導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的優(yōu)點(diǎn)，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

在目前全球化的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境中，現(xiàn)代企業(yè)除了要面對(duì)可預(yù)料的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)外，還有很多不可預(yù)料的潛在風(fēng)險(xiǎn)如政治、金融以及不可抗力的自然風(fēng)險(xiǎn)等，在危及企業(yè)的生存。

在這里主要針對(duì)企業(yè)面對(duì)的潛在金融風(fēng)險(xiǎn)做進(jìn)一步的探討。現(xiàn)代企業(yè)講求可持續(xù)性發(fā)展，其中很重要的一個(gè)能力就是“按部就班”，按計(jì)劃的實(shí)現(xiàn)每個(gè)財(cái)政年度的既定目標(biāo)。這就需要企業(yè)盡可能的在計(jì)劃好的社會(huì)經(jīng)濟(jì)條件以及財(cái)務(wù)狀況下，將有限的精力投入到生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等主營(yíng)業(yè)務(wù)方面。因此，除了投資環(huán)境、政治風(fēng)險(xiǎn)和自然災(zāi)害等企業(yè)無(wú)法控制的風(fēng)險(xiǎn)之外，最大限度的規(guī)避專業(yè)領(lǐng)域以外的金融風(fēng)險(xiǎn)成了企業(yè)整體規(guī)劃，鎖定大局的重要一步。

什么是風(fēng)險(xiǎn)?簡(jiǎn)單用一句話概括，風(fēng)險(xiǎn)就是不確定性，而金融風(fēng)險(xiǎn)就是金融市場(chǎng)上的不確定性。企業(yè)可能面對(duì)的金融風(fēng)險(xiǎn)有如下幾種：

1、財(cái)務(wù)方面，如融資風(fēng)險(xiǎn)。目前企業(yè)有很多融資手段，長(zhǎng)期的如發(fā)行公司債券、金融債券、銀行長(zhǎng)期貸款，短期的有銀行短期貸款等等。企業(yè)應(yīng)該如何選擇?一個(gè)重要的標(biāo)準(zhǔn)就是與企業(yè)發(fā)展計(jì)劃相匹配，固定財(cái)務(wù)成本。例如某企業(yè)生產(chǎn)周期以及發(fā)展計(jì)劃都是長(zhǎng)期的，或者簽訂了長(zhǎng)期的訂貨合同，而其生產(chǎn)資金卻是短期融資，則存在資金期限不匹配的風(fēng)險(xiǎn)。又比如某企業(yè)有長(zhǎng)期美元負(fù)債，但卻用國(guó)內(nèi)人民幣短期融資或浮動(dòng)長(zhǎng)期貸款來(lái)對(duì)沖，即使其融資成本低廉，融資期限可隨時(shí)靈活調(diào)整，但仍然存在負(fù)債幣種不匹配的風(fēng)險(xiǎn)。再比如某企業(yè)通過(guò)多種渠道融資，造成企業(yè)債權(quán)人結(jié)構(gòu)復(fù)雜的局面，則存在債務(wù)信用風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)任何一種融資風(fēng)險(xiǎn)，一旦資金鏈出現(xiàn)問(wèn)題，或者再融資困難，企業(yè)將面臨尷尬局面。曾經(jīng)南方高科由于融資方式不當(dāng)，其中一個(gè)債權(quán)人在債務(wù)到期后突然發(fā)難，引發(fā)其他債權(quán)人的連鎖反應(yīng)，造成其手機(jī)生產(chǎn)線在短時(shí)間內(nèi)被查封，企業(yè)錯(cuò)失重振旗鼓的機(jī)會(huì)而一蹶不振。這就是典型的融資風(fēng)險(xiǎn)案例。

2、公司理財(cái)方面，如利率風(fēng)險(xiǎn)。2001年美國(guó)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)衰退期，美聯(lián)儲(chǔ)大幅調(diào)降美元利率以刺激經(jīng)濟(jì)，三年內(nèi)由接近7%大幅下調(diào)至1%附近。而從04年6月份起，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初見成效以及通脹加劇，美聯(lián)儲(chǔ)又在短短一年的時(shí)間內(nèi)，將美元利率由1%附近大幅提升至目前的4%。利率市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)可見一斑。如果企業(yè)有大量的未鎖定成本的美元資產(chǎn)或債務(wù)，那么每年的資本收益或財(cái)務(wù)成本將是不確定的，這對(duì)企業(yè)制定生產(chǎn)計(jì)劃十分不利，而且有可能在年底時(shí)影響財(cái)務(wù)報(bào)表的業(yè)績(jī)，進(jìn)而影響企業(yè)的信用評(píng)級(jí)等等。此外，如果企業(yè)借有長(zhǎng)期外債，而其收入來(lái)源主要是人民幣的話，外幣的利率走勢(shì)與人民幣不匹配也是企業(yè)需要考慮的風(fēng)險(xiǎn)之一。例如目前美元利率處于上升階段，但是人民幣利率則由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)通縮而傾向維持不變或者下調(diào)，這在長(zhǎng)期的債務(wù)期限內(nèi)將逐漸增加企業(yè)的財(cái)務(wù)成本，于是產(chǎn)生利率風(fēng)險(xiǎn)。

3、結(jié)算方面，如匯率風(fēng)險(xiǎn)。2005年7月21日起，人民幣升值2%，拉開了人民幣匯率形成機(jī)制改革的序幕。人民幣是否一路繼續(xù)升值?升值的幅度和時(shí)間表如何?這些都是企業(yè)需要關(guān)注的。許多貿(mào)易公司其凈利潤(rùn)率僅為5%左右，因此規(guī)避人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)性命悠關(guān)。而對(duì)于那些有非美元貨幣收支或者非美元資產(chǎn)、債務(wù)的企業(yè)，則還要考慮美元匯率的風(fēng)險(xiǎn)。歐元從2000年10月的0.82至現(xiàn)在的1.48，短短4年時(shí)間升值超過(guò)80%，許多當(dāng)年有德國(guó)馬克債務(wù)的企業(yè)因此而嚴(yán)重制約了發(fā)展。上世紀(jì)80年代，日元匯率在270以上，90年已經(jīng)升至160，95年更是達(dá)到歷史高點(diǎn)79，升值幅度高達(dá)80%。許多企業(yè)當(dāng)年借了低息甚至是零息的日元債務(wù)，卻因?yàn)闆](méi)有規(guī)避匯率的風(fēng)險(xiǎn)而不堪重負(fù)。

國(guó)際金融市場(chǎng)千變?nèi)f化，風(fēng)險(xiǎn)的種類也多種多樣。目前國(guó)內(nèi)普遍的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)認(rèn)為，當(dāng)市場(chǎng)的波動(dòng)造成虧損時(shí)都是風(fēng)險(xiǎn)惹的禍，是市場(chǎng)的錯(cuò)，無(wú)法預(yù)計(jì)也無(wú)需理會(huì);可是如果盈利了，那就是決策正確，或者運(yùn)氣好，賺到了!這樣的觀點(diǎn)是錯(cuò)誤的。無(wú)論盈利或虧損，都是不可預(yù)期的，屬于不確定的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)有必要規(guī)避。此外，風(fēng)險(xiǎn)是可以通過(guò)避險(xiǎn)工具鎖定的，企業(yè)完全可以在固定的財(cái)務(wù)成本的基礎(chǔ)上來(lái)制定生產(chǎn)計(jì)劃，并且預(yù)期收益。由于風(fēng)險(xiǎn)在國(guó)內(nèi)并未得到正確的認(rèn)識(shí)和足夠的重視，加上避險(xiǎn)工具包含金融衍生產(chǎn)品，需要一定的成本，因此，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避在國(guó)內(nèi)的地位十分尷尬。許多企業(yè)既想控制風(fēng)險(xiǎn)，又不舍得放棄可能收益的機(jī)會(huì)，更不愿意為了鎖定成本而另外支付一筆財(cái)務(wù)費(fèi)用，因而總在避險(xiǎn)決策上猶豫不決。“風(fēng)險(xiǎn)與收益總是成正比的”，這句話準(zhǔn)確的描述了避險(xiǎn)工具的精髓。

2001年，美元利率徘徊在近50年來(lái)的歷史低位。不少公司(尤其是付匯量較大的公司)出于降低融資成本的考慮，舉借了大量的外匯貸款。這些多以浮動(dòng)利率計(jì)息的外匯債務(wù)占企業(yè)負(fù)債總額的比例逐漸加大，美元利率的波動(dòng)使得公司面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)。外匯貸款利率升高，這些公司的財(cái)務(wù)成本將大幅度增加。如何規(guī)避利率上漲的風(fēng)險(xiǎn)成為公司必須面對(duì)的問(wèn)題。雖然現(xiàn)在美國(guó)開始降息，但規(guī)避利率大幅度波動(dòng)而導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于外債比例高的企業(yè)仍然十分重要。

外匯債務(wù)利率風(fēng)險(xiǎn)管理是指通過(guò)特定的金融工具，對(duì)利率的確定形式進(jìn)行轉(zhuǎn)換與調(diào)整，有效降低和適當(dāng)鎖定利率成本，并保持利率結(jié)構(gòu)的靈活性。在進(jìn)行債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)，首先要確定債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的原則，我們的認(rèn)識(shí)是“積極保值、穩(wěn)健管理”。因?yàn)椋髽I(yè)的巨額外債的利率風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，債務(wù)成本是公司各項(xiàng)成本中最主要的可變成本之一。積極開展債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，主動(dòng)規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是公司經(jīng)營(yíng)決策的原則。本質(zhì)上講，不進(jìn)行保值是在回避風(fēng)險(xiǎn)，是將希望寄托在對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)方向的猜測(cè)與幻想之中;保值是通過(guò)管理風(fēng)險(xiǎn)，將公司的未來(lái)面對(duì)的不確定減弱或消除，將風(fēng)險(xiǎn)控制在可承受范圍之內(nèi)。

進(jìn)行外債風(fēng)險(xiǎn)管理一般要進(jìn)行如下幾個(gè)步驟：

1.? 判明企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，并將風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化;

2.? 分析市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，確定企業(yè)可以承受的程度;

3.? 確定風(fēng)險(xiǎn)管理原則，建立風(fēng)險(xiǎn)管理運(yùn)行機(jī)制，尤其是要建立健全合理的內(nèi)部交易授權(quán)機(jī)制;

4.? 建立與銀行進(jìn)行長(zhǎng)期業(yè)務(wù)合作的機(jī)制;

5.? 分析市場(chǎng)，確定產(chǎn)品，把握市場(chǎng)時(shí)機(jī)，確定保值數(shù)量等具體事宜，完成保值操作，完成風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避與轉(zhuǎn)嫁。

在“積極保值、穩(wěn)健管理”的原則下，根據(jù)公司的具體情況設(shè)立保值目標(biāo)、保值比例、進(jìn)行產(chǎn)品選擇和制定評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。

債務(wù)成本水平是設(shè)定債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)價(jià)位的參照系，是企業(yè)進(jìn)行債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的風(fēng)險(xiǎn)承受底線;如果突破該底線，即意味著公司的實(shí)際債務(wù)規(guī)模將額外增加。設(shè)定保值目標(biāo)時(shí)，目標(biāo)價(jià)位的設(shè)定不可一味求低，否則會(huì)失去可操作性，只會(huì)錯(cuò)失市場(chǎng)時(shí)機(jī)。保值目標(biāo)價(jià)位一旦到位，應(yīng)排除各種心理因素的干擾，嚴(yán)格按照既定交易策略逐步開展保值交易。最好再選擇務(wù)實(shí)的次優(yōu)策略。畢竟，市場(chǎng)始終處于不斷的波動(dòng)當(dāng)中，非上即下，不論在任何時(shí)點(diǎn)采取行動(dòng)，都會(huì)面臨同樣的問(wèn)題：現(xiàn)在是不是最佳時(shí)機(jī)?運(yùn)用次優(yōu)戰(zhàn)略，在歷史的相對(duì)低位和相對(duì)高位，選擇一個(gè)可以實(shí)現(xiàn)保值目標(biāo)的價(jià)格完成交易已經(jīng)是很不錯(cuò)的選擇了。

保值比例無(wú)非是看取多少比例的債務(wù)進(jìn)行保值。有的企業(yè)會(huì)進(jìn)行100%保值，即將非美元債務(wù)(歐元、日元)全部轉(zhuǎn)換為美元債務(wù);將浮動(dòng)利率債務(wù)全部轉(zhuǎn)換為固定利率債務(wù)，100%規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，全部轉(zhuǎn)換是數(shù)量方面的概念，它并不意味著一次性轉(zhuǎn)換，而是根據(jù)市場(chǎng)狀況及目標(biāo)價(jià)位分批量、分期限逐步保值。有50%保值的，即將債務(wù)的50%進(jìn)行保值，只將債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖一半，規(guī)避了50%的風(fēng)險(xiǎn)。還有選擇33%保值的，即將債務(wù)的三分之一進(jìn)行保值，三分之一保持敞口狀態(tài)，剩余的三分之一根據(jù)市場(chǎng)變動(dòng)進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理，相應(yīng)地，規(guī)避了33%的風(fēng)險(xiǎn)。比例怎樣定，主要取決于保值企業(yè)自己的需要。

至于產(chǎn)品的選擇，一般分為普通型和結(jié)構(gòu)型兩種。普通的互換交易主要指利率調(diào)期、貨幣調(diào)期、超遠(yuǎn)期外匯買賣等基本的衍生產(chǎn)品。這類產(chǎn)品結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)潔直觀，易于管理，流動(dòng)性強(qiáng)，保值效果一目了然。由于該類產(chǎn)品流動(dòng)性強(qiáng)，容易實(shí)現(xiàn)反向交易，這利于企業(yè)未來(lái)債務(wù)重組時(shí)的調(diào)整。舉例如下：

債務(wù)情況

1、????????? 本金：USD1000萬(wàn)元

2、????????? 利率：6個(gè)月LIBOR+0.30%，Act/360

3、????????? 付息頻率：每6個(gè)月付息一次

4、????????? 期限：5年

進(jìn)行了利率調(diào)期(Interest Swap，IRS)交易后，每次還本付息時(shí)，

?? 保值企業(yè)收到：6個(gè)月LIBOR+0.30%，與保值企業(yè)貸款的浮動(dòng)利率相同;

?? 保值企業(yè)支付：固定利率4.2 %;

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保值企業(yè)

銀行BANK

貸款銀行

固定利率4.20%

6個(gè)月浮動(dòng)的LIBOR+0.30%

6個(gè)月浮動(dòng)的LIBOR+0.30%

結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品主要是在普通的互換交易基礎(chǔ)上增加了期權(quán)因素，如利率封頂保底、調(diào)期期權(quán)等，這些產(chǎn)品能在企業(yè)放棄一定權(quán)利或承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)后獲得比普通互換交易更佳的成交價(jià)格，它對(duì)于降低保值成本有一定的積極作用。舉兩個(gè)例子：

針對(duì)上例中的債務(wù)

1、帶上限的利率調(diào)期(Capped Interest Swap)

交易后，每次還本付息時(shí)，

?? 保值企業(yè)收到：6個(gè)月LIBOR+0.30%，與企業(yè)貸款的浮動(dòng)利率相同;

?? 保值企業(yè)支付：固定利率4.00%;

?? 特別條款：保值企業(yè)收到的浮動(dòng)利率不得超過(guò)6.30%，即當(dāng)6個(gè)月LIBOR超過(guò)6.0%時(shí)，企業(yè)只能收到6.30%。

?? 實(shí)際每次交割時(shí)為軋差支付;

l?????? 優(yōu)點(diǎn)與風(fēng)險(xiǎn)分析

?? 優(yōu)點(diǎn)1：保值企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)基本固定，利率風(fēng)險(xiǎn)大都回避;

?? 優(yōu)點(diǎn)2：調(diào)期后的固定利率水平降低，財(cái)務(wù)成本減輕;

風(fēng)險(xiǎn)：6個(gè)月LIBOR超過(guò)6.0%時(shí)，保值企業(yè)仍需承擔(dān)超出部分，風(fēng)險(xiǎn)未完全規(guī)避;

2、利率區(qū)間(Collar)

交易后，每次還本付息時(shí)，

?? 如果每期適用的6個(gè)月LIBOR在區(qū)間(3.45%，7.00%)中，企業(yè)仍維持原浮動(dòng)利率，不發(fā)生交換;

?? 如果當(dāng)期適用的6個(gè)月LIBOR高于7.00%，企業(yè)最高只付7.00+0.30=7.30%，超出部分由銀行支付;

?? 如果當(dāng)期適用的6個(gè)月LIBOR低于3.45%，企業(yè)仍需支付3.45+0.30=3.75%，其中6個(gè)月LIBOR與3.45%之間的差額部分支付給銀行;

l?????? 優(yōu)點(diǎn)與風(fēng)險(xiǎn)分析

?? 優(yōu)點(diǎn)1：保值企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)的上限鎖定，最大利率風(fēng)險(xiǎn)得到控制;

?? 優(yōu)點(diǎn)2：區(qū)間內(nèi)，如利率未上升太快，保值企業(yè)仍可享受低利率好處;

?? 風(fēng)險(xiǎn)1：6個(gè)月LIBOR低于3.45%時(shí)，保值企業(yè)仍需支付差額部分;

?? 風(fēng)險(xiǎn)2：區(qū)間內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)未規(guī)避。

