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篇1

2、小寒連大呂，歡鵲壘新巢。

3、忽吹微雨過，便覺小寒生。

4、拾食尋河曲，銜紫繞樹梢。

5、晡後氣殊濁，黃昏月尚明。

6、樹杪雀初定，草根蟲已鳴。

7、莫怪嚴凝切，春冬正月交。

篇2

關鍵詞：瓷器；文字紋；形式美

中圖分類號：J501 文獻標識碼：A文章編號：1005-5312（2011）29-0057-02

陶瓷是一種文化載體，是中國文化的典型代表，本身也是一種文化。戰國秦漢時期，是我國陶器興盛發達時期，但到了東漢，真正意義上的瓷器開始出現，并因其優越性，備受人們的重視，以至于到了南北朝，瓷器在整個陶瓷業中的一枝獨繡的地位得以確立，并且經久不衰。

隨著陶器的出現，出于圖騰崇拜和自發審美的需要，先人便在陶器上使用紋樣進行裝飾。紋樣創作是人類藝術活動中的一種，紋樣以其獨特的程式化與秩序化的形式語言，來塑造多種多樣的藝術形象與內涵，展示人們對美的豐富性的追求。中國傳統紋樣在其漫長的歷史發展過程中，積淀了無數的藝術形象，如魚紋、繩紋等。其中，經過長時間的發展，源于圖像的文字成為一種重要的陶瓷的裝飾形式。

一、文字紋的起源及歷史演變

文字紋是一種特殊的瓷器裝飾紋樣，文字本非圖案，用于瓷器裝飾是將文字書寫錯落有致猶如花紋，或將文字作圖案化布局，作為裝飾畫面的組成部分。 根據內容分，文字紋分漢文、藏文、梵文、阿拉伯文等，內容有吉祥字（福、壽、喜）、民諺、俚語、詩句、詞句、曲句、文賦等等。

據文物考古發現，文字紋用于瓷器裝飾始于唐代長沙窯，多在盤心或壺身以褐彩書寫如“鳥飛平無遠近，人隨流水東西。白云千里萬里，明月前溪后溪”等漢文詩句，亦有在壺腹書寫“真主最偉大”等阿拉伯文字。

宋代磁州窯、吉州窯等延續這種方法，瓷枕等器物上文字紋較為多見，反映市井商民的生活意識，如“眾中少語，無事早歸”等。宋代的瓷器文字紋有著深厚的社會原因，我們知道，宋代重文輕武，文風盛行，文人喜作詞，出于審美、傳播知識的需要，便在瓷器上書寫詞句，這符合文人的審美需求。

元、明時期景德鎮窯、龍泉窯等盛行文字紋，明代瓷繪上出現阿拉伯文、梵文、藏文，清康熙朝一度流行短篇古文，如《出師表》、《滕王閣序》、《歸去來辭》、《蘭亭集序》、《赤壁賦》、《圣主得賢臣頌》等，有的配以圖畫，圖文并茂。字體多仿虞世南、柳公權、歐陽詢、褚遂良，且有真、草、隸、篆、行不同體勢。多見于康熙二十年后燒制的青花釉里紅筆筒上。乾隆帝喜為宋代名瓷和其他瓷器精品題詩，因此乾隆朝盛行將御題詩書寫或刻于瓷器上，更為名貴。

明代青花瓷器上漢字成為一種重要的裝飾紋樣。嘉靖,萬歷年間以松,竹,梅的枝干繞成“福,祿,壽”漢字圖案的新穎裝飾手法更是別出心裁。清代康熙年間,在瓷器上書寫長篇詩詞歌賦更為盛行。歷代帝王,達官貴人所刻意追求的長生不老,福壽永至,反映在瓷器上形成了多種多樣的祈求吉祥如意的紋飾圖案,不僅采用蝙蝠,鹿,仙鶴及石榴,桃,瑞果等動植物的諧音寓意來表現"福,祿,壽"的含義,還大量裝飾“洪福齊天”,“萬壽無疆”及百壽圖等漢字紋樣。

清朝文字紋瓷器較多，比較普遍，特別是用于青花瓷。瓷器典型作品如北京故宮博物院藏清乾隆琺瑯彩景州塔紋瓶，腹部以冬青釉托金色乳釘為地，四面開光，內分繪景州開福寺塔或書寫墨彩篆書乾隆御制詩《登景州開福寺塔》七律一首，并有“乾隆宸翰”、“惟精惟一”兩方朱紅篆印。明清瓷器上還有以福、壽字構成樹本，或以福、壽字開光，內繪紋樣的，典型作品如康熙五彩描金福壽開光人物紋棒槌瓶。

民國時期瓷器上以文字進行裝飾是一大特色，雖然前朝見有此類裝飾，但并沒有真正流行起來，除清康熙時的萬壽瓶、赤壁賦筆筒之外，一些器物上的文字并不是真正意義上的裝飾紋樣，僅起到畫面的點綴或說明畫面的作用。而民國時期的文字裝飾是藝人主動地以文字對瓷器進行裝飾，其作品多為當時的紅店生產，較高檔次的瓷器上不見有此類裝飾。一般來講，民國時期的文字裝飾有以下幾種內容：紀念性文字，如紀念光復大漢之類文字及一些墓志等；勵志性文字，如勿忘國恥之類文字；廣告性文字，如提倡國貨等文字；純粹裝飾性文字，如“喜”字瓶及秦磚漢瓦上的圖案文字。從時代特點上講，紀念性文字、勵志性文字與廣告文字的時代特征極為明顯，反映了當時的社會背景，同時也反映了社會現實生活對藝人的影響和市民的思想意識。

二、文字紋的類別及含義

文字紋自唐代成為瓷器裝飾紋樣以來，文字的范圍、類別等逐步拓展并程式化、圖案化，常見的瓷器文字紋主要有：福字紋、喜字紋、壽字紋、十字紋和萬字紋等。

福字紋，中國古代傳統紋飾之一。是文字紋的一種。將“福”字加以圖案化，施用于瓷器、布帛、家具、木雕之上，作為裝飾。寄寓了求福之意。

喜字紋，中國傳統紋飾之一，是文字紋的一種，一般是雙喜文字裝飾。將“喜”字加以圖案化，施用于瓷器、布帛、家具、木雕等器物之上，作為裝飾。寄寓了雙喜臨門，喜上加喜之意。

壽字紋，是文字紋的一種，中國古代傳統紋飾之一。是文字紋的一種。多施用于瓷器與布帛之上，以用裝飾。文字本非圖案，文字紋用于器物裝飾第一種方式是將文字書寫錯落有致猶如花紋，第二種方式是將文字作圖案化布局，作為裝飾畫面的組成部分。

十字紋，我國傳統文字紋之一。我國已故著名學者丁山同樣指出十字是太陽神的象征,這是他對中國古代宗教與神話詳考后的一大結論。“十”字象征著太陽神,這種象征具有普遍性。世界其他各地民族中均有十字日神的例證。據《中國象征文化》一書載:“十”字紋一是象征了生殖崇拜,如十字是生殖器(女陰)的象征;二是象征了即太陽崇拜(十字代表太陽)。也有人認為:“十”字紋體現了最原始最簡潔的意義:十字是陽光四射的簡化符號形式,代表東,南,西,北四個方向,它與晝夜及四季更替有著直接的關系。在佛教的教義中,“十”字是完滿具足的意思。“十方”指的是東,西,南,北,東南,西南,東北,西北,上,下十個方位。

d（萬）字紋，中國古代傳統紋樣之一，唐代武則天長壽二年（693年）采用漢字，讀作“萬”。在東北遼河流域、燕山南北、呂梁山和黃河上游甘肅、青海地區的海甸地段發現的新石器時代的陶器上均有所見。夏商時代，北方草甸地區如內蒙古赤峰夏家店遺址，也常見有此類紋飾的陶器。周、秦、兩漢時期陶瓷器上的d字紋較為少見。到明晚期和清代，d字紋又廣為流行起來，d四端作四方連續展開，形成連綿不斷的錦文，俗稱“萬不斷”或“萬字不到頭”，取長久不斷之吉祥寓意。“d”字為古代一種符咒，用做護身符或宗教標志，常被認為是太陽或火的象征。“d”字在梵文中意為“吉祥之所集”，佛教認為它是釋迦牟尼胸部所現的瑞像，有吉祥、萬福和萬壽之意。

阿拉伯紋，明清瓷器常見紋飾，明中期盛行。

三、文字紋裝飾的形式美

古人創造的瓷器裝飾紋樣經歷漫長發展過程中，以其美的形象流傳至今。作為瓷器裝飾紋樣之一的文字紋以其獨特的藝術魅力被傳承下來，文字紋被程式化和圖案化之后，形成了極具美感的形象，且這些美的形象是根據一定的形式美法則創造的。

（一）變化與統一

變化與統一又稱多樣與統一，這一法則體現了自然和人類存在與發展的根本原則。物質世界是不斷的運動和變化的，這使它具有發展的無限多樣性和辨證性。同時客觀事物之間又彼此聯系而非孤立存在的，這種聯系性決定了個體的小變化要統一于整個大變化的氛圍中，變化與統一的原則的體現是逐層深入的。從大的方面講，紋樣形式的變化是與時代風格相統一的，歷史上每個時期對于藝術的追求都有其時代特征。紋樣形式的把握與處理必然對其有所反映，并通過藝術手段來強化這種特征。各個朝代的文字紋從字體到色彩無不體現出變化與統一的特征，如康熙青花萬壽字紋瓶，就是在瓶子上書寫一萬個不同字體的壽字，每個壽字字體不同，各具形態，分別排列于口部、肩部、腹部及足部。瓷器各部的壽字分布均勻，錯落有致，每部位的壽字疏密得當，有虛有實，虛實相間，充滿變化，口部和底部較稀疏，頸部壽字排列較緊，各部位的壽字隨著瓷器部位的流向性變化而變化，縱向的壽字形成優美的曲線，象是女子的優美曲線。但變化統一于排列的秩序中，把每個單獨凝聚一起，形成一副壽字畫，甚是大氣、壯觀。

