一、權(quán)證創(chuàng)設(shè)制度引入后市場的表現(xiàn)

交易所從武鋼權(quán)證開始及時(shí)推出了創(chuàng)設(shè)機(jī)制。2005年11月28日，首批10家券商創(chuàng)設(shè)的11.27億份武鋼認(rèn)沽權(quán)證上市，市場擴(kuò)容使得該權(quán)證開盤即告跌停，其余幾只權(quán)證也同步走弱，權(quán)證溢價(jià)率顯著下降，監(jiān)管層對抑制權(quán)證過度投機(jī)的目的初步達(dá)到。雖然之后部分權(quán)證品種爆炒的情況仍時(shí)常出現(xiàn)，但權(quán)證創(chuàng)設(shè)的作用已充分體現(xiàn)。

實(shí)證表明，創(chuàng)設(shè)機(jī)制降低了異常波動(dòng)，增強(qiáng)了市場的穩(wěn)定性，提高了權(quán)證的定價(jià)效率，是抑制權(quán)證炒作的重要機(jī)制；此外，創(chuàng)設(shè)機(jī)制還能有效地降低標(biāo)的股票的波動(dòng)率，擴(kuò)大市場容量，提高市場流動(dòng)性。但是隨著券商毫無節(jié)制的創(chuàng)設(shè)，權(quán)證由當(dāng)初的供不應(yīng)求轉(zhuǎn)變?yōu)楣┻^于求，權(quán)證價(jià)格持續(xù)走低。而且權(quán)證的創(chuàng)設(shè)似乎已經(jīng)成了創(chuàng)設(shè)券商攫取最大利潤的工具。券商賺了多少錢，就意味著投資者損失了多少錢，那么僅反應(yīng)在南航這一只認(rèn)沽權(quán)證上，26家創(chuàng)設(shè)商就從投資者手中賺得了將近201億的財(cái)富。這其中還不包括權(quán)證交易而投資者交易收取的手續(xù)費(fèi)。權(quán)證創(chuàng)設(shè)制度完全成為了券商的盈利機(jī)器。在創(chuàng)設(shè)南航權(quán)證以后，上證所再也沒有發(fā)出任何有關(guān)創(chuàng)設(shè)權(quán)證的通知。在香港市場取得很大成功的創(chuàng)設(shè)機(jī)制，在內(nèi)地權(quán)證市場為何會(huì)失效，這值得我們深思。

二、創(chuàng)設(shè)制度表現(xiàn)不佳的原因分析

權(quán)證創(chuàng)設(shè)制度是一些成熟國家與地區(qū)股市里常見的一種制度，它是用來抑制權(quán)證投機(jī)行為的。國際上的權(quán)證再發(fā)行機(jī)制和上證所的創(chuàng)設(shè)機(jī)制本質(zhì)是相同的，都是為及時(shí)增加權(quán)證的供應(yīng)量，區(qū)別在于權(quán)證供應(yīng)增量的提供者不同，這與在上證所交易的權(quán)證特殊性有關(guān)。

目前所交易的權(quán)證是在特定的股權(quán)分置背景下產(chǎn)生的，發(fā)行主體為非流通股股東，與國際上通常由券商等金融機(jī)構(gòu)作為權(quán)證發(fā)行主體存在較大差別。股改權(quán)證是一種特殊的權(quán)證形式，它與成熟股市里的那種交易型權(quán)證不同，它是股改公司大股東向流通股股東支付的一種“對價(jià)”，其發(fā)行人只能是非流通股股東特別是大股東。這種股改權(quán)證的發(fā)行，是要經(jīng)過嚴(yán)格的法律程序的，其發(fā)行不是隨心所欲的，必須根據(jù)股改公司股改方案的約定來發(fā)行，發(fā)行的品種與數(shù)量必須嚴(yán)格遵守股改方案的約定。而且，股改方案的實(shí)施必須獲得上市公司相關(guān)股東大會(huì)的審議通過，它具有相應(yīng)的法律效力，大股東發(fā)放股改權(quán)證只能按照法律程序行事。但券商創(chuàng)設(shè)股改權(quán)證顯然沒有經(jīng)過法律程序。

