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近年來，隨著證券市場改革的進一步推進和規(guī)范化程度的不斷提高，證券公司面臨的經(jīng)營環(huán)境和市場環(huán)境發(fā)生了很大變化。在國家對證券公司的制度保護逐漸減弱的同時，新的競爭者不斷加入，加之傭金制度的改革，證券公司的“暴利”時代已經(jīng)結束，傳統(tǒng)的經(jīng)營模式和盈利模式已無法適應新的要求。尋求新的盈利模式成了證券公司重視創(chuàng)新的主要動力。

應著力于轉換功能

黨的十六大報告指出，“創(chuàng)新是一個民族進步的靈魂，是一個國家興旺發(fā)達的不竭動力。”對證券公司而言也一樣，唯有創(chuàng)新，才能走出目前的困境，才能走上可持續(xù)發(fā)展之路。

在分業(yè)管理體制下，證券公司的功能主要包括兩個方面：一是承擔著證券市場的中介者和組織者的作用。證券公司通過為買方尋找賣方、為賣方尋找買方，充當籌資者和投資者的中介，起到市場組織者的作用。在專業(yè)化分工水平日漸加深的情況下，這一功能漸漸成為證券公司獨有的功能，并構成證券公司的核心競爭力；二是風險管理的功能。在現(xiàn)代經(jīng)濟體系中，由于虛擬經(jīng)濟的發(fā)展，風險管理成為經(jīng)濟生活中一個重要且必須交由專門部門來解決的問題。針對不同客戶的特點，提供不同的收益工具和解決方案，成為金融業(yè)的一項專門能力和專業(yè)技能。證券公司通過開發(fā)不同的產(chǎn)品和提供金融工具，適應投資者對風險、收益的偏好，為客戶提供風險保護，逐漸成為證券公司核心競爭力的重要來源。

從目前的狀況看，我國證券公司的功能還主要處于較為低級的提供“通道”的階段，充當投資者和籌資者的中介、優(yōu)化資本配置等實質性市場功能及風險管理功能的發(fā)揮嚴重不足。我國證券市場的交易系統(tǒng)，起點很高，一開始就建立了功能強大、效率很高的電子交易系統(tǒng)。而證券公司為“買方尋找賣方、為賣方尋找買方”這一交易中介的功能卻弱化了，只剩下為投資者提供交易網(wǎng)絡終端這一部分功能。隨著網(wǎng)上交易的發(fā)展，這一終端很容易由其他經(jīng)濟部門來提供，來自IT行業(yè)的競爭及以“銀證通”為代表的商業(yè)銀行的加入，嚴重威脅到證券公司的經(jīng)紀業(yè)務。從發(fā)行市場看，在非市場化的發(fā)行條件下，賣股票成了最容易的事情，證券公司的競爭力則主要體現(xiàn)為“發(fā)行通道”的多少。通道功能強而市場功能弱，導致我國證券公司無法形成核心競爭力。

為此，現(xiàn)階段我國證券公司創(chuàng)新的方向應該是培植實質性市場能力和風險管理能力，進而逐步形成證券公司的核心競爭力。由于我國證券市場目前產(chǎn)品結構單一，還沒有提供可供組合及對沖風險的工具，因此，在風險管理業(yè)務方面的創(chuàng)新，還只能停留在小規(guī)模試驗階段，如推出一些債券組合、基金組合等風險收益明顯不同于股票的產(chǎn)品。目前創(chuàng)新的重點是圍繞著實質性市場能力的培養(yǎng)，充分發(fā)揮證券公司作為連接籌資者和投資者的中介和市場組織者的作用。比如大力加強營銷功能，突出研究和投資咨詢能力，深化經(jīng)紀業(yè)務；深化投資銀行業(yè)務，從傳統(tǒng)的以發(fā)行為主轉向以收購兼并等為主的具有現(xiàn)代特征的投資銀行業(yè)務；轉變資產(chǎn)管理業(yè)務的經(jīng)營模式，把過去作為變相的自營或變相融資的受托投資管理業(yè)務，恢復其本來屬性，真正作到“受人之托，代人理財”，在對客戶進行“量身定制”式投資服務、實現(xiàn)服務個性化的同時，大力開展投資組合產(chǎn)品的設計與開發(fā)，滿足具有不同風險、收益偏好投資者的需要。

重在還其法人能力

證券公司創(chuàng)新，核心問題是要還證券公司以正常的法人能力，在對現(xiàn)有法律沒有大的突破的情況下，擴大證券公司的業(yè)務范圍，拓寬融資渠道，放開對外投資的限制，以增強證券公司的行為能力。

拓寬融資渠道，增強業(yè)務運作能力。從國際經(jīng)驗看，由于投資銀行參與的活動有大量的資金需求，所以，融資手段的多樣性與持續(xù)性是投資銀行發(fā)揮其功能的前提。在成熟的證券市場上，投資銀行普遍具有很高的負債權益比，像美林、摩根斯坦利、高盛等國際知名投資銀行的資產(chǎn)負債率一般都在95%左右，它們的融資手段也很多，上市、發(fā)債、中長期貸款、短期借貸等都是可供投資銀行選擇的融資方式。

