導語：如何才能寫好一篇企業并購的財務分析，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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【關鍵詞】企業并購；成本分析；效益分析

在市場競爭中，公司的成敗興衰往往相伴發生。社會資源的閑置與不足，優勝劣汰的機制得以使那些發展迅速、急需擴大生產規模的公司通過兼并和收購經營困難公司的閑置生產要素。我國目前部分企業經營不善，缺乏競爭力，有的幾乎破產，客觀上給企業并購提供了可能。同時，與國外發達國家100多年的并購發展史相比較，并購在我國的發展只有短短的十多年，無論在規模上還是質量上都存在很大差距。規模上的差距主要是由于我國企業規模普遍較小；在質量上的差距則主要是由于我國企業對并購的有關問題不能做出正確的判斷，并購效果不理想。隨著我國企業市場主體地位意識的日益加強，國內外企業戰略性并購重組頻繁發生，并購的數量、規模也逐步擴大，有效的財務活動可使并購效率得到提高，使我國相當一部分企業通過并購提高經濟效益，得以長足發展。

一、并購的含義與動機

并購是一個公司通過產權交易取得其他公司的一定程度的控制權，以實現一定的經濟目標的一種經濟行為，它包含了合并和收購兩重含義。就是說并購是發生在兩家公司之間。企業并購是指一家企業以現金、債券、股票或其他有價證券，通過收購債權、直接出資、控股及其他多種手段，購買其他企業的股票或資產，取得其他企業資產的實際控制權，使其失去法人資格或對其擁有控制權的行為。就其實質而言，是企業之間權益重新分配和組合的過程。從財務的角度來看，企業的并購行為是一種投資行為。并購的財務問題就是對從投資決策開始到投資回報的檢驗為止這一投資行為過程進行財務意義上的控制。企業并購的直接目的是并購方為了獲取被并購企業一定數量的產權和主要控制權。或全部產權和完全控制權。企業并購是市場競爭的結果，是企業資本運營的重要方式，是實現企業資源的優化，產業結構的調整、升級的重要途徑。近年來山西省大張旗鼓開展的國有大型煤礦對地方小煤礦的資源整合就是通過并購整含地方小煤礦的資源，確保山西省國有大型煤礦健康有序、可持續地發展。推進煤炭資源整合和有償使用工作，是全面提升山西省資源整體開發水平、煤炭企業產業集中度和安全防范能力的重要途徑，對煤炭資源全面實行有償使用或資本化管理，是礦產資源國家所有的重要法律體現。

二、企業并購的成本分析

在企業并購過程中，并購成本包括：并購實施前的準備成本、對目標公司的購買成本和并購后的整合成本。購買成本只是并購成本的一部分，多數企業并購的準備成本、購買成本看起來很低，但總成本實際上卻很高。在企業并購中導致一些企業并購失敗的原因主要是這些企業過多關注并購前的準備成本和購買成本而對并購后的整合成本認識不足。

(一)并購實施前的準備成本

指企業在進行并購前，首先對并購企業的基本情況進行調查分析，對其生產、經營、管理、技術、財務狀況等方面進行論證，對并購中的成本、收益、風險、定價進行研究，以確定并購行為是否可行。在這一過程中發生的各種直接和間接費用，包括開辦費、研發支出、咨詢費等相關費用。準備成本是企業并購成本中的重要組成部分。

(二)購買成本

指企業在確定并購目標后，并購企業向目標企業股東以現金、股票等支付方式以獲得其控制權，包括支付給目標企業原股東的成本和對目標企業債務的承擔。考慮購買成本的同時要充分考慮企業的并購效益。

(三)整合成本

也被稱作并購協調成本，是指并購企業為使被并購企業按計劃啟動、發展生產所需的各項投資。在得到目標企業的控制權后，并購企業還要考慮為實現目標企業的長期發展戰略而需支付的整合和經營成本。對并購企業和目標企業進行全面、系統的整合，整合過程是否成功直接關系到整個并購的成敗。當并購完成后。由于并購企業與被并購企業作為兩個不同的企業，在業務經營、管理模式、企業文化等方面都會存在顯著的差異。要使它們成為一家企業，在整合過程中，必須不斷調整企業的各類資源和組成要素，以使并購企業和目標企業能夠融為一體。在整合過程結束后，還需向新企業注入資金，為新企業經營發展準備廣告宣傳費、服務費等。在企業并購過程中，還有兩種成本需要考慮：一個是退出成本，另一個是機會成本。退出成本主要是指企業通過并購實施擴張而出現擴張不成功必須退出，或當企業所處的競爭環境出現了不利變化，需要部分或全部解除并購所發生的成本。一般來說，并購力度越大，可能發生的退出成本就越高。這項成本是一種或有成本，并不一定發生，但企業應該考慮到這項成本，以便在并購過程中對并購策略做出更合適的安排或調整。整合成本比例是否合理。對企業并購的成敗具有重要意義。

三、企業并購的效益分析

企業并購作為一項重要的資本經營活動，其目的就是要追求資本最大增值和減少競爭的壓力。由于成本和收益是密切相關的，所以對企業并購成本分析的同時要對并購可能帶來的收益進行綜合分析。企業在做出并購決策時。必須對其可能產生的效益進行全面、充分地估計，對企業并購的成本與收益的正確決策與否直接關系到企業的興衰成敗。

(一)獲得規模經濟收益

企業并購可以獲得企業所需要的產權及資產，實行一體化經營，達到規模經濟，取得大集團效益。這里的規模經濟包括生產規模經濟和企業規模經濟兩個層次，規模經濟是由于某種不可分性而存在的。通過企業并購，企業原有的有形資產可在更大的范圍內共享，降低成本；企業的研究開發費用、營銷費用等投入也可分攤到大量的產出上，這樣有助于大幅度的節約資源，充分發揮生產資料及活勞動的價值，降低單位成本，增大單位投入的收益，實現專業化分工與協作，提高企業整體效益。

(二)獲取納稅效應

我國稅法包含虧損遞延條款，允許虧損企業免交當年所得稅，且其虧損可向后遞延，可以抵消以后年度盈余。同時，稅法中規定，不同的資產產生的收益適用不同的稅率，股息收入、利息收入、營業收益、資本收益的稅率也各不相同。企業可以利用這些規定，通過并購行為相應的財務處理合理避稅。如果企業在一年中出現了嚴重虧損，或者企業連續幾年不盈利，企業擁有相當數量的累計虧損時，這家企業往往會被考慮為并購對象，或者該企業考慮并購盈利企業，以充分利用它在納稅方面的優勢。

(三)獲取融資渠道的收益

獲取融資渠道的收益。一些公司之所以并購上市公司或金融企業，主要在于為自己尋求一條比較方便的融資渠道。非上市公司通過證券市場收購已掛牌上市的公司，再以反向收購的方法注入自己的有關業務和資產，達到間接上市的目的。優勢企業通過“買殼上市”可以利用“殼”企業的配股和增發新股較為便利地募集資金。另外，企業也可以利用整合并購后的大集團優勢進行信用擔保，從有關金融機構借貸資金，促進企業強有力地發展。

(四)形成企業內部資源互補

企業通過購并，不但獲得了原有企業的資產還可以分享原有企業的管理人才與先進經驗，形成有利的競爭優勢。另外，企業通過并購還可以在技術、市場、產品、管理，甚至在企業文化方面取長補短，實現互補效應。

(五)降低或分散風險

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企業并購模式中的財務風險主要是指并購過程中的目?瞬⒐浩笠檔畝ㄎ緩褪諧〖壑怠a href="lunwendata.com/thesis/List_69.html" title="融資論文" target="_blank">融資?道不廣泛、不同的支付選擇、國家的政策策略影響等因素直接導致企業并購的失敗。這些風險因素存在于整個過程中，稍有疏忽都會導致失敗。因此，做好企業并購過程中的財務分析至關重要。

一、我國企業并購的具體案例分析

（一）并購規模分析

通過表1可以發現2015中大型交易額占了63.65%的比例，小型企業交易額只占11.62，說明交易額主要是大型占主導地位，小中型交易額較低，但是通過交易量可以看出，小型交易量占了68.8%的比例，大型企業交易額只占了10.12%的量，說明大眾的主要選擇是小型為主，大中型為輔，說明了大中型并購風險遠大于小型并購風險，更多的人主要以企業的平穩發展為主，表明2015年我國大部分企業對風險評估有較好的認識。從2015年的交易數量看，以小型為市場的主導，占據了市場的大部分；從交易額來看，以大型并購為主導，以小型為輔，是市場份額的主要部分。

（二）并購類型分析

我國的企業并購主要由資產并購和股權并購兩組交易方式組成。（見表2）

企業主要并購類型是資產并購和股權并購。其中股權并購有要約金額、協議收購、大宗交易、集中競價四種交易形式組成。表2表明，我國要約金額收購方式沒有，大部分以協議收購的形式進行交易，不論是在交易金額還是交易量上都占據了主要部分，為我國的主要并購交易途徑。

二、我國企業并購的存在風險

（一）價格風險

當企業并購后，對并購企業旗下的物品的定義價值可能會出現較大的改變，因此對并購企業進行合理的價值評估至關重要。要確定一個具體的價格有一定的難度，通常先確定出價值區間，因為高于或者低于最終市場價對于企業并不是很好，會存在一定的風險，所以確定價值區間，然后再根據地區、人群、環境等因素得出準確的價值，并給出一個可小幅度變化的小區間，有利于跟隨市場價值的變化做出相應的調整。

第一、并購后雙方企業應該及時進行信息交流，并合并為一個新整體。在我國，大多數的并購企業更適用于通過價值估量的方式對并購企業進行價值評估，在這個過程中存在一個問題，并購企業是否為上市公司，如果并購公司是上市公司，那么互相獲取信息就非常簡單，如果是非上市公司，那么要想獲取更多的信息就必須做更多更深入的調查。我國還存在著一個根本的問題，證券交易市場缺乏完善的制度對交易進行規范化運行。這將導致在并購企業獲取的信息不能完全反映企業的內部情況，就不能獲取正確的價值評估結果，不能準確的定義價值。影響我國對并購企業價值評估的原因還有一點，缺乏公正公開的評估機構，造成沒有一個完備的制度進行參照。

第二、價值評估體系不完整和價值評估機構不規范。目前我國對于并購模式的價值評估方面并沒有明確的價值評估體系出臺，這就導致了在評估過程中存在了一定的主觀因素，將造成對并購企業價值評估不準確的出現。在我國也沒有一個明確的針對于并購企業價值評估的專業機構，這使得并購雙方缺乏基本的法律的保護，使得雙方不能監督與自我監督，進而會加多對信息了解的成本和交易成本。

