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摘要：股票市場具有優化配置社會資源,提高資金融通效率,準確揭示價格信息,反應宏觀經濟態勢等功能,是宏觀經濟的晴雨表。隨著中國經濟的高速發展，股票市場也正在蓬勃發展，有越來越多的人加入到股民的隊伍中。為了使股民對中國股票市場有更深入的了解，采用ARMA模型對中國股票市場的有效性進行實證分析。

關鍵詞：有效性；ARMA模型；實證分析

1引言

隨著生活水平的不斷提高，人們已經逐漸有了新的理財觀念，不再單一的把資金存在銀行，而是積極主動地投資于股票、房地產、基金等理財產品中，享受國家高速經濟增長帶來的利益。由于股票市場的高風險，使許多保守的投資者望而止步，不敢越雷池半步。那么股票市場是不是完全不可以預測的呢？許多學者對股票市場的可預測性進行了分析。

按照法碼1965年在《股票市場的價格行為》一文中的定義,如果證券價格充分反映了可得的信息,證券價格總是代表其內在價值的最佳估計,則該證券市場是有效的。法碼將有效市場分為3種類型:價格已反映所有包括過去的價格,交易量和短期利率等歷史信息的，為弱式有效;所有關于公司發展前景的包括過去價格、公司財務報告、管理質量、資產負債表構成、專利數量和會計規范等公開信息都在股票價格中得到反映的，為半強式有效市場;以及價格不僅反映了關于公司的所有公開信息,而且反映了只有少數內幕人士知道的內幕信息,但對投資者做出決策都沒有任何價值的，為強式有效。弱式有效市場檢驗主要通過檢驗證券價格和收益變動的可預測性進行判斷。若其可預測,過去的股票價格與未來的價格走勢有關聯,則市場未達到弱式有效,反之,則達到了弱式有效。下面就來分析中國的股票市場是否可由其歷史資料進行預測，由此來分析股票市場的弱式有效性。

2變量選擇與計量方法的選擇

中國股票市場場內交易的市場主要有上海證券交易所與深圳證券交易所，因要考察所有股票的可預測性，所以選用了上證指數與深證成指作為考察對象，來檢驗它們是否可以通過歷史信息進行預測，進而考察整個股票市場的弱式有效性。我們采用了從1992年1月到2007年10月的每月末收盤指數作為研究對象。

在計量方法的選擇上，采用了自回歸移動（滑動）平均模型，即ARMA模型。根據本文的需要，如果上證指數與深證成指可以構建成ARMA模型，那么中國的股票市場就可以通過歷史信息來反應，即中國的股票市場不是弱式有效的市場。

3計量模型與實證結果

3.1對上證指數與深證成指進行單位根檢驗

由于所要構建的自回歸移動平均模型是平穩時間序列模型，所以在建模前先來檢驗參數的平穩性。使用擴展的單位根檢驗方法對上證指數與深證成指進行檢驗。

（1）上證指數（SZZS）的ADF檢驗結果為，在5%的顯著水平下，上證指數存在單位根，由上證指數構成的時間序列不平穩，不能直接進行建模。

（2）深證成指（SZCZ）的ADF檢驗結果為，在5%的顯著水平下，深證成指存在單位根，由深證成指構成的時間序列不平穩，不能直接進行建模。

檢驗結果表明：上證指數與深證成指所構成的時間序列都不是平穩的時間序列，不能直接運用這兩組數據作為參數構建模型。為了消除序列的非平穩性，我們運用指數的變化率作為研究、建模的對象。

3.2對上證指數與深證成指的變化率序列進行ADF檢驗

（1）上證指數變化率序列的ADF檢驗結果為，在1%的顯著水平下，上證指數變化率序列不存在單位根，由上證指數的變化率構成的時間序列是平穩的時間序列，可以進行建模。

（2）深證成指變化率序列的ADF檢驗結果為，在1%的顯著水平下，深證成指變化率序列不存在單位根，由深證成指的變化率構成的時間序列是平穩的時間序列。

檢驗結果表明：上證指數與深證成指的變化率序列是平穩的時間序列，可以直接進行建模，下面就對這兩個序列構建ARMA模型。

3.3上證指數變化率與深證成指變化率的ARMA模型

（1）上證指數變化率的ARMA模型為：sr2=0.363srt-27+εt-0.761εt-23

（2）深證成指變化率的ARMA模型為：srt=0.628srt-1+0.106srt-3+0.4srt-9-0.365srt-11+εt-0.481εt-1-0.294εt-9-0.213εt-10+0.629εt-113.4實證結果與結論

通過上面兩個模型的分析，可知上證指數與深證成指都可以由其歷史數據進行預測，這就說明了在我國的股票市場上，過去的股票價格與未來的價格走勢是有關聯的,可以通過過去的股票價格來預測未來的股票價格的走勢，中國的股票市場存在比較明顯的套利機會，我們只要掌握了中國股票市場中存在的規律，進行動量交易策略，就可以獲得穩定的收益，我國的股票市場不是完全的弱式有效的市場。

但是，上證指數與深證成指都可以由其歷史數據進行預測的程度并不相同。從上面的模型結果可以看出，上證指數變化率模型的結果明顯好于深證成指變化率模型的結果，各項統計指標也是上證指數變化率模型的結果比較顯著，即深圳股票交易市場的有效性強于上海股票交易市場。

隨著中國股票市場的不斷發展，這種套利機會就會被越來越多的投資者所發掘，最終，博弈的結果會使中國的上海和深圳兩個股票交易市場越來越趨于弱式有效的市場。這時，市場將反映包括過去的價格,交易量和短期利率等歷史信息在內的所有信息，中國的股票市場也就不存在明顯的套利機會，也就更有利于中國股票市場的健康發展。

參考文獻

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