1我國外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)情況簡(jiǎn)介

1994年1月1日，我國實(shí)行外匯體制改革，人民幣官方匯率與外匯調(diào)劑市場(chǎng)匯率并軌，國際收支狀況大為改善，外匯儲(chǔ)備大幅度增加。1994年至1997年，外匯儲(chǔ)備累計(jì)增長(zhǎng)了1187億美元。1997年7月，東南亞金融危機(jī)使東南亞各國貨幣紛紛大幅度貶值，外匯儲(chǔ)備大量流失，我國雖受一定幅度影響，但人民幣匯率一直保持穩(wěn)定，外匯儲(chǔ)備只是增長(zhǎng)速度大大放慢。2001年全年外匯儲(chǔ)備凈增466億美元，年底為2122億美元。2002年達(dá)2864億美元，增幅為35%。2003年為4032.5億美元，增幅上升到41%。2004年增至6099億美元，增幅為51%。2005年底再創(chuàng)歷史新高，達(dá)8189億美元，較之1993年底增加了近40倍，比1996年底(亞洲金融危機(jī)前)增加5倍。這在我國及其他發(fā)展中國家外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的歷史上是從未有過的。進(jìn)入2006年以來，貿(mào)易順差和外資流入增長(zhǎng)的繼續(xù)推動(dòng)外匯儲(chǔ)備進(jìn)一步增長(zhǎng)，至2月底攀升至8536億美元，首次超過日本成為世界上第一大國。2007年6月末我國外匯儲(chǔ)備又成功跨入一萬億的門檻，余額達(dá)13326億美元。

2我國外匯儲(chǔ)備激增的雙面影響

外匯儲(chǔ)備的迅速增加，既有積極意義也有消極影響。從積極方面看，它將進(jìn)一步提高我國的對(duì)外清償能力，增強(qiáng)貨幣當(dāng)局對(duì)人民幣匯率的干預(yù)能力，同時(shí)為國際貿(mào)易和金融改革提供有利的條件，減少改革可能產(chǎn)生的金融風(fēng)險(xiǎn)。另外通過外匯儲(chǔ)備積累而實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)貨幣供給對(duì)于緩解通貨緊縮壓力產(chǎn)生了非常重要的積極影響。然而巨額外匯儲(chǔ)備的積累也蘊(yùn)涵著一些消極影響。

第一，加大了央行的對(duì)沖操作成本，削弱了央行貨幣政策的獨(dú)立性和貨幣政策調(diào)控的有效性。外匯儲(chǔ)備增加導(dǎo)致央行的外匯占款增加，基礎(chǔ)貨幣投放規(guī)模擴(kuò)大，從而導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的成倍擴(kuò)張，加劇通貨膨脹壓力，因而央行需要采取經(jīng)常性的對(duì)沖操作措施。2005年基于外匯占款投放的基礎(chǔ)貨幣占基礎(chǔ)貨幣總量的90%左右，央行用于對(duì)沖操作發(fā)行的票據(jù)總量也高達(dá)27700億元。如按一年期央行票據(jù)利率1.9%的水平計(jì)算，央行每年為“對(duì)沖”操作要支付一筆不菲的成本。這種對(duì)沖操作還帶有很大的被動(dòng)性，限制了央行貨幣政策調(diào)控的空間和主動(dòng)程度，也影響了央行的政策調(diào)控效果。同時(shí)對(duì)沖規(guī)模激增會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)利率上升，在人民幣存在很強(qiáng)的升值預(yù)期下，外匯會(huì)大量流入，從而又抵消了“對(duì)沖”的政策效果，限制了利率調(diào)控手段的作用空間。

第二，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力結(jié)構(gòu)不均衡，不利于實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)向內(nèi)需主導(dǎo)型模式的轉(zhuǎn)變。我國高額外匯儲(chǔ)備的形成，并非經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平所使然，而是政府鼓勵(lì)出口、鼓勵(lì)招商引資等政策因素和人民幣升值預(yù)期因素在起主要作用。必須指出，我國外匯儲(chǔ)備激增是在國內(nèi)居民需求不振、消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用明顯不足的經(jīng)濟(jì)背景下實(shí)現(xiàn)的，也是我國通過大量出口資源類初級(jí)產(chǎn)品，付出了高昂的資源和環(huán)境代價(jià)換取的。這種主要依靠出口和投資拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力結(jié)構(gòu)不僅不利于實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)向內(nèi)需主導(dǎo)型模式的轉(zhuǎn)變，還會(huì)損害經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的后勁，不利于經(jīng)濟(jì)健康和可持續(xù)發(fā)展。

