導語：如何才能寫好一篇證券市場概述，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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一、絕對集中度指標

最基本的市場集中度指標是絕對集中度：（式略）CRn表示市場上規(guī)模最大的前n位企業(yè)的市場集中度，CRn接近于0意味著最大的n家企業(yè)占市場份額較??；CRn接近于1意味著非常高的集中程度。在市場占有率的衡量上，由于資產(chǎn)管理規(guī)模能夠較準確的反應各個基金公司的銷售情況，故選其作為計算指標。據(jù)統(tǒng)計，截至2011年四季度末，我國證券投資基金數(shù)目為914只，規(guī)模為21,683.54億元（剔除聯(lián)接基金重復部分口徑）。截至2011年12月底，我國共有69家基金公司，本文選取具有統(tǒng)計意義的66家基金公司進行比較和研究。根據(jù)絕對集中度公式計算得出：（式略）CR4來看，我國證券基金業(yè)呈現(xiàn)“原子型”市場，從CR8來看，基金業(yè)屬于“低級寡占型市場”。上述指標反映出我國證券投資基金市場不存在由某幾家規(guī)模較大的公司進行“劫持”從而制約行業(yè)良性競爭的情況，前規(guī)模排名四大及前基金公司并沒有占據(jù)過多市場份額從而形成市場壟斷，二線基金公司的生存未受到龍頭公司威脅。

二、H.H.I指數(shù)

H.H.I指數(shù)，也稱為赫希曼—赫菲德爾指數(shù)，反映的是這一行業(yè)中企業(yè)的總數(shù)以及規(guī)模分布情況，其公式如下：（式略）X代表市場總規(guī)模，Xi代表i企業(yè)的規(guī)模，Si=Xi/X表示第i個企業(yè)的市場占有率，n為該產(chǎn)業(yè)內的企業(yè)數(shù)。當市場由一家企業(yè)獨占，即X1=X時，H.H.I=1。當所有的企業(yè)規(guī)模相同時，H.H.I=1/n。行業(yè)內企業(yè)的規(guī)模越是接近，且企業(yè)數(shù)越多，H.H.I指數(shù)就越接近于零。筆者通過對數(shù)據(jù)進行計算，得出H.H.I=0.0344。然而，假設所有公司的市場份額相同，則每個公司的市場份額為：1/66=0.0455，此時，H.H.I=0.0154。由此可見，我國證券投資基金業(yè)的市場份額分布是有所不均的。

三、相對集中度指標

相對集中度是反映產(chǎn)業(yè)內企業(yè)的規(guī)模分布狀況的市場集中度指標，常用洛倫茲曲線和基尼系數(shù)表示.洛倫茲曲線洛倫茲曲線反映市場占有率與市場中由小到大企業(yè)的累計百分比之間的關系。筆者根據(jù)基金公司資產(chǎn)管理規(guī)模數(shù)據(jù)進行處理，針對66家基金公司按照管理資產(chǎn)規(guī)模排序進行編號。如果洛倫茲曲線與均等分布線重合，則說明資產(chǎn)管理規(guī)模（即市場占有率）相等。但是，顯而易見，洛倫茲曲線偏離均等分布線曲線的程度較大，這一點說明我國證券投資基金業(yè)的市場占有率分布的不均勻程度相對較大。通過洛倫茲曲線可看出，在規(guī)模排名后30%的基金公司的市場占有率遠遠低于市場平均占有率，而排名位于后10%的公司的市場份額少之又少。從下圖也可以看出，小規(guī)?；鸸菊紦?jù)的市場份額過小，與規(guī)?？壳暗墓鞠啾瘸霈F(xiàn)明顯的掉隊現(xiàn)象，規(guī)模排名后10家基金公司總體市場占有率不到1%。2.基尼系數(shù)基尼系數(shù)是建立在洛倫茲曲線基礎上的一個相對集中度指標。設洛倫茲曲線在x∈（0，1）的范圍內與X軸圍成的面積為C，均等分布線和洛倫茲曲線之間的面積為S，ΔOAL的面積為P，則基尼系數(shù)=S/P。經(jīng)分析，我國證券投資基金業(yè)的基金系數(shù)大于0.5，從另一個角度說明這一行業(yè)的市場分布在一定程度上不均勻。

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摘要：我國《證券法》和《公司法》的修訂就是努力解決這一問題，健全證券交易規(guī)則，加強證券市場的自治能力，理順兩者關系，進行證券監(jiān)管風險的轉移。證券監(jiān)管是證券市場發(fā)展的重要保障，是其良性發(fā)展的基礎。證券監(jiān)管越有力，越到位則證券市場的風險越小。我國的證券監(jiān)管體制存在著很多問題，其中最主要的問題是證券監(jiān)管機構定位不明確，政府和市場不分。這就要借鑒外國的成功經(jīng)驗，完善公司結構和監(jiān)管體制，減輕監(jiān)管風險。

關鍵詞：證券監(jiān)管體制監(jiān)管風險自治能力風險轉移

一、我國證券監(jiān)管體制概述

我國的證券監(jiān)管體制大致經(jīng)歷了三個大的階段：一是在國務院證券委員會和中國證券監(jiān)督管理委員會成立前，證券市場由人民銀行和地方政府管理；二是國務院證券委員會和中國證監(jiān)會成立后．由他們和有關各部委以及地方政府管理；三是證券法實施后的階段。我國的證券監(jiān)管體制總體而言是國家型監(jiān)管體制和自律型監(jiān)管體制的復合體。隨著證券業(yè)的發(fā)展，我國的證券監(jiān)管體制的缺陷愈加明顯，表現(xiàn)為：

第一，證券監(jiān)管主體定位不明確。在我國的證券監(jiān)管體制中，國務院證券委是國家對全國證券市場進行統(tǒng)一宏觀管理的臨時議事機構，中國證監(jiān)會是證券委的監(jiān)督管理執(zhí)行機構，屬于國務院的直屬事業(yè)單位。憲法并沒有把相應權力授予非部委機構和事業(yè)機構。證券委和證監(jiān)會存在的法律依據(jù)和作為政府部門設置的依據(jù)不足。

第二，證券監(jiān)管機構的職責不明確。就我國目前的現(xiàn)狀來講，證券市場出現(xiàn)許多問題，如公司造假案、上市公司高管失蹤案或攜款潛逃案、大股東侵占公司資金案、非法操縱挪用客戶資金案等無一不與監(jiān)管不利有關，其主要癥結是證券監(jiān)管機構不積極作為造成的，原因是監(jiān)管機構職責不明確，本該是積極作為的職責變?yōu)橐环N消極職責。

第三，我國缺乏集中、統(tǒng)一、權威的證券監(jiān)管主體。國務院證券委是全國證券市場統(tǒng)一宏觀管理的主管機關，但是他沒有專職人員，很難履行管理職責；中國證監(jiān)會是證券委的監(jiān)督執(zhí)行機關，其他有關部委如國家改革發(fā)展委員會、財政部、中國人民銀行、以及地方政府等雖各有分工，但很難協(xié)調，出現(xiàn)政出多門現(xiàn)象。沒有集中、統(tǒng)一、權威的監(jiān)管主體則會出現(xiàn)互相制肘而又互相推諉的情況，使證券參與主體：j己所適從，證券規(guī)則之間互相矛盾，造成證券市場混亂。

第四，證券自律組織的自我規(guī)范、自我約束程度極為軟弱。我國的證券業(yè)協(xié)會形同虛設，上交所和深交所作為同一層次的交易場所，為爭奪上市公司，互相之間展開惡性競爭，無法對會員公司實行自律管理。這是因為自律規(guī)則不完善。證券組織內部機構不健全，而最主要的原因是證券監(jiān)管機構的過多干預抑制了自律組織自身的發(fā)展和完善，沒有把本該他們自己解決的問題放開手，使他們自身產(chǎn)生了依賴性和惰性，當然同時也抹殺了他們自身的創(chuàng)造性。

二、我國證券監(jiān)管體制變革的具體措施

通過以上分析可知，我國現(xiàn)有證券監(jiān)管體制的最大癥結是政府和市場不分，證券監(jiān)管機構職能和自律組織的本職不分，證券監(jiān)管機構管的過多、過寬。筆者認為，我們應借鑒英美國家的成功經(jīng)驗，明確界定自律組織和證券監(jiān)管機構之間的分工，凡是能通過行業(yè)自律組織解決的問題就由自律組織解決，充分發(fā)揮自律組織在風險防范中的一線緩沖作用，避免證券監(jiān)管機構始終站在風頭浪尖，承受過大的社會壓力，逐步建立以自律為基礎，政府監(jiān)管為主的監(jiān)管體系?！蹲C券法》和《公司法》的修訂就是這一思路的極好體現(xiàn)。

第一，完善公司的法人治理結構，這是公司實現(xiàn)自治的基礎。(1)修訂后的《公司法》突出了董事會的集體決策作用，不僅增加了董事會的決策范圍，而且《公司法》根本改變了董事會的決策機制，公司的董事會再也不是董事長一人說了算，而是集體決策，既防止公司個人專斷，又導致公司民主決策，科學決策。從另一方面說，也強化了對董事長的權力制約，保護了其他董事的利益和決策權。(2)修訂后的《公司法》強化了監(jiān)事會的作用?！豆痉ā吩黾恿吮O(jiān)事會的職權，還明確規(guī)定監(jiān)事會有對董事會提出質詢和建議的權力。這樣公司的法人治理結構更加合理，股東會、董事會、監(jiān)事會三者之間形成了相互分工相互制約的關系，從而使公司的法人機制更加健全，為公司自治奠定了基礎。

第二，增加公司自治內容，這是開啟公司自治的開端和嘗試。(1)改變原有的最低注冊資本額的規(guī)定。這不僅活躍資本市場，鼓勵民間資本進入市場，也給予公司更大的活動空間，無疑對公司的自治能力提出更高要求。(2)修改后的《公司法》把公司向其他有限責任公司、股份有限公司的累計投資額不得超過公司凈資產(chǎn)的50％提高到70％，這一改變既保護了交易相對人的利益，也便利了公司的投融資活動，賦予其更大程度的自治，政府及監(jiān)管機構不再過多的加以干預。(3)公司的上市、暫停和停止不再由公司法規(guī)定，而把決定權交給了證券交易所，這是一個極大的轉變，這也就是說中國證券交易管理委員會要以更加超脫的地位來對證券市場進行管理，不再干預。

第三，提高上市公司質量，這是證券市場自律性的基礎。所以，《證券法》的修訂在這方面作出了很大努力。(1)在法律上確認證券發(fā)行保薦人制度，保薦人制度的實質就是證券發(fā)行擔保制度，其目的在于減少證券發(fā)行風險。(2)增加上市公司控股股東或實際控制人、上市公司董事、監(jiān)事、高級管理人員誠信義務的規(guī)定和法律責任，以防其通過各種手段損害投資者合法權益，減小證券市場風險。(3)引入預披露制度，拓寬社會監(jiān)督渠道，要求首次公開發(fā)行的申請人預先披露申請發(fā)行上市的有關信息防范發(fā)行人采取虛假手段騙取發(fā)行資格。

