導語：如何才能寫好一篇私募基金，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

從進入2008年開始，創業板推出日期就一直在期待中，對于以創業板為退出主渠道的私募基金來說也許是個重大利好。有人把去年稱為私募基金的春天，把今年看作私募基金與民族經濟同發展的一年。而現實是中國的私募基金市場一直是外資巨頭占領主角，在當前次貸危機、奧運會、股指期貨和創業板的影響下，人們關注私募基金在中國將會怎樣演義。去年新《合伙企業法》的施行，雖然為有限合伙企業的私募基金形式解除了制度上的瓶頸，但這種形式的私募基金形式能否受到人們的青睞，能否以其獨有的靈活性，尋找到更加陽光化的生存方式。就此，記者采訪了聯華國際信托創新業務總部業務總監曹昱。

記者：近日，一家投資研究機構報告顯示，一季度，中國私募股權投資市場出現了較大的增長，在當前資本市場影響下，對PE形成怎樣一種機會？

曹昱：其實PE在國內的發展剛剛起步，我們可以從三個方面看未來發展：第一，中國經濟長期增長的趨勢不會改變，好企業將不斷涌現，一些規模不大的企業也將逐步成長為“巨人”，發現這些企業，利用金融手段，合理地整合資源，幫助這些企業更快更好地發展，PE存在巨大的發展空間。第二，目前國內的金融體系層次不完善，在債務市場與主板、二板股票市場之間缺失很多層次，VC、PE的存在實際上是在填補這些層次的空缺，是金融體系完善的內在要求，市場前景巨大。第三，在長期趨勢下，短期的經濟波動與政策周期也為PE的發展提供了當前快速發展的機會。這體現在可以以相對合理的價格投資于優質企業，可以更好地整合資源，幫助好的企業以更快的速度脫穎而出等。

記者：去年6月新《合伙企業法》的實施為國內本土私募投資基金解除了制度上的瓶頸。有人說，今年中國私募股權基金，特別是合伙制的私募股權基金將會迎來一個巨大的發展機會。但也有人說，新《合伙企業法》對此界定仍不清楚，尚未有司法解釋證明私募基金可以適用于該法律。反而是《證券投資基金法》明確了私募基金的非法性。所以，目前還是以在《信托法》之下進行私募。而在《信托法》之下，私募基金從一開始就是陽光的。您如何看這兩種說法？

曹昱：首先，私募證券投資基金和私募股權基金是不同的概念，前者主要投向證券市場，由于《證券投資基金法》對私募沒有界定，導致許多私募證券基金借助信托的平臺運作，也就是“陽光化”。而后者則主要是進行股權等產業投資。

其次，私募是與公募相對應的概念，其區別在于非公開發行，要求投資者具有門檻，如有一定的財富基礎，具有風險承受能力等，在數量上也有限制，如美國有50人或400人的限制。私募基金，可以以公司形式存在，以信托（契約）形式存在，也可以以有限合伙形式存在。在我國，這三種形式都有，但公司形式的私募基金確實有法律風險，以信托形式存在肯定是合法的，銀監會對信托公司投資人的限制實際上已將信托公司向私募方向發展。近期，銀監會也將針對信托開展PE業務指引。在新合伙企業法通過后，私募以有限合伙形式存在也已具有合法性，這為私募基金，尤其是私募股權基金的發展創造了良好的機遇（私募證券基金采用有限合伙制的時機尚不成熟）也是毋庸置疑的。可以預見，未來信托形式與有限合伙形式都將有大的發展。

記者：在美國次貸危機影響下，像私人股權投資基金巨頭凱雷旗下的凱雷資本公司也未免其難，正遭遇清盤危機，在這種形式下，會不會對中國本土私募基金形成影響？

曹昱：受到金融危機的影響而倒閉的金融機構歷次都有，但行業不會消亡。如1997年金融危機時，長銀倒閉，但對沖基金的發展依然如火如荼，這次依然如此，行業內機構會洗牌，行業前景依然向好。尤其是中國的本土私募基金剛剛開始起步，受外界的影響不大。

要避免清盤危機，關鍵是企業要有正確的戰略，合理的定位和完善的風險控制體系。

記者：今年以來，中國的資本市場波動巨大，此前活躍的、并與公募基金“對決”的股權類基金似乎已銷聲匿跡，對此，您如何看？

曹昱：與公募基金“對決”的是私募證券基金，不是PE（私募股權基金）。如前所述，私募證券基金主要投資證券市場，這些基金類似于國外的對沖基金等（概念不完全等同）。他們與公募基金的區別在于面向的投資者不同。目前的劣勢在于沒有公募基金這樣強大的投研團隊，基本是靠明星基金經理的個人能力（國外的私募基金規模不亞于公募，其投研能力也不弱于公募，這需要一個過程），管理的資金規模也較小，優勢在于不會像公募基金那樣隨時面臨贖回的壓力，一般鎖定期較長，便于在一個較長的期限內進行資產配置，且也沒有公募基金那樣有最低持倉比例的限制，同時，不需要過于分散的投資，可以根據私募基金經理的投資風格進行相對集中投資。

從另一方面來講，私募與公募都有其存在的必要性。公募為廣大普通投資者提供了專業的理財通道，私募為高端投資者提供了理財選擇。目前無論是公募還是私募都只能說是起步階段，現在做單純的比較沒有太多意義。只要中國經濟持續增長，財富不斷積累，資產管理行業將不斷發展。中間經歷波折，洗牌是很正常的事。在法律不完備的情況下，也會出現一些不規范的做法，但這不會影響主流。

記者：您怎樣看目前PE的政策環境？

曹昱：新《合伙企業法》、《信托法》和信托業的新兩規，以及銀監會即將出臺的信托PE指引等都為PE的發展創造了良好的政策環境，但這只是起步，許多重要的法律法規都不完善，如目前只有證券基金法，沒有產業基金法，對于私募如何界定也沒有明確的法律法規。而且目前信托開展PE業務還存在障礙，證監會認為由于信托登記制度的缺失，不支持信托開展PE業務，這些問題都有待逐步解決。

記者：那么創業板的呼之欲出對PE將產生何種影響？

曹昱：創業板的推出將為PE提供良好的發展機遇，因為PE的投資最終需要通過股權轉讓、上市等方式退出，如退出可以選擇在主板市場上市、在創業板市場上市、在OTC市場掛牌等，將大大減少PE退出的風險。創業板的退出增加了PE退出的通道，未來如OTC市場能發展，將進一步完善退出通道。

篇2

應當指出的是，除了對沖基金外，其他類型的私募基金都處于較為隱秘的狀態（大部分是與涉及商業機密有關），而且數量相對較少，從而令針對其運作模式的外部研究難以深入。因此，我們將明確下面的探討范圍地僅針對公開信息相對較多的對沖基金。若非予以特別指出，則下述“私募基金”概念一般意指“私募證券投資基金”（或“對沖基金”）。不過，同樣顯而易見的是：這些研究的結論未必能夠類推適用于其他類型的私募基金。

對于美國對沖基金運作及監管環境的分析表明：美國對于對沖基金的監管并非是心有余而力不足，而是有意識地為這一自由經濟的產物留下廣闊的發展空間。多元化的投資主體結構對于成熟健康的證券市場來說可能是較為適宜的，而且出于對社會信用體系的信賴（盡管這一體系不時仍爆出了一些意外的危機），監管者力主由其他市場參與者施加的信用及契約控制來制約對沖基金的不當行為，但是，對沖基金發展的前提仍然是不能破壞市場的公正、公平秩序。這就是多年來美國政府及司法部門對于對沖基金的監管思路。

至少在目前看來，就對沖基金實施直接監管或者急于加強間接監管都是不得人心的。不過，在其監管環境方面，不可能不受到LTCM事件影響的波及。即使象LTCM那樣肆無忌憚地運用杠桿進行博弈的對沖基金僅占少數，美國政府及司法部門也會認真考慮采取制止類似事件再度發生或盡可能消除其負面影響的一些必要措施。

未來對沖基金監管模式的演化肯定是漸進式的，而且指望其達到共同基金的監管水平是不切實際的。

可以認為，相關立法支持的缺乏是導致我國各種民間信托行為及相關保險行為（如果還不能把它們稱為私募基金的話）無序發展的最重要原因之一。至于現有的《信托法》及《保險法》也對相應的私人信托行為和非商業保險行為進行了較為嚴格的限制、或者使其處于空白狀態。我們可以看到，美國私募基金的發展是以私有化經濟為基礎的，良好的社會信用機制和健全的法律保障是其自由發展的兩個重要基礎。在我國目前經濟環境下，這兩個要素應當說都尚不完全具備。

