導語：如何才能寫好一篇保險資金特點，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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[關鍵詞]：保險資金 基礎設施 債權投資計劃

一、保險資金投資基礎設施的意義

（一）有利于解決基礎設施融資問題，推動新型城鎮化建設

國家從2012年提出新型城鎮化開始，統籌推進了交通、通信、能源、等國家重點支持的基礎設施項目的建設，以此來推動新型城鎮化進程。在實施過程中，首先要關注的就是資金缺乏帶來的壓力，這已經成為制約基礎設施建設發展的瓶頸問題，保險資金特別是壽險資金的長期性，穩定性的特點，剛好彌補了基礎設施建設中長期資金不足的問題。不僅在一定程度上緩解了基礎設施建設面臨的資金缺乏的壓力，更加快了我國新型城鎮化建設的步伐。

（二）有利于提高基礎設施運營效率，優化資源配置

將保險資金的投入，能在一定程度上減輕這些問題的影響，一方面，保險資金投資基礎設施的盈利性商業化的經營目標，可以很好地約束投資主體的行為，減少政府投入所帶來的盲目性和沖動性；另一方面，商業保險資金的引入，使得企業化模式真正實施到基礎設施的運營之中，會進一步提高其運營效率。

（三）有利于拓寬保險資金投資渠道，提升保險公司競爭力

隨著國家對新型城鎮化的關注以及“一帶一路”新戰略的實施，我國對基礎設施的建設需求也進一步加大，這就為保險資金的投資渠道提供了一個新的選擇。2014年保險資金投資收益率6.3%，比上年提高了1.3個百分點。同時，2014年投入基礎設施建設的保險資金有1.1萬億元，較年初增長56.8%，一般基礎設施的投資收益率在6%-9%，在一定程度上可以說明，保險資金投資基礎設施較高的收益率在一定程度上提高了整個保險業的投資收益水平，進而提高了保險公司的市場競爭力。

二、我國保險資金投資基礎設施債權計劃的現狀

（一）我國保險資金投資基礎設施債權計劃的投資規模

根據保監會的相關統計數據，2014年年底保險資金發起基礎設施投資計劃達到1.1萬億元，比年初增長56.8%。以上數據顯示，保險資金投資于基礎設施的規模不斷上升，且2014年相比于2013年同比增長56.8%，有明顯的上升趨勢，表明保險資金投資基礎設施債權計劃具有良好的發展趨勢。

（二）我國保險資金投資基礎設施債權計劃的行業分布

當前我國保監會允許保險資金參與的基礎設施建設項目有交通、能源、通訊、市政、環境保護等符合國家產業政策的項目。而就目前實際情況來看，我國保險資金參與的行業主要是交通，交通方面的占比超過50%，遠遠超過其他行業的投資比例。在能源和市政方面也有參與，但對于通訊和環境保護，保險資金則幾乎沒有涉獵。

（三）我國保險資金投資基礎設施債權計劃的典型項目

2007年，泰康資產管理有限公司發起設立“泰康開泰―鐵路債權計劃”，是我國保險業首單基礎設施債權投資計劃。2011年，“南水北調”工程一、二、三期債權投資計劃備案金額合計550億元，該債權計劃是目前保險資產管理公司發行的規模最大的單一基礎設施投資金融產品。2014年4月29日，“人保――天津濱海新區交通項目債權投資計劃”的本金和利息清算結束，標志著我國保險業第一個基礎設施債權投資計劃圓滿清算結束。

三、對于保險資金投資基礎設施債權計劃的幾點建議

（一）保險公司應深化資產配置研究

保險公司的產品在特點上各有不同，不同的保險資金在性質、時間期限上也會有所差別，所以在進行保險資金的投資規劃時，應該根據保險資金本身的特點和所投資的項目的特點來進行相應的匹配，通過很好的資產配置來實現多維度的債權產品配置策略。基礎設施項目投資規模大，投資期限長，收益穩定，這些特點都正好與保險公司壽險資金的特點相匹配，因此應該將更多地壽險資金投入到基礎設施建設中。

（二）保險公司應建立完善的風險控制體系

保險資金投資基礎設施項目建設的風險主要是流動性風險。保險公司應盡快建立基礎設施項目篩選、風險評估、評審決策、投后管理等債權計劃全過程的風險內控體系。在進行投資前，要全面了解所選擇的基礎設施項目的各方面信息；投入建設以后，要定期與項目的各個參與主體進行溝通，及早發現問題并找到解決措施，來防范基礎設施債權計劃可能存在的流動性等風險。

（三）完善保險資金投資基礎設施的各方面政策

1、嚴格限制投資規模和投資比例

雖然保險資金投資基礎設施的投資收益率很高，但同時存在的風險也相對較高，應該在鼓勵保險公司積極參與投資基礎設施的同時，也要嚴格限制保險資金的投資規模和投資比例。

2、放寬投資領域

目前允許保險資金參與基礎設施投資的行業主要有交通，能源，市政，通訊，環境保護5個不同的行業，而根據最新統計數據，保險公司不能投資的制造業、郵政業、電力熱力燃氣的投資額排名都相對靠前，所以應該進一步放寬對投資領域的限定，允許保險公司投資于這些領域，推動基礎設施債權計劃更大規模地發展。

（四）加強各監管部門的聯合監管力度

保險資金參與投資的基礎設施債權計劃一般投資規模較大，一旦風險發生，會造成非常嚴重的后果，所以就需要各個監管部門聯合監管，保監會應按照有關法律法規對保險公司投資基礎設施的比例、模式、流程進行嚴格監管；國家改革與發展委員和國家審計部門也應該發揮其各自的職能，真正做到聯合監管。

四、結論

國家對新型城鎮化的關注及“一帶一路”戰略的積極推進，使得我國對基礎設施建設方面的需求也進一步加大，與銀行，證券，信托等其他金融部門相比，保險業可以提供期限更長、供給更加穩定的資金，保險資金成為經濟新常態下基礎設施建設資金的重要來源之一。而基礎設施項目的收益穩定的特點，使其受到更多保險公司的青睞，這種相互之間的匹配與需求，使得保險資金參與的基礎設施債權投資計劃進入到一個快速發展的重要時期。

參考文獻：

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【摘要】中央銀行2003年第二季度貨幣政策執行報告第一次將保險業發展問題列入其中,報告在總結我國保險業發展狀況的基礎上,特別強調拓寬保險資金運用渠道,從政策環境、保險業資金運用能力等方面努力提高保險資金的運用效益,是我國保險業進一步發展中面臨的重要問題。中國人民保險公司、中國人壽保險公司獲準設立資產管理公司,是我國保險資金運用管理體制改革的一個重要舉措。本文從受托資金范圍、投資渠道拓展和提高保險資產管理水平三個方面分析了與保險資產管理公司經營相關的幾個問題。

【關鍵字】保險資產管理;投資渠道;資產負債匹配

隨著我國保險業的發展,特別是人身保險業務的快速發展,保險公司的可運用資金不斷增加。統計資料顯示,2002年底保險資金運用余額達5799億元,比2001年同期增長56.6%。在保險資金快速增長的同時,保險資金運用的收益率卻呈下降趨勢:2001年度為4.3%,2002年度為3.14%。資金余額的增加和投資收益率的下降,使保險公司面臨的投資回報的壓力不斷增大。一方面,激烈的市場競爭導致保險公司的承保利潤空間進一步縮減,迫切需要通過投資收益進行彌補;另一方面,人身保險的快速發展,特別是投資性壽險產品的發展,對保險資金的運用提出了更高的要求。尤其是中國加入世貿組織后,保險業不但要化解過去累積的利差損、不良資產等潛在風險,還將直接面對國際同業的競爭,如不盡快改革保險資金運用管理體制,開放保險資金的投資領域,改善投資結構,提高投資收益水平,將使保險資金運用的潛在風險不斷累積,從而影響我國保險業的持續健康發展。

國際保險業的資產管理模式大體可分為三種:保險公司內設投資部門、由保險公司同屬一集團、控股公司的專業化資產管理公司進行管理和外部委托投資方式。目前國內保險公司資金運用是采取內設投資部門的管理模式,對于規模小、經營歷史較短的保險公司來說,這種管理模式有其存在的合理性,有利于公司對其資產直接管理和運作,便于監督和控制。而對于規模較大,投資管理專業化要求較高的保險公司來說,這種模式已與其發展不相適應,不利于保險投資運作效率的提高。人保、人壽兩家的資產管理公司獲準設立,是保險資金運用管理體制改革的重大舉措,對保險業的發展具有重大的意義。保險資產管理公司對我國保險業界來講是新生事物,由于現行保險法及其他法律法規未對保險資產管理的法律地位做出明確規定,對資產管理公司的監管也面臨若干新問題,很多問題尚處于探討階段。

一、保險資產管理公司經營受托資金的范圍

保險資產管理公司的經營首先涉及到的問題是其業務定位,即可以經營的受托資金范圍,它包括委托對象和資金性質兩個方面。在國外金融混業經營體制下,保險集團的資產管理公司被視作投資性公司,所從事的業務范圍十分廣泛。從委托對象看,歐美主要保險集團的投資公司不僅接受母公司委托從事資產管理業務,負責本身的保險資金運營,還為外部客戶服務,委托管理其他客戶資產;從管理的資金性質看,除保險資金外,還涉及養老金、共同基金、不動產、現金管理和股權管理等領域。特別值得一提的是,近年一些國家保險公司資產管理的發展還表現為受托管理養老保險金的趨勢。這是因為,一方面,世界范圍內現收現付養老保險制度出現支付危機,政府主辦的公共養老金計劃資金供給日益不足,政府通過稅收優惠和補貼來鼓勵發展企業和個人養老金計劃,并推動各種形式的養老保險基金實行市場化管理,以提高基金的整體管理效率。另一方面,由于養老金計劃和年金產品具有的相同的精算基礎,其負債特性大致相同,都是資本市場的長線穩定投資者,保險公司提供的資產管理在內的綜合服務,可以滿足養老保險基金運作的要求。對于保險公司來說,可以擴大資產規模,分散風險,還可以從養老保險基金管理中取得資產管理業務收入。

我國保險資產管理公司管理受托資產的范圍雖然目前尚未做出明確的規定,但筆者認為現階段應做以下考慮:第一,按照現有金融分業經營體制的要求,保險資產管理公司畢竟是保險集團內的企業,主要是受母公司的委托管理自有保險資金(狹義的保險資金)和其他資產;第二,受托管理的保險資金可以拓展到廣義的保險資金,即除接受母公司的委托的保險資金外,還可以受托管理企業年金,以及社保基金。

(一)自有保險資金和其他資產

1.自有保險資金。保險資產管理公司受托管理的首先是集團內的自有保險資金,包括自有資金、通過承保業務和其他負債業務籌集的資金,以解決大型保險公司目前所面臨的急迫問題。2003年上半年,僅中國人壽的保險資金運用總額就超過2000億元,這部分資金由集團的投資公司進行專業化管理,為提高管理水平和效率創造了條件。

2.其他資產。指保險法頒布前遺留下來的房地產、經營實體和不良貸款等,有些保險公司這部分資產在資產管理公司設立前,本來就是公司內部的投資部負責管理和清理工作,保險資產管理公司成立后,理應受母公司委托管理這些資產。

