導語：如何才能寫好一篇激進型投資策略，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

近年來隨著證券市場不斷地發(fā)展與完善，越來越多的金融產(chǎn)品不斷地涌現(xiàn)出來，指數(shù)型分級基金就是其中一顆耀眼的新星。本文闡述了指數(shù)型分級基金的發(fā)展歷程、投資特點和投資風險，結合筆者的投資經(jīng)歷提出相應的投資策略。

【關鍵詞】

指數(shù)型分級基金;杠桿效益;折價套利

分級基金是在現(xiàn)代的金融工具技術的基礎上，對于基金產(chǎn)品的風險收益、運作手段方式進行重新的分解與組合，以改變此基金的風險程度和收益水平，達到最優(yōu)水平的新型金融產(chǎn)品。2007年7月17日，我國第一只分級基金———國投瑞銀瑞福分級基金成功上市交易標志著我國分級基金的誕生。經(jīng)過9年的發(fā)展，目前已有100余只分級基金。隨著股票型分級基金的發(fā)展，越來越多的基金管理公司將目光從傳統(tǒng)的主動管理型的基金轉(zhuǎn)向了圍繞經(jīng)典指數(shù)的新型指數(shù)型分級基金上來。

一、指數(shù)型分級基金投資特點

指數(shù)型分級基金具備與股票型分級基金相同的杠桿效應，即將分級基金拆分為高風險類份額和低風險類份額，兩者在計價募集方面具有獨立性又合并運作，獲得的收益中低風險份額享有固定收益，高風險份額享有除低風險份額固定收益外的所有收益。指數(shù)型分級基金以追蹤某一種指數(shù)來決定收益的基金，基金收益同追蹤指數(shù)相關聯(lián)，規(guī)避了投資者難以把握其高風險份額的凈值變化，也避免了復雜的杠桿計算。

二、指數(shù)分級基金的交易風險

(一)市場風險。市場風險主要針對高風險份額，當然并不是說低風險份額沒有市場風險，而只是低風險份額的市場風險相對于高風險份額的風險數(shù)值偏低。當市場出現(xiàn)大幅度波動或系統(tǒng)性風險，低風險份額同樣會受到影響甚至出現(xiàn)虧損，屆時整個分級基金都將陷入本金和收益雙重損失困境。

(二)杠桿風險。高風險份額借用低風險份額所籌集的資金進行杠桿化操作，從而可以獲得超額收益。但是杠桿越大，投資者承擔的風險也就越大，當投資獲得盈利時借用杠桿效益，可以實現(xiàn)本金的翻倍收益;當投資失誤發(fā)生虧損，投資者就只能用剩余本金翻倍盈利才能實現(xiàn)成本回收，并且隨著本金的減少杠桿會繼續(xù)加大，風險程度會進一步上升，容錯率更低。高風險份額的本金來自于低風險份額所募集資金，當?shù)惋L險份額的本金出現(xiàn)損失時，等于間接減少了高風險份額實現(xiàn)杠桿效應的可用資金，導致風險水平的上升。

(三)套利風險。1、流動性風險。兩種份額的基金可以同時在二級市場上進行交易，但是在兩種份額在二級市場的流動性不同，可能出現(xiàn)兩種基金無法進行比例交易，造成套利交易的失敗。2、交易成本風險。兩種份額在二級市場上進行交易時需繳納一定數(shù)量的交易手續(xù)費及基金申購贖回費，不同金額對應不同手續(xù)費。當進行套利活動時，投資者未能按照計劃金額進行套利活動，就可能出現(xiàn)由于手續(xù)費的變動造成套利成本的增加，對沖由套利行為所獲得的收益，甚至出現(xiàn)虧損的情況。3、下折風險。分級基金為方便資產(chǎn)管理，一般會設置下折條款。即對于高風險份額在下跌至某一個水平時，會觸發(fā)整體下折。我國指數(shù)型分級基金下折是在份額凈值小于0．25時進行，而下折后為保證份額整體凈值的額定，投資者賬戶也會出現(xiàn)等比例的縮減。大百分比的縮減會給投資者帶來巨額的虧損。

三、指數(shù)型分級基金的操作策略

指數(shù)型分級基金存在不同的操作方式，而不同的操作方式為投資者提供不同的投資策略。在現(xiàn)今的市場上，指數(shù)型分級基金主要分成三種操作方式:長期持有、波段操作以及套利交易。

(一)長期持有。通過對指數(shù)型分級基金折溢價水平的分析總結，長時間內(nèi)持有一類份額而賣掉另一類份額。它并不需要過多的操作與關注，只需要對大盤的整體走勢進行明確的判斷即可進行操作。指數(shù)型分級基金根據(jù)風險和收益的不同分成不同性質(zhì)的兩類份額:固本保值受益的固定收益份額A和具有杠桿特點的杠桿份額B。兩種不同類型的份額具有不同的特性，A類份額具有低風險的特點，但它能夠保值升值;B類份額因具有杠桿特性，所以高風險高收益同時存在，波動性較大。

(二)波段操作。對于市場中的投資者而言任何投資都是追求低買高賣，而這種追求收益的方法也就是波段操作。目前最主流的指數(shù)型分級基金的投資方式就是不同類別的份額輪番投資、波段操作，這要求投資者具有較高的個人技術知識素質(zhì)的投資方法。從波段操作的工具性角度來進行觀察，指數(shù)型分級基金具有客觀性，不受其他因素影響的特點，投資者需關注指數(shù)的基本走勢，操作較為簡便。

(三)套利交易。指數(shù)型分級基金的套利交易主要是利用價格差獲得利益。由于指數(shù)型分級基金交易復雜，為了滿足投資者投資目的多元化，套利交易分為了6種，即折溢價套利、股指期貨對沖風險套利、無風險折溢價套利、結合融資融券套利、結合ETF套利和期現(xiàn)套利。根據(jù)不同的套利操作原理，當價格比凈值高時，稱為溢價套利;而當價格低于凈值時，稱為折價套利。指數(shù)型分級基金作為一種創(chuàng)新型基金類型，自上市以來就受到了廣泛關注，而它的多元化投資方式也能夠順應市場上投資者的需求:對于偏好低風險，期待固本保值的投資者而言，可以投資A份額;而投資B份額的投資者，則需要對市場趨勢具有一定的把握且擅長短線操作，實現(xiàn)追求高收益的目標。

【參考文獻】

［1］馬君．指數(shù)分級基金套利交易的實證研究［D］．對外經(jīng)濟貿(mào)易大學，2011

［2］王尚忠．機構投資者對分級基金的套利機制及其效應研究［D］．鄭州大學2015

篇2

1987年，中國銀行和中國國際信托投資公司首先開展中國基金投資業(yè)務，與國外的一些機構合作，推出了面向海外投資者的投資基金。如果從那時算起，投資基金在我國起步才二十幾年。1997年11月，《證券投資基金管理暫行辦法》（文中簡稱《暫行辦法》）頒布和實施，規(guī)范化的證券投資基金在我國才正式開始。如果從《暫行辦法》算起，證券投資基金在我國才誕生不到十年。顯然，我國的證券投資基金還十分年輕。投資基金在我國充滿了蓬勃生機，具有遠大發(fā)展前景，十分引人注目，華寶興業(yè)多策略增長開放式證券投資基金就是這樣一只引人矚目的基金。

本文選取華寶興業(yè)多策略增長開放式證券投資基金2008年半年度財務報告作為研究目標，通過對這只基金各項財務指標進行分析，了解華寶興業(yè)多策略增長開放式證券投資基金的財務狀況，從而達到對該基金的投資進行合理引導的目的。

二、基金簡介及相關財務數(shù)據(jù)

（一）基金簡介 華寶興業(yè)是法國興業(yè)銀行集團和寶鋼集團成立的中外合資基金管理公司。華寶興業(yè)多策略增長開放式證券投資基金于2004年3月24日獲中國證監(jiān)會證監(jiān)基金字【2004】41號文批準募集，基金合同于2004年5月11日正式生效。該基金的基本情況見表1。

其投資目標是，通過各風格板塊間資產(chǎn)配置以及各板塊內(nèi)精選個股，在控制風險的前提下為持有人謀求最大回報；其投資理念為，風格轉(zhuǎn)換及個股精選策略能夠有效控制風險，創(chuàng)造超額收益；其投資范圍包括，具有良好流動性的金融工具，主要包括國內(nèi)依法發(fā)行、上市的股票、債券以及經(jīng)中國證監(jiān)會批準的允許基金投資的其他金融工具。本基金的股票投資對象按流通市值和市凈率分為四大股票風格板塊：大盤價值、大盤成長、中小盤價值、中小盤成長。80％以上的股票資產(chǎn)投資于符合各風格板塊精選個股標準的股票。

其投資策略為，看好中國經(jīng)濟的發(fā)展前景和證券市場存在的投資機會，注重資產(chǎn)在各風格板塊間的配置，同時在各風格板塊內(nèi)部精選個股。在正常的市場情況下，該基金的股票投資比例范圍為基金資產(chǎn)凈值的50%－95%；債券為0%－45%，現(xiàn)金或者到期日在一年內(nèi)的政府債券比例在5%以上。主要包括股票投資策略和債券策略。第一，股票投資策略，其包括：（1）風格板塊輪動策略。根據(jù)數(shù)量化輔助模型和公司內(nèi)部研究支持以及基金經(jīng)理自身判斷，決定股票資產(chǎn)在各風格板塊間的配置。當某一風格板塊相對大市的超額收益率出現(xiàn)上升或者下降趨勢并到達預設的臨界點時，我們增加或者減少該板塊的權重。（2）風格板塊的股票精選策略。針對各風格板塊，有不同的板塊內(nèi)精選個股標準，定性指標與定量指標相結合，定性指標主要考察上市公司的治理結構、管理水平、競爭優(yōu)勢及行業(yè)特點等因素，具體如下：其一，大盤價值板塊，采用股息率、市盈率、市凈率、市銷率、市現(xiàn)率五個指標。股息率較高的股票得分較高，市盈率、市凈率、市銷率、市現(xiàn)率較低的股票得分也較高；其二，大盤成長板塊，我們側(cè)重于選取具有難以超越的競爭優(yōu)勢的個股，主要考慮公司是否具有優(yōu)越的管理團隊、長期發(fā)展策略、壟斷優(yōu)勢、公司所處行業(yè)基本面已經(jīng)好轉(zhuǎn)，且已有融資計劃的上市公司、所在行業(yè)中處于領先地位，或者占據(jù)絕對多數(shù)的市場份額、高收益增長率、高利潤率、專利產(chǎn)品多、低成本的生產(chǎn)和／或分銷能力；其三，中小盤價值，我們側(cè)重選取內(nèi)在價值被市場低估的個股，具體的評價指標是股票被低于其清算價值或其有形賬面價值出售、公司進行資產(chǎn)重組股票價格大大低于市場估值；其四，中小盤成長，我們傾向于選擇業(yè)績可能大幅增長、股本擴張能力強的上市公司的個股。第二，.債券投資策略。首先，該基金定位為股票型基金；在政策允許的情況下，該基金債券投資的下限為零；其次，該基金債券投資的主要目的是為了回避特定時期股票投資可能存在的風險，同時能夠獲取債券投資的收益；最后，該基金投資債券將采取穩(wěn)健的投資策略。

其業(yè)績比較基準如下所示：

80%×上證180指數(shù)和深證100指數(shù)的復合指數(shù)+20%×上證國債指數(shù)

復合指數(shù)＝（上證180流通市值／成分指數(shù)總流通市值）×上證180指數(shù)＋（深圳100流通市值／成分指數(shù)總流通市值）×深證 100指數(shù)

成分指數(shù)總流通市值＝上證180流通市值＋深圳100流通市值

（二）主要財務數(shù)據(jù)和基金凈值表現(xiàn)

第一，主要會計數(shù)據(jù)和財務指標。如表2所示。

第二，凈值增長率與同期比較基準收益率比較。如表3所示。

第三，基金累計凈值增長率與比較基準收益率走勢對比。如圖1所示。

三、財務狀況分析

據(jù)晨星中國統(tǒng)計，截至2008年6月27日，229只偏股型基金中，今年以來回報率前十名分別是：華夏回報、博時平衡配置、東吳價值成長、華寶興業(yè)多策略增長、華夏回報貳號、長城久恒、富蘭克林國海彈性市值、華夏紅利、交銀施羅德穩(wěn)健、華安寶利配置。另外，截至2008年6月4日，華寶興業(yè)多策略增長自成立以來考慮分紅再投資的凈值增長率為322.4%，這一成績僅次于排名第一的易方達策略成長，遠高于同期股票型開放式基金（剔除指數(shù)型）的245.13%的平均凈值增長率。為了準確判斷華寶興業(yè)多策略增長開放式證券投資基金公司財務狀況，對其基金公司的清償能力、經(jīng)營能力、風險狀況、盈利能力和公司財務結構等幾個方面進行定量分析。

