導語：如何才能寫好一篇投資管理公司市場，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

【關鍵詞】風險投資 盈余管理 市場表現

一、風險投資對上市公司盈余管理和市場表現的影響

關于風險投資對公司的影響，學術界存在兩種相反的觀點。一種認為風險投資不僅能夠提供一定的增值服務，更能對被投資企業起到監督作用，促進企業的經營管理和治理。另一種觀點認為風險投資機構的利益和其他股東的利益并不一致，風險投資的目的是推動企業上市，將股票變現盈利，因此風險投資機構可能會用自身的影響力影響管理層，促使其過早的推動上市，或者夸大發行價格以利于其套現獲利，存在侵害IPO公司的可能。

根據風險投資對公司治理影響的兩種理論，風險投資對公司盈余管理程度和市場表現的影響也有兩種。監督理論認為風險投資能夠發揮有效的監督作用，提升企業質量，降低盈余管理程度，提升上市后的市場表現。侵害理論認為風險投資有過早推動企業上市，或者夸大發行價格的動機，不會降低企業的盈余管理程度，甚至增加盈余管理程度，降低上市后市場表現。

為了驗證上述哪種理論正確，學者們做了許多研究。Barry等（1990）通過研究1978年至1987年美國上市企業發現風險投資背景的企業首發抑價率較低，他們認為這是因為風險投資機構發揮了有效的監督作用，提升了企業的質量。Jain和Kini（1994）研究北美證券市場數據，結論表明風險投資對IPO企業粉飾報表、虛增利潤的行為存在監督抑制作用。Morsfield和Tan（2006）研究發現風險投資機構為了其自身的聲譽，能夠對上市可能的盈余管理起到監督作用，實證得出有風險投資的企業公開上市當年盈余管理較低，且在上市后業績的表現很好。但是，也有學者提出異議。Lerner（1994）研究發現單一風險投資機構對IPO前盈余管理的影響是不確定的。Chahine和Wright（2007）對比研究了英法兩國IPO時上市企業的差異，實證結果表明風險投資背景的企業在英國的IPO抑價率較低，而在法國IPO抑價率則較高，這說明在不同的國家不同的制度下，風險投資機構對企業上市的影響有所不同。Cohen和Langberg（2009）研究發現風險投資背景企業的財務報告的真實性和有效性與風險投資持有的股權比例和董事會席位呈現負相關關系。Lee和Masulis（2011）研究了財務中介機構所扮演的角色，檢驗其是否能有效地降低盈余管理程度，實證研究發現高聲譽投資銀行承銷的IPO企業的財務報告的質量較高，對盈余管理程度有一定的抑制作用，但是風險投資機構對企業盈余管理的抑制程度卻不明顯。

國內方面，陳祥有（2010）實證研究了深圳中小板199家上市公司，發現風險投資背景的IPO公司上市前一年的盈余管理程度更低。索玲玲和楊克智（2011）研究發現創業板公司IPO上市時存在盈余管理行為，風險投資機構監督作用不明顯。曹崇延等（2012）實證研究了創業板152家上市公司，發現相比無風險投資支持的IPO公司，有風投背景的IPO公司盈余管理程度較低，短期市場表現較好，中期市場表現卻與之相反。汪婷婷（2012）通過研究深圳中小板風投背景和無風投背景的企業各135家，實證研究發現風投背景的企業IPO抑價率更高，上市后短期和中長期市場表現較無風投背景的企業更好，但是差異并不顯著。

二、聯合風險投資對上市公司盈余管理和市場表現的影響

聯合風險投資對上市公司盈余管理和市場表現的影響與單一的風險投資并不相同。風險投資具有高風險性，聯合風險投資能夠分散風險，降低投資的損失。此外，聯合風險投資內部能夠通過網絡資源共享、互補協作，更好地發揮風險投資機構的作用，幫助企業提升價值的同時，獲得更高的投資收益率。Brander和Amit（2002）實證研究發現聯合風險投資能夠提供更多的增值服務來增加企業價值，與企業業績存在顯著的正相關關系。

篇2

指導思想：深入貫徹落實科學發展觀和省委“兩創”總戰略，堅持“政府引導、產業導向、市場運作、管理規范”的原則，圍繞促進經濟轉型升級和現代服務業加快發展，積極發展股權投資基金及股權投資管理公司，不斷優化企業融資結構，切實增強金融業整體實力以及保障服務經濟社會發展的能力。

總體目標：推動組建一批產業投資基金和創業投資引導基金，規范扶持一批成長型企業股權投資基金，培育壯大一批創業投資基金，引導鼓勵一批省外、境外知名投資基金管理機構來浙設立法人機構。到2012年末，力爭股權投資管理機構管理的社會資金規模達到500億元以上，股權投資在我省企業融資總額中的占比明顯提高，對我省經濟結構調整的促進作用明顯增強。

二、充分認識促進股權投資基金發展的重要意義

改革開放以來，我省經濟得到快速發展，中小企業迅速崛起，投資創業活躍，資金需求旺盛。但是，長期以來，我省企業融資結構不盡合理，一方面，銀行間接融資占比過高；另一方面，民間資金充裕，民間融資難以合理引導和規范等結構性問題仍然突出。股權投資基金作為直接融資的重要途徑之一，能將分散的可投資資金有效轉化成符合經濟社會發展需要的資本金，是拓寬融資渠道，規范民間資金的重要工具。發展股權投資基金，有利于提高社會資本配置效率，優化企業股權結構，提升經營管理水平，促進企業自主創新及高新技術成果轉化應用，對于我省構建結構合理、功能完善、富于彈性的地方金融體系，促進全省經濟社會又好又快發展具有重要意義。

三、構建多層次的股權投資基金體系

（一）產業投資基金。政府聯合或推動社會資本發起設立產業投資基金，側重投資回報穩定的重大基礎設施項目，或者參與大型骨干企業的戰略性并購重組，培育和扶持支柱產業。

（二）成長型企業股權投資基金。推動行業龍頭企業、有資金實力的企業發起設立成長型企業股權投資基金，主要投資于中后期成長型企業特別是未上市公司股權，或者投向一時困難但發展前景好的成長型企業。

（三）創業風險投資引導基金。是由政府設立的政策性、引導性基金，通過財政資金“四兩撥千斤”的作用，扶持創業投資企業的發展，引導社會資本進入創業投資領域。引導基金主要通過階段參股和跟進投資等方式實施投資運作，以基金管理機構的資本金形式存續，逐年投入。

（四）創業投資基金。推動有行業背景和專業特長的“天使投資人”、法人機構及專業投資管理機構發起設立創業投資基金，主要投資于種子期、成長初期的新型企業、高新技術企業。

四、加大對股權投資管理公司的政策支持

（一）鼓勵發展股權投資管理公司。對在我省設立的股權投資管理公司，繳納房產稅、城鎮土地使用稅、水利建設專項資金確有困難的，經省金融主管部門確認并報經地稅部門批準，可給予減免。對從省外、境外新引入成立的大型股權投資管理公司，報經地稅部門批準，可給予三年內免征房產稅、土地使用稅、水利建設專項資金。對在省內注冊資金1億元以上、管理基金規模超過10億元且對當地經濟帶動作用大的股權投資管理公司，經批準可享受金融機構總部相關政策，所在地政府可以給予一次性獎勵。

（二）加強股權投資基金投資方向的引導。引導股權投資管理公司積極參與大型骨干企業并購重組，加大對暫時困難成長型企業的投資力度，所在地政府應給予相應支持。支持股權投資管理公司加大對高新技術、業務和商業模式創新等企業的投資力度。股權投資管理公司以股權方式投資于未上市中小高新技術企業兩年以上的，可以按照其投資額的70%，在股權持有滿兩年的當年抵扣該股權投資管理公司的應納稅所得額；當年不足抵扣的，可以在以后納稅年度結轉抵扣。

