目前，國際外匯儲備發生了明顯的結構性變化，許多國家已經形成了高儲備的局面，這給各國外匯儲備管理當局帶來了巨大的壓力，外匯儲備管理成為許多國家，尤其是新興市場經濟體和石油出口國所面臨的一個重要課題。

一、國際外匯儲備管理目標

（一）戰略目標

1.將外匯儲備作為匯率政策與貨幣政策的工具。一國貨幣當局為了本國的利益通過動用外匯儲備來干預外匯市場，使本國貨幣匯率穩定在政府所希望的水平上。特別是實行釘住匯率制的國家，往往需要持有較多的外匯儲備調控外匯市場來維護匯率的穩定。

2.維護國際收支的平衡。在一國由于政治、經濟及自然等因素而造成的偶發性國際收支逆差時，可以動用儲備來加以彌補；如果一國國際收支發生結構性不平衡需要采用調整產業結構、改善投資環境等較長時期后方能見效的政策措施來平衡國際收支時，也可以動用儲備資產加以緩解，一定程度上可減輕因調整而給國內經濟帶來的沖擊。當一國國際收支出現順差，特別是經常項目出現順差時，通過增加儲備資產總額，發揮“蓄水池”的調節作用。

3.支持國內貨幣，作為本國貨幣償付的保障。在布雷頓森林體系崩潰后，很少國家使用外匯儲備（或黃金儲備）作為本國貨幣的償付保障。但香港貨幣局制度，使用美元作為港幣保障。

內容提要:截止2006年6月末我國外匯儲備余額已達到9411.15億美元,我國是全球第一大外匯儲備的經濟體。本文首先介紹了新加坡、挪威采取的多層次儲備管理體系;然后介紹了美國、日本的雙層次儲備管理體系;并對四國儲備體系的特點進行了簡要比較。最后給出了中國應如何改善其外匯儲備管理體系的政策建議。

關鍵詞:外匯儲備管理體系借鑒

中圖分類號:F830.92文獻標識碼:C文章編號:1006-1770(2006)09-030-03

中國人民銀行2006年7月14日統計顯示,到6月末我國外匯儲備余額為9411.15億美元,同比增長32.37%。中國外匯儲備自2006年2月底就已超過日本,躍居世界第一位。據日本財務省數據顯示,截至2006年6月底日本外匯儲備達8648.8億美元。因此我國9411億美元的外匯儲備額仍為世界第一。我國外匯儲備自1996年末首次突破1000億美元以來,就一直處于迅速增長的趨勢(見表1)。外匯儲備充裕,有利于增強我國的國際清償能力,提高海內外對中國經濟和中國貨幣的信心,也有利于應對突發事件,防范金融風險,維護國家安全。然而,巨額的外匯儲備對資源的合理配置與資金的使用效率提出了更高的要求。因此有必要構建更為市場化的儲備管理體制。本文通過對世界主要國家儲備體系的簡要介紹和比較,給出了中國應如何改善其外匯管理體系的政策建議。

一、新加坡、挪威:多層次的儲備管理體系

新加坡和挪威的儲備管理體系,是由財政部主導或財政部和中央銀行共同主導,由政府所屬的投資管理公司進行積極的外匯儲備管理的多層次儲備管理體系。

1我國外匯儲備的基本情況

1979年以前，我國依據“量入為出，以收定支，收支平衡，略有節余”的原則，實行高度集中的行政手段管理為主的統收統支的外匯管理體制，外匯儲備數額每年基本在5億美元左右。隨著我國對外開放程度不斷提高，利用外資的規模不斷擴大，出口貿易多年保持順差，外匯儲備不斷增加。1996年我國外匯儲備規模突破1000億美元大關，2001年突破2000億美元，2002年突破4000億美元，2004年達到6099億美元，2005年全年國家外匯儲備達到了8188億美元，2006年10月我國的外匯儲備超過了一萬億美元，最新數據2007年9月顯示我國的外匯儲備已經達到了14336億美元。持有如此巨額外匯儲備，機會成本巨大。因此，在充分考慮我國外匯儲備的流動性和安全性的同時，提高外匯儲備資產管理的經濟效益和資產回報率已成當前最值得關注的問題。

