導(dǎo)語：我國流動性過剩問題研究論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：在我國對外開放程度不斷提高的條件下，流動性過剩是當(dāng)前經(jīng)濟運行中的突出問題。本文分析認(rèn)為，當(dāng)前我國流動性處于相對過剩的水平，其成因是國內(nèi)外現(xiàn)實經(jīng)濟矛盾在貨幣層面的反映。這種流動性過剩，將對宏觀經(jīng)濟運行造成一定的潛在危害，需要內(nèi)外結(jié)合、多種手段進(jìn)行綜合治理。我國經(jīng)濟運行投資增長過快、信貸投放過多和外貿(mào)順差過大，都和開放經(jīng)濟條件下我國流動性過剩現(xiàn)象有密切的聯(lián)系。本文嘗試對目前我國流動性過剩的程度進(jìn)行判斷，分析其成因和影響，并提出多管齊下的治理流動性過剩的政策建議。

關(guān)鍵詞：開放經(jīng)濟，流動性過剩，信貸投放，外貿(mào)順差，資產(chǎn)價格，銀行風(fēng)險

一、目前我國流動性過剩的現(xiàn)狀

流動性過剩的含義可以從兩個角度進(jìn)行考察。一是商業(yè)銀行的角度，英國出版的《經(jīng)濟與商業(yè)辭典》解釋說，這是指銀行自愿或被迫持有的“流動性”超過健全的銀行業(yè)準(zhǔn)則所要求的通常水平。[1]在實際操作中，由于視角不同，對流動性過剩的判斷又有不同標(biāo)準(zhǔn)。比如在一些商業(yè)銀行看來，銀行資金來源在滿足有效資產(chǎn)增長之后，剩余的資金才是過剩的流動性。二是宏觀經(jīng)濟中的流動性，主要是指在經(jīng)濟體系中貨幣的投放量的多少。在一般的宏觀經(jīng)濟分析中，流動性過剩被用來特指一種貨幣現(xiàn)象。歐洲中央銀行（ECB）的就把流動性過剩定義為實際貨幣存量對預(yù)期均衡水平的偏離[2]。

本文所說的流動性過剩，主要是從宏觀經(jīng)濟角度出發(fā)的，指有過多的貨幣投放量，可能會引起經(jīng)濟過熱現(xiàn)象，以及通貨膨脹危險。

（一）當(dāng)前我國經(jīng)濟中的流動性水平

從宏觀角度看，衡量流動性的方法有很多。國際上通常用廣義貨幣供應(yīng)量M2和GDP的比值來衡量流動性的大小。如表1所示，2006年我國M2余額已經(jīng)達(dá)到了34.56萬億元人民幣，而當(dāng)年的GDP總額為20.94萬億元人民幣，兩者相比為1.65，即貨幣供應(yīng)量是當(dāng)年GDP的1.65倍。而這一比重，1992年僅有0.94，之后的十五年間基本上是逐步增長的趨勢，也反映了我國流動性水平不斷提高。

另一種衡量流動性的方法，認(rèn)為準(zhǔn)貨幣的變動情況代表了流動性水平的高低。如果準(zhǔn)貨幣（M2-M1）持續(xù)增加，即"喇叭口"存在并擴大，現(xiàn)實的貨幣供給已經(jīng)超過實體經(jīng)濟的需要，轉(zhuǎn)化為"定期存款"，這意味著流動性水平的不斷提高。從表1可以看出，1992年到2006年，我國M2-M1的差額，即準(zhǔn)貨幣的量是不斷擴大的。1992年準(zhǔn)貨幣數(shù)量只有13670.7億元人民幣，2006年增加到219550.9億元，這從另一個角度說明我國流動性水平的不斷提高。

（二）合理判斷流動性過剩的程度

判斷流動性是否過剩，過剩到什么程度，許多學(xué)者從不同角度進(jìn)行了研究。夏斌（2006）認(rèn)為，如果企業(yè)取得資金的環(huán)境過于寬松，就存在流動性過剩，固定資產(chǎn)投資過快增長是這一現(xiàn)象的典型表現(xiàn)[3]。王健（2007）認(rèn)為，流動性過剩表現(xiàn)為金融機構(gòu)存貸差的持續(xù)擴大和貸存比的持續(xù)走低[4]。而央行在2006年《中國第三季度貨幣政策執(zhí)行報告》中認(rèn)為，流動性過剩實質(zhì)上主要表現(xiàn)為金融機構(gòu)超儲率持續(xù)處于高位的情形。