（三）支持股權投資管理公司拓展業務。鼓勵股權投資管理公司為企業提供先進管理經驗和其他增值服務。股權投資管理公司因收回、轉讓或清算處置股權投資而發生的權益性投資損失，可以按稅法規定在稅前扣除。符合居民企業條件的股權投資管理公司直接投資于其他居民企業取得的投資收益，可作為免稅收入，不征收企業所得稅。省及具備條件的市、縣（市、區）創業投資引導基金在加強對創業投資基金引導的同時，也可引導和支持符合我省經濟發展方向的成長型企業股權投資基金。對股權投資管理公司重點投資的成長型企業，符合上市條件的，積極推薦上市。支持引導股權投資管理公司通過產權交易所等要素市場轉讓其持有的投資企業股份，拓寬股權投資退出渠道。此外，鼓勵引導我省企業引進省外、境外股權投資基金參與技術改造、產業升級等項目，各級政府及有關部門要搞好服務，并在核準手續、要素保障等方面提供便利。

（四）積極培育和吸引股權投資管理高級專業人才。對引進急需高級專業人才而支付的一次性住房補貼、安家費等費用，經批準可據實在計算企業所得稅前扣除；對做出突出貢獻的高級人才，可由引進地政府另行給予適當資助或補貼。

五、創造股權投資基金發展的良好環境

（一）規范管理。省政府金融工作領導小組負責股權投資基金發展的綜合協調工作，具體工作由省金融辦負責。省發展改革、財政、科技、稅務、工商、證監等部門要按照職責分工，通力合作，采用聯席會議制度形式，研究制訂并完善促進股權投資基金發展的政策措施和管理制度；對未納入國家管理范圍的成長型股權投資管理公司，要制訂相關備案管理辦法并履行日常管理職責。省工商局會同省有關部門制定股權投資管理公司工商登記管理辦法，做好股權投資管理公司工商登記工作，統一登記流程，規范機構名稱。

（二）優質服務。各級政府要將培育發展股權投資基金及股權投資管理公司作為完善地方金融體系、拓寬直接融資渠道的重要內容，結合本地區實際，制訂切實有效的扶持政策和措施。杭州、寧波要將吸引省外、境外知名投資管理機構作為推進金融集聚區建設的重要工作內容，對引進的省外、境外知名投資管理機構，優先納入省級備案管理，優先入駐金融集聚區，并享受相關優惠政策。對納入省級備案管理的股權投資管理公司，省級各相關部門要及時為其提供投資項目信息，推進項目合作。

篇3

【關鍵詞】城市發展；城市管理；城市基礎設施

一、城市基礎設施建設的內容及其投資主體

在社會主義市場經濟體制下，城市公用基礎設施的內容可從兩類來理解：一類是向社會提供公共或半公共服務，并由政府定價或限價，通過其自身經營收回投資，并獲取回報的基礎設施，我們可稱之為經營性城市公用基礎設施，它包括城市供電、供水、郵電通信，以及收費的公路、橋梁等。此類經營性城市基礎設施，經過十多年的探索，在引入市場機制和競爭機制后，其短缺狀況已經得到初步緩解。另一類基礎設施則是向全社會提供免費的公益，它無法通過其自身經營收回投資、獲取回報，我們可稱之為非經營城市基礎設施（下簡稱城市基礎設施），包括城市道路、開放的公共綠地等。對于這類公益性城市基礎設施由于其自身特點，很難用通常意義上的經濟學方法來研究。所以就要求我們必須透過其表象，從其自身屬性出發，剖析其內容，究其本質，找到其建設的正確模式。

由于城市基礎設施是面向全社會提供服務的，其建設的最終產出效益很難量化到單獨個體，而往往表現為城市總體面貌的改觀、經濟運行環境的改善及市民生活質量的提高，它對城市的影響通常是結構性的、全局性的。所以，理所當然地必須由政府投資建設。一旦建成之后，城市基礎設施就形成新的國有資產。

一旦達成上述共識后，那么只需討論政府投資來源，以及在投資過程中如何進行管理。

二、資金來源

城市基礎設施需要大量資金。怎樣多渠道地籌措資金，擺脫目前城市基礎設施建設資金短缺的窘境。下面就一些基本思路逐一探討。

1.財政投資

城市基礎設施建設是政府職能之一，企業在向政府繳納稅款時，實際上隱含了對城市基礎設施的要求。但是目前，我國的綜合國力不強，而財政收入占國民生產總值的比重逐年下降。政府財力匱乏，而在短時間內，這種狀況不會有根本性的改變。鑒于此，城市基礎設施建設單純依靠財政投入是不現實的。

2.利用政府控制的資源作為投入

政府控制的資源形式多樣，但總體分為兩類：一類是非物質的無形資源，例如特許專營業務，或者政府允許的壟斷行業的超額利潤等等。另一類則是有形的物質資源，由于政府擁有對土地的所有權，加之土地資源普遍存在、價值較容易具體量化等特點，許多城市已經在利用。當然，土地資源開發是需要花費成本的，事實上，政府是將土地資源開發的地值部分交給實施城市基礎設施建設的企業，以補償其對城市基礎設施建設的投入，例如我縣縣城肖國排小區與雙橋小區就是以這種形式建設城市基礎設施的。這種方式的優點是簡單易行、大家便于理解，但缺點也是顯而易見的。第一，由于土地資源的稀缺性和對其需求的無限性，使得政府不可能掌握大量的土地儲備，所以不可能將這種方式長期延續下去。事實上，現在已經出現了部分城市城區無地可劃局面。第二，由于考慮到企業的投資回報，不得不加大作為政府投入的土地資源的增值幅度，往往使得城市規劃不得不做出某些妥協，這就有可能對城市總體規劃產生不良影響。第三，采用這種方法將大量土地集中于同一時間上市，將會導致要么因資金短缺而市場無法承受，要么過分吸引資金投向房地產，引得房地產過熱。所以，這種方式，短期內少量采用可以籌集部分資金，但長期、大量運用將會帶來較大的消極作用。

3.通過出讓、出售其它國有資產籌資

國有資產形式有很多種，例如，企業中的國有股份、政府物業等。而出讓、出售這些國有資產，將其收入投放到城市基礎設施建設中去，主要基于兩點理由：第一，由于政府在過去的財政收入中沒有向城市基礎設施投入應有的份額，而將其用到其它國有資產的購置上，所以，現在出售部分國有資產，將收回的資金作為政府本應該投入的資金，投入到城市基礎設施建設上，只是彌補過去的欠帳。第二，由于城市基礎設施和其它國有資產都是國有資產，那么我們可以在保持資產價值連續的基礎上進行資產形式的轉移。此外，城市基礎設施的建設，可以使整個經濟的運行環境優化，從而提高整個經濟包括國有資產增值。如果我們能在通過出讓、出售其它國有資產獲取資金建設城市基礎設施的過程中，保證了總體國有資產的保值和增值，那就是無可非議的。

4.利用信貸手段

改革開放以來，收入逐漸向民間傾斜，民間已經沉淀了大量的資金。但這筆資金不可能無償地投入到城市基礎設施建設中，只能由政府利用資本市場，以國有資產或政府稅收做擔保，向社會融資，包括貸款、發行中長期建設債券等等，負債建設。采用這種方式，一來可以使民間資金流向城市基礎設施建設，減輕通貨膨脹壓力，二來政府可以通過城市經濟運行環境的改善及全社會經濟效益的提高，獲取更多的稅收，再投入到城市基礎設施的建設中，從而使城市基礎設施步入良性循環軌道。此種方法如果運用得好，可以使政府有較充裕的建設環境，避免因大量出讓土地、出售國有資產而導致的負面作用。

三、建立國有資產經營公司，作為投資管理的主體

在探討城市基礎設施投資資金的籌措方式后，我們就必須研究如何對投資進行管理，控制投資成本。

由上面的討論，我們可以知道城市基礎設施建設實際上是國有資產在保值、增值前提下的資產經營，只不過由于其特點，使得這種資產經營稍稍不同于其它國有資產的經營，但這并不影響其資產運作方式必須符合資產經營的一般規律。從道理上來說+，政府作為城市基礎設施的投資者和所有人，享有對其投資進行管理的一切權限，但是怎樣將這種權利轉變為高效合理而又切實可行的操作方式，則需要我們仔細研究。