一、股票期權(quán)與股票權(quán)證

在我國，最廣為人知的期權(quán)和權(quán)證就是股票期權(quán)和認(rèn)股權(quán)證。有許多人認(rèn)為，認(rèn)股權(quán)證是股票期權(quán)的一種。但從全球現(xiàn)有的認(rèn)股權(quán)證和股票期權(quán)在交易所交易中所采取的具體形式看，它們之間大致在如下六個(gè)方面存在區(qū)別：

(1)認(rèn)股權(quán)證的有效期通常比股票期權(quán)的有效期長：認(rèn)股權(quán)證的有效期一般在一年以上，而股票期權(quán)的有效期一般在一年以內(nèi)。股票期權(quán)的有效期偏短，并不是因?yàn)椴荒茉O(shè)計(jì)成長有效期，而是交易者自然選擇的結(jié)果。就像期貨合約一樣，期貨合約的交易量一般聚集在近月合約上，遠(yuǎn)月合約的交易量一般很少。

(2)標(biāo)準(zhǔn)化。認(rèn)股權(quán)證通常是非標(biāo)準(zhǔn)化的，在發(fā)行量、執(zhí)行價(jià)、發(fā)行日和有效期等方面，發(fā)行人通常可以自行設(shè)定，而交易所交易的股票期權(quán)絕大多數(shù)是高度標(biāo)準(zhǔn)化的合約。當(dāng)然，當(dāng)前隨著IT技術(shù)的發(fā)展，柜臺市場與交易所場內(nèi)市場出現(xiàn)融合的趨勢，柜臺市場上的非標(biāo)準(zhǔn)化的股票期權(quán)也開始進(jìn)入交易所場內(nèi)市場。

(3)賣空機(jī)制。認(rèn)股權(quán)證的交易通常不允許賣空，即使允許賣空，賣空也必須建立在先借入權(quán)證實(shí)物的基礎(chǔ)上。如果沒有新發(fā)行和到期，則流通中的權(quán)證的數(shù)量是固定的。而股票期權(quán)在交易中，投資者可以自由地賣空，并且可以自由選擇開平倉，股票期權(quán)的凈持倉數(shù)量隨著投資者的開平倉行為不斷變化。

(4)做市商。認(rèn)股權(quán)證的做市義務(wù)通常有發(fā)行人自動(dòng)承擔(dān)，即使是沒有得到交易所的正式指定，發(fā)行人也通常需要主動(dòng)為其所發(fā)行的認(rèn)股權(quán)證的交易提供流動(dòng)性。而股票期權(quán)的做市商必須是經(jīng)由交易所正式授權(quán)。權(quán)證類似于股票，需要發(fā)行，然后再在二級市場進(jìn)行交易，但期權(quán)可直接在交易所交易。

股權(quán)證

編號：股份：

根據(jù)加利福尼亞州法律組建

普通股

股權(quán)證所代表的股份沒有按聯(lián)邦或州證券法登記或取得資格。購股目的僅為投

資，而不為交易，如未按法律規(guī)定登記或取得資格，或法律顧問未使公司相信不必

摘要：金融衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)提高了證券市場信息傳遞的速度，知情交易者通過對衍生品的投資提高傳遞的效率。本文通過對我國權(quán)證市場和相應(yīng)標(biāo)的股票市場交易高頻數(shù)據(jù)的研究，探討知情交易者在權(quán)證市場出現(xiàn)后是否改變了投資的對象。實(shí)證結(jié)果表明，盡管有部分知情交易者投資了認(rèn)購權(quán)證，但是并沒有證據(jù)表明知情交易者偏好認(rèn)沽權(quán)證。造成這一結(jié)果的原因可能是權(quán)證制度自身的缺陷。

