導(dǎo)語：保險風(fēng)險證券化研究論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

[關(guān)鍵詞]保險風(fēng)險；證券化；風(fēng)險管理；金融功能；金融中介；金融市場；定價方法

[摘要]保險風(fēng)險證券化是金融和保險在風(fēng)險管理領(lǐng)域融合的根本課題。從風(fēng)險管理供給看，它是保險公司方法和金融市場方法融合進(jìn)而擴(kuò)展彼此功能的結(jié)果；從風(fēng)險管理需求看，其根源是公司風(fēng)險管理變化，直接原因是保險公司自身的風(fēng)險管理要求。保險風(fēng)險證券化的技術(shù)條件是金融數(shù)學(xué)和保險數(shù)學(xué)融合，未來取向在于風(fēng)險標(biāo)的的擴(kuò)大，其對保險公司的影響將是深刻的。我國試行保險風(fēng)險證券化，應(yīng)該整合保險公司的金融功能，改革保險教育和研究，完善償付能力監(jiān)管。

一、保險風(fēng)險證券化的理論基礎(chǔ)

傳統(tǒng)上，保險屬于廣義的金融學(xué)范疇，但是高度獨(dú)立，單獨(dú)推進(jìn)的，至于兩者的聯(lián)系一直為人所忽視。20世紀(jì)90年生的金融和保險多尺度、全方位的融合已經(jīng)改變了這一狀況，現(xiàn)代金融學(xué)對保險理論和實(shí)用研究的影響日益增強(qiáng)，保險研究也越來越遵循一個一般金融研究范式。保險風(fēng)險證券化（Insurancerisksecuritization）始于美國1988年壽險和年金組合證券化，指通過證券的創(chuàng)造和發(fā)行將承保風(fēng)險轉(zhuǎn)移到金融市場上，這等于為風(fēng)險創(chuàng)造了其他承擔(dān)者，從而觸及到保險公司賴以存在的價值基礎(chǔ)——風(fēng)險管理核心功能。所以，保險風(fēng)險證券化是金融和保險在風(fēng)險管理領(lǐng)域融合的根本課題，可以運(yùn)用金融學(xué)的基本方法和工具對之作深入探討。

（一）保險風(fēng)險證券化的金融基本功能解釋

風(fēng)險管理是一個超出保險領(lǐng)域的概念，其基本原則是讓合適的人承擔(dān)合適的風(fēng)險，如何分散風(fēng)險，以及是否存在適合承擔(dān)風(fēng)險的實(shí)體是其中關(guān)鍵問題。潛在邏輯是非常簡單而強(qiáng)制性的，即風(fēng)險趨于發(fā)現(xiàn)其最經(jīng)濟(jì)的價格和最有效的持有人。根據(jù)默頓（Merton）等1993年提出的金融中介學(xué)說的功能觀點(diǎn)，金融體系由金融市場和金融中介組成，任何經(jīng)濟(jì)社會的金融體系的功能都是在一個不確定的環(huán)境中，在時空上便利經(jīng)濟(jì)資源的配置和拓展，具體有六項基本功能：支付結(jié)算；聚集和分散資源；在時空上轉(zhuǎn)移經(jīng)濟(jì)資源；風(fēng)險管理；提供信息；解決激勵問題。金融基本功能長期保持不變，彼此并不是獨(dú)立的，功能比其制度結(jié)構(gòu)更穩(wěn)定、更重要。這樣，就風(fēng)險管理功能，存在兩種提供方法：金融中介方法和金融市場方法。保險公司是傳統(tǒng)上進(jìn)行風(fēng)險管理的金融中介，側(cè)重于純粹（或物理）風(fēng)險，具有在代際（跨期）間熨平風(fēng)險的優(yōu)勢；金融市場也提供很多風(fēng)險轉(zhuǎn)移合約，比如期貨、遠(yuǎn)期、期權(quán)和互換，且非常透明化和標(biāo)準(zhǔn)化，一直扮演管理金融（或財務(wù)）風(fēng)險的角色，能有效分擔(dān)橫向風(fēng)險。以往這兩種風(fēng)險類型不同的風(fēng)險管理及供給風(fēng)險產(chǎn)品的行業(yè)或市場是由兩種截然不同的術(shù)語、概念和方法分隔的，前者是一種保險精算和物理的世界，后者屬于財務(wù)和金融領(lǐng)域，公司、個人或其他決策單位究竟選擇保險方法還是市場方法取決于其特定的需求。