（二）并購企業融資風險

并購企業的資金來源途徑對財務風險也是一個很大的因素。企業通過企業內部和外部資金對其它企業進行并購，在并購過程中如果企業內部資金大部分用于并購企業上了，則會使公司資金緊張，影響正常的運營。如果大量的外部資金用于并購，會加大企業的并購成本和增加綜合資金成本，將直接導致企業財務風險的的加大。因此，應該該合理安排內外部資金的運轉，使企業在看清自身情況的條件下合理選擇方式進行并購。

要做好企業并購工作還應該做好這幾個方面。融資前后資金流動情況和相應的融資風險，融資目標大小與融資金額數量，企業融資信譽度和融資后企業收益。

（三）付款方式的風險

我國主要的付款方式有現金、股票、基金、債券、資產等，最主要的方式是現金支付，現金支付風險小，企業流動資金幅度小，操作簡單等。現金是企業流動的主要資金來源，是企業資金的基礎。

（四）政策風險

在我國對于企業并購并沒有明確的法律法規，所以在實際并購過程中要考慮多方面的因素，比如政策、環境、法律等。假如超過了一定的范圍，那么并購不一定能成功。

三、并購企業財務風險評估的建議

（一）掌握完善的并購企業信息，準確進行價值評估

在微軟對雅虎的收購案例中，由于沒有掌握完善的信息，開出過低的價格導致雅虎拒絕并購。并購雙方可以通過對財務的掌握，對企業運營情況，企業盈利情況，企業稅收情況，企業未來發展趨勢等方面的深入了解，將會降低并購價值評估的風險。

（二）并購交易方式的選擇

我國主要的交易方式是股權交易。企業并購過程中應該針對自身情況選擇合適的股權交易途徑，避免交易的失敗。通過這種穩定的企業發展模式，即企業選擇正確的交易方式，來確保并購的成功進行。

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關鍵詞：并購財務風險 價值估值風險 融資風險 支付風險 整合風險

購對于企業來說，既是發展擴張的機遇，也是一項巨大的挑戰。企業能否合理評估并購過程中的財務風險并有針對性地應對與控制，關系到并購的成敗。本文通過分析并量化并購財務風險，希望幫助企業正確認識風險，降低并購失敗的概率。

一、企業并購財務風險的概念界定

風險具有不確定性，可能帶來超額回報，也可能帶來巨額損失，機會和危險并存。企業并購是一項繁瑣的活動，存在多種風險，比如環境、政策、財務風險等。狹義的財務風險是指財務結構不合理，導致企業還款能力下降，投資者預期收益滿足不了其要求水平的風險。本文所說的財務風險不是單純由債務引起的，而是貫穿于并購的全過程，包括目標企業選擇風險、價值估值風險、融資風險、支付風險和并購后的整合風險。綜合對風險和財務風險的理解，并購財務風險是指企業在整個并購過程中，價值估值、融資方式、支付手段、整合的決策給企業未來帶來財務損失的可能性，企業對并購預測的價值與未來實際價值可能產生嚴重偏差。它囊括了綜合性、動態性、可控性、補償性的多重特性。

二、企業并購財務風險的分類與成因

結合并購財務風險的概念界定，可將其劃分為四大類風險，包括價值估值、融資、支付和整合風險，這四類風險相輔相成，密不可分。

（一）目標企業價值估值風險。在企業并購過程中，對目標企業定價的合理性關系到并購的成敗，過高估計會導致并購成本過高，進而引發不合理的融資結構，帶來融資風險；抑或由于未來目標企業的盈利能力達不到預期值，而帶來現金流不足，導致企業難以彌補并購成本。因此，目標企業價值估值風險是由于并購方沒有對目標企業未來的資產價值和獲利能力做出合理的估計導致并購成本過高，使企業難以承受，帶來了財務危機。

對于價值估值風險的成因可以總結為以下幾點：（1）并購雙方的信息不對稱，目標企業的財務報表有漏洞。報表對過去交易事項的反映與并購企業對未來的預測存在偏差，而且管理層也有操縱報表信息的可能性，隱蔽消極信息。（2）并購企業價值評估體系不完善，導致價值評估不準確。目前的評估方法有凈資產賬面價值法、現金流折現法等，主觀性較強，易造成偏差。（3）缺乏能夠提供優質服務的中介機構。目前我國資本市場發育并不是很健全，具有較強專業能力和職業道德的金融服務公司數量有限，而且評估中獨立性和客觀性較弱，影響了結果的準確性。

（二）融資風險。并購需要大額的資金，內部資金一般達不到需求，需要外界資金的支持，所以并購資金的來源需要內外部相結合。內部融資沒有償債風險，但是使用內部資金的機會成本較大。外部融資中的權益融資會帶來股權稀釋的風險，而債務融資又會帶來未來歸還本金的壓力。企業能否及時籌措到資金，以及如何做出正確的決策、合理分配資金來源的比例至關重要。因此融資風險是指企業并購過程中能否籌集到充足的資金來滿足并購需求以及籌集資金來源方式的比例分配對企業經營的影響。

對于融資風險的成因可以總結為以下幾點：（1）融資渠道選擇不合理，每一種資金來源均有各自的風險，不能合理分配不同資金來源方式的比重，可能會加大風險。（2）融資的資本結構不恰當，企業沒有合理地安排權益和負債的比率，以致財務風險增加。（3）融資的資本成本過高，任何一種融資方式都有資金成本，不合理的安排會導致融資成本過高，加大并購成本，引起未來難以彌補并購成本的危機。

（三）支付風險。并購過程中，支付的方式有多種，可以考慮現金支付抑或發行新股，抑或兩者兼具。每一種方式均有各自的優勢與風險。現金支付方式下，不會帶來股權稀釋的問題，但是現金規模可能會限制并購的規模，而且存在機會成本，可能帶來流動性風險；此外，目標股東收到現金需要繳納稅款，增加了稅務負擔，有可能使并購行為受阻。股票支付可能會導致股權稀釋，分散管理權。混合支付方式是兩種及以上方式的綜合，一般情況下不能一次性完成，可能會有中斷，缺乏連續性。因此支付風險是由于并購方選擇的支付方式給企業帶來的資金流動性降低和股權稀釋的可能。

對于支付風險的成因可以概括為：（1）企業流動性資金比例較低，企業無法樽什增加或者負債減少提供資金保障，進而導致經營損失。現金支付方式下，資金流動性降低，可能會引起財務危機。（2）股權被稀釋，股東權益受損。股票支付方式下，股票數量的增加可能會導致股權被稀釋。

（四）并購后的整合風險。企業并購流程結束后，并購后的整合也非常重要。每個公司在人力、文化、制度等方面都存在或大或小的差異，并購后能否在這些方面很好的整合，關系到企業未來的經營業績。整合風險范圍很廣，如企業的資金、人員等各類資源都需要整改，因此也就帶來了與各類整合資源相應的風險。整合風險是指并購雙方在交易完成之后，能否將人才、戰略、組織、文化凝聚在一起，如果并購過程中的潛在風險累計達到某一個風險水平，因某一事件的發生對企業經營的影響起到主導作用，就會帶來財務損失的可能性。

對于整合風險的成因可以概括為：（1）人力資源整合不善。能否對目標企業的員工進行合理的安置非常重要，應該關心如何留住人才。（2）戰略整合不善。能否將并購雙方的戰略進行統一、達到共同的目標很重要。（3）組織機構整合不善。如果機構整合不考慮經營的復雜性，職能分工不明確，集權分權不適宜，會影響企業未來的經營業績。（4）文化整合不善。企業文化是一種無形資源，會影響員工的心理和行為，進而影響有形資產的使用。如果并購后企業文化價值觀念不能達到統一，可能會引起分歧，降低員工的凝聚力，降低企業的生產效率。

三、利用層次分析法量化并購財務風險

利用層次分析法，將企業并購財務風險進行定量分析，以具體的數據更直觀地反映風險的大小。

1.設定評估標準，將風險劃分為五個等級，然后將每個等級賦予分值，分值的大小可以結合專家咨詢法。專家可以利用企業的各個具體評價指標與行業均值的偏離程度進行打分，衡量風險大小。

2.結合并購財務風險的分類和成因，先建立層次結構，劃分為目標層、準則層和指標層。對于第一層次，它的含義是評估并購財務風險的大小，即最終評估目標。對于第二層次，具體劃分為四類風險。對于第三層次指標的選取，考慮的因素較多，一般情況下，層次結構中分析體系的層次數量的多少不受限制，但是每一層下的具體指標數量不宜過多，因為數量過多會影響兩兩元素之間的重要性比較。其次，結合我國為了綜合考察國有企業財務績效，從盈利、負債、經營效率三個方面制訂的一套權威的指標體系，體系中的指標包括資產負債率、流動比率、應收賬款總周轉率、銷售利潤率、總資產報酬率、資本收益率等。結合層次分析法對同一層次指標選取數目不宜過多的要求及國家制定的權威指標評價體系，綜合指標計算的便利性及科學性，具體的指標選取如圖1所示。

3.為方便層次分析法的運用，先把準則層的指標利用專家咨詢法進行重要性排序，然后對于第三層次中歸屬于同一個上一層級的指標進行重要性排序。建立好層次結構圖之后，設立判斷矩陣，采用1―9比較標度的方法，比較兩兩因素的重要性，進而確定權重。

由于每一層次的權重確定的原理是相同的，這里只舉例說明準則層相對于目標層各因素的權重確定方法。根據專家進行的兩兩因素比較的重要性判斷得到判斷矩陣B：

結合判斷矩陣的比較標度，可知角線處每一個值為1，按對角線對稱的兩個值互為倒數，比如B12=1/（B21）。得到判斷矩陣后，依據和積法求出矩陣的特征值和特征向量。具體步驟為：（1）將矩陣B的每一個列向量都進行歸一化，歸一化是指同一列向量中的每一元素分別除以該列向量的和，比如B11/（B11+B21+B31+B41），從而得到新矩陣。（2）將新矩陣的每一行相加，得到n行一列的列向量。（3）將n行一列的列向量進行歸一化，得到一個新的列向量W=W（W1，W2，W3，W4）T，從而得到權重值，記為W1―W4。另外為了保證準確性，要進行一致性檢驗，需要計算指標CI=（λmax-n）/（n-1）的大小（λmax為根據判斷矩陣得出的最大特征根）。該指標如果小于0.1則通過檢驗，否則需要將判斷矩陣進行調整。

4.通過上述方法，最后一個步驟的結果匯總如表3所示。將確定的風險分值與計算出的權重填列在表格對應的空白處。最后一列為專家根據風險評價標準進行打分的分值。準則層和指標層各因素對應的權重通過上述步驟得出，最后利用加權平均的數學方法計算并購財務風險的大小，具體計算出四類風險的分值以及最終目標層并購財務風險的分值。

四、結論

企業并購是幫助企業擴張發展的手段，也是一項充滿風險的復雜性活動。并購活動要順利開展，需要企業正確評估財務風險，并及時應對。本文對相關概念的界定可以幫助企業正確理解并購財務風險；對類別和成因的分析可以幫助企業更全面地認識風險，結合成因有的放矢。層次分析法和專家咨詢法的結合使用，可以幫助企業將具體的四類財務風險以及綜合的財務風險進行量化，根據估計的每一類風險的大小有側重地采取應對措施，對于企業并購的順利進展有一定的借鑒意義。

本研究主要側重于理論分析和風險評估方法的介紹，缺乏具體的案例分析。而且在層級結構設立的第三個層次指標的選取上，也存在不足，只是選取了幾個代表性的指標，需要進行改進與完善。

參考文獻：

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[2]商廣蕾，李妍瑋.企業并購財務風險動態控制系統研究[J].商業會計，2010，（19）.