(二)企業年金

隨著我國多層次社會保障體系的建立,近幾年企業年金(企業補充養老保險)發展呈膨脹之勢,發展空間誘人,正受到越來越多的關注。作為主要的參與者,保險公司在國內企業年金市場的發展中將發揮著積極的作用,保險公司在企業年金市場將是最具競爭力的管理者。(1)企業年金計劃對養老金產品的特殊需求,需要保險公司介入管理。因為,養老金的年金支付方式決定保險公司在管理養老基金方面的優勢。企業年金的資金來源是用人單位和職工基于工資、年薪、紅利或股權發生的繳費,目的用于受益人的養老,其繳費率的厘定應當與退休年齡和預期壽命關聯,這點與人壽保險公司的產品特點相近。保險公司管理企業年金計劃可以將受益人繳費階段和領取養老金階段統籌安排,為參保人設計和管理終身養老金計劃。(2)企業年金與保險資金在性質上相似,可以滿足投資運用安全性和穩定的回報要求,便于有效的控制投資風險。(3)保險資產管理公司以投資人身份運作企業年金,符合投資管理人和托管人職責分離的原則,使運作過程更加透明。

待將來我國金融分業經營的局面有所突破,保險資產管理公司的保險屬性逐步弱化,成為保險集團控股的一般意義的資產管理公司時,其受托資金范圍可進一步拓寬。

二、拓展投資渠道改善投資結構

投資渠道的拓展不光是保險資產管理公司所面臨的問題,而是整個保險業所面臨的共同問題。投資渠道的拓展也不是保險資產管理公司能自主確定的,有賴于保險投資政策的放寬,但它是探討公司經營問題的一個重要方面。

從投資的角度看,投資者投入資金的目的是為了使現有資產增值,預期收益最大化是投資的是基本目標。但投資過程的風險與收益是并存的,風險和收益是投資的兩大要素,投資者要在風險給定的情況下追求收益最大,或者在收益給定的情況下追求風險最小。保險資金和其他性質的資金沒有本質的區別,都表現為一定數量的貨幣資金,但其投資運用上有特殊的要求,最突出的是保險資金運用必須把安全性放在首位。由于保險費收入形成的保險資金具有負債性,最終要用于賠付。保險投資要在滿足安全性的前提下,追求收益性,并滿足流動性的要求。要滿足以上要求需要運用投資組合方式,其核心是將資金投資于兩個或多個風險資產上,建立起多證券或多資產的組合,以達到分散風險的目的。這就要求:第一,具有風險和收益不同的各種金融工具和投資渠道,為組合投資創造條件;第二,在此基礎上進行組合投資以追求風險和收益的匹配。

目前保險資金的投資渠道限于銀行存款、購買國債、購買金融債券、投資證券投資基金、回購業務、購買企業債券等。投資渠道的狹窄導致資金運用結構不合理。比如,2002年末,資金運用余額為5799億元,其中:銀行存款3019.7億元,占比52%;購買國債1080.8億元,占比18.6%;購買金融債券403.5億元,占比6.96%:投資證券投資基金313.3億元,占比5.4%:回購業務620.4億元,占比10.7%;購買企業債券183.1億元,占比3.16%。保險資金運用集中于銀行存款和國債,兩項占70.6%。資金運用結構不合理會產生不良后果:(1)利率風險高。銀行存款占的比例高,銀行存款中人民幣大額協議存款占72.1%。由于貨幣市場資金供應充足,帶動協議存款利率大幅下調,已由2001年的5%左右下調至目前的3.4%左右。此外,銀行存款、債券加上回購在總資產中的占比高達91.52%,這些固定利率和產品利率敏感度很高,受貨幣政策以及利率走勢的影響十分明顯。(2)資產負債失配現象嚴重。不同的保險公司負債結構不同,經營策略出不同,保險投資的風險偏好和風險承受能力不同;同一保險公司的不同險種,由于期限、費率的厘定、保險人承擔的風險不同,對投資收益率的要求不同。這樣使資金運作所強調的重心存在較大的差異。如人壽保險合同一般是長期合同,保險資金尤其需要長期的投資工具匹配,而現有的投資渠道不能滿足這種要求,長期資金作短期投資使用,導致投資效率的低下。(3)加劇保險資金的風險積累,影響保險公司的償付能力。保險公司如果在資金運用上缺乏靈活度,會使其失去控制風險的動力。就國內的情況而言,對于那些利差損較大的公司來說,只能靠不斷追求銷售業績來保證現金流入,而新增加的保險資金如得不到很好的利用,又將再次形成利差損,導致惡性循環,影響保險公司的償付能力。

按照現有的資金運用渠道,保險資產管理公司難以擔當所管理資產的保值增值重任,因此,拓展投資渠道,改善資產結構,是控制投資風險,增加收益的一個必要條件。

(一)擴大企業債券投資

企業債券作為一種投資方式有以下特點:(1)可選擇的種類較多;(2)具有償還性,與股票相比,收益相對穩定,并可以按期收回本金,投資風險相對較小;(3)流動性較好,持有人可以按自己的需要和市場的實際情況靈活地轉讓以收回本金。企業債券盈利性可能高于國債,但比國債風險大。企業債券的特點使其成為保險資金運用的較好途徑。1999年5月,經國務院批準保險公司可以購買鐵路、電力、三峽等中央企業債券。1999年8月,中國人民銀行同意保險公司在全國銀行間同業市場開辦債券回購業務。2001年3月,又允許購買電信通訊類企業債券。以上批準購買的企業債券及其回購業務,都對投資比例進行了嚴格的控制。

保險資產管理公司目前所面臨的企業債券投資條件和環境將得到很大改善。一方面,今年6月2日,中國保監會公布了新的《保險公司投資企業債券管理暫行辦法》,該辦法的出臺,不僅使保險資金投資企業債券的范圍有所擴大,而且投資比例也有了很大的提高;另一方面,從大的政策環境看,本年第二季度《中央銀行貨幣政策執行報告》中指出,發展債券市場是深化金融結構改革的重要內容,應建立全國統一的債券市場,并提出了發展債券市場的四大措施:增加債券市場供給,特別是增加企業債券的供給;改善市場條件,提高二級市場流動性;建立規范、透明、公正的債券評級體系;完善債券托管和結算體系。這些政策變化為保險資產管理公司擴大投資企業債券創造了條件。豐富的債券品種、完善的債券結構和健全的債券市場運用機制,將滿足保險資產管理公司短期債券和10年期以上長期債券的需要,使其可以逐步降低銀行存款、國債投資的比例,在控制風險的基礎上加大保險資金對資信等級較高的金融債券和企業債券的投資比例。

(二)嘗試參與重點基礎設施建設投資

保險資金中80%以上為壽險資金,壽險資金中約70%以上是10年以上的中長期資金,保險資金的大幅度增長和現有的資金運用方式已經形成了很大的矛盾,壽險資金需要尋求長期的、有穩定投資回報的、安全的投資項目。現有的壽險資金運用由于缺少合適的長期投資工具,與非壽險資金一起投資于政府債券、政策性金融債、大額銀行協議存款及部分中央企業債、證券投資基金等,這些投資產品大多難以在期限、成本、規模上與其壽險資金長期負債的特點較好地匹配,以滿足償付要求。

國家重點基礎設施建設投資是壽險資金較好的投資項目。首先,我國基礎設施投資在未來中長期內將維持較高水平,需要大量資金。大量的基建項目資金運轉的合理年限都在10年以上,有些項目甚至要15年以上才能達到設計的盈利水平,壽險資金能滿足這種需要。壽險資金由于具有長期儲蓄的功能,擁有大量穩定的長期資金可用于投資大型基建項目,壽險資金負債的性質和基建項目收益的特點相匹配。其次,從投資風險來看,投資基礎設施既沒有獲得暴利的可能,也基本沒有血本無歸的擔心,償還本息一般只是時間問題。這一風險低、回報相對穩定的投資領域正適合壽險資金運用的要求。至于具體的投資方式,有待進一步探討,可以嘗試以基金、信托、債券化方式參與基礎設施項目的投資。

(三)探索直接進入股市

保險資金以證券投資基金方式直接進入證券市場盡管還存在政策和自身經驗等因素的限制,但隨著保險資金直接入市政策面的松動,保險資金間接入市局限的突破,保險資產管理公司建立后對投資渠道拓寬、風險分散以提高保險資金運作效益的經營管理目標的要求,保險資金直接人市將是必然的趨勢。目前保險資產管理公司首要的是應通過保險資金借助證券投資基金進行間接投資,熟悉基金的運作手法,學習借鑒他人的經驗與成功之處,為自身日后的獨立運營打好基礎;其次是要根據保險資產管理公司的特點研究和探索各種市場,試驗性地進入各種市場,熟悉、掌握相關市場的特征,從中學習有效的風險控制方法,在實踐中培養和鍛煉人才,為直接入市奠定良好技術和人才基礎;三是要探索一套與之相適應的科學、有效的運作管理方式,并建立相應的管理體制。

三、提高保險資產管理公司的資產管理水平和效率

保險資金的運用面臨著許多風險,這些風險主要包括市場風險、流動性風險、信用風險、運營風險與法律風險等。前面提到,保險資金與其他性質的資金沒有本質的區別,都表現為一定數量的貨幣資金,但投資運用最突出的一點是對安全性的要求高。由于保險資金的負債性和壽險資金償付的特殊性,使其承受風險的能力差。保險資金運用的失敗會危及償付能力,嚴重的會導致保險公司破產。20世紀90年代初美國若干大型壽險公司破產,1997年以來日本日產、東幫、第百、千代田、協榮等生命保險公司的接連倒閉,原因雖是多方面的,但都與資金運用有關,可謂前車之鑒。因此,資金運用渠道拓寬固然重要,但更重要的是提高保險公司的資產管理水平和效率,以保證投資的安全性、收益性和流動性。

(一)加強資產負債管理

保險資產管理公司的資產負債管理是其投資管理的核心,它要求根據委托資金的負債特征,制定相應的投資策略,使投資項目與負債在數量、期限、成本等方面匹配,達到規模對稱、結構平衡、成本收益對稱,并根據這一要求不斷調整資產負債結構,以有效控制投資風險,謀求收益最大化。資產負債管理主要考慮以下幾個方面:

1.以負債的不同性質為依據,確定投資組合的比例。長期負債和短期負債,投資風險是由保險公司承擔還是由客戶承擔,及相應負債不同的資本成本等,要求所對應的投資渠道和投資組合的比例顯然會不相同。比如,財產保險業務保險費收入所形成的是短期負債,沒有儲蓄性,保險事故的發生具有隨機性,因此用于投資的保險資金的主要部分應選擇短期性的投資項目,保持足夠的流動性,以隨時滿足保險賠償的需要。壽險產品的期限較長,從保險費的最初繳納到給付保險金,中間間隔時間往往是10年或10年以上,是長期負債。基于負債的長期性,資金運用應考慮選擇那些期限較長、風險適中、收益較高的投資項目。

