導語：如何才能寫好一篇金邊債券，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

[關鍵詞]超金邊債券風險收益國債規模

國債之所以被稱為“金邊債券”是因為其安全性好，即風險小，而并非收益高所致。目前，我國的國債安全性好，收益且高，故此稱之為“超金邊債券”。本文擬對“超金邊債券”進行系統的分析，揭示其內含的風險，并提出防范風險的可行措施。

一、“超金邊債券”的特征

根據資產選擇理論，風險－收益無差異曲線上各點的風險和收益â是對稱的，即高風險，高收益；低風險，低收益。

如圖一，點A（δa,Ra）與點B（δb,Rb）分別代表兩種金融資產國債和銀行存款的風險－收益組合。因為國債的風險小于銀行存款的風險（δa<δb），所以其收益也相對較低遵照此原理，市場經濟國家的國債利率設計的一般低于同期銀行存款利率，如美國、加拿大兩國。從表一可以看出，美國從1980年年均存款利率都低于年均國庫券利率，最為典型；而加拿大除85、87、91年國庫券年均利率略高于同期存款利率外，也符合資產選擇的基本原理。

而若圖中的A點移動到A’點，那么國債便成為低風險高收益的金融資產，即“超金邊債券”。中國國債便具有這一特征。在實踐中表現為國債的利率高于同期銀行存款的利率。表二所示，從1985年開始，中國國庫券的發行利率都高于同期銀行定期存款利率，這顯然不符合資產選擇的基本原理。

二、“超金邊債券”的成因

相對于銀行存款而言較高的利率是我國國債“超金邊”的基本成因，其形成機制如下：

（一）財政狀況惡化導致對資金的迫切要求

改革開放十幾年來，伴隨著“減稅讓利”，財政愈發入不敷出。市場經濟體制建立之初，政府宏觀調控的加強，要求財政提供更為強有力的資金支持。為彌補財政赤字和籌集經濟建設資金，財政表現出對資金的迫切要求。增加稅收和向銀行透支阻力重重，增發國債便成為唯一合法的途徑。在經歷了行政性攤派、低息發行，投資者因利益受損而抵觸之后，政府開始采用經濟手段運作。為了保證資金供應的及時、足額，除了用法令保障國債的發行以外，以高的利息來取悅債權人就成為必然。實際上十幾年來財政銀行孰大孰小的爭論，在很大意義上講便是對資金控制的爭奪。在對民間財富爭奪的博奕過程中，納什均衡并未實現，反而使得資金需求的增長推動了利率的上升。

（二）國債流動性的缺乏

金融資產風險、收益和流動性的一般關系是：風險與收益成正比，流動性同收益成反比，即風險越高，收益越高；流動性越低，收益越高。國有銀行的性質決定了國債和銀行存款的風險大致相同。但是國債的流動性在目前遠遠不能與銀行存款的流動性相提并論。這一資產定價模式決定了金邊債券的利率非高不可，否則便失去了應債的來源。

(三）稅收豁免

西方稅制中對國債利息和銀行存款利息的稅務處理是不同的。對前者免稅，對后者一般課征資本利得稅。從而使得投資者不致于因投資于低利率的國債而造成過高的福利損失。國債是名符其實的金邊債券。

我國對國債利息和銀行存款利息皆實行稅收豁免。如此，依靠稅收優惠均衡二者收益的機制便不存在，以銀行存款收益作參照系，國債利率只有較高才行。考慮到政府開征資本利得稅的呼聲越來越高，以及伴隨國有銀行商業化的改革，投資風險逐步加大，將中國目前的國債稱為“超金邊債券”實不為過。

三超金邊債券的風險

從債權人的角度看，持有超金邊債券是極富合理性的。因為在公債－收入低的國家，李嘉圖等價定理并不存在，個人不能預測政府債券還本付息所需要的未來納稅義務，投資者往往視公債如財富，并增加即期消費。特別是“超金邊債券”的風險與收益不對稱，投資者在將風險外化給政府的同時，自己獨享高收益。這其實是一種錯覺，它隱藏著巨大的風險。

現代經濟學的基本命題是“理性人”假定。政府在從事債務融資時必定考慮到風險和收益的關系，總是盡可能地降低籌集風險和成本。它在以高成本借入資金的同時，也在釋放著自己的風險，通過借新債還舊債的方式將風險轉嫁給債權人。

從理論上講政府完全可以通過債務滾動的方法使自己永不還債，只要其信用足夠大，實際上世界上大部分政府是將債務本金當作資本性支出來運作的，借新債還舊債，使之成為“永遠的債務”。因為在很大程度上國債是被當作儲蓄來使用的，它對投資者的福利影響并不存在代際的負擔。但是債務利息是資本性支出分攤到本期的成本，屬于經常性支出一類，它應當由當期的經常性收入（稅收）來承擔（如果當年不必實際支付，也應當用當年稅收建立償債基金，留待到期一并支付）。這一部分用借債的方式來墊付，實質上是將本期的成本推給未來。這樣公共產品的受益人與成本負擔人就不相一致，它不僅使效率的權衡機制受到損害，而且會使國債的規模以幾何級數增長。長此以往，國債規模勢必失控，如此循環往復，風險慢慢積聚。“超金邊債券”如同催化劑一般使這一過程加速。下面分別加以分析。

（一）債務危機和財政危機

國債規模并不一定導致債務危機和財政危機，如果債務資金使用效益不高，則會造成政府償債負擔過重，被迫借新債還舊債，使赤字開支和債務自我積累，積息的支付反過來又會增加預算赤字，如果不增加稅收和削減開支，就得繼續借債，陷入惡性循環。國債規模的擴大固然可以緩解當前的財政困難和滿足財政還需要于一時，但又可能將財政推入危機之中。

(二)總需求膨脹

中國的國債發行在很大程度上是建設性公債，即主要用來籌集資金，真正作為調節社會需求杠桿的效用并不明顯。因為國債若作為杠桿來使用，其發行量便應該隨經濟周期波動而相應增減。我國二十年的改革，經濟波動很大，但國債的發行規模曲線一直向上傾斜，表現出極強的擴張性。而國債無論是在發行期還是在償還期都具有擴張效應，即舉借國債既有擴張社會總需求總量之效，又可以使得整個社會的消費－投資結構發生有利于社會總消費一方的變化。（高培勇1995）在通貨膨脹時期，大量舉債是火上澆油；在經濟陷入低谷時，發行國債固然可以通過乘數效應刺激產出，但如果刺激過大，則會引起滯脹。同時，財政宏觀的結果是熨平經濟周期還是放大經濟波動一直是有爭議的問題。

（三）抑制市場發育健全過程

市場經濟要求市場承擔主要的和基本的資源配置任務，而只有在市場失靈的地方才需要政府對資源的直接配置。不可否認，我國財政通過借債為基礎設施和基礎產業的發展立下殊功，在很大程度上解決了基礎設施落后、長期投資不足、經濟發展的“瓶徑”問題。公債成為政府直接籌資和配置社會資源的工具與手段，在緩解國民經濟比例失調的同時，又否定著市場配置資源的功能，使政府對經濟直接干預的擴大和市場發育健全過程受到抑制，也意味著政府舊職能的增強。在很大程度上阻礙了市場化的進程。這恐怕是超金邊債券帶來的最大的風險。

四“超金邊債券”風險的防范

從國債規模的相對指標來看，債務依存度和償債率已大大超越安全區，（劉溶滄1998）財政方面債務重負是亟待解決的問題。在刺激內需為主的政策下，國債的杠桿作用必須加強。如何防范由國債規模失控引起的風險，還國債金邊債券的本來面目，乃當務之急。

（一）振興財政，降低財政對資金的需求。

這是根本的措施。結合目前的稅費歸位，將預算外資金劃歸預算內，完成政府預算的統一，加強稅收征管，可以大幅度提高財政收入占GDP的比重。（據保守估計，可由10％左右提高到25％左右）。同時，優化財政支出結構，提高財政支出效率，使得債務收入真正能夠用于基礎設施和基礎產業等關系經濟可持續發展的項目。實行嚴格的預算管理，防止因非生產性支出占用債務收入導致的財政償債能力下降的問題出現。財政支出項目應決策科學、監督有力，使債務籌集、使用、償還良性循環。財政困境擺脫之后，政府債務融資的力度便會下降，對資金需求的減少將會引致國債利率的下調。

