導(dǎo)語：如何才能寫好一篇外匯期貨，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

文/《中國證券期貨》記者韓熔桓

在人民幣匯率調(diào)整的影響下，全球貨幣市場出現(xiàn)劇烈波動：人民幣兌美元即期匯率周跌2.8%，創(chuàng)最大單周跌幅。縱覽全球金融市場，今年以來整體出現(xiàn)大幅波動，新興市場貨幣紛紛重挫，企業(yè)的外匯風(fēng)險管理也隨之遭遇更為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

面對“避險難、避險貴”的難題，企業(yè)尤其中小企業(yè)對沖匯率波動風(fēng)險的需求更顯迫切。

8月13日上午，中國人民銀行副行長易綱在關(guān)于完善人民幣兌美元匯率中間價報價吹風(fēng)會上說：“我們要加快外匯市場的發(fā)展，豐富外匯的產(chǎn)品，推動外匯市場的對外開放。”

中國人民銀行對人民幣兌美元匯率中間價形成機(jī)制進(jìn)行了改革，未來人民幣匯率形成機(jī)制改革會繼續(xù)朝著市場化方向邁進(jìn)，意味著未來全球貨幣市場的波動將更為劇烈，預(yù)計外匯期貨的推出可能越來越近了。

匯市震蕩導(dǎo)致企業(yè)避險難

8月11日，中國人民銀行決定完善人民幣兌美元匯率中間價報價，以增強(qiáng)人民幣兌美元匯率中間價的市場化程度和基準(zhǔn)性。做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，將參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化向中國外匯交易中心提供中間價報價。

新機(jī)制實施后，從8月11日至13日，中國人民銀行調(diào)低人民幣兌美元中間價2848個基點，通過匯率快速的調(diào)整，至8月14日，人民幣中間價與市場價均位于6.4附近，中間價偏離市場價的情形得以修正。

受此影響，全球貨幣市場出現(xiàn)劇烈波動。11日，俄羅斯盧布貶值了2.3%，是當(dāng)日貶值幅度最大的主要貨幣；澳元匯率跌幅逾1%；泰銖應(yīng)聲下跌0.7%至6年低點；比索同樣跌至5年來最低；新加坡元也跌1.2%至5年低點；此外，印尼盾、馬來西亞林吉特分別小幅下跌0.2%、0.5%，兌美元都創(chuàng)下了17年前亞洲金融危機(jī)以來的最低水平。

事實上，隨著國內(nèi)匯率改革日益深入，人民幣匯率的波動幅度不斷增大。匯率的寬幅震蕩走勢使企業(yè)的外匯風(fēng)險管理遭遇更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。當(dāng)前我國實體企業(yè)不僅面臨人民幣匯率風(fēng)險，也面臨著歐元兌美元等交叉匯率風(fēng)險。目前我國已經(jīng)初步建立人民幣外匯遠(yuǎn)期、外匯掉期和外匯期權(quán)市場，既包括銀行間市場，也包括銀行和客戶之間的零售市場，可以滿足企業(yè)的部分避險需求。

分渠道來看，目前企業(yè)可以通過三種途徑規(guī)避匯率風(fēng)險：一是通過銀行渠道，跟銀行簽訂掉期或互換協(xié)議；二是在國際市場上通過外匯期貨、期權(quán)等衍生品進(jìn)行交易；三是通過場外市場找金融機(jī)構(gòu)對沖。但由于資本項尚未開放，因此第二種方式很難實現(xiàn)。通常第一種方式是以確定的期限進(jìn)行操作，進(jìn)而就有交易靈活性差、成本高等問題。盡管第三種方式的靈活性好、成本也并不高，但由于在此方面金融機(jī)構(gòu)的專業(yè)度遠(yuǎn)高于企業(yè)，因此最終對沖合同的設(shè)定往往更有利于金融機(jī)構(gòu)，而一旦外匯市場出現(xiàn)大幅波動，企業(yè)仍舊會損失慘重。

總的來看，我國外匯衍生品市場發(fā)展不夠成熟，企業(yè)仍然缺乏有效而足夠的避險工具，導(dǎo)致我國外貿(mào)受到匯率波動顯著影響。而且銀行基于成本和風(fēng)險的考慮，往往不愿意為中小企業(yè)提供外匯風(fēng)險管理服務(wù)，中小企業(yè)外匯避險普遍面臨“避險難、避險貴”的問題。

外匯期貨成迫切需求

國際外匯衍生品市場已發(fā)展成熟，交易品種多、規(guī)模大，我國外匯衍生品市場仍有巨大的發(fā)展空間，市場參與者殷切期望我國場內(nèi)外匯期貨交易品種盡早推出。

中國推出外匯期貨很有必要性。尤其目前中國企業(yè)對沖人民幣波動風(fēng)險的需求更顯迫切。寶城期貨金融研究所所長助理程小勇認(rèn)為，隨著人民幣匯率波動區(qū)間的擴(kuò)大，匯率對沖工具需要進(jìn)一步豐富，在降低對沖成本、提高交易便利和爭奪定價權(quán)方面，不同于場外外匯衍生品，外匯期貨具有合約標(biāo)準(zhǔn)化、中央對手方清算和流動性較高等特點。同時，外匯期貨市場交易成本低，可以幫助參與者獲得接近銀行間市場的價格。難以獲得銀行風(fēng)險管理服務(wù)的我國中小企業(yè)，可以進(jìn)入外匯期貨市場，開展套期保值業(yè)務(wù)，降低外匯風(fēng)險對企業(yè)經(jīng)營的影響。

推出外匯期貨對于提高人民幣市場定價權(quán)，提升人民幣國際化水平有非常大的好處。外匯匯率期貨的推出可以增加市場的交易流動性，從而降低企業(yè)進(jìn)行對沖、套保等采取的中間成本。另外，進(jìn)行場內(nèi)交易的公開性好、透明度高，容易實現(xiàn)信息對稱，也更容易把握市場趨勢。

篇2

關(guān)鍵詞：外匯期貨外匯期貨市場需求外匯期貨市場功能

1994年外匯管理體制改革以來，主張和反對在中國進(jìn)行外匯期貨業(yè)務(wù)的人都有。在1995年以前，曾經(jīng)部分開放過外匯期貨和外匯按金交易。但由于當(dāng)時管理粗放，技術(shù)條件有限，在實際經(jīng)營中，經(jīng)濟(jì)商欺詐客戶，不將客戶的開倉和平倉報給國際外匯交易市場等現(xiàn)象時有所見，因而出現(xiàn)了不少問題，導(dǎo)致這些業(yè)務(wù)都被取消和禁止。

隨著中國外匯儲備的節(jié)節(jié)攀高，特別是人民幣面臨巨大的升值壓力以來，人民幣完全可自由兌換的問題再度凸顯，相應(yīng)地，在中國開展外匯期貨的呼聲也逐漸高漲。但是目前反對在中國開展外匯期貨的人也很多，其主要理由是人民幣是不可自由兌換的，在中國開展外匯期貨既無必要也無可能。

其實無論現(xiàn)貨市場還是期貨市場得以生存和發(fā)展的基礎(chǔ)應(yīng)當(dāng)是需求。其次是外匯期貨作為一種金融衍生品能否有效發(fā)揮其避險以及降低資金成本的功能。有市場需求，外匯期貨市場才有開放的必要，開放后的外匯期貨市場能夠發(fā)揮作用才可以繼續(xù)發(fā)展。

我國企業(yè)和銀行是否有規(guī)避外匯風(fēng)險的需求

我國目前進(jìn)出口貿(mào)易情況

2003年我國進(jìn)出口總額達(dá)8512億美元，比上年增長37.1%。其中出口額4384億美元，增長34.6%；進(jìn)口額4182億美元，增長39.9%。對主要貿(mào)易伙伴的進(jìn)出口均增長較快（見表1）。

從數(shù)據(jù)中我們不難發(fā)現(xiàn)我國對歐盟的貿(mào)易額在迅速增加且增速超過了美國。同時，美元的強(qiáng)勢地位在相對衰落。這樣一來，外貿(mào)結(jié)算中以美元為計價單位的比例相對下降，而以歐元等為計價單位的比例會上升。現(xiàn)在我國實際上實行的是近乎盯住美元的固定匯率制度，這種制度消除了人民幣與美元之間的匯率波動，但卻不能消除人民幣與其他國家貨幣之間的匯率波動。目前的進(jìn)出口狀況表明我國進(jìn)出口企業(yè)承擔(dān)的匯率風(fēng)險在增大。

我國外匯儲備與存貸狀況

據(jù)中國人民銀行黃金和外匯儲備報表顯示，截止2004年6月，我國的外匯儲備已高達(dá)4706.39億美元。其中美元占據(jù)一半多。截止2003年報11月，中國境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)（含外資）外匯存款余額為1505億美元，其中企事業(yè)單位外匯存款余額達(dá)538億美元，而儲蓄存款余額則為861億美元。同時，至11月末，中國境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)（含外資）外匯貸款余額為1306億美元。從2002年初起，美元大幅貶值對于我國高額的外匯儲備與存貸額產(chǎn)生了負(fù)面影響。

從我國進(jìn)出口貿(mào)易和外匯儲備與存貸情況來看，我國的企業(yè)和銀行有歸避外匯風(fēng)險的需求。

外匯期貨在我國是否有需求

我國外匯現(xiàn)貨交易的情況

我國外匯交易在市場結(jié)構(gòu)上，可分為兩個層次：一是客戶與外匯指定銀行之間的交易；二是銀行間的外匯交易，包括外匯指定銀行之間的交易和外匯指定銀行與中央銀行之間的交易，后者占據(jù)主導(dǎo)地位。

據(jù)中國人民銀行外匯交易統(tǒng)計表的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2004年上半年銀行間外匯市場共123個交易日，四種交易貨幣總成交量為793.19億美元，比2003年上半年（590.75）增長34%。（見表2）

從表2不難看出，我國外匯交易量漲幅明顯，尤其是對港幣與日元。但是交易量最大的美元，其匯率變化幅度卻是微小的。

遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)

遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)是目前國內(nèi)市場惟一的保值工具。所謂“遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)”是指外匯指定銀行與境內(nèi)機(jī)構(gòu)簽訂合同，約定將來辦理結(jié)匯或售匯的外匯幣種、金額、匯率和期限；到期外匯收入發(fā)生時，即按照遠(yuǎn)期結(jié)售匯合同辦理結(jié)匯或售匯。通過辦理這項業(yè)務(wù)，境內(nèi)機(jī)構(gòu)可以在涉及外匯資金的投資、融資以及國際結(jié)算等經(jīng)營活動中達(dá)到“避險保值”的目的。

但由于對國際匯市變動的方向可預(yù)見性差和美元對人民幣匯價的相對穩(wěn)定的原因，我國的遠(yuǎn)期結(jié)匯業(yè)務(wù)并未發(fā)揮其真正的保值作用。

我國目前外匯市場存在的問題

從我國外匯現(xiàn)貨市場和遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)來看，我國的外匯市場至今發(fā)展仍不成熟，缺點包括：第一，外匯市場組織體系不健全。按照國際慣例，一個完整的外匯市場組織體系應(yīng)包括央行、外匯銀行、客戶（企業(yè)、個人）和外匯經(jīng)紀(jì)人，而我國目前外匯市場上實際只有兩個主體：央行和外匯銀行，而沒有實際意義上的經(jīng)紀(jì)人。第二，在交易性質(zhì)上，我國的外匯交易市場僅是一個與現(xiàn)行外匯制度相適應(yīng)的本外幣頭寸轉(zhuǎn)換市場，不具有現(xiàn)代外匯市場所具有的金融性。第三，從市場公平上看，由于實行銀行結(jié)售匯業(yè)務(wù)，企業(yè)貿(mào)易和非貿(mào)易項下的外匯需賣給銀行，因此外匯市場是一個不完全競爭的市場，供求關(guān)系不平衡。第四，從對外聯(lián)系上看，我國的外匯市場與國際市場基本上是隔離的，因而對國際匯市的變動預(yù)見性較差。