結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品還可以變出很多花樣。但是，相對(duì)普通產(chǎn)品而言，它結(jié)構(gòu)復(fù)雜，流動(dòng)性也相對(duì)差些。針對(duì)企業(yè)成本較高的債務(wù)，如果普通的互換交易無(wú)法滿足保值需要時(shí)，可嘗試選擇相對(duì)簡(jiǎn)單的、成熟的結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品以降低交易成本，但是其比例最好能控制在保值總額的五成以內(nèi)。

如何評(píng)估進(jìn)行保值操作的效果呢?由于保值的出發(fā)點(diǎn)與根本目的都是固定債務(wù)成本、防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，評(píng)估保值效果也就在于考察保值是否成功是實(shí)現(xiàn)了這一目的，因此，是否實(shí)現(xiàn)了保值目標(biāo)，是評(píng)估保值效果的唯一標(biāo)準(zhǔn)。在設(shè)定了保值的目標(biāo)之后，保值人員的核心任務(wù)就是根據(jù)市場(chǎng)狀況的變化，盡可能將公司的債務(wù)成本固定在目標(biāo)以下。在保值交易完成后，不要一味地關(guān)注或強(qiáng)調(diào)保值交易與市場(chǎng)相比，那樣的話，實(shí)質(zhì)上混淆了保值交易與投機(jī)交易的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)：投機(jī)交易可以將頭寸與市場(chǎng)相比;保值交易則應(yīng)將頭寸與債務(wù)成本而非市場(chǎng)相比作為評(píng)估保值效果的標(biāo)準(zhǔn)。

篇2

關(guān)健詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；評(píng)價(jià)模型；比較分析

一、風(fēng)險(xiǎn)投資的含義

根據(jù)經(jīng)濟(jì)合作和發(fā)展組織對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的定義，凡以高科技及知識(shí)為基礎(chǔ)，生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)技術(shù)密集型創(chuàng)新產(chǎn)品或者服務(wù)的投資，均視為風(fēng)險(xiǎn)投資。如果從操作層面，又可將風(fēng)險(xiǎn)投資定義為，投資者以風(fēng)險(xiǎn)資本形式對(duì)尚在發(fā)展初期且具有潛在風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)進(jìn)行投資。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)因素

風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，指風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)項(xiàng)目企業(yè)投資造成損失的可能性，此損失包括投入資本損失與預(yù)期收益未達(dá)到損失。具體表現(xiàn)為，一是投資因各種原因?qū)е马?xiàng)目未能產(chǎn)生收益且造成損失，二是投資產(chǎn)生了收益但收益低于預(yù)期，三是財(cái)務(wù)上為變現(xiàn)投資拋售所投資項(xiàng)目，四是因通貨膨脹或意外事件發(fā)生造成的損失。

三、傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)價(jià)方法

1. 凈現(xiàn)值法

所謂凈現(xiàn)值（NPV），是特定方案的預(yù)期現(xiàn)金流入現(xiàn)值減去現(xiàn)金流出的現(xiàn)值所得的差額。凈現(xiàn)值法，以美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家艾爾文?費(fèi)雪的“項(xiàng)目?jī)r(jià)值是項(xiàng)目所能帶來(lái)的未來(lái)現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值”這一理論為基礎(chǔ)。按照NPV評(píng)估方法，所有預(yù)期現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出，均要按預(yù)定貼現(xiàn)率折為現(xiàn)值。

2.內(nèi)含報(bào)酬率法

內(nèi)含報(bào)酬率（IRR），指投資項(xiàng)目本身的預(yù)期報(bào)酬率，是凈現(xiàn)值為零時(shí)的折現(xiàn)率。如果一個(gè)投資項(xiàng)目能帶來(lái)各期現(xiàn)金流入，則未來(lái)各期現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率，就是這一投資項(xiàng)目各期的實(shí)際報(bào)酬率，也就是方案本身的投資報(bào)酬率。所以內(nèi)部報(bào)酬率IRR是方案本身內(nèi)在的獲利能力與收益能力，假如通過(guò)借款投資，以內(nèi)含報(bào)酬率IRR作貸款利率，還本付息后將收益為0。內(nèi)部報(bào)酬率法事先不預(yù)定折現(xiàn)率， 它是從某個(gè)估計(jì)的折現(xiàn)率來(lái)逐步測(cè)試，直到推算出凈現(xiàn)值為零時(shí)的折現(xiàn)率，即IRR，計(jì)算的過(guò)程較復(fù)雜。

3.市盈率模型

市盈為股價(jià)與收益之比，是評(píng)估上市公司投資價(jià)值的最基本指標(biāo)之一。市盈率（P/E）模型，又稱康貝爾-席勒模型，是哈佛大學(xué)的約翰?康貝爾和耶魯大學(xué)的羅伯特?席勒共同創(chuàng)建的一種價(jià)值評(píng)估模型。運(yùn)用這一模型對(duì)被投資企業(yè)估值，要在預(yù)測(cè)被投資企業(yè)未來(lái)收益基礎(chǔ)上，依據(jù)一定的市盈率確定被投資企業(yè)價(jià)值，確定風(fēng)險(xiǎn)投資者的投資額與收購(gòu)方的收購(gòu)價(jià)。

4.層次分析法

層次分析法（AHP），是多目標(biāo)評(píng)價(jià)決策方法的一種。這一方法分析的基本原理為，將復(fù)雜問(wèn)題分解為若干簡(jiǎn)單要素，根據(jù)要素之間的相互關(guān)聯(lián)度、隸屬關(guān)系組成多層次的分析結(jié)構(gòu)模型，對(duì)各要素進(jìn)行判斷、比較、計(jì)算，獲得不同要素的權(quán)重比例，為方案的決策提供依據(jù)。

與其他評(píng)價(jià)方法相比，層次分析法的優(yōu)點(diǎn)是，對(duì)項(xiàng)目有影響的因素綜合考慮，且做出判斷不需要太多定量資料。 局限性則表現(xiàn)為：一是應(yīng)用AHP方法需要決策者對(duì)決策問(wèn)題有透徹理解，熟悉掌握各影響因素，而且對(duì)影響因素之間的邏輯關(guān)系要清楚明白。風(fēng)險(xiǎn)投資做到這一點(diǎn)比較難。二是此方法中各因素的權(quán)重主要依靠以往投資經(jīng)驗(yàn)決定，有失客觀性的原則。

5.決策樹法

決策樹是把可選方案及有關(guān)隨機(jī)因素有序表現(xiàn)出來(lái)而形成的一個(gè)樹。當(dāng)未來(lái)有幾種不同的可能情況，且可以根據(jù)已有資料來(lái)推斷各種情況出現(xiàn)的不同概率時(shí)，適用于決策樹法（DTA）。決策者依據(jù)決策樹構(gòu)造出的決策過(guò)程有序圖示，統(tǒng)觀決策過(guò)程全局，并在此基礎(chǔ)上分析、計(jì)算、比較決策過(guò)程，做出擇優(yōu)決策。

決策樹法的優(yōu)點(diǎn)為： 一是它列出了決策問(wèn)題的全部可行方案，可能出現(xiàn)的各種狀態(tài)，以及各種狀態(tài)下各可行方法的期望值。二是能直觀顯示在時(shí)間和決策順序的不同階段，整個(gè)決策問(wèn)題的決策過(guò)程。三是復(fù)雜的多階段決策應(yīng)用時(shí)層次清楚，階段明顯，有利于決策機(jī)構(gòu)的集體研究，從而周密思考各種因素，作出正確決策。

決策樹法的缺點(diǎn)為：一很難確定主觀概率，很難計(jì)算損益期望值。二是模型對(duì)單個(gè)不確定因素發(fā)生作用時(shí)能考慮，對(duì)多個(gè)不確定因素對(duì)決策方案產(chǎn)生影響時(shí)不能同時(shí)考慮。三是決策者個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)決策結(jié)果的影響沒(méi)有綜合考慮。

四、實(shí)物期權(quán)評(píng)價(jià)方法

1.實(shí)物期權(quán)的概念

實(shí)物期權(quán)是以期權(quán)定義的現(xiàn)實(shí)的選擇權(quán)，與金融期權(quán)相對(duì)應(yīng)。美國(guó)學(xué)者Stewart Mayers1977年首次提出實(shí)物期權(quán)，這一概念把金融期權(quán)理論引入實(shí)物投資領(lǐng)域。Stewart Mayers認(rèn)為，一個(gè)投資項(xiàng)目帶來(lái)的利潤(rùn)，是目前擁有資產(chǎn)的使用和未來(lái)投資機(jī)會(huì)的選擇兩者共同創(chuàng)造的，當(dāng)用金融期權(quán)的評(píng)估方法來(lái)評(píng)估擁有的實(shí)物資產(chǎn)時(shí)，可作為實(shí)物期權(quán)。

狹義上說(shuō)，實(shí)物期權(quán)是金融期權(quán)理論的拓展。金融期權(quán)向?qū)嵨锲跈?quán)的轉(zhuǎn)化需要思維方式的轉(zhuǎn)變，需要把金融市場(chǎng)的相關(guān)規(guī)則引入企業(yè)內(nèi)部的其他戰(zhàn)略決策。金融期權(quán)是一種特殊的金融衍生品和工具，實(shí)物期權(quán)則側(cè)重說(shuō)明是一種思維方式。

2.實(shí)物期權(quán)的優(yōu)點(diǎn)

（1）期權(quán)的非線性損益

期權(quán)是一種選擇決策，執(zhí)行或者不執(zhí)行兩種選擇。期權(quán)的持有者擁有權(quán)利根據(jù)事物的發(fā)展變化來(lái)制定決策。面臨決策時(shí)，如果事態(tài)往好的方向發(fā)展，做出投資決策，如果往不好方向發(fā)展，不決策或反向決策。其后，還仍可繼續(xù)依據(jù)事態(tài)發(fā)展不斷決策。這就意味著期權(quán)的損益是非線性變化的，隨決策變化而變化。而形成期權(quán)與執(zhí)行期權(quán)的投資額差別較大，與執(zhí)行期權(quán)相比，形成期權(quán)投資較小。換言之，實(shí)物期權(quán)思維的應(yīng)用，可使有限的投入獲得無(wú)限大的收益，這是期權(quán)的非線性損益的表現(xiàn)。非線性損益特點(diǎn)可提供一種設(shè)計(jì)工具和設(shè)計(jì)思路，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，增加收益。

（2）實(shí)物期權(quán)的優(yōu)點(diǎn)

從非線性損益的闡述中，我們可以看出，一方面實(shí)物期權(quán)提供了一種管理不確定性的思路，未來(lái)不確定性越大，這一思維方法價(jià)值越大。二是實(shí)物期權(quán)提供了一種非線性損益的設(shè)計(jì)工具，此工具設(shè)計(jì)出各種較小投入獲取較大產(chǎn)出的投資組合。第三，實(shí)物期權(quán)還提供了一種思路和方法來(lái)識(shí)別、創(chuàng)造和獲取機(jī)會(huì)，找出企業(yè)獨(dú)有的創(chuàng)造價(jià)值的機(jī)會(huì)，為怎樣規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)這些價(jià)值提供思路，使企業(yè)在 在競(jìng)爭(zhēng)中取得有利地位。第四，實(shí)物期權(quán)提供了一種思路與方法來(lái)分階段投資，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。第五，實(shí)物期權(quán)提供了一種對(duì)未來(lái)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估的思路與方法。

（3）實(shí)物期權(quán)的用途

在以下情況時(shí)，實(shí)物期權(quán)思維的用途就能體現(xiàn)出來(lái)：一是存在選擇性投資決策，而此時(shí)也沒(méi)有其他方法能更好的進(jìn)行評(píng)價(jià)。 二是足夠大的不確定性，此時(shí)穩(wěn)妥的做法就是等待，獲取更多的信息，換言之，保留期權(quán)，避免遺憾。三是足夠大的不確定性，此時(shí)需要考慮靈活性的需要。 實(shí)物期權(quán)方法是僅有的能正確評(píng)價(jià)靈活性的投資方法。四是當(dāng)投資項(xiàng)目本身的價(jià)值有傾向是由看漲期權(quán)的可能性來(lái)決定的，而非由當(dāng)前現(xiàn)金流來(lái)決定。五是投資項(xiàng)目需要修正，或者中間戰(zhàn)略需要調(diào)整。

3.實(shí)物期權(quán)對(duì)NPV法的修正

實(shí)物投資理論認(rèn)為，作為一項(xiàng)實(shí)物資產(chǎn)，它的收益主要有以下兩種：

（1）全部暴露于風(fēng)險(xiǎn)的收益

全部暴露于風(fēng)險(xiǎn)的收益，是指假如投資者不能在意外的市場(chǎng)狀況出現(xiàn)時(shí)，用某一方式改變自己對(duì)某項(xiàng)資產(chǎn)的投資，以及在時(shí)間和數(shù)量不能改變資產(chǎn)的現(xiàn)金流入的投資者的收益。如果一定情況下，既能合理的估計(jì)現(xiàn)金流入，又能估計(jì)發(fā)生的相應(yīng)時(shí)間，且同時(shí)以現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)特征依據(jù)，得出現(xiàn)金流的折現(xiàn)率，就能估計(jì)這種收益。傳統(tǒng)NPV法計(jì)算的就是這種價(jià)值。

（2）被規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的收益

假如投資者的投入、收益方式并非完全不能改變，則收益的風(fēng)險(xiǎn)就是能被規(guī)避的，具有這種能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)特征的收益不使用凈現(xiàn)值法，因?yàn)榇朔N收益的實(shí)現(xiàn)，是由投資者對(duì)收益的主動(dòng)性影響，還有外源的不確定性一起決定實(shí)際收益。因此，假定投資者能理智規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，則此種收益無(wú)需風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。

所謂實(shí)物期權(quán)理論，其核心就是指出收益，并強(qiáng)調(diào)此類收益的存在，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)收益的評(píng)估。也就是說(shuō)，即使一項(xiàng)資產(chǎn)其本身只能帶來(lái)很少的現(xiàn)金流入甚至沒(méi)有現(xiàn)金流入，也就是不具備第一類完全暴露于風(fēng)險(xiǎn)的收益的能力，還可能提供第二類風(fēng)險(xiǎn)被規(guī)避的收益的機(jī)會(huì)。只有將兩者都考慮到，才能準(zhǔn)確、完整的對(duì)一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值進(jìn)行估計(jì)。

通過(guò)以上分析我們可以知道，在評(píng)價(jià)一個(gè)投資項(xiàng)目時(shí)，不僅要考慮以凈現(xiàn)值等指標(biāo)表示的直接獲利能力的大小，還要考慮該投資項(xiàng)目的靈活性價(jià)值。所以，一個(gè)投資項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值應(yīng)由該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（NPV）和項(xiàng)目的靈活性價(jià)值兩部分構(gòu)成，其中項(xiàng)目的靈活性價(jià)值一般用期權(quán)溢價(jià)來(lái)表示。

公式表示為：ENPV=NPV+OP

公式中，ENPV表示投資項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值；NPV表示投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值；OP表示項(xiàng)目的期權(quán)溢價(jià)。

五、結(jié)論

綜上所述，我們可以看出，風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)價(jià)方法有很多，但是不同的方法只能從某一個(gè)角度來(lái)說(shuō)明、闡述和解決問(wèn)題，如果風(fēng)險(xiǎn)投資者要想進(jìn)行科學(xué)的決策與選擇，就需要針對(duì)不同投資項(xiàng)目的產(chǎn)業(yè)背景等具體問(wèn)題進(jìn)行具體分析，并針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行投資時(shí)所處的不同階段，適當(dāng)調(diào)整相應(yīng)方法來(lái)做出判斷。

參考文獻(xiàn)：

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篇3

關(guān)鍵詞:內(nèi)部審計(jì);外包;優(yōu)缺點(diǎn)

在企業(yè)發(fā)展過(guò)程中，企業(yè)內(nèi)部審計(jì)作為現(xiàn)代企業(yè)制度的組成之一，正發(fā)揮著重要的意義，并且隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，越來(lái)越體現(xiàn)出重要的作用。企業(yè)內(nèi)部審計(jì)隨著時(shí)代的發(fā)展，為了適應(yīng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的改變，也產(chǎn)生了變化和突破，內(nèi)部審計(jì)外包成為大部分企業(yè)的選擇，有著良好的市場(chǎng)前景和長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展空間。

一、內(nèi)部審計(jì)外包的優(yōu)點(diǎn)

(一)借鑒外部審計(jì)經(jīng)驗(yàn)

企業(yè)內(nèi)部審計(jì)外包的模式為：外部審計(jì)主體在了解被審計(jì)單位的資金周轉(zhuǎn)運(yùn)行情況、風(fēng)險(xiǎn)管控的企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)后，組織會(huì)計(jì)師等各個(gè)行業(yè)了解政策、熟悉業(yè)績(jī)的專業(yè)人士對(duì)該企業(yè)經(jīng)營(yíng)運(yùn)轉(zhuǎn)情況進(jìn)行分析評(píng)價(jià)，并提出和理科學(xué)的建議，來(lái)保證審計(jì)質(zhì)量的可信度及中肯性。由于審計(jì)服務(wù)由專業(yè)從業(yè)人員負(fù)責(zé)監(jiān)督并提供，可以對(duì)企業(yè)當(dāng)前和潛在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理評(píng)估，選擇適當(dāng)?shù)囊?guī)避風(fēng)險(xiǎn)行為，協(xié)助企業(yè)進(jìn)行更好的經(jīng)營(yíng)管理防范規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

