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篇1

關(guān)鍵詞：產(chǎn)業(yè)園區(qū)；投融資規(guī)劃；參數(shù)估計(jì)

一、引言

自2011年貴州提出“加速發(fā)展、加快轉(zhuǎn)型、推動跨越”戰(zhàn)略以來，產(chǎn)業(yè)園區(qū)一直是貴州省經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略關(guān)鍵，近幾年，貴州省產(chǎn)業(yè)園區(qū)一直呈現(xiàn)出加速發(fā)展的態(tài)勢，并作為社會經(jīng)濟(jì)的推動引擎，也越來越體現(xiàn)出其經(jīng)濟(jì)價(jià)值和社會價(jià)值。隨著國際國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的不斷變化、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)園區(qū)的開發(fā)投融資以土地開發(fā)、土地經(jīng)營和土地融資為重點(diǎn)的傳統(tǒng)模式受到諸多限制，如何有效推進(jìn)產(chǎn)業(yè)投融資成為產(chǎn)業(yè)園區(qū)發(fā)展的新的亮點(diǎn)。然而，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)投融資的研究主要以定性化描述和相關(guān)評價(jià)為主，定量化體系不完整。嚴(yán)金海（2012）探討了高新技術(shù)開發(fā)區(qū)投融資體系的建設(shè)，其中重點(diǎn)從科技型中小企業(yè)的融資問題著手，研究提出，高新技術(shù)開發(fā)區(qū)的投融資體系應(yīng)做好金融支持體系、投融資環(huán)境等方面的工作。郭興平、王一鳴（2011）借鑒基礎(chǔ)設(shè)施投融資的國際經(jīng)驗(yàn)，美國市政債券持續(xù)為基礎(chǔ)設(shè)施提供資金支持，加拿大長期有效的政府管理降低了基礎(chǔ)設(shè)施的融資成本，由此作者提出我國城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資需要進(jìn)一步拓寬融資渠道、健全風(fēng)險(xiǎn)管理措施和透明政府債務(wù)管理。本文將依從融資結(jié)構(gòu)理論，結(jié)合參數(shù)估計(jì)的方法，搭建園區(qū)產(chǎn)業(yè)的融資結(jié)構(gòu)測算體系框架，并以貴陽高新區(qū)為實(shí)例分析，從而增強(qiáng)園區(qū)產(chǎn)業(yè)投融資的量化程度，為園區(qū)產(chǎn)業(yè)投融資規(guī)劃提供參考。

從產(chǎn)業(yè)園區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段的融資方式看，可以劃分為股權(quán)融資和債權(quán)融資。股權(quán)融資和債權(quán)進(jìn)一步細(xì)分為融資渠道，首先從股權(quán)融資的風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例，風(fēng)險(xiǎn)投資階段分布可以劃分為股票融資，種子基金，創(chuàng)業(yè)投資，私募股權(quán)和企業(yè)自籌。其次從債券融資的貸款債券比可以劃分為銀行與債券融資。梳理渠道關(guān)系、構(gòu)建產(chǎn)業(yè)投融資結(jié)構(gòu)，可得到如下投融資結(jié)構(gòu)圖（見圖1所示）。

二、產(chǎn)業(yè)園區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展投融資基本參數(shù)估計(jì)

通過投融資測算體系結(jié)構(gòu)對產(chǎn)業(yè)發(fā)展投融資進(jìn)行測算的前提是對相關(guān)進(jìn)行測算，因此本節(jié)重點(diǎn)依據(jù)各種數(shù)據(jù)來源對其中的參數(shù)進(jìn)行相應(yīng)的測算。

（一）資產(chǎn)產(chǎn)值率的測算

產(chǎn)業(yè)園區(qū)通過產(chǎn)業(yè)投資形成固定資產(chǎn)，由此形成產(chǎn)值，資產(chǎn)是產(chǎn)業(yè)園區(qū)的基礎(chǔ)。產(chǎn)業(yè)園區(qū)的資產(chǎn)和產(chǎn)值之間存在相對穩(wěn)定的關(guān)系，因此本文用園區(qū)內(nèi)工業(yè)總產(chǎn)值比上園區(qū)企業(yè)總資產(chǎn)來衡量產(chǎn)業(yè)園區(qū)的生產(chǎn)效率。同時(shí)，由于產(chǎn)業(yè)園區(qū)做相應(yīng)的規(guī)劃，一般都會預(yù)定其產(chǎn)值目標(biāo)，因此我們可以通過測算的資產(chǎn)產(chǎn)值率來測定產(chǎn)業(yè)園區(qū)資產(chǎn)的總需求。

根據(jù)2007～2011年度國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)的數(shù)據(jù)測算（見表1所示），全國高新區(qū)的每年資產(chǎn)產(chǎn)值率基本穩(wěn)定、波動幅度較小，資產(chǎn)產(chǎn)值率在0.71～0.78之間，五年平均值為0.75。縱觀資產(chǎn)產(chǎn)值率，2009年高新技術(shù)開發(fā)區(qū)的資產(chǎn)產(chǎn)值率較2008年下降了7%，比平均值也低4個(gè)百分點(diǎn)，這明顯是受到美國次貸危機(jī)的影響，美國次貸危機(jī)對國內(nèi)高新區(qū)的資產(chǎn)產(chǎn)值率的沖擊在2010、2011年逐漸有所恢復(fù)。

（二）資產(chǎn)負(fù)債率的核算

企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率因行業(yè)、企業(yè)性質(zhì)等因素而發(fā)生變化，但是從產(chǎn)業(yè)園區(qū)整體來看，總體的資產(chǎn)負(fù)債率相對穩(wěn)定，根據(jù)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)均衡理論顯示，企業(yè)負(fù)債的節(jié)稅效應(yīng)和負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)之間形成一個(gè)相對穩(wěn)定的均衡點(diǎn)。產(chǎn)業(yè)園區(qū)的資產(chǎn)負(fù)債率測算基礎(chǔ)數(shù)據(jù)用的是全國高新區(qū)2007～2011年企業(yè)負(fù)債和企業(yè)資產(chǎn)總額作為基礎(chǔ)進(jìn)行核算，在本文投融資測算體系用于估測產(chǎn)業(yè)園區(qū)融資需求中債券和股權(quán)的比例。根據(jù)測算結(jié)果（見表1所示），2007～2011年全國高新區(qū)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率基本穩(wěn)定，在0.52～0.55之間，波動范圍有限，這是銀行信貸審核資產(chǎn)負(fù)債率的結(jié)果，也是金融監(jiān)管一致性的體現(xiàn)，這樣比例符合行業(yè)發(fā)展的需求。

（三）風(fēng)險(xiǎn)投資占凈資產(chǎn)比的估算

風(fēng)險(xiǎn)投資是高新技術(shù)企業(yè)資本的重要來源，本文用以估算風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在產(chǎn)業(yè)園區(qū)企業(yè)股權(quán)融資中的投資占比。估算風(fēng)險(xiǎn)投資的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)主要來自于歷年高新區(qū)企業(yè)的統(tǒng)計(jì)資料和國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模數(shù)據(jù)。

根據(jù)全國高新區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資比例測算表（表2所示）發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)園區(qū)凈資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)投資的比例不高，在1～3%之間。假如是用全部募集的風(fēng)險(xiǎn)投資資金進(jìn)行估測，即假設(shè)募集的風(fēng)險(xiǎn)資本全部用于產(chǎn)業(yè)園區(qū)的投資，這樣現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模與產(chǎn)業(yè)園區(qū)企業(yè)凈資產(chǎn)的比例較小，約在2%上下浮動，即便是以全部的風(fēng)險(xiǎn)投資募集額進(jìn)行測算，這樣形成的風(fēng)險(xiǎn)投資募集比也不超過4%。鑒于“萬眾創(chuàng)業(yè)、大眾創(chuàng)新”的政策影響，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)投資的作用將會更加明顯，風(fēng)險(xiǎn)投資的比重會增加。據(jù)此，取實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)投資占比和風(fēng)險(xiǎn)投資募集占比之間的中間值2.5%作為測算產(chǎn)業(yè)園區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資的指標(biāo)。

（四）股票融資、風(fēng)險(xiǎn)投資之間關(guān)系核算

根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資的一般規(guī)律，目標(biāo)企業(yè)上市是風(fēng)險(xiǎn)投資的主要退出渠道，風(fēng)險(xiǎn)投資與股票融資之間存在一定的聯(lián)動關(guān)系，因此我們比較風(fēng)險(xiǎn)投資和企業(yè)上市融資，用兩者之比來估算風(fēng)險(xiǎn)投資和股票融資合適比例。核算這一比例的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來自清科數(shù)據(jù)研究中心。

從表3所示的風(fēng)險(xiǎn)投資與股票融資比例關(guān)系看出，2008～2012年我國風(fēng)險(xiǎn)投資與股票融資之間關(guān)系極其不穩(wěn)定，這可能是由于上市融資經(jīng)常隨著股市行情變化而變化，其中2008年與2011年的比值基本一致，2009、2010兩年值超過4，是平均值的兩倍左右，最差的是2012年僅為0.97，不足平均值的一半。綜上，我們選用這五年的平均值作為估計(jì)值。

（五）債權(quán)融資結(jié)構(gòu)估算

債權(quán)融資有效途徑有銀行貸款和企業(yè)債券兩種形式，我國還是以銀行貸款為主的間接融資的金融體系，與美英等發(fā)達(dá)國家相比，我國金融體系呈現(xiàn)出過于偏重間接融資、直接融資發(fā)育不全。因此，我們把銀行貸款與企業(yè)債權(quán)之比當(dāng)作債權(quán)融資結(jié)構(gòu)的指標(biāo)，并引用2008～2012年的中國統(tǒng)計(jì)年鑒的相關(guān)數(shù)據(jù)。

從表4所示對照分析貸款余額和企業(yè)債權(quán)發(fā)行額之間關(guān)系看出，我國確實(shí)存在偏重間接融資，債券融資的比重基本微不足道，企業(yè)債券僅為銀行貸款的3.3%，這種情況遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家的比重關(guān)系。

三、產(chǎn)業(yè)園區(qū)投融資規(guī)劃案例分析

通過本文第二節(jié)的參數(shù)估算，為了進(jìn)一步驗(yàn)證所設(shè)計(jì)的產(chǎn)業(yè)園區(qū)投融資測算體系的科學(xué)性和合理性。本文選用貴陽高新技術(shù)開發(fā)區(qū)作為研究對象，結(jié)合貴陽高新區(qū)的產(chǎn)業(yè)園區(qū)的具體情況和基本數(shù)據(jù)，進(jìn)行實(shí)例分析，為其他類似的經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)和高新技術(shù)開發(fā)區(qū)提供參考，有助于相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)園區(qū)進(jìn)行規(guī)劃和設(shè)計(jì)其投融資方案。

（一）案例背景

貴陽國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)位于貴州省貴陽市，是全國52個(gè)國家高新技術(shù)開發(fā)區(qū)之一，也是貴州省唯一的國家級高新技術(shù)開發(fā)區(qū)。近年來，高新區(qū)始終堅(jiān)持把發(fā)展民營經(jīng)濟(jì)作為區(qū)域市場的主力、產(chǎn)業(yè)提升的基本動力和區(qū)域競爭力增強(qiáng)的基礎(chǔ)力量，不斷強(qiáng)化措施，加強(qiáng)引導(dǎo)服務(wù)，優(yōu)化發(fā)展環(huán)境，使民營經(jīng)濟(jì)走上“快車道”。先后獲批“國家大數(shù)據(jù)引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)集群創(chuàng)新發(fā)展示范工程”、“國家科技服務(wù)業(yè)區(qū)域試點(diǎn)”等十五個(gè)國家級試點(diǎn)示范。在全國國家級高新區(qū)增比進(jìn)位中由62位躍升到43位。立足于金陽科技園，貴陽高新區(qū)近年來全力建設(shè)和打造沙文生態(tài)科技園，進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的同時(shí)，如何有效的引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，成為貴陽高新區(qū)投融資規(guī)劃的關(guān)鍵之一。

（二）案例估算

結(jié)合第二節(jié)的參數(shù)估計(jì)結(jié)果，依據(jù)貴陽國家高新區(qū)十二五規(guī)劃的工業(yè)總產(chǎn)值的目標(biāo)對投融資測算體系進(jìn)行估算。十二五期以600億為工業(yè)產(chǎn)值的發(fā)展目標(biāo)，在2010年66.5億元的基數(shù)上，按照固定增長率進(jìn)行等比測算，產(chǎn)值年均需要增長55.3%，由此可以估測規(guī)劃期各年的產(chǎn)值目標(biāo)，運(yùn)用投融資測算體系的參數(shù)估計(jì)結(jié)果，計(jì)算出各年度的產(chǎn)業(yè)融資需求，結(jié)果見表5所示。

（三）案例結(jié)果分析

從產(chǎn)業(yè)園區(qū)投融資體系估算應(yīng)用案例結(jié)果來看，我們將討論其中融資規(guī)模和融資結(jié)構(gòu)。

一是，融資規(guī)模分析。從演算過程來看，貴陽高新區(qū)的融資規(guī)模主要取決于其產(chǎn)值目標(biāo)，所測算的股權(quán)融資和債權(quán)融資，以及風(fēng)險(xiǎn)投資、股票、企業(yè)自籌、銀行貸款、債券等多種融資渠道資金，這些結(jié)果能夠幫助產(chǎn)業(yè)園區(qū)管委會更加便捷地開展財(cái)政預(yù)算，同時(shí)在掌握地區(qū)融資渠道的金融機(jī)構(gòu)服務(wù)規(guī)模情況下，還能進(jìn)一步估計(jì)金融服務(wù)機(jī)構(gòu)的數(shù)量，這利于產(chǎn)業(yè)園區(qū)規(guī)劃金融服務(wù)體系。例如，在2007～2012年之間，我國債權(quán)發(fā)行的平均規(guī)模為17.3億元左右，結(jié)合貴陽高新區(qū)2015年72.4億元的債權(quán)融資需求，我們可以估算所需企業(yè)債權(quán)發(fā)行次數(shù)，大約為72.4/17.3≈4次。

二是，融資結(jié)構(gòu)分析。從不同融資渠道對照來看，企業(yè)自籌和銀行貸款比重較大，股票、債券、風(fēng)險(xiǎn)投資等其他融資渠道相對較小，但是這些融資渠道仍然需要關(guān)注，它們是融資結(jié)構(gòu)的主要構(gòu)成之一。根據(jù)融資體系測算方法，我們大致估計(jì)出貴陽高新區(qū)的產(chǎn)業(yè)投融資需求極其結(jié)構(gòu)，雖然僅僅考慮其作為高新技術(shù)開發(fā)區(qū)的特征，未考慮其地域特征和發(fā)展階段特征，但是這種方法測算的融資結(jié)構(gòu)體系至少能夠吻合國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的基本趨勢，至于地域特征和發(fā)展階段特征可以在進(jìn)一步研究中對相應(yīng)的參數(shù)和結(jié)果進(jìn)行修正。

四、結(jié)論與政策建議

經(jīng)過搭建投融資估算體系、參數(shù)估計(jì)和案例分析，本文形成如下結(jié)論。

第一，產(chǎn)業(yè)園區(qū)的投融資規(guī)劃核心是資金統(tǒng)籌。本文以產(chǎn)業(yè)園區(qū)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展資金形成資產(chǎn)作為切入點(diǎn)，重點(diǎn)對融資結(jié)構(gòu)和融資渠道進(jìn)行探析，主要目的是為政府的宏觀規(guī)劃服務(wù)，利于確定合理的區(qū)域金融發(fā)展規(guī)劃。

第二，產(chǎn)業(yè)投融資測算有利于與基礎(chǔ)設(shè)施投融資有機(jī)結(jié)合，產(chǎn)業(yè)園區(qū)開展基礎(chǔ)設(shè)施和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的投融資規(guī)劃，兩者互為依托，基礎(chǔ)設(shè)施投融資是基礎(chǔ)，產(chǎn)業(yè)投融資是目的。對此，本文基于國內(nèi)相關(guān)數(shù)據(jù)，通過構(gòu)建參數(shù)估計(jì)的測算體系對產(chǎn)業(yè)發(fā)展中資金需求渠道結(jié)構(gòu)進(jìn)行定量化研究，為地方政府產(chǎn)業(yè)發(fā)展和夯實(shí)金融服務(wù)體系提供區(qū)域宏觀性指導(dǎo)。

第三，產(chǎn)業(yè)投融資測算體系具有一定的適應(yīng)性。通過貴陽高新區(qū)的案例演示，本文清晰直觀地估算出各融資渠道的資金規(guī)模，并對相應(yīng)的因素進(jìn)行因子分析，這種方法具有直觀性，充分吻合國內(nèi)各融資渠道的金融服務(wù)體系的潛力，具有一定的普適性。

第四，產(chǎn)業(yè)投融資測算可以根據(jù)應(yīng)用適當(dāng)調(diào)整相應(yīng)的參數(shù)和事項(xiàng)。在具體應(yīng)用本文所演示的產(chǎn)業(yè)投融資測算體系可以根據(jù)具體情況進(jìn)行修正，比如結(jié)合地域金融發(fā)展特征，修正各種融資渠道的結(jié)構(gòu)和比例，結(jié)合測算對象的發(fā)展階段特征因素結(jié)構(gòu)變化因子，為了應(yīng)用本文所用的測算體系還可以進(jìn)一步考慮結(jié)構(gòu)性變化。

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哲社科規(guī)劃課題“溫州水環(huán)境治理投融資機(jī)制研究：基于民間資本視角”（項(xiàng)目編號：14wsk183）

中圖分類號：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1002-5812（2015）21-0024-02

摘要：我國在水環(huán)境治理方面的投入非常有限，存在著巨大的資金缺口，僅靠政府投資難以滿足水環(huán)境治理投資需求，亟須建立多元化的水環(huán)境治理投融資渠道。民間資本雄厚，投資意愿強(qiáng)，地方政府應(yīng)幫助民間資本投資者樹立價(jià)值投資理念，建設(shè)民間投資信息網(wǎng)絡(luò)平臺；創(chuàng)新污染治理市場機(jī)制，引導(dǎo)民間資本進(jìn)入水環(huán)境治理領(lǐng)域；用好金融、稅收扶持政策，做好水環(huán)境治理產(chǎn)業(yè)融資與民間資本投資的對接工作。

關(guān)鍵詞：水環(huán)境治理 投融資機(jī)制 民間資本

一、我國水環(huán)境治理投融資現(xiàn)狀

目前，我國面臨水資源短缺及水污染嚴(yán)重的雙重問題。水環(huán)境治理成效能否達(dá)到，很大程度上取決于水污染治理資金投入是否足額、及時(shí)。我國水資源融資存在以下問題，一是資金需求量大，投入不足。根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)，環(huán)境投資占GDP的比重為1.0%至1.5%時(shí)，能基本控制污染，達(dá)到 2%至3%時(shí)，環(huán)境能得到較大的改善。我國在水環(huán)境治理方面的資金投入，遠(yuǎn)未達(dá)到國際公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)。二是水環(huán)境治理投融資渠道單一，民間資本投入意愿不強(qiáng)。近年來，我國水環(huán)境治理問題凸顯的同時(shí)，水環(huán)境治理投融資問題也得到了社會各界的重視，一方面加大了環(huán)保投資力度，另一方面也拓寬了投融資渠道。盡管如此，與水環(huán)境治理的力度和達(dá)標(biāo)要求所需要的資金相比，投資渠道方面來看仍顯狹窄。三是缺乏市場競爭機(jī)制，資金利用率低。四是金融機(jī)構(gòu)提供的水環(huán)境治理產(chǎn)品創(chuàng)新不足，綠色信貸不完善。由于水環(huán)境治理的投資周期長、回報(bào)率低，經(jīng)濟(jì)效益不明顯，銀行等信貸機(jī)構(gòu)缺乏對水環(huán)境治理項(xiàng)目支持的積極性。同時(shí)，我國缺乏鼓勵(lì)環(huán)境金融創(chuàng)新的系統(tǒng)配套政策和體制機(jī)制氛圍。