再如,傳統型壽險產品,其投資風險和收益均由保險公司承擔,是利率敏感型產品,投資收益的好壞影響著保險公司的償付能力,為保持資產與負債匹配,比較適宜投資于固定收益證券(主要是債券),這樣即使在利率變動的環境下,其收入也相對穩定。創新型壽險產品(尤其是投資連結險),由于保險單持有人承擔投資風險和收益,所以可以采取相對進取的投資策略,投資于股市的比例可以高一些。

2.建立不同的投資帳戶。由于受托資產的來源、風險偏好、流動性等方面都存在差異,資產管理公司應根據委托人的不同或保險產品的不同,將不同的資產進行分類管理,建立不同的投資帳戶,有利于體現各帳戶本身的特點,滿足帳戶的不同投資需要。同時,也有利于資產負債匹配,有效控制投資風險。

3.加強與保險公司的產品設計及精算部門的溝通協調。壽險資金有其特殊的要求,即投資必須滿足收益底線要求。由于絕大部分壽險產品費率厘定包括了固定利率,該利率的高低直接影響產品定價,如果投資回報低于固定利率,就會產生利差損。保險資產管理公司受托進行保險資金的運作,應加強與保險公司的產品設計及精算部門的溝通協調,一方面保證保險公司在產品定價時聽取資產管理公司的意見,另一方面保證在投資時始終把握產品設計和精算部門的意圖。

(二)建立完善的投資管理體系

為了有效防范投資風險,投資管理必須建立資金運用決策系統、執行系統、考核監控系統,彼此形成集權管理、相互協調、相互制約的分權制衡機制。決策系統是保險投資決策委員會,執行系統是具體的保險資金運用部門,考核監督系統是指設立投資績效評估與風險控制體系。在投資風險控制的順序上,分為三個階段:事前控制、事中控制和事后控制。

事前控制的主要任務是形成一套有效的投資職能體系,明確投資決策機構、執行機構、監督機構的權限和職責,以便于投資部門有明確的目標、良好的激勵約束機制,既要能達到提高投資收益的目的,又要防止資金內部操作和無法控制的局面,確保投資的良性運作。

事中控制是指對于保險投資具體的執行操作的監督和管理,包括戰略性資產分配、戰術性資產分配、資產選擇,三個層面構成了保險投資的決策鏈條,可以有效地防止高風險的投資行為的出現。它們的作用是:通過戰略性資產分配和戰術性資產分配,可以及時地對投資中的系統風險進行過濾;而通過對資產選擇的深入研究,比如投資組合理論的應用,可以化解投資中的絕大部分非系統風險。

事后控制主要指對于保險投資的績效考核,其主要功能是對投資決策機構和具體執行機構和實施監控,及時發現和控制投資風險,根據投資原則和法規對投資組合、資產種類、比例限制等進行控制,并對不合要求的行為提出改進意見。此外,還要制定一個完善的績效考核辦法,并保證其得以有效實施。

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【關鍵詞】保險資金運用；投資監管

一、中國保險資金運用的發展現狀

（1）我國保險資金的積累。1980年我國政府決定恢復保險業，保險業得到了飛速發展。截至2011年末，保險公司總資產達59828.94億元，保費收入達14339.25億元，分別是2002年的9.4倍和4.7倍；行業呈跨越式發展態勢，行業規模和抗風險能力明顯提高。隨著資產規模的不斷擴大和保費收入的持續增長，保險資金運用規模日益膨脹，2011年末達55192.98億元，保險資產占金融資產比重逐年提高，對社會經濟影響力和輻射度明顯提升。（2）保險資金的運用結構。最近幾年來，我國的保險資金運用明顯呈現出質量優化的特征，主要表現為增長速度高、規模擴張快、運行質量好。2011年保險資金投資于銀行存款的比例為32%，較2004年的47%有明顯的下降；投資于國債的比例也由2004年的24%下降到8%；而投資于金融債券和企業債券的部分分別由9%上升至22%和5%上升至15%；說明我國保險資金的運用在注意安全的同時更加傾向于盈利，以達到保本增至，同時也活躍了金融市場。（3）保險資金運用收益水平。從2000年到2004年受央行降息及投資渠道狹窄等因素的影響，我國保險資金運用的綜合收益率普遍不高，分別為4.12%、4.3%、3.14%、2.68%和2.4%。2005年由于政策因素的影響，投資收益率上升為3.6%，在2006年達到5.8%。2007年資金運用收益率達到了歷史最高水平，超過前5年的總和，達到2791.7億元，資金運用收益率創歷史最高點為12.17%。2008年，由于國際金融危機引發的全球股市暴跌，保險資金運用收益率急劇下降至1.91%。

二、當前我國保險資金運用存在的主要問題

（1）我國保險資金運用渠道過窄，收益率低，管的過死。按照保險法的規定，現階段我國保險資金投資主要涉及銀行存款、國債、企業債券（限制比例上限20%）、金融債券、證券投資基金（各種保險品種限制不一）等。保險公司40%以上的可運用資金投資在銀行存款、國債和證券投資基金上，其中50%以上又是銀行存款，姑且不論投資的效率如何，如此狹窄的投資渠道難以分散非系統風險。而投資渠道狹窄是造成當前投資收益率低而風險又高的主要原因。（2）保險資金投資結構與負債結構不相匹配。由于我國保險資金運用渠道狹窄，可進入的資本市場容量較為有限等問題，使國內保險公司短期內積聚的大量保險資金不能在投資活動中獲利，這種由于投資工具的缺乏引起的保險公司投資組合困難，完全做到資產與負債的相匹配成為不現實，這樣也給保險公司經營和投資帶來了諸多風險。與我國狹窄單一的投資渠道相對應的是國外保險公司廣泛的投資渠道和靈活的投資組合，而正是這種多元化的投資結構保證了國外保險公司資金運用較高的收益率，大約在7%～8%左右。但從中國保險公司投資運營的情況來看，由于股票市場保險公司不能直接進入，只能通過購買基金的方式介入，而債券市場投資目前只占國內保險資金投資組合中的小部分。這中間的主要原因又在于企業債的匿乏，沒有可供選擇的足夠的企業債，保險公司就無法搭建結構合理的投資組合。（3）利差損問題嚴重。利差損是指資金投資運用收益低于有效契約額的平均預定利率而造成的虧損，即“利率倒掛”現象。

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【摘要】中央銀行2003年第二季度貨幣政策執行報告第一次將保險業發展問題列入其中,報告在總結我國保險業發展狀況的基礎上,特別強調拓寬保險資金運用渠道,從政策環境、保險業資金運用能力等方面努力提高保險資金的運用效益,是我國保險業進一步發展中面臨的重要問題。中國人民保險公司、中國人壽保險公司獲準設立資產管理公司,是我國保險資金運用管理體制改革的一個重要舉措。本文從受托資金范圍、投資渠道拓展和提高保險資產管理水平三個方面分析了與保險資產管理公司經營相關的幾個問題。

隨著我國保險業的發展,特別是人身保險業務的快速發展,保險公司的可運用資金不斷增加。統計資料顯示,2002年底保險資金運用余額達5799億元,比2001年同期增長56.6%。在保險資金快速增長的同時,保險資金運用的收益率卻呈下降趨勢:2001年度為4.3%,2002年度為3.14%。資金余額的增加和投資收益率的下降,使保險公司面臨的投資回報的壓力不斷增大。一方面,激烈的市場競爭導致保險公司的承保利潤空間進一步縮減,迫切需要通過投資收益進行彌補;另一方面,人身保險的快速發展,特別是投資性壽險產品的發展,對保險資金的運用提出了更高的要求。尤其是中國加入世貿組織后,保險業不但要化解過去累積的利差損、不良資產等潛在風險,還將直接面對國際同業的競爭,如不盡快改革保險資金運用管理體制,開放保險資金的投資領域,改善投資結構,提高投資收益水平,將使保險資金運用的潛在風險不斷累積,從而影響我國保險業的持續健康發展。

國際保險業的資產管理模式大體可分為三種:保險公司內設投資部門、由保險公司同屬一集團、控股公司的專業化資產管理公司進行管理和外部委托投資方式。目前國內保險公司資金運用是采取內設投資部門的管理模式,對于規模小、經營歷史較短的保險公司來說,這種管理模式有其存在的合理性,有利于公司對其資產直接管理和運作,便于監督和控制。而對于規模較大,投資管理專業化要求較高的保險公司來說,這種模式已與其發展不相適應,不利于保險投資運作效率的提高。人保、人壽兩家的資產管理公司獲準設立,是保險資金運用管理體制改革的重大舉措,對保險業的發展具有重大的意義。保險資產管理公司對我國保險業界來講是新生事物,由于現行保險法及其他法律法規未對保險資產管理的法律地位做出明確規定,對資產管理公司的監管也面臨若干新問題,很多問題尚處于探討階段。

一、保險資產管理公司經營受托資金的范圍

保險資產管理公司的經營首先涉及到的問題是其業務定位,即可以經營的受托資金范圍,它包括委托對象和資金性質兩個方面。在國外金融混業經營體制下,保險集團的資產管理公司被視作投資性公司,所從事的業務范圍十分廣泛。從委托對象看,歐美主要保險集團的投資公司不僅接受母公司委托從事資產管理業務,負責本身的保險資金運營,還為外部客戶服務,委托管理其他客戶資產;從管理的資金性質看,除保險資金外,還涉及養老金、共同基金、不動產、現金管理和股權管理等領域。特別值得一提的是,近年一些國家保險公司資產管理的發展還表現為受托管理養老保險金的趨勢。這是因為,一方面,世界范圍內現收現付養老保險制度出現支付危機,政府主辦的公共養老金計劃資金供給日益不足,政府通過稅收優惠和補貼來鼓勵發展企業和個人養老金計劃,并推動各種形式的養老保險基金實行市場化管理,以提高基金的整體管理效率。另一方面,由于養老金計劃和年金產品具有的相同的精算基礎,其負債特性大致相同,都是資本市場的長線穩定投資者,保險公司提供的資產管理在內的綜合服務,可以滿足養老保險基金運作的要求。對于保險公司來說,可以擴大資產規模,分散風險,還可以從養老保險基金管理中取得資產管理業務收入。

我國保險資產管理公司管理受托資產的范圍雖然目前尚未做出明確的規定,但筆者認為現階段應做以下考慮:第一,按照現有金融分業經營體制的要求,保險資產管理公司畢竟是保險集團內的企業,主要是受母公司的委托管理自有保險資金(狹義的保險資金)和其他資產;第二,受托管理的保險資金可以拓展到廣義的保險資金,即除接受母公司的委托的保險資金外,還可以受托管理企業年金,以及社保基金。

(一)自有保險資金和其他資產

1.自有保險資金。保險資產管理公司受托管理的首先是集團內的自有保險資金,包括自有資金、通過承保業務和其他負債業務籌集的資金,以解決大型保險公司目前所面臨的急迫問題。2003年上半年,僅中國人壽的保險資金運用總額就超過2000億元,這部分資金由集團的投資公司進行專業化管理,為提高管理水平和效率創造了條件。

2.其他資產。指保險法頒布前遺留下來的房地產、經營實體和不良貸款等,有些保險公司這部分資產在資產管理公司設立前,本來就是公司內部的投資部負責管理和清理工作,保險資產管理公司成立后,理應受母公司委托管理這些資產。

