導(dǎo)語(yǔ)：貸款危機(jī)原因及淺析一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要美國(guó)次級(jí)按揭貸款危機(jī)（以下簡(jiǎn)稱次貸危機(jī)）是當(dāng)前國(guó)際金融市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，隨著次級(jí)按揭貸款違約率和失去抵押品贖回權(quán)的比例屢創(chuàng)新高，美國(guó)次貸危機(jī)愈演愈烈，目前顯現(xiàn)的嚴(yán)重程度已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了預(yù)期，演變成了一場(chǎng)禍及全球的金融危機(jī)。究竟什么是次級(jí)按揭抵押貸款？美國(guó)次貸危機(jī)為什么會(huì)發(fā)生，波及面為什么如此之廣？此次危機(jī)給我們帶來(lái)哪些啟示和教訓(xùn)？本文試圖回答上述問(wèn)題。

關(guān)鍵詞次貸危機(jī)；金融工具；金融機(jī)構(gòu)；金融市場(chǎng)

美國(guó)次級(jí)按揭貸款危機(jī)（以下簡(jiǎn)稱次貸危機(jī)）是當(dāng)前國(guó)際金融市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，目前已造成20多家住房抵押貸款公司破產(chǎn)，其中包括美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)-新世紀(jì)金融公司，歐美日澳等多個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家多家對(duì)沖基金宣布破產(chǎn)、停止贖回或遭受巨大損失，就連一向以穩(wěn)健著稱的養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金等機(jī)構(gòu)投資者也遭受重創(chuàng)。隨著次級(jí)按揭貸款違約率和失去抵押品贖回權(quán)的比例屢創(chuàng)新高，美國(guó)次貸危機(jī)愈演愈烈，目前顯現(xiàn)的嚴(yán)重程度已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了預(yù)期，演變成了一場(chǎng)禍及全球的金融危機(jī)。究竟什么是次級(jí)按揭抵押貸款？美國(guó)次貸危機(jī)為什么會(huì)發(fā)生，波及面為什么如此之廣？此次危機(jī)給我們帶來(lái)哪些教訓(xùn)和啟示？本文試圖回答上述問(wèn)題。

一、美國(guó)次級(jí)按揭貸款概念及次貸危機(jī)概述

次級(jí)按揭貸款是指不符合“優(yōu)等”貸款條件的住宅抵押貸款，其全額償還的期望概率相對(duì)較低。評(píng)估依據(jù)通常是借款人的信用記錄和打分、債務(wù)和收入比（debtservicetoincome,DTI）以及抵押貸款和價(jià)值比（loantovalue,LTV）。信用打分較低、DTI大于55%以及LTV超過(guò)85%的借款人都可能被視為“次級(jí)”。所謂“Alt-A”貸款處于優(yōu)等和次級(jí)貸款之間的“灰色”區(qū)域。這主要指借款人滿足所有優(yōu)等貸款的信用評(píng)分、DTI和LTV的要求，但是未能提供完整的收入證明文件。

美國(guó)次級(jí)按揭貸款起步較早，2001-2005年，受低利率的貨幣政策影響，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)高度繁榮，美國(guó)人的購(gòu)房熱情急升，次級(jí)按揭貸款的需求快速增加，同時(shí)低的利率政策和資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展提高了次級(jí)貸款的供給，次級(jí)按揭貸款市場(chǎng)得到迅猛發(fā)展。到2006年,在美國(guó)全部抵押貸款構(gòu)成中“非優(yōu)級(jí)”的比重高達(dá)46%,其中次級(jí)為21%,次優(yōu)級(jí)為25%。

從事次級(jí)抵押貸款的公司接受借款人的貸款申請(qǐng)后,為了提高資金周轉(zhuǎn)率,與投資銀行一起將次級(jí)抵押貸款打包成抵押貸款支持證券(MBS)后出售給投資銀行以轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn);投資銀行與抵押貸款公司簽署協(xié)議,要求抵押貸款公司在個(gè)人貸款者拖欠還貸的情況下,回購(gòu)抵押貸款。投資銀行再將抵押貸款進(jìn)一步打包成擔(dān)保債務(wù)憑證(CDO)出售給保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金或者對(duì)沖基金等投資者。銀行還會(huì)購(gòu)買一些信用違約互換合約,即購(gòu)買一種對(duì)抗抵押貸款違約率上升的“保險(xiǎn)”,來(lái)進(jìn)一步分散自己的風(fēng)險(xiǎn)。

