摘要：當(dāng)前，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)尚不規(guī)范，上市公司的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息披露還存在著一系列問(wèn)題。本文主要從國(guó)內(nèi)上市公司財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息披露制度存在的問(wèn)題入手，重點(diǎn)對(duì)其相關(guān)的完善措施進(jìn)行了分析和探討，希望給行業(yè)相關(guān)人士一定的參考和借鑒。

關(guān)鍵詞：上市公司；財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)；信息披露

一、引言

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，向外界提供預(yù)測(cè)性的財(cái)務(wù)信息成為當(dāng)前上市公司對(duì)外提供財(cái)務(wù)報(bào)告的一項(xiàng)重要內(nèi)容。所謂的預(yù)測(cè)性財(cái)務(wù)信息又被稱(chēng)為未來(lái)導(dǎo)向信息或者前瞻性信息，指的是在決策有用觀念的指導(dǎo)下，上市公司能夠?qū)σ院罂赡艹霈F(xiàn)的狀況而編制具體的財(cái)務(wù)信息。

二、國(guó)內(nèi)上市公司在財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息披露方面存在的主要問(wèn)題

1.財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息編制與披露的法律、法規(guī)以及制度建設(shè)不完善

一、研究背景

綜觀國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展歷程，20世紀(jì)90年代以后，隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化和保隊(duì)全球化的進(jìn)一步拓展，世界各國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)之間的聯(lián)系更加緊密，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)間的競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈。特別是在衍生保險(xiǎn)產(chǎn)品創(chuàng)新迅猛發(fā)展以及保險(xiǎn)市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)化、信息化的新形勢(shì)下，經(jīng)濟(jì)中不確定因素急劇增長(zhǎng)，潛在的保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)逐漸顯現(xiàn)，破產(chǎn)危機(jī)頻頻爆發(fā)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，20世紀(jì)70年代末到90年代中期，全世界共有600多家保險(xiǎn)公司出現(xiàn)償付能力問(wèn)題，其中美國(guó)占60％以上，歐州占10％左右。以美國(guó)為例，從20世紀(jì)70年代中期到90年代初期，美國(guó)保險(xiǎn)業(yè)曾出現(xiàn)過(guò)較大規(guī)模的償付能力危機(jī)，僅就壽險(xiǎn)公司而言，經(jīng)營(yíng)失敗的數(shù)量達(dá)300多家。20世紀(jì)90年代后期，日本壽險(xiǎn)公司出現(xiàn)了大規(guī)模倒閉現(xiàn)象。特別是1997年爆發(fā)的亞洲金融危機(jī)給東南亞各國(guó)的經(jīng)濟(jì)造成一系列不良后果，白1997年“日產(chǎn)生命”破產(chǎn)以后，日本先后共有7家壽險(xiǎn)公司倒閉，給世界壽險(xiǎn)業(yè)帶來(lái)巨大震動(dòng)。探析近些年來(lái)全球爆發(fā)的保險(xiǎn)償付能力危機(jī)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)不能承擔(dān)的高信用率即預(yù)定利率，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于集中，流動(dòng)性差，缺乏風(fēng)險(xiǎn)管理的制度、技術(shù)和資本，缺乏全球性監(jiān)管的有效措施是保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)日益增強(qiáng)的深層原因。而保險(xiǎn)會(huì)計(jì)體系缺乏透明度、保險(xiǎn)業(yè)過(guò)度的信息屏蔽、市場(chǎng)約束力量薄弱是造成保險(xiǎn)體系累積性風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致全球償付危機(jī)的重要根源。增加保險(xiǎn)運(yùn)行透明度、規(guī)范信息披露制度已成為當(dāng)今保險(xiǎn)業(yè)運(yùn)行與監(jiān)管的重要問(wèn)題。因此，在國(guó)際上加強(qiáng)和改善保險(xiǎn)會(huì)計(jì)信息披露制度，已成為完善監(jiān)管制度、進(jìn)行有效監(jiān)管的重要內(nèi)容。

當(dāng)前我國(guó)正處于保險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)體制改革的關(guān)鍵時(shí)期，我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)已處于完全開(kāi)放狀態(tài)，保險(xiǎn)體系逐步與國(guó)際保險(xiǎn)體系全面接軌，大量的外資保險(xiǎn)公司正在迅速進(jìn)駐我國(guó)市場(chǎng)，我國(guó)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)面對(duì)來(lái)自跨國(guó)金融集團(tuán)的強(qiáng)力挑戰(zhàn)，保險(xiǎn)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)愈來(lái)愈激烈。提高保險(xiǎn)公司信息披露水平是我國(guó)進(jìn)一步完善市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，強(qiáng)化市場(chǎng)約束，提高保險(xiǎn)信息透明度的必然要求和參與國(guó)際保險(xiǎn)競(jìng)爭(zhēng)的重要條件。上市保險(xiǎn)公司的日益增多，保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，保險(xiǎn)公司對(duì)新興技術(shù)的采用，保險(xiǎn)會(huì)計(jì)信息的透明化、明朗化、公開(kāi)化已成為保險(xiǎn)公司必須履行的一項(xiàng)強(qiáng)制性義務(wù)。因此，保險(xiǎn)公司如何進(jìn)行會(huì)計(jì)信息披露滿(mǎn)足各方?jīng)Q策需要成為會(huì)計(jì)、保險(xiǎn)、證券理論界和實(shí)務(wù)界愈為關(guān)注的課題。本文試圖通過(guò)國(guó)外保險(xiǎn)會(huì)計(jì)信息披露制度的文獻(xiàn)綜述和比較研究，對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)會(huì)計(jì)信息披露制度的完善作出理論上的闡釋?zhuān)岢霈F(xiàn)實(shí)的構(gòu)想與設(shè)計(jì)。

二、國(guó)外關(guān)于保險(xiǎn)會(huì)計(jì)信息披露的文獻(xiàn)綜述

（一）控制論中對(duì)有關(guān)“信息”概念的分析

按照控制論創(chuàng)始人維納的理論，信息是消除不確定性的東西，是對(duì)人類(lèi)社會(huì)活動(dòng)、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的客觀反饋，是對(duì)事物本質(zhì)的傳導(dǎo)，它具有事物自身反映的真實(shí)性、相關(guān)性和及時(shí)性。在不確定的現(xiàn)實(shí)環(huán)境中，經(jīng)濟(jì)主體的決策主要依賴(lài)于信息。所謂信息披露也主要就是傳遞信息計(jì)量的過(guò)程，并將信息計(jì)量的結(jié)果用一定的形式傳遞給外部信息使用者以便于他們決策。由于信息成本及公共品等原因，經(jīng)營(yíng)者一般不愿或盡量少披露信息，造成在經(jīng)營(yíng)者（信息供給方）和投資者與債權(quán)人（信息需求方）之間的信息不對(duì)稱(chēng)，以及信息分布的不均衡。更嚴(yán)重的是，因受經(jīng)濟(jì)利益驅(qū)動(dòng)，還可能出現(xiàn)市場(chǎng)欺詐和市場(chǎng)操縱，嚴(yán)重危害了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因此，建立統(tǒng)一協(xié)調(diào)的信息披露制度，約束信息供給方的行為，對(duì)于增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行透明度、維護(hù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的有序運(yùn)行具有重大的意義，信息披露制度的完善與否直接決定著市場(chǎng)運(yùn)作的效率水平。

