導(dǎo)語(yǔ)：淺析企業(yè)年金操作機(jī)構(gòu)抉擇一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢(xún)客服老師，歡迎參考。

——從行業(yè)角度進(jìn)行的淺析

企業(yè)年金市場(chǎng)已然在中國(guó)啟動(dòng)。

根據(jù)《企業(yè)年金基金管理試行辦法》，“受托人提取的管理費(fèi)不高于受托管理企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)凈值的0.2%”（共有將近1億元規(guī)模的管理費(fèi)），“賬戶(hù)管理人的管理費(fèi)按每戶(hù)每月不超過(guò)5元人民幣的限額”，“投資管理人提取的管理費(fèi)不高于投資管理企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)凈值的1.2%”（有將近6億元的管理費(fèi)）。

在機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)升級(jí)、利潤(rùn)日薄的今天，如此低的單位價(jià)值，也憑借年金龐大的規(guī)模和穩(wěn)定上升的態(tài)勢(shì)吸引了眾機(jī)構(gòu)的紛爭(zhēng)。無(wú)論是企業(yè)年金計(jì)劃設(shè)計(jì)者還是金融機(jī)構(gòu)，盲目選擇的危險(xiǎn)性都很大，因此合理的雙向選擇至關(guān)重要。

文章試從企業(yè)年金受托人、投資管理人、帳戶(hù)管理人與托管人的要求出發(fā)，逐一討論保險(xiǎn)公司、基金公司、商業(yè)銀行、信托投資公司、證券公司以及金融控股集團(tuán)擔(dān)任各個(gè)可能角色的優(yōu)勢(shì)（劣勢(shì)），試圖為企業(yè)年金委托人與運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)雙方提供定位。

一、企業(yè)年金運(yùn)營(yíng)的中國(guó)軌跡

中國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革不斷深化，新型保障體系和激勵(lì)機(jī)制正在企業(yè)內(nèi)部有條不紊地建立。在社會(huì)保障“現(xiàn)收現(xiàn)付”體制難以為繼的時(shí)候，作為第二支柱的企業(yè)年金必須轉(zhuǎn)向“基金積累”制，實(shí)施市場(chǎng)化運(yùn)作與管理。

在第一批管理機(jī)構(gòu)申報(bào)中，有126家的基金、銀行、保險(xiǎn)、券商、信托等遞交申報(bào)資料，我國(guó)勞動(dòng)和社會(huì)保障部奉行嚴(yán)格的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，認(rèn)定了不超過(guò)40家機(jī)構(gòu)。

其實(shí)，金融機(jī)構(gòu)早在幾年前就已經(jīng)針對(duì)企業(yè)年金開(kāi)始了“圈地運(yùn)動(dòng)”，突出例子是2003年11月，太平人壽代表整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)正式參與企業(yè)年金在遼寧省的試點(diǎn)工作。過(guò)去的一年里，聚焦年金的趨勢(shì)越來(lái)越明顯：

2004年，工、中、建、交四大行托管了百億電力企業(yè)年金。

2004年12月，太平人壽成功承保了美國(guó)輝瑞制藥公司在中國(guó)1500人的員工福利保險(xiǎn)，總保費(fèi)將近150萬(wàn)元。

2004年12月1日與21日，平安養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司和太平養(yǎng)老保險(xiǎn)公司先后正式通過(guò)保監(jiān)會(huì)的驗(yàn)收，開(kāi)始正式為企業(yè)和個(gè)人提供企業(yè)年金相關(guān)產(chǎn)品和專(zhuān)業(yè)服務(wù)。

中國(guó)人壽、太平洋保險(xiǎn)、泰康人壽以及新華人壽也正加快節(jié)奏申請(qǐng)養(yǎng)老保險(xiǎn)公司。

2004年12月28日，招商銀行推出有助于企業(yè)職工養(yǎng)老的“企業(yè)年金計(jì)劃”，目前正在北京試點(diǎn)。

2005年1月17日，國(guó)內(nèi)首張外資團(tuán)險(xiǎn)保單花落中英人壽。

2005年1月20日，在上海召開(kāi)的AXAIM全球管理會(huì)議上，副CEO勞倫斯（Jean-LouisLaurens）表示AXAIM搶道企業(yè)年金市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入倒計(jì)時(shí)：金盛人壽將試圖以“受托人”和“賬戶(hù)管理人”的身份進(jìn)入企業(yè)年金市場(chǎng)。

2005年1月31日，新華人壽推出了全新的團(tuán)體年金產(chǎn)品———員工福利團(tuán)體養(yǎng)老年金保險(xiǎn)（分紅型）。

2005年2月23日，華寶信托高調(diào)了04年與勞動(dòng)保障部合作的“企業(yè)年金賬戶(hù)管理規(guī)范研究”課題成果，目標(biāo)直指企業(yè)年金的帳戶(hù)管理人角色。

2005年2月28日，中意人壽簽下一筆總保額24億美元、約合200多億元人民幣的、針對(duì)中石油39萬(wàn)已退休員工的團(tuán)體退休年金保單，“可能是世界上價(jià)值最高的一筆團(tuán)險(xiǎn)合同”。中意借此從保險(xiǎn)“第四軍團(tuán)”直接殺入保費(fèi)規(guī)模過(guò)百億元的“保險(xiǎn)第二軍團(tuán)”。