二、民間資本參與水環(huán)境治理的模式選擇

（一）市場主導(dǎo)型融資模式與政府主導(dǎo)型投資模式

民間資本投資具有強(qiáng)烈的趨利性，在市場主導(dǎo)型融資模式下，由于水環(huán)境治理產(chǎn)業(yè)的公益性質(zhì)，不會是民間資本投資的最佳選擇。應(yīng)該利用政府主導(dǎo)投融資模式，充分利用政府職能，將民間資本合理地加以引導(dǎo)，協(xié)調(diào)資金分布的行業(yè)與地域的矛盾，使得水環(huán)境治理產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

（二）債權(quán)融資模式與股權(quán)融資模式

水環(huán)境治理資金需求量大，時(shí)間緊，債權(quán)融資模式能快速地籌集到所需資金，但籌資額有限。而股權(quán)融資模式，籌資時(shí)間長，籌資量大，資金需求者自主性強(qiáng)，有利于集中民間資金進(jìn)入水環(huán)境治理領(lǐng)域。現(xiàn)在，比較可行的債權(quán)、股權(quán)融資模式主要有三種。

1.創(chuàng)立水環(huán)境治理產(chǎn)業(yè)基金。根據(jù)相關(guān)政策，政府可以出臺設(shè)立水環(huán)境治理產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金。通過水環(huán)境治理產(chǎn)業(yè)基金平臺，采用股權(quán)或債權(quán)募集所需資金，將金融資本和產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)行有機(jī)融合，解決水環(huán)境治理產(chǎn)業(yè)的融資難題。

2.VC/PE投資傾向水環(huán)境治理產(chǎn)業(yè)。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2008―2011年中國污水處理行業(yè)共披露47起VC/PE融資案例，融資總額達(dá)到8.52億美元，平均單筆融資金額為1 813萬美元。近幾年，VC/PE 對水環(huán)境治理產(chǎn)業(yè)的投資案例數(shù)量越來越多。

3.發(fā)行股票，上市融資。2000年以來，環(huán)保企業(yè)上市公開募股共85例，融資總額近700億元。隨著新三板、創(chuàng)業(yè)板等多層次資本市場的建立，水環(huán)境治理企業(yè)進(jìn)入資本市場的道路必將更加順暢。

（三）項(xiàng)目融資模式

項(xiàng)目融資是以項(xiàng)目的名義籌措一年期以上的資金，以項(xiàng)目營運(yùn)收入承擔(dān)債務(wù)償還責(zé)任的融資形式，主要包括六種融資形式：產(chǎn)品支付、融資租賃、BOT融資、TOT融資和 PFI融資。水環(huán)境治理產(chǎn)業(yè)可以根據(jù)項(xiàng)目的大小，所需資金的長短、融資的特點(diǎn)等選擇不同的融資形式。

（四）信托融資

信托融資是一種綜合性融資模式，也是一種間接融資模式，在國家宏觀政策影響下，根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的特點(diǎn)，設(shè)置組合型的融資方式，以滿足融資市場變化的需求。信托融資多樣，包括：信托貸款、股權(quán)投資附加回購條款、股權(quán)收益權(quán)、財(cái)產(chǎn)收益權(quán)、綠色信托等。信托融資是在信托法律關(guān)系中進(jìn)行融資，降低了融資成本，并且融資期限長。信托融資具有一定的制度優(yōu)勢，包括財(cái)產(chǎn)管理與風(fēng)險(xiǎn)隔離、財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性和管理連續(xù)性、跨行業(yè)金融資源配置的靈活性等，實(shí)現(xiàn)了不提高資產(chǎn)負(fù)債率的情況下就能獲得融資。信托融資克服了債權(quán)融資和權(quán)益融資的缺點(diǎn)；同時(shí)，吸取了兩者在風(fēng)險(xiǎn)管理的優(yōu)點(diǎn)，可以克服經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的波動性，以及伴隨而來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和跨期性風(fēng)險(xiǎn)，使金融資源得到有效配置。水環(huán)境治理產(chǎn)業(yè)完全可以利用信托融資的優(yōu)勢和特點(diǎn)，將信托投資與水環(huán)境治理產(chǎn)業(yè)融資結(jié)合，開闊水環(huán)境治理產(chǎn)業(yè)融資視野，提升水環(huán)境治理產(chǎn)業(yè)融資水平。

三、民間資本投資水環(huán)境治理產(chǎn)業(yè)的政策建議

（一）政府轉(zhuǎn)變職能，引導(dǎo)民間資本進(jìn)入水環(huán)境治理領(lǐng)域

地方政府要立足于長遠(yuǎn)發(fā)展，切實(shí)轉(zhuǎn)變政府職能，推進(jìn)水污染治理的市場化，提供市場化投融資相關(guān)制度產(chǎn)品。通過創(chuàng)建市場、規(guī)范市場和扶持市場來促進(jìn)水環(huán)境治理的市場化運(yùn)營機(jī)制。健全水環(huán)境治理設(shè)施的投融資機(jī)制，其建設(shè)和運(yùn)行都應(yīng)按企業(yè)方式來運(yùn)作，明確投資者之間的責(zé)、權(quán)、利，增加水環(huán)境治理投資能力，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。為財(cái)政投入與民間資本投資提供公平、競爭、有序的市場環(huán)境，把市場能夠做、愿意做的事情交由市場主體來完成，確保財(cái)政資金不與民間資本在水環(huán)境治理的盈利性領(lǐng)域進(jìn)行競爭。進(jìn)一步明確政府財(cái)政資金在水環(huán)境治理領(lǐng)域的使用方向和支持重點(diǎn)，發(fā)揮政府投資的“杠桿”作用。撬動、引導(dǎo)大量民營企業(yè)和個(gè)人資金投入到水環(huán)境治理領(lǐng)域，加快水環(huán)境治理市場化進(jìn)程。

（二）幫助民間資本投資者樹立價(jià)值投資理念

目前，相當(dāng)一部分民間資金所有者希望通過短期借貸、較高利率的方式獲取回報(bào)。而水環(huán)境治理產(chǎn)業(yè)的項(xiàng)目投資周期一般都比較長，回報(bào)也存在較大不確定性，資金供給和資金需求之間需要磨合。民間資金持有者必須拋棄“短平快”投融資路徑依賴，重視項(xiàng)目投資模式是否符合金融業(yè)態(tài)發(fā)展方向，是否符合國家對投融資的引導(dǎo)方向，樹立價(jià)值投資理念。投資者可以利用民間資本創(chuàng)辦或參股科技創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，也可以自建或與科研院所、高等院校共建技術(shù)研發(fā)中心和示范基地，支持水環(huán)境治理產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

（三）用好水環(huán)境治理產(chǎn)業(yè)基金，支持水環(huán)境治理企業(yè)上市

為了扶持水環(huán)境治理產(chǎn)業(yè)發(fā)展，引導(dǎo)民間資金流向水環(huán)境治理產(chǎn)業(yè)（企業(yè)），地方政府可以牽頭設(shè)立水環(huán)境治理產(chǎn)業(yè)投資基金。該基金主要面向處于種子期、起步期的水環(huán)境治理產(chǎn)業(yè)（企業(yè)），為他們提供充足的資金支持，突破發(fā)展瓶頸。

1.出臺投資基金的管理辦法。在設(shè)立水環(huán)境治理產(chǎn)業(yè)投資基金后，政府要及時(shí)出臺投資基金的管理辦法。管理辦法要正確處理政府監(jiān)管和市場運(yùn)作的關(guān)系，按照“政府引導(dǎo)、市場運(yùn)作、科學(xué)決策、防范風(fēng)險(xiǎn)”的原則，進(jìn)行投資運(yùn)作。既要保證基金的投資方向是水環(huán)境治理產(chǎn)業(yè)（企業(yè)），又不能干預(yù)基金的正常運(yùn)營決策。管理辦法要建立有效的風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，防范運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)，特別是委托風(fēng)險(xiǎn)。管理辦法還要建立激勵(lì)機(jī)制，從收益補(bǔ)償和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償兩個(gè)角度來兼顧社會效益和經(jīng)濟(jì)效益，以此來調(diào)動并提高社會資金參與投資的積極性。管理辦法要完善投資基金的退出機(jī)制，選擇合理的退出時(shí)機(jī)。當(dāng)產(chǎn)業(yè)投資基金扶持水環(huán)境治理產(chǎn)業(yè)、企業(yè)發(fā)展穩(wěn)定之后，就可以通過出售、轉(zhuǎn)讓等方式實(shí)現(xiàn)基金的退出。

2.培育水環(huán)境治理企業(yè)上市。除了設(shè)立水環(huán)境治理產(chǎn)業(yè)投資基金外，還應(yīng)該在水環(huán)境治理產(chǎn)業(yè)中培育和組建一批股份有限公司，加以重點(diǎn)扶持，做大做強(qiáng)，爭取上市，以盡快進(jìn)入資本市場，為下一步引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資和風(fēng)險(xiǎn)投資的退出提供有效的資本市場支撐。對入圍擬上市的水環(huán)境治理產(chǎn)業(yè)企業(yè)進(jìn)行分類管理，根據(jù)盈利能力、成長速度等不同，分別安排在地方股權(quán)交易所、中小板、主板等市場上市。

（四）出臺水環(huán)境治理產(chǎn)業(yè)的稅收扶持政策

水環(huán)境治理產(chǎn)業(yè)是典型的政策驅(qū)動型產(chǎn)業(yè)，稅收優(yōu)惠是助推其發(fā)展的最為有效且易于操作的扶持措施。通過稅收優(yōu)惠，可以有效緩解長期以來因收費(fèi)不到位、運(yùn)行經(jīng)費(fèi)不足等影響企業(yè)正常運(yùn)營和發(fā)展的問題，吸引更多民間資本進(jìn)入水環(huán)境治理領(lǐng)域。同時(shí)也可以極大地減輕政府的財(cái)政支出壓力和公眾支付壓力。在地方政府財(cái)力允許范圍內(nèi)建立和完善稅收優(yōu)惠政策，扶持中小型環(huán)保企業(yè)的運(yùn)營和發(fā)展。

（五）政府投資建設(shè)水環(huán)境治理產(chǎn)業(yè)投資信息網(wǎng)絡(luò)平臺

在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，企業(yè)的市場環(huán)境和運(yùn)作模式都發(fā)生了變化，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動對經(jīng)濟(jì)信息的依賴性越來越強(qiáng)。要完成水環(huán)境治理產(chǎn)業(yè)與民間資本的對接，需要一個(gè)信息網(wǎng)絡(luò)平臺，這個(gè)平臺由政府出資建設(shè)，無疑是最合適的。在這個(gè)投資信息網(wǎng)絡(luò)平臺上可以水環(huán)境治理產(chǎn)業(yè)政策、發(fā)展建設(shè)規(guī)劃、市場準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)、國內(nèi)外行業(yè)動態(tài)等信息。信息平臺的建立，能為水環(huán)境治理產(chǎn)業(yè)的銷提供多方面和準(zhǔn)確的信息服務(wù)，最大限度地避免民間投資的隨意性和盲目性，提高投資效益。

（六）完善水環(huán)境治理產(chǎn)業(yè)融資與民間資本的退出機(jī)制

水環(huán)境治理產(chǎn)業(yè)投資回收期長，未來收益具有較大的不確定性。民間資本一旦涉足其中，可能會出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)問題。當(dāng)民間資本投資者不再足以承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)而意欲將資本轉(zhuǎn)向信用風(fēng)險(xiǎn)更低的項(xiàng)目時(shí)，順暢的退出機(jī)制是民間資本自由進(jìn)出水環(huán)境治理產(chǎn)業(yè)的保證。如果只能進(jìn)不能出，資本就會失去投資水環(huán)境治理產(chǎn)業(yè)的動力，投資者就會失去信心。在保證民間資本能自由進(jìn)出水環(huán)境治理產(chǎn)業(yè)的同時(shí)，先前被撤資的企業(yè)如何提高其信用等級，使其仍有足夠的發(fā)展資金，也是一個(gè)完善的退出機(jī)制需要面對的考驗(yàn)。

篇3

關(guān)鍵詞：融資方式；華誼集團(tuán)；中影集團(tuán)；金融貸款

一、電影融資渠道介紹

我國電影業(yè)主要使用的電影融資方式有八種：金融貸款、版權(quán)預(yù)售、政府出資、電影基金、間接贊助、個(gè)人融資、廣告投入、風(fēng)險(xiǎn)投資、以及海內(nèi)外企業(yè)投資等。隨著電影投資環(huán)境的進(jìn)一步改善，香港、美國、日本、韓國、英國、荷蘭、加拿大地區(qū)的資金也逐步進(jìn)入中國制片領(lǐng)域。而隨著這些資金的逐步進(jìn)入，單一的資金制作的影片比例已經(jīng)越來越小，混合資金運(yùn)作已經(jīng)成為目前我國電影融資的主要形式。

二、案例分析

（一）廣告投入的代表——華誼集團(tuán)。

華誼公司與馮小剛合作的多部電影，如《手機(jī)》、《大腕》、《天下無賊》等將廣告投入這一融資渠道的作用發(fā)揮到最大。以新片《非誠勿擾》為例，影片5000萬投資里有一大半是來源于廣告收入。（另有招行的獨(dú)家貸款。）在過去的幾年中，華誼兄弟保持100%增長率，占據(jù)了國內(nèi)制片市場40%的份額、電影發(fā)行市場30%的份額。從2000年至今，華誼兄弟先后獲得來自太合集團(tuán)、TOM集團(tuán)、雅虎中國、分眾傳媒等機(jī)構(gòu)的資金總計(jì)4億多元，這些資金保證了華誼兄弟能夠持續(xù)不斷地投入到擴(kuò)大再生產(chǎn)中。2009年，華誼兄弟正式上市成為華誼兄弟傳媒股份有限公司。北京電影學(xué)院院長張會軍認(rèn)為，“華誼”兄弟的上市將為國有公司的新一輪發(fā)展帶來契機(jī)。“

（二）海內(nèi)外企業(yè)投資代表——中影集團(tuán)。

由韓三平領(lǐng)導(dǎo)的中影集團(tuán)把我國的國營制片廠的優(yōu)勢發(fā)揮得淋漓盡致。僅08年一年，中影集團(tuán)發(fā)行的影片票房總收入高達(dá)27億元，占全國票房總產(chǎn)值67%。中影集團(tuán)以獨(dú)家、聯(lián)合、、協(xié)助等不同形式發(fā)行了國產(chǎn)影片150部，共產(chǎn)出票房19.5億元，比07年狂增10億元，全年8部過億影片中影集團(tuán)參與。從08年的《赤壁》到09年的《建國大業(yè)》，有了中影集團(tuán)在背后做力盾，影片吸引到許多國內(nèi)外的影視公司融資。拿《赤壁》為例，總投資額8000萬美元的影片投資方包括中國電影集團(tuán)、美國獅門山制作公司、北京保利博納電影發(fā)行有限公司、北京紫禁城影業(yè)有限責(zé)任公司、橙天智鴻影視制作有限公司、北大春秋鴻文化投資有限公司、日本AVEX、韓國Show-box等11家單位。該片采取“主打中國文化、集合亞洲資源、全球營銷”的制作模式，涵蓋了國有、民營、社會、境外等多種渠道的資金，影片上映不到一周內(nèi)地票房即突破1.5億元，創(chuàng)造了新的記錄，同時(shí)在中國香港、中國臺灣、韓國等地上映后均位居首周票房榜之首。

此外，以《建國大業(yè)》、《長江七號》、《寶葫蘆的秘密》、《投名狀》、《面紗》、《玉戰(zhàn)士》、《風(fēng)云2》為代表的一批影片，就吸引了美國、芬蘭、日本、韓國、臺灣、香港等國家和地區(qū)的一批具有國際聲譽(yù)的著名制片公司。中國電影的發(fā)展，離不開世界，打好全球營銷的王牌，中影集團(tuán)自然穩(wěn)坐我國電影業(yè)的龍頭寶座。

（三）銀行金融貸款。

在金融貸款這一融資渠道方面，目前已有招行、交行、北京銀行等多家銀

行介入文化產(chǎn)業(yè)融資市場。北京地區(qū)文化產(chǎn)業(yè)融資氣氛活躍主要與大環(huán)境有關(guān)，目前北京市對已經(jīng)形成一定規(guī)模、獲得商業(yè)銀行文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目貸款的企業(yè)，按照項(xiàng)目貸款利息總額的50%---100%給予貸款貼息支持，這減輕了企業(yè)的負(fù)擔(dān)。

北京銀行以版權(quán)質(zhì)押方式為華誼兄弟提供一億元的電視劇打包貸款，共14部456集電視劇，包括張紀(jì)中的《兵圣》、胡玫的《望族》、康洪雷的《我的團(tuán)長我的團(tuán)》等。為控制風(fēng)險(xiǎn)，北京銀行與華誼兄弟約定，銀行貸款不能超過其投資總額50%。08年，北京銀行還為《畫皮》提供了1000萬元版權(quán)質(zhì)押貸款。在這個(gè)項(xiàng)目上，北京銀行不僅在貸前對借款人提出嚴(yán)格的用款計(jì)劃、還款措施，采取了個(gè)人無限連帶責(zé)任等有效的擔(dān)保措施，貸中、貸后還采取了十分嚴(yán)格的監(jiān)管措施。截至2008年9月末，北京銀行累計(jì)審批通過文化創(chuàng)意企業(yè)貸款46筆，8.53億元。《長江七號》、《赤壁》、《深海尋人》、《白銀帝國》、《愛情呼叫轉(zhuǎn)移》等影片都獲得了北京銀行的融資支持。

據(jù)第一財(cái)經(jīng)日報(bào)的消息，一些新的融資模式也正在進(jìn)入我們的視野。香港國際影視展及HAF（香港亞洲電影投資會）已經(jīng)成為亞洲最重要的影視展以及電影投資會，以外，亞洲電影節(jié)及韓國釜山PPP計(jì)劃、東京影展及東京國際映畫節(jié)、中國臺北金馬影展等也具有一定的融資功能。

三、發(fā)展中國電影投融資體系的建議

客觀上說，我國電影水平與發(fā)達(dá)國家相比還有很大的距離。國家已經(jīng)明文提出一定要發(fā)展好中國電影。這也給中國電影的良性發(fā)展帶來了很好的政治氣候。  

因此，在后金融危機(jī)時(shí)代，我國電影業(yè)應(yīng)繼續(xù)在投融資的體系上投入更多的注意力，進(jìn)一步完善政策，推動我國的電影投融資模式的建立。在借鑒國內(nèi)外的成功經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，要對它們的經(jīng)典案例進(jìn)行分析，以此來完善我國投融資體系。  

隨著數(shù)字化時(shí)代的到來，成本昂貴的膠片電影已經(jīng)滿足不了觀眾日益增長的對電影的需求量，發(fā)展好數(shù)字化電影已經(jīng)成為必然的趨勢，也是我國電影業(yè)要繼續(xù)努力的方向之一。此外，我國農(nóng)村人口占全國人口的百分之六十左右，如果能開發(fā)好農(nóng)村電影市場，吸引7億的農(nóng)村觀影群，這將大大加速中國電影業(yè)的發(fā)展。