外匯期貨的意義與特征

外匯期貨是指在有形的交易市場，通過結(jié)算所（ClearingHouse）的下屬成員清算公司（ClearingFirm）或經(jīng)紀(jì)人，根據(jù)成交單位、交割時間標(biāo)準(zhǔn)化的原則，按市場價格購買與出賣遠(yuǎn)期外匯的一種業(yè)務(wù)。

外匯期貨的特點在于：

外匯期貨交易所交易的貨幣必須為特定的國際性貨幣，例如英磅、美元等硬通貨。

買賣雙方須通過指定交易所以公開喊價的方式進(jìn)行交易。期貨交易與遠(yuǎn)期交易不同，買賣雙方必須在指定的交易所（如IMM）進(jìn)行交易；交易所為保障每位參與者都有公平參與的機(jī)會，采用公開喊價的方式進(jìn)行期貨交易。同時，買賣雙方必須委托經(jīng)濟(jì)人才能在交易所內(nèi)買賣，因此這種交易方式具有匿名保密的效果。

成交合約標(biāo)準(zhǔn)化是期貨市場與遠(yuǎn)期市場的另一種重要區(qū)分。標(biāo)準(zhǔn)化主要體現(xiàn)在兩個方面：交易數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)化——每一份外匯合約都由交易所規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)交易單位。例如，英磅期貨合約的交易單位為每份25,000英磅交易時，參與者只需告訴經(jīng)紀(jì)人需要買入或賣出多少份即可；交割日期標(biāo)準(zhǔn)化——國際貨幣市場所有外匯期貨合約的交割日期都是以3月，6月，9月，12月作循環(huán)，且交割月的第三個星期三為該月的交割日。

最小價格波動幅度。國際貨幣市場對每一種外匯期貨報價的最小幅度都作了規(guī)定。在交易場內(nèi)，經(jīng)紀(jì)人所作的出價或叫價值只能是最小波動幅度的倍數(shù)。

清算中心與保證金制度。到期交割需通過清算中心進(jìn)行，且清算中心有保證買賣雙方履行契約的義務(wù)。保證金是指在進(jìn)行期貨交易時，期貨交易者為了確保合約如期、正常履行而在交易所指定的賬戶中存入的款項，作為履行合約的財力保證。

標(biāo)準(zhǔn)化的合約減少了因?qū)霞s內(nèi)容的疑義而產(chǎn)生的貿(mào)易爭端。對交易者匿名保密，可以保護(hù)進(jìn)出口商的商業(yè)機(jī)密。同時，清算中心與保證金制度，可以確保雙方履約的能力，避免信用風(fēng)險的產(chǎn)生。

從外匯期貨市場的意義與特征來看，在我國設(shè)立外匯期貨市場不僅可以幫助企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)規(guī)避外匯風(fēng)險與信用風(fēng)險，同時可以完善我國外匯市場的組織體系、加強(qiáng)我國外匯市場同國際外匯市場的聯(lián)系，促進(jìn)外匯市場的發(fā)展。但是人民幣不是國際性貨幣，因而不能直接進(jìn)行人民幣對外幣的期貨交易。

外匯期貨市場一旦建立，能否發(fā)揮作用

外匯期貨的功能

外匯期貨作為期貨的一種，主要有兩種功能：價格發(fā)現(xiàn)與避險。

價格發(fā)現(xiàn)

價格發(fā)現(xiàn)的意思是透過期貨市場去了解未來現(xiàn)貨的價格。買賣期貨合約是雙方同意在未來某個時點以目前決定的價格進(jìn)行交易，因此期貨價格和人們預(yù)期在交割時的現(xiàn)貨價格必定有關(guān)，而且精確性往往比其他預(yù)測方法要高。若人們可以預(yù)期未來的價格，那么在作消費或投資時可以考慮更周到，決策結(jié)果可以更有效益。

利用期貨價格估計未來現(xiàn)貨價格是否有效，則取決于估計的精確性。由于期貨交易是集中在交易所進(jìn)行的，而交易所作為一種有組織、規(guī)范化的統(tǒng)一市場，集中了大量的買者和賣者，通過公開、公平、公正的競爭形成價格，它基本反映了真實的供求關(guān)系和變化趨勢。

避險

避險的基本概念是將風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去，規(guī)避價格變化所可能帶來的損失。外匯期貨市場可以規(guī)避各種因匯率變動所產(chǎn)生的風(fēng)險。一般而言，有交易風(fēng)險和換算風(fēng)險兩種。交易風(fēng)險是指涉及實際交易將一貨幣轉(zhuǎn)換成另一貨幣時發(fā)生的外匯風(fēng)險。在進(jìn)行會計處理時，將一種貨幣轉(zhuǎn)換之另一種貨幣因匯率變動造成資產(chǎn)或負(fù)債值改變的風(fēng)險，此時沒有實際的外匯交易，稱之為換算風(fēng)險。

影響匯率變動的因素有很多，如通貨膨脹率、利率差異、經(jīng)濟(jì)增長率差異、預(yù)期因素、中央銀行的干預(yù)、政策差異、國際收支狀況。

我國的匯率政策及特點

1994年外匯體制改革的一個主要內(nèi)容就是實行匯率并軌，建立單一的、有管理的浮動匯率制。因此，目前的人民幣匯率制度是一種有管理的浮動匯率制度。這一匯率制度的特點是：外匯市場供求關(guān)系是決定人民幣匯率的主要依據(jù)，中國人民銀行根據(jù)銀行間外匯市場前一天的匯價，決定人民幣對美元的匯率。并通過人民幣對美元的匯率和國際市場各種可自由兌換貨幣的匯率，套算出人民幣對其他各種可自由兌換貨幣的匯率，該匯率是當(dāng)日各外匯指定銀行之間，以及外匯指定銀行與客戶之間進(jìn)行外匯與人民幣買賣的交易基準(zhǔn)匯率。

但亞洲金融危機(jī)過后，美元兌人民幣的匯率一直穩(wěn)定在1:8.27左右，同時我國外匯市場上供求關(guān)系不平衡，因此人民幣匯率實際上采取的是盯住美元的固定匯率制度政策。

調(diào)節(jié)匯率的方法以經(jīng)濟(jì)手段為主，輔之以法律和行政手段。匯率并軌后，國家成立了外匯公開市場操作室，及時吞吐外匯和人民幣，以保持匯率的穩(wěn)定。我國中央銀行利用貨幣政策、匯率政策、利率政策以及各種法規(guī)制度，調(diào)節(jié)和監(jiān)控外匯市場，使其有序地、規(guī)范地運行、必要時對外匯市場進(jìn)行直接干預(yù)，確保匯率穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

中央銀行對外匯指定銀行的結(jié)售匯周轉(zhuǎn)外匯頭寸實行限額比例管理。央行規(guī)定，各外匯銀行持有的結(jié)售匯周轉(zhuǎn)外匯頭寸超過其高限比例部分，必須在銀行間外匯市場上賣出；而在外匯指定銀行的結(jié)售匯周轉(zhuǎn)外匯頭寸降低到其低限比例以下時，則應(yīng)及時從銀行間外匯市場購入補(bǔ)足。

從以上分析可以看出，以目前我國外匯市場的發(fā)展水平和我國現(xiàn)行的匯率制度，期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能不一定能發(fā)揮出來。它需要大量的信息和與國際貨幣市場的聯(lián)系，才能對未來價格做出精確的估計。而我國目前遠(yuǎn)期外匯市場的匯率走勢預(yù)測都存在很大誤差。

避險功能主要體現(xiàn)在人民幣對除美元以外的國際性貨幣。我國居民經(jīng)常進(jìn)行人民幣與美元之間的兌換，但由于美元兌人民幣匯率的穩(wěn)定，使得我國居民的避險意識不強(qiáng)。

結(jié)論

我國目前企業(yè)與銀行有利用外匯期貨市場規(guī)避外匯風(fēng)險、進(jìn)行套期保值的需求。但是，由于我國的匯率政策和外匯市場的缺陷，雖然可以建立外匯期貨市場，卻不能充分發(fā)揮其作用。

筆者認(rèn)為可以有兩個方案來建立我國的外匯期貨市場：

一種是像當(dāng)年臺灣建立股指期貨市場一樣，先開放國內(nèi)投資者從事國外的外匯期貨交易，然后再建立國內(nèi)的外匯期貨市場。可以在國內(nèi)設(shè)立外匯期貨經(jīng)紀(jì)商，國內(nèi)的居民可以通過國內(nèi)外匯期貨經(jīng)紀(jì)商的交易通道在國外外匯期貨市場從事外幣對外幣的外匯期貨交易。等到我國完全開始實行浮動匯率政策，人民幣具有國際性貨幣性質(zhì)后，再開放國內(nèi)外匯期貨市場。那時，我國的外匯期貨經(jīng)紀(jì)商已經(jīng)積累了一定的操作經(jīng)驗，同時居民的避險意識也增強(qiáng)了，這樣外匯期貨市場的功能就可以充分發(fā)揮出來。

另一種方案是現(xiàn)在經(jīng)常被討論的：先進(jìn)行國內(nèi)企業(yè)、居民、機(jī)構(gòu)外幣對外幣的期貨交易，來套期保值。在操作上，與國際主要期貨市場進(jìn)行合作和聯(lián)網(wǎng)，做國際外匯期貨市場的一部分，以獲得經(jīng)驗，在人民幣資本項目完全可兌換后，再放開人民幣與其他外幣的期貨交易。

