一、問(wèn)題的提出

私募股權(quán)投資（privateequity）興起于19世紀(jì)末20世紀(jì)初的美國(guó)，但直到20世紀(jì)80年代，私募股權(quán)投資才進(jìn)入了一個(gè)新階段。從表面上看，美國(guó)法律開(kāi)始允許養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者參與私募股權(quán)投資，美國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)才得到迅猛增長(zhǎng)。但實(shí)際上一個(gè)更為重要的原因是，投資者由直接投資轉(zhuǎn)向通過(guò)專業(yè)化投資中介進(jìn)行投資，出現(xiàn)了大量的專業(yè)化私募股權(quán)投資基金，有數(shù)據(jù)顯示大約80%的私募股權(quán)投資是通過(guò)私募股權(quán)投資基金進(jìn)行的。伴隨私募股權(quán)投資市場(chǎng)的發(fā)展，私募股權(quán)投資基金作為一類新型金融中介組織正發(fā)揮著日益重要的作用。

目前已有的私募股權(quán)投資研究文獻(xiàn)大多從實(shí)務(wù)操作的層面展開(kāi)，鮮有文獻(xiàn)從經(jīng)濟(jì)學(xué)理論角度對(duì)私募股權(quán)投資基金進(jìn)行研究，更缺乏對(duì)其存在性以及治理機(jī)制的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析。對(duì)于這一新型的金融投資中介，需要從理論上對(duì)以下問(wèn)題進(jìn)行研究：私募股權(quán)投資基金這種金融中介存在的經(jīng)濟(jì)學(xué)原因。對(duì)上述問(wèn)題的深入研究將有助于我們更好地理解和把握私募股權(quán)投資的本質(zhì)特征，推動(dòng)我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)的健康發(fā)展。

二、私募股權(quán)投資基金存在性的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析

（一）私募股權(quán)投資的特點(diǎn)

要研究私募股權(quán)投資基金的存在性問(wèn)題，首先要研究私募股權(quán)投資的特點(diǎn)。私募股權(quán)投資主要是針對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，投資者等所持有的企業(yè)股權(quán)實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值后再通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益，其最主要的特點(diǎn)是投資的高風(fēng)險(xiǎn)性和專業(yè)性。具體表現(xiàn)為：

［摘要］私募股權(quán)投資基金退出是基金運(yùn)作生命周期中最重要的一環(huán)，與投資者的利益息息相關(guān)，文章通過(guò)分析現(xiàn)階段私募股權(quán)投資基金退出方式存在問(wèn)題，提出了完善其機(jī)制的建議，以供參考。

［關(guān)鍵詞］私募股權(quán)投資基金；退出機(jī)制；IPO

1私募股權(quán)投資基金退出的含義及特點(diǎn)

1．1私募股權(quán)投資基金退出。私募股權(quán)投資基金簡(jiǎn)稱PE，是一種通過(guò)投資上市公司的非公開(kāi)股或者是非上市股權(quán)，在其上市并購(gòu)后退出，賺取高額利潤(rùn)的價(jià)值投資，因?yàn)橥顿Y的基本上是一級(jí)市場(chǎng)里的非上市公司，被投資的公司信息隱秘，信息的不透明帶來(lái)高風(fēng)險(xiǎn)，因此私募股權(quán)投資基金是一種適合專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的投資模式。投資者一般要選擇處于成長(zhǎng)期且發(fā)展迅猛的企業(yè)，或者是未來(lái)具有廣闊發(fā)展前景的項(xiàng)目，以低價(jià)購(gòu)入，待公司成熟了，通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓，兼并等手段，出售原始股票，獲得利潤(rùn)后，基金運(yùn)作的流程結(jié)束，可以開(kāi)始下一個(gè)基金的生命周期。1．2特點(diǎn)。私募股權(quán)投資的特點(diǎn)之一，就是投資缺乏流動(dòng)性，絕大多數(shù)私募股權(quán)投資，都需要鎖定資金5年、7年、甚至更長(zhǎng)時(shí)間。同時(shí)，很多私募股權(quán)投資對(duì)于所有權(quán)轉(zhuǎn)讓等事宜，規(guī)定比較嚴(yán)格，靈活性上不如二級(jí)市場(chǎng)上交易股票或者公募基金。相比于其他投資基金，私募股權(quán)投資基金退出是其最關(guān)鍵的一環(huán)，因?yàn)樗侥脊蓹?quán)投資的根本目的并不是掌握目標(biāo)投資企業(yè)的控制權(quán)或者長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)權(quán)，而是在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)退出目標(biāo)投資企業(yè)來(lái)獲取高額收益，私募股權(quán)投資做得好，投資者可以獲得相當(dāng)不錯(cuò)的投資回報(bào)。私募股權(quán)投資基金退出是在其投資的企業(yè)價(jià)值到達(dá)預(yù)期后，將持有的股權(quán)通過(guò)高效的手段在市場(chǎng)內(nèi)轉(zhuǎn)化為資金，私募股權(quán)投資基金目的鮮明，把股權(quán)轉(zhuǎn)化為資本，實(shí)現(xiàn)收益的增長(zhǎng)，私募股權(quán)投資基金收益不是傳統(tǒng)的投資，而是以企業(yè)發(fā)展上市后的股息和分紅為主要收入來(lái)源，而是把股權(quán)賣出套取資金，進(jìn)行下一輪投資。私募股權(quán)投資基金退出的時(shí)機(jī)靈活多變，不局限于某個(gè)特定時(shí)間段，和企業(yè)的發(fā)展并駕齊驅(qū)，企業(yè)有發(fā)展期和成熟期，資本也有多種階段的考量，在企業(yè)成長(zhǎng)期提供資本助力其發(fā)展，在企業(yè)成熟期通過(guò)股權(quán)傳遞實(shí)現(xiàn)退出。另外私募股權(quán)投資基金對(duì)于企業(yè)有著評(píng)判的功能，初期進(jìn)行企業(yè)投資時(shí)，私募股權(quán)投資基金會(huì)全方位地考量企業(yè)的綜合平臺(tái)資質(zhì)，比如公司發(fā)展的目標(biāo)，理念，股東和人力素質(zhì)，如果私募股權(quán)投資基金出售企業(yè)股權(quán)時(shí)能賺取高額利潤(rùn)，側(cè)面說(shuō)明了企業(yè)經(jīng)得住市場(chǎng)的考驗(yàn)，是具有新技術(shù)和新觀念并對(duì)市場(chǎng)擁有吸引力的優(yōu)秀企業(yè)。