除了單純的壽字裝飾外，清康熙還特別流行壽字與其他紋樣一起使用來裝飾瓷器。如康熙青花盤桃壽字瓶的裝飾極為新穎,是康熙時期瓷器裝飾的一個重要風格。這件瓶的口徑和底徑都是6厘米,高24厘米,瓶壁的整個紋飾由兩部分組成,一部分是用八十余個長,用不同的篆書“壽”字盤繞成一個特大的“壽”字;另一部分書寫四行篆書“壽”字,補足一百個壽字,百壽寓意長命百歲,“壽”字的上方點綴著幾個壽桃,更是錦上添花，工藝之精令人震撼。康熙青花盤桃百壽瓶精致的瓷器,華美的圖案,飄逸傳神的書法,多種藝術形式完美地融為一體的藝術風格是中國瓷器的一個重要特征。

（二）對稱與均衡

對稱與均衡是構成藝術中常用的重要的法則，同樣，在中國傳統紋樣中，對稱與均衡是紋樣裝飾常用的形式美法則之一，大自然的萬物常體現出這一法則，如人自身的形體，基本上是左右對稱，前挺的胸部與后翹的臀部又顯露出均衡的態勢。人們對自然事物美的形式法則的感悟，自然地反映于器物的裝飾中。這里的對稱不是嚴格意義上的對稱，是一種莊重、穩定、莊嚴的裝飾形式，莊重中富有生氣；穩定而不失動感，莊嚴中體現活潑。均衡主要表現在量的關系上，給人一種穩定感，量上的平衡。

瓷器文字紋在很多方面體現對稱，常用的單個吉祥文字一般裝飾在碗的內部的底上，如福字、壽字、喜字等，同時在碗的內部側面裝飾上相應的祝福詞句，如富貴長命等。這些詞句均勻對稱的排列于碗側壁，字與字之間的距離相同，形成軸對稱。如“元”字碗。當然也有在碗的外側壁用文字紋進行裝飾。如清嘉靖詩文碗，在碗的外側壁中段位置書寫詩句，呈向外擴散狀，形成一個文字圓環，每行字的字數不等，多則六個，少有兩個，間隔分布，對稱排列。在碗外側的上段和下段，裝飾了類似梅花的抽象圖案，與中間的文字紋交相輝映，相映成趣，且三者的寬度比例十分協調，量的比上很均衡，呈現一種穩重、生氣的感覺。

不論文字紋裝飾在瓷器的任何位置，基本上都遵循對稱和均衡的法則，個別在底部單獨使用文字紋裝飾，在其他位置都將考慮對稱和均衡，一般是成對使用，以達到視覺均衡。當然，文字紋也受到其他裝飾紋樣的影響，有時配合文字紋的使用，但都服從對稱和均衡的法則。

四、結語

文字紋是特殊的傳統裝飾紋樣之一，也是我國傳統紋樣中最具藝術生命力的紋樣之一。在歷史演變中，文字紋是將漢字圖案化、程式化，形成極具美感的藝術形象，有著深刻的內在的寓意，蘊涵了人們強烈的祈求吉祥的心理寄托，體現出濃郁的吉祥文化。

參考文獻：

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如講到白居易的《錢塘湖春行》，可引導學生聯系生活實際，擺脫思維的束縛，馳騁想象，把抽象有限的文字符號變成形象可感、內容豐富的畫面：讓同學們按方位，有序地在腦海中展現孤山寺、賈亭、湖水、白云、早鶯、新燕、晚樹、野花、綠楊陰、白沙堤等輪廓。組織同學們依據各自構成的輪廓進行討論，合理想象，讓學生在黑板上勾勒出略圖。經過由淺入深的想象、聯想，學生結合自己的生活體驗來補充了詩歌所提供的畫面內容，他們自然能感受到此詩內容的豐富多彩，也就能深切地感受到詩人筆下春天的絢爛、活力與可愛，真正領悟到詩美。

同樣，在杜牧的《江南春》一文里，“千里鶯啼綠映紅，水村山郭酒旗風。”這些優美的名句，描繪了千里江南，到處柳綠花紅，到處鳥鳴鶯啼的自然景象，還有依山的城郭，傍水的村莊，迎風飄揚的紅旗……把江南宜人的春光寫得繪聲繪色恰似一幅江南美麗多彩的春光圖。欣賞這樣的美景，真正的給人一種美的享受講到陶淵明的《飲酒》，可以就全詩“采菊東籬下，悠然見南山。山氣日夕佳，飛鳥相與還”四句展開想象。詩人的心在美好的品格上，在倦飛知返的歸鳥上，在日夕而佳的山氣中，在悠然自得的心境之中，勾畫出一個寧靜、恬淡的“無我之境”。最后得出結論，“此中有真意，欲辨已忘言”，從而使學生產生出一種人生經歷中只能感受和體悟而難以用語言表達的心靈會意，使人體會到物我兩忘、超凡脫俗的意境之美。

講到張九齡的《望月懷遠》，“海上生明月，天涯共此時。情人怨遙夜，竟夕起相思！滅燭憐光滿，披衣覺露滋。不堪盈手贈，還寢夢佳期。”詩人望見明月立刻想到遠在天邊的親人，此時此刻正與我同望。有懷遠之情的人，難免終夜相思，徹夜不眠。于是滅燭望月，清光滿屋，更覺可愛；接著披衣出戶，露水沾潤月華如練，益加陶醉。如此境地，忽然想到月光雖美卻不能采擷以贈遠方親人倒不如回到室內，尋個美夢，或可期得歡娛的約會。此詩以明月作為主體意象再附之以滅燭、披衣等意象，構成一種既雄渾豁達又幽靜秀麗、情感真摯的意境。

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關鍵詞：次貸 危機 中國 經濟

美國次貸危機是一場新型的金融危機，起產生的內在機理是金融產品透明度不夠，信息不對稱，金融風險被逐步放大并移至投資者，這些風險從住房市場蔓延到資本市場，從金融領域擴展到經濟領域，并通過資本渠道和貿易渠道擴展到整個世界。次貸危機不僅對美國的實體經濟和金融市場產生了重大的影響，引起美國經濟的衰退。同時通過國際貿易和全球金融市場等渠道，次貸危機轉變為全球金融危機，對世界經濟和各個國家都產生了重要影響。

一、美國次貸危機產生原因分析

美國次貸危機（subprime crisis）又稱次級房貸危機，也譯為次債危機。它是指一場發生在美國，因次級抵押貸款機構破產、投資基金被迫關閉、股市劇烈震蕩引起的金融風暴。它致使全球主要金融市場出現流動性不足危機。美國“次貸危機”是從2006年春季開始逐步顯現的。2007年8月開始席卷美國、歐盟和日本等世界主要金融市場。次貸危機目前已經成為國際上的一個熱點問題。

美國次貸危機，簡單來說是美國房地產市場上的次級貸款危機及其在全球的擴散。從其表面來看，誘使其發生的原因是多方面的，其中包括美國在“9.11”事件后為了刺激經濟而不斷采取降息的政策，金融衍生品的創新以及經濟全球化而帶來的金融全球化，而后房價的不斷下降，以上種種都使得次貸危機在美國發生，并迅速的影響了整個世界的金融市場。追根溯源，美國次貸危機是由于美國房地產市場泡沫破裂而引起的。究其更深層次的原因，是金融領域和實體經濟領域的長期失衡，通過與房貸相關的金融領域的危機的形式爆發出來，實質上是資產價格的泡沫破裂并釋放到真個金融領域而引起嚴重的危機。這次的次貸危機，對美國乃至整個世界的經濟都產生了及其重大的影響。

二、次貸危機對美國經濟的影響

美國次級抵押貸款市場危機出現惡化跡象，引起美國股市劇烈動蕩。投資者擔心，次級抵押貸款市場危機會擴散到整個金融市場，影響消費信貸和企業融資，進而損害美國經濟增長。 但開始許多分析家認為，次級抵押貸款市場危機可望被控制在局部范圍，對美國整體經濟構成重大威脅的可能性不大。 但是就目前看來，次貸危機已經嚴重影響了世界經濟根據最新數據公布，美國已是第二季度GDP下降，且降了百分之零點五，這已宣告美國經濟陷入衰退，而且預計美國經濟還將繼續低迷。

三、次貸危機對中國經濟的影響

首先，次貸危機主要影響我國出口。次貸危機引起美國經濟及全球經濟增長的放緩，對中國經濟的影響不容忽視，而這其中最主要是對出口的影響。2007年，由于美國和歐洲的進口需求疲軟，我國月度出口增長率已從2007年2月的51.6%下降至12月的21.7%。美國次貸危機造成我國出口增長下降，一方面將引起我國經濟增長在一定程度上放緩，同時，由于我國經濟增長放緩，社會對勞動力的需求小于勞動力的供給，將使整個社會的就業壓力增加。

其次，貸危機將加大我國的匯率風險和資本市場風險。為應對次貸危機造成的負面影響，美國采取寬松的貨幣政策和弱勢美元的匯率政策。美元大幅貶值給中國帶來了巨大的匯率風險。目前中國的外匯儲備已經從超過1.9萬億美元減少到1.89萬億美元，美元貶值10%—20%的存量損失是非常巨大的。在發達國家經濟放緩、我國經濟持續增長、美元持續貶值和人民幣升值預期不變的情況下，國際資本加速流向我國尋找避風港，將加劇我國資本市場的風險。

四、美國次貸危機對我國經濟的啟示

1.調整貿易戰略，推動產業升級

次貸危機使得美國國內以及歐洲市場蕭條導致進口需求的減少。中國出口導向型的目標推動中國走過了經濟兩位數增長輝煌的十年，但我國的出口貿易主要是依托加工貿易等低技術含量、低產品附加值處于國際貿易價值鏈下游的貿易支撐，應調整出口貿易戰略，鼓勵能源節約型、高技術、高產品附加值的產品出口，扶持相關自主品牌的發展。同時加大政策扶植力度。引進先進技術、設備、管理、人才加快產業結構優化升級，積極生產國內消費升級所需要的產品，以出口支撐進口，以進口支持產業結構優化。

2.刺激內需，擴大投資發展實現持續穩定增長

消費需求不足源于社會保障制度不完善和收入分配制度不合理，要擴大消費需求讓更多的公民能夠分享到經濟持續高增長帶來的好處就要完善社會保障和調整收入分配制度。一條有效途徑是加薪，特別是提高工資增長極低的諸行業中就業者的工資，實現社會收入的公平合理分配進而配合社會保障體系完善建設，推進社會養老保險、醫療保險、增加政府轉移支付，只有解除了人們的后顧之憂才能有效拉動消費。在收入結構方面要提高低收入群體的收入，擴大中等收入群體的比例，調節高收入群體的收入，實現國民收入分配從啞鈴型結構向橄欖型結構過渡。在內需不足的情況下應該加強政府購買，加強基礎設施建設和重點工程項目的開展，支持經濟持續發展。