參考資料：

1.RobertW.Kolb原著，張竣杰編譯，《期貨與選擇權(quán)——概念及應(yīng)用》，學(xué)富文化實業(yè)有限公司

2.李玲，《外匯遠(yuǎn)期交易中行5年起落外管局促配套改革》，《財經(jīng)時報》記者專欄

3.石成，《我國外匯期貨市場開發(fā)可行性之市場面分析》

4.簡淑綺，《從臺灣外匯管理制度之演進(jìn)看中國外匯制度之未來可能發(fā)展》，臺灣經(jīng)濟(jì)研究月刊，2003.11

5.劉玉操，《國際金融實務(wù)》，東北財大出版社，2001

6.卓駿，《國際金融實務(wù)》，人民郵電出版社，2003

篇3

(一)外匯市場概述。外匯市場又稱國際匯兌市場，是以經(jīng)營外匯和進(jìn)行以外幣計價等有價證券買賣的場所。根據(jù)介質(zhì)不同可將外匯市場分為柜臺市場和同業(yè)市場，外幣兌外幣市場和人民幣兌外幣市場。外匯市場有很多重要的功能，國際金融中的交易活動離不開外匯市場。而且外匯市場能夠通過調(diào)劑外匯數(shù)量來滿足外匯市場的平衡，交易者還可以通過外匯市場在不同地區(qū)之間進(jìn)行支付結(jié)算，同時在跨境貿(mào)易中還能夠防范外匯風(fēng)險等。(二)外匯市場發(fā)展階段。自1978年至今，中國外匯市場經(jīng)歷了多次匯率改革，每次匯改都會引發(fā)匯率變動，同時短期內(nèi)會帶來中國經(jīng)濟(jì)波動。具體經(jīng)歷了以下幾個發(fā)展階段:1.1979—1984年為第一階段，由1979年對外貿(mào)管理體制改革到1981年國務(wù)院開始實行雙重匯率制，即在保留官方牌價用作非貿(mào)易外匯結(jié)算外還要實行貿(mào)易外匯內(nèi)部結(jié)算價。此后，1981年初年至1984年底我國一直實行的是雙重匯率制度。2.1985—1990年為第二階段，在中國投資建廠的外貿(mào)企業(yè)由于我國的雙重匯率制度導(dǎo)致虧損，并且?guī)砹藝?yán)重的財政負(fù)擔(dān)，外貿(mào)企業(yè)的廠商對我國實行的雙重匯率制度提出了質(zhì)疑。1985年1月1日，我國政府重新執(zhí)行單一匯率制度，隨后，1986年我國又開始實行統(tǒng)一的官方牌價與市場調(diào)劑匯價并存的匯率制度。3.1991—1993年為第三階段，1991年4月9日起，根據(jù)國際外匯市場運行情況，我國政府對人民幣官方匯率牌價開始實行有管理的、適度靈活的浮動匯率制度。4.1994—2005年為第四階段，1994年1月1日開始，我國將人民幣匯率官方牌價與市場調(diào)劑匯價整合并軌，實行單一的匯率制度。隨后，我國政府積極穩(wěn)定外匯市場，適度調(diào)整匯率，盡量實現(xiàn)經(jīng)常項目下的人民幣可兌換。5.2005年至今，2005年7月我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)有管理的浮動匯率制度。2005年中國人民銀行為了推進(jìn)外匯市場發(fā)展，在銀行間展開人民幣外匯掉期業(yè)務(wù)，積極推動外匯市場多元化發(fā)展;2007年中國人民銀行又出臺了相關(guān)政策，擴(kuò)大外匯市場交易主體，增加外匯市場交易詢價方式，同時還開辦了銀行間遠(yuǎn)期外匯交易，快速發(fā)展外匯市場，加強(qiáng)市場監(jiān)管，公開透明，積極完善政策體系，健康發(fā)展。(三)期貨市場概述。期貨市場是期貨合約的交易場所，即期貨交易所，它是現(xiàn)貨交易所的延伸，是我國重要的金融市場之一。中國期貨市場主要經(jīng)歷了三個發(fā)展階段，首先是1988—1993年的初步探索階段，在該階段期貨市場對部分農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)行初步試點探索，發(fā)展尚不規(guī)范，管理存在一定漏洞，有很多需要完善的地方;其次是1994—1999年的治理整頓階段，由于第一階段存在很多問題，市場監(jiān)管不到位，管理混亂，市場發(fā)展不景氣，為此政府提出很多需要清理和整頓的措施;最后就是2000年至今的規(guī)范發(fā)展階段，交易品種增多，管理比較統(tǒng)一，監(jiān)管到位，期貨市場得到了快速發(fā)展。我國的期貨交易所分布在大連、上海和鄭州，其中大連期貨交易所成立于1993年、上海期貨交易所成立于1990年11月、鄭州期貨交易所成立于1990年10月。期貨市場的出現(xiàn)能夠推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展，它對經(jīng)濟(jì)的作用表現(xiàn)為宏觀經(jīng)濟(jì)層面和微觀經(jīng)濟(jì)層面。從宏觀經(jīng)濟(jì)層面來講，它有利于建立市場經(jīng)濟(jì)體制，期貨市場能夠調(diào)節(jié)市場的供給和需求，也能抑制價格波動，同時還可為政府宏觀調(diào)控提供參考依據(jù)，促進(jìn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)向國際化發(fā)展。另外從微觀經(jīng)濟(jì)層面來說，期貨市場為市場交易基準(zhǔn)價格降低成本、穩(wěn)定生產(chǎn)關(guān)系提供參考。可見，每一個金融市場的發(fā)展都是經(jīng)歷了多個階段，由最初的不規(guī)范、不統(tǒng)一、監(jiān)管不到位，經(jīng)過政府的多次調(diào)整、改革、整頓逐步走向規(guī)范統(tǒng)一的市場，促進(jìn)了金融領(lǐng)域多方面發(fā)展，推動了中國經(jīng)濟(jì)更快更好地向前邁進(jìn)。

二、我國匯率改革對棉花期貨市場的影響

由上文可知，匯率是期貨價格的影響因素之一。匯率變化通過多種渠道影響棉花期貨市場價格，有直接的影響渠道和間接的影響渠道，具體來看:本文主要分析2005年7月至2016年12月匯率變動對期貨市場的影響，2005年7月人民幣匯改后，匯率由2005年7月的8.2769下降至2008年8月的6.8515，下降幅度達(dá)17.22%。2010年7月人民幣匯率為6.7775，同比下降了18.11%，較2008年8月有小幅下降，人民幣實現(xiàn)小幅升值。2016年12月人民幣匯率為6.9182，匯率不斷上升，人民幣貶值，這也是2016年10月1日之后人民幣加入SDR貨幣籃子帶來的影響。整體來看，2005年7月至2016年12月人民幣匯率呈下降趨勢，人民幣不斷升值，到了2016年下半年，人民幣出現(xiàn)貶值狀態(tài)(如圖1所示)。2005年7月至2008年初棉花期貨市場價格波動相對穩(wěn)定，2008年棉花期貨市場價格呈下降狀態(tài)，可能是2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)對期貨市場帶來的影響。2008年9月至2011年，期貨市場價格呈上升趨勢，而后又出現(xiàn)不斷下降趨勢。其中，棉花期貨市場價格的峰值出現(xiàn)在2010—2011年間，與2010年6月19日央行推行人民幣匯率機(jī)制改革、增強(qiáng)人民幣彈性政策有關(guān)，此次匯改后人民幣升值，進(jìn)口成本下降，國內(nèi)對進(jìn)口原料的需求有所增加，進(jìn)而影響商品價格和期貨市場(如圖2所示)。隨著央行匯率政策的不斷調(diào)整以及金融衍生品的創(chuàng)新，市場上會出現(xiàn)一些投機(jī)者從商品期貨市場轉(zhuǎn)向外匯市場，將會加大期貨市場的波動。

三、對策建議

綜上所述，本文提出以下幾點對策建議:第一，不斷完善匯率機(jī)制，保持匯率穩(wěn)定。匯率穩(wěn)定對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展至關(guān)重要，同時有利于維護(hù)期貨市場穩(wěn)定。第二，加快金融期貨產(chǎn)品創(chuàng)新，擴(kuò)大期貨市場交易品種，完善金融期貨市場體制。近年來，我國在推進(jìn)利率市場化和人民幣國際化等方面做出了巨大努力，應(yīng)在此基礎(chǔ)上繼續(xù)加強(qiáng)各類金融產(chǎn)品創(chuàng)新，釋放金融改革空間。第三，加大期貨市場監(jiān)管力度，完善相關(guān)法律法規(guī)。抓住機(jī)遇、群策群力，深入研究新形勢下期貨市場法治建設(shè)的規(guī)律和特點，有重點、有針對性地加強(qiáng)期貨市場立法，完善期貨市場法律體系，為期貨市場的長遠(yuǎn)健康發(fā)展提供堅實的制度基礎(chǔ)。

［參考文獻(xiàn)］

［1］向穎珍．人民幣匯率變化對我國期貨市場影響的實證分析［J］．金融經(jīng)濟(jì)，2006(10)．

［2］張渝，曾承曉．匯改后中國匯率市場與國際原油期貨市場聯(lián)動關(guān)系研究［J］．宏觀經(jīng)濟(jì)研究，2010(11):75－79．

［3］王薇．外匯市場、期貨市場及股票市場相關(guān)性研究［J］．金融與經(jīng)濟(jì)，2011(12):65－69．

［4］施利敏，溫彬，扈文秀．匯率與農(nóng)產(chǎn)品期貨價格關(guān)系研究［J］．中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2009(12):37－42．

篇4

關(guān)鍵詞：人民幣匯率 衍生市場 期貨市場 定價權(quán)

中圖分類號：F830文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1006-1770(2006)12-026-03

2006年8月28日，世界最大的期貨交易所芝加哥商業(yè)交易所(Chicago Mercantile Exchange ，簡稱CME)推出人民幣對美元、歐元及日元三種主要貨幣的期貨和期權(quán)，首次將人民幣衍生產(chǎn)品納入交易所交易。由于CME的巨大影響力，境外人民幣衍生市場的發(fā)展再次引起廣泛的關(guān)注。反觀國內(nèi)，外匯市場發(fā)展仍比較緩慢。雖然國內(nèi)也有研究認(rèn)為應(yīng)盡快推出人民幣外匯期貨[1]，但是截止目前不僅人民幣外匯期貨沒有推出，外匯市場其它方面的發(fā)展也進(jìn)展不大。為此，本文分析了CME推出人民幣衍生產(chǎn)品的影響，認(rèn)為目前雖然尚不至于喪失人民幣匯率定價權(quán)，但其挑戰(zhàn)不容忽視。當(dāng)前應(yīng)積極應(yīng)對境外人民幣衍生產(chǎn)品快速發(fā)展的挑戰(zhàn)，在境內(nèi)盡快推出人民幣外匯期貨交易，是掌握人民幣匯率定價主導(dǎo)權(quán)的必然選擇。

一、境外人民幣衍生市場發(fā)展概況

匯率制度改革后，我國政府已出臺了一系列的政策措施，如在中國外匯交易中心推出銀行間遠(yuǎn)期外匯交易品種、放寬企業(yè)辦理人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯的條件、擴(kuò)大銀行開辦人民幣與外幣的掉期業(yè)務(wù)等。央行與外匯指定銀行還進(jìn)行了外匯掉期交易，同時人民幣匯率的波動幅度也逐漸擴(kuò)大。在發(fā)展外匯衍生產(chǎn)品方面，我國境內(nèi)外匯市場仍以完善人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯為發(fā)展重點。2006年年初實行的做市商制度對擴(kuò)大遠(yuǎn)期外匯交易有所幫助，在新制度下，做市商實行新的結(jié)售匯頭寸管理，可以在即期市場對沖遠(yuǎn)期交易，即允許做市商賣空美元，前提是銀行通過遠(yuǎn)期頭寸保證其整體上擁有足夠的外匯頭寸，而這在過去是不允許的。在實行做市商制度后，銀行可以一定程度上對沖遠(yuǎn)期風(fēng)險，這顯然有助于擴(kuò)大銀行與客戶之間的遠(yuǎn)期交易。2006年7月1日進(jìn)一步將新的頭寸管理辦法擴(kuò)大到所有銀行。但總體上，在匯率形成機(jī)制改革后，境內(nèi)的人民幣外匯衍生市場發(fā)展仍相當(dāng)緩慢，過于強(qiáng)調(diào)以人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯為發(fā)展重點，而一定程度排斥人民幣外匯期貨和期權(quán)等產(chǎn)品的發(fā)展。

與境內(nèi)相比，在境外存在多種人民幣衍生產(chǎn)品，其中又以人民幣無本金交割遠(yuǎn)期合約（Non Deliverable Forwards，簡稱NDF）的交易最為活躍。自 2002年下半年開始的境外人民幣升值壓力產(chǎn)生以來，新加坡、香港和臺灣等地的人民幣NDF交易迅速活躍起來，日平均成交額已超過10億美元。而在境內(nèi)，由于客戶與銀行之間的外匯交易無論是即期還是遠(yuǎn)期都必須以實際經(jīng)濟(jì)交易為基礎(chǔ)，銀行與客戶間的外匯交易量非常有限，由此也導(dǎo)致銀行間外匯市場的交易量也相當(dāng)小，例如2006年上半年銀行間外匯市場僅有704筆人民幣與外匯的遠(yuǎn)期交易成交，而交易額為75.46億美元，日平均成交量僅為區(qū)區(qū)的6395萬美元[2]。從遠(yuǎn)期交易看，境外人民幣外匯交易已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過境內(nèi)交易。