第一，變現(xiàn)能力比率指標。流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債* 100%。根據(jù)報表說明，該基金一年以內(nèi)資產(chǎn)總計為1992012466.91元，一年內(nèi)到期負債為0元。表明，華寶興業(yè)多策略增長開放式證券投資基金公司的流動比率遠遠超過200%，說明清償能力良好。因為該指標數(shù)額巨大，且投資于交易性金融資產(chǎn)所占全部資產(chǎn)絕大部分比例，可以認為該基金的清償能力完全沒有問題，于是省略對速動比率和現(xiàn)金比率的考察。

第二，盈利能力指標。首先，投資收益率 = 稅后凈利潤 / 總資產(chǎn)平均余額=-2618545364.74/［（7738813085.71+ 3215477181.11）/ 2］，因為利潤總額為負數(shù)，所以投資收益率是小于0的，所以該基金公司的盈利能力偏低。值得注意的是，利潤總額為負（即虧損）的主要原因是公允價值變化損益為-2468883559.40，占虧損的絕大部分。這可能與美國金融危機的波及影響和中國金融市場普遍的不景氣相關。這是市場各只基金普遍存在的情況。其次，基金凈收益率亦為負數(shù)，原因與投資收益率大致相同。最后，基金報酬率 = 基金股利收入/基金市場價格=2241849020.70/［（1089091425.63+ 12660869092.27）*0.5610=2241849020.70/7713727850.5419=29.06%。基金報酬率為29.06%，對投資者的吸引力是很高。也由于該基金在2008年3月25日進行的收益分配導致該基金的市價下降，因此該項指標選取2008年6月30日的市價分析，可能存在部分誤差。凈值走勢圖如圖2所示。

第三，投資者價值指標。基金單位賬面價值 = 凈值總額 / 發(fā)行的基金份數(shù)=429452.20/13749960518=3.12*10-5，該數(shù)額元小于基金單位的市價，因為賬面價值可看作基金的實際價值，市價0.5610元高于其賬面價值過多，該基金的市價可能會跌落。值得提醒的是，現(xiàn)階段我國金融市場體制尚不完善，還存在許多漏洞和問題，其非理性并非靠呆板的數(shù)據(jù)可以完全說明，投資者的偏好、預期、投機心理等多項因素都可能影響該基金的價格的漲落。因此，這項數(shù)據(jù)只能參考使用。

第四，負債比率指標。負債比率 = 負債總額/資產(chǎn)總額*100%= 24541345.30 / 7738813085.71=0.317%，該比率反應債權的安全保障程度，負債比率越低，債權人所得到的保障程度越高，反之則反是。說明該基金債權的安全保障程度很高，但是過低的負債比率說明該基金公司過于保守，應增強積極的開拓精神。

第五，風險狀況。基金的投資組合反應了基金的風險狀況，華寶興業(yè)多策略增長開發(fā)式證券投資基金的資產(chǎn)組合情況如下：截至2008年6月30日，本基金資產(chǎn)組合列表如表4、表5所示。與市場平均水平比較，該基金風險較高，處于平均水平之上。同時該基金風險情況穩(wěn)定性一般；最近半年風險較前期有所加大。

四、結論

2008年半年度報表顯示，華寶興業(yè)多策略增長開放式證券投資基金償債能力基本不存在問題。盈利能力中等偏上，稍高于平均水平。同時該基金盈利穩(wěn)定性一般；最近半年盈利狀況較前期有所下降。累積凈值增長率一直高于標準水平。負債比率很低，債權安全保障程度很高，該基金可以考慮增加負債，積極投資。在風格板塊的配置上重點加強了中小市值行業(yè)與個股的配置，顯示出良好的抗跌性。2008年半年度報表顯示其財務總體狀況良好，處于市場平均水平之上。但是由于該基金屬于高風險高報酬的類型，投資者應注意風險控制，優(yōu)化投資組合以達到降低風險的效果。

參考文獻：

［1］邵平、蔡偉：《基金投資必讀》，改革出版社1999年版。

［2］董麓、肖紅葉：《上市公司股權結構與公司業(yè)績關系的實證分析》，《統(tǒng)計研究》2002第11期。

［3］徐文麗：《高級財務會計》，立信會計出版社1998年版。

篇3

消極投資策略

債券的消極投資策略就是選取滿意的債券并長期持有甚至持有到期，這種投資策略目標主要著眼于獲取債券的票面利息，持有期收益率就基本與買入時債券的到期收益率一致了。

這種策略是一種穩(wěn)妥保守的消極投資策略，債券的固定收益產(chǎn)品特征此時得到了充分的體現(xiàn)。債券的消極投資策略適合于風險厭惡型投資者，投資者對債券的流通性要求極低，資金可以長期投資。采取消極策略投資債券，應該選取票面收益較高或到期收益率較高的債券，債券的信用風險要求非常低，債券的流動性較低一般在票面利息上會有所補償，流動性差的債券的票面利息會稍高，比如同期的憑證式國債的票面利率比記賬式國債的要高，所以消極投資債券還應該選取流動性較差的債券。如果在債券發(fā)行時就申購并采取消極投資策略，那么債券的票面利率、持有期收益率和到期收益率三者就一致了，如果不是以100元面值的價格買入，三者就會不太一樣了。

積極投資策略

債券的積極投資策略是著眼于獲得價差收益以使總投資收益水平超越單純的票面利率水平。實施債券的積極投資策略必須對債券基礎知識和交易規(guī)則相當了解，并且掌握基本的債券投資技巧。債券沒有漲跌幅限制，可以T+0交易，而且沒有印花稅，交易傭金不超過萬分之二，這些都為債券的積極投資策略的實施提供了良好的條件。

債券的收益曲線的走勢會與基準利率的走勢緊密相關，而且會提前反應，必須通過對各類經(jīng)濟數(shù)據(jù)的分析預測央行可能采取的加息或降息，央行的每次加息或減息不會是孤立的政策行為，往往會同方向連續(xù)多次調(diào)整基準利率，形成所謂的加息或減息周期，因為宏觀經(jīng)濟轉(zhuǎn)向后會持續(xù)很長一段時間，央行調(diào)整基準利率就是相機抉擇以對沖宏觀經(jīng)濟波動的風險。減息則債券的收益曲線也應該下行而存量債券的價格會上升，這樣存量債券的收益水平與新發(fā)債券的收益水平才能對接上，而加息則債券的收益曲線會上升同時存量債券的價格會下跌。能否準確預測基準利率的調(diào)整方向是成功實施債券的積極投資策略的關鍵。

在減息預期下，持有久期越長的債券的價差收益也會越大。固定收益產(chǎn)品發(fā)行后的總收益是比較確定的，但由于基于預期的債券交易的發(fā)生必定會在投資者之間不均等地重新分配，采取債券的積極投資策略就是要在這樣的收益重新分配中獲得正效應，當然也會有失敗的風險。債券回購還可以被反復多次操作以起到放大債券的收益與風險的杠桿作用。可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股收益是不固定的收益，取決于正股價格能夠上漲高出轉(zhuǎn)股價格的幅度，要通過交易獲得轉(zhuǎn)股收益需要對可轉(zhuǎn)債的正股走勢有事先的正確判斷。除了國債沒有利息稅外，其他債券都有20％利息稅的問題，個人投資者應該在付息日前后做相應的賣出買進操作以避稅，否則只會白白地丟掉20％的利息收益。

組合投資策略

債券的組合投資策略是著眼于多只債券的組合管理，不是把自己投資的每只債券都分割開來看而應該把它們聯(lián)系起來作為一個有機的整體來看。單只債券不可能正好滿足投資者的所有要求，而多只債券的不同比例搭配的投資組合有望滿足各類投資者的需求，就好像調(diào)酒師可以調(diào)出各種雞尾酒以滿足客戶不同的口味一樣。

因需而選　記賬式國債的信用風險低，但目前的收益率都不高于4％；企業(yè)債的風險適中，收益大多高于4％，但一般流動性較差；公司債和分離債的收益能高過6％，但是有的公司債和分離債的信用風險比較高。全部買國債可以很放心，但是收益就會偏低，全部買無擔保的公司債，收益可能較高，但又擔心信用風險，全部買轉(zhuǎn)債又擔心正股價格下跌，所以必須從自身的預期收益水平、風險承受能力和投資期限出發(fā)兼顧債券的收益性、安全性和流動性來構建合適的債券投資組合。

激進組合要構建激進的債券投資組合，就應該多配置可轉(zhuǎn)債、無擔保的公司債和分離債以及久期長的企業(yè)債和國債，盡量提高組合的期望收益。要構建穩(wěn)健的債券投資組合，可以多配置久期適中的企業(yè)債，搭配一些國債和高收益的公司債以提高組合的流動性。要構建保守的債券投資組合，就應該多配置中短久期的國債，盡量不配置可轉(zhuǎn)債和無擔保的債券，確保投資組合的高安全性。債券的組合投資策略已經(jīng)為基金所奉行，而個人投資者直接投資債券也應該采取組合投資策略以規(guī)避風險提高收益和流動性，單只債券是很難真正滿足投資者的各種需要。

篇4

有鑒于此，中國保險公司投資資產(chǎn)的風險也應該撥備。如此可有效抑制目前的高杠桿經(jīng)營狀況，從而限制保聆公司整體的過度擴張和過度投機行為。

除了那些大量從事金融保險業(yè)務(包括參與信用違約掉期CDS交易)的保險公司外，歐美傳統(tǒng)保險公司在次貸危機中相對安全。一個很重要國內(nèi)保險公司，尤其是財險公司，為了盡可能地擴大市場份額、提高回報率，大多處于高杠桿經(jīng)營狀態(tài)，即用較低的資本金來撬動較高的保費收入和市場份額，將償付能力充足率僅僅控制在“及格線”上。中國平安、中國太保、中國財險等上市公司，其償付能力充足率一般也只保持在200％水平，總資產(chǎn)與資本金之比在7.1倍左右。

高杠桿的好處是它能夠幫助保險公司快速擴大市場份額，并提高凈資產(chǎn)回報率(ROE)，但它卻并不支持積極的投資策略。事實上，由于中國保監(jiān)會對保險公司最低資本要求中忽略了投資資產(chǎn)的風險，使得很多保險公司力圖同時實現(xiàn)高杠桿與高收益，結果是經(jīng)常性的償付能力不足。2008年中期，中國平安由于權益投資損失，沖減了300億元資本金，導致財險業(yè)務償付能力充足率從

上年末的181.6％下降到111.8％、壽險業(yè)務償付能力充足率從287.9％下降到121.3％，低于150％的保監(jiān)會規(guī)定。2008年三季度，隨著美國次貸危機的蔓延，公司對富通銀行的股權投資虧損繼續(xù)擴大，平安保險沒有再從資本公積中沖減――再減資本公積，公司就真的要“資本金不足了”。10月，平安保險公布將157億元的隱性虧損從資產(chǎn)表挪到利潤表上，直接扣減三季度利潤，并由此產(chǎn)生20億元以上的虧損。再融資已成必然之勢，幸好平安的大股東還愿意追加資本金，否則，它就真有可能成為倒下的多米諾骨牌中的一塊了。中國人壽2008年上半年權益資產(chǎn)貶值導致資本金減少400多億元，償付能力充足率從上年末的525％下降到2008年中期的305％；人保財險，投資虧損導致資本金減少56億元，償付能力充足率從上年末189％降至120.3％，也低于保監(jiān)會規(guī)定；中國太保，投資虧損沖減150多億元資本金，壽險償付能力充足率從277％下降到169％，財險償付能力充足率從219％下降到192％。投資風險確實在很大程度上威脅著資本金的安全，在此背景下，中國的保險公司必須在高收益與高杠桿間權衡。

反觀美國的情況，根據(jù)美國監(jiān)管部門對風險資本金(RBC)的要求，保險公司不僅要為負債(保單)風險撥備資本金，也要為投資資產(chǎn)的風險撥備資本金，這使那些積極的投資人采取了更保守的資本戰(zhàn)略。而美國財險公司平均償付能力充足率是9.35倍，總資產(chǎn)與資本金之比在5倍，非上市公司的杠桿率更加保守，美國保險業(yè)協(xié)會公布全美財險公司認可資產(chǎn)與保單盈余(保單盈余是保險公司認可資產(chǎn)與認可負債之差，它類似于一種權益資本)之比在2.5～3.5倍。巴菲特保險業(yè)務資產(chǎn)與資本之比更是僅為1.68倍。積極的投資策略需要保守的資本杠桿與之配合，以避免在低谷時被迫清倉或迫切融資，這是保險公司投資策略選擇的約束。