目前，國內證券公司資金來源渠道單一。為防止銀行資金違規(guī)流入股市，證券公司從銀行獲得信貸資金受到很大限制，私募增資擴股是證券公司籌集中長期資金的主要方式。但由于市場環(huán)境的變化，證券公司收益率較低，增資擴股的難度越來越大，且單純以增資擴股的形式籌集資金，導致證券公司資本結構不合理，影響資本運作效率。從2002年末的數(shù)據(jù)看，國內證券公司扣除客戶交易結算資金后，總體資產(chǎn)負債率不到60%，至于中信、海通、光大等規(guī)模較大的證券公司，其資產(chǎn)負債率更低，遠遠低于國際上的平均水平。在短期融資渠道方面，雖然有國債回購、短期拆借、質押貸款等幾種選擇，但因受到諸多限制，均無法滿足證券公司的需要。

資金來源缺乏，直接影響證券公司開展業(yè)務和抗風險的能力。可以考慮允許證券公司更大規(guī)模地進入同業(yè)拆借市場；允許證券公司以自有的房產(chǎn)、外匯等資產(chǎn)向銀行申請抵押貸款，逐步拓展質押品范圍，適當?shù)臅r機開放銀行對證券公司的信用放款；可以為券商的創(chuàng)新業(yè)務提供金融支持，如由商業(yè)銀行為企業(yè)重組并購提供貸款等；允許證券公司發(fā)債，條件成熟時證券公司可以上市融資等，以拓寬證券公司的融資渠道，增強其業(yè)務運作能力。

適當放開對綜合類證券公司對外投資的限制，擴大證券公司業(yè)務范圍。《證券法》規(guī)定綜合類證券公司的業(yè)務范圍為證券經(jīng)紀業(yè)務、證券自營業(yè)務、證券承銷業(yè)務以及經(jīng)中國證監(jiān)會核定的其他證券業(yè)務。在實踐中，監(jiān)管部門由于擔心證券公司的經(jīng)營風險導致社會風險，對證券公司的業(yè)務范圍仍然限制得很死，實業(yè)投資、風險投資等被明令禁止，證券公司對外投資的能力受到極大限制。

經(jīng)過近幾年的清理整頓，證券公司的風險意識和內部管理水平有了很大提高，我國已建立起以凈資本為核心的對證券公司的監(jiān)管體制，監(jiān)管力度大大加強，放開對證券公司對外投資的限制時機已經(jīng)成熟。目前應主要從三個方面進行松綁：一是允許證券公司將現(xiàn)有業(yè)務獨立出來，組建相對獨立的子公司進行經(jīng)營，如專門從事投資銀行業(yè)務的子公司、資產(chǎn)管理子公司等，以在各項業(yè)務之間建立更有效的防火墻，防止一項業(yè)務出現(xiàn)風險而波及其他業(yè)務，同時也支持證券公司向控股集團化方向發(fā)展；二是投資期貨公司、信托投資公司等，以利于證券公司業(yè)務范圍的拓寬和進行產(chǎn)品創(chuàng)新，提升服務水平；三是開展風險投資業(yè)務。面對我國私募資本市場巨大的潛力，證券公司可利用其在人才、專業(yè)等方面的優(yōu)勢，通過開展風險投資尋找到新的增長點，從而享受到整個經(jīng)濟增長的成果。但證券公司直接進行投資風險很大，可考慮允許證券公司組建獨立的風險投資公司從事風險投資業(yè)務。這樣既可獲得股權增值的收益，又可為公司承銷業(yè)務培養(yǎng)客戶源，對證券公司的長遠發(fā)展具有極大的戰(zhàn)略意義。

創(chuàng)新需要環(huán)境支持

作為創(chuàng)新的主體，證券公司首先需要有較強的資金、研發(fā)實力和高水平的人才儲備，需要努力提高創(chuàng)新意識和創(chuàng)新水平等。但應當看到，目前來自法律法規(guī)的約束已經(jīng)制約證券公司的創(chuàng)新。一方面，現(xiàn)有的法律法規(guī)或不適應現(xiàn)狀，明顯落后于現(xiàn)實，或對市場發(fā)展考慮不足，沒有預留出發(fā)展空間，從而阻礙了創(chuàng)新；另一方面，有些業(yè)務領域或產(chǎn)品無法可依，特別是在對“法未禁止者是否可為”沒有明確意見及“秋后算帳”的威懾下，證券公司要么不做，要么游走于合規(guī)和違規(guī)之間“打擦邊球”，戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，不敢有所作為。因此，監(jiān)管部門需要加強對創(chuàng)新事項的研究，對那些市場需求大、風險較小、適應市場發(fā)展趨勢和符合國際上成熟做法的創(chuàng)新事項，可以在法規(guī)、政策制定（修訂）、放松管制方面作一些工作，為證券公司創(chuàng)新營造一個相對寬松的環(huán)境。同時，對一些風險較大的創(chuàng)新事項，監(jiān)管部門應制定一定的操作規(guī)范和限制可進行創(chuàng)新的證券公司的范圍，使創(chuàng)新能夠限定在有利于市場發(fā)展、最大限度保護各市場主體利益的框架內，避免出現(xiàn)金融風險。