更加引人矚目的是，近期CME推出了人民幣期貨和期權(quán)，首次將人民幣衍生產(chǎn)品納入交易所交易。CME的人民幣外匯期貨采取無本金交割的標(biāo)準(zhǔn)化合約，每份合約為 1百萬人民幣，目前約合12萬美元，最終清算價格為最后交易日的中國人民銀行公布的"銀行間外匯市場人民幣即期匯率中間價"的倒數(shù)，根據(jù)CME網(wǎng)站顯示的行情，推出以來每日成交約在數(shù)十筆至上百筆之間，成交至今仍較為清淡。雖然短期內(nèi)成交尚不活躍，但由于CME在外匯期貨市場上舉足輕重的地位，較之原來境外人民幣NDF市場發(fā)展，其長遠(yuǎn)影響將更具沖擊力，無論對境內(nèi)還是境外人民幣外匯衍生市場的發(fā)展均將產(chǎn)生極為深遠(yuǎn)的影響，而其中最讓人關(guān)注的，莫過于對人民幣匯率定價主導(dǎo)權(quán)的影響。

二、對人民幣匯率定價權(quán)的影響評估

由于境外人民幣NDF交易的規(guī)模不斷擴(kuò)大，加之境內(nèi)遠(yuǎn)期外匯交易不活躍，人民幣NDF匯率已經(jīng)一定程度成為人民幣匯率預(yù)期的風(fēng)向標(biāo)。從這個角度看，境外人民幣衍生市場已經(jīng)一定程度削弱了我國政府對人民幣匯率定價主導(dǎo)權(quán)。人民幣NDF市場發(fā)展主要源于對匯率風(fēng)險的恐懼，其報價更多地由感覺和沖動所決定，在某種意義上甚至是非理性的。長期以來，人民幣NDF報價隱含的人民幣升值幅度都超過利率平價的升值幅度，也高于境內(nèi)人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯的升值幅度。境外人民幣NDF匯率和境內(nèi)人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯匯率在匯率制度改革之后也曾一度拉近，其原因是境內(nèi)機(jī)構(gòu)通過各種方式參與境外NDF交易。但其后二者的差價又再次拉開，原因是2006年年初官方重申不允許境內(nèi)機(jī)構(gòu)參與境外NDF交易。目前，境內(nèi)市場和境外市場一定程度上仍是兩個分割的市場。

在市場分割的情況下，境內(nèi)人民幣匯率預(yù)期難以反映在境外人民幣NDF匯率上。在匯率制度改革之后的相當(dāng)長一段時間內(nèi)，國外預(yù)期人民幣升值幅度較大，而境內(nèi)預(yù)期人民幣升值幅度較小，境內(nèi)機(jī)構(gòu)更加愿意選擇購買遠(yuǎn)期外匯，而不愿意賣出遠(yuǎn)期外匯，即境內(nèi)實際的外匯供求和預(yù)期傾向于人民幣未來的升值幅度將小于人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯預(yù)計的升值幅度。因此，如果允許境內(nèi)機(jī)構(gòu)、特別是銀行參與境外NDF交易，境內(nèi)人民幣匯率預(yù)期將能夠一定程度反映在NDF匯率上，從而可以一定程度降低人民幣NDF匯率預(yù)期升值幅度偏大的情況。由于官方所作的限制，境內(nèi)實際的外匯供求以及對人民幣匯率的預(yù)期難以反映在人民幣NDF匯率上，因此NDF市場是不完整的。但由于其交易更加活躍，導(dǎo)致境外NDF市場在人民幣匯率預(yù)期上具有更大的影響力。

CME推出人民幣外匯期貨和期權(quán)，較之當(dāng)前分散的NDF市場而言，對人民幣匯率定價權(quán)的影響將更大。有分析甚至認(rèn)為，隨著CME推出人民幣期貨期權(quán)，我國可能已經(jīng)喪失了推出人民幣期貨期權(quán)的最好時機(jī)，人民幣匯率定價主導(dǎo)權(quán)將來極有可能決定于境外而非境內(nèi)[3]。對此，筆者認(rèn)為現(xiàn)在作此判斷仍為時過早。必須看到，人民幣現(xiàn)在還不是完全自由兌換貨幣，境內(nèi)和境外市場仍處于分割狀態(tài)，境內(nèi)的人民幣外匯交易仍占實際外匯供求的絕大部分，在這些交易被允許參加境外人民幣衍生產(chǎn)品交易之前，境外人民幣衍生市場無論如何都不是完整的。目前人民幣匯率定價主導(dǎo)權(quán)仍主要體現(xiàn)在對即期匯率的控制上，例如無論是境外人民幣NDF還是CME的人民幣期貨，其使用的清算價格必須依據(jù)境內(nèi)即期匯率確定，可見境內(nèi)即期市場的影響力目前仍是起決定性作用的。

但是，人民幣匯率定價的主導(dǎo)權(quán)旁落的擔(dān)憂絕非杞人憂天，隨著人民幣自由兌換的進(jìn)程逐步推進(jìn)，以及CME人民幣期貨期權(quán)交易的逐漸擴(kuò)大，境外遠(yuǎn)期匯率對境內(nèi)即期匯率的影響力將越來越大。由于CME的規(guī)模、影響力以及公開性、透明度等特點，兼具較低的交易費用和較低的買賣點差、中央清算方式、流動性等各種優(yōu)勢，長遠(yuǎn)而言，CME極有可能逐漸取代香港、新加坡等地的人民幣NDF市場，成為境外人民幣衍生產(chǎn)品交易的中心。CME的人民幣期貨和期權(quán)交易將能夠更加容易地吸引包括目前在新加坡、香港等地更多的資金。特別是投機(jī)性的資金可能在特定情況下，參與對人民幣匯率的投機(jī)交易，反過來影響我國政府對人民幣匯率的決策判斷。一旦CME成為人民幣衍生工具交易的中心，將使人民幣匯率問題的焦點更加集中，人民幣匯率問題將被進(jìn)一步放大，對匯率預(yù)期產(chǎn)生嚴(yán)重影響，并反過來影響進(jìn)出口和資本流動等實際經(jīng)濟(jì)交易。例如，人民幣升值預(yù)期可能由于CME集中交易而放大，將或多或少對即期交易產(chǎn)生影響，如我國進(jìn)出口商會提前收匯結(jié)匯而推遲購匯，以及使資本流動加速流入等等。

一旦CME成為境外人民幣衍生產(chǎn)品的交易中心，CME對人民幣定價權(quán)的影響是將人民幣匯率問題更加集中，而且使匯率預(yù)期的作用放大，吸引更多國際注意力，反過來影響國內(nèi)的即期匯率。而且，這種影響力隨著我國資本管制的放開，必然將逐步增大。特別是，如果境內(nèi)的人民幣外匯衍生市場遲遲無法形成規(guī)模，一旦官方允許境內(nèi)的人民幣遠(yuǎn)期外匯交易需求轉(zhuǎn)向CME，則人民幣遠(yuǎn)期定價權(quán)將必然旁落境外。這也是目前我國政府為什么不允許境內(nèi)機(jī)構(gòu)參與境外NDF和CME交易的原因，但是這種限制顯然并不能維持太長的時間。

三、發(fā)展人民幣外匯期貨市場是必然選擇

掌握人民幣匯率定價主導(dǎo)權(quán)主要包括兩個方面；一是我國政府對匯率走勢的影響力；二是境內(nèi)外匯市場對匯率走勢的影響力。目前我國政府對人民幣匯率走勢仍具有決定性的影響力，但匯率形成機(jī)制改革要求人民幣匯率必須更多地取決于市場，應(yīng)以國內(nèi)實際的外匯供求和合理的預(yù)期為基礎(chǔ)，而不應(yīng)決定于不能完整反映市場供求的境外NDF市場或是CME的期貨期權(quán)市場。人民幣匯率走勢應(yīng)該更大程度上決定于國內(nèi)的實際外匯供求以及對匯率的理性預(yù)期，取決于基本經(jīng)濟(jì)因素的變化，而不應(yīng)是境外對人民幣匯率的非理性預(yù)期或是投機(jī)活動。因此，當(dāng)前更加緊迫的任務(wù)是發(fā)展和完善境內(nèi)外匯市場，更好地使境內(nèi)實際的外匯供求以及匯率預(yù)期在市場上得到更好的反映，而即使一旦放開資本管制，國內(nèi)需求不會轉(zhuǎn)求境外的NDF市場或是CME，這才是掌握人民幣匯率定價主導(dǎo)權(quán)的關(guān)鍵。

匯率制度改革之后，我國仍以完善人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯為主，而一定程度排斥期貨期權(quán)的發(fā)展。這種思路是錯誤的，遠(yuǎn)期結(jié)售匯顯然無法取代境外NDF交易，更無法和CME的人民幣期貨期權(quán)相比，因而也無法對人民幣匯率產(chǎn)生足夠的影響力。綜合考慮各方面因素，當(dāng)前盡快推出人民幣外匯期貨交易是必然選擇。筆者認(rèn)為，應(yīng)按照以下的原則操作：一是，外匯期貨交易的監(jiān)管應(yīng)由中央銀行負(fù)責(zé)，應(yīng)在中國外匯交易中心推出人民幣外匯期貨交易。二是，對人民幣外匯期貨交易的市場準(zhǔn)入可以采取逐步放寬的做法，以避免出現(xiàn)過渡的投機(jī)。初期只允許外匯指定銀行和少數(shù)期貨經(jīng)紀(jì)公司之間進(jìn)行期貨交易，委托交易最初也可以只允許大機(jī)構(gòu)。三是，交易品種為人民幣與外匯之間交易，并以人民幣作保證金，從而可以避免外匯期貨交易與當(dāng)前外匯管理規(guī)定發(fā)生沖突。在外匯管制條件下，可以限制進(jìn)行外匯與人民幣的交割，規(guī)定只有在發(fā)生實際外匯收付的情況下，才允許進(jìn)行實際交割，否則只能進(jìn)行人民幣保證金的結(jié)算[1]。相關(guān)的限制應(yīng)適時放寬，促使期貨交易逐漸形成規(guī)模。

四、境內(nèi)推出人民幣外匯期貨交易的影響評估

在境內(nèi)推出人民幣外匯期貨，可以從以下幾個方面有助于我國加強(qiáng)對人民幣匯率定價主導(dǎo)權(quán)的掌握：

一是，國內(nèi)外匯供求將更加全面準(zhǔn)確地反映在人民幣遠(yuǎn)期匯率上。目前由于外匯管制，人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯必須以實際交易為基礎(chǔ)，大大限制了遠(yuǎn)期交易的規(guī)模，而人民幣外匯期貨交易無須以實際交易為基礎(chǔ)，可以克服流動性不足的問題。在較低的交易成本下，境內(nèi)外匯實際供求者將愿意參與期貨交易，期貨交易能夠體現(xiàn)境內(nèi)外匯需求的實際情況。由于境內(nèi)和境外市場分割，目前大部分境內(nèi)實際的外匯供求無法反映在境外NDF或者是CME的期貨和期權(quán)價格上，推出人民幣外匯期貨后境內(nèi)實際外匯供求將反映在境內(nèi)人民幣期貨交易上。

二是，期貨交易提供成本更低的套利機(jī)制，將更加便利交易者進(jìn)行套利，人民幣遠(yuǎn)期匯率將會逐漸滿足利率平價關(guān)系，因此遠(yuǎn)期匯率將更大程度決定于即期匯率。通過法規(guī)和制度，可以將期貨交易投機(jī)行為控制在一定范圍內(nèi)，中央銀行還可以在外匯交易中心對期貨市場進(jìn)行干預(yù)，保證遠(yuǎn)期匯率的穩(wěn)定。推出期貨交易后，由于提供了遠(yuǎn)期避險工具，就目前狀況而言，企業(yè)和個人出于對匯率預(yù)期提前進(jìn)行結(jié)售匯的情況將減少，因此也有利于人民幣匯率穩(wěn)定。