2國際外匯儲備資產管理的成功經驗

2.1日本

1993年末日本外匯儲備達956億美元,首次超過美國,居世界第一,此后至2006年2月底,日本長期位居世界外匯儲備第一。到2006年11月底,日本外匯儲備仍高達8969.49億美元,其中外國證券7509.89億美元,外匯存款1249.56億美元,黃金儲備159.11億美元。從實際情況看,巨額外匯儲備不僅沒有給日本經濟造成負面影響,反而帶來了較好的投資回報。2005財政年度,日本外匯儲備海外證券投資收益達788.79億美元。日本的外匯儲備管理由財務省負責,財務省主要通過日本銀行的外匯資產特別賬戶進行儲備管理,日本銀行按照財務省制定的目標和決策對儲備進行日常管理。針對日本外匯儲備增加的主要途徑,日本銀行把大量買入美元改為大量賣出美元。為了避免大量美元被拋進外匯市場導致美元暴跌,日本采取既控制外匯儲備規模、減少過剩外匯儲備,又避免沖擊美國經濟引起美元暴跌的措施。為此,日本銀行利用發展中國家特別是中國和“四小龍”迅速增加外匯儲備的有利時機,在2004年第一季度大規模買入美元的市場干預急剎車之后,已快有兩年未進行買入美元的市場干預了。2004年,中國和“四小龍”第一季度外匯儲備增加了2603億美元,約相當于日本銀行第一季度美元買入額的2.3倍多；2005年，中國外匯儲備又增加2089億美元。由于中國和“四小龍”迅速增加的外匯儲備足以抬高美元匯率、遏制日元升值的勢頭,日本銀行就見機行事,及時停止了大規模買入美元的市場操作。

2.2新加坡

1我國外匯儲備的基本情況

1979年以前，我國依據“量入為出，以收定支，收支平衡，略有節余”的原則，實行高度集中的行政手段管理為主的統收統支的外匯管理體制，外匯儲備數額每年基本在5億美元左右。隨著我國對外開放程度不斷提高，利用外資的規模不斷擴大，出口貿易多年保持順差，外匯儲備不斷增加。1996年我國外匯儲備規模突破1000億美元大關，2001年突破2000億美元，2002年突破4000億美元，2004年達到6099億美元，2005年全年國家外匯儲備達到了8188億美元，2006年10月我國的外匯儲備超過了一萬億美元，最新數據2007年9月顯示我國的外匯儲備已經達到了14336億美元。持有如此巨額外匯儲備，機會成本巨大。因此，在充分考慮我國外匯儲備的流動性和安全性的同時，提高外匯儲備資產管理的經濟效益和資產回報率已成當前最值得關注的問題。

2國際外匯儲備資產管理的成功經驗

2.1日本

1993年末日本外匯儲備達956億美元,首次超過美國,居世界第一,此后至2006年2月底,日本長期位居世界外匯儲備第一。到2006年11月底,日本外匯儲備仍高達8969.49億美元,其中外國證券7509.89億美元,外匯存款1249.56億美元,黃金儲備159.11億美元。從實際情況看,巨額外匯儲備不僅沒有給日本經濟造成負面影響,反而帶來了較好的投資回報。2005財政年度,日本外匯儲備海外證券投資收益達788.79億美元。日本的外匯儲備管理由財務省負責,財務省主要通過日本銀行的外匯資產特別賬戶進行儲備管理,日本銀行按照財務省制定的目標和決策對儲備進行日常管理。針對日本外匯儲備增加的主要途徑,日本銀行把大量買入美元改為大量賣出美元。為了避免大量美元被拋進外匯市場導致美元暴跌,日本采取既控制外匯儲備規模、減少過剩外匯儲備,又避免沖擊美國經濟引起美元暴跌的措施。為此,日本銀行利用發展中國家特別是中國和“四小龍”迅速增加外匯儲備的有利時機,在2004年第一季度大規模買入美元的市場干預急剎車之后,已快有兩年未進行買入美元的市場干預了。2004年,中國和“四小龍”第一季度外匯儲備增加了2603億美元,約相當于日本銀行第一季度美元買入額的2.3倍多；2005年，中國外匯儲備又增加2089億美元。由于中國和“四小龍”迅速增加的外匯儲備足以抬高美元匯率、遏制日元升值的勢頭,日本銀行就見機行事,及時停止了大規模買入美元的市場操作。