1我國高外匯儲(chǔ)備形成原因

(1)長(zhǎng)期以來，彌補(bǔ)國際收支逆差和維持本幣匯率穩(wěn)定被置于外匯儲(chǔ)備功能的首要地位。亞洲金融危機(jī)之后，外匯儲(chǔ)備的首要功能已悄然發(fā)生改變。在IMF對(duì)外匯儲(chǔ)備功能的新表述中，“增強(qiáng)對(duì)本幣的信心”被放在核心地位上，彌補(bǔ)國際收支逆差、維持本幣匯率穩(wěn)定則退居其次。與其他東亞國家一樣，我國將積累外匯儲(chǔ)備作為抵御將來危機(jī)的緩沖體。在新的儲(chǔ)備觀下，貨幣當(dāng)局雖然知道持有外匯儲(chǔ)備存在機(jī)會(huì)成本，但要考慮避免外匯風(fēng)險(xiǎn)和金融危機(jī)，自然認(rèn)為外匯儲(chǔ)備是“多多益善”了。

(2)我國在1994年就實(shí)行了有管理的浮動(dòng)匯率制度。然而，人民幣匯率處于一種超穩(wěn)定的狀態(tài)，保持高度的“靜態(tài)穩(wěn)定”，實(shí)際成了“釘住美元的固定匯率制”。在2004年IMF的官方統(tǒng)計(jì)資料中，把人民幣匯率制度歸入傳統(tǒng)的固定釘住匯率制度一類。1994年以來，中國國際收支的順差增加，外匯供給大于外匯需求，國際收支連年巨額順差，為了維持美元釘住制，中央銀行被迫吸納外匯儲(chǔ)備，在外匯市場(chǎng)上購入外匯，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的高增長(zhǎng)。

(3)體制方面的原因，1994年中國改革外匯管理體制和匯率制度之后，外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)便有了體制基礎(chǔ)。在強(qiáng)制結(jié)售匯制和對(duì)外匯銀行頭寸進(jìn)行額度控制下，銀行、企業(yè)和個(gè)人均不能按意愿持有外匯，央行以外匯儲(chǔ)備的形式持有相當(dāng)部分的外匯。外向型企業(yè)將對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易活動(dòng)中獲得的外匯出售給外匯指定銀行，取得相應(yīng)的人民幣，外匯指定銀行再將其結(jié)算周轉(zhuǎn)外匯余額超過規(guī)定上限部分在外匯市場(chǎng)上賣出，中央銀行購入這部分外匯后，就增加了中央銀行的外匯儲(chǔ)備。因此，強(qiáng)制結(jié)售匯制成了中國官方外匯儲(chǔ)備迅速增加的一個(gè)體制性原因。

(4)我國政治環(huán)境穩(wěn)定、市場(chǎng)潛力巨大和外資外貿(mào)政策優(yōu)惠的吸引下，外資規(guī)模不斷增大，對(duì)外貿(mào)易持續(xù)順差是我國外匯儲(chǔ)備過快增長(zhǎng)的主要原因。在新的國際分工體系下，中國憑借豐富的勞動(dòng)力資源逐漸成為“世界的工廠”，使得中國的出口貿(mào)易額增長(zhǎng)迅速，貿(mào)易順差不斷擴(kuò)大。這種狀況在短期內(nèi)難以得到改變。外國直接投資，持續(xù)大額的金融與資本項(xiàng)目順差也是使得我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模不斷擴(kuò)大的重要原因。金融與資本項(xiàng)目順差產(chǎn)生主要與外國直接投資有關(guān)。主要是因?yàn)槲覈M(jìn)外資只是單純的資金流入，真實(shí)資源的引進(jìn)較少。

(5)由于中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)推動(dòng)了資產(chǎn)價(jià)格上漲，為熱錢提供了不可多得的投資機(jī)會(huì)國際游資的不斷滲入，對(duì)我國外匯儲(chǔ)備超速增長(zhǎng)起到推波助瀾的作用。在人民幣升值壓力不斷增大，預(yù)期資金套利幾率劇增的狀況下，我們不能排除國際游資滲入因素對(duì)我國外匯儲(chǔ)備持續(xù)高速增長(zhǎng)的影響。

一般來說，外匯儲(chǔ)備體現(xiàn)著一國經(jīng)濟(jì)實(shí)力、綜合國力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。改革開放之初，中國處于外匯匱乏時(shí)期1979年國家外匯儲(chǔ)備僅為8.4億美元，而在1979～1989年間，外匯儲(chǔ)備年均35億美元。此后，外匯儲(chǔ)備快速累積，規(guī)模不斷擴(kuò)張。2006年2月，中國外匯儲(chǔ)備達(dá)8537億美元，超過日本躍居全球第一。截至2006年7月末，外匯儲(chǔ)備規(guī)模達(dá)9545億美元，年底突破萬億美元已無是念，7月當(dāng)月新增134億美元，前7月新增1356億美元。外匯儲(chǔ)備多，是國家實(shí)力強(qiáng)的象征。但是，外匯儲(chǔ)備規(guī)模絕非越高越好，外匯儲(chǔ)備持續(xù)攀高反映了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的失衡發(fā)展，蘊(yùn)藏著各種經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。高額外匯儲(chǔ)備已經(jīng)引起各界人士的高度重視，各方在適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模、外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)和收益、管理及使用等問題上展開廣泛討論，并引發(fā)對(duì)貿(mào)易增長(zhǎng)方式、外資政策和外匯管理機(jī)制等的思考。

