導語：如何才能寫好一篇證券市場與資本市場的關系，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

[關鍵詞]資本市場；資本市場的特征；作用；證皇諧。還娣叮還善筆諧。還娣妒諧

一、資本市場的概念

在西方經濟學中，資本市場理論是最有爭議的一個領域。由于資本工具的復雜性、實踐性和多變性，導致人們對資本市場的認識很不一致。于是對資本市場概念的界定有著很大的差異，人們幾乎可以在任何角度使用它們，并且在不同的場合賦予它們不同的內涵。根據多數人的理解，資本市場，是指長期資金市場，經營一年以上中長期資金的借貸業務，它是長期資金融通的場所，在我國稱作長期資金市場。它由中長期銀行信貸市場、股票市場、債券市場、基金市場、保險市場、融資租賃市場等共同組成。股票市場和債券市場又統稱為證券市場，證券市場是資本市場中最活躍、最具創新性與影響力的組成部分是金融市場的重要組成部分。

國內學術界一般認為，資本市場是轉讓資本財產（以貨幣形式表現的資本物品）的市場，實際上就是資本生產要素市場，顯然，資本市場是期限在一年以上的各種資金交易關系或融通活動的總和。關于資本市場的內涵與外延，學術界還有以下幾種觀點一種觀點認為，資本市場是以融通長期資金為目的的有價證券發行和交易關系的總和。與此相適應，資本市場不僅包括股票市場和債券市場，而且還包括非證券化的產權交易市場及其他一切籌措和運用中長期資金的市場和中介機構。另一種觀點認為，資本市場主要由股票市場、債券市場和產權市場三大子市場所組成。還有一種觀點認為，資本市場不僅包括短期資本市場，而且要發展長期資本市場（主要是證券市場）不僅包括商品資本市場，而且要發展人才智力資本市場（主要是勞動力市場和企業家市場）不僅包括有形資本市場，而且要發展無形資本市場主要是高科技和專利市場）特別是要發展產權市場，這是進行資本經營的關鍵。最后，還有學者指出，資本市場屬于金融市場的別稱，貨幣市場以及銀行信貸市場也應包括在其中，筆者傾向于多數人的看法，認為超過一年以上的融資和投資活動都屬于資本市場范疇。

具體來說，資本市場可分為廣義的資本市場和狹義的資本市場，廣義的資本市場可分為儲蓄市場、股票市場、長期信貸市場、保險市場、融資租賃市場、債券市場、其他金融衍生品種市場等。狹義的資本市場又稱證券市場是政府公債、公司債券、股票及其衍生產品等有價證券發行與流通的場所。其中股票市場與債券市場又形成了資本市場的核心。

筆者為了更好的闡述本文觀點，對資本市場采用了狹義的概念，即將資本市場的內涵界定于長期產權市場：股票市場和債券市場。

二、資本市場的特征

目前，雖然各個資本市場由于受各國和各地區的歷史傳統、社會制度和經濟結構的影響彼此存在很大差異，但同時由于各資本市場在動作過程中，為了增強自身的競爭能力，必須不斷提高管理水平、借鑒別國成功的運作和管理經驗，遵循國際慣例等，所以又具備了一些共同的基本特征。對這些重要的特征加以認識和了解，是目前發展中資本市場理論研究中的重大課題，對于培育發展中國家的資本市場，具有很大的理論和實際的意義。

資本市場同一般的商品市場相比，具有以下特征：

1.市場參與主體的廣泛。無論是股票市場還是債券市場，市場參與主體眾多，包括證券發行人、投資者、證券交易所、證券公司等證券交易中介機構、證券咨詢服務機構、證券市場監管機構等。

2.市場交易對象的特殊性。資本市場交易的對象是特殊的商品，是一種由股票、債券及其衍生品在內的金融商品。人們購買證券的目的在于獲得超過當初投入資金的額外利益，即證券的價值在于能夠帶來投資利益。

3.市場投資種類的多樣性。為了繁榮資本市場，增強資本市場的投資功能，資本市場的投資方式是多樣化、靈活化的，既可以進行現貨交易，也可以進行期貨交易、期權交易、股票指數交易等。

4.資本市場的國際化趨勢。隨著資本在國際間流動趨勢逐步加大，資本市場的國際化趨勢越來越明顯。如證券市場，無論是交易規則、交易對象的趨同性，還是證券市場參與主體范圍的對外開放，均表明各國證券市場之間的聯系日益密切，資本市場的國際化趨勢日益明顯。

5.管理嚴格，運作規范。完善的資本市場都擁有獨立、健全的證券管理法規，實行嚴格的市場管理體制，并借重于政府與法律的力量，創造了一個公平、合理、有序的競爭環境。這主要表現在兩個方面：其一，對證券市場的各個環節和方面即從發行市場、流通市場和中介組織都實施嚴格的管理，達到切實保護投資者的目的。其二，每一個環節都是明確的管理重點。在對發行市場的管理方面，管理的重點是“公開性”，管理當局要求發行公司必須如實公開自己的基本情況以利于公眾監督。具體措施是實行證券發行注冊制：在對交易市場的管理方面，偏重于強調交易行為的公正。

三、資本市場對中國金融體制改革的作用

篇2

關鍵詞：資本市場；監管；成效；體制

1我國資本市場監管現狀分析

中國現行金融市場監管體系的最突出特點就是分業監管。中國金融體系分別由銀監會、證監會、保監會監管。但在資本市場上就是多頭管理，政出多門。中央和地方各管—塊，不同品種證券的市場管理者不同。甚至一種證券的—二級市場之間就有不同的管理者。主要表現是：證監會是中央主管機構，地級人民銀行在市場監管上頗有影響，財政部、中央銀行介入市場管理，地方政府在交易場所的管理上擁有很大的權利。

自我國資本市場建立以來，我國資本市場監管就伴隨著始終。但我國資本市場仍然危機四起，從20世紀90年代的股市異常波動，到現在上市公司頻頻發生造假事件，這表明我國資本市場監管的不到位，市場運行效率不高，信息披露制度不健全，法律框架不完善，分析我國資本市場監管現狀，將有助于我國資本市場監管的發展。

1.1我國資本市場監管機構

我國現行的資本市場監管體制可以說是集中型監管體制，在分業集中監管的基礎上，財政部、中國人民銀行實行適度的統一監管。

中國證監會是國務院直屬事業單位。證監會作為對證券業和證券市場進行監督管理的執行機構，監督檢查所歸口管理部門。由于中國人民銀行負責證券機構的審批，這意味著對于證券中介機構的監管權限在兩個部門被分割開來。

在1992年以后，人民銀行不再是證券市場的主管機關，但它仍然負責審批金融機構。這意味著證券機構在審批和經營管理上受人民銀行和證監會的雙重領導。中國人民銀行還負責管理債券交易、投資基金。

財政部負責國債的發行以及歸口管理注冊會計師和會計師事務所。

在我國資本市場監管體制中，地方政府在本地區證券管理中占有重要的地位，尤其是上海、深圳市政府和證監會一起管理滬、深證券交易所。其對證券市場的影響是巨大的。在公司上市、股票交易流程上都有可能影響其正常操作。

1.2我國資本市場監管的成效分析

我國資本市場監管成效的分析，即我國資本市場監管所投入的成本與我國資本市場運行結果的分析，可以從我國資本市場效率與監管的角度來分析。市場監管能否有效糾正市場失靈，充分保證市場效率，關鍵在于監管制度的建立和完善，有效而完善的監管制度是資本市場監管的基礎和效率的保障。中國資本市場的制度缺陷，特別是監管制度的缺陷導致市場失靈與監管失效的同時存在，成為轉軌過程中資本市場監管的基本現狀，對資本市場效率分析可以充分地說明這一點。

根據市場證券價格對信息反映的范圍不同，把市場劃分為弱型效率市場、半強型效率市場、強型效率市場。經濟學界對我國證券市場監管成效分析主要按照上述理論進行實證分析和理論研究。一般研究主要是對弱型效率市場、半強型效率市場進行研究。以往對我國資本市場弱型有效市場的實證檢驗有，俞喬（1994）對上海、深圳股票市場股價變動的隨機假設進行檢驗。他利用上海、深圳的交易所自成立到1994年4月底的各自綜合股價指數的觀察值，通過對誤差項序列相關檢驗、游程檢驗和非參量性檢驗，排除了上海和深圳股價變動是“隨機游走”的可能性，得出了上海、深圳兩地股市非有效性結論[1]。

半強型有效市場檢驗的有：楊朝軍等（1997）選取上海股市1993—1995年間100家上市公司的送配方案公告為樣本，對各家公司股價在公告前后的變化進行詳細地分析，以檢驗市場對送配信息的反應。結果表明，上海股市已經能夠較快地反映送配信息，說明中國股市一定程度上已能迅速反映某些公開信息，但并不能就此判定上海股市已達到半強式效率市場，而筆者在對2005—2006年度股票指數進行實證分析也得出我國股市尚未達到半強式效率市場的結論。

2我國現行資本市場監管中存在的問題及原因

2.1資本市場監管體制建設不完善，證監會效能不足

在中國資本市場管理體系中，除了多頭管理、政出多門以外還存在著不少問題。值得注意的是證監會的人員編制不足和缺少足夠權威，導致削弱實際監管效果。很顯然，在證監會和地方監管部門之間存在著重復監管的現象，而監管職責在證監會和人行之間的分割，又導致某些監管領域落入夾縫之中。而對于市場的某些部分，尤其是針對證券商和機構投資者，事實上缺少監管。

2.1.1證券監管機構的有效性和權威性不足

證監會在名義上是主管機關，但在國務院組成部門中只是附屬機構，只能起協調作用，監督的權利和效力無法充分發揮。

現階段市場已形成了以股票、債券為主的企業債券、基金、可轉化債券同時發展的直接融資工具體系。而從目前的監管機構分工來看，中國證監會主要監管股票、基金、可轉化債券；財政部主管國債的發行、兌付；中國人民銀行主管企業債券的發行。證券主管部門存在著多頭化，易產生整體監管方面的矛盾和摩擦，不利于提高整體監管效率和證券各品種之間的協調配套發展。

2.1.2證監會地方辦事機構行政能力的獨立性受到制約

本地政府在本地區證券管理中占有重要地位，證監會派出機構，與地方政府有很深淵源，受地方政府干預的可能性很大。證券市場運行中屢屢發生重大事件，暴露出了我國證券監管系統上的漏洞和某些功能上的不足，中國證監會的權限常常受到比其行政上更高一級的地方首長的干預，其獨立性受到很大制約。

2.1.3證監會權力制約不能有效輻射其全部管轄范圍

證監會權威性的不足與監管權力分散性是相聯系的，監管權力從橫向看分布于證監會、銀監會、財政部和國資委等機構之間，各部門之間的政策法規、管理措施及政策目標亦有沖突之處，居高不下的協調成本大大降低了監督管理的效率。從縱向看分布中央和地方之間，多家平行機構從不同側面，各個地方從不同范圍（地域）對資本市場進行監管，造成利益的沖突、責任的推卸、監管的盲點和監管力度的不平衡，影響了資本市場的統一性，造成某些領域事實上的無人監管。

2.2資本市場監管理論創新不夠，市場管理者不能有效進行理論建設

我國資本市場監管理論研究主要還是局限在對資本市場現行問題的補救上。由于市場發展太快，政府監管部門忙于應付大量的日常事務性工作，沒有充分發揮機構投資者的中堅作用，證券市場的基本建設在某種程度上被忽略了，對資本市場結構、運行問題缺乏理論研究，如上市公司股權結構不合理、風險預警體系不健全、信息披露不透明等問題。為了解決一些短期內凸現的緊急問題，往往采取不顧長遠的急救方法，雖暫時解決了問題，但是卻為今后的監管工作帶來了隱患，參考證券市場發達國家的經驗，我們看到幾乎所有國家的證券監管機構都有一個明確的行動宗旨和一系列行動細則組成的綱領性監管框架，這種框架是其監管部門長期行動的準則。在缺乏長遠規劃的情況下，監管上被動地長期處于救火狀態就是難免的。

2.3資本市場自律性監管不足，沒有充分發揮市場自律性監管機制功能

我國目前的自律組織分為兩個層次，一是滬深兩地交易所自律組織；二是證券業協會。兩個層次在行業自律中都存在問題，首先是兩地交易所存在明顯的地方利益，其對市場交易的監管受到所在地政府的干預，因而難以真正貫徹公平、公正的指導原則。其次是中國證券業協會作為一家行業性質的民間協會不能發揮自律作用，這與目前證券市場多頭管理格局有關。因此，證券市場發展至今，監管與自律仍然處于嚴重不平衡的狀態。

2.4資本市場監管法制建設不健全，市場主體法律意識不強

國家對于上市公司退市問題存在法律盲點，難以準確把握執法尺度。并且退市標準不統一，尺度難把握。對于證券監管部門的監督，主體不夠明確。由于現行法律對地方人大如何監督中央駐各地的管理部門沒有明確規定，省人大及人大財經委難以對駐各證管辦實施監督。實際上，《證券法》等于沒有明確對證券監管部門進行監管，以及應該由誰來監管。