次貸危機雖對中國影響不太大，但這卻為我國經濟敲響了警鐘，如果我們不仔細地加以防范，那么，中國金融上市企業將會成為導入美國金融風暴的窗口，不能排除此類風險有一天也在中國發生。所以我國要對次貸危機有一個清醒的認識，才能更好的加以防范。

參考文獻:

[1] 周維良 流動性過剩初探， 金融經濟， 2008(2)

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根源：放貸標準失去控制

2001年的“9?11”恐怖事件后，由于擔心經濟下滑，美聯儲開始了連續的降息歷程，把利率從當年9月的3％一路降到1％，為近30年的最低水平，并維持至2004年6月。在超低利率環境里，信貸市場的增長推動了美國房價的飛速上升，房地產泡沫開始出現。根據美國房地產協會(National Association of Reators)的估算，從2002年開始，房價就以每年超過10％的速度增長，到了泡沫最興盛的2005年末，房價的年度增長達到了17％左右。在前幾年美國住房市場高度繁榮時，次級貸款市場原有放貸標準失去控制，大量放貸機構為了逐利甚至不要求次級貸款借款人提供財務資質證明，一些貸款企業還推出了“零首付”、“零文件”的貸款方式，這就為后來次級抵押貸款市場危機埋下了隱患。

進入2007年，美國房地產市場大幅降溫，房價下跌和利率上升使很多次級抵押貸款的借款人無法按期還款，不少次級抵押貸款機構將因此陷入嚴重財務困難，甚至破產。

美國次級抵押貸款危機的全面爆發，還要從美國房地產業低靡以來的最大一宗抵押貸款機構破產案說起。今年4月2月，美國第二大次級抵押貸款公司新世紀金融(New CenturyFinancial)申請破產保護，這種結局不僅將受到長達1年多寒冬煎熬的美國房地產市場打人了萬劫不復的深淵，也讓前途本不明朗的美國經濟罩上了一頭霧水。

美國次級抵押貸款危機爆發不無前兆。雷曼兄弟公司曾經一份數據報告顯示，在2006年獲得次級抵押貸款的美國人中，有30％可能無法及時還貸。另據美國抵押銀行家協會最新調查報告顯示，去年第4季度，美國次級抵押貸款市場上，借款人逾期還貸占全部貸款的比例上升到了13.33％，為最近4年來的最高水平。由于次級貸款的逾期還款比例高，次級市場放貸機構面臨的風險也就越來越大，最終導致其土崩瓦解。

種種跡象表明，美國次級債危機形成的根本原因，源于對次級抵押貸款標準的放縱，并最終導致資金鏈斷裂。其過程為：喪失抵押品贖回權的借款人增多―房地產市場空置現象加劇―貸款機構低價脫手―房價進一步下跌―借款人信用問題進一步加劇―更多的抵押品無法贖回。

對于次級貸款危機，美國財政部長保爾森表示，美國需要較長時間才能消化處理。但他強調，股市的動蕩并不會失控，因為美國整體經濟仍保持健康運行。次級債危機可能是美國房地產泡沫破滅的標志，并可能引發其他一些房地產價格漲幅很大的國家的泡沫逐步破滅。

自省：警惕3大問題

截至目前，美國次級抵押貸款引起全球經濟動蕩，對中國金融市場影響并不太大。因為我國金融系統相對封閉，人民幣不能自由兌換，全球金融市場的風險，不會立即傳遞到國內。至于有人擔心的中國上千億美元的海外投資(其中包括次級房貸債券產品)的損失會有多大呢?其實，相對其他國家而言，中國持有的美國次級抵押貸款債券數量非常有限。尤其是在新世紀金融公司正式向法院申請破產前，曾經持有這些次級抵押貸款債券的中國工商銀行、建設銀行和中國銀行等已相繼發出聲明，均已將這些債券拋售出去。所以，我們直接受到的損失很小。

但盡管如此，我們也應該看到現實存在的問題，以便未雨綢繆。

放貸寬松　滋生隱患

目前，中國的房地產市場正處于上升期，所以各大銀行的很大一部分貸款收入，來源于非交易類產品中的房產抵押消費貸款。人們將房產抵押后獲取的資金或用于再次置業投資，或干脆進行其他投資。一旦中國房地產市場發生逆轉，銀行所謂的“優良資產”很可能暴露出無法想象的風險漏洞。

不自量力盲目購房

目前國內的房地產市場與美國次級債危機事發前有幾分相似，隨著房產價格的不斷攀高，部分手中資金并不充裕的消費者急于實現買房夢，想盡一切辦法，托關系、弄虛作假獲取貸款，而銀行為了完成放貸任務，也盡可能地大開方便之門，“一唱一和”幫助房貸借款人蒙混過關。

流動性過剩風險

目前中國金融市場最主要的挑戰是流動性過剩。央行連續出臺多項緊縮性貨幣政策，但是我國的房地產價格和住房抵押貸款市場，卻很像幾年前的美國，日益呈現高速增長和過度繁榮狀態。試想一下，如果越來越多的股市獲利者轉向房地產市場，加上部分海外資金推波助瀾，中國房地產市場和住房抵押貸款，將聚集越來越高的風險，一旦出現群體性呆壞賬，很可能引發巨大的危機。

借鑒：注意3種趨勢

美國次債市場危機的爆發，使得國內銀行開始重新審視自身房貸政策的管理。相信下半年，日前傳聞盛廣的“提高首付比例”、“限制二手房貸款”、“縮短房屋年齡對應的貸款年限”、“嚴格貸款人收入查核”等緊縮政策都會相繼出臺。

加強風險控制

目前，我國對抵押貸款并沒有進行優次等級分層，所以房貸存在風險可能比想象的要大很多，只不過在目前國內房地產市場依然繁榮的情況下，并未暴露而已。為了使商業銀行更好地提高信用風險管理水平，相信未來銀行業的相關監管層會對利率市場化進程方面有一個較為明確、前瞻性的考慮。通過各種市場化手段在不同產品和服務間設置不同層次的風險隔離帶，降低風險傳導性和傳導力度。

政策差異顯現

國內銀行對交易類產品像公積金、商業貸款，非交易類產品像同名轉按揭、補按揭、抵押消費貸款等，在產品類型、產品服務對象、貸款期限、成數或是利率等方面政策制定上將各有不同，以往各家銀行同一產品千人一面的尷尬局面將徹底改觀，這也就為銀行間真正意義上的競爭打開了空間。

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【關鍵詞】 善待；奇思妙想；等價轉化

老師上好課的前提是認真備課.認真備課的前提，不僅僅表現在傳統的備教材、備學生、備教法等等，還要對課堂上的“突發事件”（這些“突發事件”往往是學生的“奇思妙想”）盡可能地有預設，并能輕松應對.

1 小學生的“奇思妙想”：《有余數的除法》課堂上的“切豆子”

一位剛入職不久的小學三年級數學老師講公開課《有余數的除法》時（教室里有專家及學校領導在聽課），先提出問題：

題1 7÷2=（ ）……（ ）.

接下來，老師讓學生把從家里帶來的兩瓶黃豆中拿出7顆，把它們放在兩個瓶蓋里，要求每個瓶蓋里放的黃豆要一樣多且盡可能多，請問每個瓶蓋里應放幾顆？最后還剩幾顆？

學生通過活動、討論，都得出了答案：每個瓶蓋里應放3顆黃豆，最后還剩1顆黃豆，即

7÷2=（3）（1）

但接下來，一學生問老師：因為要求每個瓶蓋里放的黃豆要一樣多且盡可能多，所以我可以把還剩的1顆黃豆均勻切成兩半，把這兩半各放入一個瓶蓋里，得每個瓶蓋里應放三顆半黃豆，最后還剩0顆黃豆.這種解法對嗎？

這位剛入職不久的老師嚇出一身冷汗，吞吞吐吐地說道：“我沒帶小刀，怎么切呀？”

這位學生說：“我的文具盒里就有削鉛筆的小刀，我來切.”

老師趕忙按住學生的文具盒蓋子，堅決不讓學生拿出小刀，并說道：“不能切，不能切呀，堅決不能切！”

這時下課鈴響了……

評課時，授課老師無奈地對聽課專家說：“學生的問題真不好回答，怎么能切呢？三年級學生還沒學小數、分數呀！”

……

評述 對于小學生來說，學數學就是體驗生活；學習有余數的除法就是分豆子.這位年輕老師教學方法很好！

小朋友天真爛漫、朝氣蓬勃，所提問題真能難倒老師嗎？

聰明的阿凡提一定會這樣回答的――

這里的黃豆可以切成兩半，但生活中好多東西是不能切成兩半的，比如：7位旅客乘坐兩輛轎車，要求每輛轎車乘坐的旅客要一樣多且盡可能多，請問每輛轎車應乘坐幾位旅客？最后還剩下幾位旅客沒有乘坐轎車？

答案是每輛轎車應乘坐3位旅客，最后還剩下1位旅客沒有乘坐轎車.

請問：能把剩下的1位旅客均勻切成兩半嗎？

2 初中生的“奇思妙想”

2.1 這樣解一元二次方程對嗎？

學生已經學習了一元二次方程的求根公式，接下來講述了下面的例題：

評述 在教學中，老師要用自己的智慧點燃學生的智慧.比如，老師要身先士卒、潛移默化地感染學生：自身愛好數學，善于用數學的眼光發現問題并提出問題、勤于鉆研數學問題，并把獲得的研究成果恰當地運用到教學實踐當中去.

由于時代的進步，現在的孩子所處的環境都很先進，從一定程度上來說也很利于學習，所以現在的孩子都很聰明.老師在教學中應以點撥、啟發為主，不可灌輸，應力求達到憤悱狀態，輕松愉悅、通過實踐來學習深刻的知識.

老師絕不可把學生當奴隸來教，一定要教學生做知識的主人，探索、研究、發現和運用知識，積極主動的去學習.

4 結語

老師要善待學生的每一次“奇思妙想”.因為一般來說，學生的想法都不是“胡思亂想”，教育的真諦就是要使學生有自己的想法，提出一個問題比解決一個問題更重要（愛因斯坦語）；現在的學生中有自己想法的并不多，這是不正常的（筆者認為有學生學習任務繁重的原因，也有老師教學方法不當的原因，還有師生均缺少靜下心來思考和鉆研問題的習慣的原因），所以老師要珍視學生的每一次“奇思妙想”.