(二)增強(qiáng)審計(jì)獨(dú)立性

企業(yè)內(nèi)部審計(jì)部門在進(jìn)行內(nèi)部審計(jì)時(shí)，常常會(huì)陷入不能客觀公正評(píng)價(jià)自身企業(yè)的漩渦，從而導(dǎo)致在利益的偏向性引導(dǎo)下，產(chǎn)生迎合企業(yè)高層管理人員的行為，導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部審計(jì)部門失去公正的獨(dú)立性。而外部審計(jì)恰好能規(guī)避此類問(wèn)題，外審單位多由注冊(cè)會(huì)計(jì)師為主導(dǎo)，主持外部審計(jì)工作，從而以客觀公正角度分析企業(yè)財(cái)務(wù)管理及運(yùn)營(yíng)管理的情況，做出正確的判斷，進(jìn)行合理分析，做出客觀公正的結(jié)果。

(三)降低審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)

受限于我國(guó)國(guó)情，大多數(shù)企業(yè)內(nèi)部審計(jì)部門面對(duì)著內(nèi)部審計(jì)人員專業(yè)知識(shí)限制、知識(shí)結(jié)構(gòu)單一、工作效率低下等問(wèn)題，形成嚴(yán)重的企業(yè)內(nèi)部資源浪費(fèi)，嚴(yán)重的更妨礙企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。而隨著外部審計(jì)機(jī)構(gòu)不斷拓展專業(yè)水平及實(shí)踐能力，這正好彌補(bǔ)企業(yè)需要的高水平高專業(yè)性的資源。

二、企業(yè)審計(jì)外包中存在的問(wèn)題

(一)決策風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)審計(jì)外包從本質(zhì)上講，是將內(nèi)部審計(jì)的成敗交付于外部審計(jì)，一旦發(fā)生合作決裂的情況，不但不能達(dá)到提高審計(jì)質(zhì)量、減少企業(yè)成本的目的，還會(huì)給企業(yè)帶來(lái)嚴(yán)重的損失。因此，企業(yè)在決策上必須仔細(xì)考量外包機(jī)構(gòu)是否能滿足企業(yè)的審計(jì)需要，不能盲目跟風(fēng)，做出錯(cuò)誤選擇，導(dǎo)致更嚴(yán)重的后果，企業(yè)決策能直接導(dǎo)致項(xiàng)目的成功失敗，這是必須認(rèn)真考量的問(wèn)題。

(二)漏審風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)選擇的外包機(jī)構(gòu)，在承攬外包項(xiàng)目時(shí)，只能根據(jù)企業(yè)提供的材料進(jìn)行審計(jì)分析，對(duì)于企業(yè)的了解有限，在這種情況下，出現(xiàn)漏審的幾率將大大增多，無(wú)形中提升了漏審風(fēng)險(xiǎn)，而這種風(fēng)險(xiǎn)又具有不可逆性，無(wú)法通過(guò)常規(guī)手段進(jìn)行規(guī)避。

(三)泄密風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在選擇外包項(xiàng)目時(shí)，通常會(huì)盡量規(guī)避核心機(jī)密的外包，對(duì)于核心機(jī)密進(jìn)行保護(hù)狀態(tài)。但內(nèi)部審計(jì)外包不能完全確定規(guī)避機(jī)密，因此會(huì)導(dǎo)致泄密的風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生，這也給企業(yè)選擇審計(jì)外包時(shí)增加了一定的選擇困難。

(四)降低內(nèi)部審計(jì)人員的業(yè)務(wù)水平

企業(yè)選擇內(nèi)部審計(jì)部門進(jìn)行審計(jì)時(shí)，不僅能更好的保護(hù)企業(yè)機(jī)密不外泄，以及規(guī)避漏審風(fēng)險(xiǎn)，還能通過(guò)審計(jì)業(yè)務(wù)提高內(nèi)審人員的水平，一旦企業(yè)選擇將大量?jī)?nèi)審業(yè)務(wù)交給外包機(jī)構(gòu)，企業(yè)內(nèi)審機(jī)構(gòu)在一定程度上被架空，這樣極其不利于企業(yè)自身審計(jì)人員業(yè)務(wù)水平的提高，導(dǎo)致企業(yè)高層管理人員降低企業(yè)內(nèi)部審計(jì)部門的重視程度，內(nèi)部審計(jì)人員對(duì)于外審機(jī)構(gòu)的依賴性漸漸增加，產(chǎn)生惡性循環(huán)，導(dǎo)致企業(yè)管理機(jī)制的弱化，過(guò)度依賴外包機(jī)構(gòu)，降低企業(yè)自主性和積極性，不利于企業(yè)人才培養(yǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

(五)外部審計(jì)與企業(yè)實(shí)際情況結(jié)合不緊密

外審機(jī)構(gòu)由于長(zhǎng)時(shí)期承攬審計(jì)工作，一方面會(huì)降低自身敏感性，另一方面會(huì)發(fā)生過(guò)度依賴經(jīng)驗(yàn)的情況，不能更深度了解企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況，不注意結(jié)合企業(yè)實(shí)際情況進(jìn)行審計(jì)分析，僅使用拿來(lái)主義、經(jīng)驗(yàn)主義，為求快速完成審計(jì)工作忽略企業(yè)具體要求，導(dǎo)致審計(jì)結(jié)果不理想，對(duì)企業(yè)產(chǎn)生錯(cuò)誤引導(dǎo)。

三、改進(jìn)對(duì)策

(一)科學(xué)的選擇外包形式

企業(yè)通過(guò)科學(xué)的分析，選擇是和自身特點(diǎn)、并滿足要求的外包形式，有側(cè)重點(diǎn)的選擇外包機(jī)構(gòu)，達(dá)成良好的合作關(guān)系，確保實(shí)際外包工作的順利實(shí)施。在選擇合適的外包機(jī)構(gòu)和外包形式時(shí)，要重點(diǎn)分析其資質(zhì)、實(shí)力、信譽(yù)和執(zhí)行經(jīng)驗(yàn)等，通過(guò)全面科學(xué)合理的分析學(xué)則外包形式，并建立定期考核測(cè)評(píng)機(jī)制，發(fā)現(xiàn)外包形式不適用時(shí)，要及時(shí)淘汰，制定嚴(yán)密的權(quán)責(zé)分配制度，設(shè)置科學(xué)的評(píng)價(jià)指標(biāo)，嚴(yán)格的合同及機(jī)密文件管理等，監(jiān)督相關(guān)人員認(rèn)真執(zhí)行，及時(shí)追究責(zé)任歸屬。

(二)完善審計(jì)外包的控制機(jī)制

制定科學(xué)合理的審計(jì)外包控制機(jī)制，發(fā)現(xiàn)并分析審計(jì)內(nèi)審與外包之間的聯(lián)系，整合資源數(shù)據(jù)制定控制管理方案，控制各類風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)內(nèi)外部資源信息的溝通聯(lián)系，同時(shí)保護(hù)機(jī)密資源不被泄露，這些都需要完善的風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制的監(jiān)督和執(zhí)行，能對(duì)隨即發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)做出最大程度的規(guī)避，降低風(fēng)險(xiǎn)成本，提高企業(yè)工作效率。

(三)強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)意識(shí)

組織相關(guān)的審計(jì)員工培訓(xùn)，加強(qiáng)對(duì)風(fēng)審計(jì)的意識(shí)及風(fēng)險(xiǎn)管理能力，運(yùn)用質(zhì)量管理循環(huán)系統(tǒng)合理預(yù)判風(fēng)險(xiǎn)，降低審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生率，同時(shí)加強(qiáng)合同管理，嚴(yán)格執(zhí)行合同條款，對(duì)于違反合同條款的行為做好合理判斷，依據(jù)管理機(jī)制進(jìn)行違約處理，尤其對(duì)于泄密行為的處罰。

(四)加強(qiáng)過(guò)程中的組織協(xié)調(diào)監(jiān)督工作

在企業(yè)內(nèi)部審計(jì)外包過(guò)程中，企業(yè)要加強(qiáng)自身的組織協(xié)調(diào)監(jiān)督工作，首先對(duì)內(nèi)部審計(jì)部門進(jìn)行組織協(xié)調(diào)，防止信息流通障礙，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，同時(shí)對(duì)外包機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)督工作，合理溝通交流，避免產(chǎn)生信息落后和遺失，產(chǎn)生漏審情況。

四、結(jié)束語(yǔ)

內(nèi)部審計(jì)外包的最終目的是為了更好的執(zhí)行審計(jì)職能，獲得更科學(xué)的審計(jì)結(jié)果，從外包機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，是為了更好的提供企業(yè)服務(wù)，內(nèi)部審計(jì)外包的產(chǎn)生是適應(yīng)現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展管理的需求，達(dá)到企業(yè)和資源利用的雙贏局面。也鼓勵(lì)了企業(yè)自身及整個(gè)市場(chǎng)的良性競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展，滿足企業(yè)發(fā)展壯大的需求，刺激企業(yè)及專業(yè)人員不斷提高創(chuàng)新，保持活力的重要方法。如何合理的利用企業(yè)內(nèi)部審計(jì)外包，達(dá)到降低成本提高效率的良好局面，值得所有研究人員分析，結(jié)合實(shí)際情況從宏觀微觀的方向研究，找出最適合企業(yè)的審計(jì)形式。

參考文獻(xiàn):

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關(guān)鍵詞：匯率;人民幣;外匯

針對(duì)以進(jìn)口為主的外貿(mào)企業(yè)，我們認(rèn)為可從以下幾個(gè)方面來(lái)采取一些措施，盡量規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。

一、措施一：境內(nèi)開具人民幣信用證

境內(nèi)開具人民幣信用證，境外折成美元信用證。此業(yè)務(wù)主要是基于境外購(gòu)匯價(jià)優(yōu)于境內(nèi)購(gòu)匯價(jià)格，可從境內(nèi)開具即期人民幣信用證，經(jīng)銀行或境外公司，轉(zhuǎn)換成美元即期信用證，到單后境內(nèi)公司支付人民幣，經(jīng)銀行或由境外公司在境外購(gòu)匯成美元支付貨款。

二、措施二：靈活運(yùn)用國(guó)際貿(mào)易結(jié)算方式

常見的國(guó)際貿(mào)易結(jié)算方式有預(yù)付貨款、跟單信用證、跟單托收和賒銷等，每種結(jié)算方式在規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)方面作用不同，可靈活使用。對(duì)進(jìn)口商品而言，在匯率有升值預(yù)期時(shí)，少使用預(yù)付貨款的結(jié)算，多使用遠(yuǎn)期/延期付款信用證結(jié)算或D/P遠(yuǎn)期或D/A結(jié)算，以便推遲付匯;在匯率有貶值預(yù)期時(shí)，如資金充裕的情況下，多使用即期信用證結(jié)算和多使用D/P即期結(jié)算，盡早付匯。

三、措施三：向銀行申請(qǐng)辦理國(guó)際貿(mào)易融資

通過(guò)換幣代付進(jìn)行融資，既可幫助企業(yè)延長(zhǎng)付款期限的需求，又可以幫助企業(yè)鎖定到期付款成本。模式一： 鎖定境外遠(yuǎn)期購(gòu)匯價(jià)。融資結(jié)構(gòu)：90天美元代付+境外遠(yuǎn)期購(gòu)匯價(jià)+到期公司歸還人民幣。模式二：按照銀行代付到期日當(dāng)天的即期購(gòu)匯價(jià)鎖定。融資結(jié)構(gòu)：90天美元代付+到期公司歸還人民幣+到期當(dāng)天的境外即期購(gòu)匯價(jià)。因該業(yè)務(wù)代付時(shí)沒(méi)有鎖定購(gòu)匯價(jià)，待融資到期時(shí)有可能出現(xiàn)市場(chǎng)的即期購(gòu)匯價(jià)格優(yōu)于或劣于代付時(shí)與銀行鎖定的遠(yuǎn)期價(jià)，選擇該種模式時(shí)，要求對(duì)匯率的走勢(shì)有自己的一個(gè)判斷。模式三：按辦理?yè)Q幣代付當(dāng)日匯率，將美元折成人民幣進(jìn)行融資。模式四：采用利率互換（掉期）業(yè)務(wù)。美元Libor報(bào)價(jià)上漲趨勢(shì)明顯時(shí)，對(duì)于美元浮動(dòng)利率貸款的部分，為防止未來(lái)利率水平繼續(xù)上升導(dǎo)致利息支出增加的風(fēng)險(xiǎn)。可以鎖定未來(lái)利息支出，考慮做利率互換（掉期）業(yè)務(wù)，將浮動(dòng)利率的貸款利率支出換為固定利率。同時(shí)對(duì)本金部分采取遠(yuǎn)期匯率鎖定。以上四種模式都須在業(yè)務(wù)辦理前認(rèn)真對(duì)當(dāng)期利率、匯率進(jìn)地分析，進(jìn)行綜合成本的測(cè)算。

四、措施四：向銀行申請(qǐng)辦理保函業(yè)務(wù)

銀行保函業(yè)務(wù)指以銀行名義向中國(guó)境外機(jī)構(gòu)或境內(nèi)的外資金融機(jī)構(gòu)（下稱受益人）承諾，當(dāng)債務(wù)人（下稱申請(qǐng)人）未按照合同約定償付債務(wù)時(shí)，由銀行履行償付義務(wù)。銀行出具的保函分為融資類保函與非融資類保函兩大類，其在規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)方面的作用不同，具體如下：融資類保函中借款保函、融資租賃保函、補(bǔ)償貿(mào)易保函、延期付款保函等，在一定的條件下均具有規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的作用，如借款保函可通過(guò)借外匯、還外匯來(lái)達(dá)到規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的目的;融資租賃保函可通過(guò)分期/延期付款來(lái)達(dá)到規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的目的;補(bǔ)償貿(mào)易保函可通過(guò)返銷貨物抵扣進(jìn)口貨物的價(jià)值來(lái)達(dá)到規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的目的。

五、措施五：向銀行申請(qǐng)辦理人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)DF

與銀行協(xié)商簽訂遠(yuǎn)期結(jié)售匯合同，約定未來(lái)辦理結(jié)匯或售匯的人民幣兌外匯幣種、金額、匯率以及交割期限。在交割日當(dāng)天，按照遠(yuǎn)期結(jié)售匯合同所確定的幣種、金額、匯率向銀行辦理結(jié)匯或售匯，如到期違約則需繳納違約金。人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)是直接用于規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品，可幫助有外匯收付業(yè)務(wù)的企業(yè)事先鎖定交易成本，從而起到規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的作用。

六、措施六：向銀行申請(qǐng)辦理人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)

在人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)中，企業(yè)與銀行有一前一后不同日期、兩次方向相反的本外幣兌換交易，即在前一次交易中，企業(yè)用外匯按照約定匯率從銀行兌入人民幣，在后一次交易中，該企業(yè)再用人民幣按照約定匯率從銀行兌回外匯，上述交易也可以相反辦理。通過(guò)上述交易，該企業(yè)可以軋平其中的資金缺口，達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。

七、措施七：利用匯差、利差進(jìn)行適當(dāng)?shù)睦碡?cái)

（1）境外公司可與境內(nèi)公司進(jìn)行聯(lián)動(dòng)，根據(jù)境內(nèi)外的結(jié)售匯價(jià)格之差進(jìn)行操作。例如香港市場(chǎng)美元價(jià)格更高，若匯差高于結(jié)售匯應(yīng)支付成本時(shí)，可在收到美元時(shí)，在香港進(jìn)行結(jié)匯，獲取更多人民幣結(jié)匯收入，然后將在境內(nèi)進(jìn)行購(gòu)匯支付，賺取匯差（也可做遠(yuǎn)期的）。減少人民幣貶值帶來(lái)的損失。

（2）根據(jù)近幾個(gè)年度LIBOR的走勢(shì)，每年都有LIBOR價(jià)加上銀行加點(diǎn)形成的實(shí)際融資利率低于美元或人民幣定期存款的情況出現(xiàn)，出現(xiàn)這種情況時(shí)，可及時(shí)抓住時(shí)機(jī)，在信用證到期有資金支付貨款的前提下，向銀行申請(qǐng)海外代付或是押匯，同時(shí)將自有資金做短期定期存單，賺取中間的利差。

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關(guān)鍵詞：出口信用保險(xiǎn)；出口收回風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)防范

引言

任何國(guó)家都會(huì)采取各種各樣的措施規(guī)避貿(mào)易中的風(fēng)險(xiǎn)，出口信用保險(xiǎn)就是被普遍運(yùn)用的一種手段。出口信用保險(xiǎn)在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中占有著重要的地位，其重要性突出表現(xiàn)在能夠有效的規(guī)避和防范經(jīng)濟(jì)貿(mào)易中出現(xiàn)的問(wèn)題上。盡管出口信用保險(xiǎn)在我國(guó)的發(fā)展還不夠完善，但是不可忽視它在降低出口匯率風(fēng)險(xiǎn)上的作用。因此，發(fā)揮出口信用保險(xiǎn)的功能和優(yōu)勢(shì)作用，達(dá)到規(guī)避出口匯率風(fēng)險(xiǎn)的作用，成為本文研究的主要內(nèi)容。

1.概述

1.1出口信用保險(xiǎn)