一、國(guó)外關(guān)于保險(xiǎn)會(huì)計(jì)信息披露的文獻(xiàn)綜述

（一）控制論中對(duì)有關(guān)“信息”概念的分析

按照控制論創(chuàng)始人維納的理論，信息是消除不確定性的東西，是對(duì)人類(lèi)社會(huì)活動(dòng)、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的客觀反饋，是對(duì)事物本質(zhì)的傳導(dǎo)，它具有事物自身反映的真實(shí)性、相關(guān)性和及時(shí)性。在不確定的現(xiàn)實(shí)環(huán)境中，經(jīng)濟(jì)主體的決策主要依賴(lài)于信息。所謂信息披露也主要就是傳遞信息計(jì)量的過(guò)程，并將信息計(jì)量的結(jié)果用一定的形式傳遞給外部信息使用者以便于他們決策。由于信息成本及公共品等原因，經(jīng)營(yíng)者一般不愿或盡量少披露信息，造成在經(jīng)營(yíng)者（信息供給方）和投資者與債權(quán)人（信息需求方）之間的信息不對(duì)稱(chēng)，以及信息分布的不均衡。更嚴(yán)重的是，因受經(jīng)濟(jì)利益驅(qū)動(dòng)，還可能出現(xiàn)市場(chǎng)欺詐和市場(chǎng)操縱，嚴(yán)重危害了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因此，建立統(tǒng)一協(xié)調(diào)的信息披露制度，約束信息供給方的行為，對(duì)于增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行透明度、維護(hù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的有序運(yùn)行具有重大的意義，信息披露制度的完善與否直接決定著市場(chǎng)運(yùn)作的效率水平。

（二）信息論中有關(guān)“信息”概念的分析

信息論創(chuàng)始人申農(nóng)（c．E．Shannon）從信息量的角度出發(fā)，認(rèn)為信息是人們對(duì)事物了解的不確定性的度量，每一次信息的獲取都是一次減少或消除事物的不確定性的過(guò)程。申農(nóng)提出的信息可以用兩次不定性之差來(lái)表示，即：I=S（Q／X）-S（Q／x‘）上式中，I代表信息，Q表示對(duì)某事的疑問(wèn)，s表示不確定性，x為收到信息前關(guān)于Q的知識(shí)，x’為收到信息后關(guān)于Q的知識(shí)。該式表示的意思是，如果消息的內(nèi)容是收到人已知的，那么該人收到消息后就不會(huì)引起知識(shí)的變化，不定性沒(méi)有消除或減少；反之，如果收到人對(duì)消息的內(nèi)容事先并不知道，那么收到后就會(huì)引起知識(shí)的變化，不確定性就有所減少或消除。因此，從上式可以看出，只有通過(guò)信息擁有者的信息處理和傳遞，才能消除由于信息不充分、不對(duì)稱(chēng)引發(fā)的事物不確定性，減少對(duì)系統(tǒng)內(nèi)外部事物的不利影響。

（三）關(guān)于保險(xiǎn)信息的不對(duì)稱(chēng)性

引言

上市公司信息披露制度是現(xiàn)代證券監(jiān)管制度的核心內(nèi)容與基石。在我國(guó)證券市場(chǎng)中，立法疏漏和監(jiān)管不力使得上市公司預(yù)測(cè)性信息披露實(shí)質(zhì)上已經(jīng)構(gòu)成了信息披露的主要違規(guī)行為類(lèi)型之一。上市公司ST廈新2001年度業(yè)績(jī)預(yù)告變臉事件曾經(jīng)引起證券市場(chǎng)的廣泛關(guān)注和討論。

2002年1月22日廈新電子刊登公告稱(chēng)，由于2001年度公司在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)方面獲得了成功，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有較大幅度提高，經(jīng)公司財(cái)務(wù)部門(mén)初步測(cè)算，2001年度基本可以實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。2002年4月5日，該公司公布預(yù)虧公告稱(chēng)，公司2001年度仍將虧損。2002年4月10日，該公司關(guān)于預(yù)盈后又預(yù)虧的補(bǔ)充說(shuō)明公告，將預(yù)盈后又預(yù)虧的原因歸結(jié)為公司在初步測(cè)算時(shí)過(guò)于樂(lè)觀，以及與會(huì)計(jì)師事務(wù)所在會(huì)計(jì)政策應(yīng)用上、對(duì)有關(guān)費(fèi)用及其他收入等方面的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)上存在差異。2002年4月19日，公司公布年報(bào)，虧損金額為7825萬(wàn)元、每股虧損0.218元。由于2000年該公司已虧損1.74億元，其股票被特別處理。[1]值得注意的是，廈新電子是一只老莊股，1998年7月曾因10送5轉(zhuǎn)增2題材被炒至41.71元。2002年1月22日該公司預(yù)盈公告前一交易日的收盤(pán)價(jià)為7.22元，而預(yù)虧公告前一日的收盤(pán)價(jià)為10.23元，漲幅超過(guò)40％。預(yù)虧公告一出，市場(chǎng)嘩然，股價(jià)也一度跌破上升通道。

2002年5月24日，上海證券交易所公告，對(duì)包括廈新電子在內(nèi)的5家上市公司及其董事進(jìn)行公開(kāi)譴責(zé)。上交所的公告稱(chēng)，上述公司或延遲重大信息，或信息不夠真實(shí)和完整，這些公司的披露行為嚴(yán)重違反了《上海證券交易所股票上市規(guī)則》的有關(guān)規(guī)定，因此予以公開(kāi)譴責(zé)。[2]市場(chǎng)上有投資者呼吁“怎一個(gè)‘歉’字了得”，“誰(shuí)能為投資者買(mǎi)單”？[3]而公司本身卻強(qiáng)調(diào)事出有因且“預(yù)盈公告后又宣稱(chēng)預(yù)虧的并不止廈新電子一家”[4]，投資者和上市公司各執(zhí)一詞。

類(lèi)似的預(yù)測(cè)性信息披露行為是否違反了有關(guān)信息披露的規(guī)定？應(yīng)不應(yīng)當(dāng)以及接受何種處罰？是否應(yīng)當(dāng)對(duì)投資者因此而遭受的投資損失承擔(dān)賠償責(zé)任？目前證券監(jiān)管部門(mén)并沒(méi)有出臺(tái)明確的相關(guān)規(guī)定。最高人民法院2002年12月26日的《關(guān)于審理證券市場(chǎng)因虛假陳述引發(fā)的民事賠償案件的若干規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《規(guī)定》）對(duì)人民法院審理虛假陳述證券民事賠償案件具有重要的規(guī)范作用，而且對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)穩(wěn)步健康發(fā)展將產(chǎn)生重大影響。但《規(guī)定》本身對(duì)預(yù)測(cè)性信息披露也沒(méi)有涉及。《規(guī)定》第十七條明確：證券市場(chǎng)虛假陳述，是指信息披露義務(wù)人違反證券法律規(guī)定，在證券發(fā)行或者交易過(guò)程中，對(duì)重大事件作出違背事實(shí)真相的虛假記載、誤導(dǎo)性陳述，或者在披露信息時(shí)發(fā)生重大遺漏、不正當(dāng)披露信息的行為。問(wèn)題在于，從本質(zhì)上說(shuō)，上市公司的預(yù)測(cè)性信息都是不存在的事實(shí)，不同于已經(jīng)客觀發(fā)生的歷史事件，是否對(duì)所有預(yù)測(cè)性信息的行為都按照虛假陳述對(duì)待？預(yù)測(cè)性信息的披露也不同于一般的事實(shí)信息，上市公司以預(yù)測(cè)性信息本身具有不確定性為由而加以隨意變更，甚至因此造成投資者損失的行為，適用不適用《規(guī)定》？本文將借鑒美國(guó)預(yù)測(cè)性信息披露的相關(guān)制度，分析目前我國(guó)上市公司預(yù)測(cè)性信息披露的實(shí)踐，并提出相應(yīng)的制度改進(jìn)建議。