（1）老師要鼓勵學生愛提問題的習慣、態度和精神，盡可能地解決好學生的問題（包括學生互相討論得出正確的結果），使學生有收獲（不僅僅指提問題的學生）；如果目前確實不能給學生解決（比如在知識上超過范圍，或老師由于自身能力的缺陷而解答不了），也要真誠地給學生做好解釋工作，等到相應的時候給出解答，老師決不可敷衍了事.

（2）老師在備課時要盡可能地有預設：學生可能在課堂上會提出怎樣的問題，如何給學生講清楚這些問題？

（3）老師解決學生的“奇思妙想”也要講究方法和度：如果是全班多數學生解決的問題且不太影響當堂課的教學任務，老師就應考慮當堂作清晰的講解；否則，就應考慮用課外時間師生共同探究或個別輔導.

篇7

關鍵詞：金融監管；次貸危機；目標性監管；市場穩定性

文章編號：1003－4625（2008）12－0103－06中圖分類號：F830.2文獻標識碼：A

Abstract： Financial supervision system should be reformed and improved according to market change. American financial institutions and products are boosted by its financial reform since Financial Service Act in 1999, but the lag of supervision is the result of this kind of functional supervision system. It is Sub-prime crisis that urges America to inspect its current supervision system so Treasury Blueprint of Modern Financial Supervision Framework was issued in March 2008, in which objectives-oriented optimal supervision framework was constructed by three steps. China should clarify institution body for Market stability supervision and strengthen coordination among supervision institutions.

Key Words: Lag of Supervision； Sub-prime Crisis； Objectives-oriented Supervision； Market Stability

作為持續發展的全球金融中心，美國金融市場的監管體制隨著金融市場的發展而經歷了復雜的歷史變革進程，具有典型的危機驅動特征。2007年初以來爆發的次貸金融危機，就成為美國金融監管體制改革的新誘因。

次貸危機的爆發顯示了現代金融市場蘊含的巨大風險。從市場發展的角度來看，次貸危機對監管當局提出一個重大的命題：面對日益綜合化的金融機構以及金融產品，如何建立和完善對全面市場風險的管理機制。令人遺憾的是，美國監管當局沒能表現出良好的應對能力，并且暴露出在風險管理上的制度性缺陷。經過長達數月的調查和研討，2008年3月31日，美國財政部正式公布了名為《現代化金融監管架構藍皮書》的改革計劃，在各界激起強烈反響，被視為自上世紀30年代初經濟大蕭條以來規模最大的金融監管體制改革計劃，對美國乃至全球金融市場都具有深遠意義。從歷史的角度來看，該藍皮書是對1999年金融現代化法案以來，美國金融監管體制改革的繼續和深化，是監管體制對于金融市場的機構與產品雙重轉型趨勢的回應。

一、監管滯后與次貸危機：1999年現代化法案以來的美國金融監管體制

金融監管是維護金融市場安全、秩序、公平與發展的行政保障機制。為了有效履行職能，金融監管必須著眼于金融市場的發展趨勢，以市場狀態為基準來自我調整和完善。當然，由于信息的不對稱性和傳導反饋的時差性，監管機制對市場變化的反應總是存在一定的時滯，這種“自然性滯后”（natural lag）是不可避免的，從某種視角來看也是有益的。市場創新需要合理的自由空間，能夠在規則的縫隙之間縱橫捭闔，尋機突破。正是出于這種認識，監管者有時也會主動地保持緘默，給那些充滿激情的市場參與者進行試驗甚至試錯的機會，從而人為地制造“自覺性滯后”（conscious lag）。

這種自覺性滯后的典型案例就是1999年《金融現代服務法案》（以下簡稱現代化法案）實施以來的美國金融監管體制。現代化法案的頒布，標志著美國金融監管的理念從最早的規范金融交易行為、強調對風險的管理和規范，發展到放松金融管制以促進金融業的跨業經營和競爭（劉宇飛，1999）。①

現代化法案是對美國金融市場轉型的承認和推動。② 1929年經濟危機爆發后，當時混業經營的金融市場本來可能促生統一的超級監管者，但美國決策者選擇了另一條截然相反的道路：通過立法強制實施金融分業。這個抉擇一直頗具爭議（陳道江，王利民，2003）。相應的，高度分散的監管體系不但沒能改變，反而得到了法律支撐下的強化，金融行業的不同分支分屬于多個專門機構進行監管，成為典型的機構性監管體制。

隨著現代化法案的出臺，美國金融業打破了分業經營格局，開始迅速向綜合化轉型，轉型歷程包含了機構和產品兩個維度。所謂機構轉型，即傳統的單業機構通過自生(organic)或者并購（aquisition）的路徑進行組織擴張，成為開展綜合性業務的金融控股集團。所謂產品轉型，即在金融工程技術(financial engineering )的支持下，傳統上局限于間接融資性質的銀行金融產品突破原有界限，在功能上融合了信貸融資、證券投資、信用支持等，在市場上溝通了間接融資、直接融資、擔保市場等，在流程上覆蓋了多個金融市場環節的綜合性的衍生金融產品。對于金融市場而言，機構轉型與產品轉型是兩股并行不悖、相互影響的變革維度。一方面，“產品轉型”溶解了原有的市場隔閡，增加了金融企業實行“機構轉型”的壓力與動力，也為其開展“機構轉型”提供了現實的業務通路；另一方面，“機構轉型”實現了金融企業業務領域的擴張，使其能夠全面參與轉型后的衍生產品的各個市場環節。這種雙重轉型大大增加了金融市場風險暴露的廣度和深度，革命性地改變了金融市場風險的范圍和性質，構成了全面市場風險，即由于業務的綜合性而可能受到多個金融市場領域風險的直接影響。

面對市場的根本性變化，現代化法案對傳統的機構型監管模式進行了改革，提出建立所謂的功能性監管體制（functional regulation），即基于金融產品所實現的基本功能，以金融業務而非金融機構來確定相應的監管機構和監管規則，強調跨機構、跨市場的監管。③與同期英國、日本、德國等國建立統一監管機構不同的是，美國的功能性監管體制是在不觸動現有監管體制的前提下，促進各監管機構之間的職能協調、信息溝通以及執法合作，本質上仍然是分業監管的模式，并沒有提供明確的制度構建和授權支撐。例如，現代化法案規定，由美聯儲理事會作為金融控股公司的主要監管人，而金融控股公司的下屬子公司依然由各職能監管機構負責。④而為了盡量降低改革成本，在原則性地安排監管機構協作關系的同時，功能性監管卻沒能賦予主要監管者明確的授權。例如，在金融控股公司監管上，現代化法案規定在監管過程中若出現分歧，且分業監管機構認為美聯儲理事會的監管內容確有不恰當時，優先執行各分業監管機關的規定。⑤

選擇溫和改良性的功能性監管模式，是基于美國根深蒂固的自由主義經濟傾向、強烈的反壟斷意識以及極其分散的利益格局等政治經濟層面的原因（趙靜梅，2007）。其理論基礎是亞當.斯密提出的自然秩序原理，認為金融監管作為第三方管理機制，扮演的必須是一種恢復自發秩序而不是實施新秩序的角色。這種認知產生了監管體制的自覺性滯后，在市場轉型的特殊歷史時期加劇了監管與市場的脫離，并進一步演變為嚴重的“自生性滯后”（organic lag），即由于一國監管體制的結構特性而造成的制度性滯后。次貸危機正是這種監管滯后長期積累的市場映射。次貸危機的獨特之處就在于，它明顯暴露了美國監管機制落后，以及監管機構監督不力的弊病（Palaniappan，2008）。各監管機構的割據化治理模式是次貸危機爆發的重要肇因：美聯儲為了控制通脹而連續加息，導致房貸違約風險攀升，直接動搖了資產證券化市場的信用根基；美國證監會長期疏于關注對沖基金等新興金融機構；沒能有效行使對金融控股集團的綜合風險監控，導致商業銀行轉移的信貸資產風險又通過投資業務循環回歸集團內部等等。而在次貸危機爆發后，現行體制缺乏有效控制風險擴散的監管手段。監管政策框架并未跟上金融市場發展的步伐，主要的監管政策手段和中央銀行流動性工具是專門用來應對傳統銀行危機的，對日益增加的源于銀行體系以外的金融市場危機束手無策（Hoein，2008）。

二、向目標性監管架構的演進：《現代化金融監管架構藍皮書》評析

在次貸危機的沉重壓力下，美國金融監管體制改革已是大勢所趨。長期以來，包括金融產業在內的美國經濟在整體上遵循了誘致性變遷的制度演化路徑，而非政府主導的強制性制度變遷。金融產業在市場力量的主導下生成和發展，而行政監管機構基本上屬于“危機驅動”的滯后性設置。《現代化金融監管架構藍皮書》（以下簡稱藍皮書）正是次貸危機驅動的產物。

對于美國金融機構監管的改革和強化路徑，藍皮書指出有四種模式：一是維系1999年法所制定的基于功能性監管（functional regulation）的現行模式，即按照歷史慣例把金融市場劃分為銀行、保險、證券和期貨等四大產業部門（industry segment）進行分別監管（譯者注：這種模式其實還保留了強烈的機構性監管的色彩）；二是建立更強調功能性監管的系統監管模式，按照金融服務企業的業務性質而不是機構分類進行監管；三是模仿英國建立金融市場的統一監管機構；四是學習澳大利亞和荷蘭，建立基于目標（objectives-based）的監管模式，依據主要的監管目標來建立監管架構。

在評估了上述模式后，藍皮書指出，目標性監管模式是未來的最優選擇，基于目標的監管模式的最大優勢是，可以整合監管責任以發揮自然合力。據此，美國金融監管體制確定了面向目標性監管架構的演進路徑。考慮到實際情況，藍皮書制定了近期、中期和遠期三個階段的改革計劃，對整體金融市場的監管原則、監管主體、監管權限等都提出了較為詳盡而有針對性的構想，對我國金融監管工作也不無啟迪。

（一）近期監管改革計劃：強化協調機制

從現實考慮，保留現有的監管結構而新設聯合監督委員會．是完全統一監管的成本最低的替代方案（Aburamus &Tailor，2000）。所以，藍皮書的近期監管計劃不會限制或降低現有監管機構的法定職權，而是通過強化或者創設協調機構來盡快實現緊要的改革目標。