所謂信用保險(xiǎn)就是權(quán)利人對(duì)擔(dān)保人要求信用擔(dān)保的一種保險(xiǎn)。信用保險(xiǎn)中的權(quán)利人就是信用關(guān)系中的投保人一方，投保人投保他人的應(yīng)用。

出口信用保險(xiǎn)就是按照信貸條件對(duì)出口商出口商品，在買方出現(xiàn)不能按期付款的情況時(shí)，對(duì)買方承擔(dān)賠付貸款金額的一種保險(xiǎn)。出口信用保險(xiǎn)是國(guó)家和政府為了鼓勵(lì)積極的出口貿(mào)易而實(shí)行的出口信貸擔(dān)保政策，以此保障貸款降低或者避免損失的一種補(bǔ)償政策。

在國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易中，在買方不能按時(shí)付款的情況有以下幾種：資金周轉(zhuǎn)困難，無(wú)力支付或者買方失信不按時(shí)付款；由于政治原因或者非經(jīng)濟(jì)原因?qū)е碌馁I方不能按時(shí)付款，例如政治戰(zhàn)爭(zhēng)、政策變更等。因此，對(duì)于不能按時(shí)付款的情況，出口方運(yùn)用出口信用保險(xiǎn)進(jìn)行投保，承保機(jī)構(gòu)就可以在其能夠承擔(dān)的保險(xiǎn)責(zé)任范圍內(nèi)進(jìn)行賠償損失，通常是賠償原本貨款的百分之八十到百分之九十五之間。

出口信用保險(xiǎn)是為了促進(jìn)本國(guó)商品的出口經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，保護(hù)企業(yè)自身的權(quán)益，承保方在企業(yè)出口業(yè)務(wù)中，對(duì)遭受貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)收到的額經(jīng)濟(jì)損失進(jìn)行賠償?shù)奶厥獗ｋU(xiǎn)。出口信用保險(xiǎn)所承擔(dān)的責(zé)任按照風(fēng)險(xiǎn)分類分為商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)即買家風(fēng)險(xiǎn)，政治風(fēng)險(xiǎn)另稱為國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)。

1.2出口收匯風(fēng)險(xiǎn)

出口收匯風(fēng)險(xiǎn)指的是在出口貿(mào)易的結(jié)算中出現(xiàn)的不能按時(shí)收匯的風(fēng)險(xiǎn)。貿(mào)易出口中，出口廠商要經(jīng)過(guò)洽談、簽訂合同、準(zhǔn)備出口貨物、對(duì)商品進(jìn)行包裝和檢驗(yàn)、商品的托運(yùn)等部分的內(nèi)容，因此，出口貿(mào)易聯(lián)系到不同的地區(qū)和國(guó)家中的多個(gè)當(dāng)事人， 因此，增加了在出口貿(mào)易中的各種的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

出口收匯中的風(fēng)險(xiǎn)主要有一是出貨日期、規(guī)格和合同規(guī)定不相符合造成的出口收匯風(fēng)險(xiǎn)。出口貨物的一方無(wú)法按照簽訂的合同和信用政策規(guī)定交貨主要是因?yàn)槠髽I(yè)在貨物上產(chǎn)上的延誤、采用類似規(guī)格的產(chǎn)品代替要求的貨物、交易價(jià)格較低，用質(zhì)量低下，成本低下的貨物冒充頂替。二是由于單證的質(zhì)量不過(guò)關(guān)造成的收回風(fēng)險(xiǎn)。盡管對(duì)貨物的結(jié)匯進(jìn)行了嚴(yán)格的規(guī)定，以信用證的方式結(jié)匯，保證出貨的時(shí)間和貨物的質(zhì)量，但是在出貨后，交易單據(jù)不能與信用證做到完全符合。三是業(yè)務(wù)管理制度的不完善導(dǎo)致的出口收匯風(fēng)險(xiǎn)。貿(mào)易出口關(guān)系到各個(gè)方面，導(dǎo)致其容易出現(xiàn)各種問(wèn)題。業(yè)務(wù)管理機(jī)制不完善，一旦出現(xiàn)法律糾紛，就會(huì)致使局面失控，成為官司失敗的一方。

2.出口信用保險(xiǎn)的優(yōu)點(diǎn)和問(wèn)題

2.1出口信用保險(xiǎn)的優(yōu)點(diǎn)

首先出口信用保險(xiǎn)在企業(yè)的結(jié)算方式上，為企業(yè)提供了靈活多變的結(jié)算方式，為企業(yè)拓寬業(yè)務(wù)，開拓市場(chǎng)，擴(kuò)大出口規(guī)模，提高企業(yè)在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力發(fā)揮了重要的作用。其次出口信用保險(xiǎn)為企業(yè)的出口貿(mào)易中的風(fēng)險(xiǎn)起到了很好的防范風(fēng)險(xiǎn)和保障經(jīng)濟(jì)利益的方式手段，并且完善了企業(yè)中的損失賠償和風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，它在一定程度上起到了鞏固企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位，未定企業(yè)發(fā)展的作用。如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)損失，出口型用保險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)就要對(duì)其進(jìn)行經(jīng)濟(jì)上的賠償，維護(hù)企業(yè)的自身利益，同時(shí)也維護(hù)銀行的利益，保證企業(yè)和銀行的良好運(yùn)行。其三，出口信用保險(xiǎn)制度可以提高企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)防范的水平。通過(guò)出口信用保險(xiǎn)，了解到更多的買家的信息，加強(qiáng)企業(yè)自身的管理水平。最后，出口信用保險(xiǎn)有利于企業(yè)進(jìn)行融資，并且使得收匯安全獲得保障。

2.2運(yùn)用出口信用保險(xiǎn)防范收匯風(fēng)險(xiǎn)時(shí)存在的問(wèn)題

首先，經(jīng)營(yíng)管理體制不完善。私人商業(yè)機(jī)構(gòu)涉及到出口信用保險(xiǎn)方面的政策時(shí)，有可能會(huì)出現(xiàn)對(duì)雙方不好的現(xiàn)象。既不利于政企分開，又不利于國(guó)家關(guān)于商業(yè)政策的落實(shí)和完善。銀行體系的業(yè)務(wù)范圍不夠廣，服務(wù)內(nèi)容不全面，因此導(dǎo)致出口貿(mào)易的業(yè)務(wù)難以廣泛的使用。主要的運(yùn)用出口信用保險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)是進(jìn)出口銀行和人民保險(xiǎn)公司。這兩種機(jī)構(gòu)在信用保險(xiǎn)上出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致在出口貿(mào)易中的風(fēng)險(xiǎn)難以控制，國(guó)家對(duì)信用保險(xiǎn)支持的資金額度不夠，同時(shí)也與其他國(guó)家的政策不相符合。

其次，承保方式不合理，并且出口信用保險(xiǎn)的費(fèi)用過(guò)高。在短期出口信用保險(xiǎn)中，出口企業(yè)在一定的投保時(shí)期和市場(chǎng)中，不能只投保業(yè)務(wù)中的一部分或者部分時(shí)間內(nèi)的業(yè)務(wù)，要求對(duì)整個(gè)的業(yè)務(wù)進(jìn)行一次性的投保，這就導(dǎo)致了企業(yè)在出口信用保險(xiǎn)上的投資成本增加，同時(shí)降低了投保的積極性，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利的影響。

再次，投保意識(shí)差，風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)薄弱。出口信用保險(xiǎn)的出現(xiàn)往往伴隨著政策性，而企業(yè)在投保過(guò)過(guò)程中會(huì)忽視這一特點(diǎn)。企業(yè)重視投保費(fèi)用的高低，這回忽略出口信用保險(xiǎn)在防范風(fēng)險(xiǎn)上的作用，不能充分發(fā)揮出口信用保險(xiǎn)的實(shí)際作用。出口企業(yè)在出口理念上是傳統(tǒng)的，不開放的，對(duì)出口信用保險(xiǎn)不信任其所能發(fā)揮的作用。

最后，法律制度不健全。缺少相應(yīng)的法律進(jìn)行規(guī)范，使得出口企業(yè)和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在出口貿(mào)易的保護(hù)中缺少法律保障。

3.利用出口信用保險(xiǎn)防范收匯風(fēng)險(xiǎn)

出口信用保險(xiǎn)是而為了促進(jìn)本國(guó)出口貿(mào)易的發(fā)展，對(duì)出口企業(yè)中的收匯安全進(jìn)行保障而制定的由國(guó)家提供財(cái)政保險(xiǎn)資金的一項(xiàng)非盈利性質(zhì)的政策上的保險(xiǎn)制度。企業(yè)購(gòu)買出口信用保險(xiǎn)之后，出現(xiàn)買方出于所簽訂合同中的原因無(wú)法按時(shí)支付貨款或者不能支付全額貨款的情況時(shí)，賣方提供給信用保險(xiǎn)公司相應(yīng)的違約證明，在保險(xiǎn)公司核實(shí)違約合同的具體內(nèi)容之后就可以按照簽訂合同的內(nèi)容支付賠償金額，與此同時(shí)將賣方的求償權(quán)轉(zhuǎn)移給保險(xiǎn)公司。

出口信用保險(xiǎn)在國(guó)際貿(mào)易活動(dòng)中，不論是政治風(fēng)險(xiǎn)還是經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)都能很好的起到規(guī)范的作用，它在根本上保障了企業(yè)資金的收匯安全。出口信用保險(xiǎn)的相關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的利益安全進(jìn)行保障，支持和幫助企業(yè)在出口貿(mào)易中規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的損失。通過(guò)企業(yè)運(yùn)用出口信用保險(xiǎn)對(duì)企業(yè)進(jìn)行投保，由于出口信用保險(xiǎn)網(wǎng)絡(luò)在全球范圍內(nèi)的覆蓋，借助這樣的網(wǎng)絡(luò)，企業(yè)可以在保障收匯安全，有效的管理財(cái)務(wù)賬款，防范收匯上的風(fēng)險(xiǎn)，降低經(jīng)濟(jì)損失，維護(hù)企業(yè)合法利益上充分的發(fā)揮自身的優(yōu)勢(shì)作用。因此，通過(guò)這樣的客觀條件，企業(yè)在貨款收賬上的拖欠率和壞死率大大的減少。

出口信用保險(xiǎn)承擔(dān)了商品進(jìn)口方的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和進(jìn)口方所處的客觀環(huán)境的政治風(fēng)險(xiǎn)，如果進(jìn)口方拒絕支付貨款、拒絕接收貨物和企業(yè)破產(chǎn)倒閉，以上情況的出現(xiàn)和發(fā)生會(huì)對(duì)企業(yè)的出口貿(mào)易造成嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)損失，運(yùn)用出口信用保險(xiǎn)可以對(duì)此情況進(jìn)行防范和規(guī)避。在對(duì)國(guó)際上的財(cái)務(wù)賬款進(jìn)行追收時(shí)，由于國(guó)家的政策和經(jīng)濟(jì)上的支持，為其提供后備基礎(chǔ)，與此同時(shí)，利用伯爾尼協(xié)會(huì)的行動(dòng)規(guī)則，因此，在追討貨物賬款過(guò)程中，出口信用保險(xiǎn)所發(fā)揮的震懾威懾能力尤其強(qiáng)，所以它對(duì)乙方的約束力也特別強(qiáng)，由此可以看出出口信用保險(xiǎn)提供了簡(jiǎn)單容易的追討賬務(wù)的方式。也可以從中看出，出口信用保險(xiǎn)減少了企業(yè)出口壞賬和拖賬所造成的損失，對(duì)企業(yè)的收匯安全起到了很好的保障作用。

4.結(jié)語(yǔ)

隨著經(jīng)濟(jì)貿(mào)易全球化的發(fā)展，國(guó)家之間進(jìn)行出口貿(mào)易的活動(dòng)后越來(lái)越頻繁，在出口貿(mào)易中隨之而來(lái)的是更重貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，降低出口收匯風(fēng)險(xiǎn)就是其中關(guān)鍵的部分。對(duì)出口收匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的防范就必須對(duì)出口信用保險(xiǎn)進(jìn)行有效的運(yùn)用，發(fā)揮出口信用保險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)作用，不斷加強(qiáng)對(duì)出口收匯風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避，更好的推動(dòng)出口貿(mào)易環(huán)境的優(yōu)化。（作者單位：江漢油田鹽化工總廠）

參考文獻(xiàn)：

[1]孫旭.出口企業(yè)收匯風(fēng)險(xiǎn)管理研究[D].天津大學(xué)，2011.

篇6

1、建設(shè)工程風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵與外延

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)商品交易活動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)，是一種未來(lái)?yè)p失或收益的不確定或與給定情形下預(yù)期可能結(jié)果的差異性，風(fēng)險(xiǎn)具有未來(lái)性、不確定性、會(huì)帶來(lái)?yè)p失、特定根源、普遍性、損失可以通過(guò)概率測(cè)算、可轉(zhuǎn)移性等基本特征。根據(jù)能否可以利用，風(fēng)險(xiǎn)可以分為兩類：純風(fēng)險(xiǎn)和投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。純風(fēng)險(xiǎn)只會(huì)造成損失或不造成損失，而不能提供獲利機(jī)會(huì)；但投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)則既可能造成損失，又可能提供獲利機(jī)會(huì)。這些特征和特點(diǎn)決定了風(fēng)險(xiǎn)的可防范性，風(fēng)險(xiǎn)損失也是可以控制的。然而建設(shè)工程交易不同于一般經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的商品交易，它具有產(chǎn)品交易與要素交易的統(tǒng)一性、業(yè)主和承包商都是在不完全信息下進(jìn)行交易、交易的多階段性、交易合同條款的復(fù)雜性等基本特征。

由于建設(shè)工程的這些交易特點(diǎn)決定了工程建設(shè)是一種高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，形成建設(shè)行業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)的原因有多方面，主要是由建筑產(chǎn)品的固有特性所決定的：（1）建設(shè)周期長(zhǎng)。一般工程幾個(gè)月，較大的工程一年以上，像三峽工程這樣的舉世聞名的特大型工程建設(shè)周期長(zhǎng)達(dá)幾代人。（2）露天作業(yè)受到自然界中不確定因素的影響大。工程建設(shè)的整個(gè)過(guò)程實(shí)際上是人與自然的博弈和共存，承包商既要面對(duì)嚴(yán)酷的氣候條件，如嚴(yán)寒、酷暑、臺(tái)風(fēng)和洪水等，又要處理復(fù)雜多變的地質(zhì)條件，如滑坡、地陷、地下暗流等，以及地質(zhì)條件的差異性。（3）受到政策環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境變化因素的作用大。由于建設(shè)周期長(zhǎng)，建設(shè)期間這些外部因素，特別是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)因素往往會(huì)發(fā)生頻繁變化，最典型、經(jīng)常遇到的是通貨膨脹引起建設(shè)材料漲價(jià)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。（4）受到人的因素影響比較大。建設(shè)工程交易中伴隨著勞動(dòng)要素的交易，假設(shè)交易的一方是機(jī)會(huì)主義者，甚至是不講信用的人，就容易給另一方造成風(fēng)險(xiǎn)。

工程建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)歸納起來(lái)可分為人為風(fēng)險(xiǎn)和自然風(fēng)險(xiǎn)二大類型。人為風(fēng)險(xiǎn)系指由人為因素直接引起的，或者是由于人類活動(dòng)所伴生的其它因素，如經(jīng)濟(jì)因素、政治因素和社會(huì)因素等間接引起建設(shè)工程經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險(xiǎn)。自然風(fēng)險(xiǎn)系指惡劣自然條件、意外事故等造成的損失，包括氣候、周圍環(huán)境和現(xiàn)場(chǎng)條件等因素引起建設(shè)工程經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險(xiǎn)。兩種風(fēng)險(xiǎn)既可以各自獨(dú)立發(fā)生，有時(shí)還能夠相互影響。如人的建設(shè)活動(dòng)能夠引發(fā)自然災(zāi)害，如山體的開發(fā)容易引起山體滑坡，造成人員傷亡和重大經(jīng)濟(jì)損失；反之自然災(zāi)害能加劇人為風(fēng)險(xiǎn)，特大洪水過(guò)后，建筑材料猛漲價(jià)造成工程預(yù)算失控。有時(shí)人的建設(shè)活動(dòng)也能控制自然災(zāi)害，如水利工程對(duì)洪水的控制；自然條件好也能減少人為風(fēng)險(xiǎn)，深圳的冬天是施工的黃金季節(jié)，與雨季相比可以節(jié)省許多建設(shè)成本。

2、建設(shè)工程最低價(jià)格密封招標(biāo)法的風(fēng)險(xiǎn)類別

建設(shè)工程供應(yīng)商有效選擇由業(yè)主公開招標(biāo)決定，且最低價(jià)中標(biāo)法（又稱為無(wú)標(biāo)底的價(jià)格密封招標(biāo)）是發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家或地區(qū)采用的基本招標(biāo)方法。一般說(shuō)來(lái)，在其招投標(biāo)中的風(fēng)險(xiǎn)分為兩種：一種是投標(biāo)人根據(jù)以往工程建設(shè)或商品生產(chǎn)的經(jīng)驗(yàn)?zāi)艹醪焦烙?jì)或預(yù)料到的先驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)，這在Rothkopf、Wilson、Milgrom、Milgrom & Robert、Maskin & Riley以及Offerman & Goeree等學(xué)者們有關(guān)投標(biāo)與拍賣理論的文獻(xiàn)中都已經(jīng)作了大量的研究；另一種是投標(biāo)人中標(biāo)后對(duì)標(biāo)的物履行相應(yīng)合約的過(guò)程中涉及到的事后風(fēng)險(xiǎn)，如投標(biāo)時(shí)對(duì)工程或物品的成本或價(jià)格估計(jì)不足甚至過(guò)低，而在履行過(guò)程中又發(fā)現(xiàn)工程或物品的成本超出了自己的投標(biāo)價(jià)位而面臨虧損，這在McAfee & McMillan以及Eso & White等學(xué)者們的文獻(xiàn)中已經(jīng)涉及到了。

