在近年來波瀾壯闊的期貨行情中，風險事件觸目驚心。從中航油的巨虧到國外銅期貨市場上跨市套利巨虧幾十億元，這些事件在很大程度上是因為投資者出于自己規避風險的需要，卻無視尚不具備大規模外盤交易的基礎條件，使民族資本承擔了巨大的無謂風險，由此造成“中國頭寸”長期在外暴虧不斷。試想，如果市場更完善些，有了期權這種對期貨規避風險的功能，很多投資者就不必只依賴于國外市場，進行“條件不平等”的跨市套利。這樣的話，投資者可以選擇期權避險而不一定是跨市場套利。這些慘痛的教訓一再地要求我們的期貨市場應盡快完善,商品期權就是這種形勢下投資者急需的避險工具。

1推出商品期權的重大意義

2000年以來，全球期權交易發展更為迅猛。美國期貨業協會的統計數據表明，2001～2005年，全球期權的交易量連續超過了期貨交易量，而期權持倉總量從1999年開始就超過了相應的期貨持倉總量，期權已經成為國際交易所交易的衍生產品的生力軍。

期權交易作為期貨交易基礎上產生的一種全新的衍生產品和有效的風險管理工具，它具有獨特的經濟功能和較高的投資價值。一是期權更有利于現貨經營企業的套期保值，他們通過購買期權，可以避免期貨交易中追加保證金的風險;二是期權有利于發展訂單農業及解決“三農”問題。美國政府就通過向農場主提供期權權利金的財政補貼及支付交易中的手續費等形式，以引導、鼓勵農民進入期權市場;三是期貨投資者可以利用期權規避市場風險。期權可以為期貨進行“再保險”，二者的不同組合，可以構造多種不同風險偏好的交易策略，為投資者提供了更多的交易選擇。因此，期權是一種有效的風險管理工具。

對于我國期貨市場的發展，推出期權的重大意義表現在：

1.1期貨市場體系得以延伸和健全

一、實物期權的內涵

1、實物期權理論產生的背景

長期以來對企業價值直接評估的經典方法是折現現金流(DCF)法，但是DCF法卻存在很大的問題：首先，用DCF方法來對進行估價的前提假設是企業或項目經營持續穩定，未來現金流可預期。但是這樣的分析方法往往隱含兩個不切實際的假設，即企業決策不能延遲而且只能選擇投資或不投資，同時項目在未來不會作任何調整。正是這些假設使DCF法在評價實物投資中忽略了許多重要的現實影響因素，因而在評價具有經營靈活性或戰略成長性的項目投資決策中，就會導致這些項目價值的低估，甚至導致錯誤的決策。其次，DCF法只能估算公司已經公開的投資機會和現有業務未來的增長所能產生的現金流的價值，而忽略了企業潛在的投資機會可能在未來帶來的投資收益，也忽略了企業管理者通過靈活的把握各種投資機會所能給企業帶來的增值。因此基于未來收益的DCF法對發掘企業把握不確定環境下的各種投資機會給企業帶來的新增價值無能為力。

正是在這樣的背景下，國外經濟學家開始尋找能夠更準確地評估企業真實價值的理論和方法。在期權定價理論的基礎上，Black、Scholes、Merton等學者進行了創造性的工作，理論界逐步將金融期權的思想和方法運用到企業經營中來，并開創了一項新的領域——實物期權，隨著經濟學者的不斷研究開拓，實物期權已經形成了一個理論體系。

2、實物期權的含義

實物期權(realoptions)的概念最初是由StewartMyers(1977)在MIT時所提出的，他指出一個投資方案其產生的現金流量所創造的利潤，來自于目前所擁有資產的使用，再加上一個對未來投資機會的選擇。也就是說企業可以取得一個權利，在未來以一定價格取得或出售一項實物資產或投資計劃，所以實物資產的投資可以應用類似評估一般期權的方式來進行評估。同時又因為其標的物為實物資產，故將此性質的期權稱為實物期權。

