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篇1

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng) 風(fēng)險(xiǎn)因素 風(fēng)險(xiǎn)原因 我國證券市場(chǎng)

一、引言

隨著我國社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，全國的證券投資市場(chǎng)也在迅速的發(fā)展中。但是，由于證券市場(chǎng)存在著各種客觀風(fēng)險(xiǎn)，與證券投資的利益相生相伴，所以，廣大投資者在對(duì)我國的證券市場(chǎng)進(jìn)行投資前，必須做好各種準(zhǔn)備工作，對(duì)證券投資的相關(guān)知識(shí)認(rèn)真學(xué)習(xí)，理解并不斷剖析微觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和宏觀經(jīng)濟(jì)策略對(duì)上市公司的運(yùn)營(yíng)影響，加強(qiáng)證券投資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和防范。就我國目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r來看，我國仍處于發(fā)展中國家，風(fēng)險(xiǎn)投資也正處于起步階段。

現(xiàn)資理論認(rèn)為證券投資是有風(fēng)險(xiǎn)的，造成證券投資的風(fēng)險(xiǎn)因素有很多，主要包括：股市價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)、銀行的利率、通貨膨脹造成的影響等。但是面對(duì)變化的市場(chǎng)，證券市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)的影響因素還有很多不確定的因素，很多意料不到的因素將會(huì)影響到證券市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)，會(huì)給投資者帶來經(jīng)濟(jì)上的損失。

證券投資市場(chǎng)是一個(gè)既充滿機(jī)遇又充滿風(fēng)險(xiǎn)的地方，投資者必須做好充分的準(zhǔn)備，掌握證券投資的有效技術(shù)和方法，才能真正了解證券的價(jià)格變化規(guī)律，及時(shí)的根據(jù)那些影響證券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的因素來決定自己的投資方向。近年來，我國證券投資市場(chǎng)日趨完善、各種政策也在不斷出臺(tái)，證券投資者應(yīng)及時(shí)掌握市場(chǎng)動(dòng)向，充分分析和了解投資市場(chǎng)，使投資得到較高的回報(bào)。

二、什么是證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)

（一）風(fēng)險(xiǎn)的含義

風(fēng)險(xiǎn)的含義非常廣泛，在社會(huì)經(jīng)濟(jì)的各項(xiàng)活動(dòng)中到處都是風(fēng)險(xiǎn)，人們經(jīng)常將風(fēng)險(xiǎn)與各種危險(xiǎn)、不確定性、各種損失聯(lián)系在一起。但是這三者之間是有著本質(zhì)的區(qū)別的。所以，風(fēng)險(xiǎn)是一種對(duì)預(yù)期的后果估計(jì)中較為不利的一面。風(fēng)險(xiǎn)具有客觀性、不確定性、可測(cè)性、不利性、同利益之間存在著對(duì)等性等基本特征。

（二）證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的含義

根據(jù)前面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的定義，學(xué)者們對(duì)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)做出了不同的定義，普遍認(rèn)為：證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是實(shí)際收益對(duì)期望收益的偏離，是資產(chǎn)價(jià)值的損失，是收益的不確定性。由于在證券市場(chǎng)中存在著很多不確定性因素，最終導(dǎo)致證券資產(chǎn)遭受損失的一種可能性。

三、證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類型

證券投資風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)其性質(zhì)可以劃分為：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（一）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)，主要是指由于一些因素對(duì)證券市場(chǎng)上所有的證券價(jià)格出現(xiàn)變動(dòng)的現(xiàn)象，并會(huì)給所有的證券投資者帶來損失的一種可能性。這種風(fēng)險(xiǎn)首先是由于某些共同的因素所引起的，它將會(huì)影響到所有的證券投資收益，這種風(fēng)險(xiǎn)是不可能通過證券的多樣化特征來回避或消除的。例如：購買力風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)等都是這種風(fēng)險(xiǎn)的來源和主要表現(xiàn)。造成系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因是國家政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)的變動(dòng)。

1、購買力風(fēng)險(xiǎn)

又被稱為通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，主要是指由于國家經(jīng)濟(jì)發(fā)生通貨膨脹而引發(fā)的投資者實(shí)際收益率的不確定。證券市場(chǎng)是一個(gè)企業(yè)與投資者都直接接觸的融資場(chǎng)所，所以，社會(huì)貨幣資金的總供給量就成為證券市場(chǎng)供求關(guān)系以及影響證券市場(chǎng)價(jià)格水平的決定性因素。當(dāng)社會(huì)的貨幣資金供應(yīng)量增長(zhǎng)過快時(shí)必然導(dǎo)致通貨膨漲的發(fā)生，而通貨膨脹的出現(xiàn)又導(dǎo)致證券市場(chǎng)的價(jià)格出現(xiàn)變動(dòng)。如果通貨膨脹的程度比較嚴(yán)重就會(huì)使投資者持有的證券迅速貶值，最終導(dǎo)致拋售股票時(shí)獲得貨幣收入出現(xiàn)實(shí)際購買力下降的局面。

2、利率風(fēng)險(xiǎn)

這種風(fēng)險(xiǎn)主要是指銀行在信用活動(dòng)中的存款和貸款利率。在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行中，利率是一個(gè)非常重要的經(jīng)濟(jì)杠桿，國家銀行的利率會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)的不斷變化而發(fā)生變化。這就會(huì)給證券市場(chǎng)帶來明顯的影響。一般而言，當(dāng)國家銀行的利率上升時(shí)，股票的價(jià)格會(huì)下跌；當(dāng)國家銀行的利率下降時(shí)就會(huì)導(dǎo)致股票的價(jià)格上漲。造成這種結(jié)果主要是由于一方面：人們?cè)诿鎸?duì)相同的收益率時(shí)，喜歡選擇安全性較高的金融工具作為投資；另一方面，當(dāng)銀行的利率上升時(shí)，相應(yīng)會(huì)引起信貸市場(chǎng)的銀根縮緊，企業(yè)資金會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)不暢、利息成本提高的現(xiàn)象，那么企業(yè)的生產(chǎn)發(fā)展與盈利能力將會(huì)下降，最終導(dǎo)致企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)惡化，造成上市企業(yè)的股票價(jià)格下跌。

3、匯率風(fēng)險(xiǎn)

匯率與證券投資風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系主要表現(xiàn)在：一方面，本國貨幣的升值將大大有利于那些以進(jìn)口原材料為主而從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，但是不利于那些主要產(chǎn)品出口的企業(yè)，而投資者如果從有利于企業(yè)生產(chǎn)發(fā)展的角度看，將會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格的變動(dòng)。另一方面，由于貨幣可以自由兌換，匯率的變化必將引起資本的輸出與輸入，最終影響到國內(nèi)貨幣資金和證券市場(chǎng)的供求關(guān)系。

篇2

【關(guān)鍵詞】羊群行為；行為金融

一、羊群行為概念和分類

羊群行為的最初含義是指羊群等動(dòng)物的成群移動(dòng)，在不斷的歷史演進(jìn)中，羊群行為的含義逐漸擴(kuò)展為對(duì)一種社會(huì)現(xiàn)象的描述，用來表示某一個(gè)群體的人以相同的思維、行為模式來做出具體行為，也可以理解為某一種行為模式在群體中的傳播。羊群行為運(yùn)用到金融證券市場(chǎng)之后，對(duì)于羊群行為并沒有明確的定義，羊群理論的最初定義來自于19世紀(jì)研究投資市場(chǎng)群體行為研究的兩本著作。

證券市場(chǎng)的羊群行為分類依據(jù)非常多，比較常見的分類有如下幾種：首先是故意羊群行為和虛加羊群行為，這種分類的依據(jù)主要是從概念的發(fā)生機(jī)制角度分析的，故意羊群行為是一種有意識(shí)的行為，這源于人對(duì)于群體的認(rèn)同，趨向于跟著群體尋找安全感，比如中小證券投資者跟隨大機(jī)構(gòu)或者著名人物；虛加羊群行為是指投資者在面對(duì)相似或者相同的決策機(jī)會(huì)或者相同的信息時(shí)采取的相似的行為。其次是理性羊群行為（包含有限理性）和非理性羊群行為。理性羊群行為實(shí)在理性經(jīng)濟(jì)人假設(shè)下提出的，但是在實(shí)際中真正的理性人是不存在的，有限理性成為了心理和情緒等影響后的選擇，有可能是是一種跟隨；非理性是理性的對(duì)立的，可能存在的狀態(tài)是一種任意的隨機(jī)行為。

二、證券市場(chǎng)的羊群行為產(chǎn)生的原因分析

（一）一般心理學(xué)分析

1.受限的溝通

羊群效應(yīng)的發(fā)生其本身就是在經(jīng)常性溝通的群體中，這與人的天然屬性是密切相關(guān)的，人類除了是自然人之外更重要的角色是社會(huì)人，但是社會(huì)人的溝通交流是有固定邊界的，這種邊界就使得交流會(huì)被限制著某一個(gè)或者幾個(gè)群體中，這樣觀念和思維的交流就會(huì)在一定的群體中傳播，形成羊群效應(yīng)。

2.從眾思維

從眾心理是個(gè)體在一定的社會(huì)環(huán)境下，和群體采取一致的行為，這種從眾的選擇不只在人類社會(huì)存在，也廣泛存在于動(dòng)物界，可以認(rèn)為這是一種生物的自然選擇，這種群體選擇的優(yōu)點(diǎn)是一般情況下可能可以節(jié)約時(shí)間和精力，但是群點(diǎn)就是采取非理性的路徑。

（二）行為金融學(xué)的解釋

行為金融學(xué)的理論認(rèn)為，證券市場(chǎng)參與者都是“有限理性”的，存在著理性的成分，但是也有著非常大成分的非理性因素。行為金融學(xué)認(rèn)為導(dǎo)致證券市場(chǎng)參與者行為偏差的原因主要有兩個(gè)方面。一是參與者個(gè)體的偏差，二是集體的偏差。

1.個(gè)體行為偏差分析

證券市場(chǎng)中個(gè)人行為偏差的產(chǎn)生受到幾個(gè)方面因素的影響，但主要的分析角度還是個(gè)體的心理因素，個(gè)人的心理因素是導(dǎo)致個(gè)人行為偏差的主要原因。個(gè)人產(chǎn)生行為偏差的心理因素有以下幾種：一是自信過度，在證券市場(chǎng)中，部分投資者往往對(duì)自己的技巧和判斷非常自信，不善于吸取失敗教訓(xùn)；二是選擇性認(rèn)知，選擇性認(rèn)知就是部分投資者會(huì)將自己對(duì)將來的預(yù)期與最近看到的事例進(jìn)行聯(lián)想，從而做出判斷；三是遺憾心理，在損失和收益方面，人們對(duì)損失賦予的權(quán)重是收益的數(shù)倍，因此在決策時(shí)，投資者更愿意選擇可能帶來更小后悔心理的選擇；四是顯著性心理。其核心含義就是如果個(gè)體在最近觀察到了一種非正常的現(xiàn)象，會(huì)在內(nèi)心加重對(duì)這種心理的認(rèn)識(shí)，擴(kuò)大其真實(shí)存在的概率。五是鉚釘心理，鉚釘效應(yīng)會(huì)使得個(gè)體對(duì)于新的信息產(chǎn)生一種抵觸或者是反應(yīng)遲鈍，或者被之前的判斷和選擇影響過多。

2.個(gè)體行為偏差帶來的影響

由于受到個(gè)人心理的影響，人們?cè)谶M(jìn)行選擇的過程中就會(huì)收到嚴(yán)重影響，首先就是對(duì)于市場(chǎng)信息的反應(yīng)，不能做出應(yīng)有的正常的市場(chǎng)行為人的行為，俗稱滯后行為；其次是超限行為，超限行為的含義是在發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)變化之后，證券投資者不能根據(jù)信息進(jìn)行有效的判斷，其做出的選擇明顯的高于了市場(chǎng)行為人應(yīng)有的正常反應(yīng)；再次是過度的投機(jī)行為，投機(jī)行為的主要目的是獲得證券市場(chǎng)的差價(jià)，這種投機(jī)的代價(jià)是要承擔(dān)相應(yīng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，投機(jī)行為按照其程度可以分為適度的證券投機(jī)和過分的證券投機(jī)，過度的投機(jī)行為是賭博心理的結(jié)果，會(huì)帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）群體行為偏差分析

群體行為偏差是個(gè)體投資者在受到其他投資者的影響之后做出羊群行為，羊群行為的主要特點(diǎn)是要受到外界群體的影響。但是羊群產(chǎn)生羊群行為的根本原因還是由于個(gè)體行為的偏差，個(gè)人行為的偏差導(dǎo)致了其做出羊群行為的選擇。在群體的行為壓力之下，個(gè)體投資者做出非理性的選擇。

三、如何減少證券市場(chǎng)的羊群行為

（一）政府監(jiān)管角度

我國證券市場(chǎng)的發(fā)展與我國政府的大力關(guān)注和支持是密切分不開的，我國的證券市場(chǎng)被稱之為“政策市”因此為了防止出現(xiàn)過分的市場(chǎng)羊群行為，政府可以從多個(gè)角度進(jìn)行規(guī)范和管理。首先是提高政策的穩(wěn)定性，在制定經(jīng)濟(jì)和證券政策的過程中充分考慮政策的延續(xù)性，保證穩(wěn)定；其次是規(guī)范信息披露，當(dāng)前證券市場(chǎng)的內(nèi)部交易不斷，信息的不對(duì)稱也直接導(dǎo)致投資者投資判斷的失敗。

（二）證券交易所角度

證券交易所是證券市場(chǎng)規(guī)范的主體也是證券市場(chǎng)制度制定的主體，因此可以從制度本身角度出發(fā)進(jìn)行制度的改良，從而減少羊群行為。證券交易所可以從IPO發(fā)售、提升交易品種和服務(wù)方式的多樣性、較低交易成本等角度進(jìn)行適度的改進(jìn)。證券交易所的制度改善需要與政府的行政監(jiān)管同步改進(jìn)，因此這種改善需要非常大的推動(dòng)力。

（三）投資者角度

事實(shí)上理論上的金融理論存在著嚴(yán)重的缺陷，證券市場(chǎng)的有效性和信息對(duì)稱在市場(chǎng)中是不存在的，因此這種市場(chǎng)的實(shí)際狀況就造成了羊群行為的無時(shí)無刻存在。要有效的防止羊群效應(yīng)，個(gè)體的需要改進(jìn)自身的投資策略，從行為金融角度看可以采取以下幾種投資策略：逆向投資選擇、集中投資選擇、成本平均選擇等。逆向投資就是指在證券市場(chǎng)購買過去表現(xiàn)較差的，而賣掉手中表現(xiàn)出色的股票；集中投資選擇的前提是對(duì)市場(chǎng)信息的收集，在信息上知識(shí)上占據(jù)優(yōu)勢(shì)；成本平均是指在將現(xiàn)金投資于股票時(shí)，通常總是按照預(yù)定的計(jì)劃根據(jù)不同的價(jià)格分批進(jìn)行，以備不測(cè)時(shí)攤低成本，從而規(guī)避一次性投入可能造成較大風(fēng)險(xiǎn)的策略。