（二）增強國債的流動性

只有流動性提高了，國債的利率才可能降下來，這有依賴于資本市場的成熟。從當前看提高國債流動性主要應從改善國債的結構入手：（1）期限上長短結合，使國債流量和存量比例合適，防止債務集中；（2）品種多樣化，增大投資者的選擇余地；（3）購買主體多樣化，增加機構持有量，增加機構投資者，如金融機構持有大量公債，可以為中央銀行公開市場操作提供工具，從而促進資本市場的發育。

（三）加強國債管理

建立償債基金，用稅收收入償還債務利息，舊債本金通過發行新債償還，以防止債務規模失控。同時改變年初確定發行額的方法為年末確定總額的方法，使國債數量與當年的財政運行的實際狀況相符合，提高資金使用效益。

（四）出臺《國債法》

布坎南曾在解釋政府機構和政府官員的政治行為的基礎上分析過政府財政支出的發展趨勢，并得出了追求公共權力極大化的政府必然帶來財政支出規模極大化的結論。（布坎南1992）。不可否認，這些年債務規模的擴大與國債的非強制性，預算約束軟關系密切。《國債法》的出臺，有助于國債的發行規模、使用、償還等有章可循。以法律的形式保障投資者的利益，方是防范“超金邊債券”帶來的風險的正確途徑。

①此處的收益僅就純金融資產而言，未考慮稅收優惠等因素的影響。實際上正因為國債收益低，政府才采取稅收優惠。參考書目：

1．RobertS.PindyckDamielL.Rubinfeld“micro-Economics”—Prentice—all.International,Inc1997P161

2．張馨《比較財政學教程》－中國人民大學出版社，1997P320

3．高培勇《國債運行機制研究》－商務印書館1995

4．布坎南《赤字中的民主》（中譯本）－北京經濟學院出版社1988

5．勞倫斯.哈里斯《貨幣理論》（中譯本）－中國金融出版社1982P239－255

6．王亙堅凌嵐《中國市場經濟條件下的財政支出研究》－《財經問題研究》1998，5

篇2

按照《安全生產委員會辦公室轉發進一步加強全省居民住宅小區、出租屋及校園周邊經營場所消防安全管理工作的通知》的文件要求，我校高度重視，扎實開展工作，現總結如下：

一、高度重視，認真部署。

接到通知后，校長組織召開領導班子會議，安排部署此項工作。會議決定，由安全辦具體負責此項工作的開展，各部門要積極配合。

二、積極檢查，消除隱患。

篇3

摘要:貨幣市場是各國金融市場的重要組成部分，是調節各機構短期頭寸的場所，它同時也是國家貨幣政策的實施的重要場所。通過比較英、美、日等發達國家建立貨幣市場的經驗和政策措施，可以為我國貨幣市場的發展提供了一些借鑒。

關鍵詞：貨幣市場美國貨幣市場英國貨幣市場日本貨幣市場

貨幣市場是一種短期金融工具的交易市場，這些短期金融工具主要包括國庫券、短期國債、商業票據、大額可轉讓存單、回購協議、銀行承兌匯票等貨幣市場工具，還包括銀行間同業拆借市場。貨幣市場是一個融通短期貨幣資金供給與貨幣資金需求的虛擬場所,借助于現代通訊手段，以彌補頭寸不足和流動性資金不足為主要目的，其實質是以短期信用工具為交易對象完成短期貨幣資金融通,求得短期貨幣資金供求均衡。它是以資金供求為前提，利益尋求為動力，同業競爭和風險為約束，以金融工具價格發現為結果，從而使短期貨幣資源得到有效配置。在市場經濟條件下，貨幣市場的功能集中表現在：(1)貨幣市場可以促進貨幣政策的實施，貨幣市場是中央銀行貫徹貨幣政策的市場基礎。發達的貨幣市場可以為貨幣政策的實施提供豐富的政策工具，并使貨幣政策迅速大面積的迅速擴散。(2)貨幣市場構成了金融市場的基礎。貨幣市場實現著金融市場融通短期資金的基本功能，反映市場資金供求的基本狀況，它的發展可以推動資本市場的發展。(3)貨幣市場可以極大地促進現代金融制度和金融組織體系的完善和發達。①

一、貨幣市場在世界主要國家的發展狀況和主要政策措施

從世界主要本主義國家金融市場發展來看，經過幾百年的發展，貨幣市場結構的發展已經比較完整，包括銀行同業拆借市場、商業票據市場、債券市場、貼現市場等在內的眾多子市場平衡發展。美、英、日的貨幣市場是世界三個最發達的貨幣市場。在英國，傳統的貼現市場和貨幣市場相互競爭、相互滲透，金融創新工具不斷出現。美國的貨幣市場自由化程度最高，規模最大，境內外業務是嚴格分開的。相對而言，日本的貨幣市場則不如美英，由于政府的干預，資金是單向流動的，而且各貨幣市場的利率水平也是不一致的。

(一)美國貨幣市場

美國經濟環境從70年代開始出現重大變化，通貨膨脹率不斷上升，利率波動不定，比如，在50年代，3個月期的美國國庫券利率波幅在1—3.5%，而到了70年代，波幅就增大到4—11.5%之間，80年代更增加到5——15%之間，利率的大幅度上升（甚至到20%），使得長期債券的資本損失高達50%，回報率為負40%。由于這些情況的發生，使得金融中介機構發現向社會提供的傳統金融產品不能帶來理想的利潤，更由于嚴格的法規制度的限定，比如美國聯儲規定的較高準備要求，美聯儲體系通過Q條款對定期存款規定了利率上限等，逼使新形勢下金融中介機構拼命予以業務和產品的創新。美國自60年代掀起的金融創新浪潮，極大的推動了貨幣市場的發展，突出表現在貨幣市場涌現出許多新的工具，如大額可轉讓存單（CDs），出現了新的子市場，如商業票據市場、可轉讓存單（CDs）市場等。80年代后，美國貨幣市場與國際貨幣市場的關系日益密切，尤其是歐洲美元市場的迅速膨脹使得兩者的關系更加復雜。

美國為了促進貨幣市場的發展主要采取了以下政策：

1．鼓勵金融創新。美國是世界上金融創新最活躍的國家，美國早期的貨幣市場是指證券經紀人之間的短期拆款市場，隨著美國市場經濟的發展，必然會產生政府和其他經濟單位對短期貨幣資金的大量供求，由于法律法規限制，美國銀行進行了大量的金融創新，產生了大額可轉讓存單、回購協議、銀行承兌匯票等金融工具。這些創新的金融工具加上短期國債、國庫券和商業票據等傳統金融工具，為貨幣市場提供了豐富的交易品種，這是活躍貨幣市場的前提。

2．建立專業化的多種金融工具子市場。美國貨幣市場是由眾多的子市場組成。主要包括政府證券市場、聯邦資金市場、商業本票市場、可轉讓銀行定期存單市場、銀行承兌匯票市場、回購市場與歐洲美元市場。這些發達的子市場都各自專門經營一種類型的金融資產,為其主要參與者提供專門的服務。如聯邦資金市場成為大商業銀行和金融公司調整它們流動頭寸的主要手段，它作為貨幣市場最富有流動性的部分,對美聯儲擴大或緊縮貨幣供應量反應迅速，美聯儲把其市場利率變化視為貨幣政策的一種指示器,被市場參與者密切關注。而聯邦證券市場卻是政府籌集短期資金的有力場所，也是聯邦儲備銀行實施公開市場操作之主要場所。美國貨幣市場的多樣性，使市場充滿了競爭與活力，拓寬了融資渠道，調動了各經濟主體的參與積極性；同時市場的專業化使得美國貨幣市場向著深層次發展，為部門經濟的發展起了巨大的推動作用。

3．完全開放金融市場，使其參與者充分競爭。美國貨幣市場是完全競爭的公開市場，貨幣市場上幾乎所有證券價格與利率完全由相應的供求狀況決定。美聯儲用諸如公開市場操作這種間接的經濟手段對貨幣市場加以干預。證券發行多采用公開招標方式發售，各參與者自由競價，如國庫券的發行。在美國很多大的企業都可以按照相關法規要求自由發行商業票據，經過權威的信用評級機構進行評級，在充分考慮期限長短、風險大小、供求狀況等因素后按質定價。并且凡是符合條件的參與者都允許進入各子市場進行交易活動。