2私募股權(quán)投資基金退出方式分析

2．1首次公開(kāi)發(fā)行。首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）是最對(duì)投資者最有利的退出方式。通常情況下，企業(yè)符合IPO的標(biāo)準(zhǔn)，由投資銀行幫助其發(fā)行股票，發(fā)行完成后，企業(yè)的股票就可以在證交所或者報(bào)價(jià)系統(tǒng)掛牌，主要是境內(nèi)主板和境外市場(chǎng)。公開(kāi)上市在為企業(yè)募集大量資金的同時(shí)，更是提供了公開(kāi)的股票市場(chǎng)，披露了大量被投資企業(yè)的商業(yè)信息，至此，有了一個(gè)價(jià)格參照體系，私募股權(quán)投資就可以在合適的時(shí)間段自由退出。對(duì)私募股權(quán)投資基金來(lái)說(shuō)，能在IPO之后退出不但可以獲取高額的回報(bào)，更是能夠提升機(jī)構(gòu)在行業(yè)里的認(rèn)可度，成功的退出代表了投資機(jī)構(gòu)獨(dú)到的眼光，而恰當(dāng)?shù)臅r(shí)間完成基金的生命周期，更是讓資本有再次開(kāi)始進(jìn)行投資的機(jī)會(huì)。對(duì)于被投資的企業(yè)來(lái)說(shuō)，這種退出方式更是大受歡迎，投資基金的撤出，讓企業(yè)的管理層掌握實(shí)權(quán)，保證了公司的獨(dú)立性，同時(shí)在市場(chǎng)上也是對(duì)公司業(yè)績(jī)的認(rèn)可，日后在證券市場(chǎng)上持續(xù)融資的渠道也多了。IPO在給私募股權(quán)投資者帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益的同時(shí)，也存在著一些限制，例如由于禁售期的存在，提高了IPO的門(mén)檻，也讓私募股權(quán)投資基金的資金流動(dòng)性降低，所耗費(fèi)的經(jīng)濟(jì)成本與時(shí)間成本較高。此外IPO的退出需要企業(yè)通過(guò)自身良好的運(yùn)營(yíng)與發(fā)展趨勢(shì)來(lái)吸引其他投資者，讓其他投資者相信投資企業(yè)的自身價(jià)值后，私募股權(quán)投資基金才能成功的退出。2．2股權(quán)轉(zhuǎn)讓。選擇股權(quán)轉(zhuǎn)讓的退出方式，多發(fā)生在企業(yè)無(wú)法上市的時(shí)期，私募股權(quán)投資基金把自己持有的股份出售給其他人，企業(yè)的管理層和其他控股股東也可以選擇回購(gòu)股權(quán)。這時(shí)根據(jù)企業(yè)的發(fā)展情況和自身的資本狀況，被投資企業(yè)管理層可以分為積極與消極，如果企業(yè)發(fā)展勢(shì)頭良好，但短期無(wú)法上市，在管理層資本充足的情況回購(gòu)股份，可以實(shí)現(xiàn)調(diào)整股權(quán)構(gòu)成，掌控企業(yè)。如果是消極態(tài)度，多半是企業(yè)發(fā)展經(jīng)營(yíng)狀態(tài)差，此時(shí)PE需要根據(jù)合同，要求管理層回購(gòu)股份。股權(quán)轉(zhuǎn)讓除了回購(gòu)，還兼并與收購(gòu)，包括股權(quán)收購(gòu)和資產(chǎn)收購(gòu)兩種實(shí)現(xiàn)方法。兼并是兩家企業(yè)由于共同的經(jīng)濟(jì)利益采取互補(bǔ)的聯(lián)合方式，而收購(gòu)則是通過(guò)股權(quán)置換購(gòu)買(mǎi)企業(yè)，掌握被購(gòu)買(mǎi)企業(yè)的控制權(quán)。兼并和并購(gòu)?fù)顺霭l(fā)生在被投資企業(yè)獲得比其體量規(guī)模更大的企業(yè)認(rèn)可之后，私募股權(quán)投資基金股權(quán)利用兼并與收購(gòu)，間接轉(zhuǎn)讓自己的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)了投資利潤(rùn)。但需要注意的是，收購(gòu)的程序簡(jiǎn)單，流程短，效率高，但同時(shí)也需要承擔(dān)并購(gòu)企業(yè)的債務(wù)，增加風(fēng)險(xiǎn)；而資產(chǎn)收購(gòu)雖然不需要承擔(dān)債務(wù)，高昂的稅收負(fù)擔(dān)也是需要考量的一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)。兼并與收購(gòu)在近幾年來(lái)隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而越發(fā)頻繁，收購(gòu)企業(yè)的數(shù)量和收購(gòu)資金的規(guī)模也逐步上漲，這也成了PE退出的主流方式。2．3破產(chǎn)清算。破產(chǎn)清算是私募股權(quán)投資基金迫不得已的止損方法，這代表著這次投資的失敗，越是早期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資，失敗的比例越高。私募股權(quán)投資大部分是不成功的，私募股權(quán)因?yàn)槠洳煌该骱唾Y本流動(dòng)性低，讓投資高利潤(rùn)與高風(fēng)險(xiǎn)相伴，如果投資者認(rèn)定被投資的企業(yè)失去了發(fā)展的可能性，或者發(fā)展速度慢，就需要及時(shí)退出止損。破產(chǎn)清算可能無(wú)法獲得回報(bào)乃至收不回投資成本，但在現(xiàn)實(shí)中仍是一種占有一定比例的退出方式。2006以前私募股權(quán)投資很難實(shí)現(xiàn)以破產(chǎn)清算的方式退出，但隨著法律法規(guī)的完善，現(xiàn)階段私募股權(quán)投資基金破產(chǎn)清算退出的流程更加清晰明了，隨著破產(chǎn)制度的規(guī)范和合理化，將更加適合私募股權(quán)投資及時(shí)撤走資金阻止損失。