更為可慮的是，目前證券監管部門和立法機關對于私募基金的監管規范立法似乎并未認真考慮中國的市場環境和基礎問題，在對私募基金的認識上分歧較大，一些間接透露的信息表明高層（主要是人大立法委“投資基金法”工作小組）的某些失之偏頗的看法對于我國私募基金的未來發展可能會形成令人擔憂的不利影響。

目前，我國市場格局和國民經濟體制都處于轉型時期，其間的動蕩和混亂不可避免。在私募基金的運作與監管方面，由于缺乏信托法的充分支持，大部分類似于私募基金的民間集合投資現象仍處于地下狀態，而且大量的契約糾紛難以得到司法救助。從某種程度上說，我國私募基金目前的風險來源主要是系統環境風險。

對于我國私募基金立法工作可能存在一些的問題，可行的參考解決方案和建議包括：

（1）實行自由化的間接監管政策，但在發起人及投資者資格認定環節予以嚴格控制

（2）建議不再進行單列的私募基金立法工作

（3）建議對非法人組織的民事主體資格進行專門立法進行確認，以使私募基金之類的組織享有充分的法律保障。

（4）建議對私人信托行為進行認定。

（5）強化投資者的風險意識

（6）建立雙向交易機制，增加金融投資品種，使得私募基金有可能在股票、期貨、期權及其他衍生產品所構成的廣泛空間中進行操作，并借以提高證券金融市場的整體效率。

（7）建立由私募基金協會之類的行業自律機構，并由后者相應制訂非強制性的業務推薦慣例和風險控制原則。

篇3

5月16日，經過第一輪緊張的較量之后，有關華平（Warburg Pincus）投資的歐洲醫療健康國際（Euromedic International）的競拍進入了第二階段，有消息稱EQT、Montagu Private Equity、BC Partners和美林的并購部門同意以超過8億歐元的價格競購歐洲醫療健康國際，并進入第二輪的競價。其余的五家并購公司在一番激烈的爭斗后退出競爭，他們分別是3i、Apax Partners、Bridgepoint、Cinven和CVC Capital Partners。

盡管離華平的預期目標10億歐元還有一定的差距，但僅僅一個月的時間歐洲醫療健康國際的售價已經從最初的7億歐元上漲至現在的8億歐元。歐洲醫療健康國際是一家有關血液透析治療、腫瘤學和病理學的服務提供商，業務遍及全球14個國家，在波蘭、匈牙利、羅馬尼亞、俄羅斯、克羅地亞、波黑、希臘、土耳其和捷克都設有醫療健康中心。歐洲醫療健康國際的優勢在于它大部分的醫療健康中心都位于公立醫院內或附近，同時其還是診斷器材制造商，出售整體醫療診斷器材或部件。

同樣在今年五月，英國私募股權巨頭3i集團投資的Ambea的競價也在如火如荼的進行。美林私募股權部、法國并購公司PAI Partners和英國的Doughty Hanson相互競爭，希望能夠以9億歐元（約14億美元）拿下Ambea的購買權。位于瑞典斯德哥爾摩的Ambea旗下有門診部、醫院，同時提供殘疾人和老齡人口的家庭護理服務。Ambea的前身是H-Careholding，它通過Carema和Mehilainen兩個品牌分別向公共領域和私人領域提供醫療健康服務。Ambea的業務主要分布在瑞典、挪威和芬蘭。3i及旗下的3i基金共持有Ambea 75%的股份，新加坡政府投資有限公司（GIC）擁有15.9%的股份，剩余9.1%的股份歸Ambea的管理層所有。

由于美國次級抵押貸款危機威脅到經濟增長，從而進一步抑制了企業并購。過去，這些金融大鱷們時常將目標瞄準在十幾億歐元的巨額并購項目上，但經過次貸的洗禮，他們將注意力更多地集中在了新興市場的中型項目上，例如醫療健康領域中規模在1億歐元左右的項目。

對于受到次貸重創的私募股權機構來說，將關注點轉移到醫療健康領域以求在受次貸危機影響的全球低迷市場中尋找更加穩固的經營項目。這樣的投資在這個非常時刻看來更為穩妥。根據數據提供商Dealogic出具的報告顯示，與2007年1－5月相比，全球對醫療健康行業的關注度已從第五位攀升到第二位，歐洲關注度由第三位晉升至第一位。在醫療健康領域，去年歐洲共有70筆投資，總金額達到120億美元，全球共發生163筆投資，總計450億美元。

增肥與瘦身

產業的快速發展離不開不斷的擴充，快速的擴充取決于正確的策略。有的企業采取并購其他企業的策略來壯大自己的規模，有的企業采取剝離不相關的商業部門來強化自身的業務能力。家庭醫療集團（Healthcare Homes Group）和布里斯托爾公司（Bristol-Myers Squibb Company）就是個中好手。

當2005年August Equity以3700萬英鎊收購家庭醫療集團的時候，該集團還僅僅是一個擁有4家護理院和100個床位的專注于老年人護理的小型養老院，經過三年多的發展，家庭醫療集團發展成為目前擁有21家護理院和800張床位，在英國有重要影響力的全方位護理服務提供商。這三年來家庭醫療集團不僅僅在規模上有了翻天覆地的變化，同時它的價值也有了成倍的增長。2008年4月，Bowmark Capital以7500萬英鎊的價格通過二次并購獲得了這家專業的社區護理院集團。

是什么讓家庭醫療集團能夠在短時間內有如此迅猛的發展呢？這離不開August Equity和家庭醫療集團推行的“購買+建設”的策略。August Equity合伙人菲利普?瑞圖（Philip Rattle）指出，英國的醫療市場是斷裂的，大多數市場參與者僅能占有非常小的市場份額，因此，英國醫療市場中存在著大量小規模的醫療企業。但市場現狀和法律法規的限制，使得這些小型企業試圖依靠自身的力量發展壯大的可能性變得微乎其微。因此，這對家庭醫療集團來說是一個絕好的進行地域整合的機會。

今年年初家庭醫療集團收購的莊園護理公司（Manorcourt Care），成立于1998年，是一家位于英國東部諾福克地區的全方位護理服務機構。它為社區內的住戶提供社區保健以及全方位護理服務，包括住家護理和日間護理中心。三年多的時間家庭醫療集團完成了8次收購，據有關消息透露，該集團還將于近期收購另一家有關家庭護理的企業。對于莊園護理公司的收購進一步鞏固了家庭醫療集團在英國東部護理領域的龍頭地位。同時，此次收購還充分顯示了目前醫療保健服務行業不斷增長的機會。

東歐并購集團Mid Europa Partners的合伙人馬修?斯特拉斯伯格（Matthew Strassberg）說：“購買和建立的策略逐漸成為醫療健康領域的主流策略，通過建立和整合來推進醫療健康領域的飛速發展。一旦你掌握了一個可以鞏固市場的平臺，你就能從因政府調整政策而引起的私人醫療需求增加的趨勢中獲益。”這個趨勢影響著市場中所有的參與者和投資者。小的企業或者會被淘汰，或者會成為大型混業經營者的囊中之物。

有人忙著“增肥”也有人忙著“瘦身”。5月5日，在紐交所上市的布里斯托爾公司宣布將旗下的一個商業部門ConvaTec以41億美元的價格出售給瑞典并購公司Nordic Capital Fund和美國的Avista Capital Partners。此次并購是近期來發生在醫療健康領域金額最大的私募股權投資，對Nordic Capital Fund和Avista Capital Partners來說都是最大的投資金額。

ConvaTec是布里斯托爾公司負責研發和銷售創新傷口治療和造口術產品的商業部門。此前布里斯托爾還出售了旗下的一個醫學圖像部門，同時計劃將密德?強生營養部門10%-20%的股份對外出售。這一系列的出讓都是布里斯托爾公司“瘦身”策略的一部分。

為了能夠成為行業內領先的生物醫藥企業，布里斯托爾公司一步步將自己的非醫藥資產剝離，從而能夠有更多的人力和物力專注在加速生物醫藥的研發上，同時出售非醫藥資產的所得也能為未來進一步的醫藥研究提供充足的保障。

