摘要:截至2010年我國的保險業(yè)繼續(xù)保持著較快發(fā)展的勢頭，保險資產首次突破5萬億元，資金投資的余額也達到了4.6萬億元，資金實力和市場影響正在穩(wěn)步提高。

關鍵詞:保險投資；投資；管理

我國具有重大影響力的保險資產管理公司，各項指標接近行業(yè)平均水平，因此可以代表整個行業(yè)的現狀，我國保險資金投資的資產結構正在不斷優(yōu)化，固定收益類資產占比在逐漸下降、權益類資產占比上升，各類資產變動符合資本市場的發(fā)展趨勢。針對這些問題，本文提出以下幾點加強我國保險資金投資管理的對策

一、進一步拓寬保險資金投資渠道

我國對保險資金投資渠道法律限制的開放歸結起來主要經歷了三個階段:第一個階段是保險資金可以投資證券投資基金、股票和可轉換公司債券等；第二個階段是保險資金可以直接投資于國家級重點基礎設施項目和未上市的商業(yè)銀行股權；第三個階段是2010年8月31日正式實施的《保險資金運用管理暫行辦法》中規(guī)定，保險資金可以投資于未上市企業(yè)股權和不動產。拓展保險資金的投資渠道可以從以下3個方面入手:第一，設立保險投資基金。保險投資基金是由一家或幾家保險公司發(fā)起設立，并由保險公司自己的資產管理公司來進行管理和運作的一種保險資金投資模式。第二，我國應面向保險公司定向發(fā)行長期的特種國債、金融債。第三，我國應開放保險資金投資于基礎設施建設。基礎設施項目一般期限較長，但不用擔心投資風險，適合保險資金這種必須嚴格控制投資風險的資金投資。

二、進一步優(yōu)化保險資金投資結構

一、保險資金投資的意義

一般而言，在成熟的資本市場，占據主導地位的是機構投資者，而不是個人投資者。從國際發(fā)展趨勢看，20世紀80年代以來，以養(yǎng)老基金、保險基金、投資基金為代表的各類外部機構投資者持有的上市公司股票比重迅速增大，如美國保險公司的證券化資產已超過80%。因此保險公司已成為發(fā)達證券市場重要的機構投資者，保險資金是證券市場的重要資金來源，是促進證券市場穩(wěn)定發(fā)展的重要力量。因此保險資金投資對保險公司及資本市場均具有重大意義。

首先，保險資金投資可以促進資本市場的健康發(fā)展。（1）保險資金投資增加了資本市場的資金來源。保險資金是發(fā)達資本市場的重要資金來源，相比于財險公司而言，壽險公司因為其經營業(yè)務的長期性和穩(wěn)定性的特點，更是為資本市場提供了長期穩(wěn)定的資金來源。例如，在資本市場最為發(fā)達的美國，保險公司是美國證券市場的最重要的持有人。保險資金入市可以刺激并滿足資本市場主體的投資需求，改善資本市場結構，提高資本的流動性，刺激資本市場主體的成熟和經濟效益的提高，促進保險市場與資本市場的協(xié)調發(fā)展。（2）保險資金投資的安全性要求拓展了資本市場的金融工具。保險資金運用要求符合安全性、盈利性、流動性等原則，其中盈利性是目標，安全性、流動性是基礎，因為保險資金擔負著隨時補償災害損失和給付保險金的任務，因此保險公司必須采取適當措施應付風險，所以保險公司在保險資金的投資過程中對股票指數期貨、期權等避險工具的需求非常強烈，而這些需求是穩(wěn)定資本市場的重要因素。而且機構投資者占主體的市場是崇尚長期投資、戰(zhàn)略投資的市場，因此，保險資金投資能夠促進我國資本市場的健康發(fā)展。