3啟示及對策

通過對我國資本市場監管現狀及問題分析，如何有效強化資本市場監管職能、提高資本市場運行效率，筆者認為應該做好以下幾點：

3.1構建資本市場監管的風險預警指標體系

及時發現有關宏觀經濟指標的異常反映并及時進行調控，是可以防范或避免金融危機發生的。這里的關鍵是要建立比較完善的靈敏的資本市場危機預警指標體系。

3.2強化資本市場信息披露制度

健全的信息披露制度是穩定一國資本市場發展的重要制度。強化資本市場的信息披露制度關鍵在于健全信息披露的動態監管機制，加強資本市場會計審計制度落實，規范上市公司組織結構，以此來消除利潤操縱行為的發生，加強對企業所募集資金使用和投向的監督。

3.3積極穩妥地推進股權分置改革

股權分置改革是完善資本市場監管體制的一個重要步驟，上市公司的股權結構直接體現了我國資本市場監管的作用機制是否合理，是關系到廣大投資者、上市公司、資本市場切身關系的一件大事。解決股權分置問題，是我國資本市場向國際市場靠攏，迎接WTO挑戰的迫切任務。

篇3

【關鍵詞】QFII；資本市場；文獻綜述

一、引言

隨著中國證監會、人民銀行在頒布的《合格境外機構投資者境內證券投資管理暫行辦法》，國家外匯管理局、滬深證券交易所的《合格境外機構投資者境內證券投資暫行辦法》和《合格境外機構投資者證券交易實施細則》等一系列規則制度的執行，我國QFII制度正式建立起來。QFII（Qualified Foreign Institutional Investors，合格境外機構投資者）是指一國允許合格的境外機構投資者在一定限制下匯入資金轉換為當地貨幣，投資于該國證券市場，并能在經過審核后將資本利得和股息收入轉換為外匯匯出的制度安排。由于QFII制度可以使得證券市場保持一種可控的開放性，所以其在新興市場國家被廣泛運用，例如韓國、印度等國家。QFII制度在新興市場國家已經運行了十幾年，QFII對資本市場產生了怎樣的影響，這一直是理論界和實務界較為關心的話題。基于上述的疑問，本文試圖對國內外關于QFII對資本市場影響的文獻進行整理，明晰QFII對資本市場影響的作用機理，希望能為后續研究QFII與資本市場關系的文獻提供理論依據，為相關部門制定監管政策提供參考。

二、QFII的理論基礎分析

現階段，國內外學者認為QFII的理論基礎主要有資本自由化理論、金融深化理論、證券市場國際化理論和機構投資者功效理論。首先，資本自由化理論。資本自由化是指國際資本的自由流通，以資本賬戶的自由化為基礎。資本的自由流動可以有效的提高資源的配置效率，實現資產的多樣化配置，有效的分散資源配置中的風險，最終促進世界各國的金融融合和經濟發展。其次，金融深化理論。金融深化理論是經濟自由主義的延伸，在經濟自由主義與國家干預主義的沖突下，金融深化理論認為政府應該解除利率管制，利率隨著市場的發展有所波動，這可以充分反映儲蓄的稀缺性，提高投資收益率。再次，證券市場國際化理論。證券市場國際化認為證券形式為媒介的資本在運行過程中實現的證券發行、證券投資和證券流通的國際化，具體可以包含國際證券籌資、國際證券投資和證券業務國際化三個方面。最后，機構投資者功效理論。

三、國內外文獻綜述

伴隨著QFII制度的引進，國內學者圍繞QFII展開了大量的研究。高翔（2001）和巴曙松（2003）對我國臺灣的QFII制度進行了介紹，總結了臺灣發展QFII的經驗，并基于我國特殊國情的基礎上提出了發展QFII的政策建議。蔡則祥和王家華（2003）基于部分國家和地區的實踐，認為QFII對于促進資本市場的發展和增強資本市場的有效性有著至關重要的作用。但是陳嶺（2005）則認為QFII引入的初期可能會出現外資短線炒作的狀況，進而導致股票市場的波動性增強。張雪瑩（2005）通過實證研究發現，QFII會增加我國資本市場的風險水平。井百祥和孫利玲（2006）研究指出，QFII對我國證券市場風險的影響較小。劉小銘（2007）則認為，QFII有利于發掘我國股票市場中的價值發現功能，消除以往利用某個股價指數來對另一個股價指數套利的可能性。王曉莉和韓立巖（2008）發現QFII對B股指數收益率影響的波動性顯著高于A股指數的波動性。商敬博（2010）發現QFII持股比例較高的股票，其股價的波動性較大。唐躍軍和宋淵洋（2010）指出，QFII比券商、基金和信托公司更具有較強的價值選擇能力。陳澤慧（2011）則指出，在2007年12月QFII投資額度增加后行業收益波動率增加。王麟樂等（2011）則發現QFII對我國資本市場穩定性的作用并不明顯。徐少強和金強（2012）發現，隨著QFII投資額度的不斷增加，QFII對我國A股市場的影響力越來越大。Huang（1998）研究發現FQII會對股票價值和收益率的波動有較大的影響。Stulz（1999）則以新興市場為研究對象，研究發現QFII會影響資本市場的穩定性。Titaman（2003）指出，在金融危機期間QFII對股票市場的波動影響巨大。Luo（2003）指出機構投資會造成過度的股市波動。然而，Lipson和Puckett（2007）則發現機構投資為資本市場提供了流動性，一定程度上穩定了市場。

四、結論

圍繞著QFII對資本市場的影響，本文對國內外大量文獻進行綜述與總結。現有研究主要從QFII對資本市場的流動性、波動性、穩定性等方面進行了分析，但是關于QFII對資本市場的影響并未達成一致的觀點，而且大部分文獻仍停留在定性分析的層面上，涉及到定量分析的文獻較少。本文認為后續研究應基于我國特殊的轉軌經濟，采用定性分析與定量研究相結合的研究方法，深入挖掘QFII對我國資本市場的影響機理。

參考文獻

[1]譚勁松.借鑒臺灣引入QFII的市場進程[J].中國投資，2003（8）：19.

[2]王曉莉，韓立巖.QFII制度下中國AB股市場波動性特征比較[J].北京航空航天大學學報（社會科學版），2008（3）：4-6.

[3]唐躍軍，宋淵洋.價值選擇VS.價值創造—來自中國市場機構投資者的證據[J].經濟學（季刊），2010（1）：609-632.

[4]商敬博.QFII對中國股市的穩定作用研究[J].科學技術與工程，2010（11）：31.

[5]王麟樂，張一，盧方元.QFII制度對中國證券市場波動的影響研究[J].經濟經緯，2011（1）：153-156.

[6]徐少強，金強.QFII在中國A股市場交易策略的實證研究[J].上海金融.2012（4）：79-82.

篇4

關鍵詞：證券市場；現狀分析；發展構想

Abstract：Openinganddevelopingthefinancialmarket,especiallythestockmarketwillplayaveryimportantroleinthereformofthecityeconomicsystemandthedevelopmentofthesocialistmarketeconomicsystem.Inthepastfewyears,stockmarkethasbeendevelopingvigorouslyinChina,butmanyproblemsareexposedinthecourseofitsdevelopmentbecauseoflatestarting.Thispaperlaysaspecialemphasisontheanalysisofthecurrentsituationsandmainproblemsofstockmarket,onthebasisofwhichthispapersuggeststhedevelopingpatternsofstockmarketinChina.

Keywords:stockmarket;analysisofcurrentsituation;developingpattern

1證券市場的現狀分析

作為資本市場的核心，證券市場在我國的建立和發展始于改革開放初期。1981年到1987年國債年均發行規模僅為59.5億元，進入90年代以來國債發行數額年均達到千億元。而1997年已達到2412億元。在股票市場上，迄今滬、深兩地上市公司已達900余家，上市股票市價總值達2萬億元。我國資本市場在短短十幾年，達到了許多國家幾十年甚至上百年才實現的規模，取得了不少成功經驗；但也存在如下一些問題，嚴重制約了證券市場自身功能的發揮，阻礙了證券市場的健康發展。這些問題主要是：

1)證券市場規模過小。以股票市場為例，雖然發展速度較快，但是從總體規模看，與國外還有相當大差距，參與股票投資的人數占總人數的比例，全世界平均為8%左右，發達國家的比例則更高，如英、美均在20%以上。我國目前股市投資者為3300萬人，僅占全國總人口的2.7%。另外，從股市總市值占國內生產總值(GDP)的比重看，世界平均為30%左右，美、日、英等國均在80%以上，而我國為24.2%，況且在總市值中還包括大部分不流通的市值，如果扣除這一部分，我國股市總值占GDP的比重就更低了。由此可見，我國股市規模較小，與國民經濟發展的客觀要求有較大差距，同時也可以看出在我國擴大股市規模有很大的潛力可挖。

2)資本市場主體缺位。在市場經濟條件下，企業是資本市場的重要主體。而目前我國企業主體地位非常脆弱。政企不分、產權不清、權責不明、約束無力、活力不足仍然是我國企業的主要特征，企業主體地位殘缺。另外，我國資本市場主體殘缺還表現在投資主體主要是個人，其投資的質和量均較低，以投資基金為代表的機構投資者比重明顯不足。相比之下美國等發達國家，機構投資者成為資本市場的重要主體，其機構投資者主要有年金基金、商業銀行信托部、保險公司、共同基金等。由于機構投資者是專業性金融中介機構，其投資活動具有投資量大、交易費用低、交易風險小的特點，很受大眾投資者的歡迎。如美國，每4戶人家就有1戶向投資基金投資。由于我國資本市場機構性投資者發展滯后，這使得僅靠若干家大機構和數以萬計的小股民散戶所支撐的股市投機盛行，股價暴漲暴跌難以避免，阻礙了股市的健康發展。

3)市場分割，整體性差。首先，一級市場的發行仍然按地區分配額度，限制企業進入資本市場，債券地區性發行市場也是按省分派額度(企業債券發行)和按銀行分支機構分派額度(政府債券發行)。至于二級市場分割則更為明顯，把股票市場劃分為A股、B股和H股，構成中國股票市場發展中的一個非常顯著的特征；即使在A股中，國家股流通與轉讓只限于極少部分，而且A股不允許在滬、深兩個交易所交叉掛牌，限制了全國性市場的發展。在股票市場中呈現出A股與B股、H股分割；個人股、內部社會個人股與內部職工股分割，個人股市場與法人股市場分割。如此繁雜的分割，不但不利于經濟體制改革，也不利于我國資本市場與國際慣例接軌。

4)市場中介機構不完善。證券中介機構從廣義上講就是在證券市場上為參與各方提供服務的機構。我國目前的中介機構主要包括證券公司、信托投資公司、會計師事務所、律師事務所、資產評估機構、證券投資咨詢公司等，雖然其業務已涉足證券的承購包銷、發行、交易、自營、財務顧問等內容，但與國外投資銀行業務相比，還存在著較大的功能缺陷，例如投資銀行核心任務之一的購并業務對于我國中介機構來說幾乎還未曾涉及。西方國家的公司購并活動大多由投資銀行策劃完成，投資銀行起著搭橋牽線、籌劃交易過程、為交易籌措資金和參與交易談判等重要作用。我國目前還沒有這樣的中介機構，這就嚴重制約了我國企業重組活動的順利開展。

5)流動性不足。流動性是指市場中存在大量的流通性強的金融工具，同時又有大量參加流通的主體。檢驗市場流動性通常可從交易量和成交價的關系入手，二者的關系越密切，流動性就越差。美國股市中二者變化的關系指數為0.01，而我國滬、深A股市場的關系指數分別為0.52和0.40，說明我國股市整體流動性是比較差的。造成股市流動性差，一方面與資本市場中介機構投資者參與不足有關，另一方面與國家股不能進行交易、法人股在STAQ和NETS市場交易微弱有很大關系。流動不足使股票價格扭曲，資本流動失去了動力和方向，資源配置功能受到抑制。另外，由于國有股不能流通，這將對國有資產的結構調整產生不利影響。

6)資本市場交易工具品種單一、結構殘缺。在發達的資本市場中，資本市場工具保持多樣化趨勢。以香港資本市場為例，目前國際市場上的金融衍生工具中80%以上已被其采用；在股票市場上，不僅出現了期指、期權、認股權證等投資品種，而且這類衍生工具的交投大有超過現貨市場之勢。香港上市公司在債券市場上的集資形式更為多樣化，在債券、票據和存款證3種形式的基礎上，先后出現了浮息工具、變息工具、可換投股債券、信用卡應收債券等多種形式，目前在聯交所掛牌買賣的債務工具已增至129種。相比之下，我國大陸的資本市場除股票外，5年以上的交易工具幾乎沒有，而1～5年的交易工具又受到種種限制，這不利于資源的有效配置。

7)證券市場制度不健全。證券市場制度是支撐證券市場高效、公平運轉的基礎，包括信息披露制度和利益保障與實現制度等。我國證券市場的信息披露制度無論從制度本身還是從執行上看都存在信息公開不夠的問題，表現在一些重大信息披露帶有很大的隨意性和主觀性，極大挫傷了股民、債券投資者的信心。利益保障與實現制度是指證券投資者在獲取有關信息后，被給予證券投資期收益以必要的保障和實現的制度。我國證券市場的利益保障與實現制度很不健全，使投資者面臨的市場風險過大，嚴重措傷了股民的投資積極性。

