摘要：運(yùn)用生態(tài)學(xué)的概念，分析了證券市場(chǎng)生態(tài)現(xiàn)狀，指出中國股市生態(tài)危機(jī)是一種復(fù)合危機(jī)，有深刻的制度、文化和社會(huì)背景等原因，生態(tài)失衡的主要原因在于缺乏和諧的資本文化、有效的監(jiān)管和科學(xué)的公司治理機(jī)制。提出股市生態(tài)治理的關(guān)鍵在于調(diào)整股市結(jié)構(gòu)、改善公司盈利狀況以及強(qiáng)化政府監(jiān)管。

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)；生態(tài)失衡；治理

中國證券市場(chǎng)已走過十五年的歷程。伴隨著改革開放的推進(jìn)，證券市場(chǎng)也取得了較大的發(fā)展。截至2005年年底，我國境內(nèi)上市公司達(dá)1381家，證券市場(chǎng)境內(nèi)外累計(jì)籌資總額達(dá)18156。8億元①。但是，我國股市在大發(fā)展的同時(shí)，股票市場(chǎng)的功能發(fā)揮嚴(yán)重不足，市場(chǎng)長(zhǎng)期處于低效率的狀態(tài)，十五年多的發(fā)展過程中出現(xiàn)了許多違法違規(guī)行為，和落后的股市文化相互作用，相互影響，使中國股市陷人了低效率的狀態(tài)中。

現(xiàn)實(shí)表明，中國證券市場(chǎng)的許多層次和環(huán)節(jié)都出現(xiàn)了問題和偏離。本文借用生態(tài)學(xué)的概念，把中國證券市場(chǎng)比作一個(gè)生態(tài)系統(tǒng)——股市生態(tài)。現(xiàn)在出現(xiàn)的問題，說明中國股市已經(jīng)發(fā)生了嚴(yán)重的生態(tài)失衡，證券市場(chǎng)生態(tài)的治理fgovernanceofecol0gYforsecuritymarket)已到了非進(jìn)行不可的關(guān)鍵時(shí)刻。下面對(duì)中國證券市場(chǎng)生態(tài)及其治理進(jìn)行分析。

一、股市生態(tài)現(xiàn)狀

周小川(2004)等采用“金融生態(tài)”的概念，論文來比喻金融運(yùn)行的外部環(huán)境，它主要包括經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法制環(huán)境、信用環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境和制度環(huán)境等。金融生態(tài)囊括了企業(yè)誠信、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、法律制度、征信體系、地方政府按市場(chǎng)規(guī)律辦事等內(nèi)容。盡管隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的建立和完善，我國的金融生態(tài)已發(fā)生了很大變化。但一些制約金融健康發(fā)展的外部因素尚未得到根本改善，當(dāng)前的金融生態(tài)還存在四方面的主要缺陷：金融市場(chǎng)體系的不完善、法律環(huán)境不完善、社會(huì)信用體系滯后、直接或間接的執(zhí)法不力。

摘要：運(yùn)用生態(tài)學(xué)的概念，分析了證券市場(chǎng)生態(tài)現(xiàn)狀，指出中國股市生態(tài)危機(jī)是一種復(fù)合危機(jī)，有深刻的制度、文化和社會(huì)背景等原因，生態(tài)失衡的主要原因在于缺乏和諧的資本文化、有效的監(jiān)管和科學(xué)的公司治理機(jī)制。提出股市生態(tài)治理的關(guān)鍵在于調(diào)整股市結(jié)構(gòu)、改善公司盈利狀況以及強(qiáng)化政府監(jiān)管。

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)；生態(tài)失衡；治理

中國證券市場(chǎng)已走過十五年的歷程。伴隨著改革開放的推進(jìn)，證券市場(chǎng)也取得了較大的發(fā)展。截至2005年年底，我國境內(nèi)上市公司達(dá)1381家，證券市場(chǎng)境內(nèi)外累計(jì)籌資總額達(dá)18156。8億元①。但是，我國股市在大發(fā)展的同時(shí)，股票市場(chǎng)的功能發(fā)揮嚴(yán)重不足，市場(chǎng)長(zhǎng)期處于低效率的狀態(tài)，十五年多的發(fā)展過程中出現(xiàn)了許多違法違規(guī)行為，和落后的股市文化相互作用，相互影響，使中國股市陷人了低效率的狀態(tài)中。

現(xiàn)實(shí)表明，中國證券市場(chǎng)的許多層次和環(huán)節(jié)都出現(xiàn)了問題和偏離。本文借用生態(tài)學(xué)的概念，把中國證券市場(chǎng)比作一個(gè)生態(tài)系統(tǒng)——股市生態(tài)。現(xiàn)在出現(xiàn)的問題，說明中國股市已經(jīng)發(fā)生了嚴(yán)重的生態(tài)失衡，證券市場(chǎng)生態(tài)的治理fgovernanceofecol0gYforsecuritymarket)已到了非進(jìn)行不可的關(guān)鍵時(shí)刻。下面對(duì)中國證券市場(chǎng)生態(tài)及其治理進(jìn)行分析。

一、股市生態(tài)現(xiàn)狀

周小川(2004)等采用“金融生態(tài)”的概念，論文來比喻金融運(yùn)行的外部環(huán)境，它主要包括經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法制環(huán)境、信用環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境和制度環(huán)境等。金融生態(tài)囊括了企業(yè)誠信、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、法律制度、征信體系、地方政府按市場(chǎng)規(guī)律辦事等內(nèi)容。盡管隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的建立和完善，我國的金融生態(tài)已發(fā)生了很大變化。但一些制約金融健康發(fā)展的外部因素尚未得到根本改善，當(dāng)前的金融生態(tài)還存在四方面的主要缺陷：金融市場(chǎng)體系的不完善、法律環(huán)境不完善、社會(huì)信用體系滯后、直接或間接的執(zhí)法不力。