高額外匯儲(chǔ)備積累之因

中國外匯儲(chǔ)備的主要來源是貿(mào)易順差和以外商直接投資（FDI）為主導(dǎo)的資本順差，雙順差格局反映了中國外部經(jīng)濟(jì)的失衡，直接導(dǎo)致高額外匯儲(chǔ)備的積累。改革開放以來，中國借鑒上世紀(jì)60、70年代亞洲“四小龍”獎(jiǎng)出限入的成功經(jīng)驗(yàn)，實(shí)行外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，采取了一系列鼓勵(lì)出口和利用FDI的政策，外貿(mào)順差和吸引外商直接投資額逐年加大。自上世紀(jì)90年代以來，除1993年出現(xiàn)122.2億美元外貿(mào)逆差之外，其余各年均為順差。2000～2004年貿(mào)易順差在226～321億美元之間波動(dòng)。2005年，貿(mào)易順差額呈現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)，達(dá)到1018.8億美元的高水平，比2004年增加697.8億美元，增幅高達(dá)217%.2006年以來，中國貿(mào)易順差繼續(xù)高速增長(zhǎng)，1～8月實(shí)現(xiàn)順差946.5億美元，同比增長(zhǎng)55.5%：8月進(jìn)出口順差達(dá)188億美元，同比增長(zhǎng)77.4%.中國吸收外商直接投資額也穩(wěn)步上升，2005年高達(dá)603.2億美元，比1990年的34.9億美元增長(zhǎng)了16倍。2006年1～8月，中國吸引FDI達(dá)371.9億美元。而中國對(duì)外直接投資規(guī)模較小，2005年中方協(xié)議投資額僅為69.5億美元，約為FDI的1/10。會(huì)計(jì)論文網(wǎng)

在貿(mào)易順差的形成方面,長(zhǎng)期以來,中國貿(mào)易走的是粗放增長(zhǎng)之路,一味追求貿(mào)易規(guī)模和順差的擴(kuò)大。這種粗放型貿(mào)易增長(zhǎng)方式以數(shù)量增長(zhǎng)為主,出口商品規(guī)模不斷膨脹但獲益頗低。從商品結(jié)構(gòu)來看,“兩高一資”產(chǎn)品即高能耗、高污染、資源性產(chǎn)品的出口數(shù)量仍偏高。中國的土地等生產(chǎn)要素價(jià)格和資源產(chǎn)品價(jià)格長(zhǎng)期受國家管制并被嚴(yán)重低估,不能夠完全反映中國要素稟賦的實(shí)際狀況。從貿(mào)易方式來看,“兩頭在外”主要賺取加工費(fèi)的加工貿(mào)易占據(jù)我國進(jìn)出口貿(mào)易的半壁江山,內(nèi)生性出口增長(zhǎng)能力欠缺。加工貿(mào)易順差遠(yuǎn)高于一般貿(mào)易順差,成為中國貿(mào)易順差的主要來源。2006年1～8月中國加工貿(mào)易出口總額達(dá)到3141.5億美元,占同期出口總值的52.4%。加工貿(mào)易順差為1112.3億美元,是同期一般貿(mào)易順差的2.5倍。中國加工貿(mào)易的迅速擴(kuò)大與國際間產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整有很大關(guān)系,原先設(shè)在亞洲其他幾個(gè)國家的加工出口產(chǎn)業(yè)大量轉(zhuǎn)移到我國,進(jìn)口的原材料、零部件被加工裝配后出口,而這些均被計(jì)入貿(mào)易出口,一定程度上造成中國貿(mào)易順差的“虛增”。從貿(mào)易企業(yè)性質(zhì)來看,出口導(dǎo)向型外商投資企業(yè)的貿(mào)易順差持續(xù)增長(zhǎng)。2006年1—8月,外商投資企業(yè)貿(mào)易順差高達(dá)494.7億美元,占貿(mào)易順差總額的52.3%。尤其值得注意的是,中國的FDI具有明顯的加工貿(mào)易傾向,這將導(dǎo)致貿(mào)易順差的進(jìn)一步擴(kuò)大。同時(shí),外商投資企業(yè)在國內(nèi)銷售的迅速增加又產(chǎn)生了一定的進(jìn)口替代效應(yīng)。