在市場經濟中，企業以追求利潤最大化為原則，一方面接受政府的宏觀間接調控，另一方面接受市場的微觀直接調節。從理論上講，這種雙機制調控方式是一個理想模式，但事實上政府和市場都有失靈的時候。首先，在市場中供給者和需求者是彼此獨立的，他們依靠市場價格信號決定其生產和消費，在存在外部效應的重要條件下，市場價格有時不能正確地反映成本或收益，市場不能準確地發出信號，市場調節就會失靈。政府部門對決策的成本和收益缺少認真核算，還有在做出經濟決策的時候，政府難以掌握充分的信息；即使政府能夠掌握充分的信息，也不一定都能夠做出準確的決策；即使做出準確的決策，也難以掌握決策實施的程度。更何況，在城市工業基礎設施投資建設中，如果所有的資金、物質、信息都掌握在政府人員手中，由于他們不可能完全用企業的角度來考慮問題，雖然在宏觀上能夠把握得較好，而在微觀運作中往往缺乏經驗。

所以，必須需要一個能夠上承政府下對企業的中觀調控組織，迅速做出反應，使其目標企業化，這個組織就是國有資產經營公司。而國有資產管理局是政府的行政機構，代表政府對國有資產進行宏觀管理，還是政府行為。國有資產經營公司具體對城市基礎設施建設而言，就是城市基礎設施投資管理公司。

1、克服政府因遠離市場而依靠計劃指令盲目調控的弊端。

事實上，目前我們所遇到的問題也迫使我們反思過去的建設模式。前幾年，由于城市基礎設施欠賬太多，建設的攤子鋪得很大，所以政府主要側重于利用行政手段，加上通過政策優惠、出讓部分資源等經濟手段，調動基層經濟組織的投資積極性，在操作上多采用政府直接面對企業。這的確給城市基礎設施建設增添了活力，城市面貌在短時間內大為改觀。但隨著時間的推移，這種操作模式的弊端也日益顯現出來。由于強調政府對資源的分配，忽視市場對資源的配置功能，未能充分發揮競爭機制的調節作用，而企業由于其自身目標的局限，過分追求其自身利益，政府又無法準確地評價所付成本，使得

政府付出的代價過大，而且造成多個具體實施項目的苦樂不均，無法形成公平合理的競爭環境，也無法正確評價具體項目的投入產出比。所以，雖然在短期內有較高的效率，但所付成本太大，不利于城市建設的持續發展，這實際上是一種粗放型的建設模式。

目前，經過改革開放二十多年的經濟快速增長，我們已經進入到一個新的發展階段，我們所面臨的問題由過去的供給不足變成有效需求不足，由投資過熱變成投資偏冷，在這個階段經濟以比較平穩的態勢增長。在城市基礎設施建設上，由于過去的應急工程、還帳工程的建設已經基本結束，這就需要我們徹底轉變觀念。

2、基礎設施建設的現代化要求逐步提高，促使管理投資的政府與企業間的中介性的公司的建設。

集中力量建設對城市具有結構型影響的大型基礎工程，充分發揮大型基礎設施建設的規模經濟性。由于大型基礎設施建設投資巨大、工程復雜、涉及面廣、系統性強，過去那種分散建設的建設模式顯然已經不能適應，迫切需要組建大型國有城市基礎設施投資管理公司，使其在總體規劃、項目決策、資金來源上接受政府的指令、指導，而在項目具體實施過程中通過加強財務管理和質量控制，充分運用市場體系和競爭機制，使城市基礎設施建設由于有利可圖，能夠吸引社會經濟組織參與建設，又使其回報控制在略高于社會平均利潤率的水平上。

3、有利于政府深入社會主義市場經濟，把住市場經濟的脈搏，實現高效的宏觀調控。

建立城市基礎設施建設投資管理公司又會帶來另一個問題，許多人會有疑問，這樣做是不是又回到過去政府通盤管制的老路上去了，是不是會造成人為壟斷？城市基礎設施投資管理公司會不會又陷入國有企業效率低下的怪圈子中去？

事實上，市場經濟從來都是壟斷和競爭的結合體，競爭必然形成壟斷，壟斷又會在更高層次上競爭。在城市基礎設施建設中，城市基礎設施投資管理公司受政府委托管理政府的投資，的確是一種壟斷，但這是一個必要的、合理的壟斷，因為只有國有資產管理公司才能夠真正與政府保持利益上的一致，而又將政府利益通過市場表達出來，其它的基層經濟組織是不可能做到這一點的。但在項目具體實施過程中，作為投資管理公司必須通過市場，利用市場有效地配置資源，充分發揮價格信號在資源配置中的決定作用，通過公平競爭機制，利用經濟手段吸引社會經濟組織參與城市基礎設施建設，并降低成本、提高效益。另外，在資金信貸方面，也需要這樣一個經濟組織來具體操作和實施。

過去，政府由于缺乏宏觀調控機構，只能在較大程度上利用行政手段、以優惠政策作為激勵企業參與建設的手段。但是政策一旦形成了，就具有較強的剛性和較長的延續性，缺乏靈活性，無法適應具體不同的情況，而城市基礎設施投資管理公司有可能充分利用經濟手段來引導、約束社會經濟組織的建設行為，使政府投資管理到實處，這實際上是強化了競爭，而不是強化了壟斷。

另外，那種認為國有獨資企業一定造成效益低下的觀念是失之偏頗的。在市場經濟中，產權分離、投資者與公司法人之間的委托——關系的普遍化是現代企業產權關系的特征，公司作為法人，實際上是資產所有者的者，只要產權明晰、權責明確，并有公平合理的市場環境，至于資產所有者是誰，對于者來說并不重要。所以，從理論上來講，國有企業與效率低下沒有必然的聯系。

四、應處理好政府與投資管理公司的關系

政府和投資管理公司在二者關系上應處理好以下幾個方面：

一是嚴格按照公司法組建公司；

二是強調委托——制，明確雙方各自權責；

三是按德才兼備原則選定合格的企業經營者；

四是加強考核，嚴格考核制度，并根據考核結果給予獎懲。

篇4

做到盡職盡責，一年的工作就這樣結束了年一年的工作中。自己的工作崗位上付出了最大努力，一年以來堅持不懈的工作，沒有出現任何的失誤，也沒有一次遲到早退，受到領導和同事的稱贊，年底評選中，被評為公司的優秀工作者”這是對我一年工作的極大褒獎。回顧一年的工作，就是這樣過來的

一、主要工作做法：

不斷出擊：業務開拓是重點，1抓住融資主線。而融資業務是工作的主線，通過不斷出擊，尋找業務突破點，融資過程中結交企業界朋友。無論是擔保公司工作，還是協會工作，還是創業投資管理，離不開融資這條主線。

創新是生命。年是創新的一年，2不斷創新。擔保的創新，協會的創新，創業投資管理公司的創新，網站的創新，創新是年的主旋律。

形成業務網絡：銀行是融資業務的主戰場，3廣泛布點。當前融資仍以銀行融資為主；協會、典當行、擔保公司是融資業務的重要來源；網絡推廣對樹立品牌有很好作用。相當一部分業務來自于網絡。

制勝的法寶。始終堅持策劃為先，4策劃是關鍵。抓戰略策劃、融資策劃、營銷策劃、網絡策劃，為客戶提供一流的策劃。

深入調查，5抓項目不放松。深入企業內部。與項目負責人搞好關系；選擇優質項目，推進項目策劃，全方位營銷。

二、主要工作業績：

制訂擔保公司的制度和業務流程，1擔保公司：負責一家擔保公司的組建及擔保業務管理。帶領業務人員開拓擔保市場，與多家銀行進行合作，并與各行業協會、省企業家協會、省民營企業家協會等建立了協作關系，形成了廣泛的業務網絡，為擔保公司的發展奠定了基礎。創造性地開辦贖樓和臨時過橋貸款，為擔保公司前期的收益做了貢獻。

開通金融網站，2協會工作：培訓工作人員。千方百計開展業務，積極宣傳協會，為會員提供投資咨詢和融資顧問服務。全程主持“橄欖產業化經營”策劃案，取得了較好的成績。積極參與省金融博覽會的會務組織。