希勒（2003）指出，風(fēng)險管理將是金融市場最有發(fā)展前景的功能。過去金融過分強(qiáng)調(diào)金融市場的資金動員以及資金配置功能，現(xiàn)在可以把金融更擴(kuò)展一些，通過更好的金融安排，把許多保險市場和金融市場上的過剩風(fēng)險，進(jìn)一步消化掉。他提出了金融風(fēng)險管理的六個新想法：個人生計保險、宏觀市場保險、收入相關(guān)貸款保險、收入不平等保險、跨代社會保障和國家風(fēng)險保險。同理，過去保險過分強(qiáng)調(diào)純粹風(fēng)險管理，現(xiàn)在也可以把保險功能更擴(kuò)展一些，它可以應(yīng)用到社會更多的方面，來進(jìn)行相應(yīng)的風(fēng)險管理，規(guī)避掉一些大的風(fēng)險，讓我們的生活更穩(wěn)定。基于此，實(shí)現(xiàn)保險和金融市場彼此功能擴(kuò)展的有效途徑可以是融合兩種風(fēng)險管理方法。保險風(fēng)險證券化就是這種融合的表現(xiàn)，保險公司的風(fēng)險轉(zhuǎn)移效益、可保風(fēng)險范圍和承保能力都得以改善，金融市場也間接為純粹風(fēng)險提供保障，重大風(fēng)險累積在保險公司和金融市場間實(shí)現(xiàn)了優(yōu)化配置。

（二）保險風(fēng)險證券化的根源和直接原因

金融機(jī)構(gòu)是客戶導(dǎo)向的，公司不通過金融中介也可以進(jìn)行風(fēng)險管理，只是參與成本較高，任何金融創(chuàng)新根本上都是客戶需求驅(qū)動的。20世紀(jì)90年代后，由于公司面臨風(fēng)險復(fù)雜性增加，競爭日趨激烈以及股東對回報的持續(xù)關(guān)注，風(fēng)險管理不僅被定位于保護(hù)公司免受非預(yù)期實(shí)物損失，還要管理影響日增的金融風(fēng)險，同時承擔(dān)資本有效配置以及優(yōu)化風(fēng)險回報的責(zé)任，能夠真正為公司增值，導(dǎo)致了傳統(tǒng)風(fēng)險管理向全面風(fēng)險管理框架轉(zhuǎn)型，這為國外學(xué)者稱譽(yù)為“公司風(fēng)險管理革命”。集中反映在兩個層次的融合上。一是風(fēng)險管理作為一種組織流程的融合，包括整合純粹風(fēng)險和金融風(fēng)險管理；通過VaR等風(fēng)險度量共同標(biāo)準(zhǔn)來考察公司風(fēng)險全貌；在組織內(nèi)跨系統(tǒng)、過程和人員整合風(fēng)險管理流程；尋求更多整合風(fēng)險管理產(chǎn)品和解決方案。二是風(fēng)險管理與資本管理的融合。即風(fēng)險管理和最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策同時協(xié)調(diào)考慮以實(shí)現(xiàn)公司價值最大化目標(biāo)。這一融合已經(jīng)實(shí)質(zhì)性地改變公司風(fēng)險管理的功能，成為很大程度上驅(qū)動上述整合的真正基礎(chǔ)性融合。處于融合浪潮中心的是非傳統(tǒng)風(fēng)險轉(zhuǎn)移（ART）市場，ART指由保險或再保險公司提供的、寬泛的和成長的“合約、結(jié)構(gòu)和解決方案”集合，它使得公司能以非傳統(tǒng)方式轉(zhuǎn)移風(fēng)險或?yàn)橹谫Y，而保險風(fēng)險證券化只是一種ART產(chǎn)品。

