導語：如何才能寫好一篇股票融資，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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自從村里定下上市大計之后，小帥和王軍及趙銀子等一班人馬不停蹄地走訪了幾家圈內的兄弟企業，他們獲得最多的建議就是企業必須在內控和合規管理上下大氣力。因為一般來說，今年新生的企業大都存在業務上去了，管理沒跟上的問題，究其原因是大部分創業人員均是技術或銷售起家而對企業管理或生疏或疏忽，特別是企業在初創階段的兩年里，抓業務搞產品是重中之重，當企業初步形成了市場地位，開始有了一批客戶，并且收入和研發逐漸起色和小有成就后，創業者會尋求更大的目標，上市、融資日漸擺上他們的日程。

期間，當投資人做盡職調查時，不少企業家才被告知企業內部事務處理不合規，諸如，收入確認方法、勞動保險、人事聘用、股權結構等等，一一出了問題。面對投資人，企業家們無疑是想獲得他們的青睞，而由于觸及的企業問題的嚴重程度要么造成企業價值被低估，要么投資人被企業的內部混亂情況嚇退。小帥和團隊在走訪了歷經融資或上市籌備的圈內企業后被深深觸動了，回到公司小帥找來王軍和趙銀子深入探討了村里準備上市前的各項要籌辦的工作，為了取得專業級的企業改造效果，小帥他們在走訪中得知“創智合規”在行業內從事企業治理咨詢久負盛名，大家一致同意聘請專家級的創智合規來為村里再造內控架構和戰略規劃。

小帥請來了“創智合規”的專家初步探討了村里的治理方向和目標，同時表明誠邀“創智合規”先為村里進行企業診斷并拿出治理建議。“創智合規”的收費價格不菲，一般企業承受不起，小帥提出用部分股票加現金的方法來使村里支付“創智合規”的服務。村里團隊明白，如果全部以現金來支付此筆費用，“創智合規”顧問公司是按村里業務流量，即以業務營收規模計算顧問費用，這對當期運營現金流來說是一筆不小的開支。

為了給村里打造鋼筋鐵骨般的身軀，小帥和管理團隊反復研究后，一致同意聘請顧問公司進駐，作為上市前兩年的中長期治理顧問。

但大家須明白，企業以目前股票來支付顧問費用，從融資角度來看其成本最高。之所以這樣說，是因為行業內一般認為現金充足的情況下，以現金支付成本最低廉；其次是銀行貸款來支付，貸款會相應產生利息費用和擔保品等相關的成本支出。但從投資角度看，這兩種形式存在機會成本，即用現金或貸款支付顧問費的同時，有沒有其他投資機會，而這些投資機會是否會帶來更大額外收益。如果回答為有其他機會而且會產生額外收益，毫無疑問，此現金或貸款應該優先用于這些機會，否則這筆現金或貸款就可以先行支付“創智合規”咨詢公司的顧問費用，而不應用股票去支付顧問費。

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2、簽署期貨資金合作協議。收到合作協議后，請您務必仔細閱讀協議條款，尤其是關于賬戶風險監控細則的條款。正確理解風險監控細則對于配資交易者是至關重要的，如您對這部分內容存在疑問，請務必在協議簽署前與客服人員聯系。

3、存入風險保證金。賬戶查驗無誤后，交易者按合同約定金額及賬號支付風險保證金。

4、正式開始交易。確認到款后，賬戶正式交付給交易者進行交易。

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論文關鍵詞：股票質押融資 當前大力發展我國股票市場已成為共識，隨著股市規模的El益擴大和國有股、法人股的逐漸流通，一個功能完善的資本市場正在形成。但由于我國直接融資的發展一直較間接融資相對落后，因此在市場容量迅速擴大的過程中，往往會因市場資金供給不足引起供求失衡并導致股價水平大起大落，從而影響股市固有功能的發揮。所以，以股票質押從銀行融資的方案也就被提上了議事日程。2月14日，中國人民銀行、中國證監會聯合了《證券公司股票質押貸款管理辦法》，千呼萬喚始出來的證券公司融資方案終于可以正式實施。但是，這一方案只允許證券商進行融資，而其他社會法人、自然人等則被排除在外，這是不符合經濟學的效率和公平要求的。為此，本文從更深、更廣的意義上對股票質押融資的必要性、可行性和具體操作辦法做一探討，以期能進一步完善現有的融資方式，從而促進我國證券市場的發展。

一、股票質押融資的必要性

與任何社會產業一樣，股票市場中的各方參與者往往在面臨一定的商機的時候，不能完全依靠自身所擁有的資本實力去達到預期的全部效果，他們需要大小比例不等的融資來支撐一個完整的獲利計劃。而從社會的角度來看，我們無法奢望社會中每一個擁有閑置資金的成員去充當資本經營者的角色，因此，融資行為，當其風險被加以適當控制之時，無疑是社會經濟進步的加速器。現代世界經濟之所以能夠以前所未有的速度向前發展，正是在相當程度上得益于社會融資規模、速度、質量的大發展。現代資本市場的發展面臨著比社會經濟的其他部分更甚的融資需求，具體說來，有以下一些方面的需求：

——證券商的需求。證券商從事的各項業務無疑都需要大量資金的投入，即使世界級的券商在自有的大量資本金之外，仍然需要有大量的負債經營，更何況我國券商由于多種原因，資本金極其薄弱，并在運作中滋生出種種痼疾，很難充當股市發展中生力軍的角色。比如在承銷業務中，隨著市場化的發展，風險與El俱增，近兩年的配股業務中，券商包銷相當部分從而成為大股東的現象屢見不鮮，資金壓力十分沉重；又比如在自營業務中，由于我國股市資金流的時空特點所致，往往上升行情急促短暫，而下跌則是漫漫無期，這樣在缺乏做空機制的條件下，券商往往因融資手段的缺乏而面臨窘境，待機時間太長則資金成本巨大，而缺乏預備資金，則當行情來臨時往往不及調動頭寸。而這種情況反過來又會加劇行情的投機性，即當行情來臨時，由于普遍資金需求大增、資金成本畸高，行情的性質又是“時間緊，任務重”，券商自營只能越來越多地采用“高舉高打”的戰術，使得股市暴漲暴跌；甚而有些券商會鋌而走險，干脆長時間“坐莊”炒作股票，以減少資金的閑置成本。即便在經紀業務中，營業部的建設所需投入往往對于券商的資本金而言，也是一筆重大的開支。去年以來，不少券商通過增資擴股的形式充實了資本金，這對提升券商資金實力無疑起到了很大的作用，但相對于股市大發展對券商的要求而言，仍然是不足的。

——其他法人機構的需求。隨著國有企業產權改革的進一步深化，越來越多的法人機構涉足股票市場。有關管理層對“三類”企業投資股市所開的綠燈使得這一趨勢更進一步地加快。不論買賣股票的目的是投資還是重組，都會遇到如前所述的財務杠桿問題，而且，舉凡世界上的重大重組購并案例，幾乎無不受到質押融資的支持，惟有此，優質資產才能加快向優秀資產經營者轉移的步伐。但是在我國，通過二級市場進行的資產重組購并中，由于缺乏了這種支持，使得重組購并者面臨著巨大的資金困難，有時只能通過二級市場的進一步炒作，彌補資金成本，這就使得市場人士經常要指責此類現象為“假重組(收購)，真炒作”，從而使得重組購并的真正價值難以實現。

