導語：如何才能寫好一篇各融資企業的融資方式，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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中小企業融資難已經成為世界性的問題，但是目前階段在我國表現得非常突出。中小企業融資難擁有多方面的原因，不僅有企業自身原因，而且還有企業外部原因，總結來說，重點表現在企業、銀行、社會等方面：

1.1 產業結構不盡合理 根據《中小企業劃型標準規定》（工信部聯企業【2011】300號）中的劃分標準，雖然由于行業不同對從業人員、營業收入、資產總額的要求不同，但是中型企業基本是指從業人員數低于1000人，銷售收入20000萬元以下的企業。小微企業是指從業人員數低于300人，銷售收入2000萬元以下，總資產3000萬元以下的企業，中小企業數量大，資產總量也很大，但是就單個企業而言，無論是其資產規模還是從業人員與大型企業相比還是偏小的，其單戶資金需求量也很少。另外，中小微企業分布的行業較廣泛，主要是與當地資源緊密銜接的傳統勞動密集型產業，企業經營情況千差萬別，主要集中在紡織、印染、輕工等傳統制造業及服務行業，產品結構單一，大多數處于所在行業產業鏈的中下端，產品技術含量不高，無核心競爭力。其次小微企業普遍缺乏對政策、制度、市場的分析研究，市場開拓能力有待加強，可持續經營能力較差，企業淘汰率高，生命周期較短，抗風險能力較弱，發展前景存在很大的不確定性，在激烈的市場競爭中這些企業時常位于被動與劣勢地位，喪失了向銀行融資借力得以發展的機會。

1.2 小企業缺乏信用擔保制度 普遍而言，小企業經營規模不大，固定資產抵押品欠缺，具有流動資產在生產經營中易造成物質形態改變，無形資產又不容易量化等特點，此和金融機構對固定資產等典質物喜好不一樣，阻礙了金融機構向中小企業資金的融通。銀行在商業化管理與資產負債經營制度的限制下，為了減少貸款風險，普遍要求貸款企業供給財產抵押或者連帶擔保，因為小企業關系純粹，大部分沒有上級部門與有關單位為其處理擔保問題，所以銀行對小企業請求貸款的條件則更加嚴苛。尤其是高新技術的中小企業更有其迥異性，例如普通的高新技術企業，特別是軟件企業的凈資產大部分較低而人力資源又都偏高，因此在貸款時常常少有抵押資產。并且銀行不容易分享到企業成功的結果，故而減少了尋求銀行貸款的動力，導致了銀行風險和收益不對稱。

1.3 中小企業自身的經營與財務管理不規范 大部分中小企業相對于大中型企業來說存在規模不大，自有資本不多，內部經營不規范，沿用家族式經營，沒有創建起現代企業架構，管理目標不確定，欠缺科學化決策制度與市場化經營制度，企業發展可持續核心競爭力欠缺。在遇到市場改變與經濟波動時，很難不造成決策風險與經營風險，使得小企業的倒閉率增加，銀行輕易不會向它們放款。有的小企業信用意識欠缺，銀行債務荒廢現象廣泛存在。有的小企業財務管理制度欠缺，運作不合理，不能供給切實、完善的財務會計資料，導致銀行與企業之間信息了解不充分，有的小企業產權不明確，很難供給信用保證手段。

1.4 銀行惜貸嚴重 最近幾年，一方面因為受“抓大放小”的影響，很大一部分的銀行貸款資金流向了國有大企業。銀行覺得：從“效益性”角度思考，中小企業貸款不存在規模效益性，屬于“零售”業務的范疇。銀行更愿意將少有的信貸資金安排到大型企業，敘做“批發”業務。我國金融改革中抓大放小之特征與此更加相吻合。另一方面又因為中小企業，沒有必要的審計報告和會計報表材料，銀行沒有辦法對中小企業準確實行信用等級評估，因此中小企業被銀行看作高風險貸款，更加強調了風險的控制與預防，降低了對中小企業的貸款支持意愿。加之中小企業信用度低、規模小，不容易符合銀行的信貸標準。這些從客觀上給中小企業融資帶來了難度。

2 優化中小企業融資發展的對策

中小企業與大型企業的信貸風險不同，對中小企業風險控制也需要獨立于大型企業信貸的掌控施行，創建專營機構，運用崗位分離制度規范，前手為后手負責，相互審核，相互約束、從貸前、貸中、貸后三個環節應用全過程風險控制，把中小企業信貸的風險減少到最低。

2.1 要有明晰的目標市場定位 管理成本高是小企業經營普遍存在的，所以不可以隨機的篩選客戶，可以依照國家產業政策引導和全行信貸政策要求，足夠考慮各區域經濟管理水平、資源富裕、優勢產業布局狀況和小企業專營機構創立、人員安置與機制落實等層次因素，以拓展良好的客戶群體為目的，以資產管理為措施，以增加客戶綜合貢獻度為目的，堅持“區別對待、有進有退”原則，進行區域、客戶、產品、行業不同化發展戰略。小企業發展具有明顯的區域特定，一個完善的業已形成規模的區域經濟市場，容易塑就區域競爭優勢。重點擴展以核心企業為出發點，篩選核心企業其上下游服務型、生產型、貿易型小企業客戶發展業務，掌控供應鏈“1+N”運作模式，從中心企業入手，以其上下游小企業客戶需求為出發點，一是把銀行信用融入上下游企業的營銷行為，加大中小企業商業信用，推進中小企業與核心企業創設持久戰略協同關系，增加供應鏈的競爭要求，進而增加銀行風險控制的容易度，二是將資金有效投到處于比較弱勢的上下游配套企業，處理中小企業供應鏈失衡與融資難的難題。

2.2 加強中小企業授信業務準入調查 一是實施“雙員調查，側重現場調研、數據報送，并結合實際”的工作原則，重點調查業務和政策環境，行業狀況，經營狀況，發展前景，合理可靠的還款資金來源等要素。二是深入開展業務，落實“五調查”，即通過銀行支票結算水單，檢查工資的變化，檢查“保險公積金”的繳存，繳納稅款憑證的變化，檢查水電氣使用量和庫存波動，深入了解企業業務和財務狀況的基底。針對小企業的調查，結合“物質重于形式”的原則，調查企業實際情況，如銀行結算流水單據調查區分公務用卡和個人用卡；結算金額應由銷售收入和非銷售收入結算金額分別形成；調查是否和匹配的銷售收入在同一時期，調查同期應收應付賬款是否匹配。三是加大非財務信息監控，把握關鍵角色，調查實際控制人及股東，個人信用記錄，上游 和下游客戶結算，銷售和納稅額，相關行業和企業經營貸款風險和經營情況；強調調查實際現金流，中小企業的現金及現金等價物應用的主要來源，根據其應收賬款，存貨，采購訂單和實際驗證的其他項目，財務報表的編制等。四是要了解企業的實際控制人或大股東和他們的家庭財產，每日的收入，生活支出，主要投資，資產和負債及擔保。根據具體情況要求企業實際控制人的個人財產抵押或須承擔無限連帶責任擔保，以提高企業和企業主的失信成本，從而有效地分散或轉移信貸風險。最后，加強對小企業信貸業務的貸款審查。主要重視小企業的經營和財務狀況的原則，做到“五看”審查。五看到，看到其還款意愿強否，技術服務優否，成長階段前景性，經營業績的真實性，是否充分的保證措施。

2.3 加強中小企業授信業務貸后管理 一是增強貸款用途的監控，原則上應運用封閉管理，嚴密跟蹤貸款的利用，預防貸款被調用或者被非實質借款人占踞等情況。要加大資金結算管理、監控，落實第一還款出處與來源，確保信貸資金安全。二是增大實質性風險的檢測與監督。縮短中小企業客戶財務數據與征信報告的更新頻率和回訪頻率，經過定期財務和信用情況了解，增大對中小企業的經營能力的了解，客戶業務條件的變化及時檢測并記錄。三是加強精細化管理，特別是在當前經濟不確定性增加的外部環境，不同的情況下，“戶異策異”，我們應該重點監測的是小企業的還款能力，形成一個標準化的，動態的，有區別的貸后管理模式?？傊?，標準化是基于貸款管理之流程管理的設計，使所有的角色，所有的行為都是基于規則的，統一的標準。動態，就是在客戶風險監控這一持續過程中，建立預警，驗證，整改，審查的動態風險管理機制。不同的是，為不同客戶的不同風險分類，進行貸后管理，對信貸經理管理半徑進行拓展。

3 結束語

在信貸規?？傮w趨緊的局勢下，每個商業銀行持續使用“區別對待、有扶有控”的原則，大力增加對中小企業的信貸服務水準，為他們的安全健康發展提供了積極的信貸扶持。伴隨著商業銀行業務改進并發展，銀行對中小企業信貸業務的關注力度在慢慢增加。可是因為中小企業的市場位置及其產品和大企業比較起來還存在很大的差距，造成中小企業抗風險能力降低。所以，要在政策上對中小企業貸款給予相對的便利，更好的推進中小企業融資的開展。

參考文獻：

[1]衣長軍.從金融共生理論看我國金融生態環境和諧發展[J].商業時代，2008（08）.

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［關鍵詞］企業；融資方式；選擇

［中圖分類號］F274 ［文獻標識碼］A ［文章編號］1005-6432（2011）5-0033-02

1 企業與企業融資的含義

我們知道,融資主要是企業的融資,因此,在理解企業融資的含義之前,有必要先對企業這一概念做一界定。那么什么是企業呢？一般認為企業是投資者依法設立的從事商品生產、經營活動,實行自主經營和自負盈虧的社會營利性組織。企業存在的目的就是其營利性。其特征：①企業是社會組織,具有社會性和組織性；②企業是從事商品生產、經營活動的社會組織,具有商品性和經濟管理性;③企業是實行自主經營和自負盈虧的社會組織,具有自主性和自律性；④企業是依法設立的社會組織,具有法定性。而企業融資就是指以企業為主體融通資金,使企業及其內部各環節之間資金供求由不平衡到平衡的運動過程。當資金短缺時,以最小的代價籌措到適當期限、適當額度的資金；當資金盈余時,以最低的風險、適當的期限投放出去,以取得最大的收益,從而實現資金供求的平衡。企業融資的基本目的是為了自身生產與資本經營的維持和發展。

2 企業融資方式分類

2.1 內源融資方式

內源融資,就是在企業的生產經營發展過程中,企業將自己的留存收益(利潤)和折舊轉化為投資的過程。目前就各種融資方式來看,內源融資是企業自己的留存收益(利潤)和折舊轉化為投資的過程,因此,不需要實際對外支付利息或者股息,不會減少企業的現金流量；同時,由于資金來源于企業內部,不會發生融資費用,使得內源融資的成本要遠遠低于外源融資。因此,它是企業首選的一種融資方式,企業內源融資能力的大小取決于企業的利潤水平,凈資產規模和投資者預期等因素,只有當內源融資仍無法滿足企業資金需要時,企業才會轉向外源融資。