本文認(rèn)為，流動性過剩實質(zhì)上是貨幣市場供求失衡的一種狀態(tài)。判斷供求失衡最好的辦法就是看貨幣的價格即利率的變動，但是目前在利率沒有完全放開的情況下，無法根據(jù)利率高低變化來判斷。因此，可以通過其他角度側(cè)面進(jìn)行考察，一是通過資產(chǎn)價格的變化考察流動性是否過剩；二是通過國際比較，看我國的流動性是否處于合理的水平。

貨幣數(shù)量理論表明，當(dāng)貨幣的流動性高于經(jīng)濟的需要時，會抬高價格水平。那么，在物價指數(shù)保持穩(wěn)定時，資產(chǎn)價格就會上漲。[5]因為，如果出現(xiàn)流動性過剩，居民擁有的以貨幣計量的財富增加了，如果消費品價格保持穩(wěn)定，那么財富會流向資產(chǎn)，造成股票價格、債券價格和房地產(chǎn)價格的上漲。

圖1反映了中國上證指數(shù)在2006年11月以來的變動情況。從圖中可以看出，2006年11月份，上證指數(shù)只有1800點左右；但是隨后的半年里，大量資金涌入股市，上證指數(shù)一路攀高，到2007年5月14日，已經(jīng)達(dá)到4000點以上。與此同時，2007年4月份金融運行數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月人民幣各項存款增加4440億元，同比少增133億元。其中，居民戶人民幣存款減少1674億元，同比多減2280億元。儲蓄下降的真正原因是儲蓄資金投入到股市中。而據(jù)滬深兩市統(tǒng)計資料顯示，截至5月17日兩市總市值達(dá)到17.43萬億元，已經(jīng)超過居民存款余額。股市的不斷上揚與居民儲蓄的大量投入有密切關(guān)系。

從2006年世界上主要國家M2與GDP之比的結(jié)果來看，中國的流動性比其他國家都要高。如圖2所示，2006年，美國M2與GDP之比為0.53，歐元區(qū)為0.82，俄羅斯為0.33，巴西為0.28，日本比較高，達(dá)到1.43，但是也不及中國的1.65。中國的流動性水平已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美國、歐元區(qū)、俄羅斯等大的經(jīng)濟體，比一直以來受流動性過剩困擾的日本還要高。因此，可以從國際比較中看出中國的流動性過剩到了一個相對嚴(yán)重的地步。

（三）我國目前的流動性過剩具有相對性

盡管我國流動性出現(xiàn)了過剩的局面，但是這種過剩是片面的、相對的，不是全面的、絕對的。首先，流動性過剩并未引起價格全面上漲。長期以來，我國貨幣供應(yīng)量增長較快，但是價格水平卻保持相對穩(wěn)定，這被許多外國學(xué)者稱為“中國之謎”。觀察近期的價格指數(shù)，居民消費價格指數(shù)雖然在2007年的3月份達(dá)到3.3%，但是4月份馬上又出現(xiàn)小幅回落，居民消費價格總水平（CPI）同比上漲3.0%。2007年1至4月份累計，全國居民消費價格總水平同比上漲2.8%，處于比較平穩(wěn)的范圍內(nèi)。因此，過高的流動性并未帶來價格水平的全面上漲。

其次，過剩的流動資金分配不均衡。這一點突出表現(xiàn)在中小企業(yè)貸款困難。截至2006年12月末，五家大型銀行小企業(yè)授信戶數(shù)68.43萬戶，小企業(yè)貸款總額17907.65億元，比年初增加1609.14億元，增幅為9.87%，增幅緩慢。大量的流動性資金投入資本市場和房地產(chǎn)市場，卻并未給中小企業(yè)的發(fā)展帶來很多益處。