——個人投資者的需求。隨著市場經濟觀念的深入人心，我們已經逐漸接受了這樣的一個觀念，就是在市場經濟中，個人與法人機構之間作為市場參與主體而論，從根本上來講，應是公平的。在證券市場中，這一觀念同樣是如此。一方面，近年來，許許多多的個人投資者以他們脆弱的肩膀扛起了我國股市發展和國有企業改革的重擔，有的還承受了重大的犧牲，因此我們沒有理由不保證他們應該享有的融資權利，保證他們在掌握商機上與機構投資者處于同一條起跑線上；另一方面，在國有企業的改革中，企業管理層通過“融資購并”的方式同時成為企業的所有者或所有者的一部分，從而使企業治理結構進一步完善，可以預計，這將成為一個廣泛被采用的方法，而這同樣需要得到股票質押融資辦法的支持。

二、股票質押融資的可行性

人們之所以長期以來對股票質押融資的可行性存在著種種懷疑，歸根結底是與對現代金融的誤解相關聯的，即認為股票市場存在著高于其他經濟市場的風險，但事實上自古典經濟學以來沒有任何經濟理論支持這一點，馬克思所指出的平均利潤率規律當然同樣也適用于股票市場。股票的背后并非虛無縹緲，而是有實物經濟為支撐的，因此我們也沒有理由懷疑它是可以作為融資抵押物的。當然，與其他抵押物一樣，它的抵押值如何確定，體現著貸款者和抵押融資者之間的能力比較，我們至多能說的是，我國銀行業在這方面水平還較為有限，因此可能需要一個漸進的有控制的開放過程，但這決不是永遠不開放的一個理由。進一步來說，如果其他行業都能夠得到較為充分的抵押融資，而唯獨證券業不能，那么社會資源的配置由于這種被人為扭曲了的融資制度安排而帶來的不同收益率，整個社會資源的配置也不會是適當的。事實上，只要觀察一下近年來的融資情況，我們不難發現，對證券業的融資(有許多這種融資是不合法的，或者比較委婉的說法是“體制外”的)無論從收益的角度還是從風險的角度而論，都比房地產業和許多國有夕陽工業的情況要好得多。一個簡單的實證事實是，排除新股和新開發樓盤的因素，我們可以看到，從1994年至今，股票市值一直在上升，而以中房指數為代表的樓市行情則始終處于下降通道中。這些無疑可以說明以股票為質押物的融資并不比其他質押物融資更具有風險性，并且實際上我們早已有了先期的廣泛試驗，現在不過是像我們在改革開放中所遇到的許多事情一樣，到了“堵歪道，開正道”的時候了。

在認識觀念逐步澄清的同時，各種客觀條件也使得股票質押融資業務具備了正式推出的良好環境。首先是證券市場，特別是股票市場地位的提高，以及標志性的《證券法》的通過，為這一業務的開展在理論上掃清了根本性的障礙，國企改革進入攻關階段和證券市場的制度建設迅速完備，使得推出這一業務的要求越來越迫切；其次，國有銀行加速變革，日益成為一個真正的市場主體，使這一業務的主要參與主體之一逐步具備開展這一業務的能力；再次，加入WTO的壓力，也使得開放這一業務的契機日益成熟：最后，其他市場參與主體經過了多年的考驗，承受風險的能力也越來越強，也為這一業務的推出做好了準備。

三、股票質押融資的操作辦法

股票質押融資的具體操作辦法有以下一些，即市值法、凈資產值法、市盈率標準法、現金分紅派息法、面值法等。

——凈資產值法。凈資產值雖可作為一項抵押的標準予以考慮，但考慮到銀行在面I臨抵押物風險時，主要考慮的是變現性因素，所以市價標準似比凈資產值標準有著更強的合理性和可操作性。更何況國內上市公司由于信息披露方面的原因，凈資產值的可靠性面臨的問題也不小，在類似ST鄭百文那樣連續發生巨額虧損、凈資產值迅速銷蝕的案例中就可以看到這其中的巨大風險。事實上，目前國內銀行在上市公司法人股質押的問題上對凈資產值標準也已普遍采取了謹慎的態度，以免如棱光、大東海等事件的再次發生。

——市盈率標準法。市盈率標準的優勢仍不及市價標準，同凈資產值標準一樣，銀行就抵押物而言，更看重的是即時變現問題，而非股票的“內在價值”，銀行不是證券投資機構，不應去從事巴菲特式的價值發掘，也沒有必要去評估復雜而困難的“股票定價”問題。——現金分紅派息法。有人主張以現金分紅派息情況作為抵押的依據，該種方案我們認為缺乏可操作性，因為現金分紅派息方案全部由上市公司董事會決定，銀行無法控制，以股息作為還款來源不甚可行。國內又盛行“上有政策，下有對策”之風，該項主張除引發一新的炒作題材之外，實際意義不大。

——面值法。面值雖無太大的實際經濟意義，但在股票質押融資的試點階段，并結合我國的實際情況考慮，用面值作為質押物價值這種“一刀切”的簡單做法倒也有可能是一種降低交易費用、最大限度減少股票質押融資中可能的種種尋租行為的一個不失為穩妥的好辦法。按照這一標準，再將虧損公司排除在外，并根據我國股市中所有股票均遠遠高于面值的現狀，就可將銀行面臨的風險降到最低。

——市值法。按照國際通行的做法，股票質押融資作為質押貸款的一種方式，銀行一般對于成熟股票市場的流通股，依據其業績、行業、是否成分股等因素區分情況給以不同的抵押率，再乘以市價(或一段時間內的市價均值)計算銀行認同的抵押物價值，以核發貸款。當市價下跌使得認同的股票價值低于貸款金額時，銀行要求借款人補足抵押物(股票)。

具體到我國情況，《證券公司股票質押貸款管理辦法》第二條規定：“股票質押率最高不能超過60%，質押率是貸款本金與質押股票市值之間的比值。”由于我國證券市場屬于新興市場，各項制度正在建立，信息披露有待規范，上市公司財務狀況和其他基本面情況不易把握，另外股價波動較大，即使績優股按市價為基礎核定貸款額仍然不好把握，所以有必要結合具體情況就抵押的具體標準做一探討。

市價標準作為一種國際上成型的方式，另外考慮券商對融資數量的實際要求，在謹慎保證銀行資產安全性的原則下，仍可實行。具體做法是：

——與抵押率相乘的市價不能是一個時點數，應是一個3～6月的平均數，并最好有成交量作為權數。

——按上市公司歷年業績、所在行業、是否成分股(該因素權重不宜過大，因國內在成分股設置上問題仍大，湖北興化就是一例)、是否完全投資主體(國內眾多上市公司只是一個廠中的一個車間或幾個車間的情況并不罕見)等分別設定權重、折扣率，最后把這些因數加權平均得出一個抵押率。這實際上涉及一個證券評估的問題，國內雖已有幾家獨立中介機構嘗試，但效果不佳，建議剛開始時多用硬性指標，雖有可能使結果缺乏前瞻性和靈活性，但符合穩健原則。

——現行辦法把最高抵押率控制在60%以下，但是這個高限也應要求各銀行由低往高，逐步提高，不要一步到位。如果抵押率太高，則有可能發生券商用高額利潤誘導銀行違規，一旦貸款逾期，銀行資產保全工作困難極大，因為上千萬的股票如果立即變現會引起股價大幅下滑，不但市場遭受打擊，股票抵押貸款的初衷難于實現，銀行的質押股票變現收入也不太可能大于當初貸款額。如分批出貨，則巨額資金的占壓將給本已艱難的銀行經營雪上加霜，并易導致銀行業務與證券業務相混淆，而使得股票質押融資業務最終面臨窘境。

