關鍵詞：可轉換債券；布萊克-斯科爾斯模型；投資

摘要：可轉換債券的價值主要來源于純債券價值和期權價值，對于投資價值的分析也就相應從這兩個部分展開。投資者對于可轉換債券除考慮風險外，最感興趣的是未來不確定性最多，上漲空間最大的期權價值部分，只有這一部分能給投資帶來豐厚的收益，而純債券價值只能給投資帶來保底的收益。因此期權價值的投資分析成為成投資價值分析的重點。

一、可轉換債券在證券投資市場的表現

可轉換債券作為一種低風險的投資品種，近年來日益受到投資者的關注。從1999年12月至2004年10月，可轉債表現良好，整體走勢強于股票，體現出了大盤上漲時隨之上漲，下跌時抗跌的特點?？赊D換債券的波動率低于股票，用2000年至2004年10月的日收盤數據計算，上證綜指的年波動率為0.21，轉債指數的波動率為0.127.

可轉債在美國證券投資市場也有良好表現。M晨星公司的相關統計數據顯示，可轉債基金最近10年年平均收益率為9.29%，接近同期美國國內股票基金9.46%的收益率水平；而最近5年和3年的平均收益（約為5%）均要高出同期美國國內股票基金4個百分點以上，這期間正是美國股市較為低迷時期，體現了可轉債基金在弱市中較強的抗跌性；而2003年美國股市逐步由熊市向牛市轉變，可轉債基金年收益率高達25.31%，體現其在牛市中與股市基本同步上漲的特性。

二、投資價值分析

關鍵詞:可轉換債券;布萊克-斯科爾斯模型;投資

摘要:可轉換債券的價值主要來源于純債券價值和期權價值,對于投資價值的分析也就相應從這兩個部分展開。投資者對于可轉換債券除考慮風險外,最感興趣的是未來不確定性最多,上漲空間最大的期權價值部分,只有這一部分能給投資帶來豐厚的收益,而純債券價值只能給投資帶來保底的收益。因此期權價值的投資分析成為成投資價值分析的重點。

一、可轉換債券在證券投資市場的表現

可轉換債券作為一種低風險的投資品種,近年來日益受到投資者的關注。從1999年12月至2004年10月,可轉債表現良好,整體走勢強于股票,體現出了大盤上漲時隨之上漲,下跌時抗跌的特點?？赊D換債券的波動率低于股票,用2000年至2004年10月的日收盤數據計算,上證綜指的年波動率為0.21,轉債指數的波動率為0.127.

可轉債在美國證券投資市場也有良好表現。M晨星公司的相關統計數據顯示,可轉債基金最近10年年平均收益率為9.29%,接近同期美國國內股票基金9.46%的收益率水平;而最近5年和3年的平均收益(約為5%)均要高出同期美國國內股票基金4個百分點以上,這期間正是美國股市較為低迷時期,體現了可轉債基金在弱市中較強的抗跌性;而2003年美國股市逐步由熊市向牛市轉變,可轉債基金年收益率高達25.31%,體現其在牛市中與股市基本同步上漲的特性。

二、投資價值分析

一、可轉換債券在證券投資市場的表現

可轉換債券作為一種低風險的投資品種，近年來日益受到投資者的關注。從1999年12月至2004年10月，可轉債表現良好，整體走勢強于股票，體現出了大盤上漲時隨之上漲，下跌時抗跌的特點?？赊D換債券的波動率低于股票，用2000年至2004年10月的日收盤數據計算，上證綜指的年波動率為0.21，轉債指數的波動率為0.127.

可轉債在美國證券投資市場也有良好表現。M晨星公司的相關統計數據顯示，可轉債基金最近10年年平均收益率為9.29%，接近同期美國國內股票基金9.46%的收益率水平；而最近5年和3年的平均收益（約為5%）均要高出同期美國國內股票基金4個百分點以上，這期間正是美國股市較為低迷時期，體現了可轉債基金在弱市中較強的抗跌性；而2003年美國股市逐步由熊市向牛市轉變，可轉債基金年收益率高達25.31%，體現其在牛市中與股市基本同步上漲的特性。

二、投資價值分析

可轉換債券的價值主要來源于純債券價值和期權價值，對于投資價值的分析也就相應從這兩個部分展開。投資者對于可轉換債券除考慮風險外，最感興趣的是未來不確定性最多，上漲空間最大的期權價值部分，只有這一部分能給投資帶來豐厚的收益，而純債券價值只能給投資帶來保底的收益。因此期權價值的投資分析成為成投資價值分析的重點。

