導(dǎo)語：外匯儲備管理方式創(chuàng)新論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

截至2006年12月，我國外匯儲備已經(jīng)達(dá)到10663億美元。如何有效管理外匯儲備資產(chǎn)成為一個迫切需要解決的問題。外匯儲備資產(chǎn)證券化不失為一條較優(yōu)的途徑，可以進(jìn)行嘗試。資產(chǎn)證券化ABS是指將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過結(jié)構(gòu)性重組，轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾习l(fā)行和交易的證券，并據(jù)以融資的過程。將資產(chǎn)證券化的融資方式運用到外匯儲備的管理上，不僅可以充分發(fā)揮這種金融工具的優(yōu)勢，還可以大大提高外匯儲備的投資收益。

外匯儲備資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢所在

一是從控制權(quán)上看，外匯儲備資產(chǎn)證券化原始權(quán)益人，即貨幣當(dāng)局出售的只是資產(chǎn)未來一定時期內(nèi)的現(xiàn)金收入流，投資者只對SPV（特殊目的機(jī)構(gòu)）的經(jīng)營活動存在限制，因此不會改變外匯儲備資產(chǎn)的所有權(quán)，對貨幣當(dāng)局不構(gòu)成投資關(guān)系，對外匯儲備沒有直接的約束權(quán)利。而且資產(chǎn)證券化相對于傳統(tǒng)的融資方式，是一種不計入原始權(quán)益人資產(chǎn)負(fù)債表的表外融資方式。因此，外匯儲備資產(chǎn)證券化后，貨幣當(dāng)局可以在資產(chǎn)負(fù)債表不發(fā)生變化的情況下，改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，利用結(jié)構(gòu)融資技巧提高資產(chǎn)的質(zhì)量，使外匯儲備的效益得到提升。

二是從資金來源上看，外匯儲備資產(chǎn)證券化通過向社會公眾發(fā)行債券、信托憑證或基金募集人民幣資金，用以購買外匯儲備。貨幣當(dāng)局收到人民幣后可以用以購買新增的外匯儲備，這樣可以不增加基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行，也不增加央行短期票據(jù)的發(fā)行，因此不會影響貨幣政策的獨立性，也不會造成通貨膨脹。

三是從融資風(fēng)險上看，SPV在接受基礎(chǔ)資產(chǎn)（特定規(guī)模的外匯儲備）后，與基礎(chǔ)資產(chǎn)實行“風(fēng)險隔離，即割斷了貨幣當(dāng)局自身的風(fēng)險和項目資產(chǎn)未來現(xiàn)金收入的風(fēng)險。資產(chǎn)支持證券的收益僅僅與項目未來現(xiàn)金收入有關(guān)，投資者的風(fēng)險僅僅限于基礎(chǔ)資產(chǎn)，而與貨幣當(dāng)局整體風(fēng)險無關(guān)，從而達(dá)到分散風(fēng)險的目的。

四是從融資成本上看，實施資產(chǎn)證券化融資后，由于有資本擔(dān)保公司的介入，通過商業(yè)化擔(dān)保來確保資產(chǎn)的信用等級，SPV便可以適當(dāng)降低資產(chǎn)支持證券的利息率，從而可以為貨幣當(dāng)局降低融資成本。

外匯儲備資產(chǎn)證券化的具體設(shè)計

外匯儲備資產(chǎn)證券化可以有以下幾個步驟：

一是確定融資目標(biāo)并組建基礎(chǔ)資產(chǎn)池。貨幣當(dāng)局根據(jù)自身需求確定一定數(shù)量的外匯儲備作為基礎(chǔ)資產(chǎn)。該基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)是保持必要流動性之外的外匯儲備資產(chǎn)。

二是設(shè)立特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）。SPV是資產(chǎn)證券化運作的關(guān)鍵性主體，其主要職能涵蓋了整個運作流程，包括：從貨幣當(dāng)局處購買基礎(chǔ)資產(chǎn)；發(fā)行資產(chǎn)支持證券；選擇服務(wù)商、受托人、承銷商等中介機(jī)構(gòu)。SPV的設(shè)立可以是公司、信托和有限合伙等幾種形式。選擇信用良好的國內(nèi)大型金融機(jī)構(gòu)，作為SPV的發(fā)起人，在發(fā)起人中也可以引入一些國際金融機(jī)構(gòu)，使其在未來的資產(chǎn)運作中發(fā)揮海外投資的優(yōu)勢。

三是將部分外匯儲備單獨分離出來，出售給SPV。這種出售必須是“真實出售”，即資產(chǎn)在出售以后，貨幣當(dāng)局不能隨意動用這塊資產(chǎn)。這樣才能實現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)與貨幣當(dāng)局的“風(fēng)險隔離”，保障投資者的利益。