結合現在我國券商和銀行的情況，筆者認為，按市值法作為質押標準，可能引起一系列的后續問題。比如，當股市市值因行情暴跌而急劇大幅萎縮時，券商的頭寸也往往會陷于困境，一時難以補足抵押物；而銀行如立即就此對抵押股票作平倉處理的話，又會恰逢市場中對手盤稀少的困境，以計算機程序控制賣出股票的話，必會導致市場的大幅下跌乃至崩潰，而以人工方法作相機處理又面臨著專業人員缺乏、銀證業務混淆等困難。另外，為應急處理質押物，銀行又有必要在交易所開設專用證券買賣席位，而這又與我國現行的證券管理法規相抵觸。也正因為這樣一些問題，所以在最近出臺的有關辦法中，對貸款的數額、期限(最長為6個月)、獲得貸款的券商資格(必須是綜合類券商)等進行了嚴格的規定。顯然，在這一辦法的出臺上，就目前而言，象征意義仍大于現實意義。這一方法的完善，仍然取決于我們證券市場其他各項改革措施的綜合推進。另外，由于我國市場的特殊性，一級市場往往供不應求，考慮照顧中、小投資者的利益，可以設想以其持股之市值向其發放短期之用于申購新股的貸款，這一貸款無論市場好壞均無風險可言，而銀行或券商又可取得較為可觀之穩定收益，何樂而不為。

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二、融資融券的作用和功能

第一，融資融券可以對我國大陸的股市單邊市的現狀進行改善，在海外的主要證券市場中，融資融券已經是一項成熟的常規業務，而在我國股票市場依然處于典型單邊市局面，取得收益只能靠做多，不能做空。如果想得到差價收益只能依靠買進后高價賣出。但是，融資融券實施之后股票市場上漲的時候投資者就可以依靠向指定的證券公司融資的方式來放大操作的規模，從而獲得盈利。在股票下跌的時候，投資者也可以依靠向券商借人該股再賣掉的方式等該股下跌再買人還給券商，可以獲得差額，從而實現盈利。由于單邊市存在著容易產生暴漲和暴跌的問題，盈利心態極易導致股市瘋狂追高，股價脫離基本面，一旦出現危機，下跌就會失去控制。融資融券作為雙向的交易制度，對于股市的暴漲暴跌有一定的抑制作用。

第二，融資融券在對資金和證券進行方法的同時也帶來了更大的投資風險。放大了資金的使用率，也放大了風險。通過融資提高資金使用率，通過融券提高股票使用率，均可以使風險放大。對于券商來講，融資風險在于抵押證券產生的非系統性的風險，也就是證券公司向投資者提供資金，而投資者所選擇的股票記憶出現經營問題。另外，投資者違規操作也會帶來風險。再者，交易時也會帶來風險。融券風險對于券商來講較小，對于投資者風險較大。

第三，現貨市場出現做空機制可以為未來的股指期貨等衍生品做好準備。股指期貨作為金融創新可以說是眾望所歸。他的推出需要兩個條件：一方面是權威的符合各方限制的股票價格指數。另外一方面是做空機制實驗。融資融券即為可以進行買空賣空的信用交易，其風險以及杠桿效應遠遠比期貨做空要小。融資融券獲得成功，股指期貨將很快推出。

第四，融券業務推動對沖策略的廣泛應用。所謂對沖指的是投資者在為了避免活著減少風險采取的與其所處地位相反的操作行為。首先，對沖增加了市場交易的機會，制造出更多全新的交易策略。其次，可以化解系統風險，由于我國銀行系統持有貸款和存款頭寸，而這些頭寸可以在經濟繁榮時帶來良好的收益，經濟放緩時則帶來風險。

三、融資融券對股票市場質量的改善

第一，強化了價值投資理念，使大盤的藍籌股提高了投資地位。上海證交所的融資融券細則規定：可以作為融資進行買入或者融券進行賣出的標底股票需要具備以下條件。一是上市交易時間不少于3個月。二是融資買人的比到底股的流通股滿1億股或者流通市值滿5億元。融券賣出的標的股的流通股本滿兩億股或者流通市值滿8億元。三是股東滿4000人。四是過去3個月之內，每日換于率不會低于基準指數日平均換于率的20%，每日平均漲跌幅度的平均值和基準指數的漲跌幅平均值其偏高值不高于4個百分點，二期而波動幅度不高于基準指數的波動幅度500%。五是股票的發行公司已經完成股權的分置改革。六是，股票交易未被特別處理過。這些條件都使大盤的藍籌股投資地位明顯的突出，借以使價值投資理念得到了強化。

第二，投資者可以融資，給市場注入了新的資金。專家統計，對風險的權衡使各個市場都會限制融資比例，但是融資融券會給市場注入新增資金，有利于促進交易的活躍度，有利于市場交易量的增加，經濟業務的總收入了得到增加，從而使證券公司的收益得到了提升。

第三，有促進市場活躍度，完善價格發現功能的作用。融資交易者在市場上的活躍度最高，最能發掘市場的機會，起到對合理定價的促進作用，同時也促進了信息快速反應。歐美市場的融資交易者其成交額占整個股市成交量的18%～20%，我國臺灣甚至可以達到40%左有。所以，融資融券對整個市場的活躍度都會起到十分巨大的促進作用。賣空機制將會改變單邊市局面，有利于價格發現的完善。

第四，融資融券的引入可以帶來新的盈利模式。融資給投資者的投資帶來了可以借助的杠桿，融券可以實現下跌狀態下的應力。這些都是全新的盈利模式，傳統的盈利模式職能先買后買，沒有期貨和信用交易，所以職能依靠股市上漲來盈利，盈利的方式十分單一。但是，融資融券帶來的信用交易，可以不限制市場漲落和個股漲跌，一旦預測走向正確，上漲下跌都恩給你獲利。杠桿效應還可以使獲利夸大。

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一、股票市場融資和產業結構升級

股票的主要作用就是融資，即股票的發行者發行股票，人們購買股票，這樣就實現了資金的定向流動，使得普通大眾手中多余的資金流向資金的需求方。由于我國在最開始的時候一些國有企業缺乏資金因此設立了股票市場，股票市場不僅僅能夠融資，它還有很多的功能，例如股票市場可以進行資源和風險的配置，而且由于各個公司發行股票的價格時刻會有些波動，我們還可以根據這些波動來獲取相應的信息等。但是在我國股票并沒有顯示出它的綜合功能。

產業結構升級主要就是指產業結構的優化以及產業結構的演進。產業結構演進主要指再生理論、庫茨涅茲對產業結構演變的總結等等。產業結構優化主要指轉化能力和產業的效益優化，其主要包括產業結構的合理化和高級化。產業結構合理化在靜態上講指的是三大產業所占的比例要合理，動態上講就是各個產業的增長要和發展的速度相一致。保持合理的產業結構可以使國名經濟快速高效的發展，同時可以使各個部門之間實現協同，促進環境人口等的可持續發展。

二、我國產業結構升級中存在的問題

改革開放之前我國的產業結構及其不平衡，農業發展的基礎非常薄弱，輕工業和重工業的發展也很不平衡，第二產業發展非常迅速，一三產業的發展相對比較緩慢，主要是以重工業為主，而且發展也不是按照市場需求進行的。1978年之后，我國的三大產業都有了很大的發展，農業所占的比重在下降，工業的比重是先增長后下降，第三產業的所占比重是持續上升的。

30多年來我國產業結構的調整有了很大的進步，但是在調整的過程中也有很多的問題，例如在調整的過程中不是平穩的發展變化的而是有一定的起伏性，很多的行業都出現了生產的產品過剩這一現象，近幾年鋼鐵煤炭行業是最明顯的實例，同時各個地區的產業發展也很不平衡，雖然第二三產業的有了很好的發展，但是其技術行亮和創新能力并不高。