三是，期貨交易將有利于外匯指定銀行管理遠(yuǎn)期結(jié)售匯頭寸，反過來起到活躍人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易的作用。銀行可以通過期貨市場以較低成本，較為靈活地對未平盤的遠(yuǎn)期結(jié)售匯頭寸進(jìn)行管理。例如，當(dāng)天的結(jié)匯頭寸多，多出的頭寸可以通過賣出外匯與人民幣期貨合約平盤，如果下一交易日購匯外匯頭寸多，則將原有的期貨合約進(jìn)行反向操作即可。與銀行間的遠(yuǎn)期外匯買賣相比，期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化的，其交易成本較低且具有較大的靈活性。因此，期貨交易給外匯指定銀行提供一個靈活的、成本相對較低的管理遠(yuǎn)期結(jié)售匯頭寸的工具，將有助于降低銀行管理遠(yuǎn)期結(jié)售匯頭寸的成本，并擴(kuò)大遠(yuǎn)期結(jié)售匯規(guī)模。

可以斷言，境內(nèi)人民幣外匯期貨交易一旦推出，將能夠逐步取代境外NDF市場和CME成為人民幣匯率的風(fēng)向標(biāo)，從而使人民幣遠(yuǎn)期匯率的形成基礎(chǔ)和機(jī)制更加合理。這種判斷是有事實依據(jù)的，例如，在人民幣匯率形成機(jī)制改革后的一個月內(nèi)，人民銀行了關(guān)于完善外匯市場和開辦掉期業(yè)務(wù)的兩個通知，其后一兩周內(nèi)，境外人民幣NDF報價水平逐漸向國內(nèi)人民幣即期匯率靠攏，但由于國內(nèi)遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易并沒有因為這兩個通知變得活躍，境外NDF市場又重新與即期匯率拉開距離[4]。再如，央行與國內(nèi)銀行首次進(jìn)行貨幣掉期交易的消息傳入市場后，NDF報價與人民幣的即期匯率也立即大幅收窄。顯然在人民幣匯率問題上，國內(nèi)市場的實際需求有更大的影響力。境內(nèi)期貨交易一旦形成規(guī)模，這種影響力將得以更好地體現(xiàn)。

五、結(jié)語

由于我國金融市場尚不完善，目前國內(nèi)對推出外匯期貨交易存在較大的疑慮。例如，高揚和何帆（2005）認(rèn)為在境內(nèi)推出外匯期貨應(yīng)采取慎重態(tài)度,應(yīng)在匯率制度進(jìn)一步市場化的基礎(chǔ)上再予以考慮[5]。出于對期貨交易風(fēng)險性的考慮，這種擔(dān)心是可以理解的，但是正是這種擔(dān)心制約了人民幣外匯期貨的發(fā)展。無論是從理論上還是從實證的角度分析，期貨交易必然加大市場交易波動的依據(jù)并不充分，例如宋敏（2002）總結(jié)了多種貨幣期貨交易的實證研究結(jié)果，認(rèn)為罕有證據(jù)支持期貨市場危害現(xiàn)貨市場，或使后者動蕩加劇的觀點[6]。期貨交易產(chǎn)生問題的根源不在于期貨本身，而在于交易制度的不完善和對期貨交易的監(jiān)管不力。以市場不成熟為由延緩期貨交易的推出，將喪失積累完善外匯期貨市場和對外匯期貨交易監(jiān)管經(jīng)驗的時機(jī)。CME推出人民幣期貨給監(jiān)管當(dāng)局提出了必須正視的挑戰(zhàn)，也提供了可供借鑒的經(jīng)驗。當(dāng)前決策者應(yīng)以更加積極的態(tài)度，正視境外人民幣衍生市場的發(fā)展。如果一味不予理睬，或者是繼續(xù)依賴管制措施，最終的結(jié)果必然是時機(jī)的錯失和定價權(quán)的旁落。人民幣匯率形成機(jī)制改革后，隨著人民幣自由兌換進(jìn)程的推進(jìn)，人民幣匯率定價權(quán)將更大程度上由市場決定，而目前使境內(nèi)實際的外匯供求如何更好地反映在市場上價格上，其影響力如何得以體現(xiàn)，是人民幣匯率定價主導(dǎo)權(quán)的關(guān)鍵，發(fā)展人民幣外匯期貨是當(dāng)前必然的選擇。

參考文獻(xiàn)：

1.潘成夫.發(fā)展人民幣外匯期貨市場相關(guān)問題分析[J].金融與經(jīng)濟(jì)，2006（8）.

2.國家外匯管理局.2006年上半年“中國國際收支報告”[R].國家外匯管理局網(wǎng)站.

3.鐘偉.芝加哥商品交易所推出人民幣期貨期權(quán)將意味著什么？[N],南方周末，2006-08-24.

4.牟海陽.遠(yuǎn)期匯率的定價及其與NDF的關(guān)系[J].中國貨幣市場,2005,(9).

5.高揚,何帆.中國外匯衍生品市場發(fā)展的次序[J].財貿(mào)經(jīng)濟(jì),2005(10).

6.宋敏.期貨市場中的若干研究問題[A].田國強(qiáng).現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融學(xué)前沿發(fā)展[C],北京：商務(wù)出版社，2002年.

篇5

[論文摘要]當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)日趨一體化，國際間交易往來頻繁，由外幣結(jié)算帶來的外匯風(fēng)險逐漸加大，因此，如何選擇合適的方式來回避匯率風(fēng)險已成為經(jīng)營中亟待解決的一個問題。本文將主要對外匯交易風(fēng)險的防范技術(shù)進(jìn)行探討。

外匯交易交易風(fēng)險是指企業(yè)以外幣進(jìn)行的各種交易中，由于匯率變動使結(jié)算時和交易時即簽訂合同時折算的貨幣的數(shù)額增加或減少的風(fēng)險。對于交易風(fēng)險的防范技術(shù)，一般可以劃分為外部技術(shù)和內(nèi)部技術(shù)。

一、防范外匯交易風(fēng)險的外部技術(shù)

1.遠(yuǎn)期外匯交易。遠(yuǎn)期外匯交易是指企業(yè)或證券交易商與銀行達(dá)成協(xié)議，在未來某一日期按照遠(yuǎn)期匯率辦理外匯收付業(yè)務(wù)的交易行為。它是當(dāng)今國內(nèi)外回避匯率風(fēng)險普遍的做法之一。

遠(yuǎn)期外匯交易交易方式具有以下優(yōu)點：一是防范風(fēng)險所花的成本低。企業(yè)不需要繳納保證金，而只需支付手續(xù)費和風(fēng)險保證費；二是靈活性較強(qiáng)。我國的銀行已開辦這項業(yè)務(wù)，外貿(mào)企業(yè)可根據(jù)自身的實際情況加以利用。如外貿(mào)企業(yè)在與外商簽訂進(jìn)出口合同后，一般要對未來的外匯匯率走勢作判斷。如果我方為進(jìn)口方，為防止到期支付外匯時匯率上漲而造成損失，便可與外商簽訂合同后，立即與銀行簽訂買進(jìn)外匯的合同，從而將匯率固定下來；如果我方屬賣方，為防止到期收匯時匯率下跌而造成的損失，則要與銀行簽訂合同，將此外匯按幾個月的遠(yuǎn)期匯率賣給銀行。從上述的交易過程不難看出，遠(yuǎn)期外匯交易的實質(zhì)是企業(yè)將匯率波動的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給銀行。所以銀行除向企業(yè)收取手續(xù)費外，還要向企業(yè)收取風(fēng)險保險費，即防范風(fēng)險的成本。

運用遠(yuǎn)期外匯交易來防范匯率的風(fēng)險已被國內(nèi)外眾多企業(yè)證明為一種有效的方法。但也有較明顯的缺點。采用這種交易方式，要求企業(yè)在簽訂外匯買賣合同時，必須確定企業(yè)未來收付的外匯金額，收付期限和交割日等。單對外貿(mào)企業(yè)來說，外匯收付期限和交割日一般很難確定，為了避免遠(yuǎn)期外匯交易的這一弊端，外貿(mào)企業(yè)可利用由遠(yuǎn)期外匯交易所派生出來的擇期外匯交易來回避匯率風(fēng)險。

2.外匯期貨交易。外匯期貨交易是指協(xié)約雙方同意在未來某一日期按約定的匯率買賣一定數(shù)量外幣的交易。

由于外匯期貨套期保值交易在匯率變動不利于進(jìn)口企業(yè)的情況下，可以使進(jìn)口企業(yè)少損失一些外匯，擔(dān)當(dāng)匯率變動有利于進(jìn)口企業(yè)時，它又要使進(jìn)口企業(yè)的外匯盈余少一些，這就是外匯期貨套期保值的特點。

外匯期貨交易與遠(yuǎn)期外匯交易相比，具有三個優(yōu)點：第一，投資者范圍擴(kuò)大。在外匯期貨市場上,只要按規(guī)定繳納了保證金，任何投資者均可通過經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行外匯期貨交易。但是在遠(yuǎn)期外匯交易中，投資者的范圍則比較小，一般是與銀行有良好業(yè)務(wù)關(guān)系的大企業(yè)和信譽良好的證券交易商才有資格。第二，市場流動性大，市場效率比較高。在外匯期貨市場上有大量的套期保值者和投機(jī)者存在，所以外匯期貨市場上的流動性比較大。第三，外匯期貨契約是標(biāo)準(zhǔn)化的合約，交易的貨幣也僅限于少數(shù)幣種,所以外匯起獲合約比較容易轉(zhuǎn)手和結(jié)算。

3.外匯期權(quán)交易。外匯期權(quán)交易除具備上面所提到的一般特點外，還具有其獨特的優(yōu)越性，主要表現(xiàn)在:(1)外匯期權(quán)交易可固定保值成本，使其僅限于期權(quán)費;(2)外匯期權(quán)交易可對未來發(fā)生與否的不確定的外匯交易進(jìn)行風(fēng)險管理，因為期權(quán)交易獲得的是一種權(quán)利而不是義務(wù)，外匯期權(quán)的執(zhí)行與否，必須視約定價格的計價貨幣是升值還是貶值而定。

二、防范外匯交易風(fēng)險的內(nèi)部技術(shù)

1.資產(chǎn)負(fù)債調(diào)整法。以外幣表示的資產(chǎn)負(fù)債容易受到匯率波動的影響。幣值的變化可能會造成利潤下降或折算成本幣后債務(wù)增加。資產(chǎn)和債務(wù)管理是將這些賬戶進(jìn)行重新安排或者轉(zhuǎn)換成最有可能維持自身價值甚至增值的貨幣。這一方法的核心是：盡量持有硬貨幣資產(chǎn)或軟貨幣債務(wù)。硬貨幣的價值相對于本幣或另一種基礎(chǔ)貨幣而言趨于不變或上升，而軟貨幣則趨于下降。作為正常業(yè)務(wù)的一部分，實施資產(chǎn)負(fù)債調(diào)整策略有利于企業(yè)對交易風(fēng)險進(jìn)行自然防范。

2.選擇有利的計價貨幣。外匯風(fēng)險的大小與外幣幣種有著密切的聯(lián)系，交易中收付貨幣幣種的不同，所承受的外匯風(fēng)險會有所不同。在外匯收支中，原則上應(yīng)爭取用硬貨幣收匯，用軟貨幣付匯。