論文關(guān)鍵詞：資本市場(chǎng)股市融資產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)

論文摘要：本文根據(jù)1994—2005年我國股市融資和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，利用協(xié)整理論，從股融資規(guī)模效應(yīng)視角，對(duì)股市融資與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)股市融資不但沒能推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，反而阻礙了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，而出現(xiàn)這種理論和實(shí)踐差異的核心原因在于漸進(jìn)式改革下國家主導(dǎo)型制度變遷對(duì)股票市場(chǎng)的定位和制度設(shè)計(jì)。

一引言

從1993年開始，上市資源的分配一直采取中央政府按行政條塊切塊下達(dá)上市指標(biāo)和額度，并對(duì)申請(qǐng)公開發(fā)行股票企業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策進(jìn)行了規(guī)定，如中國證監(jiān)會(huì)《關(guān)于1993年申請(qǐng)公開發(fā)行股票企業(yè)產(chǎn)業(yè)政策問題的通知》明確規(guī)定，鼓勵(lì)能源、交通、通訊等基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)企業(yè)，暫不受理金融企業(yè)，控制房地產(chǎn)企業(yè)，商業(yè)企業(yè)則各省不能超過一家；1994年l0月了《上市公司辦理配股申請(qǐng)和信息披露的暫行規(guī)定》，文件除對(duì)配股時(shí)限、數(shù)量等加以限定外，還強(qiáng)調(diào)配股募集資金的用途必須符合國家的產(chǎn)業(yè)政策；國家計(jì)委2002年1月《“十五”期間加快發(fā)展服務(wù)業(yè)若干政策措施的意見》，提出鼓勵(lì)符合條件的服務(wù)業(yè)企業(yè)進(jìn)人資本市場(chǎng)融資；國家經(jīng)貿(mào)委、財(cái)政部、科技部和國家稅務(wù)局2002年7月聯(lián)合《國家產(chǎn)業(yè)技術(shù)政策》，支持高新技術(shù)企業(yè)在證券市場(chǎng)融資；國家發(fā)展改革委、國土資源部、商務(wù)部、環(huán)保總局和銀監(jiān)會(huì)2003年12月關(guān)于制止鋼鐵、水泥、電解鋁行業(yè)盲目投資的若干意見，《意見》特別指出證監(jiān)會(huì)不能核準(zhǔn)含有此類項(xiàng)目公司的首次公開發(fā)行和再融資的申請(qǐng)；2004年1月國務(wù)院簽發(fā)《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，認(rèn)為資本市場(chǎng)發(fā)展有利于國民經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和戰(zhàn)略性重組。中國股市中這種特有的上市機(jī)制以及各項(xiàng)產(chǎn)業(yè)政策的制定和實(shí)施，使股市的資本配置朝著既定的地區(qū)和產(chǎn)業(yè)傾斜。

另外，西方主要工業(yè)化國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展史也表明，股票市場(chǎng)的發(fā)展過程往往就是其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化的演進(jìn)過程。比如在1870年至1920年間，西方主要工業(yè)化國家(如美國、英國、德國、法國)的股票市場(chǎng)處于發(fā)展初期階段，其金融資產(chǎn)證券率僅為12％，國民生產(chǎn)總值證券率僅為8％，與此相適應(yīng)，其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)則表現(xiàn)為農(nóng)業(yè)國向工業(yè)國過渡時(shí)期的特征——第一產(chǎn)業(yè)的就業(yè)比重高達(dá)50％以上，第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值比重僅占25％以上，第三產(chǎn)業(yè)極不發(fā)達(dá)；到二十世紀(jì)九十年代，上述國家的股票市場(chǎng)已經(jīng)高度發(fā)達(dá)，這些國家的金融資產(chǎn)證券率已經(jīng)高達(dá)50％以上，國民生產(chǎn)總值證券率也達(dá)到了較高水平，比如美國的國民生產(chǎn)總值證券率高達(dá)l13％，與此同時(shí)，這些國家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也達(dá)到了后工業(yè)化的水平——無論從就業(yè)比重還是從產(chǎn)值比重來看，第一產(chǎn)業(yè)迅速下降，第二產(chǎn)業(yè)略有上升，第三產(chǎn)業(yè)后來居上躍居首位。

綜上所述，無論是我國特有的上市機(jī)制，還是西方國家的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)都表明，股市融資具有促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的作用，但是通過對(duì)我國股市目前的發(fā)展?fàn)顩r和前人的研究成果進(jìn)行分析，我們不得不提出一個(gè)疑問：我國股市融資對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的這促進(jìn)作用是否實(shí)際存在?為了解答這個(gè)問題，本文根據(jù)我國股市融資和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，利用資金流量法和協(xié)整理論，對(duì)股市融資與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，最后對(duì)理論上應(yīng)該而實(shí)際上沒有起到促進(jìn)作用的原因進(jìn)行了深入探討。

中國房地產(chǎn)市場(chǎng)中具有兩大特殊主體，其一是剛性需求者，其二是投機(jī)需求者，正是因?yàn)檫@兩大主體，使得中國房地產(chǎn)市場(chǎng)的敏感性較低。因此，我們應(yīng)當(dāng)通過政策，有效的解決剛性需求，抑制投機(jī)需求。

