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目前國內證券研究機構雖然經過不斷探索，但由于各方面的原因，其發展受到一定程度的限制。隨著證券市場和研究機構自身的不斷成熟，研究機構作為“券商總體發展的參謀、四大業務的有力后盾、券商最寶貴的人才儲備和無形資產中充當主力”的功能將愈益顯現。

我國證券市場在蓬勃發展的初期，券商之間的競爭主要取決于制度、背景等非市場經濟方面的因素。1998年底《證券法》的出臺，意味著我國證券市場將逐步走向規范和成熟。實施分類管理后，券商各項業務在逐步走向規范、理性和有序的同時，競爭將更為激烈，券商自身的實力將成為競爭中最主要的因素。為此，一些綜合性券商在證券市場低迷而紛紛縮減其他部門時，卻加強了研究機構的力量。這是因為，在新的競爭格局下，研究實力將成為綜合性券商核心競爭力的主要體現。

加強證券研究，促進研究與業務的共同發展

一、證券研究是綜合性券商各項業務深入發展的基石

(一)承銷業務風險加大、責任加強，研究實力決定承銷的成敗

我國股票的承銷業務自股票市場開業以來，基本上是在低層次上競爭，加之非市場經濟因素的干擾，大多數投行人員的精力主要放在爭項目上，真正做好項目的較少，以致過度包裝成為公開的秘密。根據《證券法》中證券發行權利、責任的規定，券商承銷將承擔連帶責任風險。同時，根據第二十八條的規定，今后股票的發行價格將由發行人和承銷商協商確定。這條規定意味著承銷商沒有發行失敗的風險、一級市場沒有投資風險的“新股不敗”將成為神話。股票發行改為協商定價后，不同發行企業的市場定價將區別開來，一級市場發行價和二級市場交易價將大大接近，一級市場風險上升。這就要求券商必須對發行人的行業前景、經營業績、財務狀況等有清醒的認識和明確的判斷，在判定企業真正價值的基礎上制定出合理的發行價格和發行方案。一旦發行失敗，一級市場的股票被套，或承擔其他連帶責任風險，將可能引發公司財務危機。因此，作為券商研究最基本內容的公司分析和定價，將直接關系到發行的成敗甚至券商自身的存亡。

(二)自營業務理性化、規范化，基本面研究的重要性凸現

自營業務一直是券商重要的利潤來源。在二級市場較好時，自營業務利潤占券商利潤的50％左右，行情較差時其比例也在20％左右。我國券商自營曾經存在很多違規行為，如挪用客戶保證金、與上市公司聯手炒作、散布謠言、操縱股價、對倒、內幕交易等。《證券法》出臺后，監管將更加嚴格，違規行為將承擔更大的法律風險。同時，券商有限的資金將在承銷、經紀和自營中分配，因此，券商的自營業務將更加理性，注重規避風險，整個投資理念將發生變化。

首先，加強宏觀研究，掌握政策導向，有利于券商降低系統風險。雖然系統風險來源于宏觀因素變化對市場整體的影響，而且不以單個券商的意志為轉移，但這并不等于說券商就無法降低系統風險對自身經營產生的不確定性。正因為系統風險來源于宏觀因素，即來源于政策(包括財政政策、貨幣政策)的調整、主要經濟指標的波動、經濟周期的影響等，所以這些系統風險在一定程度上是可以預測和控制的。例如，經濟周期的波動有一定規律，政策的調整是基于整個社會經濟更健康地發展。因此，加強宏觀研究，把握住政策導向，就可以有效地降低系統風險。

其次，券商自營將更加依賴于對行業的研究和公司分析。在一個投機性很強的證券市場中，券商自營主要依賴于資金優勢、內幕消息或成功的做莊，研究部門的上市公司投資價值分析報告往往難以得到投資管理部門的認同。隨著證券市場的成熟和完善，公司股票的價格將越來越體現其實際價值，這要求券商研究部門必須深入理解上市公司及其所處的行業。具體內容包括：跟蹤研究國家的產業政策和行業動向，充分認識我國產業政策未來變化的趨勢及其行業經濟的結構，準確分析上市公司所處的行業周期及其在行業中的競爭態勢，并加強對企業的銷售收入、行業的成本結構、市場條件、企業歷史等方面的研究；分析上市公司股本結構與變化、公司的長遠規劃，了解公司的資產重組狀況及其產品市場競爭力；研究上市公司的現狀和發展前景，分析公司的市場范圍、產品的質量與服務、產品的生命周期、內部的管理體制；研究公司未來投資的回收期限、資金的時間價值；研究公司財務報表上的各項財務指標，準確地預測公司的未來收益和公司的業績增長狀況，分析公司的股利政策與操作；對企業進行真正有成效的實地考察，提供有價值的行業研究報告和資產管理操作建議。所有這些工作，都不是一般的股評人士所能真正理解和把握的，它需要真正的行業和公司研究方面的專家。

(三)購并業務作為新的利潤來源，行業特長將成為競爭要素

隨著國有經濟的戰略性重組和購并浪潮的展開，上市公司和國有企業對券商提出了更高要求。如果券商還僅僅依靠自身背景或通過走后門、拉關系、吃吃喝喝爭取業務，不提高業務檔次和水平，將會越來越受到依靠專業優勢進行全方位服務的券商的威脅。以購并策劃、資金債務管理、項目貸款和投資咨詢為主要內容的真正的商人銀行業務必將成為21世紀券商競爭的主戰場。這要求券商在提供傳統的承銷服務的同時，還需協助上市公司和國有企業進行資本運營，提供投資咨詢和管理、企業診斷、項目融資等全方位的高智能服務。