摘要：本文將私募股權(quán)投資基金作為一種專業(yè)化的金融中介，從其自身的特點(diǎn)和金融中介理論出發(fā)，對(duì)其產(chǎn)生的原因、存在的必要性及其特殊性進(jìn)行經(jīng)濟(jì)學(xué)分析，指出私募股權(quán)投資基金在降低交易成本、分散投資風(fēng)險(xiǎn)、克服信息不對(duì)稱方面起到了重要作用，提高了私募股權(quán)投資市場(chǎng)的效率。但私募股權(quán)投資基金在解決信息不對(duì)稱問(wèn)題的同時(shí)，又產(chǎn)生了新的更為復(fù)雜的委托—問(wèn)題。

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資基金；金融中介

一、問(wèn)題的提出

私募股權(quán)投資（privateequity）興起于19世紀(jì)末20世紀(jì)初的美國(guó)，但直到20世紀(jì)80年代，私募股權(quán)投資才進(jìn)入了一個(gè)新階段。從表面上看，美國(guó)法律開(kāi)始允許養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者參與私募股權(quán)投資，美國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)才得到迅猛增長(zhǎng)。但實(shí)際上一個(gè)更為重要的原因是，投資者由直接投資轉(zhuǎn)向通過(guò)專業(yè)化投資中介進(jìn)行投資，出現(xiàn)了大量的專業(yè)化私募股權(quán)投資基金，有數(shù)據(jù)顯示大約80%的私募股權(quán)投資是通過(guò)私募股權(quán)投資基金進(jìn)行的。伴隨私募股權(quán)投資市場(chǎng)的發(fā)展，私募股權(quán)投資基金作為一類新型金融中介組織正發(fā)揮著日益重要的作用。

目前已有的私募股權(quán)投資研究文獻(xiàn)大多從實(shí)務(wù)操作的層面展開(kāi)，鮮有文獻(xiàn)從經(jīng)濟(jì)學(xué)理論角度對(duì)私募股權(quán)投資基金進(jìn)行研究，更缺乏對(duì)其存在性以及治理機(jī)制的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析。對(duì)于這一新型的金融投資中介，需要從理論上對(duì)以下問(wèn)題進(jìn)行研究：私募股權(quán)投資基金這種金融中介存在的經(jīng)濟(jì)學(xué)原因。對(duì)上述問(wèn)題的深入研究將有助于我們更好地理解和把握私募股權(quán)投資的本質(zhì)特征，推動(dòng)我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)的健康發(fā)展。

二、私募股權(quán)投資基金存在性的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析

摘要：投資上市公司中未公開(kāi)交易的股權(quán)或非上市股權(quán)的投資方式便稱之為私募股權(quán)投資，作為創(chuàng)新金融產(chǎn)品的結(jié)果，它對(duì)于整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。本文將結(jié)合現(xiàn)階段我國(guó)私募股權(quán)投資的現(xiàn)狀，分析探討當(dāng)前該投資方式存在的問(wèn)題，從而對(duì)今后私募股權(quán)投資的發(fā)展提供可借鑒的對(duì)策和建議。