三、股票市場融資對產業結構升級的影響

企業的發展離不開經濟因素的影響，而股票就能夠為企業的發展和產業結構的升級帶來新的契機。股票最主要和最基本的作用就是融資，例如企業要大力發展物流業，可是卻沒有足夠的資金來建立功能健全的物流配送中心，這時候企業可以通過發行股票來進行融資，先借助他人的資金進行運作，在一定的時期在進行分紅等。通過融資可以解決企業的發展困境，同時通過融資企業、政府、國家還可以通過將大量的資金投放到科學技術等研究方面，促進技術的發展，發展相關的產業這樣就能夠促進產業的轉型，實現產業結構的升級，所以有些學者就指出股票是產業轉型的助推器。

通常研究股票融資對產業轉型影響的時候都采用動態面板的數據模型經行研究，一般包括以下幾個指標，首先就是產業結構的升級指標，經過很多學者的總結得出產業結構模型升級的指標是指在總的GDP中第二三產業所占的比重，這是產業結構升級的證明；其次就是股票的融資指標，這個指標也有很多不同的定義，但是我們通常選用的就是股票市場融資額與GDP的比值來衡量；此外還有控制變量即信貸的融資指標――GDP中信貸融資所占的比重。建立動態面板的數據模型研究股票融資等指標對產業結構升級指標的影響。

股票融資可以優化配置市場資源，是資金流向需要進一步發展的服務業上。產業的發函本身并不是靜止不動的而是在不斷的調整自身發展的過程，在這個過程中，股票融資就能夠引導資本向著服務業的方向發展，從而也能形成優勝劣汰的生存法則，同時股票融資還能夠提供相應的信息，是人們盡快識別市場上存在的風險等并進行下一步的規劃；股票融資有很強的流動性，能夠很好適應風險投資，支持新興產業的發展。投資的目的并不是時刻擁有資金而是讓其能夠快速的運轉，實現高收益，這時就能夠撤回原始投入的資金，實現資金的循環，刺激對下一項目的投資，推進產業結構的升級；同時股票融資能夠提供一個優質的并購平臺，這樣就使得發展迅速的上市公司能夠很容易的并購一些存在問題的公司，從而更加優化產能和資源的配置，使得產業結構進一步優化。

改革開放以來股票融資在我國發揮了很大的功能，利用股票融資企業可以迅速的擁有大量的資金，使得社會儲蓄變成長期的資產。在我國股票融資很好的反映了國家的政策和制度，2001年的時候國家提出了要大力發展汽車產業，在此之后經調查由股票融資發展的行業中交通運輸設備制造行業占7.46%，金屬冶煉占8.29%，化學制品占39%，都比沒有實施政策的時候有了顯著的增長，這就表明國家的政策可以通過股票融資來體現進而實現產業結構的轉型。

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行為金融學是一門應用了心理學、行為學的理論和方法分析和研究金融行為和現象的學科。它有兩個基本的研究方向:一是投資者并非是理性的。這也就是所謂的“投資者心態”模型,主要是探討現實中投資者會產生各種認知和行為偏差的問題。二是市場并非是有效的。也就是所謂的無效市場模型,主要是探討金融噪聲理論和行為金融學理論意義上的資產組合定價問題。行為金融學從投資者的有限理性假設出發,從人的角度來理解市場行為,充分考慮了市場參與者的心理因素和實際投資決策行為對股價的決定(變動)的重要作用,從而為我們理解金融市場提供了一個嶄新的視角。

2中國股票市場投資者非理性分析

在投資者是完全理性的假設這個問題上,無論是從現實表現還是從實驗心理學的研究結論來看都是很難被支持的。中國證券市場發展至今只有十余年的時間,與西方發達國家相比,不僅在市場制度建設方面上還不夠完善,而且作為市場主體的投資者在投資理念、投資知識和技巧方面都也不夠成熟,普遍存在著投機心理。與西方證券市場相比,投資者非理性特征明顯,非理性投資行為顯著。正是這些投資者投資行為的特點,中國證券市場波動大,證券市場的價值發現、資源配置功能削弱,市場的有效性降低。

2.1個人投資者非理

2.1.1個人投資者非理表現

(1)我國個人投資者風險分散化較差。總體來看我國個人投資者持有十分少的股票,平均僅持有2.09家公司的股票。相比較而言,朱寧(2002)的研究報告說美國個人投資者平均持有4家公司的股票。因此,平均來說我國投資者分散化明顯不及美國投資者。

(2)我國個人投資者交易十分頻繁。我國股市中的個人投資者和國外成熟股票市場的投資者相比,展現出極其明顯的高頻率交易特點。作為價格接受者的個人投資者,其過高的換手率與較低的持股時間直接降低了投資收益率。

(3)個人投資者投資理念不成熟。由于我國股市缺乏足夠的藍籌股和績優成長股,股市存在著高投機性、高換手率,以及市場和個股頻繁和劇烈波動的特點。多數個人投資者對公開信息反應不足,而對私人信息過分自信,表現出心態浮躁,短線投機觀念,“追逐熱點、短線運作”的投機方式成為主流。

(4)個人投資者羊群行為明顯。

2.1.2個人投資者非理分析

(1)羊群效應。羊群效應是指由于信息不對稱從而,投資者行為受到其他投資者的影響,模仿他人決策抑或過度依賴輿論,而不考慮自己擁有的信息的行為。具體表現為大量的投資者在一段時期內買賣相同或相近的股票,在同一時間內進出證券市場。我國證券市場中“一夜暴富”的賭徒式心態充斥著整個證券市場,人們為了獲取利益甘愿超越制度與道德約束甚至不擇手段,然而證券市場上的羊群行為使投資者的買賣行為和證券價格變化產生聯動性和趨同性,從而導致個股價格變化和市場指數變化之間存在著很強的相關性,引起大量的“跟風”和“跟莊”行為,而這些行為往往被某些別有用心的莊家利用,反過來又增加了我國證券市場的投機性。

(2)處置效應。處置效應是一種比較典型的投資者認知偏差行為,表現為投資者對贏利的“確定性心理”和對虧損的“損失厭惡心理”,當處于盈利狀態時,投資者是風險回避者,愿意較早賣出股票以鎖定利潤;當處于虧損狀態時,投資者是風險偏好者,愿意繼續持有股票。投資者在證券投資時,行為上主要表現為急于賣出盈利的股票,不愿輕易賣出虧損股票,由風險厭惡轉向風險尋求,其行為往往是非理性的,風險偏好不一致,即存在處置效應。

(3)過度反應。股票市場的過度反應是指由于某一事件引起了股票價格的劇烈變動,超過預期的理論水平,然后再以反向修正的形式回歸到其應有的價位上的現象。在股票市場(其它領域人們也有可能如此),廣大投資者得知某一事件后,往往會對未來股價過于樂觀,導致股價超理論水平上漲;或者對未來股價過于悲觀,導致股價超理論水平下跌;經過一段時期,在投資者能夠合理評價、修正事件的影響時,股價會產生反向修正,即原來超漲的或者跌幅低于理論水平的在反向修正中便會超跌或者漲幅低于理論水平,而原來超跌的股票或者漲幅低于理論水平的在反向修正中便會超漲或者跌幅低于理論水平。

從行為金融理論角度來看,過度反應是由于投資決策者在不確定性條件下系統性心理認知偏差造成的,投資者面對突然的或未預料的事件時,傾向于過度傾向當前信息并輕視以往信息,從而引起股票的超漲或超跌,當投資者了解事件的實際意義時,股價的超漲超跌現象就會反轉,最終恢復到理性的內在價值區間。

