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一、金融危機引發國際金融格局重塑

此次金融危機爆發前，美元仍然是各國外匯儲備中最主要的幣種，2008年各國官方外匯儲備結構中美元占比重為64．03％①。此次金融危機的根源之一是原有不合理的國際金融格局，尤其是單極化貨幣主導的金融格局成為此次金融危機產生的禍源之一，而危機與動蕩調整引致國際金融格局的重塑也是一個必然。特別是次貸危機發生后，現行的國際金融和貨幣體系仍然無法提供相對穩定的匯率條件，美元匯率波動頻繁而且振蕩幅度加大，繼續單純以美元作為國際貨幣結算和國際儲備貨幣的缺陷和風險將越來越大，主要體現在以中國為代表的儲備國持有的美元儲備價值縮水和國際結算中以美元作為交易貨幣的風險劇增，尤其還會導致發展中國家的貨幣錯配風險，國際貨幣金融體系持續調整和改革是必然選擇。在此次國際金融危機演化的過程中，世界經濟正呈現重心向新興國家轉移的結構性調整，發達國家的經濟衰退引致國際金融體系及其競爭格局產生重大變化，未來國際金融格局或布局還將會出現更大的變革、調整、分化或重組。

（一）歐美在國際金融市場中的地位下降

此次金融危機使得全球經濟體失去了對于美國金融體系的信任，美國已失去在全球經濟增長中的“火車頭”地位，美國因巨額赤字而加深對國際資金依賴，金融霸權的“底氣”愈發不足，美元作為儲備貨幣的地位相對降低。從金融危機的發展趨勢來看，盡管美國在2007－2008年遭受的損失較歐洲嚴重，但2009年以來有跡象表明，未來歐洲金融市場的危機有可能比美國更深重，而且歐洲實體經濟和金融市場應對危機的能力及靈活性還不如美國。從經濟基本面來看，歐盟統計局2013年2月14日的數據顯示①，歐元區經濟去年第四季度環比萎縮0．6％，連續第三個季度出現下滑，創下歐元區經濟2009年以來最大萎縮幅度。數據還顯示，歐盟去年第四季度經濟環比萎縮0．5％，與前一季度0．1％的增長相比有明顯下滑。2012年全年，歐盟經濟萎縮0．3％；歐元區經濟萎縮0．5％，與2011年1．4％和2010年的1．9％的增速相比有較大幅度下滑。總體來講，過去處于世界金融核心地位的歐美金融市場和大型的金融機構都蒙受了巨大損失，IMF在最近的《世界經濟展望》報告中估計，本次金融危機將給全球金融機構造成的損失為1．4萬億美元。

（二）亞洲金融力量的興起

21世紀以來亞洲國家和地區經常賬戶盈余穩步上升，總體負債比重呈下降趨勢，債務安全程度逐年提高，金融機構的公司治理得到改善，不良資產比率也不斷下降，金融體系穩定性得到加強。亞洲擁有全球最主要和最龐大的主權財富基金，擁有全球最多的外匯儲備，亞洲九個國家和地區外匯儲備總額占全球外匯儲備總額比例的60％②以上，在國際貨幣體系中的份量進一步增強并在拯救全球經濟中發揮著重要作用，亞洲在國際金融市場的地位逐漸上升③。盡管長期以來，亞洲的主體意識并不強，多元性和紛繁復雜的利益關系實際上使亞洲成為割裂的主體，但出于對美國霸權主義思想的反感和受歐洲一體化進程的影響，加上中國、印度、東盟等發展中國家的崛起，亞洲的主體意識在逐漸凝聚。過去十年間，亞洲不同國家在國民收入和財富水平等方面的差距逐步縮小。亞洲內部國家間趨同性開始增強了。十年前，日本是亞洲地區惟一的發達國家，而今天中國、印度、韓國和印尼都已經是20國集團的成員。目前世界排名第二、三的經濟大國都在亞洲。從經濟增長和綜合國力的角度來看，亞洲經濟對世界的影響正在增強。根據“新華－道瓊斯國際金融中心發展指數”對全球45個國際金融中心城市的發展能力所作出的綜合評價，七個亞太區的金融中心已經擠進全球金融中心15強。亞洲各國如能以此為契機，達成共識，開拓金融合作的空間，建立有效的合作機制和相對自主的金融體系，對維護亞洲和世界金融市場的穩定都將具有非凡的意義。