關(guān)鍵詞：知情交易者，認(rèn)購權(quán)證，認(rèn)沽權(quán)證，創(chuàng)設(shè)制度

前言

期權(quán)對“知情交易者”(informedtrader，即信息靈通的投資者)有較強(qiáng)的吸引力，這首先是由于期權(quán)的高杠桿低成本特性(Black(1975)[3],Mayhew,Sarin,Shastri(1995)[13]，F(xiàn)aff&Hillier(2005)[10])，此外期權(quán)的價(jià)格和標(biāo)的資產(chǎn)未來價(jià)格波動(dòng)率相關(guān)，獲得標(biāo)的資產(chǎn)未來價(jià)格波動(dòng)率的知情交易者能夠通過投資期權(quán)獲利(Back(1993)[2])。但是，期權(quán)市場也存在阻礙知情交易者交易之處，如較低的流動(dòng)性以及在做市商交易制度下容易暴露投資者的身份(Easley,O’Hara,Srinivas(1998)[9]，Chan,Chung,Fong(2002)[5])。

包括期權(quán)在內(nèi)的金融衍生產(chǎn)品出現(xiàn)后知情交易者的投資選擇對衍生產(chǎn)品價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)現(xiàn)有重要影響。如果知情交易者選擇衍生品為投資對象，衍生品的成交量就會(huì)對標(biāo)的資產(chǎn)成交量和收益率有預(yù)測的能力。此外，由于報(bào)價(jià)方式的不同，衍生產(chǎn)品的收益率也有可能包含標(biāo)的資產(chǎn)的信息(Chan,Chung,Fong(2002)[5])。盡管實(shí)證研究已經(jīng)發(fā)現(xiàn)成交量有信息傳遞的作用(Sarwar(2004)[15],Cao,Chen,Griffin(2005)[4])，但多數(shù)研究主要考慮原始的交易量，這種方法的缺點(diǎn)是混合了買賣雙方的信息。近期的研究改進(jìn)了之前直接利用原始成交量的方法，有的利用凈成交量作為測算的指標(biāo)(Easley,O’Hara,Srinivas(1998)[9]，Chan,Chung,Fong(2002)[5],Pan&Potesman(2004)[14])，也有的把原始成交量分解為可預(yù)期的成交量和不可預(yù)期的成交量(Chiu,etal.(2005)[7],Lee&Chen(2005)[11])。

從本質(zhì)上看，權(quán)證與股票期權(quán)基本相同，對期權(quán)的研究方法同樣適用于對權(quán)證的研究。但是，由于權(quán)證的發(fā)行人受到限制，這導(dǎo)致權(quán)證和股票期權(quán)對標(biāo)的資產(chǎn)的影響方面存在顯著的差異。Aitken和Segara(2005)[1]通過對澳大利亞權(quán)證市場的研究，認(rèn)為權(quán)證限定發(fā)行人的特征會(huì)導(dǎo)致其對標(biāo)的資產(chǎn)的影響(價(jià)格影響、流動(dòng)性影響、波動(dòng)性影響)不同于股票期權(quán)。Loudon和Nguyen(2006)[12]也認(rèn)為權(quán)證發(fā)行人的特殊性使得權(quán)證價(jià)格高于相應(yīng)的股票期權(quán)價(jià)格，并進(jìn)一步影響了權(quán)證作為金融衍生產(chǎn)品作用的發(fā)揮。權(quán)證和股票期權(quán)的區(qū)別以及由此產(chǎn)生的對標(biāo)的資產(chǎn)的影響差異可能會(huì)導(dǎo)致知情交易者選擇不同的目標(biāo)投資市場。

2014年，我在公司的正確領(lǐng)導(dǎo)下，在各部門的支持和幫助下，以科學(xué)發(fā)展觀為指導(dǎo)，認(rèn)真執(zhí)行公司的工作方針政策，立足本職，服務(wù)客戶，較好地完成自己的工作任務(wù)，取得了一定的成績，獲得公司領(lǐng)導(dǎo)的肯定和客戶的滿意。現(xiàn)將2014年工作情況具體總結(jié)如下：

一、取得的工作成績

2014年，我?guī)ьI(lǐng)權(quán)證部全體員工按照公司的工作要求，勤奮努力工作，全面完成工作任務(wù)，取得了較好的工作成績，全年辦結(jié)一次性及按揭業(yè)務(wù)合計(jì)730單。