2.2機構投資者的非理

基金是機構投資者在市場中最關注的。因此,對于我國證券市場中機構投資者的眾多研究均指向證券投資基金。

(1)我國證券投資基金存在顯著的羊群行為,并且投資基金在賣出股票時的羊群行為要強于買入股票時的羊群行為。

(2)從股票歷史收益分類檢驗來看,相比交易歷史收益率一般的股票,投資基金在買賣歷史收益率極端的股票時羊群行為更顯著,并且基金在交易歷史收益率好的股票時,羊群行為程度要重于交易歷史收益率差的股票。

(3)從股票流通股規模來看,投資基金在交易所有規模的股票時均表現出較顯著的羊群行為,而且隨著股票流通股規模的變小,基金間的羊群行為程度呈上升趨勢。這表明,以基金為代表的機構投資者表現出對小盤股的青睞。

3中國股票市場非有效性

傳統的有效市場假設(EMH)由三個逐漸弱化的假設組成:第一,假設投資者是理性的,投資者可以理性地評估資產價值;第二,即使有些投資者不是理性的,但由于他們的交易是隨機產生的,交易可以互相抵消,從而不至于影響資產的價格;第三,即使投資者的非理并非隨機產生而是具有相關性,他們在市場中也將遇到理性的套期保值者,后者會消除前者對價格的影響。從上面的分析我們知道投資者并不是完全理性的。投資者并不總是規避風險,由于啟發式偏差和框定依賴的存在使投資者無法做到理性預期,從而無法達到效用最大化。因此,心理學證據將對依賴投資者完全理性才能成立的有效市場給予致命的打擊。依據對中國證券投資者行為的分析,中國的證券市場并不滿足以上幾點假設。第一,中國證券市場存在大量的非理性投資者,在投資中表現出非理,如“羊群行為”、“處置效應”等,這些非理具有系統性,持久性,從而無法相互抵消。第二,中國證券市場信息披露中的不完整性和不及時性存在較大程度的信息不對稱,即使理性投資者也難于做到理性地評估資產價值;第三,中國證券市場存在不規范性,機構投資者有一定的操縱行為,價格更多地表現為單邊行為,針對某個投資品種的主流資金,其交易具有很強的目的性,難以有相反的資金力量去平衡金融資產的價格波動;第四,中國股市的交易規則和手段相對落后,不存在套期保值或反向對沖工具,即使理性投資者想套期保值也比較困難。

4行為金融理論投資者應該選擇的投資策略

4.1反向投資策略

反向投資策略,就是一種做多損失的股票同時做空盈利的股票的投資策略。反向投資策略是最受投資者關注的策略之一,是投資者對信息過度反應的結果,其主要論據是投資者心理的錨定和過度自信,投資者對信息的過度反應造成盈利者易于高估股價而損失者易于低估股價,在此基礎上產生了反向投資策略。行為金融理論認為,這是由于投資者在實際投資實踐中,過分注重上市公司近期表現的結果,通過一種質樸策略即簡單外推的方法,根據公司的近期表現對其未來進行預測,從而導致對公司近期業績情況做出持續過度反應,形成對業績較差的公司股價的過分低估和對業績較優公司股價的過分高估現象,為投資者利用反向投資策略提供了套利的機會。

4.2慣易策略(動量交易策略)

慣易策略是指分析股票在過去相對短時期內(一般指一個月至一年之間)的表現,事先對股票收益和交易量設定“篩選”條件,只有當條件滿足時才買入或賣出股票的投資策略。它與投資者的過度自信和賭博、投機心理有關。動量策略與反向策略正好相反,即購買過去幾個月中表現良好的股票,賣出過去幾個月中表現糟糕的股票。行為金融定義的慣易策略源于對股市中間收益延續性的研究,Jegadeeshkg與Titmna(1993)在對資產股票組合的中間收益進行研究時發現,以3至12個月為間隔所構造的股票組合的中間收益呈現連續性,即中間價格具有向某一方向連續的慣性效應。證券投資基金制定慣易策略,認真研究、分析市場信息,可以大大拓展其獲利空間和增強其獲利能力。

4.3成本平均策略

成本平均策略是指投資者將現金投資為股票時,通常總是按照預定的計劃根據不同的價格分批進行,以備不測時攤低成本,從而規避一次性投入可能帶來的較大風險的策略。它與投資者的有限理性、損失厭惡及思維分隔有關。運用成本平均策略的投資者在股票價格較高時投資資金數額較少,當價格較低時投資資金數額較多,當股指運行到高位時拋出股票,獲得了非常好的收益。

篇7

聯通領銜揭幕混改大戲 第二批央企混改試點醞釀中

首批6家央企混改試點方案近期有望加快批復出臺。今年央企混改將進一步擴圍，第二批試點目前正在醞釀之中，有望年內啟動。

點評：機構認為，從二季度到下半年，民航、軍工、油氣領域的混改投資機會值得關注。

恒源煤電一季度凈利潤增長59倍 多家公司公布季報

恒源煤電(9.010, 0.03, 0.33%)公告稱，公司預計2017年一季度凈利潤2.87億左右，同比增長約5878.06%，上年同期凈利潤為480.09萬。

點評：一季報將拉開序幕，業績大幅預增的股票或受資金青睞。

創業板過會存量已消化 即審即發時代或將臨近

篇8

關鍵詞：股票投資；會計核算；損益影響

中圖分類號：F830.59文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2011）12-0211-02

企業購買或持有上市公司股票根據其購買的數量以及對被投資企業的影響程度可劃分為“金融資產”或“長期股權投資”。在實務中，最通常的劃分標準是根據購買者的意圖和持股數量來作判斷。一般而言，購買股票是為了短期交易獲利，且購買數量未達到對被投資企業重大影響程度的股票投資均應劃分為“金融資產”。而從戰略投資出發，購買被投資企業的股票并且達到對其具有重大影響、共同控制甚至控制的則應視為“長期股權投資”。本文將僅針對按照金融資產核算的這類股票投資展開論述，通過分析金融資產不同類別的會計核算來說明股票投資類別劃分給企業損益帶來的影響。

一、股票投資作為金融資產核算的類別劃分

金融工具是指形成一個企業的金融資產，并形成其他單位的金融負債或權益工具的合同。金融資產的分類主要包括四類：(1)以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產，包括交易性金融資產和指定為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產；(2)持有至到期投資；(3)貸款和應收款項；(4)可供出售金融資產。

企業取得股票資產時，不同的企業可能把它劃分為不同類別的金融資產，即可以將其劃分為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產(即交易性金融資產)也可以劃分為可供出售金融資產。而企業最終把這類股票資產劃分為哪一類的金融資產，主要取決于企業管理層的風險管理和投資決策等因素，金融資產的分類是管理層的管理目的的真實體現。

實務中對股票資產劃分類別的一般標準為：企業直接從二級市場購買股票，且近期打算出售獲利的應作為“交易性金融資產”核算，打算長期持有或近期沒有出售考慮的應作為“可供出售金融資產”核算；另一種情況是企業通過股權分置或定向增發等其他方式獲得的股票，且持有期間對上市公司不具控制、共同控制或重大影響的，應將該限售股權劃分為“可供出售金融資產”。

二、交易性金融資產與可供出售金融資產在會計核算上的主要區別

1.相關交易費用的會計處理不同

交易性金融資產在取得時發生的交易費用應當直接計入當期損益，不作為該類金融資產初始入賬金額的一部分。但可供出售金融資產在取得時發生的相關交易費用作為初始入賬金額。

2.在報表時點，持有股票期間公允價值變動的會計處理不同

股票資產劃分為交易性金融資產時，持有期間公允價值發生變化，應將公允價值變動形成的利得和損失直接計入當期損益，當交易性金融資產的公允價值大于賬面價值時，就形成企業的當期收益；反之，則形成企業當期的一項損失。若劃分為可供出售金融資產時，持有期間公允價值發生變動幅度較小或暫時性變化時，企業應當認為該項金融資產的公允價值是在正常范圍的變動，應將其變動形成的利得或損失，除減值損失外，將其公允價值變動計入資本公積(其他資本公積)。即交易性金融資產的公允價值變動計入“損益”，而可供出售金融資產的公允價值變動計入“權益”(在未發生減值的情況下持有期間的公允價變動與利潤無關)。