近年來我國已制定了《公司法》、《股票發行與交易暫行條例》、《證券交易所管理辦法》、《證券投資基金管理暫行辦法》等。然而證券交易的基本法規《證券交易法》尚未制定，證券法規沒有形成完整體系，導致證券交易的某些環節無法可依，加之對已頒布的法規執行不力，證券交易的違規和不規范行為時有發生，我國1995年發生的“三.二七”國債期貨的嚴重事件，主要原因就是證券法規不健全、監管不嚴造成的。

2證券市場的發展構想

2.1提高上市公司質量，推進資本市場主體發展

證券市場主體質量的高低，對我國證券市場能否健康發展起著至關重要的作用。應從以下幾個方面推進資本市場主體的發展。

1)取消額度管理代之以核準制。股票和債券市場的額度管理是一種典型的計劃經濟手段，由于對證券發行標準制定較低，這給行政部門行使權力提供了較大空間，政府為企業包裝上市，后患無窮。為此，國家主管部門應該嚴格上市公司審批，提高上市標準，取消或減少行政干預，將證券市場的額度管理換之以核準制，使符合上市標準的企業都能通過競爭達到上市的目的。這樣既增強了市場參與的公平性，又能提高上市公司質量，促使企業經營者把精力真正放在如何轉換經營機制、提高企業效益上，而不是通過旁門左道達到上市的目的。國家可以對不同行業制定不同的上市標準，以促進產業結構的調整。在提高上市公司質量的前提下，增加上市公司的數量，實現股市的擴容，促進經濟快速協調發展。

2)強化上市公司淘汰制度，提高上市公司質量。股份公司，特別是上市公司不但要轉軌，更要轉制。而目前有些股份公司上市后不思進取，“穿新鞋，走老路”，把股市看作“圈錢”場所，效益下降甚至虧損。1997年有11.8%的上市公司每股收益小于0.05元，如此低的回報會打擊股民參與二級市場的積極性，也不利于股市的擴容。因此，建議對于那些業績長期不佳的上市公司，證券管理部門應給予警告、停牌直至摘牌，形成優勝劣汰的機制。只有上市公司質量提高了，我國證券市場的穩定和擴容才會有保障。

2.2增加資本市場的交易品種

隨著我國市場經濟的發展，應根據居民、政府、金融機構、企業之間的不同投資與籌資需求，在考慮流動性、安全性、盈利性不同組合的基礎上，發展并完善門類齊全的資本市場交易工具。特別是可通過發行可轉換債券增加證券品種，拓寬融資渠道，完善資本市場結構。可轉換債券是具有雙重身份的證券，它首先作為一種債券，享有一定的利息收入，同時能以一定條件換成股票，兼備了債券和股權證兩種證券的性質。可轉換債券的雙重性質決定了它對活躍證券市場的特殊作用與獨特地位是其它證券品種無法替代的。應該說，可轉換債券對于處于起步階段的我國資本市場具有更大的激活作用，可以豐富證券品種，扼制過度投機。除可轉換債券外，還可考慮進一步發展期貨、認股權證等其它金融衍生工具。因為隨市場經濟體制的建立，價格風險將會突出，必然要求金融市場提供風險轉移機制和價格發現機制，而傳統金融工具難以完成，只有引入衍生金融工具才可達到轉移風險、重新分配的目的，進而滿足市場需要。衍生金融工具還能促進相關基礎市場的流動性，形成均衡價格，合理安排資源配置。在發展金融衍生工具時應立足國情，著重發展以規避風險和保值為主的衍生金融工具，而且要做到立法與監管先行，對于投機性過強的諸如股票指數期貨等可暫緩發展。

2.3大力發展以投資基金為代表的機構投資者

發展投資基金，增加機構投資者是改善當前投資主體結構失衡、提高市場活動水平、使資本市場逐步趨于規范的重要措施。這對于擴大證券市場規模、強化投資功能、減少投機性和盲目性，使我國股市長期穩定發展有著極其重要的意義。為了更好地推動投資基金的發展，應做好以下工作：

1)擴大投資基金的發行數量。我國目前的投資基金僅一百多億元，在股市中所占比例還很小，遠不能起到穩定股市、優化資源配置的功能。目前，我國城鄉居民儲蓄存款余額已高達近5萬億元，如果有10%用于基金投資，就會給證券市場注入近5000億元的資金，這將極大緩解股市的擴容壓力，又能化解一部分銀行風險，可謂一舉兩得。同時，投資于基金的風險較股票小，收益又較債券高，是一種較為理想的投資工具。

2)增加投資基金的種類。在今后基金的發行中，可以開設多種不同投資方向、不同投資風險的基金品種。例如，可設立企業重組基金為企業重組提供資金支持，也可設立專門投資于高科技產業的基金來支持國家產業政策，還可設立在債券與股票市場有不同投資比例要求的基金。這樣可以使廣大投資者根據自身喜好，選擇不同風險基金，從而大力推動投資基金的發展。

3)逐步發展其它機構投資者。目前可對保險公司開展證券投資進行試點。在總結經驗，完善法規的基礎上，進一步引導養老基金等進行證券投資，以起到基金保值增值的目的。

2.4逐步解決國有股上市流通問題

國有股上市流通是我國證券市場進一步規范發展的客觀要求。這是因為，第一，國有股作為股份資金本身就要求具有資本的流動性，這是市場條件下進行資源配置的基礎。第二，國家作為國有股的股東常常因為需要調節財政收支平衡或調整產業結構而收回投資，可是國家股不能上市流通，以上目標就無法實現。有人認為國家股上市流通，會造成國有資產的流失。其實，資產與資金只是形態上的改變，不存在流失問題，資產不流動、不能發揮效益才是國有資產的最大流失。此外，國家也需要通過國有股上市流通來回避或降低投資風險。第三，國有股上市流通也是我國證券市場進一步開放發展并與國際接軌的要求。當前國有股上市可以采取以下兩種模式：

1)國有股單獨設市流通。這種方式可以滿足國有企業實現戰略性改組的需要，同時由于未與A股、個股并軌流通，也不會對A股、個股市場形成直接沖擊。將國有股單獨設市流通還可使國企間的收購、兼并等重組活動公開化、市場化，促進國企增強危機感和緊迫感，以自覺努力增強競爭力，加快國企改革步伐。

2)國有股與A股個股合并流通。可以根據上市公司每股凈資產額來對國家股、法人股和內部職工股進行縮股，從而大大縮小上市公司中的國家股、法人股和內部職工股的規模，以便在縮股后分階段上市，這樣可以大大減小對個股的沖擊，同時也不會對新股發行造成過大壓力。否則按現在的路走下去，每上市100億新股，市場的總面值就會增加400億，這樣，矛盾的累積會越來越多，一旦經濟形勢發生大的變化，股市就會有崩盤的危險。

2.5加快立法進度，規范證券市場

證券市場是高度信用化的市場，只有建立起嚴密的法律體系，各交易環節嚴格按法規操作，才能保證交易活動的安全和可靠，保護交易各方的合法權益，降低證券交易風險，使證券市場健康、有序地發展。因此，應盡快制定《證券法》及與其相配套的法規制度，使證券交易活動的各環節有法可依。同時在法規制定后，嚴格貫徹執行，加大監管力度，對在證券交易活動中的違法違規活動，一定要嚴肅查處，對那些置國家政策法規于不顧，從事嚴重證券交易違法活動的當事人要給予堅決打擊，使我國證券市場盡快走向法制化和規范化的軌道。

參考文獻：

［1］馬險降.資本市場：概念、主體與基本功能［J］.當代經濟科學，1997(3)：27～30

［2］趙海寬.中國證券市場發展現狀及發展構想［A］.見：勵以寧等.中國資本市場發展的理論與實踐［C］.北京：北京大學出版社，1998：120～124

［3］楊建榮等.國際資本條件下的上海企業重組研究［J］.財經研究，1997(3)：45～48

［4］張志元.關于發展我國投資銀行的探討［J］.經濟體制改革，1997(1)：23～26

［5］石建新.培育產權市場：推進國有企業改革與發展的重要舉措［J］.經濟體制改革，1998(1)：34～37

篇5

資本市場作為市場機制中的核心市場，是影響和推動經濟增長的重要因素，也是建設我國社會主義新農村可借助的外部主要力量之一。

一、資本市場對農村經濟發展的效用分析

農業在各國經濟發展中都屬于弱質型產業，它的發展面臨諸多難題。資本市場對農村經濟的發展作用，始終為人們所關注。

(一)資本市場對農村經濟整體水平提高的促進作用，歷來為人們所重視作為國民經濟基礎和命脈，農業的發展關乎國家的穩定和社會的和諧發展。傳統經濟學理論中的資源配置理論和生產要素理論，充分論證了市場機制推動經濟發展作用；而金融結構論則強調了金融發展與經濟增長是相互推動的。這些都是現代資本市場與農村經濟發展相互促進的基礎理論。近年來，有國內外學者對資本市場促進經濟的發展作了更加具體的研究，西方一批學者如Atie&Jovanovic(1993)通過實證，認為經濟增長與股票市場發展有明顯的正相關關系；Murinde(1996)實證后分析出股票市場對經濟增長的作用是顯著的；Levine和Zervos.(1998)具體論證了股票市場促進經濟增長的原理。而國內學者則進一步研究了資本市場對農業產業的支持作用。王軍(2005)等人也從發揮資本市場功能角度，提出了資本市場應對農業支持；其他學者如余運久(2001)、柳松(2005)等人則分別從資本市場自身的協調發展、農業類上市公司等多角度，研究了資本市場在農村建設中的作用。

(二)資本市場是農村產業化發展中資金的重要來源

資金籌措是資本市場基本功能之一，對于農業產業也是如此。農業產業化始終是我們農村經濟發展的一個方向，而充足的資金保障是產業化發展的前提。通過證券市場能夠在較短的時間內迅速籌集產業發展的大量資金，對農業產業化的發展，其推動作用無疑是巨大的。動員社會各層次的資金來支持農業化發展，這方面國內學者的討論有許多。徐傳波、蒲實和于驥(2003)、胡俊偉(2004)、尹筑嘉(2005)等人，從產業化建設的客觀需要出發，通過實證分析，提出應發展資本市場，推進農村產業化建設；而趙泉民(2005)等人則從融資渠道角度進行全面的分析，提出資本市場作為資金籌措的兩大基本渠道之一，理應成為新農村建設中的重要資金來源。

(三)充分利用資本市場實現農村社會資源的最優配置，是提升農業產業向更高級層次發展的重要環節

在我國，“龍頭企業加農戶”模式，是農業產業化經營的組織模式之一，通過資本市場對龍頭企業的扶持，首先，可以充分實現龍頭企業的市場價值，促進了涉農企業快速發展，提升農業經濟的增長質量；其次，涉農企業的上市，規范了企業的經營，明晰了產權關系與界限，有效轉換了涉農企業的經營機制，帶動了農業產業的升級；再者，通過資本市場，可以形成以資本為紐帶的利益關聯機制，通過股份制或股份合作制等方式，讓原本各自獨立的企業與農戶形成利益共享，風險共擔的利益共同體；最后，資本市場通過投資人“用手”或“用腳”投票的方式實現整個社會資源的配置，同時，也配置著農村社會資源。大力發展農村資本市場，有利于農村社會資源的合理安排，推動整個產業的生產經營效率的提高。

(四)農業生產經營風險化解中的資本市場功能發揮

農業生產的自然風險和市場風險是造成農業高風險的雙重誘因。通過現代資本市場中保險手段，可以化解自然風險；利用商品期貨市場指導農副產品的價格走向和進行風險配置，化解在市場經濟背景下農業生產經營風險。市場經濟發達國家，早已拓展了資本市場中的商品期貨市場，使之成為了規避市場價格波動風險的重要手段。全球商品期貨市場經過150多年的發展，目前共有商品期貨和期權93類商品267個品種。這些對農業產業回避市場價格波動風險起到了至關重要的作用。國內學者對此也早有認識。厲以寧(2000)曾提出，資本市場要向農業傾斜，認為加快農村經濟的發展，可以充分利用期貨市場指導農產品的價格走向，理順資本進入農業的渠道，通過資本市場扶持進行農業產業化建設。

二、當前我國資本市場具備了推動農村經濟增長的條件

我國證券市場近年來呈現出高速增長態勢，雖然期間經歷了多次波折，但總體形勢依舊向上。

(一)資本市場規模的不斷擴大.為農村融資提供了前提基礎 我國證券市場規模近年來快速成長，金融證券化率不斷提高，資本市場對國民經濟的影響力越來越大。據證監會統計，截至2007年底，滬深兩地上市的股票已達1616只，股票市價總值達到327140億元(2006年為89404億元)，超過2007年GDP總值246619億元。成交金額更是達到535147.1億元(2006年為90469億元)，是2007年GDP總值的兩倍多。隨著股價的上升和上市公司數量的不斷增加，從2006年開始中國股市的總市值就超過了韓國，成功進入世界前10位。2008年以來，我國股市又出現了較大幅度的下跌，但整體市值仍較以前有了質的發展。