1從供給和需求量方面抑制房地產(chǎn)市場(chǎng)的投機(jī)行為

針對(duì)中國剛性需求和投機(jī)需求并存的情況，只有從供給和需求兩方面著手，形成差別供給，抑制投機(jī)需求，才能從根本上解決民生問題和投機(jī)行為的矛盾性。一方面，可以引入房地產(chǎn)機(jī)構(gòu)投資者。機(jī)構(gòu)投資者具有獨(dú)特的投資理念和運(yùn)作方式，己經(jīng)成為國際房地產(chǎn)資本市場(chǎng)發(fā)展中的重要力量。由于中國房地產(chǎn)市場(chǎng)中的投資者結(jié)構(gòu)復(fù)雜，投機(jī)行為頻繁嚴(yán)重，因此機(jī)構(gòu)投資者的“領(lǐng)頭羊”作用可以對(duì)房地產(chǎn)商進(jìn)行重新洗牌。機(jī)構(gòu)投資者具有較強(qiáng)的市場(chǎng)分析能力、管理協(xié)調(diào)能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力，引入機(jī)構(gòu)投資者會(huì)增加房地產(chǎn)供給市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，形成優(yōu)勝劣汰的淘汰機(jī)制。

另一方面，應(yīng)當(dāng)擴(kuò)大保障性住房的建設(shè)?？紤]到居民住房需求的剛性，國家應(yīng)該大力推動(dòng)廉租房和保障性住房的建設(shè)，從根本上盡可能消除剛性需求給投機(jī)需求帶來的基礎(chǔ)性作用，使房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)一消費(fèi)和投資的影響得以加強(qiáng)，進(jìn)而加強(qiáng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，強(qiáng)化貨幣政策效果。雖然目前中國在政策!二鼓勵(lì)并從指標(biāo)仁要求廉租房和保障性住房的建設(shè)，但是很多地方政府選擇限價(jià)房來調(diào)節(jié)房地產(chǎn)供應(yīng)效果。限價(jià)房是比一般商品房售價(jià)略低的商品房，其實(shí)質(zhì)并不屬于保障性住房范疇，限價(jià)房只有與廉租房、經(jīng)濟(jì)適用房政策配套使用才能對(duì)市場(chǎng)起到分級(jí)調(diào)控的作用。因此，擴(kuò)大廉租房的建設(shè)，增加經(jīng)濟(jì)適用房，輔助建設(shè)限價(jià)房，刁能使保障性住房政策效用最大化。立足于短期，可以緩解高房?jī)r(jià)帶來的民生問題，立足于長(zhǎng)期，則可以控制房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫的增加，抑制投機(jī)行為。論文寫作

2拓寬房地產(chǎn)融資渠道，推進(jìn)直接融資的發(fā)展

中國的房地產(chǎn)融資主要是間接融資渠道，即銀行信貸。這種間接融資方式會(huì)使銀行成為承擔(dān)市場(chǎng)分先的主體，一旦發(fā)生金融危機(jī)，就會(huì)對(duì)整個(gè)國家的金融體系造成重大沖擊。如果我們能夠大力發(fā)展直接融資渠道，溝通房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融市場(chǎng)的連接機(jī)制，使房地產(chǎn)行業(yè)存在的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)給企業(yè)本身和其他金融機(jī)構(gòu)，就能夠有效的打擊房地產(chǎn)行業(yè)中的投機(jī)行為，減少房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫，抑制房?jī)r(jià)。目前中國可以發(fā)展的直接融資渠道主要包括房地產(chǎn)典當(dāng)、房地產(chǎn)信托和房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化等。房地產(chǎn)典當(dāng)是一種以房屋為抵押典當(dāng)產(chǎn)品的特殊借貸關(guān)系，和抵押貸款相比，其在抵押期的管理上更加靈活，抵押期可以有使用和經(jīng)營收入，在風(fēng)險(xiǎn)的控制上更為靈活。房地產(chǎn)信托是指房屋擁有者基于信用的基礎(chǔ)，將房屋交給信托企業(yè)代為管理。信托企業(yè)作為一個(gè)專業(yè)的管理團(tuán)體，通過對(duì)房地產(chǎn)的有效經(jīng)營，使房地產(chǎn)具有一投資收入和穩(wěn)定的回報(bào)，為委托者帶來資金收入。

中國證券市場(chǎng)已走過十五年的歷程。伴隨著改革開放的推進(jìn)，證券市場(chǎng)也取得了較大的發(fā)展。截至2005年年底，我國境內(nèi)上市公司達(dá)1381家，證券市場(chǎng)境內(nèi)外累計(jì)籌資總額達(dá)18156。8億元①。但是，我國股市在大發(fā)展的同時(shí)，股票市場(chǎng)的功能發(fā)揮嚴(yán)重不足，市場(chǎng)長(zhǎng)期處于低效率的狀態(tài)，十五年多的發(fā)展過程中出現(xiàn)了許多違法違規(guī)行為，和落后的股市文化相互作用，相互影響，使中國股市陷人了低效率的狀態(tài)中。

現(xiàn)實(shí)表明，中國證券市場(chǎng)的許多層次和環(huán)節(jié)都出現(xiàn)了問題和偏離。本文借用生態(tài)學(xué)的概念，把中國證券市場(chǎng)比作一個(gè)生態(tài)系統(tǒng)——股市生態(tài)。現(xiàn)在出現(xiàn)的問題，說明中國股市已經(jīng)發(fā)生了嚴(yán)重的生態(tài)失衡，證券市場(chǎng)生態(tài)的治理fgovernanceofecol0gYforsecuritymarket)已到了非進(jìn)行不可的關(guān)鍵時(shí)刻。下面對(duì)中國證券市場(chǎng)生態(tài)及其治理進(jìn)行分析。

一、股市生態(tài)現(xiàn)狀

周小川(2004)等采用“金融生態(tài)”的概念，論文來比喻金融運(yùn)行的外部環(huán)境，它主要包括經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法制環(huán)境、信用環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境和制度環(huán)境等。金融生態(tài)囊括了企業(yè)誠信、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、法律制度、征信體系、地方政府按市場(chǎng)規(guī)律辦事等內(nèi)容。盡管隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的建立和完善，我國的金融生態(tài)已發(fā)生了很大變化。但一些制約金融健康發(fā)展的外部因素尚未得到根本改善，當(dāng)前的金融生態(tài)還存在四方面的主要缺陷：金融市場(chǎng)體系的不完善、法律環(huán)境不完善、社會(huì)信用體系滯后、直接或間接的執(zhí)法不力。

