摘要:中國風險投資在快速發展的同時,在風險規避和制度建設上仍然存在缺陷。其中,風險投資退出機制的缺失加大了投資風險,阻礙了資源的優化配置,借鑒其他國家的制度和實踐,本文提出了若干適合中國國情的風險投資退出方案。

關鍵詞:風險投資;退出機制;投資企業;股票市場

風險投資又稱創業投資,是指由職業金融家投入到新興的、迅速發展的、具有巨大競爭潛力的企業中的一種權益資本。從投資行為的角度來講,風險投資是把資本投向蘊藏著失敗風險的高新技術及其產品的研究開發領域,旨在促使高新技術成果盡快商品化、產業化,以取得高資本收益的一種投資過程。

中國風險投資發端于上世紀80年代中期,日前中國風險投資行業仍處于探索期。作為一種新的投資行業,風險投資在中國的發展不過二十年左右的時間,發展歷史短,經驗不足。理論界對風險投資的研究較為薄弱,社會對扶植促進風險投資發展的重要性認識不足。同時中國風險投資的發展受到多種因素的制約,發展緩慢,與國外相比存在著明顯不足。

當前,在世界范圍內風險投資越來越受到人們的關注。這是因為風險投資發展的好壞在某種程度上直接關系到國家或地區高新技術的發展水平,并進而在一定程度上影響該國和該地區的經濟實力和國際競爭力。1964年美國研究與發展公司(ARD)的建立,正式標志著風險投資登上歷史舞臺。風險投資在推動經濟發展的同時,其本身也迅速地發展壯大起來。隨著中國經濟的飛速發展,以及受政府鼓勵自主創新、大力發展高科技產業政策的影響,中國的自主創新企業、高科技企業將會越來越多,對風險投資的需求也將越來越多。

發展風險投資有利于現代企業制度的建立,有利于提高整個產業體系的質量水平,有利于科技成果的產業化。發展風險投資能增加大量就業機會,增加企業研究開發資金的來源,彌補政府科技投入的不足,從而增強本國經濟的全球競爭力。發展風險投資,培育一批中小型高新技術企業,成為新技術革命中的生力軍。發展風險投資,是促進技術進步和創新、帶動傳統產業的改造和升級的需要。

風險投資又稱創業投資，是指尋求高收益的風險資本供應者為存在創新創業技術項目的資本需求者提供資金融通，培育企業，實現高資本增值而從事的一系列資本運營活動。在經歷了20多年的發展，我國的風險投資已經初具規模，大型工商企業和相關政府已成為風險投資的出資者，這些投資者通常采用有限公司的形式來實現，同時還具有很強的附屬性，在投資的過程中反映出投資者戰略取向，很多投資者再出現增值服務缺位的情況下，通常采取控股或者退化為信貸投資，這種方式主要是通過協議的轉讓方式從創業企業推出資本。在我國很大一部分是在國家相關政策的引導下建立的，并且政府投資創建的公司占據份額非常大，而私營企業和外資企業占據的份額非常小，風險投資的主要來源就成了政府部門。政府部門在投資公司中扮演著不同的角色，不僅僅是啟動者和引導者，還是監督者的角色，這就給風險投資公司的發展帶來一定的隱患，但是風險投資又離不開政府的支持和調控，他有責任為風險投資創造一個良好的環境，來促進風險行業的發展。風險投資對于風險資本供應方來說，是資本集聚、資本投放和投資回收，而對于風險資本需求方來說，則是指吸收資金、實業經營和利潤分配。風險企業尋求高優質的風險投資人或公司，風險投資家尋求真正高潛質的風險企業，擇優培植，雙方在投融資過程中存在一定的利益約束，整個風險投資決策就是風險投資活動當事人間的相互博弈。

1風險投資的特點

1.1高風險、高回報風險投資具有很高的風險和回報率，根據國外的經驗我們可以看出成功、部分成功和失敗的比例基本保持在2：6：2，盡管成功了比較高，但是對于一些企業來說企業的投入和產出的比例非常低，這就決定了風險投資的回報率基本在30%左右。成功的項目不僅可以彌補失敗項目的損失，還能夠給投資者帶來高額的回報。

1.2組合投資對于風險投資企業來說，進行風險投資的時候都是以組合的方式進行投資，不會把所有的資金壓在一個風險項目上，這樣就可以避免投資失敗帶來的巨大損失，又可以讓企業把投資風險降低。

1.3權益投資對于風險投資的資金來源非常廣泛，可以是個人，也可以是企業或者政府部門，這些所有人在享受風險投資多帶來利潤的同時，還要參與到風險投資管理中來，這樣就可以避免風險投資失敗引起投資方的猜疑，又可以減少投資風險。