2.2新加坡

目前，國際外匯儲備發生了明顯的結構性變化，許多國家已經形成了高儲備的局面，這給各國外匯儲備管理當局帶來了巨大的壓力，外匯儲備管理成為許多國家，尤其是新興市場經濟體和石油出口國所面臨的一個重要課題。

一、國際外匯儲備管理目標

（一）戰略目標

1.將外匯儲備作為匯率政策與貨幣政策的工具。一國貨幣當局為了本國的利益通過動用外匯儲備來干預外匯市場，使本國貨幣匯率穩定在政府所希望的水平上。特別是實行釘住匯率制的國家，往往需要持有較多的外匯儲備調控外匯市場來維護匯率的穩定。

2.維護國際收支的平衡。在一國由于政治、經濟及自然等因素而造成的偶發性國際收支逆差時，可以動用儲備來加以彌補；如果一國國際收支發生結構性不平衡需要采用調整產業結構、改善投資環境等較長時期后方能見效的政策措施來平衡國際收支時，也可以動用儲備資產加以緩解，一定程度上可減輕因調整而給國內經濟帶來的沖擊。當一國國際收支出現順差，特別是經常項目出現順差時，通過增加儲備資產總額，發揮“蓄水池”的調節作用。

3.支持國內貨幣，作為本國貨幣償付的保障。在布雷頓森林體系崩潰后，很少國家使用外匯儲備（或黃金儲備）作為本國貨幣的償付保障。但香港貨幣局制度，使用美元作為港幣保障。

論文關鍵詞：外匯儲備；管理模式；積極管理；國際經驗

論文文摘要：近幾年，我國外匯儲備余額快速增長，目前穩居世界第一位。巨額的外匯儲備應該怎樣管理呢?本文詳細介紹了我國外匯儲備管理的模式以及存在的問題。整理和分析了一些國家外匯儲備管理的成功經驗，并結合我國的實際情況探討了國際外匯儲備管理對我國的啟示，提出相關建議。

一、我國外匯儲備現狀

自從1994年我國實行外匯管理體制改革以來，我國的國際收支大量盈余，外匯儲備高速增長。如下圖所示，1994－1997年，外匯儲備增長較快，平均每年增長約297億美元。1998－2000年收到東南亞危機的影響，增長放緩。2001年至今，外匯儲備進入高速增長階段。直至2006年2月，我國外匯儲備已達到8536.72億美元，超過日本躍居世界第一。到2007年底，我國外匯儲備余額為15282.49億美元，穩居世界第一位。

那么是什么原因引起中國外匯儲備增長如此迅速呢?國際收支的雙順差是中國外匯儲備增加的直接原因。自1994年中國外匯管理體制改革以來，除了1998年資本和金融項目差額為負值以外，其它年份我國國際收支經常項目和資本與金融項目連年順差，導致中國外匯儲備大幅度增加。另外，外匯管理體制改革促進了外匯儲備的增加，人民幣升值預期導致各種投資資本流入中國。我國經濟發展的增長，外商投資的政策性優惠等很多原因也造成了我國外匯儲備的迅速增長。

二、我國外匯儲備管理模式及存在的問題

編者按：本文主要從我國外匯儲備的現狀；推行“一控二調三轉變”以加強我國外匯儲備的安全管理進行論述。其中，主要包括：近來外匯儲備的快速增長,與中國經濟基本面轉好有密切關系、增大了外匯儲備安全的風險,匯率風險、利率風險是外匯儲備無法規避的兩種風險、加大了外匯儲備成本、控制外匯儲備規模、外匯儲備規模的控制也不能有一個固定數量的額度、外匯儲備的規模還要考慮外匯資產的成本與收益、調整外匯儲備結構、調整外匯儲備結構主要是指調整外匯貨幣儲備結構、轉變人民幣在國際貨幣體系中的角色、人民幣國際化進程已具備一定的基礎等，具體請詳見。

