導(dǎo)語：我國票據(jù)市場(chǎng)制度變遷研究論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

國內(nèi)外學(xué)者從不同角度對(duì)票據(jù)市場(chǎng)進(jìn)行了諸多研究。在國外研究方面，Mitchell和Michael通過對(duì)上世紀(jì)80年代后美國票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)行的全面分析，得出貨幣市場(chǎng)基金和商業(yè)銀行的資金支持是票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展關(guān)鍵因素的結(jié)論；[1]James通過對(duì)美國票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)，認(rèn)為該市場(chǎng)存在相較于其他金融市場(chǎng)明顯的成本優(yōu)勢(shì)，并發(fā)現(xiàn)該市場(chǎng)具有明顯的機(jī)構(gòu)投資特征；[2]Rosalyn在類比分析基礎(chǔ)上，實(shí)證檢驗(yàn)了美國票據(jù)市場(chǎng)對(duì)聯(lián)邦基金利率和商業(yè)銀行流動(dòng)性水平的敏感性，并驗(yàn)證了James關(guān)于該市場(chǎng)存在成本優(yōu)勢(shì)的結(jié)論；[3]LimGuanHua和LiewMunKiong比較了亞洲與北美、歐洲不同的票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展軌跡，指出缺乏應(yīng)有的信用評(píng)級(jí)機(jī)制導(dǎo)致亞洲票據(jù)市場(chǎng)在快速發(fā)展過程中存在制度上的隱患。[4]在國內(nèi)研究方面，秦池江對(duì)我國票據(jù)市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)功能進(jìn)行了系統(tǒng)闡述，并進(jìn)一步明確了該市場(chǎng)在金融市場(chǎng)體系中的重要地位；[5]王雅茜等從風(fēng)險(xiǎn)控制層面對(duì)票據(jù)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)及風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制做出了分析；[6]嚴(yán)文兵等從制度層面對(duì)我國票據(jù)市場(chǎng)的功能和發(fā)展階段進(jìn)行了介紹，得出該市場(chǎng)存在一定程度上“鎖定”的結(jié)論；[7]孫健等在對(duì)票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展中主要問題歸納的基礎(chǔ)上，從制度創(chuàng)新角度論述了該市場(chǎng)的發(fā)展取向；[8]黃建軍從操作層面，比較了票據(jù)專營機(jī)構(gòu)和票據(jù)貼現(xiàn)窗口的功能差異。[9]

通過以上國內(nèi)外研究可以發(fā)現(xiàn)，我國對(duì)票據(jù)市場(chǎng)的研究仍有待深入，具體表現(xiàn)為：首先，現(xiàn)有研究視角較為單一，主要集中于票據(jù)市場(chǎng)特定發(fā)展階段的表象，對(duì)該市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律的整體把握不夠深入；其次，研究?jī)?nèi)容主要集中于觀念層面和操作層面，在研究的深度上拓展不足；再次，研究缺乏以系統(tǒng)性的理論為指導(dǎo)，從而導(dǎo)致研究結(jié)論的系統(tǒng)性程度有待提高。基于以上認(rèn)識(shí)，在汲取國內(nèi)外學(xué)者研究成果精髓的基礎(chǔ)上，本文擬從新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的制度變遷理論出發(fā)，結(jié)合國家職能理論，通過系統(tǒng)分析制度內(nèi)涵、制度需求、制度供給，通過對(duì)我國票據(jù)市場(chǎng)現(xiàn)有市場(chǎng)特征的刻畫來對(duì)該市場(chǎng)發(fā)展階段進(jìn)行精確定位，并以此為基礎(chǔ)對(duì)該市場(chǎng)制度變遷的取向以及具體的制度變遷策略進(jìn)行系統(tǒng)研究。