并擔任法人代表。無資金、無品牌、市場低述的情況下，3創業投資管理公司：組建一家創業投資管理公司。相繼籌劃省招商會展中心，開拓股權融資市場，開展土地轉讓交易中介業務，雖然尚沒有顯著業績，但摸索出可貴的經驗。

籌劃“融資寶”網站，4融資寶”網站方案：探索融資網站新模式。網站模式和方案逐漸成形，為開拓融資工作闖出一條新路。以此為契機，推出系列行業或產品網絡營銷方案，為年的發展打下了堅實的基礎。

三、明年的工作：

1做好“融資寶”開發和運營。爭取“融資寶”成為主要業務收入來源；

作為新的利潤來源；2開發網絡營銷軟件。

提高成功率；3項目融資抓重點。

為政府各方位招商引資，4拓展政府招商引資業務。特別是將擔保公司、基金作為招商引資的突破口；

以培訓促策劃。開辦“商業計劃書策劃與融資實戰培訓班”5抓策劃。

四、存在問題：

產出少。1經濟效益不好。前期投入多。

但常吃力不討好。2做的事不少。

未形成現金流量。3熱點變換快。

篇5

Abstract:Private companies have been plagued by financing for long time. Private enterprises can use venture capital, seize the opportunity to introduce new support policies, select investment projects to improve industrial structure promotion, technological innovation to realize structural optimization and efficiency increasing.

關鍵詞: 民營企業;風險投資;產業升級

Key words: private enterprises;risk investment;industrial upgrading

中圖分類號:F272 文獻標識碼:A文章編號:1006-4311(2010)19-0058-01

1民營企業的發展

民營逐漸強大,截止2009年9月統計,全國登記注冊的私營企業達到718.5萬戶,比上一年增長了9.3%,占全國注冊企業總數的70.2%,注冊資本13.59萬億,比2008年年底增長了15.8%,用工人數6985萬人,比2008年年底增長了8.2%。2009年,民營企業城鎮固定資產投資增長了35%,高于全國2.9%。在發展過程中,民營企業通過投資、收購兼并、國有企業改制等形式,已經參與到一些國有資本占有優勢的行業中,開始走出相對處于產業分工低端的勞動密集型行業,逐漸把發展重點轉移到資金密集和技術密集的重化工業與基礎產業中,鋼鐵、煤炭、化工、汽車、房地產、信息產業和新興服務業中的民營企業數量正逐年提高。當前民營企業對國民經濟的貢獻超過了60%,是吸納就業的主力軍,提供了75%以上的城鎮就業崗位,吸納了50%以上的國有企業下崗人員和70%以上的新增就業人員和農村專業勞動力。同時民營企業還是創新的主要推動者。

2風險投資對民營企業的作用

風險投資是企業進行價值創造的必要途徑。根據美國全美風險投資協會的定義,風險投資是由職業金融家投入到新興的、迅速發展的、具有巨大競爭潛力的企業中一種權益資本。從投資行為的角度來講,風險投資是把資本投向蘊藏著失敗風險的高新技術及其產品的研究開發領域,旨在促使高新技術成果盡快商品化、產業化,以取得高資本收益的一種投資過程。從運作方式來看,是指由專業化人才管理下投資中介向特別具有潛能的高新技術企業投入風險資本的過程,也是協調風險投資家、技術專家、投資者的關系,利益共享,風險共擔的一種投資方式。風險投資是一種權益資本(Equity),對于高風險、高潛力的行業或中小企業來說,是一種難得的資金來源。風險投資的介入可以緩解民營企業的融資難題。風險投資的目的并不在于獲取短期的財務利潤,而為了企業進入成熟期股本增值之后的股權轉讓獲取一次性的中長期高額回報。風險投資有利提高民營企業的管理水平。所有企業都面臨著不確定性,對管理層的挑戰是決定為增加股東價值而能夠接受多大的風險。企業風險投資使管理層得以有效地處理不確定性和隨之而來的風險和機會,從而增加創造價值的能力。風險投資有利于實現股東財富最大化。在風險投資管理中,管理層可獲取有助于有效評估總體資本需求和提高資本配置的重要風險信息。管理層通過制定平衡增長和收益目標及風險的戰略和目標,有效地配置資源,在此過程中實現股東財富最大化。

3民營企業對風險投資的應用

民營企業是國民經濟和社會發展的重要力量,促進民營企業發展,是保持國民經濟平穩較快發展的重要基礎。而民營企業發展中融資和相關管理問題可以通過引入風險投資來解決。

篇6

國內首家創新型綜合財富管理集團的誕生

2009年，作為國內首家創新型綜合財富管理機構——首善財富管理集團成立，至今不過4年的時間，而它的發展速度不可小覷。它的前身是兩個機構的整合：北京市首善律師事務所和北京首善投資管理有限公司。“本來首善律師事務所是為我們投資管理公司提供金融法律服務的，將律師事務所與投資管理公司進行整合，來做財富管理，當時確實是一個大膽的創新和嘗試。”吳正新說。

從最初只是做業余投資，到后來辭職下海創辦投資管理公司，吳正新在金融領域已經摸爬滾打了20多年時間。正因為如此，他對金融投資有著自己獨到的見解。早在2005年，吳正新就認定法人股投資是個巨大的金礦，他以100多萬元的資金去買法人股，并且不斷通過杠桿放大，到2007年，市值已高達數億元，這也是吳正新通過法人股投資賺到的第一桶金。在法人股流通以后，他又開始做PE投資和融資服務。

首善財富成立之初，主要有兩項服務：一是為資金的需求者提供融資服務；二是為自有資金和客戶資金提供投資管理服務。吳正新表示：“隨著業務的發展，我們發現財富管理的價值鏈很長，就在投融資業務的基礎上，開發了很多增值服務，包括為上市公司股東提供大宗交易、稅務籌劃、市值管理服務，再就是后續的私人信托、投資移民、高端健康管理服務等，這都是我們開發出來的綜合化業務。”

打造投資銀行、對沖基金、財富管理三大平臺

現在，首善財富管理集團主要有以下三大板塊業務：一是投資銀行業務，為各類企業提供資本市場方面的服務，主要以私募融資業務為主；二是以對沖基金和期貨CTA為主的資產管理服務。現在首善資產管理已經發展成為一個采用MOM（Manager of Managers）模式，涵蓋股票、債券、期貨CTA、對沖基金等各門類資產為一體的綜合性資產管理平臺。首善資產不僅有自己的技術團隊，還整合了包括美國、韓國和中國臺灣、香港等國內外頂尖團隊，近幾年來為客戶創造了驕人的業績。吳正新認為，作為高端的財富管理平臺，要能夠滿足客戶多樣化的需求，就必須有一個綜合的專業資產管理機構；三是圍繞投融資業務衍生出來的增值服務，吳正新把它歸結為綜合財富管理業務，包括上市公司市值管理、股票大宗交易、稅收籌劃等等。吳正新說：“我們的客戶主要定位在上市公司的大小非股東，我們可以為這些客戶提供從融資到市值管理、大宗交易、稅收籌劃以及后續資產管理等一條龍的服務。”

致力于全領域、全方位、全過程的“三全”財富管理

“我們的財富管理概括為三全財富管理，即全領域的、全方位的、全過程的財富管理。所謂‘全領域’就是我們的財富管理領域覆蓋了銀行、證券、期貨、保險、基金、信托等全部金融領域；所謂‘全方位’就是我們的服務范圍涵蓋投資服務、融資服務、增值服務等各個方位；所謂‘全過程’就是我們的財富管理包括財富創造、財富積累、財富傳承等全部過程。”吳正新說。和市場上存在的其他一些只做第三方理財的財富管理公司不同，吳正新認為“首善財富管理致力于打造真正意義上的具有自主管理能力的頂尖的綜合化財富管理公司。只有綜合化的財富管理公司，才可能在未來的財富管理市場有著競爭優勢。”