三、我國證券監(jiān)管體制變革之意義

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關鍵詞：信息型市場操縱 法律規(guī)制 建議 證券市場

信息型證券市場操縱在徐翔案后走入公眾的視野，信息型證券市場操縱是新興的一種復合型操縱模式，近期備受各界關注。在一個信息化的時代，信息對于一個企業(yè)的重要性不言而喻，一旦產(chǎn)生信息的泄漏或者失實將會嚴重影響相關聯(lián)的一系列經(jīng)濟鏈條，破壞市場競爭機制，產(chǎn)生不良后果。因此我們應當及時發(fā)現(xiàn)、反思我們目前的證券、期貨市場中所出現(xiàn)信息型市場操縱的原因，問題之所在，然后積極想辦法應對，通過法律進行規(guī)制，解決信息不安全的憂慮，促進證券、期貨市場健康快速發(fā)展。

一、我國信息型證券市場操縱行為概述

（一）概念

信息型市場操縱行為是指上市公司或者是一些具有掌握優(yōu)勢信息的企業(yè)，通過一系列能夠影響到市場價格的信息，進而影響到期貨或者是證券的交易價格，從而操縱市場，操縱者自身獲利的商事侵權行為，具有操縱對象為不特定多數(shù)人、需要行為人在二級市場配合等特點。

（二）目前相關法律規(guī)制中存在的問題

1.立法用詞模糊不嚴密

我國目前關于證券、期貨交易的相關法律規(guī)定多是原則性、總體性的規(guī)定，缺乏細化的具體要求。在《證券市場操縱行為認定指引（適行）》（以下簡稱《指引》）中關于市場操縱行為的定義中都存在運用“不正當手段”之類的模糊詞語，這就使得實際適用法律的過程中無法精準定位，及時準確適用法律。而且隨著經(jīng)濟發(fā)展進步，證券、期貨交易也在不斷發(fā)展，原來的法律規(guī)定在一定程度上已經(jīng)不能適應新形勢下的需求。

2.未規(guī)定行為人的主觀條件

在《指引》中規(guī)定的是“影響證券交易價格或者交易量，擾亂市場秩序”，是一種以結果為導向的規(guī)定，并沒有明確指出是否要求行為人故意。如此一來就容易導致，行為人故意實施了信息型市場操縱行為，但未得逞，未能對證券交易市場產(chǎn)生實質影響時，無法對行為人的行為定性。

3.與欺詐行為關系不明確

目前學界的諸多觀點中多數(shù)人認為信息型市場操縱行為是完全可以歸入到欺詐行為之下的，因此可以規(guī)定證券市場中的一般性反欺詐條款，如此一來，法律適用準確全面的問題迎刃而解。但是我們應當同時注意到并非所有的信息型市場操縱行為都包含欺詐的成分，基于真實交易行為的信息型市場操縱行為又能否構成欺詐呢？信息型市場操縱行為與欺詐有交集又有所不同，如何更加合理的界定明_二者之間的關系有待進一步改正。

4.民事責任制度缺位

承擔責任主要包括民事責任、刑事責任及行政責任，三種責任形式側重角度不同、發(fā)揮的作用不同，并無明確的主次之分。我國目前關于證券市場中信息型市場操縱行為的懲治主要集中于行政責任及刑事責任，嚴重缺乏了關于民事責任承擔的規(guī)定，雖然《證券法》第77條中有規(guī)定到該行為要承擔民事責任，但規(guī)定的太過于原則性、抽象性，這就使得實際的操作性太差，以至于在實際的案例中很少出現(xiàn)相關責任人的民事賠償責任。

二、信息型市場操縱行為法律規(guī)制的建議

市場經(jīng)濟是法制經(jīng)濟，而且證券市場的發(fā)展過程更是充分說明了脫離的法律的證券市場會存在巨大的危機，市場操縱行為會肆意而行，是無法得到長遠的發(fā)展的。根據(jù)我國證券市場的現(xiàn)狀，通過事前預防和事后制裁的法律規(guī)制的方法，來穩(wěn)定我國的證券交易市場，保障交易安全才是長久之計。

第一，完善信息型證券市場操縱行為的預防機制?？偨Y我國目前證券市場交易中出現(xiàn)的信息型市場操縱行為，借鑒外國的相關立法，預測未來可能出現(xiàn)的問題，制定符合我國現(xiàn)狀又不失前瞻性的法律。明確信息型市場操縱行為的法律概念及其構成要件，為之后實務中實際適用法律提供一個明確又不失彈性的標準，彌補具體法律規(guī)定的缺陷。同時盡快制定相關的實施細則，避免在適用法律時遭遇法律規(guī)定不統(tǒng)一的尷尬境地，使得能夠精準、明確的適用法律來打擊信息型市場操縱行為。也可以借鑒外國的積極做法，引入市商制度，通過雙邊報價的方式促進證券市場的信息在陽光下運行。

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關鍵詞：證券 投資 研究對象

1 概述

當今中國的證券投資學教材，對證券投資的研究對象的闡述較少，國內比較知名作者吳曉裘，趙錫軍、李向科等在其主編的證券投資學中都沒有對證券投資學的研究對象進行界定和闡述，而一門科學的研究對象、內容和方法，需要在學習中完善，在完善中學習，通過不斷地總結和修正，逐步完善這一學科，這一研究對證券投資理論發(fā)展和實踐都具有十分重要的現(xiàn)實意義。

2 證券投資概述

投資包括直接投資和間接投資兩大方面，直接投資是指各個投資主體為在未來獲得經(jīng)濟效益或社會效益而進行的實物資產(chǎn)購建活動。如國家、企業(yè)、個人出資建造機場、碼頭、工業(yè)廠房和購置生產(chǎn)所用的機械設備等。間接投資是指企業(yè)或個人用其積累起來的貨幣購買股票、債券等有價證券，借以獲得收益的經(jīng)濟行為。一切出于謀取預期經(jīng)濟收益為目的而墊付資金或實物的行為都可以看作是投資。

證券投資是指間接投資，即投資主體用其積累起來的貨幣購買股票、公司債券、公債等有價證券，借以獲得收益的經(jīng)濟行為。證券投資屬于非實物投資，投資者付出資金，購入的是有價證券，而不是機器、設備、黃金珠寶等實物。證券投資的收益一般包括股息、紅利收益、資本收益、債息收益和投機收益。

證券投資是一種特殊的投資活動，與一般意義上的投資相比，具有高收益性、高風險性、期限性和變現(xiàn)性等特點。

3 證券投資與投機

投機起源于古代，早期的投機以賺取地區(qū)差價為主要方式，不同區(qū)域對不同種類產(chǎn)品生產(chǎn)與需求的差別性，為投機者賺取買賣差價創(chuàng)造了條件。進入商品社會后，投機范圍日趨廣泛，它已伸展到生產(chǎn)、流通、金融等眾多領域。

投機的含義就是把握時機賺取利潤。在證券投資學中，投機的基本含義則是：在信息不充分的條件下做出投資決策，試圖在證券市場的價格漲落中獲利。而這種價格波動帶來的獲利時機同樣賦予所有的社會公眾，并未偏向某種特定的人，但事實上只有少數(shù)人把握住了這種機會。少數(shù)投機者之所以能夠成功，不只是他們熟悉市場的習性，具有豐富的經(jīng)驗，準確的預見力和判斷力，更主要的是具有承擔風險的勇氣。承擔較大的風險，賺取高額利潤就是投機者根本的信條。而對于大多數(shù)人來說，并不愿意承擔更大的風險，他們往往偏重于通過資金、勞動力等生產(chǎn)要素的投入以圖賺取正常利潤的投資行為。

證券投資與投機的區(qū)別主要表現(xiàn)為對預測收益的估計不同。普通投資者進行證券投資時，較為重視基礎價值分析，以此作為投資決策的依據(jù)；證券投機者不排斥這些方法，但更重視技術、圖像和心理分析。普通投資者除關心證券價格漲落而帶來的收益外，還關注股息、紅利等日常收益；而證券投機者只關注證券價格漲落帶來的利潤，而對股息、紅利等日常收益不屑一顧。其次是所承擔的風險程度不同。投資的收益與風險是成正比的。普通投資者對投資的安全性較為關注，主要購買那些股息和紅利乃至價格相對穩(wěn)定的證券，因而所承擔的風險較??；投機者主要購買那些收益高而且極不穩(wěn)定的證券，因而其所承擔的風險較大。投機者既可能獲得巨大的收益，也可能遭受巨大的損失。

證券投資與投機并沒有本質上的區(qū)別，只是在程度上有差別。因此要把投資與投機完全區(qū)分開來是很困難的。投資是不成功的投機，投機是成功的投資。

4 證券投資學研究的對象

證券投資學的研究對象是證券市場運行的規(guī)律以及遵循其規(guī)律進行科學的管理和決策的綜合性方法論科學。具體地講，就是證券投資者如何正確地選擇證券投資工具；如何規(guī)范地參與證券市場運作；如何科學地進行證券投資決策分析；如何成功地使用證券投資策略與技巧；國家如何對證券投資活動進行規(guī)范管理等等。從學科性質上講，證券投資學具有下列特點：

第一，證券投資是一門綜合性方法論科學。證券投資的綜合科學性質主要反映在它以眾多學科為基礎和它涉及范圍的廣泛性。證券投資作為金融資產(chǎn)投資，它是整個國民經(jīng)濟運行的重要組成部分。股市是國民經(jīng)濟的晴雨表，因此，資本、利潤、利息等慨念是證券投資學研究問題所經(jīng)常使用的基本范疇。證券市場是金融市場的一項重要組成部分。證券投資學研究的一個重要內容是證券市場運行，證券投資者的投資操作，所以必然涉及到貨幣供應、市場利率及其變化對證券市場價格以及證券投資者收益的影響。證券投資者進行投資決定購買哪個企業(yè)的股票或債券，總要進行調查了解，掌握其經(jīng)營狀況和財務狀況，從而做出分析、判斷。作這些基礎分析必須掌握一定的會計學知識。證券投資學研究問題時，除了進行一些定性分析外，還需要大量地定量分析，證券投資、市場分析、價值分析、技術分析、組合分析等內容都應采用統(tǒng)計、數(shù)學模型進行。因此，掌握經(jīng)濟學、金融學、會計學、統(tǒng)計學、數(shù)學等方法對證券投資是非常重要的。因此，證券投資學是一門綜合性方法論科學。

第二，證券投資是一門應用性科學。證券投資學雖然也研究一些經(jīng)濟理論問題，但從學科內容的主要組成部分來看，它屬于應用性較強的一門科學。證券投資學側重于對經(jīng)濟事實、現(xiàn)象及經(jīng)驗進行分析和歸納，它所研究的主要內容是證券投資者所需要掌握的具體方法和技巧，即如何選擇證券投資工具；如何在證券市場上買賣證券；如何分析各種證券投資價值；如何對發(fā)行公司進行財務分析；如何使用各種技術方法分析證券市場的發(fā)展變化；如何科學地進行證券投資組合等等，這些都是操作性很強的具體方法和基本技能。從這些內容可以看出，證券投資學是一門培養(yǎng)應用型專門人才的科學。