參考文獻(xiàn)：

[1]全程紅，關(guān)于羊群行為的分析及在我國股市的實(shí)證檢驗(yàn)，上海管理科學(xué)，2002（6）

篇3

我國股票交易印花稅最初是由證券交易所所在地的地方政府開征的，證券交易印花稅的課征始于1990年，因其承擔(dān)了對(duì)調(diào)控證券交易的多項(xiàng)功能，所以隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化經(jīng)歷了多次調(diào)整。隨著90年代初滬市和深市證券交易所的建立，使證券市場(chǎng)日益活躍起來。證券市場(chǎng)上的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)必然產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)利益，而經(jīng)濟(jì)利益必然包含有一定量的稅收。其時(shí)我國稅收立法滯后，沒有任何一個(gè)現(xiàn)存的稅收能夠覆蓋這項(xiàng)稅源，鑒于印花稅于1998年恢復(fù)征收，90年代初成為一個(gè)日益成熟的稅種，國家稅務(wù)總局授權(quán)上海、深圳二市對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓書據(jù)征收印花稅。證券交易印花稅最先于1990年7月1日在深圳證券市場(chǎng)課征，當(dāng)時(shí)深圳市政府參照香港證券市場(chǎng)，頒布了《關(guān)于對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓和個(gè)人持有股票收益征稅的規(guī)定》，此時(shí)試行的是“對(duì)賣方征收0.6%”，從而達(dá)到約束股票轉(zhuǎn)讓的行為，目的是為穩(wěn)定初建的股票市場(chǎng)及適度調(diào)節(jié)資本利得；到當(dāng)年的11月23日證券交易印花稅即改為”對(duì)買賣雙方各征0.6%”；然而不久，由于投資者對(duì)股票投資的認(rèn)識(shí)不足，市場(chǎng)一度低迷，于是從1991年10月開始，深圳證券交易所將證券交易印花稅調(diào)低至“對(duì)雙方各征0.3%”，降幅達(dá)50%。上海在深圳試征證券交易印花稅取得經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，于1991年10月對(duì)交易雙方開征了此稅，稅率也為0.3%。1992年6月12日，國家稅務(wù)總局和國家體改委聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于股份制試點(diǎn)企業(yè)有關(guān)稅收問題的暫行規(guī)定》，明確規(guī)定了股份制試點(diǎn)企業(yè)向社會(huì)發(fā)行的股票，因購買、繼承、贈(zèng)與所書立的股權(quán)轉(zhuǎn)讓書據(jù)，均依書立時(shí)成交金額，由立據(jù)雙方當(dāng)事人分別按0.3%的稅率繳納印花稅。1994年，我國開始進(jìn)行稅制改革，提出了將證券市場(chǎng)上的印花稅改造成證券交易稅獨(dú)立征收的設(shè)想，并規(guī)定買賣雙方各征0.3%，最高可上浮1%，同時(shí)規(guī)定在證券交易稅未出臺(tái)之前，仍按原辦法征收印花稅，鑒于當(dāng)時(shí)條件不夠成熟，《工商稅制改革方案》做出“緩一步出臺(tái)”的決定。其后，我國股票交易印花稅水平幾經(jīng)變更。隨著證券市場(chǎng)的日益發(fā)展，證券稅制需要進(jìn)一步深化和完善，證券交易稅的正式實(shí)施顯得越來越迫切。

二、印花稅的主要職能

證券交易稅的主要職能是調(diào)節(jié)市場(chǎng)交易，但是我國股票交易印花稅的作用漸漸異化，財(cái)政收入職能似乎體現(xiàn)得更為明顯。在早期的印花稅分成比例中，國家和地方各50%，1997年1月1日起國務(wù)院決定將證券交易印花稅分享比例調(diào)整為中央80%，地方20%；1998年6月對(duì)證券交易印花稅再次調(diào)整分享比例，改為中央88%、地方12%；從2000年10月1日起將分享比例由中央88%、地方12%，分三年調(diào)整到中央97%、地方3%，即：2000年中央91%、地方9%，2001年中央94%、地方6%，從2002年起中央97%、地方3%。我國的印花稅收入不斷增加，在財(cái)政收入中的比重也越來越大。甚至在證券市場(chǎng)行情火爆的2000年上半年，股票交易印花稅收入竟占到上海財(cái)政收入的四分之一。2000年全國印花稅達(dá)到了485.9億元，占當(dāng)年稅收收入的比重達(dá)到3.83%，這恰是我國證券市場(chǎng)前5年證券交易印花稅總量的5倍。必須指出，一方面，我國股票交易印花稅的這種財(cái)政收入功能的發(fā)揮是以證券市場(chǎng)換手率過高為基礎(chǔ)的。目前我國股票的年換手率為300%左右，大大高于西方國家的成熟證券市場(chǎng)60%左右的水平。另一方面，印花稅稅率的下調(diào)，當(dāng)然會(huì)影響到財(cái)政稅收，但是印花稅不會(huì)以稅率下調(diào)幅度同比例下降，稅率下降了，刺激了市場(chǎng)交易，印花稅會(huì)有所增加。同時(shí)，市場(chǎng)交易活躍了，券商的傭金收入會(huì)增加，券商所交的稅也會(huì)增加。因此，我們?cè)诜治鍪欠駪?yīng)對(duì)印花稅進(jìn)行改革時(shí)，應(yīng)該先考慮它是發(fā)揮出了市場(chǎng)調(diào)節(jié)職能，而并非是否發(fā)揮出了財(cái)政收入的職能。

三、現(xiàn)行證券交易印花稅的隱憂

（一）征收印花稅依據(jù)不足

雖然目前的匯貼納稅方法不須粘貼印花，由稅務(wù)機(jī)關(guān)在憑證上加注完稅標(biāo)記代替貼花，但應(yīng)稅憑證是真實(shí)存在的。隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展和電子計(jì)算機(jī)技術(shù)在證券交易過程中的普遍運(yùn)用，證券交易早已實(shí)現(xiàn)了無紙化操作，所謂的股權(quán)轉(zhuǎn)讓書據(jù)只是電腦中的一筆記錄，證券交易時(shí)既無實(shí)物憑證，也無印花稅票，征收印花稅已經(jīng)失去了本來的含義，證券交易印花稅實(shí)際上成了一種交易行為稅，與印花稅的本來含義不符，理論依據(jù)不充分，法律上不夠嚴(yán)謹(jǐn)。

（二）印花稅的征收對(duì)交易行為的規(guī)范作用不大，征收范圍狹窄

印花稅是對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和經(jīng)濟(jì)交往中書立、領(lǐng)受的憑證收的一種稅，它的意義在于加強(qiáng)憑證管理，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)行為規(guī)范化，了解其他稅種的稅源和繳納情況，加強(qiáng)監(jiān)督控制，同時(shí)可以積累資金，增加財(cái)政收入。由此可見，印花稅的征收對(duì)交易行為的規(guī)范作用不大；證券市場(chǎng)的內(nèi)涵遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票市場(chǎng)，范圍狹窄的印花稅不利于對(duì)所有證券交易征稅，而稅基廣大的交易稅有助于保證各種類型的證券市場(chǎng)共同發(fā)展。

四、證券交易稅制改革的方向

（一）應(yīng)有助于證券市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展

第一、證券交易稅制的改革應(yīng)有助于推動(dòng)企業(yè)融資與體制改革。目前境內(nèi)居民儲(chǔ)蓄率很高，企業(yè)間接融資的比重相當(dāng)大，這對(duì)企業(yè)直接融資與銀行信用的發(fā)展有一定的不利影響，因此在證券交易稅制設(shè)計(jì)時(shí)，可以考慮引導(dǎo)企業(yè)通過證券市場(chǎng)來實(shí)現(xiàn)直接融資，并引導(dǎo)企業(yè)推動(dòng)體制改單的進(jìn)行。第二、證券交易稅制的改革應(yīng)有助于減輕證券市場(chǎng)的非正常波動(dòng)，尤其是抑制證券市場(chǎng)的過度投機(jī)行為。目前固定劃一的印花稅不足以實(shí)現(xiàn)這一功能，要充分發(fā)揮交易稅制對(duì)投資行為的引導(dǎo)，有必要進(jìn)行適度變革。第三、證券交易稅制的改革應(yīng)有助于推動(dòng)我國證券業(yè)整體素質(zhì)的提高。總體而言，我國證券業(yè)的基礎(chǔ)較薄弱，證券市場(chǎng)還是一個(gè)成長(zhǎng)型的市場(chǎng)，券商數(shù)量多、規(guī)模小、實(shí)力弱的格局也還沒有根本打破，在證券市場(chǎng)對(duì)外開放日益逼近的環(huán)境下，整體實(shí)力趨弱的國內(nèi)券商的成長(zhǎng)會(huì)受到課征較高稅率的損害，這無疑會(huì)對(duì)我國證券業(yè)的整體實(shí)力增強(qiáng)、整體素質(zhì)提高雪上加霜。第四、證券交易稅制的改革應(yīng)有助于我國證券市場(chǎng)的發(fā)展。當(dāng)前，我國的證券交易稅率遠(yuǎn)高于除了丹麥以外的其它國家，較高的稅率使得投資者的交易成本也相應(yīng)較高，從而減少了對(duì)證券的投資。所以證券交易稅制改革方向總體上應(yīng)以下調(diào)證券交易稅為主。

（二）以稅負(fù)公平為重要方向

實(shí)現(xiàn)稅負(fù)公平原則，需要建立完整、系統(tǒng)的證券交易稅制體系，既要能“拓展稅基”又能實(shí)現(xiàn)“差別稅率”。從“拓展稅基”的角度出發(fā)，證券交易稅種應(yīng)不再實(shí)質(zhì)性地限定在流通股的轉(zhuǎn)讓方面，對(duì)新股發(fā)行、法人股與國有股的轉(zhuǎn)讓、債券交易、投資基金的交易，以及其它非交易過戶均可適度課征印花稅或交易稅，這既可實(shí)現(xiàn)稅負(fù)公平，也可推動(dòng)各種交易品種的均衡發(fā)展。目前固定劃一的證券交易印花稅不足以實(shí)現(xiàn)對(duì)證券投資收益的調(diào)節(jié)。因此，在稅收稽征手段許可的情況下，可以根據(jù)交易頻次、成交額度、投資收益等多個(gè)方面實(shí)現(xiàn)差別稅率，以在一定程度上保護(hù)中小投資者的利益，并且不再出現(xiàn)虧損投資者與盈利投資者按同等稅率承擔(dān)稅負(fù)的狀況。關(guān)于這一點(diǎn)，可以通過在適當(dāng)時(shí)機(jī)開征一些新的差別化的稅種（如資本利得稅等）來實(shí)現(xiàn)。

（三）保持證券交易稅制的政策穩(wěn)定性

處于不同發(fā)展階段的證券市場(chǎng)，對(duì)稅負(fù)的承載能力存在差別；同時(shí)證券市場(chǎng)處于不同發(fā)展階段，所要求的證券交易稅制對(duì)證券市場(chǎng)發(fā)展的導(dǎo)向也存在差異，因此，實(shí)踐中不可能有一成不變的證券交易稅制。那么，如何保持證券交易稅制的穩(wěn)定性就成為了新的課題。證券交易稅制的穩(wěn)定性，不是拒絕證券交易稅制的變革，也不能表現(xiàn)為稅目、稅率等的固定不變，而是要體現(xiàn)在證券市場(chǎng)發(fā)展方向上的穩(wěn)定性。

（四）證券交易稅的改革方向是寬稅基、低稅率

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【關(guān)鍵詞】證券 英語 詞匯 翻譯

一、前言

伴隨時(shí)代的不斷發(fā)展，科學(xué)技術(shù)的不斷進(jìn)步，人們?cè)絹碓疥P(guān)注社會(huì)體系的完善。想要關(guān)注到社會(huì)體系不斷完善與發(fā)展的需求，就需要認(rèn)識(shí)到我國社會(huì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)步的重要意義。通過提升我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展前景來實(shí)現(xiàn)對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)體系的優(yōu)化，有助于提升人們的生活質(zhì)量，提升我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)中的地位。證券市場(chǎng)的發(fā)展關(guān)系著我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)步需求和目標(biāo)，在實(shí)際的工作過程當(dāng)中也逐漸向國際化證券市場(chǎng)學(xué)習(xí)。隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化的進(jìn)程不斷地加速，我國社會(huì)對(duì)于證券市場(chǎng)的發(fā)展越來越關(guān)注，從而也提升了對(duì)證券英語翻譯交流工作的重視。本次研究的主題是分析證券交流中使用的英語詞匯翻譯的工作內(nèi)容，針對(duì)證券英語詞匯的使用展開切實(shí)有效的分析和討論，希望能夠通過對(duì)相關(guān)學(xué)術(shù)概念的了解及掌握，實(shí)現(xiàn)對(duì)證券英語翻譯工作的質(zhì)量提升，并促進(jìn)翻譯工作的效率升級(jí)。關(guān)注到我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需求，側(cè)重進(jìn)行市場(chǎng)商務(wù)英語的翻譯工作質(zhì)量提升，對(duì)未來我國社會(huì)體系的發(fā)展也具有良好作用。希望通過本次的研究能讓從業(yè)者是切實(shí)有效地掌握證券英語翻譯工作的基本理念，在實(shí)際的工作中實(shí)現(xiàn)順利的交流和溝通。

二、證券英語詞匯特點(diǎn)

證券專業(yè)的英語詞匯具有它的獨(dú)特性，在使用的過程中能夠明顯地發(fā)現(xiàn)證券英語與日常交流使用的英語存在差異，這種差異也直接導(dǎo)致證券英語中詞匯和語法都存在比較高的難度。證券英語詞匯對(duì)于相關(guān)事件的描述具有突出作用，經(jīng)常使用敘述的方式來突出謂語的結(jié)構(gòu)，使用常見的關(guān)系詞匯進(jìn)行連接，具有較高的嚴(yán)謹(jǐn)性[1]。