正如一個硅谷經理人員所言：“你不得不對期權進行重新定價，不然，員工會到市場上重新定價他們?！?/p>

對企業而言，要制定一個期權計劃是很容易的，但要擁有一個真正適合自己的期權計劃卻并非那么輕而易舉。林林種種的期權計劃讓人眼花繚亂，但若將表面的紛繁砍去，它們的實心部分便一覽無遺。期權計劃的核心價值在于激勵，但不同的期權計劃卻有不同甚至差異相當顯著的激勵效果。企業應該在借鑒國外經驗的基礎上，為“自己的”期權計劃“量體裁衣”。固定價值計劃在固定價值計劃（FixedValuePlans）下，經理人員在期權的有效期內，每年可獲得預定價值的期權。例如，公司的董事會可規定CEO可在今后的三年內每年獲得100萬美元的期權。期權價值的計算一般采用Black-Schloes模型或類似的計價模型。在該模型中，要考慮諸如期權的有效期、現行利率、股票價格的波動性及股利率等因素。固定價值計劃亦可以將期權價值與經理人員的現金報酬相掛鉤，這樣，所授期權的價值可隨著經理人員工資的增加而增加。

固定價值計劃如今在國外十分流行。這倒不是說它們天生比其它計劃要好，而是因為它們能讓公司有效地控制經理人員的報酬以及股票期權報酬占總薪酬的比重。通過每年對經理人員薪酬構成（package）進行調整，以使經理人員的薪酬與業內水平保持一致，公司就能減少薪酬顧問所稱的“員工維系風險”（retentionrisk）——員工跳槽到其它開價更高的公司的可能性。

但固定價值計劃有一個明顯弱點。因為預先確定了未來授權的價值，它們就弱化了報酬與業績的聯系。經理人員會在業績良好的年頭獲得較少的期權（因為股票價格高），而在業績較差的年頭卻能獲得較多的期權。試舉一例：假設一個名叫約翰的CEO，作為薪酬的一部分，他每年可獲得100萬美元的平價（atthemoney）期權——指行權價與授予時的股票市價相等。在第一年，公司股價為100美元，約翰當年得到約28，000股期權。第二年，約翰成功地將公司股價帶上了150美元。結果，他當年只得到18，752股期權。每三年，股票又上漲了50美元?，F在，股價上漲了一倍，而約翰所得到的期權只有第一年的一半。

下面看一下當公司業績糟糕的時候約翰的情況。第2年，股價從100元下跌至65元。約翰價值不變的100萬期權將給他帶來43，000股的期權。第3年股價只有30元了，約翰可得到的期權數量激增至近94，000股。換句話說，他把公司給毀了，可他卻得到了公司大量的股票。（見表1——不同期權計劃對報酬的影響）

雖然約翰持有的期權價值將隨著股價的波動而波動，然而每年授予的期權（以及總薪酬）卻與公司的業績脫鉤。出于這個原因，固定價值計劃所提供的激勵效果是三種計劃中最弱的。

一、股票期權與股票權證

在我國，最廣為人知的期權和權證就是股票期權和認股權證。有許多人認為，認股權證是股票期權的一種。但從全球現有的認股權證和股票期權在交易所交易中所采取的具體形式看，它們之間大致在如下六個方面存在區別：

(1)認股權證的有效期通常比股票期權的有效期長：認股權證的有效期一般在一年以上，而股票期權的有效期一般在一年以內。股票期權的有效期偏短，并不是因為不能設計成長有效期，而是交易者自然選擇的結果。就像期貨合約一樣，期貨合約的交易量一般聚集在近月合約上，遠月合約的交易量一般很少。

(2)標準化。認股權證通常是非標準化的，在發行量、執行價、發行日和有效期等方面，發行人通?？梢宰孕性O定，而交易所交易的股票期權絕大多數是高度標準化的合約。當然，當前隨著IT技術的發展，柜臺市場與交易所場內市場出現融合的趨勢，柜臺市場上的非標準化的股票期權也開始進入交易所場內市場。