2.2 外源融資方式

外源融資,即企業吸收其他經濟主體的儲蓄,以轉化為自己投資的過程。企業的外源融資由于受不同籌資環境的影響,其選用的籌資方式也不盡相同。一般來說,分為兩種：直接籌資方式和間接籌資方式。直接籌資主要是通過資本市場,比如發行股票和債券。間接籌資主要是通過銀行這一金融機構貸款進行,目前,隨著市場經濟的發展,間接籌資也出現了一種新興的融資方式,如杠桿收購融資。杠桿收購融資是以企業兼并為活動背景的,是指某一企業擬收購其他企業進行結構調整和資產重組時,以被收購企業資產和將來的收益能力作抵押,從銀行籌集部分資金用于收購行為的一種財務管理活動。

3 影響企業融資方式的因素

3.1 融資成本的高低

融資成本就是企業得到資金所付出的一些費用,如銀行貸款的利息,股票的股息等。融資成本的高低是企業進行融資首要考慮的因素,在同樣條件下,企業應選擇融資成本低的融資方式進行融資,這樣企業才能獲得更大的收益。

3.2 融資風險的大小

所謂風險就是事件的不確定性,融資風險就是在進行融資過程中的一些不確定性。進行企業融資方式選擇時,一定要考慮融資風險的大小,盡可能避免風險,有效地融資。風險考慮不當,會造成融資失誤,會給企業帶來巨大的損失,因此,在進行企業融資時,一定要重視風險大小的分析和防范，選擇風險小的融資方式。

3.3 融資規模的大小

融資規模就是融資量的大小,一般來說,籌資過多,會增大企業融資成本,加重負債,償還負擔,增加風險(經營與信用風險)。籌資不足,影響業務,缺乏產品實力,相對增加了成本。因此,在企業融資規模上,要切記八個字：量力而行,綜合決策。

3.4 對企業控制權的影響

企業融資中常會使企業所有權、控制權有所喪失,而引起利潤分流,使企業利益受損。如房產證抵押、專利技術公開、投資折股、上下游重要客戶暴露、企業內部隱私明晰化等,都會影響企業穩定與發展。因此,企業在進行融資時,要在保證對企業相當控制力的前提下,既達到企業融資目的,又要有序地讓渡所有權。

3.5 融資時機恰當與否

從企業內部看,要選準經營、開發與發展的關鍵時機,配合以適度、及時的資金到位。從企業外部看,要抓住銀行、資本市場等融資機構出臺最新金融產品、改善企業融資環境的良好時機,全力跟進,走在同行的前邊。

3.6 企業的目標資本結構

資本結構就是指負債和股東權益的比例,恰當的資本結構能有效利用負債來提高企業收益,規避風險。現代財務理論認為,過高的資本結構存在較大風險,過低的資本結構則不能有效利用非自有資金。企業最佳資本結構是使企業資產市場價值最大時的負債比例(通常用企業權益市場價值最大化,資本成本最小化來表示)。企業進行融資方式選擇時一定要考慮企業的目標資本結構。

以上幾個方面在不同程度上影響著企業融資方式的選擇,除此之外,融資機動性的優劣、融資方便程度的難易、融資順序的先后等也影響著企業融資方式的選擇,因此,企業在進行融資時,應全面、充分地考慮這些影響因素,從而有效地進行融資,促進企業又好又快地發展。

4 結 論

企業融資是企業能夠擴大再生產、持續經營的基礎,因此,在企業的發展中,企業融資是一個很重要的戰略問題。企業如果能夠有效地、源源不斷地籌措到資金,那么企業就能夠持續的生產經營,發展成長,否則,企業缺乏資金,不能有效地、及時地籌措到資金,勢必會影響企業的正常生產經營,甚至可能造成企業關門倒閉,所以,在企業的發展成長中,企業融資是一項十分重要的工作,企業融資有其重大的戰略意義。在企業融資過程中,融資方式的選擇更加重要,不同的融資方式會給企業帶來不同的效果。由于企業融資方式選擇受各種因素的影響,因此,企業在進行融資方式選擇時要充分考慮影響企業融資方式選擇的各種因素,從而確保企業能夠有效融資。

另外,要在中國的資金市場有效地進行企業融資活動,我們也不能完全照搬西方經典的財務理論與方法,必須根據中國資本市場和中國企業的具體情況,靈活運用西方的財務理論與方法,使之能夠充分地為企業的財務實踐服務。

參考文獻：

［1］陳曉紅.中小企業融資［M］.北京:經濟科學出版社,2000.

［2］李揚,楊思群.中小企業融資與銀行［M］.上海：上海財經大學出版社,2001.

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【關鍵詞】 湖北；水電樞紐；融資模式；評價指標；層次分析法

0 引 言

在新的歷史條件下，漢江流域綜合開發面臨著前所未有的機遇，開發漢江對推進流域水資源綜合利用、加快現代水利航運建設、優化產業布局、完善區域經濟發展格局、促進中部地區崛起具有重要意義。隨著我國對外投資的飛速發展，項目融資已成為國際水電樞紐項目開發的重要融資手段。

1 發展現狀

1.1 三 峽

（1）融資主體結構 第一階段國家財政資金性質的三峽建設基金占很大比例，為52.47%；其次是國家開發銀行，為40.03%。第二階段主要是財政部三峽基金和開發銀行貸款，比例分別為31.66%和36.97%。這說明我國大型樞紐融資主要靠國家投入和銀行貸款等傳統融資渠道，將造成建設資金的投入過度依賴于政府財政。

（2）融資模式特征 首先，三峽樞紐在使用國際資本上獨具創新性，同時進行融資招標、商務招標和技g引進，充分利用競爭關系，爭取優惠的出口信貸和商業貸款條件。其次，采取階段性融資：第一階段樞紐建設周期長，不確定因素多，風險較大，故此階段主要靠政府投入；第二階段大江截流順利實現，機電設備的招標采購工作基本完成，這將消除大量初期認定的風險，該階段要盡可能進行市場融資；第三階段有現金流入，可以建立股權融資通道。再次，三峽樞紐建設在第二階段融資模式中引入民間資本，如三峽債券、國外貸款、商業銀行貸款等，充分利用了民間的閑散資本。

（3）融資方式 三峽樞紐的融資除了國家政府投入和銀行貸款之外，還采取發行三峽債券和企業債券等方式。發行債券屬于債務性融資方式，債務性融資是指通過銀行或非銀行金融機構貸款或發行債券等方式融入資金。債務性融資可以引進社會資本，這意味著我國樞紐融資的一大進步。

1.2 葛洲壩

（1）融資主體結構 葛洲壩的融資結構與三峽很相似，主要依靠政府投入，國家預算撥款占47.3%，自籌投資占4.1%，比例很小。

（2）融資模式特征 采用發行債券和國內商業性銀行貸款等模式拓展了融資渠道、豐富了融資方式，有利于形成市場化的投資主體，充分發揮市場的資源配置作用。

（3）融資方式 葛洲壩水利樞紐的融資方式有國家預算撥款、國內銀行貸款、發行電力債券、自籌投資、煤代油撥款和經營性資金等。

1.3 小浪底樞紐

（1）融資主體結構 小浪底樞紐建設資金金額高達347.46億元，主要依靠國家投入，國家政府出資占比高達65.6%，其次是銀行貸款，沒有其他資金來源。

（2）融資模式特征 首先，采取多渠道融資可以降低融資風險，同時為項目提供足夠的資金，保證項目的順利進展和建設目標的實現。其次，采取世界銀行貸款和國際商業性銀行貸款，引進國際競爭性招標和國際上有豐富施工、管理經驗的承包商，有利于為小浪底工程建設提供技術支持和管理幫助。

（3）融資方式 小浪底樞紐融資方式單一，外資比重大，除了國家投入和銀行貸款外沒有其他融資方式。

由于大型水電樞紐具有公益屬性，其融資金額大、建設周期長、不確定因素多，風險大，因此國家投入比例大，幾乎占50%，將會造成對政府的依賴。我國大型樞紐最常采用的融資方式是國家商業性貸款和國外貸款，這種單一的融資模式會造成融資成本高、風險大，對市場利用不夠，未能充分利用社會閑散資本等問題。

三峽樞紐國內商業性銀行貸款融資方式貸款期限為3年，通過滾動使用，借新還舊、蓄短為長，降低了融資成本，并增加了資金調度的靈活性，通過長期資金與短期資金相結合，優化了負債結構，對漢江梯級樞紐融資模式具有重要借鑒意義。

2 湖北漢江梯級樞紐融資模式

湖北漢江梯級樞紐有八級：孤山、丹江口、王甫洲、新集、崔家營、雅口、碾盤山、興隆，其中丹江口、王甫洲、崔家營樞紐已建成運營。

2.1 湖北漢江已建樞紐融資模式

2.1.1 融資主體結構

湖北漢江已建梯級樞紐的融資主體結構主要是國家和地方政府（見表1）。

2.1.2 融資方式

湖北漢江已建梯級樞紐在其建設過程中主要采用的融資方式有國家財政資金、外國政府貸款和銀行信貸資金等。

2.2 湖北漢江未建成樞紐融資模式

2.2.1 融資需求

在湖北漢江八級樞紐中，孤山、興隆、碾盤山樞紐正在建設，新集、雅口樞紐還未建。在項目整個建設期內，每個階段都有不同的資金需求，具體融資需求見表2。

2.2.2 融資方式

湖北漢江還未建設好的樞紐除了可以采用已建成樞紐的國家財政資金、外國政府貸款、銀行信貸資金等融資方式，還可以采用如下融資方式融資。

2.2.2.1 政策融資

（1）岸線資源資產化融資。將漢江岸線資源統一配置給“漢管局”，建立“漢管局”岸線資源儲備制度，實現對漢江岸線資源的統一開發和管理?！皾h管局”通過岸線資源收儲，獲取岸線資源的出讓收益，用于漢江水運綜合開發。

（2）稅收優惠政策融資。利用再生能源發電是國家鼓勵的資源綜合利用方式之一，水電站理應享受增值稅即征即退50%的政策；同時，在水電站建設滿足公益性特征標準的前提下，水電站的所得稅也應享受“免三減三”的優惠政策。國家給予該項目大力支持，盡力發揮政府在投融資過程中的主導作用，統籌交通建設資金，采取“以陸補水”的方式，從多方面進行稅費優惠和減免，2011年工程各項稅費支出減至0.26億元。

2.2.2.2 工程項目公私合營方式融資

采用政府和私營領域參與者通過特許協議合作進行樞紐項目融資，包括以下融資方式。

（1）建設D經營D轉讓（BOT），是指私營機構（含國外資本）參與國家公共基礎設施項目，在互利互惠的基礎上分配該項目的資源、風險和利益的項目融資方式，是政府與承包商合作經營基礎設施項目的一種特殊運作方式。

（2）移交D經營D移交（TOT），通常是指政府部門或國有企業將建設好的項目的一定期限的產權或經營權，有償轉讓給投資人，由其進行運營管理；投資人在約定的期限內通過經營收回全部投資并得到合理的回報，雙方合約期滿之后，投資人再將該項目交還政府部門或原企業的一種融資方式。

