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關鍵詞：美國經濟，房地產市場，高增長，高通脹

摘要：由于美國量化寬松措施引發的通脹壓力增大與熱錢肆意流動，已經遭到國際社會的普遍反對，這也將對美國是否“一意孤行”造成壓力。與其他發達經濟體相比，美國經濟復蘇態勢較為明顯，內生動力逐步加強，唯有房地產仍存在較大不確定性。但美國經濟沿著復蘇道路前行的步伐有越來越堅實的跡象，因此美國繼續推出第三輪量化寬松措施的必要性在降低。

美國經濟是不是在逐步向好，美元的表現在未來幾個月時間內，會不會有所變化，這都將牽動著各方的神經。美國現在是第一經濟大國。從規模上看，中國現在也是第二大經濟大國。進入新年以來，美國經濟的動向特別引人關注。對美國經濟在未來幾個月甚至更長一點時間的走向，投資界的意見現在有一些分歧。中美之間經濟與貿易聯系廣泛，在這種情況下，美元的走向如何，美元的發行是不是會維持在適度和穩定的水平上，都是市場關注的目標，更是中國經濟關注的目標。

美國是否采取第三輪量化寬松措施是最大不確定因素

從目前情況看，由于美國經濟的影響力廣泛，因此在2011年美國是否采取第三輪量化寬松措施，將會對全球匯率走勢、大宗商品價格走勢，以及世界各國貿易需求造成深度影響。美國怎么做已是世界經濟走向的最主要不確定因素。

去年11月4日，美聯儲宣布在2011年第二季度以前，進一步購買6000億美元的較長期美國國債。消息一出如一石激起千層浪，引發市場巨大波動。

一是，由于在量化寬松政策的刺激下，美國經濟有所恢復，并且美國的復蘇前景比歐洲、日本更為明朗。因此，本次量化寬松并沒有引起美元對歐元、日元大幅貶值，美元指數不貶反升。

二是，美國再開印鈔機，大宗商品價格呈現上漲趨勢。國際原油價格、糧食價格屢創新高，加劇了新興經濟體的通脹壓力。同時，高通脹促使新興市場相對于發達國家維持相對較高的利率水平，加大了資金向新興市場的流入。

1.美國經濟好于預期，量化寬松風險降低。

從當前來看，美國利好的經濟數據接踵而至，有助于市場打消對美聯儲啟動第三輪量化寬松貨幣政策的擔憂。

一是，就業數據釋放積極信號。最近一周，美國首次申請失業救濟的人數比前一周下降3.7萬，為就業將會回升增加了新的證據。去年12月，9.4%的失業率數據創2009年5月以來歷史新低。

二是，零售持續復蘇，消費信貸增長超預期。去年12月，美國零售銷售月比上升0.6%，連續第六個月攀升。11月，美國消費信貸增長13.5億美元，連續第二個月增長，而在10月份之前，該數據曾連續20個月下滑。

三是，貿易赤字收窄，出口有所恢復。去年11月，美國貿易赤字環比下降0.3%，降至383億美元,是去年1月以來的最低水平。而受美元疲軟和旺盛海外需求影響，出口環比上升0.8%，進口環比上升0.6%，出口增速高于進口。

四是，制造業景氣溫和提升。在季節性因素影響下，1月費城聯儲制造業指數略降至19.3。但新訂單指數、就業指數、運輸指數、庫存指數均實現較大增幅。與此向好的制造業數據相對應，此前公布的去年12月制造業PMI高達57，創去年6月以來的新高。

五是，服務業復蘇步伐加快。受強勁的服務需求帶動，衡量美國服務業發展狀況重要指數ISM非制造業指數又創新高。去年12月ISM非制造業指數上升至57.1，高于預期的55.6，該指數在去年10月、11月分別為54.3、55，呈現連續走高趨勢。

