導(dǎo)語(yǔ)：有關(guān)貨幣匯率更動(dòng)對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：由于中國(guó)外匯儲(chǔ)備以美元資產(chǎn)為主，而且集中在美國(guó)債券上。隨著近年來(lái)美元對(duì)各種關(guān)鍵貨幣大幅貶值，中國(guó)外匯儲(chǔ)備是否會(huì)因此而縮水引起人們的極大關(guān)注。本文利用能夠得到的數(shù)據(jù)對(duì)歐元面世以來(lái)的幾大關(guān)鍵貨幣匯率變動(dòng)、中國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)和對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的影響進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)關(guān)鍵貨幣匯率變動(dòng)對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模確實(shí)有著不可忽視的影響，并提出了一些建議。

關(guān)鍵詞：匯率變動(dòng)外匯儲(chǔ)備美元?dú)W元特別提款權(quán)

外匯儲(chǔ)備規(guī)模反映的比較宏觀，而一國(guó)外匯儲(chǔ)備的微觀結(jié)構(gòu)則是由各種貨幣組成的。隨著匯率波動(dòng)的增大，匯率變動(dòng)會(huì)通過(guò)不同的幣種結(jié)構(gòu)對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模產(chǎn)生影響。截至2005年6月底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備已經(jīng)達(dá)到7109.73億美元，除了外匯儲(chǔ)備是否過(guò)高引起人們關(guān)注外，由于國(guó)際金融市場(chǎng)匯率變動(dòng)頻繁，這么大規(guī)模的外匯儲(chǔ)備也給我們帶來(lái)了如何管理匯率風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。特別是，2005年7月21日前我國(guó)人民幣匯率主要盯住美元，外匯儲(chǔ)備以美元儲(chǔ)備為主，近年來(lái)美元對(duì)各種關(guān)鍵貨幣大幅貶值，以其他強(qiáng)勢(shì)貨幣來(lái)衡量，我國(guó)外匯儲(chǔ)備賬面價(jià)值可能會(huì)在這段時(shí)期內(nèi)縮水。這種風(fēng)險(xiǎn)究竟多大，對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模影響如何，雖然人們已經(jīng)就此展開了討論，但是都比較模糊，缺乏詳細(xì)論證，本文準(zhǔn)備利用現(xiàn)有的數(shù)據(jù)就此問(wèn)題作一探索。

一、關(guān)鍵貨幣匯率變動(dòng)狀況

布雷頓森林體系崩潰后，匯率易變性成為國(guó)際金融市場(chǎng)上的重要特征，特別是關(guān)鍵貨幣的波動(dòng)。當(dāng)前關(guān)鍵貨幣基本是美元、歐元、日元和英鎊四分天下，由于歐元屬于新生兒，為便于比較分析，我們選取歐元面世后的數(shù)據(jù)作為本文研究對(duì)象。匯率是兩種貨幣之間的兌換比率，在當(dāng)前存在上百種貨幣的情況下，理論上來(lái)說(shuō)關(guān)鍵貨幣匯率變動(dòng)也要涉及上百種貨幣，現(xiàn)實(shí)中也確實(shí)如此，為簡(jiǎn)便起見，不失一般性，我們以這四種關(guān)鍵貨幣與特別提款權(quán)（SDR）的月末匯率變動(dòng)來(lái)分析其對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的影響。涉及具體貨幣之間匯率時(shí)，我們?cè)偬貏e指出。