（3）資產證券化（ABS），其基本形式是以項目資產的未來收益為保證，通過在國內外資本市場發行成本較低的債券進行融資。

3 基于層次分析法的綜合評分模型

3.1 層次分析法確定權重

3.1.1 構建指標體系

通過查閱相關文獻并比較各融資模式的優缺點和影響因素，分析其共同影響因素建立評價指標體系（見表3）。

3.1.2 構建層次結構模型

利用層次分析軟件，將各融資方式的影響因素的一級指標作為中間層要素，二級指標作為備選方案，對融資效益的影響程度作為決策目標，可以得到該層次結構模型。

3.1.3 構建判斷矩陣

判斷矩陣評價標準：兩者相比前者絕對重要記為9，十分重要記為7，比較重要記為5，稍微重要記為3，同樣重要記為1；反之記為1/9，1/7，1/5，1/3。

3.1.4 重要性排序和一致性檢驗

根據公式PW= max W，CR=CR/CI，CI=（ max n）（n 1）得到一致性檢驗結果（見表4）。

3.1.5 計算結果

利用層次分析軟件，通過目標判斷矩陣的計算，且滿足一致性檢驗結果，計算得到各影響因素的權重（見表5）。

3.2 綜合評分法結果分析

確定指標權重后，邀請參與漢江梯級樞紐項目的專家來打分，專家針對各種融資方式的特性以及影響融資效果的重要因素給出相應的評分。各項評分相加后得到各融資方式的總得分，得分高t代表該融資方式的融資效果好。根據綜合得分選出得分最高的融資方式作為湖北漢江梯級樞紐建設融資模式的其中一種，得分結果見表6。

4 結 語

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本論文將中小民營企業融資效率的研究框架定位在以下方面：企業融資方式及其效率評價研究，主要包括中小民營企業內源融資、債權融資、股權融資的比較，在此基礎上，進行中小民營企業融資效率的綜合評價，以及求解企業融資效率的最優排列順序。

一、中小民營企業融資效率的模糊評價

本文試圖通過對三種融資方式――內部融資、股票融資、債權融資，從五個不同的影響因素分別對這三種融資的方式的效率進行評價。這五個方面分別是融資成本、資金利用率、融資風險、融資主體自由度、融資機制規范度。在比較之前，有必要對隸屬度再做一下解釋。隸屬度是對模糊指標的數字描述，如：設股權融資資金利用率低的隸屬度為0.6，那么可以解釋為有60%的把握認為股權融資的資金利用率低，相反，股權融資資金利用率高的隸屬度為0.4，則可解釋為40%的把握認為股權融資的資金利用率高。

單因素模糊評價僅僅反映一個因素對評價對象的影響，這是不夠完全的。我們的目的在于綜合考慮所有因素的影響，得出更合理的評價結果，因此需要進行模糊綜合評價。由表1分析我們可以得到各種融資方式的模糊關系矩陣，也即單因素評價矩陣。

1.根據最大隸屬度原則，效率高的隸屬度大于效率低的隸屬度，由此可以評價企業融資效率是高的。對于中小民營企業內源融資來說，效率高的隸屬度0.70大于效率低的隸屬度0.30，那么可以評價我國中小民營企業的內源融資效率是高的。同樣，有65%的把握證明股權融資是效率低的，有53%的把握認為中小民營企業債權融資效率較高，可知，中小民營企業融資中，效率最高的融資方式是內部融資，因為有70%的把握認為內源融資的效率是高的。

2.根據模糊分布原則，各融資方式效率高的隸屬度排序為70>53>35，因此可得，中小民營企業的各種融資方式中，自我積累融資效率>債券融資效率>股票融資效率。并且從中可以看出，中小民營企業各種融資方式的效率較高的是內源融資，股權融資效率最低。由此，我們認為應該拓展中小民營企業的融資渠道，改善融資環境，大力提高中小民營企業的融資效率，只有這樣中小民營企業才能獲得更多更好的發展資金，為中國民營經濟的快速發展提供資金保障。

二、中小民營企業融資方式選擇

根據上述對我國中小民營企業融資效率進行評價分析，得出三種融資方式效率高低的順序：內源融資的效率最高，而債權融資的效率次高，融資效率最低的是股權融資。以上情況是在各種融資途徑都很便利情況下，中小民營企業融資效率處于這樣一種排序的狀態。這也許應該是我們所苦苦追求的目標。但是，就是因為中小民營企業存在融資效率瓶頸問題，即融資行為是受到多重因素影響、融資結構是畸形的，所導致這種排序的融資效率局面的缺失。所以我們必須想方設法，排除抑制中小民營企業融資過程中所遇到的“絆腳石”，以達到優化的融資結構、規范的融資行為和高效的融資效率。對于一個中小民營企業來說，具體選擇哪種融資方式并不能一概而論，因為不同類型的中小民營企業在不同的發展階段都有其各自的特征，這就決定了企業必須根據中小民營企業的自身特點選擇適合自己發展的融資方式，而且還要考慮這種方式的可獲得性。

內源融資由于是對企業內部挖掘潛力，是對企業閑置資產的利用，并不涉及企業資金的所有權、控制權的變更和轉移，企業不必對外付出任何代價，也不需要還本付息，是一種低成本、高收效的融資方式，因此可以說內源融資是我國中小民營企業首選的融資方式。但是，對于任何一家中小民營企業來說，由于生產規模的限制，其內源融資能力都是極其有限的，因此，要提高其融資效率，融通到企業需要的足夠資金，必須利用外源融資。

近幾年來政府主管部門出臺了不少旨在強化對中小民營企業發放銀行信貸的政策，城市商業銀行、農村信用社等地方性金融機構也極力支持中小民營企業的發展。作為資金融通的主要媒介，銀行信貸方式就成為中小民營企業外源融資的主要方式。

同時，尤其是在中小民營企業的創立之初，由于中小民營企業主很難通過正常渠道融資，只能通過一些親戚朋友和其它中小民營企業主、互助會和其它一些商會進行融資，取得企業發展所需的資金，這些資金對于中小民營企業把握商機、贏取時間并挖掘“第一桶金”往往起到關鍵的作用。民間借貸有其自身生存的基礎和原因，正確引導民間借貸市場的發展，盡量拓展中小民營企業獲得資金的渠道。

中小民營企業運用最有效的還是內部融資和借貸融資，但是同時也要充分運用權益資本融資，比如高科技企業可采用風險融資方式等，通過多種渠道解決企業的資金問題。

解決中小民營企業的資金瓶頸重要的是中小民營企業要充分發揮自己的內因作用，從改變企業融資經營理念，強化企業信用制度建設，根據企業發展所處階段審慎選擇主要融資方式，發揮各級政府部門、四大國有商業銀行等部門的外因作用外，發展同政府及民間金融機構的關系資源等方面拓寬企業融資渠道，擴展企業融資空間。

參考文獻：

[1]王鐵軍.中國中小民營企業融資28種模式.中國金融出版社.2008.

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關鍵詞：融資難；破解策略

一、現階段國內企業的融資背景及問題表現

2011年，在國內宏觀經濟調控的大背景下，貨幣政策趨于穩健，信貸規模急劇壓縮，貨幣供應和新增貸款增速均出現顯著下降，并明顯低于市場預期。2011年4月，央行宣布再次加息，而在此前的不到7個月里，央行已宣布加息三次。雖然通過不斷加息可以抑制物價的過快上漲，但對于整個資本市場而言其打擊是巨大的，過高的貸款利率會使眾多企業望而卻步，不得已謀求更為便捷、成本更低的融資方式。但就目前來看，國內企業在融資過程中還存在著以下問題：

1　對股權融資的期望過高

與債務融資相比，股權融資的資金成本較低、可融資規模較大，且從長遠來看并無償付壓力，因此許多企業都將股權融資或謀求上市作為其自身的首選融資策略。但是，從企業發展的角度來看，過度的股權融資會使企業喪失其對于自身的控制權，增加決策層治理的壓力，進而逐步削弱企業的融資空間。而從另一方面來看，財務杠桿理論的存在也詮釋了股權融資并非企業融資策略的首選，理性搭配各種籌資方式，通過多渠道融資使企業保持良好的資本結構才是最根本的。

2　融資渠道缺乏有效拓展

近年宋，國內各行業企業通過IPO上市、發行企業債、融資租賃等方式在融資領域取得了一些成果，部分緩解了融資的巨大壓力，有效降低了企業的融資成本，但從總體來看其發展依然較為緩慢，缺乏根本性創新。以創業板為例，2009年國內金融市場所推出的創業板并不能解決所有企業的上市難題，受限于公司規模、財務狀況、上市成本或其他原因不能實現上市的為大多數，甚至包括一些在行業內居于領先地位的國有大中型企業，也仍需“排隊”等候其上市資格。

3　企業自有資金利用率低

從國內企業現有融資方式的分布來看，各企業除了對股權融資存有較大偏好外，還對信貸融資、債券融資等融資方式比較感興趣，但卻忽視了資金成本最小、風險最低的內源融資方式，由此形成了“融資悖論”。從目前來看，國內企業對于自有資金的利用尚處于探索階段，許多企業在絞盡腦汁謀求上市融資的同時，企業內部卻還存在著極大的資金浪費，資金利用率低、資金較為分散、資金沉淀嚴重等等，嚴重制約著企業的發展，為此企業首先需解決的是自有資金問題。

4　企業信用機制不夠完善

企業信用機制不完善這一問題在國內中小企業領域最為顯著，信息不對稱、高比例的倒閉與違約率使企業將要面臨更高的貸款利率、更為苛刻的限制條件、更為緊縮的信貸規模，從而極大的增加了企業的籌資成本。信用問題一直是國內企業的通病，這自然與社會大環境密切相關，但企業自身缺乏自律、唯利是圖，片面追求利潤最大化目標也是不用掩飾的，金融機構為規避自身的經營風險和降低經營成本，理性的選擇了不貸或少貸的策略，由此增加了企業的融資難度。

二、對當前國內企業融資難問題的理性破解

從目前來看，在國內信貸政策持續緊縮的態勢下，創業板融資、小額貸款公司、擔保公司甚至民間融資開始逐步活躍起來，再加之近幾年興起的股權投資、風險投資，這些非銀行融資渠道都為各行業企業的融資提供了便利。但從現實態勢來看，上述新型融資模式均處于起步階段，國家在相關政策上還有著較多的限制，目前這種狀況不足以解決所有企業的融資窘境，因此亟待拓展和改善。

1　實現融資渠道多元化

從理論上說，在不同的融資渠道下，融資期限、融資成本、融資對象等因素都會有著較大的差別，而在目前信貸緊縮的態勢下，各企業應加快實現融資渠道的多元化，并根據自身實際選擇最優的融資組合。融資渠道多元化一方面可充分降低融資成本，另一方面也可有效規避融資風險；這是由于企業所投資項目的不同，對資金使用的額度、范圍、期限等要求也就有所不同，且單一的融資渠道也易導致資金鏈的斷裂，由此使企業陷入被動的局面之中，企業為此而破產或尋求重組的例子屢見不鮮。鑒于此，以下列示了某些較為新穎融資方式的優缺點：