在資本順差的形成方面，鑒于拉丁美洲債務(wù)危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，中國選擇了吸收FDI的引資政策。通過采取各種稅收減免、土地使用等優(yōu)惠措施，中國已經(jīng)連續(xù)15年吸收FDI居發(fā)展中國家之首。由于宏觀調(diào)控政策、土地清理整頓等因素，近幾年以來FDI增速有所放緩。但鑒于中國吸引外資水平已經(jīng)處在較高的基數(shù)之上，因此其仍為構(gòu)成高額外匯儲(chǔ)備的主要因素之一。隨著中國對(duì)外開放水平的不斷提升和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善，以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的持續(xù)走高，中國市場(chǎng)對(duì)外資仍有較大吸引力。特別是隨著服務(wù)貿(mào)易領(lǐng)域的進(jìn)一步開放，金融保險(xiǎn)、商業(yè)和運(yùn)輸服務(wù)等領(lǐng)域的跨國公司投資將成為FDI的新亮點(diǎn)。中國吸收FDI中暴露出的突出問題是，由于存在認(rèn)識(shí)誤區(qū)和不當(dāng)?shù)恼?jī)?cè)u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，某些地方政府引進(jìn)外資不計(jì)成本，不顧資源環(huán)境條件，未從引進(jìn)技術(shù)、知識(shí)、管理經(jīng)驗(yàn)角度出發(fā)，盲目追求數(shù)量，投資合作水平和質(zhì)量低下。另外，匯率升值和產(chǎn)業(yè)升值預(yù)期造成短期投機(jī)資本的流入，成為新增外匯儲(chǔ)備的重要來源。以2006年1～8月為例，排除貿(mào)易順差和FDI因素，估計(jì)尚有二、三百億美元的外匯儲(chǔ)備，這其中絕大部分是熱錢流入形成的。短期資本流入雖然增加了資金的融通性，但純粹的投機(jī)資本隱含著經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，易導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的“泡沫化”。短期資本流入形成的外匯儲(chǔ)備是債務(wù)性儲(chǔ)備，到時(shí)需要還本、付息或利潤(rùn)匯回，具有極大的波動(dòng)性。從總的趨勢(shì)來看，外貿(mào)順差對(duì)外匯儲(chǔ)備的貢獻(xiàn)率基本穩(wěn)定，而資本流入對(duì)外匯儲(chǔ)備增加的貢獻(xiàn)率在上升。

雙順差的外部失衡背后，高額外匯儲(chǔ)備表現(xiàn)出中國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部失衡。首先，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)部門間發(fā)展失衡，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的比例嚴(yán)重失調(diào)。能夠創(chuàng)造外匯的制造業(yè)部門過度發(fā)展，不能創(chuàng)造外匯的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)部門則發(fā)展相對(duì)滯后，這勢(shì)必會(huì)帶來外匯儲(chǔ)備的持續(xù)積累。隨著中國制造業(yè)能力的不斷提高，工業(yè)制成品出口規(guī)模持續(xù)膨脹，并替代和減少相關(guān)產(chǎn)品的進(jìn)口，導(dǎo)致貿(mào)易順差不斷擴(kuò)大。而服務(wù)業(yè)長(zhǎng)期以來產(chǎn)業(yè)化、商業(yè)化運(yùn)作不力，市場(chǎng)化程度低，壟斷經(jīng)營限制了其競(jìng)爭(zhēng)力的提升。西方發(fā)達(dá)國家服務(wù)業(yè)就業(yè)比重普遍達(dá)到60%～70%之間，而中國僅為40%左右。其次，儲(chǔ)蓄過高而消費(fèi)不足。消費(fèi)既能消化過剩產(chǎn)能，又能擴(kuò)大進(jìn)口，但中國由于社會(huì)結(jié)構(gòu)、家庭觀念以及社會(huì)保障體系不健全、收入分配差距大等諸多因素，居民消費(fèi)不足或不敢消費(fèi)。1990至2005年，中國平均消費(fèi)率為58%，比世界平均水平低22個(gè)百分點(diǎn)左右，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率較低。同時(shí)，在收入一定的情況下，儲(chǔ)蓄與消費(fèi)為此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。近年來中國呈現(xiàn)居民儲(chǔ)蓄率、政府儲(chǔ)蓄率和企業(yè)儲(chǔ)蓄率“三高”的局面。儲(chǔ)蓄率從1996年占GDP的37%上升到2005年的44%.

隨著我國改革開放步伐的邁進(jìn)和深化,我國對(duì)外貿(mào)易快速發(fā)展,國家外匯儲(chǔ)備急速增長(zhǎng)。2006年,我國首次超過日本成為國際外匯儲(chǔ)備最多的國家。然而,任何事物都是矛盾的統(tǒng)一體,龐大的外匯儲(chǔ)備一方面給予我國可見的強(qiáng)大經(jīng)濟(jì)和政治后盾和保障;另一方面又給國家以潛在的巨大經(jīng)濟(jì)和政治風(fēng)險(xiǎn)和負(fù)擔(dān)。一個(gè)國家持有外匯儲(chǔ)備的三大原則要求外匯儲(chǔ)備滿足流動(dòng)、保值和增值性。這三者是有先后,主次之分的。對(duì)合理部分應(yīng)本著保證流動(dòng)性和保值性的前提下實(shí)現(xiàn)增值性,對(duì)超出部分應(yīng)以保值,增值為首要目的。當(dāng)前,在金融危機(jī)的陰影下,我國有著巨大的機(jī)遇。2007年金融危機(jī)以美國次貸危機(jī)為信號(hào),逐漸從虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域波及到實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。由于經(jīng)濟(jì)局勢(shì)的惡化,一些掌握著高新技術(shù)設(shè)備或者在金融領(lǐng)域舉足輕重的企業(yè)和國家也不得不尋求水源救火,同時(shí)國際商品交易量有所萎縮,如石油,銅礦,鐵礦,等原料需求下降,國際價(jià)格長(zhǎng)期居于較低水平。而我國雖然也遭受了損失,但相比較卻有更強(qiáng)的恢復(fù)力。我國應(yīng)以此為契機(jī)積極運(yùn)用外匯儲(chǔ)備,在國際市場(chǎng)上有所作為。