杠桿率與投資收益率的權衡

次貸危機波及了整個歐美金融界，而AIG的財務危機更讓人們開始擔心美國保險公司的安全性，但實際上，除了那些大量從事金融保險業(yè)務(包括參與信用違約掉期CDS交易)的保險公司外，傳統(tǒng)保險公司在此次次貸危機中相對安全。一個很重要的原因就是美國保險業(yè)協(xié)會對保險公司投資業(yè)務的嚴格撥備要求以及由此產(chǎn)生的相對低杠桿經(jīng)營戰(zhàn)略――美國上市財險公司的總杠桿率(資產(chǎn)與資本之比)平均僅為5倍，顯著低于證券公司平均25倍的杠桿率、銀行平均10倍的杠桿率和綜合性金融機構平均13倍的杠桿率。較高的資本撥備、較低的杠桿率提升了傳統(tǒng)保險公司的抗沖擊能力。

為投資資產(chǎn)撥備資本金

美國保險業(yè)協(xié)會根據(jù)各家保險公司的保險風險和投資風險計算出一個法定風險資本要求(AuthorizedControl Level，ACL，類似于我們的最低資本要求，但包含了投資資產(chǎn)風險)，如果財險公司的總風險調(diào)整資本(TotalAdjusted Capital，TAC)低于法定風險資本要求的70％，則州保險監(jiān)管機構有權將該公司置于托管控制F(Mandatory Control Level)；如果TAC高于ACL的70％，但低于ACL，則州保險監(jiān)管機構有權將該公司置于核準控制下(Authorized Control Level)；如果TAC高于ACL，但低于ACL的1.5倍，則保險公司將被置于監(jiān)督控制F(Regulatory Action Level)；如果TAC高于ACL的1.5倍，但低于ACL的兩倍，則保險公司將被要求提供一份詳細的關于公司財務安全性的報告(Company ActionLevel)，對風險點進行解釋說明；當公司的TAC高于ACL兩倍時，公司可以維持自主經(jīng)營(NoAction Level)。

在上述風險資本的要求下，2006年美國財險公司的風險調(diào)整資本(TAC)與法定風險資本要求(ACL)之比平均為9.35倍，而認可資產(chǎn)與保單盈余比平均在2.5.3.5倍之間。也就是說，1元的權益資本可以支撐3元左右的認可資產(chǎn)，在85％的認可資產(chǎn)為投資資產(chǎn)的情況下，可以支撐2.55元的投資資產(chǎn)，如果投資收益率為5％，而保險業(yè)務盈虧平衡，則凈資產(chǎn)收益率將被放大至12.75％(5％×2.55，實際中，保險業(yè)務常常處于損失狀態(tài)，所以實際凈資產(chǎn)回報率通常低于12％)。

這里，我們將總資產(chǎn)與資本之比定義為保險公司的總杠桿率，將認可資產(chǎn)與保單盈余之比定義為盈余杠桿率。分析顯示，高杠桿率可以在相同投資資產(chǎn)收益率的情況下提高股東回報率，并用最少的資本支撐最大的市場份額。但是，杠桿率不能無限升高，除了法定的資本要求外，保持一定的富余資本也是保險公司抵抗突發(fā)性自然災害、恐怖襲擊，以及未知的定價錯誤和投資虧損的需要。在盈利與安全的制衡下，美國財險行業(yè)平均的總杠桿率在長期中保持在5倍左右，盈余杠桿率保持在2.5～3.5倍的水平，而那些奉行積極投資策略的公司，杠桿率更低。

美國壽險公司風險調(diào)整資本配置的分析結果顯示，與我們的最低資本金不同，美國的法定資本金要求中包含了對投資資產(chǎn)風險的撥備(=股票和房地產(chǎn)投資公允價

值的5％+其他投資資產(chǎn)公允價值的2％.證券評估的強制準備金)，其中投資性風險(包括投資資產(chǎn)、利率、信用、市場風險等)占用了公司總風險資本的60％；在財險公司中，投資風險占比略低，在30％左右，其中股票投資占用了總風險資本的20％(圖1)。對投資資產(chǎn)風險撥備的要求使杠桿率與權益投資比之間呈反向關系(圖2)。

權益投資比例與杠桿率：負相關

美國主要財險公司的投資組合結構與杠桿率數(shù)據(jù)顯示，在投資組合中固定收益占比與公司整體杠桿率之間存在顯著正相關關系(權益投資占比與杠桿率之間呈負相關關系)，即公司的投資策略越保守，杠桿率越高；反之，杠桿率越低――巴菲特的伯克希爾哈撒韋(Berkshire Hathaway，以下簡稱“伯克希爾”)公司的杠桿率為2.26倍(保險業(yè)務的杠桿率為1.68倍)，StateFarms更低，僅為1.65倍。反之，那些固定收益占比較高的公司，杠桿率一般較高，如AFG的杠桿率達到8.5倍，Liberty達到7.7倍(圖3)。

這種相關關系正反映了保險公司的投資約束：在保證支付需求的情況下，投資資產(chǎn)的高風險可以幫助公司博取高收益，但高風險的投資策略要求更高的資本撥備，以避免熊市中被迫斬倉或資本不足，從而抑制了有限資本下的市場份額擴張和股東回報率提升；反之，低風險的投資資產(chǎn)雖然會降低投資收益率，但也會相應減低風險資本需求，提高杠桿率的同時放大市場份額。總之，奉行積極投資策略的公司需要保持更高的資本充足率和更低的資本杠桿。

現(xiàn)實中，大型保險公司的杠桿一般較高，這些公司希望通過穩(wěn)健的投資來獲取更高的杠桿，以支持更大的市場份額；而小型保險公司在市場份額競爭上缺乏優(yōu)勢，于是會選擇相對保守的定價策略和相對激進的投資策略，來提高投資收益率(圖4)。當然，兩者的前提都是保險業(yè)務自身的成本控制。

反觀中國的保險公司，僅2008年上半年，幾大保險公司的投資虧損就達數(shù)百億元以上，吞噬了20％以上的資本金，在巨額的投資損失面前，保監(jiān)會卻并沒有要求各家公司為自身的投資資產(chǎn)撥備風險，而保險公司自己也在牛市中將杠桿率用到極致，結果是低谷中不斷擴大的融資需求和不斷重復的資本危機。

積極的投資策略要求嚴謹?shù)馁Y本撥備和保守的財務杠桿，這不僅應成為保險行業(yè)的一項普遍要求，更應成為各家公司的自我約束。下面我們就來看看美國一些相對穩(wěn)健的保險公司是如何在左側(cè)(投資)的積極與右側(cè)(資本撥備)的保守間權衡的。

左側(cè)的積極與右側(cè)的保守

對于那些資產(chǎn)負債表左側(cè)投資能力較強的公司，它們在選擇積極投資策略的同時必須謹慎保持承保業(yè)務的盈虧平衡和較高的資本充足率。

伯克希爾：積極投資與財務保守

1967年巴菲特以860萬美元收購了NICO保險公司，當時該公司賬面的浮存金(Float，由收到保費與支付賠償額之間的時間差所形成的準備金)僅為1700萬美元；40年過去了，2006年伯克希爾保險集團的浮存金高達509億美元，旗下全資子公司GEICO是全美第四大汽車保險公司，而General Re和伯克希爾再保險集團則是全美第二大再保險集團。

與多數(shù)保險公司以固定收益證券為主的投資策略不同，巴菲特的保險公司是以股票和股權投資為主的，其中股票投資占投資總額的38.2％，股權投資占21.4％，兩項合計占投資總額的59.6％，與之相對，固定收益證券僅占14.5％，現(xiàn)金及短期投資占19.2％，合計占33.7％。與財險行業(yè)平均2／3固定收益、20-25％的股票及替資組合相比，巴菲特旗下保險公司的投資策略顯然是更加激進的――實際上，巴菲特那些著名的股票投資大多是放在保險集團旗下的，是保險集團的浮存金支撐著這些投資，而整個保險集團及其持有的證券資產(chǎn)占到伯克希爾集團總資產(chǎn)的76％，貢獻了總利潤的86％(2007年公司營業(yè)利潤中，23％來自保險業(yè)務，32％來自證券收益，7％來自金融服務，38％來自制造業(yè)利潤)(圖5)。

保險業(yè)務的巨額浮存金支持著公司的長期投資戰(zhàn)略，而投資業(yè)務也為保險公司貢獻了豐厚的回報：在過去43年中，伯克希爾公司每股價值的年均增長率或者稱投資收益率為21％，僅有6年收益率低于標普，僅有7年收益率小于10％，僅有一年收益率為負，此外，公司控股的76家實業(yè)公司，自1993年以來每股經(jīng)營利潤年均增長23.5％。

巴菲特的保險公司獲得了顯著超越同行的投資收益(在過去40年中，其稅后年均價值增長比標普500高出10％)，這是否意味著他可以忍受更高的保險成本?實際上，巴菲特的保險業(yè)務非但不是更加激進的，反而更加保守(相關報道見本刊2007年12月號《產(chǎn)業(yè)巴菲特》)。

在承保成本得到有效控制的前提下，投資業(yè)務才有了自由度，才可能進行高比例的股票、股權和其他形式的替資。巴菲特之所以成為股神，在很大程度上歸功于保險業(yè)務貢獻的長期資金和由此帶來的投資自由度――如果巴菲特是一個共同基金的基金經(jīng)理，在熊市中面臨大量贖回的壓力，并被迫出售那些本打算長期持有的股票，那么，他可能永遠也成為不了股神，畢竟有多少基金經(jīng)理能把可口可樂、吉列這樣的股票持有20多年呢?

嚴格的保險成本控制為巴菲特積極的股票投資策略提供了空間，但就像巴菲特自己也不得不承認的，在財險領域，尤其是再保險領域，再有經(jīng)驗的專家也很難確切地估價每筆交易的風險。為了抵御這種不可預料損失的沖擊，巴菲特在奉行積極投資策略的同時堅持低杠桿率。伯克希爾公司資產(chǎn)與資本的比率僅為2.26，而保險業(yè)務部門的杠桿率更是只有1.68倍，顯著低于行業(yè)平均的2.5～3.5倍水平。低杠桿率使公司在總資產(chǎn)回報率4.8％的基礎上，凈資產(chǎn)回報率僅為10.9％――這是巴菲特的保守，也是其積極投資戰(zhàn)略的需要。

股神如巴菲特尚且在保險業(yè)務上如此保守，并采取低杠桿經(jīng)營，更何況其他保險公司了?

CINF：10％的股息率與2.5倍的資本杠桿

Cincinnati Financial Corporation(CINF)，1950年成立，經(jīng)營相對傳統(tǒng)的標準化財險業(yè)務，其90％的保單都是通過獨立的保險銷售，目前公司已躋身全美前25大財險公司(在17個主要險種的保費收入中排名第20，在34個全險種保費收入中排名第25)。

CINF在保單定價上相對保守，過去10年平均的聯(lián)合損失率為98％(圖6)，經(jīng)營成本與保費收入之比為101％，均優(yōu)于行業(yè)平均水平。與巴菲特一樣，CINF也奉行保險業(yè)務自身要實現(xiàn)盈利的原則，而且做得更好，它的保險業(yè)務已經(jīng)保持了15年的持續(xù)盈利(2000年聯(lián)合損失率>100％，但加上手續(xù)費和少量的壽險收入后，保險業(yè)務

仍實現(xiàn)盈虧平衡)。承保業(yè)務的持續(xù)盈利為公司貢獻了穩(wěn)定的業(yè)績表現(xiàn)，公司的承保收益、投資收益和每股收益都保持穩(wěn)定上升趨勢(圖7、圖8)。過去5年公司的月Beta值為0.98倍，與行業(yè)平均水平相當，自上市以來股價漲幅雖低于伯克希爾，但高于Allstates、Travellers等大型財險公司，當前市盈率14.5倍，略高于行業(yè)平均水平，市凈率0.97倍，略低于行業(yè)平均水平。

較低的保險成本為CINF的投資策略創(chuàng)造了更大的自由度。在公司的投資組合中，固定收益證券與股票各占近一半，其中，固定收益證券主要用于滿足保險支付需求，平均的投資期限為8年(50％的債券是5～10年期的，還有30％的債券投資期限大于10年，投資期限略長于行業(yè)平均水平)(圖9)，并以持有到期為主。但是相對穩(wěn)定的保險業(yè)務使公司在固定收益證券的選擇上也有了一定的自由度，與其他財險公司相比，CINF在債券投資上略顯激進，有13％的非投資級債券和18％的BBB級債券(圖10)，從而使公司2007年債券投資的平均收益率達到5.3％。