(1)資產證券化

資產證券化一般適用于對單個項目進行融資的情況，其融資成本較低，期限可確定，但操作具有較大的不確定性，某些已運作成功的案例多為大中型企業，中小企業的運用還較為罕見。此外，該融資方式的相關風險也較低。

(2)短期融資券

短期融資券就一般企業而言較為適用，其融資成本較低，期限雖短但可循環使用，可融資數額較大，方式較為靈活，且操作手續不繁瑣，批復流程較快。但是，短期融資券的風險卻比較大，其主要來自于發行企業短期內的償付壓力，因此其彈性較小，為此評審機關對該方式所要求的發行條件也比較嚴格。

(3)信托計劃

信托計劃是目前的金融創新產品，企業可以根據項目的收益情況制訂信托計劃而獲得資金。該融資方式的成本較低，期限可確定，但只適用于某些特殊行業，如房地產行業、高速公路行業等，一般類企業還尚未有批復資格。

(4)海外私募基金

與上述各融資方式相比，引進海外私募基金能夠促進企業治理結構的完善和核心競爭力的提升，但需警惕企業控制權的削弱。目前，在人民幣升值的預期下，許多海外私募基金都有投資國內的計劃，這其中也包括一些“游資”或“熱錢”，但基本上都集中于各行業領域內的領先企業，一般企業還未有涉及。

2　加速融資方式的創新

從目前國內企業融資的現狀來看，除了充分利用現有融資工具，借力于資本市場之外，還要果敢實施融資方式的再創新，例如嘗試采用金融租賃、集群融資、夾層融資、產業基金等方式，拓寬其融資渠道，破解其融資難題。

(1)金融租賃

金融租賃是一種集信貸、貿易、租賃于一體，以租賃物件的所有權與使用權相分離為特征的融資方式，通過該方式企業可以較少資金獲得所需的先進設備，以該設備生產的產品為債權，由此實現生產經營與償還租金的同步進行。一般而言，金融租賃較適用于技術含量高的制造業企業，其類似于融資租賃。

(2)集群融資

集群融資在國內最早見于金融危機時期，在此期間“抱團過冬”成為了各企業的共識。一般而言，集群融資可供采用的方式有兩種：企業集合發債和企業聯保貸款，這兩種方式都可按照統一組織、統一擔保、分別負債的方式來履行，由此可以使集群內企業實現互惠共、優勢互補、風險共擔的積極效果。

(3)夾層融資

夾層融資是一種性質介于優先級債務與股本之間的資本融資方式，其收益率高于優先級債務，但長期收益率低于股本。從實質上說，夾層融資是一種融資交易結構，因為其投資人在享有回報的同時有權依據所投資企業的發展情況行使其轉股權。從這一點上看，該融資方式尤其適用于高風險、高回報的行業。

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對于煤炭企業而言，各煤炭企業應該抓住國家宏觀經濟政策和經濟的快速穩定增長的歷史機遇，結合國家明確提出煤炭大基地大集團建設的要求，盡快進行資源擴張，通過企業收購兼并、資產重組等方式，快速擴張，保持企業競爭優勢，實現企業戰略目標。而企業資源擴張和擴大企業經濟規模必然產生巨大的資金需求，僅僅靠企業內部積累或者短期借款是遠遠不能滿足企業高速發展的資金需求。本文就將如何選擇融資方式，怎樣把握融資規模以及各種融資方式的利用時機、條件、成本和風險等問題進行探討，并提出一些個人見解。

一、影響融資的主要因素

影響企業融資的主要因素有：戰略資金需求、融資條件、融資額度、融資進度、融資成本等。

1　企業戰略資金需求

融資時首先應當考慮對企業戰略發展的影響，資金的籌集主要目的應當是滿足企業的主要戰略需求和戰略需求的重點項目。企業應當首先考慮滿足戰略發展所需資金，同時盡可能壓縮非戰略資金需求。

2　融資條件

企業在債務融資時，資金的提供者會對公司現有的資產負債率、償債能力、投資方向以及融資的比例有一定的要求；在股權融資時，企業應當滿足投資人對盈利能力及增長空間、公司的股權比例、公司的決策權力的分配等要求。因此，企業在選擇融資渠道時，應當對資金的提供方可能理出的相關條件進行充分評估，盡量避免由于出資人的條件過高對企業整體利益帶來的不利影響。

3　融資額度、融資進度

在融資時融資方式會收到融資條件的制約。使其在獲得獲取資金的多少方面受到一定的限制。因此在融資時，應當對各種融資方式所能獲得的資金量進行合理的評估，綜合利用各種融資方式，盡可能獲得更多的資金。

融資進度，是按照項目的資金投資時間和額度的需求，對所籌措資金的時間和額度做出的相應控制。企業應當在項目時間和額度的需求內，盡快落實資金到位。

(四)融資成本

融資成本是企業支付給資金所有者的報酬。由于企業融資是一種市場交易行為有交易就會有交易費用，企業為了能夠獲得資金使用權，就必須支付相關的費用。

二、企業融資需要注意的要點

1　要制定符合企業實際情況的可持續發展戰略

企業的發展戰略決定了企業融資的方式，企業融資應該為企業的發展戰略服務。企業首先要清楚“為什么要融資”這個問題，才能真正解決好“如何融資”、“如何選擇融資項目”、“如何選擇融資時機”及“選擇什么時候退出”等問題，才能真正將企業的融資與企業發展戰略有機集合起來。因此，制定一個符合企業實際情況，既有前瞻性又有可操作性的企業發展戰略，是企業進行融資、謀求可持續發展成敗的關鍵。

2　要選擇符合本企業實際的融資規模

由于企業融資需要付出成本，因此企業在籌集資金時，首先要確定企業的融資規模。籌資過多，或者可能造成資金閑置浪費，增加融資成本：或者可能導致企業負責過多，使其無法承受，償還困難，增加經營風險。而如果企業籌資不足，則又會影響企業投融資計劃及其他業務的正常開展。因此，企業在進行融資決策之初，要根據企業對資金的需要、企業自身的實際條件以及融資的難易程度和成本情況，量力而行來確定企業合理的融資規模。

在實際操作中，企業確定籌資規模一般可使用經驗法和財務分析法。

經驗法是指企業在確定融資規模時，首先要根據企業內部融資與外部融資的不同性質，優先考慮企業自有資金，然后再考慮外部融資。二者之間的差額即為應從外部融資的數額。此外，企業融資數額多少，通常要考慮企業自身規模的大小、實力強弱，以及企業處于哪一個發展階段，再結合不同融資方式的特點，來選擇適合本企業發展的融資方式。

財務分析法是指通過對企業財務報表的分析，判斷企業的財務狀況與經營管理狀況，從而確定合理的籌資規模。由于這種方法比較復雜，需要有較高的分析技能，因而一般在籌資決策過程中存在許多不確定性因素的情況下運用。使用該種方法確定籌資規模，一般要求企業公開財務報表，以便資金供應者能根據報表確定提供給企業的資金額，而企業本身也必須通過報表分析確定可以籌集到多少自有資金。

3　要選擇最佳的融資機會

所謂融資機會，是指由有利于企業融資的一系列因素所構成的有利的融資環境和時機。企業選擇融資機會的過程，就是企業尋求與企業內部條件相適應的外部環境的過程，這就有必要對企業融資所涉及到的各種可能影響因素做綜合具體分析。一般來說，要充分考慮以下幾個方面：

第一，由于企業融資機會是在某一特定時間所出現的一種客觀環境，雖然企業本身也會對融資活動產生重要影響，但與企業外部環境相比較，企業本身對整個融資環境的影響是有限的。在大多數情況下，企業實際上只能適應外部融資環境而無法左右外部環境，這就要求企業必須充分發揮主動性，積極地尋求并及時把握住各種有利時機，確保融資獲得成功。

第二，由于外部融資環境復雜多變，企業融資決策要有超前預見性，為此，企業要能夠及時掌握國內和國外利率、匯率等金融市場的各種信息，了解國內外宏觀經濟形勢、國家貨幣及財政政策以及國內外政治環境等各種外部環境因素，合理分析和預測能夠影響企業融資的各種有利和不利條件，以及可能的各種變化趨勢，以便尋求最佳融資時機，果斷決策。

第三，企業在分析融資機會時，必須要考慮具體的融資方式所具有的特點，并結合本企業自身的實際情況，適時制定出合理的融資決策。比如，企業可能在某一特定的環境下，不適合發行股票融資，卻可能適合銀行貸款融資：企業可能在某一地區不適合發行債券融資，但可能在另一地區卻相當適合。

4　要制定最佳融資期限決策

從風險性偏好角度來看，在融資期限決策時，可以有中庸型、激進型和穩健型三種類型。

中庸型融資的原則是，企業對波動性資產采用短期融資的方式籌資，對永久性資產則采用長期融資的方式籌資。這種融資決策的優點是，企業既可以避免因資金來源期限太短引起的還債風險，也可以減少由于過多的借入長期資金而支付的高額利息。

激進型融資的原則是，企業用長期資金來滿足部分永久性資產對資金的需求，余下的永久性資產和全部波動性資產，都靠短期資金來融通。激進型融資的缺點是具有較大的風險性，這個風險既有舊債到期難以償還和可能借不到新債，還有利率上升、再融資成本要升高的風險。當然，高風險也可能獲得高收益，如果企業的融資環境比較寬松，或者企業正趕上利率下調的好時機，則具有更多短期融資的企業會獲得較多利率成本降低的收益。

穩健型融資的原則是，企業不但用長期資金融通永久性資產，還融通一部分甚至全部波動性資產。當企業處于經營淡季時，一部分長期資金用來滿足波動性資產的需要：在經營旺季時，波動性資產的另一部分資金需求可以用短期資金來解決。

三、結合鄭煤集團自身特點分析當前所面臨的融資困難

一是融資方式單一。就鄭煤集團2008年年報來看，負債的組成大部分為1至3年期的銀行貸款，結構單一，缺乏多種融資方式的優化組合，不利于企業的長期發展和風險控制。

二是融資期限單一。當前鄭煤集團負債重要為短期和中期單款，貸款筆數較多，手續復雜，使用時間短，且受國家金融政策影響較大，每筆到期都存在一定的還款壓力，短貸長投問題始終困擾企業，不利于開展項目建設。

四、當前適合企業的融資渠道選擇

要擺脫當前存在的融資困難，企業要采取各方面有效措施，積極拓寬融資渠道，解決融資難的問題

(一)債券融資

債券融資與股票融資一樣，同屬于直接融資，而信貸融資則屬于間接融資。在直接融資中，需要資金的部門直接到市場上融資，借貸雙方存在直接的對應關系。而在間接融資中。借貸活動必須通過銀行等金融中介機構進行，由銀行向社會吸收存款，再貸放給需要資金的部門。

相對于銀行貸款和股票融資，企業發行融資債券有如下特點：

一是期限長。企業債券企業債券資金短則三五年，長則10年以上，較長的融資期限能有效緩解企業目前面臨的短貸長投難題，是進行較長投資周期的大規?；窘ㄔO和技術改造項目的最合適資金來源。