篇4

【關(guān)鍵詞】文化產(chǎn)業(yè)投融資方式；文化產(chǎn)業(yè)基金

一、我國文化產(chǎn)業(yè)投融資現(xiàn)狀

據(jù)《中國文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展藍(lán)皮書》測算，目前我國的人均文化消費(fèi)水平只達(dá)到了發(fā)達(dá)國家的1/4，文化消費(fèi)潛力遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有釋放出來。基于龐大的文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求，我國文化產(chǎn)業(yè)投融資繼續(xù)解決，事實(shí)上，2011年文化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域共發(fā)生投融資事件220起，達(dá)歷年來文化產(chǎn)業(yè)投融資事件數(shù)的最高點(diǎn)，占2006-2011年500起文化產(chǎn)業(yè)投融資事件的44%；2011年公布金額的投融資事件為149起，占2006-2011年351起公布金額規(guī)模的文化產(chǎn)業(yè)投融資事件的42.45%。（數(shù)據(jù)來源：《2012中國文化產(chǎn)業(yè)資本研究報(bào)告》）。

如此一來，我國文化產(chǎn)業(yè)投融資難的原因主要有：文化產(chǎn)業(yè)投融資渠道不暢，從現(xiàn)有我國的文化產(chǎn)業(yè)投融資結(jié)構(gòu)分析，其中政府的財(cái)政投資占62%，民營投資占27%，外商投資占11%。文化產(chǎn)業(yè)的投融資機(jī)制不合理。文化產(chǎn)業(yè)的投融資機(jī)制通常由財(cái)政、國有資本、非公資本三種方式來進(jìn)行。財(cái)政的行政屬性難以支撐；國有資本的事業(yè)屬性與市場屬性，定位模糊，行為混亂，最后非公資本主要是民營與外資多持觀望態(tài)度。另由于文化企業(yè)的資源整合力度不夠，經(jīng)營規(guī)模小，運(yùn)作不規(guī)范，不能直接融資。文化產(chǎn)業(yè)融資的制度約束。文化產(chǎn)業(yè)因?yàn)橐庾R形態(tài)的因素與文化安全的影響，在準(zhǔn)入機(jī)制上制約了投資路徑，雖然政策鼓勵(lì)市場發(fā)展，但行政束縛仍然存在。十七屆六中全會將文化體系改革，文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展需同時(shí)兼顧了市場效益和政治因素的考慮。

二、傳統(tǒng)的文化產(chǎn)業(yè)投融資方式

（一）從投資主體看，公共財(cái)政對文化領(lǐng)域扶持力度明顯增強(qiáng)。政府財(cái)政撥款，集中大眾資金客用于專項(xiàng)發(fā)展，促進(jìn)文化產(chǎn)業(yè)的良性循環(huán)。

（二）銀行信貸資本對文化產(chǎn)業(yè)投資價(jià)值認(rèn)識有所深入。金融機(jī)構(gòu)也開始介入文化企業(yè)的整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條中。自從財(cái)政金融體制改革后，實(shí)行“撥改貸”政策，今后我國文化產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)支持主要來自銀行貸款。銀行貸款也是我國目前的主流融資渠道，伴隨著政府和銀行的合作，兩方的發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

（三）創(chuàng)業(yè)板市場上股票的發(fā)行給目前的中小文化企業(yè)提供了一個(gè)良好的契機(jī)，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板上市的公司注重高新技術(shù)的初期企業(yè)，文化企業(yè)注重信息化建設(shè)、注重創(chuàng)意概念，投資者可以參與此類企業(yè)的價(jià)值挖掘，其高回報(bào)高投入的特點(diǎn)更適應(yīng)了這種模式。

2011年，我國文化產(chǎn)業(yè)共有14家企業(yè)在3個(gè)證券交易所上市，其中有3家企業(yè)為借殼上市，11家為IPO上市。在11家IPO上市的企業(yè)中，上市融資規(guī)模折合人民幣149.5億元人民幣，包括融資規(guī)模構(gòu)成包括3.46億港元（折合2.90億元人民幣），12.94億美元（折合80.21億元人民幣），及66.39億元人民幣。（數(shù)據(jù)來源：《2012中國文化產(chǎn)業(yè)資本研究報(bào)告》）

（四）風(fēng)險(xiǎn)投資在中國的發(fā)展有近30年的歷史，目前，中國的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)已形成年投資額100億人民幣左右的規(guī)模。

（五）私募股權(quán)投資是一種無擔(dān)保，高風(fēng)險(xiǎn)，高利率的非公開化的融資方式。投入周期較長，一般用于起步階段的高科技公司融資，是適合我國文化產(chǎn)業(yè)中小企業(yè)的一種融資模式。它結(jié)合了合伙制的公司治理，投資者一般會參與公司的經(jīng)營管理，降低了經(jīng)營過程中所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離的風(fēng)險(xiǎn)。但是，基于私募基金存在不合法性，目前的大部分的私募基金都以工作室、委托理財(cái)、咨詢顧問等形式存在。目前對于我國的中小文化企業(yè)是一條新的出路，但是基于它的規(guī)范化和投資資格準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，國家支持力度還不明確，私募股權(quán)的發(fā)展還不完整。

（六）債券融資是債券利息在企業(yè)繳納所得稅前扣除，減輕企業(yè)稅負(fù)。發(fā)行債券融資可以避免稀釋股權(quán)。但是發(fā)行債券過多，會影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)的信譽(yù)，增加再融資的成本。

（七）其他融資：產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)資金、信托融資、產(chǎn)權(quán)融資、行業(yè)并購

我國文化產(chǎn)業(yè)的投融資可以根據(jù)不同行業(yè)性質(zhì)、不同的項(xiàng)目選擇不同的方式。如可以通過項(xiàng)目和專題方式發(fā)行信托融資和項(xiàng)目融資。項(xiàng)目融資有三種模式：BOT（建設(shè)—經(jīng)營—轉(zhuǎn)讓）模式、TOT（移交—經(jīng)營—移交）模式、ABS（資產(chǎn)支持證券化）模式、PPP（公私合作）模式。

2011年，文化產(chǎn)業(yè)共發(fā)生并購事件54起，其中公布規(guī)模的并購事件為36起，并購涉及金額規(guī)模折合為737079萬元人民幣。2011年文化產(chǎn)業(yè)并購事件主要分布在傳統(tǒng)媒體、網(wǎng)絡(luò)新媒體、網(wǎng)絡(luò)游戲、出版印刷、動漫及影視等幾大領(lǐng)域，其中以網(wǎng)絡(luò)新媒體領(lǐng)域的并購事件數(shù)最多，為21起，占事件總數(shù)的38.89%；以出版印刷領(lǐng)域的事件數(shù)最少，為1起，占事件總數(shù)的1.85%。（數(shù)據(jù)來源：《2012中國文化產(chǎn)業(yè)資本研究報(bào)告》）

三、文化產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的獨(dú)特創(chuàng)新

（一）文化產(chǎn)業(yè)投資資金的建立，有利于利用多方投資者資金，實(shí)現(xiàn)多對一投資、一對多的發(fā)展，多對多收益。同時(shí)，意識形態(tài)有效區(qū)別文化產(chǎn)業(yè)投資基金和其他產(chǎn)業(yè)投資基金。

（二）文化產(chǎn)業(yè)投資基金的建立，不僅實(shí)現(xiàn)了文化產(chǎn)業(yè)投資的運(yùn)作專業(yè)化，即通過專家管理，以部分投資活動外包的方式實(shí)現(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營，在合適的時(shí)機(jī)提供推出機(jī)制的建議，為資本增值服務(wù)，提高了文化產(chǎn)業(yè)高附加值的收益。

（三）通過文化產(chǎn)業(yè)投資基金投資公益性文化事業(yè)所獲得的回報(bào)往往是大眾審美意識、思想道德水平層面的提升，不可能完全以公司的投資收益來衡量。

四、文化產(chǎn)業(yè)基金的經(jīng)營原則及成功案例

文化產(chǎn)業(yè)投資基金要求符合產(chǎn)業(yè)投資基金的經(jīng)營原則，投資人、托管人和管理者三方利益平衡應(yīng)該明確和完整。為科學(xué)決策投資，使用文化展業(yè)投資基金需要在經(jīng)濟(jì)、技術(shù)等方面進(jìn)行全面深入的可行性論證。文化產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展初期應(yīng)該按照市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律的要求，認(rèn)真借鑒發(fā)達(dá)國家產(chǎn)業(yè)投資基金的成功做法和有益經(jīng)驗(yàn)，在政府引導(dǎo)下通過市場化運(yùn)作吸引社會資金的參與，發(fā)揮市場的資源配置作用，實(shí)現(xiàn)資金來源的多元化，減少投資基金的發(fā)展障礙。文化產(chǎn)業(yè)類企業(yè)若能獲得文化產(chǎn)業(yè)基金的投資，既可以降低對銀行貸款資金的依賴性，改善銀行貸款結(jié)構(gòu)，避免長時(shí)間高風(fēng)險(xiǎn)的資金占用，化解金融風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)減輕了政府財(cái)政的事業(yè)性支出壓力。

目2011年文化產(chǎn)業(yè)34支公布募資規(guī)模的文化產(chǎn)業(yè)基金共募資528.1億元人民幣，其中以綜合性文化產(chǎn)業(yè)基金募資規(guī)模最高，為363億元人民幣，占募資總規(guī)模的68.74%；其次為動漫影視基金，為80億元人民幣，占募資總規(guī)模的11.36%。

五、文化產(chǎn)業(yè)投資基金的主要影響力及不足

篇5

自從國際電聯(lián)確定了第三代移 動通信的國際標(biāo)準(zhǔn)以來，3g所描繪的先進(jìn)通信技術(shù)和提供的豐富的增值業(yè)務(wù)足以讓處于arpu值持續(xù)走低的移 動運(yùn)營商們?yōu)橹裤健Ｙ徺I第三代移動通信牌照，構(gòu)建3g網(wǎng)絡(luò)就成為移 動運(yùn)營商獲取新的競爭優(yōu)勢的焦點(diǎn)。但是，從歐洲移 動運(yùn)營商的3g之路的"辛酸"歷程來看，3g不但沒有給運(yùn)營商們帶來夢幻的"錢景"，反而給一批優(yōu)秀的運(yùn)營商戴上了沉重的枷鎖。我國在發(fā)展3g的問題上趨于慎重。3g牌照的發(fā)放依然是尤抱琵琶。在我國，3g問題更顯復(fù)雜，一方面是技術(shù)層面的網(wǎng)絡(luò)演進(jìn)問題，另一方面是市場層面的通信市場的競爭結(jié)構(gòu)的變化問題。所以，運(yùn)營商都在自己的公司戰(zhàn)略中"合理"地做著假設(shè)，描繪著3g之后的競爭趨勢。同時(shí)，設(shè)備制造商由于先期投資已經(jīng)成為沉沒成本，所以，不遺余力地營銷著自己的3g理念。由于篇幅所限，我們這里僅從資本運(yùn)作戰(zhàn)略角度，通過兩個(gè)案例的剖析，試圖為運(yùn)營商在3g上的投融資提供有益的借鑒。

案例一：和記黃浦穩(wěn)健的3g資本運(yùn)作戰(zhàn)略

在和記黃埔的旗下，李嘉誠向世人展現(xiàn)了一個(gè)以歐洲為重心的"3g電信帝國"的版圖。"3g帝國"是李嘉誠有生以來最大的一筆賭注，遠(yuǎn)不像他以前的投資那樣總是穩(wěn)操勝券，因而成敗之?dāng)?shù)最受世人關(guān)注。

2000年4月，英國電信當(dāng)局拍賣5張3g牌照，和黃集團(tuán)以44億英鎊(69億美元)的競投價(jià)格獲得了這張a牌照。2000年7月，和黃與日本ntt docomo公司及荷蘭電信公司達(dá)成戰(zhàn)略性合作協(xié)議，和黃獲得英國3g牌照的子公司分別向二者出讓20%與15%的權(quán)益，共同經(jīng)營英國的3g移 動電信網(wǎng)絡(luò)。和黃集團(tuán)與ntt docomo還和荷蘭電信另組三方聯(lián)盟參加德國的3g牌照競標(biāo)，但和黃在眼看德國3g牌照就要到手的最后時(shí)刻退出。

隨后，和黃繞過德國，繼續(xù)擴(kuò)張它在歐洲的3g版圖。2000年10月，和黃以20億美元投得意大利的3g牌照，11月與12月又分別獲得奧地利與瑞典的3g牌照；2001年與2002年，再添加丹麥和愛爾蘭。除歐洲外，和黃還獲得了香港、澳大利亞與以色列的3g移 動牌照。和黃集團(tuán)及其合作伙伴為在全球9個(gè)移 動市場中投得的9張3g牌照總共支付了107億美元，其中和黃付出78億美元。

和黃英國的3g網(wǎng)絡(luò)啟動資金主要來源于2001年4月達(dá)成的包括32億英鎊(約49億美元)銀團(tuán)貸款與7.77億英鎊(約11億美元)賣方信貸在內(nèi)的融資安排，其中賣方信貸由諾基亞、nec以及西門子提供，和黃自己再提供2.75億英鎊(約4億美元)的股東貸款。這次融資安排約夠和黃在英國的3g業(yè)務(wù)為期3年的發(fā)展。意大利的3g網(wǎng)絡(luò)啟動資金主要來源于2002年1月與一個(gè)由十一家銀行組成之包銷集團(tuán)達(dá)成的32億歐元融資安排。由于和黃在歐洲其他國家的3g項(xiàng)目離牌照規(guī)定的最后啟動期限也為期不遠(yuǎn)，2002年9月，和黃再次謀劃發(fā)行15億美元企業(yè)債券，但是由于當(dāng)時(shí)股市與債券市場中電信板塊的市場狀況不斷惡化，就在

案例的對比分析：

德國移 動通信因?yàn)楦偼陡哳~的3g經(jīng)營許可證，最終導(dǎo)致背負(fù)巨額的債務(wù)負(fù)擔(dān)而瀕臨破產(chǎn)，3g網(wǎng)絡(luò)建設(shè)更無從談起。這其中的原因，表面看是法國電信停止向德國移 動通信提供資金的結(jié)果。但實(shí)際的根本原因在于：德國移 動通信的3g投融資策略失誤，超出自身承受能力的投資與融資規(guī)模，在公司現(xiàn)金流量出現(xiàn)不足的情況下，最終導(dǎo)致公司不能償還到期債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)而瀕臨破產(chǎn)。

具體而言，公司在進(jìn)行3g競投決策時(shí)，沒有理智地確定合適的3g投融資規(guī)模和方式，盲目進(jìn)行3g牌照競投，投資規(guī)模過大，在公司自由資金不能彌補(bǔ)過高的投資資金缺口情況下，公司進(jìn)行了較大規(guī)模的單一形式外部融資，主要是47億歐元的銀行貸款。在較長的3g投資回收期內(nèi)，公司經(jīng)營活動的現(xiàn)金凈流量不足以償還全部的到期債務(wù)和利息，這導(dǎo)致公司過分依賴合作者法國電信的資金支持，實(shí)質(zhì)上這反映出德國移 動通信投融資決策的根本失誤在于：過高的投融資規(guī)模實(shí)際已經(jīng)超出公司所能承受的債務(wù)規(guī)模，不適當(dāng)?shù)耐度谫Y行為增大了公司的償債風(fēng)險(xiǎn)。在公司失去外部資金援助時(shí)，最終引發(fā)債務(wù)危機(jī)而瀕臨破產(chǎn)。

而和黃在歐洲的3g擴(kuò)張之路，不論從投融資規(guī)模、投融資方式以及投融資區(qū)域上，都要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出德國移 動通信的水平。雖說和黃已經(jīng)啟動的3g業(yè)務(wù)并不象當(dāng)初預(yù)期的那樣帶來迅速而豐厚的收益。但是我們認(rèn)為，就目前和黃在歐洲3g上的投融資規(guī)模而言仍是合適的，和黃的投融資策略整體上仍是較為穩(wěn)健和審慎的。從總量規(guī)模上而言，和黃自身充足的自有資金以及多元化經(jīng)營的豐厚回報(bào)是公司保持高償債能力的根本保證，公司在3g上的投融資規(guī)模始終被控制在公司可承受的負(fù)債規(guī)模之內(nèi)。另外，和黃的投融資策略還表現(xiàn)出以下三個(gè)特征，值得借鑒：

首先，雖說和黃象德國移 動通信一樣，也支付了巨額的牌照費(fèi)，但和黃根據(jù)自身實(shí)力，通過多種資本運(yùn)作方式，如轉(zhuǎn)讓股權(quán)，在解決巨額牌照費(fèi)支出問題的同時(shí)分?jǐn)偭隧?xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)，降低了在3g上的投資風(fēng)險(xiǎn)。

其次，和黃通過多種融資方式，如：銀團(tuán)貸款、賣方信貸、股東貸款以及企業(yè)債券等，成功解決了和黃在部分歐洲國家的3g網(wǎng)絡(luò)建設(shè)問題，對于較大規(guī)模的融資行為，多種融資方式的綜合使用能夠在有效降低融資成本的同時(shí)，降低企業(yè)的整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

最后，也是最為重要的一點(diǎn)，和黃的融資行為體現(xiàn)了企業(yè)利用資本運(yùn)作的多種方式實(shí)現(xiàn)內(nèi)外部資金最有效利用和分配的效果。和黃把外部融資作為投資資金來源的主體，但與德國移 動通信有很大不同，這主要表現(xiàn)在以下兩點(diǎn)：第一，和黃的經(jīng)營性現(xiàn)金流量充足，賬面流動資金高達(dá)160億美元，同時(shí)，來自3g以外的公司其他產(chǎn)業(yè)部門每年有30億美元的現(xiàn)金盈利測算，公司的投資規(guī)模并未超出經(jīng)營活動的現(xiàn)金凈流量，所以，公司采取外部融資方式并非單純出于彌補(bǔ)投資所需資金的缺口；第二，和黃的巨額外部融資和多種融資方式，主要是為了滿足公司資本運(yùn)作的需要，在保證公司償債能力的前提下，充分利用充足的自有資金以及適度規(guī)模的外部融資，一方面可以確保公司巨額3g牌照費(fèi)支出以及網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投資的資金需求，另一方面能夠擴(kuò)大公司可支配資金的規(guī)模，提高資金的管理和運(yùn)作效率以及優(yōu)化資金分配結(jié)構(gòu)。