四是由SPV聘請信用評級并發(fā)行資產(chǎn)支持證券。資產(chǎn)支持證券的評級進(jìn)一步增加了證券包含的信息量，提高了證券的吸引力。這個工作完成之后，將由證券承銷商負(fù)責(zé)向投資者發(fā)售證券。外匯儲備資產(chǎn)支持證券可以以債券、信托憑證或基金的形式發(fā)行?？梢愿鶕?jù)不同的投資群體，不同的風(fēng)險偏好，設(shè)計不同的投資品種，來滿足市場的需要。

五是由SPV向貨幣當(dāng)局支付資產(chǎn)購買價格。SPV從證券承銷商那里獲得證券發(fā)行收入后，先向聘請的各專業(yè)機(jī)構(gòu)支付相關(guān)費用，再按資產(chǎn)買賣合同規(guī)定的購買價格，用發(fā)行收入支付給貨幣當(dāng)局。貨幣當(dāng)局則獲得相應(yīng)數(shù)量的人民幣，達(dá)到回籠人民幣資金、減少流動性的目的。

六是由SPV選擇服務(wù)商對基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行管理。管理的內(nèi)容主要是進(jìn)行海外投資，包括收取、記錄投資中產(chǎn)生的現(xiàn)金流，并把全部收入存入事先規(guī)定的受托銀行，受托銀行按約定建立專門賬戶，按時向投資者支付本金和利息。此外，SPV還可以選擇服務(wù)商以發(fā)行存托憑證（CDR）的方式投資海外股票市場。

七是還本付息。在規(guī)定的證券償還日，SPV將委托受托銀行按時足額地向投資者支付本息。資產(chǎn)支持證券被全部償還完畢后，如果基礎(chǔ)資產(chǎn)投資產(chǎn)生的收入還有剩余，則這部分剩余收入將被返還發(fā)起人。這部分剩余收入的分割可以在設(shè)計不同投資品種時予以不同的界定。

外匯儲備資產(chǎn)證券化應(yīng)注意的問題

一是在確定外匯儲備資產(chǎn)證券化的規(guī)模時，首先應(yīng)考慮到投資者的興趣，適應(yīng)于市場的需求。截至去年11月底，境內(nèi)銀行售出的QDII產(chǎn)品額僅為可投資額度的3％左右。事實上，人民幣升值已抑制QDII產(chǎn)品投資者的回報，也抑制了投資者對QDII的投資熱情。到目前為止，銀行只能投資海外債券、貨幣市場產(chǎn)品等固定收益衍生品，基金管理公司可投資海外股市。因此SPV在選擇服務(wù)商和設(shè)計外匯儲備資產(chǎn)支持證券時要充分考慮這些因素。

二是我國外匯儲備資產(chǎn)可以劃分為功能性外匯儲備和投資性外匯儲備兩類。功能性外匯儲備用以保持匯率穩(wěn)定及金融安全，而投資性外匯儲備采用資產(chǎn)證券化方式比較適宜。同時，投資性外匯儲備還應(yīng)再按來源渠道不同細(xì)分，用以判斷外匯儲備資產(chǎn)可能由貨幣當(dāng)局持有的時間，以便根據(jù)持有時間不同設(shè)計不同的投資品種。

三是發(fā)行證券籌集的人民幣資金需要在證券到期時償還投資者或需要應(yīng)付投資者的贖回。而貨幣當(dāng)局在獲得人民幣資金后將用以購匯。因此，在設(shè)計投資品種的期限時要充分考慮償還與購匯的節(jié)奏，以及資金在兩者之間的分配，以便形成有效的循環(huán)。

四是如果SPV選擇以存托憑證（CDR）的形式投資海外股市，這種方式雖可以為國內(nèi)投資者提供用人民幣間接投資國外股市的平臺，但是以中國目前資本市場的開放程度來說，國內(nèi)國外的資本市場是隔開的，人民幣在資本項下是管制的，無法實現(xiàn)國內(nèi)國外股票的互通和流動。因此，SPV選擇的服務(wù)商需以做市商的方式進(jìn)行運作，即從海外股市買入股票，折算成人民幣，在A股市場上掛牌。這種操作需要配合出臺相關(guān)政策才能實施。

最后，也很重要的一點是，外匯儲備資產(chǎn)是金融資產(chǎn)，不是實物資產(chǎn)，如高速公路，不能自動帶來高的投資收益，而且還有較大的匯率風(fēng)險，資產(chǎn)購買價格如何確定、投資渠道如何拓寬，比之通常意義上的資產(chǎn)證券化可能更困難、更復(fù)雜一些。

（作者單位：鐵道部發(fā)展計劃司）