二是債券發行成本較低。比較目前企業評級所對照的發債利率和銀行貸款利率，發行企業債券可節約1％左右的融資成本。且發行債券后股權結構和管理結構并不會受到影響，還可以利用財務杠桿，用外部資金來擴大公司規模，增加股東利潤。

三是發行債券限制條件較低。由于鄭煤集團資產較大，行業前景良好，公司經營收入比較穩定，沒有大的不確定性。財務困境成本相對較小，在等級評估，債券審批和發行上比較容易，是企業獲取長期大量資金的最佳途徑。

1　融資租賃

融資租賃業務是指出租人根據承租人對出賣人、租賃物的選擇，向出賣人購買租賃物件，提供給承租人使用，向承租人收取租金的交易，它以出租人保留租賃物的所有權和收取租金為條件，使承租人在租賃合同期內對租賃物取得占有、使用和收益的權利。

融資租賃有很多優點：對外可以繞過貿易壁壘，引進先進的技術設備；不需要在短期內籌措巨額的外匯資金：可以享受發達國家的一些優惠政策等。對內也可以利用融資租賃方式進行融資，減少購買大型礦山設備、運輸設備帶來的短期資金壓力，既有利于企業設備的更新換代，又有利于企業保持穩定充足的運營資金。

2　項目融資

這種融資方式在我國稱作特許權投融資方式”，是指國家或地方政府部門通過特許權協議，授予簽約方的外商投資企業(包括中外合資、中外合作、外商獨資)承擔公共性基礎設施(基礎產業)項目的投融資、建造、經營和維護；在協議規定的特許期限內，項目公司擁有投資建造設施的所有權(這個所有權不是完整意義上的所有權)，允許向設施使用者收取適當費用，由此回收項目投融資、經營和維護成本并獲得合理的回報，特許期屆滿，項目公司將設施無償地移交給簽約方的政府部門。

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(一)內源融資方式

內源融資不需要實際對外支付利息或者股息,不會減少企業集團的現金流量,由于資金來源于企業集團內部,不會發生融資費用,使得內源融資的成本要遠遠低于外源融資。因此,它是企業集團首選的一種融資方式,企業集團內源融資能力的大小取決于企業集團的利潤水平,凈資產規模和投資者預期等因素,只有當內源融資仍無法滿足企業集團發展需要時,企業集團才會轉向外源融資。相當一部分表外籌資也屬于內源融資,表外籌資可以創造較為寬松的財務環境,方便經營者調整資金結構。

(二)外源融資方式

1.直接融資方式

進入21世紀以來,我國的股票市場和債券市場從無到有,已經有了很大的發展,隨著資本市場的發展,企業集團可以利用資本市場直接融資獲取所需要的資金,直接融資將成為企業集團獲取所需要的長期資金的一種主要方式。

2.間接融資方式

間接融資主要指通過銀行來獲取資金的形式。大部分企業集團的資金來源也仍舊以銀行為主,尤其是在解決中小企業集團融資問題上。上市指標主要用于扶持國有大中型企業集團,中小型企業集團,特別是非國有企業集團基本上與上市無緣,就使得通過銀行的間接融資成為中小企業集團融資的主要方式。

二、各類融資方法的特點

l.股權融資

股權融資是指資金不通過金融中介機構,借助股票這一載體直接從資金盈余部門流向資金短缺部門,資金供給者作為所有者(股東)享有對企業集團控制權的融資方式。它具有以下幾個特點:

(1)長期性。股權融資籌措的資金具有永久性,無到期日,不需歸還。

(2)不可逆性。企業集團采用股權融資勿須還本,投資人欲收回本金,需借助于流通市場。

(3)無負擔性。股權融資沒有固定的股利負擔,股利的支付與否和支付多少視公司的經營需要而定。

2.債務融資

債務融資是指企業集團通過舉債籌措資金,資金供給者作為債權人享有到期收回本息的融資方式。它的特點是:

(1)短期性。債務融資籌集的資金具有使用上的時間性,需到期償還。

(2)可逆性。企業集團采用債務融資方式獲取資金,負有到期還本付息的義務。

(3)負擔性。企業集團采用債務融資方式獲取資金,需支付債務利息,從而形成企業集團的固定負擔。

三、企業集團融資方式的選擇

就各種融資方式來看,內部融資不需要實際對外支付利息或股息,不會減少企業集團的現金流量,同時由于資金來源于企業集團內部,不發生融資費用,使內部融資的成本遠低于外部融資。它是企業集團首選的融資方式,企業集團內部融資能力的大小取決于企業集團利潤水平、凈資產規模和投資者的預期等因素。只有當內部融資仍不能滿足企業集團的資金需求時,企業集團才能轉向外部融資。

股權融資相對于債務融資來講,其風險大,資金成本也較高,同時還需承擔一定的發行費用。但企業集團融資的成本,不僅包括會計成本,還包括機會成本,相對于會計成本,機會成本是構成企業集團決策行為的主要依據。

四、我國目前現實融資產品的種類及特點

1.銀行貸款

當前,融資比較多的是依靠銀行貸款。但銀行具備典型的嫌貧愛富的特點,就是當你最不需要錢的時候,銀行卻最想把貸款給你,當你最需要貸款的時候,銀行可能卻走了。銀行貸款可以作為一條融資的主要途徑,但不應該是唯一途徑。從企業集團的角度講,銀行貸款融資成本一直不能算低。

2.股權融資

股權融資基本上可以分為公開上市融資和非上市融資兩種。公開上市是在證券交易所公開發行公眾股票并通過一定的股票交易場所交易來進行資金融通。非上市融資是不公開發行公眾股票的股權融資方式。股權融資相對于其他企業集團融資方式來說,存在股權的轉讓,其是一個深刻的融資方式。會對企業集團決策、公司運營、人力資源、財務管理等方面帶來很多深刻的變化,對企業集團的影響非常重大。而且股權融資資本成本相對于其他企業集團融資方式,資本成本普遍較高,融資后企業集團較大的決策因董事會決策的影響,可能會造成決策較慢等情況。

3.短期企業集團融資券

2005年5月份,中央銀行推出了短期融資券業務,2008年4月9日,中國人民銀行頒布《銀行間債券市場非金融企業債務融資工具管理辦法》,同時廢止了《短期融資券管理辦法》、《短期融資券信息披露規程》、《短期融資券承銷規程》。

短期融資券籌資的優點主要有:短期融資券的籌資成本較低,對于大型企業財務成本的節省非常明顯;短期融資券籌資數額比較大,對于大型企業集團還可以滾動發行;發行短期融資券可以提高企業信譽和知名度。短期融資券不會對現有貸款體系產生沖擊,目前的短期融資券期限都比較短,對中央級企業集團來說采取滾動發行比較現實。

短期融資券籌資的缺點主要有:發行短期融資券的風險比較大;發行短期融資券的彈性比較小;發行短期融資券的條件比較嚴格;發行短期融資券需要非常高的企業集團信用評級。

4.企業集團中長期債券

公司債券也是企業集團融資的一種重要形式,公司債券可以對外部公眾發行和對企業集團內部員工發行。公司債券在通過債券評級以及國家相關部門審批后可以發行,在我國目前公司債券市場不太完善的情況下,公司債券的發行利率比同期國債高1個百分點左右。一般公司債券目前的發行利率為3%～9%之間,具體的發行利率主要是根據企業集團擬投資項目的風險評級以及發行時間長短來確定。

五、企業集團融資管理的策略

(一)短期融資策略

1.發行企業短期融資券

目前來說,短期融資券具備利率較低的特點。因此從短期策略來說,發行短期融資券是一個較好的選擇。這樣,如果以后可以每年展期成功的話,那么可以節約大量的資金成本。這主要還是看投入項目的現金流與短期融資券歸還期限的匹配情況。

2.通過銀行開展委托貸款業務,吸收企業集團員工或者社會上個人閑散資金

目前來說,企業集團可以利用目前銀行廣泛開展得委托貸款和委托借款業務,與有這項業務的銀行形成協議,用較高的利率與銀行協商進行委托借款業務,可以以一定的利率來進行籌資,吸收員工或者社會上個人的閑散資金,既可以解決企業集團目前的資金緊張局面,又可以避免發行債券復雜的手續,還可以為企業集團員工等個人提供一個較高收益的投資途徑。具體操作上可以與有這項業務的銀行洽談具體的方案等,利率定在比銀行貸款利率略高就可以了。

3.充分利用銀行貸款

銀行貸款是企業集團發展中不可或缺的資金渠道,企業集團應該與各家國有銀行進行協商,爭取多從銀行獲得長期貸款。特別是要同銀行形成戰略合作關系,這樣一種非常融洽的銀企關系,將對企業集團的持續、快速、長遠發展非常有利。

(二)中長期融資策略

1.公開上市

對于企業集團來說,公開上市是企業集團融資渠道的一個重要渠道。企業集團在快速、穩健發展的時期內,沒有一個穩定的資本市場作為依托,那么發展速度將會受到嚴重的制約。企業集團選取旗下一個子公司或者集團整體上市,可以解決企業集團快速發展過程中融資的難題,也可以擴大企業集團的知名度。

2.充分利用銀行項目中長期貸款

企業集團發展項目非常多,這些好項目的成功實施將對企業集團總體戰略的實現起到非常巨大的作用。企業集團應針對這些項目組織強有力的實施工作,盡快辦理全各種審批手續,爭取早日獲得銀行項目融通貸款,早日開工、竣工投產。從長期的角度來看,企業集團應該同銀行建立長期的戰略合作關系。企業集團萬一遇到一定的困難時,戰略合作銀行才能基于企業集團過去的良好業績給與企業集團貸款。

3.發行長期公司債券

企業集團應對企業集團的現有項目進行梳理,選擇優秀的項目審批發行公司債券,這樣可以在一定程度上緩解公司快速發展的資金難題。

六、企業集團融資管理措施

(一)建立企業集團融資戰略管理體系

融資戰略是企業集團發展戰略的重要組成部分,對集團的快速發展起到決定性的作用。企業集團融資戰略管理體系應該具備四大職能。包括制定企業集團融資戰略,優化企業集團資本結構的職能,制定企業集團最佳資本成本的職能,企業集團現金流與還款期間結構匹配的職能。

(二)加強融資相關的研究工作

1.加強企業集團融資戰略的研究工作

企業集團發展戰略制定以后,企業集團能否快速、穩健發展的一個關鍵因素就是資金的融通是否能跟上戰略發展的需要。集團總體發展戰略制定后,必須詳細策劃和制定資金融通戰略,這樣才能為企業集團的戰略的良好實施和企業集團戰略目標的實現提供良好的支撐作用。

2.企業集團公開上市融資的研究

企業集團有很多子公司和很多的好產業、好項目,企業集團應加強各子公司公開上市融通資金的可行性研究與分析,從企業集團總體發展戰略的角度出發,為子公司公開上市研究制定一個詳細的規劃。這樣上市成功將為企業集團的快速發展提供資金支持,也有利于企業集團的知名度和美譽度的迅速提升。