(二)資本市場結構不斷完善。作為資源配置機制的作用日益增強，同時也降低了整個農業產業的交易費用

我國股權分置改革目前已基本完成，它突破了困擾我國證券市場長期發展的一個桎梏。以股權分置改革為核心的市場化改革措施，理順了市場機制，釋放了市場潛能。由于股權分置引發的一些深層次問題和結構性矛盾得以解決，資本市場融資和資源配置功能得到了恢復，上市公司的股價和估值水平也有很大的提升空間(韓復齡，2005)。同時，證券公司得到了全面的清理和整頓，機構投資者特別是基金實現了跨越式發展。更為重要的是，資本市場已經開始對中國經濟社會產生重要影響，并成為全社會關注的焦點；政府決策層越來越多地通過證券市場，貫徹和實現其產業政策意圖，資本市場作為社會資源配置導向的機制正在形成。這種資源配置機制下，由于采用涉農企業與農戶、農民間的貿、工、農一體經營模式，使得原來需要由企業、農民參與的外部市場變成了內部交易，大大降低了信息成本、交易成本(彭熠等，2005)。

(三)資本市場的參與主體的力量不斷壯大.證券市場融資規模與能力日益上升

1995～2006年底，我國證券市場新發行1259.67億股，市場共募集資金6364.54億元；基金發展也快速崛起。

截至2007年6月30日，我國共有基金349只，基金總規模達到12638.68億份，資產凈值規模達到17831.23億元。為了完善我國的證券市場參與者，實現證券市場的對外開放，中國人民銀行和中國證監會于2002年11月5日正式了《合格境外機構投資者境內證券投資管理暫行辦法》，啟動了證券市場對外開放的進程。據WIND統計，僅在2006年底，QFII就持有A股市值約為971億元，其增長速度可窺一斑。

(四)現代資本市場體系在我國的全面構建.延伸并拓寬了資本市場的范圍，全方位地提供了產業發展所需的多種金融服務

這些客觀上為農村生產的自然風險與市場風險的規避。農民的社會保障問題的解決以及資金來源渠道的拓展，提供了多種途徑和手段。當前，我國多層次資本市場體系建設工作正全面推進，在完善了資本市場體系建設的同時，也為包括農業生產經營活動在內的各類風險投資提供了重要場所。比如，新型農業科技開發活動，可以通過創業板市場融資，農村經濟中的各類性質的實體組織可以通過場外市場進行重組和整合。

三、完善資本市場。積極推進我國農村經濟增長

當前我國資本市場正經歷著歷史性的發展機遇，市場規模與質量都有了翻天覆地的變化。充分發揮資本市場對農村經濟發展的推動作用，對農業產業化、現代化的建設有重要意義，其中，最為關鍵問題是如何實現兩者間的有效結合與對接。

(一)要利用產業政策導向。提高整個資本市場對農業融資的力度，增加資本市場中涉農類上市公司數量和整體規模，從而為農村經濟發展帶來更多的資金與資源

基于當前我國證券市場的現狀，為此，第一，要適度增加主板市場中農業類上市公司的數量與規模，提高涉農公司在上市證券中的比重，強化資本市場服務于農業，優先支持農業產業化建設的思路；另一方面，可以將政府的支農政策、農業補貼政策，具體用在支持涉農企業的上市，鼓勵上市企業、涉農項目在資本市場上融資，解決農業經濟發展中的資金瓶頸。第二，要大力拓展中小企業板市場中的涉農類企業的數量。由于農業風險高的特質，對于一些規模不大，但具有中長期發展潛力的新型農業企業，如特種養殖、種植龍頭企業、特色農業、農業科技公司等，可以借助于中小企業板的孵化、培育，使這類公司迅速壯大，對農業發展起到乘數作用。中小企業板市場支農的關鍵是，支持對象的高成長性同時帶有一定產業導向性，當然風險性也是無法回避的。

(二)重視提升涉農企業或項目的自身質量，不拘形式地充分利用資本市場上的各種金融工具。組織和動員社會各階層資金

資本市場是一個利益驅動的場所，參與主體對利潤的追求。是推動其運行的最根本動因。因此，在發揮資本市場的各種功能作用來促進農業產業的發展過程中，利益機制的設計是至關重要的。這就要求資本市場一方面完善市場建設，降低市場的投機氣氛，為更多的投資主體進入市場提供便利，同時也要求市場融資者自身的素質要不斷提高。具體到涉農上市公司，就是要充分利用各方面的政策資源，發揮行業特點，千方百計改善企業在證券市場中的形象，使行業的平均收益水平與經營管理水平上升到一個新的臺階，以吸引更多的投資人投資。同時，利用資本市場籌措農業發展資金，不僅僅可以借助于企.業上市這一途徑，還可以采用資本市場上的多種手段與形式，比如，結合農業開發項目發行農業債券，結合信托形式發行涉農類的信托產品。在具體產品的設計上，可以由國家財政上支農資金來進行配套，也可以通過稅收、減免、優惠等政策手段，增強弱質的涉農金融產品在市場上的吸引力。

(三)充分發揮市場機制作用，逐步提高資本市場在資源配置上的影響力.特別是在對農村資源的配置作用

這首先需要增強市場的有效性，促使資金流向最有效率、最有競爭力的行業與企業，輔之以政策扶持，使其能夠服務于農村、農業；要大幅度增加我國涉農類上市公司數量，加大農村經濟中上市公司對經濟成長的貢獻度，使得利用資本市場配置農村社會經濟資源成為可能；要培養具有一定產業規模優勢和生產經營導向作用的涉農類企業，發揮它們在農村生產與經營過程中的輻射影響作用；積極促進農村金融市場的建設。相應放寬政策，鼓勵農村金融機構提高資金的效能；拓寬證券市場的外延，大力發展場外市場，活躍農村金融。

(四)積極推進建設多層次、多元化的資本市場體系

要大力發展農產品期貨市場，增強農業產業抗擊市場風險能力。構建完整的、多層次資本市場，建立起農村中的風險投資機制。同時要充分利用農村保險市場對農業自然災害風險、農民工人身保險、失地農民養老保險和農村居民醫療保險的補償機制，以利促進農村經濟的發展和構建全面的和諧社會。此外，還應積極探索信托、項目投資等中長期現代金融形式在農村中的運用，在農村形成一個多層次、多元化、多途徑的資金供給、風險規避以及產業技術提升、社會保障現代金融服務體系。

(五)構建與完善農村金融軟環境，讓更多的農村中的企業、家庭和個人了解現代資本市場的作用與運行機制

篇6

第一，多種因素影響特定市場市盈率的高低。

市盈率不是一個孤立的指標，它本身受多種因素制約：一是經濟體系中其他金融品種的收益直接影響市盈率的高低。如果其他因素不變，市盈率與其他金融投資品種的收益率倒數存在正相關關系。例如，我國一年期儲蓄存款實際收益率為1.584%，倒數是63倍，而目前滬深綜合指數市盈率在40倍左右。美國以往一年期存款利率長期在4%以上，倒數是25倍，道－瓊斯股價工業平均指數市盈率是20倍左右。日本一年期存款利率不到1%，其倒數高達上百倍，所以日經指數市盈率高達50倍以上；二是市盈率與股本規模相關。市盈率與總股本和流通股本均相關，總股本和流通股本越小，市盈率就會越高，反之，就會越低；三是市盈率與其股本結構掛鉤。如果上市公司的股份是全流通的，市盈率就會低一些，如果股份不是全流通的，那么流通股的市盈率就會高一些；四是市盈率與公司成長性相關；五是中國股票市場的市盈率還應考慮發行價因素。因為在較長一段時間，我國一級市場股票的平均發行市盈率在四五十倍的水平，從成本角度推動二級市場市盈率維持在較高水平。所以，我們必須客觀地科學地分析不同證券市場市盈率所受制約的影響因素，而不能教條主義地照搬。

第二，發展中國家在經濟快速發展時期維持較高的市盈率，是不可逾越的歷史階段。

從各國經濟發展的歷史經驗看，資本市場在各國經濟的快速成長期，對于整個社會資源的有效配置，為經濟發展提供低成本的直接融資起著至關重要的作用，其中必然伴隨高市盈率現象，這是不可逾越的歷史發展階段。黨的十六大提出要在本世紀頭20年全面建設小康社會的宏偉目標，未來20年國民經濟仍將以高于7%的平均速度高速增長。從增長動力來看，迫切需要通過加大在證券市場的直接融資比率，為經濟增長提供大量的低成本資金。而在促進直接融資比例提高、證券市場快速發展、經濟持續高速增長時期，我國也將遵循“持續的牛市——高市盈率——實質性快速擴容——增加低成本直接融資規模和比重——促進投融資體制改革和經濟持續增長”的規律，這也是我國經濟快速發展過程中不可逾越的歷史階段。

第三，中國股市目前已具有較高投資價值。

首先從市盈率水平看，2002年11月1日上證180成分指數市盈率為31.82倍，上證綜合指數市盈率為38.25倍；當日美國道－瓊斯成分指數市盈率為21.4倍；英國倫敦金融時報指數為61.86倍。考慮到我國基準利率較低，經濟增長率高，上市公司平均股本偏小，而且存在2/3的非流通股等因素，所以合理的市盈率應高于美國的同類指標。根據當前我國的存款利率和國債利率推算，合理的綜合指數市盈率水平應該在50倍以上，所以目前中國股市已經處于合理區間。其次，我國上市公司整體質量在國內企業中屬于上乘，具有較高的投資價值。

完善資本市場結構

市場層次和品種豐富、投資主體和對象多元化是成熟資本市場的顯著特征。與之相比，我國資本市場結構單一的缺陷十分突出，已成為制約資本市場進一步發展的瓶頸。

首先，缺乏適應市場需求的多層次市場體系。在國外發達的資本市場，除了主板市場外，二板、三板市場也比較發達，有的甚至還開設了四板市常而我國目前只有主板市常

其次，我國資本市場投資品種十分有限，目前只有股票、基金、國債、公司債券、可轉換債券等五個品種，其中公司債券、可轉換債券規模很小，至于金融期貨、期權等衍生產品則還處于空白狀態、結構性缺陷明顯。而美國資本市場上包括衍生產品在內的投資品種有上千種之多。

第三，投資者結構還不完善，總體而言滬深股市仍屬典型的“散戶市”，機構投資者無論在數量還是資金規模上都存在很大差距。

第四，作為資本市場基石的上市公司也存在結構性缺陷，尤其體現為國有企業比重過高，而民營企業、外資企業比例偏低。

解決資本市場結構單一的矛盾，首先應著手多層次市場體系的建設，積極創造條件，適時推出二板市場，不斷完善壯大三板市常其次，要在完善風險控制的條件下，加大金融產品創新力度。再次，進一步加大機構投資者的培育。在大力發展以開放式基金為主的各類投資基金的同時，加快退休養老基金和保險基金的發展步伐。以QFII的形式引導外國資金進入我國證券市場，組建中外合資或合作的基金管理公司并逐步加以規范，使之成為我國資本市場的新興力量。同時，應盡快改善上市公司結構，改變資本市場為國有企業脫貧解困服務的觀念，為民營、中小企業及外資企業上市消除政策障礙。

實現貨幣市場與資本市場的良性互動

隨著金融全球化和金融創新的發展，貨幣市場和資本市場之間的對接和滲透已經成為一種發展趨勢。在我國，分業體制下兩個市場的分割也已經引發了許多問題，諸如：人為限制貨幣市場和資本市場的交易以及資金的流向；商業銀行資金運用渠道狹窄，風險不斷累積；金融市場發育不充分，利率形成機制不合理，貨幣政策效應弱化等等。

目前需要審時度勢，為貨幣市場與資本市場的良性互動創造條件：

擴大進入市場交易的對象。1999年以來，人民銀行批準了一批證券公司和基金管理公司進入全國銀行間同業拆借市場，目前還應探討擴大參

與者的范圍。銀行間債券市場也應該改造成為覆蓋全社會的債券市場，使之逐漸演變成為大型機構參加的公開市常通過與商業銀行柜臺交易市場的連接，與廣大中小機構和個人投資者相聯結，從而形成全國統一的債券市常

探索銀行資金安全合理進入資本市場的途徑。可以考慮的方式包括：繼續允許并擴大證券公司和基金管理公司進入銀行間同業拆借市場和證券公司向銀行申請股票質押貸款的規模和范圍；設立券商融資公司，向券商融資。先期融資可以采取擔保貸款或完全抵押貸款的方式，適當的時機逐步開放信用交易；商業銀行可以為券商開展一些創新業務，比如為企業重組并購提供貸款等。

拓寬股票質押貸款的對象。積極準備在適當時候推出非券商股票質押貸款，包括開辦企業股票質押貸款和個人股票質押貸款。并通過完善相關的法律法規、完善登記制度、通過對質押率和質押利率的調節、增加或減少信用交易保證金等有效控制風險。