2005年3月25日，工商銀行與華電集團(tuán)公司正式簽署企業(yè)年金托管協(xié)議。

2005年4月26日，華安基金管理公司聯(lián)手東軟軟件，正式推出了其開(kāi)發(fā)的華安企業(yè)年金賬戶(hù)管理系統(tǒng)。

此外，包括光大銀行、太平養(yǎng)老保險(xiǎn)、平安養(yǎng)老保險(xiǎn)等在內(nèi)的各金融機(jī)構(gòu)，都聲稱(chēng)已經(jīng)開(kāi)發(fā)完成了賬戶(hù)管理系統(tǒng)。

由此可見(jiàn)，企業(yè)年金已經(jīng)躍出保險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域，在銀行、信托、證券、基金等版塊上開(kāi)始了新一輪的奔跑。

二、企業(yè)年金運(yùn)營(yíng)管理的國(guó)際背景及中國(guó)現(xiàn)狀

盡管各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、資本市場(chǎng)的成熟程度以及法律體系不同，一些采用企業(yè)年金制度歷史悠久、情況良好的國(guó)家的經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，還是能夠?yàn)閯偲鸩降闹袊?guó)企業(yè)年金提供一點(diǎn)借鑒。

本節(jié)簡(jiǎn)單例舉美國(guó)、澳大利亞、日本企業(yè)年金的運(yùn)作情況，同時(shí)比較我國(guó)企業(yè)年金四個(gè)運(yùn)營(yíng)角色的組織結(jié)構(gòu)。

（一）美國(guó)企業(yè)年金的運(yùn)作模式

在美國(guó)，最典型的企業(yè)年金計(jì)劃是401（k）養(yǎng)老保險(xiǎn)計(jì)劃。自其根據(jù)1978年國(guó)內(nèi)稅法（InternalRevenueCode，IRC）401（k）條款的規(guī)定確立推出以來(lái)，因其在管理、稅收、投資運(yùn)作等方面的優(yōu)勢(shì)而得到迅速發(fā)展。到2000年年底，已有超過(guò)30萬(wàn)家企業(yè)、四千余萬(wàn)名企業(yè)員工參與了401（k）計(jì)劃。

從企業(yè)年金服務(wù)操作流程的角度看，401（k）計(jì)劃的運(yùn)作可大致分為：401（k）計(jì)劃的方案設(shè)計(jì)、401（k）計(jì)劃的發(fā)起設(shè)立及401（k）計(jì)劃的具體管理等3個(gè)方面。

從服務(wù)提供商角度來(lái)看，401（k）計(jì)劃主要包括了基金公司、保險(xiǎn)公司、銀行、第三方管理公司、工資發(fā)放代辦機(jī)構(gòu)、專(zhuān)業(yè)記帳公司、證券經(jīng)紀(jì)公司等機(jī)構(gòu)。如美國(guó)最大的保險(xiǎn)公司之一普天壽保險(xiǎn)公司，就管理著美國(guó)近20%的公司委托其經(jīng)營(yíng)的3148億美元的公司退休金。企業(yè)年金支付過(guò)程中，還可以設(shè)立契約性保險(xiǎn)產(chǎn)品，通過(guò)保險(xiǎn)公司支付年金，如圖一所示。

圖一美國(guó)保險(xiǎn)公司參與企業(yè)年金運(yùn)作圖（通過(guò)保險(xiǎn)公司支付年金）

（摘自林毓銘《美日企業(yè)年金制度與我國(guó)完善》）

而“一站式”服務(wù)是如基金公司、保險(xiǎn)公司、銀行、證券投資公司之類(lèi)的企業(yè)年金管理機(jī)構(gòu)的一大特色：為企業(yè)提供年金計(jì)劃的設(shè)計(jì)、帳戶(hù)的管理、投資及托管等幾乎全部相關(guān)業(yè)務(wù)的服務(wù)。

（二）澳大利亞企業(yè)年金運(yùn)作模式

澳大利亞的職業(yè)年金（企業(yè)年金）稱(chēng)為“超級(jí)年金”。相當(dāng)一部分基金經(jīng)過(guò)從19世紀(jì)建立開(kāi)始的100多年的時(shí)間，運(yùn)營(yíng)管理得十分成功。政府允許建立的企業(yè)年金基金主要有4種類(lèi)型：行業(yè)基金、公募式基金、企業(yè)基金和自行管理的職業(yè)年金基金，一個(gè)共同特點(diǎn)就是采取托管形式進(jìn)行管理。受托人負(fù)責(zé)基金的安全管理，并通常將年金基金的運(yùn)營(yíng)交由專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)提供相應(yīng)的服務(wù)，以市場(chǎng)壓力來(lái)保證專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)性。

這里的專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)，通常提供行政管理、傷亡福利保險(xiǎn)、精算咨詢(xún)和服務(wù)、投資咨詢(xún)、基金投資、基金審計(jì)和法律咨詢(xún)等服務(wù)。

其中，行政管理職能是基金管理的重要方面，它包括：保存數(shù)據(jù)記錄、征繳繳費(fèi)并劃撥到成員個(gè)人賬戶(hù)中、將基金分配給投資管理機(jī)構(gòu)、計(jì)算并支付成員的養(yǎng)老金、向成員和雇主通報(bào)情況及向監(jiān)管機(jī)構(gòu)匯報(bào)。