金融機(jī)構(gòu)實(shí)物資產(chǎn)較少，所面臨的純粹風(fēng)險可以忽略，主要風(fēng)險是金融風(fēng)險。保險公司是經(jīng)營風(fēng)險的金融中介，包括典型金融風(fēng)險（市場、信用和操作風(fēng)險）和保險風(fēng)險，保險公司自身的風(fēng)險管理屬于廣義金融風(fēng)險管理范疇。在金融服務(wù)業(yè)，一種實(shí)體的過剩風(fēng)險可以是另一種實(shí)體的分散化風(fēng)險，這構(gòu)成了風(fēng)險轉(zhuǎn)移的堅實(shí)基礎(chǔ)，且使得這種機(jī)制不斷發(fā)揮作用而進(jìn)化。重大保險風(fēng)險累積對保險公司的償付能力影響極大，但與金融市場風(fēng)險不相關(guān)或很小，可以通過證券化方式實(shí)現(xiàn)分散化。進(jìn)一步講，上述公司全面風(fēng)險管理框架對保險公司仍然適用。面對巨大的行業(yè)災(zāi)難，監(jiān)管者、評級機(jī)構(gòu)和股東日益增加的壓力，以及最重要基礎(chǔ)業(yè)務(wù)考慮，越來越多的保險公司開始接受企業(yè)風(fēng)險管理（ERM）理念。為了對其全面風(fēng)險管理提供緊密的支持，保險公司也需要更靈活的產(chǎn)品和解決方案，這必然要求不斷補(bǔ)充和改進(jìn)ART形式。巨災(zāi)風(fēng)險由于其低發(fā)生頻率和高損失幅度成為保險公司整體風(fēng)險狀況的關(guān)鍵組成，應(yīng)該采取高度個性化的證券化形式實(shí)現(xiàn)更廣泛分散。

綜上，保險風(fēng)險證券化作為一項風(fēng)險管理創(chuàng)新，始于保險公司分散自身過剩風(fēng)險的要求，由于客戶風(fēng)險管理需求變化的長期戰(zhàn)略考慮又使之變得不可或缺。所以，保險公司自身的風(fēng)險管理要求是證券化的直接原因，根源在于公司風(fēng)險管理變化。

二、保險風(fēng)險證券化的技術(shù)條件

金融市場用于保障傳統(tǒng)保險風(fēng)險的主要困難在于供給方的合約化，也就是產(chǎn)品設(shè)計問題。從金融角度看，保險風(fēng)險衍生工具是標(biāo)準(zhǔn)金融合約應(yīng)用到新的標(biāo)的市場所導(dǎo)致的新風(fēng)險管理產(chǎn)品，有交易所標(biāo)準(zhǔn)合約，也有場外市場合約；風(fēng)險證券可以視為一份標(biāo)準(zhǔn)債務(wù)或權(quán)益和一份金融衍生證券組合的混雜證券。與之類似的結(jié)構(gòu)模式在金融市場上早已存在，所以產(chǎn)品構(gòu)造難度不大，難點(diǎn)在于定價。保險風(fēng)險證券化定價一般可以采用統(tǒng)計建模、金融工程和精算模擬方法，但現(xiàn)有新產(chǎn)品定價都是金融工程方法。因而，保險風(fēng)險證券化依賴于金融數(shù)學(xué)和保險數(shù)學(xué)融合這一技術(shù)條件。20世紀(jì)90年代之前保險數(shù)學(xué)和金融數(shù)學(xué)幾乎是平行發(fā)展的，基于金融風(fēng)險的金融合約和基于保險風(fēng)險的保險合約單獨(dú)被引入到市場上，相應(yīng)合約的估價方法和潛在風(fēng)險過程的隨機(jī)模型已經(jīng)分別在金融數(shù)學(xué)和保險數(shù)學(xué)中獨(dú)立開發(fā)出來，金融數(shù)學(xué)的巨大進(jìn)步基本上沒有對保險數(shù)學(xué)產(chǎn)生影響。70年代和80年代不斷增加的巨災(zāi)索賠迫切需要新數(shù)學(xué)和統(tǒng)計方法；90年代快速發(fā)展的金融市場也強(qiáng)烈需要新投資機(jī)會。這促使了金融數(shù)學(xué)的模型和工具大規(guī)模地轉(zhuǎn)嫁到保險數(shù)學(xué)中來，特別是金融資產(chǎn)定價方法在保險業(yè)中得到廣泛應(yīng)用。