在這些方面，德國移 動通信的投融資策略顯得捉襟見肘，與和黃存在較大的差距。

結(jié)論與經(jīng)驗(yàn)借鑒：

篇6

關(guān)鍵詞：生態(tài)產(chǎn)業(yè)新城；新型城鎮(zhèn)化；投融資模式

中圖分類號：F832 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2016）04-0087-04

縣域生態(tài)產(chǎn)業(yè)新城是指以工業(yè)生態(tài)學(xué)及循環(huán)經(jīng)濟(jì)理論為指導(dǎo)，使生產(chǎn)發(fā)展、資源利用和環(huán)境保護(hù)形成良性循環(huán)的產(chǎn)業(yè)新城建設(shè)模式，它不僅注重發(fā)展經(jīng)濟(jì)，而且注重生態(tài)的保護(hù)和資源的利用，是一種可持續(xù)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)新城建設(shè)模式。近年來，我國積極在新型城鎮(zhèn)化道路上探索，縣域生態(tài)產(chǎn)業(yè)新城是“四化同步”發(fā)展道路探索中所取得的重要成果。我國的生態(tài)產(chǎn)業(yè)新城是在“以人為本”的新型城鎮(zhèn)化建設(shè)模式的指引下，以產(chǎn)業(yè)發(fā)展為基石、以“產(chǎn)城融合”為標(biāo)志，以“建設(shè)智慧生態(tài)、宜居宜業(yè)的幸福城市”為理念，積極創(chuàng)新升級“政府主導(dǎo)、企業(yè)運(yùn)作、合作共贏”的市場化運(yùn)作模式，研究產(chǎn)業(yè)新城的經(jīng)濟(jì)發(fā)展、城市發(fā)展和民生障礙，是中國現(xiàn)代城鎮(zhèn)化建設(shè)的全新探索。如今產(chǎn)業(yè)生態(tài)新城建設(shè)正在前進(jìn)的道路上，也取得了令人滿意的很多答卷，但是也有很多生態(tài)新城由于資金問題啟動前擱置停留在想象空間、或中途擱置成為半拉子工程、甚至在建成后困難無法持續(xù)。因此，產(chǎn)業(yè)生態(tài)新城的投融資問題成為非常重要的問題，根據(jù)相關(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論、近期國家的政策導(dǎo)向以及對近兩年產(chǎn)業(yè)新城發(fā)展實(shí)踐的關(guān)注。筆者認(rèn)為，主要有堅(jiān)持內(nèi)聚外引、推進(jìn)市場運(yùn)作；加強(qiáng)區(qū)域間投融資合作、提升融資能力；加大建設(shè)力度、爭取上級資金支出；抓好財(cái)源建設(shè)、發(fā)揮政府財(cái)力的杠桿作用、做好資金統(tǒng)籌工作，加強(qiáng)資金管理幾個(gè)方面。

一、堅(jiān)持內(nèi)聚外引，推進(jìn)市場運(yùn)作

黨的十八屆三中全會提出要通過改革讓社會資本進(jìn)入公共服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和運(yùn)用，為新型城鎮(zhèn)化建設(shè)的投融資模式指明了方向，2015年4月14日財(cái)政部的關(guān)于引發(fā)《政府和社會資本合作項(xiàng)目財(cái)政論證指引》（財(cái)金[2015]）為社會資本進(jìn)入縣域經(jīng)濟(jì)建設(shè)提供了確切的政策指引。縣域生態(tài)產(chǎn)業(yè)園建設(shè)中如何利于政府與社會資本合作，成為新常態(tài)下生態(tài)產(chǎn)業(yè)新城建設(shè)的關(guān)鍵。結(jié)合當(dāng)前PPP（Public Private Partnership）的研究熱潮，縣域生態(tài)產(chǎn)業(yè)新城建設(shè)主要有以下兩種模式。

一是借鑒“市場主體辦園區(qū)，社會資本建城鎮(zhèn)”的發(fā)展模式。實(shí)行新城建設(shè)與產(chǎn)業(yè)園區(qū)捆綁開發(fā)，統(tǒng)一規(guī)劃建設(shè)，以馬家新城開發(fā)的收益彌補(bǔ)產(chǎn)業(yè)園區(qū)開發(fā)建設(shè)回報(bào)低的問題，增強(qiáng)投資吸引力。這有利于解決開發(fā)建設(shè)馬家新城和工業(yè)園區(qū)的巨大資金需求問題，有利于政府職能從管理轉(zhuǎn)型為服務(wù)，有利于提高行政服務(wù)的效率和水平，更有利于“兩化互動，產(chǎn)城一體”的實(shí)質(zhì)推進(jìn)（見下頁表1）。

二是通過提供土地開發(fā)權(quán)和專營權(quán)等方式吸引社會資金、企業(yè)資金、民間資金參與新城建設(shè)。充分利用互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)、電視、報(bào)紙、廣播、宣傳冊等宣傳工具，多角度、多形式、多層次地宣傳馬家新城的發(fā)展優(yōu)勢、潛力、前景及投資環(huán)境、優(yōu)惠政策、招商引資項(xiàng)目，不斷增大招商引資力度和強(qiáng)度，創(chuàng)新招商引資方式，采取會展招商、專題招商、委托招商、以商招商、聯(lián)合招商等招商方式多渠道、全方位地引進(jìn)資金（見表2）。

二、加強(qiáng)區(qū)域間投融資合作，提升融資能力

（一）創(chuàng)造良好的區(qū)域社會信用環(huán)境，完善投融資中介服務(wù)體系

一方面，縣域政府應(yīng)著力解決好當(dāng)前區(qū)域間投融資面臨的最大問題――信用缺失和信用評價(jià)問題，加強(qiáng)政府、銀行和企業(yè)之間的合作，建立完善的區(qū)域間企業(yè)和個(gè)人信用信息數(shù)據(jù)庫，打造一體化的社會信用信息平臺。同時(shí)采取有效措施加大執(zhí)法監(jiān)督和打擊逃廢債務(wù)力度，健全失信處罰和守信獎(jiǎng)勵(lì)制度。另一方面，縣域政府應(yīng)進(jìn)一步完善區(qū)域間的企業(yè)投融資擔(dān)保體系，努力解決不同所有制企業(yè)的投融資信用擔(dān)保問題。可由政府牽頭成立投資風(fēng)險(xiǎn)基金，專門承擔(dān)地區(qū)重大項(xiàng)目、高技術(shù)項(xiàng)目等方面的企業(yè)提供貸款等擔(dān)保；同時(shí)鼓勵(lì)發(fā)展各類民間信用擔(dān)保公司，面向市場擴(kuò)大擔(dān)保業(yè)務(wù)，控制信貸風(fēng)險(xiǎn)，完善區(qū)域投融資社會化服務(wù)功能。此外，建立與市場化投融資體制相適應(yīng)的新型投融資社會化服務(wù)體系，建立健全咨詢、評估、設(shè)計(jì)、擔(dān)保、審計(jì)、工程監(jiān)理與法律服務(wù)等與投融資有關(guān)的各類中介組織，并不斷拓展中介服務(wù)的業(yè)務(wù)發(fā)展空間。

（二）拓寬融資渠道，降低融資成本

縣域政府應(yīng)積極加強(qiáng)融資政策引導(dǎo)，全面拓寬融資渠道和大幅降低融資成本，既要充分發(fā)揮金融部門的主渠道作用，又要調(diào)動社會各方面力量，逐步形成銀行貸款、財(cái)政投人、利用外資、市場融資、企業(yè)自籌等多種渠道并存的融資格局（見下頁圖1）。

一方面，設(shè)立專門服務(wù)于區(qū)域間投融資的金融機(jī)構(gòu)，提高間接融資比例。加快設(shè)立“小額貸款公司”“城鎮(zhèn)銀行”等小型城鎮(zhèn)金融機(jī)構(gòu)，大力支持農(nóng)村信用社的體制改革，不斷完善城鎮(zhèn)和農(nóng)村金融體系，為間接融資創(chuàng)造良好的條件。另一方面，拓寬民間資本的進(jìn)入領(lǐng)域，大力發(fā)展直接融資。打破壟斷，鼓勵(lì)競爭，在投資機(jī)會和條件、要素供給等方面消除人為壁壘，給予區(qū)域間的各民間資本平等的地位。同時(shí)，縣域政府應(yīng)盡快出臺各種鼓勵(lì)政策，不失時(shí)機(jī)地支持潛在的進(jìn)入馬家新城的企業(yè)積極申請和籌建在創(chuàng)業(yè)板上市融資。鼓勵(lì)部分經(jīng)濟(jì)效益和市場前景較好的企業(yè)以及重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目在西部地區(qū)，甚至國內(nèi)外發(fā)行債券、可轉(zhuǎn)換債券等多種形式進(jìn)行債券融資。

三、加大上爭力度，爭取上級資金支持

加強(qiáng)上下對接，緊緊圍繞“以規(guī)劃定項(xiàng)目，以項(xiàng)目要資金，以資金求發(fā)展”的思路，努力爭取上級對重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目的資金支持和國家金融機(jī)構(gòu)貸款、國債資金和政策性銀行貸款。

第一，加強(qiáng)學(xué)習(xí)研究。認(rèn)真學(xué)習(xí)上級政策文件，抓住西部經(jīng)濟(jì)發(fā)展高地建設(shè)、成渝經(jīng)濟(jì)區(qū)建設(shè)的良好契機(jī)，努力向上爭取重大項(xiàng)目和建設(shè)資金。

第二，突出工作重點(diǎn)。密切與上級財(cái)政部門溝通聯(lián)系，把握上級政策動向，及時(shí)爭取上級政策性資金支持。

第三，加快預(yù)算執(zhí)行。加快上級資金下達(dá)的速度和利用效率，督促主管單位及時(shí)將資金落實(shí)到具體項(xiàng)目上，提高資金使用的效率，充分發(fā)揮上級資金財(cái)政資金的促進(jìn)作用。

四、抓好財(cái)源建設(shè)，發(fā)揮政府財(cái)力的杠桿作用

（一）強(qiáng)化政府投入導(dǎo)向作用

一是增加投入總量。通過量的增加，體現(xiàn)出縣域政府對投融資的支持態(tài)度和支持力度，釋放出促進(jìn)投融資的強(qiáng)烈政策信號。二是優(yōu)化投向。在增量的同時(shí)，必須轉(zhuǎn)變資金的投向和使用辦法，應(yīng)“抓大放小”“有所為有所不為”，盡量直接減少對具體項(xiàng)目、單個(gè)企業(yè)的扶持，著眼于投融資環(huán)境的優(yōu)化、體制機(jī)制的健全、服務(wù)體系的完善、風(fēng)險(xiǎn)損失的補(bǔ)償?shù)确矫妫瑸橥度谫Y提供寬松的環(huán)境。

（二）強(qiáng)化政府投入擴(kuò)張作用

政府投入不僅僅是整體投入的一部分，更應(yīng)該成為整體投入中的“啟動器”“動力源”和“發(fā)酵點(diǎn)”。縣域政府在對馬家新城投入資金時(shí)應(yīng)選準(zhǔn)切入點(diǎn)和結(jié)合點(diǎn)，整合并集中現(xiàn)有資金，充分運(yùn)用并創(chuàng)新使用補(bǔ)助、參股、貼息等手段和形式，切實(shí)發(fā)揮出政府資金“四兩撥千斤”的作用，促進(jìn)乘數(shù)效應(yīng)的釋放，促使投融資規(guī)模擴(kuò)量增效。

（三）強(qiáng)化政府投入激勵(lì)作用

在市場經(jīng)濟(jì)條件下，資金所有者投入行為以追求自身利益為動因。投融資動力機(jī)制的形成，還有賴于利益誘導(dǎo)機(jī)制的強(qiáng)化和激勵(lì)機(jī)制的形成。應(yīng)突出重點(diǎn)，充分運(yùn)用發(fā)放獎(jiǎng)勵(lì)金、“以獎(jiǎng)代補(bǔ)”、稅收優(yōu)惠等形式，健全完善激勵(lì)機(jī)制。一是將投融資情況納入政績考核體系，充實(shí)現(xiàn)行的“四位一體”考核內(nèi)容，完善政府層級間的激勵(lì)機(jī)制。二是認(rèn)真落實(shí)好增值稅轉(zhuǎn)型改革、鼓勵(lì)再投資的各項(xiàng)稅收優(yōu)惠政策，形成有利于增強(qiáng)企業(yè)自主投資能力和居民自主創(chuàng)業(yè)能力的激勵(lì)機(jī)制。三是對貸款投放量好、處理不良貸款積極、支持地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展貢獻(xiàn)大的金融機(jī)構(gòu)給予獎(jiǎng)勵(lì)，并在安排政府性資金存款、財(cái)政業(yè)務(wù)和項(xiàng)目專項(xiàng)資金開戶時(shí)重點(diǎn)傾斜，形成有利于增加金融服務(wù)有效供給的激勵(lì)機(jī)制。

（四）強(qiáng)化財(cái)政投入補(bǔ)償作用

對那些私人投資所不愿涉及出現(xiàn)“缺位”，但又對馬家新城的經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展具有重要意義的領(lǐng)域，政府投入要積極“補(bǔ)位”，發(fā)揮公共投資、公眾受益的作用，對那些私人投資后風(fēng)險(xiǎn)頗大，但又適當(dāng)帶有基礎(chǔ)性、公益性的領(lǐng)域，如“三農(nóng)”金融服務(wù)、小額貸款擔(dān)保基金等，政府投入要積極引導(dǎo)和鼓勵(lì)，給予適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。

五、做好資金統(tǒng)籌工作，加強(qiáng)資金管理

（一）強(qiáng)化政府財(cái)政預(yù)算管理

一方面，按照“精細(xì)化”的預(yù)算理念，細(xì)化預(yù)算的編制內(nèi)容，提高預(yù)算編制的準(zhǔn)確性和完整性，將體制內(nèi)的所有財(cái)政收入與支出全部納入政府財(cái)政的預(yù)算管理中；另一方面，嚴(yán)格按照《預(yù)算法》和《預(yù)算法實(shí)施條例》的要求，財(cái)政預(yù)算一經(jīng)確定就不得隨意調(diào)整，并且嚴(yán)格執(zhí)行財(cái)政預(yù)算。同時(shí)增加預(yù)算編制、審批、執(zhí)行和管理的透明度，實(shí)行政府財(cái)政資金陽光化操作。

（二）加強(qiáng)拆遷補(bǔ)助資金管理

一方面，積極規(guī)范拆遷補(bǔ)助資金的財(cái)務(wù)管理和核算，實(shí)行專戶管理，專賬核算制度，確保專款專用，不得截留、擠占、挪用，同時(shí)加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理；實(shí)行統(tǒng)一會計(jì)核算制度，設(shè)立專帳賬簿，按宗地、分項(xiàng)目、分資金性質(zhì)分別進(jìn)行核算；同時(shí)加強(qiáng)征地拆遷會計(jì)基礎(chǔ)管理工作，及時(shí)將有關(guān)征地補(bǔ)償安置資金、資金撥付等原始資料進(jìn)行整理，裝訂成冊，妥善保管，凡有遺失，追究相關(guān)人員責(zé)任。另一方面，抽調(diào)政府工作人員組建征地拆遷工作領(lǐng)導(dǎo)小組，并參與到拆遷調(diào)查、丈量房屋、清點(diǎn)青苗附著物等工作中，嚴(yán)格執(zhí)行拆遷制度和程序，公平公正地評估拆遷補(bǔ)助費(fèi)用。同時(shí)完善資金支付制度，實(shí)行“銀行打卡，直接支付”方式，并且嚴(yán)格資金支付審核，所有資料必須由相關(guān)責(zé)任人把關(guān)簽字。財(cái)政所按照拆遷辦提供的簽字齊全的發(fā)放表為依據(jù)，制作實(shí)際銀行表，經(jīng)相關(guān)財(cái)務(wù)人員核實(shí)審批后交銀行直發(fā)。

（三）嚴(yán)格項(xiàng)目資金管理

首先，要加強(qiáng)各項(xiàng)目的財(cái)務(wù)管理制度，嚴(yán)格按專賬核算的要求對各項(xiàng)目資金設(shè)置專門賬戶進(jìn)行單獨(dú)的核算，同時(shí)設(shè)置子項(xiàng)目和明細(xì)科目，進(jìn)行明細(xì)核算；其次，健全項(xiàng)目費(fèi)用支出審批制度和報(bào)賬制度，嚴(yán)格按照報(bào)賬條件和程序進(jìn)行報(bào)賬；最后是在資金撥付方面，通過信息溝通和建立協(xié)調(diào)機(jī)制，嚴(yán)格按照各項(xiàng)目預(yù)算和進(jìn)度進(jìn)行撥付管理。嚴(yán)格做好項(xiàng)目資金管理工作，從制度上和行動上禁止鋪張浪費(fèi)，從而盡可能地發(fā)揮資金的最大效益。

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篇7

1.1我國文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)融資情況

在我國，文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)正處于起步階段，企業(yè)普遍規(guī)模小。抽樣顯示，上海文化創(chuàng)意企業(yè)中，96．5%的私營企業(yè)和有限責(zé)任公司屬于中小型企業(yè)，95%以上的外商(含港澳臺)投資企業(yè)屬于小型企業(yè)［3］，同時(shí)企業(yè)自有積累資金不足，融資需求強(qiáng)烈。文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展如果只有技術(shù)平臺支撐，無法快速起飛。目前金融支持文化的力度還是比較小的，金融業(yè)對文化領(lǐng)域還不太熟悉，文化企業(yè)貸款比例仍不高，文化創(chuàng)意企業(yè)尤其是中小型企業(yè)融資難問題突出。

1.2我國文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)主要融資途徑分析

文化創(chuàng)意企業(yè)融資難的問題得到了政府、業(yè)界和學(xué)者的高度關(guān)注。2010年3月，中國人民銀行等九部門聯(lián)合出臺《關(guān)于金融支持文化產(chǎn)業(yè)振興和發(fā)展繁榮的指導(dǎo)意見》［4］;各地結(jié)合各自實(shí)際，出臺了一系列加快文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展的金融政策;文化創(chuàng)意企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)也針對企業(yè)的實(shí)際情況，創(chuàng)新金融產(chǎn)品，拓寬融資渠道。綜合有關(guān)研究，文化創(chuàng)意企業(yè)的融資途徑主要有以下幾種:股東自有資金、民間借貸、傳統(tǒng)商業(yè)信貸、風(fēng)險(xiǎn)投資、上市融資、債權(quán)融資、政府專項(xiàng)基金。各種融資方式的優(yōu)缺點(diǎn)及代表性案例見表1。

2制約文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)融資的因素分析

2．1文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)性成為融資難的先天因素

文化產(chǎn)品作為文化消費(fèi)品，政策性風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)巨大，有些高投入未必能夠獲得高回報(bào)。據(jù)透露，30%～40%的電影作品因?yàn)闆]有通過政治審查而難以收回成本［5］。在我國每年約有100－120部電影能上院線，其中能賺錢的不到三分之一［6］。文化創(chuàng)意普遍存在企業(yè)規(guī)模小、資金投入大、投資回報(bào)周期長、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力弱、價(jià)值評估難等先天缺點(diǎn)，導(dǎo)致融資渠道狹窄。同時(shí)我國知識產(chǎn)權(quán)侵權(quán)現(xiàn)象的大量存在，對文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的生存造成了很大的困擾，加劇了投資風(fēng)險(xiǎn)，影響了投資人的投資意愿。

2．2文化創(chuàng)意企業(yè)自身不足成為融資難的內(nèi)部因素大多數(shù)文化創(chuàng)意企業(yè)是小微企業(yè)，缺少有效的抵押物、質(zhì)押物;產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，資本金較少，影響了企業(yè)的經(jīng)營和償債能力;而且大多數(shù)文化創(chuàng)意企業(yè)自身處于初創(chuàng)階段，沒有信用記錄反映其信用意愿和信用能力，且企業(yè)在創(chuàng)立過程中信用違約現(xiàn)象很多，社會無法認(rèn)可其信用水平;同時(shí)企業(yè)內(nèi)部管理不規(guī)范，規(guī)章制度不健全，甚至刻意編制多套財(cái)務(wù)報(bào)表，使得財(cái)務(wù)、會計(jì)信息嚴(yán)重失真。因此，投資方很難獲得真實(shí)的財(cái)務(wù)會計(jì)信息和掌握準(zhǔn)確的經(jīng)營狀況，導(dǎo)致投資方不敢輕易做出投資決策。