(二)企業年金

隨著我國多層次社會保障體系的建立,近幾年企業年金(企業補充養老保險)發展呈膨脹之勢,發展空間誘人,正受到越來越多的關注。作為主要的參與者,保險公司在國內企業年金市場的發展中將發揮著積極的作用,保險公司在企業年金市場將是最具競爭力的管理者。(1)企業年金計劃對養老金產品的特殊需求,需要保險公司介入管理。因為,養老金的年金支付方式決定保險公司在管理養老基金方面的優勢。企業年金的資金來源是用人單位和職工基于工資、年薪、紅利或股權發生的繳費,目的用于受益人的養老,其繳費率的厘定應當與退休年齡和預期壽命關聯,這點與人壽保險公司的產品特點相近。保險公司管理企業年金計劃可以將受益人繳費階段和領取養老金階段統籌安排,為參保人設計和管理終身養老金計劃。(2)企業年金與保險資金在性質上相似,可以滿足投資運用安全性和穩定的回報要求,便于有效的控制投資風險。(3)保險資產管理公司以投資人身份運作企業年金,符合投資管理人和托管人職責分離的原則,使運作過程更加透明。

待將來我國金融分業經營的局面有所突破,保險資產管理公司的保險屬性逐步弱化,成為保險集團控股的一般意義的資產管理公司時,其受托資金范圍可進一步拓寬。

二、拓展投資渠道改善投資結構

投資渠道的拓展不光是保險資產管理公司所面臨的問題,而是整個保險業所面臨的共同問題。投資渠道的拓展也不是保險資產管理公司能自主確定的,有賴于保險投資政策的放寬,但它是探討公司經營問題的一個重要方面。

從投資的角度看,投資者投入資金的目的是為了使現有資產增值,預期收益最大化是投資的是基本目標。但投資過程的風險與收益是并存的,風險和收益是投資的兩大要素,投資者要在風險給定的情況下追求收益最大,或者在收益給定的情況下追求風險最小。保險資金和其他性質的資金沒有本質的區別,都表現為一定數量的貨幣資金,但其投資運用上有特殊的要求,最突出的是保險資金運用必須把安全性放在首位。由于保險費收入形成的保險資金具有負債性,最終要用于賠付。保險投資要在滿足安全性的前提下,追求收益性,并滿足流動性的要求。要滿足以上要求需要運用投資組合方式,其核心是將資金投資于兩個或多個風險資產上,建立起多證券或多資產的組合,以達到分散風險的目的。這就要求:第一,具有風險和收益不同的各種金融工具和投資渠道,為組合投資創造條件;第二,在此基礎上進行組合投資以追求風險和收益的匹配。

目前保險資金的投資渠道限于銀行存款、購買國債、購買金融債券、投資證券投資基金、回購業務、購買企業債券等。投資渠道的狹窄導致資金運用結構不合理。比如,2002年末,資金運用余額為5799億元,其中:銀行存款3019.7億元,占比52%;購買國債1080.8億元,占比18.6%;購買金融債券403.5億元,占比6.96%:投資證券投資基金313.3億元,占比5.4%:回購業務620.4億元,占比10.7%;購買企業債券183.1億元,占比3.16%。保險資金運用集中于銀行存款和國債,兩項占70.6%。資金運用結構不合理會產生不良后果:(1)利率風險高。銀行存款占的比例高,銀行存款中人民幣大額協議存款占72.1%。由于貨幣市場資金供應充足,帶動協議存款利率大幅下調,已由2001年的5%左右下調至目前的3.4%左右。此外,銀行存款、債券加上回購在總資產中的占比高達91.52%,這些固定利率和產品利率敏感度很高,受貨幣政策以及利率走勢的影響十分明顯。(2)資產負債失配現象嚴重。不同的保險公司負債結構不同,經營策略出不同,保險投資的風險偏好和風險承受能力不同;同一保險公司的不同險種,由于期限、費率的厘定、保險人承擔的風險不同,對投資收益率的要求不同。這樣使資金運作所強調的重心存在較大的差異。如人壽保險合同一般是長期合同,保險資金尤其需要長期的投資工具匹配,而現有的投資渠道不能滿足這種要求,長期資金作短期投資使用,導致投資效率的低下。(3)加劇保險資金的風險積累,影響保險公司的償付能力。保險公司如果在資金運用上缺乏靈活度,會使其失去控制風險的動力。就國內的情況而言,對于那些利差損較大的公司來說,只能靠不斷追求銷售業績來保證現金流入,而新增加的保險資金如得不到很好的利用,又將再次形成利差損,導致惡性循環,影響保險公司的償付能力。

按照現有的資金運用渠道,保險資產管理公司難以擔當所管理資產的保值增值重任,因此,拓展投資渠道,改善資產結構,是控制投資風險,增加收益的一個必要條件。

(一)擴大企業債券投資

企業債券作為一種投資方式有以下特點:(1)可選擇的種類較多;(2)具有償還性,與股票相比,收益相對穩定,并可以按期收回本金,投資風險相對較小;(3)流動性較好,持有人可以按自己的需要和市場的實際情況靈活地轉讓以收回本金。企業債券盈利性可能高于國債,但比國債風險大。企業債券的特點使其成為保險資金運用的較好途徑。1999年5月,經國務院批準保險公司可以購買鐵路、電力、三峽等中央企業債券。1999年8月,中國人民銀行同意保險公司在全國銀行間同業市場開辦債券回購業務。2001年3月,又允許購買電信通訊類企業債券。以上批準購買的企業債券及其回購業務,都對投資比例進行了嚴格的控制。

保險資產管理公司目前所面臨的企業債券投資條件和環境將得到很大改善。一方面,今年6月2日,中國保監會公布了新的《保險公司投資企業債券管理暫行辦法》,該辦法的出臺,不僅使保險資金投資企業債券的范圍有所擴大,而且投資比例也有了很大的提高;另一方面,從大的政策環境看,本年第二季度《中央銀行貨幣政策執行報告》中指出,發展債券市場是深化金融結構改革的重要內容,應建立全國統一的債券市場,并提出了發展債券市場的四大措施:增加債券市場供給,特別是增加企業債券的供給;改善市場條件,提高二級市場流動性;建立規范、透明、公正的債券評級體系;完善債券托管和結算體系。這些政策變化為保險資產管理公司擴大投資企業債券創造了條件。豐富的債券品種、完善的債券結構和健全的債券市場運用機制,將滿足保險資產管理公司短期債券和10年期以上長期債券的需要,使其可以逐步降低銀行存款、國債投資的比例,在控制風險的基礎上加大保險資金對資信等級較高的金融債券和企業債券的投資比例。

(二)嘗試參與重點基礎設施建設投資

保險資金中80%以上為壽險資金,壽險資金中約70%以上是10年以上的中長期資金,保險資金的大幅度增長和現有的資金運用方式已經形成了很大的矛盾,壽險資金需要尋求長期的、有穩定投資回報的、安全的投資項目。現有的壽險資金運用由于缺少合適的長期投資工具,與非壽險資金一起投資于政府債券、政策性金融債、大額銀行協議存款及部分中央企業債、證券投資基金等,這些投資產品大多難以在期限、成本、規模上與其壽險資金長期負債的特點較好地匹配,以滿足償付要求。

國家重點基礎設施建設投資是壽險資金較好的投資項目。首先,我國基礎設施投資在未來中長期內將維持較高水平,需要大量資金。大量的基建項目資金運轉的合理年限都在10年以上,有些項目甚至要15年以上才能達到設計的盈利水平,壽險資金能滿足這種需要。壽險資金由于具有長期儲蓄的功能,擁有大量穩定的長期資金可用于投資大型基建項目,壽險資金負債的性質和基建項目收益的特點相匹配。其次,從投資風險來看,投資基礎設施既沒有獲得暴利的可能,也基本沒有血本無歸的擔心,償還本息一般只是時間問題。這一風險低、回報相對穩定的投資領域正適合壽險資金運用的要求。至于具體的投資方式,有待進一步探討,可以嘗試以基金、信托、債券化方式參與基礎設施項目的投資。

(三)探索直接進入股市

保險資金以證券投資基金方式直接進入證券市場盡管還存在政策和自身經驗等因素的限制,但隨著保險資金直接入市政策面的松動,保險資金間接入市局限的突破,保險資產管理公司建立后對投資渠道拓寬、風險分散以提高保險資金運作效益的經營管理目標的要求,保險資金直接人市將是必然的趨勢。目前保險資產管理公司首要的是應通過保險資金借助證券投資基金進行間接投資,熟悉基金的運作手法,學習借鑒他人的經驗與成功之處,為自身日后的獨立運營打好基礎;其次是要根據保險資產管理公司的特點研究和探索各種市場,試驗性地進入各種市場,熟悉、掌握相關市場的特征,從中學習有效的風險控制方法,在實踐中培養和鍛煉人才,為直接入市奠定良好技術和人才基礎;三是要探索一套與之相適應的科學、有效的運作管理方式,并建立相應的管理體制。

三、提高保險資產管理公司的資產管理水平和效率

保險資金的運用面臨著許多風險,這些風險主要包括市場風險、流動性風險、信用風險、運營風險與法律風險等。前面提到,保險資金與其他性質的資金沒有本質的區別,都表現為一定數量的貨幣資金,但投資運用最突出的一點是對安全性的要求高。由于保險資金的負債性和壽險資金償付的特殊性,使其承受風險的能力差。保險資金運用的失敗會危及償付能力,嚴重的會導致保險公司破產。20世紀90年代初美國若干大型壽險公司破產,1997年以來日本日產、東幫、第百、千代田、協榮等生命保險公司的接連倒閉,原因雖是多方面的,但都與資金運用有關,可謂前車之鑒。因此,資金運用渠道拓寬固然重要,但更重要的是提高保險公司的資產管理水平和效率,以保證投資的安全性、收益性和流動性。

(一)加強資產負債管理

保險資產管理公司的資產負債管理是其投資管理的核心,它要求根據委托資金的負債特征,制定相應的投資策略,使投資項目與負債在數量、期限、成本等方面匹配,達到規模對稱、結構平衡、成本收益對稱,并根據這一要求不斷調整資產負債結構,以有效控制投資風險,謀求收益最大化。資產負債管理主要考慮以下幾個方面:

1.以負債的不同性質為依據,確定投資組合的比例。長期負債和短期負債,投資風險是由保險公司承擔還是由客戶承擔,及相應負債不同的資本成本等,要求所對應的投資渠道和投資組合的比例顯然會不相同。比如,財產保險業務保險費收入所形成的是短期負債,沒有儲蓄性,保險事故的發生具有隨機性,因此用于投資的保險資金的主要部分應選擇短期性的投資項目,保持足夠的流動性,以隨時滿足保險賠償的需要。壽險產品的期限較長,從保險費的最初繳納到給付保險金,中間間隔時間往往是10年或10年以上,是長期負債。基于負債的長期性,資金運用應考慮選擇那些期限較長、風險適中、收益較高的投資項目。