（一）純債券價值的投資分析

關鍵詞：可轉換債券；布萊克-斯科爾斯模型；投資

摘要：可轉換債券的價值主要來源于純債券價值和期權價值，對于投資價值的分析也就相應從這兩個部分展開。投資者對于可轉換債券除考慮風險外，最感興趣的是未來不確定性最多，上漲空間最大的期權價值部分，只有這一部分能給投資帶來豐厚的收益，而純債券價值只能給投資帶來保底的收益。因此期權價值的投資分析成為成投資價值分析的重點。

一、可轉換債券在證券投資市場的表現

可轉換債券作為一種低風險的投資品種，近年來日益受到投資者的關注。從1999年12月至2004年10月，可轉債表現良好，整體走勢強于股票，體現出了大盤上漲時隨之上漲，下跌時抗跌的特點。可轉換債券的波動率低于股票，用2000年至2004年10月的日收盤數據計算，上證綜指的年波動率為0.21，轉債指數的波動率為0.127.

可轉債在美國證券投資市場也有良好表現。M晨星公司的相關統計數據顯示，可轉債基金最近10年年平均收益率為9.29%，接近同期美國國內股票基金9.46%的收益率水平；而最近5年和3年的平均收益（約為5%）均要高出同期美國國內股票基金4個百分點以上，這期間正是美國股市較為低迷時期，體現了可轉債基金在弱市中較強的抗跌性；而2003年美國股市逐步由熊市向牛市轉變，可轉債基金年收益率高達25.31%，體現其在牛市中與股市基本同步上漲的特性。

二、投資價值分析

關鍵詞：可轉換債券；布萊克-斯科爾斯模型；投資

摘要：可轉換債券的價值主要來源于純債券價值和期權價值，對于投資價值的分析也就相應從這兩個部分展開。投資者對于可轉換債券除考慮風險外，最感興趣的是未來不確定性最多，上漲空間最大的期權價值部分，只有這一部分能給投資帶來豐厚的收益，而純債券價值只能給投資帶來保底的收益。因此期權價值的投資分析成為成投資價值分析的重點。

一、可轉換債券在證券投資市場的表現

可轉換債券作為一種低風險的投資品種，近年來日益受到投資者的關注。從1999年12月至2004年10月，可轉債表現良好，整體走勢強于股票，體現出了大盤上漲時隨之上漲，下跌時抗跌的特點?？赊D換債券的波動率低于股票，用2000年至2004年10月的日收盤數據計算，上證綜指的年波動率為0.21，轉債指數的波動率為0.127.

可轉債在美國證券投資市場也有良好表現。M晨星公司的相關統計數據顯示，可轉債基金最近10年年平均收益率為9.29%，接近同期美國國內股票基金9.46%的收益率水平；而最近5年和3年的平均收益（約為5%）均要高出同期美國國內股票基金4個百分點以上，這期間正是美國股市較為低迷時期，體現了可轉債基金在弱市中較強的抗跌性；而2003年美國股市逐步由熊市向牛市轉變，可轉債基金年收益率高達25.31%，體現其在牛市中與股市基本同步上漲的特性。

二、投資價值分析

關鍵詞：可轉換債券；布萊克-斯科爾斯模型；投資

摘要：可轉換債券的價值主要來源于純債券價值和期權價值，對于投資價值的分析也就相應從這兩個部分展開。投資者對于可轉換債券除考慮風險外，最感興趣的是未來不確定性最多，上漲空間最大的期權價值部分，只有這一部分能給投資帶來豐厚的收益，而純債券價值只能給投資帶來保底的收益。因此期權價值的投資分析成為成投資價值分析的重點。

一、可轉換債券在證券投資市場的表現

可轉換債券作為一種低風險的投資品種，近年來日益受到投資者的關注。從1999年12月至2004年10月，可轉債表現良好，整體走勢強于股票，體現出了大盤上漲時隨之上漲，下跌時抗跌的特點?？赊D換債券的波動率低于股票，用2000年至2004年10月的日收盤數據計算，上證綜指的年波動率為0.21，轉債指數的波動率為0.127.