證券市場(chǎng)是整個(gè)金融體系的重要組成部分，股市生態(tài)也是“金融生態(tài)”的一個(gè)重要分系統(tǒng)。股市生態(tài)本身又包括許多分生態(tài)系統(tǒng)和“食物鏈”。這好比是一個(gè)大海，有浮游生物，有水草，有小魚、大魚等，它們共同構(gòu)成了一個(gè)生態(tài)環(huán)境。在股市生態(tài)系統(tǒng)里，有上市公司的“公司治理生態(tài)”，散戶和機(jī)構(gòu)投資者之間關(guān)系的“投資者生態(tài)”等。比如，股市中機(jī)構(gòu)投資者與散戶之間的關(guān)系就是自然界中大魚和小魚之間的關(guān)系，“食物鏈”非常簡(jiǎn)單。要使“大魚”能夠維持正常生存，就應(yīng)該使“小魚”保持足夠多的數(shù)量，否則，“小魚”被吃光，“大魚”也無法生存。

美國股市生態(tài)和我國股市生態(tài)最大的不同在于它們有豐富的“水草”——E市公司紅利，“大魚”不一定要靠吃“小魚”來維持生命，而且可以直接吃豐富的“水草”。而我國上市公司的分紅幾乎可以忽略不計(jì)，即使分紅多數(shù)也是圈錢的陷阱，股票分紅對(duì)投資者沒有吸引力。也就是說，美國的股市生態(tài)的食物鏈比中國長(zhǎng)而復(fù)雜，而我國股市生態(tài)是一個(gè)非常脆弱的系統(tǒng)。

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一、保險(xiǎn)業(yè)的現(xiàn)狀

五十多年來，特別是改革開放20年來，伴隨著中國的持續(xù)和人民生活水平的穩(wěn)步提高，中國的保險(xiǎn)業(yè)有了飛速的發(fā)展。

到2000年底，中國的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入已達(dá)到1595.9億元，同比增長(zhǎng)14.5％；截止2000年底，保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)達(dá)到3373.9億元，比年初增加649.5億元。從1980年恢復(fù)辦理國內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)以來，我國的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入以年均近30％的速度增長(zhǎng)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期國內(nèi)生產(chǎn)總值9.41％的年均增長(zhǎng)速度。2000年的保險(xiǎn)深度即保費(fèi)收入占國內(nèi)生產(chǎn)總值之比為1.79％，保險(xiǎn)密度即按全國人口人均交納保費(fèi)約為130元，都比上一年有所提高。

在中國保險(xiǎn)市場(chǎng)上，截至2000年底，共有31家保險(xiǎn)公司，其中國有獨(dú)資保險(xiǎn)公司4家，股份制保險(xiǎn)公司9家，中外合資保險(xiǎn)公司6家，外資保險(xiǎn)分公司12家。保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)從無到有，已成立保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司3家。另有30多家專業(yè)保險(xiǎn)公司、5家保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司、3家保險(xiǎn)公估公司獲準(zhǔn)籌建。此外，還有重新批準(zhǔn)的兼業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)約6萬家。約200家外資保險(xiǎn)公司的代表機(jī)構(gòu)在中國一些大中城市建立。

中國保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)于1999年11月18日在北京成立后，一年多來已先后在31個(gè)中心城市設(shè)立了派出機(jī)構(gòu)，擴(kuò)展了保險(xiǎn)監(jiān)管的覆蓋面，加強(qiáng)了保險(xiǎn)監(jiān)管的力度。

論文關(guān)鍵詞：資本市場(chǎng)股市融資產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)

論文摘要：本文根據(jù)1994—2005年我國股市融資和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，利用協(xié)整理論，從股市融資規(guī)模效應(yīng)視角，對(duì)股市融資與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)股市融資不但沒能推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，反而阻礙了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，而出現(xiàn)這種理論和實(shí)踐差異的核心原因在于漸進(jìn)式改革下國家主導(dǎo)型制度變遷對(duì)股票市場(chǎng)的定位和制度設(shè)計(jì)。

一引言

從1993年開始，上市資源的分配一直采取中央政府按行政條塊切塊下達(dá)上市指標(biāo)和額度，并對(duì)申請(qǐng)公開發(fā)行股票企業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策進(jìn)行了規(guī)定，如中國證監(jiān)會(huì)《關(guān)于1993年申請(qǐng)公開發(fā)行股票企業(yè)產(chǎn)業(yè)政策問題的通知》明確規(guī)定，鼓勵(lì)能源、交通、通訊等基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)企業(yè)，暫不受理金融企業(yè)，控制房地產(chǎn)企業(yè)，商業(yè)企業(yè)則各省不能超過一家；1994年l0月了《上市公司辦理配股申請(qǐng)和信息披露的暫行規(guī)定》，文件除對(duì)配股時(shí)限、數(shù)量等加以限定外，還強(qiáng)調(diào)配股募集資金的用途必須符合國家的產(chǎn)業(yè)政策；國家計(jì)委2002年1月《“十五”期間加快發(fā)展服務(wù)業(yè)若干政策措施的意見》，提出鼓勵(lì)符合條件的服務(wù)業(yè)企業(yè)進(jìn)人資本市場(chǎng)融資；國家經(jīng)貿(mào)委、財(cái)政部、科技部和國家稅務(wù)局2002年7月聯(lián)合《國家產(chǎn)業(yè)技術(shù)政策》，支持高新技術(shù)企業(yè)在證券市場(chǎng)融資；國家發(fā)展改革委、國土資源部、商務(wù)部、環(huán)?？偩趾豌y監(jiān)會(huì)2003年12月關(guān)于制止鋼鐵、水泥、電解鋁行業(yè)盲目投資的若干意見，《意見》特別指出證監(jiān)會(huì)不能核準(zhǔn)含有此類項(xiàng)目公司的首次公開發(fā)行和再融資的申請(qǐng)；2004年1月國務(wù)院簽發(fā)《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，認(rèn)為資本市場(chǎng)發(fā)展有利于國民經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和戰(zhàn)略性重組。中國股市中這種特有的上市機(jī)制以及各項(xiàng)產(chǎn)業(yè)政策的制定和實(shí)施，使股市的資本配置朝著既定的地區(qū)和產(chǎn)業(yè)傾斜。