[3]李金田，李紅琨.企業并購財務風險分析與防范[J].經濟研究導刊，2012，（03）.

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關鍵詞：企業并購 財務風險 分析防范

一、企業并購的財務風險來源及分析

企業之間的兼并與收購行為的總稱叫做企業并購。兼并：一般指一家企業以現金、證券或其他形式取得其他企業產權，使其他企業喪失法人資格或改變法人實體，并取得該企業決策控制權的投資行為。收購：一般指一家企業用現金、債券或股票購買另一家企業的部分資產或全部資產或股權，以獲得對該企業的控制權的一種投資行為，實際上就是取得目標企業的控制權。并購的目的是為了通過這種的企業產權交易行為來擴大企業規模和市場占有率，以便實現利益最大化。例如在新華傳媒并購案中，新化傳媒就根據其自身的平面廣告優勢，結合嘉美和楊航在上海平面廣告商中的地位，實現了股權并購，以便實現其在整個平面廣告中的有效擴展。但是在并購過程中是存在很大程度上的財務風險。

一般來說，企業并購的財務風險是由籌資決策帶來的風險，籌資決策的選擇及數額的多少都會引起企業的資本結構產生變化，因此帶來企業產生的財務狀況具有不確定性。因為這里的不確定性是由于企業籌資的方式一般是舉債的形式。而舉債會帶來企業財務杠桿的不確定性，另外在企業的各種財務活動中也會因此帶來難以預料的因素產生。并且在企業并購中，除了舉債給財務帶來不確定性，另外由于并購估價不準確、并購支付方式不恰當、并購融資不合理以及并購整合效率低等原因所產生的因素也同樣給企業并購財務活動帶來不確定性。

企業并購帶來財務活動的不確定性就是財務風險的來源，這種不確性表現在目標企業定價的財務風險、并購融資的財務風險、并購支付的財務風險并購后的營運風險等具體方面上來。

（一）目標企業定價的財務風險分析

這方面產生的風險主要是由于對目標企業的預測不當而帶來的評估不夠準確。其根本原因還是雙方企業的信息不構成對稱。因為我國會計行業存在審計報告水分較多的現象，上市公司信息沒有被完全的披露出來這就給并購企業對目標企業在其資產價值和盈利能力上判斷導致不準確。例如在新華傳媒的并購案中，其在對嘉美廣告和楊航傳媒進行了企業價值評估時，就委托上海上會資產評估有限公司。這次評估結果很大程度上接近真實值，從而讓風險得到降低。

（二）并購融資的財務風險分析

因為在目標企業定價的財務上存在著風險，因此就會導致預算價值高于實際的價值。這就會因為并購企業支付更多的資金用于股權轉換，使得企業可能出現高的負債率，最終難以得到利潤保障，使得財務出現風險。而在新華傳媒的并購案中，為了降低這一風險，嘉美廣告將6937萬元的股權轉讓資金抵押給了新華傳媒，作為利潤擔保，這樣就有效降低了財務風險。

（三）并購支付的財務風險并購后的營運風險分析

企業的并購可以讓企業規模和市場占有率加大，但是在企業并購活動中，還要考慮根據其市場發展適當的并購，并且還要在并購之后，開展新的運營方式。例如在新華傳媒并購案中，其就根據測算，適當的并購嘉美和楊航的股份，使得新華傳媒最后走向成功。

二、企業并購帶來的財務風險防范對策

從企業并購的風險分析來看，要想控制財務活動的不確定性，要想減輕目標企業定價的財務風險、并購融資的財務風險、并購支付的財務風險并購后的營運風險這三個方面帶來的影響，那么必須要在企業并購前、并購中、并購后都要做出相對應的防范。

（一）企業并購前的準確預測

為了對目標企業的有效評價，并購企業應該通過詳盡的調查分析來發現公開信息之外的對企業經營有著重大影響的潛在信息。這就需要聘請商業投資銀行對目標企業的產業環境進行全面分析，運用統計評價方法對目標企業行業統計與財務數據質量進行評估。對目標企業財務狀況和經營能力進行全面分析，對目標企業在同行業的競爭能力和未來現金流量做出合理預測，使得目標企業信息客觀、充分和準確。而在新華傳媒的并購案中就是通過這種方式從而使風險有效降低。

（二）企業并購時的正確融資方式

這需要分不同的情況來進行選擇，可以采取低成本收購來減少收購的資金額；也可以采取股權置換或者債券轉讓的非現金收購方式；在資金不滿足收購時要更應做到謹慎。新華傳媒在這場并購案中，其就通過增發股券的形式來對資金做到有效籌集。

（三）企業并購后的資金支付方式及企業戰略調整

企業并購之后，為了因為并購企業出現財產方面的問題，減少并購企業因資金出現的風險。在對目標企業進行支付的時候，應該采用混合支付的方式。這種方式將現金的一部分轉換為股票機債卷，這樣可以有效地緩解并購企業的資金壓力。另外，在并購之后，財務風險一定存在，所以并購企業在內部條件成熟的情況下，克服并購的盲目性、盲從性，針對企業的戰略目標制定企業發展戰略，然后選擇適當的實施方式。

三、總結

企業并購中的風險存在具有復雜性和廣泛性，為此給并購企業的成功帶來了諸多的不確定性因素，因此企業并購的決策者應積極進行而有效的風險預測，并且要加大對財務風險出現可能性的認識及重視。在企業并購前、并購中、并購后，都要及時的對財務現有狀況進行及時且準確的分析和判斷，對于出現不符合預期的結果，不能任由其發展，要及時的進行根治，才能在企業并購過程中讓并購企業雙方都達到期望的并購目的。

參考文獻：

[1]楊潔.《企業并購整合研究》，經濟管理出版社，2005年01月第1版

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關鍵詞：并購 財務風險 管理對策

一、對國美收購庫巴案例的簡述

2009年中國家電B2C網絡購物市場交易規模為21.2億元，比2008年增長177.0%，增長迅速。艾瑞研究顯示，雖然目前B2C家電網購市場交易規模占家電整體網購規模的比例僅為18.7%，但是未來幾年B2C的增長速度將遠遠大于C2C的增長速度，多重因素激發網購市場發展潛力，競爭態勢將更加激烈。

2010年11月22日，國美電器以4800萬元收購庫巴網80%的股份，正式進軍電子商務領域，根據雙方的戰略控股協議，國美電器今后將為庫巴網提供全線家電3C產品的采購、銷售支持，目前國美實體店銷售的逾10萬種家電商品，將全部進入庫巴網銷售目錄。同時，國美電器還將為庫巴網提供全國性的物流配送、售后服務、會員管理和信息處理等支持。庫巴網CEO王治全表示，借助同國美的合作，庫巴將保持年均300%的增長速度，在2014年達到百億銷售目標，這“將改變家電網購市場‘有規模沒利潤’的格局”。

二、對國美收購庫巴案例的財務風險分析

企業并購是指企業之間的合并與收購行為。企業并購中的財務風險是指由于并購定價、融資、支付等各項財務決策所引起的企業財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性，是并購價值預期與價值實現嚴重負偏離而導致的企業財務困境和財務危機。

1、并購中存在的估價風險

根據雙方股權轉讓協議，國美電器以4800萬元收購庫巴購物網戰80%股權，而根據網上資料得到估計80%股權價格為6540.96萬元。這和最終的成交價格存在一定的差異，這就表明了并購中會存在一定的估價風險，由于對企業的估價與并購企業對其未來自有現金流量和時間的預測有關，因此這個估價就可能因為預測不當而不夠準確。另外，并購方與被并購方存在著信息的不對稱性，因為庫巴購物網是非上市公司，很難獲得被并購方真實有效的財務信息，則很難準確判斷出被并購企業的盈利能力和營運能力等，從而存在著估價風險。

2、并購中存在的融資風險

國美收購庫巴的價格是4800萬元，根據資料，并購的融資方式來自企業內部自有資金，內部融資有其自身的益處，其無需償還，也無籌資成本， 但是以自有資金并購，可能造成機會損失，特別是抽調本企業的流動資金用于并購，會使本企業的流動性受到影響，對本企業正常資金周轉也會產生一定的影響。即使完全以自有資金支付收購價款，也存在一定的財務風險。畢竟在企業生產經營過程中，企業不但面臨許多不確定性因素的影響，也存在一些新的發展機會，當這些新的發展機會和不確定性因素同時出現時，都需要有一定的資金作為支撐，而企業融資是需要一定時間的，一旦企業的自有資金用于收購而重新融資有困難的情況下，不但造成機會成本增加，還會產生新的財務風險。

3、并購中存在的支付風險

企業并購主要有三種支付方式：現金支付，股權支付和混合支付。如果支付方式的選擇不當，就會帶來財務風險。國美收購中采用的是現金支付方式，這種方式使得并購方要在短期內有大筆現金的支出，會使得并購方產生一定的壓力。其風險也主要表現在現金支付產生的資金流動性風險。