(3)賣空機制。認股權證的交易通常不允許賣空，即使允許賣空，賣空也必須建立在先借入權證實物的基礎上。如果沒有新發行和到期，則流通中的權證的數量是固定的。而股票期權在交易中，投資者可以自由地賣空，并且可以自由選擇開平倉，股票期權的凈持倉數量隨著投資者的開平倉行為不斷變化。

(4)做市商。認股權證的做市義務通常有發行人自動承擔，即使是沒有得到交易所的正式指定，發行人也通常需要主動為其所發行的認股權證的交易提供流動性。而股票期權的做市商必須是經由交易所正式授權。權證類似于股票，需要發行，然后再在二級市場進行交易，但期權可直接在交易所交易。

所謂“權力期權化”，實質上是權力“資源化”也就是權力尋租現象在時間和空間上的一種延伸。由于“期權化腐敗”實施過程十分隱秘，較之傳統腐敗手段更為高明，“期貨”效應增加了腐敗的時空跨度，因此安全系數更大，加上政策法律在這方面的規定還不完善，所以逐漸成為愈演愈烈的腐敗難點問題。應該說，這一問題已經引起了黨和政府的高度重視。新出臺的《公務員法》就做出了“公務員辭去公職后，原系領導成員的3年內，其它公務員2年內，不得到與原工作業務直接相關的企業以及其它營利性組織、社會中介組織任職，不得從事或者與原工作業務直接相關的經營性活動”的“三年兩不準”規定，目的就是預防“期權化腐敗”。但是，規定一定時間的“權力冷卻期”還并不足以對“期權腐敗”形成有效遏制。例如權力期權交易的定性問題，就是一個國際普遍存在的反腐敗難題。破解這道難題，必須從規律層面對“權力期權化”現象進行剖析。

首先，從腐敗現象的發生規律上“觀”其現象。相對于一般腐敗行為來說，“期權化腐敗”有三個特點：一是性質模糊。它交易的僅僅是一種“權利”，不直接涉及金錢，因而形式隱蔽；其兌現往往是間接而不是直接的，如高薪任職、分給股權、優厚待遇等，所以內容隱蔽；腐敗分子進行權力操作可以以“扶持企業、促進發展”為借口，即使損害國家利益也可以用“改革代價”遮掩，過程隱蔽；交易方不是在職干部，甚至可能不是其本人，對象上隱蔽。二是成本輕微。反腐敗的實質性證據支持原則成為國際化準則，也稱可接納證據原則。傳聞證據、口頭證據已經無法對腐敗分子形成威脅。我國反腐敗的發現和突破手段還局限于“舉報、查賬、兩規”老三件，比較單一?！捌跈嗷瘮　睕]有有形證據，而且由于時間長，證據毀損，證人缺失，往往難以舉證。三是“收益”靈活?！皺嗔ζ跈嗷备淖兞烁瘮～@利的時間和方式，為腐敗分子手中的“權力資源”提供最大限度的變現可能。它可以是權力享受權力回報，離職前在安插親信或選定“接班人”，為自己遙控權力作打算；可以是權力享受資本回報，在位時為企業牟利，辭職或退休后到企業“高薪打工”；也可以是資本享受權力回報，利用在位時積累下的“活動能量”換取企業股權或創業資本。不僅可以為自己預留“出路”、“退路”，還可以“封妻蔭子”，由受益方資助親人子女出國留學或提供創業資本。廣東省高院院長麥崇楷就為其子換取了數百萬的企業股權。

