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一、引言與文獻回顧

自2011年3月7日起，A股市場和H股市場同時開市，這使得香港市場和內地市場的聯系更加緊密。同時開市對兩地股市的聯動關系會產生什么影響，需要進行深入研究。鑒于目前以此為分界點，對A股市場和H股市場聯動性的研究還很少，本文以銀行股為切入點，對A+H股票進行股價聯動性研究。截至2012年1月6日，同時在A股市場和H股市場上市的公司有72家，總市值為59496.6億元。通過對這72支股票進行統計發現，以2011年3月7日為分界點，前后交易滿半年的股票有62支，總市值為57360.91億元，其中A+H銀行股都在這62支股票之中，銀行股的市值為38804.43億元，占72支股票總市值的65.22%，占62支股票市值的67.65%（數據來自東方財富通網站）。由此可見，A+H銀行股在A+H股票中占有相當大的比例，因此，選取A+H銀行股為代表，進行A+H股股價聯動性分析有一定的合理性。姚仲誠（2004）運用現代經濟計量學、協整和Granger因果檢驗的方法，對A股、B股市場之間的互動關系進行了分析；徐楊（2010）以A+H股雙重上市公司為研究對象，分別從指數和個股層面，使用格蘭杰因果檢驗和向量誤差修正模型，對比分析了股改前后兩個階段A股H股價格差異的均衡關系、在價格形成中A股價格和H股價格的信息傳導關系的變化；張兵、范致鎮、李心丹（2010）對中美股票市場的聯動性研究，首先從“經濟基礎假說”和“市場傳染假說”理論層面分析了股票市場聯動的傳導機制，然后以上證指數與道瓊斯指數的日交易數據為樣本,分階段檢驗了中美股市的聯動特征；石建勛、鐘建飛、李海英（2011）運用協整關系檢驗、格蘭杰因果關系檢驗和脈沖響應分析，從實證的角度對金融危機前后內地股市與香港股市的聯動性及引導性等方面所發生的變化進行了分析。

二、樣本選擇與數據處理

本文選擇的研究對象為8支同時在A股市場和H股市場上市的銀行股，分別為中國銀行、中國農業銀行、中國工商銀行、中國建設銀行、交通銀行、招商銀行、民生銀行、中信銀行，分別用AZH、ANH、AGH、AJH、AJT、AZS、AMS、AZX、HZH、HNH、HGH、HJH、HJT、HZS、HMS、HZXH來表示其A股和H股市場收盤價序列，時間段為2010年9月7日至2011年9月7日，數據來自華創證券（通達信）和招商證券（港股版）行情軟件。對A股和H股因節假日或停盤而引起的不對稱交易日數據，予以剔除。港幣對人民幣的匯率數據，來自于中國外匯管理局公布的牌價，利用中間價將H股收盤價折算為人民幣收盤價。

三、研究方法與實證分析

（一）數據的平穩性檢驗

本文從協整關系檢驗和格蘭杰因果檢驗開始，對A+H銀行股股價的聯動性進行研究。協整檢驗首先要檢驗數據的平穩性，格蘭杰因果關系檢驗的一個前提條件是時間序列必須具有平穩性，否則可能會出現虛假回歸問題。因此在進行協整檢驗和格蘭杰因果關系檢驗之前，首先應對各指標時間序列的平穩性進行單位根檢驗(unitroottest)。本文用增廣的迪基—富勒檢驗(ADF檢驗)來分別對各指標序列的平穩性進行單位根檢驗，檢驗結果如表1所示。從表1的檢驗結果可以看出，不論是同時開市前還是同時開市后，所有銀行股的A股和H股的日收盤價序列的水平值的ADF值都不能拒絕原假設，而其一階差分序列則在1%的顯著水平下拒絕原假設，即認為序列平穩。由此可以看出AZH、ANH、AGH、AJH、AJT、AZS、AMS、AZX、HZH、HNH、HGH、HJH、HJT、HZS、HMS、HZXH均為一階單整序列，為研究A+H股之間的長期關系可以對其進行協整關系檢驗。

（二）協整檢驗

對8支A+H銀行股的日收盤序列采用E-G兩步法進行協整檢驗，結果如表2所示。從表2顯示的檢驗結果可以看出，中國銀行、農業銀行、工商銀行的A、H股股價收盤序列存在協整關系，而且同時開市前后的兩個時間區間內沒有區別；建設銀行、交通銀行、民生銀行、中信銀行在同時開市前后的兩個時間區間內協整關系有所加強，其中建設銀行由不存在協整到存在比較強的協整關系；此外，招商銀行的協整關系在同時開市后有所減弱。總的來說，同時開市后A+H銀行股的協整關系是加強的，即聯動關系進一步加強。

（三）格蘭杰因果關系檢驗

從上面的檢驗結果中我們可以發現，A+H銀行股之間的協整關系是加強了的，也即“長期穩定的均衡關系”加強了，但是，到底是A股先行于H股還是H股先行于A股，我們不得而知，為了搞清楚之間的關系，我們可以借助于格蘭杰因果檢驗來進一步研究。在下面的檢驗中只對協整關系加強的4支股票進行格蘭杰因果檢驗，檢驗結果如表3所示。通過對表3中4支銀行股的A、H股收盤價序列的一階差分序列做格蘭杰因果檢驗，可以發現兩者之間只存在不太顯著的格蘭杰關系，即A股是H股的格蘭杰原因，也就是說同時開市后A股股價先于H股股價變化。

四、結論與建議

通過本文的簡要分析，發現同時開市使A股市場和H股市場的聯動性有所加強，并且A股在一定程度上帶動H股波動，因此，對于投資者來說，以后應該更加緊密地關注兩個市場的變動，增加了投資的難度。本文只是很淺顯地對A+H銀行股的聯動性進行了研究，要想更加清楚地描述A+H銀行股之間的短期動態關系，可以借助于向量誤差修正模型（VECM）。此外，本文選擇的研究對象行業單一，股票數量也不是很多，這對研究整個A股市場和港股市場來說有一定的片面性，今后的研究可以擴大研究范圍，以更好地研究兩個市場的聯動關系。