投資管理機(jī)構(gòu)的職責(zé)則是在投資合同規(guī)定范圍（也被稱(chēng)為委任托管權(quán)）內(nèi)將投資回報(bào)最大化，它有責(zé)任對(duì)具體的股票、固定資產(chǎn)等做出選擇，因?yàn)橥ǔＧ闆r下，受托人不會(huì)親自負(fù)責(zé)這些工作。

（三）日本企業(yè)年金運(yùn)作模式

2001年10月，日本國(guó)會(huì)通過(guò)了“日本版401K計(jì)劃”——“確定繳費(fèi)年金法案”，于2002年4月生效。根據(jù)該法案，信托銀行或人壽保險(xiǎn)公司擔(dān)任運(yùn)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)管理加入對(duì)象的數(shù)據(jù)，計(jì)算繳費(fèi)，記錄個(gè)人資產(chǎn)狀況，并管理年金領(lǐng)取對(duì)象的數(shù)據(jù)，相當(dāng)于我國(guó)試行辦法中規(guī)定的“受托人”；托管則由信托銀行擔(dān)任，負(fù)責(zé)管理年金資產(chǎn)繳費(fèi)，進(jìn)行對(duì)投資運(yùn)用商品的買(mǎi)賣(mài)（處理事務(wù)），收集數(shù)據(jù)，結(jié)算資金，向年金領(lǐng)取對(duì)象支付年金；對(duì)年金資產(chǎn)進(jìn)行投資運(yùn)用的“投資管理人”角色可以通過(guò)信托合同交與信托銀行、投資顧問(wèn)公司，也可以通過(guò)人壽保險(xiǎn)合同交與人壽保險(xiǎn)公司進(jìn)行。

（四）中國(guó)的企業(yè)年金管理模式

中國(guó)的企業(yè)年金制度步入正軌開(kāi)始于《企業(yè)年金基金管理試行辦法》的出臺(tái)。其明確了受托人、賬戶(hù)管理人、托管人以及投資管理人在參與年金運(yùn)營(yíng)管理中的職責(zé)與角色分工：受托人作為核心角色，負(fù)責(zé)對(duì)企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)進(jìn)行管理、運(yùn)用和處分的全部活動(dòng)；賬戶(hù)管理人根據(jù)賬戶(hù)管理合同正確記錄職工的繳費(fèi)情況、企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)的增值情況、企業(yè)年金待遇的支付情況、提供賬戶(hù)查詢(xún)和報(bào)告等；托管人負(fù)責(zé)安全保管和監(jiān)督企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)的活動(dòng)；投資管理人根據(jù)投資管理合同對(duì)企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)進(jìn)行投資運(yùn)作活動(dòng)，讓基金財(cái)產(chǎn)保值增值。

企業(yè)與職工代表的委托人與受托人（企業(yè)年金理事會(huì)或法人受托機(jī)構(gòu)）之間是信托關(guān)系，受托人與賬戶(hù)管理人、托管人、投資管理人之間是委托關(guān)系。

圖二企業(yè)年金管理關(guān)系圖

（選自南方基金管理公司總經(jīng)理高良玉《中國(guó)企業(yè)年金投資模式研究》，有改動(dòng)）

三、各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)參與企業(yè)年金計(jì)劃的優(yōu)勢(shì)與可能性分析

本文所指的“金融機(jī)構(gòu)”，主要包括保險(xiǎn)公司、基金管理公司（簡(jiǎn)稱(chēng)基金公司）、商業(yè)銀行、信托投資公司、證券投資公司（簡(jiǎn)稱(chēng)證券公司）及金融控股集團(tuán)。根據(jù)企業(yè)年金試行辦法以及金融各個(gè)分行業(yè)的法律法規(guī)，目前托管人只有商業(yè)銀行能夠擔(dān)任，受托人角色主要定位于信托投資公司及養(yǎng)老保險(xiǎn)公司，而其余角色均可根據(jù)各金融機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)與委托人的偏好進(jìn)行選擇，這也是文章討論的出發(fā)點(diǎn)。

（一）保險(xiǎn)公司

不論是國(guó)際還是國(guó)內(nèi)，保險(xiǎn)公司參與企業(yè)年金都是歷史悠久，在技術(shù)、銷(xiāo)售、服務(wù)等方面發(fā)展已比較成熟。托管人之外的三種角色，保險(xiǎn)公司都能憑借較強(qiáng)的比較優(yōu)勢(shì)參與。

1、帳戶(hù)管理人——保險(xiǎn)公司“志在必得”

保險(xiǎn)公司在帳戶(hù)管理綜合能力方面的優(yōu)勢(shì)不敵銀行，而在專(zhuān)業(yè)年金帳戶(hù)管理方面優(yōu)于銀行。

首先，保險(xiǎn)公司，尤其是大型壽險(xiǎn)公司，基本具備遍布全國(guó)的分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)、成熟的銷(xiāo)售管理體制、完善的銷(xiāo)售培訓(xùn)系統(tǒng)和專(zhuān)業(yè)化的、經(jīng)驗(yàn)豐富的銷(xiāo)售隊(duì)伍。企業(yè)年金市場(chǎng)的鋪開(kāi)，正需要強(qiáng)大的銷(xiāo)售覆蓋能力。而在網(wǎng)絡(luò)方面，保險(xiǎn)公司略遜于銀行。