一、預(yù)測(cè)性信息概述

隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化，企業(yè)的活動(dòng)范圍已不再受到國(guó)家和地區(qū)的限制而走向全球化，相當(dāng)一部分企業(yè)成為跨行業(yè)、跨地區(qū)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)集團(tuán)。與之相應(yīng)的合并會(huì)計(jì)報(bào)表雖然能較完整地反映母公司直接或間接控制的經(jīng)濟(jì)資源以及整個(gè)企業(yè)集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的全貌，但在滿(mǎn)足“服務(wù)于信息使用者決策需要”的目標(biāo)上還存在局限性。對(duì)于合并報(bào)表存在的先天不足，國(guó)際上通行的解決辦法是披露分部信息，并將其作為合并報(bào)表的補(bǔ)充。

為了規(guī)范分部信息的披露行為，各國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)、證券管理部門(mén)以及有關(guān)國(guó)際組織，紛紛準(zhǔn)則或制度，對(duì)分部信息披露的適用范圍、分部標(biāo)準(zhǔn)與數(shù)量、分部信息的內(nèi)容、報(bào)告期間和披露方式等作出規(guī)定，形成了各自的分部信息披露制度。

一、分部信息披露制度的國(guó)際比較

1．美國(guó)的分部信息披露制度

美國(guó)在分部信息披露上有著廣泛的規(guī)定。1969年，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）首次要求在冊(cè)的上市公司按照行業(yè)分部披露公司的有關(guān)信息；1976年，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（FASB）了FASB—14“企業(yè)分部財(cái)務(wù)報(bào)告”；隨后，F(xiàn)ASB又陸續(xù)了一系列與分部信息有關(guān)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和技術(shù)公告，如FASB—18、FASB一21、FASB—24。這些準(zhǔn)則為企業(yè)分部信息的披露提供了規(guī)范性指南。

根據(jù)上述準(zhǔn)則的規(guī)定，披露分部信息的范圍限定為公眾持股的上市公司。企業(yè)應(yīng)按行業(yè)、主要客戶(hù)、國(guó)外經(jīng)營(yíng)和出口銷(xiāo)售將分部劃分為四類(lèi)。可報(bào)告行業(yè)分部的判斷標(biāo)準(zhǔn)是：分部的營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（或虧損）、可辨認(rèn)資產(chǎn)分別占企業(yè)合并營(yíng)業(yè)收入、合并營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（或虧損）、合并可辨認(rèn)資產(chǎn)的10％或以上。主要客戶(hù)分部的判斷標(biāo)準(zhǔn)是：其營(yíng)業(yè)收入占合并營(yíng)業(yè)收入的10％或以上。國(guó)外經(jīng)營(yíng)和出口銷(xiāo)售分部的判斷標(biāo)準(zhǔn)是：其營(yíng)業(yè)收入占合并營(yíng)業(yè)收入的10％或以上，或資產(chǎn)占合并資產(chǎn)總額的10％或以上。此外，還對(duì)分部的數(shù)量加以限制，要求所有可報(bào)告分部來(lái)自非相關(guān)客戶(hù)的合并營(yíng)業(yè)收入，最低應(yīng)占所有行業(yè)分部相應(yīng)合并營(yíng)業(yè)收入的75％，但應(yīng)編報(bào)的分部最多不超過(guò)10個(gè)。要求披露的分部信息內(nèi)容為：行業(yè)分部應(yīng)披露收入、獲利能力。可辨認(rèn)資產(chǎn)及其他信息；國(guó)外經(jīng)營(yíng)應(yīng)披露收入、經(jīng)營(yíng)損益、可辨認(rèn)資產(chǎn)信息；出口銷(xiāo)售應(yīng)按地區(qū)總額披露企業(yè)從母國(guó)外銷(xiāo)給國(guó)外非聯(lián)屬企業(yè)客戶(hù)的銷(xiāo)售收入；主要客戶(hù)應(yīng)逐一披露其銷(xiāo)售情況。對(duì)于分部的報(bào)告期間，1977年的FASB--18規(guī)定，企業(yè)不必在中期財(cái)務(wù)報(bào)告中提供分部信息；而成立于1991年4月的美國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)財(cái)務(wù)報(bào)告特別委員會(huì)，在經(jīng)過(guò)研究后認(rèn)為，應(yīng)在中期報(bào)告中披露分部信息，并建議按季度提供分部信息。分部信息的披露方式是單獨(dú)編制分部報(bào)告，納入企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表體系內(nèi)，構(gòu)成整套報(bào)表的一個(gè)組成部分。

一、研究背景

綜觀國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展歷程，20世紀(jì)90年代以后，隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化和保隊(duì)全球化的進(jìn)一步拓展，世界各國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)之間的聯(lián)系更加緊密，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)間的競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈。特別是在衍生保險(xiǎn)產(chǎn)品創(chuàng)新迅猛發(fā)展以及保險(xiǎn)市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)化、信息化的新形勢(shì)下，經(jīng)濟(jì)中不確定因素急劇增長(zhǎng)，潛在的保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)逐漸顯現(xiàn)，破產(chǎn)危機(jī)頻頻爆發(fā)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，20世紀(jì)70年代末到90年代中期，全世界共有600多家保險(xiǎn)公司出現(xiàn)償付能力問(wèn)題，其中美國(guó)占60％以上，歐州占10％左右。以美國(guó)為例，從20世紀(jì)70年代中期到90年代初期，美國(guó)保險(xiǎn)業(yè)曾出現(xiàn)過(guò)較大規(guī)模的償付能力危機(jī)，僅就壽險(xiǎn)公司而言，經(jīng)營(yíng)失敗的數(shù)量達(dá)300多家。20世紀(jì)90年代后期，日本壽險(xiǎn)公司出現(xiàn)了大規(guī)模倒閉現(xiàn)象。特別是1997年爆發(fā)的亞洲金融危機(jī)給東南亞各國(guó)的經(jīng)濟(jì)造成一系列不良后果，白1997年“日產(chǎn)生命”破產(chǎn)以后，日本先后共有7家壽險(xiǎn)公司倒閉，給世界壽險(xiǎn)業(yè)帶來(lái)巨大震動(dòng)。探析近些年來(lái)全球爆發(fā)的保險(xiǎn)償付能力危機(jī)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)不能承擔(dān)的高信用率即預(yù)定利率，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于集中，流動(dòng)性差，缺乏風(fēng)險(xiǎn)管理的制度、技術(shù)和資本，缺乏全球性監(jiān)管的有效措施是保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)日益增強(qiáng)的深層原因。而保險(xiǎn)會(huì)計(jì)體系缺乏透明度、保險(xiǎn)業(yè)過(guò)度的信息屏蔽、市場(chǎng)約束力量薄弱是造成保險(xiǎn)體系累積性風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致全球償付危機(jī)的重要根源。增加保險(xiǎn)運(yùn)行透明度、規(guī)范信息披露制度已成為當(dāng)今保險(xiǎn)業(yè)運(yùn)行與監(jiān)管的重要問(wèn)題。因此，在國(guó)際上加強(qiáng)和改善保險(xiǎn)會(huì)計(jì)信息披露制度，已成為完善監(jiān)管制度、進(jìn)行有效監(jiān)管的重要內(nèi)容。

