導語：流動性過剩下美國次貸危機思考一文來源于網友上傳，不代表本站觀點，若需要原創文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

[摘要]2007年美國的次貸危機展現了現代金融風險錯綜復雜的特征。反思危機，本文認為在流動性過剩背景下，為追求利潤的持續快速增長，商業銀行很容易出現過度競爭，放松信貸標準，盲目擴大貸款客戶群體，追逐高風險、高收益的投資品種和業務創新。對照我國銀行業面臨的宏觀形勢，流動性過剩也是困擾我國商業銀行持續盈利和發展的一個外在因素。因此，借鑒美國次貸危機，作者提出以下建議：密切關注客觀經濟形勢；加強內控制度建設，強化審慎合規經營理念；高度重視住房抵押貸款的風險；加速資產證券化的試點和推廣，有效分散信貸風險；切實做好風險防范，加強全面風險管理；嚴格信貸標準和要求等。

[關鍵詞]美國，流動性過剩，次貸危機，商業銀行，博弈

美國次貸危機已經從簡單的信貸危機演變為波及面更廣、涉及主體更多的“次級債風波”。令我們震驚的是，這次危機對那些國際上實力雄厚和管理先進的大型金融機構也帶來了很大的沖擊，如花旗銀行等金融機構也同樣未能幸免。無論是商業銀行理論研究者還是實際經營者，對此都深感困惑。但是，從商業銀行視角系統地剖析，尤其是在解釋為什么花旗等國際大型商業銀行也深陷次貸危機方面，目前相關的學術研究并不多見。我們力圖從流動性過剩這一視角，剖析該背景下商業銀行的過度競爭和經營模式變化，探討商業銀行風險與收益的博弈機理，試圖從中發現商業銀行風險不斷積累的原因，為我國商業銀行的經營管理提供有意義的借鑒。

一、流動性過剩下商業銀行過度競爭導致信用風險快速膨脹

流動性是商業銀行的生命線。流動性不足會引發商業銀行擠兌現象，嚴重的還會導致商業銀行破產。而銀行流動性過剩也會帶來很多問題，影響商業銀行的競爭行為和模式，容易導致過度競爭。在流動性過剩的背景下，商業銀行為縮減滯留在體內的過剩資金，往往盲目地追逐大戶，非理性地降低貸款條件和貸款利率，容易放大銀行的信用風險和市場風險，最終對銀行的經營產生不良的影響。

美國次級住房抵押貸款市場的發展及其危機正是美國銀行業過度競爭的結果。美國次級住房抵押貸款，始于20世紀80年代(劉克崮，2007)，但是真正步入快速發展階段是在2l世紀初。尤其是在新經濟泡沫破裂和“9·11”事件后，美國實行了寬松的貨幣政策，從2000～2004年，連續25次降息，聯邦基金利率從6.5%一路降到1%，并從2003年6月26日～2004年6月30日期間保持了1年多的時間。美國的長期低利率政策導致了流動性過剩，造成了美國房地產行業的持續繁榮，推動了次級住房抵押貸款市場的過度競爭。

美國次級住房抵押貸款市場的過度競爭體現在兩個方面：一是大量競爭者紛紛進入市場。為了爭奪美國住房抵押貸款市場，一些國際投行紛紛大舉收購中小銀行和住房抵押貸款公司。2003年匯豐控股收購國際住房公司，2006年德意志銀行收購IT抵押貸款公司，以及摩根士丹利、美林、薩克森資本管理公司分別對貝爾斯登、第一福蘭克林、安可信貸公司的并購，都是為了迅速進入美國房貸市場(金季，2007)。同時，受高額的利潤回報所驅動，貸款經紀人隊伍增長迅速。二是貸款標準越來越松。商業銀行可貸資金多，可貸對象少，于是大膽創新貸款品種，競相放寬房貸標準。美國次貸市場出現了許多新的房貸品種，例如，只付息貸款、3年或5年可調整利率貸款、選擇性可調整利率貸款等。更有甚者，由于房貸市場競爭激烈，無首付、只付息、可調整利率等誘惑性利率不僅用于次級貸款，甚至發展廣泛用于次優級、優級房貸。2005～2006年發放的住房抵押貸款中有50%具備上述“創新”特征(金季，2007)。結果，拿不出收入證明或抵押品不足的家庭也拿到了貸款。