一、外匯儲(chǔ)備不可無償使用也不可直接用于國內(nèi)

(一)外匯儲(chǔ)備是有成本的

外匯儲(chǔ)備的成本以央行對(duì)貨幣持有人負(fù)債的方式支付。外匯儲(chǔ)備的積累對(duì)應(yīng)的是基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行,而外匯儲(chǔ)備的減少對(duì)應(yīng)的是基礎(chǔ)貨幣的回籠。央行通過法定準(zhǔn)備金和發(fā)行票據(jù)購買外匯也是有成本的,即支付的利率。之所以將外匯儲(chǔ)備購買外國債券等就是為了在兼顧流動(dòng)性和保值性的同時(shí),適度增值以彌補(bǔ)獲得外匯的成本。既然獲得外匯是需要成本的,外匯的使用自然也是有償?shù)摹?/p>

(二)無償使用或國內(nèi)使用外匯儲(chǔ)備將導(dǎo)致通貨膨脹壓力

在我國,人民幣是唯一的合法流通的貨幣,民間獲得外匯后,必須通過銀行結(jié)匯,兌換成人民幣。但這筆人民幣并不是已進(jìn)入流通的貨幣而是央行的新的負(fù)債,也就是說,人民幣基礎(chǔ)貨幣增加了。如果外匯儲(chǔ)備將直接用于國內(nèi),那么央行將面臨二次結(jié)匯,不得不再次發(fā)行新的貨幣用于置換外匯,那么國內(nèi)的基礎(chǔ)貨幣又將增加。通過貨幣乘數(shù),新增的基礎(chǔ)貨幣將極易嚴(yán)重加劇通貨膨脹壓力。

據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，截止今年9月底，我國的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)達(dá)到2586億美元，比上年末增加465億美元。從總量上看，僅次于日本（已突破4000億美元）。外匯儲(chǔ)備的規(guī)模問題因此頗為人們所關(guān)注。

2586億美元外匯儲(chǔ)備是我國經(jīng)濟(jì)健康運(yùn)行的重要保障

一國的外匯儲(chǔ)備，通常有兩個(gè)來源：一是經(jīng)常項(xiàng)目的順差，即出口大于進(jìn)口的部分；二是資本與金融項(xiàng)目的順差，即資本流入大于資本流出的部分。近年來，我國的外匯儲(chǔ)備持續(xù)快速增長(zhǎng)，充分反映了我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況良好。更重要的，它產(chǎn)生的社會(huì)效應(yīng)是巨大的。

首先，2586億美元外匯儲(chǔ)備是我們穩(wěn)定人民幣匯率的重要保障。實(shí)踐證明，匯率的頻繁大幅度波動(dòng)會(huì)使經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊。有了較高的外匯儲(chǔ)備，人民幣匯率的穩(wěn)定就有了保障。這種保障不僅是手段上的，而且是心理上的——有了這些外匯儲(chǔ)備，外資在中國就更有信心，不會(huì)輕易外逃。

其次，較高的外匯儲(chǔ)備是我國充分利用外資、安全償還外債的保證。為保證外債的及時(shí)償還，維護(hù)我國的國際威望和國際信譽(yù)，吸收發(fā)展中國家的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，避免發(fā)生債務(wù)危機(jī)，保持較高外匯儲(chǔ)備是十分必要的。

第三，我國剛剛加入WTO，對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展會(huì)大大加速，進(jìn)口也將大幅度增加，2586億美元外匯儲(chǔ)備是我們?cè)趯?duì)外貿(mào)易中的支付保障。人民幣正在走向國際化，成為可自由兌換的貨幣，這個(gè)趨勢(shì)客觀上也要求較高的外匯儲(chǔ)備做保障。

首先，2586億美元外匯儲(chǔ)備是我們穩(wěn)定人民幣匯率的重要保障。實(shí)踐證明，匯率的頻繁大幅度波動(dòng)會(huì)使經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊。有了較高的外匯儲(chǔ)備，人民幣匯率的穩(wěn)定就有了保障。這種保障不僅是手段上的，而且是心理上的——有了這些外匯儲(chǔ)備，外資在中國就更有信心，不會(huì)輕易外逃。

其次，較高的外匯儲(chǔ)備是我國充分利用外資、安全償還外債的保證。為保證外債的及時(shí)償還，維護(hù)我國的國際威望和國際信譽(yù)，吸收發(fā)展中國家的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，避免發(fā)生債務(wù)危機(jī)，保持較高外匯儲(chǔ)備是十分必要的。