再次，盡管貨幣供應(yīng)量余額較大，但是就其增量的變化來看，情況有所不同。從1994年到2006年，新增M2增長速度最快的是2001年，增長速度達(dá)到61.03%，其次是2005年，達(dá)到了35.78%，2003這一數(shù)值也較高，為35.61%。其余大部分年份，新增M2的增長速度都比較低，2004年還出現(xiàn)了負(fù)增長。即使是在流動性過剩被廣泛關(guān)注的2006年，新增M2的增長率僅為4.87%。這說明，盡管目前流動性過剩較為嚴(yán)重，但是新增的流動性增速是下降的。

二、流動性過剩是開放條件下實體經(jīng)濟矛盾在貨幣層面的反映

對于流動性過剩的成因，也有許多不同的觀點，大體可以分為三類。一類是全球流動性傳導(dǎo)論。有學(xué)者認(rèn)為，當(dāng)前流動性過剩是一個全球現(xiàn)象，2001年以來，美國和日本都實行了較為寬松的貨幣政策，利率水平比較低；加之近年來石油價格高漲，石油美元數(shù)量增加，造成國際貨幣流動性泛濫。過剩的全球資本流入中國，造成中國流動性過剩（巴曙松，2006）[6]。第二類觀點是國際收支順差論，大部分研究者把中國流動性過剩的主要根源歸因為國際收支順差的迅速增長，認(rèn)為由于貿(mào)易順差和FDI流入的不斷增加，致使外匯儲備高居不下，2006年底已經(jīng)超過1萬億美元，造成央行發(fā)行相應(yīng)的人民幣進(jìn)入市場。盡管貨幣當(dāng)局發(fā)行央行票據(jù)等進(jìn)行對沖，但是無法收回全部的流動性。第三類觀點是投資儲蓄雙高論。有學(xué)者認(rèn)為，目前我國投資和儲蓄率雙高，是流動性過剩的原因。高儲蓄支撐著企業(yè)的高投資，而投資膨脹形成的資本性存款快速增長，致使銀行存快增長大于貸款增長，形成流動性過剩（張晉生，2007）[7]。

綜合以上主要觀點，我們認(rèn)為，無論是從國內(nèi)還是從國外角度揭示流動性過剩的成因，其本質(zhì)上都是開放經(jīng)濟條件下實體經(jīng)濟矛盾在貨幣層面的一種反映，具體來說體現(xiàn)在三個方面。

（一）流動性過剩是國內(nèi)外產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡在貨幣層面的反映

當(dāng)前我國流動性的最主要來源是國際收支順差。而我國國際收支順差特別是經(jīng)常項目順差是國內(nèi)外產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡的結(jié)果。

從1992年到2006年，我國國際收支順差不斷增加。1992年我國外匯儲備余額為194.43億美元，到2006年已經(jīng)突破1萬億美元達(dá)到10663億美元；就經(jīng)常項目來看，我國經(jīng)常項目順差在1992年為64.01億美元，從2001年開始，順差迅速增長，由174.05億美元增長到2006年的2498.66億美元，6年增長20多倍。如表2所示。

表2同時說明，經(jīng)常項目順差特別是貨物貿(mào)易順差是國際收支順差的最主要來源。貨物貿(mào)易持續(xù)巨額順差，反映了我國國內(nèi)外產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不平衡。長期以來，外商在華直接投資興辦企業(yè)，多是為了利用中國廉價勞動力資源，降低制造成本，因此中國逐步成為"世界工廠"，這在一定階段內(nèi)確實起到了解決就業(yè)、促進(jìn)經(jīng)濟增長的積極作用；但是隨之而來的是加工貿(mào)易逐步成為我國對外貿(mào)易中的重要部分。加工貿(mào)易的實質(zhì)就是要掙取加工過程的加工費，這一貿(mào)易方式的結(jié)果在正常情況下一定會是出口大于進(jìn)口。事實上，目前我國貿(mào)易順差的主要來源正是加工貿(mào)易。2005年我國加工貿(mào)易順差為1425億美元，相當(dāng)于進(jìn)出口貿(mào)易順差的1.4倍。2006年，我國出口額中，一般貿(mào)易為4163億美元，加工貿(mào)易出口為5104億美元，比一般貿(mào)易出口多將近1000億美元。因此，由于我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與發(fā)達(dá)國家相比較為落后，技術(shù)水平低，加工貿(mào)易占據(jù)重要地位，導(dǎo)致國際收支持續(xù)順差，從而導(dǎo)致國內(nèi)流動性過剩問題較為突出。同時，由于加工貿(mào)易對匯率變化并不敏感，所以即使人民幣對美元匯率自2005年7月21日以來累計升值超過7%，其對貿(mào)易順差的影響也是有限的。