【摘要】本文從經濟危機和我國外匯儲備管理的現狀出發,分析了外匯儲備管理中存在的安全問題,針對問題進行了思考,提出了“一控二調三轉變”的加強安全管理的措施,一是要控制外匯儲備規模,二是要調整外匯儲備結構,三是要轉變人民幣在國際貨幣體系中的角色。

【關鍵詞】外匯儲備安全

一、我國外匯儲備的現狀

近年來我國外匯儲備總量不斷攀升,2006年2月,中國外匯儲備首次超過日本成為世界第一,2008年全球金融危機爆發,經濟形勢不景氣,但我國外匯儲備仍然保持高速增長,年增加量均超過4千億美元。根據國家統計局公布的統計數據,截至今年6月末,我國外匯儲備余額達21316億美元。近來外匯儲備的快速增長,與中國經濟基本面轉好有密切關系,說明國際投資者對中國經濟發展充滿信心。同時巨額的外匯儲備也帶了一系列的安全問題。

一是增大了外匯儲備安全的風險,匯率風險、利率風險是外匯儲備無法規避的兩種風險。由于金融危機對美國的沖擊最為嚴重,美元資產最容易遭受金融危機的直接沖擊。美國央行為克服金融危機的影響連續10次降低利率。美國國債的收益率也一路走低,自2008年10月全球金融危機爆發以來,美國1年期國庫券利率持續走低,截至2008年12月22日,收益率降到0.39%。截至2008年10月,美元對人民幣已貶值高達9.5%,當時我國外匯儲備額大約是1.9萬億美元,僅此匯率風險一項損失就已高達1300億美元。我國的外匯儲備高度集中于美元資產,不論是美國國債價值下跌抑或是美元匯率大幅貶值,都會導致我國外匯儲備大幅縮水。

1我國高外匯儲備形成原因

(1)長期以來，彌補國際收支逆差和維持本幣匯率穩定被置于外匯儲備功能的首要地位。亞洲金融危機之后，外匯儲備的首要功能已悄然發生改變。在IMF對外匯儲備功能的新表述中，“增強對本幣的信心”被放在核心地位上，彌補國際收支逆差、維持本幣匯率穩定則退居其次。與其他東亞國家一樣，我國將積累外匯儲備作為抵御將來危機的緩沖體。在新的儲備觀下，貨幣當局雖然知道持有外匯儲備存在機會成本，但要考慮避免外匯風險和金融危機，自然認為外匯儲備是“多多益善”了。

(2)我國在1994年就實行了有管理的浮動匯率制度。然而，人民幣匯率處于一種超穩定的狀態，保持高度的“靜態穩定”，實際成了“釘住美元的固定匯率制”。在2004年IMF的官方統計資料中，把人民幣匯率制度歸入傳統的固定釘住匯率制度一類。1994年以來，中國國際收支的順差增加，外匯供給大于外匯需求，國際收支連年巨額順差，為了維持美元釘住制，中央銀行被迫吸納外匯儲備，在外匯市場上購入外匯，導致外匯儲備的高增長。

(3)體制方面的原因，1994年中國改革外匯管理體制和匯率制度之后，外匯儲備增長便有了體制基礎。在強制結售匯制和對外匯銀行頭寸進行額度控制下，銀行、企業和個人均不能按意愿持有外匯，央行以外匯儲備的形式持有相當部分的外匯。外向型企業將對外經濟貿易活動中獲得的外匯出售給外匯指定銀行，取得相應的人民幣，外匯指定銀行再將其結算周轉外匯余額超過規定上限部分在外匯市場上賣出，中央銀行購入這部分外匯后，就增加了中央銀行的外匯儲備。因此，強制結售匯制成了中國官方外匯儲備迅速增加的一個體制性原因。

(4)我國政治環境穩定、市場潛力巨大和外資外貿政策優惠的吸引下，外資規模不斷增大，對外貿易持續順差是我國外匯儲備過快增長的主要原因。在新的國際分工體系下，中國憑借豐富的勞動力資源逐漸成為“世界的工廠”，使得中國的出口貿易額增長迅速，貿易順差不斷擴大。這種狀況在短期內難以得到改變。外國直接投資，持續大額的金融與資本項目順差也是使得我國外匯儲備規模不斷擴大的重要原因。金融與資本項目順差產生主要與外國直接投資有關。主要是因為我國引進外資只是單純的資金流入，真實資源的引進較少。