固定收益證券保證了短期的支付能力，而股票投資則提供了資產(chǎn)的長期增值空間。不過與巴菲特的價值投資策略不同，CINF更青睞于那些高分紅并穩(wěn)定增長的股票。實際上，股息收益率(股利／買入成本)是公司選股的首要標準，公司努力將平均的股利收益率保持在10％左右(2007年為10.2％，2006年為9.9％)，并一度購入大量房地產(chǎn)投資基金(REITS)權益，以享受商業(yè)地產(chǎn)的租金收益。如果說巴菲特通過旗下直接控股的76家子公司的經(jīng)營利潤來加強保險業(yè)務的資本實力和流動性，那么，CINF則是通過參股后的紅利收益來強化流動性：過去3年CINF每年的股利收益都在2億美元以上，2007年達到2.94億美元，占總投資收益的45％，穩(wěn)定的股利收益不僅使總投資收益率提高到7～8％水平，同時也加強了公司應付短期支付危機的能力。

當然，對高分紅股票的偏愛和較為嚴格的選股條件導致公司持股相對集中，如在股票投資組合中，F(xiàn)ifthThird Bank一家就占股票投資總額的28.1％，其次是寶潔，占9.2％，埃克森?美孚占8.0％，前十大股票占股票投資總額的74％。不過，這些股票確實為公司貢獻了穩(wěn)定的紅利收益，僅Fifth Third Bank一家的紅利收益就達到1.2億美元，股息率達到65％。

不過，相對積極的投資策略同樣限制了公司的杠桿率使用，2007年CINF的資產(chǎn)／權益比為2.8倍，低于行業(yè)平均水平。歷史數(shù)據(jù)顯示，公司的歷史杠桿率一直保持在2.5倍左右這樣一個相對保守的水平。低杠桿率是積極投資策略的需要，但低杠桿率也拉低了整體的ROE水平，過去10年公司平均的ROE僅為7.2％，與行業(yè)平均水平相當。

綜上，對于財險公司來說，需要在保費收益、投資策略與杠桿率之間進行權衡，每一種選擇都有利有弊，每一種選擇又都是一種戰(zhàn)略，成敗取決于你對這種戰(zhàn)略的理解與貫徹。

其他奉行積極策略的公司

除伯克希爾和CINF外，奉行積極投資策略的財險公司還有State Farms――全美最大財險公司之一。作為一家非上市保險公司，State Farms一直保持著獨特的經(jīng)營風格，2007年末固定收益證券僅占投資總額的43.87％，現(xiàn)金及短期投資占0.78％，剩余55.35％均為股票和優(yōu)先股投資。與積極投資策略對應的是保守的杠桿比率，目前公司資產(chǎn)/資本比僅為1.65，顯著低于行業(yè)平均水平，也因此，公司獲得了穆迪Aal，標普AA，惠譽AA+，A.M.BestA++的評級。

而另一家排名前25的美國財險公司Erie，也采取了積極的投資策略，非固定收益類的投資占投資總額的40％，只是與伯克希爾、CINF和StateFarms不同，Erie的股票投資僅占投資總額的17.5％，而替資則占到投資總額23.4％，其中11％是房地產(chǎn)投資，9％是私人股權基金，4％是夾層融資，這些投資分布于95個合伙企業(yè)中(有9個合伙企業(yè)的持股比例超過50％，有19個合伙企業(yè)中持股比例在10～50％之間，其余67個合伙企業(yè)的持股比例小于10％)，創(chuàng)造了13％的年化收益率，并貢獻了20％的稅前收益(其中已實現(xiàn)收益占稅前收益的12％，未實現(xiàn)收益占稅前收益的7％)――近年來，替資已經(jīng)成為保險公司投資組合中的新寵。

另外，2007年總保費收入排名第9的Progressive也偏愛非固定收益的投資，股權投資占投資總額的32％，不過其中半數(shù)為優(yōu)先股投資――2／3的優(yōu)先股為固定股息率，1/3為浮動股息率，它們合計貢獻了1.27億元的股利收益，收益率5％，略高于固定收益證券平均4.4％的收益率一優(yōu)先股投資成為美國保險公司在穩(wěn)定股利收益下博取資本回報的一種有力工具。

但無論資產(chǎn)負債表左側(cè)如何變化，上述奉行積極投資策略公司的共同特點是資產(chǎn)負債表右側(cè)的保守，即負債(承保業(yè)務)的嚴格成本控制與權益(資本金)的充足撥備。

資產(chǎn)負債表右側(cè)擴張與左側(cè)的保守

對于那些資產(chǎn)負債表右側(cè)(承保)能力較強的公司，為了降低整體風險與波動，它們必須要保持資產(chǎn)負債表左側(cè)(投資業(yè)務)的低風險。

ACE：保守是擴張的基礎

ACE是一家全球化的財險公司，在全球50多個國家設有分支機構，在140個國家地區(qū)開展業(yè)務――在中國，ACE參股了華泰保險公司，在美國，ACE的總保費收入排名第14位，17種主要險種保費收入排名第5。公司在保險業(yè)務上的全球化擴張為其奠定了良好的主業(yè)基礎。公司過去5年的平均聯(lián)合損失率僅為92％，過去十年經(jīng)營成本與保費收入之比平均為98.4％，均低于行業(yè)平均水平。

保險業(yè)務的良好盈利為公司投資業(yè)務提供了更大的自由度，但與伯克希爾、StateFarms等公司不同，ACE選擇了保守的投資策略與積極的保險擴張，過去十年中，公司保費收入的年均增長率達到31.3％，顯著高于美國同行，為了不因資本市場的起伏波動而打亂保險業(yè)務的擴張步伐，公司一直保持著相對保守的投資策略，投資組合中85％以上都是固定收益證券，另有6.3％的短期投資，而股票投資僅占投資總額的4.4％，替資占2.7％(圖11)。

在固定收益組合中，ACE以公司債、資產(chǎn)抵押的證券化產(chǎn)品和海外國債為主，平均的信用等級為AA，多樣化的組合使公司固定收益證券的投資收益率穩(wěn)定在5％左右，總投資收益率在4～5％之間(過去3年的投資收益率分別為5.0％、5.4％和5.3％，總投資收益率分別為4.3％、4.7％和4.9％)。在證券化產(chǎn)品(MBS、ABS)的投資策略方面，公司也選擇那些相對傳統(tǒng)的投資品種，從

而在次貸產(chǎn)品上的風險頭寸暴露僅為1.35億美元。

保守的投資策略雖然抑制了高投資收益，卻提高了公司使用資本杠桿的能力，加速了擴張步伐，尤其是1999年并購再保險公司后，總杠桿率一度上升到6倍以上，目前也在5倍左右(圖12)，處于行業(yè)平均水平。

同樣奉行右側(cè)擴張與左側(cè)保守的公司還有專門經(jīng)營海事保險業(yè)務的Navigators，特殊的市場定位為公司提供了相對穩(wěn)定的保險收益，過去十年平均的聯(lián)合損失率為98.5％，經(jīng)營成本與保費收入比為102％，低于行業(yè)平均水平。不過由于缺乏專業(yè)的投資管理團隊，公司的投資業(yè)務主要由外部機構操作，也因此，Navigators在高風險投資產(chǎn)品的額度控制上更加譖嗅：公司規(guī)定BBB級債券的投資額不得超過固定收益總投資額的10％，非投資級債券投資額不得超過公司總權益資本的5％，股票類投資不得超過公司總權益資本的20％。在嚴格的投資約束下，2007年末，公司總投資組合中僅有3.8％投資于股票，其余全部投資于固定收益證券和短期投資；而固定收益投資的平均信用等級為AA，其中，AAA級債券占77％，AA占10％，A占8％，僅有4％的證券是BBB級，非投資級或未評級債券僅占1％：此外，所有資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用等級均為AAA級，僅有50萬美元投資于次貸產(chǎn)品，2090萬美元投資于Alt-A產(chǎn)品(圖13、圖14)。在保守的投資策略下，公司最近3年的投資收益率保持在4.5％左右，但4.75倍的高杠桿加速了公司的擴張步伐(圖15)，過去十年保費收入的年均增長率達到20.8％。

另一家有著125年歷史的財險公司Chubb，也是以海事險起家而逐步發(fā)展為一家綜合性財險公司。Chubb尤其擅長特殊險的承保，這為其奠定了良好的盈利基礎，不過，公司也選擇了相對保守的投資策略，不是為了更高的增長，而是為了更高的股東回報率。Chubb的投資組合由85％的固定收益證券(其中一半以上為免稅市政債)、5％的短期投資、5％的股票和5％的替資組成。保守的投資策略使公司的稅前投資收益率僅達4.3％左右，稅后在3.5％左右，但穩(wěn)健的投資也降低了業(yè)績的波動性，過去5年的月Beta值僅為0.79倍，低于行業(yè)平均水平(0.94倍)，而過去10年平均4倍的杠桿率則讓公司的凈資產(chǎn)回報率達到11.5％水平，高于行業(yè)平均，也高于資本成本。

類似的還有從事醫(yī)療責任險的公司ProAssurance。其固定收益證券占投資總額的90％，此外還有6％的短期投資，股票和替資加起來不到總投資額的2％(另有3％的其他投資)。5％左右的收益率與3.5倍的杠桿率讓公司在過去10年實現(xiàn)了年均16.2％的增長率和11％的凈資產(chǎn)回報率。

積極的保險業(yè)務擴張要求公司把更多資本金用于支持保單的承接而非投資收益的提高，這是保險公司在保險與投資間權衡的結果。

中國保險公司也應對投資資產(chǎn)風險進行撥備

以上案例顯示，美國的保險監(jiān)管機構用投資資產(chǎn)的風險撥備，有效限制了保險公司的過度投機，而保險公司自身也在高收益與高杠桿間權衡，在積極投資與積極擴張間權衡。這種權衡正體現(xiàn)了保險公司的風險控制與能力邊界，反映了不同保險公司的戰(zhàn)略選擇。

2008年7月，保監(jiān)會出臺了新的保險償付能力監(jiān)管規(guī)則，新規(guī)則中將保險公司償付能力充足率(實際資本與最低資本之比)標準從原來的100％提高到150％。但是，新規(guī)定中，對最低資本的要求仍然是以負債(承保)風險為基準計算的，并沒有包含投資資產(chǎn)的風險撥備，其結果是投資策略與資本金要求的割裂，而在2008年的熊市行情中，一些保險公司由于前期激進投資而導致資本金大損、償付能力不足。因此，保險公司投資資產(chǎn)的風險也要撥備。

對于中國的保險公司來說，法定的資本金要求從來都是保險公司經(jīng)營的最底線，穩(wěn)健的保險公司會根據(jù)自身優(yōu)勢來制定戰(zhàn)略，包括長期的資產(chǎn)配置目標和資本充足率目標。保監(jiān)會只確定了一個統(tǒng)一的(而且是相對寬松的)權益投資比上限，沒有考慮不同公司保險業(yè)務盈利能力的差異(綜合成本率)；同樣的，保監(jiān)會也只設定了一個統(tǒng)一的償付能力充足率下限，沒有考慮不同保險公司間投資結構和投資風格的差異，這種相對粗放的規(guī)定就給了那些激進的公司一些可鉆的“空子”。

但是作為對自身長期發(fā)展負責任的保險公司卻不能不考慮這些，顯然，一個穩(wěn)健的保險公司，尤其是財險公司，有一些原則是不能忽視的：首先，綜合成本率應與權益投資比上限呈負相關關系，即綜合成本率越高(保險業(yè)務虧損越嚴重)，權益投資比上限應越低。其次，權益投資比應與償付能力充足率下限呈正相關關系，即權益投資比越高，要求的償付能力充足率也應越高，或者說，保險公司應該為自己高風險的投資資產(chǎn)主動留出充足撥備，否則，不如選擇保守投資策略下聚焦保險業(yè)務的穩(wěn)健擴張。再次，其實不僅是股權投資，那些使用高杠桿的固定收益投資也應列入高風險投資之列，給予更高的投資風險撥備，從而限制公司整體的過度擴張和過度投機行為。

美國與歐洲財險公司資產(chǎn)配置結構比較

在美國財險公司的投資組合中，固定收益證券占據(jù)了重要地位(圖16)。這與美國發(fā)達的債券市場不無關系，它為投資人提供了從公司債、免稅市政債到MBs、ABs等多種投資選擇，使其可以通過債券組合來創(chuàng)造較高收益。

與美國公司相比，歐洲的財險公司在固定收益證券上的投資比重較低，即使是財險公司一般也持有較高比重的抵押貸款(圖17)，尤其是德國等銀行主導國家，貸款成為財險公司的重要投資方向(圖18)。同時，歐洲財險公司由于高收益?zhèn)倪x擇較少，因此在股票市場上的配置比例也略高。但總體來說，資產(chǎn)配置是各國財險公司共同的選擇。

中國，同樣也沒有美國那么發(fā)達的固定收益證券市場，因此，同歐洲財險公司一樣，對股票市場的依賴度可能更高。但即使如此，在固定收益、股票、可轉(zhuǎn)債乃至替資等資產(chǎn)上的有效配置，仍是中國保險公司獲取穩(wěn)定收益的基礎。

玩轉(zhuǎn)生活――Jeep@指南者2.4升

無論在世界的哪個角落，Jeep都代表了最正宗的越野個性和最出色的越野性能。如果你想買輛酷車玩轉(zhuǎn)都市生活，為什么不看看Jeepet南者?

