1、投資戰略

投資股市的基金經理通常采用一些不同的投資戰略。最常見的投資類型是增長型投資和收益型投資。不同類型的投資戰略給予投資者更多的選擇，但也使投資計劃的制定變得復雜化。

選擇增長型或收益型的股票是基金經理們最常用的投資戰略。增長型公司的特點是有較高的盈利增長率和贏余保留率；收益型公司的特點是有較高的股息收益率。判斷一家公司的持續增長通常會有因信息不足帶來的風險，而股息收益率所依賴的信息相對比較可靠，風險也比較低。美國股市的歷史數據顯示，就長期而言，增長型投資的回報率要高于收益型投資，但收益型投資的回報率比較穩定。值得注意的是，增長型公司會隨著時間不斷壯大，其回報率會逐漸回落。歷史數據證實增長型大公司和收益型大公司的長期平均回報率趨于相同。另外，投資戰略還可以分為積極投資戰略和消極投資戰略。積極投資戰略的主要特點是不斷地選擇進出市場或市場中不同產業的時機。前者被稱為市場時機選擇者(markettimer)，后者為類別輪換者。

市場時機選擇者在市場行情好的時候減現金增股票，提高投資組合的beta以增加風險；在市場不好時，反過來做。必須注意的是市場時機的選擇本身帶有風險。相應地，如果投資機構在市場時機選擇上采用消極立場，則應使其投資組合的風險與長期投資組合所要達到的目標一致。

類別輪換者會根據對各類別的前景判斷來隨時增加或減少其在投資組合中的權重。但這種對類別前景的判斷本身帶有風險。若投資者沒有這方面的預測能力，則應選擇與市場指數中的類別權重相應的投資組合。

最積極的投資戰略是選擇時機買進和賣出單一股票，而最消極的投資戰略是長期持有指數投資組合。

【摘要】保險行業作為金融行業當中主要的組成元素之一，社會經濟的發展和國家金融體系的建立在穩定方面發揮著重要的作用。要保證我國保險行業的發展，就必須要使保險行業風險承擔能力有所提高。保險投資就是一種象征著保險公司本身在業務中能夠進行及時且準額賠償的投資活動。簡而言之，就是通過合法的運作和經營，保險資金保值并增值，獲得利潤。保險公司在發展和進行業務運營時，如何確保保險公司投資組合最優化，如何保證保險企業資金的安全和收益，就成為保險行業工作人員關心的重要問題。本文旨在結合我國目前保險公司的保險投資活動，通過分析其優化投資模型，研究保險公司投資利潤最大化的策略。

【關鍵詞】保險公司；投資組合；最優化模型

在很長一段時間以來，我國的投資行業都遭遇過保險公司的投資資金收益變化不穩定、收益利潤較低、投資結構與投資組合缺乏科學性等問題。這些原因使得我國保險公司資金不充裕，降低人們對保險公司的信任度，懷疑保險公司的賠償承受能力，也阻礙著保險行業的發展。想要保障保險公司的收益，提高保險公司的償付能力，吸引更多的投保客戶，保險公司必須關注其投資組合的設計與投資風險的管理問題。因此，在這樣的社會背景下，我國保險公司逐漸探索起了如何優化保險資金的投資組合，怎樣建立最優化的投資模型。