第三，證券投資是一門以特殊方式研究經(jīng)濟關系的科學。證券投資屬于金融投資范疇，進行金融投資必須以各種有價證券的存在和流通為條件，因而證券投資學所研究的運動規(guī)律是建立在金融活動基礎之上的。金融資產(chǎn)是虛擬資產(chǎn)，金融資產(chǎn)的運動就是一種虛擬資本的運動，其運動有著自己一定的獨立性。社會上金融資產(chǎn)量的大小取決于證券發(fā)行量的大小和證券行市，而社會實際資產(chǎn)數(shù)量的大小取決于社會物質財富的生產(chǎn)能力和價格。由于金融資產(chǎn)的運動是以現(xiàn)實資產(chǎn)運動為根據(jù)的，由此也就決定了實際生產(chǎn)過程中所反映的一些生產(chǎn)關系也必然反映在證券投資活動當中。即使從證券投資小范圍來看，證券發(fā)行所產(chǎn)生的債權關系、債務關系、所有權關系、利益分配關系，證券交易過程中所形成的委托關系、購銷關系、信用關系等等也都包含著較為復雜的社會經(jīng)濟關系。因此證券投資學研究證券投資的運行離不開研究現(xiàn)實社會形態(tài)中的種種社會關系。

5 證券投資研究的內容和方法

5.1 證券投資的研究內容

證券投資的研究內容是由其研究對象所決定的，它包括：

5.1.1 證券投資的基本概念和范疇。證券投資過程中涉及許多重要的概念和范疇，如證券（股票、債券等）、證券投資、證券投資風險、證券投資收益等。明確這些概念和范疇，是研究證券投資的前提。

5.1.2 證券投資的要素。證券投資活動離不開一定的條件或行為要素，證券投資者、證券投資工具、證券投資中介等是證券投資的實施要素。它們在證券投資過程中分別起著不同但又不可或缺的作用。研究這些要素，對于準確、全面、深入地說明和理解證券投資運動過程有著十分重要的作用。

5.1.3 從事證券投資活動的空間。證券投資活動是在證券市場上進行的，而證券市場本身是一個相當龐雜的體系，它由許多分支組成，證券市場的不同部分具有不同的活動內容，并分別滿足不同的證券投資需要。只有充分了解證券市場的組成框架、基本結構和運行機理，才能進入這一市場并有效地從事證券投資活動。

5.1.4 證券投資的規(guī)則和程序。證券投資是按照一定的規(guī)則包括法規(guī)進行的。作為一種交易行為，它有特定的程序和步聚，制度規(guī)定是相當嚴密的。了解這些規(guī)則和程序，是從事證券投資的重要前提。

5.1.5 證券投資的原則和內在要求。證券投資是一種高收益與高風險并存的經(jīng)濟行為。因此安全、高效地進行證券投資，必須把握一些重要的原則和客觀內在要求。按證券投資的客觀要求行事，有助于避免證券投資中的盲目性，理性地入市操作，從而增加投資成功的可能性。

5.1.6 證券投資的分析方法。這是證券投資學最重要的內容之一。證券投資分析方法大致上可分為基本分析與技術分析兩大類，而這兩類分析方法又分別包含了大量內容，只有努力掌握這些分析方法，投資者才有可能為正確地選擇投資對象，把握市場趨勢。

5.1.7 證券投資的操作方法。證券投資的操作方法是指實際買賣證券時，在進行投資分析的基礎上，根據(jù)市場狀況和投資者自身情況、投資目的等選擇的具體操作模式、策略與手法。它與證券投資分析有著相當密切的關系，它是在投資分析的基礎上確定的，是對投資分析結果具體操作的反映。投資者個人的投資目的、條件乃至修養(yǎng)與氣質也會在某種程度上決定其操作方法。

5.1.8 證券投資中的風險與收益。風險與收益總是伴隨著整個證券投資過程。實際上，實現(xiàn)風險最小化和收益最大化，正是證券投資者追求的目標。因此，研究證券投資中的風險與收益，自然成為證券投資學的核心問題之一。什么是證券投資風險和收益？它們的構成情況如何？怎樣對證券投資中的風險與收益進行度量？如何實現(xiàn)收益最大化與風險最小化？如何優(yōu)化基于規(guī)避風險目的的投資組合等等，證券投資學均需做出相應的回答。

5.2 證券投資學的研究方法

證券投資是一門理論和應用并重的學科，要實現(xiàn)其研究目的并使這門學科不斷發(fā)展，就必須堅持以下方法和要求：

5.2.1 規(guī)范與實證分析并重，定性與定量分析結合的研究方法。證券投資學要解決繁雜的理論命題并得出科學的結論，不僅要大量地運用邏輯思維，進行各種理論抽象和規(guī)范分析，還必須高度地關注證券投資的實踐，進行廣泛的實證分析。證券投資中涉及大量的技術問題，分析、決策過程中不僅要考慮可能的制約因素，還必須盡可能弄清這些因素對證券投資的影響程度，而這些因素本身所具有的量化狀態(tài)又可能決定證券投資收益與風險程度的差別。因此，證券投資學的各種結論的得出，都必須建立在定性分析與定量分析結合運用的基礎之上。

5.2.2 強調結論、觀點的特定性及適用背景，而不刻意追求其普遍適用性或惟一性。證券投資實踐中的情況十分復雜，變數(shù)很多，市場走勢往往還要受到投機及其他某些人為因素的影響。因此，證券投資學中所給出的結論與觀點也只能針對大多數(shù)情況或某些情況，有一定的適用范圍。

5.2.3 強調動態(tài)的全方位分析。證券投資學作為一門指導證券投資實踐的學科，不僅要求完善其理論體系，更重要的是要告訴人們如何根據(jù)現(xiàn)象的現(xiàn)狀和動態(tài)，判斷事物發(fā)展的趨勢，提高投資的成功率。

6 結論

不管是證券投資或者投機，都非常有必要搞清楚其研究對象，通過對證券市場投資理論的研究和實踐的分析，筆者總結出證券投資學的研究對象，它是一門研究證券市場運行規(guī)律以及遵循其規(guī)律進行科學的管理和決策的綜合性方法論科學。而如何正確地選擇證券投資工具，規(guī)范地參與證券市場運作，科學地進行證券投資決策分析，成功地使用證券投資策略與技巧等等，對證券投資者具有十分重要的意義。

參考文獻：

[1]崔勇主編.《證券從業(yè)人員資格考試叢書》[m]，首都經(jīng)貿(mào)大學出版社，2001.

[2]蒲濤.劉險鋒主編.《證券投資學》[m]，中國財政經(jīng)濟出版社，2007.12.

[3]吳曉求主編.《證券投資學》[m].（第二版），中國人民大學出版社，2004.

[4]中國證券從業(yè)人員資格考試委員會辦公室編.《證券市場基礎知識》[m].上海財經(jīng)大學出版社，2000.

[5]楊大楷著.《證券投資學》[m]，上海財經(jīng)大學出版社，2000.

篇5

證監(jiān)會；證券監(jiān)管機制；行政法；政府監(jiān)管機構；

【中圖分類號】D922.287文獻標識碼：B文章編號：1673-8500（2013）04-0036-02

1證券行政監(jiān)管理論概述

證券市場是由一系列非常復雜的、人為設計的組織體制及資本運行機制組成的龐大市場，在這個市場中，監(jiān)管者與被監(jiān)管者產(chǎn)生了一系列的權利義務關系。我國《證券法》是調整證券法律關系的基本法律，其中行政機關權力、程序規(guī)范、資格限制、強制規(guī)范、禁止性規(guī)定以及行政處罰均較多，本質上是部管理法。所謂證券監(jiān)管行政法律關系，是指經(jīng)《證券法》及相關法律規(guī)范確認和調整的，因監(jiān)管行政權力而形成的監(jiān)管機構與其他當事人之間的證券權利義務關系。

目前，幾乎所有國家的證券監(jiān)管活動都是由政府部門、行業(yè)協(xié)會和證券交易所共同完成的。1997年8月起證券交易所的管理權從地方政府收歸到了中國證監(jiān)會。1997年11月，中央金融工作會議決定對銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)和信托業(yè)實行分業(yè)管理，并決定建立起一個全國統(tǒng)一的證券期貨管理體系，理順中央和地方多級監(jiān)管機構間的關系，并由中國證券監(jiān)督管理委員會統(tǒng)一行使對全國證券、期貨業(yè)的監(jiān)管職責。

2我國證券監(jiān)管體制存在的主要缺陷

我國在加入WTO后，國內的證券市場獲得了快速發(fā)展，也取得了巨大的成績，中國證監(jiān)會作為統(tǒng)一監(jiān)管機構體制下的監(jiān)管體系已經(jīng)建立起來并逐步完善。然而鑒于以往的歷史及經(jīng)驗，我國的證券監(jiān)管體制存在的問題主要存在于兩部分，一是監(jiān)管主體方面，證監(jiān)會機構定性模糊、監(jiān)管權力不足、獨立性欠缺等；二是監(jiān)管行為方面，證監(jiān)會的行政許可審批權過大、監(jiān)管行政處罰滯后、政策干預廣泛，并且又缺乏必要的規(guī)范和監(jiān)督機制。

3我國證券監(jiān)管體制的改革與完善

我國證券監(jiān)管體制的改革與完善可以從以下幾個方面著手：

1.完善證券監(jiān)管行政法規(guī)立法體系

在我國證券市場正處于“新興加轉軌”時期，不確定性因素較多，此時，行政法規(guī)具有法律無可比擬的優(yōu)勢。因此，對于證券發(fā)行、市場交易、中介機構、上市公司等各方面的監(jiān)管問題，可以行政法規(guī)加以規(guī)范。在行政法規(guī)的立法活動中，要嚴格遵循《行政法規(guī)制定程序條例》等相關法律法規(guī)，提高立法質量，并且對于已制定的行政法規(guī)，要根據(jù)實際情況，及時修訂和廢止。

2.完善監(jiān)管行為的法律規(guī)制

一套完整的行政程序制度應包括以下內容：管轄、行政委托、行政協(xié)助、回避、申請及處理、調查、證據(jù)、陳述意見、公聽會、聽證、政府信息公開、閱覽卷宗、說明理由、期間、送達、費用、簡易程序等。因此，對于我國證券監(jiān)管行政程序法制化問題提供以下兩點建議：

2.1健全監(jiān)管信息公開制度，我國監(jiān)管機構的信息公開制度仍然并不健全，如首次申請股票發(fā)行，發(fā)行審核標準的公開制度缺失就導致在證監(jiān)會經(jīng)常駐有各種“公關團體”，試圖通過各種不當渠道以獲取信息爭取順利通過。因此，對于證券發(fā)行、交易等各種證券活動的監(jiān)管信息，監(jiān)管機構應及時向社會公開。

2.2健全行政聽證程序，如：聽證適用范圍應僅限于監(jiān)管機構做出的較為嚴重的行政處罰決定或者涉及到重大公共利益事項的行政許可；不應由當事人來承擔監(jiān)管機構組織的聽證費用；當事人如認為聽證主持人可能與本案存在直接利害關系的，當事人應有權申請其回避，并且聽證主持人的職能應由非本案的調查人員擔任；舉行聽證時在調查人員提出違法事實、相關證據(jù)和行政處罰建議后，當事人有權進行申辯和質證等。