根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）數(shù)據(jù)，我們整理得到1999年以來(lái)美元、歐元、日元和英鎊以特別提款權(quán)表示的匯率走勢(shì)圖（見附錄）。在這段時(shí)間內(nèi)，相對(duì)SDR而言，美元以2002年2月為分水嶺，先升值后貶值；歐元?jiǎng)t與美元相反，以2000年10月為界，先貶值后升值；日元相對(duì)比較穩(wěn)定，基本保持在160左右；英鎊變化較大，在1999年1月至2000年4月期間相對(duì)穩(wěn)定，2000年5月貶值后至2002年5月又保持一段時(shí)間相對(duì)穩(wěn)定，2002年6月至2003年1月穩(wěn)中趨升，2003年2月至2003年8月貶值后震蕩整理，然后逐步升值。由于SDR是由一籃子關(guān)鍵貨幣組成的，其中存在此消彼漲，因此用其計(jì)價(jià)相對(duì)穩(wěn)定，如果單用某一貨幣計(jì)價(jià)，上述關(guān)鍵貨幣匯率變動(dòng)將更復(fù)雜，我們以美元計(jì)價(jià)單位，再來(lái)看看其它三種貨幣關(guān)于美元的匯率走勢(shì)。歐元2001年5月成功探底后一路上揚(yáng)，直至2003年12月創(chuàng)出歷史新高；日元走勢(shì)和SDR表示的匯率走勢(shì)差不多，只是幅度有所加大；英鎊則穩(wěn)中趨升，比SDR表示的匯率走勢(shì)平緩的多。

二、我國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)變化

目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模已經(jīng)居世界第二位，僅次于日本，外匯儲(chǔ)備余額的數(shù)據(jù)通過(guò)國(guó)家外匯管理局和中國(guó)人民銀行定期，而具體用途則沒(méi)有披露，由于外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)管理特別強(qiáng)調(diào)安全性和流動(dòng)性，這決定了外匯儲(chǔ)備主要投資于國(guó)際市場(chǎng)上信用等級(jí)較高的債券，因此我們只能通過(guò)發(fā)達(dá)國(guó)家或權(quán)威國(guó)際機(jī)構(gòu)公布的數(shù)據(jù)來(lái)估算我國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)。

2002年5月27日，國(guó)際清算銀行（BIS)發(fā)表的季度報(bào)告首次用專欄分析了中國(guó)銀行系統(tǒng)的外匯清償力流動(dòng)狀況。報(bào)告稱，1999-2001年，中國(guó)共使用了1251億美元外匯，其中大部分用來(lái)購(gòu)買美國(guó)債券，金額高達(dá)796億美元，而同期僅購(gòu)買了44億美元德國(guó)證券和15億美元日本證券，其余396億美元存放在BIS的報(bào)告行。報(bào)告還注意到，在2001年中國(guó)開始大規(guī)模購(gòu)買美國(guó)公司債券。據(jù)估計(jì)，在中國(guó)外匯儲(chǔ)備和個(gè)人外匯存款中，80%左右是美元。

美國(guó)財(cái)政部的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)用外匯購(gòu)買的美元證券占中國(guó)外匯儲(chǔ)備的比重自1994年底到2002年6月不斷增長(zhǎng)，2003年6月開始有所回落。截至2005年3月底，中國(guó)共在美國(guó)購(gòu)買了約3454億美元的證券，占6591億外匯儲(chǔ)備的52%，比2002年6月的75%下降了23個(gè)百分點(diǎn)，但是中國(guó)持有的美國(guó)證券和長(zhǎng)期債券在美國(guó)相關(guān)市場(chǎng)上的份額卻一直在上升（見表1）。

表1中國(guó)在美國(guó)投資長(zhǎng)期證券的數(shù)據(jù)

單位：%

1994-12-31

2000-3-31

2002-6-302003-6-30

中國(guó)持有美元證券相對(duì)外匯儲(chǔ)備余額比重35597574

中國(guó)持有美國(guó)長(zhǎng)期證券份額1.452.594.185.12

中國(guó)持有美國(guó)長(zhǎng)期債券份額2.134.926.518.49

資料來(lái)源：根據(jù)美國(guó)財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)整理。