4．建立配套的發行市場與流通市場。在美國貨幣市場上，除了聯邦資金市場與回購協議市場無流通市場外，其他的子市場都有與發行市場配套的流通市場，這樣可以便于各種金融工具的日常買賣，達到調劑短期資金余缺、發現價格、為投資者保值理財的目的。在美國尤以政府證券市場、銀行承兌匯票與銀行可轉讓定期存單市場最為發達。發行市場與流通市場是貨幣市場運作的“兩條腿”，缺一不可。②

5．發展機構投資者尤其是貨幣市場基金

政府和銀行等金融機構是傳統貨幣市場的主體，他們在貨幣市場上大量供給和獲得資金，促進了貨幣市場的發展。但最引人矚目的是美國貨幣市場基金的發展，它為中小投資者進入貨幣市場提供了有效途徑，貨幣基金的功能類似于銀行活期存款和支票存款賬戶。基金持有者可以依據其持有基金的價值簽發支票，但基金的收益遠高于銀行活期存款和支票存款賬戶。貨幣市場基金最早由美國創立，這與美國具有發達、完善的貨幣市場以及豐富的貨幣市場工具是分不開的。美國貨幣市場基金深受投資者的青睞，其資產規模、基金數量都呈現一種穩步增長的態勢。

美國貨幣市場基金余額由1977年的不足40億美元，增長到1978年的近100億美元，1979年超過400億美元，1982年達到了2300億美元，到1993年底為5000億美元，1977——1993年間的年均增長33%。特別是在80年代，貨幣市場基金的增長速度更是驚人得快，因為在整個80年代，不管是免稅形式的貨幣基金還是不能免稅形式的貨幣基金的資產余額，幾乎均呈45度線的增長趨勢，到1989年7月底不可免稅形式的貨幣基金的資產余額達3240億美元，幾乎同時，銀行承兌票商業票據、國庫券和余額分別為620億美元、4930億美元和4140億美元。所有這些變化都有利于貨幣市場基金的快速發展，其資產在1991年達到5000億美元。1996年大約有650家應稅基金，250家免稅基金，總資產大約為7500億美元，80％以上為納稅的資產。其股份大約占所有金融中介資產的4％，而且在所有共同基金（股票基金、債券基金、貨幣市場基金）總資產中占25％以上。1997年達到1萬億美元。2001年達22853億美元，貨幣市場基金數量達1015只，投資者賬戶4720萬個，是貨幣市場基金發展史上的巔峰。2002年，凈資產規模調整為22720億美元，基金數量下降為989只，投資者賬戶4540萬個。可見貨幣基金的相對規模，以及在市場中所占的位置。貨幣市場基金的發展對促進貨幣市場的發展可謂功不可沒。

（二）英國貨幣市場

英國貨幣市場的發展有200多年的歷史。貨幣市場分為貼現市場和平行市場兩個主要組成部分。在貼現市場上金融機構以折價形式買賣未到期債券和票據，西方大多數國家的貨幣市場上，都是工商企業向銀行貼現，銀行向中央銀行再貼現。英國則不然，各種票據的貼現和再貼現都在貼現市場通過貼現公司進行。英國貼現市場的主要職能是集中銀行的暫時剩余資金，在最大限度內加以運用，同時消化國庫券和公債，達到相互融通資金的目的。平行市場主要是是銀行同業拆借市場，大額可轉讓存單市場，回購協議市場等。

英國貨幣市場的發展主要有以下措施：其一，發展貼現銀行和貼現公司，貼現市場在貨幣市場中具有獨特性，倫敦11家貼現行是貼現市場的核心。英格蘭銀行對這一市場進行直接控制和指導，也是政府實施貨幣政策的場所。貼現行是英格蘭銀行作為最后貸款人的唯一對象，其放款數量一般能滿足貼現行對資金的實際需求。貼現市場通過獲得英格蘭銀行的這種流動性保證反過來又保證了銀行系統流動性的穩定。貼現銀行成為英格蘭銀行與商業銀行之間的緩沖器，也是英格蘭銀行向商業銀行及投資者傳導其貨幣政策意圖的渠道。其二，發展平行市場，使其自由發展，擴大市場參與。平行市場是銀行同業拆借市場，大額可轉讓存單市場等，從1996年開始金邊證券回購市場也正式運作，該市場包括回購協議市場和金邊債券借貸市場，它是一種批發的專業市場最低交易金額在100萬英鎊。目前的市場參與者有清算銀行、大的歐洲銀行、貼現行、金邊債券造市商、國際證券公司。該市場參與者或者直接交易或者通過經紀人來交易。回購協議利用中央金邊債券局清算系統進行交易的結算。1997年11月，金邊回購協議金額達720億英鎊，金邊債券借貸達240億英鎊。③在貨幣市場信用工具中，國庫券是重要的信用工具之一，其市場利率也是貨幣市場的重要基準；國家對平行市場沒有干預，利率變化完全由資金供求決定。其三，貨幣市場上國內業務與國際業務渾為一體,表現出貨幣市場的開放性與國際性。英國倫敦擁有世界上最大的歐洲貨幣市場，在世界范圍內融通資金，必然要對國內的貨幣市場進行滲透。

（三）日本貨幣市場。

亞洲國家中，隨著幾次金融改革的進行，日本的貨幣市場最近幾十年有了突飛猛進的發展。日本貨幣市場發展的主要措施有：

其一，鼓勵金融創新。金融創新在日本的貨幣市場構成體系發展中也發揮了十分重要的作用。在70年代以前，日本的貨幣市場很不發達，市場交易工具和交易范圍都遠不如美國。但進入70年代以后，伴隨著金融創新，貨幣市場迅速發展。除原來市場更加規范化外，其它新子市場不斷建立和發育。1970年貨幣市場體系中增加了票據市場，1971年增加了東京美元市場，1979年增加了日元可轉讓存單市場，1985年又增加了日元計價銀行承兌匯票市場。市場信用工具不斷增加，市場構成體系不斷發展。可見,金融創新構成了一國貨幣市場構成體系不斷完備的重要推動力量。

其二，70年代末，日本啟動了以金融自由化、市場化和國際化為主要內容的金融改革。在金融改革過程中相繼建立和發展了拆借市場、票據市場、回購市場、大額定期存單轉讓市場、銀行承兌票據市場等貨幣市場。

其三，日本允許貨幣市場向各類投資者開放。日本的貨幣市場分為銀行間市場和公開市場。銀行間的市場只有銀行可以參加，包括銀行同業市場和票據買賣市場，以及從1987年起開放的東京美元拆借市場。在公開市場上，個人、企業、政府都可以參加，它包括債券回購市場、大額可轉讓存單市場、無擔保票據市場、政府短期證券市場、短期國債市場以及以日元計價的銀行承兌票據市場。據1995年統計資料，日本貨幣市場交易總額達107萬億日元，其中主要比重如下：銀行同業市場36.2％，票據買賣市場占9.3％，債券回購市場占10.5%，可轉讓存單市場22.8%，短期國債市場占11.4％，無擔保票據市場占9.8%。④

日本貨幣市場雖然得到了巨大發展但是日本的貨幣市場與英美相比，其發達程度和公開程度還存在差距。由于各貨幣子市場的參與者的差異以及中央銀行對其干預程度的不同，使日本貨幣子市場的利率水平不一；中央銀行只能依賴部分貨幣子市場執行貨幣政策，貨幣政策的履蓋面和傳導途徑不如英美國家；⑤英美都有發達的國債市場為中央銀行進行公開市場操作和調控經濟提供條件,而日本雖有類似于英美國庫券性質的日本短期政府債券，但其發行方式不是公開招標方式，而是定率公募。由于發行利率限制在低于市場利率水平和日本銀行再貼現利率水平之下，使短期政府債券失去吸引力，日本的短期國債市場尚未真正形成。中央銀行只能利用短期證券來穩定貨幣市場的季節性波動,而無法利用它來執行貨幣政策。