4、并購中存在的流動性風險

在國美收購庫巴的案例中，根據網上資料得出收購價格的支付方式采用現金支付，現金屬于流動資產，這種支付方式下的并購會存在流動性風險，如圖所示

采用現金支付方式，將會導致并購企業資產的流動性降低，會使得流動比率有大幅度的下降，影響其短期償債能力，使得并購方的資產流動性減弱，進而影響其外部融資能力和盈利能力。另外，并購時也占用了企業大量的流動性資源，從而降低了并購方對外部環境變化的反應能力和調節能力，這樣就會增加企業的經營風險。

三、企業并購中財務風險管理對策

從國美并購庫巴的案例中可以看出企業并購存在著一定的財務風險，而這些風險貫穿于整個并購活動中，財務風險雖然不能完全消失，但是也應該通過采取一些對策來管理控制這些風險。

1、制定合理明確的企業計劃

根據企業的發展戰略，明確企業是否要進行企業并購來尋求更好的發展，在確定了并購后，要謹慎的選擇要并購的企業，要對企業當前自身的條件進行準確的評估分析，首先對自己進行明確定位，再根據自身條件來確定要并購企業，對被并購企業的內部情況和發展能力進行調查、評價和分析

2、合理的評估被并購企業價值

通常在并購中，被并購企業的內部信息尤其是非上市公司有關的真實財務信息很難獲得。企業應該在并購前對被并購企業進行全方位的了解和調查，并對所掌握的信息進行分析，最終選擇合理的評估方法。

3、合理安排融資方式

并購中，企業應該合理安排統籌融資方式，既不單一追求內部融資也不單一追求外部融資。并購企業應該在對自身情況進行量化分析的基礎上，對并購融資方式進行合理的組合，在自身能夠承受的支付現金能力的范圍內，達到一個比較合理的資本結構，以此來降低融資風險。

4、靈活選擇支付方式

并購中的支付方式多種多樣，而支付方式的選擇在一定程度上依賴于估值、融資方式的確定。支付方式的選擇又會不同程度的影響著企業資產流動性，企業要以高瞻遠矚，以發展的眼光，結合自身的財務狀況，在支付方式上采用現金、債務和股權等方式的不同組合，在降低支付風險的同時，也降低了流動性風險。

參考文獻：

[1]鐘小蘭、李屏蘭：淺談企業并購的財務風險《中小企業管理與科技》2010年7月

篇6

關鍵詞：企業并購 財務協同效應 并購整合

近年來，企業并購呈現出越來越活躍的態勢，全球企業為了實現自己的目標，爭先恐后地進行并購，但通過近幾年的并購案例研究，可以發現企業并購的失敗率一直較高。財務協同效應作為企業并購的主要目的之一，通過并購確實能給企業帶來實實在在的利益。而在過去的并購案例中，企業在并購后通過進行財務整合，以達到財務協同效應的實現，從而促使并購成功、提高企業價值的案例并不多。現階段，我國企業對于并購整合后的協同效應仍停留在市場擴張、規模經濟和多元化等經營層面，對財務協同效應以及資本運作的考慮較少。提及財務協同效應，更多是體現在避稅、降低成本等，并未提升到資本運營和實現企業價值的層面。因此，在當前狀況下，企業應加強對財務協同效應的認識和理解，糾正企業并購中的偏差，探索財務協同效應實現的路徑，使并購企業的財務運作更加合理。

一、財務協同效應的內涵

在傳統認知中，財務協同效應是指在并購后，利用稅法、會計以及證券等規定進行處理，來獲取財務上純現金流量的相關效益。這種觀點是比較片面的，通過不斷的研究，財務協同效應的內涵得到了不斷的豐富。宋獻中（2000）對財務協同效應重新進行了闡述，更具體地指出并購財務協同效應應該包含成本節約、自由現金流量控制、優化資本結構，以及稅收效應和預期效應等。崔剛、王鑫（2002）認為，財務協同效應不單單是指通過利用稅法、會計準則上的處理來獲得的相關效益，還包括由于資金集中使用和資金結算等金融活動的內部化、對外投資的內部化等帶來的財務運作能力和效果的提高。這一觀點從財務運作能力角度對協同效應進行了總結，使其內涵更為拓展。

二、財務協同效應的表現

（一）解決資金不平衡問題，提升資金利用能力和議價能力

受行業發展期的影響，處于不同周期的企業的現金流量水平不一樣，行業發展初期的企業往往存在大量的資金缺口，而處于行業成熟期的企業往往存在大量的現金流量盈余。通過并購可以使處于行業初期的企業解決資金緊缺問題、提高議價能力，使處于行業成熟期的企業提高資金利用率，使盈余現金得到充分的利用。

（二）產生減稅、避稅協同效應

減稅效應主要表現在虧損遞延條款方面，在虧損當年可以免交所得稅，同時剩余的虧損還能用來抵消以后幾年經營期的利潤，以此來減少企業所得稅，因此，一個盈利較多的企業同一個擁有大量累積虧損的企業合并，可以帶來巨額的稅收收益。其次，當并購方采用可轉債作為支付對價時，可以享受利息抵稅的好處，同時，并購企業通過互換股權或股權和現金結合的方式進行對價時，也可以實現減稅效應。

（三）融資成本節約效應

通常情況下，企業的合并會拓寬資本運作平臺。企業在合并后其償債能力、經濟實力都會得到增強，企業規模更大，現金流也會變得更加充裕，企業形象也能得到提升，因此會在無形中拓寬融資渠道、增多融資機會、減少融資成本。首先，較高的信用使得企業有較多的貸款機會，銀行貸款的增加會降低債券利息的用資費用，從而降低了融資成本。其次，在資本市場上的良好形象為股權融資提供了更有利的條件，可以大批量的發行證券，使發行成本降低。同時，如果被并購企業已經公開上市，則可利用其上市資源進行新的籌資配股，以此獲得低成本的巨額融資。

（四）營運成本節約效應

并購后通過財務整合可以使兩個企業的資產和生產能力得到補充和調整。通過橫向并購，兩個企業的生產、管理和銷售會得到更大的優化，通過財務整合，管理機構和人員可以精簡，使管理費用由更多的產品分擔，從而節省管理費用，而生產環節提高了固定資產的運營能力和員工的生產效率，營銷服務網點的共享與擴張，降低了銷售費用率。隨著生產規模的擴大，企業的固定成本也得到了分攤，同時通過產品技術的轉移，也會降低產品成本和技術開發成本，也就降低了企業的單位營運成本。對于縱向并購來說，通過對上下游的整合，可以打造出從供到銷的完整產業鏈條，有利于提升市場競爭地位、提高市場占有率，提升生產經營效率，減少不必要支出，降低營運成本。

（五）股票預期效應

并購還會為公司帶來股票的預期效應，由于并購活動會對社會透露出通過改善被并購企業的經營管理模式，企業價值可以得到提高的預期，可見，不論并購活動能否實現成功，企業的股票價格都會經歷一個上升的時段。在市場經濟條件下，公司股票價格的上升必然帶來企業價值的提高，股東財富的增加，因此股票預期效應促進著企業的發展。

（六）風險分散效應

企業的并購為企業實施多元化發展戰略提供了良好的機遇，通過并購，企業可以進入其他領域，實現產品多元化，也可以形成銷的完整供應鏈，這都會降低企業的運營風險和投資風險，加強了企業對外部環境變動的對抗力。

三、財務協同效應實現途徑分析

要想通過并購來提升企業的價值，則應研究通過怎樣的路徑來實現財務協同效應。財務整合作為并購管理的核心內容，是實現財務協同效應的基礎條件，因此，只有通過成功的財務整合，才能實現財務協同效應，下面就從這個方面對財務協同效應實現路徑進行探討。

（一）完善財務組織機構與職能

財務組織機構作為一切活動開展的基礎，是實現財務協同效應的保障。并購后，企業的財務組織機構需根據并購后經營業務來制定，不同并購后的企業狀況不盡相同，可根據被并購企業規模的大小、生產經營狀況以及企業的經營性質，構建并購后財務組織機構。如果業務類型比較復雜，可以設計結構較大、較復雜的財務組織機構；如果業綻嘈捅冉霞虻ィ則機構的設計應該更加精簡，例如采用集權式組織結構。總之，應在滿足經營業務的需求下，將組織機構設計的更加有效。同時，要明確責權分工，避免造成崗位重疊、低效率工作環境的情況，使各職能部門能相互制約、相互監督。

（二）統一財務制度和會計核算體系，嚴格控制資金流向

在財務整合中不能忽視的一環就是財務制度的整合，其實施的好壞程度直接影響著財務協同效應。包括財務核算制度、內部控制制度、投融資制度等方面的整合，可以依據相關會計法規，在公司原有基礎上進行修訂、完善。只有建立財務體制，才可通過相關財務規定和制度對被并購企業實施監督并進行有效控制。同時，企業并購后要根據企業的實際情況進行會計核算體系的完善和統一，同時根據會計信息使用者的需求，整合會計報表編制方法和會計核算程序等。此外，并購后要對資金進行嚴格管理，對各類資產進行監督管理，嚴格控制資金流向。

（三）整合人才優勢，重視對財務員工的素質建設

人才是實現一切的重要保障，并購方與被并購方在財務工作崗位的設置上肯定會有重復和類似的地方，進行財務工作的人員可能會大于實際需要的數量。因此，需要對人才和崗位進行整合。可以根據實際情況保留原企業的相關財務職位，留用原企業優秀的財務工作人才。為保證并購后企業的財務運作能力，應加強對員工的內部培訓與外部培訓，提升集團財務人員的綜合素質，為企業建設出一支完整、精英化、高效的財務管理團隊，以滿足企業并購后對財務方面的各種要求。

（四）加強對資產、負債的整合，調整資本結構

所謂資產、負債的整合是指對并購各方的資產、負債進行分拆、整合的優化組合行為。在整合過程中，資產負債的整合是重中之重，影響著財務協同效應的實現程度。為了使企業資產價值提高，企業持續健康發展，只有把企業原有的資產和并購進來的資產進行有效的融合，才會取得有力的競爭優勢，有效地發揮經營協同效應。對企業固定資產要進行吸納、剝離，處置或者出租不良資產，對流動資產則應保持其合理結構、科學管理往來賬項，以提高流動資產的綜合使用效率。對于負債來說，企業并購后應對被并購企業的債務關系進行調整，優化資本結構，同時利用資本市場進行融資，通過增資擴股增加現金流入，降低負債比率。

四、結束語

在資本運營浪潮席卷全球的今天，財務協同效應的實現不再是停留在產品運營階段，更多的體現在融資成本的降低、風險的分散和資本市場的預期效應等。通過有效的財務整合，可以為企業帶來現金流的有效利用、稅收減免、規模擴大、成本降低等諸多有利的財務協同效應，也能加強資本運作能力、提供更多投資機會。企業在并購后的整合中應更多的關注財務整合，把握好整合中的關鍵點，以促進財務協同效應的科學實現，使并購后的企業能夠健康良好的成長。X

⒖嘉南祝

[1]宋獻中.論企業并購的財務效應[J].會計之友，2000，（10）.