組建銀行業和保險業的證券投資基金，銀行和保險公司通過購買基金間接進入股市。同時，政府對這類證券投資基金的規模進行控制。

妥善解決國有股和法人股的出路

由于歷史形成的原因，我國國有股、法人股比例高并且不能流通，必須通過國有股減持和流通加以解決，但這是一個逐步實現的長期過程，需要采取多元化的解決思路：

減持方式多元化。根據企業的不同情況和各種方案的不同特點，由證券公司等中介機構與上市公司共同協商決定采取哪一種具體方案，如配售方案、包括回購、縮股或擴股的股權調整方案、存量發行方案、基金方案、股債轉換方案以及包括協議轉讓、拍賣、新建國有股市場等在內的第二市場方案等。

定價機制必須統一。以凈資產值為基準，再綜合考慮企業的盈利能力和行業發展前景等各種因素確定一個權數，用凈資產值來乘以這個權數，進而確定減持價格。

以凈資產左右的價格賣給老股東，來取代目前正在實施的國有股以凈資產左右的價格轉讓給外資企業。國有股以凈資產左右的價格轉讓給外資企業，仍然存在今后外資法人股的流通問題，而且失去了通過低價配售對老股東進行補償的手段，反而為今后解決其流通問題設置了障礙。

市場在資金方面不存在障礙，非流通股的流通給市場帶來的壓力也在可控范圍之內。目前非流通股總量在3600億元股左右，按凈資產左右的價格減持，只需要1萬億元左右的資金規模。只要通過股票質押貸款等方式，從銀行8萬億元儲蓄存款中分流出15%左右，就能滿足需要。然后將部分減持獲得的資金通過投資基金的形式回流到股市，化解流通帶來的市場壓力。

只要政府采取的減持和流通方式得當，那么國有股和法人股完全可以在國有資產不流失、投資者不受損失、股價指數保持穩定而市盈率平穩回落的情況下進行減持和流通，從而在非流通股問題的解決上形成一個多贏格局。

深化發行制度改革

由審批制向核準制改革標志著我國的發行制度已經邁出了市場化的一大步，但監管部門的行政控制仍然存在，其結果是扭曲了資本市場融資、投資方的供求關系。而中國證券市場上存在的許多問題，都與發行制度的不合理以及行政干預有著直接或間接的聯系。這一問題越來越成為制約中國證券市場健康發展的瓶頸。

目前我國新股發行的認購剛剛采取市值配售法。但這一改革并沒有從根本上解決新股發行速度過慢，新股發行積壓等老問題，同時又產生了中簽率過低導致市值配售的收益率過低、對法人機構投資者吸引力不夠等新問題。

要修正這些扭曲，就必須從根源入手，遵循漸進式改革的原則，對現行的發行制度作適當的調整，實行“批量招標發行、全額市值配售、集中上市”的模式。首先，將擬發行新股公司按市盈率高低進行招標，選擇一批公司待發行，同類公司中市盈率較低的優先發行；其次，選擇某一天的市值作為基準，投資者按其擁有市值多少，決定申購多少新股，申購什么新股，但是每一單位有效市值額度僅能申請集中上市股票中的一只，市值不能重復利用；然后，每一發行公司按照發行數量和申購量多少，進行配號抽簽，決定哪些賬號中簽；最后，中簽投資者存入足夠資金，購買中簽股票。在一定時間后，安排發行新股集中上市，該批股票發行上市完畢。另外，為明確市場預期，穩定市場信心，證監會發審委可預先確定每年的發行批次，以及每批發行的家數。

新發行方案的發行順序由招標市盈率決定，那些最急需資金的公司將會愿意以較低的市盈率發行，保證了資金配置到最稀缺的公司，使發行制度更加市場化。同時以市盈率高低作為發行依據，能有效抑制擬上市公司以高市盈率“圈錢”的不良動機。而且，通過批量發行和集中上市，能合理改變一段時期內新股和資金的供求關系，有效降低新股發行市盈率以及新股上市后的市盈率，使滬深市場在綜合指數不下跌的情況下大幅降低整個市場的市盈率，從而降低證券市場風險。此外，通過集中配售，可以增加每次發行的新股數量，將提高市值的利用率，提高單次申購的中簽率，增加市值配售對二級市場大戶投資者的吸引力，同時還可解決長期困擾券商的不合理的通道問題。

切實保護中小投資者權益

截至2002年8月底，我國中小投資者在滬深證券交易所的開戶數為6794萬戶，占投資者總數的99.47%。中小投資者是市場中的弱勢群體，需要法律法規來切實維護他們的合法權益。首先是要建立全社會的誠信系統，培育誠信意識；其次是加強法制建設力度，完善相關配套的實施辦法和操作細則。可以借鑒發達國家的成功經驗和做法，制定《中小股東權益保護法》，建立健全證券民事訴訟（如集團訴訟和股東代表訴訟）、證據、聽證和民事賠償制度，使得中小投資者權益保護有法可依；第三是可以考慮設立中小投資者權益保障中心（或協會），為投資者提供及時有效的法律及咨詢服務；第四是提高證券市場監管效率，

加大對違規行為的懲治力度；第五是為利益遭受侵害的中小投資者設立賠償基金；第六是加強投資者教育的基礎工作，增強投資者的維權意識，并引導投資者樹立科學的投資理念。

打造中國證券業的“旗艦”

目前我國證券公司不僅規模偏小，還普遍存在業務單一、粗放經營的特點，容易受到市場波動的影響，業務創新的能力明顯不足。這些問題導致整個證券行業效率低下，生存和發展環境惡劣，行業資源浪費嚴重，優勢券商做不大，劣勢券商死不了。面對加入WTO的挑戰，必須盡快解決存在的各種問題：首先，政府要規劃好證券行業的發展，明確行業的發展目標，同時重點扶持規模大、內控力強、資產質量高、經營業績好的大型證券公司，培育國家級的大投資銀行。鼓勵券商組建金融控股集團。其次，打破地方保護主義的封鎖，實施市場化的退出機制，通過行業內、地區間并購，壯大規模和實力，改變目前“小而全”、“小而多”的低水平發展模式。再次，借鑒國際慣例，建立和完善證券公司治理結構，加快證券公司股份制改造和上市。此外，管理層要為券商業務開拓創新提供制度保障，例如允許符合條件的證券公司發行金融債券、開展和擴大證券質押貸款，解決證券公司長期存在的融資難題等。

降低市場系統性風險的積聚

在股票市場大幅調整的情況下，我國證券市場品種過少，結構單一的矛盾日益突出，已經對市場發展造成阻礙。這種狀況不僅使投資者投資渠道狹窄，而且無法進行風險對沖。由于缺乏風險對沖機制，還使得我國證券市場的定價機制受到扭曲，證券市場系統性風險不能及時有效地得到釋放，導致市場風險不斷累積。單邊市也造成投資者的盈利渠道受阻，限制了其發展空間。另外，缺乏對沖機制也將對吸引國外合格的機構投資者(QFII)進入國內股票市場造成障礙。因此，建立風險對沖機制既是我國證券市場發展到這一階段的內在要求，也是證券市場規范化、國際化的慣例。

我國證券市場經過10多年的發展，目前已經具備了建立相關風險對沖機制的條件：現貨市場迅速發展，機構投資者迅速增加，法律和監管體系不斷完善，投資者風險意識不斷強化等。根據成熟市場的經驗與我國證券市場的發展階段，可以按風險的可控程度和產品相互配套的要求，采取首先推出股指期貨、其次推出信用交易機制、再次為股票期貨、最后為股票期權的順序，逐步推出風險對沖產品。

進一步提高監管效率

我國政府監管部門在監管目標、監管手段、法律依據等各方面都有了長足的進步，但目前在認識上和具體操作上也存在不足，具體表現為：

——對證券市場的功能定位上有偏差。長期以來我國一直強調證券市場為國有企業融資服務，非國有企業融資上市的制約始終很高；同時在功能定位上也沒有從單純的融資功能轉變到資源配置和價格發現功能上來。

——在規范和發展的認識上存在偏差，把發展與規范對立起來，使兩者之間缺乏有效的協調。在實際操作過程中，經常自覺不自覺地把規范理解成單純的治理整頓，以犧牲證券市場的發展為代價，寄希望于把證券市場打掃干凈再來發展；把發展理解為簡單的數量堆積，割裂規范和發展的內在關系，人為地使證券市場陷于規范和發展的兩個極端之中，沒有建立一套把發展和規范有機融合在一起的動態的監管理念；

——缺乏市場化的調控手段。往往政策選擇的方向是正確的，但由于在操作手法、時機選擇、調控力度等方面的選擇不當，導致一項本來有利于證券市場發展的政策被歪曲而延誤。

對于監管中存在的問題，必須逐步加以解決：

準確定位證券市場的基本功能。堅持在發展中規范的方針。以歷史和發展的眼光正確看待目前中國證券市場存在的各種問題，尤其對經濟快速發展中的中國證券市場的高市盈率有正確的認識。

要進一步完善市場化的調控手段。尊重市場客觀規律，對各項政策的具體實施手段、實施力度和時機選擇予以充分重視，以達到合意的政策效果。

搞好監管當局的協調。目前與證券市場相關的監管部門除了證監會、證券交易所、各級證管辦之外，保監會和人民銀行也對其有很大的影響。三個部門之間的監管工作需要加強信息交流、協調監管，以保證貨幣市場，證券市場和保險市場三者的資金可以有序地相互融通，互促發展并控制風險。

全方位、多層次、有步驟地推進國際化步伐

中國已經加入WTO，證券市場國際化已經是必然選擇。證券市場的開放是一把“雙刃劍”，機遇與挑戰并存。必須選擇最佳的開放路徑，避免開放可能帶來的危機性風險，減輕開放帶來的陣痛，以較小的代價享受國際化帶來的利益。

亞洲金融危機給我們的教訓是，證券市場的開放必須有穩定、成熟的宏觀經濟環境作保障，必須有合理、科學的配套政策相配合，而且，完全開放前的證券市場必須是機制健全、監管成熟、且有豐富、立體化層次的市常

篇7

伴隨著貿易的全球化,中國金融業面臨的全球化和國際化主要體現在三個方面。其一是利率和匯率的自由化問題;其二是銀行業的開放問題;其三是證券市場的國際化與全球化進程。這三方面的問題構成中國金融業對外開放的核心內容。

一、必須按市場化的趨向逐步建立利率與匯率的調整機制

97年出現的亞洲金融風暴在肆虐亞洲各國,甚至影響歐美金融市場時,中國能夠不受太大的影響,主要是現行體制對金融沖擊起到了保護作用。中國銀行和證券市場尚未對外開放,不存在大量的非居民外匯存款和離岸信貸,再加上嚴格的外匯管理使中國不可能發生大規模的國際資本流出或稱資本外逃。同樣,人民幣的不可自由兌換則有效地防止了擠兌風潮,在外匯流入流出方面沒有對中央銀行構成壓力,使人民幣不貶值問題成為可能。

承諾人民幣不貶值對中國有效地抵御亞洲金融危機和維護亞洲地區的穩定起到積極作用。但從長期看,亞洲金融危機給我們的啟示是,當一國經濟處于高速增長期,如果國外需求和投資構成本國經濟的重要來源時,利率和匯率與國際資本市場隔絕或脫節,將會對本國儲蓄和外匯匯價帶來誤導。當國內利率與國際貨幣市場利率存在較大差距時,套利性的借貸必然出現。同樣,當匯價高估或低估時,對本國進出口和幣值穩定也產生不利影響。由于固定匯率制的主要缺陷在于,它釘住一國貨幣,而被釘住國家的貨幣匯價往往因其經濟與金融狀況變化而變化,因此它可能使釘住國家貨幣匯價脫離自身的價值基礎。這就要求采用固定匯率制度的國家,既要維持匯率的穩定,也要根據國內外經濟金融的變化情況,及時對匯率進行調整,避免固定匯率走向僵化。

中國基本上實行的是計劃利率和固定匯率制度。隨著市場經濟體制的建立,必須改革現有的利率管理體制和固定匯率制度。從改革的方向上講,將是逐步朝著利率市場化和匯率自由化的目標邁進。如果沒有亞洲金融風暴,這項改革的進程會快一些,現在看來需要慎重研究。既要克服因噎廢食,停頓利率及匯率自由化步伐的做法;同時也要避免放開匯率過急,草率開放本國市場的傾向。因為兩者都會醞釀中國的潛在金融風險,前者會使我們容易產生對人民幣的高估,使通貨膨脹、國際收支、對外貿易及外匯儲備方面矛盾不能真實反映出來,導致國際經濟的失衡;后者則容易使中國經濟在缺乏充分準備的條件下,過早地融入國際貨幣市場體系,失去抵御金融風暴沖擊的制度保障。因此,研究好利率與匯率的靈活調整機制,有步驟地放松對利率與匯率的管制,是正確應對當前經濟全球化戰略的一個重要方面。