3.抽象監(jiān)管行為司法救濟制度的建立

我國證券市場常被人稱之為政策市，常常存在著救濟難的問題。根據(jù)我國現(xiàn)行的行政訴訟法之規(guī)定，抽象行政行為不屬于行政訴訟受案范圍，這極不利于證券監(jiān)管中行政相對人合法權益的保障，應將抽象行政行為納入行政訴訟受案范圍，并將行政訴訟范圍中的抽象行政行為界定為規(guī)章、以及規(guī)章以下的規(guī)范性文件。因此，我國應適當?shù)財U大行政訴訟范圍，盡快建立起對抽象行政監(jiān)管行為的司法審查制度。也只有這樣，才能更好地制約證券監(jiān)管機構的行政權力，從而達到充分保障行政相對人合法權益的目的，從根本上改變政策治市的模式，進而促進證券市場健康穩(wěn)定地發(fā)展。

4.完善監(jiān)管機構制衡機制

監(jiān)管機構監(jiān)督機制的對象是監(jiān)管機構做出監(jiān)管行為的整個過程，目的是保證監(jiān)管機構的各種監(jiān)管行為的公平、公正、合理，防止監(jiān)管機構的強制性權力被濫用。

4.1強化證監(jiān)會監(jiān)察局的獨立性，中國證監(jiān)會監(jiān)察局作為證監(jiān)會行政監(jiān)督機關，實行雙重領導，缺乏獨立性、地位不高、權威不夠，應將監(jiān)察局人事任免權收歸國務院，并直接對國務院負責；同時，各項開支費用應當單列，分別由國務院審議后列入財政預算。

4.2充分發(fā)揮新聞輿論監(jiān)督的作用，證券監(jiān)管往往能成為全社會關注的焦點，因此，充分發(fā)揮新聞監(jiān)督“第四權力”的地位，使其監(jiān)督的功能得以發(fā)揮。

4.3充分發(fā)揮自律監(jiān)管體系的作用，提升證券業(yè)協(xié)會及證券交易所等一系列自律性組織的獨立地位，并應賦予它們更多的監(jiān)管權力和責任。對于證券業(yè)協(xié)會，證監(jiān)會應放松進而放棄對證券業(yè)協(xié)會的行政控制和領導，并將其改變成對協(xié)會的依法監(jiān)督關系，使協(xié)會成為在法律和行政雙重地位上能完全獨立于證監(jiān)會的一個自治組織；對于證券交易所，應強化其獨立性，降低證監(jiān)會對其的直接控管，將證券交易所作為一個監(jiān)管的對象而非是完全附屬于自己的下屬單位，并應歸還人事任免權于證券交易所。

參考文獻

[1]洪偉力.證券監(jiān)管：理論與實踐[M].上海：上海財經(jīng)大學出版社，2000.

[2]李東方.證券監(jiān)管法律制度研究[M].北京：北京大學出版社，2002.

篇6

關鍵詞:融資融券;股指期貨;證券市場

一、融資融券與股指期貨概述

融資融券,是指投資者向具有交易所會員資格的證券公司提供擔保物,借入資金買入本所上市證券或借入本所上市證券并賣出的行為。融資是借錢買證券,證券公司借款給客戶購買證券,客戶到期償還本息,客戶向證券公司融資買進證券稱為“買空”;融券是借證券來賣,然后以證券歸還,證券公司出借證券給客戶出售,客戶到期返還相同種類和數(shù)量的證券并支付利息,客戶向證券公司融券賣出稱為“賣空”。

股指期貨的全稱是股票價格指數(shù)期貨,是指以股價指數(shù)為標的物的標準化期貨合約,雙方約定在未來的某個特定日期,可以按照事先確定的股價指數(shù)的大小,進行標的指數(shù)的買賣。股指期貨是金融期貨中的一種,是以股票價格指數(shù)為標的資產(chǎn)的金融期貨產(chǎn)品,其特殊性在于標的本身不是金融資產(chǎn),而是金融資產(chǎn)的價格指數(shù)。

二融資融券、股指期貨提供了規(guī)避市場系統(tǒng)風險的手段

我國股票市場發(fā)展到現(xiàn)在已近二十年,市場規(guī)模不斷擴大,機構投資者的隊伍也不斷擴大。但長期以來,股票市場的交易工具卻只是單一的現(xiàn)貨交易,不允許信用交易和賣空。由于我國股票市場的金融交易工具的單一性,現(xiàn)貨市場缺乏風險對沖機制,系統(tǒng)性風險較大,從而導致了市場效率低下,股票的真實價值被扭曲,單邊市情況嚴重,波動幅度很大,從2006年的千點左右到2007的6000點高峰,之后過了一年時間又跌回1600點,這種跌幅遠超過歐美發(fā)達資本市場,甚至比有股指期貨的新興國家的跌幅也大20-30%。在缺乏避險工具的市場中,投資者無法避免諸如金融危機、大小非減持等系統(tǒng)性風險。

融資融券、股指期貨的推出,豐富了我國股票市場的交易工具,使得我國股票現(xiàn)貨市場有了相應的風險對沖機制。投資者可以通過融資融券、股指期貨來進行對沖交易化解風險。融資融券與股指期貨的推出給中國股票市場提供了有效防范突發(fā)事件帶來的系統(tǒng)性風險的工具。

三融資融券、股指期貨的推出對我國股票市場流動性的影響

融資融券的推出使投資者可以超出自身實力進行交易,從而有足夠的交易活動可以活躍市場,進而維持證券價格的連續(xù)性,從而達到增強證券市場流動性。融資(買空)策略是投資者在看多的市場條件下借入資金入市的行為,這直接增加流入市場資金,提高市場活躍度,增加流動性。融券(賣空)制度的存在,為投資者提供了判斷下跌而獲利的可能,極大刺激更多投資者參與市場,提高了市場信心和活躍度,從而間接增強了證券市場的流動性。但由于我國融資融券處于剛起步狀況,進入門檻相對較高,且缺乏轉融通機制,所以融資融券推出以來相對我國股票市場交易量而言成交量偏低,對我國股票市場的流動性無實質性影響。

股指期貨的推出對股票市場流動性的影響具有兩面性。一方面因為股指期貨的低保證金、高杠桿、執(zhí)行速度快等優(yōu)點,讓投資者對現(xiàn)有資產(chǎn)組合進行配置,或進行套期保值,這將吸引部分資金由現(xiàn)貨市場流入期貨市場;另一方面因為推出股指期貨后,投資者能進行套利交易以及保值需求,則可以吸引資金入市,從而提高現(xiàn)貨市場的流動性。

自四月份股指期貨推出后,我國股市由于宏觀經(jīng)濟面等外部原因持續(xù)下跌,股票市場的成交量持續(xù)萎靡,到6月低達到最低;而同期股指期貨交易量持續(xù)上升。這可能是由于股票市場的下跌,吸引了一部分資金參與到到股指期貨交易。但自7月份以來,股票市場開始回暖,股指持續(xù)上升呈逼空局面,交易量也不斷上升,而同期股指期貨的交易量也逐漸增加。據(jù)國外股指期貨的發(fā)展經(jīng)驗,在短期內股指期貨可能導致股票交易量的下降,但在長期趨勢中,股指期貨將和現(xiàn)貨市場相輔相成,共同促進金融市場的發(fā)展,而且交易量也將放大。

四融資融券、股指期貨的推出對股票市場價格趨勢和波動影響

融資融券由于初期的入市資金相當有限,且轉融通尚未實行,因此融資融券業(yè)務對市場的影響主要在心理層面,對市場的直接影響很小。但是隨著試點規(guī)模的擴大,尤其是轉融通業(yè)務全面展開后,將會有越來越多的信用資金進入股市,由于信用資金在市場中的交易更頻繁,成交會更趨活躍。

我國自4月份推出股指期貨以來,股指期貨一路下跌到2478點,跌幅為28%;而同期上證大盤下跌到2319點止跌,跌幅為27%。這說明了股指期貨走勢和大盤走勢有很強的聯(lián)動性,但是不能籠統(tǒng)的說明股指期貨是導致大盤走勢的原因。股票市場的走勢取決于股票的內在價值,而股票的內在價值又受眾多因素影響,如宏觀經(jīng)濟政策,行業(yè)發(fā)展前景,公司運營狀況等。

股指期貨只是影響股票市場短期的走勢,股指期貨能夠起到先導的作用。在股指期貨上市前,股市開盤價受美股影響,盤中走勢受到港股的影響。但股指期貨推出后,即使美股前夜大漲或者大跌都對A股的開盤影響不大。由于股指期貨比股市早開盤15分鐘,A股競價很大程度上受到已開盤的股指期貨的影響,在盤中股指期貨的價格波動更快捷、靈活。

目前,股指期貨進行過三次交割,A股市場在股指期貨交割日,走勢都有較大幅度的下跌,被稱為“交割日魔咒”。在四月份到七月份,股市的單邊下跌中,股指期貨起到了助跌的作用,因為做空的資金賺了錢可以再開空單,一直進行下去,最終導致了股指期貨和大盤的跌跌不休。而七月份的上升行情中,股指期貨又起到了助漲的作用,由于多頭連續(xù)做多,做多賺的錢再繼續(xù)做多,導致了連續(xù)的逼空上漲。這在一定程度說明了,在短期內我國股指期貨放大了A股市場的波動性,但從長期來看,股票市場的波動性還是受到股票自身規(guī)律的影響。

參考文獻:

篇7

[關鍵詞]退市 上市 金融市場

一、水仙凋零的案情回顧

PT水仙已經(jīng)成為過去式,退出了歷史的舞臺。作為第一支從我國證券市場退出的股票而言,它也理所當然的成為了一個標志性事件中的主角。關于水仙電器是如何盛開而后凋零的,《中國證券報》上的《啟動退市,從水仙開始》一文對此進行了詳細的報道:

1992年,水仙電器改制為股份公司,6月發(fā)行A股募集資金約1.5億元人民幣;

1993年1月6日,水仙電器A股上市;

1993年,上海水仙能率有限公司成立,注冊資本1200萬美元,水仙電器持有其50%的股權;

1994年10月,水仙電器發(fā)行B股募集資金2504萬美元;

1994年11月10日,水仙電器B股上市;

1995年,上?；荻炙捎邢薰境闪?注冊資本5000萬美元,總投資計劃為7500萬美元;水仙電器持有其45%的股權;

1996年,上?；荻炙捎邢薰咎潛p2446萬元;此后該公司連續(xù)虧損;

1997年,水仙電器決定以1225萬美元向合作方美國惠而浦公司出讓惠而浦水仙25%股權,水仙電器持股比例降至20%;

1997年,水仙電器首度虧損6651萬元;

1998年,上海水仙進出口有限公司成立,注冊資本1000萬元,水仙出資900萬元;

1999年5月4日,水仙電器開始實行特別處理,簡稱“ST水仙”;

1999年,上海水仙進出口公司凈利潤虧損197萬元;

1998年、1999年,ST水仙連續(xù)虧損,每股凈資產(chǎn)低于面值;

2000年5月12日,ST水仙暫停上市,實行特別轉讓,簡稱“PT水仙”;