二、加強(qiáng)學(xué)習(xí)，提高政治思想覺悟和業(yè)務(wù)工作技能

2014年，學(xué)習(xí)公司的各項(xiàng)制度規(guī)定與工作紀(jì)律，學(xué)習(xí)權(quán)證業(yè)務(wù)知識。通過學(xué)習(xí)，我切實(shí)提高了自己的政治思想覺悟與業(yè)務(wù)工作技能，在思想上與公司保持一致,堅(jiān)定理想信念，樹立正確的世界觀、人生觀和價(jià)值觀，樹立全心全意為客戶服務(wù)的思想，增強(qiáng)了履行崗位職責(zé)的能力和水平，做到與時(shí)俱進(jìn)，增強(qiáng)大局觀，能較好地結(jié)合實(shí)際情況加以貫徹執(zhí)行，具有較強(qiáng)的工作能力，能完成較為復(fù)雜、繁瑣的工作任務(wù)，取得良好成績。同時(shí)，我培養(yǎng)自己吃苦耐勞、善于鉆研的敬業(yè)精神和求真務(wù)實(shí)、開拓創(chuàng)新的工作作風(fēng)，服從公司的工作安排，緊密結(jié)合崗位實(shí)際，完成各項(xiàng)工作任務(wù)；在實(shí)際工作中，我堅(jiān)持“精益求精，一絲不茍”的原則，認(rèn)真對待每一件事，認(rèn)真對待每一項(xiàng)工作，堅(jiān)持把工作做完做好。

三、開拓創(chuàng)新，全面完成工作任務(wù)

【摘要】本文通過牛市中認(rèn)購權(quán)證與認(rèn)沽權(quán)證兩類交易中投資者發(fā)生的慘痛事件，進(jìn)行了事件的成因分析，并從投資者、證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)、權(quán)證發(fā)行人及法律角度提出相應(yīng)的合理化對策建議，以便更好地促進(jìn)我國證券市場的發(fā)展，避免此類事件再次發(fā)生從而給投資者造成重大經(jīng)濟(jì)損失。

【關(guān)鍵詞】權(quán)證交易成因?qū)Σ?/p>

從2005年6月至今，中國股市走出了一輪波瀾壯闊的牛市行情，股指從998點(diǎn)直漲到目前的4000多點(diǎn)，強(qiáng)大的賺錢效應(yīng)吸引了眾多的投資者來股市開戶進(jìn)行交易，但由于各種原因，一些投資者非但沒有賺到錢，反而損失慘重。

一、權(quán)證交易的慘痛事件始末

1、認(rèn)購權(quán)證的交易——“初生牛犢不怕股”，30萬元一夜蒸發(fā)變廢紙

580004必將成為李女士終身的遺憾。炒股僅一個(gè)月的李女士誤將首創(chuàng)權(quán)證當(dāng)做普通股票，在行權(quán)交易日過期之后還懵懂不知，待發(fā)現(xiàn)時(shí)，30萬元5.7萬股首創(chuàng)權(quán)證全部化為烏有。今年4月16日下午2時(shí)許她在家里上網(wǎng)委托認(rèn)購，她在銀河證券黃寺證券部認(rèn)購了30萬元首創(chuàng)權(quán)證(580004)5.7萬股。“炒股的朋友告訴我不要買太高的股票，我一看當(dāng)時(shí)價(jià)格是5.33元，挺便宜的，又是首創(chuàng)這個(gè)大公司，所以就花了30多萬”。第二天，這只“股票”就一直停盤，之后她多次與銀河證券黃寺公司打電話咨詢，對方只是說“看公告，23日認(rèn)購”。結(jié)果到23日還沒有開盤，16日買的權(quán)證，必須到證券公司再認(rèn)購，否則就是廢紙一張。”李女士說自己一下就懵了。首創(chuàng)權(quán)證的最后交易日是2007年4月16日，行權(quán)期是4月17日至23日，共5個(gè)交易日。而在23日后仍未行權(quán)的權(quán)證，將予以注銷——也就是說，李女士一直把行權(quán)期當(dāng)做了停盤，等到的結(jié)果是權(quán)證作廢。

各鎮(zhèn)鄉(xiāng)，縣各部門，開發(fā)區(qū)，管理局，新城區(qū)，工業(yè)園區(qū)：

為了長期穩(wěn)定黨在農(nóng)村的基本政策，切實(shí)維護(hù)廣大農(nóng)民的合法權(quán)益，根據(jù)浙委辦〔2006〕5號、政辦〔2006〕36號文件精神,經(jīng)縣政府研究，決定在全縣范圍內(nèi)全面開展自留山林權(quán)證換發(fā)工作。現(xiàn)將有關(guān)事項(xiàng)通知如下：