一、保險資金與種類

保險資金，顧名思義就是保險公司的資產，也即保險公司在日常運營工作中所具有的相關資金。具體而言，它不僅包括保險公司自身所擁有的企業資金，還包括各種國家規定的負債資金，比如資本金、運營資金等等。保險資金是由于保險資產而存在的，不僅包括自身所擁有的保險公司的股份擁有者投入的本金、還包括從外界吸收來的比如保險業務的準備金、公司的運營資金、公益金等等，它們共通構成了保險企業可以利用的資金。對于保險行業來說，只有可流動的資金充足，才能幫助保險工資去進行投資活動，賺取利潤繼續發展保險業務。根據保險資金的種類劃分，主要包括以下幾種：（一）保險公司自身資本金。資本金即保險公司自身的注冊資金或者股東投入的資本，除此之外，還包括保險公司的儲備金也即為了保障自身經營的安全而儲備的公積金。注冊資金由于其本身的法律規定性，成為衡量一個保險公司是否具有償付能力的關鍵因素。注冊資金金額大的保險公器也意味著承保能力更強，更能使保戶產生信賴。公積金是保險公司在每年的經營利潤中事先按照規定比例抽取出來，通過公積金的積累來保證保險公司的資本實力，當公司出現虧損時可以及時應用公積金，作為彌補并維持公司財務運轉穩定安全的專項資金。注冊資本與公積金的存在保證了保險公司賠付能力，讓保險公司得以順利運轉經營保險業務。（二）保險公司的責任準備金。保險公司的責任準備金是指為支付保險業務的賠償責任而預先提取的專項資金，包括企業為應對大額賠付活動而長時間內提取出來的總準備金、企業為了支付在未來的賠付保險責任而提取的未到期責任準備金、以及企業為了應對在進行財務計算總結工作時，可能尚未進行賠付的欠款而提取出的未決存款準備金。其中，總準備金由于在保險公司的年度預算影響之外，不因期限因素而受到限制，所以常常用作保險公司的長期投資資金。（三）保險公司的保險保障基金。保險公司內存有的保險保障基金同樣是作為賠付和償還投保客戶的資金種類，由于法律的相關規定，保險公司的保障基金是應該進行統一的管理，在基金的應用上面也需要統籌規劃。根據實際情況來看，在現實工作中保險的保障基金，往往是保險企業為了應對在大型災難和損害之中造成的，數額巨大的賠償而事先提取的一種準備金。但是作為保險公司賠付工作的后備選項，往往是在公司盈利等資金賠付出現困難時才用到的。（四）保險公司的保戶儲金保戶儲金，也就是保險公司的客戶事先繳納的保險金，它所產生的利息可以作為客戶投保費用。當保險期間內客戶并未發生約定的保險事故，只能在儲金的儲存期限到期時候才能取出償還給保戶。

二、保險投資的含義

企業投資組合分析

企業的營銷活動大部分都涉及資金和盈利的問題。正因為如此，投資在企業營銷活動中處于特殊地位。首先營銷活動中所涉及的各種因素，如產品、銷售渠道、促銷策略和定價等，它們相互之間在經濟利益方面往往是矛盾的、不平衡的，只有通過資金的綜合平衡和效益分析，把它們綜合起來進行調整、平衡，才能形成一個統一的營銷策略。其次，企業市場營銷因素組合可以形成各種經營方案。合理方案的優選，應從多方面衡量、評價。但其中最重要是看其占用資金和實現盈利的多少，這就與投資問題有關。另外，產品作業是企業經營的主要對象，企業要根據市場的變化，對已提供市場的產品，按產品市場壽命周期制定相應措施，作出發展、維持現狀、收縮或淘汰、退出市場的不同決策，并在此基礎上確定產品的生產量和銷售指標。同時要對新產品開發和投放市場的時機作出決策，以適應市場的需要。這些同樣需要資金的保證。

西方企業把投資問題與經營決策緊密的聯系在一起，對重大的經營活動都要進行認真分析，論證其投資的必要性、可能性和經濟效益，并在此基礎上分配資金、決定投資。這就進行了可行性研究。可行性研究在企業經營決策中的應用，是西方企業業務投資組合計劃的具體反映。它是在對企業外部環境和內部條件進行調查研究、分析企業面臨的發展機會和挑戰的前提下，明確企業當前和未來的經營方向，提出希望達到的目標，在需要與可能的基礎上，研究制訂可行的經營方案。可行方案應該有多個不同的組合，以便比較和進行全面評價，并從中選擇一個滿意方案。在對方案進行評價和選擇時，需要運用投資分析的概念和方法。一旦決策既定，即應付諸實施。為此，要落實到有關責任部門和人員，制訂實施的規劃和期限要求，形成指導企業整個生產經營活動的計劃。

以產品投資組合計劃為例，西方企業廣泛運用產品壽命周期法和盈虧分析法來確定產品的投資組合計劃。產品壽命周期是指產品從進入市場到退出市場所經歷的時間。在這個時期內，產品要經過四個階段，即投入期、成長期、成熟期、衰退期。根據產品所處的不同階段，采取不同的營銷策略，并相應地做好財務計劃，保證資金及時、合理的投入。

