導語：麥杰科技創(chuàng)業(yè)板IPO失敗啟迪一文來源于網友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

在目前貨幣政策緊縮的情況下，創(chuàng)業(yè)板上市成為許多創(chuàng)新企業(yè)競爭的焦點。為能夠在嚴酷的上市競爭中脫穎而出，創(chuàng)新企業(yè)需要培育自己各方面素質，而各地方政府為促進本地經濟發(fā)展，也會為本地擬上市企業(yè)制定相應的培育政策。然而，創(chuàng)業(yè)板上市不僅需要符合相關規(guī)定的要求，也需要通過創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委的審核，因此本文結合麥杰科技2009年創(chuàng)業(yè)板ipo失敗案例，對擬上市企業(yè)培育過程中需要注意的問題進行分析，并提出相關建議。

一、麥杰科技IPO主要培育工作及動機分析

上海麥杰科技股份有限公司（以下簡稱“麥杰科技”）設立于2000年10月8日，設立時注冊資本為人民幣50萬元，2008年進行股份制改造。公司主營業(yè)務為實時數據庫及應用軟件開發(fā)、發(fā)電企業(yè)SIS系統(tǒng)集成及相關技術支持服務。公司在上市前三年（2006年年底）現金流量狀況還不錯（在沒有大規(guī)模投資情況下，公司有比較好的現金凈流量），但與創(chuàng)業(yè)板上市條件相比，還存在很大差距：①根據《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》，上市企業(yè)需最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于一千萬元，且持續(xù)增長；或者最近一年盈利，且凈利潤不少于五百萬元，最近一年營業(yè)收入不少于五千萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于百分之三十。從2006年年底數據看，無論是凈利潤還是收入規(guī)模，麥杰科技都不能達到上述要求，需要將收入規(guī)模和盈利水平大幅度提升。②《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》規(guī)定，上市企業(yè)最近一期末凈資產不少于兩千萬元，且不存在未彌補虧損。麥杰科技的所有者權益大大低于這一水平，需要大規(guī)模擴大權益資本。考慮到麥杰科技屬于高科技企業(yè)，其創(chuàng)新能力有一定的保障，因此如何在短期內培養(yǎng)收入增長、盈利能力和權益資本就成為其上市培養(yǎng)的三大目標。為實現這三大目標，麥杰科技做了以下主要培育工作：

1.募集權益資本，增加公司凈資產。截至2006年年底，麥杰科技總股本50萬元。為擴大權益資本，公司多次增資擴股，股本逐漸增加，2007、2008年年底和2009年9月30日其股本分別達到220萬元、3650萬元和4015萬元。以2008年為例，2008年3月17日，公司股東會決議通過：麥杰科技增加100萬元注冊資本，由深圳元雨出資720萬元，認繳新增注冊資本36萬元，由新增自然人股東欒東海、徐志明和法人股東深圳杭元福分別出資400萬元、400萬元、480萬元，各認繳新增注冊資本20萬元、20萬元、24萬元。本次增資溢價1900萬元全部轉為麥杰科技的資本公積金。2008年6月21日，公司2008年第二次臨時股東大會審議通過《骨干員工持股方案》的議案，同意盧學東等14名員工以每股1.23元的價格認購公司股份150萬股（參照公司2008年3月31日公司每股凈資產1.2268元/股）。短短3個月，公司進行了兩次擴股，股本增加240萬股。