從上述的利益鏈條可以看出,只要美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)保持繁榮,房?jī)r(jià)不斷上升,借款人在較低的利率水平下按期交納房貸,房產(chǎn)增值的收益就會(huì)分配到鏈條上的各個(gè)主體。但當(dāng)美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)走向蕭條且利率提高之后,情況就發(fā)生了變化。2004年6月到2006年6月,美聯(lián)儲(chǔ)17次調(diào)高利率,將聯(lián)邦基金利率從1%提高到5·25%。而據(jù)美國(guó)聯(lián)邦住房貸款抵押公司的估算,大約有近90%的次級(jí)抵押貸款采取可調(diào)整利率的形式,利率的大幅攀升加重了購(gòu)房者的還貸負(fù)擔(dān)。2006年第2季度以后,美國(guó)住房市場(chǎng)開(kāi)始大幅降溫,房?jī)r(jià)持續(xù)下跌,購(gòu)房者難以將房屋出售或者通過(guò)抵押獲得再融資,最終導(dǎo)致拖欠債務(wù)比率和喪失抵押品贖回權(quán)比率劇增。借款人違約意味著次級(jí)貸款利益鏈條從源頭上發(fā)生了斷裂,風(fēng)險(xiǎn)沿著利益鏈條開(kāi)始蔓延。首先,發(fā)放次級(jí)抵押貸款的公司不可能把手中的抵押貸款完全證券化。由于借款人的不能償付,使得次級(jí)貸款出現(xiàn)呆賬、壞賬,放貸公司成為首當(dāng)其沖的受害者。其次，違約率的上升使得抵押貸款證券的信用風(fēng)險(xiǎn)增加,信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)調(diào)低了相關(guān)的MBS與CDO的信用評(píng)級(jí)。抵押債權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值大幅縮水,一方面造成投資銀行自身購(gòu)買的CDO資產(chǎn)價(jià)值下降,另一方面,在CDO價(jià)值縮水的情況下,商業(yè)銀行要求對(duì)沖基金增加保證金或者提前償還貸款。與此同時(shí),一旦對(duì)沖基金出現(xiàn)嚴(yán)重虧損,投資人要求贖回的壓力也會(huì)劇增。在多重壓力下,對(duì)沖基金只能通過(guò)出售持有的其他優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)來(lái)增加流動(dòng)資金,這又進(jìn)一步降低了對(duì)沖基金的收益率,從而促使出資人要求贖回和貸款者要求提前償還;再加上市場(chǎng)的“羊群效應(yīng)”,加大了對(duì)自身其他資產(chǎn)的拋售壓力,引起對(duì)沖基金賬面上的資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)一步縮水。很多基金公司因此宣布破產(chǎn)解散,停止贖回或嚴(yán)重虧損。

綜上所述，美國(guó)次級(jí)貸款危機(jī)源于房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮時(shí)期的大肆信貸擴(kuò)張,當(dāng)利率升高且房?jī)r(jià)開(kāi)始下跌之后,借款人喪失還款能力,導(dǎo)致違約和喪失抵押品贖回權(quán)比率劇增,次貸危機(jī)開(kāi)始顯現(xiàn)。資產(chǎn)證券化則進(jìn)一步將危機(jī)由抵押貸款市場(chǎng)傳遞到證券市場(chǎng),使得危機(jī)迅速蔓延并傳遞。

二、美國(guó)次貸危機(jī)的原因

房?jī)r(jià)的下跌和利率的升高,導(dǎo)致次級(jí)貸款借款人大量違約,使風(fēng)險(xiǎn)由房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)依次轉(zhuǎn)移到資本市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資者,這是美國(guó)次級(jí)貸款危機(jī)產(chǎn)生并蔓延的直接原因。但是，利率上調(diào)和房?jī)r(jià)的下跌只是次代危機(jī)的導(dǎo)火索，那么危機(jī)的深層次原因又是什么呢？下面我將從金融工具、金融中介、金融市場(chǎng)三個(gè)方面加以闡述。