3.發生減值時的處理不同

對于交易性金融資產而言無需計提減值準備。而可供出售金融資產在資產負債表日則應對其價值作減值測試，若公允價值發生了較大幅度的下降或下降趨勢為非暫時性時，就應確認減值損失和計提減值準備。同時準則還規定，可供出售的權益工具(即股票投資)一旦計提減值，即使在以后持有期間價格得到恢復，原確認的減值準備也不能通過損益轉回。這一規定導致股票資產在發生減值時因類別劃分不同而給企業之后持有期間的損益帶來重大影響。

4.企業出售金融資產時在會計處理方式的不同

企業應按照出售金融資產取得的收入與該項金融資產的賬面價值的差額確認為企業的投資收益，此外為了正確的核算企業取得的投資收益，還應當結轉相應的科目。企業出售的交易性金融資產時，應當將原來由于公允價值變動計入當期損益對應轉出為投資收益，把原來計入當期損益轉出作為企業總的投資損益的組成部分；企業出售可供出售金融資產時，需要將原來由于公允價值變動計入所有者權益的資本公積(其他資本公積)對應轉出為投資收益，作為核算該金融資產投資收益的一部分。

三、股票投資類別劃分對企業利潤的主要影響

企業管理層對投資股票的意圖以及投資風險的偏好等主觀決策是股票類別劃分的重要標準。股票資產一旦初始劃分為交易性金融資產或可供出售金融資產，之后無論管理層意圖如何改變均不能進行重新分類。當二級市場股價變化較大時，類別劃分的不同對企業損益影響較大，以下將通過案例進行說明。

案例：甲公司在二級市場購買100萬股A公司股票，10元/股，假設無交易費用，打算長期持有且對A公司不具有控制、共同控制及重大影響；乙公司同樣在二級市場購買了100萬股A公司股票，10元/股，假設無交易費用，目的為股價上漲30%后出售；丙公司通過定向增發獲得A公司100萬股股票，假設也為10元/股，無交易費用，該股票限受期為當年的12月1日。購買日均為20X0年10月1日。以上公司均按季編制報表。

按照管理層購買目劃分，甲公司應將股票劃分為可供出售金融資產；乙公司應劃分為交易性金融資產；丙公司由于在取得股票時處于限售期，因此應將該股票劃分為可供出售金融資產。

第一種情況，A公司股票價格漲跌幅度小：20X0年12月31日8元/股；20X1年3月31日10元/股。

在20X0年12月31日年報時點，股價變化對甲、丙公司當年利潤無影響；乙公司將因股價下跌(公允價值變動損益)減少當期利潤200萬元。

在20X1年3月31日季報時點，甲、丙公司仍無利潤變化；乙公司因股價回升(公允價值變動損益)增加當期利潤200萬元。

第二種情況，A公司股票價格漲跌幅度大：20X0年11月30日8元/股；20X0年12月31日5元/股；20X1年1月31日8元/股；20X1年3月31日10元/股。

在20X0年12月31日年報時點，甲、丙公司計提減值500萬元，減少當期利潤相應金額；乙公司確認公允價值變動損失500萬元，三個公司在年報時點對利潤的影響數相同。

在20X1年3月31日季報時點，雖然股價從虧損又漲回了原價，但甲、丙公司按照準則規定卻不能確認通過損益轉回減值準備而只能增加權益(資本公積)，因此不能增加當期利潤。而乙公司則可通過公允價值變動損益增加當期利潤500萬元。

以上案例說明了以下幾點問題：

一是股票類別劃分的不同對當期損益具有較大影響：(1)在股票資產未達到計提減值標準的情況下，分類為可供出售金融資產在持有期間不會影響企業損益，而分類為交易性金融資產將由于股價的變動直接影響當期利潤；(2)股票價格一旦波動較大，并且在報表時點達到了計提減值的標準，雖然這兩種分類方式在計提減值時點上對利潤的影響程度是一樣的，但若股價在以后持有期間大幅回升，可供出售金融資產則不能轉回利潤，而交易性金融資產卻可增加以后期間的利潤。

二是在對股票計提減值時，我們認為準則缺乏對股票投資(劃分為可供出售金融資產)計提減值準備的具體規定，造成在實務中較難判斷是否發生減值。準則中對股票計提減值的相關規定主要有“權益工具投資的公允價值發生嚴重或非暫時性下跌時應提減”，但同時又規定“可供出售的權益工具投資，其公允價值低于成本本身不足以說明已發生了減值，而應當綜合相關因素在投資整個期間通盤予以考慮判斷”。這樣的規定很難作為在實務中判斷股票是否發生減值的通行標準。例如在本案例中，我們在年末時點計提減值準備主要基于兩點考慮：一是A公司股票從購買日起至年報時點一直持續下跌；二是跌幅已超過40%以上。雖然計提減值的理由視乎符合準則關于“嚴重或非暫時性下跌”的描述，但由于股票具有股價難以預測的特點，很難說在這某一時點的下跌就一定是持續和嚴重的。本案例中在年末時點反映出的減值卻在第二年1季度因股價全面回升而全部轉回。這是否說明年末時點計提減值在判斷上出現了問題？或是本就不應該確認為減值，而是暫時性的下跌？因此，對股票投資而言，判斷其是否發生減值的標準及計提多少減值應在準則解釋中作具體的明確。

三是準則規定可供出售金融資產與交易性金融資產之間不能重分類，也就是說股票資產一旦被劃分為可供出售金融資產后是不能再重分類為交易性金融資產的。這與按管理層持有意圖劃分類別的標準相悖。本案例中的丙公司在持有A公司股票時，由于在取得股票時屬于限售股，被分類為可供出售金融資產，但在解禁后即便是管理層認為將近期獲利后出售也不能將其重分類至交易性金融資產，造成在年末時點計提了大量減值，并在以后持有股票期間不能通過損益轉回，第二年1季度的利潤因此低于按交易性金融資產核算實現的利潤。

四、結論

綜合以上分析，股票資產一旦被劃分為交易性金融資產或可供出售金融資產之后，在持有期間不能進行重分類，而類別劃分的不同又直接影響到企業利潤的變化，特別是當股價出現大幅波動并面臨計提減值時，對于按可供出售金融資產核算的股票而言，不僅當期利潤會因減值而降低，同時在今后持有股票的期間，企業利潤不能隨股價的回升而增加。因此，企業管理層在選擇分類時應綜合考慮各方因素，尤其在股價波動較大的情況下盡量避免選用可供出售金融資產核算。對于二者不能重分類的規定，準則的初衷是為了避免人為操縱利潤，但股票投資具有難以預測其后期價格走勢的特點，且投資者的購買或持有意圖及風險偏好往往會隨著市場的變化而變化的，若完全不能轉換分類，勢必將造成因計提大量減值而不能在以后持有期間轉回利潤的情況，不利于對企業持有股票期間的綜合評判。我們希望在今后的準則解釋中充分考慮股票投資的特殊性，盡量縮小因股票資產類別劃分不同而對企業損益產生的影響。

參考文獻：

[1]《企業會計準則第2號――長期股權投資》.

[2]《企業會計準則第22號――金融工具確認和計量》.