另外，西方主要工業(yè)化國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展史也表明，股票市場(chǎng)的發(fā)展過程往往就是其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化的演進(jìn)過程。比如在1870年至1920年間，西方主要工業(yè)化國家(如美國、英國、德國、法國)的股票市場(chǎng)處于發(fā)展初期階段，其金融資產(chǎn)證券率僅為12％，國民生產(chǎn)總值證券率僅為8％，與此相適應(yīng)，其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)則表現(xiàn)為農(nóng)業(yè)國向工業(yè)國過渡時(shí)期的特征——第一產(chǎn)業(yè)的就業(yè)比重高達(dá)50％以上，第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值比重僅占25％以上，第三產(chǎn)業(yè)極不發(fā)達(dá)；到二十世紀(jì)九十年代，上述國家的股票市場(chǎng)已經(jīng)高度發(fā)達(dá)，這些國家的金融資產(chǎn)證券率已經(jīng)高達(dá)50％以上，國民生產(chǎn)總值證券率也達(dá)到了較高水平，比如美國的國民生產(chǎn)總值證券率高達(dá)l13％，與此同時(shí)，這些國家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也達(dá)到了后工業(yè)化的水平——無論從就業(yè)比重還是從產(chǎn)值比重來看，第一產(chǎn)業(yè)迅速下降，第二產(chǎn)業(yè)略有上升，第三產(chǎn)業(yè)后來居上躍居首位。

綜上所述，無論是我國特有的上市機(jī)制，還是西方國家的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)都表明，股市融資具有促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的作用，但是通過對(duì)我國股市目前的發(fā)展?fàn)顩r和前人的研究成果進(jìn)行分析，我們不得不提出一個(gè)疑問：我國股市融資對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的這促進(jìn)作用是否實(shí)際存在?為了解答這個(gè)問題，本文根據(jù)我國股市融資和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，利用資金流量法和協(xié)整理論，對(duì)股市融資與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，最后對(duì)理論上應(yīng)該而實(shí)際上沒有起到促進(jìn)作用的原因進(jìn)行了深入探討。

一、文獻(xiàn)綜述

貝塔系數(shù)是用于衡量證券市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要概念。通過對(duì)貝塔系數(shù)的估計(jì)，投資者可以預(yù)測(cè)證券未來的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。但是，貝塔系數(shù)必須要用歷史數(shù)據(jù)來估計(jì)。因此，除非貝塔系數(shù)具有相對(duì)的穩(wěn)定性，否則它就無法作為證券市場(chǎng)未來系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的無偏估計(jì)。從邏輯上講檢驗(yàn)貝塔的第一步是看某一期的貝塔與其相鄰時(shí)期的貝塔有多少關(guān)聯(lián)。利維(Levy，1971)和布魯姆(Blume，1971)都對(duì)不同時(shí)期貝塔的關(guān)系進(jìn)行了大量的檢驗(yàn)。利維使用1960－1970年內(nèi)在紐約證券交易所上市的500種股票進(jìn)行研究，他把檢驗(yàn)時(shí)間52周分成兩個(gè)等時(shí)間段(26周)，然后檢驗(yàn)這兩個(gè)時(shí)間段內(nèi)貝塔系數(shù)的相關(guān)系數(shù)。發(fā)現(xiàn)單一股票的Beta系數(shù)是相當(dāng)不穩(wěn)定的，但組合的貝塔系數(shù)的穩(wěn)定性卻得到顯著的提高。而且，組合的規(guī)模越大，估計(jì)的時(shí)間越長(zhǎng)，貝塔系數(shù)的穩(wěn)定性就越高。布魯姆使用時(shí)間序列對(duì)月度數(shù)據(jù)回歸計(jì)算貝塔，回歸期是互不交叉的7年時(shí)間。他分別估計(jì)出只含1只股票、2只股票、4只股票依次類推直到含50只股票組合的貝塔，對(duì)每一種規(guī)模的組合，他都檢查了一個(gè)時(shí)期的貝塔與第二個(gè)時(shí)期的貝塔的相關(guān)程度。關(guān)于中國證券市場(chǎng)證券個(gè)股的貝塔系數(shù)的不穩(wěn)定性問題，陳偉忠在其《動(dòng)態(tài)組合理論與中國證券資產(chǎn)定價(jià)》(陜西人民出版社出版)一書中通過計(jì)算1990年12月19日至1997年12月間部分個(gè)股或組合的、不同產(chǎn)業(yè)及不同地區(qū)的貝塔值時(shí)間序列的均值、標(biāo)準(zhǔn)差、變異系數(shù)，發(fā)現(xiàn)中國證券市場(chǎng)個(gè)股或板塊的貝塔系數(shù)具有較高的不穩(wěn)定性，因而表明了在中國證券市場(chǎng)中個(gè)股與證券市場(chǎng)指數(shù)二者之間的關(guān)系也具有不穩(wěn)定性。沈藝峰(1994－1995)將CHOW檢驗(yàn)法運(yùn)用于中國證券市場(chǎng)貝塔系數(shù)的穩(wěn)定性檢驗(yàn)。他對(duì)從1992年6月至1993年10月在上海證券市場(chǎng)交易的10種股票的貝塔系數(shù)穩(wěn)定性進(jìn)行檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)在上海交易所上市的這些股票的貝塔系數(shù)，絕大多數(shù)具有一定的穩(wěn)定性;接著又檢驗(yàn)了1992年6月至1993年10月于深圳證券交易所上市的8種股票的貝塔系數(shù)的穩(wěn)定性，結(jié)果表明貝塔系數(shù)的估計(jì)值在檢驗(yàn)期基本上是穩(wěn)定的。沈藝峰、洪錫熙(1999)擴(kuò)大了樣本的規(guī)模，用同樣的方法對(duì)從1996年1月1日到1996年12月27日間所有在深圳證券交易所上市的127只股票進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果表明無論是單個(gè)股票或是股票組合，貝塔系數(shù)都不具備穩(wěn)定性。他們認(rèn)為目前我國證券市場(chǎng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是變動(dòng)不定和難以預(yù)測(cè)的。顯然，沈藝峰在對(duì)上海上市股票的貝塔系數(shù)的穩(wěn)定性進(jìn)行檢驗(yàn)時(shí)，樣本數(shù)過少，且僅考慮單個(gè)股票且檢驗(yàn)時(shí)間較短(僅為1年多)，因此檢驗(yàn)結(jié)果不具代表性。馬崢(2010年)在其碩士論文《中國證券市場(chǎng)中Beta系數(shù)預(yù)測(cè)之實(shí)證研究》中基于中國證券市場(chǎng)上市股票的價(jià)格數(shù)據(jù)和公開信息，利用多元回歸分析方法，對(duì)中國證券市場(chǎng)上市股票的貝塔系數(shù)的預(yù)測(cè)進(jìn)行了初步探討。結(jié)果表明，組合歷史貝塔系數(shù)和基本面因素的預(yù)測(cè)方法要明顯優(yōu)于假設(shè)次一期的貝塔系數(shù)不變的預(yù)測(cè)方法，但與假設(shè)次一期的貝塔系數(shù)回歸的預(yù)測(cè)方法相比，并不具備顯著的優(yōu)勢(shì)。