2．3現(xiàn)有的政策成為文化創(chuàng)意企業(yè)融資難的外部因素

從資本市場本身來說，銀行的貸款利率存在上限;對于銀行來講，對中小企業(yè)貸款，其投入的人力成本、管理維護(hù)成本與大企業(yè)一樣，甚至小額貸款的管理成本更高，阻礙了銀行資金進(jìn)入文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的積極性。在貸款定價(jià)機(jī)制、擔(dān)保機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)評估等方面都沒有考慮到文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)。在產(chǎn)業(yè)政策上，對文化創(chuàng)意的企業(yè)分類不夠細(xì)化，重點(diǎn)扶持的企業(yè)不太明顯，產(chǎn)業(yè)政策線條太粗，缺少連貫和協(xié)調(diào)。這都導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營理念、服務(wù)方式、服務(wù)種類、經(jīng)營模式以及金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上都無法適應(yīng)文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的發(fā)展要求。

3創(chuàng)新文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)融資策略的途徑

3．1大力推進(jìn)以版權(quán)融資為核心的知識產(chǎn)權(quán)融資及金融創(chuàng)新機(jī)制

知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押打破了傳統(tǒng)上以實(shí)物抵押貸款的模式，對于擁有具有經(jīng)濟(jì)效益前景的技術(shù)，但又缺乏實(shí)物擔(dān)保的企業(yè)，能很好的解決其融資窘境，非常適合文化創(chuàng)意企業(yè)。全國已經(jīng)有30多個(gè)城市出臺了有關(guān)知識產(chǎn)權(quán)抵押融資的政策。但目前的知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押主要集中在發(fā)明專利和商標(biāo)權(quán)上，而版權(quán)才是文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的靈魂［10］，文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的獨(dú)創(chuàng)性、高附加值性、持續(xù)盈利性和多種技術(shù)的高融合性等產(chǎn)業(yè)特征都是由版權(quán)帶來的。版權(quán)融資是商標(biāo)、專利權(quán)質(zhì)押貸款的延續(xù)和深化，也是知識產(chǎn)權(quán)融資的重要組成部分。政府要更好地發(fā)揮引導(dǎo)、推動作用，鼓勵(lì)國有資本成立的風(fēng)投基金進(jìn)入文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)，鼓勵(lì)商業(yè)銀行構(gòu)建以項(xiàng)目評估為主體的貸款風(fēng)險(xiǎn)評估機(jī)制，著手開發(fā)并適用于文化創(chuàng)意中小企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)評估體系，扶持企業(yè)度過創(chuàng)意初期的難關(guān)，然后再適時(shí)退出。

3．2構(gòu)建文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)多元化融資體系

要進(jìn)一步拓寬多元化融資渠道，引導(dǎo)社會資金進(jìn)入文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)，形成多渠道、多形式的產(chǎn)業(yè)融資體系。鼓勵(lì)文化創(chuàng)意企業(yè)利用企業(yè)債券、公司債券、短期融資、中長期票據(jù)、中小企業(yè)集合票據(jù)、資產(chǎn)債券、外匯信用憑證等多種金融工具，拓展融資渠道;要放寬政策，允許社會資本、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金等設(shè)立文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金，鼓勵(lì)其建立文化類信托投資公司，發(fā)起文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)信托計(jì)劃，重點(diǎn)扶植中小文化創(chuàng)意企業(yè);同時(shí)要發(fā)揮資本市場的融資功能，加強(qiáng)適合創(chuàng)業(yè)板市場的中小文化創(chuàng)意企業(yè)項(xiàng)目的篩選、培訓(xùn)、輔導(dǎo)和推介工作，鼓勵(lì)成長性文化創(chuàng)意企業(yè)通過中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板上市融資;鼓勵(lì)已經(jīng)上市的企業(yè)通過公開增發(fā)、定向增發(fā)、企業(yè)債券等再融資形式進(jìn)行融資、并購和重組;支持、引導(dǎo)社會資本以股份制、聯(lián)營、獨(dú)資等形式，參與興辦國家政策許可的影視制作、放映、演藝、娛樂、書報(bào)刊印刷、發(fā)行、會展、中介服務(wù)等文化創(chuàng)意企業(yè)［11］。

4．3完善文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)投融資中介服務(wù)體系

加快完善和制定專利權(quán)、著作權(quán)、版權(quán)等文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)無形資產(chǎn)評估、登記、質(zhì)押、托管、流轉(zhuǎn)和處置變現(xiàn)的管理方法。簡化質(zhì)押程序、降低質(zhì)押成本、縮短質(zhì)押時(shí)間、提高質(zhì)押效率。積極培育和完善知識產(chǎn)權(quán)登記、評估、轉(zhuǎn)讓、交易流轉(zhuǎn)市場，設(shè)立文化產(chǎn)權(quán)交易所等文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)投融資平臺，建立文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)征信咨詢平臺，搭建各類資本的投融資項(xiàng)目橋梁，收集、、各類文化產(chǎn)權(quán)信息，舉辦各類供求雙方對接洽談活動，定期向金融機(jī)構(gòu)推薦文化創(chuàng)意企業(yè)貸款項(xiàng)目;提供文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的物權(quán)、債權(quán)、股權(quán)、知識產(chǎn)權(quán)(版權(quán))的交易、租賃、采購、登記、托管、認(rèn)證、、經(jīng)紀(jì)及合同備案等綜合服務(wù);為各類金融機(jī)構(gòu)和獨(dú)立投資咨詢機(jī)構(gòu)在投資文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目時(shí)提供策劃、咨詢、評估、法律、審計(jì)、會計(jì)等方面服務(wù)，幫組那些正尋求股權(quán)融資的文化創(chuàng)意企業(yè)的經(jīng)營管理者出謀劃策并提高其經(jīng)營管理能力。

4結(jié)語

篇8

【關(guān)鍵詞】民間融資 中介 風(fēng)險(xiǎn) 建議

近幾年來，我國民間投融資中介服務(wù)機(jī)構(gòu)發(fā)展較快，民間投融資中介服務(wù)機(jī)構(gòu)作為從事民間抵押貸款、民間投融資的中介機(jī)構(gòu)，為探索解決中小企業(yè)融資難題提供了新的渠道。2010年，國家出臺了《關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展的若干意見》，相關(guān)國家部委也相繼出臺了一系列配套的辦法和措施，有效引導(dǎo)和規(guī)范了民間投融資行為，但由于政策的制定實(shí)施與整個(gè)社會的資金游動規(guī)律存在一定偏差，特別是在股市低迷、房市限購和通貨膨脹壓力較大的背景下，民間融資的趨利行表現(xiàn)的較為突出，特別是部分民間投融資中介服務(wù)機(jī)構(gòu)經(jīng)營欠規(guī)范，缺乏風(fēng)險(xiǎn)防范意識，存在非法集資隱患、違規(guī)經(jīng)營金融業(yè)務(wù)、資金來源及去向不明等問題，潛藏較大的資金安全風(fēng)險(xiǎn)，影響了民間融資中介機(jī)構(gòu)這與金融行業(yè)密切相關(guān)特殊群體的規(guī)范發(fā)展，亟待引起有關(guān)部門的高度重視。因此，本文以保山市陶然和豐投資公司集資詐騙案為例，對民間融資中介機(jī)構(gòu)的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)及現(xiàn)實(shí)影響進(jìn)行了分析，并結(jié)合地方實(shí)際，提出規(guī)范發(fā)展民間融資中介市場及機(jī)構(gòu)的相關(guān)建議。

一、引言

近幾年來，受全球經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境復(fù)雜以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩影響，中小微企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營面臨著融資難度大、資金緊張的局面。為拓寬融資渠道，滿足社會融資需求，國家陸續(xù)出臺了一系列相關(guān)政策措施，引導(dǎo)和鼓勵(lì)民間資本市場發(fā)展。特別是2012年3月，國務(wù)院設(shè)立溫州市金融綜合改革試驗(yàn)區(qū)，穩(wěn)步推進(jìn)民間資本進(jìn)入金融領(lǐng)域試點(diǎn)。此后全國許多地方以溫州模式為樣本，出臺地方性指導(dǎo)意見，旨在推動民間金融發(fā)展，這在客觀上也促進(jìn)了民間融資中介機(jī)構(gòu)的快速增加，而民間投融資中介服務(wù)機(jī)構(gòu)作為從事民間抵押貸款、民間投融資的中介機(jī)構(gòu)，為探索解決中小企業(yè)融資難題提供了新的渠道。但我們也應(yīng)該看到，民間融資中介機(jī)構(gòu)雖然具有補(bǔ)充正規(guī)金融體系服務(wù)能力不足的積極意義，但客觀上也潛在著較大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。只有通過健全相關(guān)法律法規(guī)體系、完善登記服務(wù)平臺、拓展民間資本投資渠道、規(guī)范民間融資行為、優(yōu)化民間融資的條件與環(huán)境等一系列相互匹配的措施，才能促進(jìn)民間融資中介服務(wù)機(jī)構(gòu)健康有序發(fā)展。

二、保山市民間投融資中介服務(wù)機(jī)構(gòu)基本情況

（一）機(jī)構(gòu)數(shù)量少，總體規(guī)模較小

截止2016年5月末，保山市現(xiàn)有經(jīng)省金融辦批準(zhǔn)開業(yè)經(jīng)營的融資登記服務(wù)公司3家，分別為云南聚源民間融資登記服務(wù)公司、保山信保民間融資登記服務(wù)公司、騰沖金鼎民間融資登記服務(wù)公司，總注冊資本金2000萬元。其中：聚源公司1000萬元、信保公司500萬元、金鼎公司500萬元。3家公司中，保山信保民間融資登記服務(wù)公司、騰沖金鼎民間融資登記服務(wù)公司正常開展業(yè)務(wù)經(jīng)營，而云南聚源民間融資公司因開業(yè)后一個(gè)季度未開展業(yè)務(wù)，金融辦已要求市工商局，提請吊銷營業(yè)執(zhí)照，目前，該公司營業(yè)執(zhí)照、公章已收繳，公司門牌已拆除。

（二）業(yè)務(wù)經(jīng)營正常，融資方式較為靈活

目前，保山轄區(qū)2家正常營業(yè)的民間投融資中介服務(wù)機(jī)構(gòu)秉著“收益合理、風(fēng)險(xiǎn)可控”的服務(wù)理念，為投資人提供相應(yīng)的金融理財(cái)服務(wù)。在開展融資業(yè)務(wù)的過程中，所有融資項(xiàng)目均采用按月付息、到期還本、按月償還本息的方式，所有項(xiàng)目未出現(xiàn)逾期付息或逾期還本現(xiàn)象，到期項(xiàng)目能夠按時(shí)、足額收回本金，保證了投資人的投資收益和本金的安全。截止2016年5月末，保山市2家正常營業(yè)的公司共上線36個(gè)項(xiàng)目，完成投融資對接2.53億元，累計(jì)投資人次達(dá)2281人，項(xiàng)目的融資企業(yè)均為行業(yè)內(nèi)經(jīng)營情況良好、資金實(shí)力較強(qiáng)和發(fā)展前景好的企業(yè)，項(xiàng)目的投資人收益率為10%～15%。融資登記公司在為大額投資人提供多種投資理財(cái)選擇的同時(shí)為中小型投資人提供了一種比較理想的投資理財(cái)渠道，相較于傳統(tǒng)商業(yè)銀行，融資登記公司因投資門檻低、投資方便靈活、投資收益較高和風(fēng)險(xiǎn)較低吸引了更多中小投資人的參與。

（三）民間資本管理機(jī)構(gòu)穩(wěn)步發(fā)展

截止2016年5月末，保山市轄區(qū)內(nèi)經(jīng)省金融辦批復(fù)同意開業(yè)經(jīng)營的民間資本管理公司共有2家。分別為龍陵縣匯金資本管理公司和保山市錦融資本管理公司。其中：龍陵縣匯金資本管理公司注冊資本金達(dá)3000萬元，但開業(yè)后還未發(fā)生過任何業(yè)務(wù)；保山市錦融資本管理公司注冊資本金達(dá)10000萬元，該公司已累計(jì)完成融資項(xiàng)目24個(gè)（包括個(gè)人項(xiàng)目），融資額達(dá)14144萬元，已結(jié)清項(xiàng)目11個(gè)，收回金額1314萬元。目前，該公司運(yùn)營的融資項(xiàng)目13個(gè)，融資余額12830萬元。

三、案例分析

（一）基本情況

保山市陶然和豐投資咨詢有限公司注冊成立于2015年4月，注冊資本1000萬元，公司組織形式為企業(yè)法人，按公司所屬行業(yè)的看，該公司為服務(wù)業(yè)，主要對融資提拱中介服務(wù)。按照相應(yīng)的法律制度規(guī)定，公司在其經(jīng)營過程中，主要是為投資人提供投資信息，并且不能吸納資金。但是，該公司在具體經(jīng)營過程中，并未按照相應(yīng)的制度規(guī)定經(jīng)營業(yè)務(wù)，而是以公司的名義，采取簽訂借款合同的方式，承諾付給資金出借人高利息的方式來發(fā)展自己的業(yè)務(wù)。在此業(yè)務(wù)發(fā)展模式下，該公司雖然是以實(shí)體經(jīng)濟(jì)做支撐，但卻以正規(guī)注冊的公司為掩護(hù)，通過對親朋好友的的誤導(dǎo)宣傳，公司法人張某在短期間內(nèi)就吸納了大量的資金。但從這些資金的用途看，該公司一方面支付借款利息，一方面則是是用來再次放貸，從公司運(yùn)作的過程看，該公司的實(shí)質(zhì)其實(shí)是一個(gè)“龐氏騙局”。公司僅僅運(yùn)作了兩個(gè)月的時(shí)間，就出現(xiàn)了資金鏈斷裂，無法償還貸款和支付借款人利息，不得不宣告破產(chǎn)。由于公司破產(chǎn)，資金鏈斷裂，大量的資金無法收回，使資金出借者的利益受到了損失。最終，張某等相關(guān)人員因涉嫌集資詐騙罪已被公安機(jī)關(guān)刑事拘留。公司涉案的金額十分巨大，其中大部分資金是高利息滾出來的泡沫，其資金被用于投資、放貸或是償還高利貸等，而受害人的錢往往是難以追回的。

（二）案例啟示

近年來，民間融資活躍，但由于缺乏有效監(jiān)管，一些投資者受高利誘惑，忽視了風(fēng)險(xiǎn)防范，導(dǎo)致案件糾紛頻發(fā)。從保山陶然和豐投資咨詢有限公司集資詐騙案中，對如何警惕民間投融資中介服務(wù)的“融資陷井”我們可以得出以下幾點(diǎn)啟示：

一是不要被高利息誘惑。近幾年來，隨著各類互聯(lián)網(wǎng)融資平臺、投融資中介機(jī)構(gòu)等融資方式的興起，投資者通過此類中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資時(shí)，在投資前要對投資方面的情況進(jìn)行多方了解，不能盲目投資。第一，要認(rèn)真了解相應(yīng)投融資機(jī)構(gòu)的合法性，主要了解該機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍和業(yè)務(wù)類型。第二，要向相應(yīng)的政府及行業(yè)監(jiān)管理部門了解該公司是否有主管部門和行業(yè)管理部站。第三，要詳細(xì)了解該公司的行業(yè)信譽(yù)度和風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對能力。特別是要詳細(xì)了解具體投資項(xiàng)目的真實(shí)性和可行性。

二是相關(guān)部門應(yīng)加強(qiáng)宣傳教育。民間借貸手續(xù)便捷且有高額利息誘惑，公眾往往忽視風(fēng)險(xiǎn)，首選民間借貸作為投資升值的途徑，這是民間借貸得以迅猛發(fā)展的重要原因。從調(diào)查的情況看，有不少參與融資的居民大部分是因?yàn)槭掷镉虚e散資金，為了吃高息盲目地放在各類投資擔(dān)保公司等融資中介機(jī)構(gòu)，這部分居民因缺乏相關(guān)金融知識，沒有認(rèn)識到其風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)重性。因此，相關(guān)部門應(yīng)當(dāng)通過多種途徑，加強(qiáng)對公民誠實(shí)信用觀念、投資風(fēng)險(xiǎn)意識等方面的教育，引導(dǎo)民間資金合理流向，強(qiáng)化投資者風(fēng)險(xiǎn)防范意識。

三是投資者應(yīng)樹立風(fēng)險(xiǎn)防范意識。一方面，政府相關(guān)部門應(yīng)通過網(wǎng)絡(luò)、電視、廣播等新聞媒體，宣傳民間融資、民間借貸相關(guān)政策規(guī)定，同時(shí)，通過各種渠道，采取相應(yīng)措施，加強(qiáng)對投資者的理財(cái)知識的培訓(xùn)。對違規(guī)民間借貸案例要加大曝光力度，引導(dǎo)社會公眾充分認(rèn)識到民間融資和借貸具有一定風(fēng)險(xiǎn)性，讓投資者樹立自我保護(hù)和風(fēng)險(xiǎn)防范意識，投資須謹(jǐn)慎。另一方面，通過主流媒體，刊登合格的民間融資中介服務(wù)機(jī)構(gòu)名單，提高投資者對民間借貸中介機(jī)構(gòu)的識別能力，在投資前能夠做好充足的準(zhǔn)備。

四、民間投融資中介服務(wù)機(jī)構(gòu)運(yùn)營面臨的風(fēng)險(xiǎn)

目前，各類民間投融資中介服務(wù)機(jī)構(gòu)對拓寬企業(yè)和個(gè)人的投融資渠道，促進(jìn)市場多元化融資格局的形成起到了積極的推動信用，在一定程度上彌補(bǔ)了金融產(chǎn)品和服務(wù)上的缺失，促使金融機(jī)構(gòu)改善服務(wù)方式，創(chuàng)新信貸產(chǎn)品，加大信貸營銷，拓展信貸市場，增強(qiáng)競爭實(shí)力。但隨著民間融資中介服務(wù)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，其機(jī)構(gòu)運(yùn)營和業(yè)務(wù)發(fā)展面臨著一定的風(fēng)險(xiǎn)隱患，需進(jìn)一步加以規(guī)范。

（一）政策風(fēng)險(xiǎn)

目前，由于缺乏與國家產(chǎn)業(yè)調(diào)控政策相呼應(yīng)的當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)政策指引，民間融資服務(wù)中介機(jī)構(gòu)因其業(yè)務(wù)發(fā)展的自發(fā)性和信息滯后性，加之受一些行業(yè)高利潤的誘惑，極易導(dǎo)致民間資金流入受限制行業(yè)，在一定程度上削弱了宏觀調(diào)控的效果。如：保山市錦融資本管理公司在其融資過程中，資金投向過于集中，房地產(chǎn)、建筑行業(yè)等國家限制行業(yè)投資的比重達(dá)到了50%以上。同時(shí)，部分民間投融資服務(wù)中介機(jī)構(gòu)在其經(jīng)營過程中，不按照相關(guān)政策規(guī)定經(jīng)營業(yè)務(wù)，影響了政策的制訂和執(zhí)行。如：部分民間投融資中介服務(wù)機(jī)構(gòu)違反相關(guān)政策規(guī)定，在融資過程中，資金供給方超過30人項(xiàng)目達(dá)到了16個(gè)，有的機(jī)構(gòu)在經(jīng)營過程中，委托多家銀行機(jī)構(gòu)辦理當(dāng)事人資金清算業(yè)務(wù)，分別在多家金融機(jī)構(gòu)開設(shè)基本帳戶和資金監(jiān)管專用賬戶；有的機(jī)構(gòu)在鄉(xiāng)鎮(zhèn)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)或服務(wù)中心，開展相關(guān)業(yè)務(wù)宣傳但不辦理相關(guān)業(yè)務(wù)。

