導(dǎo)語(yǔ)：試議內(nèi)幕信息的特征一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

一、我國(guó)關(guān)于內(nèi)幕信息的定義

（一）內(nèi)幕信息的重大性

在《指引》中的第九條根據(jù)其顯著影響給出一定的判斷標(biāo)準(zhǔn)。即通常情況下，有關(guān)信息一旦公開，公司證券的交易價(jià)格在一段時(shí)期內(nèi)與市場(chǎng)指數(shù)或相關(guān)分類指數(shù)發(fā)生顯著偏離，或者致使大盤指數(shù)發(fā)生顯著波動(dòng)。該規(guī)定主要是以內(nèi)幕信息公開后對(duì)公司股票造成重大影響作為判斷的標(biāo)準(zhǔn)。這只是對(duì)內(nèi)幕信息重大性的一種判斷方法。有學(xué)者認(rèn)為判斷內(nèi)幕信息的重大性要綜合考慮以下幾個(gè)方面的因素：第一，信息一旦公開是否會(huì)對(duì)相關(guān)的股票價(jià)格產(chǎn)生影響，而不用考慮該信息最后是否會(huì)實(shí)現(xiàn)。第二，大部分投資者在知曉該信息后是否會(huì)重新估計(jì)相關(guān)股票的投資價(jià)格。第三，了解該信息的相關(guān)人員，是否在知曉該信息以后從事了與信息內(nèi)容相一致的投資行為。第四，有關(guān)的上市公司是否按要求對(duì)該信息進(jìn)行了保密。美國(guó)的證券法是非常發(fā)達(dá)和完備的，通過數(shù)起內(nèi)幕交易案例的判決，美國(guó)司法界在判斷內(nèi)幕信息重大性方面總結(jié)出了“理性投資人”的判斷標(biāo)準(zhǔn)——即“如果一個(gè)理智的投資者，在他作出投資時(shí)，可能認(rèn)為這個(gè)被忽略的事實(shí)是重要的，那么它就是重要的。換句話說，即這個(gè)被忽略的事實(shí)公開后，極有可能被理智的投資者看成是改變了自己所掌握的信息的性質(zhì)，那么，這些事實(shí)是重要的?！蓖ㄟ^這一標(biāo)準(zhǔn)，我們可以排除一些可能影響公眾投資，但是具有模糊性的信息成為內(nèi)幕信息的可能，從而更加精確地打擊內(nèi)幕交易。因?yàn)橐粋€(gè)理性的投資者在分析股票時(shí)都盡可能多的了解上市公司所的具體的、有實(shí)質(zhì)影響力的信息，并不會(huì)根據(jù)一個(gè)模糊的、不確定的小道消息而改變自己的投資決定。正如投資者聽說蘋果公司總裁喬布斯生病，并不會(huì)立即作出拋售蘋果公司股票的決定，因?yàn)檫@個(gè)信息過于模糊，具體情況不得而知。但是喬布斯去世的消息公布后，蘋果股價(jià)大幅下跌，因?yàn)檫@個(gè)信息足夠具體而且足以影響投資者做出決定。

（二）內(nèi)幕信息的未公開性

未公開性。通過“內(nèi)幕”二字，我們可以看出這類信息只能為上市公司內(nèi)部的少數(shù)人員掌握，一旦公開也就無法稱為“內(nèi)幕”了，因此未公開性是內(nèi)幕信息最重要的特征。未公開性簡(jiǎn)單地說就是信息還未被證券市場(chǎng)的有關(guān)投資者所知。我國(guó)對(duì)內(nèi)幕信息是否公開存在三種界定標(biāo)準(zhǔn)：一是該信息已經(jīng)在全國(guó)性的新聞媒介上公布；二是相關(guān)上市公司通過新聞會(huì)的方式向公眾公開；三是證券市場(chǎng)已經(jīng)消化了該信息，即市場(chǎng)對(duì)該信息已經(jīng)做出了反應(yīng)。前兩種公開標(biāo)準(zhǔn)屬于形式標(biāo)準(zhǔn)，后一種屬于實(shí)質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)。在中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)的《證券市場(chǎng)內(nèi)幕交易行為認(rèn)定指引(試行)》第11條規(guī)定：本指引所稱的內(nèi)幕信息公開，是指內(nèi)幕信息在中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定的報(bào)刊、網(wǎng)站等媒體披露，或者被一般投資者能夠接觸到的全國(guó)性報(bào)刊、網(wǎng)站等媒體揭露，或者被一般投資者廣泛知悉和理解。在2012年，最高人民法院和最高人民檢察院出臺(tái)了關(guān)于辦理內(nèi)幕交易、泄露內(nèi)幕信息刑事案件具體應(yīng)用法律若干問題的解釋，在該《解釋》第5條第3款中定義，所謂內(nèi)幕信息的公開，是指內(nèi)幕信息在國(guó)務(wù)院證券、期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)指定的報(bào)刊、網(wǎng)站等媒體披露。通過以上法條我們得出結(jié)論：目前我國(guó)對(duì)于內(nèi)幕信息公開的標(biāo)準(zhǔn)采取的是形式標(biāo)準(zhǔn)，即只需要上市公司將和其有關(guān)的內(nèi)幕信息在相關(guān)媒體上合法披露，不論公眾是否真的知曉都認(rèn)為是公開了。這種公開的標(biāo)準(zhǔn)操作起來相對(duì)簡(jiǎn)單，也方便監(jiān)管部門的監(jiān)管，但是這種方式很容易被內(nèi)幕人利用，并不能有效地打擊內(nèi)幕交易。而實(shí)質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)的要求就嚴(yán)格很多，即使企業(yè)已經(jīng)通過合法的方式披露了內(nèi)幕信息，但是由于該信息尚未被公眾知曉以及被市場(chǎng)充分消化吸收，也不算已經(jīng)公開了信息。這一嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)有利于打擊企圖逃避法律制裁的不法分子，但是由于該標(biāo)準(zhǔn)不容易確定，實(shí)踐起來比較困難。不可否認(rèn)的是，實(shí)質(zhì)性的公開標(biāo)準(zhǔn)將是打擊內(nèi)幕交易需要努力的方向。