然而，保險(xiǎn)公司專(zhuān)業(yè)性的帳戶(hù)管理功能在所有金融機(jī)構(gòu)中是最強(qiáng)的。早在“企業(yè)年金”受到普遍重視之前，壽險(xiǎn)公司已經(jīng)針對(duì)團(tuán)體年金開(kāi)發(fā)出個(gè)人帳戶(hù)管理系統(tǒng)，如斥巨資開(kāi)發(fā)了先進(jìn)的帳戶(hù)管理信息技術(shù)業(yè)務(wù)處理系統(tǒng)、網(wǎng)絡(luò)保全和查詢(xún)系統(tǒng)、CALLCENTER系統(tǒng)等，可靈活、方便、快捷地進(jìn)行年金計(jì)劃各帳戶(hù)的繳費(fèi)、增額減額、增人減人、帳戶(hù)查詢(xún)、帳戶(hù)轉(zhuǎn)移、提供多種轉(zhuǎn)換年金領(lǐng)取方式等多種服務(wù)，并在對(duì)客戶(hù)長(zhǎng)年的服務(wù)中，積累了寶貴的總分帳戶(hù)管理經(jīng)驗(yàn)，為壽險(xiǎn)公司作合格的企業(yè)年金“帳戶(hù)管理人”奠定了基礎(chǔ)。

2、投資管理人——保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的“香餑餑”

保險(xiǎn)業(yè)參與企業(yè)年金管理流程中最突出的領(lǐng)域就是為年金資產(chǎn)保值增值。保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的成立更添一亮點(diǎn)。

2004年4月下旬，《保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司管理暫行規(guī)定》，新華人壽、泰康人壽、華泰保險(xiǎn)、平安保險(xiǎn)和太平洋保險(xiǎn)等多家已在內(nèi)部設(shè)有資產(chǎn)管理部或者資產(chǎn)管理中心的保險(xiǎn)公司摩拳擦掌。專(zhuān)業(yè)化運(yùn)營(yíng)保險(xiǎn)資金成為一種趨勢(shì)，盡管有炒作的味道，但也說(shuō)明保險(xiǎn)公司在資金運(yùn)營(yíng)方面用心良苦。

不僅如此，保險(xiǎn)公司的技術(shù)支持也保證了年金資產(chǎn)安全運(yùn)行。

首先，企業(yè)年金的長(zhǎng)期負(fù)債特點(diǎn)要求其投資策略與其它資產(chǎn)有很大不同，精算技術(shù)中的資產(chǎn)負(fù)債匹配，以及保險(xiǎn)公司在長(zhǎng)期資金的資產(chǎn)管理方面具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)和投資經(jīng)驗(yàn)，讓保險(xiǎn)公司在眾多金融機(jī)構(gòu)中脫穎而出。

其次，精算在保險(xiǎn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、負(fù)債管理和風(fēng)險(xiǎn)控制中甚為關(guān)鍵。它不僅是一種科學(xué)測(cè)算保險(xiǎn)業(yè)務(wù)未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)，更提供了著眼長(zhǎng)期、權(quán)衡損益、關(guān)注審慎的理念。經(jīng)過(guò)多年的經(jīng)營(yíng)實(shí)踐，保險(xiǎn)公司培養(yǎng)和鍛煉了一批年金方面的專(zhuān)業(yè)精算人才，以滿(mǎn)足年金產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、費(fèi)用與利潤(rùn)核算、年金精算咨詢(xún)、業(yè)務(wù)價(jià)值評(píng)估和償付能力監(jiān)管。

再次，保險(xiǎn)公司遵循的謹(jǐn)慎作風(fēng)，有助于年金資產(chǎn)安全。如表一，證券投資基金份額盡管有小幅提升，但是仍未超過(guò)6%。盡管長(zhǎng)久以來(lái)保資入市呼聲很高，保險(xiǎn)公司在直接入市方面依舊保守。如泰康人壽3月8日順利完成的直接投資A股市場(chǎng)的第一單，首要考慮的還是資金的安全和資產(chǎn)負(fù)債的匹配，強(qiáng)調(diào)中長(zhǎng)期的絕對(duì)回報(bào)，這種投資取向吻合了企業(yè)年金“養(yǎng)命錢(qián)”的根本屬性，避免了本末倒置。

表一中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)2000年至2004年資金投向表

資產(chǎn)總額銀行協(xié)議存款國(guó)債證券投資基金

年份金額(億元)金額(億元)占比(%)金額(億元)占比(%)金額(億元)占比(%)

2000年底3373.891235.3836.62955.9528.33133.543.96

2001年底4591.341930.5942.05795.8317.33208.994.55

2002年底6494.073026.2746.61107.8517.06307.784.74

2003年底9122.844549.6749.871406.915.42463.285.08

2004年底11853.555537.8546.722651.7122.37673.175.68

數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)中國(guó)保監(jiān)會(huì)的有關(guān)數(shù)據(jù)匯總計(jì)算得到

3、一攬子服務(wù)——養(yǎng)老保險(xiǎn)公司的“靶子”

2004年12月1日，平安養(yǎng)老保險(xiǎn)公司浮出水面；21日，醞釀已久的太平養(yǎng)老保險(xiǎn)公司成立。

平安養(yǎng)老欲聯(lián)合正在審批中的平安投資管理公司作投資管理人，自身?yè)?dān)任企業(yè)年金的受托人和賬戶(hù)管理人。與之類(lèi)似，太平養(yǎng)老金公司針對(duì)企業(yè)年金采用的信托模式，希望聯(lián)合商業(yè)銀行作為托管人，其母公司太平人壽為帳戶(hù)管理人，自身作受托人與投資管理人。