[2]崔剛，王鑫.企業并購的財務協同效應分析[J].遼寧財稅，2002，（9）.

[3]王小英.企業并購整合的財務協同效應分析[J].福州大學學報（哲學社會科學版），2010，（2）.

篇7

【論文文章摘要】企業并購現象在企業發展過程中越來越普遍。本文試圖通過對企業并購進行動因機理和財務分析，對企業并購中的幾個重要問題進行探討，從中找出解決企業并購財務問題的相應對策。

企業并購，是企業發展到一定階段進行快速擴張的有效途徑，目前世界500強企業大都是通過資產聯營、兼并、收購、參股、控股等并購手段發展起來的。作為市場經濟發展的產物，它促進了社會資本的集中，企業結構的變遷，產業結構的升級誕生了一批世界航母級企業。

本文試圖用經濟學理論解釋企業并購的內在動因機理，合理定位財務分析在企業并購過程和并購后的作用，并對企業并購中的幾個重要財務問題進行簡單分析力求找到共性的東西。

一企業并購的動因機理分析

(一)企業并購的概念

企業并購是企業兼并和企業收購的總稱。企業并購是在現代企業制度下，一家企業通過獲取其他企業的部分或全部產權，從而取得對該企業控制的一種投資行為。國際上將企業并購稱為企業兼并與收購。

(二)企業并購的動因機理

絕大部分經濟學家把企業并購看作是出于轉移組織資本的目的，或者是為了獲得目標企業的某項組織資本而采取的一種理性行為。

財務問題在企業并購中起到非常重要的作用，如何設計一個可以全面反映出組織資本的財務指標體系和實施方式，不僅是企業并購jl~1]完成的關鍵，也是避免以企業常規運營財務體系代替企業并購財務體系的關鍵。

(三)企業并購動因的財務表現

1、謀取財務協同效應

財務協同是指并購對企業的財務方面所產生的有利影響。這種效益的取得是由于稅法、會計處理慣例、企業理財以及證券交易的內在作用而產生。

2、獲得資本市場的籌資能力

上市公司的上市資格對企業而言是一種資源。通過上市，企業可以從資本市場上募集一筆數額巨大而無需還本付息的資金，而且上市公司還具有利用資本市場進一步融資的能力。除了上市公司在融資方面的特殊地位之外，上市公司的價值還表現在其作為一個公眾公司和資本市場參與者的身份以及與之相聯系的特殊權益。

3、獲得低價資產

收購公司的收購動機是多種多樣的，如果動機在于獲得低價資產，當企業股票市值低于其每股賬面凈資產時，這意味著收購者可以低于企業凈資產價值的價格獲得一個企業，這在財務上是可行的。

4、一些企業并購的特殊動機的財務表現

(1)政府動機代替了企業動機。

(2)買殼上市。

(3)追求“財務報表”重組。

(四)企業并購失敗的原因

企業并購失敗的原因很多。我國目前主要有來自政府和企業兩個層面，政府方面，主要是政策不完善和不兌現等；企業方面，主要是涉足新行業的風險高，缺乏核bi競爭能力導向的并購思維，對目標企業調查分析的客觀難度大，收購成本高和企業文化沖突的存在等。