在投入期，產品的市場需求量少，產量低，成本高。為了使用戶了解產品，需要花費較多的廣告推銷費用。隨著生產規模的擴大，需要擴充流動資金，增添設備。這一階段的產品是投入多、產出少，企業獲利少，甚至可能虧本，需要籌措一定資金給予支持和保證。

在成長期，隨著市場擴大，產品產量迅速增長，成本、價格會下降，企業能開始獲利。但為了適應市場成長、擴大批量，企業還要繼續投入設備和流動資金。因此，仍需要較大量的資金投入。有的企業不得不以貸款來維持成長。

在我國證券市場，由于證券投資基金的存在與發展，對于基金的業績評估已有較為成熟的理論和廣泛的實踐。在我國期貨市場，由于代客理財業務與期貨投資基金的發展滯后，把國外有關期貨市場的業績評估理論運用于中國的期貨投資管理實踐尚處于探索階段。本文結合部分投資公司的評估實踐提出期貨投資組合（或基金）評估的粗淺看法,以期拋磚引玉。

一、業績評估的目的與意義

期貨投資組合（或基金）評估是對投資管理人（或基金經理）投資能力的衡量,其主要目的是將具有超凡投資能力的優秀投資管理人鑒別出來。

此外，投資者需要根據投資組合的投資表現，了解其投資組合在多大程度上實現了他的投資目標，監測投資管理人的投資策略，為進一步的投資選擇提供決策依據；投資顧問需要依據投資組合的表現向投資者提供有效的投資建議；投資管理公司從保護投資者利益出發進行投資風險和績效的監控。

二、業績評估的困難性

首先，投資技巧與投資運氣的區分。交易帳戶的表現是投資管理人技巧與運氣的綜合反映，很難完全區分。要盡量區分這一點就要選擇合適的考察期限。本文建議以周為基本統計單位,以三個月為一個評估期限。

一、投資組合的基本理論

馬考維茨(Markowitz)是現資組合分析理論的創始人。經過大量觀察和分析，他認為若在具有相同回報率的兩個證券之間進行選擇的話，任何投資者都會選擇風險小的。這同時也表明投資者若要追求高回報必定要承擔高風險。同樣，出于回避風險的原因，投資者通常持有多樣化投資組合。馬考維茨從對回報和風險的定量出發，系統地研究了投資組合的特性，從數學上解釋了投資者的避險行為，并提出了投資組合的優化方法。

一個投資組合是由組成的各證券及其權重所確定。因此，投資組合的期望回報率是其成分證券期望回報率的加權平均。除了確定期望回報率外，估計出投資組合相應的風險也是很重要的。投資組合的風險是由其回報率的標準方差來定義的。這些統計量是描述回報率圍繞其平均值變化的程度，如果變化劇烈則表明回報率有很大的不確定性，即風險較大。

從投資組合方差的數學展開式中可以看到投資組合的方差與各成分證券的方差、權重以及成分證券間的協方差有關，而協方差與任意兩證券的相關系數成正比。相關系數越小，其協方差就越小，投資組合的總體風險也就越小。因此，選擇不相關的證券應是構建投資組合的目標。另外，由投資組合方差的數學展開式可以得出：增加證券可以降低投資組合的風險。

基于回避風險的假設，馬考維茨建立了一個投資組合的分析模型，其要點為：(1)投資組合的兩個相關特征是期望回報率及其方差。(2)投資將選擇在給定風險水平下期望回報率最大的投資組合，或在給定期望回報率水平下風險最低的投資組合。(3)對每種證券的期望回報率、方差和與其他證券的協方差進行估計和挑選，并進行數學規劃(mathematicalprogramming)，以確定各證券在投資者資金中的比重。