1.4長期投資通常情況下，風險投資具有一定的周期性，這個周期有長有短，對于一些新企業主要是在企業的前期投入，不僅僅是啟動資金還需要一些日常開銷資金，這比費用轉化為產品所帶來的收益還需要很長的時間，因此投資具有一定的長期性。

摘要：近幾年來，風險投資作為一匹異軍突起的“黑馬”，對國民經濟的增長發揮了重大的作用，本文從國有企業的角度，解釋了風險投資的概念，從事風險投資業務將面臨的風險，同時，提出了管理和控制風險投資業務的措施。

關鍵詞：國有企業；風險投資；風險管控

國有企業是我國國民經濟的支柱，在確保國民經濟持續、快速、健康發展中發揮著重大作用。隨著國有企業在國民經濟中地位的增強，國有企業的社會責任和企業責任也日益受到社會和民眾的關注和重視。近幾年來，面對新常態、新形式，國有企業改革的呼聲也提到了一個新的高度，遵循市場規律，不斷增強國有企業活力、影響力、抗風險能力，是現階段國有企業實現保值增值的一項新的要求。風險投資(VentureCapital)簡稱VC，顧名思義，即有“風險”的投資，廣義的風險投資泛指一切具有高風險、高潛在收益的投資，在中國，我們將風險投資更加具體化、可操作性地翻譯為創業投資，簡單概括是指以高新技術為基礎，對技術密集型企業的投資。這類企業在初創或改革階段，亟需財力與人力的持續支持，這個時候風險投資方就從中選取具有核心競爭力、在細分行業屬于翹楚地位的企業進行投資，并進行不間斷的輔導、培育，最終通過IPO、并購、股權轉讓等方式進行投資的退出，實現風險投資方的盈利，這就是一個完整的風險投資周期。國有企業要想淘汰過剩落后產能、瘦身健體提質增效、做大做強就離不開資本的力量、離不開風險投資的運作。國家的資本如何在復雜多變的投資市場識別風險、鎖定風險、化解風險，不浪費、流失國有資產，實現最終的盈利，離不開我們對風險投資業務的風險管控。

一、風險投資業務的風險類型

(一)行業及市場風險

在全球經濟和國內資本市場持續低迷、政策不斷轉換的影響下，風險投資行業在“去泡沫”過程中面臨了前所未有的困難與挑戰。第一、外部融資市場趨緊。國有企業運作風險投資業務的資金來源除依靠自身積累的資本外，還需要引入部分社會資本。近幾年，外部融資市場整體呈現出較不樂觀的狀態，總結原因，主要體現以下三個方面：一是企業本身資金緊張；二是企業家對未來整體形勢的悲觀預期；三是二級市場持續低迷，大大壓縮風險投資業的利潤空間，使意向出資人心存疑慮。第二、優質項目挖掘難度加大。隨著國內中小板、創業板市場的發展，大量成熟的、符合上市條件的優質擬上市項目，已在各中介機構與“全民PE”地毯式搜索下，“漏網之魚”所剩無幾，“僧多粥少”現象下的同行競爭加劇，優質投資標的溢價心理日趨嚴重，這些都給風險投資行業的長遠發展帶來巨大挑戰。第三、投資回報逐步下調。2008年全球金融危機之后，全社會出現明顯的產能過剩，未來很長時期，中國經濟低速增長將成為常態，在如此背景下，傳統行業受國家政策搖擺的可能性將增大，企業盈利能力將面臨階段性的困難。