Jeep指南者造型運動、個性時尚，秉承了Jeep家族的越野實力，擁有“都市玩家”的美譽。在“越環(huán)保，越時尚”的今天，該車的燃油經(jīng)濟性同樣出色，百公里綜合路況耗油量僅為8.7升，這樣的表現(xiàn)甚至超過一些轎車產(chǎn)品。事實上，作為克萊斯勒旗下Jeep品牌大家族中的一員，Jeep指南者與其品牌精髓一脈相承，自2007年9月上市以來，原裝進口的高品質(zhì)讓這輛車在車流立獨行，備受車迷追捧。

這是一款真正能讓你“玩轉(zhuǎn)生活”的車!

首先，它看起來很個性!這不是一輛普通的Jeep~，在保留了最有品牌特點的七孔前格柵的同時，該車車身融入了更多流線型的時尚元素。全新的輪廓具有大幅度向后傾斜的前窗，富有表現(xiàn)力的發(fā)動機罩和寬闊的保險杠，為其賦予了現(xiàn)代和高性能的外形。從側(cè)面看，Jeep指南者借鑒了空氣力學的設計，采用了極具風格的輪眉造型，并對傳統(tǒng)的梯形輪拱開口進行了新穎和動感的演繹，使得整個車身輪廓更流暢，并富有沖擊力。

其次，它很實用!你，你的朋友們，以及你們攜帶的一切東西，都能夠以最方便的方式進入車輛1269升以上的巨大內(nèi)部載物空間。再大一點?60/40分割折疊式后排座椅可向前折疊放平，從而形成額外的載物空間。還需要更大的空間嗎?前排乘客座椅也可以向前折疊放平。

再次，它很越野!靈活實用的Freedom Drive分時四驅(qū)性能，可實現(xiàn)高速四驅(qū)、低速四驅(qū)和二驅(qū)之間自由轉(zhuǎn)換，在同級車中具有更強的通過性能。不僅如此，Jeep指南者搭載2.4升雙VVT世界發(fā)動機，功率和扭矩高達125千瓦(170德制馬力)和220牛頓/米。據(jù)了解，Jeep指南者的第二代CVT無極變速器，不但具有加速順暢，換檔平順，動力無損失的特點，更令行車加速過程如行云流水般暢快，它還采用電腦模擬的6速手動模式，給您帶來無與倫比的駕駛樂趣。總而言之，Jeep指南者澎湃的動力和出色的燃油經(jīng)濟性都隨時聽候你的調(diào)遣，讓你無論日常出行，還是駕車出游，都得心應手。

篇5

打球的樂趣在不同階段是不一樣的，開始時對結果比較在意，希望在扣球中尋找暢快的感覺，在輸贏間體會心態(tài)的波動，因此也比較熱衷于學習各種不同技巧，不同的發(fā)球制勝的方式，也會嘗試尋找各種能提升打擊和旋轉(zhuǎn)力量的好球拍。后一階段并不是對結果不在意了，而是部分樂趣慢慢轉(zhuǎn)向了中間的過程，體會集全身力量操縱小球的感覺，體會如何將身體調(diào)適到可以應對各種不同來球的狀態(tài)，學習能夠增加發(fā)球和擊球的穩(wěn)定性的各種方法，學習放棄一些看起來很絢但可能影響動作穩(wěn)定性的技巧和動作。

相比其他球類運動，乒乓球不但體積最小，球拍算也算小的，對于一個人的身體而言，對球拍方向的操縱余地其實是很大的，從各手指關節(jié)開始，到腕關節(jié)、肘關節(jié)、肩關節(jié)、腰部、膝關節(jié)和腳步移動，任何一個關節(jié)的變動都足以影響球拍的運動方向和速度，球拍的最后運動結果是一個多變量空間幾何方程。所以我們看到自學者的動作差異一般很大，多數(shù)人選擇自己覺得最容易控制一個或多個關節(jié)去打球。通常越靠近球拍的關節(jié)初學者使用的越多，因為這些關節(jié)旋轉(zhuǎn)對球拍的影響最直接最明顯，乒乓球運動的方向和速度對這些關節(jié)的運動也是最敏感的，因此，也最快能看到動作調(diào)整對結果的影響。但就我理解，其實過多的運用近關節(jié)反而會影響擊球的穩(wěn)定性，而遠關節(jié)例如腰部、腳步，因為距離遠，所以力臂長，在固定其他關節(jié)的基礎上去應用遠關節(jié)控制球拍，是有利于增加動作穩(wěn)定性和準確性的。為什么腳步要頻繁移動，也是為了通過腳步運動替代近關節(jié)運動，避免對過于靈活的近關節(jié)的過度使用。但這也并不意味著完全不能使用這些敏感關節(jié)，而是多數(shù)初學者還無法熟練到能夠駕馭這個部分，最關鍵的是要有主次之分，連專業(yè)運動員也無法熟練到?jīng)]有主次的靈活運用所有關節(jié)。對多數(shù)想學好乒乓球的人而言，首先嘗試放棄或固定一些不必要的關節(jié)運動、從一些容易掌握的關節(jié)入手、慢慢理解和學習減少過多影響變量的重要性是繼續(xù)進步的關鍵。

這是打乒乓球過程中的一些個人體會，篇幅所限未能詳盡，也未必全面，但我想很多小球類運動可能都有一些相似的道理。

相比運動而言，我所從事的投資行業(yè)，顯然要更復雜很多，投資收益影響因素太多，遠遠超過影響球拍運動的七個關節(jié)。宏觀、行業(yè)、公司、市場、制度、交易、心理，各種不同層面都有很多因素在影響市場，因此，可供選擇的投資策略也非常豐富，按理念不同有：基本面分析、技術面分析、量化分析、博弈分析、套利分析，按周期不同有，高頻交易、短線策略、中期策略、長期策略，按可供選擇的品種有：個股投資、組合投資、基金投資、杠桿投資，還有各種不同劃分。

對大多數(shù)投資者而言，不是找不到方法，而是可供選擇的方法和技巧過多了，而且似乎每種都可能帶來豐厚的收益，投資收益對越短期風險越高的投資策略和投資品種越敏感，因此，越激進的投資方法和投資品種誘惑越大。這種環(huán)境下，知道放棄什么和知道如何選擇是同等重要的。

篇6

地產(chǎn)基金通過與陷入財務困境的企業(yè)共同成立合資基金來激活土地資產(chǎn)價值，但如果被解救的公司是一家上市公司或發(fā)行了大量可交易債券的話，那么，“白衣騎士”的收益可能就不只是項目層面的資產(chǎn)升值收益了，對于那些除了地產(chǎn)基金，旗下還有對沖基金、信貸資產(chǎn)投資基金的另類投資管理公司來說尤其如此，多元的投資策略成就了多元的收益空間。

黑石的另類信貸資產(chǎn)投資部門GSO在為美國地產(chǎn)開發(fā)商HOV解圍時就采用了“另類白衣騎士”策略，他是怎么做的？

早期的黑石以私募股權基金為主，后來從私募股權基金中分化出了地產(chǎn)基金部門，2005年又拓展了對沖基金業(yè)務，2008年3月，黑石再下一城，以“6.35億美元的現(xiàn)金+股權”+“未來五年最高3.1億美元的對賭溢價”收購了信貸領域的另類投資管理公司GSO，該公司當時管理資產(chǎn)總額約100億美元，它開啟了黑石的另類信貸資產(chǎn)投資之路。

GSO不僅從事各類信貸資產(chǎn)的投資，還精于信貸領域的對沖投資策略，即，買入那些信用風險被高估的企業(yè)債券或信用衍生品，而賣出那些信用風險被低估的企業(yè)債券或信用衍生品，或通過對沖交易來獲取信用利差非預期擴大或縮小的超額收益。而GSO對于企業(yè)信用風險的判斷，不僅僅是作為一個旁觀者客觀的分析，有時他會主動干預信用風險的變化趨勢，改變市場預期，進而扭轉(zhuǎn)企業(yè)的信用狀況，并從資本市場的對沖交易中獲利。

在金融危機期間，美國大型住宅開發(fā)企業(yè)Hovnanian Enterprises陷入了債務危機，到2012年7月時，HOV債券的信用違約互換協(xié)議（CDS）的價格大幅飆升，以當時的CDS價格計算，市場預期HOV的債務違約率已經(jīng)高達93%，即，絕大多數(shù)人認為HOV的破產(chǎn)已成定局。就在這樣的背景下，黑石的GSO部門出手了。

其實，早在2005年，黑石就和HOV有過合作，當時作為全美第6大住宅開發(fā)公司的Hovnanian Enterprises想要收購全美第52位的住宅開發(fā)公司Town &Country Homes，為此，HOV與黑石共同成立合資公司，以合資公司名義收購Town &Country，然后由HOV的管理團隊來運營Town &Country旗下的9600套住宅地塊并收取相應管理費。此后，HOV又進行了一系列激進的擴張，最終導致公司在金融危機期間陷入債務困境。不過，這次出面拯救他的不是黑石的地產(chǎn)基金部門，而是黑石的信貸資產(chǎn)投資部門GSO。

在和GSO的負責人會面以前，HOV的老板甚至不知道GSO是干什么的，但GSO提出了一個他無法拒絕的建議，即，GSO將收購HOV總值1.25億美元的待開發(fā)土地，同時與HOV簽訂期權協(xié)議，在這些土地有訂單時再將其回售給HOV，此外，GSO還會將其持有的HOV的1500萬美元信用債轉(zhuǎn)化為HOV的390萬股普通股。

有人肯給現(xiàn)金還同意減債，而且條件不算苛刻，這對于已經(jīng)陷入債務危機的HOV來說自然是好事，但HOV的老板并不理解GSO為什么要救他，他只知道對方承諾只要他同意與GSO合作，HOV的債券和股票價格都將大幅回升，其融資成本將顯著降低，信用環(huán)境也將明顯改善。事實證明，GSO的判斷是正確的，無論是股票市場還是債券市場都對這一合作給出了積極的反應，從當年7月到年底，HOV的股價上漲了140%，其信用衍生品的漲幅更大。由于市場反應良好，后來雙方又將土地交易的總額進一步提升到2.5億美元。

那么，GSO為什么要拯救一家住宅開發(fā)企業(yè)呢？實際上，在GSO接洽HOV前，它已經(jīng)花了6個月時間來研究HOV，并從2012年3月就開始購進HOV的股票、抵押債券和信用債券，所以，GSO真正賺錢的不是從HOV那里買入的土地，而是受黑石注資消息刺激后大幅上漲的HOV的股票、債券和信用衍生品。

篇7

【關鍵詞】工薪階層 證券投資 生命周期 風險偏好 收入水平

在中國經(jīng)濟發(fā)展的現(xiàn)階段,工薪階層依舊是社會經(jīng)濟人群的重要組成部分,對于這部分人群的證券投資策略分析具有很強的運用價值與現(xiàn)實意義。