2.房地產市場是美國經濟復蘇的關鍵。

在其他經濟數據向好的推動下，美國房地產市場的悲觀情緒與復蘇跡象并存，令美國經濟前景蒙上一層不確定陰影。

近期，美國全國房地產經紀人協會公布的公布數據顯示，去年12月，美國現房銷售年率為528萬間，環比上升12.3%，升幅遠超出市場預計的4.7%。另外，美國12月營建許可月率上升16.7%，為2008年6月來最大增幅，這些均是房地產利好指標。

然而新屋開工數據并不樂觀，去年12月新屋開工數據年化月率下降4.3%，為52.9萬戶，低于55萬戶的預期水平。另外，非官方數據Case-Shiller住房價格指數也低于市場預期，10月份，美國20個大城市房價指數比9月下跌1.3%，跌幅大于9月份的0.7%。

總之，美國房地產市場雖然出現了止跌回穩局面，但部分數據低于預期。并且未來房地產走勢仍帶有悲觀氣氛。2010年全年，美國銀行業共接管了100多萬套住房，比去年增長了14%，創下2005年以來的最高紀錄。

在就業率居高不下的當下，如果止贖數量進一步增長，將給美國居民帶來更大的壓力。筆者認為，在其他經濟普遍轉好的情況下，房地產將是美國各項主要數據中最大的不確定因素，未來美國房地產走勢將是決定美國經濟是否能穩步復蘇的關鍵。

美國經濟如果好轉對中國會有哪些影響

總體上看，與其他發達經濟體相比，美國經濟復蘇態勢較為明顯，內生動力逐步加強，唯有房地產仍存在較大不確定性。但美國經濟沿著復蘇道路前行的步伐有越來越堅實的跡象，因此美國繼續推出第三輪量化寬松措施的必要性在降低。并且由于美國量化寬松措施引發的通脹壓力增大與熱錢肆意流動，已經遭到國際社會的普遍反對，這也將對美國是否“一意孤行”造成壓力。

從相關數據看，如果今年美國經濟好于預期，貨幣政策最早可能在年底轉向，這將對中國有四方面影響。

1.外部環境轉好，有利于中國出口貿易增加，促進出口繼續保持強勁走勢。中國去年四季度的GDP并沒有延續逐季下滑的態勢，而是實現年末反轉，從三季度9.6%上升至9.8%，顯示了強勁的增長勢頭。同時這也預示了經濟過熱的風險加大，政策收緊確有必要。

從相關數據看，中國的經濟活動旺盛。去12月社會消費品零售同比增長19.1%，超過11月份0.4個百分點。工業增加值增速達到13.5%，超過11月份0.2個百分點。并且由于四季度大量保障性住房正處在投入建設階段，城鎮固定資產投資依然保持高速增長，累計增長24.5%。而最新的數據顯示，去年全年中國的GDP同比增長10.3%，與筆者10.2%的預期很接近。

展望2011年，由于這是“十二五規劃”的開局之年，又逢地方政府換屆，預計中國仍將處在一個高速增長階段。鑒于中國內生增長動力旺盛，以及財政政策依然寬松，筆者認為目前存在的經濟增長過熱的風險要大于衰退的風險。由此預計，今年中國的GDP增速將超過9.5%。

而從進出口貿易情況看，去年12月出口同比增長17.9%，進口同比增長25.6%。值得注意的是，進口高速增長部分原因是原材料及其他進口產品價格上升所致，這說明輸入性通脹的壓力在增強。12月，進口總額1410.7億美元，出口總額1541.5億美元，分別達到歷史最高點。由于進口增幅快于出口，貿易順差收窄至130.8億美元。全年出口同比增長31.3%，進口同比增長38.7%，貿易順差1831億美元，比2009年減少6.4%。據此預計，今年中國的外貿仍將較為強勁。但鑒于國內消費需求旺盛，進口可能再創新高。預計貿易順差將進一步收窄。另外由于美國經濟可能好于預期、中國經濟增長樂觀、人民幣資本項目自由化加快，預計今年人民幣累計升值將超過5%。