2000年5月24日,PT水仙公告稱:上?；荻炙晒镜慕?jīng)營狀況不再對其產(chǎn)生影響;

2000年6月,PT水仙以657萬美元向合作方日本能率株式會社出讓上海水仙能率45%股權,以73萬美元向上海輕工控股(集團)公司出讓水仙能率5%股權,此后PT水仙不再持有其股權;

2000年,PT水仙連續(xù)第四年虧損;

2001年4月18日,PT水仙公布2000年年報,并暫?！疤貏e轉讓”;

2001年4月17日,PT水仙向上海證券交易所提交《關于申請延長暫停交易期限的報告》;4月21日、PT水仙宣布:未獲得寬限期批準。

至此,PT水仙退出了證券市場,成為我國證券市場上第一支被摘牌的股票,結束了中國證券市場“有進無出”的歷史,中國證券市場退出機制正式啟動。

二、退市制度概述

1.退市的含義

證券市場的退出制度,是指規(guī)范上市公司退出證券交易市場的規(guī)則,退出又稱“退市”。退市,是指上市公司的股票在證券交易所終止交易,不再是交易所的上市公司。 退市與除牌、終止上市的概念是一樣的。

退市制度和入市制度一樣,共同維持著證券市場的運裝。如果說證券市場是一個水池,入市制度就是“進水口”而退市制度就是“出水口”。一個良好運轉的證券市場的可容載量是有限的,因此,只有雙口齊下才能保障證券市場的運轉。

2.退市的意義

(1)有利于提高上市公司的業(yè)績和質量

退市機制產(chǎn)生了一種威懾作用,即:一旦業(yè)績不好,則會終止在證券交易所的上市交易,不能繼續(xù)享受證券上市所帶來的融資能力和投資的流通性的利益,因此,他們的命運與業(yè)績息息相關。反之,如果沒有退市機制,上市公司不存在后顧之憂,則公司質量必然下降,甚至造成證券市場上的系統(tǒng)風險。

(2)有利于增強投資者的風險意識

任何金融市場都存在這風險,證券市場亦然。該市場中的投資者不能存在一種投機的心態(tài),而應當對可能發(fā)生的市場風險有充分的心理準備,只有建立在這種風險意識上的證券市場才是健康的市場。然而,從眾多ST、PT股票常常領漲于證券市場便可獲知,投資者的這種風險意識并不是非常明顯,這多是建立于股票只進不出不無關系。因此,通過退市制度的建立,可以有效的增強投資者的風險意識,樹立價值投資的理念。

(3)有力促進市場資源的合理配置

市場不是一個雪中送炭的場所,而是一個錦上添花、落井下石的地方。資金在特定的時期總量是恒定的,也是稀缺的,通過證券市場這支無形的手,可以使市場資源流向更適宜的方向。而退市制度就是幫助實現(xiàn)這種功能的一種方式――通過退市制度,大量垃圾股票將退出市場,它們所占據(jù)的資金將流向績優(yōu)股票,從而實現(xiàn)資源的合理配置和優(yōu)化。

三、我國退市制度概況

1.退市制度在我國的貫徹實施現(xiàn)狀

自1990年和1991年滬深交易所分別成立以來,隨著新的股份公司的股票不斷發(fā)行和上市,我國證券市場的規(guī)模在不斷擴大之中;然而,在較為成熟的證券市場,“在過去的5年里,納斯達克的5000多家上市公司當中,已經(jīng)有1179家被摘牌,而最近3年來的摘牌公司數(shù)量超過了上市公司數(shù)量,因此雖不斷有新公司上市,納斯達克上市公司總數(shù)卻減少了700余家?！?,由此可見,其規(guī)模則處于相對穩(wěn)定或者輕微減縮的狀態(tài)。

這當然與我國上市證券的退出機制密不可分。正如前文中所比,證券市場是一個注水池,如果這個池子的出水口不甚流暢,那么,問題的爆發(fā)是必然的、只是時間的問題而已。雖然自PT水仙退市以來,我國股票退市的現(xiàn)象也越發(fā)的平常起來。但是,我們并不能說我國證券退市制度已經(jīng)完善的無懈可擊,只能說它在逐步的完善起來。

2.退市標準的法律規(guī)定沿革

退市制度,包含退市的標準和退市的程序兩個方面,下文將從實體方面(即:退市的標準)上予以分析和闡釋。關于退市標準的規(guī)定,最早見于1993年《公司法》,1999年《公司法》雖有修訂,但是對退市標準的規(guī)定并沒有變化,大范圍的調整于2005年的再次修訂,我國《公司法》終于放棄了對退市標準的規(guī)定。在《證券法》中,較早、較簡略的規(guī)定是1998年,而后2004年的修訂并沒有變化,之后在與2005年《公司法》修訂的同時,退市標準的規(guī)定統(tǒng)一到新修訂的《證券法》中。根據(jù)2006年《證券法》的規(guī)定,《上海證券交易所上市規(guī)則(2008年修訂)》、《深圳證券交易所上市規(guī)則(2008年修訂)》、《虧損上市公司暫停上市和終止上市實施辦法(2001年)》等法律文件中也規(guī)定了退市的標準。下文是關于退市標準的法律規(guī)定的詳細表述:

(1)公司法

1994年《公司法》中第157、158條規(guī)定,上市公司在以下5類情形下終止股票上市:①公司不按規(guī)定公開其財務狀況,或者對財務會計報告作虛假記載,經(jīng)查實后果嚴重的;②公司有重大違法行為,經(jīng)查實后果嚴重的;③公司股本總額、股權分布等發(fā)生變化不再具備上市條件,在限期內未能消除的;④公司最近三年連續(xù)虧損,在限期內未能消除,不具備上市條件的;⑤公司解散、被依法責令關閉或者被宣告破產(chǎn)的。1999年《公司法》對于此規(guī)定沒有變化。 2005年修訂的《公司法》中關于此部分已經(jīng)沒有規(guī)定了。

1. 證券法

1998年《證券法》中第49、86條規(guī)定,上市公司在以下2類情形下終止股票上市:①公司喪失上市條件的;②收購人合法收購的后所持有的被收購公司的股份數(shù)達到該公司已發(fā)行的股份總數(shù)的75%以上的。 2004年《證券法》對于此規(guī)定沒有變化。 2005年修訂的《證券法》第56條規(guī)定了股票終止上市的4類情形:①公司股本總額、股權分布等發(fā)生變化不再具備上市條件,在證券交易所規(guī)定的期限內仍不能達到上市條件;②公司不按照規(guī)定公開其財務狀況,或者對財務會計報告作虛假記載,且拒絕糾正;③公司最近三年連續(xù)虧損,在其后一個年度內未能恢復盈利;④公司解散或者被宣告破產(chǎn)。 同時,該條第五款兜底條款又將《深圳證券交易所上市規(guī)則》、《上海證券交易所上市規(guī)則》中的大量退市標準的條款列入其中,詳見下文。

(2)深、滬證券交易所的上市規(guī)則(2008年修訂)

深圳證券交易所上市規(guī)則的12.13條、13.2.1條、14.1.1條和14.3.1條結合起來,對于證券法第56條進行了更細致的規(guī)定,如“公司股本總額、股權分布不符合上市條件”、“恢復上市申請未被受理”等 。

上海證券交易所上市規(guī)則也進行了類似的規(guī)定。

(3)虧損上市公司暫停上市和終止上市實施辦法

虧損上市公司暫停上市和終止上市實施辦法(2001年)中第18條針對股票的終止上市規(guī)定了諸如“不提出寬限期申請、未獲證券交易所批準、申請恢復上市未獲中國證監(jiān)會核準”等標準,而2002年修訂后,對于退市的標準已經(jīng)不再規(guī)定,僅規(guī)定了退市的程序。

四、PT水仙案中退市標準的不足及完善建議

1.PT水仙案中的退市標準及折射出的不足

根據(jù)水仙退市時的有效法律規(guī)定,可以得出水仙退市時的一個退市標準是“公司最近三年連續(xù)虧損,在限期內未能消除”,這一標準在2006年《證券法》中仍然沒有太大改變,只是將“限期內未能消除”改成了“在其后的一年年度內未能恢復盈利”。這一改變中值得令人振奮的是,將期限具體化,因而降低了政府干預的程度。雖然如此,其中仍然保留了“公司最近三年連續(xù)虧損”這一標準,此處仍然有些令人不甚滿意之處。

這表現(xiàn)在:第一,公司即使出現(xiàn)嚴重的問題,只要能保證其中一年不虧損,那么就可以在至少兩年內避免退市;第二,利用財務會計方面的知識,將年度之間的利潤調節(jié)并不是很難的事情,尤其是在公司面臨退市的情況下,任何可以采取的措施都值得一試;第三,連續(xù)三年虧損,并不代表股票沒有價值,正如中國古話中說的“君子報仇,十年不晚”,一時的無能為力并不能代表不具有這種能力。由此可以看出,我國的這種硬性的規(guī)定易于被回避、也顯得過于僵硬。此外,“國際上成熟的證券市場沒有將公司連續(xù)3年虧損作為退市條件的,一般是以公司出現(xiàn)資不抵債、部分或全部業(yè)務停止經(jīng)營……破產(chǎn)清算、財務狀況困難等情況,導致公司失去持續(xù)經(jīng)營能力作為退市的基本條件?！?/p>

2.完善建議

(1)退市標準的理論依托

“從純理論的角度而言,不管哪一個市場,作為一個上市公司,當有以下情況出現(xiàn)時其股票就應該終止交易,退出證券市場:股票失去價值。股票是一種虛擬資本,其價值是公司未來凈收益的折現(xiàn)值,當公司未來凈收益為零甚至負數(shù)時,股票便失去價值。一般情況下,當公司失去持續(xù)經(jīng)營能力時其未來凈收益則為零……”

(2)將累積虧損比例作為退市的標準

若仍以連續(xù)虧損為標準,則應對連續(xù)虧損的虧損額做出一個明確的規(guī)定,筆者認為:將累積虧損的總額達到凈資產(chǎn)的一定比例為退市的標準。

“所謂‘累積虧損’標準, 是指從上市公司第一個虧損年度算起,當歷次虧損的總額達到凈資產(chǎn)的一定比例時即暫停該公司上市, 當該比例進一步達到更高的標準時即終止其上市,而該公司要想恢復上市,必須使累積虧損減少到一定比例。”

通過這種方式,可以從數(shù)量標準上達到一個可以量化的程度、具有可操作性;同時,可以屏蔽通過“利用財務會計知識”或者其他手段回避“連續(xù)3年虧損”的情況發(fā)生。

(3)將喪失持續(xù)營利能力作為退市標準

如果不以連續(xù)虧損作為評判退市與否的標準,那么,筆者認為可以將喪失持續(xù)經(jīng)營能力作為退市的標準。

A. 理論闡釋

如前文所述,連續(xù)虧損并不意味這喪失營利能力,并不意味著該公司的股票沒有價值;然而,喪失持續(xù)營利能力則必定意味該公司的股票已經(jīng)沒有價值。所謂價值,是指客體對于主體的滿足程度。如果公司不可能營利,那么公司的股票對于主體而言,除了石沉大海的虧損和無奈之外,還有什么呢?又有誰會滿意這種情形呢?所以,喪失持續(xù)經(jīng)營能力的公司股票,對于主體(投資者)而言,已經(jīng)沒有價值,應當退市。