一、工薪階層的經(jīng)濟特點分析

工薪階層是指以獲得工作單位相對固定的勞動報酬為主要收入來源的經(jīng)濟群體。他們有著比較相似的經(jīng)濟特點,主要表現(xiàn)在:(一)收入來源相對單一。對工薪階層來說,收入主要有兩個來源——工作收入和理財收入。由于目前大部分工薪階層的理財觀念比較傳統(tǒng),加之我國整體理財?shù)臈l件不夠成熟,理財收入相當有限。相比而言,工作收入在工薪階層的經(jīng)濟來源中仍占有較大的比重,也是他們理財?shù)闹匾A,更是工薪階層在進行證券投資時所要考慮的現(xiàn)實條件。(二)投資理念相對趨同。目前的工薪階層大多對社會發(fā)展的未來趨勢有諸多近憂遠慮。他們認為自己的工作前景、子女未來教育、父母養(yǎng)老送終、健康身體的保障等方面都存在比較多的不確定因素,這樣的生活狀況決定了他們對資金的變現(xiàn)能力、貨幣的流動性等方面有較多要求,投資的基本目標比較一致。(三)消費方式相對多元化。根據(jù)馬斯洛的需求層次論,工薪階層在基本生存需要上有所滿足的前提下,開始更多地關注能實現(xiàn)提升生活質(zhì)量、改善消費品位的相關項目。他們不僅對旅游、健身、美容、娛樂等方面有普遍追求,而且對教育、房產(chǎn)、汽車、人際關系的維系有較大的差異性支出,所以在能使有限的經(jīng)濟收入用于實現(xiàn)更大的效用水平方面的證券投資策略組合方面也會有不同的要求。(四)家庭整體承受風險能力相對有限。在現(xiàn)行的社會保障機制作用下,考慮到工薪階層受工作年限與經(jīng)濟條件的制約,工薪階層在各方面的風險系數(shù)依舊比較大。但結合我國目前證券投資市場的發(fā)展狀況來分析,可知工薪階層在進行證券投資時很難保證有確定的高收益,所以他們在真正面臨風險時往往會顯得手足無措,應對不暇。從這種角度上來看,在工薪階層的證券投資策略分析中還要加入更多的社會與制度的影響因素作為變量分析。(五)適宜進行證券投資的工薪階層行業(yè)相對集中。雖然工薪階層本身是一個覆蓋面相當廣泛的概念,但由于收入水平的差距較大,并不是所有的工薪階層都可以進行證券投資。根據(jù)我國歷年的行業(yè)收入水平排名情況來看,金融業(yè)、電信業(yè)、汽車業(yè)、石油業(yè)等行業(yè)的從業(yè)人員有較高的收入,可以考慮進行適度的證券投資。同時,公務員、教師、醫(yī)生、外企職員、企業(yè)中高級管理人員等職業(yè)都可以考慮參與證券投資活動。本文中將主要以工薪階層的這些有證券投資愿望與能力的人員為分析對象。

二、證券投資策略的基本產(chǎn)品分析

證券投資是指投資者將資金投放于有價證券上以獲取一定收益的行為。證券投資的主要形式為股票投資、債券投資、基金投資等等。證券投資策略即指投資者在進行證券投資前應當掌握的行動方針和謀略,在對總體策略定位的基礎上,還可以詳細確定市場策略、行業(yè)策略、公司策略、期限策略、組合策略等。其具體的表現(xiàn)形式往往是按不同的比例對多種不同風險與收益狀況的證券投資工具進行有機組合。可見對各種證券投資的產(chǎn)品進行簡單的分析與比較是制定合適的證券投資策略的必然要求。

從概念上看,廣義的證券包括商品證券(如提貨單、購物券等)、貨幣證券(如支票、商業(yè)票據(jù)等)以及資本證券(如股票、債券、基金等)。狹義的證券僅指資本證券,它們是代表對一定資本所有權和收益權的投資憑證。在本文中涉及的證券投資工具主要根據(jù)后者界定。股票是典型的風險投資工具,其最主要的特點是高風險高回報。在我國目前股票市場還不夠成熟與規(guī)范的情況下,選擇股票為主要證券投資工具的投資者需要以足夠的時間與專業(yè)知識為保證,還要有較充裕的資金和較強的心理承受力。考慮到目前我國股票市場整體行情有復蘇跡象,并且股票的可選空間較大,投資機會較多,在證券投資策略中可以適當調(diào)整績優(yōu)股的比重以滿足不同風險偏好的投資者。債券品種比較豐富,一般都有收益與風險適中的特點。其中比較常見的有國債、企業(yè)債券與地方債券及某些根據(jù)特殊需要發(fā)行的債券。相對而言,工薪階層比較了解與愿意購買的主要債券產(chǎn)品是國債和有一定收益保證的企業(yè)債券。尤其是前者,因為其相對存款而言具有免稅與收益較高的優(yōu)勢,相對股票而言又具有較好信用保證與較強社會信譽等特點,往往是深受工薪階層歡迎的證券投資品種,也有“金邊債券”之稱。基金是近幾年發(fā)展起來的投資產(chǎn)品。根據(jù)不同標準可以進行多種分類,其中股票型基金收益率比較高,一般在8%左右,適合1年期以上的投資;債券基金一般年收益率分別在2%和2.4%左右,收益穩(wěn)定,本金較安全,可以確定比較自由的投資期,但考慮到其相應費用與持有期時間有關,在沒有找到更好的替代品前,可以適當延長投資時間;貨幣基金是短期低風險理財產(chǎn)品,收益率波動幅度不大,是銀行儲蓄的良好“替代品”,適合短期投資,也可以作為一種過渡型投資品種。

三、工薪階層的證券投資策略分析

工薪階層在激烈的投資過程中都希望避免或分散較大的投資風險,并達到較高的預期收益,所以正確選擇和運用適宜自身情況的證券投資策略具有很重要的意義。在

設計工薪階層的證券投資策略時,要顧及諸多因素,比如工薪者的收入水平、消費情況、投資理念、生活區(qū)域、職業(yè)特點、行業(yè)前景、年齡階段、家庭構成、性格類型等等,不一而足。下文主要從工薪階層的不同生命周期、家庭階段、風險偏好、收入水平幾方面簡單地制定其對應的證券投資策略。

(一)以不同生命周期分類分析

美國經(jīng)濟學家弗朗科.莫迪利安尼在生命周期消費理論中,強調(diào)人們會在人生相當長的時間范圍內(nèi)計劃生活的消費支出,并達到在整個生命周期內(nèi)的消費情況最優(yōu)配置。由于人們的收入在滿足消費之余主要可以用于儲蓄與投資,所以該理論在為工薪階層制定證券投資策略時有較強的借鑒意義。生命周期消費理論提出年輕人家庭收入較少,消費支出水平普遍高于經(jīng)濟收入水平,在此階段多以負債消費為主,即便有一定剩余資金,也主要用于未來投資資本的原始積累,可以不要過多地考慮證券投資策略。當然,為了鼓勵年輕人進行必要的資金貯備,可以建議他們采取定期定額方式購買貨幣型基金,或采取相對保守的投資策略,相信一定時期的累積可以為下一個生命周期的證券投資提供比較充足的資金和更為豐富的投資經(jīng)驗。隨著人們進入中年階段,收入水平日益增長,收入會多于消費,經(jīng)濟能力和生活方式上都趨于穩(wěn)定。保證提供子女教育的經(jīng)費和贍養(yǎng)父母的資金是現(xiàn)階段工薪階層主要需考慮的問題,著手準備投資保值與增值計劃成為必然的投資選擇。此階段的工薪者可以考慮每月將剩余收入的20%投向較有風險的投資或股票,40%購買各項平衡型基金或其他較為穩(wěn)定型基金,20%購買新型證券投資產(chǎn)品或選擇其他理財或投資工具,10%作為保險資金,另10%作為緊急備用金或儲蓄費用。由于他們有較強的風險承受能力,應該以進取型投資風格為主,力求投資品種多樣化,投資思路開闊化。等到工薪者進入老年階段,他們收入水平相對消費需要又會略顯不足,但由于有中年階段的投資與理財?shù)难a充收入,仍有制定證券投資策略的必要。鑒于老年工薪者幾乎沒有提高經(jīng)濟收入的發(fā)展空間,風險承受能力也越來越低,生活需求相對簡單,對養(yǎng)老資金的安全性、保值增值性考慮較多,所以證券投資策略應該

以投資收益穩(wěn)妥、有底線保證為首選目標,盡量少選擇風險性、激進性投資工具,以避免養(yǎng)老費用的損失。一般每月可以將多余收入的30%投向平衡型基金,40%購買國債,20%購買貨幣型基金,10%進行儲蓄。這種組合既能對老年工薪者的資金有一定收益保障,緩解通貨膨脹或其他經(jīng)濟因素可能造成的消極影響,也能有效降低風險程度,有利于老年工薪者的身心健康,減輕他們的心理與經(jīng)濟壓力。總體而言,不論身處生命周期的哪個階段,都要有居安思危,未雨綢繆的意識,不要低估長期投資的升值能力,要盡早形成證券投資的意識并選擇自己比較熟悉與感興趣的產(chǎn)品。

(二)以不同家庭階段分類分析

根據(jù)家庭所處的階段,一般可以劃分為單身打拼期(一人)、家庭形成期(兩人)、家庭建設期(三人以上)、家庭成熟期(子女進入非義務教育階段)、家庭細分期(子女開始獨立生活)等類型。為了簡單起見,也有理財專家將其劃分為青年家庭、中年家庭和老年家庭。但因為在本文中已經(jīng)有對處于不同生命周期的工薪階層的證券投資策略分析,在此還是主要側(cè)重于前一種分類標準下的具體分析。1、單身打拼期的工薪階層,往往因為對于創(chuàng)建事業(yè)與組建家庭的考慮比較多,主要資金大多形成對自身和工作或感情的投資,所以在證券投資方面的考慮還處于“心有余而力不足”的階段。當然,如果有其他外來資本,又有較多時間與精力學習證券投資方面的新知識,也不排除“借雞生蛋”的獲益。鑒于這種情況尚不是主流趨勢,在本文中不必過多涉及。2、家庭形成期的工薪階層可以合二人之力共同參與證券投資,在資金方面相比單身打拼期的工薪階層有所增加,投資觀念也逐漸形成,對于培育下一代、開展家庭建設、完善家庭設備等方面的考慮還有較大的彈性,所以可以設定比較靈活、主動的證券投資策略,在風險較高、收益也較大的證券投資品種要多加關注,適當增加其在證券投資中的比重以實現(xiàn)增值型投資目標,同時也要增加適當?shù)惋L險或無風險的投資品種達到保證基本收入的目標。在對日常生活水平不會造成較大影響的前提下,可以用家庭成員中一方的資金大膽嘗試多種證券投資手段,并放松心態(tài),強化投資的積極與進步意識。3、處于家庭建設期的工薪階層無論在經(jīng)濟還是精力上都比家庭形成期的工薪者要更顯緊張,但因為年齡或工作經(jīng)驗等原因,投資理念更趨理性與成熟,所以在開源節(jié)流的途徑選擇上也有了更多的方法。在發(fā)展自身的同時,要對小孩養(yǎng)育與培育的費用有充分的估計,同時在證券投資工具的選擇上要集中于比較擅長與熟悉的幾種工具上,不必過于分散。當然,相對而言,如果已經(jīng)有了證券投資的心得,還可以適當?shù)娜谫Y投入比較有把握的證券產(chǎn)品上。4、處于家庭成熟期的工薪者,一方面事業(yè)發(fā)展進入上升期,工作比較繁忙,投資的跟蹤時間相對較少;另一方面家庭規(guī)模比較確定,在經(jīng)濟收入與支出方面都比較清晰,對未來安排與生活定位比較明了,投資的目標比較明確。此階段家庭的主要開支是小孩的后續(xù)教育經(jīng)費、夫妻雙方的事業(yè)發(fā)展經(jīng)費、日常的醫(yī)療保健經(jīng)費等項目。所以應該以溫和進取型投資風格為主,可以在扣除日常消費支出后,先將比較固定的存款轉(zhuǎn)換成較有保障的國債或基金,以保證孩子上大學的費用,剩余的零散資金投入貨幣市場基金及保險。在投資產(chǎn)品期限與種類的選擇上,可以與小孩受教育的階段性費用支出相對應,形成一個中長期(2年以上)的證券投資策略,目標年收益率要在通貨膨脹率的兩倍以上,并形成長期理財習慣。5、當工薪階層進入家庭細分期時,如果不要額外負擔子女們在經(jīng)濟方面的要求,又沒有更多消費支出方面的增加項目,可以在證券投資的長期策略基礎上,增加部分短期與中期投資品種,以提高投資的預期收益率,并能更主動地抓住更多的良好投資機會。當然,在中國傳統(tǒng)的家庭模式中,在此階段的工薪者可能要隨時應對子女們在事業(yè)與家庭發(fā)展等方面的追加資本投入需求,所以還是要準備部分流動性較強的證券投資產(chǎn)品提高資金的變現(xiàn)能力。總體而言,目前我國工薪階層在不同家庭階段,都要先保證實現(xiàn)家庭經(jīng)濟基本功能,再顧及證券投資的增值功能,切忌本末倒置,舍本逐末。