建設(shè)工程最低價(jià)格密封招標(biāo)方法的風(fēng)險(xiǎn)是由于建設(shè)工程市場(chǎng)結(jié)構(gòu)或條件缺陷、人為因素、經(jīng)濟(jì)因素、政治因素和社會(huì)因素的變化等綜合作用引起的，與這種招標(biāo)方法有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)主要包括以下幾種：

第一是投標(biāo)人投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。投標(biāo)人利用法制不健全，招標(biāo)文件或施工合同文件存在的漏洞，采取低于成本價(jià)中標(biāo)，在施工過(guò)程中再實(shí)行高價(jià)索賠的投標(biāo)策略，從而給招標(biāo)人造成損失。如果索賠不成，承包商則有可能因?yàn)樘潛p致使工程無(wú)法按照合同履約，也將造成招標(biāo)人的損失。之所以能夠發(fā)生這種情況，除了法律和合同方面的原因外，與沒(méi)有完善的社會(huì)信用和個(gè)人信用體系有關(guān)，致使講不講信用沒(méi)有大的區(qū)別，這個(gè)工程違約以后在別的工程照樣進(jìn)行投機(jī)活動(dòng)。由于最低價(jià)格密封招標(biāo)方法的中標(biāo)價(jià)是經(jīng)過(guò)激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)后產(chǎn)生的，即使中標(biāo)價(jià)高于實(shí)際成本，但它的利潤(rùn)很薄，承包商抗御風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱，這也正是這種招標(biāo)方法最受人們疑慮的地方。在目前我國(guó)建設(shè)法規(guī)不健全，人們的傳統(tǒng)意識(shí)沒(méi)有改變，即完全沒(méi)有意識(shí)到工程建設(shè)是一種高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)的時(shí)候，建設(shè)工程交易市場(chǎng)中到處充斥著投機(jī)行為。由于我國(guó)對(duì)招標(biāo)投標(biāo)過(guò)程中的違法活動(dòng)和合同履約過(guò)程中的違約行為處罰較輕，客觀上鼓勵(lì)了建設(shè)交易市場(chǎng)中的投機(jī)行為。建設(shè)市場(chǎng)中存在的個(gè)人掛靠或轉(zhuǎn)包行為，也加大了投機(jī)行為的發(fā)生，因?yàn)槿绻袠?biāo)后賺錢了屬于個(gè)人的，虧損了可以推給單位或他人承擔(dān)。在沒(méi)有完全規(guī)范的建設(shè)工程交易市場(chǎng)中同時(shí)存在三種不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投標(biāo)人：風(fēng)險(xiǎn)追求型、風(fēng)險(xiǎn)中性型和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型，不僅理論上已經(jīng)表明風(fēng)險(xiǎn)追求型投標(biāo)人報(bào)價(jià)比風(fēng)險(xiǎn)中性型和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型投標(biāo)人的報(bào)價(jià)相對(duì)低，容易中標(biāo)，而我們的社會(huì)實(shí)踐調(diào)查調(diào)查問(wèn)卷結(jié)果也同樣顯示風(fēng)險(xiǎn)追求型投標(biāo)人中標(biāo)對(duì)業(yè)主風(fēng)險(xiǎn)大。

第二是投標(biāo)人合謀風(fēng)險(xiǎn)。合謀風(fēng)險(xiǎn)又分兩種，一種是投標(biāo)人之間的合謀風(fēng)險(xiǎn)。建設(shè)工程交易市場(chǎng)的特點(diǎn)是招標(biāo)人（買方）有效壟斷的有效性在于多個(gè)投標(biāo)人（賣方）提供“建筑產(chǎn)品”，在競(jìng)爭(zhēng)中由最具價(jià)格優(yōu)勢(shì)的投標(biāo)人勝出。那么，這種有效性就有可能因?yàn)橥稑?biāo)人的合謀而失效。如果在投標(biāo)前，投標(biāo)人之間可以達(dá)成共謀，統(tǒng)一制定高報(bào)價(jià)策略，由此來(lái)輪流中標(biāo)或是在其內(nèi)部進(jìn)行二次招標(biāo)，將工程授予能給其它參與圍標(biāo)的投標(biāo)人最大利益的投標(biāo)人承擔(dān)工程任務(wù)，或者是由中標(biāo)投標(biāo)人進(jìn)行分配，幾個(gè)投標(biāo)人共同完成投標(biāo)工程項(xiàng)目。這種現(xiàn)象發(fā)生時(shí)，通常被稱之為“圍標(biāo)”和“串標(biāo)”。當(dāng)圍標(biāo)行為發(fā)生時(shí)，會(huì)打破建設(shè)工程交易市場(chǎng)的完全自由競(jìng)爭(zhēng)，形成寡頭壟斷建設(shè)工程市場(chǎng)的寡頭合謀，當(dāng)一個(gè)或幾個(gè)投標(biāo)人通過(guò)圍標(biāo)或串標(biāo)行為將工程項(xiàng)目壟斷時(shí)，從其利益出發(fā)就一定會(huì)提高報(bào)價(jià)，使招標(biāo)人受損。George Stigler （1964）指出政府采購(gòu)采用密封招標(biāo)（拍賣）方式應(yīng)該說(shuō)最能體現(xiàn)公平、公正和公開的原則，但是，合謀阻礙了投標(biāo)人進(jìn)行公正合理的報(bào)價(jià)。

Larry Yuspeh （1976）通過(guò)研究實(shí)際建設(shè)工程招標(biāo)案例證實(shí)了卡特兒（投標(biāo)人合謀的形式）會(huì)顯著降低競(jìng)爭(zhēng)人數(shù)增加帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)程度，并且會(huì)明顯提高投標(biāo)報(bào)價(jià)。另一種是內(nèi)部人和外部人的合謀風(fēng)險(xiǎn)。是指招標(biāo)人的內(nèi)部人員與投標(biāo)人的人員內(nèi)外相互串通，幫助特定的投標(biāo)人中標(biāo)。這種情況在完全由招標(biāo)人自己制定招標(biāo)條件、編制密封標(biāo)底、邀請(qǐng)投標(biāo)人和組織評(píng)定標(biāo)的情況容易發(fā)生。在那種情況下，知道密封標(biāo)底就能中標(biāo)，標(biāo)底往往成為內(nèi)外合謀的關(guān)鍵點(diǎn)。目前所有工程項(xiàng)目全部進(jìn)入建設(shè)工程交易市場(chǎng)進(jìn)行招標(biāo)投標(biāo)活動(dòng)，已經(jīng)實(shí)行公開標(biāo)底，同時(shí)又采用最低價(jià)格密封招標(biāo)方法招標(biāo)時(shí)，這類內(nèi)外合謀的行為較難發(fā)生。因?yàn)槿魏瓮稑?biāo)人只要按照最低的價(jià)格報(bào)價(jià)，它就能夠中標(biāo)，即使該投標(biāo)人完全不認(rèn)識(shí)招標(biāo)人，也對(duì)該招標(biāo)項(xiàng)目完全事前不知情也無(wú)影響。這也可以被認(rèn)為是最低價(jià)格密封招標(biāo)方法的一大優(yōu)點(diǎn)。

第三是投標(biāo)人的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。這里所謂逆向選擇是指在招投標(biāo)過(guò)程中，由于信息不對(duì)稱，投標(biāo)人為了中標(biāo)，會(huì)隱藏不利于自己的信息，同時(shí)由于招標(biāo)人不易獲得這種信息，或是獲取成本過(guò)高，無(wú)法了解到這種對(duì)工程質(zhì)量或是造價(jià)有影響的信息。投標(biāo)人的逆向選擇會(huì)使得原本有效壟斷的建設(shè)工程交易市場(chǎng)結(jié)構(gòu)因?yàn)樾畔⑹д娑l(fā)風(fēng)險(xiǎn)，最大的問(wèn)題是建設(shè)工程交易市場(chǎng)出現(xiàn)魚龍混珠的情況，使招標(biāo)人有可能獲得表面漂亮實(shí)質(zhì)無(wú)效的標(biāo)書和選擇不合適的承包商，帶來(lái)在建設(shè)施工中的潛在風(fēng)險(xiǎn)。建設(shè)工程交易市場(chǎng)需要一種機(jī)制能夠揭示投標(biāo)人的真實(shí)信息。事后的道德風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)楣こ陶型稑?biāo)的一個(gè)顯著特征是先“下訂單”再“生產(chǎn)”。也就是先確定買誰(shuí)的，再讓誰(shuí)按事先約定的要求完成建設(shè)項(xiàng)目。因?yàn)楹贤牟煌耆院惋L(fēng)險(xiǎn)的未來(lái)性和不確定性，同時(shí)相關(guān)法律法規(guī)不健全，存在投標(biāo)人的道德風(fēng)險(xiǎn)。在招標(biāo)過(guò)程中，為了中標(biāo)，投標(biāo)人會(huì)盡量壓低投標(biāo)價(jià)，甚至以不到成本的價(jià)格報(bào)價(jià)，以此作為協(xié)商的開始，然后在后面的實(shí)質(zhì)性技術(shù)談判中改變方案和標(biāo)準(zhǔn)達(dá)到重新報(bào)價(jià)提高標(biāo)價(jià)的目的，或者在施工過(guò)程中采取增加現(xiàn)場(chǎng)簽證等方法增加造價(jià)，使得最后合同價(jià)或最終的結(jié)算價(jià)高于原來(lái)的中標(biāo)價(jià)格。另一個(gè)事后風(fēng)險(xiǎn)是由建設(shè)工程的特征之一建設(shè)周期長(zhǎng)導(dǎo)致的。一旦招標(biāo)過(guò)程結(jié)束，確定了承包商，事實(shí)上就是招標(biāo)人有效壟斷建設(shè)工程市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)束。承包商為了獲得更大的利潤(rùn)，或是因?yàn)樵瓉?lái)合同價(jià)與成本價(jià)很接近，為了彌補(bǔ)損失承包商可能在施工中偷工減料，降低工程質(zhì)量來(lái)降低成本。

第四是招標(biāo)方法失效風(fēng)險(xiǎn)。是指由于招標(biāo)方法本身結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)或操作流程設(shè)計(jì)上的缺點(diǎn)；或者是招標(biāo)市場(chǎng)外部條件的缺失或變化造成的市場(chǎng)條件與招標(biāo)方法不適應(yīng)所引起招標(biāo)方法低效或者失效，沒(méi)有發(fā)揮招標(biāo)方法應(yīng)有的效率，沒(méi)有起到降低工程造價(jià)的作用，變相增大了招標(biāo)人投資的風(fēng)險(xiǎn)；或者是因?yàn)檫x擇了不合適的投標(biāo)人中標(biāo)，而不合適的中標(biāo)單位不能按合同要求履約，按時(shí)保質(zhì)保量地向業(yè)主提供建筑產(chǎn)品，從而給招標(biāo)人造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。如果招標(biāo)方法在結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和操作流程設(shè)計(jì)上存在缺點(diǎn)，必將影響到招標(biāo)結(jié)果，就達(dá)不到選優(yōu)和降低造價(jià)的目的。除此之外，由于每種招標(biāo)方法都只能適用于一定的外部市場(chǎng)條件和技術(shù)管理要求，即使招標(biāo)方法本身在理論上是最優(yōu)的，但是，如果沒(méi)有與其相匹配的外部市場(chǎng)條件和技術(shù)管理要求，也將影響到招標(biāo)方法有效性，可能出現(xiàn)招標(biāo)的失敗。

第五是工程不確定因素風(fēng)險(xiǎn)。工程建設(shè)本身是一種高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，形成高風(fēng)險(xiǎn)的原因有多方面，工程中的不確定因素是它的主要原因。它又分為人為不確定因素和自然不確定因素兩種。建設(shè)工程產(chǎn)品的固有特性之一是建設(shè)周期長(zhǎng)，期間建設(shè)工程生產(chǎn)要素成本容易發(fā)生變化，從而給工程造成損失，建設(shè)交易市場(chǎng)中生產(chǎn)要素的不確定性因素屬于人為不確定因素；特性之二是建設(shè)工程受自然不確定因素的影響大，并且難以預(yù)測(cè)，在工程建設(shè)過(guò)程中和建成后，經(jīng)常遭遇到自然災(zāi)害和突發(fā)事件的襲擊，造成重大經(jīng)濟(jì)損失。客觀地說(shuō)工程不確定因素風(fēng)險(xiǎn)對(duì)任何一種招標(biāo)方法都存在，并不是最低價(jià)格密封招標(biāo)方法所特有的，只是由于最低價(jià)格密封招標(biāo)方法的機(jī)制設(shè)計(jì)是迫使投標(biāo)人只能以最低的報(bào)價(jià)才能夠中標(biāo)，與其它招標(biāo)方法相比承包商的利潤(rùn)將大大減少，承包商本身抵御自然風(fēng)險(xiǎn)的能力減弱，增加這種招標(biāo)方法的使用風(fēng)險(xiǎn)。

3、建設(shè)工程最低價(jià)格密封招標(biāo)方法的風(fēng)險(xiǎn)控制

3.1、風(fēng)險(xiǎn)的基本特征和特點(diǎn)決定了風(fēng)險(xiǎn)防范的可行性

風(fēng)險(xiǎn)的防范手段有多種多樣，但歸納起來(lái)不外乎以下兩類最基本的方法：第一是采用風(fēng)險(xiǎn)控制措施來(lái)降低招標(biāo)人的預(yù)期損失或使這種損失更具有可測(cè)性，從而改變風(fēng)險(xiǎn)。這種方法包括風(fēng)險(xiǎn)回避、損失控制、風(fēng)險(xiǎn)分隔、風(fēng)險(xiǎn)分散及風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移等；第二是采用財(cái)務(wù)措施防范已經(jīng)證明工程建設(shè)中經(jīng)常發(fā)生的損失，包括購(gòu)買保險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)自留和自我保險(xiǎn)等。

第一種基本方法是基于風(fēng)險(xiǎn)的可變特征，順應(yīng)規(guī)律，正確引導(dǎo)，以取得理想效果。世間的事物千變?nèi)f化，任何事物的變化都離不開內(nèi)因和外因及兩者的結(jié)合。內(nèi)因不變而外因發(fā)生變化會(huì)導(dǎo)致一種結(jié)果；外因不變，內(nèi)因發(fā)生變化，又可能導(dǎo)致另一種結(jié)果；內(nèi)外因在不同場(chǎng)合下的變化所產(chǎn)生的結(jié)果自然又各不相同。改變風(fēng)險(xiǎn)本身即是根據(jù)這一哲理采取相應(yīng)手段以求取有利于自己的結(jié)果。對(duì)不同的風(fēng)險(xiǎn)可以有不同的對(duì)策，阻止風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，遏制風(fēng)險(xiǎn)的惡化，拒絕承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，避離風(fēng)險(xiǎn)，放棄可能遭致風(fēng)險(xiǎn)的意圖等均有可能達(dá)到改變風(fēng)險(xiǎn)本身、減少損失的目的，而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率進(jìn)行分析，對(duì)其發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行觀察又可達(dá)到預(yù)測(cè)損失之效果。

風(fēng)險(xiǎn)控制的另一種基本辦法就是用經(jīng)濟(jì)手段即財(cái)務(wù)對(duì)策來(lái)處理確實(shí)會(huì)發(fā)生的損失。這些對(duì)策包括風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和風(fēng)險(xiǎn)自留以及自我保險(xiǎn)等。所謂風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，系指風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移人尋求用外來(lái)資金補(bǔ)償確實(shí)會(huì)發(fā)生或業(yè)已發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移包括保險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)轉(zhuǎn)移（即通過(guò)保險(xiǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移）和非保險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)轉(zhuǎn)移（即通過(guò)合同條款達(dá)到轉(zhuǎn)移之目的）兩種，保險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)轉(zhuǎn)移的實(shí)施手段是購(gòu)買保險(xiǎn)，而非保險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)轉(zhuǎn)移要么是通過(guò)擔(dān)保銀行或保險(xiǎn)公司開具保證書或保函，要么是利用風(fēng)險(xiǎn)中性化。風(fēng)險(xiǎn)中性化是一個(gè)平衡損失和收益機(jī)會(huì)的主程。例如承包商擔(dān)心原材料價(jià)格變化而進(jìn)行套期交易（按商定價(jià)格提前訂貨，按正常程序付款）；出口商擔(dān)心外匯匯率波動(dòng)而進(jìn)行期貨買賣等。不過(guò)采取風(fēng)險(xiǎn)中性化手段沒(méi)有機(jī)會(huì)從純風(fēng)險(xiǎn)中獲益。因此，這種手段只是一種防身術(shù)，只能保證自己不受風(fēng)險(xiǎn)損失而已。而風(fēng)險(xiǎn)自留即將風(fēng)險(xiǎn)留給自己承擔(dān)，不予轉(zhuǎn)移；風(fēng)險(xiǎn)自我保險(xiǎn)系指企業(yè)內(nèi)部建立保險(xiǎn)機(jī)制或保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。