變革產生商機

近期發生的多項醫療健康行業內的并購案為低迷的市場重新注入了一份活力，同時激烈的競價也顯示出了私募股權對醫療行業的關注和歐洲醫療行業面臨的一個重新洗牌的局面。

以英國為例，英國的全民醫療保健系統以“國民健保制度”(National Health Service，簡稱NHS)為主。在英國無論貧窮還是富有，私人都無需付費就能夠得到醫療服務，這些費用都是由英國政府來承擔的。但由于免費，NHS常常供不應求，通常通過NHS約見醫院的醫生大約需要4個月甚至更久。隨著國民生活水平的上升，免費的醫療服務并不能滿足人們日益增長的需求，越來越多的人轉向私人醫療機構。

同時，政府政策的調整也導致了消費者從公共醫療系統轉向私人醫療機構。由于政府要求縮減開支，越來越多的人從國民保障系統提供的醫療服務中轉向私人醫療機構，從而為私人醫療行業帶來了很多投資機會。Sovereign Capital的管理合伙人安德魯?海德（Andrew Hayden）表示，“基礎醫療潛在的需求很大，同時及時的醫療服務例如走進診所就能得到醫療照顧的需求也越來越高。醫療健康領域的日益完善和發展為患者提供了越來越多的醫療服務選擇，消費者們希望醫院的環境能夠更加友好，感覺像家一樣。”

不僅僅是普通用戶對醫療質量要求的提高，同時歐洲人口老齡化也越來越嚴重。這些因素都為醫療健康領域創造了機遇，逐步增長的私人健康醫療服務需求推進了市場的發展。安德魯?海德指出：“這些因素和越來越多人從英國政府醫療服務轉向私人照料服務提供商可能吸引更多更大的并購公司進入醫療健康行業。”他說，如果大的私募股權公司對結束案子有困難的話，那么他們或許會傾向于一些小一點規模的大約在1億英鎊的案子上。醫療健康領域正具有這樣的吸引力。

篇4

另一方面，私募基金較少信息披露的特征使其即使在美國也處于隱秘狀態。如果沒有在東南亞金融危機中大出風頭以及后來1998年發生的長期資本管理公司（“LTCM”）崩潰事件，恐怕世人現時所津津樂道的對沖基金（HedgeFunds）也會繼續處于韜光養晦的面紗之下。因此，目前世界上對于私募基金的研究和了解仍舊是不完整的，這對于我國私募基金的運作及監管研究無形中形成了另一障礙。

出于上述兩方面的考慮，筆者對于本課題的研究思路基本可以歸納為以下幾點，即：（1）以成熟市場中的私募基金運作與監管模式為參照；（2）在具體私募基金的研究對象方面以目前曝光度最高的美國對沖基金為主；（3）研究重點不在于求全，而是針對我國未來私募基金發展進程中的運作問題和監管模式嘗試提出一些有益的解決思路。本文后續的內容基本上是圍繞著這三個方向而展開的。

可以認為，我國目前尚不存在完全意義上的私募基金。這里涉及到基金組織形式本身和社會經濟環境兩方面的問題，在目前《投資基金法》的立法過程中實際上已有反映。首先，在社會信用機制效率低下的背景下，監管方對于信托行為的控制存在逐漸強化的趨勢（例如在信托法的實施過程中出現的“信托成立”及“信托生效”分離辨別，很明顯是立法機關對于社會信用狀況缺乏信心的表現）。沒有民間信托行為的健康發展，探討私募基金的運作與監管是缺乏其土壤的，而政府是否有魄力讓私募基金獲得自由發展的空間仍然不可預知；其次，鑒于我國潛在私募基金的資金影響約在7000億人民幣左右，政府很難對如此巨大的經濟資源放任自流，“加強監管”不會只是一句口號，而是涉及了相當復雜的利益分配關系和政治考慮。

從私募基金本身來看，在缺乏上述環境支持的情況下，我國的私募基金有可能一開始就處于畸形狀態。如果這種經濟格局不出現實質性變化，那么無論在私募基金的組織結構、運作模式、監管政策還是業績評估方面，都很難指望出現一種合理、公平、客觀的約束及評價機制。對比現在常常被作為私募基金對立面而加以標榜的公募證券投資基金的情況，不能說這種擔心純屬過慮。

應當指出的是，除了對沖基金外，其他類型的私募基金都處于較為隱秘的狀態（大部分是與涉及商業機密有關），而且數量相對較少，從而令針對其運作模式的外部研究難以深入。因此，我們將明確下面的探討范圍地僅針對公開信息相對較多的對沖基金。若非予以特別指出，則下述“私募基金”概念一般意指“私募證券投資基金”（或“對沖基金”）。不過，同樣顯而易見的是：這些研究的結論未必能夠類推適用于其他類型的私募基金。

對于美國對沖基金運作及監管環境的分析表明：美國對于對沖基金的監管并非是心有余而力不足，而是有意識地為這一自由經濟的產物留下廣闊的發展空間。多元化的投資主體結構對于成熟健康的證券市場來說可能是較為適宜的，而且出于對社會信用體系的信賴（盡管這一體系不時仍爆出了一些意外的危機），監管者力主由其他市場參與者施加的信用及契約控制來制約對沖基金的不當行為，但是，對沖基金發展的前提仍然是不能破壞市場的公正、公平秩序。這就是多年來美國政府及司法部門對于對沖基金的監管思路。

至少在目前看來，就對沖基金實施直接監管或者急于加強間接監管都是不得人心的。不過，在其監管環境方面，不可能不受到LTCM事件影響的波及。即使象LTCM那樣肆無忌憚地運用杠桿進行博弈的對沖基金僅占少數，美國政府及司法部門也會認真考慮采取制止類似事件再度發生或盡可能消除其負面影響的一些必要措施。

未來對沖基金監管模式的演化肯定是漸進式的，而且指望其達到共同基金的監管水平是不切實際的。

可以認為，相關立法支持的缺乏是導致我國各種民間信托行為及相關保險行為（如果還不能把它們稱為私募基金的話）無序發展的最重要原因之一。至于現有的《信托法》及《保險法》也對相應的私人信托行為和非商業保險行為進行了較為嚴格的限制、或者使其處于空白狀態。我們可以看到，美國私募基金的發展是以私有化經濟為基礎的，良好的社會信用機制和健全的法律保障是其自由發展的兩個重要基礎。在我國目前經濟環境下，這兩個要素應當說都尚不完全具備。

更為可慮的是，目前證券監管部門和立法機關對于私募基金的監管規范立法似乎并未認真考慮中國的市場環境和基礎問題，在對私募基金的認識上分歧較大，一些間接透露的信息表明高層（主要是人大立法委“投資基金法”工作小組）的某些失之偏頗的看法對于我國私募基金的未來發展可能會形成令人擔憂的不利影響。

目前，我國市場格局和國民經濟體制都處于轉型時期，其間的動蕩和混亂不可避免。在私募基金的運作與監管方面，由于缺乏信托法的充分支持，大部分類似于私募基金的民間集合投資現象仍處于地下狀態，而且大量的契約糾紛難以得到司法救助。從某種程度上說，我國私募基金目前的風險來源主要是系統環境風險。

對于我國私募基金立法工作可能存在一些的問題，可行的參考解決方案和建議包括：

（1）實行自由化的間接監管政策，但在發起人及投資者資格認定環節予以嚴格控制

（2）建議不再進行單列的私募基金立法工作

（3）建議對非法人組織的民事主體資格進行專門立法進行確認，以使私募基金之類的組織享有充分的法律保障。

（4）建議對私人信托行為進行認定。

（5）強化投資者的風險意識

篇5

上篇：私募證券投資基金：贏利神話背后

在不少場合，私募基金引以為傲的往往就是他們的絕對投資業績，由于缺少相關的信息披露，私募基金往往“平均年收益率在100%，最好的能夠達到300%以上”，這些誘人的數字再加上私募基金“神龍見首不見尾”的存在方式，使得私募基金被市場“神話”成為武功高強的世外高人，如果傳言某支股票被私募基金染指，有的還可能會成為投資者追捧的對象。

到底是什么樣的運作造就了私募基金的如此神話？

中國的基金業從來不缺少神話，有這樣一個神話是業內所津津樂道的。

2001年銀廣夏利潤造假，爆出驚天騙局，而大成基金旗下的基金景宏重倉持有銀廣夏670余萬股，市值達到了2.14億多元，占其總市值比例的9.67％。有著雄厚投資研究實力的大成，雖然也對銀廣夏進行過調研，但是過于相信銀廣夏的一面之詞，對于夸張的業績增長數據沒有調查核實，最終被銀廣夏蒙騙，甚至引發了投資者對基金專業能力的質疑。而與之形成鮮明對照的是，知名的私募基金經理趙丹陽當時也對銀廣夏感興趣，但是在調研的過程中，他沒有單純依賴銀廣夏提供的數據，而是直接去稅務局查看了銀廣夏天津工廠的耗電量，發現每月用電額度僅為上百度，從而識破了騙局，避免了損失。