1998年的證券市場購并活動如火如荼，滬深兩市共有476家公司進行過或大或小的資本運作，重組事件達925起，但其中卻鮮見投資銀行家的身影。其中自然與我國證券市場不夠成熟、購并活動本身的非市場經濟因素有關，但還有一個重要的原因就是券商缺乏專業的人才儲備，特別是缺乏對一些行業特別精通的專家，大部分投資銀行的并購顧問都只是狹義并購專家，即只對并購業務本身十分了解，但對涉及并購公司所在行業卻知之甚少，因此寫出來的建議和方案難以引起企業的強烈興趣。

美林證券購并業務迅速崛起的經驗告訴我們，培養和吸引行業專家對形成投資銀行的核心競爭力至關重要。人們一般都認為人際關系在并購業務中占有很重的分量。但美林證券在經過調研后發現，客戶對并購顧問的最終要求是提供可以真正幫助他們拓展業務的建議和方案，提供有價值的創新建議，如何種產業和產品應被重視，購買什么企業能加強他們的主營業務等。因此，美林證券以重金充實了行業研究力量，行業專家橫跨石油、天然氣、金屬、礦業。正是基于他們行業方面的特長，他們提供的建議往往高人一籌，因此贏得了像百事可樂、卡特彼樂這樣的大公司的業務。1993年美林的并購業務只列在全美排行榜第八名。經過5年的努力，它終于在1997年成為全美第一。

觀察我國現時的投資銀行業務，同當地政府官員的人際關系是業務成敗的關鍵。隨著企業并購的規范化和市場競爭壓力帶來的觀念轉換，資產重組將從單一追求二級市場效應或為應付某些地方政府不切實際的“長官意志”發展到真正從實際出發，從公司發展角度來考慮問題；而企業對現有投資銀行業務的要求也不僅停留在熟悉一般投行業務上，行業方面的實力將成為衡量券商投行業務競爭力的重要因素。

(四)經紀業務軟擴張，研發力量是支撐

經紀業務利潤是穩定的利潤來源，在形勢較好的情況下，經紀業務產生的利潤占券商利潤的30％左右，而在大勢低迷時，經紀業務產生的利潤占券商利潤的50％，因此該業務不僅是經紀類券商生存發展的支柱，而且也是綜合性券商不可忽視的利潤源泉。今后券商經紀業務的擴張不應再像以前一樣單純通過收購營業部的方式，而應走一條軟擴張之路。“在經營客戶資本的基礎上經營客戶”，將成為今后經紀業務應當堅持的經營方針。

隨著市場風險的加大和投資理念的改變及投資實力的增強，個體投資者對信息咨詢提出了更高的要求，他們已不滿足于簡單的預測大盤或個股短期動態走勢、傳播各種小道消息的信息服務，而會更加注重宏觀基本面、上市公司經營狀況和財務狀況等基本面的分析服務。通過咨詢服務或投資理財服務，使客戶的資產保值增值，就是所謂“經營客戶資本”。在經營客戶資本成功的基礎上，必然會吸引更多的客戶加盟，從而達到“經營客戶”的目的。“經營客戶資本”必須以實力雄厚的研發力量作支撐。一個具有一定規模與實力的強大的研究機構將起到重要的不可替代的作用。

二、借助綜合性大型券商的雄厚實力，緊密結合各項業務，證券研究才能獲得長遠發展

券商在研究與開發上的投入就像高新技術企業在研究與開發上的投入一樣，資源的投入比例是衡量公司未來競爭力的重要標志。承銷業務、自營業務、購并業務和經紀業務是券商的核心業務，證券研究應緊緊圍繞這四大業務進行，依托這些業務的發展而發展。《證券法》出臺后，券商將分為經紀類和綜合類。作為經紀類券商，由于不能開展投行業務和自營業務，單一的經紀業務將難以支撐起實力雄厚的研究力量，證券研究不能與承銷業務、自營業務和購并業務相結合，發展空間將十分有限。對于中小型的經紀類券商而言，在設立信息部門的同時，更多地借助外界的研究力量可能更加符合經濟效益原則。

三、加強公司規劃研究，成為公司長遠發展的戰略性參謀

研發部門作為券商的人才基地和公司各項業務的參謀，也應該為公司的發展提供戰略性建議。如加強公司內部管理的研究，為公司的風險控制、業務監管等提供框架性建議，從而為公司的整體規劃和長遠發展奠定基礎。

依托研究力量，樹立券商品牌

在現代經濟條件下，有信譽的公司品牌在市場競爭中具有舉足輕重的作用。它是公司的一種特殊的無形資產，甚至比有形資產價值更高。品牌的價值來源于品牌所代表的公司的服務、對客戶的吸引力等無形因素。它是公司形象、聲譽的最簡潔的代表，體現了公司經營的組合效益。公司要發展，必須從一開始就在經營公司的同時經營自己的品牌，而且不為暫時的利益所困惑，樹立長期經營公司品牌的思想。