3.2、建設(shè)工程國(guó)內(nèi)外常用的主要風(fēng)險(xiǎn)管理方法：工程保險(xiǎn)與工程擔(dān)保

建設(shè)工程在實(shí)施的過(guò)程中，存在著許多的不確定因素，既有人為的也有自然的，這些不確定因素，在建設(shè)工程中稱之為工程風(fēng)險(xiǎn)。將各種不確定因素，轉(zhuǎn)化為可以預(yù)測(cè)、可以防范、可以控制、可以化解的確定性存在，這稱之為工程風(fēng)險(xiǎn)的管理。工程風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)在通行的有兩種方法，一種是工程保險(xiǎn)，另一種是工程擔(dān)保。工程保險(xiǎn)是國(guó)際上通用的工程風(fēng)險(xiǎn)管理措施，在我國(guó)的建設(shè)工程中，工程保險(xiǎn)推廣較早，加上日常生活中保險(xiǎn)已經(jīng)與人們的生活息息相關(guān)，個(gè)人有社會(huì)保險(xiǎn)、醫(yī)療保險(xiǎn)、健康保險(xiǎn)、人壽保險(xiǎn)等等種類繁多的保險(xiǎn)，保險(xiǎn)概念深入人們的思想，成為人們的基本概念。同樣，工程保險(xiǎn)已經(jīng)在工程建設(shè)行業(yè)內(nèi)得到普遍認(rèn)同，也取得了比較明顯的效果，工程保險(xiǎn)已經(jīng)成為工程風(fēng)險(xiǎn)管理的一般性措施。工程擔(dān)保在國(guó)際上首先是由美國(guó)發(fā)源，然后迅速被其它發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家或地區(qū)所接受，專門針對(duì)建設(shè)工程最低價(jià)格密封招標(biāo)方法的風(fēng)險(xiǎn)控制的一種比較新的工程風(fēng)險(xiǎn)管理方法。在我國(guó)開始推行較晚，人們對(duì)其作用的認(rèn)識(shí)還不夠清楚，1999年12月建設(shè)部召開第一次全國(guó)工程擔(dān)保研討會(huì)，2000年深圳市開始試點(diǎn)，已經(jīng)取得了豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，對(duì)今后在全國(guó)全面推廣應(yīng)用這種方法奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。從前面關(guān)于建設(shè)工程招標(biāo)方法風(fēng)險(xiǎn)的分析可以看出，招標(biāo)人的風(fēng)險(xiǎn)主要是由于有效壟斷建設(shè)工程交易市場(chǎng)失靈引起的，包括投標(biāo)人的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)、投標(biāo)人的合謀風(fēng)險(xiǎn)、投標(biāo)人的逆向選擇與事后道德風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)由于建設(shè)工程交易市場(chǎng)本身的缺陷難以自身彌補(bǔ)，工程保證擔(dān)保的方法，引入第三方保證人，將最大程度地彌補(bǔ)這一風(fēng)險(xiǎn)。一是由于保證人的償債能力與信用水平作為保障；二是保證人對(duì)于雙方行為的監(jiān)督將是在一個(gè)公平公正的角度；三是簽署了這種工程擔(dān)保保函之后，對(duì)于減少投標(biāo)人的逆向選擇行為，以及避免道德風(fēng)險(xiǎn)具有很大的威懾作用。

3.3、工程保險(xiǎn)與工程擔(dān)保的相互比較

盡管工程保險(xiǎn)與工程擔(dān)保的都有控制工程奉獻(xiàn)的作用，但兩者還是有重要的區(qū)別：

（1）涉及的當(dāng)事人數(shù)不同。工程保險(xiǎn)只涉及兩方當(dāng)事人，承包商與保險(xiǎn)公司兩方之間直接簽訂協(xié)議。工程擔(dān)保涉及三方當(dāng)事人，業(yè)主通過(guò)擔(dān)保公司與承包商簽訂協(xié)議。

（2）保證的利益主體不一樣。工程保險(xiǎn)是由投保人投保來(lái)保障自己或被保險(xiǎn)人的利益。而工程擔(dān)保是承包商應(yīng)業(yè)主的要求，提供工程擔(dān)保來(lái)保障業(yè)主的利益。

（3）承保的風(fēng)險(xiǎn)種類不同。工程保險(xiǎn)承保的是自然風(fēng)險(xiǎn)，承擔(dān)的是承包商無(wú)法控制的、偶然意外的風(fēng)險(xiǎn)。而工程擔(dān)保承保的是人為的風(fēng)險(xiǎn)，承擔(dān)承包商的信用責(zé)任。

（4）保證人承擔(dān)的責(zé)任不同。在工程保險(xiǎn)中，保險(xiǎn)公司承擔(dān)的是承包商的或有自然風(fēng)險(xiǎn)造成的經(jīng)濟(jì)損失，它只需要支付相應(yīng)的賠償，無(wú)須承擔(dān)其它責(zé)任。而在工程擔(dān)保中，擔(dān)保公司首先承擔(dān)的是承包商的履約責(zé)任，其次才是承擔(dān)它的違約經(jīng)濟(jì)損失。

（5）兩者作用機(jī)理不同。工程保險(xiǎn)的作用機(jī)理是將一家的風(fēng)險(xiǎn)損失通過(guò)保險(xiǎn)公司分散給大家來(lái)分擔(dān)，它的實(shí)質(zhì)是一種經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償機(jī)制，具有轉(zhuǎn)移、分散并且消化承包商風(fēng)險(xiǎn)的作用。而工程擔(dān)保的作用機(jī)理是通過(guò)中間的擔(dān)保公司將違約風(fēng)險(xiǎn)損失返還給造成風(fēng)險(xiǎn)的承包商來(lái)承擔(dān)，它的實(shí)質(zhì)是一種風(fēng)險(xiǎn)返還和違約懲戒機(jī)制，具有強(qiáng)化承包商風(fēng)險(xiǎn)而防范業(yè)主風(fēng)險(xiǎn)作用。

（6）思考問(wèn)題的立足點(diǎn)不同。工程保險(xiǎn)立足于“賠”，保險(xiǎn)公司注重考慮賠多賠少，盡量減少賠償?shù)膯?wèn)題。而工程擔(dān)保立足于“不賠”，注重考慮的是采取什么措施才能夠?qū)崿F(xiàn)不賠，以及萬(wàn)一賠了如何從承包商處追回賠償損失的問(wèn)題。

（7）保費(fèi)性質(zhì)不同。工程保險(xiǎn)中承包商交付的保險(xiǎn)費(fèi)是用于保證目的，一般不能返還。而工程擔(dān)保中承包商交納的擔(dān)保費(fèi)只是相當(dāng)于手續(xù)費(fèi)也不退回，另外提供的保函才是用于保證目的。

（8）風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移主體不同。工程保險(xiǎn)是實(shí)現(xiàn)承包商自然風(fēng)險(xiǎn)的真正轉(zhuǎn)移，承包商買了保險(xiǎn)就真的保險(xiǎn)了。工程擔(dān)保是實(shí)現(xiàn)業(yè)主的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，承包商的違約風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有轉(zhuǎn)移，而且在承包商購(gòu)買了擔(dān)保保函后更加加大了違約風(fēng)險(xiǎn)。

4、建設(shè)工程的投標(biāo)人風(fēng)險(xiǎn)及其控制

4.1、建設(shè)工程投標(biāo)人的風(fēng)險(xiǎn)偏好類型

由于建設(shè)工程市場(chǎng)結(jié)構(gòu)或條件缺陷、人為因素、經(jīng)濟(jì)因素、政治因素和社會(huì)因素的變化等原因引起的建設(shè)工程最低價(jià)格密封招標(biāo)方法風(fēng)險(xiǎn)主要包括：投標(biāo)人投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)、投標(biāo)人合謀風(fēng)險(xiǎn)（包括投標(biāo)人與招標(biāo)人中個(gè)別工作人員的合謀）、投標(biāo)人的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)、招標(biāo)方法失效風(fēng)險(xiǎn)和工程中不確定因素風(fēng)險(xiǎn)。投標(biāo)人對(duì)這些不確定因素風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)取決于他對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的偏好態(tài)度。通常人們對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的偏好態(tài)度被分為三種風(fēng)險(xiǎn)偏好類型：一些人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)所謂，這些人被稱為風(fēng)險(xiǎn)中性型；一些人喜歡風(fēng)險(xiǎn)，這些人被稱為風(fēng)險(xiǎn)追求型；還有一些人則回避風(fēng)險(xiǎn)，這些人被稱為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型。我們的調(diào)查結(jié)果表明，建設(shè)工程的承包商（投標(biāo)人）對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度基本上符合三種類型的分類，其中自認(rèn)為屬于風(fēng)險(xiǎn)中性型投標(biāo)人的占多數(shù)，自認(rèn)為屬于風(fēng)險(xiǎn)追求型和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型的相對(duì)較少。在風(fēng)險(xiǎn)追求型和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型的承包商中，不同的承包商風(fēng)險(xiǎn)追求和規(guī)避的程度也不同，少數(shù)特別追求風(fēng)險(xiǎn)，另有少數(shù)特別規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。因此，在研究建設(shè)工程最低價(jià)格密封招標(biāo)方法的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，我們必須仔細(xì)考慮的一個(gè)重要方面，就是投標(biāo)人的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度，它將成為影響投標(biāo)人最終選擇報(bào)價(jià)的重要因素之一，風(fēng)險(xiǎn)能夠影響投標(biāo)人決策的程度，還取決于投標(biāo)人對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。顯然，面對(duì)相同的招標(biāo)工程標(biāo)的物，投標(biāo)人的風(fēng)險(xiǎn)偏好不同做出的報(bào)價(jià)也就不同。我們對(duì)承包商的調(diào)查問(wèn)卷統(tǒng)計(jì)結(jié)果正好說(shuō)明了這個(gè)問(wèn)題，有63.3％的被調(diào)查承包商認(rèn)為在參加最低價(jià)中標(biāo)法的投標(biāo)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)追求型投標(biāo)人的報(bào)價(jià)低于風(fēng)險(xiǎn)中性型投標(biāo)人的報(bào)價(jià)，而風(fēng)險(xiǎn)中性投標(biāo)人的報(bào)價(jià)低于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型投標(biāo)人的報(bào)價(jià)。而選擇風(fēng)險(xiǎn)追求型投標(biāo)人報(bào)價(jià)最低的承包商合計(jì)占78.9％。

國(guó)外大多數(shù)投標(biāo)與拍賣理論假設(shè)投標(biāo)人都是中性的，或者都是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的同一種風(fēng)險(xiǎn)偏好類型，我國(guó)建設(shè)工程交易市場(chǎng)的實(shí)際情況正好相反，投標(biāo)人中同時(shí)存在幾種不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投標(biāo)人，而且它們的報(bào)價(jià)會(huì)受到投標(biāo)人不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響。在這種情景下，哪類風(fēng)險(xiǎn)偏好的投標(biāo)人中標(biāo)會(huì)給招標(biāo)人帶來(lái)更大的風(fēng)險(xiǎn)，我們的調(diào)查問(wèn)卷結(jié)果顯示，83.3％的承包商認(rèn)為有風(fēng)險(xiǎn)追求型行為的投標(biāo)人中標(biāo)會(huì)帶給招標(biāo)人最大的風(fēng)險(xiǎn)，只有6.7％和10％的承包商分別認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)中性型和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型投標(biāo)人中標(biāo)會(huì)給招標(biāo)人帶來(lái)最大的風(fēng)險(xiǎn)。招標(biāo)人的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度對(duì)最低價(jià)格密封招標(biāo)方法的風(fēng)險(xiǎn)研究也很重要。大多數(shù)投標(biāo)與拍賣理論的文獻(xiàn)都假定招標(biāo)人或拍賣人是風(fēng)險(xiǎn)中性或者是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的。建設(shè)工程的招標(biāo)有其特殊性，實(shí)際上與投標(biāo)人只關(guān)心工程建設(shè)階段不同，招標(biāo)人更加看重的是工程項(xiàng)目建成投入使用后產(chǎn)生的總體效益，建設(shè)工程項(xiàng)目投資巨大而回報(bào)時(shí)間很長(zhǎng)，理性和聰明的招標(biāo)人不會(huì)為了在建設(shè)階段節(jié)省一點(diǎn)投資而承擔(dān)將來(lái)有可能失去更大收益的風(fēng)險(xiǎn)，這是建設(shè)工程的固有特性所決定的。另外，我國(guó)的基本國(guó)情對(duì)招標(biāo)人的風(fēng)險(xiǎn)行為取向也有影響，我國(guó)建設(shè)項(xiàng)目的投資體制和管理體制的特點(diǎn)是項(xiàng)目投資和收益歸政府或單位，但是，根據(jù)項(xiàng)目終身負(fù)責(zé)制規(guī)定，建設(shè)工程無(wú)論在建設(shè)期間還是經(jīng)營(yíng)期間出了重大質(zhì)量問(wèn)題，風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任由項(xiàng)目法人及負(fù)責(zé)建設(shè)的相關(guān)人員承擔(dān)。國(guó)外建設(shè)項(xiàng)目的產(chǎn)權(quán)、收益權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)承受人是一體的，在我國(guó)建設(shè)項(xiàng)目的產(chǎn)權(quán)和收益權(quán)與風(fēng)險(xiǎn)后果實(shí)際承受人是相分開的。由于以上原因，現(xiàn)實(shí)中我國(guó)公共工程招標(biāo)人對(duì)待工程風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度應(yīng)該主要表現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，次之為風(fēng)險(xiǎn)中性，表現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)追求的應(yīng)該為極少數(shù)。因此，我們假設(shè)招標(biāo)人的風(fēng)險(xiǎn)偏好為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型是符合我國(guó)公共工程招標(biāo)大多數(shù)實(shí)際情況的。

4.2、投標(biāo)人違約懲罰機(jī)制對(duì)最低價(jià)格密封招標(biāo)方法風(fēng)險(xiǎn)的防范作用：

一個(gè)實(shí)證分析招標(biāo)方法的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于投標(biāo)人的風(fēng)險(xiǎn)行為，如果控制住投標(biāo)人的風(fēng)險(xiǎn)行為，就可以有效控制住招標(biāo)方法來(lái)源于投標(biāo)人的人為風(fēng)險(xiǎn)。防范風(fēng)險(xiǎn)的方法有許多種，目前我國(guó)為了加強(qiáng)對(duì)建設(shè)工程交易過(guò)程的管理，制定了一些相關(guān)法律法規(guī)，明文規(guī)定對(duì)建設(shè)工程交易市場(chǎng)中的各種違規(guī)行為將給予懲罰，懲罰作為政府管制的手段對(duì)投標(biāo)人的投標(biāo)行為到底會(huì)有多大的影響，它對(duì)建設(shè)工程最低價(jià)格密封招標(biāo)方法的風(fēng)險(xiǎn)控制能有什么樣的作用。

在AA市建設(shè)局的支持下，我們采集在該市建設(shè)企業(yè)范圍內(nèi)（包括該市內(nèi)建設(shè)企業(yè)和外地在該市登記的建設(shè)企業(yè)，也包括不同企業(yè)資質(zhì)等級(jí)的國(guó)有企業(yè)、股份制企業(yè)和私有制企業(yè)），對(duì)承包商在不同的違約罰金（罰金與預(yù)算工程利潤(rùn)的不同比例）下所表現(xiàn)出的投標(biāo)報(bào)價(jià)行為進(jìn)行問(wèn)卷調(diào)查，共發(fā)放問(wèn)卷500份，并最終獲得90份有效反饋問(wèn)卷。可以發(fā)現(xiàn)：

第一，從縱向的角度來(lái)看，在違約罰金與預(yù)算工程利潤(rùn)的比例為20％時(shí)，承包商采取的投標(biāo)標(biāo)價(jià)行為與正常情況下承包商的風(fēng)險(xiǎn)偏好分布比較相似，采取正常報(bào)價(jià)行為（風(fēng)險(xiǎn)中性）的承包商占大多數(shù)（68.9％），采取較高報(bào)價(jià)（比較討厭風(fēng)險(xiǎn)）和較低報(bào)價(jià)（比較喜歡風(fēng)險(xiǎn)）的承包商數(shù)分別為16.7％和12.2％，采取非常高報(bào)價(jià)（非常討厭風(fēng)險(xiǎn)）和非常低報(bào)價(jià)（非常喜歡風(fēng)險(xiǎn)）的承包商數(shù)分別為1.1％和1.1％。說(shuō)明當(dāng)懲罰較輕時(shí)，懲罰對(duì)承包商的投標(biāo)行為影響很小。當(dāng)違約罰金與預(yù)算工程利潤(rùn)的比例增加到50％和100％的情況下，各承包商的投標(biāo)報(bào)價(jià)行為發(fā)生了較大變化，采取正常報(bào)價(jià)的承包商的比例分別降低到51.1％和40％，而采取非常高報(bào)價(jià)（非常討厭風(fēng)險(xiǎn)）的承包商數(shù)分別增加到11.1％和23.3％，采取非常低報(bào)價(jià)（非常喜歡風(fēng)險(xiǎn)）的承包商數(shù)分別降低到1.1％和0.0％，采取比較高報(bào)價(jià)（比較討厭風(fēng)險(xiǎn)）的承包商數(shù)分別增加到26.7％和28.9％，但仍然少于正常報(bào)價(jià)的承包商數(shù)量，與此同時(shí)采取比較低報(bào)價(jià)的承包商數(shù)分別降低到10％和7.8％，說(shuō)明當(dāng)懲罰加大到一定程度后喜歡風(fēng)險(xiǎn)行為的承包商大幅減少，而討厭風(fēng)險(xiǎn)行為的承包商數(shù)大幅增加，符合人們普遍害怕懲罰趨利避害的心理狀態(tài)。在違約罰金對(duì)預(yù)算工程利潤(rùn)的比例為200％和500％的情況下，投標(biāo)報(bào)價(jià)非常高的承包商數(shù)量有明顯的增加并超過(guò)了按正常估價(jià)報(bào)價(jià)的承包商數(shù)量。采取較低投標(biāo)報(bào)價(jià)的承包商數(shù)量也有明顯減少，但是采取非常高投標(biāo)報(bào)價(jià)的承包商的數(shù)量反而從0.0％分別增加到2.2％和4.4％。