隨著私募基金陽光化的呼聲越來越高，一部分私募基金開始浮出水面，其中深國投旗下的赤子之心（中國）集合資金信托的媒體曝光度最高，趙丹陽和他的赤子之心已經成為私募基金率先浮出水面的標桿之一。盡管難以全面把握其絕對收益在整個私募基金中的相對地位，但是由于赤子之心每半個月會公布一次信托單位凈值，這為公眾提供了一個可以真實了解私募基金投資業績的機會。

赤子之心成立于2004年2月，通過與同時期成立的開放式股票型基金――易方達策略成長基金，以及上證綜指和滬深300這兩個市場基準指數的業績進行比較，我們發現，從2004年2月20日至2007年3月16日，赤子之心的收益率為259.14%，易方達策略成長基金的收益率為249.50%，同期滬深300指數的收益率僅為87.21%，私募基金和開放式基金都遠遠超越了市場基準，私募基金略勝一籌。

在市場下跌期間，私募基金的業績優勢就更為明顯，在2005年5月末，中國股市處于最低點，相比于2004年2月，市場已經下跌了38.93%。當時易方達策略成長的收益率僅為0.07%，能夠保持在凈值之上已經是很不容易，還有大量的基金跌破面值，而赤子之心當時的收益率高達26.1%！由此可見，雖然私募基金的業績并沒有那么夸張，但是相對于開放式基金確實存在著一定的優勢，這可能是由于基金經理獨特的擇股或者擇時的能力，也可能是私募基金所獨有的相對靈活的投資策略、沒有過分短期化的業績排名等體制原因。

趙丹陽的精明調研與劉明達的“傻瓜”投資

目前國內有為數眾多的私募基金崇尚價值投資理念，偏向于發現具有長期投資價值的企業，他們認為好的企業像鉆石一樣稀有，一旦發現就要重倉投入、長期持有，并且不會頻繁交易――高昂的交易成本是長期投資的敵人。這一點與一些強調價值投資的公募基金是基本一致的。

這樣的價值投資理念催生了獨特深入的調研模式，憑借獨特深入的調研，私募基金可以更早地發現上市公司的價值從而較早介入獲得高回報。由于不必像公募基金一樣必須進行分散投資，而且不會像公募基金一樣受到建倉時間、倉位和投資比例的限制（根據《證券投資基金法》的規定，單支基金持有一支股票的比例不能超過基金資產凈值的10%；同一公司持有一支股票的比例不能超過該公司總股本的10%，俗稱“雙十”規定）。私募基金持有的股票數量可以相對較少，可以集中力量，更加認真、細致、透徹地研究關注上市公司，對上市公司的實際價值的理解可以更加透徹，調研手段也更加豐富。除了像公募基金一樣利用上市公司提供的信息外，私募基金會利用很多非正式途徑來獲取信息，以選擇真正具有長期投資價值的企業。例如，據說有的調研為了了解汽車生產廠家的銷售狀況，可以通過種種渠道拿到公司內部的進出倉庫的倉單等重要信息資料。事實也證明，這樣的長期投資策略和獨特深入的調研方法，是有可能給他們帶來高額的回報。

2001年“911”事件時，投資者都在規避風險，趙丹陽卻大舉買入同仁堂。在投資同仁堂之前，他不僅考察過同仁堂公司10多次，還對其供貨商和經銷商都進行了專門探訪，甚至還向同仁堂的競爭者廣州藥業了解市場實情，另外，還自己到藥店看同仁堂六味地黃丸瓶底的生產日期，側面了解其庫存情況，并到各大中醫院去了解醫生對同仁堂藥品的評價，從而認識到同仁堂的品牌價值。事實證明，2002年1～8月間，恒生指數從11350點跌至10000點，而趙丹陽早就低價買入的同仁堂科技實現資本利得89%，股息收益6.1%。在2003年非典期間，北京成為重災區，但為了了解企業，趙丹陽還是來北京參加同仁堂股東大會。趙丹陽的大部分時間花在調研上市公司上，上市公司真實的營運狀況、現金流和資本回報率是其關注的三大重點。從已經披露的一些信息判斷，憑借價值投資理念和獨特的調研方式，赤子之心各期信托計劃到目前為止，取得了不錯的戰績。

根據媒體的報道，劉明達也是價值投資理念的堅定追隨者，他長期持有張裕和蘇寧電器是廣為人知的。其秉承的價值投資的理念，使其更偏向于以股東的心態來指導投資，強調股東的責任感，愿意投入成本去調研，用于支持上市公司決策，同時也會先于公募基金發現優質股票。2003年初他投資張裕，親赴多個主要一線城市進行市場調研，實地了解其銷售策略和市場情況，其后堅定持有張裕，在他持有張裕一年后，其他基金公司才陸續持有該股票。2004年他投資蘇寧電器后，又通過多個城市的調研向蘇寧電器提出了具體建議。2005年6月，明達投資推出“傻瓜投資組合”，以2005年6月3日的收盤價為基準，在滬深兩市交易價格排名中前20名的公司中選出10支個股，以1億元資金規模各買10%，作為一個長期投資組合，三年內不做任何操作，每月公布一次市值，截至2007年3月30日，該投資組合的收益率已經達到298.35%。

深圳同威資產管理有限公司的李馳也是價值投資理念的堅持者，他對萬科、招行等優質企業也非常看好。他還曾介紹過他投資金蝶（0262.HK）的案例，金蝶開發出的財務軟件市場前景廣闊，具備長期投資價值，但是李馳在投資金蝶以后的5年間，金蝶股價大幅度波動，從1元到5元劇烈反復，股價波動幅度大、跨越時期長。如果換作公募基金，因為有基金凈值數據和短期排名的壓力（按照規定，公募基金應該進行充分的信息披露，除了每天公布基金凈值以外，各家基金研究評價機構都會定期推出基金排名，有的研究機構還推出每周、每月、每季度以及年度同類型基金業績排名。這種短期化的考核機制使基金經理面臨著巨大的心理壓力。在這種壓力下，有些公募基金為了短期的業績相對排名而放棄其長期價值投資理念），不可能這樣果斷地持有而不出手。價值投資理念使得他在投資時不計較價格的漲漲跌跌，可以做到長線投資并堅持自己的投資風格。

神秘的波段操作者

與公募基金的投資在不同環節都受到嚴格監管不同，在股票投資上，私募基金相對要靈活得多，包括果斷的擇時策略與頻繁的短線進出、波段操作。

希望追求短線獲利的私募基金，往往有一些過往業績不錯的短線操盤手操盤，依靠一些特定的信息資源，試圖利用概念和題材的炒作而獲利，有些甚至以攻擊漲停引領市場熱點實現暴利為目的，市場上稱為“漲停板敢死隊”就是此類。這類私募基金一直是中國股市曝光率較低的投資者團體，行事神秘、操盤風格兇悍、靈活多變、高利潤、高風險。如今私募基金“做莊”的手法比以前有了很大的改觀，在股票的選擇上更加注重公司的基本面分析，強調價值投資重估和發現，炒作概念的真實性和上市公司的質地都有了很大的提高。但是在股票的價格推動上，私募基金往往可能還是習慣采用對倒拉抬的手法，特別是對于資金有限的部分私募基金，如果無法持有大量的流通股，往往只能采用對倒的辦法實現對股價的控制。隨著監管能力的提高，此類操作的難度日益加大。

另外一些私募基金也在承擔較大風險和積極主動進行市場趨勢判斷的基礎上，積極地進行波段操作。根據有限的信息披露，目前的曉揚投資管理公司的楊駿可能算作一個代表，他認為巴菲特不可死學，應該結合國內的市場情況選擇有價值成長性的股票，主動地進行波段操作和行業輪換，規避漲幅過高的行業和個股，控制投資組合的風險。他掌管的私募基金，據目前披露的信息，也取得了不錯的戰績，曉揚成長基金于2005年12月31日基金單位凈值為129.382港元。一年之后，基金單位凈值為233.131港元，年收益率為80.1％；曉揚機遇基金于2006年3月16日成立，基金單位凈值為100港元，正式運作9個月多月后，基金單位凈值為155.953港元，期間收益率為55.95％，復合年收益率為70.7%；平安?曉揚中國機會一期集合資金信托2006年10月17日正式成立，截至2006年12月29日，信托凈值為136.93港元，54個交易日內凈值增長率為36.93%，遠高于國內一般公募基金的增長率水平。