自20世紀80年代以來，創新與創業精神創造的大量經濟價值有力促進了經濟增長和社會福利提高，其作為社會發展的重要戰略優勢，已得到各國政府的高度重視．研究表明，諸多因素可以影響企業的創新，如創業企業組織結構與文化、政府激勵機制、創業企業所處行業等．這些研究成果都在一定程度上規范和指導創業企業的創新．但外部投資者對創業企業進行投資時，除了上述一些因素外，往往還期望能夠全面了解資金投入與產出的效率，如何種投資模式能夠更好地激勵企業創新，從而通過創業企業競爭力的提高獲取更高的回報．由于目前創業企業的主要權益資本來自風險投資和天使投資，這兩種不同類型的資本來源對創業企業創新活動的影響機理和效果也會由于資金性質的不同有較大的差異，這些都是理論研究者和實踐者應該關注的問題，因為其影響機理直接關系到創業企業的資金管理、資金利用效率、創新活動的開展和長期發展戰略規劃．創新活動充滿諸多風險和不確定因素，如創業企業研發活動是否成功、創新活動的速度、未來市場對新產品的需求情況等，這些都使得創業企業很難獲得銀行貸款等傳統融資途徑的支持．風險投資和天使投資這兩種非正式融資渠道可以為創業企業提供資金保障［1］．目前國內的研究多集中在兩種融資方式的特點、對創業企業融資的意義、運作機制以及投資人的投資動因上，幾乎沒有關于融資來源與創業企業創新活動關聯性的研究．國外一些學者對風險投資對創業企業技術創新的關系進行了研究，如Kortum和Lerner研究發現風險投資能夠促進專利的創新，并且其作用程度約是研發投入的3倍［1］;Ueda和Hiruka-wa認為風險投資家本身具有豐富的管理經驗，使得創業企業的技術創新活動能夠更好地開展［2］．但對不同的權益資金來源對創業企業創新的影響方面，目前研究比較匱乏．針對不同融資渠道，創業企業對資金的管理方式、資金在創新活動上的投入比例等也應有所不同，從而也在一定程度上影響創業企業的績效和長遠發展．因此，有必要對這兩種資金與創業企業的創新活動進行系統比較研究，這對促進創業企業技術創新能力發展，實現建立創新型國家目標具有重要意義［3］．

基于以上尚待解決的問題，本文以創業企業的社會融資為背景，分析了風險投資和天使投資的融資特點、管理方式、對企業的影響，并以企業技術創新的投入比例和專利申請的數量為衡量標準，實證分析了風險投資和天使投資兩種權益資本對企業創新活動的影響．本文結論彌補了非正式融資來源與創業企業創新活動的關聯性研究中的空白，通過對這一方向的剖析，有助于厘清實踐中天使投資等民間資本的投資傾向，為政府在資源配置上提供參照和指導，能更有效地規范國內金融市場，并為促進風險投資業的發展提供一定的政策依據［4］．

1假設的提出

在創業企業的成長過程中，資金缺乏是制約創業企業創新的關鍵性因素［5］．創業企業通常沒有足夠的資金進行多種研究，以相互替代補充，降低創新風險，而且資金不足還會導致僅有的研究失敗，無法轉換為社會資源［6］．另外，創業者在經營及生產管理上有很多不確定性，創業企業技術開發的產品面對的是尚未成形的市場或者是新市場，在商業化開發方面需要大量資金投入，同時也面臨很大的市場風險和管理風險，進一步增加了創業企業創新活動的風險［5］．創業企業主要有4種可選擇的融資方式:商業銀行貸款、天使投資者、風險投資和直接上市融資［7］．商業銀行在貸款時表現謹慎，為規避風險一般傾向于選擇經營成熟、穩定的企業提供貸款．直接上市融資要求高，只有在企業達到一定條件的情況下，才能從公眾投資者中獲得融資．因此，天使投資者、企業風險投資和風險資本家是高技術企業最好的融資方式選擇．風險投資和天使投資都是對創業企業的直接投資，屬于企業的權益資本，而不是借貸資本［3］．創業企業可以通過引入外部資金獲得競爭優勢，而且通過對外部資金的合理配置，還可以帶動其他資源更多地投入到創新活動中去［8］．本文從創業企業融資視角考察創業企業創新活動的影響因素，并集中考察兩種權益資本在創業企業創新活動中的作用．通常情況下，兩種投資發生于企業的不同階段，天使投資一般發生在企業初創期．兩種投資對企業的創新活動的影響作用是不一樣的．企業的R＆D投入和專利申請是衡量企業創新的常用標準．本文主要分析兩種投資與創業企業R＆D投入和專利申請的關系．創業企業經營運作的過程中，R＆D是創新企業創新活動的主要推動力．創新企業運用R＆D投資創造的知識進行新發明，從而獲取商業利潤．R＆D投資強調創新性，面向未知領域，投資結果具有很高的不確定性，主要表現在投資數額、投資期限、能否成功等很難確定．另外，R＆D的風險性還涉及創業企業自身的管理能力、新技術的吸收能力、創業過程的管理能力以及營銷推廣能力等．諸多的不確定因素使投資的回報率存在不確定性［4］．由于以營利為主要目的風險投資在對創業企業進行投資之前會成立專家小組，對投資的可行性進行仔細的論證，在某種程度上消減了部分不確定性［5］．