再如,傳統型壽險產品,其投資風險和收益均由保險公司承擔,是利率敏感型產品,投資收益的好壞影響著保險公司的償付能力,為保持資產與負債匹配,比較適宜投資于固定收益證券(主要是債券),這樣即使在利率變動的環境下,其收入也相對穩定。創新型壽險產品(尤其是投資連結險),由于保險單持有人承擔投資風險和收益,所以可以采取相對進取的投資策略,投資于股市的比例可以高一些。

2.建立不同的投資帳戶。由于受托資產的來源、風險偏好、流動性等方面都存在差異,資產管理公司應根據委托人的不同或保險產品的不同,將不同的資產進行分類管理,建立不同的投資帳戶,有利于體現各帳戶本身的特點,滿足帳戶的不同投資需要。同時,也有利于資產負債匹配,有效控制投資風險。

3.加強與保險公司的產品設計及精算部門的溝通協調。壽險資金有其特殊的要求,即投資必須滿足收益底線要求。由于絕大部分壽險產品費率厘定包括了固定利率,該利率的高低直接影響產品定價,如果投資回報低于固定利率,就會產生利差損。保險資產管理公司受托進行保險資金的運作,應加強與保險公司的產品設計及精算部門的溝通協調,一方面保證保險公司在產品定價時聽取資產管理公司的意見,另一方面保證在投資時始終把握產品設計和精算部門的意圖。

(二)建立完善的投資管理體系

為了有效防范投資風險,投資管理必須建立資金運用決策系統、執行系統、考核監控系統,彼此形成集權管理、相互協調、相互制約的分權制衡機制。決策系統是保險投資決策委員會,執行系統是具體的保險資金運用部門,考核監督系統是指設立投資績效評估與風險控制體系。在投資風險控制的順序上,分為三個階段:事前控制、事中控制和事后控制。

事前控制的主要任務是形成一套有效的投資職能體系,明確投資決策機構、執行機構、監督機構的權限和職責,以便于投資部門有明確的目標、良好的激勵約束機制,既要能達到提高投資收益的目的,又要防止資金內部操作和無法控制的局面,確保投資的良性運作。

事中控制是指對于保險投資具體的執行操作的監督和管理,包括戰略性資產分配、戰術性資產分配、資產選擇,三個層面構成了保險投資的決策鏈條,可以有效地防止高風險的投資行為的出現。它們的作用是:通過戰略性資產分配和戰術性資產分配,可以及時地對投資中的系統風險進行過濾;而通過對資產選擇的深入研究,比如投資組合理論的應用,可以化解投資中的絕大部分非系統風險。

事后控制主要指對于保險投資的績效考核,其主要功能是對投資決策機構和具體執行機構和實施監控,及時發現和控制投資風險,根據投資原則和法規對投資組合、資產種類、比例限制等進行控制,并對不合要求的行為提出改進意見。此外,還要制定一個完善的績效考核辦法,并保證其得以有效實施。

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一、進一步拓寬保險資金投資渠道

我國對保險資金投資渠道法律限制的開放歸結起來主要經歷了三個階段：第一個階段是保險資金可以投資證券投資基金、股票和可轉換公司債券等；第二個階段是保險資金可以直接投資于國家級重點基礎設施項目和未上市的商業銀行股權；第三個階段是2010年8月31日正式實施的《保險資金運用管理暫行辦法》中規定，保險資金可以投資于未上市企業股權和不動產。

拓展保險資金的投資渠道可以從以下3個方面入手：第一，設立保險投資基金。保險投資基金是由一家或幾家保險公司發起設立，并由保險公司自己的資產管理公司來進行管理和運作的一種保險資金投資模式。第二，我國應面向保險公司定向發行長期的特種國債、金融債。第三，我國應開放保險資金投資于基礎設施建設。基礎設施項目一般期限較長，但不用擔心投資風險，適合保險資金這種必須嚴格控制投資風險的資金投資。

二、進一步優化保險資金投資結構

通過對A公司的投資案例分析發現，保險資金投資結構問題包括資金投資方式比例的不合理和資金投資期限結構的不合理。截至2010年，保險資金的投資方式中，銀行存款占30.5%，債券類投資占48.76%，股票投資占4.98%，本文認為這一投資結構是不合理的，應形成更為完善的保險投資組合。

首先，嚴格的說銀行存款并不算是一種投資方式，雖然如今金融創新的協議存款和結構性存款的收益率要比銀行定期存款利率高，但收益情況仍是有限的，因此，這部分的投資比例不應過高，從發達國家的投資經驗來看，這部分的比例不應超過20%，主要用于配合資產的流動性要求。

其次，對于債券類投資來說，首先國債的安全性好、流動性好，但是收益低，因此在滿足保險資金流動性的情況下，投資國債的比例不應過高。

再次，對于權益類投資，主要是股票。股票的流動性是最好的，有一個良好的市場供其自由流通，但同時價格波動較大，風險性也相應提高。

第四，不動產投資。不動產投資的特點是期限長、流動性差、風險大，但收益性卻很好，發達國家保險公司都有一定比例的資金投資于不動產。

對于貸款等風險相對較高的投資品種，可以在一定限度內用于匹配保險資金的流動性，投資比例不應過高。

三、進一步提高保險資金投資收益率

追求收益永遠是保險公司的最終目標，在新的經濟形勢下，保險資金的投資正向“以收益為重心”的投資方式轉變，因此，收益的高低已成為評定保險資金投資效果的重要指標。我國保險資金的收益率遠低于發達國家，且收益不穩定，這就是我國保險資金投資應亟待解決的問題。

首先，隨著保險資金投資方式的逐漸擴展，保險資金可以投資資本市場的債券、股票、基金等，這些投資工具具有銀行存款所不能比擬的收益性，是增加我國保險資金投資的重要渠道。

其次，應提高保險公司股票投資的經營管理水平。保險公司對股票的投資分為一級市場投資和二級市場投資。保險資金投資于股票二級市場主要應遵守以下幾條原則：第一，對稱性原則。指規模對稱，將投資的資產在規模大小、期限結構、成本與收益等各個方面與保險資金的來源保持一致。第二，替代性原則。即建立投資組合時，以保證安全性為前提，獲取收益為最終目的。第三，分散化投資原則。即將保險資金投資于不同行業、部門以分散風險，避免風險過度集中。第四，平衡性原則。即一方面要避免在股市處于熊市時積累了大量資金而不運作，承擔過多機會成本。保險資金投資于一級市場主要是作為戰略投資者進行直接投資，由于新股的股價必然低于同類股票在二級市場的價格，因此投資新股在新股上市后一般都可以獲得可觀的收益。

再次，完善資產負債匹配管理。保險業的資產管理問題一直是業界關注的焦點，保險資產管理面臨的最大的挑戰就是資產負債匹配難的問題。資產負債的匹配主要包括：總量匹配：即資金的來源和資金投資的總額平衡；期限匹配：即資金來源的期限要求與資金投資的期限相匹配，長期負債應匹配長期的投資品種，短期負債應匹配短期的、流動性較高的投資品種；速度匹配：即保險資金來源的期限決定了保險資金投資周期；資產性質匹配：固定收益的負債應匹配固定收益的資產。

四、加強防范保險資金投資的風險

保險資金投資的風險包括外部風險和內部風險，其中外部風險是指通過投資策略無法消除的風險，例如是市場風險、利率風險、政策風險等。內部風險是指可以通過投資政策選擇消除的風險。

針對外部風險，西方國家通過資產負債的管理方法控制風險，已經越來越完善，并且發揮著重要的作用。

針對內部風險，可以采用投資組合理論消除或控制風險。

另外，內部風險的控制還要從公司決策、業務操作等程序加以控制。一般可以從三個階段加以控制，首先應確保投資部門的順暢運作，有一套順暢的從投資決策機構、執行機構到監督機構的投資職能體系。其次，進行事中控制，監督和控制保險資金投資的整個過程。最后，是事后反饋，總結保險投資的整個過程，對投資績效進行考核，這個過程有利于及時發現風險。

總而言之，保險公司風險承受能力是由自身資本實力決定，資本實力雄厚，則承受風險的能力就較強。另外，投資風險還受到外部市場經濟環境的影響，若市場情況良好，投資風險就相對較小；反之，市場經濟情況衰弱，保險資金投資風險也就較大。

五、積極開展社會責任投資實踐

隨著企業社會責任理念的興起，企業界在關注自身發展的同時，也越來越關注企業發展對社會發展的影響。作為保險公司，不僅可以通過承保活動來服務經濟社會的發展，也可以通過投資活動來服務經濟社會的發展。保險公司作為經營保險業務的金融機構，掌握著大量的保險資金，可以為符合低碳經濟、可持續發展要求的經濟建設項目提供足夠的資金支持。另一方面，有利于社會的投資項目能夠符合社會發展趨勢和社會公眾的要求，具有良好的投資回報潛力，能夠滿足保險資金的安全性和盈利性要求，符合保險資金的內在要求。我國應在以下幾個方面做到鼓勵和引導：第一，積極倡導社會責任投資理念。第二，制定社會責任投資標準和投資規范。第三，加強稅收、投資等方面的政策支持。第四，強化社會責任投資監管。

六、加強保險資金投資的政府監管

由于保險資金的特殊性質，因此政府對其資金投資的監管也是相當嚴格的。英國對保險資金的監管采用的放松模式，是因為英國具有相當發達的資本市場，使得保險資金可以自由進行投資的權利。

政府監管保險資金投資的內容主要包括以下4個方面：規定保險資金投資的方式；規定資金投資方式或資金投資項目上的限額；規定資金投資人員的條件以及引導資金投向。

我國對保險資金投資的政策監管應從以下幾個方面加強：

第一，對保險資金投資方式的規定應從強調安全性逐漸向強調收益性轉變。我國保險資金運監管強調安全性有余而收益性不足，導致我國的保險資金運用效率低下，因此，這一點應有所改善。

第二，對產壽險資金運用制定不同的規定。由于產壽險資金特點不同，投資時對“流動性”、“收益性”、“安全性”的偏重不同，因此應制定不同的監管政策。

第三，隨著時代的發展，保險資金的監管法規已不能光靠細節法規的限制達到目的，這只會限制整個保險行業的發展。保險監管機構必須放寬保險資金投資的方式，建立注重保險公司償付能力的新型監管模式。

七、結語

從全球范圍來看，隨著未來市場越來越激烈的競爭，保險業務收益的進一步減少，今后保險業的發展必將更依賴于資金投資業務的收益情況。因此，中國保險業要想在全球競爭中取得一定的席位，必須將保險資金投資業務放到戰略地位，努力拓寬資金投資渠道，提高保險投資收益率。

參考文獻：

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【摘要】中央銀行2003年第二季度貨幣政策執行報告第一次將保險業發展問題列入其中,報告在總結我國保險業發展狀況的基礎上,特別強調拓寬保險資金運用渠道,從政策環境、保險業資金運用能力等方面努力提高保險資金的運用效益,是我國保險業進一步發展中面臨的重要問題。中國人民保險公司、中國人壽保險公司獲準設立資產管理公司,是我國保險資金運用管理體制改革的一個重要舉措。本文從受托資金范圍、投資渠道拓展和提高保險資產管理水平三個方面分析了與保險資產管理公司經營相關的幾個問題。