傳統(tǒng)金融與保險定價方法有很大不同。金融定價是完全市場假設(shè)下的和基于套期保值觀點(diǎn)的無套利定價，導(dǎo)致了一種唯一的鞅測度。但是，保險市場一般是不完全性的，如果根本上存在鞅測度，那么就會有無窮多。這意味著鞅測度的唯一性只有通過施加一定的、能夠?qū)е嘛L(fēng)險最小化測度的最優(yōu)條件獲得。保險定價則避免了價格不存在或無窮多的問題，其價格基礎(chǔ)是實(shí)際概率測度，采用諸如大數(shù)法則和依靠一種附加系數(shù)來防止隨機(jī)波動。但對于復(fù)雜的巨災(zāi)保險或者與金融市場連結(jié)產(chǎn)品，這種方法引起了一些問題。考慮到市場在決定保險產(chǎn)品價格中的作用，按照金融定價，保單價格應(yīng)該反映風(fēng)險和收益間的均衡關(guān)系，或者最低程度地避免創(chuàng)造套利的機(jī)會；而傳統(tǒng)精算費(fèi)率原則模型采取一種供給方視角，包含了價格主要是由保險公司確定的假設(shè)。通過比較兩種方法計算同一風(fēng)險過程的費(fèi)率，很容易得出，在一個充分流動的保險市場，精算費(fèi)率原則可以用一種標(biāo)準(zhǔn)無套利定價結(jié)構(gòu)重新解釋。隨著保險風(fēng)險可以通過保險和金融合約同時交易的市場出現(xiàn)，這些合約共存導(dǎo)致一種新的價格選擇標(biāo)準(zhǔn)，供給方法正逐漸地為金融方法所取代，這反映了金融專家和精算師共同努力的結(jié)果。

目前已采用資本資產(chǎn)定價模型、套利定價模型和期權(quán)模型，開發(fā)出許多保險金融定價模型，這方面的最新研究都集中于巨災(zāi)風(fēng)險證券化定價。1992年考克斯（Cox）等運(yùn)用BS方程作為巨災(zāi)期貨和期權(quán)的定價模型至今，學(xué)界和業(yè)界已經(jīng)貢獻(xiàn)了許多模型。但是多數(shù)都是采用假設(shè)保險市場是完全市場的無套利方法開發(fā)的，現(xiàn)實(shí)意義不大。不完全性也是保險風(fēng)險證券化區(qū)別其他證券化的重要特征之一，所以應(yīng)該改用均衡定價方法；同時由于證券化產(chǎn)品與現(xiàn)有保險合約的風(fēng)險標(biāo)的相同，所以其金融價格必須與精算費(fèi)率一致，以排除套利的可能性。目前基于均衡理論、效用理論和Esscher變換的適用于完全市場和不完全市場的精算一致金融定價方法運(yùn)用很廣。最后，為了達(dá)到解決理論障礙，精確定價從而支持巨災(zāi)保險風(fēng)險在資本市場交易的目的，當(dāng)前保險風(fēng)險證券化定價研究主要在兩方面推進(jìn)：一是繼續(xù)改進(jìn)風(fēng)險過程模型來模擬巨災(zāi)損失或索賠；二是在產(chǎn)品定價中權(quán)衡基差風(fēng)險、信用風(fēng)險、道德風(fēng)險、逆向選擇和外匯風(fēng)險。未來開發(fā)更實(shí)用的不完全市場的保險金融定價模型還需要補(bǔ)充研究，考慮了市場中摩擦性的金融定價理論方面的研究推進(jìn)會對之增加更多見解；同時非均衡定價范式的新金融學(xué)發(fā)展也將對進(jìn)一步完善保險風(fēng)險證券化定價模型產(chǎn)生積極影響。

三、保險風(fēng)險證券化的發(fā)展前景

（一）保險風(fēng)險證券化的未來取向

相對于數(shù)以萬億計的保險資產(chǎn)，現(xiàn)在保險風(fēng)險證券化水平還較低、規(guī)模尚小，且市場發(fā)展很不平衡。產(chǎn)品方面，芝加哥交易所（CBOT）推出的保險期貨和期權(quán)分別在1995年和2000年停止交易，但是巨災(zāi)債券自1997年以來持續(xù)發(fā)展，市場余額從7.83億美元增加到2003年的43.36億美元，成為風(fēng)險證券化最有發(fā)展?jié)摿Φ漠a(chǎn)品。標(biāo)的風(fēng)險方面，最初證券化用于巨災(zāi)保險市場，且迄今為止大部分都與巨災(zāi)風(fēng)險有關(guān)，但是證券化保險風(fēng)險的內(nèi)容正在擴(kuò)大。