外部投資給新企業的R＆D提供了資金來源，進而可以促進企業的創新活動．Thomas研究發現，機構投資者的介入可以促進企業R＆D投資，風險投資在一定程度上影響著企業R＆D投入［4］．一般說來，風險投資更偏好投資于高技術創業企業，非常重視具有市場潛力的核心技術，極大程度上激發了創業企業不斷地進行R＆D活動．從風險投資機制來看，風險資本的價值是以科技產業創業的成功為標志的．風險投資的使命就是要與創業者一起拓展項目的技術潛力，并與創業者共享創業成長的經濟價值．因此，投資人與創業者都非常重視對R＆D的投資，并積極推動企業的自主創新．由于風險投資介入的創業企業里，其他權益資本來源從比例上就少，所以風險投資機構對創業企業的持股比例一般都比較高［6］．風險投資對創業企業的控制力也較強，風險投資會利用控制權將更多的資源投資于企業的R＆D活動．根據以上分析，提出假設如下:H1風險資本占企業權益資本額比例多的創業企業相對更多地進行R＆D投入．雖然天使投資與風險投資一樣，對投資新企業的回報有一定的期望和要求，但天使投資抗風險的能力較低，而且由于資金規模和流動性的限制，對新企業的現金流和可能產生虧損的承受力也較低，因此天使投資者相對比較看重創業的短期營利．一個企業的投資決策由所有者選擇的管理者決定［8］．天使投資者不直接參與企業的運營，這使得創業者能夠最大限度地發揮主觀能動性．從IT產業中的谷歌到計算機制造的蘋果，從日用品的美體小鋪到飲食業的星巴克，這些無一不是行業的領頭企業，而這些企業在早期都接受過天使投資者的幫助，由此可以看出天使投資對企業的貢獻［5］．在激烈的市場競爭中，創業企業必須增加R＆D投入以保持技術優勢．R＆D投入具有投資回收期長、投資風險大、需要付出巨額資金等特點，而且R＆D投資回報無法很好地量化，R＆D投入往往被列為期間費用，直接減少當期會計利潤．天使投資背景的創業企業為了達到短期盈余目標，雖然也會加大R＆D投入力度，但可能更多地把資金用于他處以獲得短期利益［8］．根據以上分析，提出假設如下:H2天使投資占企業權益資本額比例多的創業企業相對更少地進行R＆D投入．專利反映一個企業創新活動的水平和產出狀況，衡量企業在創新活動市場的競爭能力．專利的申請量、授權量往往反映了企業的研發活動效率．風險投資和天使投資都是為了獲得創業企業成長過程產生的高額回報，但他們進行投資決策前的調查方式不一樣．后者執行專業調查要少于前者，更多是基于對投資企業創辦者的個人信任和感情因素，依靠直覺判斷是否投資，在一定程度上奉行機會主義．而風險投資公司在進行投資活動之前往往需要對創業企業進行長時間的跟蹤調查，作詳盡的價值評估和投資可行性分析，以保證投資收益［9］．風險投資關注投資企業的發展潛力和股權增值情況，追逐和期待的是通過被投資企業上市或出售實現股權轉讓，收回投資并賺取資本利得，其著眼點不在于投資對象當前的盈虧，而在于企業的發展前景和資產增值．風險投資機構直接參與企業管理，在公司戰略制訂上起到一定作用［10］．

在風險資本進入企業后，公司管理層更注重企業長期競爭力和企業核心競爭力的培養和發展，在研發活動中更加注重企業產品核心技術的原創性開發，而不是簡單的模仿和改進，因此在申請專利上多以發明專利為主［11］．但發明專利開發難度大于其他兩種專利，不僅需要更多的人力、財力，而且風險大，研發的周期也更長，因此，同等時期內，風險投資企業專利申請量會更少．根據以上分析，提出假設如下:H3風險投資占企業權益資本額比例多的創業企業的專利申請量相對更少．與其他類型的權益資本投資人不同，天使投資人很少參與創業企業的內部管理，而是更多地關注創業企業的經營績效［5］．與風險投資一樣，天使投資人一般也是根據創業企業的業績表現再決定是否繼續持有股權，但由于天使投資較風險投資在合同內容和形式上更為寬松，因此天使投資在資金的退出上也更為靈活，可以根據目前實際的盈利狀況決定退出與否．創業企業在早期盈利狀況通常都不是很好，為向天使投資人證明其投資的資金得到了有效的利用，安慰天使投資人的投資信心，從而得到后續的資金或者其他來源的資金支持，創業者可能更看重企業的短期創新效果［11-12］．雖然他們也對技術創新進行大量資金的投入，但他們更看重視創新活動的產出效果，而不是進行較長周期的原創性技術開發，在專利申請上也多以實用新型和外觀設計為主．因此具有天使投資融資背景的創業企業一般會進行更多的專利申請，使天使投資人看到企業技術創新的努力，增強天使投資人的投資信心，從而維持投資甚至幫助引入更多的天使投資和其他權益資本．根據以上分析，提出假設如下:H4天使投資占企業權益資本額比例多的創業企業的專利申請量相對更多．