二、投資戰略

投資組合理論（也有人稱其為投資分散理論）主要是研究人們在預期收入受到多種不確定因素影響下，如何進行分散化投資來規避投資中的系統風險和非系統風險,以實現投資收益的最大化。該理論產生的標志是馬考維茨(HarryMarkowitz)撰寫的《投資組合的選擇》一文的發表。半個多世紀以來,人們在馬考維茨研究的基礎上不斷進行深入探索,從而使得這一理論日益走向發展和完善。

1資產組合選擇理論

1.1Markowitz的“均值-方差”投資組合理論

Markovitz(1952)指出具有最大期望收益率的資產組合不一定具有最小風險,它們之間應該存在一個比率。Markovitz假定投資者追求期望效用最大化,并具有VonNeumann-Morgenstern意義上的二次期望效用函數。Markowitz提出的投資組合理論的前提假設是:投資者有恒定不變的風險厭惡程度,對證券的“信念”或主觀意愿的概率是一樣的,同時將資產看成一個整體,在區分有效組合和無效組合基礎上,提出了“有效邊界”(efficientfrontier)這一概念,因此,運用統計分析和證券分析,通過組合,證券的期望值、方差、協方差就能評估出來了。以投資組合在給定收益率水平條件下實現風險最小化為例,運用二次規劃模型刻畫為:

給定資產組合的期望收益率E(r),投資者為了使風險σ2最小,所要選擇的就是在各種資產上的投資比重wi。在有效邊界圖上,揭示出了風險對資產定價的關系是一個非線性關系。根據風險厭惡的假定,較大的風險要求更高的收益率。

Markovitz的資產組合選擇理論奠定了現代金融學、投資學乃至財務管理學的一個重要理論基礎,當然也標志著現代金融理論的開端。其最重要的貢獻是對單個證券的風險以及它在組合中對整體風險的影響進行了區分。他指出,投資者在試圖減少組合風險時,僅僅投資于多種證券是不夠的,還必須注意要避免投資于那些具有高度相關性(即高協方差)的資產。不過,Markovitz并沒有解決個體投資者的投資決策問題,即投資者是如何決定持有何種有效合的。

一投資組合選擇相關概念

1.投資組合

對投資組合概念的理解可以從物質和行為兩個層次進行，首先，從物質層面上看，投資組合一般指投資者有意識的將資金分散投放于多種投資項目而形成的投資項目或資產的群組；其次從行為層面上看，投資組合是指配置各種資產以符合投資者對風險和收益等需求的過程。

有效的投資組合必須達到或接近資產收益最大化與風險最小化的均衡狀態，具體來講應滿足以下兩個條件：一是在期望收益率給定的條件下，使得風險最小化；二是在風險給定的條件下，使得期望收益率最大化。有效投資組合可以構成資產的有效邊界，或者稱為有效前沿。

2.投資組合選擇

投資組合選擇的概念與投資組合和有效投資組合的概念密切相關，是指研究如何把財富分配到不同的資產中，以達到在給定風險水平下最大化收益，或者在收益一定的情況下最小化風險的過程。這種投資風險與收益的權衡貫穿于投資活動的始終，是投資決策與管理的基本問題之一。

1投資組合理論與財務風險的防范

1.1投資組合策略。說到投資組合，那就不得不提到馬考威茨，馬考威茨是首次對投資中出現的收益和風險進行準確定義的人。因為他，人們才知道風險和收益是投資理財中不可缺一的兩個條件，也是因為他，人們才能解決資產的風險衡量問題，從而使得人們知道在追求較高收益的同時怎樣去降低風險。馬考威茨提出的投資方差公式說明投資組合的方差并不是組合中各個證券方差的簡單線性組合，而是很大程度上取決于證券相關關系。馬考威茨的投資組合理論如今已經被證明是非常有效的“投資類型的最優配置決策計算”，也因而被投資者廣泛應用。1.2投資組合風險的防范。雖然說馬考威茨組合理論可以計算投資類型的最優配置，但是由于馬考威茨模型需要輸入證券的期望值收益、方差和兩券之間的協方差，可是一旦證券的數量過多時，那么需要輸入參數的估計量非常大，但是這些數據都是具有不準確性的、不穩定性，可能這個季度是這樣的，下一季度就會出現很大的差異。所以說，馬考威茨模型的使用受到很大的限制，因此馬考威茨模型主要是被用在資產配置的最優決策上。1.3動態投資組合。從以上論述投資組合選擇模型的發展中可以看出，理論界對于投資組合中收益與風險的認識與度量不斷加深，但是這些模型對投資組合中遇到的收益和風險性問題都是基于靜態或單階段去考量的，而實際的投資行為是動態和比較長時間，所以說在度量投資收益與風險時，應該根據實際投資過程中遇到的問題作動態的分析，根據投資不同階段所發生的變化調整出相應的投資策略。隨著計算機技術和信息技術的不斷發展，動態投資組合可以利用這個優勢，這樣一來，可以讓投資組合模型具有很大的靈活性，而且可以方便計算出最佳的投資組合[1]。