需要說(shuō)明的是，無(wú)論BIS還是美國(guó)財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)都不是中國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)的準(zhǔn)確數(shù)據(jù)。BIS分析的是銀行系統(tǒng)外匯清償力，包括商業(yè)銀行的外匯頭寸和中央銀行的外匯儲(chǔ)備，有可能夸大中國(guó)外匯儲(chǔ)備美元資產(chǎn)的比例。美國(guó)財(cái)政部公布的是中國(guó)大陸在美國(guó)投資長(zhǎng)期證券的數(shù)據(jù)，包括所有來(lái)自中國(guó)大陸的投資，范圍更廣，考慮到其僅指長(zhǎng)期證券資產(chǎn)，沒(méi)有包括銀行存款和短期證券資產(chǎn)數(shù)據(jù)，兩項(xiàng)抵消，而且我國(guó)外匯資源由于外匯管制，主要集中在中央銀行手中，投資美國(guó)的外匯主要來(lái)自外匯儲(chǔ)備，因此我們可以近似用美國(guó)財(cái)政部公布的中國(guó)在美國(guó)投資的長(zhǎng)期證券數(shù)據(jù)替代我國(guó)外匯儲(chǔ)備中的美元資產(chǎn)，隨著商業(yè)銀行外匯頭寸增多和我國(guó)跨國(guó)公司在美投資增多，這一指標(biāo)也會(huì)夸大美元資產(chǎn)在中國(guó)外匯儲(chǔ)備中的比例。

2004年，中國(guó)外匯儲(chǔ)備凈增2067億美元，同期共購(gòu)買了約490億美元的美元資產(chǎn)，占同期外匯儲(chǔ)備凈增值的24%。從1983年至2005年3月底，中國(guó)外匯儲(chǔ)備共計(jì)增加了6521.58億美元，同期共購(gòu)買了3453.62億美元的美元資產(chǎn)，占增加外匯儲(chǔ)備的53%。明細(xì)項(xiàng)目進(jìn)一步揭示，中國(guó)在美國(guó)境內(nèi)凈購(gòu)美元長(zhǎng)期證券資產(chǎn)主要集中在可交易的美國(guó)政府債券、美國(guó)政府經(jīng)營(yíng)公司或聯(lián)邦機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券和美國(guó)公司或其他債券，三者之和占95%的比重。

對(duì)比其它東亞國(guó)家/地區(qū)在美國(guó)購(gòu)買的證券數(shù)據(jù)（見表2），我們可以發(fā)現(xiàn)我國(guó)投資美國(guó)證券的比例遠(yuǎn)低于日本。由于日本金融自由化后，跨國(guó)公司和居民持有很多外匯資源，大量投資于海外，特別是美國(guó)金融市場(chǎng)，因此導(dǎo)致其在美國(guó)投資超過(guò)外匯儲(chǔ)備總額，1994年甚至超出1倍，這進(jìn)一步驗(yàn)證了我們前面該指標(biāo)會(huì)夸大中國(guó)外匯儲(chǔ)備中美元資產(chǎn)比例的觀點(diǎn)。我國(guó)該比例和香港地區(qū)相近，因香港實(shí)行與美元掛鉤的聯(lián)系匯率制，其外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)中大部分是美元資產(chǎn)實(shí)屬必然；人民幣匯率以前盯住美元，類似香港的聯(lián)系匯率制，因而美元資產(chǎn)比例接近。韓國(guó)的比例2003年前比較低，但2003開始接近我國(guó)。相對(duì)我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)而言，我國(guó)該指標(biāo)有些高。

表2東亞五個(gè)國(guó)家/地區(qū)在美國(guó)投資長(zhǎng)期證券的占比

單位：%

1994-12-312000-3-312002-6-302003-6-30

中國(guó)大陸35597574

日本200141119141

中國(guó)香港43816273

中國(guó)臺(tái)灣N.A.464650

韓國(guó)24453570

資料來(lái)源：根據(jù)香港金融管理局和美國(guó)財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)整理。

2004年6月14日BIS發(fā)表的季度報(bào)告揭示：中國(guó)的銀行系統(tǒng)和非銀行性金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始進(jìn)行幣種結(jié)構(gòu)調(diào)整，降低了弱勢(shì)貨幣美元存款的份額，而主要增加了日元、港幣等亞洲貨幣存款，中國(guó)整個(gè)銀行系統(tǒng)1個(gè)季度內(nèi)就把大約7%左右的美元存款轉(zhuǎn)換成其它存款。圖1也證明了這個(gè)趨勢(shì)，中國(guó)在美國(guó)購(gòu)買長(zhǎng)期證券的外匯儲(chǔ)備占比2002年高達(dá)73.6%，然后逐年下降，目前已降至52%，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)組合仍以美元為主，其余資產(chǎn)分別為歐元、日元和英鎊。