從金融工具的角度來(lái)看，次貸危機(jī)按照資產(chǎn)證券化的過(guò)程涉及的金融工具主要有次級(jí)按揭貸款、抵押貸款支持證券（MBS）、擔(dān)保債務(wù)憑證（CDO）,其中次級(jí)按揭貸款是是原生工具，MBS和CDO是在次級(jí)按揭貸款基礎(chǔ)上經(jīng)過(guò)結(jié)構(gòu)化處理設(shè)計(jì)出來(lái)的金融衍生工具。這些金融工具的共有的固有缺陷是只有在低利率和房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮能夠得到長(zhǎng)期保持的情況下，它們的未來(lái)現(xiàn)金流才能得到可靠保證。另外，結(jié)構(gòu)化的金融衍生工具具有信息過(guò)濾作用，隨著資產(chǎn)證券化的不斷深化，最終的投資者及其投資的證券與基礎(chǔ)資產(chǎn)的隔離越來(lái)越遠(yuǎn)，最終的投資者所投資的證券與基礎(chǔ)資產(chǎn)的對(duì)應(yīng)關(guān)系日益模糊，這就使得最終的證券投資者對(duì)于所投資的證券進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的難度加大。風(fēng)險(xiǎn)的不斷累積，為危機(jī)的爆發(fā)埋下了隱患。

從金融機(jī)構(gòu)的角度來(lái)看，此次危機(jī)的主要原因是次級(jí)抵押貸款利益鏈條上各主體收益激勵(lì)結(jié)構(gòu)的扭曲導(dǎo)致信用標(biāo)準(zhǔn)松動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控不到位。美國(guó)次級(jí)按揭貸款采取“貸款-融資”的運(yùn)行模式，關(guān)聯(lián)方超出了單純的借款者和貸款者雙方，還包括投資銀行、評(píng)級(jí)公司等金融中介機(jī)構(gòu)。除了最終投資者直接與次貸本息償付進(jìn)程相關(guān),其他方(如貸款人、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和部分投資銀行)的運(yùn)作模式都只是建立在收取服務(wù)費(fèi)用的基礎(chǔ)上的,因此除評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)外,他們?cè)贑DO中的承擔(dān)后續(xù)義務(wù)比較松散,跟蹤研究風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)力不足，相互期待其他機(jī)構(gòu)跟蹤風(fēng)險(xiǎn),自己坐享“搭便車”的好處,最終造成各方對(duì)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的放棄。而信用評(píng)級(jí)公司受雇于發(fā)行者，十分可能會(huì)做出違反公眾利益的事情，他們很樂(lè)于給大客戶的債券評(píng)出投資級(jí)的評(píng)級(jí)，評(píng)完后，卻沒(méi)有足夠的動(dòng)力去實(shí)時(shí)跟蹤和調(diào)整。即使信用評(píng)級(jí)公司的獨(dú)立性可以保證，由于金融創(chuàng)新的飛速發(fā)展，這些信用評(píng)級(jí)公司的專業(yè)勝任能力也可能存在不足。這兩點(diǎn)可以解釋為什么信用評(píng)級(jí)公司在次貸危機(jī)中反映遲緩。至于最終投資者，由于養(yǎng)老基金，保險(xiǎn)基金等穩(wěn)健型投資者購(gòu)買的是信用評(píng)級(jí)較高的高級(jí)證券，它們認(rèn)為即使出現(xiàn)問(wèn)題，首先遭受損失的也是對(duì)沖基金，而對(duì)沖基金的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖功能似乎可以完全消化可能的損失。至于對(duì)沖基金，由于本身就是從事高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資活動(dòng)，它們關(guān)注的只是風(fēng)險(xiǎn)和收益是否匹配，而這種判斷本身就帶有很大的主觀性。

從金融市場(chǎng)的角度來(lái)看，市場(chǎng)的缺失或不透明造成恐慌，對(duì)危機(jī)起了放大作用。結(jié)構(gòu)性CDO缺乏活躍連續(xù)的二級(jí)市場(chǎng),其各個(gè)系列的投資者往往都投資持有至投資期滿,很少交易或換手,因此CDO價(jià)值難以從市場(chǎng)上直接得到,價(jià)值往往由評(píng)級(jí)構(gòu)依據(jù)特定的模型計(jì)算確定。在最近的次貸發(fā)生拖欠或違約中,甚至在相應(yīng)的MBS信用降級(jí)后,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)還需要數(shù)周才能調(diào)整CDO評(píng)級(jí)和確定各系列的價(jià)值。在市場(chǎng)敏感時(shí)期,投資者在評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)CDO降級(jí)之前就可能開(kāi)始懷疑這些資產(chǎn)價(jià)值,但由于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)滯后,這些懷疑常帶有沖動(dòng)性質(zhì)。市場(chǎng)不透明造成的恐慌,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)起了放大作用。