1.在不改變現有監管權力體制的前提下，增強總統金融市場工作組的協調功能。

為了應對1987年的全球股災，在當時的美國總統里根的命令下成立了總統金融市場工作組（PWG, President’s Working Group on Financial Markets），成員包括財政部、美聯儲、證監會、商品期貨交易委員會的負責人。藍皮書指出，要從以下方面來應該強化和擴張其權限：

首先，應當由總統新的命令，明確工作組作為金融政策的合作與溝通平臺，使其關注范圍從單純金融市場問題擴展到系統風險、市場一體化、投資者與消費者保護、資本市場競爭等整個金融部門。

其次，明確工作組是各監管機構之間的協調者，在不觸動現有監管體制的情況下，盡量發揮工作組的合作與協調角色，通過建立常規聯席會議機制、信息共享機制等來消弭系統風險；協調聯邦監管機構，共同推進金融市場的一體化進程；強化投資者保護等。

最后，要擴大成員范圍，正式吸納美國儲蓄機構監理局(OTS, Office of the Thrift Supervision)、貨幣監理署(OCC, Office of the Comptroller of the Currency)、聯邦儲蓄保險公司（FDIC），并授權工作組可以就相關事務咨詢美聯儲、聯邦信貸聯合會管理局（NCUA）、聯邦住房建設監管局、農業信貸建立局等其他國內或者國際監管主體。

但是，藍皮書始終強調，在近期關于工作組的改革計劃中，不得采用任何方式來限制、取代或者改變現有各成員機構既有的法定權力。

2.新設抵押貸款創設委員會，設置抵押貸款業務的最低資格標準。

目前美國的抵押貸款市場由各州自行管理。為加強監管效能，應該在聯邦層面設置貸款創設委員會(MOC, Mortgage Origination Commission)，并從事如下三方面工作：審查和整理各州關于抵押貸款市場的許可程序和內容，制定全國統一的最低業務資質標準；定期地評估和審核各州關于抵押貸款市場監管的體制，包括行政許可、行政監察和執法三方面；為了履行上述職責，應從監管機構或者市場中聘請中立的專業人士，與此同時，關于抵押貸款發放標準的立法和執法工作，建議依然由美聯儲承擔。

（二）中期監管架構改革：現有監管架構的有限調整

中期改革計劃在處理緊急問題之外，著重對金融監管的組織架構進行調整。這種調整體現了美國金融市場的現實變化，是基于現有監管架構的有限調整。

1.將美國儲蓄聯合會轉型為普通國民銀行。

20世紀80年代以來，聯邦儲蓄聯合會（federal saving association）作為抵押貸款資金來源的角色已經淡化。所以，聯邦儲蓄聯合會應當轉變為普通的國民銀行（national bank）（因此將大部分喪失稅務優惠待遇）；相應的，其監管機構即美國儲蓄機構監理局(OTS, Office of the Thrift Supervision)也應予裁撤，其職能由美國貨幣監理署(OCC, Office of the Comptroller of the Currency)擔負。上述轉型應當于兩年內完成。

2.美聯儲代表聯邦監管州立銀行。

目前，參與了聯邦儲蓄保險的州立銀行同時接受聯邦和州的監管。如果州立銀行是美聯儲的成員，那么由聯儲來負責聯邦監管；否則，就由聯邦儲蓄保險公司（FDIC）來負責。有兩種反向的改革模式，即把監管權力集中轉移于美聯儲或者聯邦儲蓄保險公司。無論是何種轉移，都將對美聯儲的制度架構造成重大影響。作為一項提議，財政部希望提案提升美聯儲作為州立銀行監管者的議題。

3.將支付與結算系統納入美聯儲監管范圍。

目前，美國存在多種資金與金融工具的支付結算系統。其中，大額（large-value）支付結算系統（即大額的電子轉賬系統）尚未處于任何專門、規范、有效的監管之下。美聯儲應當擔負起監管支付結算系統的責任，擁有制定主要支付結算系統的自由裁量權，并為此制定監管標準。

4.建立全國保險監管機構。

135年來，美國保險業一直由各州監管，由此帶來許多問題。藍皮書建議頒發選擇性聯邦特許資格（OFC, optional federal charter），以此建立保險業的聯邦監管體系。當然，保險業者也可以不選擇OFC,繼續接受州的監管。為此，建議組建隸屬于財政部的全國保險管理局（ONI, office of national insurance），負責所有獲得選擇性聯邦特許資格（OFC）的保險企業。考慮到上述議題存在的巨大爭議，財政部希望國會能夠先行批準設立一個保險監察辦公室（OIO, office of insurance oversight），以處理當下影響到聯邦利益的保險業的緊急問題，

5.合并期貨與證券監管機構。

1930年代，隨著大宗商品交易法和證券法的相繼出臺，期貨與證券市場被分離監管。自1970年代以來，產品和市場參與者的同化、市場關聯化以及全球化都使得這一分割變得愈加模糊而有害。所以，合并美國證監會（SEC）和商品期貨交易委員會（CFTC）成為必然之舉。一種經常被提及的反對論調是，這種合并將破壞和拋棄美國期貨交易委員會的基于原則的監管思想（principles-based regulatory philosophy）。對此，報告承認了期貨領域的監管成果，并建議證監會進行學習和改革，包括學習《大宗商品期貨現代化法案》所規定的核心監管原則，并應用于證券市場的結算機構和交易所；證監會應當出臺規章，理順和加速自律監管組織規則制定流程，特別是要加快金融創新產品的市場準入流程，以保障證券交易所與場外交易市場（OTC）和國際證券交易市場的競爭力；證監會應當許可那些已經在美國國內或者海外開展的金融業務，并允許全球性投資公司在證監會注冊。藍皮書并建議：由總統金融市場工作小組（PWG）起草合并議案。

（三）長期的最優監管架構：基于目標原則的體制革命

藍皮書指出，與美國現行的機構性監管模式相比，目標性監管可以更加好地適應金融市場的形勢變化；與統一監管模式相比，目標性監管可以更加清晰集中地執行特定的監管目標；最后，根據不同目標來劃分監管界限，可以訂立最為適宜的市場紀律（market discipline）。

據此，藍皮書提出了三大監管目標：市場穩定性監管（market stability regulation），即保障整體金融市場的穩定性；審慎性金融監管（prudential financial regulation），即對具有政府保證性質的特定金融市場實施監管；商業行為監管（business conduct regulation），主要是為市場實務制定行為標準。

1.聯邦金融機構特許制度和監管主體架構。

藍皮書建議通過頒發特許資格的方式劃分三大類金融特許機構（federally chartered institution）：聯邦儲蓄機構（FIDI ,federal insured depository institution），即參加了聯邦儲蓄保險的所有儲蓄機構；聯邦保險機構（FII, federal insurance institution），即提供附有某種政府擔保的零售保險產品的保險機構；聯邦金融服務供應機構（FFSP, federal financial services provider），即上述兩類機構以外的所有提供金融服務的機構。

基于基本的監管目標，最優化的監管架構將建立如下監管機構，對上述金融機構實施監管：市場穩定性監管機構，對所有類型的金融機構擁有廣泛的監管權力；審慎金融監管局（PFRA），作為審慎性金融監管機構，對聯邦保險儲蓄機構和聯邦保險機構實施監管；商業行為監管局（CBRA），負責包括消費者權益保護在內的商業行為監管，監管對象是包括三類金融特許機構在內的所有類型的金融企業；另外，還將建立兩個關鍵性的授權機構：聯邦保險保證機構（federal insurance guarantor）和公司融資監管機構（corporate finance regulator）。

2.美聯儲成為市場穩定性監管者，全面覆蓋金融市場。

作為中央銀行，美聯儲（Fed）負有穩定宏觀經濟的傳統職能，因此成為市場穩定監管機構。聯儲實施市場穩定監管職能的途徑包括：實施貨幣政策；向金融系統供應流動性；扮演與眾不同的重要的角色，擁有監管整個金融體系和所有金融特許機構的廣泛權力；監管支付與結算系統。

傳統上，美聯儲負責監管一些特定的銀行以及銀行控股公司。而根據改革規劃，聯儲在事關市場穩定的問題上將有權收集、披露相關信息，與其他監管機構共同制定規章，并采取正確的處置措施。聯儲應當擁有更多的監管授權和清晰的監管職責，以維護市場紀律，限制系統風險。

3.針對有政府保證性質的金融部門，建立審慎金融監管局。

審慎性金融監管的對象是業務附有明顯的政府擔保的金融機構。所謂的政府擔保包括聯邦儲蓄保險和州立保險業保障基金等。

審慎金融監管局（PFRA）將擔負起美國貨幣監理署(OCC, Office of the Comptroller of the Currency)美國儲蓄機構監理局(OTS, Office of the Thrift Supervision) 的現有職責，負責針對聯邦儲蓄機構的監管責任：資本充足率要求、投資限制、業務限制、現場風險度督察等。

審慎金融監管局將針對聯邦儲蓄機構（FIDI）建立新的特許體系，以使得各種類型的儲蓄機構能夠在經濟層面上展開公平競爭，而不是受制于差異化監管。該體系應當整合統一現有的國民銀行（national bank）、聯邦儲蓄協會（federal saving association）、聯邦信貸聯合會（federal credit union）等各類資格。為了反應金融服務的全國性，聯邦特許資格應當優先于州法。而且，為了參與聯邦儲蓄保險，企業必須獲取聯邦儲蓄機構（FIDI）特許資格。審慎金融監管局并有權限制聯邦儲蓄機構（FIDI）與其關聯方的交易，以及要求關聯方向聯邦儲蓄機構（FIDI）提供資金支持。為達到上述目的，審慎金融監管局應當有權監控和檢查其控股公司和關聯方。藍皮書并強調，更廣泛的系統風險問題將交由美聯儲負責。

為了改變目前各州監管保險業的低效率狀況，審慎金融監管局將統一頒發聯邦保險機構特許資格。為了使政府擔保更具有全面覆蓋性和可持續性，應該建立一個統一的聯邦保險業保障基金，并繼續保留現有的各州設立的保障基金。

4.建立商業行為監管局，監管各類金融機構和產品。

在商業行為的監管領域，商業行為監管局（CBRA）將取代美國證監會（SEC）和商品期貨交易委員會（CFTC）的大部分職能，聯邦貿易委員會（FTC）的部分職能，以及美聯儲、州立保險監管機構、其他聯邦出席機構監管者的相應職能。職責主要包括：