二、國際貨幣體系的多元化格局催化區域貨幣合作

（一）美元霸權地位的衰落有一個較長的過程

此次金融危機對美元在國際貨幣體系中的儲備貨幣地位產生了重大的負面影響，不僅美國金融機構在這次危機中遭受巨大災難，美國經濟與金融的元氣也大傷，美元貶值難以避免。在現行美式危機拯救模式下，美元的長期貶值趨勢又會使得持有美元資產的國家拋售其美元計價的資產，轉而投向健康經濟體的優質資產，更會促使美元儲備貨幣地位的衰落。但由于歷史的原因和美國龐大的經濟規模，美元霸權地位的衰落將會是一個較長的過程。因為世界范圍內的企業、個人在倫敦、香港和其他離岸中心擁有數量不菲的美元存款。更為重要的是，大多數國家政府的官方外匯儲備也主要是以美元或美元資產為主①，據統計，有大約超過一半的美國國債為其他國家（主要為東亞國家）的中央銀行持有。當美元貶值的時候，大量持有美元儲備的國家就會面臨兩難的困境，一方面，繼續持有美元國債或資產就會承受較大的匯兌損失；如果將持有的美元資產一次性拋售的話，又會引發國際金融市場的動蕩進而對自身的經濟產生較大的沖擊。基本上所有的國家最終選擇的都是繼續持有，這無形中鞏固了美元的國際貨幣地位。雖然金融危機重創了美國經濟，但由于美國擁有龐大的經濟規模、先進的生產力、成熟發達的金融市場、高端的研發技術和大量高素質人才，美國的經濟實力仍是任何國家或地區不能匹敵的，這也是美元霸權得以維持的根本。

（二）歐元的地位并沒有獲得預期的提升

自1999年1月1日開始發行并流通以來，歐元在全球貨幣體系中的地位不斷上升，其扮演的角色已遠遠超越區域性貨幣，有越來越多的國家以歐元作為越來越大份額的儲備貨幣，這對處于霸主地位的美元構成相當大的威脅。歐盟本希望借助這次美國金融危機鞏固和提高其在國際貨幣體系中的影響力，以進一步提升在世界經濟和金融體系中的地位，但從目前的基本面來看，很難如愿以償。國際貨幣基金組織數據顯示，截至2012年末，美元占全球政府和央行外匯儲備的比例從上世紀70年代的80％降至61．8％，而歐元比重則為23．9％，下降到2000年以來的最低水平。此外，金融危機致使東歐外債累累②，西歐經濟危機四伏（西歐銀行當年在東歐投下重金，在東歐擁有巨額債權，東歐金融體系一旦陷入危機，勢必會波及西歐），歐元區經濟可能繼續惡化。歐元區經濟前景不明朗加上歐元跌勢未止的情況下，歐元想超越美元成為主要國際儲備貨幣地位的理想備受動搖，超越步伐大大減速③。因此，此次金融危機后歐元不僅難以取代美元，而且前程未卜。

（三）非洲法郎區的經濟金融基礎相對薄弱

由于非洲法郎區實行釘住歐元政策，歐元區的經濟困境及歐元匯價的波動給非洲法郎區經濟帶來了較大的負面影響。盡管法郎區與非法郎區經濟近幾年來持續增長并且中長期前景被看好，但其基礎依然脆弱，各成員國通貨膨脹率有增無減。克服和擺脫不發達、消除貧困，仍是非洲各國面臨的長期任務。由于還沒有像歐洲那樣建成一個統一的商品與要素大市場，這使得西非貨幣聯盟匯率制度的基礎還不夠完善。受世界金融危機的影響，外國對本地區的資金投入亦會減少，特別是可能會減少對“公共發展的援助”，今后西非地區的經濟將遭遇“困難”，西非經貨聯盟8國的經濟增長率會出現下降，非洲地區統一貨幣路漫漫。