2.如果美國提前收緊貨幣，會導致部分資金撤離，對中國資產價格會造成短期沖擊。但由于目前中國資產價格基本上處于合理水平，從長期來看，影響并不大。但從中國本身的物價情況看，通脹的問題是一個很現實的問題。中國的通脹已經不是短期問題，而是具有長期趨勢性的問題。

從供給角度看，一直以來的產能過剩現象已隨著需求的大幅提高和落后產能的淘汰而發生改變。特別是劉易斯拐點出現以后，勞動工資的上漲不再支持供大于求的傳統狀態，而工資上漲將對物價有長期和持久的推動力。

從需求角度，當前中國經濟強勁，需求旺盛，特別是近幾年貨幣增發，為居民購買提供了更大的空間。另外，資產泡沫和資源價格調整也為通脹增添了隱憂。因此，當前中國物價上漲的壓力可能具有長期性和趨勢性。因此，應考慮進一步利率上調。

但從政策選擇來看，控通脹的政策可能仍存在諸多猶豫。一是，對于行政干預的期望較高。有觀點認為早前采取的價格管制可以起到較為理想的效果，并且糧食等食品供應問題不大，食品價格今年會出現下滑。二是，加息幅度可能弱于市場預期。這主要有兩方面原因：一是管理層擔心加息會導致熱錢流入，并加大人民幣升值壓力。二是調控通脹僅是決策層政策目標中的一個目標。管理層不會經常使用利率工具。如果年內CPI不是特別高，央行不會選擇將利率提得過多。

3.美國貨幣政策如果提前收緊，對中國的影響偏于正面。但如果美國經濟走上復蘇之路，無疑會帶動商品購買增加，有可能推動大宗商品價格進一步上漲，這對中國已經較強的通脹預期來講，實為雪上加霜。

去年12月中國的CPI短期回落，同比上漲4.6%，比11月下降0.5個百分點。其中，食品價格上漲9.6%，非食品價格同比增長2.1%。去年全年通貨膨脹水平達到3.3%，超過年初3%的目標。筆者認為，去年12月CPI的回落是價格干預、翹尾因素歸零等因素共同影響的結果，是短期現象。從長期來看，通脹已經成為今年中國經濟運行的最主要風險。而由于中國國內通脹壓力仍然未釋，勞動力工資上漲，產能缺口收窄，信貸和貨幣高速擴張的因素依然存在。同時，國際糧價、石油價格不斷升高，也使輸入性通脹的壓力在加大。預計，今年上半年中國的CPI平均將達5%，伴隨著打壓通脹政策的不斷出臺、下半年翹尾因素回落，2011年通脹走勢將前高后低，全年CPI上漲約為4.5%左右。

今年，中國經濟也許會邁進“高增長、高通脹”的時代。如何保持經濟高速增長，穩定通脹預期是今年的主要挑戰。筆者認為，貨幣政策越早收緊，對抗通脹越加有效。而上調存款準備金率雖然比加息作用更為更直接，但卻不及加息影響深遠。因此，今年應該盡早加息為好，而今年的加息力度也會超出市場預期，預計年底之前至少加息100個基點。

3.美國次貸危機在逐步化解，也為中國帶來了其他機遇。一是，為人民幣國際化帶來了新的條件。盡快放寬資本項管制，實現人民幣可兌換，便可以減小美元、歐元貶值帶來的損失；二是，可以改善進口結構，促進國內的消費升級，進而促進產業升級；三是，發達國家的企業陷入困境之時，恰恰是中國引進來和走出去的絕好機遇。

加速人民幣國際化進程，讓人民幣盡快成為儲備貨幣，實為中國的應對危機之道。由于人民幣現在不能兌換，資本項目仍然實行管制，盡管此時美國和歐洲經濟存在諸多問題，但中國還是在大量積累外匯儲備，并只能持有美元和歐元等資產。