其次，保險資金投資能夠促進我國保險業(yè)的長期發(fā)展。（1）保險資金投資增強了保險公司的償付能力。償付能力充足是對保險公司的最基本要求。隨著我國保險公司的增加，特別是外資保險公司的進入，保險行業(yè)的競爭日益激烈，保費的降低，經營成本大幅度上升，使承保利潤明顯下降。我國當前的保險資金多為長期資金，特別是人壽保險資金，有的長達三四十年，在如此長的時間內，如果把這筆資金大部分存放于銀行，通過銀行利息保值、增值，就可能使保險業(yè)務入不敷出，如由于我國近十幾年來利率持續(xù)下降，使很多公司的原有業(yè)務出現虧損，因此如何很好地利用保險資金以增強企業(yè)的償付能力是保險公司面臨的問題。保監(jiān)會資金運用監(jiān)管部統(tǒng)計，2005年全年保險資金直接投資股票市場的平均收益率高于6%，單家保險公司直接投資股票的最好成績高達20%。目前，我國保險公司的償付能力相比較于國際保險業(yè)還是很低的，因此，保險資金入市，有利于保險公司拓展新業(yè)務，提高投資收益，增強保險公司的償付能力。（2）保險資金投資增強了保險公司的風險控制能力。保險資金是一種特種資金，專門用于應付自然災害和意外事故可能對生產、生活造成的不利后果，因此保險公司的保費收入是對被保險人的負債，而不是保險公司的實際收益。由于保險責任是連續(xù)的、不確定的，隨時可能承擔各種保險業(yè)務的未到期責任，所以保險公司在資金運用時，要全面實行資產負債管理，將保險資產進行合理投資，使資產與負債想匹配，增強保險公司抵御風險的能力。此外，保險投資收益為公司降低保費提供了可能性，而保費的降低有助于提高保險的深度，激發(fā)市場的潛在需求，增加保費收入，改善保險業(yè)的經營環(huán)境，增強保險公司競爭力，使保險行業(yè)進入一個良性發(fā)展的狀態(tài)。

2004年底，中國保險監(jiān)督管理委員會聯(lián)合中國證券監(jiān)督委員會正式了《保險機構投資者股票投資管理暫行辦法》，允許保險機構投資者在嚴格監(jiān)管的條件下直接投資股票市場。據保監(jiān)會的統(tǒng)計數據顯示，截至2005年12月底，保險資金投資證券的投資基金總額達1099.2億元，比2004年同期增加63.3%。保險資金投資在使保險公司的資金運作空間擴大的同時，也使各保險公司面臨著前所未有的風險，因此如何防范投資風險是保險業(yè)面臨的另一重大課題。

二、我國保險資金投資的風險防范

一、保險資金投資的意義

一般而言，在成熟的資本市場，占據主導地位的是機構投資者，而不是個人投資者。從國際發(fā)展趨勢看，20世紀80年代以來，以養(yǎng)老基金、保險基金、投資基金為代表的各類外部機構投資者持有的上市公司股票比重迅速增大，如美國保險公司的證券化資產已超過80%。因此保險公司已成為發(fā)達證券市場重要的機構投資者，保險資金是證券市場的重要資金來源，是促進證券市場穩(wěn)定發(fā)展的重要力量。因此保險資金投資對保險公司及資本市場均具有重大意義。

首先，保險資金投資可以促進資本市場的健康發(fā)展。（1）保險資金投資增加了資本市場的資金來源。保險資金是發(fā)達資本市場的重要資金來源，相比于財險公司而言，壽險公司因為其經營業(yè)務的長期性和穩(wěn)定性的特點，更是為資本市場提供了長期穩(wěn)定的資金來源。例如，在資本市場最為發(fā)達的美國，保險公司是美國證券市場的最重要的持有人。保險資金入市可以刺激并滿足資本市場主體的投資需求，改善資本市場結構，提高資本的流動性，刺激資本市場主體的成熟和經濟效益的提高，促進保險市場與資本市場的協(xié)調發(fā)展。（2）保險資金投資的安全性要求拓展了資本市場的金融工具。保險資金運用要求符合安全性、盈利性、流動性等原則，其中盈利性是目標，安全性、流動性是基礎，因為保險資金擔負著隨時補償災害損失和給付保險金的任務，因此保險公司必須采取適當措施應付風險，所以保險公司在保險資金的投資過程中對股票指數期貨、期權等避險工具的需求非常強烈，而這些需求是穩(wěn)定資本市場的重要因素。而且機構投資者占主體的市場是崇尚長期投資、戰(zhàn)略投資的市場，因此，保險資金投資能夠促進我國資本市場的健康發(fā)展。

