導(dǎo)語：證券投資基金對股票市場流動性影響一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的三駕馬車為“投資、消費、出口”，隨著社會經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，投資在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中占據(jù)的地位越來越重要。證券投資基金與股票都屬于投資的一種形式，二者之間存在著一定的關(guān)系。本文主要選取2012—2017年A股市場的相關(guān)數(shù)據(jù)，對證券投資基金與其流動性影響進(jìn)行了探究，發(fā)現(xiàn)證券基金投資的比例越高，股票流動性越差。公司的規(guī)模越大，股票的流動性越強(qiáng)，證券基金投資注重的是基本面，比較傾向資產(chǎn)負(fù)債率低的股票。

關(guān)鍵詞：證券投資基金；股票流動性；面板數(shù)據(jù)

股票等有價證券根據(jù)市場合理的價格與較低的交易成本迅速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的能力被稱為股票與證券的流動性。流動性能夠反映證券市場與股票市場的運行質(zhì)量，是股票市場與證券市場微觀結(jié)構(gòu)主要研究的課題之一。股票市場與證券市場的流動性主要受到多方面因素的影響，主要包括：投資者對金融市場風(fēng)險的規(guī)避程度、對金融市場發(fā)展方向的敏感度、投資者對金融市場的自信度等。針對內(nèi)幕交易者，相關(guān)學(xué)者認(rèn)為知情交易者之間的競爭有效減少了信息不對稱的問題，增加了金融市場的流動性。部分學(xué)者認(rèn)為，股票預(yù)購買的經(jīng)濟(jì)人行為，能夠提高市場的流動性，人們能夠使用電子設(shè)備進(jìn)行交易，形成了公平的市場條件。針對金融市場的風(fēng)險問題，Muranag與Shimizu認(rèn)為，投資者對金融市場存在厭惡并喪失信息時，金融市場的流動性較小。投資者因為性格差異、文化差異對投資進(jìn)行了不同的組合，促進(jìn)投資的多樣化，這種情況有利于市場流動性的增加。過度自信的投資者，能夠在一段時間內(nèi)增加金融市場的流動性。證券投資基金是金融市場重要組成部分，對其進(jìn)行專業(yè)化的管理可以幫助證券投資市場健康穩(wěn)定的發(fā)展。使用相關(guān)方式研究證券投資基金與股票市場流動性的影響，對金融市場整體發(fā)展有著重要意義。

一、證券投資基金對股票市場流動性影響

1、選取變量

首先，選取被解釋變量。被解釋變量是流動性重要的指標(biāo)之一。但是目前對流動性的測度缺少一個能夠被廣泛接受的指標(biāo)，本文主要選取的測度為換手率即交易周轉(zhuǎn)率，表示流動性，其具體的表現(xiàn)形式：TURNOVER=成交股數(shù)/流通在外股數(shù)換手率表示了在一段時間內(nèi)，證券市場的交易股數(shù)與總股數(shù)的比例，能夠反映股票交易市場的流動性。如果交易周轉(zhuǎn)數(shù)較高，表示股票交易次數(shù)較多，完成交易時間較短，這一時間內(nèi)股票的流動性加大。換手率能夠從整體角度出發(fā)對股票市場的流動性進(jìn)行分析。使用換手率的優(yōu)點是，數(shù)據(jù)采集相對簡單、可操作性較強(qiáng)、方法較為簡單。

其次，進(jìn)行解釋變量的選取。解釋變量的選取是前一年度證券投資基金的比例（FHR），表示的是證券投資基金持股總量占總流通股數(shù)的比例。最后，選取合適的控制變量。控制變量的選取為公司規(guī)模，因為公司規(guī)模的大小能夠影響單個證券的流動性。本文選取的控制變量為證券在相應(yīng)年度的日流動值與平均流動數(shù)值的自然數(shù)對數(shù)（LN_MV）。

2、選取樣本與數(shù)據(jù)

本文選取的樣本數(shù)據(jù)是2012—2017年間A股的股票。本次的數(shù)據(jù)來源，來自《國泰民安研究服務(wù)中心網(wǎng)站》，在數(shù)據(jù)選取的過程中，進(jìn)行了數(shù)據(jù)的篩選工作，將異常數(shù)據(jù)與不完整個股，從而得到了樣本點6380個。

3、設(shè)計模型

為了更好地探究證券資金投資基金對股票市場的流動性影響，因此需要建立面板數(shù)據(jù)模型，主要有三種模型：混合估計模型、固定效應(yīng)模型、隨機(jī)模型。具體的模型如下：混合模型：TOi，t=α0+α1FHRi，t-1+α2LN_MVi，t+εi，t其中，TOi，t是i個上市公司股票t年的換手率。εi，t表示的是隨機(jī)誤差。固定效應(yīng)模型：TOi，t=α0，i+α1FHRi，t-1+α2LN_MVi，t+εi，t隨機(jī)模型為：TOi，t=α0+α1FHRi，t-1+α2LN_MVi，t+εi，t，εi，t=μi+ωi，t在這些公式中，TOi，t以及其他字母的含義與混合模型相同，其中μi表示的是股票流動性在個體中的隨機(jī)效應(yīng)，隨機(jī)模型與固體效應(yīng)模型都能夠反映股票的流動性表現(xiàn)出的個體差異，εi，t與ωi，t都屬于隨機(jī)誤差。

