導(dǎo)語：浮動傭金制對證券市場影響論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

1975年5月1日，美國證券交易委員會取消了延續(xù)183年的固定傭金制，實行浮動傭金制；2002年5月1日，中國的證券市場也迎來了這同樣的一天。根據(jù)中國證監(jiān)會。國家計委、國家稅務(wù)總局文件，從5月1日起，A股、B股、證券投資基金的交易傭金實行最高上限向下浮動制度，證券公司向客戶收取的傭金不得高于證券交易金額的3‰，也不得低于代收的證券交易監(jiān)管費(fèi)和證券交易所手續(xù)費(fèi)等。

浮動傭金制的初步實施，對于保護(hù)證券公司與投資者的利益，推進(jìn)證券市場規(guī)范化、促使傭金制度逐步全面市場化具有非常積極的作用。然而，對于不同類型的券商，由于各自對降傭反應(yīng)敏感程度有較大差異，那么，到底誰會受到更大的沖擊，誰得到更大實惠呢？各種不同投資規(guī)模的投資者能否都如愿以償?shù)貜慕祩蛑写蠓档徒灰壮杀灸兀孔罱K這一切對中國未來證券市場的發(fā)展有何影響呢？

一、實行浮動傭金制度對我國證券市場主要參與主體的近期影響

1、投資大戶和機(jī)構(gòu)。

不少投資機(jī)構(gòu)與大戶幾年前就開始享受到了較大傭金打折的優(yōu)惠，傭金五折的現(xiàn)象非常普遍，有些資金量非常大的機(jī)構(gòu)甚至出現(xiàn)了二三折的情況，折讓后的傭金水平一般已低于2‰。不少學(xué)者估計，經(jīng)過改革后一段時間的調(diào)整與淘汰之后，傭金水平將與此大體相當(dāng)。無論最終各證券公司調(diào)低后的傭金水平到底如何，它至少會高于部分已享受較大擁金折扣的投資者的傭金成本。雖然大部分投資者會從傭金下調(diào)中獲益，但是，資金規(guī)模較大的投資者獲得的實惠則會相對較少。因此，傭金改革只不過將暗折公開化，對大戶與機(jī)構(gòu)目前還難以有太多實惠。但是，從長遠(yuǎn)看來，由于市場的規(guī)范化、完善化和手續(xù)的進(jìn)一步簡化，大戶將來自然會從中受益匪淺。

2、中、小型投資者。

一方面固定傭金制度不利于證券市場競爭機(jī)制的培育，暗折早已是禁而不止，在2000年的傭金大戰(zhàn)中，盡管有關(guān)部門嚴(yán)禁傭金暗折，但是返傭之戰(zhàn)仍然愈演愈烈。長期支付著相對較高傭金成本的中小投資者，無疑渴望獲得公平待遇，希望證券公司公布的傭金水平是對所有投資者一視同仁。另一方面，較高的費(fèi)率標(biāo)準(zhǔn)提高了證券交易成本，同時在一定程度上影響了投資者參與評判市場的積極性。因此，此次證券交易傭金收取標(biāo)準(zhǔn)的調(diào)整是降低投資者證券交易成本的一項重大舉措，其中、小型投資者將在一定程度上獲得更加公正的地位，并且也會從降傭中獲取較大利益。

3、經(jīng)紀(jì)類證券公司

經(jīng)紀(jì)類證券公司的收入來源主要依賴交易傭金。據(jù)統(tǒng)計，去年證券公司的利潤構(gòu)成里面，9%以上的證券公司的傭金收入超過了其業(yè)務(wù)總收入的5%以上，在浮動傭金制中，強(qiáng)烈的競爭有可能使傭金降得很低。那些既不能做投行業(yè)務(wù)、也不能做證券自營業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)或咨詢服務(wù)等業(yè)務(wù)的一般純經(jīng)紀(jì)類公司，由于收入結(jié)構(gòu)單一，將可能面臨被淘汰或被收購兼并的命運(yùn)；而一些主要依靠大戶交易運(yùn)作的營業(yè)部則因為明確傭金浮動后，營業(yè)部就可以名正言順地對客戶優(yōu)惠，傭金調(diào)整對其造成的實際損失不會很大。統(tǒng)計分析顯示，戴至2001年上半年，全國共有101家證券公司，其中注冊資本在1億元以下（包括1億元）的證券公司共46家。他們都是經(jīng)紀(jì)類券商，約占證券公司總數(shù)的46%.這46家證券公司的營業(yè)部共350家左右。假設(shè)這些券商的收入來源基本上都是傭金收入，且實行浮動傭金制后為爭取客戶均收取最低限傭金（交給交易所的費(fèi)用），根據(jù)它們目前的運(yùn)營成本——平均每家營業(yè)部成本約為每年500萬元，則350個證券公司營業(yè)部的營運(yùn)成本約為每年17.5億元，他們的總注冊資本約為27.6億元——估計不到兩年注冊資本將全部賠掉。