（四）海灣國家貨幣“海元”有可能提前出現

實現統一貨幣是海灣國家實現經濟一體化的主要內容，也是海灣各國努力爭取的重要目標。海灣六國已經就建立海灣統一貨幣聯盟、成立海灣貨幣委員會和統一貨幣聯盟的憲章草案等問題達成一致，極有可能是最優貨幣區理論在實踐中的再次檢驗并復制歐元經驗，這將挑戰頗有市場的“未來世界貨幣美、歐、亞三極格局”的預言。基于類似歐盟的經濟基礎和經濟結構，海灣國家貨幣“海元”有可能提前出現。目前，基于“石油美元”的主要因素，各成員國的貨幣同美元掛鉤，并確定了與美元的固定匯率。但由于美元持續走低，長期保持本國貨幣與美元匯率掛鉤的海灣國家對是否繼續保持原有政策已經產生分歧，多數國家認為繼續維持與美元匯率掛鉤的政策將影響國家的石油收入，脫鉤重建新的結算體系逐漸成為共識，他們曾經嘗試用盧布等貨幣，但統一貨幣的聲音更占主流。一旦海灣國家統一貨幣“海元”出現，并以豐富石油儲備作為發行準備，要求在石油貿易中采用“海元”結算，未來的“海元”國際化路徑將“水到渠成”。

（五）人民幣與日元合作推動東亞區域貨幣合作趨勢增強

從全球視角看，目前的國際貨幣體系仍由美元主導，歐元的啟動并沒能撼動美元的霸權地位，日元隨著國際地位的衰落已經失去了競爭力，英鎊基本上已經邊緣化，而人民幣在國際上的使用更是微乎其微。從區域視角看，東亞地區仍是美元主導的貨幣體系，日元比歐元稍勝一籌，但影響力也十分有限。基于對美元貶值的擔心和歐元區的示范效應，東亞地區只有通過區域貨幣合作，來改變東亞貨幣在國際貨幣競爭格局中的不利地位。而東亞核心貨幣的缺失和東亞貨幣合作的逐步推進，給人民幣與日元爭作區域主導貨幣提供了機會。日元已是三大國際貨幣之一的事實，以及日元“亞洲化”戰略的實施，注定了日元與人民幣之間會有激烈的競爭。就現狀而言，人民幣與日元均不具備充當東亞核心貨幣的絕對優勢。但實證分析的結果表明，人民幣在東亞貨幣的匯率穩定中起著更為重要的作用，因此人民幣比日元更有潛力充當東亞地區的貨幣錨，但這需要走很長的一段路。此番金融危機能否提升亞洲貨幣的國際地位近來成為備受關注的焦點，金融危機后亞洲貨幣合作和“亞元”呼聲又趨高漲，日益密切的亞洲國家和地區之間的經濟金融合作，也催生了人們對亞洲未來共同貨幣———“亞元”的期待。2009年以來，東亞貨幣合作進展順利，從《清邁協議》框架下的貨幣互換已邁入共建亞洲外匯儲備基金（亞洲貨幣基金的雛形）的階段，如果再前進一步實現聯合干預和宏觀經濟政策協調，就可能實現聯合匯率機制和統一貨幣的良好前景。談及亞洲貨幣合作和“亞元”問題就不可避免涉及人民幣與日元的關系問題。一直以來，日元受到美元、歐元的雙邊擠壓，20世紀90年代以來日本經濟受挫又嚴重削弱了日元的根基；而人民幣目前尚不具備完全自由兌換的實力和條件，單純依靠日元或是人民幣均難以獨立擔當作為“亞元”主導國之重任。因此，中日兩國實現貨幣合作，攜手東盟，共建并實施亞洲貨幣體系是明智的戰略選擇。目前，從擴大區域貨幣互換著手，建立并壯大亞洲貨幣基金規模以抵御外來沖擊，在日元已經國際化的基礎上攜手推動人民幣區域性國際化進程，爭取日元和人民幣最終成為亞洲國家的重要儲備貨幣，應該是中日兩國和亞洲國家擺脫美歐金融與貨幣壓制的唯一出路。當然，貨幣合作基礎上的競爭既是客觀的，也是必要的，亞洲貨幣主導權的掌控最終將服從“良幣驅逐劣幣”的規律。

三、結論與政策建議

從未來發展趨勢看，未來區域貨幣合作不僅能夠強化國際貨幣體系多元化格局，在此前提下的地區貨幣合作更有利于增強抵御金融危機能力，世界各國應該在這一問題上有更統一的認識，通過深化地區貨幣合作以防范金融危機沖擊。