對金融企業的行業進入、產品銷售及服務提供適宜的標準。這樣的國家標準應當普適用于聯邦或者州立金融機構，并且對相關州法具有優先權。且該局的特許和許可權限應當針對聯邦金融服務供應機構（FFSP），包括交易經紀商（broker-dealer）、共同基金（mutual funds）、對沖基金（hedge funds）、風險投資基金（venture capital funds）、私募股權基金（private equity funds）等。對聯邦金融服務供應機構（FFSP）建立一整套國家標準，包括運營能力、專業素質、培訓與考核、欺詐與市場操縱、對投資者應負的責任等方面。

對聯邦儲蓄機構（FIDI）和聯邦保險機構（FII）的商業行為監管包括三方面：信息披露、銷售和市場營銷活動（包括不正當競爭和虛假宣傳的法律規制）、反歧視規制。

考慮到州立金融機構可能獲取聯邦特許資格，應當讓州監管機構參與到商業行為監管局（CBRA）的規章制定程序，并參與合規監察和執法工作。

5.擴張聯邦儲蓄保險公司，組建統一的聯邦保險擔保公司。

聯邦儲蓄保險公司（FDIC）的擔保職能應當擴大到保險業，重組成囊括儲蓄保險和保險業保障基金（FIGF）的新的聯邦保險擔保公司（FIGC，federal insurance guarantee corporation）。保險業保障基金（FIGF）將從現有的州立層次提升至聯邦層面。

聯邦儲蓄保險公司（FDIC）有權設立風險溢價、事后評估、倒閉的儲蓄與保險機構的接受者、實施某些幕后監管。除此以外，聯邦儲蓄保險公司（FDIC）不享有任何直接的監管權力。

6.建立單獨的公司融資監管機構。

公司融資監管機構（corporate finance regulator）將承擔美國證監會（SEC）的部分職能，對公共證券市場的企業進行監管，包括公司信息披露、公司治理、會計監察及其他類似事務。譯者注：SEC對于證券市場金融機構的監管職能則由商業行為監管局（CBRA）承擔。

三、對我國金融監管的幾點啟示

作為美國財政部的建議性報告，藍皮書的改革計劃還要經過美國國會的相關立法才能付諸實施。盡管相關的政策博弈會帶來很大的不確定性，但藍皮書指出了美國金融監管體制改革的主要方向，也給正處于金融市場綜合化轉型期的我國一些有益的啟示。

首先，目標性監管是可供參考的改革路徑。金融監管體制改革牽涉面廣，難度大，應該立足現有體制循序漸進。藍皮書提出了三步走的計劃，正是考慮到了美國長期的歷史傳統和利益格局。與其類似，我國實行的是分業監管體制，要實現統一監管需要付出較大的改革成本。①而且，我國的金融市場綜合化還處于起步階段，金融企業的主業特征比較明顯，統一監管的必要性并不充分。本質上，無論哪一種監管組織體制，其監管目標也基本一致，即維護金融業的安全與穩定、保護公眾利益，以及運營秩序等。因此，可以在協調現有機構實施功能性監管的基礎上，明確主要監管目標的負責主體。

其次，要盡快明確責任主體控制全面市場風險，落實市場穩定性監管。在市場綜合化的背景下，市場穩定性監管成為首要監管目標，也是抵御金融風險的主要屏障。《中國人民銀行法》第9條規定建立金融監督管理協調機制。建議盡快出臺相關細則，在現行體制下由人民銀行承擔該職責，并在人民銀行內部建立專門的綜合監管局，具體負責協調、整合各職能監管機構的監管政策與行動，共同維護金融市場的整體穩定。隨著市場綜合化轉型的成熟，綜合監管局可以相機獨立，并逐漸吸納現有監管機構的組織與職能，與人民銀行并行承擔金融監管職責。

再次，正確認識職能監管機構的利益主體性和競爭性，平衡安全與效率考量。在分業經營的情境下，各職能監管機構的治理目標帶有明確的部門性，利益難以協調，甚至可能相互沖突。一種流行的看法是，這種監管競爭可以帶來政策優化的效率。但是，在市場綜合化的情況下，監管競爭可能誘使一些監管機構縱容本部門的越界行為，并造成各金融企業之間的不公平競爭，從而為金融危機埋下隱患。因此，在分業監管的現有體制下，要尤其重視對監管政策的組織協調和綜合考量。

最后，要汲取次貸危機的教訓，推動立法擴大監管范圍，把私募基金、對沖基金、信用評級機構等納入規范的監管視野，并加強對金融關聯企業的并表監管。藍皮書檢討了美國監管體制的真空現象，尤其是對沖基金等新興金融機構的自由放任。雖然我國金融業遠未發達，但在近期的股票市場震蕩格局中，此類機構的影響已經比較明顯。

參考文獻：

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[9]張興勝,王祺.花旗戰略.從“急劇增長”到穩健調整[J].銀行家,2006,(10).

篇8

摘要 自從2007年8月次貸危機全面爆發以來，其對國際金融市場的巨大沖擊令人瞠目。金融市場信貸萎縮、金融秩序遭到破壞、個人和金融機構的資產縮水，無一不是這場危機的所帶來的災難性后果。美國房地產市場的“小咳嗽”，為何會引起全球金融的“大感冒”？本文從探究次貸危機的產生出發，從而引出應當如何戰勝危機及對中國的啟示。

關鍵詞 次貸危機 資產證券化 金融監管

一、次貸危機的產生

2001年互聯網泡沫的破裂及同年“9.11”對美國經濟的影響，使美國將經濟增長的動力轉向房地產業和金融工具的創新。在此期間，美聯儲連續17次降低再貼現率和聯邦基金利率刺激美國經濟的發展。布什為了連任也提出“居者有其屋”的口號。金融機構為了追求更高的收入和利潤，也瞄準了個人信用欠佳的次級貸款者，降低向其發放抵押貸款的標準。于是，越來越多的家庭在低利率、不斷攀升的房價、以及貸款機構的鼓動的誘導下投機買房，但其自身不良的資信狀況為危機埋下了隱患。

華爾街有句名言：“只要一種資產能夠產生穩定的現金流，就可以將它證券化。”近三十年來，資產證券化作為國際金融市場最重要的金融創新之一，已為無數金融機構帶來了收入和利潤。因此金融機構將各種房地產抵押貸款合同匯入資產池，打包產生新的擔保債券，如MBS、CMO，而新的金融資產再次證券化又會得到新的債務擔保憑證，如CDO等，如此繼續。這樣一來，原本的次級貸款合同就被一步一步衍生為各種金融工具。由于信息的不透明，經過多次衍生后，投資者已經不清楚其最初現金流的本質。

然而，美國通脹壓力的持續增大，使美聯儲在兩年內連續17次上調利率。從2004年到2006年，利率從1%提高至5.25%。利率的升高造成房地產市場的急劇衰退。因此，本就無還款能力的投機者無力支付高額的利息而頻頻發生貸款合同違約，最終不得不交出房屋所有權。由于原始資金鏈的斷裂，看似簡單的房地產次級貸款合同違約，卻因為金融衍生品的無限泛濫和信用的過度擴張而導致各金融衍生品現金流全部斷裂，產生大范圍信用危機，進而引發了世界性的金融海嘯。

二、如何戰勝次貸危機

次貸危機不僅打擊了投資者的信心，更使各大金融機構面臨著持續經營的困難和資產縮水的窘境，甚至最終走向破產。以華爾街五大投資銀行為例：雷曼破產，貝爾斯登被摩根大通收購，美林證券被美國銀行收購，摩根斯坦利和高盛轉為商業銀行，五大投行無一不在此次危機中遭到重創。不過，穩定發展的世界經濟和富有彈性的美國金融體系使我們不必過分擔憂，國際金融秩序最后將趨于穩定。

首先，若想真正從次貸危機中恢復，應先理清其機理，才會使市場逐漸穩定，使人們消除恐慌。自次貸危機發生以來，美聯儲、美國財政部、以及各個權威國際組織都對次貸危機的發生進行了系統的研究，普遍認為在“發放――銷售”模式中，金融機構降低貸款標準，掩蓋金融產品信息，忽視評級制度缺陷，是誘發此次危機的主要原因。

其次，美聯儲通過一系列政府措施，修補金融監管制度漏洞。例如在住房貸款發放環節，建議各州實施嚴格的經紀商準入標準，聯邦和各州政府還要進一步進行監管與協調。加快實現金融信息透明化，使消費者和投資者理性選擇貸款項目和金融產品。此外，當局還對資產證券化的秩序和信用評級制度進行了進一步的規范與完善。

由此看來，在未來的金融市場上，將由于次貸危機而形成一系列新的金融模式和商業運營秩序，進而實現金融資產在全球范圍內更合理的配置。

三、對中國的啟示

首先，加強金融監管。在美國次貸危機中，由于監管不力，各個貸款機構在利益的驅使下，隨意降低貸款發放標準，最終導致了資金鏈的斷裂，引發了大規模的危機。此外，信用評級機構給予不良債權優質評級，進一步掩蓋了各項金融產品的本質。在我國，2003年隨著銀監會的成立，標志著我國在中央銀行領導下的銀監會、證監會、保監會的金融分業監管體系的形成。該體系的形成進一步促進了我國金融監管事業的推進和規范，不僅在理論上出臺了一系列的法律法規，而且在實踐上產生了積極影響。但是現階段我們必須認識到，我國的金融監管還存在諸多問題，各項規章制度不夠完善，實踐方面也不盡人意，構建一套健全的監管體系我們還有很長的路要走。

其次，規范金融衍生品的創新。美國次貸危機之所以會產生如此大范圍的影響，就在于金融衍生工具的杠桿操作將其后果無限制的放大。合理利用金融衍生品會產生推動經濟的作用，而利用不當則會使整個金融市場產生連鎖反應。所以應當加強金融工具的各項信息披露，使投資者和消費者進行準確的選擇。

最后，加強中央銀行金融穩定的職能。美國監管體制改革中把美聯儲維護金融穩定的職責作為重中之重，并完善了宏觀協調、措施糾正和最后貸款人等多方面的職責。這是根據新的國際金融形勢作出的調整，對于我國中央銀行如何發揮其金融穩定職能具有極大的借鑒作用。

總之，雖然次貸危機帶來了全球性的金融海嘯，對我國經濟也造成了巨大打擊，但我們從中獲得了經驗教訓。除上述做法外，我們還應當積極參與國際金融合作，完善國內信貸機制，加快建立適合我國國情的金融運行和危機化解機制等等，以應對復雜多變的國際金融局勢，從而更好的在國際舞臺上發揮中國應有的作用。

參考文獻：

[1]雷曜.次貸危機.機械工業出版社.2008.10（1）.

