導(dǎo)語(yǔ)：多渠道促進(jìn)水利項(xiàng)目融資的建議一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：以防洪和灌溉功能為主的水利工程投資大、財(cái)務(wù)收益率低、回報(bào)周期長(zhǎng)、公益屬性強(qiáng)。傳統(tǒng)水利工程的資金渠道一般都是財(cái)政專項(xiàng)資金和專項(xiàng)債務(wù)資金，市場(chǎng)化融資能力偏低。但部分具有供水和發(fā)電功能的水利工程有市場(chǎng)化融資的潛力。在深化水利投融資體制改革的背景下，國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域公募REITs的試點(diǎn)為水利工程拓寬了融新資渠道。文章主要論述了我國(guó)水利工程投資現(xiàn)狀，REITs在水利工程中應(yīng)用的可行性和意義，為探索REITs在水利行業(yè)的進(jìn)一步應(yīng)用提出了建議。

關(guān)鍵詞：REITs；專項(xiàng)債；去杠桿；工程融資；水利融資

1我國(guó)水利工程投資現(xiàn)狀

2005—2019年，我國(guó)在水利行業(yè)的年均規(guī)模達(dá)15466.3億元，年均增長(zhǎng)率12.3%，高于全社會(huì)固定資產(chǎn)投資年均增速。2014年，國(guó)務(wù)院規(guī)劃部署172項(xiàng)重大水利工程后，水利年度投資額超過(guò)2萬(wàn)億元。2019年，在建規(guī)模增至28166.9億元，是2005年的4.8倍。2019年我國(guó)完成水利建設(shè)投資6711.7億元，是2005年的9.0倍。2005—2019年，我國(guó)水利投資累計(jì)完成額共計(jì)約5.5萬(wàn)億元，年均增長(zhǎng)17.1%。水利行業(yè)巨大的投資規(guī)模必然需要強(qiáng)有力的財(cái)政支持和融資支持。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)水利投融資渠道單一。政府直接投資是建設(shè)資金的主力，利用外資、銀行貸款、發(fā)行債券等市場(chǎng)化融資規(guī)模偏小。2005年以來(lái)，水利建設(shè)完成投資中，企業(yè)和私人投資占5.6%，國(guó)內(nèi)貸款約占9.9%，政府投資占比高達(dá)81%，受財(cái)稅體制改革、地方土地財(cái)政萎縮、疫情及經(jīng)濟(jì)下行的影響，財(cái)政繼續(xù)加大投資力度，水利工程的壓力持續(xù)增大。水利建設(shè)資金缺口巨大，對(duì)市場(chǎng)化融資的需求更加強(qiáng)烈。

2水利工程多渠道融資是發(fā)展的必然趨勢(shì)

在中央和地方財(cái)政保證基本水利投資的基礎(chǔ)上，為突破水利建設(shè)資金瓶頸，水利行業(yè)需深化與金融機(jī)構(gòu)的合作，探索多種新型金融工具，多渠道融資將成為必然。黨中央、國(guó)務(wù)院高度重視投融資體制機(jī)制改革工作，2014年國(guó)務(wù)院發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于創(chuàng)新重點(diǎn)領(lǐng)域投融資機(jī)制鼓勵(lì)社會(huì)投資的指導(dǎo)意見(jiàn)》（國(guó)發(fā)〔2014〕60號(hào)），隨后各級(jí)政府相繼出臺(tái)落實(shí)投融資改革和規(guī)范地方政府舉債的文件。水利部門(mén)抓住政策契機(jī)，堅(jiān)持政府投資和市場(chǎng)融資兩手發(fā)力，在完善公共財(cái)政水利投資政策的同時(shí)，重點(diǎn)強(qiáng)化金融支持和吸引社會(huì)資本參與，不斷深化水利投融資體制機(jī)制改革，取得了一定成效。良好的水利投融資政策對(duì)提高水利項(xiàng)目融資能力、調(diào)動(dòng)資本市場(chǎng)積極性具有重要意義。