風險投資作為一種高風險的、組合的、長期的、權益的和專業的投資，近年來在促進科技成果轉化、推動高技術產業發展、支持創新者創業、幫助投資人取得較好回報等方面，都顯示出其獨特的作用。綜觀各國成功的風險投資業，可發現它們有一個共同點，就是大都以集群形式存在，像聞名世界的美國硅谷、英國劍橋科學園、臺灣新竹科技園、日本筑波、印度班加羅爾等都是風險投資業高度集群的地區。如果說風險投資業的發展是一個被世界普遍關注的行業，那么它的集群發展則是一種新型的經濟組織形式。盡管目前國內外許多學者對產業集群已作了深入探討，但有關對風險投資業的集群現象卻很少有人做過系統地研究。那么，是何種原因促使風險投資業也具有集群效應呢？本文對此將做深入地剖析，以期為我國風險投資的戰略布局和發展方向有所啟示和幫助。

1產業集群理論的闡釋

產業集群始終是區域經濟研究的熱門課題，最早對其做系統研究的是以馬歇爾為代表的傳統工業區理論，該理論認為，某一區域集群同一產業的企業越多，就越有利于企業所用生產要素的集群。而生產要素供給越多，就會降低整個產業的平均生產成本，并且隨著生產要素變得越來越專業化，生產也就越有效率。此外，此理論還把規模經濟、地理、文化與政治等因素有機地結合在一起，使其形成企業發展的良好環境，而這種環境反過來又會促進了企業及各種組織之間外部經濟實現。

對產業集群的另一解釋則是以中小企業合作競爭為基礎的新產業區理論。該理論揭示了新產業區發展的內在動力及其區域社會經濟特性，這種區域經濟特征與當地社會共同體的功能分不開。在產業區內，人們有相同價值觀，彼此相互合作與信任。該理論同樣注重外部環境，指出企業之間應是完全對等關系，認為企業網絡的形成及各行為主體在多邊交易過程中的不斷學習和積聚而使創新不斷發展。波特也從創新角度對產業集群聚集現象進行了分析，其整個理論框架包括四方面：需求狀況、要素條件、競爭戰略、產業群，因為一個產業在國際上要具有競爭力，就必需具備這四個條件。

以克魯格曼為代表的新經濟地理理論則從經濟地理的角度探討了產業集群的動因，他將地理因素重新納入到經濟學分析中，并從貿易成本影響到企業的區位選擇角度探討了產業集群問題。他通過一個簡單的兩區域模型說明了一個國家或地區為實現規模經濟而使運輸成本最小化，從而使制造業企業區位選擇市場需求大的地點。反過來，大市場需求又取決于制造業的分布，最終形成所謂的中心—邊緣模式。但由于克魯格曼只是通過產業內與產業間的聯系來分析產業集群的動因，卻未考慮其他環境因素，也就使得其結論的應用受到挑戰。

2風險投資業的產業集群內在機理分析

風險投資作為一種高風險的、組合的、長期的、權益的和專業的投資，近年來在促進成果轉化、推動高技術產業發展、支持創新者創業、幫助投資人取得較好回報等方面，都顯示出其獨特的作用。綜觀各國成功的風險投資業，可發現它們有一個共同點，就是大都以集群形式存在，像聞名世界的美國硅谷、英國劍橋園、新竹科技園、日本筑波、印度班加羅爾等都是風險投資業高度集群的地區。如果說風險投資業的發展是一個被世界普遍關注的行業，那么它的集群發展則是一種新型的組織形式。盡管目前國內外許多學者對產業集群已作了深入探討，但有關對風險投資業的集群現象卻很少有人做過系統地。那么，是何種原因促使風險投資業也具有集群效應呢？本文對此將做深入地剖析，以期為我國風險投資的戰略布局和發展方向有所啟示和幫助。

1產業集群理論的闡釋

產業集群始終是區域經濟研究的熱門課題，最早對其做系統研究的是以馬歇爾為代表的傳統區理論，該理論認為，某一區域集群同一產業的越多，就越有利于企業所用生產要素的集群。而生產要素供給越多，就會降低整個產業的平均生產成本，并且隨著生產要素變得越來越專業化，生產也就越有效率。此外，此理論還把規模經濟、地理、文化與等因素有機地結合在一起，使其形成企業發展的良好環境，而這種環境反過來又會促進了企業及各種組織之間外部經濟實現。