二、各主要國家發展貨幣市場政策總結。

根據上述分析,就貨幣市場本身的建設而言,我們可以總結國外發達市場經濟國家的貨幣市場共性特征如下：

第一，鼓勵金融創新，不斷開發和創新信用工具，開拓貨幣市場的廣度和深度。體現貨幣市場發達程度的一個重要標志就是市場交易對象的多樣化和豐富性。信用工具的多樣化,不僅可以帶動貨幣市場結構體系的改善,而且使人們有條件對各子市場上各種信用工具的風險與收益進行比較并做出選擇，其結果必然使市場交易深度不斷拓展，交易規模不斷擴大。

第二，建立一個子市場多元化的市場體系。每個子市場各司其職，專門經營一種類型的金融資產，并為其主要參與者提供專門的服務，同時各個子市場之間又相互關聯，形成統一體。只有這樣，才能從多個方位發揮貨幣市場融通短期資金的功能；也才能方便中央銀行在幾個子市場上配套利用不同的信用工具實現貨幣市場的功能，貫徹貨幣政策的宗旨，體現貨幣政策的取向。

篇4

新發股票

由于2006年股市大幅上漲所帶來的財富效應，將吸引資金在2007年繼續涌入。從去年人們在股市獲得的收益看，新股申購和炒作新股成為股民獲利最大的亮點，根據這一經驗，新一年申購新股還將是股民加大投資的重點，以期待在一級股票市場上取得更多更好的收益。同時，炒作新上市股票也是股民投資的重點，因為新上市企業經營業績都比較好，獲得的預期收益也比較大，從工商銀行上市后的表現看，有時在二級市場獲得的收益比一級市場上還要大。在此，人們也會更多的關注新股，購買新股，炒作新股。

證券基金

據央行公布的2006年第4季度全國城鎮儲戶問卷調查顯示，居民家庭資產結構已發生巨大變化，居民儲蓄意愿回落，基金投資越來越受到居民的青睞，選擇“購買“基金”的人數占比躍升至歷史最高。從上季度的6．7％猛升至10％，上升了3．3個百分點。基金正在成為居民家庭擁有的僅次于儲蓄的第二大金融資產。顯而易見，越來越多的居民借道基金，把銀行儲蓄投進股市。甚至還有不少股民放棄自己炒股，轉而當上了“基民”。基金是股市上漲最大的受益者，整體業績表現非常出色。據統計，成立滿一年的168只股票型和偏股型開放式基金，2006年平均份額凈值增長率高達1倍多。其中，收益率超過100％的基金就達到80只以上。封閉式基金更是高收益的亮點，張先生，2006年初花了0．6元買了10萬股安順基金，年末收盤時漲到了每股1．77元，收益幾近達到了三倍。一位王女士看到基金這樣紅火，準備過了春節將到期的存款全部取出來投入到基金中去，準備當一名長期“基民”，利用專家理財，取得長期高效收益。杜先生也準備在豬年加大對基金的投入，特別是對折價率較高的封閉式基金加大投入，以取得更好更大的收益率。

金邊國債

國債歷來有著金邊債券的美譽，不僅安全保險，而且免征利息稅，是收益較好的儲蓄型投資品種，2006年雖然在股市火暴的形勢下，人們對國債的鐘愛依然如故。雖然2007年股市依然看好，但國債對于那些求安全、求保險、求收益，怕風險的投資者仍然具有很高的吸引力，特別是經過6年深套的部分股市投資者，可謂是一朝被蛇咬，十年怕井繩，投資國債已成為他們不錯的選擇。

理財產品

目前各家商業銀行開展的人民幣理財業務，是一種高出普通儲蓄的新興業務。由于國家還沒有出臺代扣人民幣理財產品的個人所得稅政策，這類產品獲得的收益是可以免稅的。雖然各銀行的理財產品不涉及固定利率，但收益一般都是穩定的，福州推出的金理財經典組合，預期年收益在8．41％以上：光大銀行推出的外幣理財A計劃，預期年收益率5．25％，而且這些都是免稅理財。而交通銀行推出的“七天理財賬戶”、民生銀行推出的“錢生錢”理財B賬戶、中行的“變利多”等產品則聚焦七天理財概念，并增加了自動通知、自動轉存等功能。由于人民幣理財產品的多樣性，可以滿足不同層次的投資理財者需要，必將繼續博得廣大百姓的青睞，受到投資理財者的追捧。

分紅保險

日前中國人壽一家分公司的人士介紹說，從元旦起發售一款3年交的“美滿一生”年金保險，可以“現交現領、年年返還、超額還本”。這是一種集保障、儲蓄、養老、紅利分配于一體的年金保險(分紅型)，因為交費期比較短，投保人可以根據自己未來3年的預期收入，履行交費義務、享受長達幾十年的理財回報。據了解，客戶在填寫投保單的同時，只要再填寫一份《保險金給付銀行自動轉賬授權書》，年金就可以直接劃入客戶指定的賬戶。這類保險還免征個人所得稅，受到人們的青睞。

企業債券

企業債券通常又稱為公司債券，是企業依照法定程序發行，約定在一定期限內還本付息的債券。去年我國發行企業債券首次突破千億元大關。2006年“現資股份有限公司”發行人民幣10年期固定債10億元，票面年利率為4．33％，每年付息一次，企業信用級別為AAA級。這與正常儲蓄相比，顯然是一項不錯的投資品種。展望2007年企業債券發行市場，其發行規模將繼續擴大，2006年第二批的企業債發行額度近千億元，其中大概有近600億元劃給了招商局、核電集團等大型央企，余下額度將分予地方企業。這些近千億元的債券將主要在2007年實際發行，這給今年投資企業債券的人提供了更多的機會。

房產投資

房產投資是近些年看好的投資領域，由于房價持續上漲，投資房產的人都獲得了很好的收益。2007年房產市場會怎么樣呢？有人作了專門的調查，走訪了十幾位市場人士，聽到的答案只有一個：漲！略有不同的是，有些人預測商品住宅的房價漲幅會比2006年有所下降、漲勢趨于平穩，有些人預測平均房價的漲幅會在2006年的基礎上再增長，在一些大城市會超過10％的水平。調查還顯示，有68．8％的人認為2007年房價還會大漲。房價持續上漲的預測，會給人們投資房產增添新的動力，過去幾年人們在投資房產方面都獲得巨大的收益，在暴利的驅使下，投資房產熱還會繼續下去，由于炒房產比炒股票具有風險小，收益高的特點，房產投資還會給人們帶來巨大利益。

篇5

【關鍵詞】債券市場;中美比較;經驗教訓

我國的債券市場近些年來發展迅速,取得了長足的發展,為我國的經濟建設和社會發展作出了巨大的貢獻。但是同發達國家相比,仍處于起步階段,無論是其規模、品種,還是債券市場的發育程度等諸多方面都存在著巨大的差距。

一、中美債券市場的比較分析

(一)債券市場的發行規模比較分析

在美國資本市場上,債券市場具有很重要的作用,債券品種發展也比較成熟。其規模也遠遠大于股票市場。美國每年發行國債的數額占GDP的比例為100%。且市場可流通的債券品種豐富,既有國債,市政債券,也有公司債券,聯邦機構債券等。

我國的債券和美國相比差距較大。每年發行總量也不過占GDP的15%左右,且品種比較單一。主要有國債、中央銀行債、政策性銀行債等為數不多的幾種。

(二)債券市場投資品種比較分析

美國的債券市場主要是以工商企業和政府發行的短期債券為主。政府短期債券占政府發行量的40%。除此之外,不少的地方政府、地方公共機構也發行地方政府債券。這些債券被譽為安全性僅次于“金邊債券”的一種債券。工商企業發行的債券產品更是占據了舉足輕重的地位且種類繁多。

在我國債券市場中,政府債券占相當大的比重。其中國庫券和央行票據占債券市場的比重達到近70%,且大部分為5-10年的中長期債券。企業債券占的比重非常小,而且地方政府不允許發行債券。

(三)債券的流通市場比較分析

美國的債券流通是以場外交易為主的交易市場。同時,電子化交易系統的普遍應用也大大促進了流通市場的活躍。債券市場的日交易量是紐約股票交易所日交易股票數量的13倍之多。政府債券及政府支持機構發行的債券十分活躍。

在我國債券流通以滬深證券交易市場、銀行間債券交易市場和證券經營機構柜臺交易市場為主。交易量比較小,整體換手率也僅是美國債券市場的1/10。

(四)投資者結構比較分析

美國國內債券投資者主要以銀行、基金、個人、保險公司、國外和國際機構投資者等為主,各類投資者持有債券比例比較平衡。而我國債券市場投資結構不盡合理。主要有國有商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、農村信用社、保險公司、證券公司、基金管理機構等。市場參與度數量雖然眾多,但債券持有比例極不均等,外資機構參與度較低。