3REITs在水利工程應(yīng)用的可行性與意義

3.1水利工程中應(yīng)用

REITs的可行性房地產(chǎn)投資信托基金（RealEstateInvestmentTrusts，REITs）起源于美國(guó)的房地產(chǎn)投融資領(lǐng)域，是美國(guó)房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化的重要手段。通過(guò)幾十年的發(fā)展，REITs也被應(yīng)用于基礎(chǔ)設(shè)施證券化或其他固定資產(chǎn)證券化。固定資產(chǎn)證券化就是把非證券形態(tài)、低流動(dòng)性的固定資產(chǎn)，轉(zhuǎn)化為資本市場(chǎng)上的較高流動(dòng)性的證券資產(chǎn)的市場(chǎng)化交易過(guò)程。以房地產(chǎn)證券化為例，包括房地產(chǎn)抵押貸款證券化和房地產(chǎn)項(xiàng)目融資證券化兩種主要形式。REITs是以發(fā)行收益憑證的方式定向募集投資者的資金，同時(shí)委托專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資管理，并按投資比例將收益分配給基金投資者的信托基金。雖然REITs在歐美市場(chǎng)上其性質(zhì)基本屬于公募，但以往國(guó)內(nèi)信托純粹屬于私募。REITs既可以上市流通又可以封閉運(yùn)行，其運(yùn)行方式與我國(guó)的開(kāi)放式和封閉式基金類似。1999—2019年，北美地區(qū)房地產(chǎn)持續(xù)繁榮，北美地區(qū)的REITs年均收益達(dá)13.2%，歐洲次之約8.1%，亞洲最低為7.6%。即使在歐債危機(jī)期間，歐洲REITs收益率暴跌至-9.2%時(shí)，北美REITs依然獲得了12.0%的高收益。不同地區(qū)、不同時(shí)間、不同投資標(biāo)的REITs收益水平往往大相徑庭。REITs的特點(diǎn)：（1）REITs的大部分收益用于分紅；（2）REITs收益的主要來(lái)源是投資標(biāo)的升值和租金回報(bào)；（3）REITs的長(zhǎng)期回報(bào)率穩(wěn)定。但是，對(duì)于REITs分散投資風(fēng)險(xiǎn)的功能，投資界尚有爭(zhēng)議。與國(guó)外房地產(chǎn)REITs不同，我國(guó)REITs試點(diǎn)項(xiàng)目以公益性或準(zhǔn)公益性項(xiàng)目為主，投資者的收入來(lái)源以使用者付費(fèi)為主。因此，在電力、燃?xì)狻崃Φ饶苡妙I(lǐng)域，推廣REITs的可能性較高。雖然傳統(tǒng)水利工程收益率相對(duì)較低，但部分水利工程具有壟斷性特點(diǎn)，可通過(guò)發(fā)電、供水等途徑獲得穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)性收益，長(zhǎng)期現(xiàn)金流穩(wěn)定，具備使用REITs融資的潛力。此外，我國(guó)已建立水資源剛性約束制度，水資源市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制已成為發(fā)展方向，水利工程中應(yīng)用REITs的可能性逐步增加。此外，水利工程征地范圍大、庫(kù)區(qū)面積大，特別適合在庫(kù)區(qū)、庫(kù)岸、壩面、管線兩側(cè)布置風(fēng)力發(fā)電和光伏發(fā)電設(shè)備，部分水庫(kù)具備改造成抽水蓄能電站的潛力。隨著我國(guó)雙碳戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，如果水、風(fēng)、光、儲(chǔ)的水利綜合體模式找到可持續(xù)的合理盈利模式，將產(chǎn)生巨大的經(jīng)濟(jì)效益，使水利工程完全適用于REITs融資。