對產業集群的另一解釋則是以中小企業合作競爭為基礎的新產業區理論。該理論揭示了新產業區發展的內在動力及其區域經濟特性，這種區域經濟特征與當地社會共同體的功能分不開。在產業區內，人們有相同價值觀，彼此相互合作與信任。該理論同樣注重外部環境，指出企業之間應是完全對等關系，認為企業的形成及各行為主體在多邊交易過程中的不斷和積聚而使創新不斷發展。波特也從創新角度對產業集群聚集現象進行了分析，其整個理論框架包括四方面：需求狀況、要素條件、競爭戰略、產業群，因為一個產業在國際上要具有競爭力，就必需具備這四個條件。

以克魯格曼為代表的新經濟地理理論則從經濟地理的角度探討了產業集群的動因，他將地理因素重新納入到經濟學分析中，并從貿易成本到企業的區位選擇角度探討了產業集群問題。他通過一個簡單的兩區域模型說明了一個國家或地區為實現規模經濟而使運輸成本最小化，從而使制造業企業區位選擇市場需求大的地點。反過來，大市場需求又取決于制造業的分布，最終形成所謂的中心—邊緣模式。但由于克魯格曼只是通過產業內與產業間的聯系來分析產業集群的動因，卻未考慮其他環境因素，也就使得其結論的受到挑戰。

2風險投資業的產業集群內在機理分析

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[摘要]隨著國民經濟的戰略性調整,我國的中小企業將越來越多,越來越活,這給中小企業的發展帶來了機遇,也帶來了競爭,我國經貿委對中小企業的現狀進行了調查,發現中小企業目前面臨的主要困難是融資難,資金短缺經濟成為制約中小企業方發展的主要因素,如何改變這一瓶頸,是我國當前需要解決的一道難題。本論文從風險投資角度進行研究,結合目前中小企業的發展狀況為研究依據,分析了中小企發展風險投資的問題和不足,提出了一系列的對策建議。

[關鍵詞]中小企業融資風險投資對策建議

中小企業發展的一個重要障礙是資本的缺乏，因此,外部融資成為中小企業發展的一個重要條件是對高新技術進行投資的一種金融行為,是高新技術產業的,孵化器,從投資行為的角度來講,風險投資是把資本投向蘊藏著失敗風險的高新技術及其產品的研究開發領域,從運作方式看,是指由專業人才管理下的投資中介向特別具有潛能的高新技術企業投入風險資本的過程,也是協調風險投資家,技術專家,投資者的關系,利益共享,風險共擔的一種投資機制從本質上講,風險投資是高新技術產業在投入資本并進行有效使用過程中的一個支持系統,它加速了高新技術成果的化壯大了高新技術產業,催化了知識經濟的蓬勃發展,這是它最主要的作用。除此之外，風險投資還可以促進科技創新體系的建立和完善、促進產業結構和經濟結構的調整、完善企業融資體系和優化資本配置、提供大量的就業機會并增加國民財富。風險投資的重要作用，已經被人們所普遍認同。在市場經濟條件下，風險投資的發展主要依靠市場主體和市場力量的推動，但是，僅僅如此是不夠的。由于風險投資本身的特性以及,市場失靈,等現象的存在，需要政府在尊重市場規律的同時，采用一定的措施和手段，給風險投資提供一定的待遇和發展環境。中國要認真學習和研究國外經驗，但需要探索符合我國國情的道路。

一、風險投資的內涵

風險投資（VentureCapital）也常被稱為風險資本、創業投資，關于風險投資基本定義的界定，目前可謂仁者見仁，智者見智，因而研究風險投資之前對其內涵須有一個正確認識，這樣才有利于引導風險投資業在我國的發展。美國全美風險投資協會（NVCA，NationalVentureCapitalAssociation）2000年指出，風險投資企業是由專業投資者提供資金投資并參與管理的一種投資形式，該投資的投資對象為高速發展并蘊藏著有望成為某行業重要公司的潛力新興公司。經合組織（OECD）1996年定義風險投資為對常被大公司和傳統金融機構忽略，具有高風險和規模較小的高科技公司的投資，并提出風險投資亦可指那些對未上市的初創公司投資并參與管理的資本。我國人大副委員長成思危則指出，風險投資是指資金投向蘊藏著失敗風險的高技術及其產品的研究開發領域，旨在促進新技術成果盡快商品化，以取得高資本收益的一種投資行為。以上幾個概念區別在于：投資領域是否僅限于高科技領域及是否采用參與管理的投資方式。我們認為風險投資是將資金投入高風險、高潛力的行業或中小企業的并參與其管理的對企業而言是一種特殊形式的融資行為的股權投資。這樣的定義突出了風險投資的股權投資性質及參與管理，并且將其投資領域擴大至高科技領域之外。