3.進行融資創新方面的研究

隨著我國市場經濟的發展和資本市場的進步,我國的金融創新不斷發展和出現。企業集團必須時刻關注市場中的金融創新產品,并進行深入的研究和關注,有選擇的為企業集團設計一個良好的融資結構,利用現有融資產品保證企業集團具備財務競爭力,為企業集團良好的財務結構以及快速的發展提供強有力的支撐。

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一、發達國家管理層收購融資的經驗總結

(一)多元化的融資模式

發達國家的MB0多元化融資模式體現在兩個方面:一是,融資來源多元化,MBO融資來源包括:銀行、保險公司、投資銀行以及其他貸款機構,養老基金、風險投資等機構投資者。二是,融資結構多元化,即債務融資方式、權益融資方式和準權益融資方式在同一案例中同時使用。

(二)合格的戰略機構投資者

戰略投資者在MBO中的主要作用:通過長期投資,促使管理層進行企業中長期發展的戰略性重組;通過持有的權益資本,有效參與管理層收購后的重組,并監督、約束、控制管理層的經營行為,促進企業治理結構優化和收購后重組;通過自身專業化投資經驗優勢,減少中小投資者由于缺乏專業性帶來投資的盲目性。此外,機構戰略投資者還具有資金量大、分散投資等特點,有利于降低投資風險,可以在一定程度上化解個人融資可能帶來的金融風險。

(三)棘輪機制

對于MBO的資金提供者來說,MBO能否成功取決于目標公司管理層的經營表現。因此,在融資結構設計時,要考慮對管理層的激勵機制。國外采取棘輪機制,即投資者用來給經理層以激勵機制,經理層的業績將決定他們股權份額。

二、我國管理層收購融資存在的問題

(一)融資方式有限且融資結構單一

一是外部借貸融資比重大;二是我國管理層收購缺乏外部權益融資,并且在權益融資和債務融資之間,缺乏轉換工具;三是準權益融資方面的案例沒有。

我國管理層收購的債務融資主要以借貸方式為主,缺乏信用貸款、賣方融資、公司債券、次級票據、商業票據等融資方式的混合使用,由于可選擇債權人少,無法通過與多個投資者簽訂長期借貸和短期借貸的多元化債務合約,導致融資風險過于集中,尤其是利率風險。

(二)融資行為不規范

從我國管理層收購的案例來看,很多上市公司并沒有按照《證券法》、《公司法》要求披露重大信息的規定,在公告中披露管理層收購的資金來源。主要原因包括:一是合法融資來源少,管理層屬于富貴群體,但與巨額的收購資金相比仍然較小,銀行貸款又不可行,且保險公司、證券公司等在開展業務中又不能為企業提供直接融資;二是大量資金需求與監管不力導致管理層違規操作。

(三)過多的政府行政干預

由于政府行政干預的存在,在計算并購融資需求量時,不同企業面臨的情況也存在差異,造成一部分企業以低價收購目標企業,融資壓力較小,另一部分企業面臨較重的融資壓力,這阻礙了融資市場的公平發展。有些地方政府為鼓勵企業積極進行產權制度改革,對于國有中小企業MBO,尤其是非上市公司的收購,給予極大支持。

(四)融資風險轉移問題凸顯

金融交易的基本原則是風險與收益的對稱性,通過融資獲得目標公司股權的管理層也是融資的風險承擔者。西方MBO融資的典型案例是:管理層設立一家紙上公司收購目標公司在外發行股份的90%以上,然后再對股權結構進一步集中,將目標公司與紙上公司合并,保證管理層和中介機構對公司私有化。通過對目標公司的財務結構調整,使其成為MIBO融資杠桿的最終承擔者。我國MBO案例多是目標公司管理層通過SPC(特殊目的公司)從其他機構或個人融資收購目標公司的控股權。由于我國MBO后管理層平均持股比例僅僅25%,不能實現目標公司的私有化。在目前我國法律法規不完善、上市公司治理機制不健全的情況下,盡管存在限制性規定,管理層調整目標公司的財務結構,融資風險將會最終向目標公司轉移。

三、我國管理層收購融資的對策建議

(一)引進多層次的戰略投資者

我國MBO引入戰略投資者意義在于:減輕管理層的融資壓力與還款壓力,解決管理層收購資金來源的合法化和規范化問題;通過引入戰略投資者建立國有資產轉讓價格發現機制,使國有產權轉讓定價趨于公平化、合理化,從而得到政府及相關利益方的認可;戰略投資者推動企業建立現代法人治理結構,避免管理層收購出現“一股獨大”的弊端,實現體制轉換與機制創新;引入國內外戰略投資者的資金,大型企業實現產權多元化,中小企業實現完全收購。因此,通過引入戰略投資者的融資方式,將會改變我國現有的MBO融資機制,為我國MBO提供多元化的融資來源,有利于融資結構的優化和MBO后企業穩定、健康發展。

(二)開發并利用新型融資工具

我國管理層收購融資應嘗試新型的融資工具,如優先股、可轉換債券等。

(一)優先股融資方式

優先股可以增加股份的流動性與可選擇性,并減少投資者收益的不確定性。優先股融資方式還有利于擴大企業融資途徑,豐富投資品種,滿足各類風險偏好的投資需求。

(二)可轉換債券融資方式

可轉換債券方式的優勢:一是低成本融資,減輕公司財務負擔。二是利用溢價、高價進行股權融資。

(三)減少企業并購中的政府行為

在企業MBO中,政府的支持、引導、監督和服務都是至關重要。在利益驅使下的企業、行業和區域經濟主體的行為逐漸以市場為轉移,而不是以我國政府最高決策層的意志為轉移。所以,政府要及時讓出市場空間,從市場的主要角色和商業性競爭中退出,集中各種資源去宏觀調控各利益主體的行為。

(四)加強融資多元化的結構設計

從技術上看,MBO方案涉及定價、融資、法律及業務整合四個方面,需要融資中介機構為其提供專業化、高水準的服務和技術支持。融資中介機構指的是策劃、安排、參與、整合MBO過程的顧問機構,包括投資銀行、律師、會計師、管理顧問、資產評估等。其中,投資銀行起到關鍵作用。專業投資銀行機構在MBO收購中具有三重角色:一是財務顧問,MBO期間,財務顧問要對公司財務結構、財務監控以及公司治理等方面進行管理和控制,以保證企業的正常發展;二是股權所有者,即財務顧問投入自己的資本,成為股東,與參與MBO的其他合伙人一起承擔風險;三是股權投資團體的監管人。

篇9

一、企業融資影響因素

由于資本在經濟運作過程中，存在著很多不確定因素，使得企業在融資過程中承擔著借款增加、籌資失策、債務繁重等各種問題，本文認為影響企業融資的因素主要包括：

（一）生產經營因素 企業在生產經營過程中，由于經營管理、生產銷售、競爭對象、產品更新等因素的改變會影響到企業的融資方式。例如：當企業利用租賃方式內源融資時，如果所租商品租期過長，租金過高，市場利率變化較大等，將可能會給企業融資帶來一定的損失。因此，同樣的企業經營模式，選擇的融資方式將會不同，企業應綜合考慮在生產經管過程中的多變因素。

（二）財務因素 在企業融資過程中，由于信貸市場資金供需發生變化，可能會導致企業所有者權益下降、財務困難甚至破產。例如：企業在發展中由于自有資金的不足，往往選擇利用負債融資，而負債融資要求企業不論盈虧都要按照協議支付利息，若企業內部資金供應不足，無法支付負債融資所產生的利息和本金時，就會給企業帶來財務危機。

（三）國家政策因素 企業是市場經濟的主體部分，需要融資的企業只能適應外部的宏觀經濟環境，我國很多上市公司目前的融資行為，很大程度上是由外部政策環境所決定的，對企業不利的政策必然會造成企業融資的損失。例如：當國家的產業政策發生變化時，原本受到政策支持的企業不在受到國家的優惠政策，會給企業融資帶來極大的障礙。

二、企業融資渠道

企業的融資渠道主要分為：一是內源融資，指某一經濟主體通過一定的方式在自身體內進行的資金融通，是企業從自身內部確定資金并轉化為投資的過程；二是外源融資，企業通過各種方式從外部有關單位或個人籌措生產經營所需資金的融資行為。

（一）內源融資 內源主要是指通過企業內部生產經營活動產生的現金流量來轉化為企業的投資。內源融資一般取決于企業的盈利能力和利潤水平，它不需要企業支付利息或者股息，成本比較低，并在股權結構保持不變的情況下實現企業的融資目的，因此具有低風險性、低成本和自主性的特點。在一般情況下，內源融資的成本要低于外源融資，只有在內源融資無法滿足其資金需求的時候，企業才會將外源融資列入考慮范圍。內部融資的資金主要來自于企業的留存收益和折舊，而融資的過程就是企業不斷將自己在生產經營各環節所產生的資本與儲蓄。按照企業內源融資能力的大小，又分為表外融資和留存收益融資。

（1）表外融資。在企業資產負債表中沒有反應出來的籌資行為稱為表外融資。對于企業來講，表外融資具有調節企業資金結構、緩解資金不足、擴大企業經營規模、開辟企業其他投資渠道等作用。例如：企業通過將產品銷售給客戶，然后再簽訂一份關于該項產品的籌資協議，將產品重新賒購回來，而原產品沒有離開企業，但企業通過這個協議籌集到一部分款項，通過這樣的方式，即緩解了企業資金不足的危及，又沒有改變企業原來表內資金的結構。因此，表外融資可以為企業提供較為寬松的財務環境，為經營者調整資金結構提供便利。表外融資又分可以為直接表外融資和間接表外融資。常見的表外融資方式有：代銷商品、折舊及轉變負債等。企業在發展過程中，資本融資的多少與風險成正相關，由于內源融資的資本來自于企業自有資本，不需要向借款方支付相關的融資成本和費用，受外界環境的制約和影響較小。

（2）留存收益融資。企業從歷年利潤收益中提取的歸自己支配的純收入稱為留存收益，也是通常所講的企業稅后利潤，主要包括盈余公積，未分配利潤等。從對企業的影響來講，留存收益融資不需要企業對外做融資活動，也無融資費用產生，只需企業按照規定的比例提取盈余公積。從內源融資與外源融資的關系來說，內源融資是企業生產、發展的基礎，企業沒有一定的資本積累能力，是很難獲得外部融資資金。作為發展中的企業，資本需求量大，內部融資往往會受到企業自身實力的限制，如果企業自有資金相對較少，將會極大的增加內源融資的成本和融資風險。因此，企業要壯大實力必須以內源融資為基礎，以外源融資為補充，提高企業市場競爭能力。

（二）外源融資 外源融資是企業投資者利用他人儲蓄作為投資資金，借助外部有關金融機構或單位，通過各種方式籌集生產經營所需資金的活動。按照是否借助金融中介，企業外源融資又分為直接外部融資和間接外部融資兩種融資方式。直接外部融資是指企業主要通過發行股權和發行債券等方式直接獲得資金的融資方式；間接外部融資是指企業通過貸款、租賃和短期商業信用等方式通過銀行等金融機構間接獲得資金的融資方式。由于融資環境對外部融資的影響較小，外部融資可以為企業擴大規模提供及時的資金。