可見(jiàn)，除了托管人外的三個(gè)角色都是養(yǎng)老保險(xiǎn)公司的目標(biāo)。一攬子服務(wù)已經(jīng)成為目前保險(xiǎn)公司在考慮參與企業(yè)年金計(jì)劃的最佳選擇（如圖三）。

圖三養(yǎng)老保險(xiǎn)公司一攬子服務(wù)運(yùn)作模式

(資料來(lái)源：根據(jù)《企業(yè)年金管理指引》整理)

（二）基金管理公司

根據(jù)《企業(yè)年金基金管理試行辦法》及《中華人民共和國(guó)證券投資基金法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“基金法”），基金公司可能參與的角色是受托人、投資管理人與賬戶(hù)管理人，現(xiàn)實(shí)中基金公司很少涉及受托人，因此文章不特別討論。

1、投資管理人——尚有優(yōu)勢(shì)

（1）天生職能：專(zhuān)業(yè)理財(cái)

“基金公司是經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立的，具有發(fā)起設(shè)立基金和管理基金業(yè)務(wù)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。”作為機(jī)構(gòu)投資者，在存在結(jié)構(gòu)缺陷的證券市場(chǎng)上，基金公司相對(duì)于散戶(hù)而言集中了大量資金，經(jīng)過(guò)十幾年發(fā)展，聚集了一批組合投資的理財(cái)專(zhuān)家隊(duì)伍，具有先天優(yōu)勢(shì)。

（2）自身特點(diǎn)：配合年金

基金產(chǎn)品與企業(yè)年金，在期限、規(guī)模等方面具有相當(dāng)?shù)墓残裕荷鲜薪灰椎幕鸱蓊~“合同期限為五年以上”（企業(yè)年金計(jì)劃為中長(zhǎng)期計(jì)劃），“基金募集金額不低于二億元人民幣”（員工年金，尤其是大中型企業(yè)年金的基金規(guī)模一般都在億元以上），“基金份額持有人不少于一千人”（大型企業(yè)的年金計(jì)劃參與人數(shù)多以千計(jì)）。

另外，基金公司的投資運(yùn)作，在制度設(shè)計(jì)、治理結(jié)構(gòu)、管理流程透明度、風(fēng)險(xiǎn)控制和信息披露方面也與企業(yè)年金投資運(yùn)作的要求類(lèi)似。

（3）行業(yè)指標(biāo)：監(jiān)管?chē)?yán)格

根據(jù)基金法，基金管理人管理基金，必須“有完善的內(nèi)部稽核監(jiān)控制度和風(fēng)險(xiǎn)控制制度”，遵循基金財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性（不得“將其固有財(cái)產(chǎn)或者他人財(cái)產(chǎn)混同于基金財(cái)產(chǎn)從事證券投資”）、公正性（不得“不公平地對(duì)待其管理的不同基金財(cái)產(chǎn)”）、高效性（“有安全高效的清算、交割系統(tǒng)”）、透明性（任何與基金運(yùn)作有關(guān)的事項(xiàng)必須“通過(guò)召開(kāi)基金份額持有人大會(huì)審議決定”），安全性（自有資產(chǎn)只能投資于上市交易的股票、債券、銀行存款，不能進(jìn)行信用交易，不能投資于實(shí)業(yè),不得“利用基金財(cái)產(chǎn)為基金份額持有人以外的第三人牟取利益”）等。

從以上三個(gè)方面來(lái)看，基金公司的制度與運(yùn)作方式能夠較好地保證其投資管理企業(yè)年金基金資產(chǎn)的保值增值。

2、帳戶(hù)管理人——后發(fā)制人

2005年3月1日，利嘉企業(yè)年金賬戶(hù)管理系統(tǒng)推出，目標(biāo)直指帳戶(hù)管理人。

基金公司在中國(guó)金融市場(chǎng)尚屬年輕，相對(duì)于其他機(jī)構(gòu)并沒(méi)有很大優(yōu)勢(shì)，因此，后發(fā)優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)為個(gè)別公司，尤其是大公司的突出行為。

為配合帳戶(hù)管理人工作，一些基金公司重點(diǎn)把握了大型機(jī)構(gòu)客戶(hù)關(guān)系管理的流程：了解客戶(hù)，制定精細(xì)化管理策略——分析、挖掘數(shù)據(jù)——提取信息——清理、整合和儲(chǔ)存客戶(hù)的原始數(shù)據(jù)——自動(dòng)化加智能化的生產(chǎn)，從而提高效率、降低成本。同時(shí)，國(guó)內(nèi)大型基金公司主要業(yè)務(wù)為登記、申購(gòu)、贖回、投資轉(zhuǎn)換等，其中，一些公司的注冊(cè)登記業(yè)務(wù)還建立了與托管行及投資管理人之間數(shù)據(jù)和資料流轉(zhuǎn)的標(biāo)準(zhǔn)流程。這種精細(xì)化管理程序助推了基金公司爭(zhēng)取企業(yè)年金帳戶(hù)管理人資格。