近年來崛起的私募基金新秀吳國平也曾介紹過他的一些操作案例，他的操作主要是以大波段操作為主。在股市的1300點附近，他認準市場的上揚勢頭而大舉建倉權重股中國石化，成本在5.2元附近，沖高至7元左右波段出局，收益率近40%；2006年5月份，由于看好牛市及招行基本面，在招商銀行大幅沖高回落后開始建倉，成本7元附近，波段做至近10元左右出局，收益率近45%；2006年6月中旬，由于看好大唐電信的3G龍頭地位及運作空間，在震蕩調整時建倉該股票，成本8.3元左右，波段做至7月上旬11元以上出局，獲利30%左右；由于看好ST天橋，2006年5月份之前反復建倉，成本2元附近，獲利超過300%以上逐步出局，收益率超過300%。像這樣的波段操作對于私募基金來說應該是習以為常的，這些私募基金甚至比公募基金更加注重流動性，承擔的風險也更大。

多樣套利模式

由于目前國內股票市場缺少做空機制，而且衍生金融工具市場不發達，所以在很大程度上制約了私募基金優勢的發揮。私募基金的靈活性，更多地體現在股票投資時的自由和靈活。即使如此，國內仍然有不少私募基金采用了對沖手段和跨市場操作，通過不同市場的對沖交易實現降低風險甚至無風險套利。

私募基金跨市場投資的典型案例是在2005年中期，當時倫敦市場LME三月銅期貨正處于歷史高點，國內的私募基金普遍預計期銅牛市已經完結，因而開始在國內期貨市場上大舉做空期銅，但此后的倫敦LME三月銅價的走勢證明，國內的私募基金被海外對沖基金成功狙擊，損失慘重。據報道，在期貨市場上損失的私募基金并沒有就此罷休，而是將資金轉戰國內股市，在底部的位置大舉建倉江西銅業、云南銅業等股票，在資金推動和LME銅期貨持續走牛的雙重刺激下，江西銅業的股價從2005年中期的4元一路漲到2006年中期的17元，漲幅高達425%，云南銅業從2005年中期的3元一路漲到2006年中期的12元，漲幅超過4倍，部分參與的投資者不但成功地彌補了期銅上的損失，而且收益頗豐。

有的私募基金在國際市場上進行對沖投資。2005年初，深圳同威資產管理有限公司做了一次非常經典的對沖操作。由于2003年以來，國際市場油價持續上漲，日本的豐田汽車相對美國的通用汽車省油，具有明顯的比較優勢，而且豐田公司連續幾年贏利增長，而通用汽車卻連續多年市場占有率下降并受到退休員工福利支出的拖累，贏利持續下降。深圳同威經過研究后決定買入日本豐田汽車的股票，同時沽出美國通用汽車的股票。結果2005年日本的汽車市場大幅上漲40%，豐田汽車也是一路上揚；通用財務狀況卻很差，股價也一路下跌。本次操作讓深圳同威資產管理有限公司獲得了相當的收益。

私募證券投資基金的凌厲操作風格，體現在除“做莊”之外的獲利方式，例如市場盲點套利模式和對沖組合套利模式。

市場盲點套利是指利用市場的定價錯誤或者制度障礙來獲得收益，是特定時期特定市場環境下的產物，要求基金必須具有敏銳的市場觀察力和宏觀市場走向的把握能力。在1999年，由于二級市場的行情火爆，曾經備受市場冷落的戰略投資者配售成為“香餑餑”，獲得配售股份意味著在短暫的鎖定期過后就可以獲取一級和二級市場之間的巨大差價，成為當時私募基金獲取無風險收益的主要來源，相當一部分私募基金憑借戰略配售實現了快速崛起。據報道，涌金投資就是其中一例。

在2005年開始的股權分置改革也為私募基金提供了市場盲點套利機會。在股改過程中，為了保護流通股東的利益，一些上市公司大股東推出了“差價補償”的方案，即承諾在股改后的一年之后，如果股價低于承諾價格，大股東將以現金補足其中的價差。其中絲綢股份出現的套利機會讓眾多的私募基金獲得了30%以上的收益。在絲綢股份的股改方案中，大股東承諾如果股改一年之后的股價低于3.5元，將會用現金補足中間差價，如果股價高于3.5元，大股東會追送股份。此后的2006年6月15日，絲綢股份的股價下跌到3.22元，絲綢轉2(絲綢股份發行的可轉換公司債券；持有人可申請轉換為公司A股。)的價格也下跌到107.87元，按照股東的承諾，當時買入股票，在不到10個月的時間里可以獲得9%的無風險收益，買入可轉債，同樣可以獲得8.2%的無風險收益。一部分私募基金迅速進入，把握住了這次機會，絲綢股份在不到兩周的時間從3.22元迅速回升到4.17元，絲綢轉2也從107.87元回升到132.95元，參與套利的資金獲得了將近30%的豐厚收益。

對沖組合套利在國外已經運作得十分成熟，但這一贏利模式目前在國內才剛剛興起，其應用主要是取決于國內金融市場環境能否提供相關的金融產品，一部分私募基金已經利用國內的ETF（交易型開放式指數基金）進行套利，而且在積極備戰即將推出的股指期貨帶來的對沖套利機會。

下篇：私募股權投資基金：天使？魔鬼？

無論國內還是國外，通常私募股權基金最偏好的投資對象是具有上市潛能的企業，即Pre-IPO型企業，因為私募基金最好的退出方式之一或者是通過上市退出或者是被其他大型機構并購退出，這些企業多半已經發展得較為成熟，距上市時間普遍不會太長，投資這樣的企業會增加投資的安全性和流動性，其他企業也有足夠的并購動機。所以，私募股權基金會在這類型企業最需要錢的時候扮演天使角色，砸下大筆美金，也會在其成功上市后轉瞬離去，帶著賺來的幾倍甚至幾十倍的利潤。

新《公司法》和《合伙企業法》的重新修訂，對私募股權投資基金的法律地位提供了更為清晰的舞臺。無論是上市公司還是非上市公司股權投資領域，私募基金的參與都透明得多。

根據《私人股權情報》的統計，2006年全球私募股權新籌資金超過了4320億美元，比2005年的3111億美元增長了39%。伴隨著中國經濟的高速增長，中國已成為亞洲最為活躍的潛力巨大的私募股權投資市場之一。據清科研究中心的一份報告顯示，在投資方面，2006年私募股權投資機構在中國內地共投資129個案例，參與投資的機構數量達77家，整體投資規模達129.73億美元。在融資方面，2006年40支可投資于中國內地的亞洲基金成功募集，募集資金高達141.96億美元。

除了關注準備上市的公司，私募股權投資基金的業務開始在上市公司展開。私募增發、并購基金有加速的趨勢。根據清科研究中心的統計，2006年共有19家在內地和香港以及海外上市的企業獲得了私募股權基金投資，融資27.05億美元，占全年私募股權投資總額的20.8％。如2006年11月，高盛9天內投出18億元，分別參與福耀玻璃、陽之光和美的電器等多家公司增發。同時，在國際資本市場大行其道的并購基金在中國也開始嶄露頭角。2006年的融資額達23.68億美元，占全年私募股權投資總額的18.3％。另外有8支并購基金成功募集，占新募基金數量的20.0%。就募資金額而言，并購基金以64.40億美元的募資金額高居榜首，占整體募資額的45.4%。而且，被私募股權投資基金運用最多的杠桿收購在中國有了第一例――好孩子集團，并隨后有了華平收購山東中軒的案例。隨著我國經濟和金融條件的改善,國企整體改制的步伐明顯加快以及海外更多收購型基金的到來，國外的大型私募基金和投資銀行可能會積極投身中國企業的改制中來，可預見未來在很多行業中都將看到杠桿收購的交易方式。

從投資的行業分布情況來看，目前投資主要集中在傳統行業和服務業。2006年1～12月傳統行業共發生73起私募股權投資案例，占年度投資案例總數的56.6%；該行業投資金額為65.13億美元,占年度總投資額的50.2%。