二、估計(jì)歷史貝塔的理論依據(jù)

在單指數(shù)模型(市場(chǎng)模型)中，貝塔系數(shù)度量一項(xiàng)資產(chǎn)相對(duì)市場(chǎng)指數(shù)收益變化的敏感度，即資產(chǎn)收益變化相對(duì)市場(chǎng)指數(shù)收益變化的偏離。資產(chǎn)的貝塔系數(shù)被廣泛應(yīng)用于投資組合的管理。投資組合的貝塔系數(shù)是組合中每一項(xiàng)資產(chǎn)的貝塔系數(shù)的加權(quán)平均，投資經(jīng)理可以根據(jù)對(duì)未來市場(chǎng)走勢(shì)的預(yù)測(cè)，動(dòng)態(tài)地調(diào)整投資組合的貝塔系數(shù)，從而達(dá)到積極管理的效果。因此，正確計(jì)算資產(chǎn)的貝塔系數(shù)在投資組合的管理中具有非常重要的作用。通過觀察股票價(jià)格可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)股市上漲時(shí)(由任何廣泛使用的股票市場(chǎng)指數(shù)衡量)，大多股票價(jià)格都會(huì)上漲，當(dāng)股市下跌時(shí)，大多數(shù)股票價(jià)格也傾向于下跌。這意味著，證券收益彼此相關(guān)的可能原因是對(duì)市場(chǎng)變動(dòng)的共同反應(yīng)。通過將股票收益和股票市場(chǎng)指數(shù)的收益聯(lián)系起來，可以得到衡量相關(guān)性的有用指標(biāo)。在單指數(shù)模型中，股票的收益可以寫為Ri=αi+βiRm+ei，式中αi是證券i收益的一個(gè)組成部分，是獨(dú)立于市場(chǎng)表現(xiàn)的隨機(jī)變量;Rm是市場(chǎng)指數(shù)收益率，也是一個(gè)隨機(jī)變量;βi為常數(shù)，衡量Rm變化時(shí)Ri的期望變化。這一等式將股票收益簡(jiǎn)單地分為兩個(gè)部分，即來自于市場(chǎng)的部分和獨(dú)立于市場(chǎng)的部分，表達(dá)式中的βi衡量股票收益相對(duì)于市場(chǎng)收益的敏感度。

三、歷史貝塔精確度的實(shí)證分析

(一)樣本選取及處理

法務(wù)會(huì)計(jì)是隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要及社會(huì)分工的精細(xì)化而新興的一個(gè)職業(yè)與交叉學(xué)科。法務(wù)會(huì)計(jì)的很多理論仍是眾說紛紜，尚未有統(tǒng)一的認(rèn)識(shí)，相比于國外的法務(wù)會(huì)計(jì)實(shí)踐，我國更多的處于理論研究的層面。應(yīng)梳理法務(wù)會(huì)計(jì)的基本理論，本土化重構(gòu)我國法務(wù)會(huì)計(jì)的概念、本質(zhì)、功能的理論框架，進(jìn)一步推動(dòng)我國法務(wù)會(huì)計(jì)的理論與實(shí)踐的深入發(fā)展。

1法務(wù)會(huì)計(jì)的概念之爭(zhēng)