其次，保險資金投資能夠促進我國保險業(yè)的長期發(fā)展。（1）保險資金投資增強了保險公司的償付能力。償付能力充足是對保險公司的最基本要求。隨著我國保險公司的增加，特別是外資保險公司的進入，保險行業(yè)的競爭日益激烈，保費的降低，經營成本大幅度上升，使承保利潤明顯下降。我國當前的保險資金多為長期資金，特別是人壽保險資金，有的長達三四十年，在如此長的時間內，如果把這筆資金大部分存放于銀行，通過銀行利息保值、增值，就可能使保險業(yè)務入不敷出，如由于我國近十幾年來利率持續(xù)下降，使很多公司的原有業(yè)務出現虧損，因此如何很好地利用保險資金以增強企業(yè)的償付能力是保險公司面臨的問題。保監(jiān)會資金運用監(jiān)管部統(tǒng)計，2005年全年保險資金直接投資股票市場的平均收益率高于6%，單家保險公司直接投資股票的最好成績高達20%。目前，我國保險公司的償付能力相比較于國際保險業(yè)還是很低的，因此，保險資金入市，有利于保險公司拓展新業(yè)務，提高投資收益，增強保險公司的償付能力。（2）保險資金投資增強了保險公司的風險控制能力。保險資金是一種特種資金，專門用于應付自然災害和意外事故可能對生產、生活造成的不利后果，因此保險公司的保費收入是對被保險人的負債，而不是保險公司的實際收益。由于保險責任是連續(xù)的、不確定的，隨時可能承擔各種保險業(yè)務的未到期責任，所以保險公司在資金運用時，要全面實行資產負債管理，將保險資產進行合理投資，使資產與負債想匹配，增強保險公司抵御風險的能力。此外，保險投資收益為公司降低保費提供了可能性，而保費的降低有助于提高保險的深度，激發(fā)市場的潛在需求，增加保費收入，改善保險業(yè)的經營環(huán)境，增強保險公司競爭力，使保險行業(yè)進入一個良性發(fā)展的狀態(tài)。

2004年底，中國保險監(jiān)督管理委員會聯(lián)合中國證券監(jiān)督委員會正式了《保險機構投資者股票投資管理暫行辦法》，允許保險機構投資者在嚴格監(jiān)管的條件下直接投資股票市場。據保監(jiān)會的統(tǒng)計數據顯示，截至2005年12月底，保險資金投資證券的投資基金總額達1099.2億元，比2004年同期增加63.3%。保險資金投資在使保險公司的資金運作空間擴大的同時，也使各保險公司面臨著前所未有的風險，因此如何防范投資風險是保險業(yè)面臨的另一重大課題。

二、我國保險資金投資的風險防范

一、保險資金運用現狀

1．歷史沿革。自1980年恢復國內保險業(yè)務以來，我國保險資金運用大致經歷了3個階段。

第一階段從1980~1987年，為無投資或忽視投資階段，保險公司的資金基本上進入了銀行，形成銀行存款。

第二階段從1987~1995年，為無序投資階段，房地產、有價證券、信托，甚至借貸，無所不及，從而形成大量不良資產。

第三階段始于1995年10月，為逐步規(guī)范階段。1995年以來先后頒布了《中華人民共和國保險法》、《中華人民共和國銀行法》、《保險公司管理規(guī)定》等有關金融法律法規(guī)。