（1）信貸融資。作為金融貸款機構，銀行往往是企業最常用的融資渠道。銀行在發放貸款時，有其獨特的優勢和特點。例如：銀行貸款通常是根據企業的審計報表、財務報表、擔保獲抵押等發放企業貸款，與股權融資、債券融資相比，不需要發行費用，為企業減少融資成本。但是，銀行在發放貸款時，需要提供擔保、資產抵押等附加條件較多，與市場上的擔保公司相比，限制性條款較多，手續也過于復雜，并且能夠提供的貸款主要是短期貸款，不利于企業長期經營發展資金的需求。因此，通過銀行貸款只能解決發展中企業所需要資金的一部分。

（2）股權融資。股權融資是指企業以股票的形式向特定投資者或社會進行籌集資金的活動。向特定投資者籌資是指，企業的股東通過讓出部分企業所有權，通過企業增資等方式來吸引更多的新股東，從而滿足自己的資金需求。與信貸融資方式相比，股權融資具有不可逆性、長期性、無負擔性等特點。按照股權的發放對象，股權融資又可分為私募股權融資和公募股權融資。私募股權是指向特定的投資者發行股票而籌集資金的過程，而公募股權是指向社會公眾發行股票而籌集資金的過程。股權融資投資者對企業利潤要求較高，對于投資者而言所承擔的風險較大，這就意味著股票融資的資金成本要比銀行貸款高。

（3）債券融資。債券融資是一種企業通過舉債籌措資金，資金供給者作為債權人享有到期收本收息的融資方式。它可分為銀行貸款、公司債券、融資租賃、商業信用等，除靠企業的商業信用進行短期融資外，其他債務融資一般都要求企業定期償還本金和支付利息，企業面臨的壓力較大，融資成本較高。從投資者的角度來看，投資者的資金決定了債券能否發行成功，了解企業的經營狀況是投資者選擇投資的關鍵。與股權籌資相比，債券利息是從稅前利潤扣除的，不存在公司法人和股票持股人雙重課稅的問題，因此，其發行成本也比股權籌資低。對于企業管理者來說，發行債券更有利于控制股權，維持本公司原來的管理機構。

三、企業融資存在的問題

在市場經濟不斷發展的同時，我國金融體系也為企業提供了更多的融資方式，企業在追求價值最大化、成本最小化的同時，面臨著融資過程中出現的各種問題。嚴格制定風險防范措施，將融資規模、融資的方式、融資的方便程度以及融資的期限進行綜合考量，才能確保企業的健康、穩步的發展。目前，我國企業融資過程中主要存在以下問題：

（一）缺乏健全的財務預算體系 我國大部分企業多采用合伙制或私人制經營，財務核算制度不健全，核算不真實的情況普遍存在，嚴重制約著企業的融資。企業在融資過程中，由于缺乏健全的財務預算體系，再加上缺乏合理的資金運用預算和資金結構不合理等因素，嚴重影響到企業的融資成本。

（二）企業流動資金不合理 企業的資本金決定了企業的負債能力，由于個別企業的經營規模有限，注冊資金少，在資金周轉方面就很容易出現問題。比如，當企業所經營的產品不能及時實現規模經營時，企業的負債率就會下降，融資風險相對變大。

（三）融資行為不規范 由于我國債券市場流通性差，市場缺乏統一性、債券利率也沒有市場化等原因，對企業的融資行為產生了很大不良影響。我國債券市場在發展過程中，存在的問題不僅僅導致了企業在融資時嚴重的滯后性，而且在很大程度上制約著資本市場進一步健康發展。

四、企業融資防范對策

（一）規范企業財務管理，降低財務風險 財務風險是企業在融資過程中面臨的最大的資本風險，規范企業財務管理，加強資金的管理，可以有效降低并協調企業融資的財務風險。從企業不同的經營狀況來講，除了充分利用會計事務所等財務服務機構提供的各種服務，企業本身還應在控制融資風險與謀求最大收益之間尋求一種均衡，合理確定權益資本與負債資本、短期資本與長期資本之間的比例關系。通過合理安排資本結構，制定符合企業發展特點及條件的融資方案，從而兼顧企業未來的資本流量以及緩解償債壓力的大小。

（二）制定合適的融資方案，選擇正確的融資方式 不同的發展階段，企業對融資的要求也會有所不同。在企業創辦階段，具有資金需求量小、潛在投資收益大及投資風險大等特點，多采用對外貸款的方式籌措資金，需要資金多數來自商業銀行或個人投資者。在企業投入經營階段，由于產品技術還不是特別成熟，對市場的認知度還不高，選擇的融資方式一般具有資金回收期長、風險大、投資回報率高等特點。在企業增長發展階段，由于產品銷售量增加和市場規模的擴大，企業應選擇投資公司、開發公司等方式進行外源融資。進入成熟階段的企業，逐漸步入了穩步發展的階段，所需要的資金量大，其融資方式主要以發行股票、發行債券等。

（三）樹立正確的風險防范意識，提高風險管理能力 企業在融資過程中首先應該做到樹立正確的融資風險意識，應該意識到不論是哪一種融資方式都有可能與企業的預期效果產生誤差，要仔細核算融資成本與收益之間的關系，尤其是融資過程中的隱形成本。通過對各種融資方式的發現，產權改革和治理內部結構可以有效的提高企業的經營效益和贏利能力；通過進行股票回購、提高折舊攤銷比率等方式可以有效提高企業的風險管理能力。企業在生產經營過程中，把現金流入和現金流出之間保持一定的最佳比例，可以實現現金凈流量的最大化，從而實現企業的財務活動始終保持在優化狀態，降低企業的內源融資風險。

五、結論

在市場經濟不斷發展的同時，我國金融體系也為企業提供了更多的融資方式，企業在追求價值最大化、成本最小化的同時，應根據公司生產經營規模的特點、目前財務狀況以及所處的宏觀環境等，將融資的需求量與融資成本進行比較。如何有效地選擇適合企業的融資方式是企業能夠長久發展的關鍵因素，企業只有正視融資過程中的各種風險，并嚴格制定風險防范措施，將融資規模、融資方式、融資方便程度以及融的期限進行綜合考量，才能確保企業的健康、穩步、可持續發展。

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參考文獻：

[1]王輝：《企業融資過程中的全面風險管理分析》，《現代商業》2008年第6期。

[2]熊澤森：《中小企業信貸融資約束及其對策研究——從信息不對稱視角考察》，《浙江金融》2011年第1期。

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【關鍵詞】 綠水集團公司； 融資戰略； 體系優化； 內部資金； 資本成本

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2015）15-0066-03

引 言

資金就像企業的血液，其重要性不言而喻，在企業的成立、運營直至清算整個生命周期中，都離不開資金的有效管理。融資即資金融通，是一個企業籌集資金的行為與過程。融資戰略是指企業在對內外部環境分析的基礎上，通過對未來發展趨勢的預測，進而對企業的籌資規模、籌資渠道、籌資方式和籌資結構等進行長期而系統的謀劃，旨在為企業總體戰略實施和提高長期競爭力提供可靠的資金保障。

企業集團是指以資本為主要聯結紐帶的母子公司為主體，以集團章程為共同行為規范的母公司、子公司、參股公司及其他成員企業或機構共同組成的具有一定規模的企業法人聯合體，企業集團一般具備總部主導性和管理協同性的特征。從我國企業集團融資現狀來看，社會上普遍反映“融資難、融資成本高”，原因是多方面的，有國家政策方面的，也有金融機構的原因，但是作為融資主體的企業，也有很多需要總結和反思的地方。本文以綠水集團的融資管理為案例，研究企業集團如何建立和完善融資戰略管理體系，為其他企業集團的融資行為提供借鑒，以高效做好融資管理工作。

一、綠水集團公司基本情況

綠水集團公司成立于1990年，從成立之初的注冊資本1 400萬元，發展到現在的注冊資本2.6億元，擁有員工3 000余人，截至2014年底，公司總資產達到33億元，銷售收入20億元。從單一產業發展到四大主業，包括磁性材料、汽車內飾、電子信息和生物醫藥四大支柱產業，有控股子公司和孫公司22家，參股公司13家。公司是國家級“八五”重點項目承擔單位及山東省重點企業集團?？梢钥闯龉驹诮洜I和投資方面有獨到之處，融資戰略起到了關鍵的作用。

綠水集團實行母子公司制，以資本為紐帶，集團總部和各子公司均具有獨立法人地位，依法獨立享有法人財產權。綠水集團實行“戰略控制，經營放開”的管理模式與戰略控制，就是集團公司依據戰略規劃和整個集團的實際情況，有選擇、有重點地培育和扶持優質子公司做強做大，關、停、并、轉運轉不良或給集團帶來重大風險的子公司，把握集團的發展方向、發展模式和發展節奏，確保集團資產的保值增值。經營放開，各子公司充分發揮各自的能動性，自主經營，用好被賦予的資源，帶好自己的隊伍，鍛煉出善打能拼的團隊，在回報股東的同時，也能夠滿足各經營班子和全體職工的正常需要。

二、綠水集團公司融資戰略管理體系現狀

綠水集團公司成立之初，中國正處于經濟轉軌時期，沒有正式提出市場經濟，更沒有規范的資本市場，資金嚴重短缺是普遍存在的問題，企業的資金主要來自財政撥款和銀行信貸。財政撥款帶有強烈的行政色彩，經常出現多個地方向國家爭取項目的情況，而銀行當時并不完全按照商業規則運作，貸款的發放更多地體現國家的政策導向，甚至是政府官員的意志。隨著十四大的召開，我國明確提出建立社會主義市場經濟，逐步建立起資本市場，為企業融資提供了更多選擇，在這種重大轉變下，企業構建自己的融資戰略管理體系，以滿足長期戰略發展的需要顯得尤為重要。

（一）集團內部資金集中管理

企業集團在融資決策方面與單一企業不同，為了提高融資效率，避免集團內部競爭，企業集團必須要集中融資權，對融資規模、融資結構和融資渠道進行統一管理。綠水集團融資管理實行“集中決策、分散實施”的策略，集團董事會擁有融資業務的最終決策權，各子公司按照集團公司的決策實施融資行為，未經集團公司審批，各子公司不得私自開展融資業務。融資決策權集中到總部之后，綠水集團總部對金融機構尤其是銀行進行資源整合，本著“集團整體”、“貨比三家”的原則，降低融資成本和融資風險，優化融資結構，保持集團在各家銀行的良好信譽。從單一企業發展成集團企業后，勢必帶來資金內部調度的問題，在集團內部資金的管理方面，集團總部制定了《綠水集團內部資金調度管理制度》，對內部資金的調度、優化配置以及提高資金使用效率進行規范。該制度的實施，使得資金可以在集團范圍內流動，部分子公司的資金需求可以通過內部解決，減少了外部融資，大大提高了集團的資金使用效率，節省了資金成本。