其次，從權力運行規律上“明”其要件?！皺嗔ζ跈嗷彪m然隱蔽，但并不是無跡可尋。一是期權腐敗以“權力資源”為基礎。只有把權力外化為一種“資源”，才能用來變現或交易。這種“資源化”必須有三個前提：權力的自由使用、權力對信息的控制、權力對權利的影響最大化。第一個前提要求權力必須游離于監督之外，因此，往往會在決策機制和分權制衡機制上想方設法繞過制度；第二個前提要求信息形成“不對稱”格局，因此腐敗分子往往或封鎖信息，或人為操縱信息，絕不會將信息完全公開；第三個前提要求權力必須“透支”才能做到利益最大化，所以，期權腐敗往往要在政策上打“擦邊球”，不可能“在公正的立場下實現腐敗”。二是期權腐敗以“潛規則”為保障。所有腐敗交易，都有一個“潛規則”杠桿。腐敗分子可以利用的“潛規則”越多，他所能獲得的利益就越大，反之，如果都嚴格按制度辦事，沒有任何自由裁量權，那么再大的權力也無法帶來任何實質利益。期權腐敗中，交易雙方的信任，是建立在官商場通行的“潛規則”保證上的；腐敗實施過程，也往往要通過一些“潛規則”才能實現打“擦邊球”逃避監督的目的。所以，防治期權腐敗，應把“潛規則”作為發現和突破的重點。三是期權腐敗以破壞公平正義為關鍵。由于不存在現時的權錢交易，期權腐敗的前期階段只有一個單方行為，因此很難發現，發現了也很難定性。但是不管怎樣，“權力期權化”不可能改變腐敗的本質，它必然傷害社會的公平公正。針對期權腐敗絕大部分是商業賄賂，極少數是“人身依附”式的組織紀律問題的特點，有無損傷“非競爭性利益”原則應當成為期權腐敗的判定標準，輔以“不正當得利”的從政道德原則，可以較為清晰地鑒別期權腐敗的定性問題。

最后，從反腐敗斗爭的一般規律上“察”其成因?！皺嗔ζ跈嗷钡漠a生，權力監管制度存在問題是主因。政府權力過大，對經濟干預過多，容易造成利益牽扯，或者導致暗箱操作；行政決策程序不夠科學，一把手權力過于集中，缺乏必要的分權制衡，為權力的自由行使提供了便利；政府信息不夠充分，我國沒有完善的政府信息渠道，政府信息由部門和少數人員內部掌控，信息的壟斷和時間差，為國家工作人員利用手中的信息謀取利益提供了天然的保護屏障；監督機制往往流于形式，上級對下級監督缺了解，平級之間監督缺保障，下級對上級監督缺權力支撐，群眾監督、輿論監督帶有滯后性。制度漏洞和法律不完備是動因。制度方面，雖然《公務員法》做出了規定，但范圍明顯偏窄，對已無職務的離退休人員是否能認定“職務犯罪”、在退休后所從事的工作是否能認定權力“期權化”，都很難把握，《紀律處分條例》方面至今沒有相關解釋性操作規定。另外，現行的有關監督條例，主要是針對領導干部的，對退休和下海的領導干部的追蹤監督，目前基本上還是盲區。法律方面，我國刑法對于受賄罪采用的是“兩個故意”的判定標準，就是說，行為人不僅要有非法收受他人財物的故意，而且有為他人謀取利益作為非法收受財物交換條件的故意。從司法實踐來看，能夠同時證明期權腐敗行為中兩種故意的難度很大?！巴短以谇埃瑘罄钤诤蟆?，法律上無法證明兩者之間存在必然的交換關系。這種制度和法律上的真空客觀上刺激了“權力期權化”腐敗問題的愈加突出。公職人員激勵機制錯位是誘因。與國外相比，我國的公職人員工資偏低，福利偏高，而且層級之間、地區之間、部門之間福利待遇差別太大，使得公務員以“升職”為唯一價值目標，一旦升遷無望，就只能通過“變現權力”換取自己的目標價值。另一方面，從保障公務員廉潔從政的角度來說，我國的薪酬制度設計存在倒掛問題，缺乏優厚的退休保障，退職后津貼和福利大幅度縮水，比在職收入大大減少。這種制度設計使得很多公職人員不得不考慮自己的“后路”問題。