2．存在問題。（1）資金運用渠道偏于狹窄。西方保險公司的資金運用法定渠道則較為廣泛，比如美國、日本就規(guī)定保險公司可進行政府債券、公司債券、股票、抵押放款、不動產、保單放貸等業(yè)務。1998年以前，我國保險資金運用有4個方面的法定渠道：銀行存款、買賣政府債券、金融債券和國務院規(guī)定的其他資金運用形式。近兩年我國對保險資金投資渠道有了新規(guī)定，如認購定向國債、投資證券投資基金等，使問題在一定程度上得到了緩解，但保險資金運用渠道狹窄的局面仍然存在。（2）資金運用回報率過低，存在較大的支付風險。由于缺乏其他投資渠道，國內保險業(yè)的投資基本上都依法轉入存款和國債等固定性投資工具上，因此銀行存款、債券的利率以及國債的發(fā)行量決定著保險公司的投資回報率。近年來，伴隨著多次銀行利率下調，保險公司投資回報率每況愈下，規(guī)模收益持續(xù)遞減。如果不提高保險資金運用的效益，我國保險將會出現未來支付缺口較大的潛在風險。（3）投資環(huán)境不成熟，資產負債不匹配。保險公司的投資很大程度上依賴于投資市場的發(fā)育程度。債券市場、股票市場、投資基金和其他投資工具的不成熟、不完善嚴重地影響了保險公司選擇各種投資工具，參與投資市場的運作。另外，保險資金期限結構不合理，短期行為嚴重。從我國目前保險資金運用狀況來看，由于缺乏具有穩(wěn)定回報率的中長期投資項目，致使不論其資金來源如何、期限長短與否，基本都用于短期投資。這種資金來源和運用的不匹配，嚴重地影響了保險資金的良性循環(huán)和資金使用效果。（4）專業(yè)投資管理人才匱乏。保險投資是一項復雜的經濟活動。目前我國保險企業(yè)缺乏專業(yè)性、技術性的投資管理人才，這種人才的匱乏已經嚴重影響了保險投資的決策和經營管理，也加劇了監(jiān)管部門對放開保險資金運用渠道的擔憂。（5）不公平競爭問題。在資金運用上外資保險公司有明顯優(yōu)勢，如《上海外資保險機構暫行管理辦法》規(guī)定，外資保險資金除可以人民幣和外幣存款、購買國債和金融債券外，還可購買企業(yè)債券、境內外匯委托放款以及股權投資。顯然，外資保險資金運用渠道明顯比內資保險資金投資渠道廣，導致不公平競爭，不利于國內保險業(yè)的發(fā)展。

當前，建立一個完整的金融市場體系已經納入中國的發(fā)展規(guī)劃之中，從目前的趨勢和各方面條件看，我國資本和貨幣市場將繼續(xù)保持較快發(fā)展，并初步形成一個比較完善的資本和貨幣市場體系，這個市場體系將由如下幾部分組成：（1）股票市場；（2）包括國債發(fā)行、交易和回購的國債市場；（3）企業(yè)債券市場；（4）包括證券投資基金和產業(yè)投資基金的投資基金市場，高科技創(chuàng)業(yè)投資基金也可以視為廣義產業(yè)投資基金的一類；（5）包括通常意義上的固定資產投資貸款和住房貸款、汽車貸款的長期消費信貸市場；（6）包括項目融資、BOT、可轉換債券和經營權轉讓等其他新型融資方式。

貨幣市場

完整的貨幣市場必須具備以下條件：一是要有豐富的貨幣市場工具可供交易；二是價格應是開放的，即利率是市場化與自由的；三是有不同類型的眾多市場參入者；四是要有優(yōu)化的結構和層次。目前我國交易的品種為中國人民銀行批準交易的國債、中央銀行融資債券、政策性銀行金融債券和高信用等級的中央企業(yè)債券等債券，兌現基本不成問題。在國債回購市場中盡管目前不盡規(guī)范，證交所系統(tǒng)和銀行系統(tǒng)不能聯(lián)網，容量小，效率不高，但這些問題應會很快克服。資金拆借的期限一般較短（大部分是在一個月以內），拆借的雙方大都為金融機構，進入同業(yè)拆借市場的機構必須經過嚴格的資格審查，信譽良好，拆借市場采取抵押的方式，增強了資金償還安全性，拆借的額度一般較大，比較適合保險資金的運作，風險相對不大。在國債買賣中，保險公司平均收益率維持在5％左右，對貨幣市場的介入目前應主要限定于國債和重點中央企業(yè)債券，對一般的債券和商業(yè)票據應暫不介入，條件成熟后逐步全面介入貨幣市場。

資本市場

自1992年以來我國證券市場建設成效顯著，市場規(guī)模、市場工具和市場質量實現了質的飛躍。1998年，我國股市市價總值、流通市場值與GDP比率分別達24．52％和7．22％，因此保險資金介入證券市場，是歷史的必然和現實的選擇。

1、直接投資股票或基金市場

第一章總則

第一條為了加強保險資金境外投資管理，防范風險，保障被保險人以及保險資金境外投資當事人合法權益，根據《中華人民共和國保險法》、《中華人民共和國外匯管理條例》等法律、行政法規(guī)，制定本辦法。