一、制度變遷理論概述

根據(jù)諾思的定義，所謂制度(Institution)是指社會(huì)的游戲規(guī)則，是為了決定不同主體間的相互關(guān)系和降低社會(huì)生活中的不確定性而設(shè)定的制約，而這種制約既可以通過有組織的、正式的機(jī)制來加以維護(hù)，也可以通過無組織的、分權(quán)化的、自發(fā)社會(huì)反饋的非正式機(jī)制來運(yùn)行，前者稱為正式制度，后者稱為非正式制度。[10]11制度本身依據(jù)調(diào)節(jié)對(duì)象的差異可以區(qū)分為制度安排和制度環(huán)境，前者是指在特定領(lǐng)域內(nèi)，特定交易各方設(shè)定的用來調(diào)節(jié)特定經(jīng)濟(jì)關(guān)系的某一項(xiàng)準(zhǔn)則，Williamson稱之為“規(guī)制結(jié)構(gòu)”(governancestructure)；后者也稱“基礎(chǔ)性制度安排”，是指特定經(jīng)濟(jì)社會(huì)中所有制度安排的總和，包括組織、法律、習(xí)俗和意識(shí)形態(tài)，是影響個(gè)體行為的背景約束或基礎(chǔ)規(guī)則。[10]15在這里需要進(jìn)一步指出的是制度本身不是既定不變的，而是作為集體選擇的結(jié)果，會(huì)隨著環(huán)境的變化而發(fā)生改變，即產(chǎn)生制度變遷。

制度變遷作為新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的核心概念，是指制度的替代、轉(zhuǎn)換和交易過程，其實(shí)質(zhì)是一種具有更高效率的制度對(duì)原有制度的替代和帕累托改進(jìn)過程。[10]38諾思認(rèn)為制度變遷是基于實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)外部性內(nèi)在化、減低風(fēng)險(xiǎn)和降低交易成本等目的，制度由原有均衡狀態(tài)向非均衡轉(zhuǎn)化，繼而實(shí)現(xiàn)新的更高層次均衡的過程。根據(jù)林毅夫的研究，制度變遷可以分為誘致性制度變遷和強(qiáng)制性制度變遷，前者是由相關(guān)群體作為行動(dòng)主體，在尋求獲利機(jī)會(huì)時(shí)自發(fā)倡導(dǎo)、組織和實(shí)行的制度變遷；后者則是由政府強(qiáng)制引入和實(shí)施的制度變遷，往往是通過國家干預(yù)來彌補(bǔ)在特定階段誘致性制度變遷動(dòng)力不足和供給有限的產(chǎn)物。

二、票據(jù)市場(chǎng)制度變遷需求分析

根據(jù)諾思的觀點(diǎn)，制度變遷的動(dòng)因源于促進(jìn)外部性內(nèi)在化、實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、減少風(fēng)險(xiǎn)和降低交易成本，因此票據(jù)市場(chǎng)制度變遷的需求可以從如下四個(gè)方面來加以揭示：

(一)票據(jù)市場(chǎng)外部性的存在

外部性是指對(duì)于決策單位而言成本或收益的外在性，其中成本的外在性也稱為負(fù)的外部性，表示在現(xiàn)有制度下決策單位無須承擔(dān)的成本；收益的外在性也稱為正的外部性，表示在現(xiàn)有制度下決策單位無法獲得的潛在利益。現(xiàn)有制度下外部性的存在可以產(chǎn)生制度變遷的需求，即實(shí)現(xiàn)負(fù)的外部性的消除和正的外部性的內(nèi)在化。

