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［摘要］2018年12月21日，上海證券交易所成功發行“奇藝世紀知識產權供應鏈金融資產支持專項計劃”，使得我國首個以應收賬款債權為基礎資產的知識產權證券化項目落地，對社會具有很大的指導意義。文章采用案例分析法，通過對首個以應收賬款債權為基礎資產的知識產權證券化項目進行分析，得出該項目具有應收賬款周期縮短、證券化產品風險降低、交易模式可復制且現金流明確、穩定、可預測的應用效果。

［關鍵詞］知識產權證券化;傳媒產業投融資;奇藝世紀

1引言

在知識產權戰略的推動下，我國在知識產權發展上取得了巨大進步。截至2018年年底，我國國內(不含港澳臺)專利總量達到160.2萬件①，表明我國在進行知識產權融資方面有著巨大的證券化載體。近年來，我國知識產權證券化發展由于政府的大力推動得以茁壯成長。2018年12月21日，我國首個以應收賬款為基礎資產的知識產權證券化項目“奇藝世紀知識產權供應鏈ABS”在上海證券交易所落地。該項目具有很高的創新示范帶動作用，別具一格的知識產權證券化融資路徑為我國傳媒產業進行知識產權證券化提供了新思路。

2知識產權證券化的內涵

知識產權證券化是指發起人將其擁有的知識產權過渡到特設載體，再由特設載體設計知識產權證券化產品，并進行信用增級、信用評級，最終由證券承銷機構對產品進行銷售，借以獲得資金的過程。相較于資產證券化的一般性優勢，知識產權證券化不僅不會稀釋企業原始股東的權益，還可使知識產權擁有企業保有知識產權的所有權，釋放知識產權的隱藏價值。此外，知識產權證券化具有杠桿融資的積極作用，能使發起人分散證券化產品的風險，知識產權證券化的增信措施可以減少投資者的投資風險。

3知識產權證券化的發展現狀

3.1國家政策的大力支持。隨著國家創新驅動發展大戰略的深入實施，資本市場對充分釋放知識產權隱藏價值愈加期待。黨中央、國務院對于完善知識產權信用擔保機制，積極探索知識產權證券化試點，作出多次行業指導與部署。2019年2月18日經黨中央、國務院《粵港澳大灣區發展規劃綱要》，積極開展粵港澳大灣區知識產權證券化試點，支持香港成為區域知識產權貿易中心［1］。3.2知識產權運營市場環境逐漸成熟。自我國實施國家知識產權戰略實施以來，國家知識產權局在知識產權運營方面出臺了一系列政策、做了大量創新探索。國家級知識產權運營平臺、知識產權運營基金與知識產權法院相繼建設，培育并活躍了我國知識產權運營市場，越來越多的金融機構、研究機構開始跨界關注并實踐知識產權金融。3.3知識產權證券化產品有序發行。2018年12月14日，我國首支以專利為基礎資產的知識產權證券化產品“文科一期ABS”在深交所順利發行，募集資金規模7.33億元。2018年12月18日，我國首單以應收賬款債權為基礎資產的知識產權證券化產品“奇藝世紀知識產權供應鏈ABS”在上交所順利發行，募集資金規模4.7億元。“文科一期ABS”與“奇藝世紀知識產權供應鏈ABS”解決了我國當前制約知識產權證券化發展的交易模式問題，意味著我國正式進入知識產權證券化成長期。