期權腐敗有著重大的危害性。由于其欺騙性，造成社會分配不公，嚴重損害黨和政府的形象和權威；由于其后發性，導致國家資產大量流失而且很難追回；由于其隱蔽性，很容易對公職人員特別是領導干部形成誘惑，造成腐敗泛濫?！皺嗔ζ跈嗷背霈F，標志著我國反腐敗斗爭在技術層面的較量上升到了一個新的高峰。腐敗與反腐敗由過去的斗“勇”變成了斗“智”。破除“權力期權化”的笆籬，必須從提高反腐敗能力上著手。

靠文化“疏”，使“權力期權化”難以立身。從三個方面加強疏導：一是培養“榮辱”文化，二是破除“潛規則”文化，三是建設廉政文化。

摘要將以NPV法為核心的傳統投資決策方法與期權理論結合，并對其進行改進，確定以基于期權理論的資本投資決策準則，從而為投資決策提供依據。

關鍵詞投資決策投資期權

將期權理論引入資本投資決策的理論研究越來越引起國內有關學者的關注。但從目前研究的情況看，國內學者大多否認以NPV法為核心的傳統投資決策方法，而從其他途徑尋求解決問題的方法。相反，近年來國外學者卻并不完全否認傳統的投資決策方法，而是將其與期權理論結合，對其進行改進，從而更好地解決資本投資決策問題。這種改進方法的關鍵是確定基于期權理論的資本投資決策準則。本文將利用資本投資決策的期權特性來對投資決策重新進行評估，從而為投資決策提供依據。

1現階段投資決策的特征分析

1.1投資的不可逆性

所謂投資不可逆性是指當環境發生變化時，投資所形成的資產不可能在不遭受任何損失的情況下變現。資產專有性是造成投資不可逆的重要原因之一。因為資本所形成的資產都存在一定程度的專有性，而專有性資產在二級市場上的流動性較差。換言之，這些具有某個企業或行業特性的資產很難為其他企業或行業使用，投資后很難收回而變為沉沒成本?，F階段投資的不可逆性更加突出，每個企業都想開發出具有市場獨占性的產品，以獲得超額利潤。這種產品往往是以前是市場從未出現的，對其的投資也是前所未有的。所以新產品的開發一旦失敗，其投資不可收回也就不言而喻了。例如：銀根緊縮可能使國內外投資者無法出售資產以收回他們的資金。

1引言

現代經濟體制下，公司財務金融不僅具有融資決策的職能，同時還具有投資決策的職能。其中投資決策指的是公司在運行的過程中能夠科學、合理的調配資金，進而使得公司能夠獲得最大的利潤；而融資決策指的則是應用最少的成本融資到最多的資金。而無論是投資決策還是融資決策都需要應用期權，這也使得期權受到現代公司的普遍重視。其對降低公司的融資、投資決策風險具有重要的意義。

2期權與財務金融的分析

2.1期權分析

期權是以期貨的概念為基礎，進而衍生出來的一種現代金融工具。期權可以使公司對未來時期的投資或者融資具有更寬松的選擇權利。簡單來說，期權就是交易的雙方根據標的物事先做出約定，并簽訂協議，同時支付定金，以此來確定標的物的價格，并約定在未來的某個時期實現物品的交易權利。在期權的交易中如果存在毀約情況，不需要支付相應的賠償資金，損失的只是預先支付的定金，這種未來交易的權利即為期權。期權可以分為不同的種類，從權利的角度來說，期權分為看漲期權與看跌期權?？礉q期權又稱買進期權，是購買方根據交易協議，在約定的期限內，以實現預定的價格對實物進行購買的權利；而看跌期權也稱為延賣期權，是指具有購買權的一方，在約定的時期內，以協議好的價格賣出實物的權利，但是卻不需要必須賣出去。從交易時間的角度來說，期權還可以分為美式期權和歐式期權。其中美式期權是指，當期權成交后，在預定的期限內即可隨時進行交易；而歐式期權則指只有在期權截止的日期才具有期權的行使權力。