圖1中國(guó)在美國(guó)購(gòu)買長(zhǎng)期證券的外匯儲(chǔ)備占比

三、匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模影響

根據(jù)前面的匯率，我們將研究期間的我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額分別換算成SDR和其它關(guān)鍵貨幣，再和以美元計(jì)價(jià)的余額比較，可以看到以SDR和英鎊為單位的外匯儲(chǔ)備余額曲線要相對(duì)平緩些，但增長(zhǎng)率曲線跌宕起伏（見圖2），可見不同的匯率確實(shí)對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模有影響。

圖2不同貨幣表示的中國(guó)外匯儲(chǔ)備余額

我們選擇2001年6月至2003年12月歐元對(duì)美元升值的期間來(lái)看看匯率變動(dòng)的具體影響。假設(shè)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)組合以美元、歐元、日元和英鎊為主，我們根據(jù)李振勤和孫瑜的推測(cè)得出我國(guó)外匯儲(chǔ)備近似的資產(chǎn)組合，其比例分別為70%、15%、10%和5%，另外我們?cè)俑鶕?jù)SDR的比例，假設(shè)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)組合比例分別為45%、29%、15%和11%，我們按這兩個(gè)比例和這段時(shí)間的匯率和外匯儲(chǔ)備變動(dòng)分別估算出我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模（見表3和表4）。按近似組合得到的外匯儲(chǔ)備規(guī)模為4287億美元，比實(shí)際外匯儲(chǔ)備多255億美元；而按SDR組合得到的外匯儲(chǔ)備規(guī)模為4515億美元，比實(shí)際外匯儲(chǔ)備多483億美元。雖然這是會(huì)計(jì)轉(zhuǎn)換發(fā)生的匯兌損益，不是現(xiàn)實(shí)的損失，但如果現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中由于突發(fā)事故造成流動(dòng)性危機(jī)需要?jiǎng)佑妹涝Ц稓W元款項(xiàng)，則上述風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)成為實(shí)實(shí)在在的損失，這和企業(yè)在國(guó)際金融中無(wú)法避免的會(huì)計(jì)轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)一樣。當(dāng)然，現(xiàn)實(shí)中外匯儲(chǔ)備不可能只是這幾種貨幣，也不可能動(dòng)用全部外匯儲(chǔ)備，而SDR的貨幣籃子特性正好可以作為一種近似，由于匯率轉(zhuǎn)換造成的潛在損失也有483億美元，可見匯率變動(dòng)對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的影響不可小視。