第二，從橫向的角度來(lái)看，在橫坐標(biāo)各個(gè)投標(biāo)報(bào)價(jià)行為上，不同違約罰金所對(duì)應(yīng)的承包商數(shù)量也表現(xiàn)出了一些規(guī)律性的差異：正常估價(jià)報(bào)價(jià)的承包商數(shù)量隨違約罰金所占預(yù)算工程利潤(rùn)比例的增加而減少，而投標(biāo)報(bào)價(jià)非常高的承包商數(shù)量隨違約罰金對(duì)預(yù)算工程利潤(rùn)比例的增加而增加。投標(biāo)標(biāo)價(jià)壓得非常低的承包商數(shù)量隨著罰金對(duì)預(yù)算利潤(rùn)比例的增加，呈現(xiàn)先減少后增加的現(xiàn)象。

5、結(jié)束語(yǔ)

篇7

關(guān)鍵詞：工程量清單；計(jì)價(jià)模式；工程索賠

前言：建設(shè)工程當(dāng)中索賠是正常現(xiàn)象，隨著工程規(guī)模擴(kuò)大、施工環(huán)境復(fù)雜、技術(shù)要求日益增高等現(xiàn)象，在工程當(dāng)中合同雙方肯定會(huì)發(fā)證摩擦并牽扯到索賠。而索賠在新的工程計(jì)價(jià)清單下變得越來(lái)越清晰，即使是工程合同的轉(zhuǎn)換也會(huì)發(fā)生索賠現(xiàn)象。這就造成現(xiàn)有的工程市場(chǎng)混亂“盈利靠索賠”越來(lái)越明顯，經(jīng)營(yíng)上往往在工程中通過(guò)一些“合法卻不合理”的手段進(jìn)行索賠維護(hù)，以保障自身的利益增長(zhǎng)。這對(duì)工程發(fā)展以及工程索賠管理造成了極大的漏洞，所以對(duì)于出資方來(lái)說(shuō)，在工程建設(shè)過(guò)程當(dāng)中有必要進(jìn)行工程索賠管理。正是基于此，筆者才針對(duì)2008年的清單計(jì)價(jià)規(guī)范做了詳細(xì)的說(shuō)明。

1.工程量清單計(jì)價(jià)模式下的工程索賠管理策略

在工程當(dāng)中承包商會(huì)向業(yè)主提出索賠要求，并且許多有經(jīng)驗(yàn)的承包商在分析招標(biāo)文件、工程量清單時(shí)就考慮到其中的漏洞、矛盾和不完善之處，甚至采用“不平衡報(bào)價(jià)”或者“低價(jià)中標(biāo)，高價(jià)索賠”的方法，在報(bào)價(jià)和合同談判中為將來(lái)的索賠留下伏筆。這給業(yè)主的索賠管理工作帶來(lái)了很大的困難，對(duì)業(yè)主而言，肯定是希望能盡量避免索賠事件的發(fā)生或者降低其造成的損失，這就要求業(yè)主事先做好避免索賠發(fā)生的防范措施，規(guī)避和轉(zhuǎn)移索賠產(chǎn)生的原因，

實(shí)施有效的工程索賠管理策略。站在業(yè)主的角度上，工程索賠事件實(shí)際就是工程中潛在的風(fēng)險(xiǎn)，工程索賠產(chǎn)生原因是導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的原因，業(yè)主可以采用風(fēng)險(xiǎn)管理的方法進(jìn)行工程索賠管理工作。風(fēng)險(xiǎn)管理是研究風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的規(guī)律、控制風(fēng)險(xiǎn)頻率和風(fēng)險(xiǎn)幅度的策略、程序、技術(shù)和方法，其目的是避免或減少風(fēng)險(xiǎn)損失。業(yè)主首先可以通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)分析方法對(duì)工程項(xiàng)目的索賠風(fēng)險(xiǎn)加以認(rèn)識(shí)；然后科學(xué)合理地使用風(fēng)險(xiǎn)回避、風(fēng)險(xiǎn)控制、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、風(fēng)險(xiǎn)自留四種風(fēng)險(xiǎn)管理方法，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)事件采取適當(dāng)?shù)膶?duì)策。不同的風(fēng)險(xiǎn)事件適用不同的風(fēng)險(xiǎn)管理方法，多用風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移來(lái)處理工程索賠風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避是為了降低業(yè)主損失的概率和程度，主要采用事先控制和事后補(bǔ)救對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行處理的一種方法。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移則是工程風(fēng)險(xiǎn)管理中非常重要且廣泛運(yùn)用的對(duì)策，其目的是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移者將本應(yīng)自己承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給他人，使自己免受損失。針對(duì)上述工程量清單計(jì)價(jià)模式下工程索賠產(chǎn)生的原因，業(yè)主可以采取工程索賠管理對(duì)策進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避和轉(zhuǎn)移。在工程項(xiàng)目管理中，業(yè)主只有增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，認(rèn)識(shí)工程索賠產(chǎn)生的原因，事先做好控制工作，制定完善的工程索賠管理策略，才能盡可能地避免工程索賠事件的發(fā)生。所以筆者針對(duì)工程索賠管理分析出如下幾點(diǎn)策略：① 做好招標(biāo)文件的編制工作，招標(biāo)文件是對(duì)投標(biāo)人的約束和指導(dǎo)性文件，必須認(rèn)真編寫，使招標(biāo)文件更加

科學(xué)、合理、充分和嚴(yán)密。② 保證工程量清單的準(zhǔn)確性，工程量清單是造價(jià)控制的核心，為保證清單的準(zhǔn)確性，首先要組織技術(shù)力量對(duì)施工圖進(jìn)行審核，針對(duì)施工圖中可能存在的影響計(jì)價(jià)的問(wèn)題進(jìn)行充分討論，并予以明確。③ 慎重選擇合作伙伴，大多數(shù)業(yè)主愿意委托有資質(zhì)的咨詢單位編制工程量清單，那么造價(jià)咨詢單位的信譽(yù)水平、業(yè)務(wù)能力將會(huì)直接影響到工程量清單的質(zhì)量水平。④ 做好事先控制工作，業(yè)主應(yīng)該加強(qiáng)計(jì)劃管理，在工程項(xiàng)目的整個(gè)實(shí)施過(guò)程中，每項(xiàng)工作都應(yīng)該盡量細(xì)致化和全面化。⑤ 將索賠風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給他人，業(yè)主可以將部分合理的索賠風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給承包商。在工程量清單中，描述項(xiàng)目特征時(shí)，可以讓投標(biāo)人自己來(lái)描述一些業(yè)主無(wú)法表達(dá)清楚的內(nèi)容，這樣在施工過(guò)程中雙方就不會(huì)出現(xiàn)爭(zhēng)議，例如項(xiàng)目特征中的“棄土運(yùn)距”就可以描述為“投標(biāo)人自行考慮”

2.工程量清單計(jì)價(jià)模式下的工程索賠管理特點(diǎn)與難點(diǎn)

“量?jī)r(jià)分離”是工程量清單計(jì)價(jià)模式的最大優(yōu)點(diǎn)，讓我國(guó)的計(jì)價(jià)模式徹底的克服了傳統(tǒng)定額計(jì)

價(jià)的弊端，也為索賠管理提供最清晰的賬目佐證，這也其最大的特點(diǎn)之一。但是由于我國(guó)的法律法規(guī)制度還不健全，所以在工程索賠管理當(dāng)中還存在著以下幾點(diǎn)弊病：① 工程量誤差大，索賠管理無(wú)法得到具體數(shù)據(jù)分析，② 項(xiàng)目特征與工作內(nèi)容描述不準(zhǔn)確，妨礙索賠的公正性。③ 工程量清單漏項(xiàng)，無(wú)法保障索賠管理的項(xiàng)目健全。④ 工程變更過(guò)大，容易在索賠管理當(dāng)中出現(xiàn)“扯皮”等現(xiàn)象。⑤ 材料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)不確定，妨礙了索賠管理依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)分析的有效性。所以針對(duì)以上幾點(diǎn)特征，我國(guó)在2008年出臺(tái)了相關(guān)的法律法規(guī)以及明文規(guī)范，用以防止這些弊病的持續(xù)危害。

3.2008年工程量清單計(jì)價(jià)模式的工程索賠管理優(yōu)點(diǎn)

2008年的工程量清單計(jì)價(jià)模式（以下簡(jiǎn)稱清單）相比于2003年的模式更為突出，對(duì)于工程索賠管理有著及大的幫助，筆者通過(guò)分析具體的歸納了一下7項(xiàng)優(yōu)點(diǎn)：（1）1、使用清單計(jì)價(jià)的工程范圍改變，也就是國(guó)有投資以及民間投資大、中、小建設(shè)工程都可以使用清單模式，也就是在索賠案當(dāng)中保護(hù)了私有化建筑工程；（2）四統(tǒng)一改為五統(tǒng)一，增加了項(xiàng)目特征，對(duì)項(xiàng)目的具體狀態(tài)進(jìn)行了了解，有助于今后索賠的有理有據(jù)的開展；（3）明確了采用清單招標(biāo)的合同必須采用綜合單價(jià)的計(jì)價(jià)合同。此條為強(qiáng)制條文，清晰明了的闡述了單價(jià)清單報(bào)價(jià)，保障了日后索賠的透明性，防止價(jià)格混亂的產(chǎn)生；（4）綜合單價(jià)重新作出了定義：將企業(yè)管理費(fèi)、施工機(jī)械使用費(fèi)材料費(fèi)和人工費(fèi)，具體的鎖定在每一個(gè)規(guī)定計(jì)量單位的措施清單項(xiàng)目或者工程量清單項(xiàng)目當(dāng)中，實(shí)現(xiàn)了獨(dú)立化防止了清單計(jì)價(jià)的混亂，保障了日后索賠案當(dāng)中單個(gè)項(xiàng)目工程的清單有據(jù)可循；（5）強(qiáng)調(diào)招標(biāo)人需要對(duì)工程量清單的準(zhǔn)確性和完整性負(fù)責(zé)，不得利用業(yè)主身份把這部分責(zé)任轉(zhuǎn)嫁給投標(biāo)人，保障了招標(biāo)成功后的受理權(quán)的唯一性，也保障了在日后索賠當(dāng)中尋找索賠源頭的唯一性；（6）規(guī)定工程量清單應(yīng)由分部分項(xiàng)工程量清單、措施項(xiàng)目清單、其他項(xiàng)目清單、稅金項(xiàng)目清單等組成。將規(guī)費(fèi)項(xiàng)目清單、稅金項(xiàng)目清單增加到其中，保障了日后索賠管理的賬目明確化；（7）采用工程量清單計(jì)價(jià)的工程，應(yīng)在招標(biāo)文件或合同中明確風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)容及其范圍（幅度），不得采用無(wú)限風(fēng)險(xiǎn)、所有風(fēng)險(xiǎn)或類似語(yǔ)句規(guī)定風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)容及其范圍（幅度），保障日后索賠在這一過(guò)程當(dāng)中的清晰性。綜上所述現(xiàn)有的清單計(jì)價(jià)模式已經(jīng)成為了管理索賠的有效依據(jù)，但是能否完全運(yùn)用到工程當(dāng)中卻還存在相當(dāng)大的“疑問(wèn)”，希望有關(guān)部門今早將這些有效條例從“口號(hào)”的形式當(dāng)中解放出來(lái)。

結(jié)束語(yǔ)：

工程索賠是一項(xiàng)牽連甚廣、工序復(fù)雜、操作難度高、分辨困難的管理事項(xiàng)，我國(guó)雖然出臺(tái)了工程索賠管理方案，也出臺(tái)了工程量清單計(jì)價(jià)模式，但是水平較為落后，不能滿足現(xiàn)有的市場(chǎng)所產(chǎn)生的管理漏洞，基本上都屬于一些口號(hào)形式的理論研究，并且工程索賠一般都是以承包商的角度進(jìn)行分析，卻很少?gòu)臉I(yè)主方的角度出發(fā)，這導(dǎo)致工程索賠矛盾化日益增加。所以在面對(duì)工程索賠時(shí)，有關(guān)單位一定要從實(shí)際情況出發(fā)，針對(duì)業(yè)主與承包商之間的確切利益糾紛，以實(shí)際證據(jù)為前提，進(jìn)行工程索賠管理，保障工程建設(shè)的有效進(jìn)行。

參考文獻(xiàn)：

[1] 成虎，錢昆潤(rùn).建筑工程合同管理與索賠[M].南京：東南大學(xué)出版社，1993

[2] 梁鑒.國(guó)際工程施工索賠[M].北京：中國(guó)建筑工業(yè)出版社，1996

篇8

[關(guān)鍵詞]VaR模型;歷史模擬法;股票型基金;凈值收益率

[中圖分類號(hào)]F833/837

[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A

[文章編號(hào)]1009-9646(2010)08-0049-02

一、VaR模型

1　VaR方法。VaR(Value at Risk)因其能比較準(zhǔn)確地反映出金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)狀況且易于理解,有助于金融機(jī)構(gòu)或投資者對(duì)金融資產(chǎn)進(jìn)行事前風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和事后風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估,在金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量及風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用。VaR字面含義是指“處于風(fēng)險(xiǎn)中的價(jià)值”,學(xué)術(shù)界一般將其定義為在市場(chǎng)正常波動(dòng)下,某一金融資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的最大可能損失,或者說(shuō)VaR就是在一定置信水平下,某一金融資產(chǎn)或資產(chǎn)組合在未來(lái)一定期間內(nèi)的最大潛在損失值。

VaR模型化的一般描述為:Prob(AP>VaR)=1-a;為金融資產(chǎn)在持有期t內(nèi)的損失;VaR為在給定置信水平1-a下的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值,即可能的損失上限。

2　模型選擇。在實(shí)際工作中,當(dāng)人們計(jì)算VaR值式,通常運(yùn)用正態(tài)求解法、歷史模擬法以及蒙特卡羅模擬法三種方法。本文采用歷史模擬法,也就是不對(duì)資產(chǎn)收益率的分布作出任何假設(shè),從歷史數(shù)據(jù)中可以利用有用的信息,來(lái)幫助我們預(yù)測(cè)未來(lái)值。既避免了正態(tài)分布法求解VaR時(shí)因金融數(shù)據(jù)具有尖峰、后尾的非正態(tài)特征而低估風(fēng)險(xiǎn),又免除蒙特卡羅的繁雜的計(jì)算量。而且歷史模擬法足以實(shí)現(xiàn)本文研究目的。

歷史模擬法:假設(shè)現(xiàn)在的時(shí)間為t=0Si(t)為第1項(xiàng)資產(chǎn)在時(shí)間t的價(jià)格,以歷史模擬法來(lái)估算未來(lái)一天的風(fēng)險(xiǎn)值的程序。

(1)通過(guò)n+1個(gè)交易日資產(chǎn)價(jià)格計(jì)算整理得到n個(gè)收益率。

(2)將這n個(gè)按歷史情況模擬出的收益率數(shù)據(jù)由小到大依序排列,依照不同的置信水平找出相對(duì)應(yīng)分位數(shù)的I臨界報(bào)酬率。

(3)則在下一個(gè)交易日,在一定的置信度下風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值(VaR)為si(O)乘以步驟2的臨界報(bào)酬率。

二、實(shí)證分析

1　為了使基金風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)具有可比性,時(shí)間區(qū)間選取06到09年,符合條件的股票型基金有94只,按照新浪網(wǎng)上股票型基金分類為6種風(fēng)格。表中結(jié)果是采用歷史模擬法,在置信區(qū)間下的最大損失比例,將此比例乘以上一交易日的收益率就可以得到下一交易日收益率的波動(dòng)范圍。

表2.0(交易日數(shù)據(jù)900―1000個(gè)。數(shù)據(jù)來(lái)源:CSMAR系列研究數(shù)據(jù)庫(kù))

2　應(yīng)用分析與策略投資

(1)對(duì)基金波動(dòng)性的評(píng)價(jià)。基于2006～2009年973個(gè)交易日數(shù)據(jù)得出上證綜指VaR值、不同風(fēng)格下基金的平均VaR值以及股票型基金的平均VaR值,從而作為基準(zhǔn)與各個(gè)基金的VaR值作比較,如果小于基準(zhǔn)值表明該基金風(fēng)險(xiǎn)較平均水平要低或者較大盤要小。