2.通過改變營銷策略等方式，增加企業(yè)收入和盈利能力。麥杰科技2006年營業(yè)收入只有1400萬元，需要大幅度增加營業(yè)收入，使營業(yè)收入增長不低于30%。為此，公司通過并購同業(yè)企業(yè)、改變營銷策略等方式，擴大收入。2008年，公司先后收購內蒙古麥杰科技有限責任公司和上海麥杰環(huán)境科技有限公司，擴充其收入規(guī)模。公司為擴大收入，在各地區(qū)都做了大力度的市場開拓，尤其是東北地區(qū)用不到三年的時間，收入從140萬元上升到1083萬元，并新開辟了西北地區(qū)的業(yè)務。此外，公司還通過完工百分比法等會計方法，將未完工項目部分收入提前確認，擴大收入規(guī)模。收入增加帶動了利潤的增加，公司利潤由2006年的300萬元上升到2008年的近2000萬元。公司利潤增加還得益于政府的扶持政策，地方政府按照有關規(guī)定，給予其以下優(yōu)惠政策：①對其銷售自行開發(fā)生產的軟件產品，按17%的法定稅率征收增值稅后，對增值稅實際稅負超過3%的部分實行即征即退政策。所退稅款用于研究開發(fā)軟件產品和擴大再生產，不作為所得稅應稅收入。②同意公司自2006年1月1日至2007年12月31日，免征企業(yè)所得稅；自2008年1月1日至2010年12月31日，減半征收企業(yè)所得稅，即適用所得稅率12.5%。③2007、2008年度和2009年1-9月收到地方政府財政補貼分別為5萬元、37萬元、69.6萬元。

二、麥杰科技上市培育工作存在的問題

通過上述培育以及其他相關工作，麥杰科技基本達到了創(chuàng)業(yè)板上市的素質要求。但在培育工作中由于沒有周全考慮，也產生了一些問題，并最終導致上市申請被否決。

1.增收培育中過于關注收入增長速度，忽視了收入增長質量。收入的增長既需要市場的拓展，也需要有一定的賒銷標準作為保障。否則產品銷售后形成大量應收賬款，不僅占用資金，而且容易形成壞賬。從麥杰科技的銷售情況看，隨著收入逐步提高，麥杰科技應收賬款周轉速度顯著下降，在資產中占有比例上升，影響了公司資產周轉速度和資產質量。結合經營活動產生現金流量看，公司2007～2008年在收入大幅度增加的情況下，經營活動現金流量出現大額負值，只能依靠融資活動給予支持，這是一個不健康的財務狀況。收入擴張過快也導致了公司的稅務問題。招股書顯示，公司2009年補繳2008年增值稅309.25萬元。根據公司的理解，在符合收入確認條件，按完工百分比確認銷售收入時，如未開具增值稅發(fā)票并且未按合同的約定收到銷售款，則不需申報增值稅，但根據主管稅務機關的要求，在按完工百分比法確認銷售收入的同時應申報銷項稅金和繳納增值稅。因此公司于2009年5月所得稅匯算清繳時主動補充申報并繳納了增值稅。盡管上海市稅務部門認為公司報告期內增值稅繳納符合相關法律法規(guī)的規(guī)定并出具了證明，但公司2009年補繳2008年度增值稅的行為仍存在將來被主管稅務部門追加處罰的風險。

2.企業(yè)規(guī)模擴張中過于依靠股權融資，忽視了債務融資方式。企業(yè)收入增加需要擴大規(guī)模，而規(guī)模擴大需要投資。麥杰科技從2007年起大幅度融資，股本從50萬元上升到2009年9月的4015萬元，所有者權益也從432萬元上升到6758萬元。與此同時，公司負債總額從770萬元上升到906萬元，負債融資只增加了130萬元，導致公司在2009年9月的資產負債率只有0.118307。因此，發(fā)審委認為公司負債太輕，應考慮負債融資，而不是發(fā)行股票上市。

3.股權擴張過程中存在明顯瑕疵。2008年4月1日麥杰科技大股東盧學東、詹翔、楊永軍、郭若愚分別將其持有的麥杰科技3.69%、2.77%、2.77%、2.44%的股權向北京中通和達創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司（以下簡稱“中通和達”）轉讓最為令人關注。中通和達于2008年2月3日成立，注冊資本1000萬元，而實收資本僅600萬元，引進這樣一個剛剛成立又缺乏資本實力的戰(zhàn)略投資者是否合適，令人疑惑。