(5)由于中國經濟增長推動了資產價格上漲，為熱錢提供了不可多得的投資機會國際游資的不斷滲入，對我國外匯儲備超速增長起到推波助瀾的作用。在人民幣升值壓力不斷增大，預期資金套利幾率劇增的狀況下，我們不能排除國際游資滲入因素對我國外匯儲備持續高速增長的影響。

摘要：本文從經濟危機和我國外匯儲備管理的現狀出發,分析了外匯儲備管理中存在的安全問題,針對問題進行了思考,提出了“一控二調三轉變”的加強安全管理的措施,一是要控制外匯儲備規模,二是要調整外匯儲備結構,三是要轉變人民幣在國際貨幣體系中的角色。

關鍵詞：外匯儲備安全

一、我國外匯儲備的現狀

近年來我國外匯儲備總量不斷攀升,2006年2月,中國外匯儲備首次超過日本成為世界第一,2008年全球金融危機爆發,經濟形勢不景氣,但我國外匯儲備仍然保持高速增長,年增加量均超過4千億美元。根據國家統計局公布的統計數據,截至今年6月末,我國外匯儲備余額達21316億美元。近來外匯儲備的快速增長,與中國經濟基本面轉好有密切關系,說明國際投資者對中國經濟發展充滿信心。同時巨額的外匯儲備也帶了一系列的安全問題。

一是增大了外匯儲備安全的風險,匯率風險、利率風險是外匯儲備無法規避的兩種風險。由于金融危機對美國的沖擊最為嚴重,美元資產最容易遭受金融危機的直接沖擊。美國央行為克服金融危機的影響連續10次降低利率。美國國債的收益率也一路走低,自2008年10月全球金融危機爆發以來,美國1年期國庫券利率持續走低,截至2008年12月22日,收益率降到0.39%。截至2008年10月,美元對人民幣已貶值高達9.5%,當時我國外匯儲備額大約是1.9萬億美元,僅此匯率風險一項損失就已高達1300億美元。我國的外匯儲備高度集中于美元資產,不論是美國國債價值下跌抑或是美元匯率大幅貶值,都會導致我國外匯儲備大幅縮水。

二是加大了外匯儲備成本。超額外匯儲備的存在增加了外匯儲備管理的成本,有研究表明,向國外進行國債投資比向國內發放貸款所獲得利息要少,向國外商業銀行借款的利率又比一般的存款利率要高,要多支付利息。超額外匯的巨額存在所造成的少收的利息和多付的利息也不是一個小數字。

[摘要]在我國巨額的外匯儲備背后存在著一些問題，主要表現在以下幾個方面：一是外匯儲備已經遠遠超出適度規模；二是外匯儲備幣種結構單一；三是投資效率低下。為此，我國外匯儲備管理調整的途徑應是：減少供給，降低外匯儲備增速；合理選擇投資方向，提高外匯儲備的利用效率；參照國際先進經驗，積極組建國家對外投資機構，提高外匯儲備投資效率；加強幣種結構管理，降低匯率風險等。

[關鍵詞]外匯儲備；匯率風險；順差

一、我國外匯儲備的現狀及存在的問題

外匯儲備是國際儲備最重要的形式，又稱國際儲備貨幣，是指全世界各國普遍接受可自由兌換的貨幣。如美元、英鎊、歐元、日元等。外匯儲備的作用是用來平衡國際收支逆差、穩定匯率，并且是一國對外借款的保證。一個國家的儲備來源包括經常項目順差和資本項目順差，粗略地可分為凈出口、國際直接投資、證券投資和外債四塊。

(一)我國外匯儲備的現狀

我國在1978年之前，外匯儲備的年平均只有5億美元左右。數量很少，隨著我國改革開放，我國積極發展對外經濟、貿易、技術的合作和交流，加入國際分工，參與國際競爭。我國外匯儲備量逐年增長。特別是1994年外匯體制改革以來，我國連年國際收支出現雙順差(如圖1)，外匯儲備額快速增長。