2.2財務金融分析

摘要考慮投資者對股票價格的推斷或權衡等主觀因素，給出歐式期權的主觀預期估價及投資決策方法。方法的建立無需特別設定假設條件，且計算公式十分簡單。

關鍵詞期權定價投資決策

1引言

標準的Black-Scholes歐式期權定價模型是建立在一系列的假設條件基礎上的，如，市場無摩擦性假設，標的股票價格變化服從對數正態分布等。假設在時刻股票價格為，，為期權執行日，時指定的期權執行價格為，則Black-Scholes歐式看漲期權定價公式為[1]

（1）

其中，，為股票預期收益的方差，為利率，為標準正態分布的概率分布函數，為期望值算子。

1997年諾貝爾經濟獎授予了羅伯特.默頓(Robert.C.Merton)和邁倫.斯科爾斯(Myron.S、seholes)，不僅因為他們成功解決了期權定價問題，促進了金融衍生物的發展，更為重要的是他們的發現推動了期權理論在其他經濟領域的廣泛應用，使得經濟領域內最為棘手的不確定性問題得到了精確的解釋和一定的量化。其中最為人矚目并逐漸被人們付諸實施的便是項目評估和投資決策的實物期權(realoption)分析法，它克服了凈現值法在理論上的缺陷和實證中無法解決的難題，被越來越多的投資決策者所認可和采用。

一、金融期權與實物期權的定義

金融期權(option)是一種權利合約，給予持有者在未來某一時間段內以一定的價格購買或出售某項金融資產(股票、期貨、利率等)的權利。根據執行時間的不同，期權可以分成歐式期權和美式期權。歐式期權是指持有者有在未來某一固定時間購買或出售某項金融資產的權利;美式期權是指持有者有在未來某一時間段內任意時間購買或出售某項金融資產的權利。

另外期權根據持有者的權利又可以劃分為看漲期權和看跌期權，其中看漲期權賦予持有者在未來某一時間內以一定的價格買某種金融資產的權利，看跌期權則賦予持有者在未來某一時間內以一定的價格出售某種金融資產的權利。

實物期權是由金融期權派生出來的一類期權。廣義地講，實物期權是項目投資的決策權;狹義地講，它是項目投資賦予決策者在未來采取某種投資決策的權利。事實上一家公司對一個項目進行評估，擁有對該項目的投資機會這就猶如購買一個美式期權，該期權賦予投資者在將來某一時間段內按執行價格(投資成本)購買標的資產(取得該項目)。同金融期權一樣該期權的標的資產(項目的凈現值)隨著市場的變化而波動。當市場價值(項目的凈現值)大于執行價格(投資成本)時，是有利可圖的，于是投資者便執行該期權即選擇投資該項目。該期權也因為標的資產的不確定性而具有價值。金融期權與實物期權的有關參數的區別可以由下表來表示:

雖然從基本特征來看，實物期權與金融期權十分相似，但并非完全相同。它們之間的區別主要體現在以下四個方面:一、非獨占性。金融期權具有所有權的獨占性，而實物期權除了專利權等之外，都不具有獨占性。二、非交易性。期權的交易性有兩層含義，標的資產的交易性和期權本身的交易性。對于金融期權來說無論是其標的資產還是期權本身都存在著一個比較有效的交易市場，因此其交易成本很低，甚至可以忽略不計。實物期權則不然，不僅其標的資產—投資項目幾乎不存在交易市場，實物期權本身也不可能單獨進行交易。三、先占性。由于可共享性或競爭性的存在，首先執行實物期權往往可以獲得先發制人的效應，既取得了戰略的主動性，又實現了實物期權的最大價值。四、先后關聯性。對于金融期權來說，其執行價格的大小完全取決與自身的特點，即標的資產價格與執行價格的差額，而與其他因素無關即它是獨立的。實物期權這種獨立性就不存在了。在大多數場合下，企業所擁有的各種實物期權之間存在著先后關聯性，即一個實物期權的執行價格不僅僅取決于自身的特點，還與其他尚未執行的實物期權的價值有關。