二、對我國債券市場發展的幾點啟示

(一)積極擴大債券市場規模,促進債券市場品種的多樣化

從中美兩國債券市場的比較分析中可以看出,我國債券市場的規模與美國債券市場的規模相比存在著巨大的發展空間。美國的證券化產品在金融市場中超過80%,我國還不到10%;債券余額,美國相當于GDP的二倍,我國也僅接近30%。因此積極擴大我國債券市場的規模是滿足金融市場的發展和促進經濟發展的需要。同時還要積極促進債券市場品種的多樣化,滿足不同發行主體的融資需要。諸如積極發展地方政府債券市場;擴大和引導發行企業債券;增加短期債券及短期回購品種;建立基準國債及衍生產品等。

(二)完善做市商制度,促進市場的流通性

從國外的經驗看,做市商制度能夠活躍證券交易,保證市場有較高的流動性,這已被許多成熟證券市場廣泛采用,在發達證券市場已有較好的市場基礎。我國銀行間市場雖然已經開始推行雙邊報價商制度,但是目前批準成為做市商機構的均為商業銀行,而商業銀行資產結構相近,對市場走勢預期趨同,導致雙邊報價偏離市場價格較遠、價差較大,難以對市場價格起到穩定作用,更何況其參與二級市場交易的意愿不強,導致這些雙邊報價商的市場份額存在下降的趨勢,遠沒有發揮促進增強市場流動性和滿足市場需求的作用。

因此,在大力推行雙邊報價商制度時,必須采取核準制雙邊報價商資格,擴大雙邊報價商范圍、允許有實力的保險公司如中國人壽保險公司、證券公司等機構成為雙邊報價商,以解決目前雙邊報價商投資偏好趨同的問題。在推動做市商制度的同時,在債券市場上推行經紀商制度,以進一步促進債券市場的發展。經紀商信息發達、靈通,可以有效集中市場需求信息,溝通債券買賣雙方,提高成交效率。

目前交易所新推出的降低債市現券和回購交易手續費的政策也將大大降低從事債券套利交易者的成本,提高市場的流通性,鼓勵了中小投資者介入債市,有利于改善債券市場投資者結構和投資機構投資者博弈的格局。

(三)促進投資者結構合理化

我國債券持有者主要集中商業銀行,特別是在銀行間債券市場,其他機構和個人債券持有量很少。我國應進一步擴大債券市場的投資群體,增加金融機構之外的企業及事業單位以及外國機構投資者購買、持有債券的比重;增加參與柜臺交易的成員,除商業銀行外可以增加證券商成員;增加柜臺市場的可交易品種,活躍柜臺交易,提高市場流動性;也可廣泛吸引其他廣大的投資群體。

另外還可以逐漸引導社保基金、外資機構、中外合作基金、外資參股證券公司、外資參股保險公司、外資銀行、三資企業、外國投資者,儲蓄存款分流等資金進入債券市場。這些資金進入債市將有利于擴大債券市場需求量,也可平衡投資者債券持有比例。通過多方面、大范圍地促進投資者多元化,依靠國債市場巨大的流動性,可以充分發揮機構投資者發現國債價的格功能,也可最終建立起一條穩定與可靠的國債收益率曲線。

(四)加快債券市場統一化建設步伐

隨著國債發行規模不斷擴大,市場分割問題解決已經顯得迫不及待。可以有步驟、有計劃地允許可流通國債既可在銀行間市場流通轉讓,又可在交易所市場上市交易;同時允許部分資信較好,實力較強的金融機構在兩個市場之間進行套利活動,以促進市場的流通性,發現債券市場價格,為全面統一所有債券市場作準備。

中國債券市場的發展目標是成為全國統一、面向所有金融機構及企業法人和個人投資者的開放的,公開的市場以及一個品種多元化、流動性充分化和功能健全化的中國債券市場。

【參考文獻】

[1]唐震斌,我國證券監管現狀及改進措施[J],金融教學與研究,2006,(3).

篇6

總要找個比存款合算的投資渠道

這段時間，36歲的銀行客戶經理劉女士可愁壞了。

幾個月前她所在的銀行承銷一只債券基金。她動員了不少親戚同學來買，甚至和丈夫商量好，把準備過兩年買房子的首付款也翻了出來，都買了債券基金。其實，除了急著完成自己份內的銷售任務，劉女士也確實沒見過誰買國債賠錢，而且基金公司和行里的專家也介紹過債券基金是"安全投資"。所以她想，這次可辦了個利人又利己的好事。正是這樣的原因，前幾個月，這種低風險的基金大受市場追捧，發行量屢創新高。

可不料想，自8月份人民銀行上調了準備金利率以來，雖然老百姓的存款利率沒什么變化，可素有金邊債券之稱的國債和債券基金的價格卻在一路下滑。虧了錢可怎么辦啊？她動員來的這些資金不是人家用來養老的，就是打算過些年送孩子出國讀書的，給人家賠了，可怎么交待啊？

更愁的是她的同學徐先生。他今年40歲，前兩年兩口子一起去日本干苦工，掙了近二百萬元回了國。想著有了這筆錢，養老基本沒有問題了。為安全起見，他根本沒敢用這筆錢做任何有風險的投資，除了買國債，就是在劉女士的動員下買了近期的保本基金和債券基金。雖然這兩個月債券價格下跌，虧了些錢，但好在金額并不多，不會傷筋動骨。可他愁的是以后："究竟什么是安全的投資啊？"冒險，賠錢，不冒險，怎么也賠錢呢？"總要找到個比銀行存款合算的投資渠道吧！"

劉女士和徐先生的例子在當今社會非常普遍，大家都被股票嚇怕了，不少人也覺得房價高得嚇人。而相反，大家都認為，國債或者上市交易的債券，或者有國家財政擔保，或者經歷過嚴格的評估審批程序，是十分安全的。同樣的，因為債券基金基本上也都投資于國債、債券和大額協議存款等方面，所以也一定是安全的。

其實，事實已經證明，這種觀點是錯誤的，特別是對于想靠國債或債券基金攢錢養老或供孩子讀書的中青年家庭來說，這種觀點更是害人不淺！

簡單地說，任何投資都是有風險的，這種風險主要包括投資風險和幣值風險。所謂投資風險，即將來的賣價會低于今天的買價。最典型的例子，就是股票了。據統計，有70%的散戶投資股票是虧損的，即賣價不能補償買價。而債券，如果在發行期購買，只需按面值（甚至低于面值）就可以。在債券到期后，將向投資人支付本金外加約定的利息。即賣出價永遠會高于買入價，所以不會賠錢。

但當這只債券發行結束后上市交易，就是另外一回事了。

這時，如果你從柜臺上買國債，價格并不一定等于、高于或小于發行價，這主要取決于當時的市場利率水平和供求關系。假設100元面額的國債每年利息為2元錢，當它發行結束后在市場上交易時，國家將所得稅后的存款實際利率下調為1%。這時，想通過存款獲得每年2元錢的收益就需要存入200元錢。即此時國債市場上的這只國債的交易價格就變成200元。因為同樣是200元，無論是買國債還是存銀行，收益都是相同的2元錢，所以交易價格就應該是一樣的，而與早先發行時的價格多少無關。如果投資者當初是用100元買的這份國債，那么此時再以200元賣出，就賺了100元。這是利率下調的情況，如果利率提高了，則投資者就會因為同樣的原因而賠錢。對于債券基金也是同樣的道理。作為一只基金，基金經理不大可能不進行買賣操作，也不大可能永遠在債券的發行期買入，在兌付期賣出。投資者即便在發行時買入基金，也不可能一直等到基金清盤再賣出基金。只要在交易期內進行買賣操作，就可能因為對利率走勢判斷不準而賠錢。特別是經過多次利率下調，我國存款利率已處于歷史低谷位置，隨著經濟的持續快速增長，利率上調的空間很大。八月份準備金利率上調即是一個前奏。在這樣的情況下，買賣債券很容易賠錢。