一、統(tǒng)一思想，充分認(rèn)識自留山林權(quán)證換發(fā)工作的重要性和必要性

開展自留山林權(quán)證換發(fā)工作是正確處理改革、發(fā)展、穩(wěn)定的需要。80年代初，根據(jù)上級有關(guān)文件精神，我縣全面開展了以"穩(wěn)定山權(quán)林權(quán)、劃定自留山和確定林業(yè)生產(chǎn)責(zé)任制"的林業(yè)"三定"工作。90年代初，開展了完善林業(yè)生產(chǎn)責(zé)任制工作，形成了以家庭承包經(jīng)營為基礎(chǔ)、統(tǒng)分結(jié)合的林業(yè)雙層經(jīng)營體制，極大地調(diào)動(dòng)了廣大農(nóng)民的積極性，促進(jìn)了農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。但隨著改革的深入，因人、山矛盾等多種原因，少數(shù)地方保護(hù)和開發(fā)山林的積極性受到影響，給農(nóng)村穩(wěn)定帶來了負(fù)面影響。

開展自留山林權(quán)證換發(fā)工作是建立規(guī)范有序的林權(quán)流轉(zhuǎn)機(jī)制的需要。積極穩(wěn)妥地推進(jìn)山林適度規(guī)模經(jīng)營，是保護(hù)森林、發(fā)展高效生態(tài)林業(yè)的有效途經(jīng)。及時(shí)辦理權(quán)屬變更登記，換發(fā)全國統(tǒng)一的林權(quán)證是實(shí)現(xiàn)林權(quán)流轉(zhuǎn)的前提，可以有效地保護(hù)經(jīng)營者的合法權(quán)益。

二、工作目標(biāo)

各位領(lǐng)導(dǎo)，同志們：

今天，縣委、縣政府在這里舉行全縣林權(quán)證換發(fā)工作總結(jié)表彰大會(huì)，主要內(nèi)容是全面總結(jié)我縣林權(quán)證換發(fā)工作，表彰在林權(quán)證換發(fā)工作中涌現(xiàn)出來的先進(jìn)集體和先進(jìn)個(gè)人，對下階段工作進(jìn)行安排部署。首先，我謹(jǐn)代表縣委、縣政府對出席今天會(huì)議的上級領(lǐng)導(dǎo)表示熱烈的歡迎，對即將受到表彰的先進(jìn)集體和先進(jìn)個(gè)人表示熱烈的祝賀！等一下，省、市林業(yè)部門領(lǐng)導(dǎo)和黎勇縣長還將作重要講話。根據(jù)會(huì)議安排，我講三個(gè)方面的意見。

一、我縣林權(quán)證換發(fā)工作的簡要回顧

按照省、市的統(tǒng)一部署和要求，我縣林權(quán)證換發(fā)工作，從2003年7月開始，在上級的正確領(lǐng)導(dǎo)下，通過全縣廣大干部群眾的共同努力，歷時(shí)兩年，于2005年6月底圓滿完成各項(xiàng)工作任務(wù)。回顧總結(jié)起來，我們在工作中做到了“六個(gè)”到位。