3.2水利工程中應(yīng)用REITs的意義

我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)已由增量時(shí)代轉(zhuǎn)入存量時(shí)代。水利領(lǐng)域建設(shè)積累了大量?jī)?yōu)質(zhì)的存量資產(chǎn)，REITs不僅可以實(shí)現(xiàn)存量水利資產(chǎn)的保值增值，還能盤(pán)活存量、吸引增量，為資本提供項(xiàng)目資金的退出渠道，保證水利投資的良性循環(huán)，更是水利穩(wěn)投資、補(bǔ)短板的重要工具。不同于財(cái)政投資和發(fā)債，水利REITs不僅不會(huì)增加地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，還有利于降低政府杠桿率。2020—2022年，我國(guó)將投資1.29萬(wàn)億元重點(diǎn)推進(jìn)150項(xiàng)重大水利工程。其中，有穩(wěn)定現(xiàn)金流、凈資產(chǎn)收益率達(dá)到5%及以上的占10%~30%，按政府投資20%測(cè)算，初步估計(jì)有1300億~3900億元新增存量水利資產(chǎn)可以采用REITs募資。目前，REITs試點(diǎn)的法律框架、市場(chǎng)準(zhǔn)備、監(jiān)管環(huán)境等條件已初步形成，在水利行業(yè)投融資體制改革背景下，在水利行業(yè)推行REITs對(duì)降低政府負(fù)債、拓寬項(xiàng)目資金渠道、盤(pán)活項(xiàng)目資產(chǎn)、提高資產(chǎn)利用效率等具有重大意義。3.3有利于加快推進(jìn)一批重點(diǎn)地區(qū)、重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)2020年4月30日，證監(jiān)會(huì)、國(guó)家發(fā)展和改革委聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)相關(guān)工作的通知》（證監(jiān)發(fā)〔2020〕40號(hào)）；2021年6月29日，國(guó)家發(fā)展改革委印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步做好基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)工作的通知》（發(fā)改投資〔2021〕958號(hào)）。相關(guān)部門(mén)密集出臺(tái)政策，表明了我國(guó)在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域推行REITs的決心。REITs工作將率先在京津冀、長(zhǎng)三角、大灣區(qū)、雄安新區(qū)等經(jīng)濟(jì)及金融業(yè)發(fā)達(dá)的區(qū)域開(kāi)展試點(diǎn)。從試點(diǎn)REITs的水利項(xiàng)目細(xì)分領(lǐng)域看，小水電項(xiàng)目、城鎮(zhèn)供水項(xiàng)目、城鎮(zhèn)污水處理類項(xiàng)目能夠持續(xù)、穩(wěn)定產(chǎn)生現(xiàn)金流，具備應(yīng)用REITs的條件。REITs試點(diǎn)有助于更好地保障重點(diǎn)水利工程建設(shè)、運(yùn)營(yíng)，并為后續(xù)新建項(xiàng)目籌集資金。開(kāi)展水利REITs試點(diǎn)有助于加速推進(jìn)重點(diǎn)地區(qū)水利工程建設(shè)，有利于水利投資主體多元化、融資渠道多元化、融資方式市場(chǎng)化，并促使水利投融資結(jié)構(gòu)進(jìn)一步合理化。