（一）證券專業(yè)英語詞匯

專業(yè)性是證券英語詞匯的典型特征之一，通過專業(yè)詞匯的表述和傳達(dá)，能夠讓證券工作的職能性凸現(xiàn)出來，使用常見的英語詞匯進(jìn)行連接和重組，能夠保證證券含義的呈現(xiàn)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)交流和溝通的需求。例如，在實(shí)際翻譯證券英語的過程中需要使用常見的英語詞匯進(jìn)行組合，表達(dá)具有專業(yè)性的證券英語內(nèi)容。其中就涉及對(duì)證券業(yè)務(wù)的占據(jù)款項(xiàng)翻譯，專業(yè)的英語詞匯組合翻譯為funding of securities purchase。每個(gè)英文單詞的含義都是多種多樣的，但是在組合后呈現(xiàn)出的專業(yè)詞匯含義就與從前不同。

（二）證券英語同一含義多種詞匯

在證券英語的翻譯過程當(dāng)中也能夠發(fā)現(xiàn)很多詞匯在使用的過程中可以發(fā)揮不同的作用，很多r候也會(huì)出現(xiàn)同一種含義有不同種詞匯表達(dá)的情況，這也是證券英語中統(tǒng)一含義多種詞匯表達(dá)的特點(diǎn)。例如，關(guān)于證券買賣交易工作的翻譯，就可以得到兩種詞匯性質(zhì)的表達(dá)[2]。Stock jobbery和stockholder jobbery，以兩種形式的詞匯含義進(jìn)行表達(dá)，就能夠翻譯出賣方和買方的差異，以主動(dòng)和被動(dòng)的詞匯形式表達(dá)相同程度的含義。這要求證券翻譯工作人員必須具備扎實(shí)的詞匯基本功底，在實(shí)際的翻譯工作過程中能夠進(jìn)行區(qū)分。

（三）證券英語詞匯對(duì)義性特征

針對(duì)證券英語的詞匯進(jìn)行翻譯，還可以發(fā)現(xiàn)其對(duì)義性的特征。對(duì)義性主要就是指在證券英語詞匯使用的過程中，存在相互對(duì)立和相反含義的詞匯，針對(duì)這些詞匯進(jìn)行準(zhǔn)確的翻譯，能夠發(fā)現(xiàn)兩個(gè)詞匯之間存在的聯(lián)系，同時(shí)又能夠進(jìn)行高頻率的使用，提升交流雙方的熟悉和理解程度[3]。出現(xiàn)證券英語詞匯對(duì)義性特征的原因，主要是源于證券交易工作執(zhí)行的過程中存在獨(dú)立的活動(dòng)情況，針對(duì)成本和盈利、收入和支出進(jìn)行相對(duì)的翻譯，就可以體現(xiàn)出詞匯的對(duì)義性特征。

（四）證券英語縮略詞匯繁多

證券英語非常復(fù)雜，在實(shí)際的交流和溝通過程中為了避免不必要的麻煩，也會(huì)選擇使用一些縮略詞匯對(duì)相關(guān)工作含義的總結(jié)，繁多種類的證券英語縮寫詞匯在翻譯時(shí)會(huì)有很大的難度，需要翻譯工作人員對(duì)英語專業(yè)具有較高的語言水平。同時(shí)，還要求翻譯人員能夠在實(shí)際的翻譯工作中不斷地學(xué)習(xí)和擴(kuò)展自身的證券理論知識(shí)水平，根據(jù)縮略詞匯的表達(dá)進(jìn)行客觀的翻譯，提升翻譯的準(zhǔn)確性[4]。

三、翻譯證券英語詞匯的工作技巧

針對(duì)證券交流工作展開翻譯支持，需要證券英語工作者具備相當(dāng)?shù)脑~匯翻譯工作的知識(shí)儲(chǔ)備，并且能夠在實(shí)際的翻譯工作當(dāng)中熟練地使用工作技巧，實(shí)現(xiàn)對(duì)整體翻譯工作質(zhì)量的升級(jí)。評(píng)價(jià)翻譯準(zhǔn)確性的標(biāo)準(zhǔn)不僅僅是理解和評(píng)價(jià)制度標(biāo)準(zhǔn)層面是否優(yōu)良，還關(guān)系到翻譯工作者對(duì)翻譯文本通順程度和忠實(shí)理念的認(rèn)知，需要翻譯者認(rèn)識(shí)到翻譯準(zhǔn)確性的重要意義，提供理順的翻譯文本以支持相關(guān)工作。

（一）直接翻譯技巧

采取直接翻譯的方式能夠更加直觀且真實(shí)地表達(dá)出證券市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀，并且能夠讓交流的雙方充分認(rèn)識(shí)到買賣交易過程中呈現(xiàn)的信息和數(shù)據(jù)，對(duì)交易雙方的判斷和決策權(quán)益具有重要的正面影響。因?yàn)樽C券英語詞匯的翻譯工作經(jīng)歷了比較長(zhǎng)時(shí)間的積累，在實(shí)際工作進(jìn)展過程中保留了大量的文獻(xiàn)信息，能夠支持很多常見證券英語詞匯的翻譯。因此，選擇直譯的方式對(duì)于提升翻譯工作的效率具有良好的效果[5]。

（二）轉(zhuǎn)換英語詞匯的語序

轉(zhuǎn)變?nèi)粘Ｓ⒄Z交流中的詞匯使用語序，對(duì)于證券英語翻譯的工作具有較好的指導(dǎo)性作用，能夠通過廣泛的使用介詞表達(dá)隸屬關(guān)系的方法，可以進(jìn)行相關(guān)工作不同細(xì)節(jié)的闡述。例如，在實(shí)際的翻譯工作進(jìn)行過程當(dāng)中，可以通過of、at等詞匯表達(dá)證券所有方和證券購買方的關(guān)系，并且可以聯(lián)合名詞的使用實(shí)現(xiàn)對(duì)細(xì)節(jié)翻譯工作的理順要求。例如，在實(shí)際的證券市場(chǎng)會(huì)存在證券交易的工作需求，翻譯時(shí)可以以dealing in securities進(jìn)行表達(dá)，表示在特殊時(shí)間和環(huán)境節(jié)點(diǎn)內(nèi)進(jìn)行的證券交易操作。

（三）將名詞轉(zhuǎn)變?yōu)閯?dòng)詞

除上述兩種證券英語詞匯翻譯技巧之外，還可以將名詞轉(zhuǎn)變?yōu)閯?dòng)詞，重要的是通過相對(duì)論的理論證明實(shí)際的翻譯工作可以在一定的條件下實(shí)現(xiàn)對(duì)事物的終極解釋和傳達(dá)[6]。詞匯性質(zhì)和類別的轉(zhuǎn)變翻譯技巧對(duì)于證券行業(yè)的語言翻譯具有重要作用，也正好體現(xiàn)出漢英兩種不同語言的使用習(xí)慣和文化背景差異，以科學(xué)的方式進(jìn)行相關(guān)內(nèi)容的轉(zhuǎn)達(dá)，促使交流更加順暢。

四、結(jié)論

綜合上述研究進(jìn)行細(xì)致的分析、探討和總結(jié)能夠發(fā)現(xiàn)，證券英語在實(shí)際的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程當(dāng)中占據(jù)了非常重要的地位。通過專門的商務(wù)英語應(yīng)用模式實(shí)現(xiàn)了專項(xiàng)經(jīng)濟(jì)工作的交流和調(diào)整，對(duì)于行業(yè)的發(fā)展起到了決策性的作用。證券工作涉及眾多的內(nèi)容和工作任務(wù)，在實(shí)際的證券市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)過程當(dāng)中需要進(jìn)行相關(guān)的信息和數(shù)據(jù)交易，在具體的財(cái)務(wù)信息指導(dǎo)下進(jìn)行固定資本和基金的運(yùn)作。通過交流和溝通的方式實(shí)現(xiàn)決議的權(quán)益，并使經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)可以合理分配。根據(jù)證券經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特征能夠發(fā)現(xiàn)其對(duì)我國社會(huì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的巨大作用。理順英語翻譯工作，能夠?qū)崿F(xiàn)世界證券行業(yè)開展往來事項(xiàng)，向不同的地域?qū)W習(xí)先進(jìn)的證券理論和實(shí)踐工作經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于我國社會(huì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展都具有良好的作用。掌握證券英語翻譯的詞匯特征和具體翻譯工作技巧，可以為我國綜合國力的提升奠定良好的基礎(chǔ)。

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(一)征收印花稅依據(jù)不足

雖然目前的匯貼納稅不須粘貼印花，由稅務(wù)機(jī)關(guān)在憑證上加注完稅標(biāo)記代替貼花，但應(yīng)稅憑證是真實(shí)存在的。隨著技術(shù)的發(fā)展和機(jī)技術(shù)在證券交易過程中的普遍運(yùn)用，證券交易早已實(shí)現(xiàn)了無紙化操作，所謂的股權(quán)轉(zhuǎn)讓書據(jù)只是電腦中的一筆記錄，證券交易時(shí)既無實(shí)物憑證，也無印花稅票，征收印花稅已經(jīng)失去了本來的含義，證券交易印花稅實(shí)際上成了一種交易行為稅，與印花稅的本來含義不符，依據(jù)不充分，上不夠嚴(yán)謹(jǐn)。

(二)納稅義務(wù)人范圍設(shè)置不合理

我國的證券交易印花稅的問題不僅僅在稅率上，在納稅義務(wù)人的規(guī)定上也存在缺陷。從世界范圍來看，多數(shù)國家只對(duì)交易的一方征稅，一般為賣方，以通過控制交易成本來抑制短期頻繁的炒作行為，同時(shí)也利于吸引更多資金人市，擴(kuò)大證券市場(chǎng)規(guī)模。而我國的證券交易印花稅的納稅人是立據(jù)雙方當(dāng)事人，達(dá)不到只對(duì)賣方征收的效果。我國證券交易印花稅的調(diào)整僅僅局限于稅率，而不調(diào)整其它稅法要素。因此，隨著一個(gè)因素調(diào)節(jié)空間的逐漸縮小，影響力的逐漸下降，政策效果自然逐漸減弱。

(三)印花稅的征收范圍狹窄，僅局限于股票市場(chǎng)的交易

盡管股票市場(chǎng)是目前我國證券市場(chǎng)中最為活躍的，但證券市場(chǎng)的內(nèi)涵要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票市場(chǎng)。所以，范圍狹窄的印花稅不利于對(duì)所有證券交易征稅，而稅基廣大的交易稅有助于保證各種類型的證券市場(chǎng)共同發(fā)展。三、證券印花稅制改革的建議從西方國家的經(jīng)驗(yàn)來看，證券交易印花稅呈下降趨勢(shì)，最終大部分發(fā)達(dá)國家都逐步取消了印花稅。一方面，西方國家證券稅制經(jīng)歷了由交易印花稅為主向所得稅為主的轉(zhuǎn)變，逐漸建立了以所得稅為主的稅收體系，從而通過證券投資所得而不是印花稅來調(diào)控證券市場(chǎng)。另一方面，隨著場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)、國內(nèi)市場(chǎng)和國外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日趨激烈，各國為了降低交易成本，刺激市場(chǎng)交易，提高證券市場(chǎng)的國際競(jìng)爭(zhēng)力，逐步下降印花稅率，直至取消。

二、證券交易印花稅稅率下調(diào)產(chǎn)生的影響

目前，我國證券(股票)交易印花稅稅率為13%。，這一稅率是從2005年1月24日起執(zhí)行的。我國曾6次調(diào)整證券交易印花稅率，最早一次是在1991年01月10日，由6%。下調(diào)至3%。。證券交易印花稅稅率下調(diào)的主要結(jié)果是降低了過高的交易成本。中國的證券交易印花稅稅率位居世界第二位，如此之高的稅率盡管有抑制過度投機(jī)的作用，但是也同時(shí)降低了證券市場(chǎng)的流動(dòng)性。在當(dāng)前中國證券市場(chǎng)創(chuàng)造財(cái)富能力較低的情況下，征收過高的稅顯然不十分合理。證券交易成本主要由手續(xù)費(fèi)和印花稅組成。印花稅的減少，必然會(huì)降低交易成本，增大證券交易量，有利于促進(jìn)整個(gè)證券市場(chǎng)的活躍;另外，有利于我國證券市場(chǎng)逐步與Wll)要求接軌，改變稅收標(biāo)準(zhǔn)偏高的現(xiàn)象。所以，此項(xiàng)政策的出臺(tái)是實(shí)實(shí)在在的利好。短期內(nèi)政府財(cái)政收人會(huì)有所下降。證券交易印花稅稅率的下調(diào)，近期內(nèi)會(huì)使該稅收人進(jìn)一步減少，然而未必會(huì)減少國家最終獲得的稅收。如果市場(chǎng)投資者在“下調(diào)印花稅將促使價(jià)格上漲”這一問題上取得共識(shí)的話，就會(huì)出現(xiàn)增加買人的現(xiàn)象，這使下調(diào)費(fèi)用的措施出現(xiàn)效果放大的乘數(shù)效應(yīng)，從而對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成較大利好。市場(chǎng)活躍了，反過來又有利于增加政府財(cái)政收人。

我國證券印花稅制的改革，應(yīng)基于以下原則:

一、寬稅基。20世紀(jì)90年代以來，世界進(jìn)人了新一輪稅制改革，其核心內(nèi)容是貫徹寬稅基、低稅率的思想。我國現(xiàn)行的證券交易印花稅只是對(duì)二級(jí)市場(chǎng)上的股票交易征稅，對(duì)國債、金融債券、企業(yè)債券、投資基金等交易免稅，對(duì)國家股、法人股交易免稅。至于二級(jí)市場(chǎng)以外的股票交易和轉(zhuǎn)讓更是處于真空地帶。征稅范圍狹窄不僅造成了稅款嚴(yán)重流失，而且加劇了不公平競(jìng)爭(zhēng)。因此，依據(jù)稅收中性的原則，應(yīng)該盡快填補(bǔ)證券交易印花稅的真空地帶。可以把目前的征稅范圍擴(kuò)大到企業(yè)債券(包括可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券)交易，而對(duì)國債交易和基金交易可以繼續(xù)實(shí)施免稅，另外對(duì)國家股、法人股交易也可以考慮征稅。

二、低稅率。印花稅率應(yīng)該是一個(gè)逐步降低的過程。但是，從模式選擇上看，可能會(huì)采用以下幾種方式:

(一)單邊征收。即只對(duì)買方或只對(duì)賣方征收。目前世界上其他國家有不少實(shí)行交易稅單邊征收的，其中既有對(duì)買方單邊征收，也有對(duì)賣方單邊征收。該類國家有英國、愛爾蘭、韓國。采用單邊征收的方式，既降低了印花稅水平，也使得買方成本和賣方成本不一致，進(jìn)而可以體現(xiàn)出不同的稅收扶持政策。我國現(xiàn)行的證券交易印花稅同時(shí)對(duì)交易雙方征收，難以達(dá)到有效利用稅收杠桿抑制過度投機(jī)的目的。通過只對(duì)賣方征收證券交易稅有利于保持合理的市場(chǎng)換手率，促進(jìn)市場(chǎng)健康發(fā)展。