（三）商業(yè)銀行

在分業(yè)經(jīng)營(yíng)的大背景下，且根據(jù)商業(yè)銀行法的規(guī)定，銀行主要從事存貸款業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)，不能做受托人和投資管理人，只能擔(dān)任托管人和帳戶(hù)管理人。而商業(yè)銀行作為金融機(jī)構(gòu)的主導(dǎo)，綜合實(shí)力位列幾類(lèi)機(jī)構(gòu)第一，不論擔(dān)任托管人，還是帳戶(hù)管理人，都具有最強(qiáng)優(yōu)勢(shì)。

1、托管人——舍我其誰(shuí)

根據(jù)《企業(yè)年金基金管理試行辦法》，“……托管人，是指受托人委托保管企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)的商業(yè)銀行或?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)。”

可以看出，首先是制度賦予商業(yè)銀行托管人的職位。而實(shí)質(zhì)是，商業(yè)銀行作為托管人確實(shí)有其淵源和必然性：

首先，試行辦法規(guī)定，托管人必須具備“凈資產(chǎn)不少于50億”。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，截止2004年6月底，全國(guó)商業(yè)銀行總資產(chǎn)29.75萬(wàn)億元，總負(fù)債28.65萬(wàn)億元，凈資產(chǎn)已過(guò)萬(wàn)億。因此，擁有雄厚資金實(shí)力的商業(yè)銀行可以更好的維護(hù)參與年金計(jì)劃的企業(yè)職工的利益。

其次，托管人必須“具有保管基金資產(chǎn)的條件”。此為托管人的首要職責(zé)，包括需要擁有安全保管基金財(cái)產(chǎn)、足夠忠誠(chéng)的專(zhuān)業(yè)人員以及履行保管措施的內(nèi)部控制系統(tǒng)和技術(shù)支持系統(tǒng)等。

再次，托管人要求“有安全高效的清算、交割系統(tǒng)”。商業(yè)銀行眾多的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)和完善的交易系統(tǒng)可以保證年金基金依照要求發(fā)生具體形態(tài)的變化，在辦理清算、交割過(guò)程中保持較高的安全性、時(shí)效性和低成本優(yōu)勢(shì)。

最后，現(xiàn)實(shí)是，我國(guó)目前眾多證券公司、基金公司、新生的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司都選擇了商業(yè)銀行作為托管人，如2005年2月8日，建設(shè)銀行獲得香港上海匯豐銀行合格境外投資者（QFII）資金托管資格。能夠獲得國(guó)際機(jī)構(gòu)的信任，也驗(yàn)證了銀行在托管資產(chǎn)領(lǐng)域的價(jià)值所在。

2、帳戶(hù)管理人——現(xiàn)有資源利用

帳戶(hù)管理人需要的龐大的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，方便企業(yè)年金所有人的繳費(fèi)信息查詢(xún)、待遇給付服務(wù)，商業(yè)銀行如若能夠在遵循監(jiān)管部門(mén)的管理規(guī)則之下，捆綁托管人職能，則可以簡(jiǎn)化流程，精簡(jiǎn)環(huán)節(jié)，提高年金管理效率，同時(shí)降低銀行管理成本。

（四）信托投資公司

根據(jù)試行辦法，信托投資公司可以擔(dān)當(dāng)企業(yè)年金的受托人、投資管理人和帳戶(hù)管理人，而現(xiàn)實(shí)中信托公司很少涉足帳戶(hù)管理。

1、受托人——天生我材

根據(jù)我國(guó)企業(yè)年金目前采取的與英國(guó)、美國(guó)、澳大利亞、愛(ài)爾蘭、英國(guó)及香港類(lèi)似的信托模式，信托公司作企業(yè)年金受托人順理成章。

（1）法律方面，“破產(chǎn)隔離”制度將信托公司自身經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與年金委托人信托財(cái)產(chǎn)隔絕，這是我國(guó)企業(yè)年金采取信托制的初衷，信托投資公司很好的匹配了這個(gè)制度。

（2）監(jiān)管方面，僅2004年一年間，銀監(jiān)會(huì)平均三到四個(gè)工作日就下發(fā)一個(gè)有關(guān)信托監(jiān)管的文件。財(cái)政部2004年1月5日的《信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)核算辦法》、銀監(jiān)會(huì)2005年1月18日出臺(tái)的《信托投資公司信息披露管理暫行辦法》等，強(qiáng)制要求將信托投資公司的財(cái)務(wù)狀況、風(fēng)險(xiǎn)狀況、公司治理和重大事項(xiàng)公之于眾，監(jiān)管不可謂不嚴(yán)。

（3）具體操作方面，年金委托人在合同中規(guī)定的受托人管理、運(yùn)用、處分信托財(cái)產(chǎn)的方法，以及明確的受托人運(yùn)用基金資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)保障標(biāo)準(zhǔn)，限制了受托人的管理權(quán)限，提高年金基金的投資安全性。

2、投資管理人——避免介入

信托公司可以將受托人與投資管理人身份捆綁，達(dá)到規(guī)模效益。然而對(duì)照年金在資金投向方面不能投資信托理財(cái)產(chǎn)品的現(xiàn)實(shí)，加之信托投資在監(jiān)管、專(zhuān)業(yè)投資、信譽(yù)等方面的弊病，信托投資公司不適宜做投資管理人。