4.后續(xù)成長不足導致上市后的前程不明。從公司營業(yè)收入增長情況看，2009年1～9月、2008和2007年收入同比增長13.87%、46.54%、80.54%，增長速度明顯放慢，讓人懷疑營業(yè)收入的后續(xù)成長性能否得到保證。究其原因，固然有2008年金融危機的影響，但公司主營業(yè)務過于依靠發(fā)電企業(yè)的SIS系統(tǒng)開發(fā)顯然不能保證收入穩(wěn)定增長。在國家對發(fā)電企業(yè)總體規(guī)模控制的情況下，麥杰科技如不能在短期內開發(fā)其他產品市場，則后續(xù)成長就無法得到保證。

三、創(chuàng)業(yè)板上市培育的建議

1.規(guī)模擴張要保持穩(wěn)健均衡。創(chuàng)業(yè)板上市有一定的規(guī)模要求，這種要求使得擬上市企業(yè)必須要達到一定的營業(yè)收入水平和利潤水平，以及權益資本的規(guī)模。為此，擬上市企業(yè)需要擴大經營規(guī)模和所有者投資。在這個過程中，需要處理好兩方面關系：一是負債融資和權益融資的關系。企業(yè)擴大規(guī)模投資的資本來源不能主要來源于權益資本，要注意引入銀行信用，積極利用國家對高科技企業(yè)信貸支持政策，獲取銀行的支持，確保企業(yè)負債比例達到一定水平。二是股權擴張過程要積極穩(wěn)妥。首先要保證股權擴張后公司控股權不發(fā)生變更；其次對引進的戰(zhàn)略投資者要有一定的資本量和管理水平的要求，盡量引進一些大的、成熟的投資基金管理公司，確保股權管理的穩(wěn)健和公司經營的穩(wěn)定。

2.成長性培育需要注意保持可持續(xù)性。創(chuàng)業(yè)板的靈魂是企業(yè)的成長性。企業(yè)成長性培育不能僅關注上市前用盡所有市場資源，或利用會計手段調整收入增長，因為這樣很難保證企業(yè)的后續(xù)成長性以及企業(yè)成長的穩(wěn)定性。企業(yè)應從產品質量和品種方面下功夫，具體來說，企業(yè)應針對主流產品制定穩(wěn)定可靠的市場拓展計劃，確保收入穩(wěn)步增長，同時積極開展研發(fā)，開拓新產品，保證收入能隨著產品升級不斷增長。

3.盈利能力的培育要從內部出發(fā)深挖潛力。一些擬上市企業(yè)為短期內提高盈利水平，過于強調獲取外部資源，比如讓地方政府減稅優(yōu)惠，或通過短期內資產重組獲取利潤。這些手段既不具有可持續(xù)性，也不能增強企業(yè)主要產品的持續(xù)盈利能力。從長遠出發(fā)，企業(yè)應注意提升自身產品的科技含量，拓展價值增值空間，同時強化內部管理，降低費用水平，提高資產周轉效率，從而確保企業(yè)長期的盈利增長。

4.各地政府對擬上市企業(yè)的培育應主要從改進其經營環(huán)境著手。各地政府為提升本地經濟發(fā)展水平，對所在地企業(yè)上市都給予了大力支持。有些政府承諾一旦企業(yè)成功上市將給予其巨額“上市獎”；有些政府為提高企業(yè)盈利能力，給予其從減稅優(yōu)惠。這些或許在某些方面能改進上市公司的財務報告，但對促進企業(yè)長期發(fā)展并不能產生大的作用。地方政府應從改進擬上市企業(yè)“融資難”、創(chuàng)新能力薄弱等制度性問題著手，聯合金融機構改進擬上市企業(yè)融資環(huán)境，支持擬上市企業(yè)進行科技創(chuàng)新，保護其知識產權，合理使用財稅政策，恰當給予其稅收優(yōu)惠和財政補貼，形成擬上市企業(yè)長期穩(wěn)定的成長和盈利能力。