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本文作者：李平單位：內蒙古財經大學會計學院

一、北方重汽公司的概況

內蒙古北方重型汽車股份有限公司，系經中華人民共和國對外貿易經濟合作部[1999]外經貿資二函字第708號文批準，由北方重型汽車有限責任公司整體變更設立的公司，以北方重型汽車有限責任公司1999年3月31日凈資產1∶1折股，設立時股本為11500萬股。經中國證監會證監發行字[2000]67號文批準，公司于2000年6月9日向社會發行人民幣普通股（A股）5500萬股，發行后公司股本增至17000萬元，2000年6月30日在上海證券交易所掛牌交易，股票代碼600262，2006年6月28日公司完成股權分置改革，股權分置改革后公司總股本仍為17000萬元。其中中方（內蒙古北方重工業集團等四家公司）占股份42.5%，外方（英國TEREX設備有限公司）占25.1%，社會流通股32.4%。公司設有十三個職能部門、一個中心、三個控股中心、三個分公司、一個全資子公司（虛擬）。一個中心———中國非公路礦用汽車技術研發中心；三個控股公司———阿特拉斯工程機械有限公司、北方特雷克斯尤尼特瑞格有限公司、包頭北方股份銷售有限責任公司；三個分公司———東北鞍山分公司、安徽馬鞍山分公司、蒙古烏蘭巴托分公司；一個全資子公司———液壓缸生產公司（虛擬）。

二、北方重汽公司的資本結構分析

關于北方重汽的資本結構分析，北方重汽的資本結構是否合理，會直接影響到該公司的行為以及公司的價值，也影響到投資者的利益。從公司本身來看，資本結構的重要性表現在以下兩個方面。

（一）資本結構影響到公司的財務杠桿效益公司通過對資本結構中的負債比例的選擇可以影響權益資本利潤率，即可獲得財務杠桿效益。資本結構的財務杠桿效益可以用以下公式描述：權益資本凈利潤率=[總資產息稅前利潤率+（總資產息稅前利潤率-負債利率）×負債÷權益資本]×（1-所得稅率）上述公式中不難看出，當總資產息稅前利潤率大于負債利率時，企業適當地多借入資金可以提高權益資本凈利潤率，這就是財務杠桿產生的正效益；反之，則會降低權益資本凈利潤率，侵蝕股東權益，甚至還有可能出現財務危機，產生財務杠桿的負作用。

（二）資本結構影響公司的治理結構效率公司治理是指為處理股東與管理者關系而設計的關于公司所有者和管理者之間權利配置與制衡的一種制度安排，這種制度安排的目的是盡可能地降低成本的前提下，使公司管理者積極服務于所有者權益最大化。資本結構是公司治理結構最重要的一個方面，公司治理結構的有效性在很大程度上取決于資本結構。與此同時，公司治理結構效率的高低很大程度上取決于資本結構的選擇。股權的集散程度、股東的構成對公司治理效率也有影響。北方重汽公司的股東由國有股東、外資股東和其他股東構成，國有股東的持股比例達到35.44%，外資股東的持股比例達到25.16%，其他股東的持股比例達到39.40%（見圖一）。由于其他股東包括證券公司、銀行和個人，持股比例較小。所以，國有股東持股比例最大，占據主要支配地位。2005年每股收益為0.08元，2006年每股收益為0.11元，2007年每股收益為0.15元，2008年每股收益為0.22元，2009年每股收益為0.29元。由此可見，北方重汽公司的每股收益每年都在增加，也反映出該公司每年創造的利潤在不斷的增加，盈利能力也在不斷的提高。

三、北方重汽公司資本結構存在的問題

（一）北方重汽公司資產負債率過高眾所周知，衡量資本結構的主要指標就是資產負債率（總負債/總資產）。通過北方重汽公司2005年至2009年的企業年度財務報表中可以看出，該公司2005年的資產負債率為58.67%，2006年的資產負債率為64.55%，2007年的資產負債率為69.80%，2008年的資產負債率為53.36%，2009年的資產負債率為53.98%，這五年的平均資產負債率為60.07%（見表二）。有關理論認為，合理的資產負債率應該在30%—50%之間，如此看來北方重汽的資產負債率遠遠超過了這一合理范圍。這也反映出北方重汽公司的資金來源中，來源于債務的資金較多，來源于所有者的資金較少。公司的資產負債率高，財務風險相對較高，可能在現金流不足時，導致資金鏈斷裂，如果不能及時償債，有可能會產生企業破產的情況。資產負債率高，會導致進一步融資成本加劇。無論是銀行還是投資者，都對資產負債率有一定的要求。但是，一定的資產負債率可以讓企業在利率低于投資收益率的情況下，運用債務杠桿，提高企業股東收益。如果資產負債率高，主要是由于應付款項等增多引起的，而且這種增長，并未導致企業信譽與市場地位的喪失，可以增加企業現金運用效力。

（二）北方重汽公司融資過程中存在的問題

1.北方重汽公司中未流通股在公司的總股本中所占比重相當大。從2005年至2009年北方重汽的年度財務報告中可以看出（見表四），總股本為170000000股，其中未流通股為104000000股，占61.18%，流通股為66000000股，占38.82%。國有股權在公司總股本中占有絕對優勢。

2.流通股持股主體較為分散。從北方重汽公司股權結構的數據來看，雖然流通股在總股本中所占的比重較未流通股小，但是它卻有眾多的持股主體，機構投資者所占比重較小。

3.北方重汽公司直接融資比例偏低，資金來源以銀行貸款為主，對股權融資偏好過度，融資結構較為單一。對籌資方式的不同選擇將影響企業的籌資成本和籌資效率，多元化籌資途徑可以減少企業對某種籌資方式的依賴性，增強企業的籌資彈性。企業籌資方式的選擇與資源配置機制密不可分，在高度發達的市場經濟國家，資本市場孕育著靈活多樣的資源分配方式，企業作為市場的平等參與者，可自由地選擇籌資方式，根據企業內部需要籌集不同性質的資本，以達到優化企業資本結構的目的。