過度競爭使得次級住房抵押貸款的信用風險快速膨脹。為積極爭搶優質客戶和降低風險，一些金融中介機構開始運用成熟起來的資產證券化工具，拼命降低融資成本，采取低息戰略展開惡性競爭。結果，整個市場的定價機制被扭曲，差異化高質量服務的成本根本無法通過利率調整來負擔，信用風險也就越積越大(孫立堅、彭述濤，2007)。在宏觀經濟較為有利的情況下(房價上漲，利率下調等)，過度競爭導致的“信用風險膨脹”問題就暫時被“虛假的繁榮”所掩蓋。但是，這種過度競爭下外延式的發展方式存在致命弱點，那就是無法抵擋系統性風險的沖擊。一旦利率上升或樓價下跌，借款人的套利活動就無法獲益，金融機構的資金鏈也很容易斷裂，風險隨之而來。

二、流動性過剩下商業銀行經營模式發生的新變化帶來了新風險

流動性過剩背景下商業銀行的盈利能力受到影響。一是存款的持續增長和信貸增長的乏力，導致銀行的利差收入明顯下降。二是流動性過剩和長期的低利率使傳統金融資產的收益率非常低，甚至出現貨幣市場主要投資工具利率和存款利率倒掛的現象。在追求盈利動機的驅使下，商業銀行的經營行為和模式出現了新的變化。

(一)信貸模式新變化

在流動性過剩背景下，美國商業銀行信貸模式發生了新的變化，在尋求高收益的同時也面臨較高的風險，具體體現在銀行的貸款對象、貸款品種和貸款運作模式等方面。

1.貸款對象日趨多樣化。商業銀行積極開拓零售業務，甚至把那些不完全符合信貸標準的個人客戶也納入到服務范圍里來。同時，還積極給證券公司、私募基金、對沖基金、渠道公司和結構性投資公司等發放貸款。這些公司通過股權質押或債券質押，從銀行獲取大量資金。

2.貸款品種出現了新變化。近年來，金融機構針對次級貸款申請者大多收入水平較低的特點，開發出包括可調整利率貸款在內的多種新貸款產品。

3.貸款運作模式出現了新變化。目前，金融市場上的一個結構性變化是新交易模式占比越來越大。以往，銀行發放貸款大多將貸款資產留存于本行表內賬戶。如今，特別是那些大的、活躍的國際化銀行，越來越多地轉向“原生—分銷”模式，即先發放信貸資產，再把它們賣出去，通常是賣給銀行體系外的投資者。通過轉讓信貸資產，銀行又為發放新貸款創造了空間。

(二)投資模式的新變化

美國流動性過剩和長期的低利率使傳統金融資產的收益率非常低，因此商業銀行多余的資金紛紛流向高收益的證券或“另類投資”(如次級房貸)等金融衍生品。

1.證券投資。美國的銀行可以投資的證券種類較多，包括政府債券、政府機構債券、市政債券、按揭抵押債券、資產抵押債券、股權投資等等。在流動性過剩的背景下，美國商業銀行紛紛調整證券投資結構，按揭抵押債券等投資占比逐漸增加。目前，美國花旗集團、美國銀行、摩根大通銀行、美聯銀行等銀行都將投資重點放在按揭抵押債券市場，大多銀行的按揭抵押債券投資量都占到證券投資總額的80%左右。除了按揭抵押債券投資之外，美國商業銀行還投資各類資產抵押債券，包括信用卡應收賬款、房屋貸款、汽車貸款等等。截至2006年年末，在上述幾家美國的銀行中在資產抵押債券領域投資占比最高、金額最大的是花旗銀行，其比例為10.52%，金額為270.9億美元(胡斌，2007)。這也為2007年爆發的次級房貸抵押債券事件中花旗銀行遭受重大損失埋下了伏筆。

2.“另類投資”。在流動性過剩背景下，資產長期的低收益迫使華爾街尋找比傳統投資回報更高的品種，“另類投資”應運而生。所謂另類投資，指傳統的股票、債券和現金之外的金融和實物資產，如房地產、證券化資產、對沖基金、私人股本基金、大宗商品、藝術品等，其中證券化資產就包括了以次級房貸為基礎的債券以及這些債券的衍生金融產品。在美國一些大型商業銀行，如花旗銀行設有專門的另類投資部門。以花旗銀行為例，2007年年末其另類投資部管理的資產共592億美元，其中自營105億美元，代客487億美元。