一、美國風險投資支持科技企業發展的經驗

1．提供堅實的法律法規保障

美國風險投資的成功和科技企業的飛速發展，很大程度上得益于美國政府的大力扶持。美國制定相關的法律法規，為風險投資支持科技企業發展提供了重要保證。美國1953年制定了《小企業法》，1958年通過《中小企業投資法》并建立美國小企業管理局（SBA），為科技型中小企業提供資金和人才支持，鼓勵和支持風險投資扶持符合國家產業、經濟政策的科技企業。政府支持的小企業投資公司對創業型科技企業進行長期投資，并通過資本市場來促進企業創業和創新。20世紀80年代后，美國先后推出《小企業技術創新發展法》、《國家競爭力技術轉移法》、《小企業技術轉移法》等法律法規，為風險投資向科技企業投資提供了強有力的法律保障，極大地激發了風險投資投資于科技企業的熱情，形成了美國風險投資的浪潮。1992年，美國頒布《小企業股權投資促進法》，給小企業投資公司以融資支持。2003年實施了《新市場風險投資計劃》，根據該計劃，SBA為投資于落后地區的風險投資機構提供擔保。

2．在財稅政策方面的支持

美國為風險投資和科技企業的發展提供了政策上的支持和鼓勵，尤其是通過財稅政策等調控手段，促進風險投資業的發展，并鼓勵其向高科技企業傾斜。美國通過改進稅制來促進風險投資的發展，20世紀80年代，對風險投資額的60％免除征稅，其余40％減半征收所得稅，使風險投資資本利得稅率降至20％，并通過《股票期權鼓勵法》，對股票期權不課稅，只有當股票轉讓時才征稅。2003年，為促進風險投資業的復蘇，美國出臺的《就業與經濟增長稅收減免協調法案》，將資本利得稅又降至15％。美國政府還為風險投資提供一定政府資助和信貸擔保，鼓勵風險投資對處于初創期的科技企業進行投資，通過設立“小企業風險研究基金”等方式，向風險投資者提供無償資助；政府為小企業投資公司提供3倍于其自身資本的資金，用于支持其向科技型中小企業投資。這些稅收優惠促進了風險投資業的發展，使風險投資更富于冒險精神，更愿意去支持那些具有高風險特征的科技企業。美國還通過政府有限采購高科技產品，來支持高科技企業的發展，從而促進風險投資和科技企業有效對接。這一措施刺激了高科技成果的產業化發展，鼓勵了風險投資加大對科技企業的支持力度。20世紀60年代，在《政府采購法》的推動下，美國政府購買了硅谷生產的全部集成電路，極大地促進了硅谷高科技產業的迅速發展。在實施“全面經濟計劃”過程中，政府用于采購計算機及其相關產品的金額高達90億美元，IBM、惠普等高科技企業的迅速發展很大程度上受政府采購政策的推動。

3．設立政府風險投資引導基金

摘要：作為資本市場重要組成部分的證券公司，參與風險投資的外部環境已逐漸成熟，應抓住機遇，利用自身優勢，循序漸進地在國家創新體系的建立中有所作為，參與風險投資，有助于證券公司投行業務的延伸，并為之提供新的利潤增長點。

關鍵詞：風險投資；券商；資本市場

（一）大勢所趨：我國券商應積極參與風險投資業務

1.作為資本市場重要組成部分的證券公司，應在國家創新體系的建立中有所作為。為促進我國高科技產業的發展，中央要求推進國家創新體系的建設，風險投資體系是其中的重要一環。證券公司在長期的資本市場運作中，與金融機構、企業、政府部門建立了廣泛的聯系，在企業管理、項目融資、收購兼并、發行上市、公司治理等方面積累了豐富的經驗，如參與風險投資業務運作，將有助于彌補中小型高科技企業的不足，為國家創新體系提供良好的微觀基礎。

2.參與風險投資業務的外部環境已逐漸成熟。我國創業板正在積極籌備中，一旦推出將極大地改善風險投資業務的運作條件。自1999年全國科技大會做出設立創業板的部署后，中國證監會會同業界各方面積極行動，有關設立創業板的文件已五易其稿，深交所的技術準備工作也已基本就緒。因此作為資本市場對高科技產業最重要的支持方式之一的創業板，其推出應只是時間問題。待創業板推出后，風險投資機構通過IP0（首次公開發行）方式將獲得豐厚的利潤，風險投資有了最理想的退出通道，從而為證券公司參與風險投資業務掃清了障礙。