（二）流動性過剩是國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡在貨幣層面的反映。

首先，收入分配差距過大制約了消費需求的增長。收入分配差距過大降低了國民的平均消費傾向。一方面，高收入階層雖然收入增長迅速，有效消費需求隨收入增長不斷得到滿足，但由于其消費傾向不高，對消費增長的拉動力不足；另一方面，低收入階層收入增長慢，消費能力不足，致使整體國民的平均消費傾向無法得到有效提高。消費的落后，使得大量資金在銀行體系內(nèi)沉淀起來。

其次，投資-儲蓄結(jié)構(gòu)失衡。宏觀經(jīng)濟理論告訴我們，投資由儲蓄轉(zhuǎn)化而來，儲蓄大于投資的差額，應(yīng)該等于國際收支順差。中國目前的儲蓄-投資差額越來越大，一方面意味著國際收支的順差越來越大，另一方面也意味著儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的渠道不暢。這幾年政府財政收入與企業(yè)盈利都增長很快，使得政府和企業(yè)的儲蓄傾向也增強了，造成儲蓄和投資擴大。從國家層面來看，無論是外匯還是人民幣發(fā)行量，都比較充裕，卻不能得到有效利用。一方面社會上有很多錢，另一方面又有很多項目缺乏正常渠道融資。現(xiàn)在，基本是通過銀行體系來配置信貸資源；而銀行的風(fēng)險評估有其局限性，無法做到以不同層次的金融市場來滿足不同層次的投資和融資需要，影響了儲蓄向投資有效轉(zhuǎn)化。

（三）全球經(jīng)濟失衡導(dǎo)致的資本流動是我國流動性過剩的原因之一

當(dāng)前，全球主要經(jīng)濟體增長速度有快有慢，發(fā)達(dá)經(jīng)濟體經(jīng)濟增長速度放緩，新興市場經(jīng)濟國家經(jīng)濟基本面得到明顯改善、經(jīng)濟增長較快。如表3所示，從2002年到2006年，中國GDP增長速度逐年提高，分別為9.1%、10.0%、10.1%、10.4%、10.7%。而美國經(jīng)濟增長速度五年內(nèi)最高只有2004年的3.9%，歐盟和日本的經(jīng)濟增長率都不超過3%。

由于美國和日本近年來實行寬松的貨幣政策，以及石油價格高漲等因素，全球資本流動持續(xù)增長，新興市場資本流動活躍。據(jù)IMF統(tǒng)計，新興市場和發(fā)展中國家私人資本流入凈額2006年達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的2558億美元。中國經(jīng)濟增長速度明顯高于其他主要經(jīng)濟體，因此也吸引了不少熱錢流入。同時，由于美國巨額貿(mào)易逆差的存在，美元貶值幅度加大，人民幣升值的步伐加快，導(dǎo)致國際資本市場對人民幣的預(yù)期看好，熱錢也因此通過各種渠道進(jìn)入中國。有數(shù)據(jù)顯示，2007年第一季度，中國外匯儲備增加額減去經(jīng)常項目余額和FDI流入量之外，有大約600億美元的外匯無法準(zhǔn)確說明其來源。同時，一些國際游資還通過和中國國內(nèi)出口企業(yè)聯(lián)合虛報出口、假外商直接投資的名義等方式進(jìn)入中國。這些熱錢對我國流動性過剩起到了直接推動作用。

三、流動性過剩的潛在危害

由于我國目前流動性過剩是一種相對過剩，其對經(jīng)濟運行產(chǎn)生的影響應(yīng)辯證看待。特別是對短期游資進(jìn)入產(chǎn)生的流動性和由于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性問題產(chǎn)生的流動性的影響，要加以區(qū)分。