二、銀行業的開放必須謹慎進行

對發展中國家而言,金融業的全球化主要指全國金融業的開放問題。銀行業和保險業的對外開放是金融業開放的中心內容。改革開放以來,不少外國的大銀行和保險公司在中國設立了代表處,并要求開設分支機構,開展人民幣存貸款業務,尤其是中國希望加入wto,西方國家會以中國必須允許跨國性銀行在華設立分行和開放本國銀行業市場作為條件。因此,從長遠發展需要看,中國必須認真研究銀行業的開放問題,要研究中國銀行業開放所必須具備的條件和時機;要研究中央銀行對商業銀行的監管,妥善處理銀行業存在的金融風險;要研究允許外國銀行進入中國市場的形式、業務范圍和監管要求;要研究銀行業市場開放后中國在國際金融組織的地位和作用,防止因市場開放過早而失去在國際貨幣體系中所應擔當的角色,而且應從戰略的高度研究中國參與國際金融體系的應對政策,這是確保中國對外開放過程中維護金融安全的重要課題。

從中國的實際情況看,銀行業的開放首先要研究銀行體系存在的金融風險問題。中國銀行體系中存在的金融風險是由兩方面原因形成的。一是在傳統計劃經濟體制下“計委定項目、銀行拿錢”的信貸計劃管理體制而形成的不良貸款,也就是通常所說的計委擠財政、財政擠銀行。這種信貸風險或者說是銀行的金融風險是由制度造成的,很像南韓的政府主導貸款因素。二是泡沫性風險,這是因為經濟過熱,如房地產熱和股票熱形成的泡沫經濟,當資產價格下跌后,銀行出現呆帳和死帳。化解銀行業的金融風險應該說是增強本國銀行資本實力,步入良性循環和實施銀行業開放政策的前提條件。

如何實施有效的金融監管,是銀行開放的另一重要條件,它包括政府對銀行的監管和銀行自身風險控制兩個方面。我們在討論銀行監管水平時往往強調中央銀行的監管水平,這是不夠的。因為一個健康的金融體系依賴于每一家銀行自身風險控制水平的高低。從東亞金融危機的情況看,中央銀行的監管制度基本上來源于西方國家中央銀行的監管模式,應該說有一套比較接近市場經濟運作的監管制度與法律體系,但金融機構還是普遍出現經營管理不善、風險控制不嚴、不良資產增加等問題。因此,借鑒亞洲金融危機教訓,既要認真研究中央銀行對商業銀行的監管框架、方法與內容;同時也要研究銀行經營風險問題,只有兩者有機結合起來,才能形成良性互動、健康運行的金融體系。

三、在培育本國市場的基礎上穩妥進行證券市場國際化

證券市場從新興市場逐步發展成為成熟市場的過程,必然伴隨著本國證券市場的國際化。因為一國經濟從起飛階段到發展成熟階段,必須將本國經濟由封閉型轉變為開放型經濟體系,證券市場的國際化是成熟階段市場經濟體系的必要組成部分。從這層意義上講,證券市場的國際化是中國證券市場發展必須面臨的問題。證券市場的國際化涉及本國市場與國際資本市場兩者之間的發展關系。尤其在本國市場未充分發育前,要不要邁出國際化的進程,一直是存在爭議的題目,也貫穿著發展證券市場的指導思想。中國從1990年設立上海證券交易所,開始建立中國的證券市場之初就邁出了證券市場國際化的步伐,主要是進行b股市場的試點,允許外國投資者持有中國企業的股票。1993年又進行了發行h股的試點,讓中國企業到香港上市,后來又擴展到美國、英國、新加坡進行第一上市或第二上市。一種觀點認為把好企業都拿到外國去上市,不利于本國證券市場的發展,應以發展本國市場為主。另一種觀點則認為中國經濟建設既要利用本國資金,也要充分利用外國資本。運用股票形式在國際資本市場籌集資金與發展本國市場并不矛盾。因此,在證券市場國際化戰略上存在如何處理好本國市場（homemarket）與海外市場（overseasmarket）的關系問題。

篇8

一、保險市場與資本市場互動發展是金融體系發展的客觀要求

一般認為，保險公司作為機構投資者進入資本市場，對于資本市場具有強大的促進和帶動作用：增加投資，為資本市場提供資金來源；促進金融市場競爭，推動金融深化；加快金融創新步伐，促進衍生工具發展；有助于加強金融立法和監管，保護投資者利益；穩定證券市場，促進市場交易的現代化；改善公司治理，提高上市公司質量。

金融最根本的功能是引導儲蓄向投資的轉化，根據資金流動是直接借助一次合約（資金供求雙方直接見面）還是兩次合約（經過金融中介）在金融體制中的比重，可以劃分為兩種不同的融資模式，即直接金融與間接金融；再根據這兩種融資模式在金融體制中的地位，區分所謂的銀行主導型體制與市場主導型體制。

目前我國是典型的銀行主導型金融體系。2002年，我國個人保險業務實現保費收入2500億元，約占當年新增居民儲蓄存款的18％，保險對儲蓄已形成一定的分流作用。但從儲蓄分流所形成的保險資金向投資轉化的情況看，18％投資于國債，5.4％投資于證券投資基金，而52％又投資于銀行存款。保險業從居民儲蓄中分流出來的一半以上資金又重新回流到銀行，需要通過銀行進行二次交易后再融資出去，增加了交易成本，降低了金融資源的配置效率。另一方面，保險業在金融資源配置中發揮作用的空間很大。2002年，我國居民儲蓄存款余額達8.7萬億元，居民儲蓄率高達39％。通過保險公司吸收居民儲蓄的長期資金可以集中使用、專家管理、組合投資，按照資金匹配的原則配置到資本市場，取得更高的投資收益。因此，遵循金融體系之間的內在規律，建立我國保險市場與資本市場的有機聯系，實現保險市場與資本市場互動發展，是一種雙贏的選擇，是保障我國金融體系健康發展的基本前提之一。

其實，我國立法部門對保險資金入市限制的重要原因在于我國股市的非理性以及可能引發的風險。但我國股市的非理性就在于證券市場的投資者結構過于分散，機構投資者偏少，大量短期資金和小額資本充斥，如果有保險資金的參與將會改善股市結構，保險資金特別是壽險所具備的長期性、穩定性更有助于消除股市的過度投機和波動性，而股市的高收益反過來又會改善保險資金的運用效果，因此，保險資金入市有助于實現股市與保險業的雙贏。顯然，保險資金可以加速資本市場的成熟，反過來，資本市場又反哺保險市場，使保險資金運用降低風險，收益更大。

發展經濟學認為，發展中國家要實現經濟起飛，資本形成是其約束條件和決定性因素。盡管我國目前的儲蓄率在世界各國中名列前茅，但是由于儲蓄轉化為投資的渠道不暢，機制不順，嚴重影響了我國的資本形成和資本積累。在西方發達國家，資本市場是集中資本、積累資本的主要場所，直接融資是工商企業組織資本的基本形式，而保險基金、養老基金和證券投資基金又是資本市場最主要的機構投資者，其中證券投資基金的主要買家還是保險基金和養老基金。因此，發揮保險在資本市場的機構投資者作用，有利于促進長期投資。通過不斷增加滿足長期金融資產的要求，可以促進金融市場的發展，提高管理金融風險的能力。保險公司的融資服務不同于銀行，單是充當了借款人（政府和企業）和投資人（有閑散資金的儲蓄者）的中介。保險公司能夠動員長期資本，使儲蓄機構化。小額儲蓄者如果只是把錢放在家里，就無法支持政府和商業部門大融資需要，從而也就無法支持經濟的發展。如果把錢存入定期存款帳戶，這樣也只是為銀行貸款提供一種定期的支持。相反，如果小額儲蓄者將資金投資于保險，保險資金就能夠通過購買債券和股票投資于資本市場來滿足實際部門的長期資金需要，從而促進經濟的增長。

二、保險市場與資本市場互動發展的國際經驗實證

本質上講，保險資金的投資需求與證券市場的融資需求互動互補。在市場經濟較發達的國家，保險業積聚和融資的能力僅次于銀行業。保險資金很大一部分通過各種形式投資于證券市場，成為證券市場的主要機構投資者。

英國對保險資金進入證券市場的限制比較寬松，保險公司股票投資所占的比重較大。上個世紀60年代以后，這一比重達到了25％以上。到了90年代，英國投資于國內公司普通股的保險資金占保險總資金的43％以上，投資于國外公司普通股的比重在10％以上。同時，保險資金在股票市場中所占的市值也越來越大。至2001年末，英國保險公司投資證券3000億英磅，所持有的證券市值占倫敦證券市場的20％左右，其作用舉足輕重。

美國的保險資金一般投向債券、股票、抵押貸款、不動產等領域。1970年，美國保險公司持有的上市公司股票總值占股票市場總市值的比例為12.4％，而1995年上升到28.2％，1998年達到了29.6％。2001年財產和災害險公司持有證券上升到了34％，生命和健康險公司持有證券上升到了20％多。與英國不同的是，美國對于保險公司投資證券市場的限制較多。比如紐約的保險立法不僅規定投資方式，而且嚴格限制投資比率。

日本保險公司的主要投資領域在證券市場，占其投資結構的50％以上。最初，日本保險公司的主要投資領域為貸款，上個世紀80年代中期以后，日本證券市場收益率逐年提高，保險公司貸款的比率逐漸下降，其證券投資的比率相應提高，到1996年，比率達到了50.7％；現在，日本保險公司是證券市場的重要參與者，至2003年6月，投資證券資產占59.8％，其中投資外國證券達14.1％，股票投資一般占股票市場總市值的15％左右。

韓國是新興市場國家，盡管對現金、儲蓄和證券的限額已經取消，目前韓國政府通過對大多數資產設定限額，實施積極管理體制，保險公司證券投資的比重也在逐步加大。2000年，保險公司的股票和證券資產價值為40.5萬億韓元，占主要機構投資者股票和證券資產總價值的16.1％。2002年底，韓國保險公司的資產組合中，債券占投資資產總額的37.1％，而股票占投資資產總額的5.4％。

從發達國家的經驗來看，保險市場和資本市場的相互作用和互動發展，可以產生巨大的潛在利益。保險公司作為機構投資者對于商業銀行融資占絕對優勢，可以作為巨大的力量，在金融體制中促進競爭和提高效率，可以激勵金融創新，促進資本市場現代化，提高信息披露的透明度，加強公司治理。

三、保險資金投資于資本市場的不同模式的比較研究

從國際上看，保險資金投資于資本市場主要采取三種方式：一是通過下設具有獨立法人資格的資產管理公司進行管理和運作；——是保險公司內部設立投資部門進行管理運作；三是委托其他機構進行投資管理運作。目前我國保險公司一般采用的是第二種方式。2003年，中國人保成立了保險資產管理公司，預示著我國保險資金運用主體的專業化組織模式已經浮出水面。

設立具有獨立法人資格的資產管理公司進行管理，即通過全資或控股子公司運作。子公司除了重點管理母公司的資產外，還經營管理第三方資產。在躋身2002年全球500強企業中的34家股份制保險公司中，80％采取資產管理公司模式的做法運作保險資金，其余公司仍然采用投資部模式或委托投資模式。即便是這80％的大公司也并非只采取資產管理公司一種模式，它們同時還在公司內部設立證券部、國債部、不動產管理部等投資部門管理保險資金。

投資部運作模式，即內設投資機構。按此種模式進行運作，有利于公司對其資產直接管理和運作。例如有著135年歷史的美國大都會人壽在總部就設立了專門的投資部，管理著1500億美元的資產，同時對海外公司投資業務進行監管，還直接參與保險產品的開發。

委托投資運作模式透明度較高，不但可以減少資產管理公司和投資部模式較高的成本支出，受托人則可以集聚眾多資金來源形成較大的規模效益。實行委托管理較多的一般是再保險公司、產險公司和一些小型壽險公司。部分大型保險公司也將個別投資品種（如投資連結險）交由基金公司運作。提供委托管理的機構主要是一些獨立的基金公司和部分綜合性資產管理公司。以美國市場為例，從保險公司數量上看，上個世紀80年代未有一半的保險公司采取委托投資方式（美國稱第三方資產管理），而現在已達到3／4；從資金量上看，美國保險公司外包出去的資產從1990年的1400億美元增加到目前的近3000億美元，保險資產外包率從8％提高到11％。

四、我國保險市場與資本市場互動發展的路徑選擇

隨著保險業的快速發展，保險公司的可運用資金不斷增加。截止2003年3月末，我國保險公司資金運用余額為6292億元，其中，銀行存款占50.39％，國債投資占18.1％，證券投資基金投資占5.12％，金融債券投資占9.12％，企業債投資占3.44％，其他投資占13.83％。拓寬保險資金運用渠道，從政策環境、保險業資金運用能力等方面努力提高保險資金的運用效益，是我國保險業進一步發展中面臨的重要問題。鑒于目前我國保險市場和資本市場基本處于分離狀態，保險業的發展較為封閉，為有效發揮保險的經濟補償、資金融通和社會管理三大功能作用，在未來必須研究以下幾種渠道，以解決保險市場和資本市場的互動發展問題。