當(dāng)前我國(guó)正處于保險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)體制改革的關(guān)鍵時(shí)期，我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)已處于完全開(kāi)放狀態(tài)，保險(xiǎn)體系逐步與國(guó)際保險(xiǎn)體系全面接軌，大量的外資保險(xiǎn)公司正在迅速進(jìn)駐我國(guó)市場(chǎng)，我國(guó)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)面對(duì)來(lái)自跨國(guó)金融集團(tuán)的強(qiáng)力挑戰(zhàn)，保險(xiǎn)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)愈來(lái)愈激烈。提高保險(xiǎn)公司信息披露水平是我國(guó)進(jìn)一步完善市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，強(qiáng)化市場(chǎng)約束，提高保險(xiǎn)信息透明度的必然要求和參與國(guó)際保險(xiǎn)競(jìng)爭(zhēng)的重要條件。上市保險(xiǎn)公司的日益增多，保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，保險(xiǎn)公司對(duì)新興技術(shù)的采用，保險(xiǎn)會(huì)計(jì)信息的透明化、明朗化、公開(kāi)化已成為保險(xiǎn)公司必須履行的一項(xiàng)強(qiáng)制性義務(wù)。因此，保險(xiǎn)公司如何進(jìn)行會(huì)計(jì)信息披露滿(mǎn)足各方?jīng)Q策需要成為會(huì)計(jì)、保險(xiǎn)、證券理論界和實(shí)務(wù)界愈為關(guān)注的課題。本文試圖通過(guò)國(guó)外保險(xiǎn)會(huì)計(jì)信息披露制度的文獻(xiàn)綜述和比較研究，對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)會(huì)計(jì)信息披露制度的完善作出理論上的闡釋?zhuān)岢霈F(xiàn)實(shí)的構(gòu)想與設(shè)計(jì)。

二、國(guó)外關(guān)于保險(xiǎn)會(huì)計(jì)信息披露的文獻(xiàn)綜述

（一）控制論中對(duì)有關(guān)“信息”概念的分析

按照控制論創(chuàng)始人維納的理論，信息是消除不確定性的東西，是對(duì)人類(lèi)社會(huì)活動(dòng)、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的客觀反饋，是對(duì)事物本質(zhì)的傳導(dǎo)，它具有事物自身反映的真實(shí)性、相關(guān)性和及時(shí)性。在不確定的現(xiàn)實(shí)環(huán)境中，經(jīng)濟(jì)主體的決策主要依賴(lài)于信息。所謂信息披露也主要就是傳遞信息計(jì)量的過(guò)程，并將信息計(jì)量的結(jié)果用一定的形式傳遞給外部信息使用者以便于他們決策。由于信息成本及公共品等原因，經(jīng)營(yíng)者一般不愿或盡量少披露信息，造成在經(jīng)營(yíng)者（信息供給方）和投資者與債權(quán)人（信息需求方）之間的信息不對(duì)稱(chēng)，以及信息分布的不均衡。更嚴(yán)重的是，因受經(jīng)濟(jì)利益驅(qū)動(dòng)，還可能出現(xiàn)市場(chǎng)欺詐和市場(chǎng)操縱，嚴(yán)重危害了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因此，建立統(tǒng)一協(xié)調(diào)的信息披露制度，約束信息供給方的行為，對(duì)于增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行透明度、維護(hù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的有序運(yùn)行具有重大的意義，信息披露制度的完善與否直接決定著市場(chǎng)運(yùn)作的效率水平。

我國(guó)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的現(xiàn)狀和主要問(wèn)題

近年來(lái)，在“十一五”計(jì)劃的引導(dǎo)下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，證券資本市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展，直接融資占社會(huì)融資總額比例不斷提升。2012年社會(huì)總?cè)谫Y已突破15萬(wàn)億元，債券融資占比已達(dá)14.3%，而非金融企業(yè)債務(wù)融資工具在公司信用類(lèi)債券融資結(jié)構(gòu)比例不斷增加，2012年全年非金融企業(yè)債務(wù)融資工具占比高達(dá)74.8%。在“十二五”提高直接融資占企業(yè)網(wǎng)融資比重的政策支持下，預(yù)計(jì)今后參與直接融資的發(fā)行企業(yè)將進(jìn)一步擴(kuò)大，直接融資支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的深度、廣度將進(jìn)一步延伸。非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的發(fā)行遵循交易商協(xié)會(huì)規(guī)定的注冊(cè)制，發(fā)行企業(yè)充分、準(zhǔn)確、及時(shí)的進(jìn)行信息披露是其核心。2008年，交易商協(xié)會(huì)了《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具信息披露規(guī)則》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“《信息披露規(guī)則》”），提出了對(duì)信息披露的系統(tǒng)性規(guī)定，突出信息披露應(yīng)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，系統(tǒng)性地對(duì)銀行間債券市場(chǎng)信息披露體系進(jìn)行規(guī)范，并于2012年5月在此基礎(chǔ)上進(jìn)行了修訂。信息披露制度是債券市場(chǎng)的基礎(chǔ)性制度，信息直接決定了債券的價(jià)格和需求，是債券市場(chǎng)健康發(fā)展的關(guān)鍵要素。與擁有龐大的授信執(zhí)行隊(duì)伍執(zhí)行代購(gòu)管理的銀行貸款相比，對(duì)于以信息披露為核心的債券市場(chǎng)而言，投資人僅能通過(guò)發(fā)行企業(yè)披露的信息，包括募集說(shuō)明書(shū)、財(cái)務(wù)信息、重大事項(xiàng)公告等，對(duì)發(fā)行企業(yè)的經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)狀況、償債能力與資信狀況進(jìn)行評(píng)價(jià)，進(jìn)而做出投資決策。因此發(fā)行人真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)的披露公司信息，對(duì)債券市場(chǎng)定價(jià)、交易、投資至關(guān)重要。在非金融企業(yè)債務(wù)融資工具加速擴(kuò)容的情況下，參與直接融資的發(fā)行企業(yè)數(shù)量增速較快，信息披露在真實(shí)性、及時(shí)性方面開(kāi)始出現(xiàn)問(wèn)題。（一）信息披露真實(shí)性與準(zhǔn)確性存在瑕疵2008年以來(lái)，山東海龍股份有限公司通過(guò)財(cái)務(wù)造假?gòu)你y行間債市圈得14億元資金。2010年12月，證監(jiān)會(huì)山東監(jiān)管局通過(guò)現(xiàn)場(chǎng)檢查揭開(kāi)了山東海龍的圈錢(qián)秘密。在檢查中，監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)了以下問(wèn)題：對(duì)外擔(dān)保違規(guī)、財(cái)務(wù)核算差錯(cuò)舞弊以及重大信息隱瞞。2010年底，公司未履行擔(dān)保程序和及時(shí)披露義務(wù)，對(duì)外擔(dān)保(未包括合并報(bào)表范圍內(nèi)的擔(dān)保)金額達(dá)4.23億元，占2010年末凈資產(chǎn)的43.9%。2011年12月10日，公司了更正公告，對(duì)其2008-2010年的年度財(cái)務(wù)審計(jì)報(bào)告進(jìn)行大幅不利更正，共涉及20余項(xiàng)項(xiàng)目調(diào)整的會(huì)計(jì)差錯(cuò)。公司的會(huì)計(jì)舞弊包括虛減資產(chǎn)及負(fù)債、虛增資產(chǎn)及收入、低估成本和減值準(zhǔn)備、財(cái)務(wù)費(fèi)用核算延遲及差錯(cuò)、隱瞞大額債務(wù)，以及擅自注銷(xiāo)長(zhǎng)期借款及應(yīng)付利息等。2012年2月《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)道，陜西曲江文化產(chǎn)業(yè)投資（集團(tuán)）有限公司在其“2011年第一期短期融資券募集說(shuō)明書(shū)”中提及渭河城市運(yùn)動(dòng)公園項(xiàng)目時(shí)，不但隱匿了高爾夫球場(chǎng)，而且在上述項(xiàng)目手續(xù)未能備齊的情形下，在募集說(shuō)明書(shū)中提出項(xiàng)目手續(xù)已齊備。另外，募集說(shuō)明書(shū)中存在多處前后矛盾、與事實(shí)不符的表述，例如項(xiàng)目投資額度、建設(shè)工期在募集說(shuō)明書(shū)中出現(xiàn)前后矛盾，將項(xiàng)目表述為由第三方代建，與自建的實(shí)際情況不符。（二）信息披露存在滯后現(xiàn)象《信息披露規(guī)則》規(guī)定，非金融企業(yè)債務(wù)融資工具發(fā)行企業(yè)須在每年4月30日、8月31日、10月31日前披露其財(cái)務(wù)信息。近年來(lái)，多家發(fā)行認(rèn)為未能在規(guī)定時(shí)點(diǎn)前披露財(cái)務(wù)信息，為投資人對(duì)其經(jīng)營(yíng)情況、財(cái)務(wù)狀況、償債能力等的判斷帶來(lái)不便。此外，發(fā)行人在債券存續(xù)期間發(fā)生影響經(jīng)營(yíng)或償債能力的重大事項(xiàng)時(shí)，信息披露往往存在滯后現(xiàn)象。例如，重大交易合同簽訂后數(shù)月才披露相關(guān)信息。（三）發(fā)行企業(yè)缺乏信息披露主動(dòng)意識(shí)我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)從產(chǎn)生到發(fā)展歷時(shí)較短，發(fā)行企業(yè)在早期僅限于評(píng)級(jí)較高的優(yōu)質(zhì)大型企業(yè)，近年來(lái)隨著債券市場(chǎng)的發(fā)展，發(fā)行企業(yè)數(shù)量得以迅速增加，加之信息披露相關(guān)制度基礎(chǔ)也屬于起步階段等現(xiàn)狀，大部分發(fā)行企業(yè)缺乏主動(dòng)的信息披露意識(shí)。例如，對(duì)企業(yè)生產(chǎn)安全出現(xiàn)事故、企業(yè)簽訂重大交易合同、企業(yè)涉及重組合并等事項(xiàng)發(fā)生后的隱瞞披露。