二、企業并購中的財務分析

(一)企業并購財務功能

1、并購財務分析可以實現資源的有效配置

2、并購財務分析保證了并購活動的順利進行

3、并購財務分析有助于形成企業核心競爭力

(二)目標企業價值評估

i、對目標企業價值評估的主要內容

(i)企業并購可行性財務分析

從經濟上分析，企業并購經濟上可行的必然條件是企業并購的凈收益必須大于零。

(2)目標企業價值評估的定量分析

對目標企業價值評估是企業并購財務分析的重要內容之一。對目標企業價值進行評估的定量模式主要有貼現模式、市盈率模式和市場價值模式三種。

(3)企業并購融資分析

在市場經濟條件下，企業融資方式大體上可分為內源融資和外源融資。

(三)目標企業價值評估的主要方式

i、現金并購方式分析

2、股票并購方式分析

三、當前我國企業并購不可回避的幾個財務問題和對策

(一)我國企業并購發展概況

我國企業并購的方式多種多樣，有購買吸收式并購、承擔債務式并購、控股式并購、資產劃轉式并購、協議授讓國有股和法人股和買殼上市等形式。

(二)實際操作中企業并購不可回避的幾個實際性財務問題

1、信息不對稱，導致企業價值評估難于做到非常準確

2、占用企業大量的流動性資源，導致企業資產的流動性降低

3、需要籌集大量資金，導致企業融資困難限制了企業正常運作與開展，甚至使企業的資金運作受到較大的限制，使資金周轉不靈。

(三)解決企業并購財務問題的相應對策

l、改善信息不對稱狀況，采用恰當的收購評估模型，合理確定目標公司的價值。

2、合理安排資金支付方式、時間和數量，降低融資成本。

3、創建流動性資產組合，加強營運資金的管理。

4、根據自身特點，選擇適當的會計處理方法。

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兼并是指兩個或多個企業按某種條件組成一個新的企業的產權交易行為。而收購是指一個企業以某種條件取得另一個企業的大部分產權,從而居于控制地位的交易行為。在這里,所謂“以某種條件”通常表現為現金、證券或二者的結合。人們習慣將兼并與收購一起使用,簡稱并購。有效的并購活動對于克服企業資產存量效率低下,實現資源優化配置,提高資產利用效率具有重要意義。根據并購活動中并購企業和目標企業所屬行業及所生產產品的上下游關系,可以將企業并購活動分為橫向并購、縱向并購和混合并購三類。伴隨著新并購類型的出現和新并購浪潮的發生,經濟學對于并購動因的解釋也不斷發展和完善。古典經濟學從降低成本和擴大市場份額的角度解釋企業并購的動機,這種解釋主要適用于橫向并購,其對縱向并購的解釋,則不能讓人滿意。現代企業理論從降低交易費用和成本的角度解釋并購的動機,但對混合并購的解釋不能令人滿意。企業并購作為一種市場經濟條件下的企業行為，在西方發達國家100多年的發展史上經久不衰，特別是進入20世紀90年代以來，企業并購更是愈演愈烈，其規模之大、時間之長、影響之廣前所未有。事實上，企業并購作為市場經濟發展的產物，已經成為西方發達國家一個十分重要的經濟現象。在當今市場經濟發達的國家中，企業越來越重視利用并購這一手段拓展經營，實現生產和資本的集中，達到企業外部增長的目的。因此，深人研究企業并購問題，在當前對指導我國國有企業的資產重組，以實現國有企業資產的優化配置，促進企業經濟效益的提高，具有十分重要的現實意義。下面對企業并購的動因及我國企業并購中存在的問題作一淺析。并購是企業的一種直接投資行為,其根本動因在于利潤最大化,這一根本動因是隱藏在作為根本動因表現形式的形形的直接動因之下的。引發企業并購行為的動因是多元的,是一個復雜的體系。在每個企業都以利潤最大化作為經營目標的情況下,資源的稀缺決定了競爭是不可避免的,并購動因很大程度上來源于競爭的壓力。并購可以提高企業的競爭力,更重要的是并購(主要是橫向并購)可以直接將市場上的競爭對手置于自己的控制之下。從這一角度看,并購可謂是市場競爭的最高形式。因此,與追求利潤最大化的根本動因相聯系,提高競爭力的要求也是重要的并購動因。而且不同的并購活動背后的動因常常無法用單一的理論來解釋。并購是一個多因素的綜合平衡過程,既有有利的因素,也有不利的因素,并購活動是在企業內因和外因的交互作用下產生和發展的,因此,在實際進行并購的決策時,要結合企業自身的特點進行全面的分析與論證,這樣才能對并購的績效作出正確的評價。企業并購的一般動機為：(1)獲取戰略機會。并購者的動因之一是要購買未來的發展機會。當一個企業決定擴大其在某一特定行業的經營時,一個重要戰略是并購那個行業中的現有企業,而不是依靠自身內部發展。原因在于:第一,直接獲得正在經營的發展研究部。門,獲得時間優勢,避免了工廠建設延誤的時間;第二,減少一個競爭者,并直接獲得其在行業中的位置。企業并購的另一戰略動因是市場力的運用。兩個企業采用統一價格政策,可以使他們得到的收益高于競爭時的收益。因為:大量信息資源可能用于披露戰略機會,財會信息可能起到關鍵作用,如會計收益數據可能用于評價行業內各個企業的盈利能力;可被用于評價行業盈利能力的變化等,這對企業并購十分有意義。(2)降低企業經營風險。企業通過橫向并購和縱向并購可以增強企業在行業內的競爭力,并通過規模經濟、市場占有率和市場控制力的增強而降低經營風險。而通過混合購并可以實現多元化經營,這樣,當某一行業不景氣時,可以由其他行業的生產經營來支撐,從而使企業可以增強抵御不可預見的突發性環境變化的能力,使企業能較穩定地發展。(3)獲得經驗共享和互補效應。并購可以取得經驗曲線效應。在很多行業,尤其是對勞動力素質要求較高的行業中,當企業在生產經營中經驗積累增多時,單位成本有不斷下降的趨勢。經驗的積累可以大幅度提高工人勞動熟練程度,使經驗—成本曲線效果顯著,從而具有成本競爭優勢。企業通過購并,不但獲得了原有企業的資產還可以分享原有企業的經驗,形成有利的競爭優勢。另外,企業通過并購還可以在技術、市場、產品、管理,甚至在企業文化方面取長補短,實現互補效應。(4)獲得規模效益。企業并購可以獲得企業所需要的資產,實行一體化經營,實現規模經濟企業的規模經濟是由生產規模經濟和管理規模經濟兩個層次組成的。生產規模經濟主要包括:企業通過并購對生產資本進行補充和調整,達到規模經濟的要求,在保持整體產品結構不變的情況下,在各子公司實行專業化生產。管理規模經濟主要表現在:由于管理費用可以在更大范圍內分攤,使單位產品的管理費用大大減少。同樣,這種規模經濟也可大大降低企業的營銷費用,使企業可以集中人力、物力和財力致力于新技術、新產品的開發。(5)實現借殼上市。目前,我國對上市公司的審批較嚴格,上市公司的殼資源比較短缺。某些并購并不是為獲得目標企業本身,而是為了獲得目標企業的上市資格。通過買殼上市,企業可以在資本市場上直接籌集其所需要的更多的資金,可以大大提高企業及其品牌的市場知名度,等等。這些恰恰是目前許多企業把目光瞄準上市公司的很重要的一個原因。(6)降低進入新行業、新市場的障礙。當企業尋求不斷發展和面臨所處行業市場萎縮時,都可能將投資轉向其他行業或市場。其動機一是可以通過投資新建方式擴大生產能力,二是可以通過并購的形式來實現。采用投資新建的方式時,往往會受到原有企業的激烈反應,還可能面臨原有企業擁有的專門技術、積累的經驗、取得原料的有利途徑以及政府的優惠政策等不利因素。而通過并購方式進入新行業和新市場,其進入障礙就可以大大降低。因為企業的并購并沒有給行業和市場增添新的市場能力,短期內行業和市場內部的競爭結構不變,所以引起價格戰或報復的可能性減少。同時,購并方企業可以獲得現成的原材料供應渠道、產品銷售渠道,可沿用目標企業的廠房、設備、人員和技術,能在較短的時間內使生產經營走上正軌,獲得盈利。企業并購的財務動機為：(1)避稅因素。由于股息收入、利息收入、營業收益與資本收益間的稅率差別較大,在并購中采取恰當的財務處理方法可以達到合理避稅的效果。在稅法中規定了虧損遞延的條款,擁有較大盈利的企業往往考慮把那些擁有相當數量累積虧損的企業作為并購對象,納稅收益作為企業現金流入的增加可以增加企業的價值。企業現金流量的盈余使用方式有:增發股利、證券投資、回購股票、收購其他企業。如果發放紅利,股東將為此支付較企業證券市場并購所支付的證券交易稅更高的所得稅,回購股票易提高股票行市,加大成本,而用多余資金收購企業對企業和股東都將產生一定的納稅收益。在換股收購中,收購公司既未收到現金也未收到資本收益,因而這一過程是免稅的。企業通過資產流動和轉移使資產所有者實現追加投資和資產多樣化目的。并購方通過發行可轉換債券換取目標企業的股票,這些債券在一段時間后再轉換成股票。這樣發行債券的利息可先從收入中扣除,再以扣除后的盈余計算所得稅。另一方面企業可以保留這些債券的資本收益直至其轉換為股票為止,資本收益的延期償付可使企業少付資本收益稅。(2)籌資因素。并購一家掌握有大量資金盈余但股票市價偏低的企業,可以同時獲得其資金以彌補自身資金不足。籌資是迅速成長企業共同面臨的一個難題,設法與一個資金充足的企業聯合是一種有效的解決辦法。由于資產的重置成本通常高于其市價,在并購中企業熱衷于并購其他企業而不是重置資產。有效市場條件下,反映企業經濟價值的是以企業盈利能力為基礎的市場價值而非賬面價值。被兼并方企業資產的賣出價值往往出價較低,但兼并后企業管理效率可以提高職能部門改組可以降低有關費用,這些都是并購籌資的有利條件。當前許多國有企業實施的技術改造急需大量發展資金投入,因此應采取產權流動形式使企業資產在不同方式下重新組合,盤活存量以減少投入,迅速形成新的生產力。(3)投機因素。企業并購的證券交易、會計處理、稅收處理等所產生的非生產性收益,可改善企業財務狀況,同時也助長了投機行為。在我國出現的外資并購中,投機現象日漸增多,他們以大量舉債方式通過股市收購目標企業股權,再將部分資產出售,然后對目標公司進行整頓再以高價賣出,充分利用被低估的資產獲取并購收益。(4)企業增值因素。通常被并購企業股票的市盈率偏低,低于并購方,這樣并購完成后市盈率就可維持在較高的水平上,通過股價上升使每股收益得到改善,從而提高股東財富價值,因此,在實施企業并購后,企業的絕對規模和相對規模都得到擴大,控制成本價格、生產技術和資金來源及顧客購買行為的能力得以增強,能夠在市場發生突變的情況下降低企業風險,提高安全程度和企業的盈利總額。同時企業資信等級上升,籌資成本下降,反映在證券市場上則使并購雙方股價上揚,企業價值增加,并產生財務預期效應。(5)財務預期效應因素。由于并購時股票市場對企業股票評價發生改變而影響股價,成為股票投機的基礎,而股票投機又促使并購發生。股價在短時期內一般不會有很大變動,只有在企業的市盈率或盈利增長率有很大提高時,價格收益比才會有所提高,但是一旦出現企業并購,市場對公司評價提高就會引發雙方股價上漲。企業可以通過并購具有較低價格收益比但是有較高每股收益的企業,提高企業每股收益,讓股價保持上升的勢頭。在美國的并購熱潮中,預期效應的作用使企業并購往往伴隨著投機和劇烈的股價波動。

二、企業并購的財務分析

1、一般意義上的財務分析從財務決策的角度出發,無論是財務并購還是戰略并購,只有當企業能增加企業的價值,即并購效益要大于并購成本時才可行。企業并購的經濟收益(R)指并購后新企業的價值大于并購前并購企業和目標企業的價值之和的差額。假定A公司并購B公司,并購后A公司的價值為VAB,則企業并購的經濟效益為:R=VAB-(VA+VB)只有當R>0時,經濟上才是可行的。企業并購成本(C)指并購企業因并購發生的全部支出。并購企業的全部支出包括:并購過程中所支付的各項費用,如咨詢費、談判費和履行各種法律程序的費用等,記為C1;并購目標企業的應付價款,記為C2;并購后的整合成本,記為C3。設因企業并購,并購企業所發生的全部支出為C,則并購成本可表示為C=C1+C2+C3。對于并購企業來說,只有并購收益大于并購成本才可行。對于目標公司來說,如果C2<VB,于己不利,不會同意被并購。企業并購的凈收益(NR)指企業并購的經濟收益減去并購成本后的凈額。企業并購的經濟收益是并購活動中產生的全部經濟收益,這個收益要在主并企業和目標企業之間進行分配。對于并購公司來說,來自并購活動的凈收益為:NRA=R-C對于目標公司來說,凈收益為:NRB=C2-VB只有在分配后雙方的凈收益為正時,并購才可能成交。2、會計角度上的并購財務分析（一）現金收購的財務分析假定企業甲擬收購企業乙。設V甲為甲企業的市場價，V乙為乙企業的市場價值，V甲乙為并購后聯合企業的市場價值。成功的并購前提條件是：這也就是說，并購后聯合企業的現金流量現值應大于并購前兩個企業現金流量現值之和，并購才應進行。就甲企業而言，并購后帶來的收益應該高于并購所支付的成本，否則，并購在經濟上是不可行的。現金收購是一種由收購者以支付現金取得目標企業所有權的收購行為。收購是否經濟合理的判定條件為：式中：為企業甲為收購企業乙所支付的成本，由于收購行為常會引起企業乙股票價格上升，所以主要包括企業乙的原市場價值和溢價部分。如果企業乙被收購后，不組成新的聯合企業，而是在企業甲的控制下獨立經營，那么收購成功與否的評價標準是：式中：為企業乙在企業甲控制下的市場價值；為企業乙在被收購前的市場價值；為企業乙因被收購而引起的溢價；為因收購而引起的企業乙的溢價率。顯然，對企業甲而言，也存在收購后的市場價值大于其收購前的市場價值。企業甲收購企業乙的最低和最高的價格標準應是：（1）最低收購價———指在既定的投資報酬率的條件下，目標企業（企業乙）可包含溢價的市場價值，即：式中：為目標企業第t年的現金凈流量；為目標企業的預測期限;i為既定的投資報酬率；g為目標企業預測期限后每年現金凈流量的固定增長率；L為目標企業目前的負債。在預測期后，假定目標企業每年現金凈流量的增長率固定為g，上式才成立。(2)最高收購價———指目標企業(企業乙),在收購企業(企業甲)的控制下，產生協同效應后所能形成的新的市場價值，即：式中:表示目標企業在收購企業控制下第t年的現金凈流量。成功的收購應有。（二）股票收購的財務分析企業并購的目的，在于最大限度地增加股東的長期財富。因此采用股票收購方式進行企業并購時，必須兼顧并購雙方股東的利益。其衡量的標準是：企業股票的市價是否超過其并購前的水平。因此，在確定調換比率時，并購雙方通常關注的是并購對每股收益（EPS）的影響。股東都希望并購使其每股收益得到增加，而不希望被稀釋。并購價格AP對EPS的影響如下圖所示。顯然，并購后的每股收益隨并購價格AP的提高而不斷下降。當時，(并購前每股收益)；當時；當時，。那末，臨界并購價由什么來決定的呢?設：為并購后的收益總額；為并購企業并購前所發股票數；為并購企業的股票市價；為協商的并購價格；為被并購企業(目標企業)并購前所發股票數；為并購企業為實行并購而必須增發的股票數。則并購后每股收益為：其中：并購價格.，X為股票交換率，X*為并購企業為并購目標企業所需增發的股票數。假定：(并購企業并購前的收益)(目標企業并購前的收益)所以，當股票交換率時，則有，此時并購價格即為臨界并購價格，即此時的股票交換率也就是臨界股票交換率。三、結束語與國外上百年的企業并購歷程相比,我國當前企業并購活動仍然十分幼稚,在規模上、方式上、動因及成效方面均有很大的差距。特別的是,有相當數量涉及有關上市公司的并購案例均帶有明顯的投機因素。這些并購事件對廣大投資者、投資機構造成了重大的損失,也有損于資本市場的健康發展。本文通過對并購的一般理論認識和并購財務分析的闡述，基本上為我們在評論并購的財務分析上提供了一個框架。

參考文獻：

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3：劉磊，關于我國企業并購動因的分析，哈爾濱商業大學學報，2004年第1期總第74期