1.1法務(wù)會(huì)計(jì)的源起。法務(wù)會(huì)計(jì)肇始于20世紀(jì)70、80年代，源于美國的會(huì)計(jì)丑聞。20世紀(jì)80年代獲得快速發(fā)展，90年代被移植到我國。2008年金融危機(jī)后，法務(wù)會(huì)計(jì)獲得關(guān)注、認(rèn)可與推崇，并迅速成為新興的熱門領(lǐng)域。我國于20世紀(jì)90年代引入法務(wù)會(huì)計(jì)理論，并開始了法務(wù)會(huì)計(jì)理論的實(shí)踐。美國會(huì)計(jì)師默瑞斯派勒斯特在1946年的論文《法務(wù)會(huì)計(jì):在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)中的地位》中首次使用法務(wù)會(huì)計(jì)一詞。法務(wù)會(huì)計(jì)的英文為ForensicAc-counting。此后，越來越多的人關(guān)注、研究法務(wù)會(huì)計(jì)。我國學(xué)者張蕊在1997年引入訴訟會(huì)計(jì)，至今也不過30年。1.2法務(wù)會(huì)計(jì)的概念梳理。法務(wù)會(huì)計(jì)的概念尚未有統(tǒng)一的權(quán)威的界定。在不同的語境下，法務(wù)會(huì)計(jì)有不同的界定，有時(shí)可以指稱一門融合法學(xué)與會(huì)計(jì)學(xué)的新興邊緣交叉學(xué)科，也可以是從事法務(wù)會(huì)計(jì)職業(yè)的法務(wù)會(huì)計(jì)師的簡(jiǎn)稱，抑或可以指稱一類新興熱門職業(yè)。不同的學(xué)者從不同的角度均有各自的理解，主要有會(huì)計(jì)問題法律論、法律會(huì)計(jì)問題論、法律會(huì)計(jì)雙問題論等三種［1］。但是，我國法務(wù)會(huì)計(jì)的研究一直停留在介紹、關(guān)注國外的法務(wù)會(huì)計(jì)相關(guān)理論階段，有宏大敘事但缺少本土化的創(chuàng)新性理論研究與實(shí)踐，有諸多的理論爭(zhēng)議但缺少統(tǒng)一、權(quán)威的共識(shí)，職業(yè)化之路遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于國外。借鑒國內(nèi)外相關(guān)學(xué)者的理論，結(jié)合我國法務(wù)會(huì)計(jì)的理論研究與實(shí)踐運(yùn)用的實(shí)際情況，本文認(rèn)為，法務(wù)會(huì)計(jì)是指法務(wù)會(huì)計(jì)人員運(yùn)用自己的會(huì)計(jì)學(xué)、法學(xué)知識(shí)與技能對(duì)會(huì)計(jì)憑證、會(huì)計(jì)賬簿、會(huì)計(jì)報(bào)表和其他會(huì)計(jì)資料等進(jìn)行專業(yè)的計(jì)算、鑒定、調(diào)查、分析等新興的交叉學(xué)科與服務(wù)活動(dòng)。

2法務(wù)會(huì)計(jì)的本質(zhì)之爭(zhēng)

2.1法務(wù)會(huì)計(jì)的學(xué)科屬性之爭(zhēng)。法務(wù)會(huì)計(jì)自誕生自日起，就面臨一個(gè)詰問，即在學(xué)科屬性上，是屬于法學(xué)還是屬于會(huì)計(jì)學(xué)。法學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)的專家、學(xué)者也都有各自的論證邏輯與依據(jù)，至今未有定論。但本文認(rèn)為法務(wù)會(huì)計(jì)雖然融合了法學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)與審計(jì)學(xué)的基礎(chǔ)知識(shí)，但本質(zhì)上應(yīng)該歸屬于會(huì)計(jì)學(xué)科。第一，歷史、實(shí)證經(jīng)驗(yàn)表明，法學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)各自學(xué)科的人才培養(yǎng)目標(biāo)、核心課程設(shè)置、師資力量配備、理論課程講授、實(shí)踐技能訓(xùn)練、學(xué)生職業(yè)選擇等均有明顯的不同，此種不同也決定了法務(wù)會(huì)計(jì)必然屬于會(huì)計(jì)學(xué)。第二，會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)及會(huì)計(jì)從業(yè)人員均應(yīng)學(xué)習(xí)經(jīng)濟(jì)法、會(huì)計(jì)法、稅法等與執(zhí)業(yè)相關(guān)的法律課程，但是，法學(xué)專業(yè)并不當(dāng)然開設(shè)會(huì)計(jì)核算與監(jiān)督管理的相關(guān)課程。第三，法務(wù)會(huì)計(jì)的宗旨是依托會(huì)計(jì)、審計(jì)的專業(yè)知識(shí)與技能解決法律事務(wù)中的會(huì)計(jì)資料問題，實(shí)質(zhì)是會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)的理論知識(shí)與實(shí)踐技能的運(yùn)用，為法律實(shí)務(wù)中的財(cái)務(wù)問題提供會(huì)計(jì)學(xué)支撐。2.2法務(wù)會(huì)計(jì)與司法會(huì)計(jì)之爭(zhēng)。司法會(huì)計(jì)是大陸法系國家提出并予以發(fā)展的理論與實(shí)踐。我國在20世紀(jì)50年代從蘇聯(lián)引入司法會(huì)計(jì)，最高人民檢察院于1985年提出在省級(jí)人民檢察機(jī)關(guān)與市級(jí)人民檢察機(jī)關(guān)設(shè)立司法會(huì)計(jì)職位。司法會(huì)計(jì)是主要是司法會(huì)計(jì)師運(yùn)用會(huì)計(jì)學(xué)、審計(jì)學(xué)知識(shí)對(duì)司法案件中的會(huì)計(jì)資料等進(jìn)行分析、調(diào)查、鑒定等專業(yè)的訴訟活動(dòng)。司法會(huì)計(jì)是司法行政人員即司法會(huì)計(jì)師解決司法案件中的會(huì)計(jì)問題、證據(jù)問題，是司法機(jī)關(guān)的法律行為，為司法案件提供證據(jù)支持。不同的學(xué)者從不同的角度論證了法務(wù)會(huì)計(jì)與司法會(huì)計(jì)的關(guān)系，大體有二者是等同關(guān)系、交叉關(guān)系、包含關(guān)系等幾種理論論爭(zhēng)，而包含關(guān)系又有法務(wù)會(huì)計(jì)包含司法會(huì)計(jì)、司法會(huì)計(jì)包含法務(wù)會(huì)計(jì)之分。其實(shí)，法務(wù)會(huì)計(jì)與司法會(huì)計(jì)不僅有二者的理論來自不同的法系與國家的區(qū)別，而且，二者在從業(yè)人員、功能、研究對(duì)象等有明顯區(qū)別。