我國當(dāng)前票據(jù)市場(chǎng)運(yùn)行中出現(xiàn)的商業(yè)信用缺失和風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制欠缺，在一定程度上就反映為負(fù)的外部性。票據(jù)市場(chǎng)中的諸多違規(guī)行為，如循環(huán)開票、違規(guī)承兌、違規(guī)貼現(xiàn)，不僅導(dǎo)致個(gè)別票據(jù)經(jīng)營機(jī)構(gòu)遭受重大損失，也導(dǎo)致票據(jù)流通秩序混亂，并在一定程度上危及金融秩序和金融安全。但由于現(xiàn)有票據(jù)市場(chǎng)制度設(shè)計(jì)中相關(guān)機(jī)制的欠缺，這些負(fù)的外部性在現(xiàn)有票據(jù)市場(chǎng)中無法從制度層面上加以充分防范和消除。負(fù)的外部性制約了商業(yè)信用的開展和以此為基礎(chǔ)的票據(jù)市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)張，也加大了票據(jù)市場(chǎng)運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)，從而在客觀上會(huì)形成較高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)要求，而這在現(xiàn)有票據(jù)市場(chǎng)固定費(fèi)率制度下難以實(shí)現(xiàn)，只會(huì)刺激票據(jù)經(jīng)營機(jī)構(gòu)收取高額保證金或限制票據(jù)業(yè)務(wù)主體范圍，反過來又進(jìn)一步壓縮了票據(jù)市場(chǎng)的空間，最終導(dǎo)致我國現(xiàn)有票據(jù)市場(chǎng)規(guī)模相較于國民經(jīng)濟(jì)總量而言仍相對(duì)偏低。這就意味著仍有相當(dāng)規(guī)模的經(jīng)濟(jì)交易未能以票據(jù)交易方式完成，繼而形成了部分潛在票據(jù)市場(chǎng)收益無法實(shí)現(xiàn)，即有正的外部性無法充分得到吸收。

(二)票據(jù)市場(chǎng)尚未充分實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)

我國現(xiàn)有票據(jù)市場(chǎng)在經(jīng)過長(zhǎng)足發(fā)展之后，業(yè)已初具規(guī)模，但與規(guī)模經(jīng)濟(jì)要求仍有一定差距。

一方面，由于票據(jù)在國民經(jīng)濟(jì)總量中占比仍相對(duì)偏低，而且現(xiàn)階段主要依靠商業(yè)銀行開設(shè)票據(jù)窗口模式經(jīng)營票據(jù)業(yè)務(wù)，這種模式限制了商業(yè)銀行對(duì)票據(jù)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的投入，也導(dǎo)致該業(yè)務(wù)專業(yè)化程度不高。在市場(chǎng)布局上，雖部分地區(qū)(如長(zhǎng)三角、珠三角和京津地區(qū))票據(jù)交易集中，但從全國整體來看仍相對(duì)分散，單個(gè)票據(jù)經(jīng)營機(jī)構(gòu)因此難以形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

另一方面，各家商業(yè)銀行主要將票據(jù)業(yè)務(wù)作為副業(yè)經(jīng)營，而票據(jù)業(yè)務(wù)作為典型的金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)商業(yè)銀行貸款業(yè)務(wù)在運(yùn)作模式上存在較大的差異，因而將現(xiàn)有資源轉(zhuǎn)接到票據(jù)市場(chǎng)業(yè)務(wù)中存在技術(shù)上的困難，從而達(dá)不到范圍經(jīng)濟(jì)的要求。此外商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的擴(kuò)張也會(huì)削弱其對(duì)票據(jù)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的投入，形成資源的分流，這也不利于形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

(三)票據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)水平不容忽視

票據(jù)市場(chǎng)作為我國金融市場(chǎng)的有機(jī)組成部分，同樣也受到市場(chǎng)運(yùn)行外部環(huán)境欠佳和內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制不健全的困擾，風(fēng)險(xiǎn)水平不容忽視。一方面，票據(jù)市場(chǎng)缺乏完善的信用制度作為支撐，假票和“克隆票”等欺詐現(xiàn)象和行為時(shí)有發(fā)生，資金違規(guī)交易屢禁不止；另一方面，商業(yè)銀行缺乏有針對(duì)性的票據(jù)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，在觀念上大都將票據(jù)市場(chǎng)業(yè)務(wù)與貸款業(yè)務(wù)混同，在實(shí)踐上簡(jiǎn)單沿用商業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)防范制度，而從風(fēng)險(xiǎn)生成機(jī)制的角度分析二者存在著本質(zhì)差異，因此導(dǎo)致商業(yè)銀行票據(jù)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制乏力。追根溯源，商業(yè)銀行兼營票據(jù)業(yè)務(wù)模式不可能從根本上建立有效的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。在票據(jù)市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)和潛在風(fēng)險(xiǎn)高企的背景下，票據(jù)經(jīng)營機(jī)構(gòu)一方面增加投入動(dòng)力不足，另一方面又不愿坐視市場(chǎng)機(jī)遇的喪失，因而都在強(qiáng)調(diào)發(fā)展票據(jù)業(yè)務(wù)的同時(shí)又人為設(shè)定各種限制制約其進(jìn)一步的擴(kuò)張。各種限制增加了交易成本，并且由于逆向選擇的作用反過來又導(dǎo)致票據(jù)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平的上升，最終形成票據(jù)市場(chǎng)制度運(yùn)行的低效率循環(huán)，即在一定程度上出現(xiàn)了“鎖定”(Lock-in)。