2企業風險的概述

2.1企業風險。企業是作為一個綜合性的社會組織，它的發展結合了社會、文化、經濟等多方面的因素。正所謂，能力越大，責任就也越大，所以由此可以看出企業在發展中很有可能出現社會責任風險、財務風險、企業文化風險等[2]。2.2企業財務風險。財務風險是企業發展中最重要的風險之一，因為在企業管理的每個環節都有可能出現財務風險。企業是一個綜合性的社會組織，但是主要目標還是經濟發展，所以說企業的管理環節中一旦出現了財務風險，那么就有可能讓企業偏離了發展目標。2.3風險防范的著眼點。既然企業的運營存在風險，那么就必須擁有風險管理的風法，而最優的風險管理方法受到風險主體和風險客體的影響，由此可將風險管理方法分為三種，也就是：風險避規、風險控制和風險融資。掌握了這些風險防范的方法，才能讓企業有效的避免風險和控制風險[3]。2.4企業財務風險的特征。(1)客觀性。企業的財務風險是客觀存在的，也就是說它是不可避免、不可消除的，比如說政治環境和社會文化環境的變化都會使企業面臨財務風險，又或者是由于企業經營不善，導致企業出現財務風險，而這些因素都是客觀存在、不可避免的。因此，企業在確定財務風險控制目標時不能一味的追求低風險甚至零風險，而是要客觀的對待財務風險，探索出一個可以將財務風險控制在合理、課接受范圍內的策略。(2)不確定性。既然企業的財務風險時客觀存在的，那么風險的程度就必然是具有不確定性的，但是又因為這些客觀因素引起的財務風險是具有一定限度的，所以說財務風險是可以控制的。所以企業要掌握和分析出財務風險的可控性，將財務風險控制在合理范圍，從而保證企業的經濟效益和財務發展目標[4]。

3財務風險的成因及防范策略

3.1造成企業財務風險的原因。如今的經濟市場競爭非常的激烈，所以說企業要想提高市場競爭力的話，那么就需要從提高產品質量，而想要提高產品質量就意味著需要不斷更新設備、提高員工的素質，這也意味著企業需要投入大量的人力資源和物質資源，可是這些都需要有大量的資金來支持，企業想要獲得這些資金就免不了籌資，可是籌資會因為市場的變化而變化，會因此給企業帶來一定的籌資風險。除此之外，還有其他一些原因給企業帶來財務風險。比如財務管理的宏觀條件復雜多變；企業財務管理人員對財務風險的客觀性認識不足；財務決策缺乏科學性；企業內部關系混亂等[5]。3.2企業財務風險的控制策略。既然知道了造成企業財務風險的因素，那么就需要制定出相關的風險控制策略。(1)籌資風險控制策略：因為籌資風險具有不確定性，所以企業可以從這幾個方面來控制籌資風險：根據企業的實際情況，選擇出風險比較低的籌資渠道；在借入資金時一定的要考慮資金成本、財務風險等，從而選擇合理的籌資順序，將企業的籌資風險控制在合理范圍內。(2)投資風險控制策略：要想制定出投資風險的控制策略，那么一定要做到風險決策分析、分散風險兩部分。(3)資金回收風險控制策略：要選擇收益較大風險相對低的資金回收方案，除此之外還要根據客戶按約付款的可能性選擇不同的銷售方式，盡量減少賒賬行為，對信用狀況不好的客戶要采取現銷方式，避免賒賬方式[6]。3.3財務風險的防范策略。為了建立合理的財務風險防范策略，企業需要建立合理的資本結構，創造良好的籌資環境；進行多角度經營，分散投資風險；制定合理的風險政策，保持良好的財務狀況；建立財務風險預警機制，構筑防范財務風險的屏障這幾方面著手。