隨著我國保險業的發展,特別是人身保險業務的快速發展,保險公司的可運用資金不斷增加。統計資料顯示,2002年底保險資金運用余額達5799億元,比2001年同期增長56.6%。在保險資金快速增長的同時,保險資金運用的收益率卻呈下降趨勢:2001年度為4.3%,2002年度為3.14%。資金余額的增加和投資收益率的下降,使保險公司面臨的投資回報的壓力不斷增大。一方面,激烈的市場競爭導致保險公司的承保利潤空間進一步縮減,迫切需要通過投資收益進行彌補;另一方面,人身保險的快速發展,特別是投資性壽險產品的發展,對保險資金的運用提出了更高的要求。尤其是中國加入世貿組織后,保險業不但要化解過去累積的利差損、不良資產等潛在風險,還將直接面對國際同業的競爭,如不盡快改革保險資金運用管理體制,開放保險資金的投資領域,改善投資結構,提高投資收益水平,將使保險資金運用的潛在風險不斷累積,從而影響我國保險業的持續健康發展。

國際保險業的資產管理模式大體可分為三種:保險公司內設投資部門、由保險公司同屬一集團、控股公司的專業化資產管理公司進行管理和外部委托投資方式。目前國內保險公司資金運用是采取內設投資部門的管理模式,對于規模小、經營歷史較短的保險公司來說,這種管理模式有其存在的合理性,有利于公司對其資產直接管理和運作,便于監督和控制。而對于規模較大,投資管理專業化要求較高的保險公司來說,這種模式已與其發展不相適應,不利于保險投資運作效率的提高。人保、人壽兩家的資產管理公司獲準設立,是保險資金運用管理體制改革的重大舉措,對保險業的發展具有重大的意義。保險資產管理公司對我國保險業界來講是新生事物,由于現行保險法及其他法律法規未對保險資產管理的法律地位做出明確規定,對資產管理公司的監管也面臨若干新問題,很多問題尚處于探討階段。

一、保險資產管理公司經營受托資金的范圍

保險資產管理公司的經營首先涉及到的問題是其業務定位,即可以經營的受托資金范圍,它包括委托對象和資金性質兩個方面。在國外金融混業經營體制下,保險集團的資產管理公司被視作投資性公司,所從事的業務范圍十分廣泛。從委托對象看,歐美主要保險集團的投資公司不僅接受母公司委托從事資產管理業務,負責本身的保險資金運營,還為外部客戶服務,委托管理其他客戶資產;從管理的資金性質看,除保險資金外,還涉及養老金、共同基金、不動產、現金管理和股權管理等領域。特別值得一提的是,近年一些國家保險公司資產管理的發展還表現為受托管理養老保險金的趨勢。這是因為,一方面,世界范圍內現收現付養老保險制度出現支付危機,政府主辦的公共養老金計劃資金供給日益不足,政府通過稅收優惠和補貼來鼓勵發展企業和個人養老金計劃,并推動各種形式的養老保險基金實行市場化管理,以提高基金的整體管理效率。另一方面,由于養老金計劃和年金產品具有的相同的精算基礎,其負債特性大致相同,都是資本市場的長線穩定投資者,保險公司提供的資產管理在內的綜合服務,可以滿足養老保險基金運作的要求。對于保險公司來說,可以擴大資產規模,分散風險,還可以從養老保險基金管理中取得資產管理業務收入。

我國保險資產管理公司管理受托資產的范圍雖然目前尚未做出明確的規定,但筆者認為現階段應做以下考慮:第一,按照現有金融分業經營體制的要求,保險資產管理公司畢竟是保險集團內的企業,主要是受母公司的委托管理自有保險資金(狹義的保險資金)和其他資產;第二,受托管理的保險資金可以拓展到廣義的保險資金,即除接受母公司的委托的保險資金外,還可以受托管理企業年金,以及社保基金。

(一)自有保險資金和其他資產

1.自有保險資金。保險資產管理公司受托管理的首先是集團內的自有保險資金,包括自有資金、通過承保業務和其他負債業務籌集的資金,以解決大型保險公司目前所面臨的急迫問題。2003年上半年,僅中國人壽的保險資金運用總額就超過2000億元,這部分資金由集團的投資公司進行專業化管理,為提高管理水平和效率創造了條件。

2.其他資產。指保險法頒布前遺留下來的房地產、經營實體和不良貸款等,有些保險公司這部分資產在資產管理公司設立前,本來就是公司內部的投資部負責管理和清理工作,保險資產管理公司成立后,理應受母公司委托管理這些資產。

(二)企業年金

隨著我國多層次社會保障體系的建立,近幾年企業年金(企業補充養老保險)發展呈膨脹之勢,發展空間誘人,正受到越來越多的關注。作為主要的參與者,保險公司在國內企業年金市場的發展中將發揮著積極的作用,保險公司在企業年金市場將是最具競爭力的管理者。(1)企業年金計劃對養老金產品的特殊需求,需要保險公司介入管理。因為,養老金的年金支付方式決定保險公司在管理養老基金方面的優勢。企業年金的資金來源是用人單位和職工基于工資、年薪、紅利或股權發生的繳費,目的用于受益人的養老,其繳費率的厘定應當與退休年齡和預期壽命關聯,這點與人壽保險公司的產品特點相近。保險公司管理企業年金計劃可以將受益人繳費階段和領取養老金階段統籌安排,為參保人設計和管理終身養老金計劃。(2)企業年金與保險資金在性質上相似,可以滿足投資運用安全性和穩定的回報要求,便于有效的控制投資風險。(3)保險資產管理公司以投資人身份運作企業年金,符合投資管理人和托管人職責分離的原則,使運作過程更加透明。

待將來我國金融分業經營的局面有所突破,保險資產管理公司的保險屬性逐步弱化,成為保險集團控股的一般意義的資產管理公司時,其受托資金范圍可進一步拓寬。二、拓展投資渠道改善投資結構

投資渠道的拓展不光是保險資產管理公司所面臨的問題,而是整個保險業所面臨的共同問題。投資渠道的拓展也不是保險資產管理公司能自主確定的,有賴于保險投資政策的放寬,但它是探討公司經營問題的一個重要方面。

從投資的角度看,投資者投入資金的目的是為了使現有資產增值,預期收益最大化是投資的是基本目標。但投資過程的風險與收益是并存的,風險和收益是投資的兩大要素,投資者要在風險給定的情況下追求收益最大,或者在收益給定的情況下追求風險最小。保險資金和其他性質的資金沒有本質的區別,都表現為一定數量的貨幣資金,但其投資運用上有特殊的要求,最突出的是保險資金運用必須把安全性放在首位。由于保險費收入形成的保險資金具有負債性,最終要用于賠付。保險投資要在滿足安全性的前提下,追求收益性,并滿足流動性的要求。要滿足以上要求需要運用投資組合方式,其核心是將資金投資于兩個或多個風險資產上,建立起多證券或多資產的組合,以達到分散風險的目的。這就要求:第一,具有風險和收益不同的各種金融工具和投資渠道,為組合投資創造條件;第二,在此基礎上進行組合投資以追求風險和收益的匹配。

目前保險資金的投資渠道限于銀行存款、購買國債、購買金融債券、投資證券投資基金、回購業務、購買企業債券等。投資渠道的狹窄導致資金運用結構不合理。比如,2002年末,資金運用余額為5799億元,其中:銀行存款3019.7億元,占比52%;購買國債1080.8億元,占比18.6%;購買金融債券403.5億元,占比6.96%:投資證券投資基金313.3億元,占比5.4%:回購業務620.4億元,占比10.7%;購買企業債券183.1億元,占比3.16%。保險資金運用集中于銀行存款和國債,兩項占70.6%。資金運用結構不合理會產生不良后果:(1)利率風險高。銀行存款占的比例高,銀行存款中人民幣大額協議存款占72.1%。由于貨幣市場資金供應充足,帶動協議存款利率大幅下調,已由2001年的5%左右下調至目前的3.4%左右。此外,銀行存款、債券加上回購在總資產中的占比高達91.52%,這些固定利率和產品利率敏感度很高,受貨幣政策以及利率走勢的影響十分明顯。(2)資產負債失配現象嚴重。不同的保險公司負債結構不同,經營策略出不同,保險投資的風險偏好和風險承受能力不同;同一保險公司的不同險種,由于期限、費率的厘定、保險人承擔的風險不同,對投資收益率的要求不同。這樣使資金運作所強調的重心存在較大的差異。如人壽保險合同一般是長期合同,保險資金尤其需要長期的投資工具匹配,而現有的投資渠道不能滿足這種要求,長期資金作短期投資使用,導致投資效率的低下。(3)加劇保險資金的風險積累,影響保險公司的償付能力。保險公司如果在資金運用上缺乏靈活度,會使其失去控制風險的動力。就國內的情況而言,對于那些利差損較大的公司來說,只能靠不斷追求銷售業績來保證現金流入,而新增加的保險資金如得不到很好的利用,又將再次形成利差損,導致惡性循環,影響保險公司的償付能力。

按照現有的資金運用渠道,保險資產管理公司難以擔當所管理資產的保值增值重任,因此,拓展投資渠道,改善資產結構,是控制投資風險,增加收益的一個必要條件。

(一)擴大企業債券投資

企業債券作為一種投資方式有以下特點:(1)可選擇的種類較多;(2)具有償還性,與股票相比,收益相對穩定,并可以按期收回本金,投資風險相對較小;(3)流動性較好,持有人可以按自己的需要和市場的實際情況靈活地轉讓以收回本金。企業債券盈利性可能高于國債,但比國債風險大。企業債券的特點使其成為保險資金運用的較好途徑。1999年5月,經國務院批準保險公司可以購買鐵路、電力、三峽等中央企業債券。1999年8月,中國人民銀行同意保險公司在全國銀行間同業市場開辦債券回購業務。2001年3月,又允許購買電信通訊類企業債券。以上批準購買的企業債券及其回購業務,都對投資比例進行了嚴格的控制。

保險資產管理公司目前所面臨的企業債券投資條件和環境將得到很大改善。一方面,今年6月2日,中國保監會公布了新的《保險公司投資企業債券管理暫行辦法》,該辦法的出臺,不僅使保險資金投資企業債券的范圍有所擴大,而且投資比例也有了很大的提高;另一方面,從大的政策環境看,本年第二季度《中央銀行貨幣政策執行報告》中指出,發展債券市場是深化金融結構改革的重要內容,應建立全國統一的債券市場,并提出了發展債券市場的四大措施:增加債券市場供給,特別是增加企業債券的供給;改善市場條件,提高二級市場流動性;建立規范、透明、公正的債券評級體系;完善債券托管和結算體系。這些政策變化為保險資產管理公司擴大投資企業債券創造了條件。豐富的債券品種、完善的債券結構和健全的債券市場運用機制,將滿足保險資產管理公司短期債券和10年期以上長期債券的需要,使其可以逐步降低銀行存款、國債投資的比例,在控制風險的基礎上加大保險資金對資信等級較高的金融債券和企業債券的投資比例。