（1）缺乏嚴(yán)格財(cái)產(chǎn)運(yùn)用監(jiān)管

2004年，信托公司恢復(fù)正常經(jīng)營(yíng)不到三年，慶泰信托、金新信托、伊斯蘭信托等公司就出現(xiàn)了嚴(yán)重問(wèn)題。而2002年通過(guò)的《信托投資公司管理辦法》對(duì)信托投資公司的財(cái)產(chǎn)運(yùn)用方式?jīng)]有類(lèi)似證券公司、保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)那么嚴(yán)格的限制，信托可以靈活運(yùn)用出租、出售、貸款、投資、同業(yè)拆放等經(jīng)營(yíng)方式，可以經(jīng)營(yíng)資金、動(dòng)產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)以及知識(shí)產(chǎn)權(quán)的信托業(yè)務(wù)，營(yíng)業(yè)范圍橫跨資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)與產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)三大投資領(lǐng)域。如此寬松的監(jiān)管環(huán)境容易孳生不健康的操作。

（2）缺乏專(zhuān)業(yè)化投資能力

信托業(yè)面臨著各個(gè)特定行業(yè)的專(zhuān)業(yè)化競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手：證券公司與基金公司在證券市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)更明顯，房地產(chǎn)公司、風(fēng)險(xiǎn)投資公司占領(lǐng)實(shí)物投資市場(chǎng)，等等。因此，信托投資公司的專(zhuān)業(yè)化投資能力并不強(qiáng)。

（3）存在行業(yè)信用危機(jī)

因挪用客戶(hù)資金等嚴(yán)重失信事件的頻繁發(fā)生，信托投資公司面臨行業(yè)性的信用危機(jī)。為了吸引投資者恢復(fù)對(duì)信托產(chǎn)品的信心，信托投資公司在產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)上不得不采取保守的策略。

信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性是信托制度最大的優(yōu)勢(shì)，也是信托投資公司唯一可以倚賴(lài)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。因此，信托投資公司首先要做的是明確經(jīng)營(yíng)目標(biāo),健全自身公司治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制制度，爭(zhēng)取申請(qǐng)到掌控企業(yè)年金主動(dòng)權(quán)的受托人資格，帶動(dòng)其他業(yè)務(wù)資格的申請(qǐng)。

（五）證券投資公司

根據(jù)試行辦法，證券投資公司可擔(dān)任受托人、投資管理人與帳戶(hù)管理人。

1、投資管理人——理財(cái)先行

“理財(cái)”一直是證券投資公司打出的一面大旗。

上海企業(yè)年金發(fā)展中心已經(jīng)將資產(chǎn)托付給海通、申銀萬(wàn)國(guó)、國(guó)泰君安、華夏、光大、湘財(cái)、銀河、東方等12家券商打理；湘財(cái)、國(guó)信、大鵬等3家券商也在為深圳企業(yè)年金中心理財(cái)，有專(zhuān)家預(yù)計(jì)其總資金規(guī)模已超過(guò)50億元，某些單個(gè)券商的企業(yè)年金理財(cái)規(guī)模已達(dá)到8億元。

根據(jù)2004年券商年報(bào)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，證券公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)收入288.15億元，比前兩年有20%的增幅。

證券投資公司的比較優(yōu)勢(shì)是：在專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域，擁有較高的管理效率和較低的管理成本，取得過(guò)比較出色的投資業(yè)績(jī)；券商對(duì)年金市場(chǎng)關(guān)注較早，經(jīng)驗(yàn)豐富；證券公司和有關(guān)部門(mén)保持有良好的溝通。

但券商多年來(lái)追求“全能”的錯(cuò)誤策略也導(dǎo)致了同質(zhì)化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，催生了自營(yíng)和受托理財(cái)業(yè)務(wù)的巨額虧損，吞噬了相對(duì)穩(wěn)定的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入和發(fā)行承銷(xiāo)收入，這些負(fù)面信息將影響本來(lái)有行業(yè)優(yōu)勢(shì)的證券投資公司獲得企業(yè)年金投資管理人角色。

2、帳戶(hù)管理人——大型券商可介入

大型綜合類(lèi)證券公司擁有完善的信息系統(tǒng)、眾多的證券交易所、銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)以及廣泛的客戶(hù)群體，有助于券商擴(kuò)大業(yè)務(wù)覆蓋面的需要。

在此基礎(chǔ)上，券商還應(yīng)該建設(shè)支持服務(wù)的體制構(gòu)架、資訊平臺(tái)和人力資源儲(chǔ)備系統(tǒng)，加以國(guó)際化的研究視野、研究方法和銷(xiāo)售交易服務(wù)，取得投資者，尤其是機(jī)構(gòu)投資者及企業(yè)年金計(jì)劃設(shè)計(jì)者的認(rèn)可。

（六）金融控股集團(tuán)

1998年，花旗“金融超市”形式讓美聯(lián)儲(chǔ)也感到好奇。全球金融業(yè)以美國(guó)為典型，都走著一條“混業(yè)——分業(yè)——混業(yè)”輪回的道路，最后回歸于混業(yè)經(jīng)營(yíng)。

1995年之前，混業(yè)帶給中國(guó)金融界的劫難使分業(yè)經(jīng)營(yíng)重新得到充分的強(qiáng)調(diào)與肯定，也成為制約機(jī)構(gòu)發(fā)展的瓶頸。目前，中信、平安、光大、上海國(guó)際等一部分銀行和保險(xiǎn)公司都希望成為金融控股集團(tuán)。企業(yè)年金提供給中國(guó)一個(gè)機(jī)會(huì)，模糊各個(gè)運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)的分野，讓中國(guó)金融界向國(guó)際方向發(fā)展。