B. 其他國家和地區(qū)的立法借鑒

a. 美國?！鞍醇~約證券交易所規(guī)則的規(guī)定,如股份公司出現(xiàn)如下情況之一,交易所將對其股票實施摘牌:……(2)股票交易量極度萎縮,低于交易最低標準;(3)因資產(chǎn)處置、凍結等因素而失去持續(xù)經(jīng)營能力的;……(5)財務狀況和經(jīng)營業(yè)績達不到交易所規(guī)定的最低要求;……?！?/p>

b. 日本。“上市公司出現(xiàn)以下情形之一的就必須下市:……營業(yè)活動停止或處于半營業(yè)狀態(tài)……?！?/p>

c. 我國香港地區(qū)。“當上市公司出現(xiàn)以下情況之一,將被停牌或摘牌:……(3)公司已停止營業(yè)……。”

故而,如果不以連續(xù)虧損作為評判退市與否的標準,那么,筆者認為可以將喪失持續(xù)經(jīng)營能力作為退市的標準。

篇8

關鍵詞：信用交易;保證金;波動性

中圖分類號：F830．91 文獻標識碼：A

文章編號：1000-176X(2008)03-0055-06

The Impact of Short Selling Margin Adjustments on Volatility of the Markets:

Evidence from TaiWan Market

AbstractThe debate among various market participants on the margin trading especially short-selling of securities continues today． Opponents of short-selling argue it disrupts orderly markets by causing panic selling， high volatility， and market crashes． So this paper investigates how short selling margin requirements impact the volatility of TaiWan stock market， and we find significant positive relationships between short selling margin adjustments and market volatility．

Key wordsMargin Trading; Margin; Volatility;

賣空交易是證券信用交易的一種形式。所謂信用交易（Margin Trading），又稱融資融券交易或保證金交易，是指投資者在買賣證券時，向證券公司或其他金融機構支付一定比例的保證金，以融入購買證券所需資金或出售證券所需證券的交易形式。

一直以來，理論界和實務界對于在證券市場上是否應該允許信用交易尤其是賣空交易存在很大的爭議。爭論的焦點之一在于信用交易的高杠杠性是否會導致證券市場的劇烈波動，尤其是那些賣空交易的反對者們認為賣空行為容易引起恐慌性的拋售，加大市場的波動性，甚至引發(fā)市場崩潰。因此，近年來盡管有越來越多的國家和地區(qū)開始允許賣空交易，但即便是在那些允許賣空交易的市場上，賣空行為也受到了各種各樣的約束。就我國而言，缺乏賣空機制導致了長期以來中國股市“單邊市”的格局，盡管《證券公司融資融券業(yè)務試點管理辦法》已于2006年8月1日起正式施行，滬深交易所也隨之出臺了相關的試點實施細則，但我國證券市場至今無法進行賣空交易，筆者認為其中一個重要的原因就是管理層擔心賣空交易會導致市場的大幅波動，影響金融體系的穩(wěn)定性。而爭論的焦點之二在于信用交易的保證金比率是否是一個有效的政策工具，監(jiān)管部門是否可以通過保證金比率的調整來達到調控證券市場的目的①。本文的研究結論表明，調高融券保證金成數(shù)將增大股市的波動率，而下調融券保證金成數(shù)，即放松對賣空的限制，反而會使市場的波動性減小。

本文的主要貢獻在于：從研究對象來看，現(xiàn)有文獻的研究主要針對美國市場并且主要集中于融資交易保證金比率調整或并不區(qū)分究竟是融資交易保證金率亦或融券交易保證金率，而統(tǒng)稱為保證金率。

對證券市場影響的研究。部分臺灣學者的相關研究也主要針對1997年之前的臺灣證券市場，然而從1997年10月21日起臺灣市場信用交易的融資比率和融券保證金成數(shù)不再按股價指數(shù)聯(lián)動，而改由財政部依市場及經(jīng)濟環(huán)境的需要而作改變。從研究方法來看，現(xiàn)有文獻主要采用了保證金率的水平值或一階差分來代表保證金水平的高低及變化，但是從Hsieh and Miller（1990）以及Hardouvelis and Theodossiou（2002）的爭論中可以看出其實這兩種方法都存在一定的問題。因此，本文的研究主要采用引入虛擬變量的方法針對1997年10月21日之后臺灣證券市場融券交易保證金比率的調整來展開。此外，融券交易保證金比率的下調也意味著對賣空限制的放寬，因此，通過對融券交易保證金比率調整的研究，我們不僅可以了解保證金這一政策工具的有效性，還可以更深入地探討賣空交易對股票市場的影響。

一、臺灣證券市場信用交易保證金比率調整概述

臺灣證券市場的信用交易始于1962年2月。對于信用交易保證金比率，臺灣市場早期是依據(jù)指數(shù)的高低自動進行調整的，而且一類股票和二類股票的融資比率也往往不同（如表1所示）。

自1997年10月21日起，由于受到亞洲金融危機的沖擊，臺灣當局改變管理方式，改由財政部依據(jù)市場及經(jīng)濟環(huán)境的需要來擬定和調整最高融資比率及最低融券保證金成數(shù)，不再按股指連動。證券商可以在主管機關制定的最高融資比率之下、最低融券保證金成數(shù)之上，視客戶信用狀況及有價證券的風險程度，自行訂立融資比率和融券保證金成數(shù)，或暫停該有價證券的融資融券交易。1995―2007年臺灣證券市場融券保證金成數(shù)的歷次調整如表3所示。

目前，臺灣對于信用交易保證金比率的規(guī)定為：上市股票的融資成數(shù)為60%，上柜股票的融資成數(shù)為50%，融券保證金成數(shù)均為90%，最低維持擔保率為120%，轉融通的成數(shù)不得超過證券商對客戶融資融券的成數(shù)。

二、文獻綜述

關于保證金下文中若未明確指出為融券交易保證金，則保證金一詞均統(tǒng)指信用交易保證金，在現(xiàn)有文獻中往往是指融資交易的保證金要求。調整對證券市場的影響，早期的文獻主要側重于研究保證金率變動與股票收益率之間的關系，近期的研究焦點則放在保證金率的調整對證券市場波動性的影響上。

目前絕大部分的文獻都是針對美國市場進行的研究，各類相關模型背后隱含的經(jīng)濟機制也都是相類似的：即對股票價格的負面沖擊將會降低杠桿交易者的抵押品價值，當股價大幅下跌時，這些杠桿交易者可能不得不對股票進行清算來滿足保證金的要求，從而會導致股價進一步下滑；反之，當股票價格上漲時，由于保證金交易的杠桿性，會推動股價進一步上漲，這也就是Garbade（1982）[1]所提出的所謂金字塔式（Paramiding/De-Pyramiding）效應。

盡管如此，各個文獻得出的結論卻各異。Largay（1973）[2]和Eckardt Jr and Rogoff（1976）[3]都研究了1968―1969年間NYSE和AMEX對部分投機性比較強的股票施加100%保證金約束對股票價格、成交量以及波動性的影響，結果發(fā)現(xiàn)施加100%保證金約束后這些股票的價格、成交量以及波動性均顯著下降。Hardouvelis（1988，1990）[4-5]的實證結果也發(fā)現(xiàn)初始保證金要求的高低和股票價格的波動性之間存在顯著為負的相關關系，而且提高初始保證金要求從長期來看會減小股票價格對其基本價值的偏離。因此，他認為保證金這一手段對限制投機交易是一個極為有效的政策工具。

Hardouvelis（1988，1990）文章發(fā)表后便引起了眾多學者的爭議。Hsieh and Miller（1990）[6]提出了對其研究方法（即采用變量的水平值來進行實證分析）的質疑，并采用變量的一階差分對同一時期的美國股票市場進行了研究，發(fā)現(xiàn)并沒有證據(jù)表明美聯(lián)儲對初始保證金要求的調整會影響股票市場的波動性。而且，美聯(lián)儲對初始保證金要求的調整往往是追隨（Follow）而不是引導（Lead）股票市場波動性的變化。Kumar，F(xiàn)erris and Chance（1991）[7]也認為保證金的調整與股票價格的波動性之間不存在一致的關系，因此美聯(lián)儲無法通過調整保證金要求來達到提高或降低市場波動性的目的。Kupiec and Sharpe（1991）[8]建立的世代交迭模型（Overlapping Generations Model）同樣發(fā)現(xiàn)初始保證金的設置既可能提高也可能降低股票價格的波動性，主要取決于經(jīng)濟波動背后的微觀結構。

由于學術界和實務界對于保證金這一政策工具的有效性始終未達成一致的看法，而利用美國市場數(shù)據(jù)進行實證研究的一個局限性在于美聯(lián)儲自1934年以來僅僅對保證金比率調整了22次，并且自1974年以來就再未調整過，因此美國市場的數(shù)據(jù)并不足以就這一問題給出可信服的統(tǒng)計檢驗結果。于是，Hardouvelis and Peristiani（1992）[9]轉而研究了東京股票交易所（TSE）的保證金調整情況。日本的保證金交易制度自1951年起開始施行，從1951年到1992年TSE就調整了100多次保證金要求。Hardouvelis and Peristiani（1992）發(fā)現(xiàn)，如果控制了股票收益水平的影響后則保證金比率的變化與股票的條件波動率顯著負相關，從而得出了保證金這一政策工具對于穩(wěn)定二戰(zhàn)后的日本證券市場有著明顯的作用這一結論。然而，Lee and Yoo（1993）[10]對美國、日本、韓國和中國臺灣市場的研究卻發(fā)現(xiàn)，在短期影響方面，除了日本市場在調低保證金比率時對股票價格波動性有顯著影響外，其余市場的效果均不明顯。在長期影響方面則所有市場股票價格的波動性都不受保證金比率調整的影響。

近年來，隨著越來越多的新興市場開始推行信用交易，關于保證金水平調整與股票市場波動性之間關系的討論又再度引起學術界和實務界的廣泛關注。Fortune（2001）[11]發(fā)現(xiàn)保證金貸款數(shù)量與下一期的股票價格水平和波動性之間存在顯著為正的相關關系。Hardouvelis and Theodossiou （2002）[12]就Hsieh and Miller（1990）等對其研究方法的質疑進行了反駁，認為Hsieh and Miller（1990）等采用變量的一階差分而不用水平值來進行研究將會遺漏那些滯后的波動性和保證金要求對模型估計的影響，從而得出錯誤的結論。除了同樣得出保證金比率的高低與股票價格的波動性之間存在顯著為負的相關關系外，他們還進一步發(fā)現(xiàn)在牛市中這一關系格外顯著，但在熊市中則并不顯著。Li（2006）[13]的模型結果也表明，較高的保證金要求可以通過限制人的投機能力，從而降低股票價格水平及其波動性。