4、綜合類證券公司

傭金下調(diào)意味著營業(yè)部減少單筆交易的收入。傭金下調(diào)千分之二，綜合類券商收入會下調(diào)15%，經(jīng)紀(jì)類券商的收入就會下調(diào)43%，因此傭金下降，綜合類證券公司的收入在一定程度上也會下降。但綜合類證券公司一來實力雄厚，可以承受一定時間和一定程度下的損失，另一方面它們一般也做投行業(yè)務(wù)、證券自營業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)或資詢服務(wù)等業(yè)務(wù)，并且同時它們往往擁有大中型客戶——在浮動傭金實施前就已經(jīng)給予了較大傭金折扣，因此受到的損失不會太大，相反，綜合類證券公司還可以利用資金優(yōu)勢，下調(diào)傭金，搶占市場，增強(qiáng)實力。

二、傭金改革后我國證券市場的發(fā)展趨勢

1、近期價格大戰(zhàn)的預(yù)測。

實施傭金浮動后，在短期內(nèi)通過價格戰(zhàn)搶地盤的競爭戰(zhàn)術(shù)將很難避免。在降傭政策公布之后，成都的“川財證券”便打出了“零傭金”的招牌，上海的江南證券推出了傭金“年費(fèi)制”，無錫、蘭州等地個別證券營業(yè)部也提出了“零傭金”、“年費(fèi)制”等傭金方案，其它券商也推波助瀾。但是，為了維護(hù)證券市場的穩(wěn)定，各證券公司應(yīng)在充分認(rèn)清自身實力的基礎(chǔ)上，制定自己能夠承受的傭金標(biāo)準(zhǔn)。理論上，邊際成本是完全競爭市場中價格決定的主要依據(jù)，長期邊際成本等于價格是廠商長期均衡的條件。根據(jù)全國證券公司上報的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成本數(shù)據(jù)，可以測算出證券公司1998年至2000年連續(xù)三年達(dá)到經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)盈虧平衡的平均傭金率大約是2‰，2001年度可能更高一點(diǎn)。而我國證券公司目前傭金收入在全部營業(yè)收入中所占的比例超過50%，2001年度有約三分之一的證券公司虧損。如果個別證券公司一味強(qiáng)行壓低傭金收取標(biāo)準(zhǔn)，不僅不利于證券公司自身發(fā)展，而且可能損害整個證券業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的利益，還可能違反國家其他有關(guān)法律法規(guī)（如反不正當(dāng)競爭法、反傾銷法等）。中國證券會和證券行業(yè)協(xié)會也反對任何形式的不正當(dāng)競爭，但是短時間內(nèi)壓低傭金的競爭似乎還是很難避免，博弈的結(jié)果將是券商競爭格局的重大變化。

2、遠(yuǎn)期策略。

浮動傭金制的實行對中國證券市場的發(fā)展無疑將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。調(diào)整浮動傭金制將引起券商競爭格局的變化，經(jīng)營模式也會逐漸發(fā)生重大變化，同時還將推動投資咨詢、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的變革，甚至促使整個市場投資理念發(fā)生轉(zhuǎn)變。

A、產(chǎn)品策略方面：從通道服務(wù)向理財服務(wù)轉(zhuǎn)變

券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的產(chǎn)品是為投資者提供證券交易服務(wù)，國外券商在傭金自由化后產(chǎn)品品種日趨多樣化，主要呈現(xiàn)以下三種類型：一是價格低廉的交易服務(wù)，即為客戶提供自動交易手段，其目標(biāo)消費(fèi)者是不需要咨詢服務(wù)的投資者；二是為客戶提供交易通道的同時增加了咨詢服務(wù)，開展此類服務(wù)的券商一般沒有自己的研究力量，而是通過第三方的研究資源來滿足客戶的需求；第三類產(chǎn)品是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的最高層次，它為客戶提供全面的投資咨詢服務(wù)，有的甚至客戶買賣股票，這實際上已經(jīng)發(fā)展為一種委托理財業(yè)務(wù)。實際上外國券商目前已經(jīng)分化成全職經(jīng)紀(jì)商、折扣經(jīng)紀(jì)商和高折扣經(jīng)紀(jì)商等三種類型，分別提供從“通道服務(wù)”直到“委托理財”的多層次服務(wù)，極大地提高了證券市場的運(yùn)作效率。而到目前為止，我國券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)主要是通道服務(wù)。交易傭金降低后，券商會在提供通道服務(wù)的同時，力爭為投資者提供財務(wù)顧問、現(xiàn)金管理、財務(wù)計劃等多樣化、綜合性的服務(wù)，盡快實現(xiàn)商業(yè)模式由通道服務(wù)向理財服務(wù)的轉(zhuǎn)變。