(三)以不同風險偏好分類分析

證券投資中的風險主要有市場風險、形勢風險、行業(yè)風險、財務風險、管理風險、通貨膨脹風險、利率風險、流動性風險等等。一般而言,風險偏好類型的確定主要取決于投資者的年齡、收入、性別、經(jīng)歷和個性等具體因素。比如,年齡較小的人不怕失敗,所以多為風險趨向型投資者,隨著年齡的增加,對于風險的態(tài)度逐漸表現(xiàn)為中立型甚至規(guī)避型;收入越高的人們能承受的風險往往比較高,相比而言,收入偏低的人群對于風險大多有回避的傾向。通常認為男性趨于冒險、女性趨于保守,但也有人認為隨著現(xiàn)代經(jīng)濟生活中男女承擔社會角色的互換及女性在理財中的重要地位,部分女性也呈風險愛好型;一般人生經(jīng)歷比較豐富的個體屬風險趨向型,而經(jīng)歷比較簡單順利的個體屬于風險規(guī)避型,自然也有其他因素可能會影響他們在不同情況下的風險選擇。總體而言,工薪階層中大部分人員屬于風險規(guī)避型和風險中立型,對證券投資風險的整體承受能力相當有限。只有在對工薪階層的風險狀態(tài)基本了解的前提下,才能選擇各自適合的證券投資策略。一般而言,對于風險趨向型的工薪投資者可以增加證券投資新品種的比重,因為往往新產(chǎn)品在高風險的后面也隱含高 收益。對于風險中立型的工薪階層可以采取在高、中、低風險型的不同投資工具中設置不同比例以達到趨利避害的效果,當然也可以將資金主要投入風險中等的債券和混合型基金上,這樣可以集中精力,深入分析比較集中的品種,從而獲取更高收益。而風險規(guī)避型的投資者一方面可以采取購買國庫券、債券基金、貨幣基金為主的簡單投資方式,另一方面也可以根據(jù)各種年度報道與評比結果,選擇有較好社會與經(jīng)濟效益的證券公司、基金公司、銀行等各種金融機構,進行集合型證券投資。相對而言,由于貨幣市場基金與其他低風險理財產(chǎn)品相比較,在收益率相當?shù)那闆r下,在投資門檻和流動性方面具備明顯優(yōu)勢,可以滿足偏好低風險理財產(chǎn)品的投資者對資金的高流動性和對收益的穩(wěn)定性的綜合要求,分析人士指出,貨幣市場基金將繼續(xù)成為這部分人群的首選理財工具。當然,隨著人們對基金市場的熟悉,指數(shù)型基金、混合型基金均可以成為低風險的證券投資產(chǎn)品。由于工薪者處于不同境遇時,也可能改變風險偏好,所以要在對自己的投資意愿有足夠了解的前提下選擇合適的證券投資策略。

(四)以不同收入水平分類分析

雖然同為工薪階層,但收入水平還是有較大差異。比如以湖南省2005年的工資水平為標準,據(jù)統(tǒng)計資料顯示,當年在職人員的平均月工資水平為1503元。以此為標準,比平均線低20%,但高于當?shù)刈畹凸べY水平的工薪者可以認為是低收入群體。而高出平均水平一定值的工薪階層可歸為高收入群體。低收入者一般會采用比較傳統(tǒng)與保守的方法進行證券投資,比如購買國庫券是他們選擇的主要證券投資方式。中等收入的工薪階層一般投資觀念傳統(tǒng),家庭理財要求絕對穩(wěn)健。建議每月做好支出計劃,除正常開支外,可將剩余部分分成若干份進行重點證券投資產(chǎn)品的投資理財,切忌廣而全,頻繁交易。對于風險較大的股票市場,考慮到工薪階層的風險承受能力較弱,專業(yè)知識也相對匱乏,可以不做重點考慮。保險、基金和國債等投資產(chǎn)品仍是該收入水平工薪階層的主要選擇。至于高收入工薪階層的證券投資策略中,可以考慮將大部分資金用于進攻型投資,更大地發(fā)揮“錢生錢”的功能。考慮到風險因素,“攻”的資金中又可以分為“穩(wěn)攻”和“強攻”兩部分。

對于穩(wěn)攻部分,有一定投資理財概念的人可以選擇購買一些市場波動度較小、預期報酬較穩(wěn)健的證券產(chǎn)品,如混合型基金、大型藍籌股等,力求年收益率達到5%-10%的水平;強攻部分則為某些高風險高收益發(fā)證券產(chǎn)品組合。可以考慮在專業(yè)理財規(guī)劃師的指點下,將部分資金投入各類預期收益率較高的股票上。在證券投資中,既要有對單個股票和債券、基金行情的把握,又要具有投資組合的理念,以適度分散投資來降低風險。總體而言,在為工薪階層制定證券投資策略時,要更多地關注他們的不同需求目的以及對不同價格與風險類型產(chǎn)品的需求彈性,從而在保障他們現(xiàn)有資產(chǎn)與生活水平不受影響的情況下,實現(xiàn)未來資產(chǎn)價值與質(zhì)量的提升。

也就是說,工薪階層不論是屬于上述哪種類型或階段,在進行證券投資時,都要具體狀況具體對待,并綜合考慮以上因素進行抉擇。當然,工薪階層的證券投資策略也有共通之處。一旦工薪者決定了要進行證券投資,就應努力作到以下四點來保證策略生效。(一)制定具體可行的各期目標。在人生的不同階段有不同的計劃,根據(jù)自己的具體情況與經(jīng)濟實力,確定在不同年齡與時期的投資目標,并在達到預期收益水平時要適時收手,重新選擇下一個目標。

(二)遵照投資理財?shù)幕疽?guī)律。總體上工薪階層進行證券投資策略時要本著“終身快樂”的原則,也就是要盡量作到“抓住今天的快樂,規(guī)避明天的風險,追逐未來生活的更加幸福”原則。在具體選擇投資品種時,要遵循“不要把所有雞蛋都放在同一個籃子里”的原則。(三)確定詳細周全的步驟。作為普通的工薪階層,最好要制訂具體的投資步驟,逐步有效的拓寬投資渠道,增加各層次的投資品種,最終實現(xiàn)自己的投資理想。(四)制定穩(wěn)中求變的策略。投資策略的適應性與創(chuàng)新性是決定投資成敗的重要因素。投資策略有很多,關鍵是要尋找適合自己的投資策略,并在投資實踐中不斷反思與修正。工薪階層如果能真正理解與掌握以上四點,在找到適合自己的證券投資策略基礎上,加強對策略的落實與調(diào)整,在投資理財?shù)牡缆飞媳厝挥休^好的收益。

參考文獻:

[1]柏丹.低風險公務員不妨嘗試高風險理財[N]北京現(xiàn)代商報,2004.11.1

[2]理財專家講解家庭理財誤區(qū)面面觀[EB/OL] ,2006.3.20.

[3]家庭月收入一萬如何低風險理財[EB/OL] .cn,2006.2.23.

[4]理財從貨幣市場基金開始[EB/OL] .cn,2006.3.20.

[5]李艷,佘若雯. 探尋職業(yè)外財富延展 女性修煉攻守兼?zhèn)渫顿Y功力[J] 大眾理財顧問.2006(3).

[6] 工薪階層如何才能獲得更多“外快” [EB/OL] ,2005.4.5

[7]朱桂芳.工薪族理財:收入狀況決定風險控制級別[N] . 南方日報. 2005.6.27

[8]彭振武. 中國家庭的投資理財模型:工具、模型、案例[M].北京:機械工業(yè)出版社,2004.1

篇8

    【關鍵詞】工薪階層 證券投資 生命周期 風險偏好 收入水平

    在中國經(jīng)濟發(fā)展的現(xiàn)階段,工薪階層依舊是社會經(jīng)濟人群的重要組成部分,對于這部分人群的證券投資策略分析具有很強的運用價值與現(xiàn)實意義。

    一、工薪階層的經(jīng)濟特點分析

    工薪階層是指以獲得工作單位相對固定的勞動報酬為主要收入來源的經(jīng)濟群體。他們有著比較相似的經(jīng)濟特點,主要表現(xiàn)在:(一)收入來源相對單一。對工薪階層來說,收入主要有兩個來源——工作收入和理財收入。由于目前大部分工薪階層的理財觀念比較傳統(tǒng),加之我國整體理財?shù)臈l件不夠成熟,理財收入相當有限。相比而言,工作收入在工薪階層的經(jīng)濟來源中仍占有較大的比重,也是他們理財?shù)闹匾A,更是工薪階層在進行證券投資時所要考慮的現(xiàn)實條件。(二)投資理念相對趨同。目前的工薪階層大多對社會發(fā)展的未來趨勢有諸多近憂遠慮。他們認為自己的工作前景、子女未來教育、父母養(yǎng)老送終、健康身體的保障等方面都存在比較多的不確定因素,這樣的生活狀況決定了他們對資金的變現(xiàn)能力、貨幣的流動性等方面有較多要求,投資的基本目標比較一致。(三)消費方式相對多元化。根據(jù)馬斯洛的需求層次論,工薪階層在基本生存需要上有所滿足的前提下,開始更多地關注能實現(xiàn)提升生活質(zhì)量、改善消費品位的相關項目。他們不僅對旅游、健身、美容、娛樂等方面有普遍追求,而且對教育、房產(chǎn)、汽車、人際關系的維系有較大的差異性支出,所以在能使有限的經(jīng)濟收入用于實現(xiàn)更大的效用水平方面的證券投資策略組合方面也會有不同的要求。(四)家庭整體承受風險能力相對有限。在現(xiàn)行的社會保障機制作用下,考慮到工薪階層受工作年限與經(jīng)濟條件的制約,工薪階層在各方面的風險系數(shù)依舊比較大。但結合我國目前證券投資市場的發(fā)展狀況來分析,可知工薪階層在進行證券投資時很難保證有確定的高收益,所以他們在真正面臨風險時往往會顯得手足無措,應對不暇。從這種角度上來看,在工薪階層的證券投資策略分析中還要加入更多的社會與制度的影響因素作為變量分析。(五)適宜進行證券投資的工薪階層行業(yè)相對集中。雖然工薪階層本身是一個覆蓋面相當廣泛的概念,但由于收入水平的差距較大,并不是所有的工薪階層都可以進行證券投資。根據(jù)我國歷年的行業(yè)收入水平排名情況來看,金融業(yè)、電信業(yè)、汽車業(yè)、石油業(yè)等行業(yè)的從業(yè)人員有較高的收入,可以考慮進行適度的證券投資。同時,公務員、教師、醫(yī)生、外企職員、企業(yè)中高級管理人員等職業(yè)都可以考慮參與證券投資活動。本文中將主要以工薪階層的這些有證券投資愿望與能力的人員為分析對象。

    二、證券投資策略的基本產(chǎn)品分析

    證券投資是指投資者將資金投放于有價證券上以獲取一定收益的行為。證券投資的主要形式為股票投資、債券投資、基金投資等等。證券投資策略即指投資者在進行證券投資前應當掌握的行動方針和謀略,在對總體策略定位的基礎上,還可以詳細確定市場策略、行業(yè)策略、公司策略、期限策略、組合策略等。其具體的表現(xiàn)形式往往是按不同的比例對多種不同風險與收益狀況的證券投資工具進行有機組合。可見對各種證券投資的產(chǎn)品進行簡單的分析與比較是制定合適的證券投資策略的必然要求。

    從概念上看,廣義的證券包括商品證券(如提貨單、購物券等)、貨幣證券(如支票、商業(yè)票據(jù)等)以及資本證券(如股票、債券、基金等)。狹義的證券僅指資本證券,它們是代表對一定資本所有權和收益權的投資憑證。在本文中涉及的證券投資工具主要根據(jù)后者界定。股票是典型的風險投資工具,其最主要的特點是高風險高回報。在我國目前股票市場還不夠成熟與規(guī)范的情況下,選擇股票為主要證券投資工具的投資者需要以足夠的時間與專業(yè)知識為保證,還要有較充裕的資金和較強的心理承受力。考慮到目前我國股票市場整體行情有復蘇跡象,并且股票的可選空間較大,投資機會較多,在證券投資策略中可以適當調(diào)整績優(yōu)股的比重以滿足不同風險偏好的投資者。債券品種比較豐富,一般都有收益與風險適中的特點。其中比較常見的有國債、企業(yè)債券與地方債券及某些根據(jù)特殊需要發(fā)行的債券。相對而言,工薪階層比較了解與愿意購買的主要債券產(chǎn)品是國債和有一定收益保證的企業(yè)債券。尤其是前者,因為其相對存款而言具有免稅與收益較高的優(yōu)勢,相對股票而言又具有較好信用保證與較強社會信譽等特點,往往是深受工薪階層歡迎的證券投資品種,也有“金邊債券”之稱。基金是近幾年發(fā)展起來的投資產(chǎn)品。根據(jù)不同標準可以進行多種分類,其中股票型基金收益率比較高,一般在8%左右,適合1年期以上的投資;債券基金一般年收益率分別在2%和2.4%左右,收益穩(wěn)定,本金較安全,可以確定比較自由的投資期,但考慮到其相應費用與持有期時間有關,在沒有找到更好的替代品前,可以適當延長投資時間;貨幣基金是短期低風險理財產(chǎn)品,收益率波動幅度不大,是銀行儲蓄的良好“替代品”,適合短期投資,也可以作為一種過渡型投資品種。