（二）資本結構決策和融資方式選擇

融資規模是決定公司資產總額和資本結構的重要因素，融資規模的大小直接影響資本成本和融資風險，超額融資和融資不足都會對公司帶來不利的影響。在融資規模的管理上，綠水集團把融資戰略和投資戰略、資金營運戰略有機結合起來，通過戰略規劃和全面預算，合理預測資金需求，同時在考慮集團內部資金的優化配置和公司內源融資的基礎上，最終確定融資規模。資本結構決策是融資戰略管理的重要內容，一方面資本結構決策是選擇融資方式的先決條件，另一方面資本結構也是選擇融資方式的結果。因此，資本結構的決策既要考慮公司融資戰略的要求，同時又不能脫離現有的融資方式，尤其是在中國目前的資金市場，融資方式比較有限，企業的資本結構決策更多地體現為融資組合策略。在資本結構決策和融資方式的選擇上，綠水集團以降低資本成本和控制財務風險為總體目標，在不同的發展時期采取了不同的融資結構。對于融資方式的選擇，首先應該考慮內源融資、政府投資和商業信用。公司經營產生的凈利潤首先用于擴大生產經營規模，在沒有新的投資項目的情況下才會考慮利潤分配問題。公司加強政府投資的研究，每次申報投資項目時都向政府部門申請投資補助。在商業信用的運用上，公司對供應商和客戶進行分類管理，采取不同的收付款政策，最大限度地利用應付票據、應付賬款和預收賬款產生的穩定余額籌集資金。在內源融資和商業信用不能滿足資金需求的情況下，公司才考慮外部融資，綠水集團使用的外部融資方式主要有：銀行借款、信托借款、企業債券、吸收直接投資和發行股票融資。

（三）資本成本和融資風險管理

資本成本是企業籌集和使用資金所付出的代價，無論是債務融資還是權益融資都是有成本的，債務融資的成本由利息和手續費構成，權益融資的成本可以理解為股東要求的必要報酬率，考慮到現實問題，本文重點介紹綠水集團債務資本成本的管理。長期以來，我國實行利率管制，中國人民銀行制定基準利率，各商業銀行在此基礎上按照規定的比例上浮或者下浮，因此，通過降低利率控制融資成本空間有限。在債務資本成本的管理上，綠水集團重點從控制融資規模入手，通過建立完善的財務預算管理體系，合理確定資金需求量和融資規模，最大限度地減少資金的閑置；對具體的債務融資方式進行詳細的策劃，根據風險―收益匹配的原則，結合資金投向，合理確定借款期限，從而控制資本成本；加強對銀行等金融機構的研究，根據不同類型銀行的經營特點，合理分配融資業務，利用銀行間的競爭關系，最大限度地降低資金成本。

企業的資本結構決定了財務風險，債務融資的財務風險大于權益融資的財務風險，提高權益融資的比重是降低財務風險的重要手段，但是并不是唯一的方法，擴大資金來源渠道，增加企業的財務彈性才是控制融資風險最有效的手段。在財務上評價融資風險主要用資產負債率、流動比率、速動比率、財務杠桿系數等指標。一般認為，資產負債率在50%、流動比率為2、速動比率為1，是安全的。從綠水集團的實際情況來看，資產負債率長期維持在70%左右，流動比率和速動比率更是相差很遠。如果按照傳統的觀點，綠水集團面臨非常大的財務風險，是“不健康”的。但事實上，我們應該看到，我國的融資渠道與國外發達國家有很大的不同，比如在美國直接融資的比例占到1/3，而我國的直接融資比例非常低，企業的資金來源渠道更多的是銀行等間接融資，這也在客觀上造成我國的企業必然面對資產負債率較高的情況。在控制融資風險方面，除了通過優化資本結構，增加權益融資的比重，降低資產負債率，降低財務風險之外，為了提高財務彈性，綠水集團主要采取了增加授信額度的措施，按照實際資金需求量的兩倍左右申請授信額度，降低資金短缺的風險。總體來看，盡管綠水集團的償債能力指標本身距離合理的水平有較大的差距，但通過擴大授信額度實現了對融資風險的有效控制。

三、綠水集團公司融資戰略體系存在的問題

綠水集團公司的融資戰略是與公司的發展戰略相伴而生的，公司的戰略指導思想是“非相關有限多元化”。經過二十余年的發展，集團基本完成了產業布局，產業范圍包括電子信息、磁性材料、汽車內飾和生物制藥，這四個行業都有足夠的發展空間。集團的發展戰略就是在這四個行業范疇內，每個細分領域力爭做到行業前三，然后在該細分領域的基礎上進行產業鏈上下游的延伸，逐步做強做大。2010年是公司成立二十周年，集團公司提出要在2020年實現資產總額和銷售收入均達到50億元，2030年集團掌控資產總額100億元，成為具備較強經濟實力和風險抵抗能力的大型企業集團。由此，在融資戰略方面帶來的問題也隨之出現，主要體現在以下方面。

（一）融資規模較小，融資渠道和融資方式不夠豐富，難以滿足集團總體戰略發展的要求

集團目前的總資產33億元，債務融資總額4億元，自有資金總額18億元，距離公司2020年的階段性目標尚有很大差距。

（二）公司的總體資產負債率偏低，財務杠桿系數較低，沒有充分發揮財務杠桿作用

綠水集團在初期充分利用銀行借款一步一步把公司做強做大，但是最近幾年，隨著自有資金比較充足，債務融資規模逐年下降，公司的資產負債率也從原來的70%左右下降到不足50%，最近三年的財務杠桿系數也基本維持在1.1～1.2之間。資產負債率和財務杠桿系數的降低盡管減少了財務風險，但是企業也失去了財務杠桿效應。

（三）集團內部資金集中管理運作不夠規范

綠水集團內部資金的集中管理制度，雖然能夠最大限度提高資金的使用效率，但是存在不規范之處，最突出的表現是子公司將閑散資金集中到集團總部或者子公司向集團總部申請融通資金采取無償劃撥的方式，在反映財務狀況、業績評價和股東關系管理方面存在一些不利的影響。

四、綠水集團公司融資戰略體系優化措施

作為一家有著遠大理想的企業，綠水集團制定了長遠的發展規劃目標，戰略目標的實現需要恰當的融資戰略來支撐。通過對綠水集團融資戰略的研究，結合存在的不足，提出以下優化措施。

（一）保持擴張型財務戰略，以投資為目的，以融資為手段，增強融資戰略與投資戰略的互動，最終實現企業戰略目標

二十多年的發展歷程表明，企業過去選擇的擴張型財務戰略是正確的，綠水集團目前面臨的外部財務機會還是比較好的。宏觀經濟逐漸好轉，國家通過調整產業政策鼓勵實體經濟的發展，政府簡政放權改革也給經濟增長尤其是民營企業的發展帶來了活力。國家實行積極的財政政策和穩健的貨幣政策，通過資本市場的改革和銀行信貸監管體系的改革，為企業創造了相對寬松的融資環境。從企業的內部條件看，公司目前大部分業務板塊是盈利的，能夠獲得相對穩定的現金流，而且各個產業之間的關聯度不高，可以分散經營風險和財務風險；公司有效的銀企關系管理在銀行界樹立了良好的口碑，具備較強的銀行融資能力，也積累了一定的資本市場融資經驗。因此，建議公司繼續保持擴張型財務戰略，在融資戰略方面，維持剩余股利政策，充分利用內源融資，加強集團資源優化配置，總結并鞏固優勢資源，以實現公司總體戰略目標為方向，以降低資本成本和控制融資風險為指導，拓寬融資渠道，豐富融資方式，不斷優化融資結構，提高融資效率。

（二）以上市公司為平臺，積極擴大直接融資

2011年旗下子公司的上市標志著綠水集團正式踏入資本市場，盡管是一名新兵，但是擁有兩次IPO的經歷，積累了一定的經驗。綠水集團應該加強資本市場的研究，把握資本市場發展動態，尤其是新的變化，例如增發、優先股、新三板等，充分利用資本市場這個平臺，一方面把上市公司做強做大，另一方面進一步挖掘內部的優勢產業，進行資本運作，推向資本市場，擴大權益融資規模，提高集團整體的抗風險能力。

（三）鞏固債務融資優勢，進一步拓寬債務融資，尤其擴大企業債券融資

在綠水集團的發展歷程中，以銀行借款為代表的債務融資起到了舉足輕重的作用，可以說綠水集團的發展壯大是在銀行的支持下完成的。隨著公司上市，債務融資的比重明顯下降，但從長遠來看，債務融資仍然是企業重要的融資方式，完全依賴資本市場和自身積累顯然不能實現公司的長遠戰略目標。綠水集團要進一步加強銀企合作，鞏固銀行融資資源，同時關注新的債務融資工具，例如企業債券。相關數據顯示，我國的債券市場有巨大的發展空間，綠水集團應該加大企業債券的研究力度，把企業債券作為一項戰略性的融資方式，豐富債務融資渠道。從具體的資本結構目標來看，建議綠水集團把資產負債率控制在50%～70%之間，并根據宏觀經濟環境進行適度調整，最大限度地獲取財務杠桿利益，控制財務風險。

（四）調整內部資金集中管理制度，做到提高資金使用效率和規范運作并舉

綠水集團要在現行的法律法規框架內，本著規范管理的要求，對內部資金集中管理制度進行調整修訂。可以采取以下做法：（1）在保持集團整體資金高效運作的前提下，充分考慮各公司的法人地位，加強財務預測和融資方案的策劃，盡可能保持融資主體和資金使用主體一致；（2）研究財務公司相關政策規定，具備條件后，考慮設立財務公司，進一步加強內部資金的管理；（3）集團總部和各公司之間的資金調撥按照市場原則計算并支付利息，充分運用統借統還的政策，降低稅收成本。

五、結束語

融資戰略是企業總體戰略和財務戰略的組成部分，融資戰略目標首先要服從總體目標，具體到融資戰略自身的目標，要以降低資本成本和控制融資風險為指導。企業集團在融資戰略的選擇上，要考慮管理權限的劃分和內部資源的配置。集團范圍內融資方案的最終決策由總部來完成，成員企業按照總部的決策開展融資工作。企業集團通過內部資金的集中管理，實現內部資源優化配置，提高資金運作效率，減少集團整體外部融資。集團總部要對銀行和非銀行金融機構、資本市場等融資資源進行統一協調管理，提高融資效率，降低資本成本。

資本成本的控制不是一項孤立的工作，在融資規模的確定、融資方式的選擇上要考慮成本因素。融資風險是資金的來源無法滿足資金的需求給企業帶來的損失，可能導致企業出現債務逾期、支付危機或者喪失良好的投資機會。企業的資本結構決定了財務風險，提高權益融資的比重是降低財務風險的重要手段，但并不是唯一的方法，擴大資金來源渠道，增加企業的財務彈性才是控制融資風險最有效的手段。

資金是企業生產經營的必要資源，對于企業的生存和發展非常重要，正確的融資戰略和高效的融資管理會對企業的發展起到強力的推進作用。綠水集團從單一產業發展到四大主業，從成立之初的注冊資本1 400萬元，發展到現在資產總額33億元、年銷售收入20億元，固然公司在經營和投資方面有獨到之處，但融資戰略也起到了關鍵的作用。

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