可轉債在美國證券投資市場也有良好表現。M晨星公司的相關統計數據顯示，可轉債基金最近10年年平均收益率為9.29%，接近同期美國國內股票基金9.46%的收益率水平；而最近5年和3年的平均收益（約為5%）均要高出同期美國國內股票基金4個百分點以上，這期間正是美國股市較為低迷時期，體現了可轉債基金在弱市中較強的抗跌性；而2003年美國股市逐步由熊市向牛市轉變，可轉債基金年收益率高達25.31%，體現其在牛市中與股市基本同步上漲的特性。

二、投資價值分析

摘要:結合當前礦產企業“走出去”的發展背景，本文對海外礦業項目投資問題展開了分析，提出需要加強項目投資的全面風險管理。從分析結果來看，應用全面風險管理方法，可以實現海外礦業項目投資風險的識別、評估、管控和監督，繼而有效實現風險的控制。

關鍵詞:全面風險管理;海外礦業;項目投資

在項目投資的過程中，存在多種不確定性因素，將引發項目投資風險。而海外礦業項目投資不同于一般的項目投資，將面臨更加復雜的投資環境，所以容易產生更多投資風險。因此，還應加強對項目投資的全面風險管理，從而滿足企業“走出去”的發展需求。

一、海外礦業項目投資分析

在國家對外開放的背景下，中國企業紛紛走出國門進行海外投資。而海外礦業項目投資為復雜的系統工程，將受到政治、金融、經濟、環境等各方面因素的影響，所以項目投資期間將產生較多的風險，難以采用傳統的風險管控方法進行預防和管理。為實現風險的全面管理，還要實現對項目投資風險的識別、評估、管控和監督。

二、海外礦業項目投資的全面風險管理

投資是企業特殊的戰略投資活動，關系著企業的長遠和可持續發展。R&D投資收益的高度不確定性決定了有效的公司治理和制度機制安排是企業R&D投資成功的重要保障。問題作為公司治理和制度安排的核心方面，從實質層面上決定了企業的R&D投資活動。此外，R&D投資是一項跨期長的系統性工程，需要源源不斷的資金投入，資金的充裕與否決定了企業R&D投資規模的大小。因此，資金的充足與否和問題與企業的R&D投資息息相關。已有不少學者關注到問題和融資約束對企業R&D投資的影響，但關注的著眼點大多數局限于單一角度的基于最小二乘分析單一指標或某幾個指標對企業R&D投資的正向或負向的影響，關于雙邊角度的探究多因素下企業最佳R&D投資規模或投資水平的研究比較缺乏?；诖耍疚牟捎卯愘|性雙邊隨機邊界模型，將問題擴展到激勵和約束層面。具體包括大股東控制、多個大股東聯合或制衡和管理層激勵，再融入融資約束的影響，研究成本和融資約束對企業R&D投資的雙邊影響。

1研究假設

1.1成本與企業R&D投資。（1）大股東控制與企業R&D投資集中股權結構的治理作用體現在激勵和侵占兩個方面。一方面，集中股權下的大股東控制能夠有效監督管理層的經營行為，緩解其機會主義行為，有利于企業R&D投資的實施[1]；另一方面，大股東控制增強了其謀取私利的能力，其優勢地位為其進行資源轉移和利益侵占提供了便利，高風險和高不確定性的創新行為存在被擠出的可能[2]。因為在控制權和現金流權分離度較大的情況下，控股股東可以以較少的現金流控制企業，得到遠多于研發投入所能獲得的控制權私有收益[3]?，F金流權和兩權分離度存在一定的制約關系?？刂茩囡@著體現出增值效應和侵占效應，增值效應與控股股東的現金流權有關；侵占效應與兩權分離度有關。因此，本文提出如下假設：假設1：考慮兩權分離度的影響下，控股股東的現金流權比例與企業的R&D投資呈倒“U”型關系。假設2：考慮現金流權的影響下，兩權分離度與企業的R&D投資呈倒“U”型關系。（2）高管參與治理的企業R&D投資現代企業經營機制下，所有權和經營權分離。信息不對稱為管理層的機會主義行為提供了便利。相關激勵理論的研究認為高管激勵的實施可以有效減少股東和管理層之間的成本[4]，高管的主人翁地位有利于企業的R&D投資。Jensen和Meckling[5]從另一個角度的研究認為，企業的R&D投資隨高管持股比例的降低而減少。但是隨著對高管股權激勵的增強，原有的所有權和經營權的分離逐漸轉變為兩權合一，高管的地位逐漸由管理層轉變為企業的所有者，其持股比例與企業R&D投資的關系將類同大股東控制與企業R&D投資的研究結論。因此，本文提出如下假設：假設3：大股東控制下，高管激勵與企業的R&D投資之間存在“倒U型”關系。（3）股權制衡模式下企業的R&D投資股權制衡對企業R&D投資的影響與聯盟集體的現金流權有關：一方面，聯盟的形成為其他股東監督控股股東提供了動力，控股股東需要承擔比非制衡模式下更高的侵占成本，因而擠占R&D投資的行為就會減弱；另一方面，當聯盟集體形成相對控制時，較低的現金流權為聯盟成員形成合謀、謀取私利、侵占中小股東利益提供了條件，企業的R&D資金存在被擠占的可能[6]?；谝陨戏治?，本文提出如下假設：假設4：制衡模式下，股權制衡與企業的R&D投資之間存在“倒U型”關系。1.2融資約束與企業的R&D投資。企業的R&D投資需要大量的資金供應，充沛的內部現金流會促使企業加大R&D投資強度。但很多企業由于經營和發展的需要，內部資金無法滿足R&D投資需求，因而需要大量外部資金的支持。但是，資金供需雙方的信息不對稱將導致內外部融資難以完全替代。債務融資中，債權人會在借款合同中嚴格規定資金的安全使用條例，包括限制企業將資金投放到風險性極高的R&D投資活動中，企業以債務融資的方式難以籌集足額的研發資金[7]，融資約束越嚴重，企業的R&D支出越低[8]。同時，研發投資項目成功的高度不確定性，難以對R&D投資項目進行估價，抵押融資難以進行。相對而言，股權融資是研發資金的重要來源[9]。根據以上的理論分析，本文提出如下假設：假設5：企業內部現金流能夠有效緩解融資約束對企業R&D投資的不利影響。假設6：債務融資不利于企業的R&D投資。假設7：股權融資有利于企業的R&D投資。