（二）信息不對稱風(fēng)險(xiǎn)

目前，在民間借貸市場上，各類民間融資中介服務(wù)機(jī)構(gòu)數(shù)量眾多，良莠不齊，居民對民間融資中介服務(wù)公司的了解主要是通過公司宣傳、網(wǎng)絡(luò)、廣告、朋友介紹等方式，而對公司背景、業(yè)務(wù)流程、財(cái)務(wù)狀況等方面的詳細(xì)信息則無法獲取，部分居民因法律、投資理財(cái)?shù)确矫娴闹R欠缺，不能對中介服務(wù)公司的合法性、真實(shí)性做出準(zhǔn)確的判斷。一些中介機(jī)構(gòu)利用人們的盈利心理，通過向出借人許諾支付高額的利息等方式，以吸引客戶參與借貸。在信息不對稱的情況下，人們往往選擇回報(bào)承諾高，但運(yùn)作不規(guī)范、風(fēng)險(xiǎn)控制力較差的融資服務(wù)中介機(jī)構(gòu)，這此機(jī)構(gòu)在資金運(yùn)營、風(fēng)險(xiǎn)控制、經(jīng)營管理等方面或多或少存在缺陷，一旦流動性出現(xiàn)困難，容易造成資金鏈斷裂。而有些融資中介機(jī)構(gòu)本事就從事一些非法吸收存款、非法集資及集資詐騙等活動，從而造成投資者的資金損失。因此，由于存在信息不對稱的情況，往往會使資金投資人在通過融資服務(wù)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資的過程中處于較大的風(fēng)險(xiǎn)之中，資金的安全缺乏基本保障。

（三）道德風(fēng)險(xiǎn)

在民間借貸過程中，各類民間投融資服務(wù)中介機(jī)構(gòu)在借貸交易過程中起到了關(guān)鍵性的橋梁紐帶作用。投資者通常與中介機(jī)構(gòu)簽訂融資服務(wù)協(xié)議，即投資者委托融資服務(wù)中介機(jī)構(gòu)收集、審查借款人的基本信息、信用評價(jià)、資產(chǎn)抵押、收入、還款來源等方面的情況，并受資金投資者的委托，辦理抵押、擔(dān)保、公證、還本付息等相關(guān)借貸手續(xù)，并監(jiān)督借款人的資金使用情況、經(jīng)營狀況。在投融資過程中，雖然投資者與中介機(jī)構(gòu)形成了委托關(guān)系，但由于信息不對稱，資金投資者對中介機(jī)構(gòu)資金運(yùn)作機(jī)制、資金管理等方面的情況不能做出真實(shí)的判斷，從而面臨著中介機(jī)構(gòu)在借款人信息收集、風(fēng)險(xiǎn)識別等方面的道德風(fēng)險(xiǎn)。主要表現(xiàn)在：中介機(jī)構(gòu)對借款人的基本信息、資信狀況、信用評價(jià)、借款用途等方面的情況不作認(rèn)真調(diào)查，無法為投資者提供借款人的真實(shí)信息，在貸款發(fā)放后，中介機(jī)構(gòu)不認(rèn)真監(jiān)督借款人的資金使用情況、經(jīng)營狀況、還款能力變化等方面情況，甚至借款出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)后，不及時(shí)采取措施追討資金，從而使投資者收回本息的難度加大。

（四）監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)

目前，各級地方政府在對民間融資中介服務(wù)機(jī)構(gòu)管理方面，缺乏相應(yīng)的法律法規(guī)，各類中介服務(wù)機(jī)構(gòu)在工商部門注冊登記成立時(shí)，僅按照服務(wù)業(yè)登記，從而忽視它的融資活動性質(zhì)。在現(xiàn)階段，各地方政府雖然設(shè)立了相應(yīng)的部門其業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)督和管理，但主要是通過已發(fā)生的違法融資活動進(jìn)行處罰，屬于事后監(jiān)管。這種事后監(jiān)管只是針對違法融資活動已經(jīng)發(fā)生、社會影響較大而采取的措施，沒有對違法融資起到預(yù)防的作用。因此，對各類民間融資服務(wù)中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管不能僅僅限于局部監(jiān)管，應(yīng)該采取全程監(jiān)管的方式，只有這樣，監(jiān)管才能起到跟蹤、提示、控制、規(guī)避、防范民間融資風(fēng)險(xiǎn)的作用，才能實(shí)現(xiàn)監(jiān)管的目標(biāo)。

五、政策建議

（一）加強(qiáng)政府監(jiān)管的力度和措施

一是盡快建立和出臺相應(yīng)的法律法規(guī)和管理辦法。在國家政策允許的情況下，應(yīng)建立健全適應(yīng)民間融資服務(wù)中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展的法規(guī)體系，明確民間投融資活動的法律地位，對合法的民間借貸行為與非法的集資行為要作出明確的法律解釋，對借貸雙方的權(quán)利義務(wù)、違約責(zé)任、合同簽訂等方面要加以規(guī)定，規(guī)范、保護(hù)合法的民間融資服務(wù)中介機(jī)構(gòu)的投融資活動，引導(dǎo)民間融資服務(wù)中介機(jī)構(gòu)健康有序發(fā)展。二是探索建立多部門聯(lián)合的監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制。進(jìn)一步明確牽頭部門，通過建立由人民銀行、銀監(jiān)、工商、財(cái)政等多個(gè)部門聯(lián)合的監(jiān)管機(jī)制，形成對民間融資服務(wù)中介的合力監(jiān)管。同時(shí)，加快建立相關(guān)部門監(jiān)督管理信息資源的共享機(jī)制，充分發(fā)揮多個(gè)部門的監(jiān)督約束機(jī)制，并在此基礎(chǔ)上，建立通報(bào)機(jī)制，定期適時(shí)對中介機(jī)構(gòu)的相關(guān)信息進(jìn)行披露、并進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示，從而達(dá)到提高監(jiān)管效率的目的。

（二）提高民間融資服務(wù)中介機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理水平

一是完善內(nèi)部管理體系。各民間融資服務(wù)中介機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)自身管理，建立健全相應(yīng)的規(guī)章制度和管理體系，明確自身的職能和業(yè)務(wù)范圍，不斷完善業(yè)務(wù)操作規(guī)程，加強(qiáng)對資金使用的監(jiān)測、跟蹤和管理，不斷提高投融資活動的風(fēng)險(xiǎn)管理水平。二是建立風(fēng)險(xiǎn)管理體系。各類民間融資服務(wù)中介機(jī)構(gòu)在投融資活動過程中，應(yīng)借鑒商業(yè)銀行，針對不同類型的客戶建立相應(yīng)的信用風(fēng)險(xiǎn)評估系，對其投資的項(xiàng)目應(yīng)認(rèn)真調(diào)查，評估其風(fēng)險(xiǎn)大小，充分為投資者提供真實(shí)、詳細(xì)的信息，避免因信息不對稱而產(chǎn)生的資金損失風(fēng)險(xiǎn)。

（三）建立和發(fā)揮行業(yè)自律組織和機(jī)制的作用

一是充分發(fā)揮自律組織作用。通過建立民間融資中介服務(wù)行業(yè)協(xié)會，在協(xié)會的統(tǒng)一組織下，不斷完善民間投融資中介服務(wù)行業(yè)的自律準(zhǔn)則，對其準(zhǔn)入門檻設(shè)置相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)定。并通過培訓(xùn)等方式，對其從業(yè)人員的道德素質(zhì)和業(yè)務(wù)知識進(jìn)行培訓(xùn)。在其業(yè)務(wù)經(jīng)營過程中，以行業(yè)自律形式，規(guī)定融資利率和服務(wù)中介費(fèi)，從面達(dá)到規(guī)范民間融資行為，促進(jìn)民間投融資中介機(jī)構(gòu)合理有序發(fā)展。二是充分發(fā)揮行業(yè)引導(dǎo)作用。嘗試在行業(yè)協(xié)會中建立地方融資信息服務(wù)登記平臺，通過平臺，及時(shí)各類融資信息、投資項(xiàng)目進(jìn)行逐筆登記，并對登記的信息進(jìn)行分類匯總，形成詳細(xì)的數(shù)據(jù)報(bào)告，及時(shí)掌握和分析相應(yīng)資金的流向、利率水平等信息，對防范和化解民間金融風(fēng)險(xiǎn)起到一定的數(shù)據(jù)信息支持。

（四）探索建立民間投融資風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制

一是地方政府應(yīng)根據(jù)民間投融資的風(fēng)險(xiǎn)類型，按照風(fēng)險(xiǎn)等級建立風(fēng)險(xiǎn)基金，并將此納入地方財(cái)政預(yù)算，對投融資活動過程中所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，按照風(fēng)險(xiǎn)等級給予一定補(bǔ)償。地方政府也可要求各類民間融資中介機(jī)構(gòu)按一定比例提取風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，一旦產(chǎn)生融資風(fēng)險(xiǎn)和融資糾分，可用于風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。二是成立民間信用管理組織。地方政府可嘗試建立民間信用管理組織，對民間融資服務(wù)中介機(jī)構(gòu)的信用行為進(jìn)行管理和評級，對因信用行為而產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)可能性的行為，民間信用管理組織可按照法律允許的范圍，對其風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行提示，為風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償提供支持。同時(shí)，應(yīng)不斷完善地方融資擔(dān)保體系，積極支持并引導(dǎo)民間資本發(fā)起設(shè)立信用擔(dān)保公司，對信用擔(dān)保公司的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償及分擔(dān)機(jī)制要不斷完善，要求各擔(dān)保公司每年提取的損失準(zhǔn)備金可按風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)比例用于民間投融資活動所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。

參考文獻(xiàn)

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篇9

深圳已經(jīng)具備了成為一個(gè)產(chǎn)業(yè)金融中心的基本條件。深圳要發(fā)展成為一個(gè)有持續(xù)競爭力的產(chǎn)業(yè)金融中心，必須發(fā)展全面、配套的企業(yè)融資服務(wù)和4個(gè)資本市場子系統(tǒng)。目前要在創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的基礎(chǔ)上發(fā)展私募股權(quán)市場，延伸這一產(chǎn)業(yè)鏈；要發(fā)展債務(wù)融資和股權(quán)融資相結(jié)合的企業(yè)融資模式；要發(fā)展多層次的股權(quán)融資市場，包括公募和私募市場；要發(fā)展民營企業(yè)的債券市場，推動中小企業(yè)投資公司和天使投資的發(fā)展。而要實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)，必須對金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展方向和業(yè)務(wù)定位進(jìn)行創(chuàng)新。

深圳作為產(chǎn)業(yè)金融中心的基本條件

深圳具有很強(qiáng)的資金聚集功能和造血功能，其聚集的資金量已遠(yuǎn)超過本地的資金需求量。深圳民營經(jīng)濟(jì)等非國有經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，民間資本充裕。

在一定程度上，深圳已經(jīng)具有企業(yè)信貸融資中心的雛形。深圳的銀行業(yè)管理相對規(guī)范、交易成本較低，資金配置運(yùn)營能力較強(qiáng)。2002年8月，深圳人民銀行發(fā)文，允許本地區(qū)商業(yè)銀行接受異地企業(yè)開戶、辦理結(jié)算和授信業(yè)務(wù)，深圳銀行信貸服務(wù)已走向全國，如交通銀行、光大銀行、發(fā)展銀行等，早已以全國金融市場為市場、以全國的企業(yè)為客戶；此外，諸如融資擔(dān)保業(yè)、融資租賃業(yè)、信托業(yè)一直都在與全國各地廣泛開展融資服務(wù)合作。

事實(shí)上，深圳已開始成為企業(yè)股權(quán)投融資的中心。不包括海外投資公司，本地?fù)碛薪?50家創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，注冊資本超過100億元人民幣，所管理的資金總量達(dá)到120億元～150億元。在國內(nèi)，深圳的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)數(shù)量最多、資本規(guī)模最大。由于深圳金融市場的資金存量大，深圳的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)也一開始就放眼全國，以全國的企業(yè)為投資對象。

深圳的證券投資基金管理公司數(shù)量也最多，管理的資金總量最大，約占全國總數(shù)的46%。

如果深圳交易所恢復(fù)主板上市，深圳的融資功能將進(jìn)一步提升。

私募股權(quán)投融資產(chǎn)業(yè)鏈

私募股權(quán)投融資(Private equity)通常包括一般投資于種子期和成長期項(xiàng)目的創(chuàng)業(yè)投資（venture capital）、擴(kuò)展期的直接投資（direct investment）、包括管理層收購（MBO/MBI）在內(nèi)的并購融資、過渡期企業(yè)的過橋融資（mezzanine/bridge financing）或上市前（Pro-IPO）融資,即凡是企業(yè)上市以前的股權(quán)融資都是屬于這一投資產(chǎn)業(yè)。

深圳在創(chuàng)業(yè)投資基金方面已經(jīng)有一定的基礎(chǔ)和規(guī)模，但在投資的其它階段和其它類型的企業(yè)的專業(yè)性私募股權(quán)投資基金還不夠成熟，需要通過與國外這一行業(yè)的合作大力發(fā)展，讓銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司和信托公司參與這一行業(yè)，擴(kuò)大這一行業(yè)的規(guī)模，提升競爭力。

私募股權(quán)投資業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈包括：需要資金的企業(yè)、私募融資顧問、基金和基金管理公司、基金募集顧問和出資者(機(jī)構(gòu)投資者)這五個(gè)環(huán)節(jié)和市場參與者。

在深圳，企業(yè)和(創(chuàng)業(yè)投資)基金管理公司這兩個(gè)私募股權(quán)投資業(yè)的市場參與者已有一定規(guī)模，但融資顧問、基金募集顧問和出資者(機(jī)構(gòu)投資者)這三個(gè)方面的市場參與者還不成系統(tǒng)。

深圳的機(jī)構(gòu)投資者如銀行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老金、企業(yè)多余資金、信托公司、富裕家庭或私人的資金，都可以通過有效的渠道流到優(yōu)秀的基金管理公司。深圳在全國具有最好的基礎(chǔ)條件來制定這方面的法律和法規(guī)，推動完善私募股權(quán)投資業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈。深圳在私募股權(quán)投融資市場能夠領(lǐng)先一步發(fā)展，充分發(fā)揮深圳民營企業(yè)在產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理、經(jīng)營業(yè)績的優(yōu)勢和利用商業(yè)、法律環(huán)境等方面比較完善的條件，來發(fā)展私募股權(quán)投融資市場。

民營化的市場基礎(chǔ)是深圳成為產(chǎn)業(yè)金融中心的根本原因。深圳發(fā)展私募投融資產(chǎn)業(yè)的客觀必然性表現(xiàn)在：私募投融資產(chǎn)業(yè)是全球金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展的大趨勢，是深圳發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的內(nèi)在要求和深圳實(shí)現(xiàn)“國退民進(jìn)”產(chǎn)權(quán)多元化的有效手段，更是重新打造深圳金融產(chǎn)業(yè)核心競爭力的戰(zhàn)略途經(jīng)和選擇。而深圳發(fā)展私募投融資產(chǎn)業(yè)的可行性表現(xiàn)在：在產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、人才、金融基礎(chǔ)、商業(yè)信用比較優(yōu)勢、相對地緣優(yōu)勢等諸方面，深圳有發(fā)展私募投融資業(yè)的有利條件。同時(shí)，深圳還有不同類型的資金供應(yīng)者，如民間資本、外國資本、創(chuàng)業(yè)資本、銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和不同類型的資金管理者，如證券基金管理公司、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和較成熟的基金管理人群體。深圳的投資機(jī)會還體現(xiàn)在深圳具有產(chǎn)權(quán)清晰的民營企業(yè)和國有企業(yè)的民營化。

債務(wù)融資與股權(quán)融資相結(jié)合

雖然深圳在銀行方面的規(guī)模不如其它大城市，但我們把銀行信貸業(yè)務(wù)看成是私募投融資業(yè)務(wù)的一部分，債務(wù)融資與股權(quán)融資相結(jié)合，就凸現(xiàn)出深圳作為一個(gè)產(chǎn)業(yè)金融中心的優(yōu)勢了。

深圳的優(yōu)勢應(yīng)該是各種企業(yè)融資手段的協(xié)調(diào)配套發(fā)展，而不是單一的發(fā)展。深圳要借鑒國外金融業(yè)成功的經(jīng)驗(yàn)，重視債務(wù)融資和股權(quán)融資相結(jié)合，從而確保企業(yè)融資的高效率，這是深圳成為產(chǎn)業(yè)金融中心的重要條件。

美國的硅谷銀行成立于1983年，目前的市場價(jià)值是430億美元，在美國有27個(gè)分部，是美國2000年度業(yè)績最好的銀行、2001年美國成長最快的100家企業(yè)之一，也是在Nasdaq上市的唯一一家銀行。它在美國有9500個(gè)客戶，其中2000個(gè)客戶已經(jīng)上市。而在美國上市最好的2000家技術(shù)企業(yè)中，1/3是硅谷銀行的客戶。硅谷銀行在過去20年內(nèi)，直接或間接地支持了30000家新企業(yè)。

此外，硅谷銀行麾下的“基金的基金”(FUND OF FUND)，具有1.35億美元的規(guī)模，它從1995年開始，在全球范圍共投資了271個(gè)創(chuàng)業(yè)投資基金。從1998年開始，它自己管理的創(chuàng)業(yè)投資基金投資了48家美國企業(yè)，同時(shí)它還擁有1359家美國公司的期股。

硅谷銀行在短短20年間迅速發(fā)展的原因，是它采用了債務(wù)和股權(quán)融資相結(jié)合的銀行模式。一方面它給企業(yè)貸款，另一方面它通過自己發(fā)起管理的創(chuàng)業(yè)投資基金投資到它的客戶企業(yè)中，也通過它的基金的基金，間接地投資到全球的企業(yè)中，而它的其它貸款客戶也得到了其它創(chuàng)業(yè)投資基金的投資。

這種模式值得我們的商業(yè)銀行借鑒，尤其是在混業(yè)經(jīng)營成為金融業(yè)大趨勢的條件下，深圳的銀行應(yīng)該有創(chuàng)新精神，學(xué)習(xí)硅谷銀行的經(jīng)營模式，以創(chuàng)業(yè)投資為新的利潤點(diǎn)。目前在中國，深圳是在創(chuàng)業(yè)投資條件和科技企業(yè)環(huán)境最接近硅谷的城市。

擔(dān)保和擔(dān)保機(jī)構(gòu)“做媒”

深圳的商業(yè)銀行與創(chuàng)業(yè)投資的合作，還可以通過擔(dān)保和擔(dān)保機(jī)構(gòu)獲得更深層次的發(fā)展。

深圳的高新司與深圳商業(yè)銀行合作，推出了“高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)專項(xiàng)資金擔(dān)保”項(xiàng)目。具體做法為：每年為創(chuàng)業(yè)型高新企業(yè)提供5000萬元的融資擔(dān)保額。目前，“高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)專項(xiàng)資金”擔(dān)保項(xiàng)目已為18家企業(yè)實(shí)行了擔(dān)保換期權(quán)、提供信用擔(dān)保等融資服務(wù)。而接受了這些擔(dān)保項(xiàng)目的企業(yè)不僅可以在銀行貸款，也受到創(chuàng)業(yè)投資公司的青睞，創(chuàng)業(yè)投資公司有興趣跟蹤調(diào)查這些企業(yè)，安排股權(quán)投資。而得到創(chuàng)業(yè)投資公司投資的企業(yè)，更能夠得到銀行更多的后期信貸支持，形成了三方對企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制和增值服務(wù)的良性循環(huán)。這顯示了，深圳作為企業(yè)融資中心的專業(yè)化程度和市場化程度已經(jīng)相當(dāng)不錯(cuò)，在向硅谷銀行的經(jīng)營模式靠近。