那么，是不是說只在發行期買債券，只在兌付期賣債券，這樣的投資就安全了呢？或者說干脆就把錢存在銀行，就可以高枕無憂了呢？

如果只看投資風險，那答案是：YES。

可風險還有另外一類，就是幣值風險，或者叫購買力風險。三十歲上下的讀者一定還記得在上世紀八九十年代，我們國家曾經經歷過由于物價高速上漲帶來的搶購風。那時人們發現錢貶值很快，雖然還是那一百塊錢，可已經買不來去年可以買到的那么多的商品了，所以干脆還是把商品先買回家再說吧！一般認為，在經濟持續發展高速發展的時期，一定程度的通貨膨脹，而不是通貨緊縮，對整個社會是有益的，可以促進投資、生產和消費的良性循環。假設通貨膨脹率是比較溫和的4%，那么經過約18年，就會使辛苦積攢的家庭財富縮水一半。而這個相對溫和的速度僅指全社會平均的消費品價格指數，如果我們把它局限在教育醫療等普通家庭更為關心的領域，就會發現，這些領域近年來的漲價速度都在兩位數上下。依這樣的速度，只要約7年的時間，您的財富就實際折損了一半。而今天，即便長期國債和儲蓄的收益率不過才3%上下。單靠債券、債券基金這些"安全投資"是無法給您和您的家人一個有保障的未來的。

篇7

關鍵詞：國債 國債市場 國債法國債是指中央政府基于履行公共職能等目的以其自身信用為擔保而依法向社會公開發行的并按約定承擔還本付息責任的一種債。國債是國家籌集財政收入、彌補財政赤字以及進行宏觀調控的重要手段。國債與銀行發行的金融債、公司發行的企業債相比，具有信用度高、流動性高以及抵押代用率高的特點，因此國債又被稱為“金邊債券”。我國自1981年恢復發行國債以來，國債發行的規模增長迅速，2011年我國國債發行額為15609.80億元，到2011年底，我國國債余額限額已達到77708.35億元，國債市場發展如此迅速，卻沒有一部專門的法律來加以規制，而相應的配套法律法規也嚴重滯后，導致國家對國債市場的規制并不完善，本文將從立法現狀和實踐狀況出發，為《國債法》的制定提出一些建議。

一、我國國債立法現狀

我國自90年代初開始建立國債市場以來，相繼頒布了很多規范國債市場的法律規定。主要有：國務院每年頒布的《國庫券條例》、《特種國債條例》；財政部、中國人民銀行、中國證監會頒布的《國債一級自營商管理辦法》、《國債一級自營商資格審查與確認實施辦法》；財政部每年頒布的《國庫券發行工作若干具體事項的規定》、《到期國債還本付息辦法》；中國證監會、財政部頒布的《國債期貨交易管理暫行辦法》；財政部頒布的《國債托管管理暫行辦法》；財政部、中國人民銀行、國家工商局、公安部《關于打擊國債券非法交易活動的通知》。

從以上我們可以看出，有關國債的法律法規存在著以下不足：首先，國債法律體系不完善，國債法律制度總體的法律層次非常低，無法樹立起國債規制的權威性，與國債市場發展的要求相距甚遠。其次，國債立法的質量不高，對某些問題僅限于原則性的規定并且存在漏洞，從而影響到執法的可操作性，比如對于國債發行的主體，《中國人民銀行法》第4條第一款規定，“中國人民銀行依法制定和執行貨幣政策”，第 22 條第 4款規定，“在公開市場上買賣國債和其他政府債券及外匯”，1992年的《中華人民共和國國庫券條例》第4條規定“每年國庫券的發行數額、利率、償還期等，經國務院確定后，由財政部予以公告。”，第7條規定：“國庫券的發行和還本付息事宜，由財政部門和中國人民銀行組織有關部門多渠道辦理。”這實際上是同時將國債發行權賦予給中國人民銀行和國務院，造成了部門間分工不明。最后，目前我國國債的發行與流通被分割成三個相對獨立的市場,分別是：銀行間國債市場、上海證券交易所國債市場和憑證式國債買賣市場(銀行柜臺)。這三大市場被人為地嚴格區分,致使彼此之間互不相通。

二﹑我國國債市場獨立立法的必要性

首先，如上文所述，我國現行的國債法律體系尚不完善，各類行政法規﹑行政規章等法律文件龐雜并存在沖突，對國債市場缺乏有力的監控，隨著國債市場的發展，我國迫切需要一部完備的具有權威性的法律來對國債相關問題做出統一的規定，從而對國債市場進行有力的規制。

其次，2006年修訂后證券法已經將政府債券納入到證券法的規制范圍內，但畢竟政府債券與股票﹑公司債券等公司證券等存在著差別，主要體現在：第一，發行主體不同。政府債券的發行主體是政府，是國家的代表，而公司證券的代表是公司。第二，兩者的性質不同，國家發行政府債券是一種宏觀經濟行為。而發行公司債券是僅僅是一種微觀經濟行為。第三，兩者的發行目的不同。國家發行政府債券的目的是為了彌補財政赤字，實現公共職能，而公司發行公司證券是為公司籌措資金。

綜上所述，雖然政府債券和公司證券同屬于證券，兩者相互聯系，但是同時存在著很大的差別，是屬于不同層面上的證券活動，并且《證券法》并沒有將有關國債發行的事項全部廊括其中，其規定的制度也并不完全適用于國債的發行與交易等，因此,應對國債發行與交易單獨立法,以有效地規范國債的發行與交易行為,推動國債市場的發展和完善,為實現政府推動間接金融宏觀調控創造良好條件。

三﹑制定《中華人民共和國國債法》（以下簡稱《國債法》）的初步建議

（一）立法宗旨

立法宗旨體現了法律的價值取向和立法目的，每部法律都應當有其獨特的立法目的，1992年的《國庫券條例》第一條規定，“為了籌集社會資金，進行社會主義現代化建設，制定本條例”，而隨著市場經濟的發展，民主政治的完善，對于政府權力的限制和對于公眾債務人權益的保護也應當被列為《國債法》的立法宗旨，有學者認為可以將《國債法》的立法宗旨概括為保護國家財政健全，促進市場經濟發展，規范中央政府公共債務，保護公共債務債權人的利益。

（二）基本原則

《國債法》的基本原則為國債立法提供基本的價值取向，為主體進行國債行為提供法律規范，同時還為執法者提供解釋法律、補充法律漏洞的依據。筆者認為，在《國債法》中應當貫徹以下幾個原則：

第一，民主原則。根據人民原則的要求，財政決策必須要民主，體現人民的意愿，國債作為財政政策的一種，其發行、交易等自然要遵循民主決策的要求。

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近些年來，憑證式國債作為“金邊債券”，廣大投資者對其信任和投資熱度長盛不衰，雖然發行量逐年增加，但人們卻難以買到，這足以證明憑證式國債發行的火爆。但在空前火爆的光環下，我們必須看到隱藏在背后的風險因素，加以認真分析并采取有力的監控防范措施，化解風險。下面就憑證式國債承銷機構的風險監控談幾點粗淺的看法。

一、憑證式國債承銷機構風險

（一）超任務發行風險

近年來隨著國家屢次降息，居民投資方向開始發生變化，儲蓄存款已不是居民閑置資金的首選，他們更熱衷于收益較高的國債，造成儲蓄存款分流，銀行面臨籌資困難，完成存款任務難度增大，影響其經營狀況。商業銀行資金緊缺時，便利用發行國債時違規超發“債券”，增大存款，以發行國債之名，行攬存款之實。這種行為一方面違反了國債發行的有關管理規定，擾亂了國家信用市場;另一方面，由于商業銀行對超發債券的資金管理與正常發生的國債資金管理不同而出現了資金運行不規范的現象;同時，使承銷機構在經營中面臨籌資成本增大和利率上調帶來的風險。超發債券使銀行暫時籌集到部分資金，解決了眼前的資金緊張狀況，但其兌付成本高于銀行存款利息，增加了經營成本。

（二）預約發行風險

由于憑證式國債銷售的異常火爆，出現了國債供應進度和數量與居民投資需求不匹配，供小于求，國債發行當日即爭購一空的現象，各承銷機構，為攬住儲蓄存款大戶，將國債發行事先預訂，而忽視了窗口居民，致使國債集中到部分投資者手中，改變了國債面向廣大居民發售的初衷。預約發行雖使承銷機構留住了儲戶，也加快了任務完成進度，但在實踐中卻存在著一定風險。由于承銷機構與儲戶的預約是非正式的書面協議，對雙方不會形成有效的法律約束，一旦國債預約人有更好的投資方向或遇銀行利率上調，預約人將毀約而拒購所約國債，承銷機構無有效手段制約預約人，只有在國債發行期結束后，自購預約國債，并承擔相應的風險和損失。