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)；投資；現(xiàn)狀；發(fā)展探討

1.我國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀分析

在全球市場(chǎng)中，國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響力不容小覷，進(jìn)一步加大了我國(guó)私募股權(quán)在國(guó)際市場(chǎng)上呈現(xiàn)的重要地位。2005年以前，私募股權(quán)在我國(guó)尚未出現(xiàn)，只有個(gè)別創(chuàng)業(yè)或私募基金等概念。到2005年以后，私募股權(quán)在海外市場(chǎng)的出現(xiàn)及大力發(fā)展，才帶動(dòng)了我國(guó)私募股權(quán)基金的出現(xiàn)，并呈現(xiàn)迅猛發(fā)展的態(tài)勢(shì)。接下來(lái)我們結(jié)合當(dāng)前私募股權(quán)投資現(xiàn)階段在我國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行探討：

1.1快速發(fā)展的市場(chǎng)帶動(dòng)私募股權(quán)投資規(guī)模不斷擴(kuò)張

私募股權(quán)在我國(guó)的第一個(gè)快速發(fā)展期是在2006-2008年間，這一期間用量獲得逐年攀升。直至2009年經(jīng)歷了短暫的市場(chǎng)調(diào)整，到2010年，私募股權(quán)在我國(guó)又迎來(lái)了一個(gè)強(qiáng)勁的發(fā)展期。到時(shí)近百支私募股權(quán)基金在我國(guó)市場(chǎng)完成募集，總規(guī)模達(dá)到近300億美元，交易投資共400起，總額100余億美元。也正是這一時(shí)期，私募的基金及交易數(shù)量都創(chuàng)下我國(guó)私募股權(quán)基金市場(chǎng)新高。

［摘要］近年來(lái)，我國(guó)私募股權(quán)投資基金發(fā)展迅速，其規(guī)模已逐步超過(guò)當(dāng)前社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)中的非金融企業(yè)股票融資等項(xiàng)目，且在社會(huì)融資規(guī)模中的比重不斷上升。筆者進(jìn)一步通過(guò)線性回歸分析發(fā)現(xiàn)，私募股權(quán)投資基金規(guī)模與社會(huì)融資規(guī)模存在較強(qiáng)的相關(guān)性且呈正向變動(dòng)趨勢(shì)。文章對(duì)我國(guó)私募股權(quán)投資基金發(fā)展現(xiàn)狀及其對(duì)社會(huì)融資規(guī)模的影響展開(kāi)探究。

［關(guān)鍵詞］私募股權(quán)投資；基金；社會(huì)融資規(guī)模

私募股權(quán)投資（PrivateEquity，PE），是指通過(guò)私募基金，對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資，并在交易實(shí)施過(guò)程中附帶考慮未來(lái)退出機(jī)制，即通過(guò)上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式出售股權(quán)從而獲利。私募股權(quán)投資基金作為專門(mén)從事非上市公司股權(quán)投資的私募基金，是一種新型金融產(chǎn)品供給方式。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，我國(guó)私募股權(quán)投資服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是為中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展提供資金支持的功能日益增強(qiáng)，已成為直接融資渠道中又一重要工具［1］。

1我國(guó)私募股權(quán)投資基金發(fā)展現(xiàn)狀及特點(diǎn)

1.1起步晚但發(fā)展快

我國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)較晚，1978年后才逐步發(fā)展起來(lái)。1985年，我國(guó)第一家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)——中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司成立，標(biāo)志著我國(guó)正式進(jìn)入私募股權(quán)投資市場(chǎng)。30余年來(lái)，我國(guó)私募股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展迅速。中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2020年末，在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)登記備案的私募股權(quán)投資基金有2.94萬(wàn)只，管理基金規(guī)模為9.87萬(wàn)億元［2］。目前，中國(guó)已經(jīng)成為全球第二大私募股權(quán)投資市場(chǎng)。

一、引言

私募股權(quán)投資基金，一般來(lái)說(shuō)，就是主要從事私人股權(quán)投資的基金，主要投資標(biāo)的一般都是非上市公司的股權(quán)，或者是已經(jīng)上市的公司非公開(kāi)交易的股份，對(duì)于私募股權(quán)投資基金來(lái)說(shuō)，他們獲利的方式跟公募基金不同，并不是通過(guò)簡(jiǎn)單的股權(quán)的買(mǎi)賣獲得收益，而是通過(guò)整合手中公司用于上市、管理層收購(gòu)等股權(quán)轉(zhuǎn)讓這些方式來(lái)獲利。與公募基金相比，私募股權(quán)投資基金面向的對(duì)象范圍比較窄，雖然其募集對(duì)象相比公募基金要少得多，但是大都是資金雄厚的個(gè)人或是資本構(gòu)成較高的機(jī)構(gòu)，雖然數(shù)量比著公募基金要小很多，但是資金量卻一點(diǎn)也不比它小。在安全性上，私募股權(quán)投資基金相對(duì)于公募基金風(fēng)險(xiǎn)性要大得多，主要是他投資時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)，與公募基金不同，私募股權(quán)投資基金要對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)性做出保證，時(shí)間必定要長(zhǎng)很多。對(duì)于退出渠道，股權(quán)投資跟證券投資還是有很大區(qū)別的，證券在二級(jí)市場(chǎng)可以隨時(shí)賣出，但是股權(quán)投資基金卻并不可以隨時(shí)退出，基本只能通過(guò)上市或者股權(quán)轉(zhuǎn)讓這幾條路，變現(xiàn)比較困難。