（一）流動性過剩加劇銀行風(fēng)險

流動性過剩對銀行風(fēng)險的影響是多重的。一是流動性過剩加大了銀行的放貸壓力，導(dǎo)致銀行盲目擴大信貸規(guī)模，增加不良貸款風(fēng)險。央行數(shù)據(jù)顯示，截至2006年我國共新增貸款3.06萬億元，而2005年的新增貸款只有1.73萬億元，年增長率達(dá)到76%。中國銀監(jiān)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2006年12月末，國有商業(yè)銀行不良貸款余額10534.9億元，到2007年第一季度，國有商業(yè)銀行不良貸款增加至10610億元。二是流動性的過剩將導(dǎo)致銀行業(yè)競爭更加激烈，在利率市場化進(jìn)程中，對優(yōu)質(zhì)信貸客戶的同業(yè)競爭日趨激烈，資金營運的利差越來越小，商業(yè)銀行靠存貸差收入生存的傳統(tǒng)盈利模式面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。三是流動性過剩給央行造成了政策壓力，如果央行采取加息和提高存款準(zhǔn)備金率的策略，那么商業(yè)銀行經(jīng)營將會受到政策沖擊。

（二）流動性過剩導(dǎo)致資產(chǎn)價格虛高

流動性過剩對我國目前股市和房地產(chǎn)市場的價格快速上漲起到了推波助瀾的作用。由于國有銀行流動性過剩，為了盈利，銀行急于投放過剩的信貸資金。房地產(chǎn)市場是銀行樂于進(jìn)行貸款的對象。一是因為房地產(chǎn)有實物作為抵押，貸款的相對風(fēng)險較小；二是因為許多地方政府把發(fā)展房地產(chǎn)業(yè)作為當(dāng)?shù)氐闹еa(chǎn)業(yè)，由政府擔(dān)保，開發(fā)商取得貸款，銀行、地方政府和開發(fā)商之間形成一種緊密的經(jīng)濟聯(lián)系；三是一部分多余的流動性熱炒房地產(chǎn)價格，使得其不斷上漲，一定程度上也刺激了銀行的信貸投入。

流動性過剩使大量居民存款從銀行取出，投資到股市。隨著股市的持續(xù)火爆，大量的散戶入市，使儲蓄源源不斷流入股市，在給股市提供資金的同時，也給市場積累了一定風(fēng)險。一旦股市出現(xiàn)回調(diào)，市場將面臨很大風(fēng)險。同時，因為今年以來絕大多數(shù)入市的投資者都是經(jīng)驗少、風(fēng)險意識不強的新手。個人投資者風(fēng)險正在加大。

股市的非正常上漲，已經(jīng)產(chǎn)生了一定的經(jīng)濟泡沫。當(dāng)前，中國股市的平均市盈率大概已經(jīng)達(dá)到40倍左右，而目前美國、英國、韓國、中國香港等成熟股市的市盈率大約在10至20倍的區(qū)間內(nèi)波動，日本和印度市場的平均市盈率則在23至25倍的區(qū)間內(nèi)。資金推動型的股市意味著潛在的調(diào)整風(fēng)險。

（三）流動性過剩和產(chǎn)能過剩之間形成惡性循環(huán)

首先，流動性過剩會導(dǎo)致產(chǎn)能過剩。流動性過剩對于投資拉動的經(jīng)濟增長將起到一定促進(jìn)作用。同時，流動性過剩導(dǎo)致房地產(chǎn)市場快速發(fā)展，也帶動了如鋼鐵、水泥等產(chǎn)業(yè)發(fā)展，進(jìn)一步加劇了固定資產(chǎn)投資的增速反彈。我國固定資產(chǎn)投資2006年全年達(dá)到109870億元，比上年增長24%，繼續(xù)維持高位增長。投資的加快又促進(jìn)產(chǎn)能擴張，產(chǎn)品供給增長速度明顯快于需求增長的速度，導(dǎo)致出現(xiàn)產(chǎn)能過剩。2005年12月，國家發(fā)改委公布了我國11個行業(yè)存在著產(chǎn)能過剩問題。其中，鋼鐵、電解鋁、鐵合金、焦炭、電石、汽車和銅冶煉7個行業(yè)存在著嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩問題，水泥、電力、煤炭和紡織4個行業(yè)也潛存著產(chǎn)能過剩問題。其次，由于產(chǎn)能過剩給行業(yè)帶來虧損的壓力，而國內(nèi)消費市場無法完全消化過剩產(chǎn)能，那么這些過剩產(chǎn)能必然要轉(zhuǎn)向國際市場，尋求出口機會，這又會促使外貿(mào)順差持續(xù)擴大，又進(jìn)一步擴大外匯儲備，從而加劇流動性過剩。