美國(guó)信息披露對(duì)我國(guó)的借鑒意義

美國(guó)債券市場(chǎng)以信息披露為核心，企業(yè)債券在發(fā)行時(shí)按要求披露相關(guān)信息，如果披露的文件對(duì)重大事項(xiàng)、重要信息有多處錯(cuò)誤陳述或隱瞞，債券投資人有權(quán)提起法律訴訟，要求發(fā)行企業(yè)賠償損失。如果在債券募集說(shuō)明書(shū)或在債券發(fā)行過(guò)程中的口頭聯(lián)絡(luò)中存在重大錯(cuò)誤陳述、誤導(dǎo)與隱瞞重大事項(xiàng)的，當(dāng)事人有權(quán)要求發(fā)行企業(yè)賠償其損失。債券進(jìn)入流通交易后，發(fā)行企業(yè)不僅要定期披露其經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)狀況，還要對(duì)重大事件進(jìn)行披露。如2001年當(dāng)美國(guó)安然公司精心策劃的財(cái)務(wù)造假丑聞被揭穿，在其破產(chǎn)后的7個(gè)月內(nèi)，薩班斯法案正式生效，其中針對(duì)上市公司CEO和CFO有兩條嚴(yán)格規(guī)定：第一，要求上市公司CEO和CFO保證向美國(guó)證監(jiān)會(huì)提交的財(cái)務(wù)報(bào)告真實(shí)可靠；第二，要求上市公司CEO作出與財(cái)務(wù)相關(guān)的內(nèi)控有效的聲明，如果出現(xiàn)問(wèn)題，CEO和CFO將為此承擔(dān)刑事責(zé)任。

對(duì)策建議

我國(guó)債券市場(chǎng)信息披露體系建設(shè)起步較晚，無(wú)論從信息披露范圍還是其詳細(xì)程度，與成熟市場(chǎng)相比仍有較大差距。美國(guó)證券信息披露制度的發(fā)展歷程為我國(guó)提供了借鑒。未來(lái)我國(guó)債券市場(chǎng)信息披露體系的完善，需在提高市場(chǎng)效率的同時(shí)，加強(qiáng)相關(guān)法律法規(guī)約束，保護(hù)投資者權(quán)益。（一）發(fā)行企業(yè)樹(shù)立信息披露第一責(zé)任人意識(shí)債券發(fā)行信息和交易信息對(duì)交易型投資者的策略有較大影響，而債券發(fā)行企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況、償債能力以及信用狀況則決定了投資型投資者的投資決策。在發(fā)行企業(yè)債券融資過(guò)程中，由于信息不對(duì)稱(chēng)，逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)必然存在。為避免上述風(fēng)險(xiǎn)給投資者帶來(lái)?yè)p失，投資者將持續(xù)關(guān)注發(fā)行企業(yè)在債券存續(xù)期間發(fā)生的有可能影響其未來(lái)經(jīng)營(yíng)甚至償還債券本息的重大事件。歸根結(jié)底，發(fā)行企業(yè)主動(dòng)、真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)的進(jìn)行信息披露是維護(hù)市場(chǎng)健康良性發(fā)展的原動(dòng)力。在自身管理體制方面，發(fā)行企業(yè)在債券發(fā)行前，須熟知債券發(fā)行與存續(xù)期內(nèi)相關(guān)法律法規(guī)、制度指引以及自律規(guī)則，為進(jìn)入資本市場(chǎng)并維護(hù)市場(chǎng)和諧做好準(zhǔn)備；夯實(shí)本企業(yè)信息披露事務(wù)管理制度基礎(chǔ)，明確信息披露職責(zé)分工與負(fù)責(zé)部門(mén)，規(guī)范信息匯報(bào)溝通機(jī)制，落實(shí)信息披露對(duì)外聯(lián)絡(luò)部門(mén)，建立內(nèi)部授權(quán)機(jī)制。在信息披露具體工作方面，發(fā)行企業(yè)須在保證公司內(nèi)部重大信息傳導(dǎo)的有效性與及時(shí)性的前提下，真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的陳述事件內(nèi)容、對(duì)發(fā)行人本身償債能力的影響。另外，對(duì)于已披露信息的更正說(shuō)明，須客觀陳述更正原因以及變更后的影響，并確保更正說(shuō)明披露的時(shí)效性。（二）中介機(jī)構(gòu)做好盡職督導(dǎo)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具在交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)體系下，實(shí)行市場(chǎng)成員自律管理模式。中介機(jī)構(gòu)特別是主承銷(xiāo)商作為交易商協(xié)會(huì)與發(fā)行企業(yè)溝通的橋梁，其盡責(zé)履職是促進(jìn)市場(chǎng)健康發(fā)展的潤(rùn)滑劑。在自律管理模式下，交易商協(xié)會(huì)制定了《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具主承銷(xiāo)商后續(xù)管理工作指引》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“指引”），并于2010年4月。根據(jù)指引規(guī)定，主承銷(xiāo)商需盡職勤勉地持續(xù)對(duì)發(fā)行企業(yè)進(jìn)行培訓(xùn)與提示，促進(jìn)發(fā)行企業(yè)對(duì)《信息披露規(guī)則》有全面、充分的認(rèn)識(shí)；督導(dǎo)發(fā)行企業(yè)建立信息披露事務(wù)管理制度，促使信息披露的信息收集匯總與審批流程落實(shí)到發(fā)行企業(yè)日常工作當(dāng)中。（三）監(jiān)管機(jī)構(gòu)加大債券市場(chǎng)信息披露管理力度隨著近年來(lái)市場(chǎng)規(guī)模快速發(fā)展和發(fā)行人群體日益擴(kuò)大，市場(chǎng)運(yùn)行也面臨更大挑戰(zhàn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)加大債券市場(chǎng)信息披露管理力度日趨重要。美國(guó)債券市場(chǎng)環(huán)境的良性發(fā)展得力與監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人在信息披露的深度、廣度與及時(shí)性方面的嚴(yán)格監(jiān)督與獎(jiǎng)懲。我國(guó)適時(shí)借鑒國(guó)外先進(jìn)制度體系與管理機(jī)制尤為重要。交易商協(xié)會(huì)不斷對(duì)信息披露違規(guī)行為進(jìn)行總結(jié)，對(duì)原《信息披露規(guī)則》進(jìn)行修訂，并在2012年5月了新版規(guī)則，在重大事項(xiàng)的披露要求方面有了程度更深、維度更廣的開(kāi)拓。人民銀行亦于2012年針對(duì)我國(guó)債券市場(chǎng)信息披露管理草擬相關(guān)管理辦法。除信息披露內(nèi)容不斷完善和進(jìn)一步明確外，人民銀行、交易商協(xié)會(huì)等監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)可充分發(fā)揮監(jiān)管職能與市場(chǎng)自律組織功能,加強(qiáng)對(duì)主承銷(xiāo)商、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)和發(fā)行企業(yè)的管理與督導(dǎo)，督促發(fā)行企業(yè)履行其市場(chǎng)主體與信息披露第一責(zé)任人的會(huì)員義務(wù)，不斷強(qiáng)化發(fā)行企業(yè)意識(shí)，適當(dāng)借鑒美國(guó)市場(chǎng)信息披露方面的懲戒機(jī)制；推動(dòng)主承銷(xiāo)商切實(shí)履行中介機(jī)構(gòu)職能,引導(dǎo)主承銷(xiāo)商發(fā)揮債券發(fā)行過(guò)程中主動(dòng)服務(wù)意識(shí)，利用主承銷(xiāo)商客戶(hù)資源優(yōu)勢(shì)，深入傳導(dǎo)信息披露重要性與披露要求，旨在最終強(qiáng)化發(fā)行人信息披露意識(shí)與投資人保護(hù)義務(wù)；規(guī)范信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，適當(dāng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行培訓(xùn)指導(dǎo)，建立工作評(píng)價(jià)指標(biāo)與通報(bào)機(jī)制；落實(shí)市場(chǎng)自律處罰機(jī)制，對(duì)市場(chǎng)成員起到切實(shí)的鞭策激勵(lì)作用；進(jìn)一步完善行政監(jiān)管、自律規(guī)范和中介機(jī)構(gòu)一線(xiàn)監(jiān)測(cè)的多層次管理體系。