(二)降低稅率。首先，目前我國股票交易買賣時(shí)都征收1輸?shù)挠』ǘ悾由厦看钨I賣約0.53%的固定傭金，投資者買賣一次股票的雙向交易成本明顯高于發(fā)達(dá)國家和許多發(fā)展中國家證券市場(chǎng)的水平。過高的證券流轉(zhuǎn)稅，既有悖于國際發(fā)展趨勢(shì)，也不利于提高我國證券市場(chǎng)的國際競(jìng)爭(zhēng)力。其次，傳統(tǒng)的觀點(diǎn)認(rèn)為，提高證券流轉(zhuǎn)稅有利于降低市場(chǎng)波動(dòng)性。

(三)按交易方式征稅。即對(duì)不同的交易方式，適用不同的稅率。我國在證券交易環(huán)節(jié)所征收的印花稅不管證券品種差異、交易金額大小和持有期限長(zhǎng)短，均按單一稅率對(duì)交易雙方征收，這不利于經(jīng)濟(jì)管理當(dāng)局對(duì)證券市場(chǎng)的調(diào)控。目前世界上大多數(shù)國家都實(shí)行差別比例稅率，也就是說，通過對(duì)股票、債券和基金不同證券品種以及場(chǎng)內(nèi)、場(chǎng)外交易實(shí)行不同稅率。如日本對(duì)股票和新股認(rèn)購權(quán)的證券交易稅稅率為0.05知，國債、公司債和其他公債的證券交易稅稅率為.0033騙，而對(duì)可轉(zhuǎn)換公司債和附有新股認(rèn)購權(quán)的公司債則只征收.0206騙的證券交易稅。借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，我們開征證券交易稅時(shí)應(yīng)考慮不同投資主體、不同證券品種和不同持有期限實(shí)行不同的比例稅率，以抑制市場(chǎng)投機(jī)和平衡市場(chǎng)發(fā)展。

【摘要】在目前證券市場(chǎng)交投兩旺的情況下，證券交易印花稅已成為我國重要的稅收來源。但是，證券印花稅制度相對(duì)滯后，存在一定缺陷。本文首先介紹了證券交易印花枕稅率下調(diào)產(chǎn)生的積極影響，而后指出現(xiàn)行證券交易印花稅的缺陷，并提出了相應(yīng)的幾點(diǎn)建議。

【關(guān)鍵詞】證券交易;印花稅稅率;印花稅稅率下調(diào)

央行的《2007年第一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》披露，由于證券交易活躍帶來了證券交易印花稅的迅速增長(zhǎng)，今年1季度，證券交易印花稅高達(dá)212億元。在我國證券市場(chǎng)的快速發(fā)展中，證券交易稅制也在不斷的完善與調(diào)整，時(shí)至今日，證券交易印花稅已成為我國重要的稅收來源。但是，證券印花稅制對(duì)我國證券市場(chǎng)的調(diào)控功能并不明顯，制度建設(shè)也明顯滯后。

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篇6

從國外成熟證券市場(chǎng)來看，證券市場(chǎng)運(yùn)行周期與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期是一致的。我國證券市場(chǎng)處于初級(jí)階段，情況比較復(fù)雜，存在長(zhǎng)期背離，但近來趨同傾向逐步顯現(xiàn)。

1、我國證券市場(chǎng)周期運(yùn)行趨勢(shì)

回顧歷史，中國證券市場(chǎng)起步晚、時(shí)間短，1990年年底至今的20年中，證券市場(chǎng)的第一周期是從1990年開始的，1990年12月至1993年2月為周期的上升點(diǎn)，下降階段為1993年2月至1996年1月；第二個(gè)周期是從1996年1月至2005年9月，其中上升階段是1996年1月至2001年6月，此后股市出現(xiàn)了較大的下跌行情，持續(xù)了4年多。2005年6月至2007年股市短期上升，但是2007年以后我國股市隨著國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，呈現(xiàn)跌宕起伏。由于證券市場(chǎng)正處于國家主導(dǎo)的市場(chǎng)構(gòu)建當(dāng)中，所以周期更多表現(xiàn)為政策周期而非宏觀經(jīng)濟(jì)周期。證券市場(chǎng)出現(xiàn)的幾次動(dòng)蕩主要是有國家政策推動(dòng)，而非經(jīng)濟(jì)推動(dòng)。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國股市逐步走向合周期化的趨勢(shì)。我國宏觀經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行趨勢(shì)經(jīng)濟(jì)周期可以劃分為四個(gè)階段：復(fù)蘇、繁榮、衰退、蕭條，其中，復(fù)蘇和繁榮階段構(gòu)成了經(jīng)濟(jì)周期中的擴(kuò)張期，而經(jīng)濟(jì)的衰退和蕭條階段則構(gòu)成了經(jīng)濟(jì)周期中的收縮期。在這里我們選取與證券市場(chǎng)相對(duì)應(yīng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期進(jìn)行對(duì)比分析，分別是1991年至1999年之間的一個(gè)周期,以及2000年至2007年的第二周期。在第一輪宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期（1991-1999年）中，1991年-1992年味經(jīng)濟(jì)的上升期，1993年-1999年味下降期。宏觀經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了1978年-1991年的增長(zhǎng)高峰后,并未進(jìn)入周期性低谷,而是以小幅緩收為基調(diào)。從1993年下半年步入經(jīng)濟(jì)收縮期，GDP增長(zhǎng)率平均每年下降僅1個(gè)百分點(diǎn)左右。2000年以來,中國各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均出現(xiàn)較大幅度的回升,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率也由1999年的7.1%增加到2007年的11%。預(yù)示著新的一輪經(jīng)濟(jì)周期上升階段出現(xiàn)。2003年下半年以來,物價(jià)開始出現(xiàn)上漲的趨勢(shì),直至2008年第三季度,政府通過宏觀調(diào)控以控制物價(jià)上漲及信貸過快增長(zhǎng)的趨勢(shì),中國經(jīng)濟(jì)擺脫了通貨緊縮的狀態(tài)。中國宏觀經(jīng)濟(jì)步入由于重工業(yè)化所帶來的高增長(zhǎng)周期。總體來看，我國經(jīng)濟(jì)連續(xù)在10多年保持高速增長(zhǎng)，雖然當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷宏觀調(diào)控的考驗(yàn)，國際經(jīng)濟(jì)形式不穩(wěn)定，我國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正在進(jìn)行調(diào)整，風(fēng)險(xiǎn)依然存在，但是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿薮螅磥斫?jīng)濟(jì)可能還有20年的持續(xù)高增長(zhǎng)。

2、二者之間的相互關(guān)聯(lián)

從根本上說．股市的運(yùn)行與宏觀的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行應(yīng)當(dāng)是一致的，經(jīng)濟(jì)的周期決定股市的周期．股市周期的變化反映了經(jīng)濟(jì)周期的變動(dòng)。我國證券市場(chǎng)由于處在發(fā)展的初級(jí)階段，主要是以政府的政策調(diào)整調(diào)控為主，出現(xiàn)了很多背離經(jīng)濟(jì)周期發(fā)展規(guī)律的現(xiàn)象。隨著市場(chǎng)的成熟，國家對(duì)經(jīng)濟(jì)與證券調(diào)控手段的變化以及證券監(jiān)控力度的加大，經(jīng)濟(jì)與證券市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度逐步加大。縱觀中國證券市場(chǎng)周期與宏觀經(jīng)濟(jì)周期，在1996年以后出現(xiàn)了背離，股票價(jià)格指數(shù)并未體現(xiàn)出宏觀經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)的功能。由于這種背離的存在，我國證券市場(chǎng)發(fā)展的周期與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期并不完全吻合，但是隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成熟，根據(jù)國際一般看法，未來的證券市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將逐步趨同，中國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的良好態(tài)勢(shì)將帶來證券市場(chǎng)業(yè)績(jī)的回升。

二、影響證券市場(chǎng)走勢(shì)的宏觀經(jīng)濟(jì)因素

宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)是影響證券市場(chǎng)水平變量和波動(dòng)性的最基本因素，國家宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要看經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、貨幣供應(yīng)量、利率等幾個(gè)方面的指標(biāo)，這幾個(gè)方面的影響對(duì)于證券市場(chǎng)的發(fā)展具有重要影響。

1、宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的變化對(duì)證券市場(chǎng)的作用

從理論上講：宏觀經(jīng)濟(jì)的周期決定證券市場(chǎng)發(fā)展的周期，證券市場(chǎng)的變化反映宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化。在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)證券市場(chǎng)低迷，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)證券市場(chǎng)達(dá)到最低迷期，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是證券市場(chǎng)逐步回升，在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)證券市場(chǎng)大幅上漲。但是在實(shí)際運(yùn)行中，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)與證券市場(chǎng)的走勢(shì)并不是完全同步的，甚至由于其他方面的原因還會(huì)出現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)與股市價(jià)格周期背離的現(xiàn)象。例如在2001年10月份，我國2002年前三個(gè)季度GDP上漲7.9%，但是同期證券市場(chǎng)指數(shù)跌幅達(dá)到7.9%，二者走勢(shì)正好背離相反的方向。這主要是因?yàn)槭艿狡渌蛩赜绊懀约白C券周期變化的相對(duì)獨(dú)立性造成的。

2、貨幣的供應(yīng)量變化對(duì)于證券市場(chǎng)的影響

一般來講，貨幣供應(yīng)量與證券市場(chǎng)理論上應(yīng)該是成正比，即貨幣供應(yīng)量增大則股市上漲，貨幣供應(yīng)量減少則股市下跌。國家一般在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)通貨膨脹的時(shí)候，采取貨幣緊縮政策，使得股市的價(jià)格下降，在通貨緊縮時(shí)期，采取寬松的貨幣政策，促進(jìn)股市上揚(yáng)。但是，貨幣供應(yīng)量的調(diào)整到目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)之間需要一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期，這種手段本身就是對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控的間接形式，在過程中貨幣當(dāng)局本身并不能直接控制和實(shí)現(xiàn)諸如穩(wěn)定、增長(zhǎng)這些目標(biāo)，它只能借助于貨幣政策工具、設(shè)置中介指標(biāo)并通過對(duì)中介指標(biāo)的調(diào)節(jié)和影響最終實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)。其中會(huì)有很多不可測(cè)、不可控的干擾因素影響。所以，國家的貨幣供應(yīng)量的調(diào)整變化有時(shí)候與證券市場(chǎng)的變化并不同步。例如1994、1995、1998這三年，上證指數(shù)的增幅都是負(fù)數(shù)，而同期我國的貨幣供應(yīng)量的增幅分別是34.53％、29.47％、14.87％。原本是強(qiáng)相關(guān)的兩項(xiàng)指標(biāo)，卻出現(xiàn)了背離現(xiàn)象。

3、銀行利率變化對(duì)證券市場(chǎng)的影響

一般來說，股市價(jià)格與銀行利息率成反比，利率下降時(shí)，股票的價(jià)格就上漲；利率上升時(shí)，股票的價(jià)格就會(huì)下跌。因此，利率的高低以及利率同股票市場(chǎng)的關(guān)系，也成為股票投資者據(jù)以買進(jìn)和賣出股票的重要依據(jù)。但是我們也不能絕對(duì)化。在股市歷史上也有特殊情形。當(dāng)股票行情暴漲、暴跌時(shí)時(shí)，利率的調(diào)整對(duì)股價(jià)的控制作用就不會(huì)很大。1998年12月，央行決定第六次降低存貸利率，一年內(nèi)三次降息在歷史上也屬罕見，但是這次降息沒有對(duì)股市起到立竿見影的作用。1999年6月10日，央行宣布第七次降息，金融機(jī)構(gòu)存貸款利率分別下調(diào)1個(gè)、0.75個(gè)百分點(diǎn)，市場(chǎng)的直接反應(yīng)卻呈現(xiàn)逐步減弱之勢(shì)。

4、匯率對(duì)證券市場(chǎng)的影響

外匯行情與股票價(jià)格有著密切的聯(lián)系。一般來說，如果一個(gè)國家的貨幣是實(shí)行升值的基本的方針，股價(jià)就會(huì)上漲，一旦其貨幣貶值，股價(jià)隨之下跌。所以外匯的行情會(huì)帶給股市很大影響。在1987年10月全球股價(jià)暴跌風(fēng)潮來臨之前，美國突然公布預(yù)算赤字和外貿(mào)赤字，并聲稱要繼續(xù)調(diào)整美元匯率，從而導(dǎo)致了股價(jià)暴跌風(fēng)潮。隨著我國的對(duì)外開放不斷深入，以及世界貿(mào)易的開放程度的不斷提高，我國股市受匯率的影響也會(huì)越來越顯著。

三、證券市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)聯(lián)動(dòng)性現(xiàn)狀

1、證券市場(chǎng)與商品市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性趨增

回顧我國的證券市場(chǎng)發(fā)展歷程，透過與經(jīng)濟(jì)周期相背離的主線，依然可以發(fā)現(xiàn)證券市場(chǎng)也曾出現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)周期的短暫回歸。在股市周期與經(jīng)濟(jì)周期背離的情況下，股市點(diǎn)位越高，蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)越大，上升的阻力也越大，產(chǎn)生回歸的內(nèi)在需求也越強(qiáng)烈。1991年至1996年，我國的證券市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展同時(shí)高速發(fā)展，呈現(xiàn)出一致趨同的走勢(shì)。1996年12月股市與經(jīng)濟(jì)周期背離過大，受到股市政策的調(diào)節(jié)，產(chǎn)生回歸。1997年5月至1997年9月，股市周期與經(jīng)濟(jì)周期背離過大，受到股市政策的再次調(diào)節(jié)，產(chǎn)生第二次回歸。1998年6月至1998年8月，股市周期與經(jīng)濟(jì)周期背離程度過大、時(shí)間過長(zhǎng)，產(chǎn)生第三次回歸。雖然這一時(shí)期宏觀方針較好，呈現(xiàn)幾年以來少有的一致向好的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，但股市與經(jīng)濟(jì)周期背離過大，于是在經(jīng)濟(jì)周期的內(nèi)在決定作用下，開始脫離政策周期，向經(jīng)濟(jì)周期做合理的回歸。1998年11月至1999年5月，因股市政策從緊，導(dǎo)致第四次回歸。2001年6月，由于經(jīng)濟(jì)在2000年回升之后又一次出現(xiàn)下滑，而股市卻屢創(chuàng)新高，炒至2245點(diǎn)，為了消除泡沫風(fēng)險(xiǎn)，不得不推出查資金、查違規(guī)及國有股減持等利空的股市政策，使股市連續(xù)下跌，向經(jīng)濟(jì)周期回歸。近年來，隨著我國證券市場(chǎng)的成熟，以及宏觀經(jīng)濟(jì)形式的好轉(zhuǎn)，金融危機(jī)以后的經(jīng)濟(jì)中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)積極向好的跡象。2010年上半年南華商品指數(shù)和恒生指數(shù)、上證綜合指數(shù)的累積收益率走勢(shì)基本一致，幾乎出現(xiàn)同步上漲和同步下跌的現(xiàn)象，商品市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性越來越大。