篇9

融資融券可以單獨使用,也可作為股指期貨的配套工具。股指期貨和融資融券可以給投資者提供多種套利機會,保守風格和激進策略的投資者可以各取所需。

對融資融券的理解

融資

融資簡單說就是借錢買股票,或透支買股票。融資的抵押品可以用現金,也可以用股票。

常見的融資形式有兩種。一種是保證金賬戶形式,可以透支的保證金賬戶在美國叫Margin。這類賬戶根據你借錢所買的股票的質地,允許透支幾倍的資金買股票。

還有一種形式是用手中股票做抵押融資,被抵押的股票融資者自己不能賣。就像莊家德隆用“德隆三股”做抵押借錢。

在成熟市場,一般投資者做股指期貨的并不多,Margin是杠桿交易的主要形式,很多人炒股虧得傾家蕩產,多半是因為透支交易。當然,高風險的另一面,是牛市時賺錢加倍。

用股票抵押融資的風險也類似。一旦股票下跌,就要追加保證金。保證金不夠股票就會被銀行強行賣出用以還債,俗稱斷頭。這種例子很多。

1995年5月,臺灣的范芳源、范芳魁兄弟為取得東隆五金公司的控制權,以持有股票做抵押向銀行及金主(出資人)融資,還以保證炒股收益的形式勸誘金主代購股票。不料大環境惡劣,東隆五金股價持續下跌,范氏兄弟質押的股票遭銀行和金主斷頭處分。范氏兄弟為了護盤鋌而走險,虛報造價騙取貸款,后被判刑。

融資的風險并不妨礙它作為一種金融工具被使用。就像殺人的是罪犯而非他手中的刀一樣,金融工具本身是中性的,主要的問題是使用者。

從積極的方面說,融資能加大杠桿,提高資金利用效率。對沖基金很需要這種工具。

對沖基金常用的做法是買進一些股票,賣空另外一些股票或指數。如果不能融資,對沖基金的操作效果就無法放大,牛市時根本趕不上單向買股票的基金。為了放大對沖收益,對沖基金融資就很有必要。

但也有這樣的例子,對沖基金過于相信自己的定價模型和能力,放任融資比例過大,導致災難性后果。

美國長期資本管理公司曾經大量買進意大利債券,賣空德國債券,杠桿比例超過200倍。因為按照模型,意大利債券與德國債券的顯著正相關,只要兩者同向波動而且兩者之間的價差變化符合預期,長期資本管理公司就可以獲利。不料受俄羅斯經濟危機影響,意大利債券下跌,避險資金大量流入德國馬克,德國債券反而上漲,導致長期資本管理公司幾乎破產,并進而引發全球金融動蕩。

以上是從交易者角度來理解融資的。對于放貸者來說就是另一回事了。

對于借錢給融資者的金主來說,融資反而是一種保守的投資策略,是為了取得穩定收益。如果擔心直接參與股市風險太大,就可以拿一部分錢出來放貸,只要風險控制得當,就可以獲得固定利息收益,類似于買國債。

不過,融資的風險控制機制一定要可靠。當年融資給中科創業和德隆的很多銀行和金融機構就無法追回貸款。一般來說,融資給個人投資者或風險偏好一般的機構問題不大,融資給莊家絕對是高風險。

融券

融券的目的不是為了守著股票等分紅,而是為了高賣然后低買。如果2008年年初高價賣空股票,年底低價買回,就可以大賺一筆。

對于融券者來說,借股票賣空的風險也很大。1834年,美國就出現過融券者被逼空的事件。1834年股市飛速上漲,莫里斯運河(Morris Canal)是這次牛市的龍頭股,許多炒家賣空這只股票。雅各布?利特爾(JacobLittle)看準時機,組織了一個投機者集團悄悄地購買莫里斯運河股票。當賣空者為了交割而到市場上購買莫里斯運河股票時,他們發現了一件可怕的事情――利特爾已經控制了這只股票所有的流通股。利特爾集團以大約10美元的平均價格買進了這些股票,然后一路拉高,一個月之內飛漲至185美元,做空者血本無歸。

現代的例子是2009年1月5日傍晚,一名德國鐵路工人發現一具男子尸體。警方證實死者是居住在該城的德國億萬富豪,74歲的阿道夫?默克勒。長期以來,保時捷一直在謀求收購大眾汽車,這一進程在2008年開始加速。當年10月,大眾汽車股價在全球股市下跌的背景下一路上漲。許多人認為股價高估,便開始賣空該公司股票,默克勒就是其中一員。但保時捷2009年1月突然披露,公司利用金融衍生品將持股大眾汽車的比例提升至74.1%,外加下薩克森州政府持有的20%大眾股權,收購成功在望。于是股價繼續上漲,突破1000歐元大關。賣空者被迫高價平倉,損失慘重。默克勒因此絕望自殺。

同樣,悲劇發生的原因并不在融券工具本身。融券對于金融市場的必要性,與融資相似,事實上兩者一般是同時推出,而融資融券又能與指數期貨配套使用。

允許融資買股票,增加了潛在的購買力;允許融券賣股票,就增加了潛在的供應量。兩種力量同時增加,可以降低股市失衡的可能。

不過融資融券業務推出的最大受益者還是證券公司。

這兩項措施既增加了經濟業務的交易量,又可以借出股票和貸款,帶來利息收入。其次是長期持有上市公司股權的股東。這些股東借出股票可以收取一定利息,同時也不用擔心失去股權。

利用股指期貨套利

期貨指數和融資融券同時存在,最保守的保險資金和最激進的對沖基金可以各得所需,由此派生出不同的套利風格。

簡單買賣股指期貨

最簡單的方法是單向買進或賣出股指期貨。按12%的保證金比例,等于將資金放大到8.3倍(1/0.12)。這適合那些只賭市場漲跌而沒有選股興趣的投資者。

關于期貨倉位控制在多少為好,筆者的建議是:根據投資者所有流動資金確定期貨投資比例。無論做多還是做空,期貨代表的市值不要超過自有資金的兩倍。例如自有資金50萬,保證金放大到8.3倍后100萬的市值就是持有股指期貨的上限了。

風險除了來自看錯方向,還來自頻繁交易帶來的手續費成本。為什么炒期貨的人虧多賺少?就因為手續費積累起來了不得。成功的期貨交易者往往多看少動。

買股票賣指數和賣股票買指數

如果投資者看好某些股票,可是擔心股市的系統性風險,他依舊可以買進股票,但同時賣空指數。只要目標股票表現強于指數,就能賺錢。這種方法適合選股準、較為保守的基金。

這樣做的缺陷是,資金利用效率較差,在牛市中收益會降低。對沖基金往往通過融資加大杠桿比例,來彌補這個缺陷。另外就是買進看多股票的認購權證, 同時賣空指數期貨,這也是放大杠桿比例提高效率的一個辦法。

反之,如果投資者看空某些股票,可又擔心指數上漲,他可以融券賣空這些股票, 同時買進指數期貨。只要這些股票表現比指數差,就能賺錢。同樣可以買入認沽權證并且買進指數期貨來放大杠桿套利。

另外還可以在股票、商品期貨和指數期貨三者之間套利。例如買進銅生產企業股票,同時賣空銅期貨。但這種方法不能抵御股市下跌的風險,適量賣空指數期貨就可以解決這一漏洞。

跨期套利

一般來說,遠期合約價格比近期高。這個差價應該反映了市場對未來的平均收益預期。如果認為遠期指數不如近期高,投資人就會賣出股票,導致現貨指數和近期指數期貨下跌,直至遠期高于近期為止。

但有很多特殊原因使得遠期和近期合約的差價過大或者過小。比如資金緊缺時,遠期高于近期的幅度就會增大,即流動性不足造成當前指數被顯著低估。如果預期股市將有重大利空,遠期高于近期的幅度就會減小,甚至會出現遠期低于近期的現象。比如最近美國股市和香港股市期貨合約就是遠期低于近期。因為投資人擔心美國半年后會收縮流動性,從而導致股市下跌。