4REITs在水利工程融資中的應(yīng)用

4.1以水利項(xiàng)目公司為主體實(shí)施

REITs與以往REITs不同，水利REITs試點(diǎn)采用“公募基金+ABS”模式，在ABS上層加入公募（而非私募基金），通過(guò)上市交易，拓展了潛在投資者群體、增強(qiáng)了基金流動(dòng)性，降低了投資門(mén)檻。水利REITs的“公募基金+ABS”模式具體路徑：（1）運(yùn)營(yíng)公司作為股東設(shè)立項(xiàng)目公司，項(xiàng)目公司作為資產(chǎn)的持有者對(duì)水利工程進(jìn)行運(yùn)營(yíng)管理；（2）項(xiàng)目公司委托計(jì)劃管理人發(fā)起并設(shè)立水利資產(chǎn)支持計(jì)劃（ABS）；（3）基金管理人（基金公司或券商）以ABS為標(biāo)的，設(shè)立并管理REITs基金，并通過(guò)基金市場(chǎng)或證券市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行基金份額以募集投資者資金；（4）募資后計(jì)劃管理人，通過(guò)收購(gòu)項(xiàng)目公司股權(quán)，間接持有項(xiàng)目公司資產(chǎn)。計(jì)劃管理人設(shè)立水利基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)支持ABS，并以該資產(chǎn)支持計(jì)劃為標(biāo)的，委托基金管理人在公開(kāi)市場(chǎng)向投資者出售REITs基金份額，成功募資后，實(shí)現(xiàn)對(duì)水利工程的收購(gòu)。

4.2水工程PPP項(xiàng)目中實(shí)施REITs

4.2.1通過(guò)REITs募集PPP的社會(huì)資本通過(guò)發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施RETTs募集公眾資金作為PPP的社會(huì)資本，與政府投資者聯(lián)合設(shè)立PPP項(xiàng)目法人。具體路徑：（1）運(yùn)營(yíng)企業(yè)以具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的水利工程的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等權(quán)益為基礎(chǔ)資產(chǎn)，依托信托機(jī)構(gòu)發(fā)行REITs，同時(shí)委托投資管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理；（2）政府出資方與社會(huì)資本方（RETTs基金）組建PPP項(xiàng)目法人，項(xiàng)目法人負(fù)責(zé)投資、融資、建設(shè)及運(yùn)營(yíng)；（3）特許經(jīng)營(yíng)期內(nèi)項(xiàng)目法人在按PPP協(xié)議獲得項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)和附加收益，項(xiàng)目法人將PPP項(xiàng)目移交政府。4.2.2通過(guò)REITs再融資的模式參與水利工程PPP項(xiàng)目PPP項(xiàng)目法人作為發(fā)起人，將項(xiàng)目公司股權(quán)或收益權(quán)打包作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過(guò)發(fā)行人在資本市場(chǎng)發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施REITs。具體流程：（1）根據(jù)PPP協(xié)議，政府出資方與社會(huì)資本方共同履行出資義務(wù)，組建項(xiàng)目法人SPV公司（SpecialPurposeVehicle，特殊目的機(jī)構(gòu)/公司），負(fù)責(zé)PPP項(xiàng)目建設(shè)、運(yùn)管；（2）項(xiàng)目法人SPV公司委托信托機(jī)構(gòu)以公司股權(quán)和收益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行REITs向投資者募集資金。所募資金用于支付項(xiàng)目公司股權(quán)或收益權(quán)所需額度，達(dá)到項(xiàng)目公司獲得再融資目的。通過(guò)回購(gòu)REITs的方式在特許經(jīng)營(yíng)期到期后實(shí)現(xiàn)政府資產(chǎn)回收和社會(huì)資本退出。

5水利工程融資中推廣REITs的建議

5.1盡快完善REITs相關(guān)法律法規(guī)

加快REITs的公開(kāi)征求意見(jiàn)進(jìn)程，盡早制定各基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的REITs法律法規(guī)，規(guī)范REITs設(shè)立、發(fā)行、運(yùn)行、交易、稅收、信息披露、監(jiān)管等各個(gè)環(huán)節(jié)的責(zé)任、權(quán)利及利益，明確可利用RETTs融資的水利工程類型和收益指標(biāo)，針對(duì)水利工程特點(diǎn)制定并完善應(yīng)用水利REITs的配套措施和規(guī)則。5.2盡快明確水利工程資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓政策與細(xì)則水利工程為國(guó)家所有的重要基礎(chǔ)設(shè)施，水利工程資產(chǎn)證券化與國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)移之間的界定比較模糊，易受到法律限制。仍需明確水利工程的股權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)和收益權(quán)如何進(jìn)行合法流轉(zhuǎn)。建議相關(guān)部門(mén)盡快出臺(tái)實(shí)施指南，明確操作細(xì)則。