4案例研究

北京奇藝世紀科技有限公司是我國最優秀的影視版權服務商之一。由于融資難，奇藝世紀有大量與內容制作公司的知識產權債務，導致內容制作公司應收賬款周期較慢。2018年12月，海南省市場監督管理局與海南省知識產權局牽頭多家機構發行了奇藝世紀知識產權供應鏈ABS項目，實現了我國首例以應收賬款債權為基礎資產的知識產權證券化項目。“奇藝世紀知識產權供應鏈ABS”解決了內容制作公司應收賬款周期慢與版權服務商業務發展緩慢的問題。4.1交易結構分析。在“奇藝世紀知識產權供應鏈ABS”項目中，涉及的機構較多，其交易結構如圖1所示。從圖中可知，奇藝世紀知識產權供應鏈ABS項目與一般知識產權證券化交易結構大致相似，但在篩選知識產權組建基礎資產這一步驟具有特殊性，具體表現在債務人、債權人與原始權益人之間形成的應收債權構建過程、應收債權保理過程與轉讓保理債權過程。應收債權構建過程、應收債權保理過程與轉讓保理債權過程的特殊性主要是因為基礎資產是應收賬款債權導致的。4.2基礎資產分析。知識產權證券化最重要的事情是根據自持知識產權狀況，明確融資需求與融資目標，進而組建基礎資產。只有風險低、現金流穩定的知識產權才是納入基礎資產的有效知識產權。“奇藝世紀知識產權供應鏈ABS”項目的融資目標是解決內容制作公司居高不下的應收賬款債權。因此，“奇藝世紀知識產權供應鏈ABS”項目把內容制作公司對奇藝世紀提供影視版權而形成的應收賬款債權作為項目的基礎資產。“奇藝世紀知識產權供應鏈ABS”項目中涉及的應收賬款債權人中，排名前五的應收賬款債權人分別是無錫星時代影視文化傳媒有限公司、上海辛迪加影視有限公司、伊寧市匯錦文化傳媒有限公司、伊寧市匯錦文化傳媒有限公司、上海克頓文化傳媒有限公司、浙江華策影視股份有限公司。五家影視制作企業應收賬款債權占總額的72.88%，說明基礎資產中影視內容制作企業集中度較高，債權人與債務人不屬于關聯方，可以確定應收賬款債權作為基礎資產為有效資產。4.3產品的信用增級。在知識產權證券化過程中，發起人為降低證券化產品的風險，以贏得更多投資人的認可，達到降低融資成本的目的。“奇藝世紀知識產權供應鏈ABS”設置了四種方法進行信用增強，分別是:設置信用觸發機制、設置超額抵押機制、證券化產品分層、差額支付承諾手段。信用觸發機制可以保障資產支持證券持有者的合法權利。超額抵押機制設置實現了現金流對證券化產品本息償付的保障。證券化產品分層可以區別風險程度與預期收益率，降低證券化風險。差額支付承諾為中證信用股份有限公司通過出具《差額補足承諾函》的形式約定如果賬戶內的資金余額不足以支付優先級證券化產品預期收益或本金，則對專項計劃賬戶進行差額補足，從而保障產品的信用。4.4產品的發行。“奇藝世紀知識產權供應鏈ABS”項目一共募集到4.7億元資金。其發行產品有三種，分別是:優先級證券化產品A1、優先級證券化產品A2、次級證券化產品。優先級證券化產品A1規模為0.46億元，占總規模的9.8%，信用評級為AAA級，為1年期證券化產品，產品預期收益率為5%。優先級證券化產品A2規模為4億元，占總規模的85.1%，信用評級為AAA級，為2年期證券化產品，產品預期收益率為5.5%。次級證券化產品規模為0.24億元，占總規模的5.1%，為2年期證券化產品。所有證券化產品均以按年付息，到期還本的固定攤還方式發行。

5效果

5.1應收賬款周期縮短。內容制作公司在知識產權證券化產品成功發行后獲得資產服務機構天津聚量商業保理有限公司的保理融資，取得本應向債務人奇藝世紀的應收賬款，不再受債務人相關付款條件的約束。傳媒行業的內容制作將獲得來自資金的大力支持，版權服務商與內容制作公司都將因此獲得更大的進步。5.2較低的產品風險。知識產權證券化項目引入了中證信用增進股份有限公司作為差額支付承諾人，通過簽訂《差額補足承諾函》的形式為奇藝世紀知識產權供應鏈ABS提供增信保障。《差額補足承諾函》約定如果賬戶內的資金余額不足以支付優先級證券化產品預期收益或本金，則對專項計劃賬戶進行差額補足。差額支付承諾人的增信措施讓證券化產品獲得了較高的信用評級，從而降低了證券化產品的風險程度。5.3現金流明確、穩定、可預測。知識產權證券化項目把內容制作公司對版權服務商奇藝世紀提供影視版權而形成的應收賬款債權作為項目的基礎資產內容，并通過《付款確認書》《應收賬款轉讓通知書回執》《展期付款協議》明確應收賬款的金額、付款時間等關鍵要素，使得證券化產品的現金流明確、穩定、可預測。5.4交易模式的可復制性。從知識產權證券化項目交易分析中，發現奇藝世紀存在大量長期應付版權許可費，內容制作公司存在大量長期應收版權許可費，經過設立特殊載體，提供增信方法，最后成功發行證券化產品。通過對外許可使用該知識產權享有大量的應收賬款債權，企業可以直接作為發起人發行知識產權證券化產品。

6總結

“奇藝世紀知識產權供應鏈ABS”項目具有應收賬款周期縮短、證券化產品風險降低、交易模式可復制且現金流明確、穩定、可預測的應用效果。一方面可以擴大版權服務商的業務量;另一方面可以解決內容制作公司的長期應收賬款問題。別具一格的知識產權證券化融資路徑有助于豐富和完善我國現有證券市場。

參考文獻:

［1］本刊編輯部.《粵港澳大灣區發展規劃綱要》正式［J］．珠江水運，2019(4):6－9.

［2］蔡恩澤.知識產權證券化正從朦朧中走來［N］．證券時報，2019－06－20(A3)．

［3］練彬彬.知識產權證券化風險及其防范機制研究［N］．人民法院報，2019－04－18(5)．

［4］曾泓竣，曾千容.中小企業知識產權證券化問題探究［J］．法制與社會，2019(10):

作者:賁紹華 羅榮華 單位:北京印刷學院