篇9

［關鍵詞］企業并購；并購風險；收購；并購運作

［中圖分類號］F271［文獻標識碼］A［文章編號］1005-6432（2011）41-0105-03

1 企業并購風險的定義、目標企業透明化的定義企業并購風險，廣義上是指由于企業并購未來收益的不確定性,造成的未來實際收益與預期收益之間的偏差；狹義上的并購風險,是指企業在實施并購行為時遭受損失的可能性。這種損失可大可小,既可能是企業收益的下降,也可能是企業的負收益,其中最大的虧損是導致企業破產崩潰。界定企業并購的風險目的是為了識別風險,了解風險發生的可能性、風險的性質,是分析風險形成的機理前提。

目標企業透明化并沒有固定的定義,它只是一種要求,我們對它的描述是：知道任何您認為可能引起并購風險的關于目標企業的一切信息。企業信息調查與分析分兩步走,首先調查,包括調查企業概況、企業資質資信度、財務情況、經營管理、環衛符合度、法務風險以及下屬公司的資料等；其次分析,主要是目標企業財務分析,針對企業贏利能力、不足之處以及財務風險專項分析。

2 企業并購面臨的風險

企業并購風險是很復雜的,要從不同角度、不同標準上加以分類。在并購過程中,按照企業并購階段先后來分,我們把企業并購風險分為了三個階段：并購前的準備階段的計劃決策風險、并購過程中實施階段的交易風險和并購以后整合階段的整合風險。每個階段的目的和任務的不同,出現的風險也不同,下面對不同階段的具體風險進行分析。

2.1 并購前的準備階段的計劃決策風險

準備階段是企業并購的第一階段,也是首要階段。目標企業的選擇和對自身能力的評估是一個非常嚴謹、科學的分析過程,如果對目標企業能力分析失誤,就會給企業帶來很嚴重的負面影響。在我國企業并購的實踐中,經常會忽略一些細小的環節而給自己帶來困境的情況,從而導致企業產生一定的風險。

（1）從戰略布局上,并購的企業對本身能夠彌足珍貴

筆者2010年暑期有幸在一家投資公司實習,參與了企業并購活動。所實習的企業是一家以資本投資為主的投資公司,每個股東其資產在億萬元以上,企業從長遠的利益考慮,各股東有將產業從沿海往內地轉移的戰略布局,同時有并購一家消費類品牌的知名企業,通過融資上市的意向,這樣既可為企業長遠的發展增加后勁,也可為子孫后代長期擁有一個知名品牌打下基礎。公司所并購的企業是一家老牌酒類企業,歷史悠久,文化底蘊深厚,是國內著名品牌,只是因國有相對控股管理不善,引起資不抵債而破產倒閉。這家企業在我國中部人口最大的省份河南,從戰略上分析,這樣的并購是相得益彰,對企業本身也是彌足珍貴,風險相對較少的。

當然在企業并購的過程中,由于企業戰略決策能力的缺乏,對目標企業的選擇不當和戰略路線選擇不當,從而導致企業并購戰略不利于企業并購目標的實現。為此,企業應當做出正確的戰略并購路線,從而確保并購的成功。

（2）并購前期的重點是信息的收集與分析判斷

在企業并購中,能否及時的獲取有效、真實的信息,是決定并購方案成功與否的關鍵。在企業并購前,如果不能及時全面地了解和分析,收集到真實、準確與有效的信息資料,則會大大降低企業并購的成功率。為此,我們對并購目標企業的經營業務、財務報表、負債狀況、法律法規、政策環境、環保政策、企業資信等應當做出有效的信息收集。在對信息收集的過程中,盡量詳細、精確,做出全面調查與審核、分析。要針對目標并購企業制訂特定的調查內容,進行全面的審核、分析,并且強制性的要求并購目標企業對其財務報表、負債情況及未決訴訟等方面作出有效的擔保。具體實施中,信息要求被收購企業提供,但仍應親力核實。拒絕提供的,視為沒有合作誠意；對于強行收購,信息應當親力親為,進行實質調查。

（3）并購中目標企業財務分析

一個企業的價值不在于其有多少資產,而是其有多少產生收益的能力,一個企業的賬面能反映企業過去的經營實績,也能為將來提供參考,所以企業財務分析是目標企業調查中的重中之重,財務分析能反映企業經營贏利能力,亦能反映企業風險,還能暴露企業的不足之處,進而進行有針對性的提高。

在并購過程中我們強調的是：不論同行業并購還是跨行業并購或實體經濟或資本玩家的并購,都不能忽略企業外部的運作,特別是并購要得到地方政府支持,這是我國市場經濟特有的。例如2007年7月,浙江嘉德萊控股集團有限公司忽略外部的運作,在安徽省界首市以7200萬元并購安徽沙河王酒廠后因得不到界首市人民政府的支持,形成進退兩難的局面。

2.2 并購過程中實施階段的交易風險

（1）企業并購交易的法律文書

企業并購是一項高技術內涵的經營手段,具有復雜性、系統性,非常有必要聘請有豐富并購經驗專項的法律專家起草法律文書,同時自己公司也要有專業的管理團隊對市場進行專項調研或向相同類企業并購案例的專家尋找提供管理咨詢。法律文書應本著公平、公正、合理,不給企業并購后留下隱患的原則。在管理差異方面有以下經驗：

①被并購方授權新設公司擇期收購被并購方的股份或資產,接受被并購方一切有形和無形資產,使被并購方股東在形式上放棄對兼并方的禁止同業競爭的請求。

②實施并購后,被并購方在一定年限和一定市場范圍內不得從事相同品牌、相同產品的生產、銷售。

③被并購方企業的高級管理人員不得兼任或辭職后一定年限內擔任其同業公司的高級職員。

④被并購方原從事技術和市場的人員,通過勞動合同或其他形式明確限定：若離開公司,應在若干年內不得從事相關行業工作及泄露或利用自身所掌握的原企業的商業秘密。

（2）企業并購交易的時機

企業并購時機與企業所處行業發展階段有關,根據一個行業成長時期,分為朝陽行業、金牛行業、夕陽行業。朝陽行業積極進入,金牛行業可以進入,夕陽行業最好不要進入,我國電視機生產巨頭TCL收購法國湯姆遜彩電業務,面臨巨大的行業衰退風險,最終失敗,就是很好的教訓。

近些年發生的大事件中,最廣為人知和最能影響全球經濟的莫過于金融危機了。金融危機告一段落了,但是它留下太多引人深思的問題,也帶來很多啟示。它也是說明企業并購時機選擇的重要性的光輝一例。下文將通過一個反面例子來說明企業并購交易時間的重要。

中國平安,我國第一家以保險為核心,融證券、信托、銀行、資產管理和企業年金等多元金融業務為一體的集團公司,成立于1998年。中國平安先后在香港聯合交易所主板及上海證券交易所上市,截至2010年7月8日中國平安總資產高達1.6萬億元。

2007年11月,中國平安入股富通集團(富通集團是歐洲15大金融機構之一,主營業務包括銀行、保險和資產管理),那時正值金融危機擴大。隨著金融危機的蔓延,短短1年的時間,截至2008年11月,其最初的23874億元投資額僅剩6億元左右。雖然今后富通股價可能上升,抵消之前的虧損,但是就當時的交易來講,平安收購富通的巨虧卻是不爭的事實。

（3）融資風險

在大型企業并購的過程中需要從外部融資,可能是銀行貸款、投資者注資、資本市場股票融資等,在企業注入資金的同時導致自己的財務狀況發生變化,此時財務風險控制尤顯重要,控制財務杠桿,超過風險承擔能力的融資不做。企業在并購的過程中應當嚴格分析融資方式是否適合并購,現金支付是否會影響企業自身的經營,現金風險大,可以考慮用股權購買的方式(被收購公司持有收購方股份)分散風險。

在企業跨國并購中還需注意匯率風險。例如，當日本處于大地震的災難之中時,日本重建需要大量資金,日元的需求量上升,所以日元短期內升值也是一種必然。在具體操作中支付哪種貨幣不得不考慮。

（4）股權并購對比資產并購

股權收購是指以目標公司股東的全部或部分股權為收購標的的收購。股權收購,目標公司的或有負債在收購中難以預料,因此,股權收購存在負債風險。

資產收購是指一家公司以有償對價取得另外一家公司的全部或者部分資產的民事法律行為。資產收購中一般只要關注資產本身的債權債務,不用擔心或有負債的問題。但是資產收購中稅費較高,收購成本較高。

（5）反收購風險

企業并購如果遇到目標企業的抵制,那么目標企業可能會不惜代價來設置障礙來進行反收購。目標企業通過反收購加大了并購難度和風險,打亂企業的并購計劃,從而導致并購失敗,反并購一般出現在強行收購中,如微軟收購雅虎,如果不是絕對強勢的公司,不要采取該并購方式,風險極大,即使收購成功也會因留不住人才而損失慘重。

2.3 并購以后整合階段的整合風險

并購合同簽訂后,企業才真正進入并購整合階段。行業、企業所處環境、企業文化都會影響并購后的整合。應當具體情況具體分析。就一般而論,企業并購整合階段面臨管理風險,經營風險以及企業文化風險。

（1）管理風險

并購之后管理人員、管理隊伍能否得到合適配備,能否找到并采用得當的管理方法,管理手段能否一致,管理水平能否因企業發展而提出更高的要求,這些都存在不確定性,都會造成管理風險。

2007年11月19日,中糖持有36.11%股權成功入主酒鬼酒,中糖入主酒鬼酒后,派出強大的管理陣容和資源,中糖總經理王新國擔任了酒鬼酒董事長,副總經理趙公微擔任了執行董事,中黃公司中國部總經理夏心國擔任酒鬼酒的總經理。這樣的陣容,就意味著所有中糖的資源——包括行業管理資源和信息,包括中糖旗下所有的渠道,包括中糖幾十年貿易所積累下來的人脈,現在全部向酒鬼酒開放。一個真正強大的管理團隊以及良好的管理系統將一個企業帶入良性的增長中,從2007年收購時的1.5元左右到今天的20元左右,增長了13倍。

（2）經營風險

被并購企業如果處于一個良性運作中,那么保有其原有的經營模式比大刀闊斧的去改革要好；如果被并購企業運轉困難,那么就需改善經營方式。仍以中糖收購酒鬼酒為例,酒鬼酒曾一度是中國名酒,在中糖入主前20年間,因其國有改制、管理經營、資本運作上存在問題,幾度面臨被收購的局面,曾被資本玩家劉虹收購,因其高風險運作以及缺乏實體經營經驗使酒鬼酒情況更加惡化。中糖收購后,請出白酒界傳奇人物吳曉萍對酒鬼酒質量體系進行改革,并成功開發馥郁香型,將酒鬼酒從質量瓦解的邊緣拉了回來。酒鬼酒在中糖集團以及吳曉萍的領導下取得經營上的成功,僅2010年第一季度就回款1.4億元,利潤2000萬元,而2007年全年銷售額才8700萬元。