隨著社會(huì)的進(jìn)步，證劵市場(chǎng)的快速發(fā)展。證劵市場(chǎng)和上市公司之間互相作用，進(jìn)而產(chǎn)生一定的作用結(jié)果。在所有作用結(jié)果中，在制度上的反應(yīng)則為上市公司的信息披露制度。中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，證券市場(chǎng)中的各項(xiàng)交易也以驚人的速度進(jìn)行，并且涉及金額都很大。然而在這些交易中，證券發(fā)行人和證券投資者在對(duì)證券信息的占有上，實(shí)際存在著天然的不公平。再加上證券交易市場(chǎng)長(zhǎng)期存在的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期殘余的特殊性質(zhì)，使得如何讓證券投資者獲得最大限度的利益，保證證券市場(chǎng)的健康有序發(fā)展，顯得極為重要。證券信息強(qiáng)制披露制度的不同立法理念設(shè)立，會(huì)對(duì)市場(chǎng)主體的約束和管控造成不同的實(shí)際影響。所以確立正確合理的立法理念，對(duì)制度建設(shè)和實(shí)際操作運(yùn)行有著至關(guān)重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、證券信息強(qiáng)制披露制度的概述

(一)證券信息強(qiáng)制披露制度的概念。證券法信息強(qiáng)制披露制度，又稱(chēng)公開(kāi)披露制度是上市股份公司依照法律規(guī)定將其本企業(yè)的財(cái)務(wù)變化、經(jīng)營(yíng)運(yùn)營(yíng)狀況等信息和材料向國(guó)家證券管理部門(mén)和市場(chǎng)證券交易所報(bào)告，并向社會(huì)進(jìn)行公開(kāi)或公告，從而保障企業(yè)投資者利益、接受社會(huì)普通投資者的監(jiān)督而設(shè)立的監(jiān)督制度。該制度包括證券發(fā)行前的信息披露，也包括該公司上市后的證券信息的持續(xù)公開(kāi)。招股說(shuō)明書(shū)制度、定期報(bào)告制度和臨時(shí)報(bào)告制度共同組成了我國(guó)的該項(xiàng)制度。［1］(二)證券信息強(qiáng)制披露制度的作用。投資者通過(guò)認(rèn)購(gòu)或購(gòu)買(mǎi)證券進(jìn)行投資活動(dòng)時(shí)，需要通過(guò)一定的投資信息作出投資判斷。而在進(jìn)行投資判斷時(shí)，證劵市場(chǎng)價(jià)格成為了一個(gè)十分重要的考量標(biāo)準(zhǔn)。因?yàn)樗菍?duì)有關(guān)證券市場(chǎng)信息最為綜合的反映，因?yàn)槿魏巫C券市場(chǎng)的價(jià)格，都是在對(duì)實(shí)際證券信息進(jìn)行整合后而形成的。但是，證券發(fā)行人經(jīng)營(yíng)狀況等一類(lèi)的市場(chǎng)信息，發(fā)生于證券發(fā)行人內(nèi)部，首先為證券發(fā)行人內(nèi)部的知情人所掌握。對(duì)于公眾投資者來(lái)說(shuō)，證券發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)狀況等信息具有隱蔽性和以扭曲性的特點(diǎn)，投資者對(duì)這類(lèi)信息不能充分的掌握并了解。在進(jìn)行證券交易時(shí)，如果一方比另一方在信息掌握上占有優(yōu)勢(shì)，那么在證券交易時(shí)就處于比后者更為優(yōu)越的地位。［2］可見(jiàn)即使法律保障交易雙方的地位平等和意思自由，但若雙方掌握的市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)，并且這種信息不對(duì)稱(chēng)是由于制度原因或者雙方社會(huì)地位等原因造成的，那么這種信息不對(duì)稱(chēng)就會(huì)導(dǎo)致證券交易在實(shí)質(zhì)上的不公平。雖然我國(guó)《公司法》規(guī)定了股東的知情權(quán)，但對(duì)于證券市場(chǎng)上的投資者來(lái)說(shuō)，《公司法》對(duì)股東的知情權(quán)保護(hù)范圍是有限的，不能滿(mǎn)足證券投資活動(dòng)的公正性和秩序性的客觀要求。在證券市場(chǎng)運(yùn)行過(guò)程中，信息公開(kāi)具有以下作用:(1)有利于投資者獲得最為真實(shí)可靠的證券市場(chǎng)信息，在信息獲取平等的基礎(chǔ)上作出投資判斷，最大限度的實(shí)現(xiàn)證券交易雙方實(shí)質(zhì)意義上的平等。(2)有利于加強(qiáng)對(duì)證券發(fā)行人的監(jiān)督管理，通過(guò)要求其履行信息公開(kāi)義務(wù)，促進(jìn)其改善經(jīng)營(yíng)，不斷提高經(jīng)濟(jì)效益。(3)有利于加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管，防止內(nèi)幕交易等不正當(dāng)交易行為。