（一）增加投資債券范圍

中國保監會在2003年6月公布了《保險公司投資企業債券管理暫行辦法》，對保險公司進行企業債券投資的限制放寬，長期以來制約保險業資金運用的投資企業債券范圍狹窄、比例過低等狀況將得到改善。保險公司購買企業債券的范圍增加，不再限于《保險公司購買中央企業債券管理辦法》規定的信用評級達AA+以上的鐵路、三峽、電力等中央企業債券，而是經監管部門認可的信用評級機構評級在AA級以上的企業債券，并且投資比例可以提高到上月末總資產的20％。

有關專家認為，對信用評級做出較高要求，符合保險資金安全穩健、保值增值的投資風格，而放寬投資企業債券范圍，則符合債券市場的發展趨勢。

（二）買賣證券投資基金

從1999年10月《保險公司投資證券投資基金管理暫行辦法》施行，保險公司一直是基金市場的主要投資者和中堅力量。目前，保險公司約持有封閉式基金總額的1／3，開放式基金總額的1／10，而且比例還在不斷上升。保險業在基金業發展中的作用會越來越重要。

但由于目前中國證券市場的規模比較小，可投資的品種相對較少，金融創新的步伐也比較慢，證券投資基金難以進行差別化投資，其專家理財的優勢并不能很好地發揮出來，這在相當程度上限制了保險資金入市的積極性。因此，資本市場和基金業都應該加快創新步伐，為保險資金提供更多的投資品種。

中國保監會公布的《保險公司管理規定》（修改稿），對保險資金運用范圍、保險公司經營業務范圍、保險公司及分支機構的準入門檻等條款做出較大調整和修改，并向社會各界征求意見。其中第79條在保險資金運用范圍里，明確增加了“買賣證券投資基金”的具體條款。

此外，《證券投資基金法》的制定，對于未來基金業發展是一個利好的消息，應在新的法律中解決好一些根本問題。

（三）設立資產管理公司

保險業的迅速壯大和持續發展迫切需要更加專業化的資金運用管理體制與之相適應，保險資產管理公司的設立和成功運作是保險資金運用管理體制改革方面的新舉措、新思路，其積極作用至少表現在以下四個方面：有利于更加有效地適應保險資金高度集中、統一管理、專業化運作的要求；有利于建立更加科學合理的投資決策體制和運行機制；有利于促進承保業務發展和投資運作水平的提高；有利于更好地維護保單持有人的權益。

《保險資產管理公司管理規定》（征求意見稿）對保險資產管理公司經營范圍的規定是：“受托和委托管理運用人民幣、外幣保險資金；管理運用自有人民幣、外幣資金；與保險資金運用業務相關的咨詢業務”，以及“經國務院和監管部門批準的其他業務”。同時，保險資產管理公司雖然沒有明確被定性為“保險”類企業，但歸中國保監會監管。保險資產管理公司從事各項資金運用業務應嚴格遵守《保險法》和相關金融法規的規定。盡管從目前來看，保險資產管理公司在資金運用上沒有太大的突破，但成立保險資產管理公司至少奠定了一個基本的實體基礎。從長遠看，《保險資產管理公司管理規定》對保險資產管理公司經營范圍的限制注定是一種過渡性規則。

（四）直接上市進入資本市場

國際評級機構標準普爾金融服務評級董事黃如白認為，中國內地保險市場發展面臨的最大挑戰就是內地主要保險公司的償付儲備比較弱。以2002年的承保額計算，壽險與非壽險公司須分別增資150億到200億元及70億至100億元，才能達到投資級別（BBB）級的資本充足水平，若承保額進一步增長，差額將進一步擴大。所以，上市集資是填補償付儲備最可行的渠道。

2003年11月6日，中國人保在香港掛牌交易，募集資金54億元，其中90.9％將用于充實資本金。中國人壽于12月初在香港及紐約上市，籌資額35億美元。這樣，一方面可以盡快通過上市等方式補充保險公司的資本金，提高其抗風險能力。另一方面中國保險公司經過股份制改造后，整體進入資本市場也必將給資本市場帶來一股新的力量。

（五）保險證券化創新

保險證券化是指保險公司通過創立和發行金融證券，將承保風險轉移到資本市場的過程。是20世紀90年代國際金融市場出現的一種新的發展趨勢，是保險公司為提高承保能力、分散風險而在資本市場上推出的一種創新工具，對保險業、資本市場乃至整個金融業的發展產生重要影響。據有關資料顯示，英美兩國財產保險業的資產證券化率高達90％，壽險業達80％以上。一般而言，保險證券化的過程包括兩個環節，第一，將承保現金流轉化為可買賣的金融證券；第二，通過證券交易，將承保風險轉移給資本市場。通過證券化形式，將承保風險利用資本市場機能加以分散，或轉嫁至市場中較有能力（或資力）承擔風險之人，而不致集中于單一保險公司、再保險公司或資本市場投資人。這是金融市場的結構性融合。

從國際市場情況看，財產保險巨災風險的證券化形式主要有巨災債券、巨災期貨、巨災期權等。在人壽保險業，根據壽險和年金產品的特點，證券化主要有兩種潛在的途徑，即可以基于一個國家范圍內的死亡率指數設計一種長期債券和基于特定的被保險群體設計一種債券。

入世后，我國保險市場的開放程度進一步提高，為了應對國際競爭，加強銀行、保險、證券業之間的協調和合作，促進金融服務一體化，是非常重要的。通過保險證券化的方式，不僅可以解決保險公司巨災風險再保險能力不足、風險過大及流動性不足等問題，而且可以為證券公司、機構投資者提供新的投資工具，降低非系統性風險，活躍證券市場，實現保險市場與資本市場的互動發展。五、保險市場與資本市場互動發展需注意的問題

保險資金的證券化是以發達的資本市場為基礎的。我國資本市場處在發展、完善的過程中，各項制度不健全，貫徹落實不堅決，投機行為層出不窮，人為風險因素太多，保證投資不出現重大失誤的外部環境沒有建立起來。這是影響保險資金投資收益的決定性因素。為此，對于保險資金的運用，特別是進入資本市場，注意以下幾方面極為重要。

（一）重視資本市場的風險，加強風險管理

根據統計，國際資本市場2001年資金運用收益率為4.3％，而2002年則下降到3.14％。保險公司進行資金投資不能忽略資本市場持續低迷的影響。近幾年資本市場整體表現不佳導致歐、美、日的保險公司同樣在資本市場上損失慘重，如慕尼黑再保險2003年首季投資損失了23億歐元。

在日本經濟高速增長時期，日本保險公司大量直接投資和參股日本企業，被投資企業又大量購買保險公司的保單，兩者形成了相互促進的良性關系。日本泡沫經濟破滅后，中央銀行為刺激經濟恢復，長期實施超低利率政策，央行貼現率近年一直維持在歷史最低位，使保險公司的資金運作受到嚴重影響。此外，日本股市一再刷新20年來最低記錄，投資股市的保險基金連連虧損。2002財政年度，日本10大壽險公司持有的股票出現了3800億日元虧損。

面對資本市場的投資風險，保險監管部門要研究制定對保險資金實行比例管理的原則及具體辦法，建立風險預警制度，加強資產與負債匹配監管，及時評價資金運用風險，動態監控保險公司的償付能力，嚴格控制風險。按照集中統一和專業化管理的要求，不斷完善保險資金管理體制，建立健全投資決策、投資操作、風險評估與內控監督相互制約的管理機制。

（二）保險公司償付能力問題

保險公司償付能力是全球保險業的共同問題，正如英國《金融時報》的資深評論員巴利·瑞立所說，“金融機構正面臨著一場清償能力危機。……監管者在不斷放松對保險公司的清償力要求，以犧牲其客戶利益的代價來保住這些保險公司。”

出現上述問題的原因，英國卡多根金融公司的馬克，圣澤爾認為主要有：過多地將資金投資于股票，股市的下跌使這種缺乏風險控制的投資暴露無遺。……由于他們沒有在形勢好的時候增加儲備，激烈的市場競爭也使保險公司為了提高保單回報而不惜犧牲儲備。同樣，標準普爾最近的研究表明，美國產險正面臨著償付危機。由于種種原因，長期以來我國保險監管主要停留在市場行為監管的層次，對償付能力的監管重視不夠。今后應該在進一步規范市場行為的同時，加強對保險公司償付能力的監管。中國保監會頒布了《保險公司償付能力額度及監管指標管理規定》，這說明我國在保險公司償付能力監管上邁出了實質性的步伐，將對加強保險公司監督管理，維護被保險人利益，穩健經營起到很大的作用。

（三）認真面對混業經營趨勢

篇9

[關鍵詞]資本市場 金融風險 有價證券

改革開放以來,我國資本市場對外開放的程度得到進一步加深,國際資金流動性在我國資本市場得到有效的強化管理。盡管由次貸危機引發的金融危機給全球金融市場帶來強烈的沖擊以及破壞,但是我國堅定繼續開放資本市場的基本方向并不因此而發生改變。在這一改革背景下,正確認識我國資本市場開放進程中蘊含的金融風險,并且針對這些風險采取積極的防范措施顯得尤為重要。

一、 資本市場中金融風險積聚的原因分析

缺乏資本是金融風險積聚的根本原因。我國現行經濟中的一個嚴重的問題是投資和消費的比率極不平衡,投資率較高而消費比率偏低的現實狀況沒有得到根本性的解決。GDP是由需求帶動的,而需求主要由投資、消費和凈出口三部分構成,現在我國投資率很高,投資額大,消費肯定就相應的減少。由于基礎設施投資太強,擠壓了消費,同時也帶動了整個金融資產的長期資金比重過大,導致資本市場中蘊含了巨大潛在的金融風險。

比如投入一塊錢的國債必須配套兩到三倍的銀行資金進入投資領域,當投資主體不明確時,投資收回的可能性是很小的,有些國債項目可能根本上就不可能收回投資的。這種投資的資金運作性質決定了貨幣在金融體系為轉化成社會資本長期存在,但這種資本是效率很低的。應該看到,銀行運轉是一種資產與負債平衡的過程,它需要流動性保證。不可能也不應該長期停留和沉淀在投資領域,停留在投資領域的應該是資本――是私人資本形式存在的貨幣資本,現在反過來了,把貨幣作為資本使用,把大家的儲蓄作為資本在運用,這樣風險太大了。所以,過度的財政性投資必然引發銀行長短期資金比例嚴重失衡。

此外,資本市場中長短期資金比例失衡也是金融風險逐漸增大的一個原因。據有關部門初步統計,銀行系統的中期與中短期資產比重比例關系基本上顛倒的,在銀行系統里,過去是長期資金占小部分,大部分是短期資金,現在相反,長期資金比重很大,而且還有增長的趨勢,而短期資金只占很小一部分,這種不正常的比例關系是很危險的,長期貸款收不回來,必然形成巨大的不良資產,加大金融風險出現的概率。

從經濟內涵方面看,改革二十多年來,雖然我國國民經濟發展很快,但仍然缺乏資本,或者說資本化不夠,同時也表明貨幣沒有很好轉化為資本,這里不僅指私人資本,也包括社會資本。我國現在一個很大的問題就是資本化程度不高。與國外相比,市場經濟較發達的國家,社會資金的一大半是資本,相對少的一部分是作為貨幣使用的,而我國絕大部分是以貨幣形式存在,很少一部分是資本,現在我國的資金大都以貨幣形式存在。國內缺乏資本,國外的資本大量進來,國內資金很難轉化成資本,這表明我國資本化過程存在一定問題。

二、我國資本市場持續開放過程中可能帶來的金融風險分析

雖然資本市場開放是我國經濟發展,融入世界的必然趨勢,但在開放過程中帶來的風險也不容忽視。

1、國際資本流動有可能對國內金融體系形成沖擊

國際資本流入通過影響一國的貨幣供應量,進而造成通貨膨脹率的變化對證券市場產生影響。通常情況下其傳導機制為:國際資本流入導致經常賬戶或國際資本項目的順差、外匯儲備增加,進而影響到國內基礎貨幣的供應,國內名義貨幣供應量因此擴張。國民收入的增加又使社會總需求上升,價格水平上升,從而給該國帶來通脹壓力。通貨膨脹發生之初,證券價格往往會上升,但隨著商品價格的全面上漲,社會矛盾加劇,政府便會采取措施,緊縮銀根,導致資金流出證券市場,引起價格下跌;另一方面,持續通貨膨脹導致企業成本增加,資金匱乏,上市公司盈利減少,從而導致證券市場價格下跌。國際資本流入沖擊證券市場的另一通道,是造成國際收支失衡,導致利率和匯率波動。從歷史上看,東南亞金融危機期間,國際資本流動對泰國、菲律賓等國資本市場形成了很大沖擊,直接對這些國家的資本市場進行了打擊。

2、有價證券的供求失衡可能形成泡沫問題

從各國實踐情況看,開放后外國投資者對國內有價證券需求迅速增長,然而有價證券的供給卻相對有限,其結果是導致證券價格大幅上漲。以股票市場為例,市盈率是衡量股票相對投資價值最常用的概括性指標。該比率越高,一般來說風險就越大,投資價值就越低。在墨西哥,從1988年到l993年,該比率增加了幾乎5倍,而中國香港和泰國這一比率從1990年到1993年翻了一番。供求失衡造成了資產價格虛高,市場的風險逐步孕育,為資產價格的最終下跌埋下了隱患。