（四）流動性過剩帶來潛在的通貨膨脹風(fēng)險

一般來說，流動性過剩時預(yù)期均衡的貨幣存量沒有變化，物價不會出現(xiàn)普遍、持續(xù)的上漲。但是，由于實際貨幣存量已經(jīng)超過均衡水平，物價水平有可能普遍上漲，從而出現(xiàn)通貨膨脹。這中間存在一定的時滯。

流動性過剩導(dǎo)致的結(jié)果，首先是大量的資金追逐房地產(chǎn)、基礎(chǔ)資源和各種金融資產(chǎn)，形成資產(chǎn)價格的快速上漲。而上游資源價格的上升，必然會推動下游消費品價格的上升。如果在一些因素的刺激下，部分流動性開始追逐消費品，就會引起物價的較快上漲。流動性過剩容易引發(fā)經(jīng)濟過熱、產(chǎn)生經(jīng)濟泡沫，因此成為普遍關(guān)注的經(jīng)濟現(xiàn)象。

（五）流動性過剩降低了貨幣政策的調(diào)控能力

為了回收多余的流動性，央行必須采取緊縮性的貨幣政策，一方面發(fā)行央行票據(jù)對沖外匯儲備導(dǎo)致的貨幣供給，一方面采取加息和提高存款準(zhǔn)備金率的政策。對于前者而言，由于我國國際收支順差持續(xù)高速增長，央行票據(jù)發(fā)行的空間也有限。對于加息的政策手段，對回收流動性效果似乎不大，因為存款利息的提高會導(dǎo)致銀行存款的大量增加；貸款利率的提高會減少貸款需求；因此存貸差將繼續(xù)擴大。對于提高存款準(zhǔn)備金率的政策，目前央行已經(jīng)將存款準(zhǔn)備金率提高到11%，但是過高的準(zhǔn)備金率對銀行的盈利產(chǎn)生影響。因此，央行回收流動性的政策空間是有限的，這也導(dǎo)致貨幣政策調(diào)控能力的減弱。

（六）國際短期游資帶來的流動性嚴(yán)重威脅經(jīng)濟安全

國際短期資本進(jìn)入中國，其目的就是為了投機盈利。而市場波動性越強，游資的盈利機會和空間也就越大。目前盡管沒有準(zhǔn)確的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，但是不可否認(rèn)的是股票市場和房地產(chǎn)市場上都存在一定的國際短期資本在進(jìn)行炒作。當(dāng)市場形勢發(fā)生逆轉(zhuǎn)時，這些資本會馬上撤出，導(dǎo)致市場雪上加霜，造成更大幅度的波動，甚至引發(fā)金融危機。

四、治理流動性過剩需要多管齊下

開放經(jīng)濟條件下的流動性過剩，形成原因復(fù)雜，潛在危害大，其治理手段也不能單單依賴于貨幣政策。我們認(rèn)為，對當(dāng)前的流動性過剩的治理，需要多管齊下，“攘外”和“安內(nèi)”并重，短期和長期并重，總量調(diào)整和結(jié)構(gòu)調(diào)整并重。在短期內(nèi)，攘外為主，偏重于總量調(diào)整；在長期內(nèi)，安內(nèi)為主，偏重于結(jié)構(gòu)調(diào)整。

（一）加強外匯管理，嚴(yán)格控制熱錢流入

加強外匯管理，對以虛報出口、假冒FDI的短期資本流入進(jìn)行嚴(yán)格清查。同時加強對外匯儲備增加額中，除了經(jīng)常項目順差和FDI流入之外的那部分資本流入進(jìn)行排查，弄清其來源和用途。對短期內(nèi)流入股市的大額資金進(jìn)行適當(dāng)監(jiān)控，防止熱錢炒作。對外資購買房地產(chǎn)進(jìn)行嚴(yán)格管理和限制，防止外資炒作導(dǎo)致房地產(chǎn)價格波動等。