就臺灣市場而言，王（1992）[14]的實證結果發(fā)現(xiàn)，1987―1990年間臺灣市場融資比率及融券保證金成數(shù)的調整并不是股市波動率的Granger原因，但股市波動率卻是融資比率及融券保證金成數(shù)調整的Granger原因。許哲源（1992）[15]發(fā)現(xiàn)從日數(shù)據(jù)來看，1981―1991年間臺灣市場融資比率和融券保證金成數(shù)的調整對股市波動率并無顯著影響，但從月數(shù)據(jù)來看，融資比率與股價波動率之間存在顯著為正的相關關系，而融券保證金成數(shù)對股價波動率的影響則不顯著。柳春成（1996）[16]探討了1982―1990年間信用交易保證金比率的調整對臺灣股市波動率的影響，發(fā)現(xiàn)整體而言保證金比率的調整是一個無效的政策工具，但對高風險投資組合中的證券而言，無論調高還是調低保證金比率，股票價格的波動性都顯著擴大。Hsu（1996）[17]對1981―1991年臺灣市場的研究發(fā)現(xiàn)，從短期來看，只有極少的幾次保證金調整對股市波動性有顯著影響；從長期來看，保證金調整對股市波動性并無顯著影響。蕭憲鴻（1997）[18]探討了1988―1990年以及1996―1997年信用交易保證金比率的變動對股指收益率及其波動性的影響，發(fā)現(xiàn)提高信用交易保證金比率無法降低股價的波動性，但降低信用交易保證金比率卻會加大股價的波動性。姚海青等（1999）[19]用GARCH模型研究了融資比率與融券保證金成數(shù)調整對股價波動性的影響，發(fā)現(xiàn)融資比率與融券保證金成數(shù)的調整并不會對股價的波動性產(chǎn)生影響。郝翠翎（2002）[20]用事件研究的方法以及GARCH模型檢驗了保證金比率的變化對其所構造的股票組合價格波動性的影響，發(fā)現(xiàn)保證金比率和股價的波動性之間存在負的相關關系。

三、實證研究

（一）樣本選擇和變量的計算

由于自1997年10月21日起，臺灣市場信用交易的保證金比率不再與股指聯(lián)動，而改由財政部依據(jù)市場及經(jīng)濟環(huán)境的需要來擬定和調整，因此我們選取1997年10月21日到2007年7月31日臺灣加權指數(shù)的日數(shù)據(jù)臺灣加權指數(shù)的數(shù)據(jù)來自Wind資訊。進行研究，并根據(jù)表3中1997年10月21日之后的7次（不包括1997年10月21日那次調整）融券保證金成數(shù)調整時間，將總的樣本期間劃分為8個子區(qū)間。

1．指數(shù)日收益率的計算

3．代表融券保證金成數(shù)調整的虛擬變量

為了研究融券保證金調整是否會對股票市場的波動率產(chǎn)生影響，對應于1997年10月21日之后的7次融券保證金成數(shù)調整，我們引入了7個代表融券保證金成數(shù)調整的虛擬變量，其中i=1，2，…，7，本次融券保證金成數(shù)調整后到下一次融券保證金成數(shù)調整前該變量值為1，其他時段該變量值為0。

（二）模型設定

根據(jù)Hardouvelis and Theodossiou（2002）的研究結果，當期的股市波動率水平會受到上一期的股市波動率水平，上一期的波動率沖擊（用上一期股市收益率的絕對值來表示），以及上一期的股市收益率（主要用于控制所謂的杠桿效應）的影響，因此，本文的研究將基于下述模型來進行：

方程（3）的參數(shù)估計結果如表4所示。從表4中可以看到，t-1期的市場波動率水平和t-1期的波動率沖擊對t期的市場波動性都有顯著為正的影響，而t-1期的收益率則對t期的波動性有顯著為負的影響。對于本文研究的重點，即融券保證金成數(shù)的調整對股市波動性的影響，我們可以看到7個虛擬變量中有4個達到顯著性水平。代表融券保證金成數(shù)調高的虛擬變量D5、D6的系數(shù)均顯著為正，D2、D4雖然系數(shù)為負但并不顯著；代表融券保證金成數(shù)調低的虛擬變量D1、D7的系數(shù)均顯著為負，D3的系數(shù)雖然為正但也并不顯著。因此，整體而言，調高融券保證金成數(shù)將增大股市的波動率，而調低融券保證金成數(shù)將減小股市的波動率。此外，融券保證金成數(shù)的下調可以視作對賣空限制的放寬，這也就意味著放寬賣空約束不僅不會使市場的波動性變大反而會使市場的波動性減小。

為什么會有這樣一種結果呢？Kumar，F(xiàn)erris and Chance（1991）認為證券市場上主要有兩類活躍的參與者：一是投機者；二是理易者。前者的投機活動會使證券價格偏離其均衡價值，從而增大市場的波動性。而后者主要根據(jù)已有的信息來預測股票的收益和風險，然后做出買賣決策。這種基于信息因素和流動性因素的交易活動可以增加市場的流動性，從而降低股市的波動性。因此保證金比率的調整對市場波動性的影響存在兩種截然相反的效果：一方面，保證金比率的調整意味著交易成本的變化，調高保證金比率可以在一定程度上限制投機者的投機行為，從而降低市場的波動性，這也就是所謂的“投機性效應”（Speculative Effect），其背后所隱含的經(jīng)濟機制也就是Garbade（1982）提出的所謂金字塔式效應；另一方面，調高保證金比率也會增加理易者的交易成本，隨著理易者交易活動的下降甚至部分理易者退出市場，市場的流動性就會下降，從而波動性增大，這也就是所謂的流動性效應（Liquidity Effect）。因此，保證金比率調整對證券市場的實際影響要取決于這兩個方面的力量對比。如果投機性效應較大，則調高保證金比率可以降低證券市場的波動性；反之，則調高保證金比率不僅不會降低證券市場的波動性，反而可能提高證券市場的波動性。從本文的實證結果來看，顯然流動性效應占了主要地位。

此外，融券保證金成數(shù)的下調可以視作對賣空限制的放寬，本文的實證結果也就意味著放寬賣空約束不僅不會使得市場的波動性變大反而會使得市場的波動性減小。筆者認為這主要是由于如果市場不允許賣空或者對賣空交易限制較為嚴格，則會呈現(xiàn)單邊運行態(tài)勢，一旦出現(xiàn)嚴重的供求失衡，市場便會產(chǎn)生巨幅的振蕩。而如果引入賣空交易機制或者放寬對賣空交易的限制，則可以增加證券的供給彈性。當證券價格因為投資者的過度追捧或是惡意炒作而變得虛高時，市場中理性的投資者會及時察覺到這種現(xiàn)象，賣空這些價格被高估的股票，從而使得這些股票的供給量明顯增加，這一方面可以緩解市場上對這些股票供不應求的緊張局面，抑制股價泡沫的繼續(xù)生成和膨脹；另一方面，也會向其他投資者傳遞股價被高估的信號，促使過度高漲的證券市場重新趨于理性。此外，當這些被高估的股票因泡沫破滅而出現(xiàn)價格下跌時，先前賣空這些股票的投資者因到期交割的需要又會重新買入這些股票，這一方面會增加市場對這些股票的有效需求，在某種程度上起到“托市”的作用；另一方面也會向其他投資者傳遞股價被低估的信號，促使股價回復到真實的價值水平上來，從而達到穩(wěn)定證券市場的效果。

四、結論與建議

目前世界上絕大部分發(fā)達市場都允許賣空交易，自1990年以來新興市場中允許賣空交易的比例也不斷提高。部分國家的監(jiān)管層之所以遲遲不敢放開對賣空交易的限制，其主要原因之一就是擔心賣空交易可能會引起過度投機從而導致市場的波動性加大，甚至引發(fā)市場危機。但是從本文的實證結果可以看到，融券保證金成數(shù)的下調，即放寬賣空約束不僅不會使得市場的波動性變大反而會使得市場的波動性減小。只要我們在推出賣空機制后加強對賣空交易活動的監(jiān)管，強化與賣空交易相關的信息披露，引入賣空機制并不會造成市場的過度波動，反而可以提高市場的流動性，起到穩(wěn)定市場的積極作用。

此外，就我國而言，根據(jù)2006年8月21日滬深交易所公布的《融資融券交易試點實施細則》，目前上交所和深交所對融資和融券交易保證金比例的規(guī)定均為：初始保證金比例不得低于50%，維持保證金比例不得低于130%。盡管實施細則中并未提及保證金比率的調整問題，但筆者認為信用交易機制的推出可以為證券市場的監(jiān)管部門提供一種靈活、透明及制度化的監(jiān)管工具和宏觀調控手段。以融券交易保證金比率的調整為例，當監(jiān)管部門發(fā)現(xiàn)證券市場中的證券價格因為上漲過高而出現(xiàn)泡沫的跡象時，可以下調融券保證金要求；反之，則可以上調融券保證金要求。盡管目前有些學者認為保證金的調整往往滯后于市場的變動，并非是一個有效的政策工具，但筆者認為其最重要的意義就在于給投資者傳遞了一種信號，理性的投資者必然會通過對這種消息的消化和吸收來調整自身的預期和行動，從而改變證券市場的供求力量。

總之，信用交易是一把雙刃劍，在為證券市場帶來有效性和流動性的同時，也可能給市場帶來某些負面的影響。但近年來隨著證券市場的發(fā)展，信息的透明性和監(jiān)管的有效性都在逐步提高，對于廣大的新興市場而言，引入信用交易特別是賣空交易的利是明顯大于弊的。在建立信用交易制度的過程中我們一定要注意考慮本國的金融結構、市場的發(fā)達程度和實際監(jiān)管水平，從而設計出最適合本國證券市場的交易規(guī)則。

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篇9

【關鍵詞】證券投資;內容;風險研究;規(guī)避風險

證券投資日益成為人們投資理財?shù)囊环N選擇，在證券投資的過程中，對證券投資的認識需要不斷的加強的同時還應高有著較高的風險意識，明晰風險產(chǎn)生的原因，在投資的過程中不斷總結，以便更好的規(guī)避證券投資的風險。提升自身經(jīng)營證券投資的能力。

一、證券投資相關概念

證券投資(investment in securities)是指投資者(法人或自然人)購買股票、債券、基金券等有價證券以及這些有價證券的衍生品，以獲取紅利、利息及資本利得的投資行為和投資過程，是直接投資的重要形式。證券投資具有如下一些特點：第一，證券投資具有高度的“市場力”;第二，證券投資是對預期會帶來收益的有價證券的風險投資;第三，投資和投機是證券投資活動中不可缺少的兩種行為;第四，二級市場的證券投資不會增加社會資本總量，而是在持有者之間進行再分配。證券投資的作用包括：其一證券投資為社會提供了籌集資金的重要渠道;其二證券投資有利于調節(jié)資金投向，提高資金使用效率，從而引導資源合理流動，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置;其三證券投資有利于改善企業(yè)經(jīng)營管理，提高企業(yè)經(jīng)濟效益和社會知名度，促進企業(yè)的行為合理化;其四證券投資為中央銀行進行金融宏觀調控提供了重要手段，對國民經(jīng)濟的持續(xù)、高效發(fā)展具有重要意義;其五證券投資可以促進國際經(jīng)濟交流。