(四)票據(jù)市場(chǎng)流動(dòng)性不足導(dǎo)致隱性交易成本過高

我國票據(jù)市場(chǎng)顯性交易成本目前只有同期銀行貸款的40％，由于規(guī)模狹小、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)單一，加之商業(yè)信用發(fā)展滯后形成了市場(chǎng)流動(dòng)性不足，導(dǎo)致市場(chǎng)隱性交易成本水平較高。

一方面，現(xiàn)有交易結(jié)構(gòu)主要集中于持票人與銀行之間承兌、貼現(xiàn)以及商業(yè)銀行與中央銀行之間的再貼現(xiàn)的垂直交易，而持票人之間的背書轉(zhuǎn)讓、商業(yè)銀行之間的轉(zhuǎn)貼現(xiàn)規(guī)模有限。這種縱向、直線型而非復(fù)合化、網(wǎng)型的交易結(jié)構(gòu)容易導(dǎo)致市場(chǎng)主體趨同的流動(dòng)性特征，根據(jù)系統(tǒng)論的觀點(diǎn)，這會(huì)引發(fā)交易系統(tǒng)自強(qiáng)化特征增強(qiáng)、系統(tǒng)熵值上升，從而降低了市場(chǎng)整體流動(dòng)性水平。根據(jù)金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論分析，較低的流動(dòng)性會(huì)導(dǎo)致實(shí)際交易難度增加和執(zhí)行成本(即隱性成本)上升。

另一方面，現(xiàn)有票據(jù)市場(chǎng)是一個(gè)相對(duì)封閉的獨(dú)立系統(tǒng)，該市場(chǎng)與其他貨幣市場(chǎng)子市場(chǎng)、資本市場(chǎng)之間在制度設(shè)計(jì)上被人為割裂開來，資金跨市場(chǎng)流動(dòng)受到苛刻限制。這既會(huì)增加資金流動(dòng)的潛在成本，也會(huì)致使資產(chǎn)專用性和沉沒成本上升，最終共同導(dǎo)致票據(jù)市場(chǎng)隱性交易成本增加。

基于以上分析，可以得出如下結(jié)論：我國票據(jù)市場(chǎng)在經(jīng)歷了長(zhǎng)足發(fā)展之后，現(xiàn)有制度已經(jīng)在一定程度上陷入“鎖定”狀態(tài)的陷阱，因此有必要通過制度變遷促進(jìn)該市場(chǎng)的發(fā)展躍上一個(gè)新的臺(tái)階。

三、票據(jù)市場(chǎng)制度變遷方式的選擇

我國票據(jù)市場(chǎng)制度變遷的必要性業(yè)已初步形成共識(shí)，并在一定程度上出現(xiàn)了誘致性制度變遷。首先，部分商業(yè)銀行開始改變票據(jù)業(yè)務(wù)經(jīng)營方式，由原先的票據(jù)窗口單一經(jīng)營模式，發(fā)展為票據(jù)營業(yè)部模式和票據(jù)中心模式的逐步引入和推廣，并相繼推出了買方付息票據(jù)貼現(xiàn)、廠商一票通、票據(jù)質(zhì)押和票據(jù)保貼等票據(jù)市場(chǎng)創(chuàng)新產(chǎn)品，這部分商業(yè)銀行事實(shí)上充當(dāng)著票據(jù)市場(chǎng)制度變遷的第一行動(dòng)集團(tuán)；其次，部分經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的地方政府和金融當(dāng)局也在積極推進(jìn)區(qū)域性票據(jù)市場(chǎng)的建設(shè)，形成了票據(jù)市場(chǎng)制度變遷的第二行動(dòng)集團(tuán)；再者，中國人民銀行也通過為金融機(jī)構(gòu)開辦網(wǎng)上票據(jù)報(bào)價(jià)、查詢服務(wù)，積極推進(jìn)全國性的電子票據(jù)市場(chǎng)建設(shè)。

