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1市場約束發揮作用的前提條件

1.1發達的金融市場

市場約束要充分發揮作用，首先需要有一個健全的金融市場體系，即要求具有完整、統一開放的金融市場，各個子市場（如資本市場、貨幣市場等）發展均衡，不存在著市場分割（如地區封鎖、部門封鎖等），并要求資金能夠自由地流動，價格、利率等能夠對資金供求狀況的變化做出靈活的反應。

1.2充分有效的信息披露機制

市場參與者需要及時和可靠的信息來判斷金融機構的良方，為實施市場約束提供決策依據。市場可得信息越多，市場力量就越能約束金融機構，防止他們承擔過度的風險。金融機構實際財務情況的不透明會限制市場正確評估這些信息能力。披露扭曲真相的信息，會誤導公眾甚至使監管者犯錯誤。市場約束力度大的國家，信息披露工作都是比較到位的。

1.3必須擁有維護市場正常運行的完善的法律體系

法制與競爭是市場經濟的兩個主要特征，法制建設是市場約束發生作用的基礎性工作，法律規范是市場約束的基礎。健全的市場應當有法可依，有章可循，只有在法制健全、執法嚴謹的前提下，市場才能更好地遵循客觀經濟規律，充分發揮資源配置的基礎性作用。

1.4市場參與者具有較強的金融風險意識

市場參與者的金融風險意識與市場約束是否發生作用密切相關。只有意識到金融活動面臨劇烈的風險，才會有對自己利益所系金融機構進行市場約束的動力。應采取多種手段培養市場參與者的金融風險意識。

1.5良好的公司治理機制

市場約束正常運行需要配套的監管檢查與信息披露，這兩項都與公司治理機制密切相關。包括金融機構在內的參與金融市場的企業應有市場化的公司治理結構，滿足市場的要求。公司治理是指在符合法律與契約的規范中，建立可促成公司價值最大化的機制，而且公司的決策機構董事會必須要平衡股東以及各種利害關系人的權益，以創造公司的長期利益。良好的公司治理能靈敏地應對市場反應，采取相應的措施。

2股權約束機制

股權約束是指在公司所有權與經營權分離條件下，股東從對自身利益關切出發而對公司經理人員實施的必要的監控與制衡，其目的在于保證公司經營者行為與股東價值最大化目標的一致股權約束以股票投資者對公司擁有的最終所有權為基礎，通過投資者行使股東權利的力一式體現出來，主要有兩種：一是用手投票，對經營者提出的投資、融資、人事、分配等議案進行表決或否決；二是用腳投票，賣掉股票一走了之，利用資本市場的接管來對經營者施加壓力

從我國情況看，上市公司股權約束總體早現出軟化乏力狀態，但同時也存在控股股東濫用控股權的問題：（1）國家股基于最終所有者缺位，股權被不同政府機構分割，股權約束弱化，結果造成在國家股比重較人的公司，內部人控制現象嚴重；同時也促使國家以行政力一式來行使股東的權力，形成行政約束對股權約束的替代；（2）個人股東山于過于分散，難以形成對公司約束的合力，普遍存在用腳投票的消極行為；（3）法人股東多為上市公司的國有控股母公司，自身存在股權軟約束條件下的“內部人控制”問題，加上改制不徹底，控股母公司與上市公司在人、財、物等方面有諸多關聯，其至是兩塊牌子、一套人馬，因而出現控股母公司在“內部人控制”情況下對上市公司濫用控股權的問題

3債權約束機制

債權約束是指在公司負債經營的條件下，債權人為保障自身利益而對公司經營者施加的影響或壓力相對股權約束而言，債權約束具有如下特點：（1）債權人在正常情況下一般不介入公司部治理，而只是擁有對到期債務本息的索取權，即債權約束主要體現為一種財務約束約束具有法律上的強制力，即在公司不主動還本付息的條件下，債權人可訴諸法律執行；（2）在公司喪失償債能力的前提下，公司治理主導權即由股東移交債權人，公司將而臨破產清算或資產重組的命運，經營者也將有下崗之虞。

因此，從經理人員角度看，債權約束要比股權約束硬得多，可以更有效地發揮對經營者的監督約束作用。首先，公司定期的債息支出將減少經理用于享受其個人私利的自由資金流量，削弱其低效投資的選擇空問，進而可以抑制經理的過度投資行為也就是說，債務作為一種擔保和承諾機制，能夠促使經理人員多努力工作，少個人享受，并做出更好的投資決策，降低基于所有權與控制權分離而產生的成本。其次，由于破產威脅的存在，經營狀況不仕的企業不敢背上過多的債務負擔，因而，負債率的高低，可以向外界傳遞企業經營狀況好壞的信息，有利于利益相關人正確地評價企業和企業經營者，形成更有效的經營監督機制。最后，債權促使企業的所有者更加關注企業的經濟效益，更有動力監督企業的經營。