（一）組織領(lǐng)導(dǎo)到位

根據(jù)市委、市政府的安排部署，2003年7月4日，縣人民政府常務(wù)會(huì)議專題研究了林權(quán)證換發(fā)工作。在聽取縣林業(yè)局的匯報(bào)后，就該項(xiàng)工作的領(lǐng)導(dǎo)機(jī)構(gòu)、工作職責(zé)、目標(biāo)任務(wù)、經(jīng)費(fèi)安排等問題進(jìn)行了認(rèn)真研究。根據(jù)會(huì)議精神，縣人民政府于2003年7月19日下發(fā)了《關(guān)于切實(shí)做好林地林權(quán)登記換發(fā)工作的通知》，成立了“長沙縣林地林權(quán)登記換發(fā)證領(lǐng)導(dǎo)小組”，由黎勇縣長任組長，正斌書記任副組長，農(nóng)辦、林業(yè)局、財(cái)政、法院、司法、公安、國土、經(jīng)管、廣電、檔案、民政等部門為成員單位。各鄉(xiāng)鎮(zhèn)也相應(yīng)成立了組織領(lǐng)導(dǎo)機(jī)構(gòu)。為強(qiáng)化領(lǐng)導(dǎo)，明確了各級各部門工作職責(zé)和任務(wù)，并將該工作納入到縣人民政府對鄉(xiāng)鎮(zhèn)人民政府和縣直有關(guān)部門的年度目標(biāo)管理考核中。為確保領(lǐng)導(dǎo)責(zé)任到位，各級層層簽訂了《林權(quán)證登記換發(fā)工作責(zé)任書》，在2003年9月2日的動(dòng)員會(huì)上，各鄉(xiāng)鎮(zhèn)的鄉(xiāng)鎮(zhèn)長向黎勇縣長遞交了責(zé)任書，各鄉(xiāng)鎮(zhèn)也將責(zé)任層層落實(shí)到了村組。據(jù)統(tǒng)計(jì)，全縣共簽訂責(zé)任書488份，其中縣人民政府與鄉(xiāng)鎮(zhèn)人民政府20份，鄉(xiāng)鎮(zhèn)人民政府與村民委員會(huì)468份。

1中國權(quán)證市場發(fā)展現(xiàn)狀

1996年6月~2005年7月，整整9年時(shí)間，中國的證券市場經(jīng)歷了從熊市到牛市再到熊市的過程。國有股全流通問題一直困擾著中國股市。非流通股是中國特有的現(xiàn)象，怎樣使國有股非流通股上市流通成為我們首先要解決的問題。2005年4月29日通過的《證監(jiān)會(huì)關(guān)于股權(quán)分置改革試點(diǎn)問題的通知》指出，試點(diǎn)上市公司股東自主決定股權(quán)分置問題解決方案。2005年8月23日通過的《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革的發(fā)表意見》中指出，股權(quán)分置改革要堅(jiān)持統(tǒng)一組織、實(shí)行分散決策。這說明改革的總體思路是證監(jiān)會(huì)只立規(guī)矩，具體的試點(diǎn)方案由上市公司自己決定，主要方案有送股方案、縮股方案、權(quán)證組合方案。這其中權(quán)證組合方案上海證券交易所提出了三個(gè)思路供參考。

方案一：分批送配認(rèn)股權(quán)證方案。①非流通股股東以希望流通的非流通股為標(biāo)的，向流通股股東免費(fèi)發(fā)送對應(yīng)數(shù)量的認(rèn)購權(quán)證；②行權(quán)得到的標(biāo)的股票上市流通；③所有非流通股的流通權(quán)須通過向流通股股東送配權(quán)證，權(quán)證持有人行權(quán)獲得股票的方式獲得；④非流通股股東不得交易其發(fā)行的權(quán)證。

方案二：一次送配認(rèn)股權(quán)證方案。①非流通股東向流通股股東免費(fèi)發(fā)送一定數(shù)量的認(rèn)股權(quán)證，權(quán)證標(biāo)的為對應(yīng)數(shù)量的非流通股股份；②權(quán)證上市后，所有非流通獲得流通權(quán)。非流通股股份的流通遵照《通知》的相關(guān)規(guī)定；③當(dāng)權(quán)證價(jià)格低于某約定值時(shí)，權(quán)證持有人可將權(quán)證回售給非流通股股東。

方案三：認(rèn)沽權(quán)證方案。基本思路為：①非流通股股東或其他機(jī)構(gòu)免費(fèi)向每位流通股股東發(fā)送與其持有的流通股數(shù)相同的認(rèn)沽權(quán)證；②權(quán)證的行權(quán)價(jià)為標(biāo)的股票過去一段時(shí)間(如一年)的均價(jià)；③權(quán)證行使時(shí)，按行權(quán)價(jià)與當(dāng)時(shí)股價(jià)的差額結(jié)算現(xiàn)金，或按差價(jià)與當(dāng)時(shí)股價(jià)之比折算成股份送給流通股股東；④權(quán)證上市后全部非流通股獲得流通權(quán)；⑤為保護(hù)非流通股股東，可設(shè)置結(jié)算的股價(jià)的下限，如凈資產(chǎn)值。在方案三中，關(guān)鍵是在于比例以及認(rèn)沽價(jià)格的確定。