正如林毅夫所指出的，由于制度本身作為一種公共品，在制度變遷過程中不可避免地存在“搭便車”行為，單靠誘致性制度變遷將出現(xiàn)制度供給不足。我國票據(jù)市場(chǎng)制度變遷進(jìn)程緩慢、創(chuàng)新乏力的現(xiàn)實(shí)也印證了這一觀點(diǎn)，因此有必要推進(jìn)以政府為主體的強(qiáng)制性制度變遷。從政府角度分析，票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展能夠從根本上解決長(zhǎng)期困擾我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的“三角債”、信貸供給制問題，并有利于解決貨幣與資本市場(chǎng)發(fā)展失衡，僅“三角債”問題一項(xiàng)的解決就可以每年減少國民經(jīng)濟(jì)上千億元的損失，[11]而強(qiáng)制執(zhí)性制度變遷的推行由于有誘致性制度變遷的配合，其成本也會(huì)相對(duì)較低。因而從強(qiáng)制性制度變遷的成本收益角度衡量，政府存在著制度供給的動(dòng)力。

綜上所述，在票據(jù)市場(chǎng)誘致性制度變遷繼續(xù)深化的同時(shí)，現(xiàn)階段以政府為主體積極穩(wěn)妥地推進(jìn)強(qiáng)制性制度變遷，實(shí)現(xiàn)制度變遷方式的轉(zhuǎn)變，不僅是必要的而且是可行的。

四、票據(jù)市場(chǎng)制度變遷對(duì)策

制度包括制度環(huán)境與制度安排，因此票據(jù)市場(chǎng)的制度變遷需要在制度環(huán)境和制度安排兩方面做出相應(yīng)的制度調(diào)整和創(chuàng)新。

(一)票據(jù)市場(chǎng)制度環(huán)境變遷

就我國當(dāng)前票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展而言，最主要的制度環(huán)境缺陷在于以信用缺失為代表的信用環(huán)境發(fā)展滯后，因此制度環(huán)境變遷的突破點(diǎn)應(yīng)在集中建立和完善信用制度，而這又離不開產(chǎn)權(quán)制度改革的深化。按現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)，作為票據(jù)行為基礎(chǔ)的信用關(guān)系是一種契約關(guān)系，其特征是授信者將其擁有的財(cái)產(chǎn)權(quán)利讓渡給受信者，作為條件，受信者則必須承諾按照交易契約的約定在規(guī)定期限內(nèi)對(duì)授信者作出相應(yīng)的補(bǔ)償。信用既意味著對(duì)市場(chǎng)主體財(cái)產(chǎn)權(quán)利的尊重，也意味著對(duì)在市場(chǎng)交易中所產(chǎn)生的財(cái)產(chǎn)義務(wù)的嚴(yán)格履行或財(cái)產(chǎn)責(zé)任的完全承擔(dān)，因此信用活動(dòng)的產(chǎn)生必須以清晰界定、排他性的產(chǎn)權(quán)為其制度前提，由此不難發(fā)現(xiàn)信用關(guān)系的實(shí)質(zhì)是一種產(chǎn)權(quán)關(guān)系。[12]由此可以認(rèn)為產(chǎn)權(quán)安排上的不合理是導(dǎo)致社會(huì)信用缺失問題的重要原因，信用缺失源于“產(chǎn)權(quán)缺失”。就產(chǎn)權(quán)缺失導(dǎo)致信用缺失，從德姆塞茨對(duì)產(chǎn)權(quán)的認(rèn)識(shí)來看，產(chǎn)權(quán)的重要作用在于能夠幫助一個(gè)人在與他人交易中形成一個(gè)可以合理把握的預(yù)期，當(dāng)產(chǎn)權(quán)界定不清晰、保護(hù)不力、安排不合理時(shí)，人們就不可能對(duì)交易形成穩(wěn)定的、可以把握的預(yù)期，從而導(dǎo)致交易雙方短期行為和機(jī)會(huì)主義傾向的泛濫，[13]進(jìn)而誘發(fā)信用缺失，因此票據(jù)市場(chǎng)制度環(huán)境變遷應(yīng)從信用制度、產(chǎn)權(quán)制度兩方面著手進(jìn)行。