5.3爭(zhēng)取逐漸放寬水利工程底層資產(chǎn)的選擇標(biāo)準(zhǔn)

如果使用者付費(fèi)是底層資產(chǎn)項(xiàng)目的主要收入來(lái)源，則底層資產(chǎn)項(xiàng)目就必須有收益屬性，且不能長(zhǎng)期依賴第三方補(bǔ)貼等不穩(wěn)定收入。未來(lái)實(shí)施細(xì)則中應(yīng)對(duì)此加以詳細(xì)規(guī)定，比如確定使用者付費(fèi)占比等。隨著RETTs在我國(guó)不斷發(fā)展，希望將更多由政府補(bǔ)貼的準(zhǔn)公益性水利工程納入底層資產(chǎn)。

5.4進(jìn)一步加強(qiáng)

REITs與PPP政策的銜接PPP為REITs創(chuàng)造了潛在的水利基礎(chǔ)設(shè)施底層資產(chǎn)。同時(shí)，REITs為PPP中的社會(huì)資本方提供了退出的新路徑。PPP和REITs都是基礎(chǔ)設(shè)施投融資領(lǐng)域的創(chuàng)新實(shí)踐，加強(qiáng)兩者政策層面的銜接十分必要。PPP模式運(yùn)營(yíng)的水利基礎(chǔ)設(shè)施的股權(quán)、債權(quán)關(guān)系往往較為復(fù)雜，也存在特許經(jīng)營(yíng)權(quán)到期后所有權(quán)轉(zhuǎn)讓問(wèn)題，這些問(wèn)題都需要相關(guān)制度加以明確，以提振社會(huì)資本或普通基金投資者參與的信心。

5.5爭(zhēng)取稅收優(yōu)惠

目前稅收政策下，流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)稅負(fù)較重，所得稅存在雙重征稅問(wèn)題。相關(guān)部門(mén)應(yīng)積極研究并出臺(tái)基礎(chǔ)設(shè)施REITs的稅收制度，減輕在基礎(chǔ)設(shè)施REITs融資的過(guò)程中涉及資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和資產(chǎn)收益環(huán)節(jié)的雙重稅負(fù)壓力。針對(duì)在資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和收益環(huán)節(jié)產(chǎn)生的增值稅、企業(yè)所得稅及印花稅等，建議出臺(tái)針對(duì)水利REITs的稅收優(yōu)惠或減免政策，以鼓勵(lì)更多水利投資方、運(yùn)營(yíng)方運(yùn)用RETTs融資，調(diào)動(dòng)普通投資者投資水利RETTs的積極性。

6結(jié)束語(yǔ)

REITs有利于政府降低債務(wù)杠桿率，盤(pán)活存量基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)，補(bǔ)充新建水利項(xiàng)目的資金來(lái)源。REITs對(duì)PPP中的政府出資方或政府出資方代表（國(guó)企平臺(tái)公司）和社會(huì)資本方來(lái)說(shuō)，使基礎(chǔ)設(shè)施投資從“投—建—管”變?yōu)椤巴丁ā恕丁钡纳虡I(yè)模式閉環(huán)，提高了資金周轉(zhuǎn)效率。水利行業(yè)利用REITs融資，對(duì)打開(kāi)水利融資新局面具有重要的推動(dòng)作用。

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［3］馬毅鵬.對(duì)水利行業(yè)利用好基礎(chǔ)設(shè)施REITs的思考和建議［J］.水利發(fā)展研究,2020,20(11):16-19.

作者：齊云飛 張春光 魯洪 李析男 劉凌云 單位：貴州省水利水電勘測(cè)設(shè)計(jì)研究院有限公司 寧波諾丁漢大學(xué)