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對于上市公司的電商企業而言，財務管理的最終目標是股東權益最大化。如何實現企業股東權益最大化，可以利用財務分析獲利能力指標股東權益報酬率（又稱凈資產收益率）來評價電商企業的經營績效，根據歷史數據和行業數據比較判斷該財務指標的大小，可以發現企業經營管理中存在哪些問題，從而知道從哪些方面入手來改進管理效率，提高股東權益報酬率獲利能力財務指標。財務分析中可以用來評價上市公司電商企業獲利能力指標有很多，比如凈資產收益率、總資產報酬率、營業利潤率、主營業務利潤率、銷售凈利率、銷售毛利率、市盈率、每股收益等，其中反映企業獲利能力最具有代表性的指標是凈資產收益率。該指標表示公司股東資本的使用效率，即股東投資企業的收益率，是評價企業獲利能力的經營績效指標。該指標越高，反映企業資產運營效果好，企業獲利能力強，資本結構合理，經營管理水平好。因此，如何提高凈資產收益率是企業可持續發展的重要保證，本文運用因素分析法對上市公司電商企業凈資產收益率展開分析，更好地評價企業經營管理績效，有助于企業相關利益者做出有效決策。文獻回顧王萍、劉洪添（2006）對上市公司凈資產收益率進行實證研究，利用凈資產收益率（ROE）指標對我國上市公司的會計信息披露違規行為進行分析。張小榮（2009）就財務分析體系中凈資產收益率進行分析，改進了財務分析體系中凈資產收益率的分析。聶永超（2013）對影響凈資產收益率變動的主要因素進行分析。許平龍（2013）對凈資產收益率指標進行了補充思考，從企業實際角度出發對凈資產收益率指標的說明力度或許有些欠缺展開分析。值得注意的是，以上研究基本都停留在凈資產收益率指標補充和完善方面，但對于運用因素分析法評價電商企業經營管理績效積極效應探討還不夠深入。

研究設計

（一）樣本選擇與數據來源

本文樣本企業選取蘇寧云商（A股代碼002024），蘇寧電器連鎖集團股份有限公司前身是江蘇蘇寧交家電有限公司，在電商行業內具有一定的代表性。數據來源于同花順財經網（www.10jqka.com.cn/），選擇2012-2014年度資產負債表（見表1）和利潤表（見表2）部分真實數據，運用真實數據計算獲得分析數據。本文運用因素分析法驗證該公司經營效益、營運效率和資本結構關系，即股東權益報酬率（又稱凈資產收益率）財務指標。

（二）因素分析法模型構建

1.構建指標體系。股東權益報酬率（凈資產收益率）與凈利潤和平均股東權益有關，根據股東權益報酬率的基本內涵可以推斷出以下指標體系：股東權益報酬率=凈利潤/平均股東權益=凈利潤/平均總資產*平均總資產/平均股東權益=總資產凈利率*權益乘數=凈利潤/營業收入*營業收入/平均總資產*平均總資產/平均股東權益=銷售凈利率*總資產周轉率*權益乘數2.因素分析法的具體分解步驟。因素分析法就是將分析指標分解為各因素，根據依存關系依次替代據以測定各因素對分析指標的影響。其基本原理如下：首先，明確各個因素對某項經濟指標的影響，按照數學邏輯關系，考慮實際的經濟意義，排列成合理的計算順序；其次，按順序先假定其中一個因素變化，而其他的經濟因素不變，再將因素變化后的結果同因素變化前的結果進行水平比較，由此得到因素變化影響數；最后，進行各因素的逐個計算分析。因素分析法一般分為以下步驟：確定分析對象，即確定需要分析的財務指標，比較其實際數額R1和計劃數額R0，并計算兩者的差額（R1- R0），其中R1代表實際股東權益報酬率；R0代表計劃股東權益報酬率。確定該財務指標的驅動因素，即根據該財務指標的形成過程，建立財務指標與各驅動因素之間的函數關系模型。影響股東權益報酬率N的因素包括銷售凈利率A、總資產周轉率B和權益乘數C。這三個因素與股東權益報酬率之間的函數關系為：股東權益報酬率N=銷售凈利率A*總資產周轉率B*權益乘數C。將各影響因素進行分解。銷售凈利率A=凈利潤/營業收入；總資產周轉率B=營業收入/平均總資產；權益乘數C=平均總資產/平均股東權益。數學模型構建。假定財務指標R由A、B、C三個因素乘積構成，其實際指標與標準指標的函數表達式為：實際指標R1=A1*B1*C1；計劃指標R0=A0*B0*C0。其中A1為實際銷售凈利率；B1為實際總資產周轉率；C1為實際權益乘數；A0為計劃銷售凈利率；B0為計劃總資產周轉率；C0為計劃權益乘數。報告期（實際）指標R1=A1×B1×C1基期（計劃）指標R0=A0×B0×C0在測定各因素變動對指標R的影響程度時可按順序進行：A變動對R的影響N1=（A1-A0）×B0×C0　B變動對R的影響N2=A1×（B1-B0）×C0C變動對R的影響 N3=A1×B1×（C1- C0）檢驗分析結果：把各因素變動綜合起來，總影響：N1 +N2+N3=R1-R0（實際數額R1和計劃數額R0的差額等于銷售凈利率A、總資產周轉率B和權益乘數C三個因素分別對股東權益報酬率R影響之和）。驗證計算。