堅持專業化、數量化、程序化、多元化、國際化的“五化”方向

以前，我國財富管理領域的落后是由多方面原因造成的。隨著經濟的發展，人們的富裕程度擴大了，財富管理的市場也越來越大。在中國人的傳統思想中，親力親為的觀念可能并不適用于財富管理，一定要靠專業的、規模化的管理才可以完成。

2010年，吳正新來到上海，發現作為全球金融中心之一的上海其整體金融環境較為優越，資金集中、人才集中、信息集中，適合做財富管理與對沖基金。有了這樣的外部環境，首善財富就有了它的雙總部架構：上海是資產管理總部，北京是投行總部。

對于首善財富未來的發展方向，吳正新提出“五化”的發展戰略，即要朝著專業化、數量化、程序化、多元化、國際化發展，這也是財富管理未來的發展趨勢。吳正新詳解其中的含義：“專業化就是無論是資產管理還是財富管理，都需要有專業的團隊來管理，這也是社會分工的必然趨勢；數量化是指財富管理和資產管理需要更加數量化與精確化，未來的投資需要科學性，而科學的投資要基于量化的模型；程序化是通過量化的模型來進行計算機程序化交易，而程序化交易也是首善財富資產管理的核心特色，并且在全國處于領先地位；多元化指專業化的資產管理公司一定要具備多元的資產管理能力；國際化指從團隊到業務，都充分整合國內外優勢資源”。

首善財富的核心理念是“集中頂尖智慧，整合頂端資源，提供頂好服務。”吳正新告訴記者：“首善財富是在搭建一個開放的平臺，集中內外部智慧，整合內外部資源，以資產管理業務中的核心模式MOM（即Manager of Managers）為例，就是精選多元管理人模式。它借鑒國外經驗，通過優中選優的方法來篩選基金管理人或資產管理人，而不是靠自身管理。這其實是由美國羅素資產管理公司于1980年創造的一種間接的資產管理模式。首善財富旗下的首善國際資產是國內第一家運用MOM模式做對沖基金和期貨的公司。毫無疑問，首善財富管理的創新和規模的快速擴張，和吳正新的全球視野是分不開的。如今，僅首善財富旗下的資產管理業務這一版塊已管理著10億元的資產規模。吳正新表示：“MOM模式的核心思想就是聘請市場上最優秀的管理人來管理資產，也就是最優秀的人做最專業的事，這個理念在全球都是適用的，關鍵是看你是否有這個眼光來整合。這個模式的核心是你要擁有專業化的團隊，來全面地評估、篩選并管理這些團隊。”

篇7

《財經》記者 陳慧穎 于寧

金融危機的寒流,對于中國的私人股權投資基金來說,可謂福禍相倚:在融資和退出渠道受到擠壓的同時,也為其在中國的發展提供了制度契機。

2008年12月3日,國務院常務會議公布的金融促進經濟發展的九條政策措施(下稱“金九條”)中,首次提出發展“股權投資基金”,拓寬企業融資渠道。在2008年12月8日出臺的《國務院辦公廳關于當前金融促進經濟發展的若干意見》(下稱“金九條細則”)里,更是明確提出要制定股權投資管理辦法。

這是股權投資基金(Private Equity,下稱PE)第一次出現在國務院文件之中。在這之前,“產業投資基金”才是國家部委對這類投資機構的官方稱謂。

名正則言順。近年來由于相關政策法規的不匹配,國產PE的生長顯得異常蕪雜;既有地方政府為主導、發改委批準下的產業投資基金,又有“券商直投”、信托公司模式的變種,更有大量民間私募成立的投資管理公司,各種PE在操作模式、管理理念和投資業績方面千差萬別。

在市場周期的大浪淘沙和“金九條”自上而下的推動作用下,國產PE正迎來規范與提升的關鍵時刻。

“官辦”基金遲滯

2006年底,第一只大型產業基金――渤海產業投資基金成立,此后先后有兩批共九只產業基金試點獲國務院、發改委特批。這十家PE規模動輒達百億元之巨,獲批的融資總規模超過1000億元,成為國內PE界資金條件最好、體制也最復雜的一股力量。

然而,除了渤海基金成功募集60億元并開始運作,其余九只基金在經過了多則一年、少則半年的籌備之后,至今無一能夠完成融資目標,一些基金管理人的選聘亦仍在激烈爭奪之中。

從申報產業基金試點開始,各地政府就上下奔走。如今,面對產業基金的融資難題,基金管理者與地方政府一道,使出渾身解數尋求解決方案。

一方面,各地政府為PE們提供各種注冊、稅收方面的政策優惠,以吸引投資者;另一方面,還調動轄內大型企業或者是投資公司的積極性,為產業基金籌措了相當部分的資金。不過,很多地方政府的投資公司也要求在基金管理公司中占有一定的股權。“官辦”的基因已經深深地植入了產業基金的體內。

在第二批獲特批的五家產業基金中,明確公告出資人的只有中信證券(上海交易所代碼:600030)管理的綿陽科技城產業投資基金。中信證券在其基金管理公司中占67%的股份,并同時向基金出資不超過11億元。中國人壽股份公司首席投資官劉樂飛出任該基金管理公司董事長。

山西煤炭產業基金的主要出資人為山西當地的煤炭企業,其基金管理公司則由三家管理人構成。其中中科招商占40%的股份,光大三山創業投資管理有限公司占15%的股份,山西灝鼎能源投資有限公司占45%的股份。基金管理公司董事長,據稱將由原山西省發改委主任令政策出任。

上海金融產業基金的管理公司,將由上海新國際集團和中金公司各出資50%,而上海新國際以及上海當地企業也會成為重要出資人。

第三批試點的四只基金(水務、城市基礎設施、裝備制造、船舶)尚在草創階段,但其設計帶有過于明顯的產業特征,被業界認為已與PE的本質漸行漸遠。據悉,城市基礎設施基金正與國家開發銀行以及一家保險公司進行接觸,試圖從中募得資金。

相對產業基金的動作遲緩,鼎暉投資管理公司和弘毅投資管理公司設立的人民幣基金已后發先至。2008年夏天,全國社保基金分別向鼎暉、弘毅投資20億元。目前,鼎暉已經募集了41億元人民幣;弘毅也完成了第一輪35億元人民幣的募集,其中有20億元來自社保,15億元來自聯想控股。

鼎暉、弘毅中選,反映了出資人對業績記錄的重視。經過多年的發展,在中國民間已經形成了形形的PE投資機構,惟其規模非常有限。而產業基金雖然規模巨大,但全無業績記錄。鼎暉、弘毅由小到大,先后募集了數只基金,目前旗下管理的資金規模均超過200億元人民幣。

出資人缺位

合格出資人缺位是PE融資難的顯性原因。2008年初,鼎暉和弘毅幾乎同時開始募集人民幣基金。當時很多機構的代表向《財經》記者表示:“有業績的PE已經開始變得挑剔,他們只想找長期、穩健的有限合伙人。”

國際PE一般均采用有限合伙制,基金管理人擔任普通合伙人(General Parnter,下稱GP),全權負責投資管理,并承擔無限責任,其余投資人則擔任有限合伙人(Limited Partner,下稱LP),不參與投資管理,只承擔有限責任。很多PE在融資時,將養老基金、保險公司等機構視為LP的最佳人選,大學投資基金和慈善基金次之,富裕家族和個人因更易受市場波動的影響,并非首選。

然而,中國的合格出資人卻如鳳毛麟角。2007年6月1日《合伙企業法》出臺后,全國各地成立了數千家規模在5億元以下的有限合伙型PE,LP多為民營企業和富裕個人。

據深圳市東方富海投資管理有限公司總裁程厚博介紹,小型合伙制PE的LP多為炒地產和股票的個人或企業,其資金實力極容易受到資本市場變化的影響,現在已經出現了不同程度的流動性問題,有的甚至難以履行對PE的出資承諾。

考慮到資金期限、規模等各種因素,目前中國僅有社保基金、國開行等機構具備投資大型產業基金的實力。保險公司、商業銀行以及大型國有企業投資產業基金,事實上需要有監管層的政策許可。

2008年12月8日的“金九條細則”,在一定程度上放寬了對LP的限制,“穩妥推進保險公司投資國有大型龍頭企業股權,特別是關系國家戰略的能源、資源等產業的龍頭企業股權。”