3.在合同中訂立貨幣保值條款。在交易談判時，經(jīng)過雙方協(xié)商，在合同中訂立適當(dāng)?shù)谋Ｖ禇l款，以防止匯率多變的風(fēng)險。貨幣保值條款的種類很多,目前，合同中采用的一般是硬貨幣保值條款。訂立這種保值條款時,需注意三點:首先,要明確規(guī)定貨款到期應(yīng)支付的貨幣;其次,選定另一種硬貨幣保值;最后，在合同中標(biāo)明結(jié)算貨幣與保值貨幣在簽訂合同時的即期匯率。收付貨款時，如果結(jié)算貨幣貶值超過合同規(guī)定幅度，則按結(jié)算貨幣與保值貨幣的新匯率將貨款加以調(diào)整，使其仍等于合同中原折算的保值貨幣金額。

4.適當(dāng)調(diào)整商品的價值。在進(jìn)出口貿(mào)易中，一般應(yīng)堅持出口收硬幣,進(jìn)口付軟幣的原則，但有時由于某些原因使出口不得不用軟貨幣成交,進(jìn)口不得不用硬貨幣成交，這樣就存在外匯風(fēng)險。為了防范風(fēng)險,可以采取調(diào)整價格法，主要有加價保值法和壓價保值法。

篇6

隨著金融市場國際化的逐漸加強(qiáng)，市場風(fēng)險也不斷加大，作為重要的投資工具，金融衍生品本身并非風(fēng)險的源采，風(fēng)險來自交易者的運用和管理，如果不用適當(dāng)?shù)姆绞饺マD(zhuǎn)移風(fēng)險.控制風(fēng)險，就會使得金融衍生品的風(fēng)險無限放大。對此，本文將從金融衍生工具的基礎(chǔ)理念著手，對金融衍生工具風(fēng)險進(jìn)行分析，并對如何有效防止風(fēng)險的產(chǎn)生和風(fēng)險發(fā)生時的躲避作了一些分析。

【關(guān)鍵詞】

金融衍生產(chǎn)品；金融衍生工具；風(fēng)險管理

1 金融衍生產(chǎn)品的概念

1.1 金融衍生工具的定義

金融衍生工具（Financial Derivaiton-Instrument），又稱金融衍生產(chǎn)品。隨著金融衍生產(chǎn)品漸漸的發(fā)展，其品種和數(shù)量變得越來越多，關(guān)于金融衍生工具的概念還沒有明確的界定，但我們可以通過一些組織對其定義來描述它。國際互換和衍生工具協(xié)會ISDA將金融衍生工具描述為：“旨在為交易者轉(zhuǎn)移風(fēng)險的雙邊合約。合約到期時，交易者所欠對方的金額由基礎(chǔ)商品、證券或指數(shù)的價格決定。”

1.2 金融衍生工具的分類

金融衍生工具可以從不同的角度進(jìn)行分類，在這里，我們主要對兩類金融衍生工具的概念進(jìn)行簡單的介紹。l、金融互換。金融互換是指交易雙方約定在合約有效期內(nèi)，以事先確定的名義本金額為依據(jù)，按約定的支付率相互交換支付的合約。2、金融期貨。金融期貨是指規(guī)定交易雙方在未來某一期間按約定價格交割特定商品或金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化合約。

1.3 金融衍生工具的功能

金融衍生工具涉及的層面如此之多，原因與其本身所具有的功能是分不開的，在這里我們對其最基本的兩個功能進(jìn)行簡單的介紹。1、投機(jī)。目前很多人參與教育金融衍生工具，其最大的一個目的就是利用它去進(jìn)行投機(jī)，去多承擔(dān)一點風(fēng)險而獲得了高額的收益。投機(jī)的人利用承擔(dān)轉(zhuǎn)移風(fēng)險的手段，博取高額投機(jī)利潤。2、價格決定。金融衍生工具的另外一個功能就是價格決定，通過供給和需求雙方在交易大廳公開的喊價過程中，就達(dá)成了最終的價格，這里形成的價格可能因相關(guān)價格信息影響導(dǎo)致價格時刻變化，因此價格發(fā)現(xiàn)也是價格決定的重要的環(huán)節(jié)。

2 金融衍生產(chǎn)品的形成過程

隨著我國逐漸向西方發(fā)達(dá)國家的水平的不斷邁進(jìn)，我國經(jīng)濟(jì)主體也逐步達(dá)到了國際較高的水平，金融市場也不斷的取得了完善，金融衍生產(chǎn)品的市場也成熟了起來。隨著2001年11月我國加入世貿(mào)組織后，我國的經(jīng)濟(jì)步伐正快速的向世界一流水平邁進(jìn)。

2.1 國債期貨

我國發(fā)展規(guī)模最大的金融期貨就是國債期貨，曾經(jīng)顯赫一時的國債期貨出現(xiàn)在1992年12月，有上海證券交易所推出了當(dāng)時的第一張國債期貨合同；隨之不久，國債期貨的交易范圍便迅速擴(kuò)大起來，也由當(dāng)時的企業(yè)之間的交易轉(zhuǎn)向了券商、個人之間的交換，而且不僅上海，在北京的一些商品交易所內(nèi)也興起了國債期貨交易。但是由于當(dāng)時的環(huán)境不是很成熟，而且我國的經(jīng)濟(jì)制度也不夠完善，導(dǎo)致沒過多久市場便出現(xiàn)了違規(guī)的操作，也就是當(dāng)時著名的上海交易所“314合約違規(guī)風(fēng)波”，這也是我國當(dāng)時金融衍生產(chǎn)品失敗的第一個教訓(xùn)，讓我們深刻的認(rèn)識到了如果沒有一個良好的市場環(huán)境，金融衍生產(chǎn)品是無法正常健康的成長下去的。

2.2 外匯期貨

外匯期貨的產(chǎn)生要比國債期貨更早一些，在1984年時，國內(nèi)企業(yè)、機(jī)構(gòu)就可以通過經(jīng)紀(jì)公司在境外進(jìn)行外匯期貨交易。可惜的是好景不常，后來隨著內(nèi)需的不斷增高，我國的經(jīng)濟(jì)情況又出現(xiàn)了漏洞，境內(nèi)外的外匯期貨都出現(xiàn)了相應(yīng)的不和諧的矛盾，一些非法的外匯期貨機(jī)構(gòu)不斷滋生，并且從中非法謀取暴利，導(dǎo)致國家不得不加大整頓外匯市場的力度，從而也就扼殺了搖籃中的外匯期貨的成長道路，在1994～1995年期間，國家多次下令關(guān)閉非法外匯期貨經(jīng)紀(jì)公司，國內(nèi)的外匯期貨市場也在1996被關(guān)閉。

3 金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險及預(yù)防

3.1 風(fēng)險特征

前面提到金融衍生產(chǎn)品的優(yōu)勢功能，在這里我們不可避免的也要說說其風(fēng)險的一面，我們也可以看作是金融衍生產(chǎn)品的“負(fù)面功能”。在這里，我們主要以最常見的兩種風(fēng)險為主來介紹：l、環(huán)境風(fēng)險。環(huán)境風(fēng)險是指由于金融產(chǎn)品如股票指數(shù)、期貨指數(shù)等的價格收市場的交易狀態(tài)的變化波動，而為投資者帶來了一定的損失，從而導(dǎo)致價格下跌造成的風(fēng)險。在整個金融市場的大環(huán)境中，此風(fēng)險是最為普遍的，也是最常發(fā)生的，幾乎存在于每種金融衍生產(chǎn)品之中。2、法律風(fēng)險。法律風(fēng)險主要是指因法規(guī)不明確或交易的本身不受法律保障，從而使合約無法履行，給交易雙方帶來損失的風(fēng)險。

3.2 金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險的預(yù)防

為了避免金融衍生產(chǎn)品給我們帶來如此巨大的損失，我們要對其進(jìn)行嚴(yán)格的預(yù)防與控制，把具有突發(fā)性的不確定事件給我們帶來的影響降低到最小，控制各種業(yè)務(wù)和資源的突變，從而來降低危險的發(fā)生幾率，而對于風(fēng)險的管理，應(yīng)該對各類經(jīng)濟(jì)主體、金融產(chǎn)品加大認(rèn)識與分析的程度，并要保證獲得最大利益的前提下，實施最有效的安全保障。然而要想徹底解決金融衍生工具交易產(chǎn)生的風(fēng)險不僅要從宏觀上進(jìn)行分析與預(yù)測，在微觀上也要加強(qiáng)管理的力度。

總之，由于衍生產(chǎn)品本身所具有的復(fù)雜性和創(chuàng)新性使得任何單一的風(fēng)險控制方法都不能有效的降低交易風(fēng)險，所以針對不同產(chǎn)品應(yīng)事先做好風(fēng)險監(jiān)控、建立一個全面有效的內(nèi)控機(jī)制、再加大加強(qiáng)政府外部監(jiān)督監(jiān)管措施，對于金融衍生交易市場能夠正常運作是十分必要的。

【參考文獻(xiàn)】

[1]陳守東等[編著].證券投資理論與分析[M].吉林大學(xué)出版社，2001

[2]王春峰著.金融市場風(fēng)險管理[M].天津大學(xué)出版社，2001

篇7

由中國文學(xué)藝術(shù)家聯(lián)合會、陜西省人民政府和中國美術(shù)家協(xié)會共同主辦的“彩繪絲路”活動，旨在用當(dāng)代美術(shù)家的眼光和藝術(shù)手法再現(xiàn)絲綢之路曾經(jīng)的輝煌，促進(jìn)我國與中亞五國聯(lián)合開展的絲綢之路跨國申遺工作，推動絲綢之路文化藝術(shù)的偉大復(fù)興。目前，活動組委會已陸續(xù)收到參加“彩繪絲路”國內(nèi)段和國外段首次采風(fēng)考察的藝術(shù)家們創(chuàng)作的精品畫作，并擬由文化部納入土耳其中國年“兩展兩演”活動之中。同時為慶祝中華人民共和國與土耳其共和國建交40周年，中國外交部和中國郵票總公司將“彩繪絲路”活動的作品精選五十幅，設(shè)計制成郵票、小型張、套票在國內(nèi)外發(fā)行。

“彩繪絲路”活動于2010年11月15日在隋唐絲綢之路的起點――西安大唐西市隆重啟動，在為期20天的國內(nèi)段采訪考察中，由國內(nèi)著名畫家組成的采風(fēng)團(tuán)驅(qū)車行程一萬里以上，考察了陜西大明宮，甘肅敦煌莫高窟，新疆交河故城、火焰山等48處反映絲綢之路民俗風(fēng)情的遺址和遺跡，并與阿克蘇、喀什、塔吉克自治縣等藝術(shù)團(tuán)進(jìn)行了藝術(shù)交流。活動不僅受到社會各界的廣泛關(guān)注和一致好評，也對促進(jìn)西部省份文化交流和民族團(tuán)結(jié)起到了一定的推動作用。

“彩繪絲路”活動首次國外段采風(fēng)考察已于今年元月圓滿完成，先后考察了東西方文明的匯集地土耳其、西方文明和藝術(shù)的源頭希臘以及意大利的歷史文化遺產(chǎn)、國家博物館和美術(shù)館等絲綢之路沿線國家的歷史名城遺跡，同時也細(xì)致體味了當(dāng)?shù)鬲毦咛厣拿利愶L(fēng)景和異域風(fēng)情，并進(jìn)行了實景寫生創(chuàng)作。

“彩繪絲路”國外段首次采風(fēng)考察活動受到了所到國家中國駐外使領(lǐng)館高規(guī)格的熱情接待，并得到了諸多高度評價和贊譽。中國駐伊斯坦布爾總領(lǐng)事館副總領(lǐng)事孫振勇、駐希臘大使館特命全權(quán)大使羅林泉、駐意大利大使館參贊湛玉錚等紛紛表示，“彩繪絲路”活動對于促進(jìn)中外文化交流，開展絲綢之路跨國申遺工作，推動絲綢之路文化藝術(shù)的偉大復(fù)興具有重要的意義。