集團(tuán)構(gòu)架中，居于企業(yè)年金核心地位的受托人身份一旦得到確認(rèn)，就可以靈活調(diào)動(dòng)集團(tuán)內(nèi)部的各類(lèi)金融力量（如圖二），選擇各種金融工具，履行職責(zé)——選擇、監(jiān)督、更換投資管理人、賬戶(hù)管理人、托管人，制定年金基金投資策略，編制基金管理報(bào)告與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告，監(jiān)督企業(yè)年金基金管理，管理企業(yè)和職工繳費(fèi)，支付年金收益等。

從規(guī)模、效率、成本與產(chǎn)品創(chuàng)新方面來(lái)講，金融控股集團(tuán)經(jīng)營(yíng)的回旋余地均能成倍放大，可以實(shí)現(xiàn)1+1>2的效應(yīng)。

圖二金融控股集團(tuán)結(jié)構(gòu)

來(lái)源：安志達(dá)《金融控股公司——法律、制度與實(shí)務(wù)》機(jī)械工業(yè)出版社2002年版

四、結(jié)論：各金融機(jī)構(gòu)參與企業(yè)年金優(yōu)勢(shì)的比較

總結(jié)以上分析，各類(lèi)型金融機(jī)構(gòu)運(yùn)作企業(yè)年金計(jì)劃，參與各個(gè)角色的比較優(yōu)勢(shì)如表二所示：

表二：各類(lèi)金融參與企業(yè)年金各角色匹配度

受托人帳戶(hù)管理人投資管理人托管人

保險(xiǎn)BAANONE

基金B(yǎng)BBNONE

信托ACCNONE

證券BBBNONE

銀行NONEANONEA+

金融控股集團(tuán)ITDEPENDS

A+：非之莫屬

A：強(qiáng)比較優(yōu)勢(shì)。即排除企業(yè)因素，單純從整個(gè)行業(yè)的角度評(píng)價(jià)，角色的最優(yōu)選擇（以下類(lèi)似）。

B：良好的比較優(yōu)勢(shì)。

C：較次的比較優(yōu)勢(shì)，相對(duì)弱勢(shì)。

NONE：相關(guān)法規(guī)不支持。

ITDEPENDS:表示各個(gè)角色皆可以擔(dān)任，取決于集團(tuán)的各個(gè)子公司的比較優(yōu)勢(shì)與集團(tuán)整體實(shí)力。

保險(xiǎn)公司最適合擔(dān)任的是帳戶(hù)管理人與投資管理人，在養(yǎng)老保險(xiǎn)公司與資產(chǎn)管理公司成立且運(yùn)作成熟之后，可以納入“中心角色”受托人尋求一攬子服務(wù)。

銀行應(yīng)當(dāng)把握托管人業(yè)務(wù)，正如信托公司應(yīng)當(dāng)把握受托人業(yè)務(wù)一樣，并憑借各自的行業(yè)優(yōu)勢(shì)先入為主，帶動(dòng)其他可能業(yè)務(wù)的“捆綁”發(fā)展。

基金管理公司與證券投資公司詬病頗多，在三個(gè)可能角色上的比較優(yōu)勢(shì)并不是非常明顯，因此，應(yīng)首先從自身制度建設(shè)、結(jié)構(gòu)調(diào)整入手。

金融控股集團(tuán)的發(fā)展有待于中國(guó)金融市場(chǎng)制度的松綁，并考慮集團(tuán)的業(yè)務(wù)傾向性，選擇最佳的分配方式。對(duì)于集團(tuán)內(nèi)部難以消化的業(yè)務(wù)，考慮外包以提高效率。

參考文獻(xiàn)：

1、《企業(yè)年金基金管理試行辦法》（23號(hào)令）2004年4月23日中華人民共和國(guó)勞動(dòng)和社會(huì)保障部、中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)、中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)聯(lián)合簽署通過(guò)。

2、國(guó)泰基金管理有限公司李春平《企業(yè)年金的運(yùn)作模式及其投資管理策略》中國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)學(xué)會(huì)網(wǎng)站。

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摘自《江西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)》2004年2月。

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摘自：孫建勇主編《企業(yè)年金運(yùn)營(yíng)與監(jiān)管》中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社2004年8月出版。

5、南方基金管理公司總經(jīng)理高良玉《中國(guó)企業(yè)年金投資模式研究》

摘自：孫建勇主編《企業(yè)年金運(yùn)營(yíng)與監(jiān)管》中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社2004年8月出版。

6、陳玉強(qiáng)《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)圖謀千億年金盛宴》

摘自2005年03月21日《證券市場(chǎng)周刊》。

7、《中華人民共和國(guó)證券投資基金法》2003年10月28日由中華人民共和國(guó)第十屆全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)第五次會(huì)議通過(guò)，自2004年6月1日起施行。

8、《中華人民共和國(guó)商業(yè)銀行法》中華人民共和國(guó)第十屆全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)第六次會(huì)議于2003年12月27日通過(guò)，自2004年2月1日起施行。

9、孫建勇主編《企業(yè)年金管理指引》中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社2004年8月第一版。

10、安志達(dá)《金融控股公司——法律、制度與實(shí)務(wù)》機(jī)械工業(yè)出版社2002年版。