中國保監會主席吳定富在2008年12月13日參加《財經》年會“2009:預測與戰略”時也表示,未來會把保險資金投資向基礎設施建設、民生社會改造方面傾斜,但前提是要看保險業的風險控制能力,“總的思路是先有制度再放開投資”。

不過,一位國內產業投資基金的管理者對《財經》記者分析,保險公司更傾向于由自己的團隊去操作PE投資,因而短期內保險公司向其他PE投資的可能性不大。

大型國有銀行的資金也是PE追逐的目標。2007年京滬高鐵進行項目融資時,很多銀行有股權投資的計劃,但方案被銀監會否決。“我們的態度是要么做股東,要么做債主,不可能兩邊都占。”一位銀監會的官員對《財經》記者表示,目前產業基金的市場化程度不夠,而且投資周期長、流動性差,現階段不適合銀行投資。

與保險公司運用保險資金投資不同,銀行投資PE則需要占用資本金,所以對PE的回報要求很高。假使委托100億元給PE,就相當于發放1250億元貸款(按照8%資本充足率計算),如果貸款的凈回報率是1%(相當于12.5億元),基金需要有12.5%的回報率才會吸引銀行資金。

上海市政府金融服務辦公室主任方星海極力支持商業銀行為PE出資。他分析,如果從資產配置的角度看,上海銀行業資產總額5萬億元,能投入1%就有500億元的資金;而1%的資金投入對于一家銀行而言沒有太大的風險,因此是完全可行的。“在中國這個環境下,銀行最適合做LP,因為其他機構的(資金)量都很小。”方星海強調。

不過,從目前的情況來看,銀行的資金尚難以出籠,而且中國銀行、建設銀行自己在香港操作的PE有聲有色。國家開發銀行在改制之后成為商業銀行,能否委托PE投資還不得而知。

此外,國資委對大型國有企業的非主業投資管理也比較嚴格。時至今日,主流資金仍未能進入PE領域。

LP和GP的資質,還直接影響到了PE參股企業的退出問題。根據《證券法》,有限合伙制企業不能開立證券賬戶,有限合伙PE參股的企業也難以通過證監會的發行審查。

在很多法律專家眼中,這只不過是“技術性”問題,但一位接近監管部門的人士對《財經》記者道出了自己的擔憂:“有限合伙企業的資金從哪里來?這些資金背后有沒有代持?有沒有管理層的錢?現在有些有限合伙企業不愿意披露。北京銀行的‘娃娃股東事件’讓大家很難堪,監管層不希望類似事件發生。”

一位投資方的資深人士更為尖銳地指出:“目前官僚勢力與金融資本結合得很緊密,這是我們不愿意看到的,我們在出資時也要看管理人的個人背景。”

解放LP?

對于官辦PE來說,即使融資成功、基金設立,也只能說是新問題的開始。由于中國的資本市場處于發展的初級階段,專業化的管理團隊在國有出資人和地方政府之間如何進退,已經成為產業基金面臨的共同問題。

“我們常常說要解放LP。當外資機構決定把錢交給PE管理的時候,實際上已經做出了自己不參與投資決策的準備。”弘毅投資總裁趙令歡表示。然而,在中國,這種傳統還需要培養,尤其是要求國有資金對PE的管理人完全放手異常困難。

全國社保基金理事長戴相龍就曾表達過相關疑慮:“中國的基金管理公司經驗很少,回報紀錄不是很明顯,投資人憑什么要把錢交給你?還要很高的傭金?渤海產業基金只用一個月就募集到了資金,但是傭金、分紅的問題就談了六個月。”

渤海產業基金出資人博弈的結果是,出資人同時入股了基金管理公司,使之變成了一個介乎公司制、信托制之間的“四不像”。

“為什么LP要入股管理公司?主要是因為不放心,希望有知情權。”作為渤海基金出資人之一的國開行人士表示。

在九只正在籌建的產業基金中,亦有部分沿襲了渤海產業基金的模式,管理人由多家機構合資,而且這些管理人多為前期幫助地方政府設計產業基金方案的機構。

“國際上是先有PE團隊,再有投資者出資,但中國的產業基金是逆向操作的。”一位產業基金的投資人稱,“我們都是在地方政府撮合下走到一起的,投資者只能接受參與基金設計的管理團隊。”

市場化未來

隨著2008年以來資產估值跌入谷底,PE在中國的投資進入調整期,新的政策突破也將會陸續出臺。

一個最明顯的標志是,“金九條”化繁為簡,僅以股權投資基金統稱各類從事PE/VC投資的機構,官辦與民營的界限不再分明,凸顯出市場化和專業化的導向。

“對PE來說,信譽是第一生命。如果政府給我一張牌照,允許我募集資金,但是沒有人給我投資,拿了這張牌也沒有用。”弘毅投資總裁趙令歡表示,現在PE剛剛走到這輪經濟周期的一半,再過幾年就會自然形成市場化的概念。

在《財經》年會上,上海金融辦主任方星海建議,參考目前已存在的QFII形式,從國外引入一些成熟的有限合伙人,帶動國內的有限合伙人市場。此前商務部官員亦曾表示,如果《外商投資合伙企業管理辦法》在不久的將來能夠出臺的話,外資PE將可以在中國設立合伙企業,募集管理人民幣基金。

篇8

剛開場，他就給出一連串數據：“今年指數微漲，但翻倍個股超過5個，漲幅超50%的更多。”牛春暉自己的行業板塊指數監測數據顯示，今年以來漲幅超過20%的板塊多達13個，上漲超過10%的有20多個。“只要躲開帶來損失的板塊，獲利是大概率事件。”

雖然牛所管理的頂石成長1號1月底才成立，沒趕上高鐵和水利的“快車”，但依靠對化工、新能源和制造業三大領域的成功把握，截至2011年3月28日，私募基金最新凈值顯示，雖成立不足兩月，該產品一季度上漲11.3%，排名第19位。

面對機會勇敢做多

2010年加盟上海頂石投資管理公司前，牛春暉已有超過10年的從業經歷。2000年至2008年，他先后在大成和寶盈擔任基金景博和基金鴻陽的基金經理，2008年至2010年他在華泰證券資產管理部做投資經理。

成立初期就成績不俗，曾橫跨公募基金、券商資產管理、私募基金三大領域的牛春暉卻謙虛地說：“成績有運氣成分。”

他坦承今年以來的操作并沒多大難度，不用挖空心思去找黑馬就能獲得不錯的收益。“像化工、新能源、家電和工程機械板塊，只要抓到了白馬就行。比如格力電器今年上漲就超過30%。”

敢于在機會來臨時做多，牛春暉把握住了上述幾大行業的機會。“很多還在做公募的朋友都很謹慎，他們總認為2008年的恐懼還在周圍。但我認為，2008年很罕見，有生之年都不一定會再見到。所以在我的投資決策里，2008年那樣的暴跌就不成為考慮因素。”他形容自己的風格是注重基本面，從基本面中找到市場定價無效的東西。

雖然今年一直看多，牛春暉卻很重視風險控制。“如果看得到下跌風險就控制倉位，若市場跌幅不大，只要找到上漲空間比較大的品種即可。”他說，只要市場維持結構性行情就能獲得超額收益。

創業板出現分水嶺

3月29日采訪牛春暉當天，適逢創業板指數近兩日累計大跌近5%。

牛春暉說這兩天創業板會出現分水嶺。“下跌主要因創業板年報集中公布，很多業績達不到預期，但估值已經貴得離譜，50倍成為估值下限，上限達到100倍。這樣的調整對成長股打擊很大，甚至對中小板都產生了系統性的影響。”

雖然他認同想真正獲得超額收益還要找成長股，但金融地產的結構性機會已值得投資者充分關注。從銀行股看，依2010年年報數據計算，中行稅后股息率為3.9%，建行是3.7%，超過1年期定存稅前利息率。從估值看，不少銀行2011年市盈率下降到6倍。