（二）合理使用外匯儲備

在對外匯儲備使用上，存在不同的觀點。有人認(rèn)為目前外匯儲備用于持有美國債券，在美元貶值的情況下是不合理的，應(yīng)該增加外匯儲備的用途。更合理的一種觀點是對外匯儲備按照用途進(jìn)行分類。[8]可以將其劃分為流動性部分和投資性部分。流動性部分，其投資對象主要集中于發(fā)達(dá)國家的高流動性和高安全性的貨幣工具和政府債務(wù)上。這一部分外匯資產(chǎn)形成“官方外匯儲備”，主要功能是用于為貨幣政策和匯率政策的實施提供資產(chǎn)基礎(chǔ)。投資性部分，它主要被用于投資在收益性更高的金融資產(chǎn)上，其中一部分可交由其他政府經(jīng)濟部門管理，形成“其他官方外匯資產(chǎn)”，主要用于貫徹國家對外發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整，在海外購買國家發(fā)展所需的戰(zhàn)略性資源、設(shè)備和技術(shù)，或者在海外進(jìn)行直接投資，或者購買具有一定風(fēng)險的高收益國外股票、債券、乃至金融衍生產(chǎn)品。

（三）合理引導(dǎo)資金流出

以往外匯管理體制是重流入，輕流出；但是隨著流動性過剩問題的逐步凸現(xiàn)，化解國內(nèi)剩余流動性的方法之一就是合理引導(dǎo)資金流出，目前大體包括三個部分。一是提高居民出國換匯額度，目前已經(jīng)提高至5萬美元；二是鼓勵企業(yè)走出去，對外直接投資；三是規(guī)范完善QDII（境內(nèi)合格投資者）制度，引導(dǎo)國內(nèi)資金外流。

（四）適度調(diào)整人民幣匯率

根據(jù)克魯格曼不可能三角理論，浮動匯率制、資本管制和貨幣政策的獨立性是不可能同時成立的。加大匯率浮動的程度，可以提高貨幣政策的自主性和獨立性。自從2005年7月21日人民幣匯率制度改革以來，人民幣升值幅度越來越大，到2007年5月15日已經(jīng)升值到人民幣對美元為1：7.68，累計升值超過7%。但是人民幣升值對于不同企業(yè)的影響是不一樣的，對于高科技出口企業(yè)、加工貿(mào)易企業(yè)、外資企業(yè)，人民幣升值影響不大；對于傳統(tǒng)勞動密集型出口企業(yè)、一般貿(mào)易企業(yè)和內(nèi)資企業(yè)，人民幣升值影響較大。因此在調(diào)整人民幣匯率制度時，也要制定相應(yīng)的配套政策，減少給企業(yè)可能帶來的損失。

（五）加快國內(nèi)利率市場化進(jìn)程

我國利率沒有完全市場化，給治理流動性過剩問題帶來很大制約。目前對于解決外匯占款問題，中國人民銀行發(fā)行央行票據(jù)回收流動性。但是在央行票據(jù)到期時，流動性問題依然存在。因此，發(fā)行央行票據(jù)不是解決流動性過剩的長期辦法。那么從長期來看，人民幣匯率實現(xiàn)更大程度的浮動，是平衡流動性的一個思路。但是在利率沒有完全放開的情況下，匯率的浮動會造成資本的大量流動，，進(jìn)而又造成匯率的劇烈波動。因此，如果進(jìn)一步放開匯率浮動空間，平衡國內(nèi)外資本流動壓力，就要使利率市場化，利率的變動和匯率的變動搭配進(jìn)行。要想通過浮動利率的手段解決外匯占款過多的問題，就必須先解決利率市場化問題。

（六）改善國民收入分配結(jié)構(gòu)

提高居民收入顯然應(yīng)當(dāng)成為我國今后宏觀經(jīng)濟政策的長期著力點。首先完善有關(guān)最低工資標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定，并嚴(yán)格執(zhí)行，在保證貧困人口最基本收入的基礎(chǔ)傻瓜逐步提高其收入水平；其次，完善各種社會保障制度，適度增加社會福利支出。當(dāng)前我國醫(yī)療、住房和教育費用增長過快，自緩解導(dǎo)致居民增加儲蓄，以備未來之需，使消費需求長期低迷；其三，積極發(fā)展資本市場、發(fā)展直接融資，改變銀行間接融資比重過高的狀況，為居民獲取更多的財產(chǎn)收入創(chuàng)造條件。