一、投資組合的基本理論

馬考維茨(Markowitz)是現資組合分析理論的創始人。經過大量觀察和分析，他認為若在具有相同回報率的兩個證券之間進行選擇的話，任何投資者都會選擇風險小的。這同時也表明投資者若要追求高回報必定要承擔高風險。同樣，出于回避風險的原因，投資者通常持有多樣化投資組合。馬考維茨從對回報和風險的定量出發，系統地研究了投資組合的特性，從數學上解釋了投資者的避險行為，并提出了投資組合的優化方法。

一個投資組合是由組成的各證券及其權重所確定。因此，投資組合的期望回報率是其成分證券期望回報率的加權平均。除了確定期望回報率外，估計出投資組合相應的風險也是很重要的。投資組合的風險是由其回報率的標準方差來定義的。這些統計量是描述回報率圍繞其平均值變化的程度，如果變化劇烈則表明回報率有很大的不確定性，即風險較大。

從投資組合方差的數學展開式中可以看到投資組合的方差與各成分證券的方差、權重以及成分證券間的協方差有關，而協方差與任意兩證券的相關系數成正比。相關系數越小，其協方差就越小，投資組合的總體風險也就越小。因此，選擇不相關的證券應是構建投資組合的目標。另外，由投資組合方差的數學展開式可以得出：增加證券可以降低投資組合的風險。

基于回避風險的假設，馬考維茨建立了一個投資組合的分析模型，其要點為：(1)投資組合的兩個相關特征是期望回報率及其方差。(2)投資將選擇在給定風險水平下期望回報率最大的投資組合，或在給定期望回報率水平下風險最低的投資組合。(3)對每種證券的期望回報率、方差和與其他證券的協方差進行估計和挑選，并進行數學規劃(mathematicalprogramming)，以確定各證券在投資者資金中的比重。

二、投資戰略

內容摘要:長期以來,期貨被投資者視為一種高風險的投資工具,不適合做長期投資,特別是商品期貨,由于有實物交割的壓力,更是被投資者排除在其組合之外。本文分析了商品期貨的特點及商品期貨優化投資組合的原因,并對商品期貨優化投資組合進行了實證檢驗,最后得出結論:有效利用商品期貨能夠獲得投資組合更優的收益/風險比。

關鍵詞:商品期貨優化投資組合

組合投資是現代金融學中的一個重要思想,通過將資金按不同比例投資于一組資產,投資者可以獲得比投資于單個資產更優的收益/風險比,組合中的資產數量可多可少,種類也多種多樣,常見的有股票、債券、外匯、黃金、房地產等,原則上只要投資者持有2種以上的資產,就可以認為是持有一個投資組合。將資金按不同比例在同一組資產之間進行分配,可以得到具有不同風險/收益特征的投資組合,通過數學方法進行優化,可以為投資組合找到一個最優的配比,具體地說,就是在一定的風險下,找到一個預期收益最大的組合,或者在預期收益一定的情況下,找到一個風險最小的組合。

金融市場上有一個基本規律,即“高收益伴隨著高風險”,利用組合投資的方法也不能改變這一點,但可以根據投資者的風險偏好或風險承受能力,為其設計出最佳的投資方案,這對投資者投資理財具有指導意義。

商品期貨的特點

期貨交易建立在現貨交易的基礎上,是一般契約交易的發展,為了使期貨合約這種特殊的商品便于在市場中流通,保證期貨交易的順利進行和健康發展,所有交易都是在有組織的期貨市場中進行的。期貨投資最主要的兩個特點是:高收益高風險性和方向性,所謂方向性是指不論期貨價格上漲還是下跌,只要做對了方向,都能賺錢,做錯了方向就要賠錢,因此相對于現貨(或股票)交易有更大的靈活性和更多的投資機會,只要價格有波動就有投資機會。