收益、風險，時間是證券投資構成的重要因素，也是證券投資成敗的重要內容。我國證券投資具有很高的市場力，是對預期帶來收益的有價證券的風險投資，在證券投資中投資和投機是不可缺少的兩種活動，同時二級市場的證券投資不會增加社會資本的總量，而是在持有者之間進行再分配等一系列的特點。

發(fā)行者、中介人和投資者是證券投資關系的三個重要組成部分，涉及證券投資的全過程。在證券投資的過程中人們通過書面證明所有權或債權債務的關系，簽訂具有法律效力的合法契約來約束證券投資活動的行為，使之符合法律規(guī)范。

證券投資在經(jīng)濟生活中發(fā)揮著重要的作用：為社會籌集資金;調節(jié)資金走向，提高資金的使用效率，優(yōu)化資源的配置;有利于企業(yè)改善經(jīng)營管理，提高企業(yè)的經(jīng)濟效益，樹立品牌形象;是政府進行宏觀調控的手段之一，有助于國民經(jīng)濟更好更快的發(fā)展;有利于加強國際之間的交流與合作，借鑒國外先進經(jīng)驗。

二、證券投資風險研究

隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展，證券投資也越來越多的被廣大人民所接受，但證券投資有著較高的風險，隨著居民投資理財意識的逐漸增強，對風險的認識也就越加深刻。證券投資風險是指未來投資結果的不確定性和波動性，進而影響證券投資的結果，或給投資者帶來很大的收益，或使投資者的利益受到損害，使資產(chǎn)貶值。

證券投資風險有系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險之分，系統(tǒng)風險是指社會政治、經(jīng)濟變化等對證券市場產(chǎn)生的不可抗拒的影響。包括市場風險，利率風險，購買力風險等;系統(tǒng)風險的原因是多方面的：股價過高，股市經(jīng)過無理性的炒作之后，使股價大幅上升;很多股民存在著從眾行為，證券投資上許多股民并無主見，跟隨他人的投資行為使股價猛漲或猛跌。經(jīng)營環(huán)境的惡化也是增加證券投資風險的一個重要原因，國家政策的轉變都會導致證券市場的變動;利率的變動會影響消費者的投資行為的選擇，使其改變貨幣的使用方向，進而增大證券投資風險;稅收政策將直接影響投資者和企業(yè)的投資行為，進而將證券投資的風險提升。

非系統(tǒng)風險是指個別原因對個別證券的影響和沖擊，包括信用風險，經(jīng)營風險等。產(chǎn)生非系統(tǒng)風險的主要原因是對企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生直接影響的一些因素，比如公司經(jīng)營狀況，管理模式，產(chǎn)品結構等發(fā)生一系列的改變或者公司發(fā)生了一些不可預知的影響公司效益的事件都將產(chǎn)生非系統(tǒng)風險。

三、證券投資風險規(guī)避

1、回避風險，當證券投資項目對投資者利益存在威脅，或許將產(chǎn)生嚴重的不利后果，且無法采取相應的策略來避免時，投資者應主動放棄該項投資項目或改變投資方案來規(guī)避將要產(chǎn)生的風險。

2、分散風險，通過分散投資資金單位、行業(yè)投資分散、時間分散、季節(jié)分散等方法使風險降低，不至于一次投資的失誤導致滿盤皆輸?shù)那闆r出現(xiàn)，更好的實現(xiàn)資金的增值保值。

3、轉移風險，通過合同或非合同的方式將風險進行轉嫁，由他人或單位來承擔，對于投資者來說可以通過財務型非保險和財務型保險這兩種方式來進行風險的轉移。一旦預期風險發(fā)生或造成損失則可以通過風險轉移減少損失。

4、控制風險，投資風險雖然很多情況下是由經(jīng)濟這個大環(huán)境下產(chǎn)生的，但在很多程度上，投資者可以通過一定的方式加以避控制，不如遵守投資交易的風險管理制度，控制投資資金、規(guī)模，在資金出現(xiàn)問題時可以加以控制，根據(jù)自身特點制定相應的投資策略，關注信息，分析形式，注意交易的環(huán)節(jié)進而把風險降到最小。

5、風險自留，通過這種方式來使一些無法避免和轉移的風險，在不嚴重影響投資者利益的前提下，將風險承擔下來，在投資大的過程中，設立專門的款項，來彌補資金流動過程中造成的損失，不至于在投資出現(xiàn)風險的時，資金無法周轉而導致徹底失敗。

四、結束語

隨著經(jīng)濟的發(fā)展，我國居民的證券投資意識增強，對證券投資的理解也逐步加深，證券投資活動也相應地增加，對證券投資的風險認識也日益加強，證券投資的風險性決定未來的收益狀況的不確定，因而了解證券投資，學會如何規(guī)避證券投資風險成為人們參與證券投資一個必不可少的課題。

參考文獻

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篇10

關鍵詞：信息披露；監(jiān)管問題；成因分析；對策

中圖分類號：F276.6；F832.51 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）025-000-01

一、我國上市公司信息披露監(jiān)管概述

1.上市公司信息披露的監(jiān)管內容

上市公司信息披露監(jiān)管的核心內容就是首次披露以及持續(xù)信息披露所披露的內容，其監(jiān)管是否有效對于證券市場是否健康有序發(fā)展起著至關重要的作用。，首次信息披露和持續(xù)信息披露是根據(jù)信息披露的時間、內容以及披露的不同方式劃分的。

2.信息披露監(jiān)管的具體形式

現(xiàn)階段，我國上市公司信息披露監(jiān)管形式主要是分為政府集中立法型監(jiān)管，以及通過證券市場自律型監(jiān)管。集中立法型監(jiān)管模式是指以政府為主導地位的法律層面的監(jiān)管形式，其方式是通過政府設立的監(jiān)管部門對證券市場進行持續(xù)有效的管理。而市場自律型監(jiān)管模式則是指政府不過多干涉、統(tǒng)一監(jiān)管市場，而是通過證券市場能夠自律約束，通過有效的自身管理達到監(jiān)管的效果，也成為現(xiàn)階段一種較為重要的監(jiān)管形式。

二、出現(xiàn)的問題

上市公司信息披露的真實性、準確性和完整性是資本市場的基石，也是保證資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展的前提。上市公司信息的違規(guī)披露，不僅損壞了資本證券市場的公平公正，也對投資者的利益造成了極大的危害。從近幾年中國證監(jiān)會公布對于違規(guī)信息披露的公司，可以總結出，其在信息披露監(jiān)管過程中主要有以下幾個問題。

1.虛假信息披露

上市公司信息披露的真實性是資本市場穩(wěn)定發(fā)展的總要前提，但是目前很多虛假信息的披露給資本市場的發(fā)展造成了障礙，他們有的是為了掩飾企業(yè)虧損，又或者是為了規(guī)避稅負，所以向公眾披露虛假報表等會計信息，造成很大危害，破壞了市場秩序。

2.信息披露不完整

信息披露不完整也是很多上市公司違規(guī)披露常見的情況，特別是在一些重大事項的披露上，為了給公眾一個假象，往往很多公司會選擇公布有利信息，掩蓋公司的負面信息。

三、問題成因分析

1.缺乏完善的信息披露制度

目前，在我國，信息披露制度劃分成四個層次：第一個層次為基本法律；第二個層次為行政法規(guī)；第三個層次為部門制定的規(guī)章制度；最后一個層次為下面各個證券交易所所形成的自律規(guī)則。這種層次之下，信息披露的主體也就是各個企業(yè)處于信息披露的被動地位。在我國證券市場發(fā)展的歷程中，對于上市公司信息披露，由于信息披露制度的不完善，制度建設也不先進，因此造成了很多上市公司違規(guī)信息披露行為的產(chǎn)生。

2.經(jīng)濟利益的驅動

目前，我國上市公司違規(guī)披露信息大多是因為經(jīng)濟利益的驅動，比如為了企業(yè)融資、規(guī)避退市風險甚至操縱股價、滿足個人利益等對信息進行虛假披露。另外公司粉飾財務報表披露給公眾，其良好的經(jīng)營業(yè)績便會對吸引更多的投資者，同時，也會帶動股票價格的提升，有益于公司的發(fā)展。還有一種情況就是當公司受到退市壓力，有生存危機后，在重大壓力下，企業(yè)為了增強競爭力，能夠更好的籌資，獲取更多利潤違規(guī)披露信息。

3.政府監(jiān)管力度不夠

目前，很多公司違規(guī)披露信息后首先發(fā)現(xiàn)的經(jīng)常都是媒體，當媒體曝光違規(guī)信息披露的企業(yè)后，政府監(jiān)管部門才會介入調查。但是，即使監(jiān)管部門介入調查后，其效率也是不盡如人意。當監(jiān)管部門查實企業(yè)違規(guī)披露后，監(jiān)管層對違規(guī)行為處罰力度也不夠，其違規(guī)的成本遠遠小于違法信息披露所打來的利益，這在一定程度上也促使許多上市公司投機冒險違規(guī)披露。

四、對策研究

1.完善信息披露制度

完善上市公司信息披露制度，首先需要加強對上市企業(yè)的監(jiān)管，從多方面入手，對其交易情況以及公司的治理情況都要進一步進行監(jiān)督，并需要從中篩選出高風險的上市公司進行重點的監(jiān)管。另外，需要改善信息披露制度的層次，在四個層次上都要提高監(jiān)管效率，細化信息披露要求，對出現(xiàn)的問題對應解決，加強監(jiān)管，從而在各個階層都能夠對信息披露制度的完善提供借鑒，同時也能幫助投資者充分掌握投資信息，并為投資者建立可訴訟的機制。最后，務必遵循公正公開公平的鋼鐵原則，完善法律法規(guī)，進一步嚴厲打擊違反信息披露制度的企業(yè)。

2.優(yōu)化公司治理結構，加強內部監(jiān)督

我國上市公司存在治理結構的問題，這很大程度上是很多企業(yè)是由國有企業(yè)改制造成的，具有一定的產(chǎn)權缺陷。另外，很多企業(yè)在治理時都會照搬企業(yè)統(tǒng)一的管理模式，忽略了各個企業(yè)實際上特有的情況。在這種情況下，改善公司治理結構，實行扎根企業(yè)特色，服務企業(yè)本土的制度對便有益于企業(yè)的長期發(fā)展。還有一種情況就是公司管理人員為了創(chuàng)造在任期間的工作業(yè)績，也會投機進行違規(guī)披露，那么加強企業(yè)內部監(jiān)督，就會很大程度上避免管理人的投機行為。

3.加大政府監(jiān)管力度，嚴厲打擊違規(guī)披露

對政府監(jiān)管地位進行完善，加強證監(jiān)會的獨立性，明確性證券市場的公平性需要建立在監(jiān)管之上，對證券市場但監(jiān)管機制進行強化是發(fā)展的客觀要求。強化監(jiān)管力度，必須將上市公司信息披露制度進行貫徹與落實，需要注意以下兩方面，一是強化事后監(jiān)管查處力度，形成有案必糾的事后查處管控機制，逐漸樹立起上市公司信息披露過程中發(fā)生的違規(guī)行為的有效約束和監(jiān)管威懾；二是對投資者權益的法律保護、投資者保護基金的運作等需要進一步完善實施，同時加大各項法律的執(zhí)行力度，確保其高效運行。

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