根據統計，在對傳統行業的投資中，房地產業最受基金青睞。2006年，世貿房地產、上海復地、綠城中國、首創置業、陽光100等國內多家房地產企業紛紛獲得私募股權基金投資。據清科研究中心統計，截至2006年12月，房地產行業共有31個私募股權投資案例，占傳統行業投資案例總數的42.4%，投資金額達30.37億美元，占傳統行業總投資金額的46.6%。

根據運作方式的差異，目前在中國經濟區域內活動的各種私募股權投資基金基本可以分為四類，即外資背景型、政府主導型、券商背景型和民營型。在我國目前的各種投資活動中，最為活躍的是外資背景型的基金，一些知名的成功案例也多是由外資背景的私募基金運作的，如蒙牛、無錫尚德、盛大網絡、李寧等，他們的身后也大都是一些赫赫有名的國際私募股權基金，如KKR、凱雷、華平、摩根、新橋、英聯、黑石等。國內的本土私募股權基金主要包括具有本土金融機構或者政府背景的，如鼎暉國際、渤海產業投資基金等，券商背景的一些信托公司、咨詢公司,如平安信托等，還有一些民營型的創業投資公司等。其中國內最具活力的私募股權投資基金當屬民營型的投資基金，而這其中又以“系類家族企業”最為引人注意。

股票市場上往往一提“系”，總給人一種在二級市場炒作的概念，但是國內以“涌金系”為代表的私募股權投資基金其實更多的是參與上市或非上市公司的私募股權投資，即一級市場和所謂的一級半市場。他們能夠根據政策熱點靈活轉戰各個投資市場，并且抓住市場熱點，并將各種操作手法運用的游刃有余。

雖然以“系類家族企業”為代表的民營私募股權投資基金的發展引人注意，但是總體而言，國內的私募股權基金與成熟的外資股權私募基金相比，還有一定的差距。

但是在一些領域，中資私募股權投資基金的發展非常迅速，例如在上市公司股權投資中，中資和外資的私募股權投資基金基本平分秋色。2005年開始的股權分置改革打通了非流通股在二級市場的流通渠道，禁售期結束后非流通股的可流通使私募股權投資基金多了退出的通道，消除了制度障礙的資本市場飛速發展，屢創新高，也使得投資者的信心得以恢復。出于對未來市場的良好預期，我國A股市場股權轉讓活動明顯活躍，私募股權投資基金也深度的參與了股權分置改革和各種并購重組。大多數上市公司的股權都有私募股權投資基金進行交易，他們通過協議轉讓的方式獲取非流通的上市公司股權，在全流通后通過在二級市場拋售或者再次轉讓的方式了結獲利。

股權分置改革后IPO的重新開閘，尤其是中小板上市標準的下降使得私募股權投資基金的退出渠道便利不少。2006年，共有23家私募股權機構支持的企業實現IPO，退出活動十分活躍。隨著海外大盤藍籌的回歸，A股市場上市的吸引力也在加強，這將會改變以前中國企業力圖通過外資私募股權基金到海外上市的情況。更為重要的是，股權分置改革在完善二級市場的同時也將極大程度的促進一級市場的發展壯大，在擴大私募股權基金退出渠道的同時也擴大了私募股權基金的投資渠道。對本土私募股權投資基金而言，這也是一次難得的發展機遇。深圳創業板和天津柜臺交易如果能夠盡快推出，也將大幅改善私募基金的退出渠道，與通過在一板市場IPO進行退出的方式相比，這兩種退出的方式將更為容易和便捷。

尾聲：私募基金的合法化之路

一直以來，私募基金往往都被視為是處于監管的空白地帶或者灰色地帶，雖然已經有運作比較規范的信托模式，但其他大量的以委托理財等形式存在的私募基金仍然處于灰色地帶，魚龍混雜，良莠不齊。長期以來的模糊定位不可避免的帶來了許多問題。

目前運作比較規范的私募基金一般都設立準入門檻，針對風險承受能力較高的客戶。但有些私募基金卻接受任何額度的投資，甚至采用類似傳銷的方式大量吸收資金，走向非法集資的歧途，上海一家私募基金就因為涉嫌非法吸收公眾存款于2007年4月份被警方調查，這給投資者帶來了巨大的風險。由于私募基金的模糊定位，使得公眾投資者對私募基金的認識不足，社會上還可能會出現以私募基金的名義進行詐騙的“假私募”現象。

另外，不少私募基金與投資者之間簽有資金委托合同，但這種委托合同往往可能是不受《合同法》保護的，僅僅相當于君子協定，法律的缺位使得私募基金與投資者雙方都面臨著道德風險問題，這樣的問題是現實存在的。

目前在我國法律許可的范圍內，私募基金已經可以采取多樣化的組織形式，例如可以采取信托制、契約制和公司制（合伙制）等形式。目前的運作已經較為規范的方式是集合資金信托計劃，一般由信托投資公司作為受托人，由資產管理公司或投資管理公司作為投資顧問合作設立，這些信托計劃產品還引入托管銀行；除了這些已經公開并且比較規范的信托產品計劃以外，還存在以工作室、投資咨詢公司、投資顧問公司和投資管理公司等的名義，以委托理財方式為其他投資者提供投資服務的私募基金，而且大多以操作投資者個人賬戶的方式進行運作，目前還沒有明確的法律對這種運作方式進行規范。2006年8月27日，人大通過《合伙企業法》，使得在我國以公司制的形式組織私募基金也已經沒有法律障礙。現在需要加強的是私募證券投資基金和產業投資基金的立法，使其真正生活在陽光之下。

和公募基金的公開管制相比，私募基金更多的接受市場的約束，市場的自我識別和淘汰機制使得私募基金面臨比公募基金雖然表現形式不同、但是實際上同樣嚴格的監管。從根本上說，私募基金和公募基金相比照而存在，相競爭而共發展，私募基金的許多體制活力實際上直接來自于公募基金制度的不足與缺陷。

對于管理層而言，對此種誕生于國民個人財富積累和高效融資效率的市場化產物，任何試圖進行更多人為控制的行為往往帶來適得其反的結果。如果陷入行政管制和審批的監管怪圈，就會扼殺市場自身的活力。注重權利和審批機制，忽視私募市場的內在規律，其后果必然或者是扼殺市場的活力，或者是使那些有活力的機構出走，采取到海外設立機構回來運作的方式，總體上不利于私募基金的健康發展。

私募基金，如同一個萬花筒，在股權分置改革完成之后，將成為中國資本市場上最為活躍、最引人注目的市場新力量之一。

篇6

2005年中，在股市跌破1100點時，京城的私募經理們意識到了一次重大的十年難遇的發財機會來了，于是部分投資人都把自己的房子與店鋪抵押給了銀行，以獲得更多的買股票的資金。同時積極地擴展私募規模，此時北京的豪華休閑中心經常有私募精英的股市研討聚會。為了鼓舞客戶的信心，私募代言人率先在京城的媒體上做出了“2006年漲過1783點不算啥”的預測。

2006年的投資主題非常的明確，以上市公司的股改底牌為盲點套利的投資主題，從中國銀行上市后以最新上市的大盤股為最優投資的投資主題，全年的行動一直是不斷地主動性地創造黑馬與領頭羊。中間也穿插了一些最新品種與衍生品種的盲點套利。

2006年初以前，京城私募基金的主要客戶以全國各地的上市公司集團公司，京城的外貿企業與房地產企業為主，還有一些留學歸國的海龜人士與望京地區的韓國僑民，以及一些有官僚背景的中小民營企業。當股市的賺錢效應開始擴散之后，比鄰京城的山西煤礦老板也紛紛加入，一些大規模的私募基金目前有三分之一的客戶是山西人，東北的一些企業也有資金不斷追加之勢，其余的以鄭州、大連與天津的期貨客戶較多。

不過一些高水準的私募基金“入份”相對苛刻――2006年初的門檻為300萬，而2007年已經上漲至500萬。由于基金規模過大會影響基金的操作和收益率，為了客戶的利益，一些私募經理并不愿意讓基金的規模過于龐大――3億到10億的規模最佳，另一個原因是，私募基金的最后結算需要最后出貨后用現金結算。

除此之外，客戶要求簽署風險承擔書，并且認可該私募的投資理念，他們一般有兩種選擇：最優型服務抑或無險型服務。不過二者的資金管理提成大不相同，一般情況下最優型贏利提成為30％，后者為50％，沒有管理費與申購贖回費用，但是一些中間人可以獲得非常有價值的個股信息。