（三）利率風險

我國的國債發生利率一直是參照同檔次銀行儲蓄存款利率確定的。這種確定方法本身就存在一些問題，不盡合理。首先，它只是盯住銀行存款利率，而不是依據發債時的資金市場供求狀況。其次，這種國債利率確定方法使資金的三性(收益性、流動性、風險性)關系出現了矛盾，即在期限相同的國債與銀行存款兩種金融形式之間，利率(收益)與風險應成正比關系，與流動性成反比關系，即風險越低，流動性越強，其利率越低，反之相反。但我國憑證式國債與銀行存款相比，風險性小，流動性較強，而其利率卻較高。第三，銀行存款利率的調整是政策當局為實現某個經濟目標或解決某個經濟問題而進行的，在調整利率時并未充分考慮對國債利率的影響。當銀行利率恢復上調，大量的低利率憑證式國債提前贖回，承銷機構將面臨巨大的擠兌壓力，嚴重的還會造成承銷機構在資金上的支付風險。

（四）其他風險

憑證式國債承銷中除存在上述主要風險外，還存在著同業競爭、二次買賣、核算管理、公款私存購買國債等風險，這里就不一 一介紹。

二、采取有效措施的防范和規避憑證式國債在發售中給承銷機構帶來的風險

（一）規范承購包銷行為，完善現行承購包銷方式

我國國債承銷以商業銀行為主，承銷團數量有限，壟斷性強，不利于招標競爭、控制發行成本和分銷國債。根據承購包銷存在的弊端，我們應從自由競價認購、規范中介機構行為、充分發揮市場機制作用等方面對發行方式進行改革。財政部應根據市場資金來源情況確定承銷資格、承銷程序和承銷規則，由承銷團充分進行投標競價，此價格能比較準確地反映社會資金的供求狀況，兼顧籌資者的利息負擔和投資者的收益，使二者都能保持在大體合理的水平，從而使承銷機構承銷國債的風險性有所減小，以利于穩定國債發行市場。

（二）實現國債期限多樣化，提高國債發行頻率

我國國債發行市場品種逐步向多樣化方向發展，但國債期限仍以三年期以上居多，兩年及兩年期以下的國債寥寥無幾。國債多樣化可為中央銀行提供靈活的調控手段，即中央銀行可在公開市場上吞吐國債，而不僅僅以信用擴張來調節基礎貨幣的供應，從而能更有效地調節貨幣供求，進而能為財政信貸綜合平衡開辟一個新渠道，一定程度上也能防范國債風險的產生。國家應在建立逐步完善的國債發行電子網絡化的基礎上，結合財政政策和貨幣政策適時地發行不同期限和不同品種的國債，改變國債市場品種單一的狀況，實現國債期限多樣化，。同時，為及時彌補財政赤字和解決基本建設投資需要，應提高國債發行頻率，采取月度和季度均衡發行方式，隨時滿足投資者的需要，使國家及時足額籌集資金，使國債利率與市場利率保持協調，規避承銷機構在承銷中賣大戶、超發、增發國債等不規范行為。

（三）實行靈活的國債利息政策，使國債發行實現利率市場化

為穩定國債發行市場，發展國債交易市場，政府應該實行靈活的國債利息政策，實現利率市場化。國債利率應以市場資金供求狀況為主要依據，適當參照銀行存款利率來確定。首先財政部和人民銀行應在利率確定上進行深入研究。

既要考慮財政的籌資成本，又要有利于國債順利發行，還要考慮市場資金供求狀況。其次，在財政部發債期間，人民銀行要設法穩定利率，在國債發行之后，人民銀行調整利率時應充分考慮國債利率水平，財政部也要采取相應措施，最大限度地使國債利率與銀行存款利率保持相同的走勢。目前，我國國債發行采取浮動利率方式的技術條件還不夠成熟，不宜采用，可根據市場利率溢價、折價、平價發行國債，消除國債固定利率的種種弊端。第三，可利用新舊債券結合的方式穩定發行市場，即發債人在利率上調時為避免舊債提前兌付風險，可發生新債券，允許舊債持有者兌換新券或給舊券持有者一定的補差，使承銷機構有效避免由于利率波動帶來的風險和損失。

（四）加強國債監管，有效防范國債風險

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經過一番"七嘴八舌"的議論和猜測，央行終于作出了降息的決定。就像去年底暫停國有股減持一樣，降息決定出臺之前，依舊有權威人士出面指證短期內不會降息，而隨后降息就來了。

利率陷入"流動性陷阱" 降息幾成共識

2001年11月20日 《全景網絡?證券時報》

隨著國際上降息浪潮的持續高漲，國內人民幣利率下調的壓力也越來越大。在前一段時間關于降息的討論中堅持認為降息意義不大、擔心我國利率陷入"流動性陷阱"的專家們，目前也發生了動搖，大多數專家表示我國"降息的可能性很大"。看來降息幾乎達成了一種共識。

港報：人民幣暫不降息

2001年11月27日 《香港經濟日報》

雖然近期市場對人民幣減息呼聲日高，但為免貸款利率大幅調低，影響內地銀行的財務狀況，央行高層已決定暫時不減息。

報導引述消息人士透露決定暫不減息，減息與否仍要留待觀察。據了解，此前央行曾提出三個減息方案。在各方案中，貸款利率降幅均比存款利率降幅大，令高層擔心會影響銀行的財務狀況。

戴相龍：央行沒提出降低人民幣利率的方案

2001年12月10日 新華網

央行行長戴相龍指出，中國人民銀行沒有提出降低人民幣利率的方案。近一個時期，市場上有關降息的傳言很多。戴相龍強調，我國外幣利率參照國際金融市場變化及時調整，人民幣利率根據我國宏觀經濟調控需要進行管理。當前，人民幣利率水平與經濟發展狀況是基本適應的，人民銀行沒有提出降低人民幣利率的方案。

中國人民銀行宣布降息

2002年02月21日 《中國證券報》

中國人民銀行宣布：從2002年2月21日起，降低金融機構人民幣存、貸款利率。此次降息，金融機構各項存款年利率在現行基礎上平均下調0.25個百分點，其中活期存款利率由0.99 ％下調為0.72％，下調0.27個百分點；一年期定期存款利率由2.25％下調為1.98％，下調0.27個百分點。各項貸款年利率在現行基礎上平均下調0.5個百分點。

央行負責人就降息答記者問

2002年2月24日 中新社

央行有關負責人表示，此次利率下調可能會對中國股市產生一定的影響，但這并不是這次利率下調的目的。去年下半年以來，中國經濟增長速度逐季有所減緩，消費物價指數也連續出現下降趨勢。世界經濟增長進一步放緩，加大了中國經濟增長的不確定性，因此進一步擴大內需，是保持國民經濟持續、健康增長的關鍵。適當下調利率水平，可以為實現今年的經濟增長目標創造有利條件。

降息影響幾何？

2002年2月22日 《北京青年報》

"國內銀行存貸款利差還是相當大，雖然這次降息存貸利差有所縮小，但是對銀行利潤影響不大"，中國人民大學金融研究所副所長趙錫軍教授說。

證券分析師普遍認為本次降息對一直低迷的股市是個刺激，股市投資價值凸顯。專家分析，企業利息支出和財務成本降低，增加了上市公司提升業績的外部條件。

隨著貸款買房、買車，投資股市、保險數量的快速增長，有關專家認為，降息將會促進老百姓貸款消費，從而達到拉動內需促進經濟增長的效果。

降息利大于利弊

2002年2月23 《和訊財經》

國債被稱為金邊債券，對百姓來說，是僅次于銀行儲蓄的安全的保值增值手段，因此，銀行利率下調對國債的影響是最明顯的、最直接的。

篇10

【關鍵詞】利率 利率風險 投資

利率又稱利息率，它表示的是一定時期內利息量與本金的比率，通常用百分比表示，按年計算則稱為年利率。利率，就其表現形式來說，是指一定時期內利息額同借貸資本總額的比率。利率是單位貨幣在單位時間內的利息水平，表明利息的多少。利率通常由國家的中央銀行控制。利率是經濟學中一個重要的金融變量，幾乎所有的金融現象、金融資產均與利率有著或多或少的聯系。