理論上，保險風(fēng)險證券化并不僅限于自然巨災(zāi)，只是關(guān)于保險和再保險風(fēng)險、資本充足率和風(fēng)險融資的討論通常集中于保險業(yè)巨災(zāi)相關(guān)負(fù)債的重大累積，巨災(zāi)風(fēng)險承保能力的嚴(yán)重不足促使了這一領(lǐng)域的率先起步。從銀行資產(chǎn)證券化實(shí)踐來看，證券化潛力往往后者比前者更大，正如非保險證券化已經(jīng)集中于住房抵押貸款和汽車貸款等量多業(yè)務(wù)，未來保險風(fēng)險證券化的焦點(diǎn)將不是變異巨大的巨災(zāi)風(fēng)險，而是其他更為傳統(tǒng)的領(lǐng)域。這些領(lǐng)域包括健康和意外保險、農(nóng)作物保險與壽險（含年金）。健康和意外保險由于數(shù)學(xué)基礎(chǔ)與財產(chǎn)保險有很大相似性，所以也可實(shí)行證券化。巨災(zāi)風(fēng)險的特點(diǎn)與那些造成大面積農(nóng)作物損失的自然災(zāi)害十分相似，因而證券化也適用于農(nóng)業(yè)保險。最后，目前也出現(xiàn)了一些壽險風(fēng)險證券化，壽險的期限相對較長，損失分布規(guī)律（生命表）也比較穩(wěn)定；財險多為短期業(yè)務(wù)，標(biāo)的損失情況也花樣繁多，損失分布規(guī)律比較復(fù)雜難以建模和定價。所以壽險風(fēng)險證券化潛力很大。

（二）保險風(fēng)險證券化的潛在影響

金融市場風(fēng)險管理功能的擴(kuò)展和風(fēng)險衍生工具推出后，“未來保險公司會不會消失”、“拋棄保險”等類似觀點(diǎn)流行頗廣，這也就是證券化導(dǎo)致保險業(yè)所謂的“脫媒”問題。根據(jù)金融中介理論，金融中介在可以預(yù)見的時間尺度中不會消失，而是與金融市場共存，金融產(chǎn)品在中介和市場之間不斷交替發(fā)展，成為“金融創(chuàng)新螺旋”的一部分，推動整個金融體系朝著一個具有充分效率的理想目標(biāo)演進(jìn)。據(jù)此，傳統(tǒng)保險和再保險與證券化產(chǎn)品是竟合關(guān)系，公司風(fēng)險直接證券化將不多見，仍然依托保險公司中介實(shí)現(xiàn)風(fēng)險證券化。當(dāng)前巨災(zāi)保險衍生工具尚未成熟，短期內(nèi)根本不可能取代傳統(tǒng)保險產(chǎn)品；即使巨災(zāi)債券頗為盛行，但再保險仍然是最主要的風(fēng)險分散機(jī)制，證券化的作用很小，且交易大多是再保險性質(zhì)，作為傳統(tǒng)再保險的另類途徑或補(bǔ)充。當(dāng)然，原則上并沒有任何因素限制非金融公司及其自保公司將其風(fēng)險直接證券化，但在迄今公布的交易中，只有兩起是由非保險公司發(fā)行的。所以，保險公司不會消失，但存在形式一定會發(fā)生變化。根據(jù)銀行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，保險公司完全可以通過產(chǎn)品和組織創(chuàng)新參與到證券化過程中，現(xiàn)在屬于ART的保險風(fēng)險證券化未來將變成“傳統(tǒng)”保險形式。