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保險資金直接入市的呼聲由來已久。

國外成熟資本市場的發展經驗表明，股票是保險公司等機 構構建投資組合必不可少的品種之一，比如在美國，保險公司資產組合中股票所占比例達到 20%左右。

但記者在采訪中獲悉：保險投資人士并不看重股票市場對保險資金開閘放水的預期。據有關 人士透露，中國保監會曾在2002年8月份向國務院遞交過一個報告，當時對于保險資金投資 股票市場的比例建議是非常保守的，在5%。對此，中國保監會新聞發言人袁力表示："即使 是5%，對于目前可運用保險資金余額達8800多億元人民幣來說，也是個不少的數字。"我們 據 此推算，大約是440億元，這個數字正好與截至2003年第三季度保險公司持有證券投資基金 的比例相仿。

人保資產管理公司總裁助理丁益女士說："重要的是如何進行保險資產與負債的匹配，在多 種投資工具和投資比例中進行組合投資要看保險公司的承受能力和市場風險程度等因素。"

北京大學鄭偉博士說："我國資本市場缺乏長期的 資金投資者，大量短期資金和小額資金充斥資本市場，加劇了資本市場的波動與投機性。保 險資金尤其是人壽保險資金具有長期性的特點，可以為資本市場提供大量的長期性資本投入 ，有助于推動資本市場的規模成長和結構改善，也可以緩解資本流動過于集中于銀行體系而 造成的風險。保險資金直接入市來自保險資金和股票市場的相互呼喚，也許連續低迷的股票 市場對保險資金的呼喚更為強烈。因為股票市場非常渴望保險資金入市為其帶來新的活力。"

保險專家普遍認為：資本市場迫切需要保險基金更大規模入市。從發達國家證券市場來看， 保險資金是推動證券市場長期走牛的主力軍。但只有隨著《意見》的逐步落實，我國上市公 司的 整體質量明顯改善，資本市場的一些現實問題得到根本解決，才能為保險資金直接投資股票 創造條件。

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關鍵詞：保險資金；運用；資本市場

自恢復國內保險業務以來，我國保險業保持了持續快速健康的良好發展勢頭，實現保費收入年均增長34咒。截至2003年底，我國共有保險公司61家，專業保險中介機構705家，保險從業人員150多萬人。共有13個國家和地區的37家外資保險公司在華投資設立了62個保險營業機構，有19個國家和地區的128家外資保險機構在華設立了192個代表機構和辦事處。2003年，全國保費總收入達到3880.4億元，同比增長27.12；保險業總資產9122.8億元，同比增長41.5Z；保險資金運用余額8739億元。在我國保險業迅猛發展的同時，我們也必須看到我國保險業在資金運用方面還存在著很多問題。

一、我國保險資金運用現狀

盡管我國保險公司的可運用資金不斷增加，資金運用渠道仍主要為銀行存款和國債投資，到2003年末，8739億元的保險資金運用余額中，銀行存款占54.3%，國債投資占16.8%，證券投資基金投資占5.5籠，其他投資（包括金融債券、企業債和其他投資）占23.4籠，銀行存款、國債投資和證券投資基金投資占比分別比上年同期下降0.4、3.2和0.1個百分點，其他投資上升3.7個百分點。投資渠道的限制，使進入保險公司的保費難以實現保值增值。銀行資金充裕令保險公司協議存款利率持續走低，保險資金年收益率從2001年的4.3%降至2002年的3.4%.而此前，隨著央行的8次降息，我國的利率水平已從原來的10.8%下降到現在1.98%，保險公司以前年度以高利率8.5%—8.8%承保的大量保單所帶來的利差損極有可能隨時間的推移進一步加大。我國保險業由此產生了一些困難和問題，主要表現在三個方面：一是可運用保險資金快速增長和資金運用渠道狹窄之間的矛盾越來越突出，直接影響到保險公司的償付能力和經營的穩定性，不利于保險業的健康發展。二是保險公司預期資金運用收益率與保單預定利率不匹配，不僅不利于化解利差損等已有風險，還可能產生新的經營風險。三是狹窄的資金運用渠道限制了保險功能特別是資金融通功能的發揮，削弱了保險為國家經濟建設提供資金支持的作用。從目前保險資金運用結構來看，50%以上的保險資金為銀行存款，意味著保險業從居民儲蓄中分流出來的資金一半以上又重新回流到銀行，需要通過銀行進行“二次交易”后再融資出去，增加了交易成本，降低了金融資源的配置效率，也增加了銀行風險。

二、保險資金運用趨勢

國外保險公司的資金運用渠道廣泛，資金運用成為主要利潤來源。隨著發達國家保險公司資金運用的發展，公司的保險業務逐漸成為一種拓寬資金來源的渠道，承保利潤微薄，投資業務成為主要盈利途徑。有的國家保險市場競爭激烈，保險業務盈利很小，甚至出現了承保虧損，但由于這些國家保險公司資金運用能力強，投資收益成為公司主要的盈利來源，不僅彌補了保險業務的虧損，而且成為保險業務發展的動力，給社會提供了更為有力的保險保障。美國作為保險大國，2001年其保險市場的保費收人達9040.21億美元，占世界份額的37.54%.美國的保險資金運用方式實現了多樣化，包括：國庫券、各等級的債券、各種股票、抵押貸款、不動產投資、政策性貸款、短期投資等靈活多樣的投資方式，使不同的保險公司可以根據自身的特點和需要進行選擇，按照收益性、安全性、流動性的要求和原則對資金進行投資組合。在投資多樣化的總趨勢下，保險公司資金投資于貨幣市場工具包括現金、銀行存款等的比例逐漸縮小，而投資于股票、債券等資本市場工具的比例逐步增大。1920—1997年的58年間，美國500家壽險公司的投資結構發生了重大變化，其中，“銀行存款”、“保單貸款”所占比重從45.12下降至12.2%，而“政府公債”和“公司債權”所占比重從45.12上升至56.3%，上升最快的是股票投資，從1.0Z增至23.2%，增加了22.2個百分點；將債券與股票相加，1997年美國壽險公司的投資資產中，證券投資所占比例高達80%.因此，保險資金的廣泛運用及大規模進入資本市場成為保險資金運用的必然趨勢。我國于1999年10月26日，經國務院批準，保險資金可以進入證券市場，但前提是只能以購買證券投資基金的形式間接進入，并且資金比例也有嚴格限定。保險資金的直接人市，是利用股市的最有效途徑。首先，可以避免投資于基金的管理費用和托管費用，節省成本；其次，可避免投資于封閉式基金造成的折價損失；第三，可避免投資于開放式基金的申購和贖回費用。2004年2月1日國務院出臺了《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》，提出支持保險資金以多種方式直接投資資本市場，逐步提高社會保障基金、企業補充養老基金、商業保險資金等投入資本市場的資金比例。《意見》的出臺為保險業帶來了資金直接人市的政策曙光。但是由于我國資本市場發展時間較短，還存在著諸多問題，保險資金大規模進入資本市場必然存在巨大風險，可以結合我國實際，多渠道地運用保險資金。

三、對策建議

（一）大規模增加購買企業債券

企業債券是保險資金投資的重要工具，在許多國家中，企業債券投資是各類投資中最多的。發達國家的保險資金尤其是具有長期性和穩定性特點的壽險資金已成為其市場融資尤其是企業債券融資的重要資金來源之一，如美國將大部分壽險資金投資于固定利率債券特別是企業債券。我國目前企業債券的發行占各類債券發行的比重還很小，主要原因在于機構投資者缺乏，因此，我們必須從發行主體人手，大力發展企業債券市場，積極推進債券的發行，拓寬企業的融資渠道，通過發行更多的企業債券來滿足投資者的購買需求，同時，必須鼓勵保險基金增加對企業債券的購買。2003年6月，我國進一步放寬了保險資金購買企業債券的范圍和比例，允許保險公司購買信用評級在AA級以上的企業債券，將投資比例由不超過上月末總資產的10%提高到20%.在我國目前企業債券市場規模小，違約風險大的情況下，我國保險公司可投資于信用等級AA+以上的企業債券，這是一個較合理的做法。

（二）增加購買金融債券和國債的比重

金融債券和國債是收益相對固定的金融商品。金融債券和國債的投資具有安全性好、變現能力強、收益相對穩定的優點，保險基金參與金融債券和國債的投資具有很好的發展前景。我國保險公司在國債市場上的良好表現就是明證。在國債買賣中，保險公司平均收益率維持在52左右，這對于擁有大量資金的保險公司來說是一個利好的環境。因此，保險基金應增加購買金融債券和國債的比重。

（三）少量投資于股票

一般來說，股票投資的潛在報酬率比其他投資方式高、流動性也好，但也是風險最大的投資。在我國證券市場仍然屬于新興市場，特別是股票市場，系統和非系統風險都較高，因此我國保險基金投資股票更要謹慎，可以購買少量的股票進行投資。

（四）參與銀行業務的拓展

例如，同商業銀行合作開展質押貸款、金融租賃業務，以及住房和汽車等消費貸款業務。通過開展這些銀行業務，一方面可增加企業的資金來源，另一方面可拓寬保險資金的運用領域。

（五）進行項目投資

一些市政建設項目期限比較長，正好和保險基金尤其是壽險基金長期限的特點相對應，有穩定的收益。因此，保險公司可以參與大城市的市政建設項目。

參考文獻

[1）張洪濤，鄭功成：《保險學》，中國人民大學出版社，2000年。

[2]楊帆，韓衛國，甘露：《保險公司資金運用國內外比較研究》，《金融時報》，2002年3月25日。

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超常規培育和發展機構投資者是推進中國證券市場發展的關鍵。成熟證券市場的經驗表明，機構投資者是證券市場深化的重要推動力量。近幾年，隨著保費收入的迅速增長和保險資金運用力度的加強，保險資金參與證券市場的程度在不斷加深。保險資金在未來我國證券市場體系建設中如何定位，如何強化保險資金運用，促進保險資金與證券市場之間的良性互動，是需要重點思考和研究解決的問題。

一、保險資金是證券市場的重要機構投資者

機構投資者是以自有資金或通過各種金融工具所籌資金并在金融市場對債權性工具或股權性工具進行投資的專業化機構，包括保險基金、養老基金、投資基金、信托基金、捐贈基金及進行投資交易的投資銀行和商業銀行。

在成熟的資本市場，機構投資者占據主導地位，個人投資者比重趨于下降。從國際發展趨勢看，20世紀80年代以后，保險資金運用的資產證券化不斷加強，美國保險公司的證券化資產已超過80％。保險公司已成為發達證券市場重要的機構投資者，保險資金是證券市場的重要資金來源，是促進證券市場穩定發展的重要力量。

1.保險資金是證券市場的重要資金來源字串5

在發達的證券市場上，保險資金是貨幣市場和資本市場的重要資金來源，特別是壽險公司經營業務的長期性和穩定性的特點，它們為證券市場提供長期穩定的資金來源。從美國機構投資者持有的證券資產結構來看，保險公司是美國債券市場上最大的公司債券持有人，是股票市場的重要持有人。

2.保險資金是促進證券市場穩定發展的重要力量

保險公司等機構投資者的發展有利于引導資本市場投資者進行價值投資和長期投資。國外成熟證券市場的發展歷程表明，散戶比例大的市場投機傾向較強，而各類機構投資者占主體的市場則是一個崇尚長期投資的市場。字串2