2研究設計

2.1模型設定和變量選取企業的R&D投資是關系和融資約束綜合作用的結果，本文應用異質性雙邊隨機邊界模型[10]檢驗兩者對企業R&D投資的影響：RDi=x' i×δ+εi，εi=νi+wi-ui（1）其中，RDi為企業實際的R&D投入，x'i×δ為最優R&D投入水平，εi為復合殘差，由νi、 wi和ui三部分組成，滿足εi=νi+wi-ui，νi為R&D投入最優時，隨機擾動的作用，假定其服從正態分布，即νii.i.d.N(0σ)2ν。 wi為關系下R&D投入與最優R&D投入的偏離程度，用于測度過度R&D投資，設定wi³0；ui為融資約束下R&D投入與最優R&D投入的偏離程度，用于測度R&D投資不足，ui³0，假定 wi和ui均服從指數分布，即wii.i.d.Exp(σ)wσ2w，uii.i.d.Exp(σ)uσ2u。νi、 wi和ui相互獨立，且與xi不相關。εi的分布密度函數為：f(ε)i=exp(a)iσu+σwΦ(c)i+exp(b)iσu+σw-di¥φ(z)dz=exp(a)iσu+σwΦ(c)i+exp(b)iσu+σwφ(d)i（2）其中，Φ(×)和φ(×)分別為標準正態分布的累積分布函數和概率密度函數，參數設定為：ai=σ2v2σ2u+εiσu，bi=σ2v2σ2w-εiσw，ci=-εiσv-σvσu，di=εiσv-σvσw樣本觀測值的極大似然估計函數為：lnL(x)iθ=-nln(σ)u-σw+åi=1nln[exp(a)]iΦ(c)i+exp(b)iΦ(d)i（3）其中，θ=[δ，σ]vσuσw′，參數的估計值可通過最大化上述對數似然函數得到。每家企業的成本和融資約束對R&D投入影響的大小，可通過對ui和wi做點估計得到，具體ui和wi的條件分布為：f(u)i|εi=λexp(-λu)iΦæèçöø÷uiσv+diΦ(d)i+exp(a)i-biΦ(c)i（4）f(w)i|εi=λexp(-λw)iΦæèçöø÷wiσv+ciexp(b)i-ai[Φ(d)]i+exp(a)i-biΦ(c)i（5）其中，λ=1σu+1σw。由式（4）和式（5）可推導出ui和wi的條件期望為：E(u)i|εi=1λ+exp(a)i-biσv[φ(-c)]i+ciΦ(c)iΦ(d)i+exp(a)i-biΦ(c)i（6）E(w)i|εi=1λ+σv[φ(-d)]i+diΦ(d)iΦ(d)i+exp(a)i-biΦ(c)i（7）式（6）和式（7）是用來估計企業的實際R&D投入與最優R&D投入水平之間的絕對偏離程度。將絕對偏離程度進行相對化處理，即可獲得因融資約束和成本的影響，實際R&D投資低于（或高于）最優R&D投資水平的相對偏離程度。此時，需要將 wi和ui的點估計用1-e-u和1-e-w替代表達，具體如下：Eæèöø1-e-ui|εi=1-λ1+λéëêêùûúúΦ(d)i+exp(a)i-biexpæèçöø÷σ2v2-σvciΦ(c)i-σvΦ(d)i+exp(a)i-biΦ(c)i（8）Eæèöø1-e-wi|εi=1-λ1+λéëêêùûúúΦ(c)i+exp(b)i-aiexpæèçöø÷σ2v2-σvdiΦ(d)i-σvexp(b)i-ai[Φ(d)]i+exp(a)i-biΦ(c)i（9）式（6）和式（7）可作為融資約束指標和成本指標的替代變量；式（8）和式（9）即為融資約束和成本的相對大小。那么，企業R&D投資凈效果為：基于以上的分析，本文構建企業R&D投資的雙邊隨機邊界模型：RDit=β0+β1´Constraintit-1+β2´Agentit-1+β3´Controlit-1+νit+wit-μit（11）其中，Constraint描述的是融資約束類指標，Agent描述的是成本類指標，Control描述控制類變量，具體變量定義如表1所示。vit是R&D最優時的擾動項，uit和wit是指實際R&D投資因融資約束和成本偏離最優水平的程度。具體設定如下：σu=exp(δ)u和σw=exp(δ)w其中：δu=α0+α1Debtfinanceit-1+α2Equityfinanceit-1+α3Opcashit-1+α4cashit-1δw=β0+β1Ownershipit-1+β2Deviateit-1+β3Equitybalance+β4Mshareit-12.2樣本選擇和數據來源本文選擇2007—2015年窗口期內有R&D數據的上市公司作為研究對象，并針對如下進行篩選：①剔除金融類上市公司；②剔除發行B股和H股的公司；③剔除被ST、PT的上市公司；④為了滿足滯后一期計算的需求，剔除了時間上未連續兩年及以上的觀測值；⑤剔除資產負債率大于100%的觀測值；⑥剔除數據缺少的觀察值。最終所得6961個樣本觀察值。研究數據來源于WIND和CSMAR數據庫。