（一）結論

1．區域貨幣合作強化國際貨幣體系多元化格局多元化的貨幣體系不僅能夠充分滿足各區域內和世界范圍內的貨幣需求，而且區域貨幣間的協調比較容易達成。既能減少區域內的金融動蕩和經濟危機對整個國際貨幣體系的沖擊，又便于具有統一貨幣的區域內的經濟活動往來。未來國際貨幣體系的改革方向是：要改變以美元為主導的貨幣體系，提升區域性貨幣的國際地位。由于貨幣反映一個國家的經濟實力，所以新興市場國家在經濟實力不斷增強的過程中，要提升本國貨幣的國際影響力，以對美元形成一定的約束。構建多元化的貨幣體系有利于形成貨幣之間的競爭和制衡約束，多足鼎立的貨幣格局可以共同支撐國際貨幣體系的穩定。多元化的國際貨幣體系是指各經濟體根據地理位置、經濟規模、國內金融資本市場的發達程度、經濟開放程度、國際貿易的商品結構和地域分布、全球金融經濟一體化的程度等結成的幾個區域貨幣聯盟或者是區域內的統一貨幣體系，其中統一貨幣體系中的區域貨幣是本區域內經濟基礎相對較強、貨幣匯率波動較小、在重大國際事件發生之時具有擔當起維護本區域經濟秩序穩定能力的國家貨幣。雖然從最終發展趨勢來看，國際貨幣體系在很長一段時間內仍將由幾種國際貨幣主導，但此次金融危機引發的去杠桿化和經濟低迷，導致了國際經濟競爭格局的變化，改變了國際貨幣體系的競爭格局，也影響了地區貨幣的發展趨勢。金融危機后，國際貨幣體系多元化競爭與國際金融競爭格局的發展將首先體現在區域貨幣相對力量的變化上，隨后是各個區域內幾個主要的貨幣相互競爭，并且將來有可能形成某種松散的體制。伴隨區域經濟貿易一體化趨勢，貨幣的區域化整合全面開花：北美三國仍在探討北美統一貨幣的路徑，拉美國家地區貨幣美元化趨勢日益明顯，歐元區的不斷擴大，海灣地區六國貨幣（“海元”）的統一進程在加快，非洲統一貨幣正在進行，亞洲貨幣合作取得重要進展。在國際金融格局不斷演變與調整的基礎上，始終滯后的國際金融秩序正被迫進行調整，國際金融市場必將持續甚至加劇動蕩。此次金融危機，使得地區貨幣金融一體化的進程大大提速。2．地區貨幣合作增強相關經濟體抵御外界沖擊的能力地區貨幣合作對于經貿發展的促進作用較為明顯，本文更想強調的是其另一重要作用，即有利于增強相關經濟體的抗沖擊能力。其機理一是通過貨幣合作有利于促進地區經貿發展，進而提高經濟金融力量來抵御外部沖擊；二是貨幣合作機制可以使參與國在應對危機沖擊時聯手行動，避免單打獨斗的“孤獨性脆弱”，增強穩定市場、穩定金融的力量。例如歐元在1999年開始實行時，在全球官方外匯總儲備中占比不到19％，現在已經擴張到23．7％，增強了其抗風險能力。此次金融危機雖然重創歐元區經濟，但并不能證明是區域貨幣一體化的錯誤，而主要是由于銀行業參差不齊（統計數據表明歐洲一些銀行的杠桿比例比美國還要高，導致歐洲在此次金融危機中損失堪比美國）、許多國家的金融業抗風險能力弱于美國、在拯救危機的一致行動中效率低下等非貨幣原因造成的。海合會啟動貨幣聯盟將增加成員國抵御金融風暴的能力，并為成員國經濟發展提供新的動力。海灣國家貨幣一體化進程將使六國在共同抗擊金融危機的道路上形成更加堅定的合力。如果美、加、墨三國統一貨幣進程加快，毫無疑問將大大增強其整體抗風險能力。亞洲貨幣合作的推進雖然較為緩慢，但近期已取得重要成果，我們有足夠的理由相信亞洲貨幣合作將會逐步向更高的層次演進。在此次金融危機中，亞洲經濟體通過區域內貨幣、金融等領域合作的深入，有利于增強自身的抗風險能力，并在參與拯救全球經濟進程中提高了自身的地位。地區貨幣合作涉及面甚寬，需要創造多種條件，也要共同克服諸多困難。但從當前來看，加強匯率合作與政府間的協調是最基本的。