第二條本辦法所稱保險資金境外投資當事人，是指委托人、受托人和托管人。

本辦法所稱委托人，是指在中華人民共和國境內依法設立的保險公司、保險集團公司、保險控股公司等保險機構。

本辦法所稱受托人，包括境內受托人和境外受托人。境內受托人是指在中華人民共和國境內依法設立的保險資產管理公司，以及符合中國保險監(jiān)督管理委員會（以下簡稱中國保監(jiān)會）規(guī)定條件的境內其他專業(yè)投資管理機構。境外受托人是指在中華人民共和國境外依法設立，符合中國保監(jiān)會規(guī)定條件的專業(yè)投資管理機構。

本辦法所稱托管人，是指在中華人民共和國境內依法設立，符合中國保監(jiān)會規(guī)定條件的商業(yè)銀行和其他金融機構。擔任托管人的商業(yè)銀行包括中資銀行、中外合資銀行、外商獨資銀行和外國銀行分行。

[摘要]證券市場逐步走向成熟和保險業(yè)的深入改革，使保險資金的運用面臨重失機遇。文章分析了當前保險資金運用對保險資產的管理和監(jiān)管帶來的挑戰(zhàn)，并提出對箍。

[關鍵宇]保險資金運用；證券市場；多元化投資

近幾年，我國保險業(yè)發(fā)展迅速，與保險資產高速增長不符的是，我國保險資金運用收益極低，保險資金運用成了我國保險業(yè)發(fā)展的“生死結”。隨著我國股權分置改革的順利進行，資本市場的進一步規(guī)范，保險業(yè)改革的逐步深入，保險資金在新的形勢下面臨著一系列的機遇與挑戰(zhàn)。

一、我國保險資金運用的現狀

(一)保險資金規(guī)模增長迅速

我國保險業(yè)在經歷了前20年保費收入平均增長33．97％的高速后，最近幾年仍保持了較快的增長，2000年保費收入為1596億元，2005年為4927億元。保險資產的規(guī)模從2000年末的3374億元增加到2005年末的15226億元。據統(tǒng)計，2000～2005年保險資產規(guī)模年均增長約34％，保險資金運用規(guī)模年均增長約40％。2005年中國保險資產占金融資產比重約為5．1％，與2000年的2．5％相比翻了一番。2006年前8個月保費收入3821億元，保險資產總額已達17577億元。

一、英、美、日、中保險資金運用監(jiān)管立法規(guī)定比較

（一）英國

英國保險業(yè)歷史悠久，保險市場有健全的自我管理能力。因此，英國政府對保險的監(jiān)管比較寬松。英國保險業(yè)在一定的管制下，可自行決定其投資項目范圍，只要保險人具有規(guī)定的償付能力，并依法將營業(yè)報告、資產負債表、損益表呈交工貿部，同時按期公布。這種以寬監(jiān)管的態(tài)度明顯地反映在英國1982年的《保險公司法》中。該法第38款規(guī)定：“工貿大臣有權要求保險公司不投資于其類資產或者在規(guī)定期限屆滿前，變賣公司擁有的全部或一定比例的資產”。這些都只是原則性的規(guī)定，并未涉及投資的具體內容，在正常情況下，工貿大巨不會行使這些權利。

（二）美國

美國早期對保險資金運用的監(jiān)管并不嚴格，致使保險企業(yè)的投資相當紊亂。當時紐約州有不少壽險公司憑借其雄厚的實力從事種種不當行為，如動用巨資影響立法機關對保險企業(yè)管理的立法，集中投資于某一公司的普通股進而控制該公司等等。

鑒于上述問題的嚴重性，1905年紐約州由參議員Armstrong組織設立了Armstrong委員會，開展對保險業(yè)的調查。1906年Armstrong委員會提出了著名的《阿姆斯特朗調查報告》，倡議設立保險管理機構，監(jiān)督保險立法的執(zhí)行，并提出了保險資金的運用應首先考慮本金的安全，而不是投資收益。紐約州議會根據這一報告通過了Armstrong法案，嚴格禁止人壽保險公司對普通股票與不動產的投資，而對權益資產的投資未加限制。