完善信用制度，推進(jìn)票據(jù)市場(chǎng)制度環(huán)境的變遷。對(duì)契約的遵守可以通過道德約束、交易雙方的制約和第三方強(qiáng)制來進(jìn)行。在我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中，社會(huì)道德本身處于演化形成之中，觀念的變化往往滯后于市場(chǎng)化的進(jìn)程，加之在信息不完全的現(xiàn)實(shí)社會(huì)中，任何一個(gè)不講信用的成員都可以通過與眾多社會(huì)成員進(jìn)行一次性博弈獲得足夠大的利益，從而助長(zhǎng)了機(jī)會(huì)主義傾向，出現(xiàn)在信息不對(duì)稱情況下的零和博弈。而完善的信用制度作為第三方強(qiáng)制措施，能起到對(duì)交易雙方的有效約束，從而優(yōu)化票據(jù)市場(chǎng)的制度環(huán)境。具體可以通過信用登記制度、信用評(píng)估制度減少信息不對(duì)稱；通過信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、管理、轉(zhuǎn)嫁機(jī)制和信用獎(jiǎng)懲制度可以減少失信方的收益，并有助于形成理性預(yù)期。

完善產(chǎn)權(quán)制度，推進(jìn)票據(jù)市場(chǎng)制度環(huán)境的變遷。由于信用關(guān)系的本質(zhì)是一種產(chǎn)權(quán)關(guān)系，因而清晰界定的、排他性的產(chǎn)權(quán)不僅有利于信用制度的建立，而且可以通過由政府提供強(qiáng)制性的產(chǎn)權(quán)保護(hù)對(duì)機(jī)會(huì)主義行為進(jìn)行有效的懲處，從而抑制和消除信用缺失的根源。產(chǎn)權(quán)制度改革應(yīng)遵循有效性和經(jīng)濟(jì)性原則，由政府積極穩(wěn)妥推進(jìn)，方式上要實(shí)現(xiàn)從依靠行政干預(yù)向依靠法律制度轉(zhuǎn)變，從而減少“尋租”行為的發(fā)生。

(二)票據(jù)市場(chǎng)制度安排變遷

1.建立票據(jù)市場(chǎng)做市商制度

票據(jù)市場(chǎng)制度安排變遷的核心是市場(chǎng)交易機(jī)制的變遷。做市商制度作為一種典型的報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)交易機(jī)制，從金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論分析，它相較于傳統(tǒng)的訂單驅(qū)動(dòng)交易機(jī)制，在保持市場(chǎng)流動(dòng)性、增加價(jià)格穩(wěn)定性方面具有顯著優(yōu)勢(shì)，并且針對(duì)大宗交易其交易成本相對(duì)較低。[14]而現(xiàn)階段我國票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展中存在較為嚴(yán)重的流動(dòng)性障礙和資金依賴關(guān)系，并且交易種類主要是大宗交易，因此建立票據(jù)市場(chǎng)的做市商制度具有一定的針對(duì)性。結(jié)合國外做市商制度的實(shí)踐，可以進(jìn)一步引入競(jìng)爭(zhēng)構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)性做市商制度，以有效地降低市場(chǎng)交易成本。