三、流動性過剩下商業銀行的收益與風險博弈

在流動性過剩背景下，商業銀行如何在資產價格重估泡沫中權衡好收益和風險，權衡好發展和風險之間的關系是至關重要的。作為經營和管理風險的企業，商業銀行始終在與監管機構和市場進行著博弈，始終在平衡風險和收益的過程中決策。

(一)商業銀行與監管機構的博弈

作為世界上風險管理最先進和完備的金融機構，美國大型商業銀行不可能不知道次貸及其衍生品投資的風險。明知次級貸款有風險，明知另類投資風險高，為什么金融機構和投資者仍長時間地樂此不疲?其中一個原因正在于“格林斯潘期權”。期權相當于一種擔保機制，金融機構和投資者的錯誤由別人承擔后果，顯性或隱性的擔保引起投資者行為的異變，容易引發道德風險。“不怕另類投資出問題，到時美聯儲不會不管”，在這種信念支配下，美國商業銀行集體“綁架”美聯儲，因此更加大膽地卷入高風險的投資活動。

(二)商業銀行個體與市場的博弈

按照行為金融學的分析，金融決策的過程是一個心理過程，包括對市場的認知過程(情緒過程和意志過程)。在這個過程中，信息不對稱下市場主體之間的相互影響對單個銀行經營決策層的作用是十分巨大的，追求時尚與盲從心理便是最突出的特點。這種“從眾心理”也稱“羊群效應”。在“羊群效應”的驅動下，商業銀行的經營決策和風險控制往往會出現認知偏差或選擇偏好。因此，單個商業銀行要與整個市場和潮流博弈，可能會承擔更大的風險，需要更大的勇氣和耐心。

(三)商業銀行收益與風險的博弈

在與監管機構的博弈中，商業銀行很容易產生“道德風險”，追求高收益、高風險的客戶和業務；在“羊群效應”的驅使下，商業銀行很容易扭曲決策標準，放松信貸條件和要求。除此之外，美國華爾街金融機構的內部治理結構也存在一定的缺陷，董事會結構和薪酬制度安排容易導致金融家更富冒險精神，更偏好金融創新。金融創新成功了，不但可以帶來很高的收益，而且可以帶來個人成功榮譽；金融創新失敗了，金融家還可以換個單位繼續工作。在流動性過剩背景下，傳統金融資產收益率逐漸走低，房地產市場和金融市場不斷繁榮，商業銀行在收益與風險的博弈過程中，往往容易放松風險管理的標準。這體現在以下幾個方面：1.信貸準則。美國次貸危機爆發的重要原因之一在于金融機構為了逐利而不惜降低借貸標準。面對房價不斷上漲，貸款人重點考慮抵押住房的市場價值，而忽視住房貸款的第一還款來源亦即借款人自身的償付能力。面對資本市場的持續繁榮，貸款人重點考慮抵押債券或股權的市場價值，而忽視了對沖基金、特殊投資實體、證券公司等借款者的杠桿風險和信用風險。一旦利率提高，一旦市場流動性抽緊，這些抵押物的價值將急劇下跌，甚至存在流動性危機，從而給銀行帶來巨大風險。

2.防火墻原則。商業銀行業務和投資銀行業務理應建立防火墻，但是，在實際執行中，防火墻原則常受到沖擊，美國的商業銀行就是如此。商業銀行為其投資銀行部門開展的資產證券化、次級債券承銷、杠桿融資等業務提供信用增級或貸款擔保等，在投資銀行部門賺取大量利潤的同時，也給商業銀行業務自身帶來了巨大的風險。因此，證券化分散出去的風險，又通過商業銀行證券投資、承銷、擔保、信貸額度、融資承諾等表內外業務，重新回到了商業銀行體系內。

3.全面風險管理原則。隨著金融市場之間的不斷融合和各種業務的相互關聯，商業銀行面臨的信用風險、市場風險、道德風險相互交叉和影響，跨市場、跨行業的風險更為突出，表內、表外業務風險相互影響甚至轉移。因此，以信用風險為主的風險管理應向涵蓋信用、市場、操作等風險的全面風險管理轉換，這要求商業銀行從風險管理文化、風險戰略定位、組織結構、治理結構、管理技術等方面做好風險管理。事實上，美國次貸危機的暴發說明，即使是發達國家的商業銀行，在風險管理方面也存在許多不足之處。卷入次貸危機的金融機構，擁有非常強的風險管理技術，也曾經成功地抵御了很多的風險，但在流動性過剩的背景下，在收益與風險的博弈中，仍然功虧一簣，教訓十分深刻，值得我們引以為鑒。