3.參與風險投資業務，有助于證券公司投行業務的延伸。現資銀行的業務框架包括證券承銷、收購兼并、項目融資、財務顧問、發行上市、公司理財及投資咨詢等方面，國外著名的投資銀行在不同的業務領域具有各自鮮明的經營特色，這些投資銀行在擴大經營范圍、增強服務能力的同時，也出售部分非核心資產，使主業更加突出。如美林集團擅長并購，其并購部門利潤率超過50%，摩根斯坦利在證券承銷與信貸業務領域保持領先地位。而目前我國券商的投行業務主要以發行承銷為主，投行業務的單一化局面使競爭集中于新股承銷上，各公司展開了異常激烈的市場競爭。根據近10年來的統計，從新股的承銷家數和承銷金額來看集中度相當高，前5名券商平均占據了近50%的市場份額，而前20名券商的市場占有率更是超過了80%，這就意味著前20名以外的券商很難在此領域占有一席之地，根據發達國家證券市場發展經驗來看，這種集中度有進一步提高的趨勢。而且隨著股票發行制度的變革及發行方式的創新，券商從事承銷業務面臨的風險也越來越大，在股票發行定價上由發行人與主承銷商協商且根據市場實際供求狀況確定，激烈的市場競爭勢必抬高股票的發行價格從而使券商的包銷風險大大增加。參與風險投資業務不僅增加了券商與企業合作的機會，而且使券商的投行業務得到了有效延伸。在風險投資機構籌集資本、選擇項目、培育風險企業、資本撤出的經營過程中，券商可以為其提供收購兼并、項目融資、財務顧問、發行上市等服務，使券商的投行業務范圍日趨全面，較好地改變目前范圍單一、過度競爭的局面。

摘要:我國主張走中國特色社會主義道路，致力于建成創新型國家。黨的十八大提出:“把增強自主創新能力貫徹到現代化建設的各個方面。”我國經濟正在轉型期，而自主創新則關系到經濟增長方式能否成功轉型。而我國的創新離不開中小企業的創新，中小企業精簡、便于管理，運營機制靈活易變，創新氛圍好，所以，它們是國家創新的重中之重。我國中小企業自主創新過程中，風險投資扮演著重要作用，本文致力于通過案例分析法、文獻法等方式研究風險投資對中小企業創新效率的影響，希望能為中小企業的創新提供參考。 關鍵詞:風險投資;中小企業;創新能力;效率

一、風險投資的概念

風險投資(venturecapital)概念的提出是19世紀末20世紀初期。它主要指由專業金融人士、專家投入到正在持續發展、有內涵有潛力的企業中的一種權益資本。其中，投資方、風頭機構、中介機構和企業組成了風險投資機構，即風險投資的主重要的參與方和操作者。我國目前致力于為風險投資機構提供優惠，使得其積極投資一些中小企業，減少其融資問題，促進中小企業創新與發展。

二、案例分析

本文以美國蘋果公司的創新發展為例，展開分析，分析如下:蘋果公司誕生于上世紀七十年代，它起初研發的是蘋果電腦，研發者只有兩個青年，他們的電腦起初用低廉的材料制作，質量尚可，可是，當他們想進行進一步創新時，卻因創新費用過高而望而卻步。一籌莫展之時，財力雄厚的馬古拉看到了他們的潛力，投資300多萬美元作為風險投資資本供其創新，蘋果公司正式得到了發展。根據蘋果公司申請專利數、風險投資股東數等相關數據，筆者發現獲得風險投資的蘋果公司的專利申請數遠多于之前的專利申請數，即風險投資對創新的影響遠遠超過公司R＆D投入對創新的影響，同時，也得出風險投資促進創新的效率是公司研究開發R＆D投入的3倍左右。蘋果公司成功上市，其產品風靡全球，其創新出的產品設備得到了眾人追捧。如果當時馬古拉沒有進行風險投資，可能就沒有如今這樣一個蘋果公司，如果有，那蘋果公司的成功也不會這么迅速。蘋果公司從誕生到成功的經驗告訴了我們風險投資對于企業創新的重要性，它能夠解決企業在創新的過程中的資金問題，使得創新出的成果質量更加、能力更佳，同時也表現出風險投資能夠提升企業創新的效率，沒有風險資本，企業創新資金不足，也會挫傷創新人員的積極性和靈感，制約創新腳步，阻礙創新的實現。

三、風險投資與企業創新效率分析