3、資本市場的開放加劇了證券市場收益的波動

外國投資者的參與將會加大國內證券市場價格的波動性。根據IMF(國際貨幣基金組織)2001年的研究,在國際資本流量增加的時期,股票市場收益的絕對波動沒有明顯增加的跡象,而相對波動性卻都增加了,特別是在國際資本流動本身波動較大的時期。新興債券市場的收益波動性比成熟債券市場更大,這主要是由新興債券市場信用風險變化較大和相對較低的流動性所致。我國作為新興資本市場,目前仍然規模較小,在擁有巨額資本的國際投資者集中性的大規模投資活動作用下,很可能影響資產價格,產生較大的波動性風險,嚴重削弱市場的穩定性。

三、 資本市場中加強金融風險管理的對策分析

隨著我國資本市場的逐步完善,我們在享受資本市場為宏觀經濟帶來的顯而易見的利益同時,也需要充分認識到其中蘊含的潛在金融風險。筆者認為可采取下述措施來防范我國資本市場中的金融風險,維護我國金融穩定與安全。

第一,強化金融風險防范意識。金融風險是資本市場發展過程中必然存在的一種現象,它既是對人類的巨大挑戰,也會給人類帶來某種機遇;它既可能對人類造成巨大的危害,但人類也可以在一定程度上對其進行規避和防范。為此,必須加強金融風險的防范意識,加強社會公眾對金融風險的認識以及防范意識。以便面對金融風險發生時,能沉著冷靜,勇于面對,努力化解金融風險,力爭減少損失。

第二,深化金融體制改革,強化金融監管。加快發展和完善資本市場,推進金融體制改革,積極創造條件完善全國統一的同業拆借市場,合理引導資金流向,為實現利率市場化創造有利條件。加快資本市場發展步伐,在規范證券市場的基礎上,適度擴大股票和企業債券市場規模,為企業開辟多種融資渠道籌資渠道,并通過資本市場籌集發展資金。加強宏觀調控,在保持國民經濟穩定增長和低通脹率的同時,繼續保持國際收支的基本平衡。保持合理的外貿順差和充足的外匯儲備,從而保持宏觀經濟的總量平衡和國民經濟的內外均衡,進一步增強我國資本市場抵御國際投機勢力和國際金融風波沖擊的能力。

第三,穩步發展資本市場,放慢證券化速度。我國資本市場發展緩慢,企業直接融資的渠道有限,難以減輕銀行的負擔。應當適當地發展我國資本市場,逐步增加直接融資的渠道和比重。從外部緩解銀行壓力的同時,從金融機構自身出發,則應實現其資產證券化,不能因其可能產生風險而放棄這方面的改進,只需暫時放緩金融機構資產證券化的步伐,要使金融風險管理的水平跟得上證券化的步伐,才能做到有效控制風險。

第四,應該以穩健和有序的方式實施資本管制的自由化。資本管制的自由化將推動資本流入,資本流入對填補國內儲蓄與投資缺口是十分必要,這將會使發展中國家實現比沒有資本流入條件下更高的增長率。然而,新興國家的經驗顯示:一個金融系統薄弱、企業管理水平不高的經濟體,資本的自由流動將使經濟過分波動甚至是貨幣危機和金融危機。在缺乏有效監管的條件下,金融機構的盲目信貸創造了股票市場和房地產市場的泡沫。當泡沫破滅時,很多金融機構不是無法運轉就是瀕臨破產。重要大型金融機構的破產導致了銀行擠兌與極大的恐慌,資本出逃和經常賬戶赤字引發了貨幣危機,金融機構的崩潰是金融危機的罪魁禍首。

參考文獻:

[1]趙麗敏.《我國資本市場開放政策與金融風險規避問題的探討》.華北金融,2009;06

[2]肖峻.《我國資本市場國際化進程中的金融風險研究》.海南金融,2006;11

[3]魏燦秋.《金融風險管理的本質及對公司價值的影響》.財經科學,2003;02

[4]何宏慶.《全球化視閾中的金融風險及其防范》.經濟與社會發展,2009;10

篇10

關鍵詞：融資融券；信用交易；資本市場

中圖分類號：F830文獻標志碼：A文章編號：1673-291X（2010）36-0052-02

隨著2008年10月5日證監會宣布將啟動融資融券業務試點工作，融資融券業務在市場呼喚多年后終于等的花開見明月。作為一種金融產品創新，無論對于證券市場、投資者、證券公司、銀行，還是監管者，都將帶來深遠影響。

一、融資融券概要

（一）融資融券概念

融資融券，就是指證券公司向投資者出借資金供其買入證券或者出借證券供其賣出的經營活動。投資者向證券公司借入資金買入證券、借入證券賣出的交易活動，稱作融資融券交易或信用交易。融資融券業務是對證券公司來說的，融資融券交易則是對證券公司的客戶，即投資者來說的。它包括對投資者的融資、融券和金融機構對券商的融資、融券。融資融券交易可以分為融資交易和融券交易兩類。其擔保品主要包括現金、上證所掛牌交易基金和債券、股票等三類。

具體來說，融資融券就是指以抵押保證金的形式從證券公司借取資金或者證券進行市場交易。如果證券價格低位的時候繳納保證金從證券公司借入資金買入證券，以便在證券價格走高后賣出，在歸還證券公司借入資金的同時賺取差價；在證券價格高位的時候繳納保證金從證券公司借入證券賣出，以便在證券價格走低后低價買回同種證券，在歸還證券公司借入證券的同時賺取差價。所以，融資融券從本質上來說，應該屬于保證金交易模式，投資者既能夠進行做多交易，也能夠進行做空交易。

（二）融資融券業務流程

試點階段，融資融券業務類型主要包括融資和融券。融資融券基本模式是由證券公司向投資者提供融資、融券服務；證券公司自有資金或證券不足時，由證券金融公司向證券公司提供融通服務。在上述環節中，證券公司是融資融券業務的主體，與投資者建立業務關系；證券金融公司只能向證券公司提供資金和證券的轉融通，不與投資者發生業務關系。同時，投資者參與融資融券交易之前，證券公司必須了解該投資者的身份、財產與收入狀況、證券投資經驗和風險偏好等內容。具體流程（見圖1）。

圖1融資融券業務流程

二、融資融券制度的重大意義

（一）從根本上解決中國證券市場長期存在的地下信用交易行為

中國法律曾嚴令禁止信用交易，但信用行為作為證券市場發展的必備要素之一，在中國一直或明或暗地長期存在且屢禁不止。證券經營機構允許客戶違規透支、支持客戶融券賣空、簽署三方協議的現象非常普遍。而且由于政府監管力度的不斷加強，營業部對客戶透支行為越來越謹慎也越來越隱蔽。有關部門對上海、北京等地80余家證券經營機構的抽查表明，多數證券經營機構都有不同程度的透支行為。上海被抽查的66家證券經營機構中有53家有透支現象。地下證券信用的存在與泛濫，使得管理層對于資金流動無法監控，助長了市場的資金炒作和投機行為，損害了其他投資者的利益，券商面臨很大的信用交易風險，阻礙了中國證券市場健康發展。而逐步實施證券信用交易、使融資融券行為合法化，則是從根本上鏟除這一痼疾的必然要求。

（二）規范并拓展銀行資金注入證券市場的渠道，減少銀行信貸資金的風險

中國一直實行分業經營、分業監管的金融管理體制，為防范金融風險，中國對銀行資金進入股票市場的渠道進行了嚴格限制，但貨幣市場與資本市場之間存在的天然聯系使得這種人為堵截很難奏效。在現實交易中，除了同業拆借、國債回購、股票質押貸款等合規途徑外，銀行資金更多地通過三方協議、私募基金、開具銀行承兌匯票、循環存貸、戰略投資、流動資金貸款等非正規渠道大量進入 股市。據統計，每年銀行違規入市的資金在3 000億元~4 000億元左右，而行情走牛時進入股市的銀行信貸規模可高達6 000億元。這種現象的存在，使銀行難以對信貸資金風險進行有效監控，加速了證券市場風險向銀行體系析傳導，從而增大了金融市場的風險。實施信用交易，將建立投資者―券商―銀行正常的資金融資渠道，不僅可以規范并拓展銀行信貸資金流入股市的渠道，而且有利于銀行資金的合理利用和優化配置，降低銀行信貸風險。

（三）改善券商經營現狀，有利于券商做大做強

在證券市場國際化和市場化進程日益加速的趨勢下，中國券商的生存面臨著嚴峻挑戰。首先，資本規模偏小，資金實力薄弱。中國證監會最新的數據表明，中國券商的平均注冊資本僅8.4億元，其中10億元以正規模以下中小券商比例高達64%，注冊資本最高的海通證券不過87億元，僅為摩根斯坦利權益資本207.16億美元的5%。其次，中國券商還處于同質競爭階段，經營方式雷同，業務創新的力度和廣度遠遠不夠，無法擺脫粗放經營的窘境。最后，券商的融資渠道非常狹窄，僅限于同業拆借、國債回購、股票質押貸款和增資擴股等，缺乏多樣化、穩定的資金來源。這些均制約著證券公司的進一步發展。而融資融券的實施將徹底改變當前券商融資渠道不暢和資金短缺的現狀，增加券商利潤來源，有利于券商快速壯大規模、提高競爭能力。

三、融資融券對中國資本市場的影響

繼印花稅改為單邊征收、央企回購依次展開之后，醞釀已久的融資融券業務終于開始試點，2008年10月5日中國證監會宣布：經國務院同意，中國證監會將近期證券公司融資融券業務試點工作有關問題的通知，進一步明確相關試點證券公司的實施細則。管理層對融資融券試點業務的推進，除完善市場機制的市場內在要求外，在相當程度上也是政府“救市”行動的重要一步。關于融資融券業務對中國資本市場的促進作用，國內已經形成普遍共識，融資融券業務能更好地實現資本市場價格發現、維持市場平穩發展、增強市場流動性和進行風險控制。同時，作為貨幣市場與資本市場的溝通橋梁，融資融券業務提供合規資金入市渠道，促進資本市場的良性發展。因此，融資融券的推出對證券市場的影響是極其深遠的，它關系到證券市場的所有參與者，主要影響有以下幾個方面：

（一）完善資本市場運行機制

中國股市的一大制度缺陷是沒有做空機制，總是處于高系統性風險的“單邊”行情之中，或常年亢奮，或連年低迷。融資融券制度在一定程度上彌補了該缺陷，使投資者不僅能受益于未來股價的上漲，也能在股價下跌中獲利。此外，完善的融資融券制度還將促使市場價格回歸理性，當股價由于過度投機而暴漲時，投資者可通過融券沽出股票，從而引致價格回落；反之，當股票被過度低估時，投資者也可通過融券買入股票，從而拉動股價回升。

（二）為券商創造新的贏利模式

目前中國券商經營模式較為單一，經紀業務收入主要來源于交易手續費。融資融券交易將增加市場流動性、活躍市場交易，以此拉動經紀業務的增長，增加手續費收入，同時還將給券商帶來利息收入，拓寬了業務收入和盈利來源。

（三）有利于投資者的健康發展

融資融券給投資者帶來了新的投資理念，提供了新的選擇機會。它不僅放大了收益也放大了風險，這就對投資者提出了更高的要求。投資者必須具備較強的風險承受能力，科學、理性地選擇股票。

（四）加大了投資者與券商的風險

對券商來說，最大的風險在于投資者不能按時足額償還資金或者股票，將風險轉嫁給券商。對投資者來說，不僅要承受股價波動帶來的風險，還得支付一定的利息。如果投資的股票和質押的股票價格同時下跌，會使投資者面臨保證金不足的風險，如果不能及時追加保證金，經紀公司有權強行平倉，甚至關閉投資者的信用賬戶，這樣投資者便會喪失股價重新上漲挽回損失的機會。此外，逐日盯市和保證金可能持續支付的特點，投資者融資買進的股票在下跌行情中容易出現類似于期貨交易的逼倉現象，使其成為莊家操縱的賭具。

四、總結

融資融券為中國加快金融創新開了一個好頭。融資融券業務試點的啟動，說明中國金融創新的步伐正在加快。在次貸危機的背景下，將會引發全球經濟格局和金融秩序的調整，危機也給我們帶來了契機。反思金融創新和衍生品市場，我們切不可把次貸危機歸咎于金融創新，切不可關起門來故步自封。我認為以華爾街為代表的金融創新應當認真反思，調整節奏，加強監管，適當地“踩剎門”。而中國作為一個新興市場國家應當加快金融創新的步伐，適當地“踩油門”，以此為契機縮短與發達國家的差距，在全球經濟格局調整中爭取主動地位。

參考文獻：

[1]簡軍.融資融券[M].南京:南京大學出版社，2009:1.

[2]中國證券業協會.融資融券業務手冊[K].北京:中國財政經濟出版社，2010:2.

[3]彭瀟儀，王海峰.淺析融資融券對中國資本市場的影響[J].時代金融，2008，(7).

[4]周蓓蓓.中國證券市場推出融資融券的影響及風險控制[J].財會月刊，2009，(7).