為了控制基金總規模，即使是有500萬實力的客戶，私募基金也需要同客戶談話以促進雙方的互相了解，原則上那種“水平不高，欲望很高，實力不多，麻煩很多”的客戶不大受歡迎。眼前的私募市場一掃前些年的頹勢，重新以賣方市場的角色出現。畢竟，放眼望去，優秀理財師與合格的私募基金非常有限。

京城私募的一個東北企業客戶年初資金2億，年末達到7億；―個北京年輕女客戶年初資金500萬，年末1800萬。這都是在剔除提成之后的理財結果。

2006私募經典操作

私募基金的投資思維自成體系，如果以傳統的技術分析與基本分析思維可能很難理解他們花樣繁多的賺錢視角。在他們看來，機會無所不在，無論是股權分置還是IPO，在他們眼中，都可能挖出搖錢樹。

盲點套利，最優投資、底牌投機是私募經理的幾種核心盈利模式：

1、盲點套利

無風險盲點套利案例

農產品000061：股改具有保底價，股價翻兩倍。

大冶特鋼000708：股改具有保底價，股價快速翻倍。

絲綢股份000301：股改具有保底價，且有轉債到期底牌，股價逆市大漲。

招商轉債125024：債券有保底價，債價接近翻信。

最新品盲點套利案例

上港集團600018：第一個整體上市的換股央企，股價快速翻倍。

中化國際600500；第批發行分離債的股票之一，雙品種同受益。

吉林敖東000623：第一個借殼上市的券商股票，股價翻兩倍。

2、底牌投機

股改方案底牌投機

宏源證券000562：采用國家注資的股改方案，股價快速翻兩倍。

博盈投資000760：莊股伴隨股改方案啟動，股價快速翻兩倍。

三九醫藥000999：清欠題材時間明確，股價快速翻倍。

業績成長底牌投機

航夭通信600677：航天軍工題材，股價快速翻倍。

界龍實業600836：迪斯尼土地增值題材，股價快速翻倍。

弛宏鋅鍺600497：與期貨關聯品種同步聯動，股價快速翻倍。

3、最優投資

市夢率最優投資

北辰實業601588：唯一正宗奧運題材，股價快速翻兩倍。

王府井600859：持有大量北辰實業原始股，具有交易型機會，股價快速翻倍。

招商輪船601872：快速復制北辰打法，股價快速接近翻倍。

交易型最優投資

五糧認購030002：可控的杠桿拉動，證價翻10信，2006年漲幅第一的品種。

鋅業股份000751：資源股是市場熱點，股改完成首目無漲跌停板限制，股價單日翻倍。

篇7

以絕對收益為目標的私募，其最大的優勢在于對下跌的控制。事實上，一只私募如果不能至少是部分地控制下跌，則中長期它在私募群體中就永無出頭之日，不論它在上漲時如何凌厲。不過，控制下跌雖然是私募一定要做的事，但控制到什么程度，卻因為風格、水平的問題，大有不同。經歷了2008年近70％的下跌和2009年8月20％多的下跌，在所有運行滿一年的私募產品中，有8只(星石有7只因為是完全復制，只算1只，中國龍價值7和8也基本是復制，只算1只)私募，在下跌的控制上，呈現出非常完美的結果：在2008年10月之前的大跌中，單月下跌不超過8％，在2008年10月后的反彈和震蕩行情中，單月下跌不超過5％。

這其中，有幾只私募的運行時間更長一些，其對下行控制的能力更有說服力，如星石系、中國龍價值7和8、智德持續增長等，因為他們成立時間分別為2007年7月，2008年3月和2008年6月，全程或部分經歷過08年的大跌。相比一些成立于大盤下跌尾聲或上漲初期的私募基金，他們是不幸的，因為他們“生不逢時”；但他們更是幸運的，經過08年的磨礪，他們有機會證明了在崩盤式下跌中的虧損控制能力，為市場樹立了下行控制的最高標桿，難能可貴。

雖然這些私募展示了優秀的下行控制能力，但下行控制只是一只產品表現的一面，另一面，則是上漲時的動力。遺憾的是，控制下行優秀的產品，相對比較難漲上去。近12月基本是觸底之后的一年，在這一年里，這些控制下行優秀的私募絕對收益平均只有43.88％，比私募整體水準低，更落后于大盤30多個百分點，其中最差的合志同方甚至只有5.69％的漲幅，而同期大盤漲了97.18％。另外，不可思議的是，合志同方自成立以來，凈值一直在0.95和1元間來來回回，還不如買只債券。

在下行控制好的私募里，也有幾只私募相對上行的動力比較充足，有3只私募在近12月中絕對收益上漲達到了滬深300指數的50％：博頤精選2、重陽1期、智德持續增長。其中重陽1期還戰勝了大盤。但重陽1期成立時間是去年9月，正好接近市場的最底部，未經歷08年崩盤式下跌的檢驗。相對而言，博頤精選2和智德持續增長不僅給我們提供了下行時安心的選擇，上行時也能部分跟上大盤上漲，在中長期取得遠勝大盤的業績，值得關注。

選擇私募時，下行風險的控制確實十分重要，但投資人不能只看下行控制這一面，對于只能控制下行，完全沒有上行動力的私募，應多加小心。如合志同方；對凈值長時間停滯的基金，如國貿盛乾，也要多打個問號；此外，下行控制在下跌時才有意義，由于很多私募其實未經歷過2008年的大跌，成立于2008年四季度，即使在2009年8月的下跌中控制優秀，并體現了充沛的上漲動力，對特別關注下行風險的投資人來說，也應該多加考察。

上市券商三季度業績總結

2009年前3季度，10家上市券商整體現實的營業收入和凈利潤分別為359.81億元和162.25億元，同比分別增長25.32％和34.06％。凈利潤增速高于營業收入增速的主要原因在于營業支出增長明顯落后于收入增長(同期的營業支出只增長了14.82％)。從單季業績的環比增長看，除了光大證券以外的其余9家上市券商3季度單季實現的營業收入和凈利潤分別為124.29億元和51.54億元，營業收入環比增長9.18％，凈利潤環比下滑4.49％。

經紀和自營業務成為前3季度業績同比增長主要驅動因素。

10家上市券商前3季度實現的經紀收入和自營收入分別為228.46億元和47.66億元，同比分別增長49.19％和23.08％。經紀和自營業務的同比正增長主要緣于市場交易額的同比增長和去年3季度的業績基數較低。不考慮光大證券，其余9家上市券商3季度單季實現的經紀收入和自營收入分別為81.62億元和12.59億元，經紀收入環比增長21.2％，自營收入環比下滑38.31％。

三季度保險資金持股市值增30％

數據顯示，保險資金三季度末持股數量合計達32.63億股，較二季度末環比增加55.52％；持股市值約為331.09億元，環比增長29.98％。

據WIND最新統計數據，保險資金出現在了151家上市公司的十大流通股股東名單中，三季度末持股數量合

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出于上述兩方面的考慮，筆者對于本課題的研究思路基本可以歸納為以下幾點，即：（1）以成熟市場中的私募基金運作與監管模式為參照；（2）在具體私募基金的研究對象方面以目前曝光度最高的美國對沖基金為主；（3）研究重點不在于求全，而是針對我國未來私募基金發展進程中的運作問題和監管模式嘗試提出一些有益的解決思路。本文后續的內容基本上是圍繞著這三個方向而展開的。

可以認為，我國目前尚不存在完全意義上的私募基金。這里涉及到基金組織形式本身和社會經濟環境兩方面的問題，在目前《投資基金法》的立法過程中實際上已有反映。首先，在社會信用機制效率低下的背景下，監管方對于信托行為的控制存在逐漸強化的趨勢（例如在信托法的實施過程中出現的“信托成立”及“信托生效”分離辨別，很明顯是立法機關對于社會信用狀況缺乏信心的表現）。沒有民間信托行為的健康發展，探討私募基金的運作與監管是缺乏其土壤的，而政府是否有魄力讓私募基金獲得自由發展的空間仍然不可預知；其次，鑒于我國潛在私募基金的資金影響約在7000億人民幣左右，政府很難對如此巨大的經濟資源放任自流，“加強監管”不會只是一句口號，而是涉及了相當復雜的利益分配關系和政治考慮。

從私募基金本身來看，在缺乏上述環境支持的情況下，我國的私募基金有可能一開始就處于畸形狀態。如果這種經濟格局不出現實質性變化，那么無論在私募基金的組織結構、運作模式、監管政策還是業績評估方面，都很難指望出現一種合理、公平、客觀的約束及評價機制。對比現在常常被作為私募基金對立面而加以標榜的公募證券投資基金的情況，不能說這種擔心純屬過慮。