（一）股票期權是否是一種支出

在美國，對于股票期權的理論紛爭由來已久。股票期權的支持者認為，公司發行股票期權不需任何現金支付，而且還可以獲得稅收上的優惠。反對者認為，公司是要為股票期權付出代價的，股票期權會造成原有股東權益的稀釋，侵害原有股東利益。當期權持有人行使期權，從公司購進股票后，市場上的流通股增加，必然分薄了每股收益。有些公司為維持股票收益水平，不得不動用儲備資金回購自己的股票，這樣必然影響對其他投資和研發活動的投入。

會計準則的制定者早在20世紀70年代初就開始注意到股票期權的成本問題。1972年，美國會計準則委員會(FASB)了（APBOpinionNo.25，簡稱25號意見書）《對職工發行股票的會計處理》(AccountingforStockIssuedtoEmployees)，對公司職工持股計劃的會計處理作出規定。25號意見書采用內在價值法計量股票期權，即股票期權的補償成本(CompensationCost)只限于計算日股票的市場價格與行權價格的差額。而事實上大多數固定認股權的行權價格至少會等于計算日的市場價格，不會產生需確認的補償成本。由于當時股票期權還沒有被廣泛應用，而且股票期權的成本計算也是一大難題，因此，會計準則制定者決定期權不需納入成本。80年代初，美國的幾大會計事務所向FASB提出具體意見，認為股票期權明顯是一種支出，應納入成本核算。90年代初，有關股票期權問題爭論逐漸升溫。FASB認為，股票期權計劃應當確認報酬成本，包括市場價格等于行權價格的固定型股票期權，理由是：(1)股票期權具有價值；(2)股票期權產生了報酬成本，應當正確計入企業的凈收益中；(3)在可以接受的限度內能夠估算股票期權的坐標。FASB主張以公允價值取代內在價值法來確定補償成本，這一主張遭到強烈反對。在多方游說下，美國參議院以88票對9票的結果通過一項反對FASB改變會計準則的非正式決議。FASB于1995年10月了SFASNo.123（簡稱123號準則）《股票補償的會計處理）(AccountingforStock-BasedCompensation)，123號準則是妥協的產物。新準則鼓勵而不是要求企業運用公允價值法，允許企業選擇內在價值法來核算股票期權，但需要追加披露兩種方法對本期凈利潤和每股收益的影響。

20世紀90年代末，隨著美國高科技泡沫的破裂，決策者們開始擔心股票期權潛在的負面影響。美聯儲主席格林斯潘就不無擔憂地指出，不把股票期權納入成本會人為地夸大企業的利潤和股票價格。安然公司財務丑聞曝光后，投資者開始懷疑股票期權存在的負面影響。在2002年2月份的國會聽證會上，安然前CEO杰弗里·斯基林承認，股票期權能“超乎尋?！钡乜浯蠊镜挠健＜~約經紀公司貝爾斯登稱，2000年，安然發行了價值1.55億美元的股票期權。如果將期權成本從2000年公司利潤中扣減，那么當年安然公司的運營利潤將下降8%。公司在2001年的運營利潤要比不采用期權時高出9.33億美元，期權不算成本的做法同樣使花旗集團的2001年運營利潤提高了9.19億美元。歐洲保險公司安聯保險旗下的一家投資銀行表示，如果把所有的股票期權作為費用入賬，那么標準普爾500指數成份股2001年的利潤會下降30%（郄永忠，2002）。

美國對股票期權的改革已勢在必行，國際會計標準委員會(IASB)已一致同意批準起草新的會計規則，新規則將要求公司把股票期權列入經營開支。

（二）股票期權是否會誘發經營者新的道德風險