（三）實證檢驗與分析

本文采用因素分析法模型對蘇寧云商電商企業近2年財務報表數據進行經營效益、營運效率和資本結構檢驗分析。根據表1和表2部分報表數據計算分析得出表3的數據。依據表3數據分析銷售凈利率A、總資產周轉率B和權益乘數C變動對R（股東權益報酬率）的影響。第一步，確定分析對象。選擇股東權益報酬率（凈資產收益率）財務指標作為因素分析法分析對象。第二步，確定該財務指標的驅動因素及函數關系。

股東權益報酬率實際指標

R1=A1×B1×C1=0.80×1.32 ×2.84=3.00股東權益報酬率計劃指標R0=A0×B0×C0=0.35×1.32 ×2.76=1.28第三步檢驗分析各因素指標。運用因素替代法從銷售凈利率A、總資產周轉率B和權益乘數C三個因素分別對股東權益報酬率R財務指標的影響程度。N1=（A1- A0）×B0×C0=（0.80-0.35）×1.32×2.76=1.64N2=A1×（B1-B0）×C0=0.80×（1.32-1.32）×2.76=0N3=A1×B1×（C1- C0）=0.80×1.32×（2.84-2.76）=0.08第四步，檢驗結果。股東權益報酬率（凈資產收益率）總影響：N1+N2+N3=1.64+0+0.08=1.72；R1-R0=3.00-1..28= 1.72，即銷售凈利率A、總資產周轉率B和權益乘數C變動對股東權益報酬率R的影響之和等于股東權益報酬率實際指標R1與股東權益報酬率計劃指標R0差額，二者相等，檢驗平衡。第五步，數據分析與評價。蘇寧云商公司2014年度股東權益報酬率比2013年度上升1.72，主要是受三大指標因素影響。銷售凈利率A財務指標，反映獲利能力指標，直接影響公司的經營效益。由于2014年銷售凈利率比2013年上幅0.45，使得2014年股東權益報酬率上升了1.64，其根本原因是由于凈利潤2014年比2013年增加了49514.5萬元，與此同時營業收入2014年比2013年增加了363306.7萬元，凈利潤上升幅度相對于營業收入上升幅度要快，共同決定了銷售凈利率的上升?？傎Y產周轉率B財務指標，反映營運能力指標，直接關系公司資產整體營運效率。由于2014年總資產周轉率與2013年同為1.32，升降幅度為零，對股東權益報酬率未產生影響。究其原因是由于2014年平均營業收入比2013年增加了363306.70萬元，2014年平均總資產比2013年增加了301611.40萬元，是二者上升幅度相同作用的結果。權益乘數C財務指標，反映資本結構指標，也可代表償債能力指標，直接關系到公司的財務風險和經營策略。由于2014年權益乘數比2013年上升0.08，使得2014年股東權益報酬率也上升了0.08。其根本原因是2014年平均總資產比2013年增加了301611.40萬元，2014年平均股東權益比2013年上升了24263.35萬元，平均總資產上升幅度相對于平均股東權益上升幅度要快，影響了權益乘數的上升。通過分析，要提高股東權益報酬率，需要從銷售凈利率A、總資產周轉率B和權益乘數C三個方面著手，才能實現股東權益最大化。第一，需要從提高營業收入的同時盡可能增加利潤，要擴大銷售、有效控制成本和提高經營管理水平。第二，盡可能提高整體資產的運營效率，發揮資產的流動性，不要閑置，強調資產的優化配置。第三，根據企業所處的不同發展階段，強調資產與資本結構的適應性，控制財務風險，才能保證企業可持續發展。電商企業只有正確處理好經營效益、營運效率和資本結構關系三者的關系，才能提高股東報酬率，實現企業價值最大化。電商企業提高經營績效水平的建議股東權益報酬率（凈資產收益率）反映了電商企業股東權益報酬的核心指標，決定了電商企業的獲利水平和投入產出的情況。通過對該指標的分析，值得相關利益者對電商企業經營的關注，有利于電商企業經營者對癥下藥，強化績效管理，提高企業整體獲利水平。決定股東權益報酬率（凈資產收益率）指標值大小的因素取決于四個方面：凈利潤、營業收入、平均總資產和平均股東權益。凈利潤與凈資產收益率正相關，平均股東權益與凈資產收益率反相關，營業收入是凈利潤的主要來源，而平均總資產和平均股東權益決定了資產結構和資本結構。因此，一方面在股東權益一定的情況下提高電商企業的凈利潤是決定凈資產收益率指標值的關鍵，要提高凈利潤也就是要提高營業收入，取決于銷售管理，需要成本的控制；另一方面強化資產的優化配置，強調資產的使用效率；最后根據發展需要合理控制資產整體規模，注重有彈性的資本結構管理，防范財務風險。強調公司財務管理，電商企業應該密切關注經濟政策和資本市場動態，當該指標值大于市場資本利率時，可以合理利用財務杠桿，提高權益乘數，以此獲得更高規模效應和帶來的經濟效益。電商企業不能脫離于市場經濟，強化行業分析，提高自身核心競爭力，其經營模式應該不具有可復制性?？梢愿鶕袠I數據進行水平橫向比較分析，找出與同行差距，優勢和劣勢，取長補短，提高經營績效。

作者:李正偉 單位:蘇州經貿職業技術學院