從2005年9月5日開始的三一重工（股票代碼600031）股權(quán)改置正式開始，由此拉開了中國上市公司股權(quán)改置的序幕。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止到2006年10月底，我國上市公司1393家上市公司擁有總股本數(shù)為12369.15億股，其中已流通股份為3313.62億股。流通股股份只占總股本的27%。當(dāng)然這其中有兩支被譽(yù)為股市巨無霸的兩支國有商業(yè)銀行股，其中中國銀行總股本為2538.39億股，流通股股份為43.32億股；中國工商銀行總股本為3320.69億股，流通股股份為68.31億股。如果除去這兩支股票的話，總股本數(shù)為6509.91億股，其中流通股股數(shù)為3201.99億股，總流通股股數(shù)就占市場總股本的49.2%。相比較2005年5月股權(quán)分置改革以前總流通股股數(shù)只占市場總股本的32.6%而言，我國的股權(quán)分置改革還算是比較成功的。

摘要中國的權(quán)證市場的發(fā)展最早可以追溯到1992年6月。之后，中國權(quán)證市場經(jīng)歷了4年的大起大落，于1996年6月退出證券市場。在這4年間，權(quán)證市場達(dá)到相當(dāng)?shù)囊?guī)模；同期，權(quán)證的炒作也非常突出，并造成極為不好的后果及影響。時(shí)隔9年，作為股權(quán)分置改革的重要工具之一的權(quán)證，再次被喚醒。這一次出現(xiàn)將給中國證券市場帶來的將是一場驚喜，還是再一次的痛苦，文章對中國權(quán)證市場發(fā)展的問題作以研究。

關(guān)鍵詞權(quán)證標(biāo)的正股發(fā)展問題

1中國權(quán)證市場發(fā)展現(xiàn)狀

1996年6月~2005年7月，整整9年時(shí)間，中國的證券市場經(jīng)歷了從熊市到牛市再到熊市的過程。國有股全流通問題一直困擾著中國股市。非流通股是中國特有的現(xiàn)象，怎樣使國有股非流通股上市流通成為我們首先要解決的問題。2005年4月29日通過的《證監(jiān)會(huì)關(guān)于股權(quán)分置改革試點(diǎn)問題的通知》指出，試點(diǎn)上市公司股東自主決定股權(quán)分置問題解決方案。2005年8月23日通過的《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見》中指出，股權(quán)分置改革要堅(jiān)持統(tǒng)一組織、實(shí)行分散決策。這說明改革的總體思路是證監(jiān)會(huì)只立規(guī)矩，具體的試點(diǎn)方案由上市公司自己決定，主要方案有送股方案、縮股方案、權(quán)證組合方案。這其中權(quán)證組合方案上海證券交易所提出了三個(gè)思路供參考。

方案一：分批送配認(rèn)股權(quán)證方案。①非流通股股東以希望流通的非流通股為標(biāo)的，向流通股股東免費(fèi)發(fā)送對應(yīng)數(shù)量的認(rèn)購權(quán)證；②行權(quán)得到的標(biāo)的股票上市流通；③所有非流通股的流通權(quán)須通過向流通股股東送配權(quán)證，權(quán)證持有人行權(quán)獲得股票的方式獲得；④非流通股股東不得交易其發(fā)行的權(quán)證。

方案二：一次送配認(rèn)股權(quán)證方案。①非流通股東向流通股股東免費(fèi)發(fā)送一定數(shù)量的認(rèn)股權(quán)證，權(quán)證標(biāo)的為對應(yīng)數(shù)量的非流通股股份；②權(quán)證上市后，所有非流通獲得流通權(quán)。非流通股股份的流通遵照《通知》的相關(guān)規(guī)定；③當(dāng)權(quán)證價(jià)格低于某約定值時(shí)，權(quán)證持有人可將權(quán)證回售給非流通股股東。