二、國(guó)際私募股權(quán)投資基金的稅收情況

（一）建立統(tǒng)一的稅收政策，防止重復(fù)征稅。在國(guó)外，基本都會(huì)制定統(tǒng)一的稅收法律，來(lái)進(jìn)行稅收。基本的政策一般就是，國(guó)家先通過(guò)基本的稅收法案，然后各個(gè)州根據(jù)自身的具體情況，進(jìn)行補(bǔ)充。所以，再具體實(shí)行過(guò)程中，基本都采用有限合伙制，成立有限合伙制私募股權(quán)投資基金，這樣就避免了重復(fù)征稅，根據(jù)利潤(rùn)最終流向來(lái)確認(rèn)真正納稅主體。合伙企業(yè)并不繳納企業(yè)所得稅，只是作為傳輸媒介，所以各人員只是繳納個(gè)人所得稅，他并不需要繳納企業(yè)所得稅。（二）根據(jù)實(shí)際情況，確定相應(yīng)的稅收激勵(lì)目標(biāo)。大多數(shù)國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家，為了鼓勵(lì)企業(yè)發(fā)展，都會(huì)根據(jù)本國(guó)自身實(shí)際情況，制定相應(yīng)的稅收激勵(lì)政策，針對(duì)特定的企業(yè)來(lái)進(jìn)行，以期取得好的效果。一般享受政策的企業(yè)都是高新科技產(chǎn)業(yè)，在他們還處于起步階段時(shí)，為了促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展，制定相應(yīng)的優(yōu)惠政策。例如美國(guó)，為了提高企業(yè)的科技投入，指定相應(yīng)的稅法，根據(jù)企業(yè)在實(shí)際過(guò)程中對(duì)科技的投入程度，對(duì)稅費(fèi)進(jìn)行減免，給予一定免征額，免征額的額度，取決于企業(yè)實(shí)際的科技投入，也允許企業(yè)逐步使用其抵扣的額度。還有是為了招商引資，吸引投資者進(jìn)行長(zhǎng)期投資，一般都對(duì)目標(biāo)企業(yè)給予一定的稅收優(yōu)惠政策，設(shè)立長(zhǎng)期資本稅率，投資時(shí)間越長(zhǎng)，給予的稅率越低。

三、國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資基金的基本稅收情況

（一）公司制私募股權(quán)投資基金。一般的公司制私募股權(quán)投資基金，跟正常的注冊(cè)公司幾乎一樣，也有完整的公司架構(gòu)，成立起來(lái)也算是比較方便，一般都以“投資公司”命名，公司營(yíng)業(yè)范圍包括證券投資、個(gè)人理財(cái)?shù)鹊取Ｒ话闱闆r下，這些投資公司股東數(shù)目都不是很多，但是出資額都比較大，這樣的話，在保有大量資金的情況下，也有私募股權(quán)投資基金的性質(zhì)。在這個(gè)公司中，資金都由基金管理人管理，管理人在管理基金過(guò)程中收取管理費(fèi)，這些都計(jì)入成本之中。根據(jù)《中國(guó)人民共和國(guó)企業(yè)所得稅法》規(guī)定，凡在中華人民共和國(guó)境內(nèi)成立的企業(yè)以及取得收入的組織，都需要按照規(guī)定繳納企業(yè)所得稅。對(duì)于企業(yè)劃分，一般分為居民企業(yè)與非居民企業(yè)，無(wú)論私募股權(quán)投資基金公司是何種性質(zhì)，由于它是公司制企業(yè)，所以都適用于《中國(guó)人民共和國(guó)企業(yè)所得稅法》，企業(yè)所得稅是必須要繳納的。在具體適用稅率問(wèn)題上，我國(guó)的企業(yè)所得稅法規(guī)定，一般的企業(yè)所使用的稅率都是25%，但是依據(jù)規(guī)定，非居民企業(yè)在中國(guó)境內(nèi)所取得的收入按照20%稅率繳納，那么什么是非居民企業(yè)呢？非居民企業(yè)，是那些依照國(guó)外法律在中國(guó)境內(nèi)創(chuàng)立的，但是管理機(jī)構(gòu)并不在國(guó)內(nèi)，或者是他的機(jī)構(gòu)并不在國(guó)內(nèi)，但是企業(yè)所的有從中國(guó)境內(nèi)獲取的，這些都叫做：非居民企業(yè)。所以說(shuō)，公司制私募股權(quán)投資基金按什么標(biāo)準(zhǔn)繳稅，要具體看這個(gè)基金是什么性質(zhì)的，如果是普通的公司，就按25%繳納，如果是非居民企業(yè)性質(zhì)，那就按20%繳納。（二）有限合伙制私募股權(quán)投資基金。對(duì)于私募股權(quán)投資基金來(lái)說(shuō)，其核心競(jìng)爭(zhēng)力是高素質(zhì)的人才，正因如此，各種要素按貢獻(xiàn)相分配，以及人才的市場(chǎng)需求，導(dǎo)致現(xiàn)如今私募股權(quán)投資基金多采用合伙的形式。有限合伙制私募股權(quán)投資基金，也是私募股權(quán)投資基金的一種存在形式，已被立法認(rèn)同。在具體的施行政策上，我國(guó)《企業(yè)所得稅法》規(guī)定：所有中國(guó)境內(nèi)的企業(yè)和有收入的組織，都需要繳納企業(yè)所得說(shuō)，但是合伙制企業(yè)不適用于本法律。也就是說(shuō)，合伙制私募股權(quán)投資基金，無(wú)論其合伙人是個(gè)人還是企業(yè)，都不需要繳納企業(yè)所得稅，只需繳納個(gè)人所得稅即可。