篇8

    金屬期貨:最早出現(xiàn)的是倫敦金屬交易所(LME)的銅,目前已發(fā)展成以銅、鋁、鉛、鋅、鎳為代表的有色金屬和黃金、白銀等貴金屬兩類。

    能源期貨:20世紀(jì)70年生的石油危機(jī)直接導(dǎo)致了石油等能源期貨的產(chǎn)生。目前市場上主要的能源品種有原油、汽油、取暖油、丙烷等。

    金融期貨合約

    金融期貨合約:以金融工具作為標(biāo)的物的期貨合約。

    外匯期貨: 20世紀(jì)70年代布雷頓森林體系解體后,浮動匯率制引發(fā)的外匯市場劇烈波動促使人們尋找規(guī)避風(fēng)險的工具。1972年5月芝加哥商業(yè)交易所率先推出外匯期貨合約。目前在國際 外匯市場上,交易量最大的貨幣有 7種,美圓,德國馬克,日圓,英鎊,瑞士法郎,加拿大圓和法國法郎。

篇9

一、對我國企業(yè)外匯中存在的風(fēng)險及管理發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行分析并分類

人們對外匯交易的理解通常都是在外匯市場進(jìn)行貨幣之間兌換的行為。外匯實際上就是外國的貨幣，其表現(xiàn)形式分為兩種：外幣現(xiàn)鈔和外幣活期存款。目前，市場交易中的外匯形式主要是外幣存款。在進(jìn)行外幣交易時，兌換比率總是不規(guī)范的來動，這因此很容易產(chǎn)生匯率風(fēng)險。匯率風(fēng)險也是外匯風(fēng)險的一種表現(xiàn)，具體是指在一定時間段進(jìn)行國際經(jīng)濟(jì)交易中，由外國貨幣計價的資產(chǎn)以及負(fù)債或債權(quán)債務(wù)由于匯率來動造成的價值上升或下降的可能性。所以，外匯風(fēng)險出現(xiàn)的直接原因就是就是匯率變動的不規(guī)范性造成的，根本沒有人能夠預(yù)測到將來匯率發(fā)展的狀況。

首先，外幣風(fēng)險存在很大的不穩(wěn)定性，主要體現(xiàn)在：由于匯率波動的情況和其他因素而導(dǎo)致其發(fā)生變動；其次，外幣風(fēng)險是客觀存在的，隨時都有可能產(chǎn)生且不能徹底消除，所以要保證風(fēng)險盡量的降到最低，這就需要企業(yè)對外匯風(fēng)險的防御防范做到高度重視，確保風(fēng)險到來時將經(jīng)濟(jì)損失降到最低；最后，外幣風(fēng)險無時無刻在任何地方都可能存在，具有強(qiáng)烈的普遍性，通常外匯風(fēng)險都藏匿在企業(yè)日常的經(jīng)營活動中。

二、分析我國企業(yè)外匯風(fēng)險存在的問題

1.外匯政策受限

主要展現(xiàn)在以下兩點：其一，因為我國金融市場的資金項目沒有全部開放，導(dǎo)致資金流通受到一定限制。當(dāng)企業(yè)遇到外匯風(fēng)險時，不能很好地運用金融市場的分散性有效規(guī)避風(fēng)險，不能有效的通過融資分散化以及市場分散化、投資分散化來規(guī)避風(fēng)險；其二，我國企業(yè)對外匯持有能力由于受強(qiáng)制性結(jié)售匯制度的限制沒有得到很大提升。國家根據(jù)這一形勢對企業(yè)外匯掌控和留成額度放松了限制，并嚴(yán)厲打擊對非貿(mào)易往來進(jìn)行外匯結(jié)算問題。因為對一些企業(yè)還有限制，所以企業(yè)外匯持有能力必會受到限制，導(dǎo)致企業(yè)防御外匯風(fēng)險的能力較低。

2.金融市場方面存在問題

目前，我國金融市場的發(fā)展還有很大的不足，主要表現(xiàn)為金融工具不足、金融技術(shù)落后，導(dǎo)致金融市場還不完善、不健全。企業(yè)外匯市場中常用的外匯套期保值工具主要以外匯期貨、期權(quán)以及互換的形式，這說明外匯市場在不斷的發(fā)展、完善。但目前，我國還沒有結(jié)合實際設(shè)立針對外匯的保值金融方式，這就造成了國內(nèi)企業(yè)面對外匯風(fēng)險時不能很好的利用金融工具有效的對沖風(fēng)險，導(dǎo)致抵抗外匯風(fēng)險的能力較弱。

三、防御企業(yè)外匯風(fēng)險的方法

1.貿(mào)易融資

貿(mào)易融資就是利用金融手段，同時還運用金融工具對企業(yè)內(nèi)部的現(xiàn)金流量進(jìn)行增加的融資模式，在發(fā)展國際貿(mào)易的過程中采用規(guī)范的金融管理機(jī)制，對發(fā)展企業(yè)金融融資來說是非常重要的。對我國企業(yè)在金融環(huán)境和抵抗外匯風(fēng)險能力方面，貿(mào)易融資有著十分重要的意義。

2.金融工具套期保值法

運用套期保值法可以有效抵御外匯風(fēng)險，降低外匯風(fēng)險發(fā)生的次數(shù)。金融工具套期保值法包含了以下幾種方式：第一，遠(yuǎn)期外匯合約。應(yīng)針對預(yù)期支出或收入過程，貨幣匯率上升或下降的趨勢，在進(jìn)出口貿(mào)易的基礎(chǔ)之上成立遠(yuǎn)期外匯交易，以此有效規(guī)避外匯風(fēng)險；第二，外匯期權(quán)。所謂期權(quán)就是進(jìn)行外匯期貨實際交易中，通過合同持有人買賣的行為，確保一定數(shù)量外匯的權(quán)利。外匯期權(quán)具有靈活性的特征，有效促進(jìn)外匯金融的發(fā)展。和遠(yuǎn)期外匯交易相比更具有保值效果；第三，外匯期貨合約。在進(jìn)行期貨交易時雙方簽訂的統(tǒng)一規(guī)范合同，就是期貨交易合同。外匯期貨合約是針對合同履行，相互之間進(jìn)行抵御風(fēng)險，其主要的投機(jī)方式成分較高。

3.價格調(diào)整式

價格調(diào)整法屬于一項相對直接的外匯風(fēng)險防御形式，預(yù)防風(fēng)險方式可以分為以下幾種：第一，將價保值法。進(jìn)口企業(yè)在制定合同時規(guī)定貨幣如果出現(xiàn)升值時會給予合同相應(yīng)的調(diào)整；第二，升價保值法。制定合同時出口企業(yè)會考慮貨幣貶值問題，如果貨幣貶值會對合同價格進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整；第三，提早收款法。如果計價貨幣出現(xiàn)貶值，出口企業(yè)會根據(jù)合同規(guī)定進(jìn)行付款交易，但這有一個前提即國內(nèi)企業(yè)要給予一定的價格優(yōu)惠；第四，推遲收款法。進(jìn)口企業(yè)在進(jìn)行貨幣升值預(yù)測時，需要給購貨人提出相應(yīng)延期收款的申請，同時在價格方面做出相對的優(yōu)惠。

四、分析我國企業(yè)外匯風(fēng)險管理措施

1.如何提升企業(yè)外匯風(fēng)險管理能力。第一，合理的調(diào)配企業(yè)內(nèi)部的資金財務(wù)部門和會計部門，并不斷開展資金運作活動。在企業(yè)發(fā)展過程中資金和財務(wù)管理能力占據(jù)了關(guān)鍵位置，體現(xiàn)出了企業(yè)抵抗外匯風(fēng)險的真實能力；第二，收納及培養(yǎng)優(yōu)秀的外匯管理人才。企業(yè)要積極收納外匯管理人才保證企業(yè)順利發(fā)展，培養(yǎng)優(yōu)秀的外匯管理人才，推進(jìn)企業(yè)發(fā)展，提高企業(yè)防御外匯風(fēng)險的能力；第三，和外匯銀行要有及時溝通，高度重視專業(yè)人員提出的建議。

篇10

關(guān)鍵詞：金融　期貨　套期保值　投資者

金融期貨市場主體的發(fā)育狀況和結(jié)構(gòu)在一定程度上決定著金融期貨市場的發(fā)展程度和層次。投資主體結(jié)構(gòu)的多元化、機(jī)構(gòu)化能夠增強(qiáng)市場流動性和穩(wěn)定性，促進(jìn)市場功能的發(fā)揮，使金融期貨市場在更大范圍內(nèi)發(fā)揮其經(jīng)濟(jì)功能，同時也是金融期貨市場本身發(fā)展的動力源泉。

一、我國金融期貨市場潛在投資主體分析

一個完善的金融期貨市場應(yīng)當(dāng)具備三類交易主體：套期保值者、套利者和投機(jī)者。套期保值者是整個金融期貨市場存在的基礎(chǔ)，投機(jī)者和套利者的存在則提高了市場的流動性和定價效率，三者缺一不可，這樣才能保證金融期貨市場功能的發(fā)揮。從理論上來講，持有金融資產(chǎn)現(xiàn)貨或參與現(xiàn)貨交易的投資者都具有套期保值需求，有可能成為金融期貨市場的套期保值者，在我國，對于三類金融期貨產(chǎn)品而言，其潛在的套期保值者具體如下：

一是股指、股票期貨套期保值者。在股票市場上，雖然從開戶情況來看，個人開戶數(shù)占到了99.5％，但隨著我國機(jī)構(gòu)投資者近幾年的快速發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者持有的股票流通市值卻占到了四成多。如2006年底，我國基金管理公司數(shù)量已達(dá)到58家，證券投資基金314只，基金資產(chǎn)凈值達(dá)8,565億元。此外，證券市場上其他機(jī)構(gòu)投資者還有證券公司、全國社會保障基金、QFII和一般機(jī)構(gòu)投資者。由于我國證券市場的系統(tǒng)風(fēng)險較大，這些機(jī)構(gòu)投資者今后都有通過股指期貨、期權(quán)來規(guī)避市場風(fēng)險的需求。

二是外匯期貨套期保值者。2005年8月，為提高匯率形成的市場化程度，人民銀行了《關(guān)于加快發(fā)展外匯市場有關(guān)問題的通知》，允許符合一定條件的非金融企業(yè)進(jìn)入銀行間外匯市場進(jìn)行自營易；允許符合條件的保險公司、證券公司、信托公司、財務(wù)公司、基金管理公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間即期外匯市場交易。截止2006年8月底，在我國上海外匯交易市場上，共有260家會員，可以講目前我國外匯現(xiàn)貨市場上，基本上涵蓋了需進(jìn)行外匯交易的機(jī)構(gòu)投資者種類，這些參與者都有可能成為今后外匯期貨的套期保值交易者。除了上述機(jī)構(gòu)投資者外，我國個人的外匯資產(chǎn)也在快速增長，其中一些資產(chǎn)量較大的也存在套期保值需求。此外，合格外國機(jī)構(gòu)投資者(QFII)在我國投資額度不斷增長，已達(dá)100億美元左右；而且2005年12月，商務(wù)部、證監(jiān)會等還聯(lián)合《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》，允許外國投資者對上市公司進(jìn)行中長期戰(zhàn)略性并購，這些外國投資者在進(jìn)行投資時，都具有一定的外匯套期保值需求。