（二）深化地區貨幣合作的建議

現今世界的基本秩序和游戲規則主要是美歐等發達國家主導制定的，發展中國家被動接受，主要受益者也是歐美等發達國家經濟體。在金融危機的劇烈沖擊下，整個世界經濟步入了“嚴冬”，歐美發達地區遭受的影響尤為嚴重。因此，如何從根本上擺脫對歐美經濟金融體系的過分依賴，如何擺脫歐美經濟下滑對本國的影響成為新興市場和發展中國家最關注的問題。而且，未來要維持國際經濟金融的安全和穩定，就要提升區域貨幣在貨幣體系中的地位，試圖對美元形成一定的約束和制衡。因為，貨幣背后反映的是各國的經濟實力，多元化的國際儲備體系有利于形成對發達國家經濟行為的約束，共同維持國際金融和貨幣體系的安全和穩定。1．加強匯率層面合作是當前地區貨幣合作的首要問題地區貨幣合作的關鍵應該是匯率合作，重點是維持匯率穩定。地區貨幣合作的首要目標應該是實現多邊或雙邊匯率穩定，合作的手段包括區域內各國的貨幣政策、財政政策協調和共同干預市場等。在東南亞金融危機后基于“浮動恐懼”的認識，東亞地區基本將本國匯率釘住美元或以美元為主的一籃子貨幣，并且在匯率政策上表現出更多的默契，相互間的貨幣比價趨于穩定。然而，東亞地區匯率的穩定畢竟是松散合作下的產物，缺乏有效的制度保障，因而是難以持續的，任何一國的匯率首先貶值都會打破原有的均衡。特別是在當前全球金融動蕩、匯率大幅波動的情況下，發生“傳染性貶值”從而打破地區匯率均衡的可能性很大。東亞區域內匯率的穩定應靠貨幣合作框架下的內在穩定機制來維持。盡管對各地區貨幣合作進程的評判不一，但加強區域匯率合作從而夯實地區貨幣合作的基礎已是共識。由于普遍意識到美元資產的不可靠性，各國都在主張國際貨幣多元化和外匯儲備多樣化，一些國家還開始實行彼此貨幣間的清算兌換，而一些地區合作組織正在積極倡導區域性貨幣合作來規避單極化美元儲備所帶來的風險。2．區域貨幣合作需要適度的政府干預作為市場失靈的“糾正”力量在金融危機之痛中，我們深切感到，在現代經濟活動中的政府和市場都不是萬能的，極端自由的市場經濟理論中很多假定條件在現實經濟運行中難以實現。過分推崇自由市場經濟模式，追求“經濟自由”和“分散決策”，忽略了經濟金融全球化和過度自由化的副作用，已經導致了嚴重的惡果和市場資源配置的“事實低效率”。此次金融危機后各國政府聯手拯救的事實已經使我們認識到：在當前國際貨幣體系存在嚴重缺陷、缺乏有效的匯率調整機制、沒有對國際流動性增長及其衍生風險的有效控制以及在國際收支調節中沒有明確規定義務等問題沒有根本解決之前，完全依靠市場的力量難以保證國際金融體系的穩定和金融市場的健康運行。面對這次金融危機，各國政府采取各種政策措施進行干預和拯救，并不等于脫離市場經濟的軌道，而是在彌補市場失靈的問題，創造或優化市場化資源配置的外部條件。從貨幣層面看，由于貨幣的主權性特征，地區貨幣合作難以通過市場自發形成，需要借助政府力量外部推動，并且政府主導的地區貨幣合作有利于糾正國際金融的市場失靈。如果在地區貨幣合作進程中能夠建立起有效的政府間聯合干預機制，將會有力地推動地區貨幣合作向深層次發展。因此，在加緊地區貨幣合作步伐的同時，還應繼續加強政府間合作與協商，共同采取有效措施解決目前國際金融面臨的問題。

本文作者：范祚軍黎耀川黃立群工作單位：廣西大學商學院