四、保險風(fēng)險證券化對于我國保險業(yè)的啟示

保險風(fēng)險證券化由于具有巨大潛力和社會經(jīng)濟(jì)正外部性特征，不光發(fā)達(dá)國家，廣大發(fā)展中國家和地區(qū)也開始重視這方面的理論研究和實(shí)際應(yīng)用，出現(xiàn)了許多新興市場案例。就巨災(zāi)風(fēng)險方面，土耳其實(shí)施了地震保險證券化計劃；我國臺灣地區(qū)在2003年8月發(fā)行了1億美元的地震巨災(zāi)債券；拉美一些國家將證券化經(jīng)驗(yàn)推廣到農(nóng)業(yè)保險中。我國是世界上自然災(zāi)害較嚴(yán)重的國家，也應(yīng)該以此為先導(dǎo)，逐步試行和推廣證券化方式來分散社會生活中廣泛存在的重大風(fēng)險。但是，保險風(fēng)險證券化是一國保險業(yè)以及金融業(yè)整體發(fā)達(dá)水平的體現(xiàn)，不應(yīng)脫離我國的現(xiàn)實(shí)條件，而要做好以下基礎(chǔ)性工作：

（一）整合保險公司的金融功能

從金融基本功能之一的風(fēng)險管理角度來審視保險業(yè)在現(xiàn)代風(fēng)險管理中的結(jié)構(gòu)變化和功能定位，有助于保險功能內(nèi)涵的深化，有助于保險公司正確地履行其職能。ART形式表現(xiàn)為保險業(yè)對曾經(jīng)幾乎是商業(yè)銀行和投行獨(dú)占的公司融資和資本構(gòu)成過程領(lǐng)域的一種“入侵”。對此，國外大型保險和再保險集團(tuán)，為了加強(qiáng)在ART市場上的地位，紛紛自建或并購設(shè)立資本市場和資產(chǎn)管理等子公司，在新的機(jī)構(gòu)框架下為公司客戶提供綜合化、覆蓋整個生命周期的融資或轉(zhuǎn)移風(fēng)險產(chǎn)品和解決方案。因此，我國保險公司也應(yīng)該通過結(jié)構(gòu)重組，發(fā)展成為功能型金融集團(tuán)，參與企業(yè)金融服務(wù)一體化進(jìn)程，處理好傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和新興業(yè)務(wù)的平衡。

（二）改革保險教育和研究

風(fēng)險可以被公共部門、保險公司以及通過金融市場而得以分擔(dān)，巨災(zāi)保險市場不存在說明了現(xiàn)有保險理論和實(shí)踐間存在的重大分歧。許多應(yīng)該被保險的重要風(fēng)險沒有保險。而且，未來必定會遇到其他重大的新風(fēng)險，也必須發(fā)展新的機(jī)制使之分散化。傳統(tǒng)保險理論不能保證合適的實(shí)體為合適的被保險人提供合適的保障合約。所以，保險理論必須能夠精確描述以發(fā)現(xiàn)社會需求和解決實(shí)際問題。保險學(xué)教科書必須加入金融資產(chǎn)定價理論，實(shí)質(zhì)性地擴(kuò)充概率統(tǒng)計知識；保險研究人員必須經(jīng)常在一些新方向上探索。保險實(shí)踐應(yīng)該被調(diào)整到怎樣滿足風(fēng)險被有效分散的現(xiàn)實(shí)期望。這樣通過逐步調(diào)整最終實(shí)現(xiàn)保險理論和實(shí)踐的協(xié)調(diào)。

（三）完善償付能力監(jiān)管

嚴(yán)格的監(jiān)管資本約束是保險風(fēng)險證券化客觀條件之一。近年來，英國金監(jiān)局（FSA）正在將包括保險公司在內(nèi)的所有金融機(jī)構(gòu)，置于單一的、基于巴塞爾2號協(xié)議（BaselⅡ）的風(fēng)險敏感制度下；歐盟也借鑒了BaselII，采用了“三支柱”監(jiān)管方法（最少資本要求、監(jiān)督檢查和市場約束），制定了SolvencyⅡ保險監(jiān)管計劃；國際保險監(jiān)督官協(xié)會（1AlS）為了早日建立像銀行業(yè)那樣國際范圍內(nèi)廣為接受的監(jiān)管協(xié)議，已制定并公布了《保險公司償付能力評估全球性框架》草案。對此，我國保險監(jiān)管部門應(yīng)該借鑒上述推薦協(xié)議，逐步建立和完善償付能力評價體系，并在監(jiān)管資本要求中反映證券化的風(fēng)險減少利益。這樣既促進(jìn)風(fēng)險證券化創(chuàng)新，又為創(chuàng)新營造寬松的監(jiān)管環(huán)境。

[參考文獻(xiàn)]

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