篇9

[關鍵詞]證券公司 直接股權投資 必然性 可行性分析

一、直接投資業務是證券公司的傳統業務延伸

1．直接投資業務的定義。直接投資業務是指證券公司利用自身的專業優勢尋找并發現優質投資項目或公司，以自有或募集資金進行股權投資，并以獲取股權收益為目的的業務。在此過程中，證券公司既可以提供中介服務并獲取報酬，也可以以自有資金參與投資。直接投資的業務領域主要包括高科技企業等創業風險投資業務以及基礎建設等產業投資業務。

2．通過直接投資業務，證券公司將實體經濟與資本市場緊密聯系起來，擴大了自身資產管理業務的服務范圍。首先，證券公司的直接投資部門尋找并發現具有良好發展潛力的投資項目，并將其與產業投資資本聯起來，起到“資本運作紐帶”的作用。其次，直接投資部門通過參與所投企業的經營管理，一方面，幫助企業解決融資問題，另一方面，也有助于其規范運作。同時，直接投資業務是證券公司傳統資產管理業務的延伸，通過幫助高端客戶投資有上市潛力的企業，擴大證券公司高端客戶的投資范圍和渠道。

3．在國外成熟市場上，直接投資業務一直是證券公司的主要業務領域和重要利潤來源。國外市場上最活躍的直接投資基金大多由大型證券公司下屬的直接投資部門進行專業化管理，包括高盛、美林、JP 摩根、巴林等。在過去的25年中，美國證券業以PE、資產管理為代表的買方業務占比從37%上升到73%。其中，發展速度最快的PE業務已成為眾多國際投行的重要業務組成部分和利潤來源。研究結果表明，美國私人股權投資和風險投資歷史收益率年均都在15%～20%。

二、證券公司開展直接投資業務的必然性

1．未來5年我國直接投資業務的市場需求巨大

我國高科技型中小企業伴隨著改革開放和經濟轉軌快速成長。據科技部估計，未來5年，我國直接投資市場的資金需求總額將高達2000億元。

2．直接投資使資本市場與高科技企業形成市場化聯動機制，是實現自主創新國策的重要措施。

3．證券公司開展直接投資業務，可以促使更多的優質公司在國內上市，減少優質企業資源向海外流失。

4．直接投資業務是證券公司發展壯大的重要機遇。目前，隨著證券公司清理整頓步伐的不斷加快，證券業的系統性風險已基本得到釋放，清理整頓取得了重要的階段性成果。然而，隨著證券業對外開放步伐的日益加快，高盛、美林、摩根斯坦利、瑞銀、第一波士頓等一大批國際一流投資銀行紛紛進入我國證券業。在這種條件下，那些在低端市場進行惡性競爭的證券公司將難以生存。

直接投資業務作為高端業務領域之一，有助于證券公司全面提升自身的管理水平和核心競爭力，有助于證券公司和證券業整體的發展壯大。

三、證券公司開展直接投資業務的可行性分析

1．證券公司曾經開展過直接投資業務，并取得了一定經驗。在我國證券業的發展過程中，證券公司曾經涉足直接投資業務，其中的典型代表是中金公司。中金公司于1995年設立直接投資部，負責對非上市公司的直接投資業務，先后投資了新浪網（美國上市）、鷹牌陶瓷（新加坡上市）、南孚電池（由美國吉列公司收購）等項目，取得了豐厚的投資回報。

2．兩法的修訂為證券公司重新開展直接投資業務掃清了障礙。新《證券法》中不再區分綜合類、經紀類證券公司，并且明確規定證券公司業務范圍的同時，沒有禁止券商開展其它合法業務，為券商推出直接投資業務預留了空間。兩法的修訂與實施以及我國相關法規的修改，都為證券公司重新開展直接投資業務掃清了法律障礙，打開了方便之門。

3．清理整頓后，創新類證券公司的公司治理水平、風險控制機制得到了很大改進。我國自2004 年開始，對證券公司實行分類監管，根據不同證券公司風險承受程度和控制能力實施不同監管方法，給予不同發展空間。目前，已有15 家證券公司獲得創新試點資格。創新類證券公司通過加強內部治理，不斷提高公司治理水平，公司內部風險控制機制也有了很大改善。

4．創新類證券公司重新開展直接投資業務風險可控。證券公司開展直接投資業務面臨的主要風險包括投資風險、內部利益沖突和流動性風險。對此，我們認為可以從以下幾個方面有效化解。首先，我國可以在投資對象、自有資金的參與比例等方面加以限制，將投資風險控制在證券公司可承受的范圍內。其次，為防止券商內部不同部門間在業務上產生利益沖突，嚴格要求實行防火墻制度，確保直接投資與其它部門之間的業務隔離。同時，通過完善包括深交所中小板在內的多層次資本市場退出機制，降低直接投資業務中的流動性風險。最后，將允許從事直接投資業務的范圍限定為創新類證券公司（待條件成熟時再逐步擴大到規范類），有利于進一步控制可能出現的風險。另一方面，隨著我國監管經驗的積累、監管體系的不斷完善和風險防范處置能力的增強，對金融創新的引導監管能力有了很大提高。在試點過程中，一旦發現證券公司違規經營或出現風險防范隱患，我國有能力及時予以糾正。綜合以上因素，我們認為創新類證券公司重新開展直接投資業務的風險有限，我國完全有能力預防和控制。

四、證券公司開展直接投資業務的組織形式和資金來源

1．組織形式。參照國外經驗，創新類證券公司開展直接投資業務試點的組織形式可以有事業部及子公司兩種。（1）事業部型。由證券公司設立專門的直接投資業務部，負責該項業務的開展。為避免與公司內其它部門（研究部、投行部、并購部、固定收益部等）在業務上產生利益沖突，該部門應當在人員、財務、信息交換等方面與賣方業務部門隔離。（2）子公司型。由證券公司發起設立投資管理公司（全資、控股或參股），證券公司通過專項理財計劃募集資金用于直接投資業務。投資管理公司與證券公司間是股權控制關，業務相對獨立，因此更有利于完善風險控制機制，并可通過引入其它戰略合伙人提高投資管理公司的信譽和業務能力。投資管理公司的內控機制及決策機制參照證券投資基金管理公司及國外風險投資公司的機制建立，獨立開展直接投資業務，不受證券公司影響。

2．資金來源。證券公司用于直接投資的資金來源主要有兩個，即自有資金和募集資金。鑒于目前國內券商資本實力較弱、風險管理體制仍待進一步加強，因此，應當嚴格限制證券公司用于直接投資的資本金金額和比例，并從公司凈資本中直接扣除。在開始階段，直接投資業務所需資金的募集方向應以國有大中型企業、國內金融企業、海外投資機構為主，并逐步放寬保險資金、養老基金及民間私人資本進入的限制。

參考文獻：

［1］宋國良著.投資銀行學.人民出版社，2004，7.

［2］李騏，羅博.監管層研討直接股權投資方案創新類券商有望啖頭湯.經濟觀察報，2006，8.