債權約束的力度與公司負債的數量、債權人的集中度及債權人的性質、身份等因素有關。公司負債比率越高，債權人越集中，或債權人市場化程度越高，債權約束力度就越人；反之，若公司債權人比較分散，負債量較少，或者債權人與債務人在產權界定、資產劃分上比較模糊，則債權約束力度會較弱

在我國，理論上較硬的債權約束到現實中要打不少折扣。一是因為股權約束的軟化，使上市公司偏向于股權融資，負債比率偏低，難以達到能有效約束公司經營者的債務數量比例。二是上市公司人多為國有企業，而上市公司的債務又主要來自國有銀行，它們之問不存在根本的利益沖突，也不存在相關的制約關系，所以它們之問的債權債務關系的嚴肅性很容易遭到破壞，很難形成真正嚴格的債權債務關系，而只能是一種虛擬的債權債務關系，這無法起到約束經營者行為，進而增進企業效益的作用。三是基于我國上市公司破產清算制度并未真正建立起來，公司經營者感受不到來自破產的最終威脅，這人人削弱了債權對公司經營者約束的力度

4客戶制約機制

作為掌管資金的部門，金融機構服務的對象眾多，在代存款人保管資金的意義上，存款人也是金融機構的主要客戶，但本文從債權債務關系的角度，將存款人列入債權人論述。在這里，客戶主要指貸款人和其它中間服務的對象。

從本質而言，金融機構是一個提供金融服務的商業機構。它必須向社會提供有價值的服務才能生存。到金融機構尋求服務的客戶包括：貸款人，各種中間業務的委托人。如果金融機構在服務質量不變的前提下提價，或在價格不變的前提下降低服務的質量，也即降低了服務的性價比，則會失去對應的客戶群。這是潛在的市場約束。

在客戶制約的壓力下，金融機構經營必須以客戶為中心。客戶為中心的經營理論包括如下方面：金融機構以滿足客戶需要為先，滿足客戶關系戰略集中于金融機構的目標客戶；金融機構根據客戶面臨的難題及市場環境變化而改變方案服務方式，為客戶提供解決問題的方案和辦法是金融機構的責任；金融機構要協調，調動金融機構各方面的資源為客戶提供服務，滿足客戶多方面的需求；金融機構內部為此要加強合作，形成團隊精神。如果金融機構的服務不到位，客戶就可能找別的金融機構，過去金融機構是等客上門，現在要主動上門為客戶服務。金融機構要努力為客戶提供全方位、多品種和“一站式”的金融服務，開發電話、網絡、電視等電子服務方式，為客戶提供隨時隨地的金融服務。

5行業自律

在市場經濟條件下，作為金融市場的主體之一，金融業行業自律機制是市場紀律的必要組成部分。這種自律機制的有效運作一方面依靠市場規則的不斷完善與有效施行；另一方面依靠激烈的競爭中基于行業長期發展利益之上形成的行業自律。金融監管是一個系統工程，金融業同業組織在監管體系中的作用是不可替代的。考察國外經驗不難發現，凡金融業發達的國家或地區，其經濟的發展都離不開行業協會的協調與業務管理，如香港銀行業公會、美國基金聯合會、中國臺灣證券投資顧問商業同業公會等行業組織，都對其所在國及地區金融的發展起到過良好的促進作用。

在大多數國家，行業組織多代表本行業同政府交涉，同時亦對本行業成員進行規范并向社會負責。行業組織的存在及其自律行為對行業的穩定發展必不可少，它能夠防止過度競爭，減少社會的交易成本，降低政府的監管費用，在保護生產者與消費者的利益方面發揮著積極的作用。

金融機構的行業自律行為，在世界范圍內較為普遍。西方各國對金融機構的監管盡管模式有別，但一般對其行業自律都相當重視甚至過于依賴，我國香港地區在這方面尤為典型。香港銀行公會作為香港銀行業的同業組織，是由香港政府專門依據《香港銀行公會條例》成立的。金融業行業自律的存在，是為了行業的長期利益而自覺維護本行業的正常運營秩序。行業協會實質是傳遞市場壓力的一個中介組織，比如行會制定價格行為，是基于賣方為了本行業的長期利益，而組織起來統一行動，是在市場機制中產生的對金融機構進行規范的重要力量。

本文探討了市場約束的作用機制問題，通過分析我們可看到市場約束實際是圍繞著幾類利益相關人的活動而展開的，也是完善的金融市場中金融機構所要面對的市場壓力。而完善市場約束作用機制也要從這幾方面著手。

參考文獻

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［2］孫永祥.所有權、融資結構與公司治理機制［J］.經濟研究，2001，（1）.

［3］費方域.控制內部人控制［J］.經濟研究，1996，（6）.

［4］熊海斌.股東行為與股東產權［M］.北京：中國城市出版社，2002.

摘要：股權約束、債權約束、客戶約束等三種約束方式各有特點。將依次分析股權約束、債權約束、客戶約束的作用機制，并對行業自律做出介紹。

關鍵詞：股權約束；債權約束；客戶約束