一、我國(guó)私募股權(quán)投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀

作為全球新興市場(chǎng)的領(lǐng)跑者,中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展活力和增長(zhǎng)潛力對(duì)國(guó)際投資者的吸引力與日俱增,中國(guó)在全球私募股權(quán)市場(chǎng)的地位日益重要。從2005年開(kāi)始,中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)新募集基金的數(shù)量和規(guī)模呈現(xiàn)出持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)(包括PE和VC)。2007年中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)新募集基金58支,比2006年增長(zhǎng)41.5%;新募集基金規(guī)模為84.31億美元,比去年增長(zhǎng)89.8%。2007年新募集基金數(shù)量和規(guī)模大幅增長(zhǎng)表明,中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)日趨成熟,投資中國(guó)高成長(zhǎng)企業(yè)的機(jī)會(huì)增多,創(chuàng)投基金和私募股權(quán)基金的投資者正在積極布局中國(guó)市場(chǎng)的投資戰(zhàn)略。同期,中國(guó)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量為298個(gè),比2006年增加7.2%。自2005年開(kāi)始,中國(guó)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量平均每年新增21個(gè)。2007年可投資于中國(guó)私募股權(quán)資本總量為280.23億美元,比2006年增長(zhǎng)39.8%。

與此同時(shí),中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)投資規(guī)模也持續(xù)增長(zhǎng)。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)和資本市場(chǎng)逐步完善,中國(guó)企業(yè)的高成長(zhǎng)性對(duì)股權(quán)投資者的吸引力持續(xù)增強(qiáng)。中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)投資規(guī)模連續(xù)3年增長(zhǎng)。2007年中國(guó)私募股權(quán)投資案例數(shù)量為415個(gè),比2006年增長(zhǎng)了14.6%;投資金額為35.89億美元,比去年增長(zhǎng)64.5%。

2007年中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)平均單筆投資金額比2006年增長(zhǎng)了43.4%,其主要原因有兩方面:一是在投資領(lǐng)域方面,連鎖經(jīng)營(yíng)、傳媒娛樂(lè)、能源和IT等行業(yè)平均單筆投資金額大幅增長(zhǎng),平均單筆投資金額均超過(guò)1000萬(wàn)美元。二是在投資階段方面,PE和VC重點(diǎn)投資處于發(fā)展期和擴(kuò)張期企業(yè),其單筆投資金額遠(yuǎn)大于投資早期企業(yè)。

二、我國(guó)私募股權(quán)投資基金發(fā)展過(guò)程中面臨的障礙

1.法律法規(guī)建設(shè)有待加強(qiáng)

一、私募股權(quán)投資基金

私募股權(quán)投資基金，即PE基金，是指通過(guò)非公開(kāi)的渠道募集資金，對(duì)非上市公司進(jìn)行股權(quán)投資，以期日后通過(guò)上市、并購(gòu)等方式，出售所持有的股權(quán)并獲利的實(shí)體或行為。私募股權(quán)投資基金對(duì)未上市的企業(yè)提供了新的融資渠道，可以降低企業(yè)融資成本、提高融資效率。正因?yàn)槿绱耍跉W美發(fā)達(dá)國(guó)家，私募股權(quán)投資基金是資本市場(chǎng)的重要組成部分。

二、我國(guó)私募股權(quán)投資的發(fā)展現(xiàn)狀及投資市場(chǎng)分析

(一)發(fā)展現(xiàn)狀

1.國(guó)際金融危機(jī)的影響

2008年美國(guó)次貸危機(jī)深化并演變?yōu)槿蛐缘慕鹑谖C(jī)，促使全球股市大跌，全球經(jīng)濟(jì)下滑。受其影響，2009年中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)整體呈下降趨勢(shì)。今年新募私募股權(quán)投資基金的數(shù)量和金額均較2008年同期有所減少。

【摘要】私募股權(quán)投資基金,主要是指通過(guò)私募形式投資于非上市企業(yè)的權(quán)益性資本,或者上市企業(yè)非公開(kāi)交易股權(quán)的一種投資方式。本文簡(jiǎn)要介紹了我國(guó)私募股權(quán)基金的發(fā)展現(xiàn)狀,以及在發(fā)展過(guò)程中所面臨的問(wèn)題,最后提出了一些建議。