利率與人們的生活聯系較為緊密。在生活中，常常有民間借貸，有承諾的也好，無承諾的也好，還款時常要與同期的儲蓄存款利息比一比。但令人費解的是，利率為什么在不同的時期有不同的變化？這代表著什么？利率的高低又由什么決定的？

現代經濟中，利率作為資金的價格，不僅受到經濟社會中許多因素的制約，而且，利率的變動對整個經濟產生重大的影響。因此，現代經濟學家在研究利率的決定問題時，特別重視各種變量的關系及整個經濟的平衡問題。

凱恩斯認為儲蓄和投資是兩個相互依存的變量，而不是兩個獨立的變量。在他的理論中，貨幣供應由中央銀行控制，是沒有利率彈性的外生變量。此時貨幣需求就取決于人們心理上的“流動性偏好”。而后產生的可貸資金利率理論是新古典學派的利率理論，是為修正凱恩斯的“流動性偏好”利率理論而提出的。在某種程度上，可貸資金理論實際上可看成古典利率理論和凱恩斯理論的綜合。

利率的決定取決于儲蓄供給、投資需要、貨幣供給、貨幣需求四個因素，導致儲蓄投資、貨幣供求變動的因素都將影響到利率水平。各種利率是按不同的劃分法和角度來分類的，以此更清楚地表明不同種類利率的特征。按計算利率的期限單位可劃分為：年利率、月利率與日利率。按利率的決定方式可劃分為：官方利率、公定利率與市場利率。按借貸期內利率是否浮動可劃分為：固定利率與浮動利率。按利率的地位可劃分為：基準利率與一般利率。按信用行為的期限長短可劃分為：長期利率和短期利率。按利率的真實水平可劃分為：名義利率與實際利率。按借貸主體不同劃分為：中央銀行利率，包括再貼現、再貸款利率等。商業銀行利率，包括存款利率、貸款利率、貼現率等；非銀行利率，包括債券利率、企業利率、金融利率等。按是否具備優惠性質可劃分為：一般利率和優惠利率。

綜合來說，利率出現的主要原因包括：1、延遲消費。當放款人把金錢借出，就等于延遲了對消費品的消費。根據時間偏好原則，消費者會偏好現實的商品多于未來的商品，因此在自由市場會出現正利率。2、預期的通脹。大部分經濟會出現通貨膨脹，代表一個數量的金錢，在未來可購買的商品會比現在較少。因此，借款人需向放款人補償此段期間的損失。3、代替性投資。借款人可以選擇把金錢放在其他投資上。由于機會成本，借款人把金錢借出，等于放棄了其他投資的可能回報。4、投資風險。貸款人隨時有破產、潛逃或欠債不還的風險，放款人需收取額外的金錢，以保證在出現這些情況下，仍可獲得補償。5、流動性偏好。人會偏好其資金或資源可隨時交易，而不是需要時間或金錢才可取回，利息也是對此的一種補償。這里存在一個問題，作為利率應該通過市場和價值規律機制，在某一時點上由供求關系決定利率，它能真實地反映資金成本和供求關系。但實際上，利率由中央銀行實施利率管制，使利率盡量與市場變化相適應。

作為銀行，其日常管理的重點之一就是怎樣控制利率風險。利率風險的管理在很大程度上依賴于銀行對自身的存款結構進行管理，以及運用一些新的金融工具來規避風險或設法從風險中獲益。風險管理是現代商業銀行經營管理的核心內容之一。伴隨著利率市場化進程的推進，利率風險也將成為我國商業銀行面臨的最重要風險之一。一般將利率風險按照來源不同分為：重新定價風險、收益率曲線風險、基準風險和期權性風險。

重新定價風險：

如果銀行以短期存款作為長期固定利率貸款的融資來源，當利率上升時，貸款的利息收入是固定的，但存款的利息支出卻會隨著利率的上升而增加，從而使銀行的未來收益減少和經濟價值降低。

收益率曲線風險：

重新定價的不對稱性會使收益率曲線斜率、形態發生變化，即收益率曲線的非平行移動，對銀行的收益或內在經濟價值產生不利影響，從而形成收益率曲線風險。例如，若以5年期政府債券空頭頭寸為10年期政府債券的多頭頭寸進行保值，當收益率曲線變陡的時候，雖然上述安排已經對收益率曲線的平行移動進行了保值，但該10年期債券多頭頭寸的經濟價值還是會下降。

基準風險：

一家銀行可能用一年期存款作為一年期貸款的融資來源，貸款按照美國國庫券利率每月重新定價一次，而存款則按照倫敦同業拆借市場利率每月重新定價一次。雖然用一年期的存款為來源發放一年期的貸款，由于利率敏感性負債與利率敏感性資產重新定價期限完全相同而不存在重新定價風險，但因為其基準利率的變化可能不完全相關，變化不同步，仍然會使該銀行面臨因基準利率的利差發生變化而帶來的基準風險。

期權性風險：

若利率變動對存款人或借款人有利，存款人就可能選擇重新安排存款，借款人可能選擇重新安排貸款，從而對銀行產生不利影響。如今，越來越多的期權品種因具有較高的杠桿效應，還會進一步增大期權頭寸可能會對銀行財務狀況產生不利影響。

對于老百姓來說，也存在利率風險的問題。對很多追求穩定回報的投資者來說，大多會選擇風險小、信用度高的理財產品，比如銀行存款和有“金邊債券”之稱的國債。不少投資者認為，銀行存款和國債絕對沒有風險，利率事先已經確定，到期連本帶息是少不了的。的確，至少從目前來看，銀行和國家的信用是最高的，與之相關的金融產品風險也很小，但并不是說完全沒有風險，比如央行加息，無論是銀行存款還是國債，相關風險也會隨之而產生，這里就是利率風險中的一種。

定期存款是普通百姓再熟悉不過的理財方式，一次性投入，存入一定的期限（最短3個月，最長5年），到期按存入時公布的固定利率計息，一次性還本付息。想來這是沒有什么風險可言，但一旦遇到利率調高，因為定期存款時不分段計息的，不會按已經調高的利率來計算利息，那些存期較長的定期存款就只能按存入日較低的利率來計息，相比已調高的利率就明顯劃不來了。

那么如何規避風險呢？平時應該盡量關注宏觀經濟政策的變化，如果貨幣政策向緊縮方向發展，存入的期限最好不要太長，1年期比較適當；如果貨幣政策寬松的話則相反，從而規避利率下跌的風險；如果存入時間不長的話，可以到銀行辦理重新轉存的業務。

憑證式國債也是老百姓最喜歡的投資產品之一，因其免稅和利率較高而受到追捧，不少地方在發行時根本買不到，于是不少人購買國債時就選擇長期的，也就是買5年期的，卻不知一旦市場利率上升，國債的利率肯定也會水漲船高。類似于銀行定期存款，國債提前支取要收取千分之一的手續費，而且半年之內是沒有利息的。扣除了這些因素后，如果劃得來的話，可以提前支取轉買新一期利率更高的國債。

關注記賬式國債的人比較少，但其確實是一種較好的投資，記賬式國債收益可分為固定收益和做市價差收益。固定利率是經投標確定的加權平均中標利率，一般會高于銀行，其風險主要來自債券的價格。如果進入加息周期，債券的價格就會看跌，債券的全價（債券凈價加應收計息）可能會低于銀行存款利率甚至虧損。

由于債券價格與市場利率成反比，利率降低，債券價格上升；利率上升，則債券價格下跌。因此，投資者在投資記賬式國債的時候可以根據利率的變化預期作出判斷，若預計利率繼續上升，可賣出手中債券，待利率上升導致債券價格下跌時再買入債券，這時的債券實際收益率會高于票面利率。

總之，利率也是有風險的。投資者一定要根據自己的實際情況合理地進行資產配置，在財務安全的前提下獲得更高的收益。

參考文獻：

[1]朱廣德. 《利率市場化改革相關因素分析及政策建議》重慶金融，2009.

[2]彭興韻.《中國存貸款利率已具備市場化條件》 上海證券報，20080503.