二、證券信息強(qiáng)制披露制度立法理念及基本原則

(一)公開(kāi)主義立法理念。國(guó)內(nèi)在證券信息披露方面的立法中存在公開(kāi)主義與實(shí)質(zhì)主義是兩種截然不同的基本理念，前者將信息披露制度作為規(guī)制證券市場(chǎng)的基本方式和核心手段，后者強(qiáng)調(diào)對(duì)發(fā)行人、上市公司、投資者等市場(chǎng)主體的行為作直接的、實(shí)質(zhì)性的干預(yù)。一部法律最為基本的觀點(diǎn)立場(chǎng)，在某種程度上就是指這部法律的基本理念。但遺憾的是，在我國(guó)務(wù)實(shí)態(tài)度占據(jù)了最為主要的觀點(diǎn)立場(chǎng)。而這一現(xiàn)狀，直接導(dǎo)致證券市場(chǎng)參與人在進(jìn)行證券法法律制度選擇時(shí)過(guò)于隨意。［3］這種隨意直接導(dǎo)致了證券交易市場(chǎng)的混亂，使得投資者的利益得不到最為有效的保障。進(jìn)一步破壞證券交易市場(chǎng)的整體運(yùn)行狀況，問(wèn)題百出。因此明確立法理念，對(duì)于證券交易市場(chǎng)的健康發(fā)展有著非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。(二)信息強(qiáng)制披露的基本原則。基本原則，顧名思義，是指某一領(lǐng)域應(yīng)該遵守的最基本框架、底線(xiàn)。而信息披露制度的基本原則，應(yīng)是對(duì)具有公開(kāi)證券信息的責(zé)任義務(wù)人的最基本要求。進(jìn)而保證證券交易市場(chǎng)的規(guī)范化運(yùn)行。1．信息真實(shí)原則。真實(shí)原則是信息披露制度的首要原則，具體指信息披露義務(wù)人在對(duì)外進(jìn)行公開(kāi)證券信息的過(guò)程中，必須保證其所公開(kāi)信息的客觀性，不能存在虛假、欺騙、隨意編寫(xiě)等虛假成分。真實(shí)原則使信息公開(kāi)披露的首要原則，因?yàn)樘摷俚男畔?huì)構(gòu)成證券法上的“虛假記載”和“虛假陳述”，會(huì)扭曲證券市場(chǎng)信號(hào)。只有公開(kāi)的信息是真實(shí)的，投資者才能做出合理的投資決定，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)證券交易的公平性。2．信息完整原則。信息完整原則是指具有信息披露的義務(wù)人，在對(duì)外進(jìn)行信息披露時(shí)必須保證所公布信息的完整性，不得存在重大遺漏的情形。信息披露如果不符合信息完整原則，就會(huì)構(gòu)成證券法上的“重大遺漏”情形。構(gòu)成這種情形，即使所披露信息部分真實(shí)，也是因?yàn)槠渌畔⒌摹爸卮筮z漏”，而導(dǎo)致信息整體性的喪失可信度，不具有參考價(jià)值。3．信息準(zhǔn)確原則。信息準(zhǔn)確原則是指具有信息公開(kāi)義務(wù)的責(zé)任人，在對(duì)外公開(kāi)信息時(shí)所使用的語(yǔ)言詞匯、語(yǔ)句表達(dá)必須明確，以防他人誤解。準(zhǔn)確傳達(dá)證券信息是義務(wù)人必備的職責(zé)之一，不能忽視。這個(gè)原則的確定是為了保證在證券市場(chǎng)上，每一個(gè)參與人都能夠準(zhǔn)確無(wú)誤的獲取相關(guān)信息，從而進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)在獲取信息上的平等性。4．信息及時(shí)原則。信息及時(shí)原則是指必須在法定期限之內(nèi)上報(bào)所有相關(guān)文件。如果發(fā)生突發(fā)事件、重大事件等非常規(guī)性事件，必須及時(shí)上報(bào)、公開(kāi)。證券市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，所以把握信息的及時(shí)性是非常有必要的。信息的及時(shí)性關(guān)乎證券市場(chǎng)參與人的“生死存亡”，必須加以保證。［4］信息及時(shí)性原則體現(xiàn)了現(xiàn)代社會(huì)發(fā)展對(duì)信息時(shí)效性的高依賴(lài)度，這種高依賴(lài)度取決于“信息決定經(jīng)濟(jì)”的時(shí)代特征。

三、信息強(qiáng)制披露制度的分類(lèi)及具體內(nèi)容

【摘要】我國(guó)非常重視上市公司信息披露制度的建設(shè)，頒布了一系列法律法規(guī)，形成了我國(guó)特有的上市公司信息披露制度體系。我國(guó)上市公司信息披露制度法律體系包含法律、行政法規(guī)和部門(mén)規(guī)章三個(gè)層面，但存在著缺乏可操作性、責(zé)任體系發(fā)展不均衡等問(wèn)題，應(yīng)盡快完善。

【關(guān)鍵詞】上市公司；信息披露；法律框架；責(zé)任體系

上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況關(guān)系一個(gè)行業(yè)，甚至是整個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序的穩(wěn)定，上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況也因此成為了投資人，乃至公眾關(guān)注的主要焦點(diǎn)之一。一套健全的上市公司信息披露機(jī)制是營(yíng)造良好市場(chǎng)秩序所需要的，同時(shí)對(duì)于上市公司信息披露制度健全的法律規(guī)制也是維護(hù)市場(chǎng)秩序良性發(fā)展的必不可少要素。學(xué)界關(guān)于上市公司信息披露制度的基礎(chǔ)理論也眾說(shuō)紛紜，[①]因此認(rèn)真研究我國(guó)上市公司信息披露制度的相關(guān)規(guī)范性文件，必將裨益于我國(guó)上市公司信息披露制度的研究和完善。

我國(guó)上市公司信息披露制度的法律框架

在我國(guó)，有關(guān)上市公司信息披露制度的規(guī)范性文件共同構(gòu)成了我國(guó)上市公司信息披露制度的法律體系，這個(gè)體系中存在著如下框架：

第一層次是以《證券法》為核心的基本法律。《證券法》是整個(gè)上市公司信息披露制度的基本法律，也是核心法律。證券法中關(guān)于上市公司信息披露制度及其監(jiān)管的相關(guān)規(guī)定包括如下內(nèi)容：1.保薦人應(yīng)當(dāng)遵守業(yè)務(wù)規(guī)則和行業(yè)規(guī)范，誠(chéng)實(shí)守信，勤勉盡責(zé)，對(duì)發(fā)行人的申請(qǐng)文件和信息披露資料進(jìn)行審慎核查，督導(dǎo)發(fā)行人規(guī)范運(yùn)作。2.發(fā)行人申請(qǐng)首次公開(kāi)發(fā)行股票的，在提交申請(qǐng)文件后，應(yīng)當(dāng)按照國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的規(guī)定預(yù)先披露有關(guān)申請(qǐng)文件。3.發(fā)行人、上市公司依法披露的信息，必須真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，不得有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏。4.上市公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員應(yīng)當(dāng)保證上市公司所披露的信息真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。5.發(fā)行人、上市公司公告的招股說(shuō)明書(shū)等信息披露資料，有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，致使投資者在證券交易中遭受損失的，發(fā)行人、上市公司應(yīng)當(dāng)承擔(dān)賠償責(zé)任；相關(guān)責(zé)任人以及承銷(xiāo)的證券公司承擔(dān)連帶賠償責(zé)任，但是能夠證明自己沒(méi)有過(guò)錯(cuò)的除外；發(fā)行人、上市公司的控股股東、實(shí)際控制人有過(guò)錯(cuò)的，應(yīng)當(dāng)與發(fā)行人、上市公司承擔(dān)連帶賠償責(zé)任。6.依法必須披露的信息，應(yīng)當(dāng)在國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)指定的媒體，同時(shí)供社會(huì)公眾查閱。7.證券交易所應(yīng)當(dāng)對(duì)上市公司及相關(guān)信息披露義務(wù)人披露信息進(jìn)行監(jiān)督，督促其依法及時(shí)、準(zhǔn)確地披露信息。8.發(fā)行人、上市公司或者其他信息披露義務(wù)人未按照規(guī)定披露信息，或者所披露的信息有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏的，責(zé)令改正，給予警告，并處罰款。對(duì)直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員給予警告，并處罰款。發(fā)行人、上市公司或者其他信息披露義務(wù)人未按照規(guī)定報(bào)送有關(guān)報(bào)告，或者報(bào)送的報(bào)告有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏的，責(zé)令改正，給予警告，并處罰款。對(duì)直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員給予警告，并處罰款。發(fā)行人、上市公司或者其他信息披露義務(wù)人的控股股東、實(shí)際控制人指使從事前兩款違法行為的，依照前兩款的規(guī)定處罰。《證券法》的這些規(guī)定基本上屬于上市公司信息披露的法律規(guī)制內(nèi)容，這些規(guī)定構(gòu)成了對(duì)上市公司信息披露的嚴(yán)格監(jiān)管，使得上市公司信息披露行為置于有效的監(jiān)督和控制之下。除《證券法》之外，《公司法》第八十七條和刑法分則中的部分內(nèi)容也對(duì)上市公司信息披露行為進(jìn)行了有效的法律規(guī)制。