【關(guān)鍵詞】私募股權(quán)投資基金

一、我國(guó)私募股權(quán)投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀

作為全球新興市場(chǎng)的領(lǐng)跑者,中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展活力和增長(zhǎng)潛力對(duì)國(guó)際投資者的吸引力與日俱增,中國(guó)在全球私募股權(quán)市場(chǎng)的地位日益重要。從2005年開(kāi)始,中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)新募集基金的數(shù)量和規(guī)模呈現(xiàn)出持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)(包括PE和VC)。2007年中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)新募集基金58支,比2006年增長(zhǎng)41.5%;新募集基金規(guī)模為84.31億美元,比去年增長(zhǎng)89.8%。2007年新募集基金數(shù)量和規(guī)模大幅增長(zhǎng)表明,中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)日趨成熟,投資中國(guó)高成長(zhǎng)企業(yè)的機(jī)會(huì)增多,創(chuàng)投基金和私募股權(quán)基金的投資者正在積極布局中國(guó)市場(chǎng)的投資戰(zhàn)略。同期,中國(guó)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量為298個(gè),比2006年增加7.2%。自2005年開(kāi)始,中國(guó)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量平均每年新增21個(gè)。2007年可投資于中國(guó)私募股權(quán)資本總量為280.23億美元,比2006年增長(zhǎng)39.8%。

與此同時(shí),中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)投資規(guī)模也持續(xù)增長(zhǎng)。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)和資本市場(chǎng)逐步完善,中國(guó)企業(yè)的高成長(zhǎng)性對(duì)股權(quán)投資者的吸引力持續(xù)增強(qiáng)。中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)投資規(guī)模連續(xù)3年增長(zhǎng)。2007年中國(guó)私募股權(quán)投資案例數(shù)量為415個(gè),比2006年增長(zhǎng)了14.6%;投資金額為35.89億美元,比去年增長(zhǎng)64.5%。

2007年中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)平均單筆投資金額比2006年增長(zhǎng)了43.4%,其主要原因有兩方面:一是在投資領(lǐng)域方面,連鎖經(jīng)營(yíng)、傳媒娛樂(lè)、能源和IT等行業(yè)平均單筆投資金額大幅增長(zhǎng),平均單筆投資金額均超過(guò)1000萬(wàn)美元。二是在投資階段方面,PE和VC重點(diǎn)投資處于發(fā)展期和擴(kuò)張期企業(yè),其單筆投資金額遠(yuǎn)大于投資早期企業(yè)。

摘要：促進(jìn)行業(yè)融合發(fā)展，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)創(chuàng)造新動(dòng)力，加強(qiáng)私募股權(quán)投資基金稅收籌劃，優(yōu)化資產(chǎn)管理行業(yè)生態(tài)，緩解融資壓力需要放松的公司。“十三五”期間的供應(yīng)商，進(jìn)行的體制改革創(chuàng)造了良好的投資環(huán)境。民間資本投資在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮了舉足輕重的作用，已成為中國(guó)強(qiáng)大而多元化的投資金融業(yè)。規(guī)模計(jì)劃是管理解決方案的基本組成部分，它使法律的利益最大化，并為法律的充分利用做出了貢獻(xiàn)。

關(guān)鍵詞：私募股權(quán);投資基金;稅收策劃

私募股權(quán)投資基金經(jīng)歷了三十多年的風(fēng)風(fēng)雨雨，并已從不穩(wěn)定的基礎(chǔ)逐漸初具規(guī)模。因此，私募股權(quán)投資稅收籌劃是提高私募股權(quán)收益能力的有效途徑，是提高投資集團(tuán)合法權(quán)益的重要手段。根據(jù)私募股權(quán)基金的類型，我們將分析私募股權(quán)基金稅收的現(xiàn)狀，并提出改進(jìn)建議，為中國(guó)私募股權(quán)基金的可持續(xù)發(fā)展提供參考[1]。