篇10

關鍵詞：房地產 企業融資 房地產信托

中圖分類號：F293.30 文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2011）08-274-02

一、關于房地產企業融資

從廣義上講，融資，是指貨幣資金的融通，當事人通過各種方式到金融市場上籌措或貸放資金的行為。從狹義上而言，融資是指一個企業的資金籌集的行為與過程。即企業根據自身的生產經營狀況、資金擁有的狀況，以及企業未來經營發展的需要，通過科學的預測和決策，采用一定的方式，從一定的渠道向企業的投資者和債權人去籌集資金，組織資金的供應，以保證企業正常生產需要、經營管理活動需要的理財行為。房地產融資渠道是指融通資本來源的方向和通道，體現資本的源泉和流量，主要由社會資本的提供者及數量決定。長期以來，我國房地產企業的融資渠道比較單一，基本上以銀行信貸為主。2010年12月閉幕的中央經濟工作會議在部署2011年經濟工作時明確提出，要堅持以科學發展觀統領經濟社會發展全局，繼續加強和改善宏觀調控，實現又好又快的發展；繼續實施穩健的財政政策和貨幣政策；根據經濟運行中的新情況、新問題，適時適度微調，把握好宏觀調控的方向、力度和時機。本文將圍繞國家宏觀調控的大背景，分析現行金融調控政策與房地產企業融資的關系，闡述我國當前房地產企業傳統單一融資渠道存在的弊端及其影響，為房地產企業成功融資提出幾個方面的建議。

二、房地產現行融資渠道在當前金融調控政策下的不足

隨著國家對房地產業進行宏觀調控和金融調控政策的持續升溫，房地產企業融資問題開始凸顯出來，主要表現在：

1.融資渠道過于單一。房地產企業開發資金來源中有60%～70%直接或間接來自銀行，只有少數企業的自有資金能達到目前35%的銀行貸款要求，相當部分開發企業的自有資金不足10%。這種高負債的財務結構，加劇了房地產企業的財務風險，不利于整個房地產市場穩定發展。

2.不重視自身資金的積累。作為一大投資熱點，房地產業在持續走高，房地產企業面臨著前所未有的機遇和挑戰。海外資本、民間資本的大量涌入以及國外、港臺地產商的強勢進入，加快了中國房地產業的發展進程，同時加劇了行業競爭。有些房地產企業在前幾年一味依賴貸款盲目投資開發，不重視自身資金的積累和競爭力的增強。

3.缺乏多層次房地產金融體系，房地產金融市場不發達。就房地產體系而言，目前仍沒有形成多層次的豐富的房地產金融體系，專業房地產抵押貸款機構、投資機構、擔保機構和保障機構缺位嚴重；缺乏規模化、多元化的房地產金融產品體系；缺乏獨立有效的房地產金融市場中介服務體系；缺乏房地產金融二級市場等等。住宅金融不配套，房地產信托、住房金融債券、住房抵押貸款證券化等新的金融產品的推出，雖然都對整個房地產金融市場的發展作出有益的探索，但由于宏觀政策的調控，和銀行信貸對房地產業的緊縮，使得目前房地產業所需的資金不足，資金籌措渠道不暢，資金整體運行質量不高。

4.法律不健全，房地產金融市場的監管和調控機制尚不完善。相關政策、法規不完善，有關房地產金融等方面的政策法規仍未形成一套科學有效的體系。目前，房地產金融市場的法規建設相對于房地產市場發展而言是滯后的，除《商業銀行法》中有關銀行設立資金運用規定外，還沒有專門的房地產金融監管框架，房地產金融業務的有關規范也有待于制訂。由于缺乏相互一致性與協調性，操作困難，直接影響房地產融資渠道的正常開展。

三、完善房地產企業融資渠道的若干建議

我國經濟的持續健康發展，房地產業、房地產企業的健康發展客觀上需要改變目前房地產融資渠道不暢、資金短缺的局面，必須對目前房地產融資渠道進行完善、創新。筆者認為，完善房地產企業的融資渠道首先就是要推動房地產金融產品的多元化，形成包括房地產信托投資基金、企業化債券在內的房地產金融產品體系，并且積極研究適合中國國情不動產的證券工具，加快短期融資信用評級系統的建設等。其次就是需要房地產企業積極參與金融市場的創新。相關專家也提出，形成金融產品體系或企業參與金融創新，讓房地產金融多元化從“呼吁”變為“現實”。關于如何構建多元、合理、符合我國房地產市場發展的融資渠道。筆者認為，可以借鑒他國在房地產企業融資方面較為典型和成功的做法，包括房地產信托、企業上市融資、發行企業債券、個人住房貸款證券化、BOT、TOT、ABS等方式。

1.房地產信托。房地產信托一般是指以房地產及其相關資產為投向的資金信托投資方式，即信托投資公司制定信托投資計劃，與委托人(投資者)簽訂信托投資合同，委托人(投資者)將其合法資金委托給信托公司進行房地產投資，或進行房地產抵押貸款，或購買房地產抵押貸款證券，或進行相關的房地產投資活動。

緊縮性的宏觀政策使對銀行信貸依賴性極強的房地產開發商的資金非常緊張，這使房地產企業對銀行以外的融資渠道的資金需求增加，房地產信托業務得以發展。全國各信托投資公司陸續推出了自己的信托產品，比如，上海國投推出了多元組合的房地產信托業務模式―信托貸款、財產權信托、信托股權融資等。現階段我國信托產品主要有兩種模式：一是股權融資。二是模式債權融資。前者是對一些自有資本金不足35%的房地產企業，信托投資公司以注入股本金的方式與房地產公司組建有限責任公司，使其自有資本金達到35%的要求，信托投資公司作為股東獲得投資回報。后者則是針對雖然自有資金已達到國家要求，但是由于某些原因造成房地產企業短期資金困難，這時候信托投資公司就可以籌集一定資金定向地貸給房地產開發企業，補上資金缺口，這種操作方式類似商業銀行的信貸業務。而政策規定銀行不能這樣做。

2.買殼上市融資。上市是無數房地產開發商夢寐以求的融資方式，但政策上的阻礙因素使得只有少數有實力的大型企業才能做到。據不完全統計，在我國兩萬多家房地產企業中只有60家企業實現了在證券市場上市融資，與1400多家上市企業相比，僅占4％，也就是說，相對于大型房地產企業，中小型房地產企業要想通過上市融資尤為艱難。

借殼上市是指非上市公司通過收購控股上市公司來取得上市地位，然后利用反向收購的方式注入自己的有關業務和資產。根據證監會第105號文的有關規定，收購方只要置換進去的資金是完整實體、經營穩定、借殼后完成輔導期及滿足其他條件，提前擴股增發是可能的，所以借殼上市也不失為一種可行的融資方法。

3.金融資源整合。金融資源整合就是借助投資管理公司的專業優勢，幫房地產公司提供一個良好的融資平臺。一般來說，他們的方法基本上屬于迂回融資。譬如，他們可以先成立“類基金”投資公司，然后再通過信托、收購等方式將不良資金集中起來，形成一個巨大的資金池。“類基金”投資公司除了可以把銀行作為一個資金來源，還可以培養很多的定向私募人，包括一些上市公司、機構投資人，這也正是很多中小型房地產公司可欲而不可及的事情。

投資管理公司一般會在項目確定以后、進入成熟期之前為房地產開發商提供資金支持方式，而這種融資方式，可以在不增加項目負債的情況下優化公司結構，這樣就非常有利于中小型房地產公司的發展，并且它的方式相對比較靈活，可以進行階段性股權質押，也可以購買欲售物業面積。而出于優化合作方面的考慮，投資管理公司往往還會允許開發商在項目具備銀行貸款的條件下溢價回購股權和物業面積，此外，針對項目的不同，投資管理公司還會幫助一些中小型房地產開發商找到投資方。

4.股權出讓融資。股權出讓融資是指企業出讓企業部分股權，以籌集企業所需要的資金。企業進行股權出讓融資，實際上是吸引直接投資，引入新的合作者的過程，但這將對企業的發展目標、經營管理方式產生重大的影響。例如，可以吸引大型企業的投資，大企業投資小企業的方式一般是收購、兼并、戰略聯盟、聯營。收購兼并的主要方式是全面收購公司股權、部分收購企業股權、增資擴股等形式。吸引大企業投資，不僅可以解決中小房地產企業的資金難題，更有利于中小企業內部管理水平提高、擴大市場等目標實現。需要注意的一點就是，對于那些想完全掌握企業控制權、完全占有企業收益、完全支配企業的生產經營的企業來說，股權出讓融資并非一種適宜的融資方式。

以上幾種方法在房地產融資中都是可行的，房地產企業要想成功融資，要對自己有個清楚的認識，弄明白到底哪種融資方式比較適合自己。這也需要企業在實踐行動中去慢慢摸索，尋找適合自己的融資方式。

參考文獻：

1.王秀玲.我國房地產融資渠道現狀分析[J].上海房地，2007（2）

2.賀彩霞.試論房地產企業融資渠道的創新[J].長沙鐵道學院學報（社會科學版），2006

3.楊凌志.房地產融資渠道的發展[J].山西建筑,2007(33)

4.武書義.我國房地產金融存在的問題與發展策略[J].華北金融，2008(1)