    三、工薪階層的證券投資策略分析

    工薪階層在激烈的投資過程中都希望避免或分散較大的投資風險,并達到較高的預期收益,所以正確選擇和運用適宜自身情況的證券投資策略具有很重要的意義。在設計工薪階層的證券投資策略時,要顧及諸多因素,比如工薪者的收入水平、消費情況、投資理念、生活區(qū)域、職業(yè)特點、行業(yè)前景、年齡階段、家庭構成、性格類型等等,不一而足。下文主要從工薪階層的不同生命周期、家庭階段、風險偏好、收入水平幾方面簡單地制定其對應的證券投資策略。

    (一)以不同生命周期分類分析

    美國經(jīng)濟學家弗朗科.莫迪利安尼在生命周期消費理論中,強調(diào)人們會在人生相當長的時間范圍內(nèi)計劃生活的消費支出,并達到在整個生命周期內(nèi)的消費情況最優(yōu)配置。由于人們的收入在滿足消費之余主要可以用于儲蓄與投資,所以該理論在為工薪階層制定證券投資策略時有較強的借鑒意義。生命周期消費理論提出年輕人家庭收入較少,消費支出水平普遍高于經(jīng)濟收入水平,在此階段多以負債消費為主,即便有一定剩余資金,也主要用于未來投資資本的原始積累,可以不要過多地考慮證券投資策略。當然,為了鼓勵年輕人進行必要的資金貯備,可以建議他們采取定期定額方式購買貨幣型基金,或采取相對保守的投資策略,相信一定時期的累積可以為下一個生命周期的證券投資提供比較充足的資金和更為豐富的投資經(jīng)驗。隨著人們進入中年階段,收入水平日益增長,收入會多于消費,經(jīng)濟能力和生活方式上都趨于穩(wěn)定。保證提供子女教育的經(jīng)費和贍養(yǎng)父母的資金是現(xiàn)階段工薪階層主要需考慮的問題,著手準備投資保值與增值計劃成為必然的投資選擇。此階段的工薪者可以考慮每月將剩余收入的20%投向較有風險的投資或股票,40%購買各項平衡型基金或其他較為穩(wěn)定型基金,20%購買新型證券投資產(chǎn)品或選擇其他理財或投資工具,10%作為保險資金,另10%作為緊急備用金或儲蓄費用。由于他們有較強的風險承受能力,應該以進取型投資風格為主,力求投資品種多樣化,投資思路開闊化。等到工薪者進入老年階段,他們收入水平相對消費需要又會略顯不足,但由于有中年階段的投資與理財?shù)难a充收入,仍有制定證券投資策略的必要。鑒于老年工薪者幾乎沒有提高經(jīng)濟收入的發(fā)展空間,風險承受能力也越來越低,生活需求相對簡單,對養(yǎng)老資金的安全性、保值增值性考慮較多,所以證券投資策略應該以投資收益穩(wěn)妥、有底線保證為首選目標,盡量少選擇風險性、激進性投資工具,以避免養(yǎng)老費用的損失。一般每月可以將多余收入的30%投向平衡型基金,40%購買國債,20%購買貨幣型基金,10%進行儲蓄。這種組合既能對老年工薪者的資金有一定收益保障,緩解通貨膨脹或其他經(jīng)濟因素可能造成的消極影響,也能有效降低風險程度,有利于老年工薪者的身心健康,減輕他們的心理與經(jīng)濟壓力。總體而言,不論身處生命周期的哪個階段,都要有居安思危,未雨綢繆的意識,不要低估長期投資的升值能力,要盡早形成證券投資的意識并選擇自己比較熟悉與感興趣的產(chǎn)品。

篇9

這50余家私募基金有了獨立身份后，不僅能以獨立管理員的身份自行發(fā)行產(chǎn)品，為客戶減少不必要的成本，更重要的是投資觸角更加豐富，未來產(chǎn)品的結構、多樣性勢必增加。我們從這33家陽光私募基金里挑選了4家私募基金公司及產(chǎn)品，供投資者參考。

重陽投資：第一只法律意義的私募基金

重陽投資的掌門人裘國根作為國內(nèi)私募基金資管規(guī)模前5的基金經(jīng)理，目前資管規(guī)模已突破百億元。在私募基金管理機構頒布登記證書之后，重陽投資發(fā)行了第一只具有真正法律意義的私募基金――重陽A股阿爾法對沖基金。重陽投資相信，足夠低的估值即價格是對投資標的風險和不確定性最好的補償，同時提倡價值投資的連續(xù)性，例如在一只股票上賺上8倍，與在3只股票上各賺1倍的收益相當，而后者更易做到。目前重陽投資旗下多只產(chǎn)品采取了擇時對沖的策略，以應對A股市場長期走熊的震蕩市場，擇時對沖的好處在于，當A股市場發(fā)生系統(tǒng)性風險時可以有效保護好股票多頭頭寸的收益，甚至可以利用股指期貨單邊做空獲利。

鼎薩投資――公募冠型私募

北京鼎薩投資公司的核心人物是曾就職于中郵基金的彭旭，其管理的中郵創(chuàng)業(yè)基金在2006年獲得當年股票型基金的狀元。彭旭認為，目前市場處于轉(zhuǎn)型期，經(jīng)濟不太可能出現(xiàn)蓬勃發(fā)展的狀況，大牛市不太可能，因而會擇時做一些波段；同時，目前成長股的估值較高，但藍籌股吸引力不足，維持偏謹慎的市場看法，但這并不妨礙鼎薩精選個股的投資策略：處于景氣度向上的行業(yè)中估值便宜的且具有成長型的企業(yè)，依舊是可以配置的標的。

博道投資――奢華陣容齊創(chuàng)業(yè)

博道投資的創(chuàng)始人莫泰山原是重陽投資的總經(jīng)理，2013年自立門戶成立博道投資，人員配置堪稱豪華，首席經(jīng)濟學家的助陣，新財富最佳分析師的入駐，明星基金的加盟，讓莫泰山的創(chuàng)業(yè)備受媒體關注。目前博道投資旗下有2類產(chǎn)品，傳統(tǒng)多頭系列――博道精選系列及量化對沖系列――博道量化對沖；量化對沖主要是經(jīng)過一系列既定好的量化指標，進行無情感色彩的買入與賣出操作，具有順應市場、安全邊際高的特點。目前博道對市場的看法偏中性，主要是基于目前無風險的利率還處于高位，國債收益率仍然存在上行的壓力，但今年經(jīng)濟增長的區(qū)間基本已成定局，管理層釋放的經(jīng)濟增速信號恰好能對沖掉市場的擔憂。

寶銀創(chuàng)贏投資――激進而富有個性

篇10

投連險抗跌性明顯好于大盤

股市不好，投連險跟著“倒霉”。對于這一點，沒有人可以否認。因為“投資連結的性質(zhì)”，市場下跌時，投連險賬戶收益水平也會面臨下跌的風險。

但是，記者查看了各家公司的投連險歷史價格后發(fā)現(xiàn)，由于操作策略相對基金更為穩(wěn)健，同時投連險直接投資股票的比例很低，即便是風格激進型的投連險賬戶也更多投資于基金而非股票，因此在此輪股市“狂瀉”形勢下，投連險收益雖然同樣受挫，但整體局面明顯好于大盤，表現(xiàn)出較好的抗跌性。

當然，投連險由于本身的特征和投資比例限制是一把雙刃劍。從我們以往的統(tǒng)計結果也可以發(fā)現(xiàn)，在市場最好的時候(比如去年)，總體平均收益率(指激進型或偏股型賬戶)也比不上市場上回報率最好的基金或股票，通常只能獲得相當于中等收益水平檔次的基金收益率。但在弱市格局下，相對于對市場平均跌幅而言也較小。因此，目前情勢下，相對而言，投連險持有人可以比股票和基金的持有人更為安心一些。

如果要看具體的數(shù)據(jù)和比較結果，我們不妨選擇幾款有代表性的投連險產(chǎn)品和賬戶來看看。

比如，賬戶創(chuàng)立于2000年初期的新華人壽“創(chuàng)世之約”投連險(單賬戶形態(tài))，2008年3月31日的單位賣出價為5.6859元，相對于2007年10月18日的6.0021元，跌幅為5.3％，而同一時段內(nèi)，上證綜指的跌幅早就超過了40％。難能可貴的是，在2008年1月、2月期間，該賬戶還經(jīng)常出現(xiàn)較好的漲勢，單位買出價格經(jīng)常維持在6.2～6.7元的高區(qū)間內(nèi)，其中2008年1月16日創(chuàng)出歷史新高的6.7863元，而與此同時，股市大盤的表現(xiàn)并不盡如人意。

又比如，也屬于投連險中“元老級人物”的泰康人壽放心理財投連險，其進取型賬戶2007年10月26日報告單位價格為5，3308元，2008年3月28日報告單位價格為5.0609元，在股市最慘烈的這一期間內(nèi)，跌幅也只有5.1％。

而泰康人壽2007年中期才推出的一款新投連險“泰康贏家”，2007年10月16日賣出價為1.2594元，2008年4月1日賣出價為1.0966元，此間下跌幅度13％，跌幅也明顯低于大盤和同期不少基金。

再看看2007年10月11日創(chuàng)立的太平人壽太平財富投連(B款)，這款產(chǎn)品屬于去年“投連熱”中推出的新投連險產(chǎn)品中比較有代表性的，2008年3月31日，公告賣出價為0.8243元，比起2007年10月16日的1元賣出價，跌幅為17.6％。同時，在此期間，該賬戶賣出價從未低于0.82元。

最后再看看去年在投連險銷售市場上最為搶眼的聯(lián)泰大都會人壽的投連險表現(xiàn)情況，該公司的投連險賬戶也頗具代表性。我們通過表中可以看到，該公司的股票型投資賬戶和混合偏股型賬戶從2008年3月到4月1日的累計跌幅分別是14.76％和12.57％，而此間一個月內(nèi)，上證指數(shù)的跌幅已經(jīng)達到了20％。

綜合各方面數(shù)據(jù)顯示，在最近五個月多大盤狂跌40％多的狀態(tài)下，表現(xiàn)較好的投連險激進型賬戶跌幅在5％左右，絕大部分激進型賬戶的跌幅都小于20％，還是比較抗跌的。 弱市格局下平衡型賬戶顯優(yōu)勢

縱觀投連險最近五個多月來的表現(xiàn)，特別是2008年以來的表現(xiàn)，由于證券市場格局轉(zhuǎn)弱，攻守兼?zhèn)涞钠胶庑唾~戶顯示出不小的優(yōu)勢。而貨幣型賬戶由于常態(tài)下收益基本為正數(shù)，因此也惹得一些原來沒有開設貨幣型賬戶的公司也在近期聲明增設貨幣型賬戶(如友邦保險)。

從聯(lián)泰大都會人壽投連險各賬戶最近一個月表現(xiàn)，我們看到，該產(chǎn)品的混合偏債型投資賬戶跌幅僅為3.20％，比起激進的股票型和偏股型賬戶，跌幅明顯要小得多。

再看看泰康人壽去年新推的“贏家理財”投連險的穩(wěn)健收益型賬戶，2007年10月16日單位賣出價為1.0662元，而2008年4月1日單位賣出價已經(jīng)升至1.1272元，漲幅為5.7％。

而太平人壽去年10月上市的財富投連(B款)的均衡收益型賬戶，2008年3月31日賣出價為0.9813元，比去年10月以來下跌幅度也僅有1.7％不到，比起前面提到的價值先鋒賬戶17％左右的跌幅，顯然要穩(wěn)健得多。

究其原因，主要還是平衡型賬戶的投資策略比較保守，比較注重攻守平衡。比如，泰康人壽“贏家理財”投連險平衡配置型賬戶投資于權益類資產(chǎn)的比例為0～60％，可完全不買股票，最多也只能把股票買到六成倉位。在弱市格局下，平衡型賬戶的操作靈活性比激進型賬戶更好，更能“與時俱進”，更能戰(zhàn)勝市場。

控制風險長期持有為上

在經(jīng)過對近期投連險賬戶的差異化表現(xiàn)分析后，讀者朋友應該稍微清楚一些了，對于自己持有的投連險賬戶，今后該怎么操作可能更合適。

對于后市反彈甚至再創(chuàng)輝煌極有信心的投保人，當然應該繼續(xù)持有自己的投連險，包括維持激進型賬戶的資金量。如果比較厭惡風險，但又不想放棄將來可能出現(xiàn)的重大機會，則可以通過賬戶轉(zhuǎn)換的方法，將高風險賬戶中的資金部分或全部轉(zhuǎn)入平衡型賬戶中，及時保留自己的前期收益，并由投資管理人代為做出擇時進入市場的工作。如果對于后市場期都沒有信心，則可以從高風險賬戶中退出，將資金轉(zhuǎn)入更低風險的貨幣型賬戶中。