20世紀80年代以來，以養老基金、保險基金、投資基金為代表的各類外部機構投資者持有的上市公司股票比重迅速增大，導致了機構投資者的投資策略從“保持距離”向“控制導向”的轉變，極大地影響了上市公司的治理結構。它們憑借控制權直接參與公司決策并監督、制約經理階層的經營行為，在某種程度上緩解了由于股權的分散化而導致的“內部人控制”，同時也在一定程度上提高了被投資的上市公司的經營業績和機構投資者自身的收益。其中最為典型的是美國上市公司治理結構在20世紀80年代后期至90年代由于機構投資人行為變動所表現出來的顯著變化。

保險公司等機構投資者是提高市場效率和推動金融產品創新的源動力。保險資金運用強調收益穩定和安全性，必然對股票指數期貨、期權等避險工具的需求表現強烈。保險基金、養老基金等追求收益穩定的機構對避險工具的大量需求是穩定證券市場的重要力量。同時，也是推動金融創新的原動力。金融創新和衍生交易的活躍，提高了市場的流動性和金融資產的定價效率。

二、保險資金在中國證券市場的投資現狀

1.保險公司是債券的重要機構投資者

目前，中國證券市場上的機構投資者主要有五類：商業銀行、保險公司、證券公司、投資基金、信托公司和財務公

目前，保險公司持有的債券資產總額約為1500億元，約占全部債券托管量的5％。在交易所債券市場上，保險公司通過回購業務為資本市場提供了充分的流動性，融出資金量占回購交易量的30％-40％，是交易所短期資金的主要供給者。保險公司作為債券市場的參與主體，通過跨市套利，對于活躍債市交易、縮小交易所市場和銀行間市場的利差和提高債市的定價效率，都發揮了重要作用。

2.保險公司通過證券投資基金間接成為股票市場的機構投資者字串9

通過對2002年封閉式基金統計發現，保險公司對封閉式基金的投資額已經達到基金份額的21.98％，占整個十大持有人中機構投資者持有總份額的73.40％。其中中國人壽、太平洋、人保、平安保險持有基金的份額均在30億元以上。截止2002年11月，保險公司的基金投資規模（包括開放式基金）已達312億元，相當于間接持有約2.5％的股票市場流通市值。

3.保險公司對證券市場的參與程度將不斷加深字串8

面對國民經濟保持持續發展及加人世貿組織帶來的市場開放與競爭形勢，我國保險業將繼續呈現快速增長態勢。預計在未來5年內，我國保險業將以每年20％-30％的速度增長，幅度將高于金融行業平均速度，2005年全國保費收入將會突破5000億元。保費收入的高速增長將為保險資金運用提供大量的資金來源，加上保險資金運用的證券化趨勢，保險業對證券市場的資金供給會不斷加大，在政策允許的情況下，保險公司在證券市場所占的份額會不斷提升。字串9

從保險產品的發展趨勢看，投資型產品發展迅猛，使保險經營對保險投資的依賴性進一步加大，發展投資型保險產品是保險業發展的方向和大趨勢。投資型產品最主要的特征就是它的投資功能，因此，保險產品的升級換代使保險經營對保險投資的依賴性更大了。從長期的投資回報來看，債券和股票投資的收益率較高，因而保險資金以證券市場為取向也是保險產品轉型的必然選擇。

我國保險業的巨大資金規模和高成長性以及對資金運用的迫切要求，說明保險公司有實力也有意愿在未來的資本市場上發揮重要作用，成為資本市場不可缺少、不容忽視的重要機構投資者。

三、強化資金運用管理，進一步發揮保險公司作為機構投資者在我國證券市場中的作用

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關鍵詞：保險資金 創業投資 國際經驗 借鑒

保險資金參與創業投資體系的建立和發展，極大的促進了我國各大企業和中小企業的發展，促進了企業資金的合理化運作，增加了企業運作的資金保證，間接性的促進了社會經濟的增長。由此可見，在企業和單位，建立良好的保險資金和創業投資體系，利于各大企業健康快速發展，增加資金的運用合理性和最大化。增加企業的競爭能力，促進社會的發展和進步。

一、保險資金體系和創業資金體系的主要內涵和意義

（一）保險資金體系

保險資金體系是我國的企業發展活動中具有重要影，保險資金體系的建立，利于促進企業的經營或的有效進行，增加自身的可利用資金，滿足自身的發展需要，利于增強企業自身的競爭實力。其次，建立良好的保險資金體系，也是在社會主義市場經濟體制下，企業自我發展的主要手段，利于企業緊隨國家經濟發展的步伐，促進經濟的發展，加快我國經濟全球化的腳步。我國的保險資金體系的建立和發展有效證明，主要是二零壹五年，對于保險資金體系的相關條例的頒發和實施，極大的促進了我國保險資金體系的發展。我國保險資金的運作，主要是對于融資性單位進行資金的融合活動，利用利用大眾股的投資形式、靈活式樣債券體系等等。由于部分的企業屬于起步階段，因此自身的資金融合性較差，企業的財務不能進行合理化的運作，導致企業的投資活動和自身的發展嚴重受到制約。面對這一企業發展形式，保險資金體系的產生極大的促進了企業資金的整合運作，增加了資金的可利用性，滿足中小企業的產業發展計劃，完善企業資金可利用性小的弊端，促進企業的可持續性發展。

（二）創業資金體系

創業資金體系是企業自我發展的又一重要手段，對于企業的良好發展具有重要影響。創業資金的建立，利于企業面對新的項目工程和業務時，可以進行及時的投資活動，在投資活動動，運用合理化的經營管理手段，促進創業項目的有效運作，進而獲得額外的資金收入，來促進企業的可持續發展，創業資金體系在當今企業的融資活動中具有普遍性的特點，也是廣大企業融資活動中，最常見的企業融資和發展的手段，利于促進企業的健康良好運作。創業資金體系主要意義是，依據于自身發展的資金積累，向各大企業和單位進行資金的投入和給以，包括股權資金的投入、工程財務的補充等等環節。創業資金的體系建立以促進企業的發展和和諧運作為主要目標，利用股權的形式對于企業的項目運作活動進行有效資金投入，便于企業在不斷發展過程中，進行財務和資金的積累，增加自身發展的資金積累和財務收益，促進企業自身的發展和運作。創業資金體系的產生和運作，與其它企業的資金投入方式具有不同性，創業資金體系是基于財務的支持體系之上，利用資金的參與活動，保證企業良好的運作，促進經濟的增長，進而在不斷的經營和管理活動中，進行財務和經驗的積累，產生良好的經驗積累體系和信息的存儲，利用促進企業的自我管理和自我發展。因此，我們可以用另一句話來說，創業資金體系是一項維護企業的財務合理運作的周期較長的，資金整合運作體系，利于促進企業資金的有效發展，促進企業的經濟增長。

二、國際經驗對我國保險資金參與創業投資活動的重要性

（一）國際經驗對我國保險資金參與重要性

依據相關數據調查信息顯示，國際保險行業的投資管理體系，主要是依據公司保險的財務支出和收入，來進行合理化的資金幫助活動。國際的保險資金體系和創業資金體系的運作，主要表現在三個層次。其一，利用的資金運作機構，進行外在的管理。這種方式在國外企業 中主要是利用于中小單位和企業，利用企業保險資金和創業 資金的合理化運作。其二，保險投資體系的組成部門和子機構，例如，國外的保險資金運作體系中美大都會機構，其就是依據與這種形式進行合理化資金投資的主要形式。利用保險投資體系的組成部門和子機構，進行企業的資金投入，利用企業單位對自身財務運作的良好管理，利于對投資的風險，進行有效的資金運作和促進企業的發展。其三，利用大型的資金投資集團，建設相應的投資運作公司，進行合理化的管理和運作，促進資金運作的合理性和安全性。利用這一形式，易于促進資金運作的專業性，較少資金運作的風險，提供良好的資金運作保證。創業投資體系的運作具有其自身的風險性特點。

（二）國際經驗對我國創業投資活動的重要性

依據國際的經驗來看，對于創業資金的良好運作，首先要把創業的資金投入活動和傳統的投資活動進行去分化，建立其自主的運作模式。在創業財務的運作環節，企業和機構要明確，包括創業資金體系和正常運作的資金體系進行良好的區分，對于當下的創業資金體系的運作，不能在以往的財務積累中進行支出。其次，企業也要注意建立良好的企業創業資金運作和管理體系，對于創業資金的運作建立良好的風險評估和預測活動。在對創業資金進行管理時，企業如也要注意對于投資最高財務支出的設在比，進行合理化的創業資金支出，把風險降到最低。國際經驗還告訴我們，建立合理化的創業資金的支出，要建立科學化的評判機制，在投資活動中，對自身允許的弊端進行及時的管理，對投資風險進行及時觀察，促進創業偷襲活動良好的運行。依據國際經驗，對我國的創業資金進行良好的管理，利于促進我國創業資金的合理化運作，增加企業的經濟發展，為企業的資金 運作提供極大的運作空間，利于企業進行在融資活動，增加企業發展的競爭力，促進我國中小企業社會投資活動的良好參與，增加我國經濟大發展。

三、國際經驗對我國保險資金參與創業投資活動發展的啟示

隨著我國經濟的不斷發展，極大的豐富了我國的投資活動。我國投資活動的豐富形式主要表現在創業投資活動和保險投資活動的良好運作。在當下形式下，我國的專業資金體系和保險資金體系的運作經驗還不夠完善。因此，我國的創業投資活動和保險投資活動，要想長遠的發展，還要依據國際的發展經驗。在國際發展經驗基礎上進行發展。在當下形式下，國際經驗對我國保險資金參與創業投資活動發展的啟示下，我國要想長遠的發展，合理化的運作保險資金參與創業投資活動，首先企業 要從自身發展的實際情況出發。首先建立良好的保險資金和創特資金的寂靜管理部分，對于保險資金參與創業投資活動進行及時的觀察，把風險降到最小化。其次，建立完善的保險資金參與創業投資活動的研究和方案計劃體系，例如企業可以依據多樣化的投資形式。來進行風險的擴散，增加運作的收益。這一環節的有效運作，企業可以依據自身發展的不同情況，依據不同的投資資金的風險性和為穩定性，進行合理化的 規劃，建立完善的保險資金參與創業投資活動的研究和方案計劃體系。對于投資運作的機構，要增強自身的專業性，降低風險的發生率。最后也要注意財務支出的合理化和利益收支的平衡化，設建有效的財務股權的合理化轉讓體系，建立科學化的保險資金參與創業投資活動，達到利益的最大化。

四、結束語

保險資金體系和創業資金體系，是我國社會經濟不斷發展的產物，極大的推動了企業和單位的良好運作和發展，增加了我國中小企業的資金可利用率，促進了企業健康科學的發展。但是，利益是把雙刃劍，保險資金體系和創業資金體系在為我國的企業的總體發展帶來極大效益的同時，也存在自身運作的弊端，包括效益地下和運作平衡度的偏差等等弊端的產生。面對這一形式，要不段學習國際資金發展的良好經驗，把國際經驗放在發展的基礎，吸取國際經驗的良好優勢，補充自身發展的不足，促進我國保險資金體系和創業資金體系的良好運作，促進我國企業的總體競爭實力，保證我國企業資金運作的合理性，促進我國社會主義市場經濟的發展。

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