2、聯(lián)動(dòng)性趨增的原因分析

證券市場(chǎng)應(yīng)該是宏觀經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，但實(shí)際上并不完全。根據(jù)證券市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系，它們之間的聯(lián)動(dòng)本來就不一定是完全同步的，因?yàn)樽C券市場(chǎng)的運(yùn)行周期有其獨(dú)立性原因在于，股市投資具有一定的預(yù)期性，買入股票和賣出股票均包含著投資者對(duì)未來經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的預(yù)測(cè)。因此，往往在經(jīng)濟(jì)過熱還未滑坡時(shí),股市先下跌,而在經(jīng)濟(jì)觸底,還未回升時(shí),股市先反轉(zhuǎn)。經(jīng)濟(jì)周期決定股市周期這一特性往往是從兩個(gè)周期的同向運(yùn)動(dòng)與反向運(yùn)動(dòng)等不同方面表現(xiàn)出來的：經(jīng)濟(jì)過熱,股市下跌；經(jīng)濟(jì)收縮,股市繼續(xù)下跌；經(jīng)濟(jì)觸底,股市上漲；經(jīng)濟(jì)回升,股市繼續(xù)上漲。

篇7

    關(guān)鍵詞:證券發(fā)行,發(fā)行制度改革,政府管制,福利分析

    證券發(fā)行管制制度設(shè)計(jì)思路是否符合福利經(jīng)濟(jì)準(zhǔn)則?是否能夠改進(jìn)社會(huì)整體的福利水平?以及社會(huì)福利在證券市場(chǎng)的發(fā)行者和投資者之間的分配關(guān)系是否公平?我們可以通過建立一個(gè)基于塔洛克尋租模型的分析框架,分析證券市場(chǎng)的管制如何造成福利損失,進(jìn)而分析證券市場(chǎng)低價(jià)擴(kuò)容在改進(jìn)社會(huì)福利水平中的意義,從而為股權(quán)分置改革完成后證券發(fā)行制度的漸進(jìn)改革思路建立理論基礎(chǔ)。

    證券市場(chǎng)中的哈伯格三角

    證券市場(chǎng)的價(jià)格水平是由證券供給和需求共同決定的,而證券的供給就是證券發(fā)行的數(shù)量和價(jià)格。一級(jí)市場(chǎng)是發(fā)行人和投資者的福利分配,二級(jí)市場(chǎng)是投資者之間的福利再次分配。流通制度中的一些問題主要與發(fā)行人和投資者之間的利益分配有關(guān),因此,下面的分析以一級(jí)市場(chǎng)為基礎(chǔ)。

    一、證券發(fā)行市場(chǎng)的需求與供給

    考慮一個(gè)封閉經(jīng)濟(jì),如果將個(gè)人i持有的金融資產(chǎn)簡(jiǎn)化為無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)Di(銀行儲(chǔ)蓄)以及風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合Ki(證券),這與我國目前金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)實(shí)相符,我們可以在一個(gè)一期模型中討論封閉經(jīng)濟(jì)中證券市場(chǎng)的需求與供給。設(shè)個(gè)人的總財(cái)富為Wi,則其預(yù)算約束條件為:

    Di+PKi=Wi

    其中,P為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的價(jià)格向量,設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的期末收益率為r,風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的期末增長(zhǎng)率為θ,這是一個(gè)正態(tài)分布的隨機(jī)變量。則個(gè)人期末財(cái)富W′i為:

    W′i=(1+r)Di+θKi

    取期望效用函數(shù):Eui(W′i)=-Ee-hiW′i=-e-hi[EW′i-5hiVar(W′i)],對(duì)其最大化,可以得到封閉經(jīng)濟(jì)條件下證券市場(chǎng)的需求函數(shù)為:

    P=Eθ/(1+r)-[h/2(1+r)]Var(θ)K

    這是一條向下傾斜的曲線DD(如圖1)。其中h為加總的絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù),它反應(yīng)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)居民總體的風(fēng)險(xiǎn)厭惡水平。

    如果不考慮證券市場(chǎng)上市資源的稀缺性,將證券的供給市場(chǎng)考慮為完全競(jìng)爭(zhēng),那么,證券發(fā)行的價(jià)格將等于資金長(zhǎng)期邊際成本。在這個(gè)價(jià)格水平下,證券的供給是無限的,該假設(shè)與我國的市場(chǎng)實(shí)際相同。這樣,證券市場(chǎng)的供給曲線為一條水平直線SS(如圖1)。

    二、證券市場(chǎng)均衡、塔洛克四邊形與哈伯格三角

    圖2是在不同價(jià)格水平下的證券市場(chǎng)均衡。當(dāng)對(duì)發(fā)行市場(chǎng)沒有控制時(shí),只要證券發(fā)行價(jià)格不低于資金的長(zhǎng)期邊際成本,就有足夠數(shù)量的證券發(fā)行,這時(shí)市場(chǎng)的均衡價(jià)格為PL,均衡的發(fā)行規(guī)模為KL。由馬歇爾關(guān)于消費(fèi)者剩余的定義,我們可以定義三角形ADPL為證券投資者剩余。

    當(dāng)對(duì)證券市場(chǎng)發(fā)行數(shù)量進(jìn)行管制,而不對(duì)價(jià)格進(jìn)行管制時(shí),證券發(fā)行市場(chǎng)將在B點(diǎn)取得均衡,均衡價(jià)格為PH,證券投資者剩余下降為三角形BDPH。由于數(shù)量管制導(dǎo)致的高價(jià)發(fā)行,使證券發(fā)行人可以獲得超過長(zhǎng)期邊際成本以上的發(fā)行收益,在圖2中表示為四邊形BPHPLC(在理論上叫塔洛克四邊形)。這部分在沒有管制的市場(chǎng)中屬于證券投資者的剩余福利,被轉(zhuǎn)移到發(fā)行人手中。但是,考慮整個(gè)社會(huì)(發(fā)行人和投資者)的福利水平,這種轉(zhuǎn)移在沒有別的因素存在時(shí),在管制的條件下,社會(huì)總福利為梯形BDPLC。所以,社會(huì)福利的凈損失為哈伯格三角形ABC。

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    證券發(fā)行市場(chǎng)管制的福利損失

    因?yàn)楣袢茄芯康氖巧鐣?huì)總的福利變動(dòng),所以,哈伯格將消費(fèi)者剩余向生產(chǎn)者轉(zhuǎn)移的部分沒有納入社會(huì)成本。但在管制的證券發(fā)行市場(chǎng)中,這部分轉(zhuǎn)移是發(fā)行人和投資者之間利益分配的研究重點(diǎn),它至少存在3個(gè)方面的問題:第一、政府如何進(jìn)行利益的重新安排?第二、這種轉(zhuǎn)移是否存在資源配置低效?第三、福利分配的合法性問題。

    一、價(jià)格管制與塔洛克四邊形的分割

    在商品世界中,如果采取管制手段對(duì)某種商品進(jìn)行限產(chǎn),同時(shí)允許生產(chǎn)者自由定價(jià),那么,生產(chǎn)者將利用產(chǎn)品的緊缺制定較高的價(jià)格剝削消費(fèi)者,消費(fèi)者的整體利益將受損——管制事實(shí)上成為了壟斷經(jīng)營(yíng)的保護(hù)者。在這樣的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下,為了保護(hù)某種資源不得不對(duì)某種商品實(shí)行限產(chǎn)時(shí),必須實(shí)行配套的限價(jià)政策來平衡生產(chǎn)者和消費(fèi)者的利益。

    我國證券市場(chǎng)由于存在證券發(fā)行管制和市場(chǎng)準(zhǔn)入條件,對(duì)公開發(fā)行證券的數(shù)量限制使證券成為了“緊缺商品”,在這種條件下,市場(chǎng)化發(fā)行方式將嚴(yán)重?fù)p害公眾投資者的整體利益。如圖3,在進(jìn)行數(shù)量管制時(shí),市場(chǎng)化發(fā)行的均衡價(jià)格為PH,塔洛克四邊形BPHPLC所表示的證券投資者剩余全部轉(zhuǎn)移到發(fā)行人。為了避免這種極端情況,我國證券市場(chǎng)在采取數(shù)量管制(包括配額制、通道制、較高的上市標(biāo)準(zhǔn)以及限定融資額度)的同時(shí),采取了價(jià)格管制(包括行政定價(jià)、最高市盈率限制),即對(duì)圖3中 的塔洛克四邊形進(jìn)行分割。它導(dǎo)致了我國證券發(fā)行制度始終面臨兩個(gè)分配問題:

    第一、發(fā)行人和全體公眾投資人之間的利益分配,體現(xiàn)在發(fā)行價(jià)格的決定上。如圖3,價(jià)格管制將發(fā)行價(jià)格被控制在PM,從而將塔洛克四邊形分解為BPHPME和EPMPLC兩部分,其中BPHPME所代表的福利屬于整個(gè)投資者群體,而EPMPLC所代表的福利屬于發(fā)行人。政府通過控制PM的高低對(duì)證券市場(chǎng)的福利分配進(jìn)行調(diào)節(jié)。

    第二、參與發(fā)行的公眾投資人之間的利益分配問題,即如何將圖3中BPHPME所代表的屬于整個(gè)投資者群體的福利公平地分配給投資人個(gè)體。這體現(xiàn)在發(fā)行方式上的“配給制度”,如認(rèn)購證抽簽、市值配售等等。

    結(jié)論1:證券市場(chǎng)存在數(shù)量控制的條件下,消除價(jià)格管制和福利分配公平之間不可能同時(shí)成為政策目標(biāo)。價(jià)格限制是發(fā)行人和投資者之間利益協(xié)調(diào)的機(jī)制。

    圖3中EPMPLC所代表的是轉(zhuǎn)移給發(fā)行人的部分福利,這種轉(zhuǎn)移是有效率的嗎?是合法的嗎?

    二、轉(zhuǎn)移的X-非效率

    在對(duì)壟斷造成福利損失的研究中,哈伯格三角部分只描述了資源配置變化給全社會(huì)帶來的凈福利損失,1966年,哈維.萊本斯坦提出了X-非效率理論,指出了在壟斷條件下資源配置將造成效率損失,即塔洛克四邊形所揭示的福利轉(zhuǎn)移是否在資源配置上有效率?萊本斯坦的理論認(rèn)為存在3方面原因?qū)е耎-非效率:(1)不完全的勞動(dòng)合同;(2)不完全確定的或確知的生產(chǎn)函數(shù);(3)不通過市場(chǎng)交換的投入要素,或者即使通過市場(chǎng)交換,但對(duì)所有買者來說,交換的條件不一視同仁。

    在我國高價(jià)的證券發(fā)行市場(chǎng)中,即使存在價(jià)格管制,發(fā)行人和投資者在取得股份時(shí)的成本仍然差異巨大,發(fā)行人對(duì)低成本獲得的資金沒有高效率地使用,導(dǎo)致了資源配置的X-非效率。圖3中EPMPLC部分表示的本應(yīng)屬于投資者的福利在轉(zhuǎn)移給發(fā)行人的使用過程中,形成了X-非效率造成的社會(huì)總福利部分流失。

    三、轉(zhuǎn)移的合法性問題

    圖3描述的塔洛克四邊形中,BPHPME所代表的福利屬于整個(gè)投資者群體,只要配給制度公平,不存在合法性問題。但是,EPMPLC所代表的福利部分由于高價(jià)發(fā)行轉(zhuǎn)移給發(fā)行人,發(fā)行人在獲得這部分利益時(shí)是否具有合法性呢?

    IPO溢價(jià)發(fā)行是國際市場(chǎng)通行慣例,其經(jīng)濟(jì)含義是對(duì)發(fā)起人的企業(yè)家資源進(jìn)行的補(bǔ)償,這部分補(bǔ)償可以作為企業(yè)家激勵(lì)成本體現(xiàn)在證券長(zhǎng)期發(fā)行的邊際成本PL中。我國溢價(jià)發(fā)行中發(fā)行人所得到的“溢價(jià)發(fā)行利益”可以分解為兩部分:一是對(duì)企業(yè)家資源補(bǔ)償部分,包含在四邊形PLOKHC中。二是由于公共制度造成的供給短缺所形成的溢價(jià)部分,稱之為“超額溢價(jià)發(fā)行收益”,即圖3中的四邊形EPMPLC。

    政府管制是一種特殊的公共產(chǎn)品。發(fā)行人通過證券發(fā)行的數(shù)量控制所獲得的“超額溢價(jià)發(fā)行收益”相當(dāng)于制度衍生的公共品,從社會(huì)公平的角度看,這部分利益應(yīng)該屬于整個(gè)社會(huì)公眾。對(duì)于國有企業(yè)和私營(yíng)企業(yè),獲取第一部分利益是正常的,也是國際通行的原則。但是對(duì)于第二部分,國有企業(yè)作為國家利益的經(jīng)濟(jì)載體,獲得這部分溢價(jià)發(fā)行利益具有一定程度的合法性;而私人企業(yè)是個(gè)人利益的經(jīng)濟(jì)載體,不具備獲得這部分利益的主體條件,如果讓他們?nèi)〉眠@部分利益,相當(dāng)于侵占了公共利益。這個(gè)觀點(diǎn)是在中小企業(yè)板上剝奪發(fā)行人“超額溢價(jià)發(fā)行收益”的理論基礎(chǔ)。

    結(jié)論2:證券發(fā)行市場(chǎng)的數(shù)量控制,導(dǎo)致了投資者福利向發(fā)行人轉(zhuǎn)移,由于存在X-非效率,社會(huì)總體福利將部分流失。同時(shí),發(fā)行市場(chǎng)的數(shù)量控制使發(fā)行人獲得“超額溢價(jià)發(fā)行收益”,當(dāng)發(fā)行人是國有企業(yè)時(shí)具有一定程度的合法性;當(dāng)發(fā)行人不是國有企業(yè)時(shí),這種轉(zhuǎn)移的合法性缺乏社會(huì)公平的基礎(chǔ)。