3法務(wù)會(huì)計(jì)功能的本土化

論文摘要：本文根據(jù)1994—2005年我國股市融資和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，利用協(xié)整理論，從股市融資規(guī)模效應(yīng)視角，對(duì)股市融資與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)股市融資不但沒能推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，反而阻礙了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，而出現(xiàn)這種理論和實(shí)踐差異的核心原因在于漸進(jìn)式改革下國家主導(dǎo)型制度變遷對(duì)股票市場(chǎng)的定位和制度設(shè)計(jì)。

論文關(guān)鍵詞：資本市場(chǎng)股市融資產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)

一、引言

從1993年開始，上市資源的分配一直采取中央政府按行政條塊切塊下達(dá)上市指標(biāo)和額度，并對(duì)申請(qǐng)公開發(fā)行股票企業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策進(jìn)行了規(guī)定，如中國證監(jiān)會(huì)《關(guān)于1993年申請(qǐng)公開發(fā)行股票企業(yè)產(chǎn)業(yè)政策問題的通知》明確規(guī)定，鼓勵(lì)能源、交通、通訊等基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)企業(yè)，暫不受理金融企業(yè)，控制房地產(chǎn)企業(yè)，商業(yè)企業(yè)則各省不能超過一家；1994年l0月了《上市公司辦理配股申請(qǐng)和信息披露的暫行規(guī)定》，文件除對(duì)配股時(shí)限、數(shù)量等加以限定外，還強(qiáng)調(diào)配股募集資金的用途必須符合國家的產(chǎn)業(yè)政策；國家計(jì)委2002年1月《“十五”期間加快發(fā)展服務(wù)業(yè)若干政策措施的意見》，提出鼓勵(lì)符合條件的服務(wù)業(yè)企業(yè)進(jìn)人資本市場(chǎng)融資；國家經(jīng)貿(mào)委、財(cái)政部、科技部和國家稅務(wù)局2002年7月聯(lián)合《國家產(chǎn)業(yè)技術(shù)政策》，支持高新技術(shù)企業(yè)在證券市場(chǎng)融資；國家發(fā)展改革委、國土資源部、商務(wù)部、環(huán)?？偩趾豌y監(jiān)會(huì)2003年12月關(guān)于制止鋼鐵、水泥、電解鋁行業(yè)盲目投資的若干意見，《意見》特別指出證監(jiān)會(huì)不能核準(zhǔn)含有此類項(xiàng)目公司的首次公開發(fā)行和再融資的申請(qǐng)；2004年1月國務(wù)院簽發(fā)《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，認(rèn)為資本市場(chǎng)發(fā)展有利于國民經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和戰(zhàn)略性重組。中國股市中這種特有的上市機(jī)制以及各項(xiàng)產(chǎn)業(yè)政策的制定和實(shí)施，使股市的資本配置朝著既定的地區(qū)和產(chǎn)業(yè)傾斜。

另外，西方主要工業(yè)化國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展史也表明，股票市場(chǎng)的發(fā)展過程往往就是其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化的演進(jìn)過程。比如在1870年至1920年間，西方主要工業(yè)化國家(如美國、英國、德國、法國)的股票市場(chǎng)處于發(fā)展初期階段，其金融資產(chǎn)證券率僅為12％，國民生產(chǎn)總值證券率僅為8％，與此相適應(yīng)，其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)則表現(xiàn)為農(nóng)業(yè)國向工業(yè)國過渡時(shí)期的特征——第一產(chǎn)業(yè)的就業(yè)比重高達(dá)50％以上，第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值比重僅占25％以上，第三產(chǎn)業(yè)極不發(fā)達(dá)；到二十世紀(jì)九十年代，上述國家的股票市場(chǎng)已經(jīng)高度發(fā)達(dá)，這些國家的金融資產(chǎn)證券率已經(jīng)高達(dá)50％以上，國民生產(chǎn)總值證券率也達(dá)到了較高水平，比如美國的國民生產(chǎn)總值證券率高達(dá)l13％，與此同時(shí)，這些國家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也達(dá)到了后工業(yè)化的水平——無論從就業(yè)比重還是從產(chǎn)值比重來看，第一產(chǎn)業(yè)迅速下降，第二產(chǎn)業(yè)略有上升，第三產(chǎn)業(yè)后來居上躍居首位。

綜上所述，無論是我國特有的上市機(jī)制，還是西方國家的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)都表明，股市融資具有促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的作用，但是通過對(duì)我國股市目前的發(fā)展?fàn)顩r和前人的研究成果進(jìn)行分析，我們不得不提出一個(gè)疑問：我國股市融資對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的這促進(jìn)作用是否實(shí)際存在?為了解答這個(gè)問題，本文根據(jù)我國股市融資和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，利用資金流量法和協(xié)整理論，對(duì)股市融資與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，最后對(duì)理論上應(yīng)該而實(shí)際上沒有起到促進(jìn)作用的原因進(jìn)行了深入探討。