在票據(jù)市場(chǎng)做市商制度建立上，可以依托現(xiàn)有票據(jù)市場(chǎng)中業(yè)務(wù)量較大的國有商業(yè)銀行。在票據(jù)市場(chǎng)中，國有商業(yè)銀行的經(jīng)營者事實(shí)上就充當(dāng)著“政治銀行家”的角色：一方面，他們作為“經(jīng)濟(jì)人”，具有利用其在票據(jù)市場(chǎng)中的支配地位拓展票據(jù)業(yè)務(wù)以獲得最大化收益的動(dòng)機(jī)；另一方面，他們作為“政治人”，出于對(duì)現(xiàn)有票據(jù)市場(chǎng)過高的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和與之伴隨的個(gè)人政治績(jī)效風(fēng)險(xiǎn)的顧忌，會(huì)主動(dòng)限制票據(jù)業(yè)務(wù)的進(jìn)一步開展。在這種情形下，票據(jù)經(jīng)營的營業(yè)部模式、貼現(xiàn)窗口模式很難實(shí)現(xiàn)其制度創(chuàng)新動(dòng)力的積聚，因此有必要引入由國有商業(yè)銀行控股或參股的票據(jù)市場(chǎng)做市商模式。這種模式既可以降低類似于工行華信支行的巨額銀行風(fēng)險(xiǎn)，并在不減少現(xiàn)有利益集團(tuán)利益、保持其票據(jù)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位的前提下實(shí)現(xiàn)其自身規(guī)模化經(jīng)營和專業(yè)化運(yùn)作，以增加收益，這符合“政治銀行家”的效用函數(shù)要求。

2.發(fā)展貨幣市場(chǎng)基金

票據(jù)市場(chǎng)參與主體和交易方式的變遷，也是票據(jù)市場(chǎng)制度安排變遷的重要內(nèi)容。貨幣市場(chǎng)基金作為一種專門投資于短期金融工具的共同基金，在國外它主要投資于國庫券、銀行定期存單、商業(yè)票據(jù)等高流動(dòng)性、低風(fēng)險(xiǎn)、收益穩(wěn)定的短期證券，也是票據(jù)市場(chǎng)投資的主要力量和小額投資者進(jìn)入票據(jù)市場(chǎng)的重要途徑。現(xiàn)階段發(fā)展我國的貨幣市場(chǎng)基金，對(duì)我國票據(jù)市場(chǎng)的制度安排的變遷具有重要意義。

一方面，我國票據(jù)市場(chǎng)目前對(duì)銀行信貸資金具有較強(qiáng)的依賴性，社會(huì)資金參與程度有限，這不利于票據(jù)市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。當(dāng)貨幣市場(chǎng)基金具備一定規(guī)模之后，則可以實(shí)現(xiàn)對(duì)票據(jù)市場(chǎng)穩(wěn)定的資金供給，從而吸收票據(jù)市場(chǎng)的外部性，有利于推動(dòng)票據(jù)市場(chǎng)的長(zhǎng)期平穩(wěn)發(fā)展。另一方面，專家理財(cái)?shù)慕?jīng)營模式也能夠使貨幣市場(chǎng)基金進(jìn)行更為廣泛的風(fēng)險(xiǎn)一收益搭配和組合投資，也有利于推動(dòng)金融創(chuàng)新和降低票據(jù)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)于進(jìn)一步吸引市場(chǎng)資金具有穩(wěn)定器的作用，從而降低了票據(jù)市場(chǎng)的摩擦成本和負(fù)的外部性，對(duì)于現(xiàn)階段票據(jù)市場(chǎng)的制度變遷也會(huì)提供強(qiáng)大的動(dòng)力。此外，由于貨幣市場(chǎng)基金具有能夠豐富貨幣市場(chǎng)投資主體、充當(dāng)央行貨幣政策調(diào)控對(duì)手、促進(jìn)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展等功能，因而其制度供給的阻力較小、較為現(xiàn)實(shí)可行。

五、結(jié)論

綜上所述，我國票據(jù)市場(chǎng)正處于制度變遷過程的關(guān)鍵時(shí)刻，現(xiàn)有制度在一定程度陷入了“鎖定”狀態(tài)，業(yè)已對(duì)票據(jù)市場(chǎng)的深入發(fā)展形成了較為嚴(yán)重的制約。在誘致性制度變遷不斷深化的過程中，推進(jìn)強(qiáng)制性制度變遷的條件已經(jīng)基本成熟。在制度變遷過程中，需要積極推進(jìn)產(chǎn)權(quán)制度改革和信用制度建立，此外還需要變革票據(jù)市場(chǎng)交易機(jī)制，并積極發(fā)展貨幣市場(chǎng)基金。