三是利率期貨套期保值者。在我國，需要通過利率期貨進(jìn)行套期保值的投資者涉及較廣，一是信貸市場上的借貸雙方，主要是銀行和貸款企業(yè)，目前中長期貸款是我國銀行信貸的主要部分，這類貸款對于銀行和企業(yè)來講都存在極大的利率風(fēng)險，利率期貨會為他們雙方提供良好的風(fēng)險管理工具；二是同業(yè)拆借、債券和票據(jù)市場上的投資者，截止2006年8月，銀行間同業(yè)拆借與債券市場共有市場成員1，329家，涉及內(nèi)外資銀行、保險公司、證券公司、投資基金、社保基金、財務(wù)公司、資產(chǎn)管理公司、信托投資公司和金融租賃公司等17類金融機(jī)構(gòu)；票據(jù)市場1,201家會員，也包括了中外資銀行、財務(wù)公司等。由于債券、票據(jù)等金融資產(chǎn)價格的波動，這些機(jī)構(gòu)都有可能成為利率期貨市場上的套期保值者。

就我國金融期貨市場的投機(jī)和套利者而言，開展后可能會有以下四類：一是個人投資者，個人投資者操作主要以投機(jī)為主，尤其是在股指期貨上。二是期貨公司，雖然目前期貨公司還不能開展自營業(yè)務(wù)和委托理財業(yè)務(wù)，但放松這些管制只是時間問題，由于他們投資不涉及現(xiàn)貨市場，操作會以套利和投機(jī)為主。三是期貨投資基金，包括私募、公募期貨投資基金。目前我國商品期貨市場上，流動性和投機(jī)性都很強(qiáng)的民間性質(zhì)、松散的、以個人資金聚合為基礎(chǔ)的“游資”，到時可能會以合法的私募基金形式出現(xiàn)。四是前述的各類潛在的金融期貨套期保值者，有些套期保值者在認(rèn)為自己確實能準(zhǔn)確把握價格趨勢時，也會進(jìn)行一些投機(jī)性或套利性操作。

二、促進(jìn)我國金融期貨市場投資者發(fā)展的建議

(一)確保套期保值者、套利者和投機(jī)者協(xié)調(diào)發(fā)展

套期保值者、套利者和投機(jī)者，三者之間的比例是否合理是期貨市場功能充分發(fā)揮的關(guān)鍵，即套期保值者轉(zhuǎn)移的風(fēng)險需要有規(guī)模相適應(yīng)的投機(jī)者承擔(dān)，同時期貨市場高效的價格發(fā)現(xiàn)機(jī)制也需要大量的投機(jī)者和套利者的參與，如果市場套期保值比重過大，投機(jī)、套利的比例過小，則勢必會造成市場滾動性不足，套保者的風(fēng)險無法轉(zhuǎn)移，但如果投保比重過大，則容易引發(fā)市場的過度滾動，因此，保持三者的協(xié)調(diào)發(fā)展有利于市場的健康運行，在國際成熟金融期貨市場上投機(jī)者的交易量是最大的，套期保值保值者交易比例也維持在一個較高水。如香港金融的市場上，雖然不同產(chǎn)品其三類投資者的比例各不相同，但整體市場的套期保值交易量占總交易量的比率，近三年平均維持在33.3％左右，套利交易占15.5％左右。

(二)培育金融期貨機(jī)構(gòu)投資者

金融期貨市場投資者按其身份，可分為交易規(guī)模較大的機(jī)構(gòu)投資者和眾多的個人投資者。機(jī)構(gòu)投資者相對于個人投資者來說，資金實力強(qiáng)，操作較為理性，具有一定的抗風(fēng)險能力，因此在一個市場中機(jī)構(gòu)投資者力量的壯大，不僅有利于減少市場風(fēng)險發(fā)生的頻率，也是市場成熟的重要標(biāo)志。

目前國際金融期貨市場上，投資者機(jī)構(gòu)化已成為一種發(fā)展趨勢。在三大類金融期貨中，外匯期貨和利率期貨中的機(jī)構(gòu)投資者交易量往往占據(jù)著絕對多數(shù)的比例，如2005年，韓國利率期貨交易中，機(jī)構(gòu)交易者占了95.6％；外匯期貨中，機(jī)構(gòu)投資者則為91.5％；在股指期貨交易中，個人投資者所占的比重相對高一些，2005年為44.0％。但是，近三年無論是韓國股指期貨市場，還是金融期貨市場整體上，個人投資者的比例都呈下降趨勢，而機(jī)構(gòu)投資者的比例則逐年上升，在股指期貨交易中，個人投資者比重從2003年的55.1％降為2005年的44.0％；市場整體上，個人投資者的交易比例也由54.6％降為43.1％。在香港金融衍生品市場上也存在近似的情況，如2005年7月-2006年6月間，整個金融期貨市場上，機(jī)構(gòu)投資者交易量占金融期貨市場總交易量的77％，占比較上年增加了6個百分點。總之，雖然不同國家和市場的投資者結(jié)構(gòu)不盡相同，但在市場整

體上，機(jī)構(gòu)投資者都是市場最主要的參與主體，并且呈現(xiàn)出不斷上升的勢頭。

此外，從國外金融期貨機(jī)構(gòu)投資者類型來看，金融機(jī)構(gòu)是金融期貨市場機(jī)構(gòu)投資者的主要組成部分。如2005年韓國利率期貨交易中，銀行交易量占總交易量的35％排名第一，隨后是證券公司、期貨公司和信托公司，這四類交易主體交易量的總和占到利率期貨交易總量的81.3％；外匯期貨交易中，銀行交易量占37.6％、期貨公司占22％、信托公司為14.7％，這三者交易量占整個外匯期貨交易量的74.3％；股指期貨比較特殊，個人投資者占到了44％，名列第一，證券公司和外國投資機(jī)構(gòu)分別以25.6％和23.7％排在其后，這主要是因為股指期貨相對于其它品種具有較高的波動性，吸引了眾多的個人投資者進(jìn)行投機(jī)易，而使得其個人投資者比重較高。

目前，我國培育金融期貨機(jī)構(gòu)投資者最大的障礙在于現(xiàn)行法規(guī)政策中，金融機(jī)構(gòu)等相關(guān)機(jī)構(gòu)投資者被禁止參與期貨交易的規(guī)定。我國法律法規(guī)規(guī)定的金融機(jī)構(gòu)投資范圍見下表：

同時，我國《期貨交易管理暫行條例》還規(guī)定期貨經(jīng)紀(jì)公司不得從事期貨自營業(yè)務(wù)，同時還要求國有企業(yè)、國有資產(chǎn)占控股地位或者主導(dǎo)地位的企業(yè)進(jìn)行期貨交易，限于從事套期保值業(yè)務(wù)；金融機(jī)構(gòu)不得從事期貨交易，期貨經(jīng)紀(jì)公司也不得接受其委托進(jìn)行期貨交易。

由于我國銀行、保險公司和基金等金融機(jī)構(gòu)所允許的投資范圍都不包括金融期貨，這使得我國當(dāng)前即使推出金融期貨，也面臨著交易機(jī)構(gòu)主體缺失的問題。因此，我國金融期貨市場發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者、調(diào)整投資主體結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵在于盡快調(diào)整現(xiàn)行的法規(guī)、政策，營造寬松的政策環(huán)境和市場準(zhǔn)入，使得具有避險需求的金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)都可以順利進(jìn)入期貨市場參與交易，拓寬市場參與者范圍和資金來源，形成以金融機(jī)構(gòu)為主體、廣泛參與、合理的市場機(jī)構(gòu)投資者群體。

(三)促進(jìn)金融期貨市場投資者的國際化

期貨市場對外開放和國際化是大勢所趨，在國際較成熟的金融期貨市場上，國外投資者往往占很大比例。據(jù)統(tǒng)計，2005年，世界期貨交易量排名第一的歐洲期貨交易所，其國外投資者的交易量占到總交易量的71.5％，其德國本土交易者的交易量從1999年的40.83％降到2005年的18.5％，減少了一半還多。這種國際化的投資者結(jié)構(gòu)，不僅表明其產(chǎn)品和交易制度具有很強(qiáng)的競爭力，而且使得歐洲期貨交易所期貨市場定價更具合理性和世界影響力，同時，這也是其交易量能上升至世界首位的重要原因之一。新興國際期貨市場國家也都十分注重推動期貨業(yè)的對外開放，提高自己金融衍生品市場投資者的國際化水平，以促進(jìn)國際金融中心的建設(shè)，如新加坡期貨交易所的國外會員在1995年就已經(jīng)接近80％。

國外期貨投資者和期貨公司在復(fù)雜的金融衍生品研究，以及操作和風(fēng)險管理上，都要比國內(nèi)領(lǐng)先不少，我國引入外國投資者不僅可以提高整個金融期貨市場的運行效率，而且還能夠促使我國期貨公司和投資者努力提高管理和操作水平。此外，通過吸引外國投資者積極參與我國期貨交易，也可使我國金融期貨市場和美國、英國等交易所一起組成全球范圍內(nèi)、全時段的期貨投資鏈條，提高我國期貨交易所定價的國際影響能力，以及國際金融中心的建設(shè)。促進(jìn)我國投資者國際化可采取鼓勵有能力的國內(nèi)期貨經(jīng)紀(jì)公司走出去，在境外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，發(fā)展和吸收境外客戶參與我國國內(nèi)金融期貨交易；同時吸引國外期貨公司、對沖基金、期貨投資基金、其他國外金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)參與我國金融期貨市場交易，發(fā)展他們成為交易所會員。但是，在向外國投資者開放我國金融期貨市場的同時，要加強(qiáng)對他們的監(jiān)管工作，以防止其憑借強(qiáng)大的資金實力，在市場上興風(fēng)作浪，把國內(nèi)投資者作為其獵取的對象，影響我國金融期貨市場正常的發(fā)展。

(四)發(fā)展期貨投資基金

期貨投資基金始創(chuàng)于1949年，20世紀(jì)80年代以來，隨著國際金融期貨市場的發(fā)展而迅速成長。1988年，美國期貨投資基金的規(guī)模為60億美元，到1996年就增加到300億美元，目前約為1,000多億美元。期貨投資基金主要集中在美國市場，但目前在歐洲、日本和澳大利亞等國家與地區(qū)，期貨投資基金也已步入了快速發(fā)展軌道，在西方成熟金融期貨市場上的地位越來越重要。

對于我國而言，設(shè)立期貨投資基金有利于我國金融期貨市場機(jī)構(gòu)投資者的培育，改善期貨市場的投資者結(jié)構(gòu)；并且可吸引社會各類閑散資金參與期貨交易，擴(kuò)大市場的資金規(guī)模，增加市場的流動性；同時期貨投資基金操作較為理性，風(fēng)險承受能力較強(qiáng)，這也有利于金融期貨市場的穩(wěn)定。另外，通過基金使眾多中小投資者的資金集中起來由基金經(jīng)理統(tǒng)一運作，也為政府對期貨市場的管理創(chuàng)造了便利。為使期貨投資基金在我國穩(wěn)步有序發(fā)展，可采取先立法后試點，再推廣的方式，促進(jìn)其發(fā)展壯大。

(五)發(fā)展和吸引對沖基金

對沖基金與期貨投資基金在國外都被稱為另類投資工具，由于金融衍生產(chǎn)品具有交易成本低、高風(fēng)險、高回報的特性，成為了現(xiàn)代對沖基金投機(jī)的得力工具，也使對沖基金成為國際金融衍生品市場上的重要投資者。因為對沖基金投資涉及面廣，包括現(xiàn)貨和衍生品兩個市場，它的規(guī)模較期貨投資基金要大的多，2006年底已超過1萬億美元。

(六)扶持我國期貨公司作大作強(qiáng)