4、模型的估計效果

使用上述三種模型對數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，對證券投資基金與股票市場的流動性進(jìn)行分析，使用三種模型，需要對這三種模型進(jìn)行評估與檢驗。兩個模型為一組進(jìn)行選擇性檢驗。其中混合模型與固定效應(yīng)模型間使用F進(jìn)行檢驗。混合模型與隨機(jī)效應(yīng)模型之間使用LM進(jìn)行檢驗。固定效應(yīng)模型與隨機(jī)模型之間使用Wald進(jìn)行檢驗。使用已經(jīng)采集到的2012—2017年間的樣本數(shù)據(jù)，通過stata9.0軟件進(jìn)行模型的評估.根據(jù)上表中的相關(guān)結(jié)果可以看出，三個樣本之間的擬合度較低，這種情況是正常的。主要原因受到了公司異常應(yīng)計利潤的影響，在進(jìn)行分析的過程中，使用的是時間序列與截面數(shù)據(jù)，在分析的過程中受到干擾因素的影響較大，導(dǎo)致了樣本之間的擬合度較低。

但是，從檢驗?zāi)Ｐ涂傮w角度看，方程的分析效果較為明顯。從系數(shù)估計值角度分析，解釋變量有著明顯的統(tǒng)計意義。證券投資基金的系數(shù)估計值為-0.156，證明證券投資基金與股票流動性之間呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)的關(guān)系，證券基金投資越多，股票市場的流通性越差，進(jìn)一步證明證券投資基金的穩(wěn)定性較高，不會頻繁地進(jìn)行操作。控制變量為公司的規(guī)模，從數(shù)據(jù)可以進(jìn)一步分析，公司的規(guī)模越大，股票市場的流動性越強(qiáng)。

二、證券投資基金流動性偏好

1、變量選取

解釋變量，前一年末證券投資基金為（FHR）；股票流動性的換手率為（TO）；基本面與投資價值（ROE）、營業(yè)收入增長率（SGR）、資產(chǎn)負(fù)債率（ALR）、平均流動數(shù)值的對數(shù)（LN_MV）、市盈率（PE）、賬面價值/市值比（BM）這些為控制變量。

2、樣本數(shù)據(jù)

樣本數(shù)據(jù)選取與前文中樣本數(shù)據(jù)選取方式一致，不過在此過程中需要注意剔除樣本數(shù)據(jù)中的凈利潤或股東權(quán)益為負(fù)值的股票。

3、數(shù)據(jù)模型設(shè)計

模型設(shè)置與上文中三種模型一樣都是分為，固定效應(yīng)模型、隨機(jī)效應(yīng)模型、混合模型。FHRi，t=α0+α1TOi，t-1+α2LNMVi，t-1+α3ROEi，t-1+α4SGRi，t-1+α5ALRi，t-1+α6PEi，t-1+α6BMi，t-1+εi，t

4、模型估計結(jié)果

經(jīng)過取樣的樣本數(shù)據(jù)，結(jié)合上文模型進(jìn)行計算，可以得出模型之間的擬合度較高，有著較高的統(tǒng)計意義。在換手率的系數(shù)為負(fù)值，大概估計值-0.61，p值為0.00，可以得出基金厭惡流動性，當(dāng)股票流動性較差時，基金證券投資比例較大。在控制變量中在統(tǒng)計顯著的變量：公司規(guī)模大小、公司的資產(chǎn)負(fù)債率以及公司的市盈率與賬面價值/市值比等。其中對證券投資基金有著正面影響的因素是公司的規(guī)模。如果公司持有大量的股票則證券投資基金的比例較大。其他控制變量與證券基金投資呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)的關(guān)系，證明基金更傾向于資產(chǎn)負(fù)債率較低的股票市場，但是對市凈率較低的股票市場不支持。其中凈資產(chǎn)收益率與營業(yè)收入增長對證券投資基金并無顯著影響，究其原因是證券投資基金并不考慮當(dāng)前的盈利能力以及成長性因素。

三、總結(jié)

隨著經(jīng)濟(jì)逐漸發(fā)展，金融行業(yè)在我國經(jīng)濟(jì)中比重越來越大，證券投資基金與股票都屬于投資的重要組成部分。二者之間存在著一定的關(guān)聯(lián)性，首先選取合適的樣本數(shù)據(jù)，其次選取影響二者之間關(guān)系的相關(guān)變量，再次建立相關(guān)模型。本文選取了固定效應(yīng)模型、混合模型與隨機(jī)效應(yīng)模型。最后，根據(jù)模型進(jìn)行計算，得出各變量之間的擬合度，最終分析二者之間關(guān)系。可以發(fā)現(xiàn)證券投資基金與股票市場的流動性呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)的關(guān)系。證券投資基金所占比重越大，股票市場的流動性越差。從證券投資基金流動性偏向進(jìn)行分析，可以得出證券投資基金更傾向流動換手率較低的股票市場，不傾向于低市盈率與低資產(chǎn)負(fù)債率股票。

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作者:趙越 單位:菏澤學(xué)院