（3）企業文化風險

企業文化理論上來講是在空間相對獨立、時間相對漫長的環境下形成的特定群體一切生產活動、思維活動的本質特征的總和,通俗的說法是一個公司的行為模式以及行為習慣。并購雙方能否達成企業文化的融合,形成共同的經營理念、團隊精神、工作作風受到很多因素的影響,同樣會帶來風險。企業文化能否融合,影響并購成敗。企業文化特征差異普遍存在,國有企業與民營企業文化不一樣。國有企業講資質,論資排輩,作風官僚；民企相對講究能力,講效益,官僚作風可能存在,但不如國企嚴重。當然,目前國企改革增強市場競爭力,作風有所改善,但是一個企業的文化是多年企業經營實踐中出來的,是行為習慣,要改何其難,行業不同企業文化也存在很大差異。年輕人占主流的網絡公司文化可能偏輕松、嬉皮,但是制造業則講究精確,給人的感覺是嚴謹而穩重。不同地區的文化習慣也不一樣,企業文化的建設或者改革不僅應符合公司戰略目標,還得符合當地文化,例如湖南人喜歡吃辣,湖南的企業適合風風火火的作風；福建人喜歡泡茶,性閑適,所以比較重視工作之余的休閑。

3 結 論

20世紀80年代以后國內企業并購的興起,涌現出了一批企業并購著作,對國內企業并購實踐起到了很好的借鑒和指導作用,但大部分著作都是以介紹西方國家企業并購的常識為主,缺乏對企業并購各方面內容的專門化的研究和介紹。20世紀90年代以后,國內企業并購實踐不斷發展和深化,并購研究深入發展。近年來,學界與業界一些人士開始做中國年度并購報告之類信息匯總性的工作,對于作進一步并購研究的學者來說很有價值,對業界的實踐也有指導意義；從2001年中國加入世界貿易組織,外資流入我國的規模不斷擴大。這一方面是因為我國加入世界貿易組織后,外資引進出現了新的形勢,外資可以進入的領域在拓寬;另一方面，我國企業也面臨被外資收購以及收購外資的新形勢。加入WTO后,企業的視野更加寬廣,融資渠道更加豐富,但也面對新的風險。并購研究也會更加深入發展。

本文針對企業并購風險提出了一些看法,期盼能為企業并購產生實際意義,哪怕能觸發您的一點思考,該篇文章也不失其價值。

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［3］葉雨青,惠好企業并購與重組的風險研究［J］.中國城市經濟,2009(10)

［4］劉文通公司兼并收購論［M］.北京:北京大學出版社,1997(1)

［5］史建三跨國并購論［M］.上海:立信會計出版社,1999(1)

篇10

（1）競爭優勢理論并購動機理論的出發點是競爭優勢理論的原因在于以下三方面：第一，并購的動機根源于競爭的壓力，并購方在競爭中通過消除或控制對方來提高自身的競爭實力。第二，企業競爭優勢的存在是企業并購產生的基礎，企業通過并購從外部獲得競爭優勢。第三，并購動機的實現過程是競爭優勢的雙向選擇過程，并產生新的競爭優勢。并購方在選擇目標企業時正是針對自己所需的目標企業的特定優勢。

（2）規模經濟理論古典經濟學和產業組織理論分別從不同的角度對規模經濟的追求給予解釋。古典經濟學主要從成本的角度論證企業經濟規模的確定取決于多大的規模能使包括各工廠成本在內的企業總成本最小。產業組織理論主要從市場結構效應的理論方面論證行業規模經濟，同一行業內的眾多生產者應考慮競爭費用和效用的比較。企業并購可以獲得企業所需要的產權及資產，實行一體化經營，獲得規模效益。

（3）交易成本理論在適當的交易條件下，企業的組織成本有可能低于在市場上進行同樣交易的成本，市場為企業所替代，當然，企業規模擴大，組織費用將增加，考慮并購規模的邊界條件是企業邊際組織費用增加額等于企業邊際交易費用的減少額。在資產專用性情況下，需要某種中間產品投入的企業傾向于對生產中間產品的企業實施并購，使作為交易對象的企業可以轉入企業內部。在決策與職能分離下，多部門組織管理不相關經濟活動，其管理成本低于這些不相關經濟活動通過市場交易的成本，因此，把多部門的組織者看作一個內部化的資本市場，在管理協調取代市場協調后，資本市場得以內在化，通過統一的戰略決策，使得不同來源的資本能夠集中起來投向高盈利部門，從而大大提高資源利用效率。在這一效果方面，財務理論和實踐的發展以及相關信息處理技術促進了企業并購財務理論的發展，也為量化并購對各種經濟要素的，實施一系列盈虧財務分析，評估企業并購方案提供了有效的手段。

（4）理論詹森和梅克林（1976）從企業所有權結構入手提出了成本，包括所有者與人訂立契約成本，對人監督與控制成本等，并購可降低成本，通過公平收購或權爭奪，公司現任管理者將會被代替，兼并機制下的接管威脅降低成本。

（5）價值低估理論企業并購的發生主要是因為目標公司的價值被低估。低估的主要原因有三個方面：經濟管理能力并未發揮應有的潛力；并購方有外部市場所沒有的有關目標公司真實價值的內部信息，認為并購會得到收益；由于通貨膨脹等原因造成目標企業資產的市場價值與重置成本之間存在的差異，如果當時目標企業的股票市場價格小于該企業全部重置成本，并購的可能性大。價值低估理論預言，在技術變化快，市場銷售條件及經濟不穩定的情況下，企業的并購活動頻繁。

就我國并購財務進展來講，多數是對并購動機理論進行研究，主要是從企業管理角度出發，重點探討規模經濟、買殼上市、提高管理效率等經營管理動機，對財務預期、價值增值等財務動因較少研究。對于并購的財務分析方面，理論界的焦點在于企業定價，提出了自由現金流、折現現金流、拉巴波特模型、不同支付方式的定價模型、以及市場法等多種復雜的定價，而對企業價值的組成、現金流量的構成方面、風險衡量等較少涉及。對于并購融資只是借鑒西方的理論，與我國的現實結合不深入。對于并購后的整合，多數集中于制度創新和企業文化方面，而很少探討風險防范的問題。對并購績效評價采用了多指標的回歸分析，較為復雜。

有必要通過對企業并購財務管理問題研究，希望能夠為規范并購行為，為企業并購的制度化，提供一些借鑒，為并購雙方提供有益的探索及思路。近年來，隨著我國主義市場經濟體制的逐步建立，以及現代企業制度的確立，資本集中已經是企業進行外延擴大規模的內在要求，并購正是達到這種目的的一種選擇。并購必須講求一定的經濟效益，一項成功的企業并購活動，可產生擴大生產規模，增強對市場的控制能力，進入新行業或新市場等多種協同效應。在市場經濟條件下的企業，作為一種特殊的商品，可在特定的市場（如產權交易市場，證券市場）上作為買賣的對象。我國目前許多企業經營不善，機制不活，有的甚至幾乎破產，客觀上給企業并購提供了可能。獲得諾貝爾經濟學獎的史蒂格爾教授在研究中發現，世界大的500家企業全都是通過資產聯營、兼并、收購、參股、控股等手段發展起來的，也就是說，并購已成為企業超常規發展的重要途徑。無論是上市公司還是投資者，以及中介機構和政府監管部門，都密切注意并購行為發展，公司通過產權交易獲取股份，從而取得對其他公司的重大經營以及財務決策的控制權，或施加一定的影響力，以增強經濟實力，實現財務管理目標。

并購在推動當前我國經濟發展和企業改制中起著不可磨滅的作用，但是并未達到人們的預期，原因固然表現在定位失誤、行政干預、忽視整合等方面，但是財務工作滯后是一個不容忽視的重要問題。與國外相比，我國在企業并購的財務問題方面還是處于起步階段，理論界已經認識到問題的重要性，有些研究人員借鑒國外做法對并購動機、企業價值評估、并購融資等相關問題作了一些探索，但是尚未取得共識，有待深入研究。而在我國，無論是加入WTO還是建立現代企業制度，都會面臨企業并購經濟行為。這就需要我們對企業并購的財務問題進行深入研究。

企業并購動因

企業作為一個資本組織，必然謀求資本的最大增值，企業并購作為一種重要的投資活動，產生的動力主要來源于追求資本最大增值的動機，以及源于競爭壓力等因素，但是就單個企業的并購行為而言，又會有不同的動機和在現實生活中不同的具體表現形式，不同的企業根據自己的發展戰略確定并購的動因。

1、并購的效應動因

在并購動因的一般理論基礎上，提出許多具體的并購效應動因。主要有：

（1）韋斯頓協同效應該理論認為并購會帶來企業生產經營效率的提高，最明顯的作用表現為規模經濟效益的取得，常稱為1+1〉2的效應。

（2）市場份額效應通過并購可以提高企業對市場的控制能力，通過橫向并購，達到由行業特定的最低限度的規模，改善了行業結構、提高了行業的集中程度，使行業內的企業保持較高的利潤率水平；而縱向并購是通過對原料和銷售渠道的控制，有利的控制競爭對手的活動；混合并購對市場勢力的影響是以間接的方式實現，并購后企業的絕對規模和充足的財力對其相關領域中的企業形成較大的競爭威脅。

（3）經驗成本曲線效應其中的經驗包括企業在技術、市場、專利、產品、管理和企業文化等方面的特長，由于經驗無法復制，通過并購可以分享目標企業的經驗，減少企業為積累經驗所付出的成本，節約企業發展費用，在一些對勞動力素質要求較高的企業，經驗往往是一種有效的進入壁壘。

（4）財務協同效應并購會給企業在財務方面帶來效益，這種效益的取得是由于稅法、會計處理慣例及證券交易內在規定的作用而產生的貨幣效益，主要有稅收效應，即通過并購可以實現合理避稅，股價預期效應，即并購使股票市場企業股票評價發生改變從而影響股票價格，并購方企業可以選擇市盈率和價格收益比較低，但是有較高每股收益的企業作為并購目標[12].

2、企業并購的一般動因

企業并購的直接動因有兩個：一是最大化現有股東持有股權的市場價值；二是最大化現有管理者的財富。而增加企業價值是實現這兩個目的的根本，企業并購的一般動因體現在以下幾方面：