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【關鍵詞】次貸危機世界經濟 中國經濟 影響 應對措施

一、美國次貸危機簡介

次級債務是指固定期限不低于5年（包括5年），除非銀行倒閉或清算，不用于彌補銀行日常經營損失，且該項債務的索償權排在存款和其他負債之后的商業銀行長期債務。次級債計入資本的條件是：不得由銀行或第三方提供擔保，并且不得超過商業銀行核心資本的50%。

美國次貸危機源于美國銀行向600萬不合格貸款者提供了2000億美元的住房抵押貸款，在房價不斷上漲的情況下，這些貸款者就可以以房產增值部分繼續向銀行抵押而貸到新的貸款，再用這些新貸款去歸還貸款。一旦房價不能繼續上漲，他們就無力繼續還貸。銀行向貸款者發放了貸款，會把手中的貸款進行分類打包，做成資產抵押債券，在債券市場出售給基金公司；基金公司會再把自己手中的債券分類打包做成資產抵押憑證出售；購買者再把自己手中的資產抵押憑證做成信譽違約掉期保險合同，基金公司之間互相投保，使次級貸款涉及的資金規模成幾何級數擴張。而金融衍生工具還在衍生，信譽違約掉期保險合同還會被打包成合成資產抵押憑證。上述過程使得2000億美元的壞賬拖累了40—50萬億美元的債券市場，次貸危機因此全面爆發。

二、美國次貸危機的成因

1.次級貸款制度產品設計上固有的缺陷。次級貸款產品是建立在房價不斷上漲及低利率假設的基礎上的。但如果房市低迷，利率上升，客戶們的負擔將逐步加重，當這種負擔到了極限時，大量違約客戶出現，不再支付貸款，造成壞賬，此時，危機就會產生。

2.為應對流動性過剩，美國政府一直采取緊縮性貨幣政策。自2004年6月至2006年6月，美聯儲連續加息17次，聯邦基金利率從1%提至5.25%，翻了兩番半；2004年－2006年發放的次級貸款從2007年開始，59%的貸款月供增加25%以上，19%的貸款月供增加50%以上。另一方面，自2006年2季度以來，美國房地產價格出現了負增長，抵押品價值下降，還款壓力大幅度上升，次級貸款的購房投資者，傾向放棄房產，止損出局。利率的上升和房價的下降沖跨了次級按揭貸款市場。

3.以次級抵押貸款為標的而創造出的大量金融衍生品在沒有傳導隔離機制的情況下進入投資市場。資產證券化把房地產信貸包裝成有價證券(MBS債券)拿到資本市場上去流通，后來又配合國際評級機構的評級要求設計出了各種衍生品：CDS、CDO以及CDO平方，等等。事實上，這些高度合成的信用創造產品并沒有經過風險的檢驗，在經濟全球化的背景下，一旦發生金融危機，金融風波就會順著金融鏈條快速傳播、蔓延。

三、美國次貸危機的影響

1.美國次貸危機對世界經濟的影響

第一，直接打擊了美國房地產行業，同時使遍及全世界的房地產泡沫趨于破滅，發達國家的消費熱潮宣告終結。體現美國樓市動向的二手房價從2006年夏天開始下降，而從去年11月份開始，戰后房價跌幅的記錄被不斷刷新，全美十個主要城市的房價在去年12月份的實際跌幅高達14.0%。南非、愛爾蘭、英國和西班牙的房價也從去年年底開始下滑。房地產泡沫的破滅宣告了發達國家消費熱潮的終結。從次貸危機日益嚴重的去年8月份之后，美國人消費心理出現消極傾向，消費意愿的下降使得零售業、娛樂業等非制造業的景氣指數急劇惡化。歐洲的個人消費也不旺盛，英國去年10月到12月的個人消費支出下降了0.2%，12月份歐盟零售業銷售額同比減少了2.0%，是1996年開始此項調查以來的最大跌幅。

第二，加劇了國際金融市場的不確定性，使得國際金融市場在未來一段時間出現動蕩的可能性大大增加。由于目前次貸危機造成的總損失不確定，次級抵押貸款證券化產品在全球機構投資者中的分布也不透明，國際金融市場上出現了持續的流動性短缺和信貸緊縮，發達國家央行的聯手注資和美聯儲的連續下調聯邦基金率，在一定程度上緩解了流動性短缺，但是沒有顯著改善信貸緊縮的狀況。同時，國際金融市場上各類風險資產定價的評估以及短期國際資本從發展中國家資本市場向美國資本市場回流以緩解流動性不足的壓力進一步加劇了國際金融市場的動蕩。

第三，一旦美國經濟陷入衰退，發展中國家很難置身事外。目前美國GDP仍占全球GDP的25%，美國居民一年消費9萬億美元，中國居民一年消費1萬億美元，而印度居民一年僅消費6千億美元，因此金磚四國目前尚不能取代美國成為全球經濟增長的引擎。美國居民消費下降將影響發展中國家的出口，美元貶值將會削弱發展中國家某些出口產品的競爭力，同時也會損害發展中國家外匯儲備的國際購買力，美國經濟衰退將會導致短期資本的波動性加大，從而放大或者刺破發展中國家的資產價格泡沫。

2.美國次貸危機對中國經濟的影響

第一，使中國的出口需求減少，進而阻礙中國經濟的增長。2007年中國貿易順差較之前一年增長了2622億美元，增幅達47.7%，連續3年刷新歷史最高記錄，而這當中超過6成都是由對美貿易創造的，顯示出中國經濟對美國的巨大依賴性。GS的報告也指出，由于中國出口產品的19%都是被美國所購買，美國經濟減速勢必將影響中國經濟。多數有識之士預測，在美國經濟不景氣的背景下，中國的出口和投資必將受到抑制，國內消費的拉動作用在短期內還難以顯現，因此2008年的中國經濟也將有所放緩。事實上，中國經濟增長已出現放緩跡象：工廠及基礎設施投資支出增速開始減弱，貸款申請獲批變難，房價在去年大幅上漲后開始企穩，上證綜合指數較去年10月高點下跌了46%。同時，美元貶值給人民幣帶來升值壓力，也不利于出口和國民經濟的增長。

第二，中國的資產價格泡沫有破滅的危險。美國經濟衰退將使更多的熱錢流入中國資本市場，盡管中國政府一直強調要嚴進寬出，這些熱錢仍可通過貿易渠道和地下渠道流進來，進而使中國的資產價格泡沫膨脹。我們可以預想，一旦次貸危機結束，熱錢流出，資產價格泡沫破滅，就會引起金融危機和支付危機，而在中國資本市場管理體系尚不健全、對金融危機的消化處理能力不強的背景下，這無疑是一場致命性的打擊。

第三，使政府宏觀調控的政策空間縮小。中國政府為了防止通貨膨脹和抑制流動性過剩，一直推行加息政策，這與美國次貸危機以后美聯儲緊急降息的政策截然相反，由此大量套利資本涌入中國資本市場，央行為了緩解人民幣升值的壓力可能用人民幣去收購外匯，此舉會向市場投放更多的人民幣，從而使流動性過剩問題更加嚴峻，政府因此面臨著兩難的局面。

第四，次貸危機對銀行體系的直接影響較小。由于中國銀行、中國工商銀行、中國建設銀行所持有的次級抵押債券的衍生品的量較少，同時中國監管部門對金融機構從事境外信用衍生品交易實行比較嚴格的準入政策，中國商業銀行受此次次級債券危機形成的損失相對要小一些。

對美出口的減少將導致流入中國的外匯隨之減少，這無疑將緩解人民幣升值的壓力。流動性過剩的局面如果因此得到改善，樓市和股市投資過熱的現狀也將得到抑制。事實上，中國政府正在陸續出臺政策以抑制出口過快增長的勢頭。這些政策主要針對那些從事勞動密集型的加工貿易的企業，他們的經營環境將進一步惡化。中國從去年開始調低了出口退稅的比率，之后商務部和海關總署又在7月份了新的《加工貿易限制類商品目錄》，并于8月份開始正式實施。在次貸危機對美出口減少的背景下，這些政策的實施將加快生產低附加值的加工貿易企業被淘汰的過程，從而促進中國經濟結構調整和產業優化升級。 轉貼于

此外，次貸危機使美國經濟陷入衰退，美國金融機構由于資本匱乏急于融資，給中國主權財富基金提供了更為有利的價格談判空間，改變了對發展中國家主權財富基金的抵制態度，這使得我國海外投資環境變得更加寬松，有利于我國企業實施走出去戰略，進行海外投資和進軍國外市場，擴大影響力。

四、中國應對美國次貸危機的措施

由于次貸危機給我國經濟造成的影響是雙向的，我們應做到趨利弊害，既要充分利用有利的投資環境，又要吸取教訓，提高警惕，防患于未然。

1.必須密切關注國際國內經濟形勢。當今世界是一個整體，隨著經濟全球化的發展，各國各地區之間的經濟政治聯系將會更加緊密，任何一國發生經濟政治危機都有可能波及全世界，引發多米諾骨牌效應。1997年東南亞金融危機給我們上了一堂生動的課，我們必須從中汲取經驗教訓，因此密切關注國際國內經濟形勢，加強防范是十分必要的。

2.加強對國內資產泡沫風險的監測。美國次貸危機的發生與資產價格泡沫是緊密聯系的。當前在流動性相對充裕的情況下，我國房地產價格持續快速上漲，2007年以來，商業性購房貸款中的個人住房貸款增速呈逐月加快趨勢， 2007年6月末個人住房貸款增速比2007年1月末和第一季度分別提高4. 8個和4. 6個百分點。房價的快速上漲往往會掩蓋大量的風險。因此政府應加強對房地產市場的監管，同時加大經濟適用房和廉價租房的供給，合理引導房地產價格回調。

3.積極穩妥地推進對外投資和跨國并購。次貸危機使我國海外投資環境更為有利，我們應抓住這一有利機會，擴大對外投資的力度，鼓勵主權財富基金、國內企業、銀行等對外投資，同時又要加強管理，防止一哄而上。