四、美國次貸危機對我國商業銀行的借鑒

盡管我國目前并沒有次級債市場，但是不可否認我國宏觀經濟環境與美國這幾年在許多方面都有相似之處，流動性過剩問題日益突出，必須引起我們的足夠重視。雖然國家在今年實施緊縮的貨幣政策、頻繁提高存款準備金率，使一部分商業銀行的流動性面臨壓力。但宏觀調控不可能長期持續，總體而言，我國商業銀行流動性過剩的趨勢并未逆轉。

目前，流動性過剩和較低利率環境推動下房地產市場的繁榮以及經濟的快速增長；我國匯率制度、利率制度的市場化改革，以及資本市場的發展，都會增加匯率、利率和資產價格的波動幅度；商業銀行改制上市所帶來的盈利壓力，大力拓展信用卡業務、消費信貸業務和小企業業務，同質化趨向下出現過度競爭；我國金融管制的逐漸放開，商業銀行紛紛朝著綜合化經營方向邁進，積極開展基金業務、投資業務、保險業務和投行業務等；一些商業銀行的內部激勵機制也會導致經營者或業務人員的道德風險。上述這些因素都會驅動商業銀行追求高風險、高收益的業務。如果內部治理結構和風險管理制度不健全，很容易造成商業銀行風險的積累和膨脹。在流動性過剩背景下，如何平衡好業務發展和風險控制，是我國商業銀行面臨的一個重要問題。

(一)加強宏觀經濟形勢研判，密切關注宏觀經濟形勢變動

導致美國次貸危機的直接原因是美國房地產市場產業周期性變化。為防止市場消費過熱，美聯儲從2004年上半年到2006年，美聯儲先后加息17次，利率從1%提高到5.25%。新一輪的升息周期，大幅提高了抵押貸款成本，使美國房地產市場由盛轉衰。盡管中美經濟結構完全不同，但國內房地產業近年來的過度繁榮及我國的宏觀貨幣政策與美國都有幾分相似，需要引起我國商業銀行的高度關注。

為防止我國經濟增長過熱、投資增長過快，我國從2003年9月開始至2008年3月，共19次上調存款準備金率，從6%上調到16.5%，達到歷史最高。同時，從2002年2月至今，共12次上調存貸款利率，一年期貸款基準利率從5.31%上調至7.47%。與此同時，我國的流動性依舊過剩，投資增長和外匯儲備增加還比較快，房地產價格居高不下，資本市場波動加大。2008年開始，國家開始實施信貸規模控制，按季控制，嚴控商業銀行信貸增長速度和投向，宏觀調控形勢趨緊。在這種情況下，我們應從次貸危機中吸取教訓，密切關注宏觀經濟形勢，尤其是關注政策變動對房地產市場的影響，重視房地產價格波動帶來的潛在信用風險。

(二)加強內控制度建設，強化審慎合規經營理念

美國次貸危機產生的一個重要原因是金融機構自身經營的不審慎。銀行為了逐利，不惜放低借貸標準；機構投資者，特別是保險基金、養老基金等本應履行謹慎義務的受托人，為了追求收益，不惜降低風險溢價，參與對沖基金等高風險投資，這些不審慎的行為導致了危機的形成，并加劇了由此造成的損失。目前，在我國流動性依舊過剩，房地產市場和股票市場仍處于高位的背景下，商業銀行極易出現追求利潤、忽視風險的非審慎的經營行為。一旦市場形勢出現扭轉，可能對銀行的持續經營產生負面影響，因此我國商業銀行要強化審慎合規經營理念，加強內部控制制度建設，提高風險管理能力。

(三)在發展住房按揭貸款的同時，高度重視住房抵押貸款背后隱藏的風險

目前，我國房地產金融市場發展很快，隱含著一定的風險。截至2007年10月，全國主要金融機構商業性房地產貸款余額達4.69萬億元，占金融機構人民幣各項貸款總余額的18.02%。其中房地產開發貸款余額達1.76萬億元，個人住房貸款余額達2.6萬億元，并且呈加速發展趨勢。