與深圳的民營企業(yè)家創(chuàng)立民營銀行的迫切程度相比，發(fā)展中小企業(yè)的擔(dān)保機(jī)構(gòu)更有針對性。深圳不缺少銀行，銀行也不缺少資金，缺少的是對中小企業(yè)的支持體系。值得強(qiáng)調(diào)的是，發(fā)展擔(dān)保機(jī)構(gòu)和地方性專業(yè)性的擔(dān)保機(jī)構(gòu)，比發(fā)展民營銀行更重要。擔(dān)保機(jī)構(gòu)使銀行的資金在目前利率還沒有市場化的情況下可以比較安全和有效地提供給最需要資金、也最有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)，與中小企業(yè)投資公司或私募股權(quán)投資基金的股權(quán)投資相配合，來滿足中小企業(yè)各種組合的融資要求，完善中小企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

證券公司轉(zhuǎn)化為真正的投資銀行

深圳的優(yōu)勢應(yīng)該是各種企業(yè)融資手段的協(xié)調(diào)配套發(fā)展，這就要求深圳證券公司轉(zhuǎn)化為真正的投資銀行，借鑒國外投資銀行的運(yùn)作模式和業(yè)務(wù)功能，全面、高效率地滿足企業(yè)的融資要求。國外投資銀行主要有4方面的業(yè)務(wù)：

企業(yè)融資:一級市場的股權(quán)融資、二級市場的證券經(jīng)紀(jì)、收購兼并的融資和相關(guān)的行業(yè)/市場研究。

債務(wù)市場融資:銀團(tuán)貸款、項(xiàng)目融資、結(jié)構(gòu)融資、債務(wù)市場發(fā)行承銷。國外投資銀行與商業(yè)銀行緊密合作，參與了大量的銀團(tuán)貸款和項(xiàng)目融資發(fā)行，參與國際金融機(jī)構(gòu)的債券發(fā)行。

資產(chǎn)管理:公積資金管理、委托資金管理、私人銀行服務(wù)。國外投資銀行可以為機(jī)構(gòu)客戶提供全面的養(yǎng)老金管理、委托資金管理和私人銀行服務(wù)，配合企業(yè)融資業(yè)務(wù)和證券公司的銷售和市場交易業(yè)務(wù)，共同為上市企業(yè)做市場承銷和交易支撐。

直接投資:國際性投資、戰(zhàn)略性股權(quán)投資、直接投資基金管理、私募股權(quán)投資基金。

這其中的直接投資、債務(wù)市場融資、收購兼并的融資、私人銀行服務(wù)，都是深圳的民營企業(yè)和科技企業(yè)最迫切的金融服務(wù)。而目前深圳的證券公司缺少提供這些業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)。深圳市政府應(yīng)該推動深圳的證券公司與國外機(jī)構(gòu)(尤其是在香港的投資銀行)合作，建立中外合資的投資銀行，培養(yǎng)投資銀行人才。證券公司不應(yīng)該只停留在成立中外合資的證券或基金管理公司，只產(chǎn)生更多的證券交易人才。深圳更需要企業(yè)融資人才，這種人才真正決定了，深圳是否可以成為一個(gè)產(chǎn)業(yè)融資中心。深圳的證券公司應(yīng)該選擇自己的核心業(yè)務(wù)，發(fā)展自己的特色業(yè)務(wù)，建立差異化的核心競爭力。

有的證券公司可以在企業(yè)債券的發(fā)行上爭取國家的支持，在深圳進(jìn)行試點(diǎn)。目前，深圳企業(yè)在產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營業(yè)績和公司治理方面在中國最適合發(fā)行企業(yè)債券。尤其是民營企業(yè)企業(yè)債券的發(fā)行與發(fā)展民營企業(yè)的目標(biāo)十分吻合，深圳應(yīng)該在這方面做嘗試。沒有債券業(yè)務(wù)的證券公司都不能夠叫做證券公司，只能夠叫股票公司，更不能夠成為投資銀行。

深圳的證券公司可以與商業(yè)銀行一起發(fā)展私人銀行業(yè)務(wù)，開發(fā)不同的投資品種和金融產(chǎn)品，滿足不同機(jī)構(gòu)和個(gè)人的投資需要。銀證合作不能夠停留在簡單的網(wǎng)點(diǎn)利用和基金銷售方面，香港的金融機(jī)構(gòu)在私人銀行業(yè)務(wù)上有相當(dāng)?shù)慕?jīng)營人才，加強(qiáng)深港金融合作可以在這方面先行一步。

深圳的證券公司還可以在收購兼并的融資和咨詢上發(fā)展核心競爭力，尤其在中小企業(yè)的收購兼并中發(fā)現(xiàn)業(yè)務(wù)機(jī)會，而在跨國中小企業(yè)的收購兼并中應(yīng)扮演更獨(dú)特的角色。在目前中小企業(yè)和民營企業(yè)紛紛有興趣去國外上市，甚至在國外借殼上市，這樣的趨勢下深圳的證券公司應(yīng)該作為財(cái)務(wù)顧問，幫助企業(yè)在海外上市，分享這一行業(yè)的巨大收益。

深圳的證券公司可以在私募融資業(yè)務(wù)中尋找利潤來源，在積累足夠經(jīng)驗(yàn)后可以向國外的投資銀行發(fā)展過程一樣，開始直接投資業(yè)務(wù)或策略投資，改變完全靠股票市場行情而決定證券公司業(yè)績的被動局面。

發(fā)展多層次的股權(quán)融資體系

作為一個(gè)產(chǎn)業(yè)金融中心，深圳應(yīng)該發(fā)展多層次的股權(quán)融資體系，包括私募方式（間接融資）和公募方式（直接融資）。在這個(gè)體系中，私募投資的主體是國外產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)(私募股權(quán))投資公司或基金、中小企業(yè)投資公司或基金、個(gè)人股權(quán)投資者。公募市場可包括深圳證券交易所和國外主板、國外二板、國內(nèi)二板、柜臺交易(見表3)。

從表3可以看出，這個(gè)多層次的股權(quán)融資體系共分4層。與國外產(chǎn)業(yè)（創(chuàng)業(yè)）投資公司或基金投資成長性企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)和科技企業(yè)不同，第三層次的中小企業(yè)投資公司或基金投資的民營企業(yè)，既可以是高科技企業(yè)，也可以是低科技企業(yè);可以是成長型創(chuàng)新型企業(yè)，也可以是傳統(tǒng)的生產(chǎn)型服務(wù)型企業(yè)。它們大多數(shù)是與老百姓的生活密切相關(guān)的高銷售量和低利潤的企業(yè)。正是這些靠規(guī)模效應(yīng)、靠服務(wù)質(zhì)量的中小企業(yè)滿足了市場的需求，推動了深圳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，所以它們應(yīng)該成為中小企業(yè)投資公司或基金的投資對象。第三層次的投資退出渠道是國內(nèi)二板市場和柜臺交易市場。

從國外發(fā)展中小企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)看，中小企業(yè)最重要的融資渠道并非從銀行貸款，而是股權(quán)融資。目前深圳的中小企業(yè)股權(quán)融資，主要形式還是以企業(yè)家自己投資為主，而系統(tǒng)地、大規(guī)模地對中小企業(yè)股權(quán)進(jìn)行投資的機(jī)構(gòu)還很少見到，還未建立起一個(gè)較好的機(jī)制把一部分老百姓手中的余錢聚集起來，再對中小企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資。

深圳市政府在深圳中小企業(yè)股權(quán)融資的開始階段可以起到很重要的作用。政府新設(shè)立的中小企業(yè)局可以一方面通過制定政策，引導(dǎo)和鼓勵(lì)民間資本投資設(shè)立中小企業(yè)投資公司，另一方面還要?jiǎng)佑靡徊糠仲Y金來支持中小企業(yè)投資公司的建立與發(fā)展。在美國、以色列、澳大利亞等國，政府拿一部分資金，民間拿一部分資金，來共同成立由民間來管理的中小企業(yè)投資公司。政府的資金起到了減少民間投資風(fēng)險(xiǎn)的作用。但經(jīng)過一段時(shí)間運(yùn)作后，政府資金必須逐漸退出。1958年,美國中小企業(yè)管理局（SBA）推出了中小企業(yè)投資公司(SBIC)，頒布了中小企業(yè)投資法令(SBIA)，來推動中小企業(yè)的發(fā)展，刺激經(jīng)濟(jì)的增長。SBIA允許中小企業(yè)投資公司以1美元的自有資金獲得2美元的財(cái)政債券利息的政府貸款，中小企業(yè)局主管這些貸款，但不參與具體投資項(xiàng)目的決策。深圳中小企業(yè)局可以對成立中小企業(yè)投資公司作研究和規(guī)劃。

篇10

正如姜國華、饒品貴（2011）所指出的，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境通過影響企業(yè)行為及其產(chǎn)出進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出，形成“宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境—微觀企業(yè)行為—宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出”的作用機(jī)制框架。現(xiàn)有相關(guān)研究多從宏觀經(jīng)濟(jì)政策對企業(yè)投融資行為決策的視角展開，并取得了豐富的研究成果（Korajczyk，Levy，2003）。其中，宏觀經(jīng)濟(jì)政策對融資行為的影響方面，根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，企業(yè)所處宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的優(yōu)劣會影響企業(yè)信貸違約的概率，從而影響企業(yè)的融資行為。如Wanzenried（2006）考察了制度環(huán)境、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整的影響。研究發(fā)現(xiàn)，金融體制、法制環(huán)境、通貨膨脹水平以及宏觀經(jīng)濟(jì)周期顯著影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整速度。Cook，Tang（2010）研究了宏觀經(jīng)濟(jì)因素對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整行為的影響。研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，企業(yè)會加快資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整速度。黃輝（2009）基于我國特殊的制度背景，考察了宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響。研究發(fā)現(xiàn)，我國各地區(qū)的法制水平、股市發(fā)展水平均能顯著影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。現(xiàn)階段，我國資本市場尚待完善，企業(yè)通過資本市場獲得直接融資較為困難，通過銀行信貸間接地獲得融資成為眾多企業(yè)融資的重要方式，而宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對此會產(chǎn)生重要的調(diào)節(jié)作用。江龍等（2013）發(fā)現(xiàn)融資約束公司的資產(chǎn)負(fù)債率呈順周期性變化，非融資約束公司的資產(chǎn)負(fù)債率呈逆周期性變化，說明外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對企業(yè)的融資決策產(chǎn)生了顯著的影響。另外，貨幣政策作為宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重要形式，對企業(yè)融資行為亦產(chǎn)生了重要的影響，如葉康濤、祝繼高（2009）發(fā)現(xiàn)銀根緊縮期間，企業(yè)通過信貸融資方式獲得貸款的數(shù)額大幅下降，并且國家在分配信貸資源時(shí)往往傾向于滿足國有企業(yè)的融資需求，特別是在貨幣政策緊縮時(shí)，這種政策性信貸歧視行為更為明顯。類似地，陸正飛等（2009）發(fā)現(xiàn)貨幣政策緊縮時(shí)期，民營企業(yè)遭受了較為嚴(yán)重的“信貸歧視”，當(dāng)民營企業(yè)遭受“錢荒”之時(shí)，企業(yè)的價(jià)值亦會受到較大損害。上述研究均驗(yàn)證了外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及其變動會對企業(yè)融資行為產(chǎn)生重要影響，而國家經(jīng)濟(jì)政策對不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)的“差別化對待”使得民營企業(yè)在面臨不利的外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境時(shí)的融資約束更為嚴(yán)重，使其跛足前行。

外部宏觀環(huán)境在影響企業(yè)融資行為的同時(shí)，亦會對其投資行為產(chǎn)生重要影響。如Chiou，etal.（2006）發(fā)現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)企業(yè)營運(yùn)資本需求高，企業(yè)會將更多資金投入營運(yùn)。與此同時(shí)，一些學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)市場利率的變化改變了企業(yè)資本成本，從而在影響融資決策的同時(shí)，亦會對投資行為產(chǎn)生影響（Mojon，2002）。如當(dāng)預(yù)期貸款利率下降時(shí)，企業(yè)的投資成本將會降低，從而投資效率提高；當(dāng)預(yù)期貸款利率提高時(shí)，企業(yè)會相應(yīng)地降低投資水平。相異于利率傳導(dǎo)機(jī)制，信貸傳導(dǎo)機(jī)制主要通過影響企業(yè)的信貸供給從而間接影響其投資水平（Bernanke，Gertler，1989），特別是在我國現(xiàn)階段以銀行信貸為主導(dǎo)的金融體制下，貨幣供給量的增加（減少）會顯著提高（降低）企業(yè)獲得信貸融資的概率和數(shù)量，從而影響企業(yè)投資行為。如靳慶魯?shù)龋?012）發(fā)現(xiàn)寬松的貨幣政策緩解了民營企業(yè)的融資約束，但對投資效率的影響則表現(xiàn)為非線性。由以上理論分析可以看出，融資約束是擺在我國民營企業(yè)發(fā)展道路上無法逾越的障礙。為了企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展以及緩解融資約束所帶來的不利沖擊，企業(yè)采取各種方式，拓寬融資渠道，最大可能獲取發(fā)展所需資金。其中，通過持股銀行、證券、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)股權(quán)或者委任具有金融機(jī)構(gòu)從業(yè)背景的高管作為公司高管等方式便成為眾多企業(yè)緩解資金饑渴的重要手段（鄧建平、曾勇，2011；杜穎潔、杜興強(qiáng)，2013）。如鄧建平、曾勇（2011）發(fā)現(xiàn)金融關(guān)聯(lián)能夠有效緩解民營企業(yè)的融資約束，并且在區(qū)分金融市場化程度之后，研究發(fā)現(xiàn)金融關(guān)聯(lián)對于民營融資約束緩解作用在金融市場化較低的地區(qū)體現(xiàn)得更為明顯。杜穎潔、杜興強(qiáng)（2013）從銀企關(guān)聯(lián)與貸款融資視角也得出了類似的結(jié)論。然而，現(xiàn)有相關(guān)銀企關(guān)聯(lián)的研究大都集中于以“關(guān)系”為契機(jī)點(diǎn)探討企業(yè)通過聘任具有金融從業(yè)背景的高管擔(dān)任其高管（如董事等）的經(jīng)濟(jì)后果，卻鮮有從更為直接的方式，即持有金融機(jī)構(gòu)股權(quán)的視角去探討產(chǎn)融結(jié)合的動機(jī)與經(jīng)濟(jì)后果。為了更好地抓住機(jī)遇和應(yīng)對挑戰(zhàn)，我國政府借鑒西方跨國公司的經(jīng)驗(yàn)，相繼出臺了一系列政策，引導(dǎo)和規(guī)范企業(yè)尤其是國有大型企業(yè)實(shí)施產(chǎn)融結(jié)合，以期借助產(chǎn)融結(jié)合平臺整合企業(yè)資源，提升企業(yè)動態(tài)競爭能力，實(shí)現(xiàn)規(guī)模化、集團(tuán)化、科學(xué)化的產(chǎn)業(yè)升級發(fā)展，而通過更為直接的方式，如通過參股金融機(jī)構(gòu)或者設(shè)立財(cái)務(wù)公司等搭建產(chǎn)業(yè)資本和金融資本相互融合的平臺，成為企業(yè)拓寬融資渠道、滿足投資需求的重要手段。現(xiàn)有研究也表明，持由銀行股份可以提升企業(yè)現(xiàn)金持有價(jià)值（陳棟、陳運(yùn)森，2012），并且這種效果在貨幣政策緊縮時(shí)更為明顯。特別是我國政府對企業(yè)持有銀行等金融股份的監(jiān)管逐漸放寬，甚至出臺鼓勵(lì)大型中央企業(yè)或國有企業(yè)率先建立財(cái)務(wù)公司等政策性指引，促使企業(yè)為追求利潤和滿足資本的擴(kuò)張需求，積極嘗試以持股或參股的方式投資金融業(yè)，以實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置以及企業(yè)價(jià)值最大化。此外，除卻大型中央及國有企業(yè)響應(yīng)政府產(chǎn)融結(jié)合戰(zhàn)略，一些優(yōu)秀的民營企業(yè)也紛紛參與到產(chǎn)融結(jié)合的實(shí)踐中，諸多企業(yè)通過持有金融機(jī)構(gòu)股份的形式應(yīng)對當(dāng)前或者未來經(jīng)營過程中潛在的錢荒，為其多元化擴(kuò)張奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。那么，在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化莫測、融資約束問題普遍存在的情況之下，產(chǎn)融結(jié)合平臺必然會對民營企業(yè)財(cái)務(wù)行為產(chǎn)生重要影響。本文以A民營企業(yè)作為研究對象，對此進(jìn)行深入的分析。

二、案例設(shè)計(jì)與分析

本文選取A民營企業(yè)作為案例研究對象，并根據(jù)研究需要將樣本期間界定為2007-2012年，同時(shí)借鑒石曉軍等（2010）、陳武朝（2013a）有關(guān)我國經(jīng)濟(jì)周期的劃分方法及我國宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀，將2007年、2010-2011年定義為經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期，而將2008-2009年、2012年定義為經(jīng)濟(jì)緊縮期。由于本文所選的案例企業(yè)在早些年前就開始了產(chǎn)融結(jié)合的實(shí)踐，因此，選擇產(chǎn)融結(jié)合實(shí)施幾年后的樣本對于研究產(chǎn)融結(jié)合實(shí)施效果提供了可能。

（一）案例概況1.A民營企業(yè)簡介A民營企業(yè)是一家以品牌服裝為主業(yè)，并涉足地產(chǎn)開發(fā)、金融投資領(lǐng)域的集團(tuán)公司。在品牌發(fā)展過程中通過實(shí)施多元化發(fā)展戰(zhàn)略，采取多渠道、多形式的品牌運(yùn)作策略，使品牌形象不斷深入人心。2.A民營企業(yè)多元化之路：地產(chǎn)投資&股權(quán)投資2007年，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境良好，A企業(yè)加速發(fā)展，進(jìn)行了大量的投資；2008年國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生重大變化，原材料價(jià)格上漲，勞動力成本、外部融資成本升高。面對金融危機(jī)，A企業(yè)大量削減投資，但仍購置了少量的土地使用權(quán)；2009年，企業(yè)的投資行為呈現(xiàn)出逆周期性的特點(diǎn)；2010年，我國宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢良好，這也促進(jìn)了A企業(yè)的投資，如在金融股權(quán)投資方面和地產(chǎn)投資方面，均有較快的增長；2011年，A企業(yè)繼續(xù)加大投資力度，其投資呈現(xiàn)出順周期的特征；2012年，企業(yè)投資項(xiàng)目放緩，原因是宏觀經(jīng)濟(jì)處于下行通道，A企業(yè)全面收縮了各方面的投資。具體投資過程和事件描述如表1所示。3.A民營企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合之路作為民營企業(yè)中踐行產(chǎn)融結(jié)合的先行者，A企業(yè)主要通過參股證券、銀行等金融機(jī)構(gòu)為其多元化發(fā)展拓寬融資渠道，獲取金融機(jī)構(gòu)的巨額壟斷利潤。投資AC證券公司：1999年，A企業(yè)出資3.2億元，成為AC證券公司的主發(fā)起人之一。但2006年開始，A企業(yè)開始減持AC證券公司股票。以股市行情大好的2007年為例，A企業(yè)通過減持AC證券公司股票，獲得投資收益27.54億元。參股ABD銀行：2006年，作為ABD銀行的主要發(fā)起人之一，A企業(yè)持有ABD銀行17,900萬股股份，持股比例為7.16%。截至2010年，企業(yè)合計(jì)持有ABD銀行24,950萬股股份，持股比例為8.65%。AC財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司：2007年，出資1.8億元人民幣，共同發(fā)起成立AC財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司，公司占18%。該財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司立志于通過不斷努力，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理、銀行、證券等業(yè)務(wù)的綜合經(jīng)營，最終成為全國性的金融保險(xiǎn)集團(tuán)。BD投資公司：2008年12月，A企業(yè)聘請BD投資公司作為其投資顧問。雙方的投資協(xié)議內(nèi)容顯示，BD投資對A企業(yè)的股權(quán)投資項(xiàng)目資產(chǎn)，可供出售金融資產(chǎn)以及交易性金融資產(chǎn)提供專業(yè)化投資分析，A企業(yè)支付相關(guān)咨詢費(fèi)用。