4.商業銀行要樹立強烈的危機管理意識。商業銀行在設計和推銷任何金融產品特別是衍生工具，在利用其價值的同時，應更多關注風險的防范。要保持適度的信用規模，同時積極推動貸款證券化，以分散風險。

參考文獻：

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關鍵詞：美國次貸危機  我國銀行  啟示

        0 引言

        次級抵押貸款，是指美國貸款機構面向收入水平不高因而信用程度也較差、出現違約概率較大的借款人提供的一種住房按揭貸款。次貸危機則是指一場發生在美國，因房地產和金融市場泡沫互動，導致次級抵押貸款機構破產、投資基金被迫關閉、股市劇烈震蕩引起的風暴。它致使全球主要金融市場隱約出現流動性不足危機。

        1 次級抵押貸款危機的形成

        在經歷了從1991年到2000年長達10余年的經濟較高增長后，美國經濟步入衰退，聯邦基金利率由2001年1月的6%銳減到2003年6月的1%，信貸成本的急劇降低使美國經濟步入攀升軌道，與此同時在居者有其屋的政治理念下，美國成立了房利美、房迪美、吉利美三大政府支持抵押貸款機構，向投行出售mbs融資，幫助私人尤其是低收入人群購置住房，并為私人購買住房提供大量財政補貼。

        2007年美國為私人購買住房提供的財政補貼預算額度

        為了分散大量次級貸款可能引發的風險，美林、高盛等投行推出一種金融衍生品cdo，通過打包向對沖基金融資，轉嫁風險。投行為了盈利又推出另一種產品cds，每年從cdo發行所得中抽出一部分資金向保險公司投保。同時普爾，穆迪等評級機構均又給予這些派生產品以3a評級，誘導人們及一些金融機構瘋狂購買，使得原產品與其派生產品形成了一條環環相扣的債務鏈。

        兩年的超低利環境雖然保住了經濟增長，但也造成勞動生產率增長速度放緩、美元持續走弱、能源和原材料價格趨升、通脹壓力增大的資產泡沫。于是美聯儲從2004年起不斷加息，加重了購房者的還貸負擔，美國房地產價格在2006年上半年達到近年來高位后逐步下滑，數據來源：bloomberg.

        由于次級房貸借款人不能按時還款，次貸違約率上升，次級房貸大比例地轉化為壞帳。對沖基金大幅虧損，繼而連累保險公司和貸款的銀行，花旗、摩根相繼巨額虧損報告，同時投資對沖基金的各大投行也紛紛虧損，隨后股市大跌，無法償還房貸的民眾繼續增多，最終導致美國次貸危機爆發。數據來源：bloomberg.

        2 對我國銀行業的影響

        次級抵押貸款及由次級抵押貸款證券化而來的債務抵押債券（cdo）基本上分散在銀行、資產管理公司、對沖基金、保險公司和養老基金5類金融機構中。數據來源：imf。

        依據美國財政部數據，截止2006年6月，包括外匯管理局、商業銀行等在內的中資金融機構持有1075億美元美國按揭債券mbs，585億美元美國公司債券。按照美國次按債券占住房按揭債券20%的平均比例，美聯儲估測因次貸危機造成次按債券的損失約10%，則僅次按mbs這一品種，中資金融機構就大約遭受了21.5億美元的損失。另外，如果考慮中資金融機構購買、持有風險遠甚于agency debt的公司債券中的abs及cdo，則中資金融機構因次貸危機造成的損失更大。數據來源：美國財政部。

        事實上，中國投資于美國次級貸款的主要是工行、中行等幾大國有商業銀行，其中中國銀行持有800億左右美元的資產，較一般商業銀行為多，然而該行已經處理了所有的次貸債務抵押證券，并為次貸投資計提了足夠的準備金。再如工行，其在年報中披露07年末累計計提減值準備4億美元，累計撥備金額超過07年末的浮虧金額3.57億元，撥備覆蓋率達到112%，推算看，4億美元的減值準備約為該行07年凈利812.56億元的3.5%左右，并且并未持有與美國次級房貸相關的債務抵押債券。其他幾大國有商業銀行也是類似，再加上資本項目并未完全開放，游資的流入流出受到嚴格限制，國內金融市場相對比較封閉，內地主要股市、債市與匯市并未與國際同步，國內衍生品市場也未建立，次貸危機對我國銀行業不會構成直接威脅。數據來源：各銀行官方信息。

        3 對我國銀行業的啟示

        目前國內的住房抵押貸款主要還是優質貸款，沒有美國的次級抵押貸款，更沒有“零首付”的現象（相反，我國目前的首付比例已提高至30%，而且有進一步上調的可能），違約風險比較小，發生次貸危機的可能性同樣較小。

        但是根據國外的研究報告，住房抵押貸款違約率的上升要在貸款發放后的3~5年才會釋放。而我國目前住房抵押貸款余額中的絕大部分是近兩年新增的貸款，其違約率隨著時間的推移仍有上升的可能。同樣，我國央行自04年起的數次加息并提高存款準備金率也加大了違約風險發生的幾率。而且我國抵押貸款證券化目前尚處于起步階段，規模小，流通性低，風險又主要集中在銀行體系，一旦違約率上升，銀行體系所受到的沖擊是不容小覷的。這就需要我國銀行體系借鑒美國次債危機在貸款抵押、信用評級、監管體系、風險管理等領域的經驗教訓，從以下方面著手完善金融衍生機制，規范金融市場秩序：

        3.1 加強金融機構審慎經營與風險監管 一些不考慮風險管理和不遵守審慎原則的銀行業為了逐利而不惜降低借貸標準，由于房價的不斷上漲而忽視了住房貸款的第一還款來源，也就是貸款人自身的償付能力，通過利用表外工具避開監管者，結果對風險的低估和無視風險以及杠桿的大量使用造成資產急劇膨脹，發展到最后難以控制，遇到爆破點引發連鎖反應，由次貸危機發展成次債危機，使大批投資者蒙受損失。從現在的情況來看，貸款公司和銀行推出的一系列新產品，包括所謂的“零首付”“零文件”貸款等的確都是不審慎的。銀行將這些貸款證券化，把風險從銀行賬本上轉移到資本市場，風險本身并沒有消失，而是為后來危機的爆發埋下了禍根。因此在金融自由化的進程中，我國更應當重視風險管理及內部控制，強化內控建設，提高貸款門檻，加大對住房貸款的審查力度，建立和完善個人征信系統，改變商業銀行信貸人員僅僅憑借款人身份證明、個人收入證明等比較原始的征詢材料進行判斷和決策，提高對購買第二套及以上住房貸款的首付比例等，不斷完善風險管理。

        另外為了適應混業經營發展和金融業對外開放的需要，我國應當實行金融監管的專業化和功能化，完善、拓寬聯網核查渠道，加強金融監管協調，防止出現監管重疊、監管遺漏空缺或不作為的現象發生，從分業監管逐步轉向統一監管。可以考慮設立一個機構，不僅機構內人員可以監管銀行從業人員及其業務流程，本機構人員之間也存在相互制約機制，每個人都可以檢舉他人的監管不作為，進而加強金融協調監管，解決目前金融領域存在的監管沖突、監管空白等問題。逐步建立起統一、高效、全方位的金融監管體制，不斷完善金融監管措施和手段，更好地體現金融監管的動態效率和靈活性，確保金融體系穩健運行。

        3.2 健全銀行體系資產證券化與風險轉移機制 美國的銀行由于自己不持有風險資產，而是將貸款轉手賺取手續費，規模經營成為主要模式。為了提高手續費收入，不惜降低信貸標準，而次貸借款人由于自身條件不具備擁有房屋的能力，所依賴的外部條件是房價的不斷上漲以及低利率環境，但這兩個外部因素又是最不確定的，而且可能同時走向反向。這顯然不符合資產證券化將風險轉移給愿意并有能力承擔的投資者的初衷。因此證券化本身并非美國次貸市場危機的“罪魁禍首”，禍根在于在房地產市場持續繁榮的背景下，放貸機構為了追求高收益，向那些風險很高、還款能力比較差的借款人發放了高利率的次級抵押貸款。于是風險轉移并未使風險降低，相反，由金融創新誘發的金融風險有時可能還更大，帶來更嚴重的沖擊。

        盡管如此，我們并不能就此否認或抑制金融創新。近年來我國銀行體系資產與負債期限結構不相匹配的問題不斷顯露，貸款長期化與存款短期化、貸款流動性降低與存款流動性增強兩對矛盾并存，銀行“短借長用”矛盾日益突出。不僅如此，我國商業銀行信貸資產投向長期以來一直較為集中，由于創新工具的缺乏，商業銀行只能被動持有信貸資產，信貸資產集中使銀行體系信貸風險也難以有效分散。面對資本市場的發展、融資“脫媒”的加劇和信貸風險的集中難釋，國內銀行要著眼長遠，不能因目前的流動性還很充足而滯緩資產證券化的發展，相反，要審慎的加速資產證券化進程，發行抵押貸款債券，引進抵押貸款投資者，以分散銀行風險，改善銀行流動性，優化銀行資產負債匹置結構。 數據來源：中國人民銀行

        3.3 加強信息透明度 美國次貸市場存在著嚴重的信息不對稱。新的金融產品的出現對市場來說是好消息，但有關次級房貸的大量真實信息存在于貸款公司和經紀公司，資產證券化以后，風險轉移給了市場，信息并沒有很好地傳遞給投資者，投資者本身的無知和設計與推銷新產品的機構未能充分披露潛在風險，都在破壞著正在形成的市場。比如評級機構，95%的cdo評級未對包內資產做任何提示，表面看來都是3a級的債券，而包內主要是由垃圾債到次級抵押貸款組成的高風險資產。一旦次級貸款的借款人出現違約，資產池出現損失，次級債市場立即出現冷卻。

        同時，評級機構收取的費用主要來自資產抵押債券和cdo的賣家，而不是市場真正的投資人，因此存在內生性的、無法避免的利益沖突問題，導致評級機構對部分次級債的質量評估過于樂觀。近年來，銀監會一直提倡，資產證券化必須基于銀行的優質資產，這無疑能夠約束投資者的盲目投資，然而在某種層面上限制了金融衍生產品市場的發展。為了避免由于信息不對稱等因素使得市場無法對所有的風險進行準確的識別和定價，我國應當加強行政審批和信息披露制度，還原市場的定價機制與投資者的合理認知，進而規范資本市場。