第三，我國剛剛加入WTO，對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展會(huì)大大加速，進(jìn)口也將大幅度增加，2586億美元外匯儲(chǔ)備是我們?cè)趯?duì)外貿(mào)易中的支付保障。人民幣正在走向國際化，成為可自由兌換的貨幣，這個(gè)趨勢(shì)客觀上也要求較高的外匯儲(chǔ)備做保障。

此外，外匯儲(chǔ)備對(duì)于堅(jiān)持我國貨幣政策的獨(dú)立性，抵御金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)緊縮的潛在問題，保障我國金融市場(chǎng)的穩(wěn)定起到重要作用，同時(shí)具有一定的國際政治意義。

2586億美元外匯儲(chǔ)備不會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)構(gòu)成大的負(fù)面影響

有人認(rèn)為，過高的外匯儲(chǔ)備將對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。理由是：一方面，外匯儲(chǔ)備往往會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹的壓力；另一方面，儲(chǔ)備外匯也就是購買國外的資產(chǎn)，因此，儲(chǔ)備越多，國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)資源就越多地用在國外，這將影響我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，甚至影響經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。但我認(rèn)為，從實(shí)踐看，外匯儲(chǔ)備的這種負(fù)面效應(yīng)并沒有那么嚴(yán)重，因?yàn)楹芏嘟?jīng)濟(jì)變量的傳導(dǎo)機(jī)制在中國還并不順暢，中國的特殊國情決定了在外匯儲(chǔ)備問題上既有共性又有個(gè)性。

國內(nèi)官員和學(xué)者中有一種看法，認(rèn)為從人均尺度來看,中國的外匯儲(chǔ)備并不高：“若以人均計(jì)算，中國的外匯儲(chǔ)備不及日本的十分之一，與香港、新加坡等相比亦相差甚遠(yuǎn)?！惫P者認(rèn)為，脫離了中國的國情和人均經(jīng)濟(jì)水平，去與日本等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)比較人均外匯儲(chǔ)備絕對(duì)值沒有多大意義。日本是一個(gè)發(fā)達(dá)國家，按美元計(jì)算的GDP是中國的兩倍，日本政府每年的財(cái)政開支大約是中國的三倍。中國外匯儲(chǔ)備與GDP之比（或者說人均外匯儲(chǔ)備與人均收入之比）是日本的兩倍，外匯儲(chǔ)備與政府全年開支之比是日本的大約三倍。

外匯儲(chǔ)備劇增的背景和原因

中國外匯儲(chǔ)備近年來急速增長(zhǎng),是國內(nèi)外多重趨勢(shì)和因素交相作用的結(jié)果。中國過去20多年來的改革開放、招商引資,為全球化時(shí)代的國際資本提供了有利的投資環(huán)境;而較好的基礎(chǔ)建設(shè)及低福利制度下中國人的吃苦耐勞,使得中國日益成為世界工廠,為全世界(尤其是發(fā)達(dá)國家)提供了大量物美價(jià)廉的產(chǎn)品和服務(wù)。另一方面,2000年至2001年前后美國資本市場(chǎng)高科技泡沫破滅后,為應(yīng)付隨之而來的經(jīng)濟(jì)蕭條,美國政府以罕有的低利率和減稅政策制造了流動(dòng)性泡沫,導(dǎo)致美國外貿(mào)逆差及政府財(cái)政赤字的大幅增加及美元對(duì)其他主要國際貨幣的大幅貶值。美元的貶值，刺激了國際資本向包括中國在內(nèi)的其他國家流動(dòng)。在外貿(mào)持續(xù)順差、外商直接投資與熱錢大量流入的情況下,中國直到去年7月,才放棄了長(zhǎng)達(dá)十年的人民幣與美元掛鉤的政策,采納了參考一籃子貨幣在窄小區(qū)間內(nèi)浮動(dòng)的匯率機(jī)制。

外匯儲(chǔ)備急速增長(zhǎng)，是外匯收支失衡的直接表現(xiàn)，而后者則反映了人民幣相對(duì)于美元的幣值低估。應(yīng)該說,長(zhǎng)期以來人民幣匯率制度調(diào)整的被動(dòng)與滯后,過度注重出口與外資的政策(如出口退稅和外企在稅率、貸款、投資等政策方面獲得的超國民待遇),以及片面強(qiáng)調(diào)外匯儲(chǔ)備功能的理論誤區(qū),都加劇了外匯儲(chǔ)備的畸形增長(zhǎng)。

中國外匯儲(chǔ)備的組成、收益、成本與風(fēng)險(xiǎn)