（二）案例分析1.宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對企業(yè)投資的影響從以上案例來看，我們發(fā)現(xiàn)A企業(yè)的投融資行為受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的重要影響。如2007年、2010年，A企業(yè)的投資支出受到有利的外部宏觀環(huán)境影響出現(xiàn)了較大幅度的增長，而在2008-2009年以及2012年，受國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑的影響，國內(nèi)消費(fèi)需求不振，投資支出出現(xiàn)了大幅度的縮減，特別是2008年的金融危機(jī)對企業(yè)的投融資產(chǎn)生了深刻的影響，表現(xiàn)為A企業(yè)投資額度的大幅減少（如圖1所示）。而本應(yīng)在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期的2011年卻由于國家房地產(chǎn)政策的趨緊，其投資支出大幅度減少。由此可見，微觀企業(yè)的投資行為確實(shí)受到宏觀經(jīng)濟(jì)政策及環(huán)境的影響。與此同時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)A企業(yè)投資行為受利率波動的影響較小，如在2007年以及2010-2011年，國家不斷提高貸款基準(zhǔn)利率以抑制潛在的通貨膨脹，但是由于這段時(shí)間屬于我國宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的上行期，A企業(yè)并未因政府緊縮的貨幣政策而減少其投資，這說明面對潛在的融資約束，A企業(yè)能夠通過多種方式籌得資金以滿足其發(fā)展，這其中主要通過參股企業(yè)證券、銀行等獲取融資。2.進(jìn)一步分析A民營企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合的效果A企業(yè)多元化發(fā)展戰(zhàn)略使其對資金產(chǎn)生了極大的需求。為了滿足投資及償還債務(wù)的需求，企業(yè)除了通過發(fā)行融資融券、在集團(tuán)內(nèi)部母子公司及關(guān)聯(lián)企業(yè)之間提供擔(dān)保以及子公司及母公司相互占用資金等方式解決公司融資約束問題外，一個(gè)重要的融資渠道便是實(shí)施產(chǎn)融結(jié)合發(fā)展戰(zhàn)略以滿足多元化發(fā)展的資金需求。我們發(fā)現(xiàn)，A企業(yè)分別持有AC證券公司、ABD銀行、ABC銀行以及AC財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司等金融機(jī)構(gòu)的股份。特別是公司董事長也是ABD銀行的董事，這為通過直接持股甚至與銀行建立銀企關(guān)系的方式以解決融資約束問題提供了可能。通過閱讀A企業(yè)年報(bào)，我們發(fā)現(xiàn)企業(yè)主要通過參股金融機(jī)構(gòu)獲取銀行授信、通過質(zhì)押所持銀行股份以獲取融資以及在需要資金之時(shí)通過減持所持金融機(jī)構(gòu)股份等方式來獲取發(fā)展所需資金。例如，在《2005年A企業(yè)集團(tuán)股份有限公司信用評級》報(bào)告中，有記載表明“截至2005年8月，企業(yè)獲得54億元銀行授信額度，未使用授信額度近20億元，能滿足企業(yè)未來發(fā)展的資金所需”。2010年，ABD銀行公開授信10億元與A企業(yè)共建合作平臺，支持A企業(yè)紡織服裝板塊產(chǎn)業(yè)升級和擴(kuò)大經(jīng)營。2010年，A企業(yè)以持有的ABC銀行股票137,836,045股作為質(zhì)押，向ABE銀行借款7億元；2011年，公司以持有的ABC銀行股票179,140,000股及收益權(quán)作為質(zhì)押，向ABE銀行借款7億元；2012年，公司以持有的ABD銀行股票19050萬股及收益權(quán)作為質(zhì)押，向ABE銀行取得借款8億元。通過對比年報(bào)，我們發(fā)現(xiàn)，雖然在短期借款的信息披露中，A企業(yè)通過母公司或子公司或者關(guān)聯(lián)企業(yè)提供擔(dān)保或者質(zhì)押、抵押土地使用權(quán)等來獲取銀行貸款，然而通過質(zhì)押所持銀行股份所獲融資金額數(shù)量仍比其他方式獲得融資額數(shù)量要多許多，這從一個(gè)側(cè)面表明，與銀行建立關(guān)系能夠?yàn)槠髽I(yè)融資起到較好的隱性擔(dān)保作用，對企業(yè)建立良好的聲譽(yù)從而更為便利地融資起到了積極作用。從以上分析中我們可以看出，通過與銀行等金融機(jī)構(gòu)建立金融關(guān)聯(lián)，能夠緩解A企業(yè)在發(fā)展過程中面臨的潛在融資約束，特別是在外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為不利的情況下，持有金融機(jī)構(gòu)股權(quán)能夠起到減輕外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境沖擊的作用。既然產(chǎn)融結(jié)合能夠起到緩解融資約束的目的，那么其勢必會對公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重要影響，進(jìn)而會影響到公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的調(diào)整。從圖2中可以看出，雖然長期負(fù)債是眾多企業(yè)融資的最佳選擇，但只有國債和超級績優(yōu)的公司才能獲得市場青睞，而以A企業(yè)經(jīng)營狀況來看，若想獲得充足且持續(xù)不斷的長期債則是阻礙重重，因此，選擇高利率的流動負(fù)債成為公司的首選。進(jìn)一步，如圖3所示，到為了滿足多元化發(fā)展需求，A企業(yè)的短期債呈現(xiàn)出較快的增長趨勢，但是陡然劇增的短期債務(wù)加劇了A企業(yè)的債務(wù)償還壓力，增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這暴露出民營企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合大光環(huán)背后的潛在弊端，即通過產(chǎn)融結(jié)合雖然能夠緩解融資約束，滿足公司多元化發(fā)展需求，但是如果僅僅將產(chǎn)融結(jié)合的平臺當(dāng)作公司多元化發(fā)展“取款機(jī)”的話，并沒有使產(chǎn)融結(jié)合發(fā)揮其實(shí)質(zhì)性的金融平臺作用，那么必然會為今后A企業(yè)資金鏈條斷裂及債務(wù)危機(jī)埋下伏筆。受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，倘若銀行收緊信貸，那么企業(yè)的信貸融資能力便會下降，外部融資成本升高，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加，為將來的發(fā)展埋下隱患。民營企業(yè)建立產(chǎn)融結(jié)合平臺除了能夠緩解融資約束、滿足多元化發(fā)展需求之外，另一個(gè)重要的動機(jī)便是分享金融機(jī)構(gòu)巨額的壟斷利潤。雖然A企業(yè)通過投資，諸如ABD銀行等獲得了巨額的利潤，如在2009-2010年，A企業(yè)金融投資業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)凈利潤約16.25億元和12.45億元，但2011年以來，國內(nèi)資本市場出現(xiàn)較大波動，A企業(yè)金融投資業(yè)遭遇阻礙，A企業(yè)參與了13家上市公司的增發(fā)，金融投資業(yè)務(wù)的凈利潤降至4.87億元，揭示出民營企業(yè)參股金融機(jī)構(gòu)的重要?jiǎng)訖C(jī)便是分享被投資公司的利潤。然而由于缺乏相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對機(jī)制，在企業(yè)受到較大的外部不利沖擊時(shí)，往往會遭受巨額的投資損失，特別是像A企業(yè)一樣，由于先期品嘗到投資金融股所帶來的巨額收益，其逐漸偏離主業(yè)發(fā)展而盲目進(jìn)軍金融業(yè)，雖然投資金融股一度使企業(yè)獲得巨額收益，但是外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的波動，特別是資本市場的持續(xù)低迷，使A企業(yè)近年來不得不逐步減緩金融股權(quán)投資的步伐，重新回歸主業(yè)。

（三）進(jìn)一步的分析面對宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的波動以及企業(yè)自身發(fā)展戰(zhàn)略需求，許多企業(yè)不滿足于在一個(gè)領(lǐng)域發(fā)展，多元化經(jīng)營戰(zhàn)略受到眾多企業(yè)的青睞。反觀A企業(yè)，在主業(yè)服裝業(yè)迅速發(fā)展的同時(shí)，開始向地產(chǎn)業(yè)和投資業(yè)擴(kuò)軍。誠然，在外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境好的情況下，公司確可從房地產(chǎn)和金融股權(quán)投資中獲取巨額的收益，然而正所謂“成也蕭何，敗也蕭何”，在A企業(yè)的房地產(chǎn)投資業(yè)受到嚴(yán)格的宏觀調(diào)控之際，其金融投資也經(jīng)營慘淡，使得本來業(yè)績良好的服裝業(yè)也備受拖累，企業(yè)面臨著盈利能力、償債能力不斷下降的窘境，最終企業(yè)高管不得不放緩副業(yè)的擴(kuò)張步伐，重新回歸主營業(yè)務(wù)。上述的案例凸顯出我國眾多企業(yè)在發(fā)展過程中潛在矛盾性問題：是堅(jiān)持單一主業(yè)發(fā)展還是多元化發(fā)展？顯然，A企業(yè)選擇的是后者。企業(yè)在通過多元化發(fā)展追逐高額回報(bào)的同時(shí)，也面臨著諸多經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這也對企業(yè)通過多元化發(fā)展實(shí)現(xiàn)績效提高的目標(biāo)形成了阻礙。特別是受外部監(jiān)管環(huán)境和政府經(jīng)濟(jì)政策的約束，我國企業(yè)目前的融資方式仍以銀行貸款為主，企業(yè)若要實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展，那么源源不斷的資金供應(yīng)是必不可少的，但是主要通過負(fù)債方式來滿足多元化發(fā)展的模式可能存在著諸多的風(fēng)險(xiǎn)，比如當(dāng)國家貨幣政策趨緊時(shí)，企業(yè)的貸款成本便會提高，那么也就加大了企業(yè)還款難度。同時(shí)，如果企業(yè)存在著諸多以“短融長投”的方式來滿足投資需求的情況，勢必會增加風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而損害企業(yè)的價(jià)值。A企業(yè)在多元化發(fā)展的道路上，特別是在內(nèi)部資本市場資源配置方面，亦面臨著上述的問題。具體而言，公司眾多“地王”稱號的由來依靠的是巨額的貸款融資，其中包括通過與金融機(jī)構(gòu)建立金融聯(lián)系所獲的諸如銀行授信等信貸資源以及通過質(zhì)押母子公司、關(guān)聯(lián)企業(yè)以及土地使用權(quán)等獲得的信貸資源。通過上述方法獲得融資雖然能夠從一定程度上緩解不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境所造成的融資約束，但是卻提高了企業(yè)的各類風(fēng)險(xiǎn)，比如財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。A企業(yè)不斷增加貸款一方面要滿足高速發(fā)展所需，另一方面就是償還之前所借款項(xiàng)的高額利息費(fèi)用，這種“借新血補(bǔ)舊血”的惡性循環(huán)極易引發(fā)潛在的債務(wù)危機(jī)，從而增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。特別地，通過產(chǎn)融結(jié)合方式來緩解融資雖然在一定程度上滿足了企業(yè)發(fā)展的資金所需，它卻成為了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的催化劑。

偏離主業(yè)而企圖依靠投資來獲取巨額收益雖然最初令A(yù)企業(yè)收益頗豐，然而忽視主業(yè)的發(fā)展卻使得A企業(yè)在外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境不景氣的情況下遭遇了巨大的投資損失。如近年來企業(yè)的投資收益呈現(xiàn)出逐漸遞減的趨勢，這一方面體現(xiàn)出多元化投資受國家宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動的影響，另一方面也說明，盲目地追求短期投資收益雖然能夠在特定時(shí)期為企業(yè)帶來巨額收益，但是其投資行為本身蘊(yùn)含著潛在的風(fēng)險(xiǎn)，使得企業(yè)在外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化的情況下手足無措，甚至瀕臨破產(chǎn)。進(jìn)一步，本文對A企業(yè)業(yè)績進(jìn)行了分析（如圖4所示），通過考察A企業(yè)凈資產(chǎn)收益率及總資產(chǎn)凈利率，我們發(fā)現(xiàn)自2009年后，企業(yè)的業(yè)績一度出現(xiàn)下滑。究其原因，我們認(rèn)為有如下幾方面：第一，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不利影響。如在2010年，房地產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造了68.5億元營業(yè)收入的歷史新高，但在短暫的繁榮之后，A企業(yè)很快就迎來了“史上最嚴(yán)調(diào)控”。2011年，A企業(yè)房地產(chǎn)投資僅實(shí)現(xiàn)凈利潤5.72億元，而最為糟糕的是在2012年，受國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑的影響，國內(nèi)消費(fèi)需求不振、服裝類零售增長降速，加之房地產(chǎn)和金融投資的持續(xù)低迷，加劇了A企業(yè)業(yè)績的下滑。第二，企業(yè)戰(zhàn)略的偏誤。A企業(yè)試圖通過多元化發(fā)展的模式來拓寬利潤范圍并提升業(yè)績，然而事與愿違的是外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的波動打碎了公司的多元化發(fā)展夢，戰(zhàn)略決策的失誤使得公司偏離原本發(fā)展迅猛的主業(yè)而投身到陌生的房地產(chǎn)及金融股權(quán)投資業(yè)，由此損害了企業(yè)價(jià)值。第三，巨額的債務(wù)所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用（如圖5所示）。為了滿足A企業(yè)多元化發(fā)展需求，企業(yè)在投融資政策上采取了“短融長投”的策略，雖然通過短期融資能夠緩解企業(yè)長期投資的資金饑渴，甚至在國家銀根緊縮時(shí)期仍然能夠通過產(chǎn)融結(jié)合等方式獲取發(fā)展所需資金，但是這種飲鴆止渴式的發(fā)展模式必然造成A企業(yè)潛在的巨額利息費(fèi)用，進(jìn)而大大壓縮了企業(yè)的利潤空間。

三、案例啟示

根據(jù)A企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告，企業(yè)的投融資行為受外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的顯著影響，這主要體現(xiàn)為在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期，公司的投融資行為較為普遍，反之亦然，暗示出企業(yè)若想在行業(yè)中長久可持續(xù)發(fā)展，除了提升自身競爭力外，對于外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的波動要時(shí)刻保持警惕，合理、適度地把握宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的大氣候，做出適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的正確決策，以提升企業(yè)價(jià)值。既然外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境能夠顯著影響企業(yè)的投融資行為，那么對于我國企業(yè)來說，特別是受外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動影響更大的民營企業(yè)來講，適應(yīng)外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境以實(shí)現(xiàn)自身發(fā)展是企業(yè)的生存之本。尤其是當(dāng)外部融資環(huán)境較差時(shí)，積極地拓寬融資渠道以實(shí)現(xiàn)持續(xù)發(fā)展成為企業(yè)發(fā)展的重中之重，而通過參股金融機(jī)構(gòu)，即搭建產(chǎn)融結(jié)合的平臺來解決融資約束問題，為企業(yè)投資提供資金保障。通過A企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合實(shí)踐，我們發(fā)現(xiàn)了民營企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合實(shí)踐的利與弊。具體而言，從案例中我們發(fā)現(xiàn)A企業(yè)參股AC證券公司、ABD銀行等金融機(jī)構(gòu)主要是出于兩個(gè)目的：首先，分享銀行等上市金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生的巨額壟斷利潤，其次就是滿足企業(yè)投資所需資金。通過對A企業(yè)2006-2012年投融資情況的分析，我們發(fā)現(xiàn)企業(yè)會通過銀行授信、質(zhì)押銀行股權(quán)等形式來滿足項(xiàng)目投資的資金需求，這在一定程度上緩解了外部宏觀經(jīng)濟(jì)波動對企業(yè)造成的潛在融資約束，使企業(yè)能夠持續(xù)發(fā)展。然而，任何事物都有兩面性，選擇產(chǎn)融結(jié)合之路亦不例外，它雖能在一定程度上滿足企業(yè)融資之需，但卻增加了企業(yè)的各種風(fēng)險(xiǎn)，如經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這也就暴露出民營企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合之路的弊端。從A企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合實(shí)踐來看，企業(yè)試圖通過投資銀行等金融機(jī)構(gòu)股權(quán)獲得巨額的投資收益，簡單地進(jìn)軍偏離主業(yè)的其他經(jīng)營領(lǐng)域卻忽視外部資本市場波動所引致的市場經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，使得企業(yè)在資本市場遭遇寒冬之際遭受巨額投資損失，從而阻礙了企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。雖然通過參股銀行能夠?yàn)橥顿Y及償還債務(wù)提供一定的資金，然而通過借入新的貸款來償還舊的債務(wù)以及盲目進(jìn)軍自身不是十分熟悉的地產(chǎn)等領(lǐng)域，存在低效投資的可能，同時(shí)也使企業(yè)陷入“短融長投”困境，降低了企業(yè)的償債能力。

與此同時(shí)，通過A企業(yè)實(shí)踐，我們發(fā)現(xiàn)造成現(xiàn)如今發(fā)展滯后，甚至戰(zhàn)略上要重新回到主業(yè)的一個(gè)重要原因就是貪圖多元化發(fā)展所帶來的短期利益，而忽視了企業(yè)的長遠(yuǎn)可持續(xù)發(fā)展。誠然，多元化發(fā)展能夠在一定時(shí)期為企業(yè)帶來巨額收益，但是偏離主業(yè)而試圖通過企業(yè)自身不熟悉的副業(yè)來提升企業(yè)業(yè)績，增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，如A企業(yè)房地產(chǎn)業(yè)在外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境大好的情況下獲得了巨額的收益，但是隨著國家房地產(chǎn)政策的不斷緊縮，退房潮、退地潮不斷出現(xiàn)使得A企業(yè)發(fā)展遭遇寒冬，最終使企業(yè)的發(fā)展嚴(yán)重滯后于同行業(yè)其他企業(yè)。由此可見，試圖通過多元化發(fā)展獲得短期收益的戰(zhàn)略并不可行，雖然理論上多元化發(fā)展有利于突破公司現(xiàn)有資源的局限，獲得資源共享等協(xié)同效應(yīng)，但是如果企業(yè)僅僅通過參與陌生行業(yè)來獲得短期收益而忽視了潛在的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等問題時(shí)，那么這種多元化模式很有可能不會成功，甚至?xí)馎企業(yè)一樣，被副業(yè)的糟糕業(yè)績拖累本來發(fā)展良好的主營業(yè)務(wù)。

四、研究結(jié)論