表2.0是計(jì)算出基準(zhǔn)VaR值,從表中可以看出積極成長(zhǎng)型基金相對(duì)其他風(fēng)格的股票型投資基金風(fēng)險(xiǎn)要低,而且也低于大盤,表明該風(fēng)格的基金在正常情況下能夠跑贏大盤,所以投資股票型基金時(shí)應(yīng)該首選積極成長(zhǎng)型。

(2)對(duì)基金所承諾的投資目標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)。基金進(jìn)行投資組合會(huì)采取不同的投資策略和投資風(fēng)格,對(duì)投資目標(biāo)做出不同的承諾。像銀華優(yōu)質(zhì)增長(zhǎng)股票基金屬于積極成長(zhǎng)型,該基金以積極成長(zhǎng)型未投資理念,適合較為激進(jìn)型的投資者。而例如景順長(zhǎng)城精選藍(lán)籌股票基金則定位穩(wěn)健成長(zhǎng)型,謀求基金資產(chǎn)長(zhǎng)期穩(wěn)定增值,也就比較適合較為穩(wěn)健的投資者。

按照這兩只基金的承諾,銀華優(yōu)質(zhì)增長(zhǎng)股票基金應(yīng)該比景順長(zhǎng)城精選藍(lán)籌股票基金更具有風(fēng)險(xiǎn)性,但是通過(guò)計(jì)算99%、95%、90%置信水平下的VaR值,前者的VaR值比后者的小。(銀華:-5.18467%、-3.23163%、-2.17957%;景順:-5.33884%、-3.46104%、-2.63664%)

篇9

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)；成因；規(guī)避

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2013）09-0-01

企業(yè)財(cái)務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)又稱財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，它是指企業(yè)因借入資金而給財(cái)務(wù)成果帶來(lái)的不確定性。一般企業(yè)籌集資金的主要目的是為了擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，提高經(jīng)濟(jì)效益，從而實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。企業(yè)為了取得更多的經(jīng)濟(jì)效益而進(jìn)行籌資，必然會(huì)增加按期還本付息的籌資負(fù)擔(dān)，由于企業(yè)資金利潤(rùn)率和借款利息率都具有不確定性（都可能提高或降低），從而會(huì)使企業(yè)資金利潤(rùn)率可能高于或低于借款利息率。如果企業(yè)決策正確，管理有效，就可以實(shí)現(xiàn)其經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。但在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，由于市場(chǎng)行情的瞬息萬(wàn)變，可能導(dǎo)致決策失誤，管理措施失當(dāng)，從而使得籌集資金的使用效益具有很大的不確定性，由此產(chǎn)生了財(cái)務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)。

一、財(cái)務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)的形成

企業(yè)的財(cái)務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于以下幾個(gè)方面：

（一）資本結(jié)構(gòu)不合理

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)籌資決策的核心。資本結(jié)構(gòu)不合理，資金周轉(zhuǎn)慢，當(dāng)債務(wù)到期時(shí)，無(wú)法償還到期債務(wù)，從而引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的融資方式、融資金額、融資期限等都影響著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，從而決定了企業(yè)未來(lái)的財(cái)務(wù)狀況是否穩(wěn)定以及未來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）籌資方式選擇不當(dāng)

目前在我國(guó)，可供企業(yè)選擇的籌資方式主要有銀行貸款、發(fā)行股票、發(fā)行債券、融資租賃和商業(yè)信用。不同的籌資方式在不同的時(shí)間會(huì)有各自的優(yōu)點(diǎn)與弊端，如果選擇不恰當(dāng)，就會(huì)增加企業(yè)的額外費(fèi)用，減少企業(yè)的應(yīng)得利益，影響企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)而形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)本身所固有的風(fēng)險(xiǎn)，其直接表現(xiàn)為企業(yè)息稅前利潤(rùn)的不確定性。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不同于財(cái)務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)，但又影響財(cái)務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)完全采用股權(quán)融資時(shí)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)即為企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)，完全由股東均攤。當(dāng)企業(yè)采用股權(quán)融資和債務(wù)融資時(shí)，由于財(cái)務(wù)杠桿對(duì)股東收益的擴(kuò)張性作用，股東收益的波動(dòng)性會(huì)更大，所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)將大于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，其差額即為財(cái)務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)不足以支付利息費(fèi)用，則不僅股東收益化為泡影，而且要用股本支付利息，嚴(yán)重時(shí)企業(yè)將喪失償債能力，被迫宣告破產(chǎn)。

只有在企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的條件下，才有可能導(dǎo)致企業(yè)的財(cái)務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)，而且負(fù)債比率越大，負(fù)債利息越高，負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)越不合理，企業(yè)的財(cái)務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)越大。另一方面，雖然企業(yè)的負(fù)債比率較高，但企業(yè)已進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展階段，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較低，且金融市場(chǎng)的波動(dòng)不大，那么企業(yè)的財(cái)務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)就較小。

二、財(cái)務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)的控制策略

負(fù)債經(jīng)營(yíng)是現(xiàn)代企業(yè)的主要經(jīng)營(yíng)手段之一，運(yùn)用得當(dāng)會(huì)給企業(yè)帶來(lái)收益，成為發(fā)展經(jīng)濟(jì)的有利杠桿。但是，如果運(yùn)用不當(dāng)，則會(huì)使企業(yè)陷入困境，甚至?xí)⑵髽I(yè)推到破產(chǎn)的境地。因此，企業(yè)對(duì)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)有充分的認(rèn)識(shí)，必須采取防范負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的措施。

（一）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

最佳資本結(jié)構(gòu)是指在企業(yè)可接受的最大財(cái)務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)以內(nèi)，總資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)。這個(gè)最大的財(cái)務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)可以用負(fù)債比例來(lái)表示。所以確定最佳資本結(jié)構(gòu)最重要的問(wèn)題是如何確定適度的負(fù)債數(shù)額，保持合理的負(fù)債比率，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的最優(yōu)組合。一個(gè)企業(yè)只有權(quán)益資本而沒(méi)有債務(wù)資本，雖然沒(méi)有財(cái)務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)，但總資本成本較高，而且無(wú)法獲得因債務(wù)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的財(cái)務(wù)杠桿利益，收益不能最大化；如果債務(wù)資本過(guò)多，則企業(yè)的總資本成本雖然可以降低、收益可以提高，但可能會(huì)因此帶來(lái)較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致財(cái)務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)加大。因此，企業(yè)應(yīng)自覺(jué)地調(diào)節(jié)資本結(jié)構(gòu)中權(quán)益資本與債務(wù)資本的比例關(guān)系，確定一個(gè)最佳資本結(jié)構(gòu)。在資產(chǎn)利潤(rùn)率上升時(shí)，調(diào)高負(fù)債比率，提高財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效益；當(dāng)資產(chǎn)利潤(rùn)率下降時(shí)，適時(shí)調(diào)低負(fù)債比率，以防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）合理安排籌資期限

按資金運(yùn)用期限的長(zhǎng)短來(lái)安排和籌集相應(yīng)期限的負(fù)債資金，是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策之一。企業(yè)必須采取適當(dāng)?shù)幕I資政策，即盡量用所有者權(quán)益和長(zhǎng)期負(fù)債來(lái)滿足企業(yè)永久性流動(dòng)資產(chǎn)及固定資產(chǎn)的需要，而臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的需要?jiǎng)t通過(guò)短期負(fù)債來(lái)滿足。這樣既避免了冒險(xiǎn)型政策下的高風(fēng)險(xiǎn)壓力，又避免了穩(wěn)健型政策下的資金閑置和浪費(fèi)。同時(shí)，企業(yè)要根據(jù)負(fù)債的情況制定出還款計(jì)劃，使其具有一定的還款保證。

（三）建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)體系

企業(yè)必須立足市場(chǎng)，建立一套完善的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防機(jī)制和財(cái)務(wù)信息網(wǎng)絡(luò)，及時(shí)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)和防范，對(duì)事態(tài)發(fā)展的形式、狀態(tài)進(jìn)行監(jiān)測(cè)，定量測(cè)算財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)臨界點(diǎn)，及時(shí)對(duì)可能發(fā)生的或已發(fā)生的與預(yù)期不符的變化進(jìn)行反映。制定適合企業(yè)實(shí)際情況的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方案，通過(guò)合理的籌資結(jié)構(gòu)來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，如充分利用財(cái)務(wù)杠桿原理來(lái)控制負(fù)債比率，從而控制投資風(fēng)險(xiǎn)；采用總資本成本比較法選擇總資本成本最小的融資組合，進(jìn)行現(xiàn)金流量分析，保證償還債務(wù)所需資金的充足；通過(guò)控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)減少財(cái)務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)按市場(chǎng)需要組織生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，不斷提高企業(yè)的盈利水平，避免由于決策失誤而造成的財(cái)務(wù)危機(jī)，把風(fēng)險(xiǎn)減少到最低限度。

總之，企業(yè)若要籌資就必須承擔(dān)財(cái)務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)應(yīng)在正確認(rèn)識(shí)財(cái)務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，充分重視財(cái)務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)的影響，掌握財(cái)務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)的防范措施，使企業(yè)既獲得籌資經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的收益，同時(shí)又將財(cái)務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)降低到最低限度，使其更有利于提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，增強(qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

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篇10

關(guān)鍵詞 套期保值比率；期望效用；風(fēng)險(xiǎn)厭惡

中圖分類號(hào) F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼 A

Risk Aversion and Optimal Hedge Ratio

LI Jiangfeng1，F(xiàn)U Jianru2，ZHANG Shunming3

（1.School of Sciences， Jiujiang University， Jiujiang， Jiangxi 332005，China；2.School of Accountancy， Jiujiang University，

Jiujiang， Jiangxi 332005，China；3.School of Finance， Renmin University of China， Beijing 100872，China）

Abstract The effects of an investor'riskaverse degrees on his optimal hedge ratio was examined within the general Expected Utility framework. Firstly， we provided a set of conditions on the utility function， which can enable the investor to adopt the corresponding hedging strategy. Secondly， several relationships among Rubinstein's global riskaversion measuring， ArrowPratt absolute riskaversion coefficient and Ross's strong riskaversion measuring were discussed， and we derived a set of conditions under which the interpersonal comparison of riskaversion can be characterized by Rubinstein's riskaversion index. Finally， we also studied the effects of the investor's riskaversion degrees on his optimal hedge ratio under the assumption of the returns of the future and the spot obeying normal distribution.

Keywords optimal hedge ratio；expected utility；riskaverse

1 引 言

在現(xiàn)實(shí)的投資決策中，很多投資者或金融機(jī)構(gòu)選擇期貨合約來(lái)對(duì)沖其面臨的風(fēng)險(xiǎn). 這充分體現(xiàn)出他們對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避態(tài)度.因此，研究風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避投資者如何選擇最優(yōu)套期保值策略也是風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域的重要議題.

在現(xiàn)有的套期保值理論框架下，學(xué)者們專注于在不同的假設(shè)前提和目標(biāo)函數(shù)下對(duì)最優(yōu)套期保值比率的的探討[1].自Markowitz提出了著名的資產(chǎn)組合理論之后，金融學(xué)領(lǐng)域才廣泛的使用方差作為風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo).因而套期保值理論研究的早期模型也使用套期組合的方差作為目標(biāo)函數(shù)，風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者通過(guò)最小化方差來(lái)確定最優(yōu)的套期保值策略.最小方差模型的一個(gè)缺陷是僅僅考慮到投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，而忽視了投資者在決策時(shí)常常是在“利弊”之間進(jìn)行權(quán)衡的事實(shí)，因此有學(xué)者提出基于“均值-方差”理論的套期保值模型.然而，均方理論在提出之初就受到一些學(xué)者質(zhì)疑.一方面，使用方差來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)將收益向上波動(dòng)和向下波動(dòng)給予同等的對(duì)待，這與現(xiàn)實(shí)中人們對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的直覺(jué)不一致；另一方面，均方模型認(rèn)為投資者僅僅關(guān)心組合收益的前兩階矩，而近年來(lái)的很多研究表明組合的高階矩對(duì)于投資者的金融決策具有顯著的影響.隨著金融理論的發(fā)展，有學(xué)者提出新的風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)，諸如：下偏矩、絕對(duì)偏、VaR、CVaR、一致風(fēng)險(xiǎn)度量（Coherent Risk Measurement）等等.

伴隨著這些風(fēng)險(xiǎn)度量工具的發(fā)展，一些新的套期保值模型被提出，這些模型大多數(shù)在“回報(bào)-風(fēng)險(xiǎn)”的框架下來(lái)研究最優(yōu)套期保值比率的確定以及相關(guān)參數(shù)的估計(jì).使用“回報(bào)-風(fēng)險(xiǎn)”框架的最大優(yōu)點(diǎn)在于套期組合的期望和風(fēng)險(xiǎn)比較容易計(jì)算，從而可以得到最優(yōu)化問(wèn)題的顯式解.然而，“回報(bào)-風(fēng)險(xiǎn)”框架作為風(fēng)險(xiǎn)情形下的決策模型缺少相應(yīng)的公理化理論基礎(chǔ)，因而受到一些學(xué)者的批判.在風(fēng)險(xiǎn)情形的決策理論里，期望效用理論始終是最為重要的規(guī)范決策模型，盡管在近幾十年里，該理論也不斷受到挑戰(zhàn)和質(zhì)疑，但卻始終無(wú)法動(dòng)搖其作為最主要決策模型的理論地位，并且近年來(lái)也有新的證據(jù)來(lái)支持該理論的合理性.而在套期保值問(wèn)題的相關(guān)研究中，由于技術(shù)處理上的困難，很少有文獻(xiàn)使用一般期望效用框架來(lái)進(jìn)行研究.這是本文的基本出發(fā)點(diǎn).本文試圖在一般期望效用框架下，來(lái)討論最優(yōu)套期保值比的特征，以及投資者內(nèi)生的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避態(tài)度對(duì)于其套期保值策略的影響.

套期比率的研究已經(jīng)累積了大量的文獻(xiàn).這些相關(guān)文獻(xiàn)主要分為兩類，一類主要考慮選擇替代的優(yōu)化目標(biāo)來(lái)推導(dǎo)相應(yīng)的最優(yōu)套期比率，另一類關(guān)心模型中相關(guān)參數(shù)的估計(jì)即模型的實(shí)證研究.由于篇幅的限制，僅僅回顧和本文相關(guān)的第一類文獻(xiàn). Johnson（1960）[2]以收益方差最小化為目標(biāo)，最早提出了商品期貨最優(yōu)套期保值比率的概念，并給出了最優(yōu)套期保值比率的計(jì)算公式.Hsin等（1994）[3]在均方框架來(lái)研究最優(yōu)套期比率，并得出在適當(dāng)?shù)臈l件下，該框架下的最優(yōu)套期保值比率同最小方差套期比率是一致的Howard和Antonio（1988）[4]以Sharpe比率為優(yōu)化目標(biāo)，考慮最大化Sharpe比率的最優(yōu)套期比率研究.Cheung等（1990） [5]在“回報(bào)-風(fēng)險(xiǎn)”框架下，以Gini系數(shù)作為風(fēng)險(xiǎn)的度量，比較了均值-方差和均值-Gini系數(shù)最優(yōu)套期比率效應(yīng).De.Jong等（1997） [6]使用廣義半方差作為優(yōu)化目標(biāo)，比較了基于廣義半方差、方差和Sharpe比率的最優(yōu)套期保值比.Chen等（2001） [7]將De.Jong的研究擴(kuò)展到“回報(bào)-風(fēng)險(xiǎn)”框架下.Cecchetti等（1988） [8]在期望效用框架下，使用特殊的對(duì)數(shù)效用函數(shù)，在聯(lián)合分布為二元正態(tài)的假定下來(lái)研究最優(yōu)套期比率的確定.Lence（1995） [9]使用期望效用最大化框架，研究同時(shí)考慮現(xiàn)貨生產(chǎn)、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)同時(shí)存在情形下的最優(yōu)套期比率的確定.對(duì)于國(guó)外相關(guān)研究的早期成果，推薦參考Chen等（2003） [10]的綜述文章.

國(guó)內(nèi)學(xué)者的相關(guān)研究中，遲國(guó)泰等（2009） [11]使用近年來(lái)風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域較為流行的CVaR作為套期組合的風(fēng)險(xiǎn)度量，通過(guò)最小化CVaR來(lái)求解最優(yōu)套期比率.柴尚蕾（2012）[1]在均值- CVaR框架下，建立了股指期貨的動(dòng)態(tài)套期保值模型.

4 結(jié) 論

本文在一般期望效用框架下，使用抽象的效用函數(shù)，考慮現(xiàn)貨和期貨收益服從二元正態(tài)分布時(shí)，投資者的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度對(duì)于其最優(yōu)套期保值策略的影響.通常當(dāng)投資者面對(duì)至少兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí)，僅僅使用ArrowPratt風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)無(wú)法對(duì)于兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度不同的投資者的投資策略進(jìn)行比較.在本文中，通過(guò)對(duì)于投資者的效用函數(shù)給予一定限制，找到一組充分條件，使得在該組條件下，使用ArrowPratt風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)仍然可以在不同風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度的投資者之間，獲得明確的比較靜態(tài)結(jié)果.發(fā)現(xiàn)當(dāng)期貨的平均收益率為正時(shí)，當(dāng)投資者的效用函數(shù)滿足我們提出的條件時(shí)，在ArrowPratt意義下更加風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者通常選擇更大的套期保值比率，而當(dāng)平均收益率為負(fù)時(shí)，則恰恰相反.

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