    發(fā)行制度改革的福利分析

    圖4描述了資本項(xiàng)目管制、發(fā)行市場(chǎng)數(shù)量控制以及股份流通限制3個(gè)制度約束推高證券市場(chǎng)價(jià)格的效應(yīng)。PL是世界證券市場(chǎng)發(fā)行的長(zhǎng)期邊際成本,PC、PI、PH分別是在資本項(xiàng)目管制、發(fā)行市場(chǎng)數(shù)量控制和股份流通限制形成的均衡價(jià)格,PT是在股份流通限制下非流通股場(chǎng)外轉(zhuǎn)讓價(jià)格。KC、KI、KH分別表示在相應(yīng)均衡條件下的市場(chǎng)規(guī)模。DF線表示在開放經(jīng)濟(jì)條件下投資者需求曲線發(fā)生的變化,由于資本項(xiàng)目開放帶來更多的投資品選擇,國內(nèi)居民對(duì)投資品的需求彈性減小。

篇8

關(guān)鍵詞：證券 投資 研究對(duì)象

1 概述

當(dāng)今中國的證券投資學(xué)教材，對(duì)證券投資的研究對(duì)象的闡述較少，國內(nèi)比較知名作者吳曉裘，趙錫軍、李向科等在其主編的證券投資學(xué)中都沒有對(duì)證券投資學(xué)的研究對(duì)象進(jìn)行界定和闡述，而一門科學(xué)的研究對(duì)象、內(nèi)容和方法，需要在學(xué)習(xí)中完善，在完善中學(xué)習(xí)，通過不斷地總結(jié)和修正，逐步完善這一學(xué)科，這一研究對(duì)證券投資理論發(fā)展和實(shí)踐都具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

2 證券投資概述

投資包括直接投資和間接投資兩大方面，直接投資是指各個(gè)投資主體為在未來獲得經(jīng)濟(jì)效益或社會(huì)效益而進(jìn)行的實(shí)物資產(chǎn)購建活動(dòng)。如國家、企業(yè)、個(gè)人出資建造機(jī)場(chǎng)、碼頭、工業(yè)廠房和購置生產(chǎn)所用的機(jī)械設(shè)備等。間接投資是指企業(yè)或個(gè)人用其積累起來的貨幣購買股票、債券等有價(jià)證券，借以獲得收益的經(jīng)濟(jì)行為。一切出于謀取預(yù)期經(jīng)濟(jì)收益為目的而墊付資金或?qū)嵨锏男袨槎伎梢钥醋魇峭顿Y。

證券投資是指間接投資，即投資主體用其積累起來的貨幣購買股票、公司債券、公債等有價(jià)證券，借以獲得收益的經(jīng)濟(jì)行為。證券投資屬于非實(shí)物投資，投資者付出資金，購入的是有價(jià)證券，而不是機(jī)器、設(shè)備、黃金珠寶等實(shí)物。證券投資的收益一般包括股息、紅利收益、資本收益、債息收益和投機(jī)收益。

證券投資是一種特殊的投資活動(dòng)，與一般意義上的投資相比，具有高收益性、高風(fēng)險(xiǎn)性、期限性和變現(xiàn)性等特點(diǎn)。

3 證券投資與投機(jī)

投機(jī)起源于古代，早期的投機(jī)以賺取地區(qū)差價(jià)為主要方式，不同區(qū)域?qū)Σ煌N類產(chǎn)品生產(chǎn)與需求的差別性，為投機(jī)者賺取買賣差價(jià)創(chuàng)造了條件。進(jìn)入商品社會(huì)后，投機(jī)范圍日趨廣泛，它已伸展到生產(chǎn)、流通、金融等眾多領(lǐng)域。

投機(jī)的含義就是把握時(shí)機(jī)賺取利潤(rùn)。在證券投資學(xué)中，投機(jī)的基本含義則是：在信息不充分的條件下做出投資決策，試圖在證券市場(chǎng)的價(jià)格漲落中獲利。而這種價(jià)格波動(dòng)帶來的獲利時(shí)機(jī)同樣賦予所有的社會(huì)公眾，并未偏向某種特定的人，但事實(shí)上只有少數(shù)人把握住了這種機(jī)會(huì)。少數(shù)投機(jī)者之所以能夠成功，不只是他們熟悉市場(chǎng)的習(xí)性，具有豐富的經(jīng)驗(yàn)，準(zhǔn)確的預(yù)見力和判斷力，更主要的是具有承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的勇氣。承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)，賺取高額利潤(rùn)就是投機(jī)者根本的信條。而對(duì)于大多數(shù)人來說，并不愿意承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，他們往往偏重于通過資金、勞動(dòng)力等生產(chǎn)要素的投入以圖賺取正常利潤(rùn)的投資行為。

證券投資與投機(jī)的區(qū)別主要表現(xiàn)為對(duì)預(yù)測(cè)收益的估計(jì)不同。普通投資者進(jìn)行證券投資時(shí)，較為重視基礎(chǔ)價(jià)值分析，以此作為投資決策的依據(jù)；證券投機(jī)者不排斥這些方法，但更重視技術(shù)、圖像和心理分析。普通投資者除關(guān)心證券價(jià)格漲落而帶來的收益外，還關(guān)注股息、紅利等日常收益；而證券投機(jī)者只關(guān)注證券價(jià)格漲落帶來的利潤(rùn)，而對(duì)股息、紅利等日常收益不屑一顧。其次是所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)程度不同。投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)是成正比的。普通投資者對(duì)投資的安全性較為關(guān)注，主要購買那些股息和紅利乃至價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定的證券，因而所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較小；投機(jī)者主要購買那些收益高而且極不穩(wěn)定的證券，因而其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較大。投機(jī)者既可能獲得巨大的收益，也可能遭受巨大的損失。

證券投資與投機(jī)并沒有本質(zhì)上的區(qū)別，只是在程度上有差別。因此要把投資與投機(jī)完全區(qū)分開來是很困難的。投資是不成功的投機(jī)，投機(jī)是成功的投資。

4 證券投資學(xué)研究的對(duì)象

證券投資學(xué)的研究對(duì)象是證券市場(chǎng)運(yùn)行的規(guī)律以及遵循其規(guī)律進(jìn)行科學(xué)的管理和決策的綜合性方法論科學(xué)。具體地講，就是證券投資者如何正確地選擇證券投資工具；如何規(guī)范地參與證券市場(chǎng)運(yùn)作；如何科學(xué)地進(jìn)行證券投資決策分析；如何成功地使用證券投資策略與技巧；國家如何對(duì)證券投資活動(dòng)進(jìn)行規(guī)范管理等等。從學(xué)科性質(zhì)上講，證券投資學(xué)具有下列特點(diǎn)：

第一，證券投資是一門綜合性方法論科學(xué)。證券投資的綜合科學(xué)性質(zhì)主要反映在它以眾多學(xué)科為基礎(chǔ)和它涉及范圍的廣泛性。證券投資作為金融資產(chǎn)投資，它是整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要組成部分。股市是國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，因此，資本、利潤(rùn)、利息等慨念是證券投資學(xué)研究問題所經(jīng)常使用的基本范疇。證券市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的一項(xiàng)重要組成部分。證券投資學(xué)研究的一個(gè)重要內(nèi)容是證券市場(chǎng)運(yùn)行，證券投資者的投資操作，所以必然涉及到貨幣供應(yīng)、市場(chǎng)利率及其變化對(duì)證券市場(chǎng)價(jià)格以及證券投資者收益的影響。證券投資者進(jìn)行投資決定購買哪個(gè)企業(yè)的股票或債券，總要進(jìn)行調(diào)查了解，掌握其經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況，從而做出分析、判斷。作這些基礎(chǔ)分析必須掌握一定的會(huì)計(jì)學(xué)知識(shí)。證券投資學(xué)研究問題時(shí)，除了進(jìn)行一些定性分析外，還需要大量地定量分析，證券投資、市場(chǎng)分析、價(jià)值分析、技術(shù)分析、組合分析等內(nèi)容都應(yīng)采用統(tǒng)計(jì)、數(shù)學(xué)模型進(jìn)行。因此，掌握經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、數(shù)學(xué)等方法對(duì)證券投資是非常重要的。因此，證券投資學(xué)是一門綜合性方法論科學(xué)。

第二，證券投資是一門應(yīng)用性科學(xué)。證券投資學(xué)雖然也研究一些經(jīng)濟(jì)理論問題，但從學(xué)科內(nèi)容的主要組成部分來看，它屬于應(yīng)用性較強(qiáng)的一門科學(xué)。證券投資學(xué)側(cè)重于對(duì)經(jīng)濟(jì)事實(shí)、現(xiàn)象及經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行分析和歸納，它所研究的主要內(nèi)容是證券投資者所需要掌握的具體方法和技巧，即如何選擇證券投資工具；如何在證券市場(chǎng)上買賣證券；如何分析各種證券投資價(jià)值；如何對(duì)發(fā)行公司進(jìn)行財(cái)務(wù)分析；如何使用各種技術(shù)方法分析證券市場(chǎng)的發(fā)展變化；如何科學(xué)地進(jìn)行證券投資組合等等，這些都是操作性很強(qiáng)的具體方法和基本技能。從這些內(nèi)容可以看出，證券投資學(xué)是一門培養(yǎng)應(yīng)用型專門人才的科學(xué)。

第三，證券投資是一門以特殊方式研究經(jīng)濟(jì)關(guān)系的科學(xué)。證券投資屬于金融投資范疇，進(jìn)行金融投資必須以各種有價(jià)證券的存在和流通為條件，因而證券投資學(xué)所研究的運(yùn)動(dòng)規(guī)律是建立在金融活動(dòng)基礎(chǔ)之上的。金融資產(chǎn)是虛擬資產(chǎn)，金融資產(chǎn)的運(yùn)動(dòng)就是一種虛擬資本的運(yùn)動(dòng)，其運(yùn)動(dòng)有著自己一定的獨(dú)立性。社會(huì)上金融資產(chǎn)量的大小取決于證券發(fā)行量的大小和證券行市，而社會(huì)實(shí)際資產(chǎn)數(shù)量的大小取決于社會(huì)物質(zhì)財(cái)富的生產(chǎn)能力和價(jià)格。由于金融資產(chǎn)的運(yùn)動(dòng)是以現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)運(yùn)動(dòng)為根據(jù)的，由此也就決定了實(shí)際生產(chǎn)過程中所反映的一些生產(chǎn)關(guān)系也必然反映在證券投資活動(dòng)當(dāng)中。即使從證券投資小范圍來看，證券發(fā)行所產(chǎn)生的債權(quán)關(guān)系、債務(wù)關(guān)系、所有權(quán)關(guān)系、利益分配關(guān)系，證券交易過程中所形成的委托關(guān)系、購銷關(guān)系、信用關(guān)系等等也都包含著較為復(fù)雜的社會(huì)經(jīng)濟(jì)關(guān)系。因此證券投資學(xué)研究證券投資的運(yùn)行離不開研究現(xiàn)實(shí)社會(huì)形態(tài)中的種種社會(huì)關(guān)系。

5 證券投資研究的內(nèi)容和方法1 證券投資的研究?jī)?nèi)容

證券投資的研究?jī)?nèi)容是由其研究對(duì)象所決定的，它包括：1.1 證券投資的基本概念和范疇。證券投資過程中涉及許多重要的概念和范疇，如證券（股票、債券等）、證券投資、證券投資風(fēng)險(xiǎn)、證券投資收益等。明確這些概念和范疇，是研究證券投資的前提。1.2 證券投資的要素。證券投資活動(dòng)離不開一定的條件或行為要素，證券投資者、證券投資工具、證券投資中介等是證券投資的實(shí)施要素。它們?cè)谧C券投資過程中分別起著不同但又不可或缺的作用。研究這些要素，對(duì)于準(zhǔn)確、全面、深入地說明和理解證券投資運(yùn)動(dòng)過程有著十分重要的作用。

5.1.3 從事證券投資活動(dòng)的空間。證券投資活動(dòng)是在證券市場(chǎng)上進(jìn)行的，而證券市場(chǎng)本身是一個(gè)相當(dāng)龐雜的體系，它由許多分支組成，證券市場(chǎng)的不同部分具有不同的活動(dòng)內(nèi)容，并分別滿足不同的證券投資需要。只有充分了解證券市場(chǎng)的組成框架、基本結(jié)構(gòu)和運(yùn)行機(jī)理，才能進(jìn)入這一市場(chǎng)并有效地從事證券投資活動(dòng)。1.4 證券投資的規(guī)則和程序。證券投資是按照一定的規(guī)則包括法規(guī)進(jìn)行的。作為一種交易行為，它有特定的程序和步聚，制度規(guī)定是相當(dāng)嚴(yán)密的。了解這些規(guī)則和程序，是從事證券投資的重要前提。1.5 證券投資的原則和內(nèi)在要求。證券投資是一種高收益與高風(fēng)險(xiǎn)并存的經(jīng)濟(jì)行為。因此安全、高效地進(jìn)行證券投資，必須把握一些重要的原則和客觀內(nèi)在要求。按證券投資的客觀要求行事，有助于避免證券投資中的盲目性，理性地入市操作，從而增加投資成功的可能性。1.6 證券投資的分析方法。這是證券投資學(xué)最重要的內(nèi)容之一。證券投資分析方法大致上可分為基本分析與技術(shù)分析兩大類，而這兩類分析方法又分別包含了大量?jī)?nèi)容，只有努力掌握這些分析方法，投資者才有可能為正確地選擇投資對(duì)象，把握市場(chǎng)趨勢(shì)。1.7 證券投資的操作方法。證券投資的操作方法是指實(shí)際買賣證券時(shí)，在進(jìn)行投資分析的基礎(chǔ)上，根據(jù)市場(chǎng)狀況和投資者自身情況、投資目的等選擇的具體操作模式、策略與手法。它與證券投資分析有著相當(dāng)密切的關(guān)系，它是在投資分析的基礎(chǔ)上確定的，是對(duì)投資分析結(jié)果具體操作的反映。投資者個(gè)人的投資目的、條件乃至修養(yǎng)與氣質(zhì)也會(huì)在某種程度上決定其操作方法。1.8 證券投資中的風(fēng)險(xiǎn)與收益。風(fēng)險(xiǎn)與收益總是伴隨著整個(gè)證券投資過程。實(shí)際上，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)最小化和收益最大化，正是證券投資者追求的目標(biāo)。因此，研究證券投資中的風(fēng)險(xiǎn)與收益，自然成為證券投資學(xué)的核心問題之一。什么是證券投資風(fēng)險(xiǎn)和收益？它們的構(gòu)成情況如何？怎樣對(duì)證券投資中的風(fēng)險(xiǎn)與收益進(jìn)行度量？如何實(shí)現(xiàn)收益最大化與風(fēng)險(xiǎn)最小化？如何優(yōu)化基于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)目的的投資組合等等，證券投資學(xué)均需做出相應(yīng)的回答。2 證券投資學(xué)的研究方法