三、美國(guó)次貸危機(jī)的啟示

按照上面對(duì)次貸原因的分析，此次次貸危機(jī)給我們的啟示也可以從金融工具、金融機(jī)和金融市場(chǎng)三個(gè)角度進(jìn)行總結(jié)。

從金融工具的角度來(lái)看，從此次危機(jī)中我們可以看出，資產(chǎn)證券化是一把雙刃劍。我們應(yīng)該充分利用其有利方面，發(fā)揮其在價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)分散、提高金融資源配置效率等方面的積極作用。同時(shí)，在資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范。首先，要嚴(yán)格控制可以證券化的資產(chǎn)的范圍，從源頭上控制風(fēng)險(xiǎn)，只有那些可以提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流的資產(chǎn)才能允許證券化。其次，在資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，特別是通過(guò)結(jié)構(gòu)化的方式進(jìn)行資產(chǎn)信用增級(jí)的過(guò)程中，監(jiān)管部門要加強(qiáng)信息披露的要求。

從金融機(jī)構(gòu)的角度來(lái)看，在資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，一定要理順各利益主體之間的收益激勵(lì)結(jié)構(gòu)，采取有效措施建立起利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的利益鏈條。同時(shí)，還要加強(qiáng)對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，采取有效措施保證信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性，促進(jìn)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不斷提高專業(yè)勝任能力，提高信用評(píng)級(jí)的及時(shí)性和可靠性。

從金融市場(chǎng)的角度來(lái)看，在資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，要加強(qiáng)金融衍生產(chǎn)品的市場(chǎng)建設(shè)，提高市場(chǎng)透明度。金融產(chǎn)品要具有市場(chǎng)透明性,其價(jià)值最后標(biāo)準(zhǔn)來(lái)源于市場(chǎng)交易。本次次貸危機(jī)在很大程度上表現(xiàn)了市場(chǎng)流動(dòng)性在保證金融產(chǎn)品的連續(xù)安全運(yùn)行和避免市場(chǎng)恐慌中的重要性。我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場(chǎng)交易處于極低的水平,數(shù)據(jù)表明,2006全年金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易只有6次,占發(fā)行量的2%,專項(xiàng)資產(chǎn)管理平均每月交易不過(guò)20筆,全年交易量大概只有發(fā)行量的1/3,如此小的交易規(guī)模,難以形成有效的市場(chǎng)價(jià)值信息,這個(gè)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)管理中的盲點(diǎn),可能進(jìn)一步發(fā)展成整個(gè)金融市場(chǎng)運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn),因此應(yīng)該引起重視。

次貸危機(jī)給我們的啟示是深刻的，發(fā)現(xiàn)其中可資借鑒的內(nèi)容，對(duì)促進(jìn)我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展，保證我國(guó)的金融及經(jīng)濟(jì)安全具有重大意義。

參考文獻(xiàn)

[1]《美國(guó)次級(jí)貸款危機(jī):根源、走勢(shì)、影響》杜厚文初春莉《中國(guó)人民大學(xué)學(xué)報(bào)》2008年第1期

[2]《美國(guó)次級(jí)住房抵押貸款危機(jī)原因及其影響研究》李進(jìn)張凱《世界經(jīng)濟(jì)》

[3]次按危機(jī)及我國(guó)金融市場(chǎng)的借鑒》張明海《上海市經(jīng)濟(jì)管理干部學(xué)院學(xué)報(bào)》第6卷第1期2008年1月

[4]《美國(guó)次級(jí)按揭危機(jī)成因分析》羅平梅勵(lì)《金融會(huì)計(jì)》2007年11月

[5]《美國(guó)襲擊按揭貸款危機(jī)的啟示》JohnKiffPaulMills《熱點(diǎn)追蹤》2007年7月