3實證分析

1天然彩色鉆石分級

彩鉆色澤的定義很復雜“,基本”的天然彩色包括:黑色、灰色、灰白色、乳白色、棕色、橙色、黃色、綠色、藍色、紫色和粉色,“紅色”也是存在的,但是極為稀有。鉆可呈現單色澤,例如“FancyYellow”(彩黃色),也有可能擁有第二種甚至第三種補充色影響最終的顏色確定,例如“FancyGreenish-Yellow”(彩綠調黃色)甚至“FancyGreen-ish-Brownish-Orange”(彩綠調棕調橙色)顏色的“力度”通過飽和度-色調的分級來實現:淺、暗、濃、深或艷。

2彩色鉆石的投資分析

投資和收藏珠寶在中國歷史悠久,根深于中國人的血脈之中。特別是近幾年來,中國經濟飛速發展,國內買家實力迅速提升,消費者有足夠的能力將這種喜愛表現出來。目前通脹壓力及市場的不穩定使供不應求的天然彩鉆成為最安全及最簡單的投資保值選擇之一,比起股票、債券及基金,投資天然彩色鉆石是一項更明智的選擇。當今富豪在不斷增加,而鉆石的產量則每年減少,這些稀有鉆石的價值自然會不斷穩定上升,更重要的是鉆石便于攜帶、安放,恒久不變質,更可以世代流傳。在所有鉆石之中,只有極小一部分是歸類為“天然彩色鉆石”,在需求不斷增長及供應持續不足的情況下,天然彩鉆的拍賣價格近年來屢次刷新世界紀錄。近年的拍賣行成交紀錄,顯示出天然彩色鉆石的價值一直上漲。在2011年5月,日內瓦蘇富比拍賣行將一顆極其珍貴的10.99克拉濃彩粉紅鉆石以1080萬美元的高價成功賣出,創下粉紅鉆石歷來第三高的拍賣成交價,亦是歷來鉆石拍賣成交價的第九位。在2010年香港秋拍中,蘇富比也特別推出了數量眾多、品質頂級的珠寶拍品,其中也包括不少彩鉆珍品,其中最為引人矚目的是一枚鑲嵌了6.43克拉粉鉆的鑲鉆戒指,來自世界頂級珠寶品牌梵克雅寶,估價在600萬～700萬美元,這枚粉鉆戒指,顏色是鮮彩粉紅(FancyVividPink),在粉鉆中屬最高等級,顏色非常濃艷。[3]認識到天然彩色鉆石的潛力后,很多人會疑惑該購買哪一種顏色的天然彩色鉆石,事實上,決定彩鉆價值的秘訣在于考慮其顏色稀有度、飽和度、大小、形狀及凈度。例如,一顆高凈度的艷彩黃色梨形大鉆石,與一顆同等大小的淡彩粉紅或粉藍色鉆石的價錢相若。據統計,每出產10萬顆寶石級鉆石,其中才可能會有一顆是彩鉆,而其中不帶絲毫次色調,色彩飽和度極高的“鮮彩色”(FancyVivid)更是少之又少。彩鉆的顏色以紅色系最為珍貴,其次是藍色系和綠色系,黃色系最為普遍,而黑色價值最低。白鉆注重在重量上不同,彩鉆首先要看的則是顏色,GIA(美國寶石學院)將彩鉆的顏色由淡到濃分為九個等級,顏色越濃,價值越高。