B、價格策略方面：從單一定價向多元化傭金結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變

盡管改傭前國內(nèi)多數(shù)券商針對不同資金量的客戶提供不同的返傭比例，但從國外經(jīng)驗看，傭金費(fèi)率的結(jié)構(gòu)遠(yuǎn)不如國外券商豐富和靈活。長期來看，我國券商可能會針對不同的細(xì)分市場，推出多樣化傭金結(jié)構(gòu)以供投資者選擇，具體可能從兩個方面入手：（1）根據(jù)客戶不同的資金量和交易金額制定不同的傭金費(fèi)率，這里的傭金費(fèi)率可以是與交易金額掛鉤的固定比率傭金，也可以是與資金量掛鉤的年費(fèi)傭金制；（2）與客戶收益掛鉤的浮動傭金制度。所謂收益掛鉤的浮動傭金制就是對投資者的每筆交易只收取少量的基本傭金，只有當(dāng)投資收益達(dá)到一定水平時才收取增值傭金。與收益掛鉤的浮動傭金制度實際是為客戶提供了風(fēng)險管理的增值服務(wù)。

C、銷售渠道方面：由現(xiàn)場交易向非現(xiàn)場交易發(fā)展

以網(wǎng)上交易為主的非現(xiàn)場交易是全球證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展的趨勢，具有下單方便、資金回流快、資訊獲取靈活和咨詢服務(wù)便利等特點(diǎn)，股民可以通過互聯(lián)網(wǎng)和電話等多種通道進(jìn)行下單和獲取信息，擺脫了以往下單必到營業(yè)部的束縛，縮小了中小散戶與大戶及機(jī)構(gòu)之間的信息差距。目前國內(nèi)券商營業(yè)部現(xiàn)場交易的成本過高，總量調(diào)整在短期內(nèi)難以完成，因此應(yīng)該采取“變有形為無形”的策略，通過大力開展非現(xiàn)場交易來擴(kuò)大客戶群體，分?jǐn)偤徒档统杀荆鸩綄崿F(xiàn)營業(yè)部現(xiàn)場交易和各種非現(xiàn)場交易并存的新型服務(wù)模式。因此同時在這場變革中，有一個很大可能從這次競爭中突圍出來的群體，就是與網(wǎng)絡(luò)技術(shù)結(jié)合比較緊密的新型券商。

D、促銷策略方面：從分散促銷向統(tǒng)一營銷發(fā)展

從國外經(jīng)驗來看，當(dāng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的競爭水平達(dá)到一定程度后，券商必須從產(chǎn)品、價格、區(qū)位、促銷、流程以及形象演示等多視角來全方位地進(jìn)行形象推介，以提升經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額。我國券商以往在營銷過程中各營業(yè)部孤軍奮戰(zhàn)的特點(diǎn)比較明顯，不利于規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益的發(fā)揮。未來的趨勢可能走向全面的客戶營銷體系，要求以公司為整體來面對所有的客戶，通過建立由多部門人員組成的營銷小組，來充分利用公司所掌握的資源，為客戶提供增值服務(wù)，樹立客戶營銷的競爭優(yōu)勢。

3、目前浮動傭金制的實施措施還是單一的，既沒有補(bǔ)充說明，也沒有配套制度，缺少相關(guān)配套的改革措施。我國證券公司之間的競爭還屬于“低水平重復(fù)競爭”，如果浮動傭金制實施成功，市場將形成以大規(guī)模券商、專業(yè)特色券商和新型券商并存的局面。而這一切離開了相關(guān)的持續(xù)的制度支持是不可能的。因此，在證券行業(yè)準(zhǔn)入、營一網(wǎng)點(diǎn)設(shè)置、業(yè)務(wù)創(chuàng)新等方面和其它方面，將會有更多的有關(guān)核準(zhǔn)制下的市場化方向的政策予以頒布。

傭金浮動制是我國證券市場適應(yīng)加入WTO的必然選擇，也是作為證券市場規(guī)范化、國際化、市場化改革的重要步驟。目前的傭金制度改革只是剛剛起步，從監(jiān)管部門到證券公司、投資者，都面臨著新的考驗。傭金市場化后，證券公司必須轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)運(yùn)作模式，加大成本控制和業(yè)務(wù)創(chuàng)新力度，提高經(jīng)營管理和服務(wù)水平，可以預(yù)料一些經(jīng)營管理不善的證券公司終將被兼并或退出證券行業(yè)，而那些真正具有核心競爭力的證券公司將不斷發(fā)展和壯大。最終傭金改革將促進(jìn)證券公司優(yōu)勝劣汰并進(jìn)而全面提升證券業(yè)的整體實力，各投資者也會從中受益非淺。

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