如果投資者認為遠期高于近期的幅度太大到不合理,就可以買進指數股或指數基金,同時賣空遠期指數期貨,現貨和遠期期貨合約價格接近時將兩者平倉就可以獲利。這種方法適合保守資金,比如社保基金和保險公司。

如果認為遠期低于近期不合理,可以融券賣空一攬子指數股,同時做多遠期指數期貨,然后堅守到兩者價差恢復正常,平倉獲利。這種方法也適合保守資金。

通過融資加大杠桿,則上述方法也適合對沖基金。

在兩個指數之間套利

美國的主要指數是道瓊斯指數、標準普爾指數和納斯達克指數,看好科技股的人可以做多納斯達克指數期貨,同時賣空道瓊斯指數。看空工業股的人可以賣空道瓊斯指數期貨,同時做多標準普爾指數。

從2003年4月到2007年8月,香港國企股上漲5倍,恒生指數上漲3.4倍,創業板指數只上漲80%。如果這些指數都有相應的期貨,只要看清楚孰強孰弱,就可以套利交易,不用管短期波動。

A股市場有了指數期貨,就可以在A股和港股之間套利。除期貨交易外,也可以利用窩輪、牛熊證來對沖。

股指期貨兩個特殊應用

篇10

對于企業年金基金投資的確認和計量，基金投資運營機構在初始取得投資時，應當以交易日支付的價款作為其公允價值入賬，記入交易性金融資產。發生的交易費用及相關稅費直接計入當期損益，記人交易費用。購入股票、債券等已宣告但尚未發放的股利、利息計入初始投資成本，增加交易性金融資產；實際收到發放的股利、利息沖減初始投資成本，即沖減交易性金融資產。企業年金基金應當按日估值，或至少按周進行估值，即將每個工作日結束時或每周五確定為估值日。估值日對投資進行估值時，應當以估值日的公允價值計量，以此調整原賬面價值，增加(或沖減)交易性金融資產。公允價值與原賬面價值的差額作為公允價值變動收益。

基金所持有交易性金融資產，應按照交易性金融資產的類別和品種，分別“成本”、“公允價值變動”進行明細核算，在初始和后續計量時均采用公允價值計量，公允價值的變動計人當期損益。所持有交易性金融資產的公允價值，適用《企業會計準則第22號―金融工具確認和計量》，即存在活躍市場的，按活躍市場中的報價確定其公允價值，不存在活躍市場的，按估值技術確定其公允價值。

(1)基金投資管理機構取得交易性金融資產時，按交易性金融資產的公允價值，借記“交易性金融資產(成本)”，按發生的交易費用，借記“投資收益”科目，按實際支付的金額，貸記“銀行存款”等科目。

【例1】20×7年4月1日，A企業委托投資管理人用企業年金以交易為目的購買B公司股票10萬股，每股3元，手續費1．5‰；以交易為目的購買D股票投資基金10萬份，每份5元，手續費1．5‰；以交易為目的按面值購入信用等級在投資級以上，20×7年1月1日發行的3年期按年付息E企業債券，面值為100元，5000張，共計50萬元，利率4％，手續費1．5％o。賬務處理如下：

購入B公司股票時，

借：交易性金融資產――股票投資

――B公司(成本)

300000

投資收益――交易費用450

貸：銀行存款

300450

購入D股票投資基金時，

借：交易性金融資產――基金投資

D股票投資基金(成本)500000

投資收益――交易費用

750

貸：銀行存款

500750

購入E企業債券時，

借：交易性金融資產――債券投資

――E企業(成本)

500000

投資收益――交易費用

750

貸：銀行存款

500750

(2)對于收到的屬于取得交易性金融資產支付價款中包含的已宣告發放的現金股利或債券利息，借記“銀行存款”科目，貸記“交易性金融資產(成本)”。

[例2]承例1，20×7年4月30日，收到B公司已宣告分派的20×6年現金股利，每股分配現金股利為0．3元，該股利到達托管賬戶。

實際收到現金股利時，

借：銀行存款

30000

貸：交易性金融資產――股票投資

――B公司(成本)

30000

(3)估值日，交易性金融資產的公允價值高于其賬面余額的差額，借記“交易性金融資產(公允價值變動)”，貸記“公允價值變動損益”科目；公允價值低于其賬面余額的差額，做相反的會計分錄。

[例3]承例2，20×7年6月1日為估值日，B公司平均每股價格為3．2元，D股票投資基金每份平均價格為5．1元，E企業債券市場平均交易價格為98元。賬務處理如下：

借：交易性金融資產――股票投資

B公司(公允價值變動)

20000

貸：公允價值變動損益――股票價值變動損益20000

借：交易性金融資產――基金投資

――D股票投資基金(公允價值變動) 10000

貸：公允價值變動損益――基金價值變動損益 10000

借：公允價值變動損益――-債券價值變動損益10000

貸：交易性金融資產――債券投資

――E企業(公允價值變動)

10000

(4)在持有交易性金融資產期間收到被投資單位宣告發放的現金股利或債券利息，借記“銀行存款”科目，貸記“交易性金融資產(公允價值變動)”。

【例4】承例3，20×7年12月30日，確認E企業債利息收入，并到達托管賬戶，金額為20000元。

確認E企業債利息收入時，計入公允價值變動的金額為15000元(500000x4％×9÷12)，計入收回成本金額為5000元(500000×4％×3÷12)。

借：銀行存款

20000

貸：交易性金融資產――債券投資

――E企業(公允價值變動)15000

交易性金融資產――債券投資

E企業(成本)

5000

【例5】承例4，20×7年12月30日，B公司宣告分派20x7年現金股利，每股分配現金股利0．1元(所分配股利假設均為20x7年經營所得)，并到達托管賬戶。

收到分派現金股利時，

借：銀行存款

10000

貸：交易性金融資產――股票投資

――B公司(公允價值變動)10000

(5)出售交易性金融資產時，應按實際收到的金額，借記“銀行存款”等科目，按該項交易性金融資產的成本，貸記“交易性金融資產(成本)”，按該項交易性金融資產的公允價值變動，貸記或借記“交易性金融資產(公允價值變動)”，按其差額，貸記或借記“投資收益”科目。同時，按該項交易性金融資產的公允價值變動，借記或貸記“公允價值變動損益”科目，貸記或借記“投資收益”科目。

[例6]承例5，20×7年12月31日，投資管理人以3．5元／股的價格在證券市場上賣出所持有的B公司股票，以每張105元的價格售出E企業債券，實際利率與票面利率相同，不考慮相關稅費。

賣出B公司股票時，

借：銀行存款

350000

貸：交易性金融資產――股票投資

――B公司(成本)

270000

――B公司(公允價值變動)

10000

投資收益――股票差價收A

70000

同時，

借：公允價值變動損益――股票價值變動損益20000

貸：投資收益――股票公允價值變動收益

20000

賣出E企業債券時，

借：銀行存款

525000

交易性金融資產――債券投資

――E企業(公允價值變動)25000

貸：交易性金融資產――債券投資

――E企業(成本)495000

投資收益――債券差價收A

55000

同時，

借：投資收益――債券公允價值變動收益

10000

貸：公允價值變動損益――債券價值變動損益 10000

20×7年12月31日，將各項收入、費用同時轉入企業年金基金凈資產賬戶。

借：投資收益――股票差價收A

70000

――債券差價收A

55000

――股票公允價值變動收益20000

貸：企業年金基金

133050

投資收益――債券公允價值變動收益

10000

――交易費用

1950