（七）建立公共財政

財政政策應(yīng)當(dāng)在今后以提高國內(nèi)消費率為核心的宏觀調(diào)控政策中發(fā)揮更為積極的作用，應(yīng)向公共財政轉(zhuǎn)型。“減稅增支”應(yīng)當(dāng)成為今后一段時期安排財政政策的基礎(chǔ)之一。就減稅而言，適當(dāng)降低生產(chǎn)稅的稅率和降低所得稅稅率，提高企業(yè)和居民收入。就增支而言，大力增加社會公共服務(wù)支出，以增加居民和政府部門消費。財政要在教育、醫(yī)療等公共領(lǐng)域內(nèi)發(fā)揮主要作用。尤其是在農(nóng)村，政府對于基礎(chǔ)設(shè)施和教育、醫(yī)療的公共投入還相當(dāng)不夠。增加對農(nóng)村的財政投入，是農(nóng)村金融發(fā)展的前提。這不但可以實現(xiàn)財政投資的合理分布，而且可以促進(jìn)農(nóng)村與城市的協(xié)調(diào)發(fā)展。

（八）調(diào)整外資政策，提高企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)水平

對外資引進(jìn)的政策進(jìn)行調(diào)整，在“兩稅合并”的基礎(chǔ)上，對具有較高技術(shù)含量的外資企業(yè)進(jìn)行優(yōu)惠，對投資于勞動密集型產(chǎn)業(yè)的低附加值外資取消優(yōu)惠甚至設(shè)立門檻，以提高生產(chǎn)的技術(shù)水平。要用現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，以不斷提高其勞動生產(chǎn)率。在此條件下，企業(yè)應(yīng)逐步提高其對勞動者支付報酬的水平，減少對低勞動力成本的依賴，以應(yīng)對全球化的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

主要參考文獻(xiàn)

1、RasmusRüfferandLivioStracca，"WhatIsGlobalExcessLiquidity，AndDoesItMatter?"，ECBworkingpaper，NO696/November2006，http：//www.ecb.int

2、中國人民銀行貨幣政策分析小組：《中國貨幣政策執(zhí)行報告（二○○七年第一季度）》，2007年5月10日

3、邵蔚：《貨幣流動性影響資產(chǎn)價格的理論探討》，《財經(jīng)問題研究》，2007年第3期，68-73頁

4、王碧峰：《流動性過剩問題討論綜述》，《經(jīng)濟理論與經(jīng)濟管理》，2007年第3期，76-80頁

5、魯政委："認(rèn)識流動性過剩關(guān)鍵缺少精確度量"，《上海證券報》2007年04月30日

[1]轉(zhuǎn)引自陳曉彬：“讓過剩的流動性過剩流向資本市場”，《經(jīng)濟參考報》2006年8月14日。

[2]參見歐洲央行月報："Excessliquidity"referstoapositivedeviationoftheactualmoneystockfromanestimateoftheequilibriummoneystock，whilea"liquidityshortfall"isanegativedeviation.ECBMB（EuropeanCentralBank，MonthlyBulletin），May2001.

[3]參見中國網(wǎng)報道：“中國緊縮銀根”，2006年8月7日。http：///zhuanti2005/txt/2006-08/07/content_7048388.htm

[4]王健：“流動性過剩不會必然導(dǎo)致股市泡沫”，金融界網(wǎng)站，2007年1月30日。http：///news/2007-01-30/000001960994.html

[5]BorioandLowe.AssetPrices，F(xiàn)inancialandMonetaryStability：ExploringtheNexus［P］.BISworkingpaper，No.114，2002

[6]巴曙松：《流動性過剩的控制與機遇》，《資本市場》2007年第3期，72-75頁

[7]張晉生：《流動性過剩的成因、影響及對策》，《經(jīng)濟與管理研究》2007年第4期，55-59頁

[8]參見李揚、殷劍峰、劉煜輝：《應(yīng)對流動性過剩的兩個基本戰(zhàn)略》，《中國金融》2007年第3期，26-29頁。