一、保險資金運用的發(fā)展路徑及其啟示

從1980年恢復國內保險業(yè)務以來，伴隨著中國保險業(yè)發(fā)展，保險資金運用走過了以下幾個發(fā)展階段。

第一，初始階段。從1980年到20世紀80年代末是保險資金運用的起步階段，保險資金總量小，運用渠道單一。當時保險市場主體只有中國人民保險公司一家，業(yè)務總量小，1980年到1985年人保的保費收入才25億元，加之當時的賠付率較低，保險資金運用的壓力比較小。另一方面，根據有關規(guī)定，保險資金只能作為存款存入銀行。

第二，治理整頓階段。20世紀80年代末90年代初，保險資金運用的渠道不斷拓寬，但是由于缺乏有效的管理，也沒有相應的專業(yè)人才，加之當時的外部環(huán)境，保險資金運用出現了無序、失控和混亂的局面。具體表現為盲目投資房地產以及各類實業(yè)項目，大量涉足有價證券、信托和股票市場。在隨后的宏觀調控中，這些投資中的很大一部分最終形成了不良資產，造成了巨大損失。

第三，規(guī)范發(fā)展階段。1995年《保險法》頒布，保險資金運用被嚴格限制在銀行存款、購買國債、金融債和國務院批準的其他形式的投資等幾個有限的領域。但由于國務院在這個時期并沒有批準過其他形式的投資，所以實際上保險資金運用渠道僅限于存款、國債、金融債。直到1998年，國家才逐步放寬對保險資金運用的限制，允許保險公司參與銀行間債券市場從事現券交易，購買信用評級在AA+以上的中央企業(yè)債券。1999年國務院批準保險公司可以通過購買證券基金的方式間接進入股票二級市場，并不斷放寬投資比例。

第四，專業(yè)化、市場化發(fā)展階段。十六大以后，保險資金運用進入了一個新的階段。主要表現在以下幾個方面：一是運用渠道不斷拓寬，從原來的存款、國債、金融債，拓寬到可投資有擔保企業(yè)債、公司債，到證券投資基金，再到直接股票投資、基礎設施項目投資、優(yōu)質企業(yè)股權投資、境外投資等。2006年的《國務院關于保險業(yè)改革發(fā)展的若干意見》進一步要求“不斷拓寬保險資金運用的渠道和范圍”。二是制度體系不斷完善，逐步建立起涵蓋資金運營管理、資產托管管理、產品業(yè)務管理、風險管理等較為完善的制度體系，使保險資金運用基本能夠做到有法可依、有規(guī)可循。三是保險資金運用管理體制改革不斷深入，先后創(chuàng)設了九家保險資產管理公司，管理的資產占整個行業(yè)資產的90%，同時引導中小保險公司合資設立股份制保險資產管理公司，逐步建立保險資金運用和資產管理專業(yè)隊伍，專業(yè)化水平不斷提高。四是實行了專業(yè)化監(jiān)管，保監(jiān)會于2003設立了資金運用監(jiān)管部，對資金運用實行專業(yè)化監(jiān)管。

[摘要]本文從保險資金證券化出發(fā)，重點提出了分級自主保險的思路，也闡述了跨行業(yè)合并這種保險資金運用的新想法。雖然要想將這些關于保險資金運用的新構想付諸實際還需要更進一步研究，但筆者認為，全方位創(chuàng)新才是當下加快我國保險業(yè)發(fā)展的出路。

[關鍵詞]保險資金證券化分級自主保險創(chuàng)新

一、前言

如果把整個保險行業(yè)比作一個生命的話，那么保險資金無疑就是這個生命的血液。暢通無阻的血液循環(huán)是一個健康生命的前提，保險資金良好的運轉則是一個現代化保險體制的先決條件。呆板的保險資金運用模式會讓保險資金的流動性變差，這就好比一個人的血液循環(huán)不暢，會影響到他的健康成長。提高資金運用的靈活性已經是一個迫在眉睫的課題，而創(chuàng)新就是當下我國保險業(yè)一劑“舒筋活血”的良藥。本文正是對保險資金的運用提出了一些新的思路，拋磚用以引玉。

二、保險資金證券化的背景與利弊

眾所周知，我國的保險行業(yè)尚處于初級階段，經營的規(guī)模和體制的完善程度都和保險業(yè)發(fā)達國家有不小的距離。面對差距，就需要我國保險業(yè)吸納更多高素質人才加入到這個起步較晚的行業(yè)，提高資金運用效率并規(guī)范市場，這樣才能迎頭趕上那些保險業(yè)發(fā)達的國家。