1私募股權(quán)投資基金的稅收籌劃現(xiàn)狀

現(xiàn)今的我國(guó)私募股權(quán)投資基金的結(jié)構(gòu)主要是合伙制和公司制這兩種存在方式。由于兩種組織模式的依據(jù)就不同，之間存在很強(qiáng)的差異性。但是不管哪種制度在業(yè)務(wù)方面都需要聯(lián)系到投資人、基金管理公司以及基金管理人。在征稅過(guò)程中一種方式可以通過(guò)股息、紅利來(lái)獲取收入；另一種方式是通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲取收入。1.1對(duì)稅收籌劃的理解不足。一是在基金層面，私募股權(quán)基金可以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保護(hù)和估值，為投資者提供足夠的資金，并為投資者創(chuàng)造價(jià)值。盡管稅收籌劃是私募股權(quán)基金的重要管理要素，但基金管理團(tuán)隊(duì)更加關(guān)注籌資和生產(chǎn)，但對(duì)稅收籌劃的關(guān)注較少，對(duì)稅收籌劃的投資也較少。此外，在某些私募股權(quán)基金的概念中，稅收籌劃使用非法手段來(lái)“籌劃”稅收，減輕稅收負(fù)擔(dān)。例如，一些地下私募股權(quán)基金冒充年度虧損以掩蓋利潤(rùn)和逃稅的幻想。這種行為雖然可以節(jié)省稅款，但是會(huì)受到稅務(wù)機(jī)關(guān)的懲罰[3]。二是在投資者層面。私募股權(quán)基金具有兩個(gè)投資者屬性：機(jī)構(gòu)投資者和自然人投資者。對(duì)于前者，公司實(shí)施自己的稅收計(jì)劃，并負(fù)責(zé)私募股權(quán)基金的稅收計(jì)劃。對(duì)于自然人投資基金其投資形式只是盈余基金的增值渠道，因?yàn)樯a(chǎn)和管理是公司生存的基礎(chǔ)。因此，與業(yè)務(wù)活動(dòng)有關(guān)的稅收是公司計(jì)劃的重點(diǎn)，私募股權(quán)基金的稅收制度并未得到重視。與機(jī)構(gòu)投資者的擔(dān)憂相比，自然人投資者無(wú)視私募基金的稅收計(jì)劃。1.2優(yōu)先政策未得到充分利用。在很長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，私募證券基金重復(fù)征稅這樣的現(xiàn)象十分混亂，這也是相關(guān)負(fù)責(zé)人的難題。私募基金首先要在工商稅務(wù)部門(mén)進(jìn)行注冊(cè)登記，主要以管理公司的形式進(jìn)行操作。當(dāng)投資獲取收益返還給出資時(shí)，將會(huì)有稅收部門(mén)向管理公司征收利潤(rùn)所得稅。出資人獲取的利益，將會(huì)被稅務(wù)部門(mén)在年底被重新計(jì)算所得稅。但是，基于對(duì)稅收制度缺乏了解，私募股權(quán)基金無(wú)法充分利用稅收優(yōu)惠政策，稅收計(jì)劃尚未實(shí)施，因此有必要提高對(duì)稅收優(yōu)惠政策的理解。其次，合伙制和合同制實(shí)行“先分稅后再納稅”的原則，投資者自行繳納所得稅。國(guó)家稅收政策已經(jīng)建立了相應(yīng)的優(yōu)惠規(guī)則。符合要求的中小企業(yè)將獲得20％的企業(yè)所得稅減免[4]。如果合同基金中的企業(yè)投資者稅率低于25％，則無(wú)需繳納所得稅。無(wú)論是公司投資者還是自然投資者，他們?cè)诙愂照呱隙加幸欢ǖ拿c(diǎn)。他們沒(méi)有從收入分配的角度完全意識(shí)到合伙制的靈活性，最后，在統(tǒng)一的國(guó)家稅收政策下，地方政府為私人投資者提供了更多的優(yōu)惠空間。1.3未實(shí)施稅收風(fēng)險(xiǎn)防范。目前，中國(guó)私募股權(quán)基金的稅收計(jì)劃還不足以防止稅收風(fēng)險(xiǎn)。主要有兩個(gè)方面。另外，稅務(wù)登記不完整。由于對(duì)稅收登記政策缺乏了解，一些私募股權(quán)基金沒(méi)有及時(shí)對(duì)稅收進(jìn)行登記。在盡量減少金融風(fēng)險(xiǎn)的情況下，要加強(qiáng)防范。消極收入的征稅要求是偏向長(zhǎng)期活動(dòng)，比如此時(shí)段的鼓勵(lì)資本投資；抑制短階段的投機(jī)套利。鼓勵(lì)投資向金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)；避免金融空轉(zhuǎn)行為。如果不能夠?qū)Χ愂者M(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)防范，整個(gè)稅收行業(yè)都會(huì)收到一定的沖擊，不利于形成行業(yè)的規(guī)范，不能夠促進(jìn)行業(yè)的發(fā)展，也會(huì)影響私募股權(quán)投資工作的進(jìn)行[5]。而且根據(jù)稅收風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行相應(yīng)的方法控制，也必須要對(duì)目前整個(gè)稅收的主體進(jìn)行嚴(yán)格的分析，為了更好地實(shí)現(xiàn)投資金融項(xiàng)目的轉(zhuǎn)移，也必須要利用金融的風(fēng)險(xiǎn)管理分析，實(shí)現(xiàn)整個(gè)稅收行業(yè)進(jìn)行全面的改善，總體來(lái)說(shuō)如果不能根據(jù)行業(yè)所行進(jìn)的具體因素來(lái)進(jìn)行控制，就很難影響當(dāng)前行業(yè)發(fā)展的具體模式，也會(huì)對(duì)募資企業(yè)產(chǎn)生一定的投資工作反應(yīng)。而后期對(duì)于不同的鼓勵(lì)資本投資模式以及一致性的投資套利，也必須要以鼓勵(lì)投資作為基本核心，通過(guò)相應(yīng)的鼓勵(lì)工作來(lái)加強(qiáng)當(dāng)前對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)行業(yè)的沖擊，然后要對(duì)相關(guān)的防控風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理的控制管理，確保收稅計(jì)劃可以穩(wěn)定的實(shí)施，來(lái)提高當(dāng)前股權(quán)募資所需要的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)效益，對(duì)于當(dāng)前的整個(gè)稅收行業(yè)都有一定的價(jià)值作用。

2加強(qiáng)私募股權(quán)投資股票基金稅收計(jì)劃的措施