同樣是6克拉的粉鉆,如果是淡淡的粉色和艷彩粉紅價格就要差幾十倍。至于升值潛力,一般來說,由于鉆石原石的平均出產重量是0.17克拉(17分),因此鉆石愈大愈罕有,其升值的空間便愈大。任何重達3克拉的黃色彩鉆已視為稀有,而其他罕有彩鉆顏色如綠色、粉紅色、藍色、橙色,只要顏色濃艷,半克拉已是非常值錢稀有。目前市場上很多所謂的“彩鉆”個別是“人工輻射”或后期加工過的產物,造假者通過模擬自然環境來改變鉆石顏色,常見的有通過人工輻射的方式,使鉆石變成不同深度且非常穩定的藍色或綠色,或者通過加熱和輻照,使其顏色變成粉紅、黃色和褐色等,通過表面涂層在鉆石表面鍍上一層色膜,使其呈現不同顏色,很多無良商人常常將一些顏色等級很低、因為隱含雜質而泛黃的白色鉆石當做黃鉆來銷售。隨著人工處理鉆石技術的不斷革新以及合成鉆石的出現,寶石實驗室必須嚴陣以待,嚴格自律、不斷更新科技知識。彩色鉆石屬于國內新興高消費品和投資品,要選擇口碑好經營時間長有實體保障的商家,如具有中寶協頒發的放心示范店、國際國內知名品牌等,購買時一定向商家索要購物票據及權威的鑒定證書,同時要求商家除提供GIA、IGI證書外,還需要提供國家級珠寶質檢機構的權威證書,以保證消費者的權益。

本文作者：褚維彬鄭艷瑩穆穆工作單位：天津地礦珠寶公司

關鍵詞：可轉換債券；布萊克-斯科爾斯模型；投資

摘要：可轉換債券的價值主要來源于純債券價值和期權價值，對于投資價值的分析也就相應從這兩個部分展開。投資者對于可轉換債券除考慮風險外，最感興趣的是未來不確定性最多，上漲空間最大的期權價值部分，只有這一部分能給投資帶來豐厚的收益，而純債券價值只能給投資帶來保底的收益。因此期權價值的投資分析成為成投資價值分析的重點。

一、可轉換債券在證券投資市場的表現

可轉換債券作為一種低風險的投資品種，近年來日益受到投資者的關注。從1999年12月至2004年10月，可轉債表現良好，整體走勢強于股票，體現出了大盤上漲時隨之上漲，下跌時抗跌的特點?？赊D換債券的波動率低于股票，用2000年至2004年10月的日收盤數據計算，上證綜指的年波動率為0.21，轉債指數的波動率為0.127.

可轉債在美國證券投資市場也有良好表現。M晨星公司的相關統計數據顯示，可轉債基金最近10年年平均收益率為9.29%，接近同期美國國內股票基金9.46%的收益率水平；而最近5年和3年的平均收益（約為5%）均要高出同期美國國內股票基金4個百分點以上，這期間正是美國股市較為低迷時期，體現了可轉債基金在弱市中較強的抗跌性；而2003年美國股市逐步由熊市向牛市轉變，可轉債基金年收益率高達25.31%，體現其在牛市中與股市基本同步上漲的特性。

二、投資價值分析