證券投資是一門理論和應(yīng)用并重的學(xué)科，要實(shí)現(xiàn)其研究目的并使這門學(xué)科不斷發(fā)展，就必須堅(jiān)持以下方法和要求：2.1 規(guī)范與實(shí)證分析并重，定性與定量分析結(jié)合的研究方法。證券投資學(xué)要解決繁雜的理論命題并得出科學(xué)的結(jié)論，不僅要大量地運(yùn)用邏輯思維，進(jìn)行各種理論抽象和規(guī)范分析，還必須高度地關(guān)注證券投資的實(shí)踐，進(jìn)行廣泛的實(shí)證分析。證券投資中涉及大量的技術(shù)問題，分析、決策過程中不僅要考慮可能的制約因素，還必須盡可能弄清這些因素對(duì)證券投資的影響程度，而這些因素本身所具有的量化狀態(tài)又可能決定證券投資收益與風(fēng)險(xiǎn)程度的差別。因此，證券投資學(xué)的各種結(jié)論的得出，都必須建立在定性分析與定量分析結(jié)合運(yùn)用的基礎(chǔ)之上。2.2 強(qiáng)調(diào)結(jié)論、觀點(diǎn)的特定性及適用背景，而不刻意追求其普遍適用性或惟一性。證券投資實(shí)踐中的情況十分復(fù)雜，變數(shù)很多，市場(chǎng)走勢(shì)往往還要受到投機(jī)及其他某些人為因素的影響。因此，證券投資學(xué)中所給出的結(jié)論與觀點(diǎn)也只能針對(duì)大多數(shù)情況或某些情況，有一定的適用范圍。2.3 強(qiáng)調(diào)動(dòng)態(tài)的全方位分析。證券投資學(xué)作為一門指導(dǎo)證券投資實(shí)踐的學(xué)科，不僅要求完善其理論體系，更重要的是要告訴人們?nèi)绾胃鶕?jù)現(xiàn)象的現(xiàn)狀和動(dòng)態(tài)，判斷事物發(fā)展的趨勢(shì)，提高投資的成功率。

6 結(jié)論

不管是證券投資或者投機(jī)，都非常有必要搞清楚其研究對(duì)象，通過對(duì)證券市場(chǎng)投資理論的研究和實(shí)踐的分析，筆者總結(jié)出證券投資學(xué)的研究對(duì)象，它是一門研究證券市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律以及遵循其規(guī)律進(jìn)行科學(xué)的管理和決策的綜合性方法論科學(xué)。而如何正確地選擇證券投資工具，規(guī)范地參與證券市場(chǎng)運(yùn)作，科學(xué)地進(jìn)行證券投資決策分析，成功地使用證券投資策略與技巧等等，對(duì)證券投資者具有十分重要的意義。

參考文獻(xiàn)

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楊大楷著.《證券投資學(xué)》[M]，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2000.

篇9

【關(guān)鍵詞】貝塔系數(shù) 資產(chǎn)定價(jià)模型 應(yīng)用

資本資產(chǎn)定價(jià)模型是財(cái)務(wù)學(xué)形成和發(fā)展中最重要的里程碑。它能使人們量化市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)程度，并且能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行具體定價(jià)。

資本資產(chǎn)定價(jià)模型可用于回答如下不容回避的問題：為了補(bǔ)償某一特定程度的風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)該獲得多大的收益率?在有的書本中，我們將風(fēng)險(xiǎn)定義為預(yù)期報(bào)酬率的不確定性，然后根據(jù)投資理論將風(fēng)險(xiǎn)區(qū)分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，知道在高度分散化的資本市場(chǎng)中，如何得到相應(yīng)的回報(bào)。

一、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的度量

度量一項(xiàng)資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)是貝塔系數(shù)，用希臘字母β表示。貝塔系數(shù)被定義為某各個(gè)資產(chǎn)的收益率與市場(chǎng)組合之間的相關(guān)性。其計(jì)算公式如下：

其中：分子COV(KJ，KM)是第J種證券的收益與市場(chǎng)組合收益之間的協(xié)方差。它等于該證券的標(biāo)準(zhǔn)差、市場(chǎng)組合的標(biāo)準(zhǔn)差及兩者相關(guān)系數(shù)的乘積。

根據(jù)上式可以看出，一種股票的 β值的大小取決于：(1)該股票和整個(gè)股票市場(chǎng)之間的相關(guān)性；(2)它自身的標(biāo)準(zhǔn)差；(3)整個(gè)市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)差。

貝塔系數(shù)計(jì)算方法有兩種：

一種是使用回歸直線法。根據(jù)數(shù)理統(tǒng)計(jì)的線性回歸原理，β系數(shù)均可通過同一時(shí)期內(nèi)的資產(chǎn)收益率和市場(chǎng)組合收益率的歷史數(shù)據(jù)，使用線性回歸方程預(yù)測(cè)出來。β系數(shù)就是該線性回歸方程的回歸系數(shù)。

例如，J股票歷史已獲得收益率以及市場(chǎng)歷史已獲得收益率的有關(guān)資料如表1―1所示。

表1―1計(jì)算 β值的數(shù)據(jù)

求解回歸方程y=a+bx系數(shù)的計(jì)算公式如下：

表1―2回歸直線法計(jì)算β值的數(shù)據(jù)準(zhǔn)備

將表1―2中的有關(guān)數(shù)據(jù)代入(1―2)和(1―3)式，得

直線方程的斜率b，就是該股票β系數(shù)。

另一種方法是按照定義，根據(jù)證券與股票收益率的相關(guān)系數(shù)、股票指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差和股票收益率的標(biāo)準(zhǔn)差直接計(jì)算。

表1―3計(jì)算β值的數(shù)據(jù)準(zhǔn)備

將表1―3中的有關(guān)數(shù)據(jù)代入(1―4)式子得到相關(guān)系數(shù)計(jì)算

標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算：

貝塔系數(shù)計(jì)算：

二、投資組合的貝塔系數(shù)

投資組合的βp等于被組合各證券β值的加權(quán)平均值：

如果一個(gè)高β值股票(β>1)被加入到一個(gè)平均風(fēng)險(xiǎn)組合βp中，則組合風(fēng)險(xiǎn)會(huì)提高；反之，如果一個(gè)低(β

三、證券市場(chǎng)線

按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型理論，單一證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可由β系數(shù)來度量，而且其風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系可由證券市場(chǎng)線來描述。

證券市場(chǎng)線：Ki=Rf+β(Km-Rf)式中：Ki是第 i個(gè)股票的要求收益率；Rf是無風(fēng)險(xiǎn)收益率。(通常以國庫券的收益率作為無風(fēng)險(xiǎn)收益率)：Km是平均股票要求的收益率(指β=1的股票要求的收益率，也是之包含所有股票組合即市場(chǎng)組合要求的收益率)。在均衡狀態(tài)下，(Km-Rf)是指投資者為補(bǔ)償承擔(dān)超過無風(fēng)險(xiǎn)收益的平均風(fēng)姿而要求的額外收益，即風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格，如圖1所示。

圖1 β值與要求的收益率證券市場(chǎng)線的主要含義如下：

(1)縱軸為要求的收益率，橫軸則是以 β值表示的風(fēng)險(xiǎn)。

(2)無風(fēng)險(xiǎn)證券的β=0，故Rf成為證券市場(chǎng)線在縱軸的截距。

(3)證券市場(chǎng)線的斜率[ΔY/ΔX=(Km-Rf)/(1-0)=12%-8%=4%]表示經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中風(fēng)險(xiǎn)厭惡感的程度。一般地說，投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡感月強(qiáng)，證券市場(chǎng)線的斜率越大，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償越大，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的要求收益率就越高。

(4)在β值分別為0.5、1和1.5的情況下，要求的收益率由最低K1=10%，

到市場(chǎng)平均的Km=12%，再到最高的Kh=14%，β值越大，要求的收益率就越高。

四、結(jié)論

貝塔系數(shù)的經(jīng)濟(jì)意義在于，它告訴我們想對(duì)于市場(chǎng)組合而言特定資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是多少。比如，市場(chǎng)組合相對(duì)于它自己的貝塔系數(shù)是1，如果一項(xiàng)資產(chǎn)的β=0.5，表明它的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是市場(chǎng)組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的0.5，其收益率的變動(dòng)性只及一般市場(chǎng)變動(dòng)性一半；如果一項(xiàng)資產(chǎn)的β=2.0，說明這種股票的變動(dòng)幅度為一般市場(chǎng)的2倍。總之，某一股票的β值的大小反映了這種股票收益的變動(dòng)與整個(gè)股票市場(chǎng)收益變動(dòng)之間的相關(guān)關(guān)系，計(jì)算 β就是確定這種股票與整個(gè)股市收益變動(dòng)的影響的相關(guān)性及其程度。從證券市場(chǎng)線可以看出：投資者要求的收益率不僅僅取決于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而且還取決于無風(fēng)險(xiǎn)利率(證券市場(chǎng)線的截距)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償程度(證券市場(chǎng)線的斜率)。由于這些因素始終處于變動(dòng)之中，所以證券市場(chǎng)線也不會(huì)一成不變。預(yù)計(jì)通貨膨脹提高時(shí)，無風(fēng)險(xiǎn)利率會(huì)隨之提高，進(jìn)而導(dǎo)致證券市場(chǎng)線的向上平移。風(fēng)險(xiǎn)厭惡感的加強(qiáng)，會(huì)提高證券市場(chǎng)線的斜率。

參考文獻(xiàn)：

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篇10

【關(guān)鍵詞】QFII；證券市場(chǎng)；投資行為

隨著金融市場(chǎng)不斷深化，各國經(jīng)濟(jì)、金融活動(dòng)日益融合，生產(chǎn)要素跨境流動(dòng)更加趨于自由化，資本管制不斷放松成為大勢(shì)所趨。在我國尚未完全開放資本市場(chǎng)的背景下，作為證券市場(chǎng)開放的重要一步，引入QFII制度無疑為我國資本市場(chǎng)注入了新的活力。QFII（Qualified Foreign Institutional Investors）即合格的境外機(jī)構(gòu)投資者制度，是指允許合格的境外機(jī)構(gòu)投資者，在一定的規(guī)定和限制下匯入一定額度的外匯資金，并轉(zhuǎn)換為當(dāng)?shù)刎泿牛ㄟ^嚴(yán)格監(jiān)管的專門賬戶投資當(dāng)?shù)刈C券市場(chǎng)，其資本利得、股息等經(jīng)批準(zhǔn)后可轉(zhuǎn)為外匯匯出的一種市場(chǎng)開放模式。QFII制度是許多新生的證券市場(chǎng)對(duì)外開放初期經(jīng)常采取的一種模式，已成為發(fā)展中國家吸引外資的一個(gè)重要途徑。中國經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，使中國的動(dòng)態(tài)市盈率進(jìn)入一個(gè)極具投資價(jià)值的區(qū)域，QFII亦渴望通過證券市場(chǎng)來分享中國經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)的收益。

一、“QFII在中國”――QFII的現(xiàn)狀和進(jìn)展

1.QFII的數(shù)量不斷擴(kuò)大，種類日漸豐富，投資額度持續(xù)增加。除了知名銀行和證券公司，專業(yè)性的資產(chǎn)管理公司、基金會(huì)等外國投資機(jī)構(gòu)也陸續(xù)獲得了QFII資格。截至2011年3月底，外匯管理局共批準(zhǔn)109家QFII，同期我國QFII托管銀行達(dá)到18家；截至2010年底，QFII投資額度達(dá)197.2億美元，長(zhǎng)期投資機(jī)構(gòu)占QFII比例接近70%。

2.QFII在投資行為上的變化。由2003年剛?cè)胧袝r(shí)存在投資的“不作為”現(xiàn)象，有大量的資金以銀行存款的形式在托管銀行的賬戶里保留；到隨著監(jiān)管層政策的變化以及QFII對(duì)中國證券市場(chǎng)的逐漸適應(yīng)，開始積極投資于中國證券市場(chǎng)，QFII對(duì)中國證券市場(chǎng)的投資呈現(xiàn)出一個(gè)從不積極向積極轉(zhuǎn)化的過程。

3.QFII的投資特點(diǎn)與偏好。一是對(duì)于股票的投資，QFII偏好業(yè)績(jī)優(yōu)良、基本面好、市盈率低的大盤股票，一般會(huì)選擇支柱型產(chǎn)業(yè)中的龍頭企業(yè)，對(duì)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定性的要求高于對(duì)公司成長(zhǎng)性的要求。其次QFII鐘情于可轉(zhuǎn)債的投資，這一方面是由于可轉(zhuǎn)債既可在股市低迷時(shí)帶來保底收益（純債券價(jià)值），又可在股市行情向好時(shí)帶來轉(zhuǎn)股收益（期權(quán)價(jià)值）；另一方面是因?yàn)閷?duì)人民幣升值壓力的預(yù)期使QFII傾向于低風(fēng)險(xiǎn)投資。三是積極投資于基金，不僅對(duì)開放式基金進(jìn)行投資，并積極認(rèn)購ETF和LOF。此外，行業(yè)集中度和股票集中度高也是QFII投資的一個(gè)顯著特征。QFII在選擇行業(yè)和股票時(shí)，往往會(huì)選擇在該地區(qū)最具有投資價(jià)值的行業(yè)和公司的股票進(jìn)行關(guān)注，而對(duì)于那些投資價(jià)值不高的行業(yè)和公司，由于在其他國家和地區(qū)已經(jīng)有了更好的投資標(biāo)的，因而并不會(huì)像我國境內(nèi)開放式基金那樣給予過多的關(guān)注和配置，這與QFII的全球配置觀念有關(guān)。

4.QFII在我國投資策略的基調(diào)是在安全性和穩(wěn)定性的基礎(chǔ)上進(jìn)行操作。綜觀QFII在我國證券市場(chǎng)的投資現(xiàn)狀，盡管目前QFII的投資規(guī)模仍很有限，但從以上投資行為可以看出，QFII投資于中國證券市場(chǎng)的原因是看好我國的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，國外投資機(jī)構(gòu)希望通過股市分享中國經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)。

二、“證券市場(chǎng)中的一道風(fēng)景”――QFII制度的積極意義

1.緩解當(dāng)前我國二級(jí)市場(chǎng)資金的充裕性。QFII的進(jìn)入給證券資本市場(chǎng)帶來增量資金主要反映在兩個(gè)方面：一是QFII直接進(jìn)行A股投資。由于QFII資金雄厚且是集團(tuán)運(yùn)作，因而會(huì)影響市場(chǎng)資金的供求關(guān)系，進(jìn)而也會(huì)影響證券市場(chǎng)的買賣供求變化。二是QFII的進(jìn)入間接帶來市場(chǎng)資金的增加。嚴(yán)格挑選的QFII基本上是一些堅(jiān)持長(zhǎng)期投資理念和穩(wěn)健投資原則的理性機(jī)構(gòu)投資者，作為具有超強(qiáng)購買力的投資戰(zhàn)略群體，QFII的投資行為產(chǎn)生的“示范效應(yīng)”和“羊群行為”往往會(huì)引起其它投資者的跟風(fēng)買進(jìn)。