兩年多前,筆者與另一位留美學(xué)者孫瑜寫了一篇題為“中國外匯儲(chǔ)備的組成與出路”的文章(見《鳳凰周刊》2003年10月,總第125期)。文中我們根據(jù)國家外匯儲(chǔ)備管理局及美國財(cái)政部公開發(fā)表的數(shù)據(jù),估計(jì)當(dāng)時(shí)外匯儲(chǔ)備里美元資產(chǎn)占大約72%。我們當(dāng)時(shí)提出:鑒于人民幣未來有可能與“一籃子貨幣”掛鉤,外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)調(diào)整也應(yīng)該未雨綢繆，與新匯率制度的建立過程相配合。在美國貿(mào)易和財(cái)政持續(xù)雙赤字的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，中國外匯儲(chǔ)備中美元資產(chǎn)的比例過高。如果要過渡到與“一籃子貨幣”掛鉤的人民幣匯率制度，今后需要少買或相機(jī)減持美元債券（相對(duì)增加歐元、日元及其他外幣資產(chǎn)的比重）。

外匯儲(chǔ)備，又稱為外匯存底，指一國政府所持有的國際儲(chǔ)備資產(chǎn)中的外匯部分，即一國政府保有的以外幣表示的債權(quán)。是一個(gè)國家貨幣當(dāng)局持有并可以隨時(shí)兌換外國貨幣的資產(chǎn)。狹義而言，外匯儲(chǔ)備指一個(gè)國家的外匯積累；廣義而言，外匯儲(chǔ)備是指以外匯計(jì)價(jià)的資產(chǎn)，包括現(xiàn)鈔、黃金、國外有價(jià)證券等。外匯儲(chǔ)備是一個(gè)國家國際清償力的重要組成部分，同時(shí)對(duì)于平衡國際收支、穩(wěn)定匯率有重要的影響。

為了應(yīng)付國際支付的需要，各國的中央銀行及其他政府機(jī)構(gòu)所集中掌握的外匯即外匯儲(chǔ)備。同黃金儲(chǔ)備、特別提款權(quán)以及在國際貨幣基金組織中可隨時(shí)動(dòng)用的款項(xiàng)一起，構(gòu)成一國的官方儲(chǔ)備（儲(chǔ)備資產(chǎn)）總額。外匯儲(chǔ)備的主要用途是支付清償國際收支逆差，還經(jīng)常被用來干預(yù)外匯市場(chǎng)，以維持本國貨幣的匯率。外匯儲(chǔ)備的主要形式有政府在國外的短期存款，其他可以在國外兌現(xiàn)的支付手段，如外國有價(jià)證券，外國銀行的支票、期票、外幣匯票等。第二次世界大戰(zhàn)后很長(zhǎng)一段時(shí)期，西方國家外匯儲(chǔ)備的主要貨幣是美元，其次是英鎊，70年代以后，又增加了德國馬克、日元、瑞士法郎、法國法郎等。在國際儲(chǔ)備資產(chǎn)總額中，外匯儲(chǔ)備比例不斷增高。外匯儲(chǔ)備的多少，從一定程度上反映一國應(yīng)付國際收支的能力，關(guān)系到該國貨幣匯率的維持和穩(wěn)定。它是顯示一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)、貨幣和國際收支等實(shí)力的重要指標(biāo)。

中國外匯儲(chǔ)備（不含港澳臺(tái)）的主要組成部分是美元資產(chǎn)，其主要持有形式是美國國債和機(jī)構(gòu)債券。2006年2月底中國大陸的外匯儲(chǔ)備總額為8537億美元（不包括港澳的外匯儲(chǔ)備），首次超過日本，位居全球第一。2007年央行公布的數(shù)據(jù)顯示,2007年第一季度中國外匯儲(chǔ)備增加1357億美元,同比多增795億美元,一季度的外匯儲(chǔ)備增加額已經(jīng)接近2006年全年外匯儲(chǔ)備增加額的55%。截至3月末,中國外匯儲(chǔ)備余額達(dá)12020億美元,同比增長(zhǎng)37.36%。截止2008年4月末，中國的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)增加到1.76萬億美元，比東北亞其他國家和地區(qū)外匯儲(chǔ)備的總和還多。中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長(zhǎng)余永定對(duì)環(huán)球網(wǎng)記者說，這個(gè)數(shù)字實(shí)際上已經(jīng)超過了世界主要7大工業(yè)國(包括美國、日本、英國、德國、法國、加拿大、意大利，簡(jiǎn)稱G7)的總和。

中國外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)的主要原因是貿(mào)易順差的大幅增加。同時(shí)，一方面，外匯儲(chǔ)備的劇增加大了投機(jī)者對(duì)人民幣升值的預(yù)期，另一方面中國為了穩(wěn)定人民幣匯率，不斷在外匯市場(chǎng)上拋售人民幣購進(jìn)美元，陷入了一種不良循環(huán)，也引起了外匯儲(chǔ)備的劇增。但是中國政府不敢多用外匯，最根本的原因是目前人民幣不斷升值，中國必須不斷拋售人民幣購進(jìn)美元，才能減緩人民幣升值的速率，從而有利于中國出口的增長(zhǎng)，使國內(nèi)企業(yè)避免遭受人民幣過快升值所帶來的沖擊。