一、證券市場(chǎng)特性與信息披露

1.證券產(chǎn)品與信息披露。信息披露制度是指證券市場(chǎng)上的有關(guān)當(dāng)事人在證券的發(fā)行、上市和交易等一系列環(huán)節(jié)中，依照法律、證券主管機(jī)關(guān)或證券交易所的規(guī)定，以一定的方式向社會(huì)公眾公開(kāi)與證券有關(guān)的信息而形成的一整套行為慣例和活動(dòng)準(zhǔn)則。信息披露制度之所以會(huì)成為證券市場(chǎng)制度的核心，是由證券產(chǎn)品的以下特殊性所決定的。價(jià)值預(yù)期性，即證券產(chǎn)品的價(jià)值與其未來(lái)的狀況有關(guān)；價(jià)值不確定性，即證券產(chǎn)品的價(jià)值可能會(huì)與人們的預(yù)期不一致，會(huì)隨著某些因素的變化而變化；外部性，即證券市場(chǎng)具有公眾參與性，證券價(jià)格對(duì)各方面信息反映非常靈敏，同時(shí)證券指數(shù)的變化對(duì)各經(jīng)濟(jì)主體的行為會(huì)產(chǎn)生直接的影響；信息決定性，即消費(fèi)者完全是按照證券產(chǎn)品所散發(fā)出來(lái)的各種信息來(lái)判斷其價(jià)值。由證券產(chǎn)品的以上特性可知，其交易價(jià)值幾乎完全取決于交易雙方對(duì)各種信息的掌握程度以及在此基礎(chǔ)上所做出的判斷，是一種信息決定產(chǎn)品。而上市公司由于經(jīng)營(yíng)決策的不斷調(diào)整而在為一個(gè)動(dòng)態(tài)的信息源，并由此導(dǎo)致證券價(jià)格的變化。可見(jiàn)，一個(gè)比較公平合理的證券價(jià)格應(yīng)能夠隨時(shí)比較完整地反映影響人們預(yù)期的因素。而上市公司信息披露制度是決定影響預(yù)期因素能否被及時(shí)反映到證券價(jià)格中及其被反映程度的基礎(chǔ)。

2.證券市場(chǎng)信息與信息披露。證券市場(chǎng)上的信息是非對(duì)稱(chēng)的，主要表現(xiàn)在：第一，信息在籌資者與投資者之間的分布不對(duì)稱(chēng)。根據(jù)非對(duì)稱(chēng)信息論，通常企業(yè)管理人員比投資者更多地了解企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，因此在對(duì)弈關(guān)系中具有優(yōu)勢(shì)地位，而投資者只能通過(guò)管理者提供的信息間接評(píng)價(jià)市場(chǎng)價(jià)值，導(dǎo)致證券價(jià)格與其內(nèi)在價(jià)值的偏離。信息不對(duì)稱(chēng)引起的以下兩種機(jī)會(huì)主義行為更加劇了這種偏離。一是道德風(fēng)險(xiǎn)。在所有權(quán)和控制權(quán)分離的現(xiàn)代股份企業(yè)中，股東與經(jīng)理之間呈現(xiàn)“委托－”關(guān)系，二者在目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)、利益和動(dòng)機(jī)等方面存在著不同的抉擇。在信息分布不對(duì)稱(chēng)的情況下，企業(yè)經(jīng)理人員可能為了實(shí)現(xiàn)自身效用而損害投資者的利益。二是逆向選擇，即由于信息的不對(duì)稱(chēng)，社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源并不能按照效率優(yōu)先的原則進(jìn)行配置。因?yàn)檫@時(shí)市場(chǎng)價(jià)格的變化并沒(méi)有反映資源的稀缺程度，那些出高價(jià)者可能并不是能產(chǎn)生最大化社會(huì)利益的經(jīng)營(yíng)者。第二，信息在投資者之間分布不均勻。由于信息分布的不均勻以及信息傳播具有一定的時(shí)滯，在股票市場(chǎng)中可能出現(xiàn)內(nèi)幕交易的情況。那些具有信息優(yōu)勢(shì)的人，可以事先知道有關(guān)部門(mén)的政策動(dòng)向或者公司重大的經(jīng)營(yíng)決策，并以此獲得暴利；而那些不具有信息優(yōu)勢(shì)的人，就可能成為受害者，還會(huì)加劇社會(huì)財(cái)富的不公平分配。

3.證券市場(chǎng)的有效性與信息披露。從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上講，市場(chǎng)有效性是指沒(méi)有人能持續(xù)獲得超額利潤(rùn)。有效市場(chǎng)有以下幾種類(lèi)型。弱式有效市場(chǎng)。如果市場(chǎng)是弱式有效的，那么證券價(jià)格充分反映了由歷史上一系列交易價(jià)格和交易量中所隱含的信息，從而投資者不可能通過(guò)對(duì)以往的價(jià)格進(jìn)行分析而獲得超額利潤(rùn)。半強(qiáng)式有效市場(chǎng)。半強(qiáng)式有效市場(chǎng)假定歷史數(shù)據(jù)以外的所有公開(kāi)信息都已反映在現(xiàn)時(shí)股票價(jià)格中去，公開(kāi)信息包括盈利報(bào)告、年度報(bào)告、財(cái)務(wù)分析人員公布的盈利預(yù)測(cè)和公開(kāi)的新聞、公告等。強(qiáng)式有效市場(chǎng)。強(qiáng)式有效市場(chǎng)假定所有有用的相關(guān)信息都在證券價(jià)格中得到反映，即證券價(jià)格除了充分反映所有公開(kāi)有用的信息外，也反映了尚未公開(kāi)的或者原本屬于保密的內(nèi)幕信息。

當(dāng)前對(duì)我國(guó)股市有效性的研究主要集中在我國(guó)股市是否具備弱式有效性。有人認(rèn)為我國(guó)股市還夠不上弱式有效市場(chǎng)；但更多的實(shí)證分析認(rèn)為當(dāng)前我國(guó)股市具備弱式有效性。但無(wú)論如何，縱觀目前國(guó)內(nèi)學(xué)者關(guān)于中國(guó)股市有效性的實(shí)證研究結(jié)果，中國(guó)股市目前至多達(dá)到弱式有效性。因此，完善我國(guó)的證券市場(chǎng)信息披露制度已成為當(dāng)務(wù)之急。

二、我國(guó)上市公司信息披露存在的問(wèn)題