2.改善市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變投資理念與投資策略。機(jī)構(gòu)投資者不足而散戶投資者比重過高是我國證券市場(chǎng)的顯著特點(diǎn)，也是致使我國證券市場(chǎng)波動(dòng)劇烈的原因之一。散戶投資者對(duì)上市公司的價(jià)值評(píng)估比較混亂，投資的主要目標(biāo)是通過二級(jí)市場(chǎng)的短線操作獲取市場(chǎng)差價(jià)，投機(jī)目的較強(qiáng)。QFII長(zhǎng)期堅(jiān)持的價(jià)值投資的成熟理念，把質(zhì)地優(yōu)良的大盤藍(lán)籌公司作為其投資重點(diǎn)，注重基本面分析，投資周期長(zhǎng)，一般半年對(duì)投資組合作一次評(píng)估或調(diào)整，換手率低。這種重長(zhǎng)期的投資理念使一大批績(jī)優(yōu)股重新得到市場(chǎng)定位，同時(shí)也帶動(dòng)一批散戶投資者投資觀念的轉(zhuǎn)變。所以，引入QFII通過以其示范效應(yīng)影響市場(chǎng)投資者的投資行為，也促進(jìn)了我國股價(jià)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，使我國證券市場(chǎng)效率得到提高。

3.對(duì)我國上市公司發(fā)展產(chǎn)生潛在影響。一方面，因?yàn)镼FII自身的投資選向及其在市場(chǎng)中的地位和作用，使QFII所選上市公司在市場(chǎng)中的融資能力增強(qiáng)，這既為QFII自己的資金利用率提供了較安全、較高的投資回報(bào)，也為融資企業(yè)的良性發(fā)展提供了很好的契機(jī)。另一方面，按照證監(jiān)會(huì)對(duì)QFII暫行管理辦法規(guī)定，QFII進(jìn)入我國A股市場(chǎng)，除可直接在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行買賣流通股外，還可以合法地通過協(xié)商來參股、收購上市公司的非流通股，進(jìn)而使控股上市公司成為可能。這不僅有利于促進(jìn)股權(quán)主體多元化，有利于將國有股一家獨(dú)大壟斷式的股權(quán)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)楦?jìng)爭(zhēng)式的股權(quán)結(jié)構(gòu)，而且在面臨內(nèi)部人控制問題時(shí)，QFII制度下合格境外機(jī)構(gòu)投資者作為上市公司的股東，必將以其豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，在上市公司的治理方面提出要求和改善。

4.提高與國際證券市場(chǎng)關(guān)聯(lián)度，推動(dòng)我國證券市場(chǎng)國際化。QFII制度的實(shí)施，意味著中國證券市場(chǎng)在成為國內(nèi)資金集散地的同時(shí)，還將成為國際資金的集散地，這無疑推進(jìn)了中國證券市場(chǎng)開放的廣度和深度，加速了中國證券市場(chǎng)和國際證券市場(chǎng)接軌的進(jìn)程。隨著QFII的紛紛入市，不僅進(jìn)一步縮小了我國投資環(huán)境與國際成熟金融市場(chǎng)投資環(huán)境之間的差距，也為我國境內(nèi)投資機(jī)構(gòu)未來進(jìn)行國際化投資管理提供了經(jīng)驗(yàn)和借鑒，更是將來實(shí)現(xiàn)資本完全流動(dòng)和人民幣自由化的重要環(huán)節(jié)。所以說，引進(jìn)QFII制度或許只是我國證券市場(chǎng)對(duì)外開放的一小步，卻是中國資本市場(chǎng)國際化進(jìn)程中的一大步。

三、“歲歲年年景不同”――后金融危機(jī)時(shí)代QFII投資分析

1.后金融危機(jī)時(shí)代的含義。金融危機(jī)后，全球證券市場(chǎng)皆受到很大沖擊，在本輪危機(jī)中暴露的各種經(jīng)濟(jì)體系中的深層次和固有的矛盾，須通過結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化進(jìn)行化解，世界經(jīng)濟(jì)秩序、國際貨幣體系和監(jiān)管體系須進(jìn)行改革與重建，因而全球經(jīng)濟(jì)、金融的復(fù)蘇無疑將是漫長(zhǎng)而充滿不確定性的，我們將這一漫長(zhǎng)的恢復(fù)調(diào)整過程稱為后金融危機(jī)時(shí)代（李青霞、郭玉潔，2010）。

2.后金融危機(jī)時(shí)代QFII投資行為分析。QFII作為投資者必然要為自己的投資人謀取最大的利益，在全球金融市場(chǎng)萎靡的背景下，難免會(huì)選擇保守型的投資策略，即對(duì)持股進(jìn)行減倉和換倉。分析其原因，一是金融危機(jī)影響了QFII在中國的投資積極性，面對(duì)世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不明朗，使得QFII在中國的投資較為謹(jǐn)慎；二是由于受到次貸危機(jī)的影響，QFII機(jī)構(gòu)投資者對(duì)所持股票行業(yè)重新進(jìn)行評(píng)估，股票更換幅度增大。由此可見，QFII作為投資者具有資本逐利性，并不是從一而終的造福于中國股市，近年QFII投資我國證券市場(chǎng)存在持股時(shí)間過短、換手率過高的特點(diǎn)。因此，在后金融危機(jī)時(shí)代，我國證券市場(chǎng)面臨游資沖擊的可能性更大，市場(chǎng)蘊(yùn)含的不安定因素加劇。

3.實(shí)際效果與預(yù)期目標(biāo)的差距。從我國股市近年來頻繁大起大落，遠(yuǎn)高于成熟市場(chǎng)的振幅來看，QFII制度實(shí)施的實(shí)際效果與預(yù)期目標(biāo)存在著差距。究其原因，主要是QFII制度本身的政策限制和我國資本市場(chǎng)不完善對(duì)外國投資者的吸引力不足，共同導(dǎo)致了目前QFII總體規(guī)模較小，示范效應(yīng)不明顯。尤其是在“后金融危機(jī)時(shí)代”，當(dāng)前這個(gè)充滿更多不確定性因素的“恢復(fù)期”階段，無疑加重了QFII的保守行為。一方面，中國目前的QFII制度是一個(gè)相對(duì)嚴(yán)格的管理制度，在機(jī)構(gòu)投資者資格認(rèn)定、額度管理、資金進(jìn)出監(jiān)控、許可投資的證券品種和投資比例等方面都存在嚴(yán)格的限制。另一方面，中國的證券市場(chǎng)發(fā)展不完善，投資環(huán)境不是很好。主要體現(xiàn)為市場(chǎng)制度不完善，信息披露制度欠完備，可投資的品種較少，缺乏相應(yīng)的避險(xiǎn)工具，歷史遺留問題較多。這些因素都制約了QFII在中國證券市場(chǎng)上的投資，降低了證券市場(chǎng)對(duì)QFII的吸引力，尤其表現(xiàn)在很少有風(fēng)險(xiǎn)厭惡的保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金等長(zhǎng)期投資者進(jìn)入中國證券市場(chǎng)。

四、“激勵(lì)與監(jiān)管并行”――開創(chuàng)QFII在中國的繁榮未來

1.深入市場(chǎng)改革與創(chuàng)新，激勵(lì)QFII投資行為

當(dāng)前，QFII投資規(guī)模對(duì)中國A股市場(chǎng)的資金數(shù)量效應(yīng)和示范效應(yīng)皆不明顯，因而，引入QFII對(duì)中國證券市場(chǎng)的良性顯著影響惟有寄希望于其未來規(guī)模的適度擴(kuò)大和國內(nèi)投資者長(zhǎng)期價(jià)值投資理念的養(yǎng)成及投資策略的成熟。在此過程中，我國監(jiān)管層的角色不是“安靜等待”，而是“推波助瀾”。

（1）完善A股市場(chǎng)的信息披露制度。堅(jiān)持長(zhǎng)期價(jià)值投資的QFII主要根據(jù)公開信息進(jìn)行持股與調(diào)整，信息不對(duì)稱會(huì)導(dǎo)致境外機(jī)構(gòu)投資者很難對(duì)我國的資本市場(chǎng)做出準(zhǔn)確的判斷，從而使QFII制度運(yùn)行失效。因此，必須建立一套公開透明、層次清晰、易于執(zhí)行的信息披露制度體系，在健全企業(yè)會(huì)計(jì)制度、規(guī)范公司審計(jì)制度的基礎(chǔ)上完善信息披露機(jī)制，杜絕信息虛假披露和信息未披露等違規(guī)情況，適當(dāng)縮短信息披露間隔時(shí)間，以減少短期炒作機(jī)會(huì)，激勵(lì)QFII的長(zhǎng)期價(jià)值投資理念。

（2）非流通股的流通問題。股權(quán)分置改革尚不徹底，使得我國證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展存在著較大的不確定性，存在大部分非流通股和小部分流通股的股權(quán)分裂結(jié)構(gòu)，此背景下，外國投資者投資中國證券市場(chǎng)的積極性受到了較大影響。因此，解決非流通股的流通問題，減少市場(chǎng)未來的不確定性，是鼓勵(lì)更多的QFII進(jìn)入我國證券市場(chǎng)投資的重要途徑。

（3）完善避險(xiǎn)工具和機(jī)制。健全我國的資本市場(chǎng)體系，完善信用交易、股指期貨等對(duì)沖、做空機(jī)制，逐步引入種類更豐富的金融衍生工具以達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)控制和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，消除QFII尤其是保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金等風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者裹足不前的擔(dān)憂，在滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的需要的同時(shí)，也有利于促進(jìn)我國證券市場(chǎng)的規(guī)范化和國際化。

2.金融監(jiān)管面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)，從容應(yīng)對(duì)是關(guān)鍵

我國當(dāng)前采取的是“分業(yè)經(jīng)營(yíng)，分業(yè)監(jiān)管”的模式，而在混業(yè)經(jīng)營(yíng)的國際化趨勢(shì)下，在以吸引境外資金為目的的QFII制度運(yùn)作過程中，再加上未來我國對(duì)QFII限制的逐步放寬，越來越多的外資開始涌入我國，監(jiān)管對(duì)象不斷增加，監(jiān)管內(nèi)容日趨復(fù)雜，我國監(jiān)管層的監(jiān)管能力必然面臨極大壓力。因此，我國的證券監(jiān)管模式如何適應(yīng)“混業(yè)經(jīng)營(yíng)”趨勢(shì)下的監(jiān)管，是穩(wěn)步推進(jìn)QFII造福于中國資本市場(chǎng)的關(guān)鍵課題。

（1）審慎對(duì)待人民幣升值壓力過大背景下金融市場(chǎng)的開放速度。主要是考慮QFII對(duì)匯率的影響。QFII是通過對(duì)人民幣供應(yīng)量的變化來對(duì)匯率產(chǎn)生影響。當(dāng)前，我國累計(jì)外匯儲(chǔ)備約25000億美元左右，中央銀行不得不被動(dòng)地大量投放基礎(chǔ)貨幣，我國面臨嚴(yán)重的流動(dòng)性過剩。若進(jìn)一步放寬QFII的準(zhǔn)入條件或提高其投資額度，必然會(huì)招來更多的外匯資金，造成我國外匯儲(chǔ)備進(jìn)一步增加。隨著QFII的資金流入，本幣需求量增加，給人民幣升值帶來更大的壓力。

（2）QFII管理制度的適度調(diào)整。逐步實(shí)現(xiàn)對(duì)外資的自由放開是大勢(shì)所趨，但在我國證券市場(chǎng)不斷放寬準(zhǔn)入的過程中，涌入過多的QFII資金無疑會(huì)導(dǎo)致股價(jià)非理性上漲，在當(dāng)前我國A股流通市值較小的前提下，容易造成對(duì)流通市場(chǎng)的控制，若遇外資集中撤退更會(huì)產(chǎn)生毀滅性影響。因此，在不斷“磨合”中以“改革”促“放手”是必然選擇。

一方面，短期內(nèi)可通過改進(jìn)證券交易稅收制度，嘗試推出與QFII資金進(jìn)出的匯兌間隔相聯(lián)系的匯兌間隔累退稅，用市場(chǎng)手段約束和鼓勵(lì)QFII的長(zhǎng)期價(jià)值投資行為，在擴(kuò)大QFII資金規(guī)模的同時(shí)有效降低其大規(guī)模集中撤資的危害，逐步用匯兌間隔累退稅代替QFII額度審批這一行政直接干預(yù)手段；長(zhǎng)期的做法是在完善A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)及擴(kuò)大其容量下實(shí)現(xiàn)對(duì)外資的自由放開。另一方面，逐步放寬對(duì)QFII的資格要求，而著重對(duì)QFII的資信狀況、投資經(jīng)營(yíng)理念進(jìn)行審核；逐漸放寬單個(gè)QFII的投資額的限制，但可以對(duì)總的QFII投資額占市場(chǎng)總額比例進(jìn)行管理；對(duì)不同產(chǎn)業(yè)實(shí)施有差別的持股比例限制，對(duì)非限制性投資領(lǐng)域和QFII高度關(guān)注的行業(yè)適當(dāng)放寬股權(quán)上限，使外資控股這些上市公司成為可能。

（3）QFII信息披露制度不完善帶來的不確定性加劇了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，須完善QFII信息披露制度，將QFII每天的進(jìn)出情況披露于交易所網(wǎng)站，便于我們獲悉其經(jīng)營(yíng)動(dòng)態(tài)，這不論是對(duì)于投資者的投資行為示范效應(yīng)，還是對(duì)于監(jiān)管層的監(jiān)督管理，都具有積極意義；我國監(jiān)管機(jī)構(gòu)還須主動(dòng)加強(qiáng)與其他國家監(jiān)管機(jī)構(gòu)的交流與合作，及時(shí)了解QFII母公司的投資組合信息，并關(guān)注在我國的QFII的資金動(dòng)向，加強(qiáng)對(duì)QFII交易行為的監(jiān)管，以降低其資本逐利性，防范外資大規(guī)模撤出，達(dá)到穩(wěn)定股市的目的。

每一類新投資機(jī)構(gòu)的加入，對(duì)我國證券資本市場(chǎng)而言都是風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存。從QFII制度啟動(dòng)至今，QFII與中國資本市場(chǎng)已經(jīng)走過了八年的磨合期。未來，“潘多拉魔盒”的隱憂將在監(jiān)管層不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)、揚(yáng)長(zhǎng)避短的實(shí)踐中逐步打消，并通過加快完善資本市場(chǎng)和制度創(chuàng)新，引領(lǐng)QFII厲兵秣馬，積極市場(chǎng)操作，在互惠互利中迎來QFII在我國的興盛之時(shí)。

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