應當指出的是，除了對沖基金外，其他類型的私募基金都處于較為隱秘的狀態（大部分是與涉及商業機密有關），而且數量相對較少，從而令針對其運作模式的外部研究難以深入。因此，我們將明確下面的探討范圍地僅針對公開信息相對較多的對沖基金。若非予以特別指出，則下述“私募基金”概念一般意指“私募證券投資基金”（或“對沖基金”）。不過，同樣顯而易見的是：這些研究的結論未必能夠類推適用于其他類型的私募基金。

對于美國對沖基金運作及監管環境的分析表明：美國對于對沖基金的監管并非是心有余而力不足，而是有意識地為這一自由經濟的產物留下廣闊的發展空間。多元化的投資主體結構對于成熟健康的證券市場來說可能是較為適宜的，而且出于對社會信用體系的信賴（盡管這一體系不時仍爆出了一些意外的危機），監管者力主由其他市場參與者施加的信用及契約控制來制約對沖基金的不當行為，但是，對沖基金發展的前提仍然是不能破壞市場的公正、公平秩序。這就是多年來美國政府及司法部門對于對沖基金的監管思路。

至少在目前看來，就對沖基金實施直接監管或者急于加強間接監管都是不得人心的。不過，在其監管環境方面，不可能不受到LTCM事件影響的波及。即使象LTCM那樣肆無忌憚地運用杠桿進行博弈的對沖基金僅占少數，美國政府及司法部門也會認真考慮采取制止類似事件再度發生或盡可能消除其負面影響的一些必要措施。

未來對沖基金監管模式的演化肯定是漸進式的，而且指望其達到共同基金的監管水平是不切實際的。

可以認為，相關立法支持的缺乏是導致我國各種民間信托行為及相關保險行為（如果還不能把它們稱為私募基金的話）無序發展的最重要原因之一。至于現有的《信托法》及《保險法》也對相應的私人信托行為和非商業保險行為進行了較為嚴格的限制、或者使其處于空白狀態。我們可以看到，美國私募基金的發展是以私有化經濟為基礎的，良好的社會信用機制和健全的法律保障是其自由發展的兩個重要基礎。在我國目前經濟環境下，這兩個要素應當說都尚不完全具備。

更為可慮的是，目前證券監管部門和立法機關對于私募基金的監管規范立法似乎并未認真考慮中國的市場環境和基礎問題，在對私募基金的認識上分歧較大，一些間接透露的信息表明高層（主要是人大立法委“投資基金法”工作小組）的某些失之偏頗的看法對于我國私募基金的未來發展可能會形成令人擔憂的不利影響。

目前，我國市場格局和國民經濟體制都處于轉型時期，其間的動蕩和混亂不可避免。在私募基金的運作與監管方面，由于缺乏信托法的充分支持，大部分類似于私募基金的民間集合投資現象仍處于地下狀態，而且大量的契約糾紛難以得到司法救助。從某種程度上說，我國私募基金目前的風險來源主要是系統環境風險。

對于我國私募基金立法工作可能存在一些的問題，可行的參考解決方案和建議包括：

（1）實行自由化的間接監管政策，但在發起人及投資者資格認定環節予以嚴格控制

（2）建議不再進行單列的私募基金立法工作

（3）建議對非法人組織的民事主體資格進行專門立法進行確認，以使私募基金之類的組織享有充分的法律保障。

（4）建議對私人信托行為進行認定。

（5）強化投資者的風險意識

（6）建立雙向交易機制，增加金融投資品種，使得私募基金有可能在股票、期貨、期權及其他衍生產品所構成的廣泛空間中進行操作，并借以提高證券金融市場的整體效率。

（7）建立由私募基金協會之類的行業自律機構，并由后者相應制訂非強制性的業務推薦慣例和風險控制原則。

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（一）合格投資者的標準

合格投資者的原則要求是具備相應風險識別能力和風險承擔能力，相關規定如下：

1.購買單只私募基金不低于100萬元。

2.單位投資者：凈資產不低于1000萬元。

3.個人投資者：金融資產不低于300 萬元或最近三年個人年均收入不低于50萬元。金融資產包括銀行存款、股票、債券、基金份額、資產管理計劃、銀行理財產品、信托計劃、保險產品、期貨權益。

4.采取母子基金方式的，穿透審查最終投資者。

5.基金份額受讓人同樣應具備合格投資者條件。

（二）合格投資者的評估

《監管辦法》要求基金管理人對投資者進行風險識別能力和風險承擔能力評估。評估方式為問卷調查，評估依據是投資者填寫的問卷信息和提供的文件。

投資者提供虛假信息或文件，應自行承擔相應責任；《監管辦法》并未要求基金管理人對投資者提供信息和文件的真實性進行調查。

（三）投資者數量的計算

1.私募基金的合格投資者累計不得超過法律規定數量。合伙制基金不得超過50人，公司制基金（有限責任公司）不得超過50人。

2.穿透計算原則：采取母子基金方式的，應當穿透核查最終投資者是否為合格投資者，并合并計算投資者人數。

二、私募的判斷：沿襲負面清單規定

（一）規定了什么不是私募。

《監管辦法》沿襲了有關非法集資的司法解釋，列舉了什么不是私募，即不得通過報刊、電臺、電視、互聯網等公眾傳播媒體或者講座、報告會、分析會和布告、傳單、手機短信、微信、博客和電子郵件等方式，向不特定對象宣傳推介。

（二）沒有規定什么是私募。

《監管辦法》沒有明確什么是私募或判斷標準，從法理而言，上述負面清單之外的所有募集行為都應是合法私募。

私募發行原則上應由基金管理人或基金銷售機構通過與合格投資者（或其代表人、委托人）直接溝通進行。

在美國，基金管理人或基金銷售機構分發有關發行人信息數據的材料是允許的。據此基金管理公司應可進行不涉及特定基金產品的形象宣傳或品牌推廣。

三、募集的流程

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統計數據顯示，截至2011年底，66家公募基金公司總規模為2.17萬億元。同期券商集合理財產品總資產凈值共計1380.71億元，陽光私募管理的資金總規模為1600億元。

私募的新春天

今年2月初，市場上就陸續傳出私募信托證券賬戶開戶重啟的消息。這是自2009年6月份私募信托證券賬戶開戶被叫停之后，近三年來首次出現將放開的消息。

事實上，由于信托證券賬戶的停開，私募基金將一個普通的信托證券賬戶價格炒高到了一年300多萬元，大的信托公司甚至高達500萬元，而且還要求保底發行規模為8000萬元到1億元，即便這樣，信托證券賬戶依然是奇貨可居。

巨額的賬戶費用和高昂的發行門檻嚴重限制了陽光私募的發展。有統計數據顯示，自2009年中期以來，陽光私募的成立數量大幅低于2007年和2008年。“為了支付高額的信托賬戶費用，陽光私募的規模至少要達到5000萬以上后，扣除人員和辦公的費用，在一個正常的行情里，才有賺錢的可能。”一家私募基金負責人說。

然而，筆者了解，目前沒有陽光化的私募規模大多集中在3000萬到5000萬之間。而這些正是未來陽光化私募的主要力量。

私募信托賬戶開戶重啟似乎正在無限逼近。“我們也從信托公司和相關的監管部門打聽過，重啟應該是確定的事情，這也符合郭樹清的市場化改革思路，但目前還沒有具體細則，不過相信應該為期不遠。”上述私募負責人表示。事實上，公募基金的高端客戶最近兩年一直都處于凈流失狀態，特別公募專戶業績的表現不佳，讓寄予厚望的高端投資者開始撤退，進而轉投私募。

券商資管大松綁

在私募基金對公募基金的高端客戶形成威脅的同時，公募基金的普通客戶同樣可能面臨正在松綁的券商資產管理的蠶食。

2月9日，證監會機構部曾將一份會同證券業協會近期對證券行業發展諸多問題調研所形成的報告發至各大券商。其中涉及資產管理業務的產品創新部分，重點涉及增加投資品種范圍、推出保本分級產品、降低資管公司凈資本要求、降低投資者準入門檻等7個方面。

該調研報告在增加投資品種范圍中，也建議將未上市公司股權、PE基金、信托及銀行理財產品、各類收益權，以及傳統投資領域之外的房地產、礦產、大宗商品、藝術品等實物資產納入，由傳統的證券資產管理模式向全方位的資產管理模式發展；并建議放開股指期貨投資比例限制。