但我們千萬不能過于自我陶醉，更不應(yīng)因此而感到“飄飄然”，以為中國外匯儲(chǔ)備真的已經(jīng)“雄踞世界第一”，把美歐日等發(fā)達(dá)國家“都比下去了”。事實(shí)并非如此。我們?cè)趹c幸來之不易成就的同時(shí)，必須保持清醒的頭腦，看到其中的某些風(fēng)險(xiǎn)和泡沫，看到這個(gè)“第一”同美歐日有著一些“不可比性”。美國次貸危機(jī)發(fā)生以來，美元外匯儲(chǔ)備越多，人間蒸發(fā)的資本就越大，經(jīng)濟(jì)代價(jià)越大，除了跨國公司和國內(nèi)利益集體撈了好處，吃虧的是中國這個(gè)國家和老百姓。

當(dāng)中國外匯儲(chǔ)備邁過1萬億大關(guān)，后超過日本成為世界第一時(shí)，政府更應(yīng)該憂慮而不是沾沾自喜。

[摘要]本文通過分析我國外匯儲(chǔ)備的合理規(guī)模以及超量外匯儲(chǔ)備的消極影響，對(duì)如何解決我國外匯儲(chǔ)備過快增長(zhǎng)提出了幾點(diǎn)建議。

[關(guān)鍵詞]外匯儲(chǔ)備規(guī)模管理結(jié)構(gòu)管理

中國人民銀行1月11日公布的數(shù)據(jù)顯示，2007年末中國外匯儲(chǔ)備余額達(dá)1.53萬億美元，比上年增長(zhǎng)43.3%。改革開放之初，1978年我國的外匯儲(chǔ)備只有1.6億美元。經(jīng)過不到30年的努力，我國的外匯儲(chǔ)備翻了6000倍。其變化可以用“翻天覆地”來形容。

一、我國外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的理論估計(jì)

一國的外匯儲(chǔ)備可以看作本國對(duì)外匯發(fā)行國的債權(quán)，持有合理數(shù)量的外匯儲(chǔ)備既是出于保護(hù)本國經(jīng)濟(jì)安全的考慮，也是一國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的體現(xiàn)。但是外匯儲(chǔ)備如果構(gòu)成不合理或者超過適度區(qū)間，就會(huì)帶來一定的負(fù)面效應(yīng)。那么，我國的外匯儲(chǔ)備是否偏高呢？

根據(jù)我國現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和外匯儲(chǔ)備的實(shí)際需要兩方面因素考慮，我國的外匯儲(chǔ)備規(guī)模應(yīng)為4540億美元。鑒于4540億美元是以2004年的數(shù)據(jù)為依據(jù)得出的結(jié)果，相對(duì)于我國當(dāng)前所需要的外匯儲(chǔ)備規(guī)模應(yīng)該是偏小的，但考慮到我國現(xiàn)在外匯儲(chǔ)備已經(jīng)超過萬億美元大關(guān)，還是可以明顯看出我國的外匯儲(chǔ)備有過剩的傾向。

[摘要]本文通過分析我國外匯儲(chǔ)備的合理規(guī)模以及超量外匯儲(chǔ)備的消極影響，對(duì)如何解決我國外匯儲(chǔ)備過快增長(zhǎng)提出了幾點(diǎn)建議。

[關(guān)鍵詞]外匯儲(chǔ)備規(guī)模管理結(jié)構(gòu)管理

中國人民銀行1月11日公布的數(shù)據(jù)顯示，2007年末中國外匯儲(chǔ)備余額達(dá)1.53萬億美元，比上年增長(zhǎng)43.3%。改革開放之初，1978年我國的外匯儲(chǔ)備只有1.6億美元。經(jīng)過不到30年的努力，我國的外匯儲(chǔ)備翻了6000倍。其變化可以用“翻天覆地”來形容。

一、我國外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的理論估計(jì)

一國的外匯儲(chǔ)備可以看作本國對(duì)外匯發(fā)行國的債權(quán)，持有合理數(shù)量的外匯儲(chǔ)備既是出于保護(hù)本國經(jīng)濟(jì)安全的考慮，也是一國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的體現(xiàn)。但是外匯儲(chǔ)備如果構(gòu)成不合理或者超過適度區(qū)間，就會(huì)帶來一定的負(fù)面效應(yīng)。那么，我國的外匯儲(chǔ)備是否偏高呢？

根據(jù)我國現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和外匯儲(chǔ)備的實(shí)際需要兩方面因素考慮，我國的外匯儲(chǔ)備規(guī)模應(yīng)為4540億美元。鑒于4540億美元是以2004年的數(shù)據(jù)為依據(jù)得出的結(jié)果，相對(duì)于我國當(dāng)前所需要的外匯儲(chǔ)備規(guī)模應(yīng)該是偏小的，但考慮到我國現(xiàn)在外匯儲(chǔ)備已經(jīng)超過萬億美元大關(guān)，還是可以明顯看出我國的外匯儲(chǔ)備有過剩的傾向。