二、內(nèi)幕信息具有真實(shí)性的探討

各國(guó)(地區(qū))對(duì)于內(nèi)幕信息的構(gòu)成有著不同的規(guī)定，英國(guó)等國(guó)家要求所謂的內(nèi)幕信息必須是真實(shí)有效的信息，而美國(guó)證券法并沒有如此的要求，我國(guó)也沒有將真實(shí)性作為內(nèi)幕信息的特征。內(nèi)幕信息是否應(yīng)該具備真實(shí)性依然是一個(gè)值得探討的問題。對(duì)信息真實(shí)性認(rèn)識(shí)也有兩個(gè)方面的標(biāo)準(zhǔn)：一是信息確定；二是真實(shí)可靠。第一種標(biāo)準(zhǔn)主要是針對(duì)有關(guān)公司經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況的重要決定或重要事實(shí)通過或發(fā)生之前的信息，這種信息可以稱“先期信息?！睂?duì)這類先期信息的認(rèn)定也存在諸多爭(zhēng)議，因?yàn)檫@類信息有可能轉(zhuǎn)化為內(nèi)幕信息，也有可能因其他原因無法實(shí)現(xiàn)。那么利用先期信息的人利用該信息進(jìn)行交易也是存在風(fēng)險(xiǎn)的。到底是像多數(shù)歐洲國(guó)家一樣認(rèn)定其不是內(nèi)幕信息，還是像美國(guó)那樣將這類信息都認(rèn)定為內(nèi)幕信息？有人認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)看該信息是否轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)，如果該信息轉(zhuǎn)化為事實(shí)，知悉相關(guān)先期信息的人員進(jìn)行交易從中獲益，即認(rèn)定是內(nèi)幕信息，相反則認(rèn)定不是。

簡(jiǎn)單來說就是“內(nèi)容成真的行為犯，內(nèi)容落空的結(jié)果犯。”第二種標(biāo)準(zhǔn)主要是針對(duì)市場(chǎng)上散布的謠言和小道消息而言的。眾所周知,從事內(nèi)幕交易的人往往掌握著確切的消息,散步虛假信息的人通常是為了通過操縱股票市場(chǎng)從而獲取非法利益,例如莊家在某股低價(jià)建倉(cāng)時(shí)，可能利用網(wǎng)絡(luò)散布該股票的利空消息，導(dǎo)致親信該消息的股民對(duì)該股票大幅拋售。這時(shí)，需要相關(guān)上市公司及時(shí)澄清，以免受到損失。但在現(xiàn)實(shí)生活中，也不能排除一些上市公司利用虛假信息進(jìn)行內(nèi)幕交易。例如某家上市公司為了自己的股票迅速升值，準(zhǔn)備一則虛假的重大利好消息。在這則消息之前，公司的總經(jīng)理乙將這一消息告訴自己的朋友甲。甲在利好消息之前就籌集資金大量低價(jià)買入股票，等到虛假的利好消息公布后，該上市公司的股票如愿上漲，股民甲也隨即拋售股票獲得大筆收益。甲的行為是否已經(jīng)構(gòu)成內(nèi)幕交易呢？雖然該上市公司的重大利好消息是虛假的，但是該消息無疑已經(jīng)具有重大性和未公開性兩個(gè)特征。認(rèn)定股民甲是操縱市場(chǎng)顯然不合適，相比較而言認(rèn)定內(nèi)幕交易比較恰當(dāng)。

盡管我國(guó)對(duì)于內(nèi)幕信息的真實(shí)性沒有相關(guān)規(guī)定，但筆者認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)和司法機(jī)會(huì)可以針對(duì)個(gè)案而定。如果交易人掌握了對(duì)股價(jià)有重大影響和尚未公開的信息，并從中有重大獲利，無論信息真實(shí)與否都可認(rèn)定為內(nèi)幕信息。市場(chǎng)上的小道消息和謠言不屬于內(nèi)幕信息，否則會(huì)造成打擊面太大，效率低下的后果。

作者：高翯單位：國(guó)際關(guān)系學(xué)院法律系