在房地產市場整體上升的時期，住房抵押貸款對商業銀行而言是優質資產，貸款收益率相對較高，違約率較低，一旦出現違約還可以通過拍賣抵押房地產獲得補償。然而一旦房地產市場價格普遍下降和抵押貸款利率上升的局面同時出現，購房者還款違約率將會大幅上升，拍賣后的房地產價值可能低于抵押貸款的本息總額甚至低于本金，這將導致商業銀行的壞賬比率顯著上升，對商業銀行的盈利性和資本充足率造成沖擊。再加上我國近些年房貸市場發展不甚規范，貸前審查流于形式，貸中向客戶提供不合理的便利，貸后疏于跟蹤管理的現象也很常見。因此，我國商業銀行要充分重視美國次貸危機的教訓，進一步健全房地產信貸風險管理的長效機制，要嚴格執行首付政策，適度提高首付的比率；采取嚴格的貸前信用審核，注重客戶信用和償還能力，避免出現虛假按揭的現象；嚴防信貸風險，高度重視房地產市場發展中的信用風險和操作風險，加強對重點環節、重點客戶和重點機構的監管。

(四)加速資產證券化的試點和推廣，有效分散信貸風險

在美國次貸危機中，資產的快速證券化催生了美國次級按揭市場的快速發展，為美國次貸危機的傳遞起到推波助瀾的作用。但從另一方面看，次級住房按揭貸款的證券化，有效剝離了商業銀行等貸款機構風險，把風險轉嫁給了證券的購買者，降低了銀行業的系統風險。在我國，住房按揭貸款證券化程度很低，其潛在不良信貸風險主要集中在銀行體系之中。同時，我國銀行業在金融體系中占比過大，一旦住房按揭貸款出現違約，聚集在銀行體系內的風險就會爆發，從而可能導致整個金融體系的震蕩。因此，我國商業銀行應在條件成熟的前提下，積極嘗試資產證券化，以分散銀行體系的風險。

(五)在加強優質大客戶服務的同時，切實做好風險防范

由于中間業務、表外業務發展相對滯后，存貸款利差仍是我國商業銀行當前主要盈利來源。在多余資金運作難以改善商業銀行的收益甚至難以彌補商業銀行的負債成本時，為了保證業務增長和一定的盈利能力，商業銀行在“羊群效應”的驅使下，就會存在競相追逐大客戶和優質客戶、非理性降低貸款條件的沖動。由于優質大型客戶可以通過發行股票、企業債、公司債和中期票據等方式籌措資金，這更加劇了銀行間的競爭。結果，不問貸款資金用途、降低貸款發放標準和要求的現象可能難以避免，從而導致客戶違規使用貸款資金的風險也越來越大。這些都無疑給商業銀行帶來了集團客戶風險和政策風險。因此，我國商業銀行要在做好優質大客戶的維護和營銷工作的同時，切實加強風險防范，密切關注政策風險和集團客戶風險。

(六)在加快金融創新的同時，加強全面風險管理

在流動性過剩背景下，商業銀行最重要的是改變傳統單一的經營模式，鼓勵、支持產品創新，調整金融產品結構，疏導流動性；積極進行業務創新，開發包括資產證券化、信貸替代等新產品，發展公司和私人理財增值服務；發展商業銀行表外業務，進一步拓展商業銀行利潤空間，創造能夠連接不同市場的產品，將存款和債券市場、貨幣市場的收益掛鉤。但是，我國商業銀行在加快金融產品創新的同時，還應加強風險控制，完善全面風險管理，切實建立防火墻，尤其要加強對跨市場、跨行業風險的防范。

(七)在優化信貸結構的同時，嚴格信貸標準和要求

在流動性過剩下，商業銀行加大了對中小企業和個人等客戶的貸款營銷力度。商業銀行試圖通過大力發展中小企業和個人的信貸業務，改變銀行信貸投向結構，提高貸款收益水平，緩解銀行流動性過剩問題。在經營戰略同質化的情況下，在某些業務領域內，已經出現了過度競爭的苗頭，放松信貸標準，不顧風險和成本的“跑馬圈地”的現象也開始出現；過于注重抵押資產，忽視還款來源的情況越來越多。但是，在房地產市場和資本市場泡沫加劇的形勢下，商業銀行與之相關的業務面臨著越來越大的系統性風險。在通貨膨脹居高不下、國家宏觀調控趨緊、信貸規模嚴控的形勢下，中小企業利潤受到更大的擠壓，中小企業貸款風險也逐步加大。因此，我國商業銀行在優化信貸結構的同時，要嚴格執行信貸標準，密切關注客戶財務現金流，高度重視抵押物品的價值變動，做好壓力測試，防止信貸風險積累和不良貸款反彈。