表3中國(guó)外匯儲(chǔ)備的近似組合

外匯儲(chǔ)備（億美元）美元資產(chǎn)（億美元）歐元資產(chǎn)（億歐元）日元資產(chǎn)（百億日元）英鎊資產(chǎn)（億英鎊）

2001年6月末期初余額18081265.6319.95224.364.4

2001下半年增加額313.27219.2955.4138.8611.16

2002全年增加額742.42519.69106.1988.6923.03

2003全年增加額1168.44817.91138.77124.6932.74

2003年期末余額40322822.4620.4476.5131.3

按2003年期末匯率計(jì)算（億美元）42872822.4783.57446.52234.33

資料來(lái)源：根據(jù)IMF和國(guó)家外匯管理局公布的數(shù)據(jù)整理，下同。

表4中國(guó)外匯儲(chǔ)備的SDR組合

外匯儲(chǔ)備（億美元）美元資產(chǎn)（億美元）歐元資產(chǎn)（億歐元）日元資產(chǎn)（百億日元）英鎊資產(chǎn)（億英鎊）

2001年6月末期初余額1808813.6618.57336.45141.68

2001下半年增加額313.27140.97107.1358.2924.54

2002全年增加額742.42334.90205.31133.0450.67

2003全年增加額1168.44525.80268.29187.03472.02

2003年期末余額40321814.41199.44714.75288.86

按2003年期末匯率計(jì)算（億美元）45151814.41514.89669.78515.53

四、結(jié)論

綜上分析，我們認(rèn)為：

（1）因我國(guó)有關(guān)部門沒(méi)有外匯儲(chǔ)備使用情況的數(shù)據(jù)，目前我們間接地得到的有關(guān)外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)都是近似的。隨著我國(guó)企業(yè)和居民外匯資源持有量增加，不加辨別地使用這些間接數(shù)據(jù)有可能夸大我國(guó)外匯儲(chǔ)備中美元資產(chǎn)的比例。我們根據(jù)1983年至2005年3月底的增量數(shù)據(jù)，計(jì)算出我國(guó)累計(jì)凈購(gòu)買美元資產(chǎn)占增加外匯儲(chǔ)備的53%，期間較長(zhǎng)，具有相對(duì)穩(wěn)定性，大體能反映出長(zhǎng)期趨勢(shì)。

（2）我國(guó)外匯儲(chǔ)備中美元資產(chǎn)比重過(guò)高，而且集中在美國(guó)債券上，已在美國(guó)市場(chǎng)上占有相當(dāng)份額，這樣可能會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性問(wèn)題，從而影響安全性和盈利性。外幣的單一種類風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)相當(dāng)集中，應(yīng)當(dāng)按照資產(chǎn)組合原理對(duì)不同金融工具、期限、市場(chǎng)等規(guī)定不同的限額，權(quán)衡收益和風(fēng)險(xiǎn)，合理確定中國(guó)外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和幣種結(jié)構(gòu)，避免外匯儲(chǔ)備中資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和幣種結(jié)構(gòu)過(guò)于集中的狀況。1998年我國(guó)開始較大規(guī)模地購(gòu)買在美國(guó)發(fā)行的外國(guó)債券和2001年大規(guī)模購(gòu)買美國(guó)公司債券就是很好的嘗試，但還是局限在美國(guó)市場(chǎng)和美元資產(chǎn)上，2003年用450億美元外匯注資中國(guó)銀行和建設(shè)銀行就有了突破，盡管引起了爭(zhēng)議。

（3）由于我國(guó)外匯儲(chǔ)備以美元計(jì)價(jià)，隨著近年來(lái)美元貶值，導(dǎo)致我國(guó)以美元衡量的外匯儲(chǔ)備規(guī)模不斷增多，而以其它貨幣來(lái)衡量增幅則小的多，因此以美元作計(jì)價(jià)貨幣容易產(chǎn)生貨幣幻覺(jué)，使人們不能準(zhǔn)確判斷我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模是否適度，具有迷惑性。最好用SDR作為我國(guó)外匯儲(chǔ)備衡量單位，其本身是籃子貨幣，匯率相對(duì)較穩(wěn)定。與此對(duì)應(yīng)，我國(guó)人民幣匯率制度也可轉(zhuǎn)變?yōu)槎⒆DR，這樣既有助于人民幣形成有效的均衡匯率決定機(jī)制，又可避免美國(guó)等指責(zé)中國(guó)操縱匯率的非市場(chǎng)行為。

（4）盡管匯率變化給我國(guó)外匯儲(chǔ)備帶來(lái)的是會(huì)計(jì)轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)，不是實(shí)際損失，但這種匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的影響已經(jīng)非常明顯。雖然我國(guó)的外匯儲(chǔ)備是按長(zhǎng)期的、戰(zhàn)略性的結(jié)構(gòu)安排的，不以賺取短期收益為目的，如果關(guān)鍵貨幣匯率發(fā)生方向性變化而不是暫時(shí)性變化，連我們的長(zhǎng)期收益也會(huì)被匯率貶值侵蝕掉。因此我們必須采取措施對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)加以防范，以備不虞之需。

（5）我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理不僅僅是國(guó)家外匯管理局的事，也是公眾關(guān)心的大事，信息披露應(yīng)該規(guī)范，以便為外匯儲(chǔ)備研究提供確實(shí)可靠的數(shù)據(jù)，集中民智管理好外匯儲(chǔ)備。

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