一年來，我們投資審計科認真學習黨的十七大和黨的十七屆三中全會精神，在局黨組的領導下，以黨的廉政紀律和局黨組制定的各項廉政規章制度作保障，認真貫徹和落實《審計法》、《財政違法行為處罰處分條例》和國家相關法律法規，緊緊圍繞全市經濟工作重點，堅持

“依法審計、服務大局、圍繞中心、突出重點、求真務實”的審計工作方針，堅持財務收支審計和效益審計并重，審計與專項審計調查并重，圍繞促進規范管理、提高財政資金使用效益、構建和諧社會的工作目標，依法履行審計監督職責，全科室未發現違風黨紀的問題，確保了審計工作的順利進行，2009年審計項目21項，資金達43億，已完成的14個項目核減投資2300余萬。

一、2009年的主要工作

（一）圓滿完成了對市發改委、市規劃局、市環保局、市地震局的預算執行審計，并延伸審計了下屬單位，通過審計，查出擠占城維費、固定資產不實、截留應上繳財政收入、投資計劃未能全部實施等問題，對審計查出的違規違紀問題，我們既堅持《條例》、依法行政，又從維護大局、服務經濟和構件和諧社會的高度審視報告中反映的問題，努力做到處理處罰客觀、公正、合法、合情、合理、和諧，保證了報告中所列問題的全部落實，促進了被審計單位進一步加強財務管理，規范財務機制。

（二）圓滿完成了對晉煤集團趙莊煤礦和蘭花科創股份有限公司公司大陽煤礦的竣工決算審計，通過對兩煤礦的審計，核減工程款700余萬，查出招投標不規范、挪用項目建設資金、偷稅漏稅、損失浪費等問題，并針對這些問題，深入剖析成因，對煤礦企業建設資金的使用、管理提出了切實可行的建議。

（三）不斷完善招投標審計工作的具體制度，積極開展基建項目竣工決算審計。2009年我科共對景西路等12個項目進行了招投標審計，目前，景西路、新市街、紅星街、公安局科技樓、西河緩洪庫、前進路和兩河回遷樓、前進路和兩河室外配套、鳳臺中學、趙樹理文學館9項目已全部結束，核減金額達1673萬，其余3個項目正在緊鑼密鼓的進行當中，預計年底可以基本結束。

一年來，我們投資審計科認真學習黨的十七大和黨的十七屆三中全會精神，在局黨組的領導下，以黨的廉政紀律和局黨組制定的各項廉政規章制度作保障，認真貫徹和落實《審計法》、《財政違法行為處罰處分條例》和國家相關法律法規，緊緊圍繞全市經濟工作重點，堅持

“依法審計、服務大局、圍繞中心、突出重點、求真務實”的審計工作方針，堅持財務收支審計和效益審計并重，審計與專項審計調查并重，圍繞促進規范管理、提高財政資金使用效益、構建和諧社會的工作目標，依法履行審計監督職責，全科室未發現違風黨紀的問題，確保了審計工作的順利進行，20**年審計項目21項，資金達43億，已完成的14個項目核減投資2300余萬。

一、20**年的主要工作

（一）圓滿完成了對市發改委、市規劃局、市環保局、市地震局的預算執行審計，并延伸審計了下屬單位，通過審計，查出擠占城維費、固定資產不實、截留應上繳財政收入、投資計劃未能全部實施等問題，對審計查出的違規違紀問題，我們既堅持《條例》、依法行政，又從維護大局、服務經濟和構件和諧社會的高度審視報告中反映的問題，努力做到處理處罰客觀、公正、合法、合情、合理、和諧，保證了報告中所列問題的全部落實，促進了被審計單位進一步加強財務管理，規范財務機制。

（二）圓滿完成了對晉煤集團趙莊煤礦和蘭花科創股份有限公司公司大陽煤礦的竣工決算審計，通過對兩煤礦的審計，核減工程款700余萬，查出招投標不規范、挪用項目建設資金、偷稅漏稅、損失浪費等問題，并針對這些問題，深入剖析成因，對煤礦企業建設資金的使用、管理提出了切實可行的建議。

（三）不斷完善招投標審計工作的具體制度，積極開展基建項目竣工決算審計。20**年我科共對景西路等12個項目進行了招投標審計，目前，景西路、新市街、紅星街、公安局科技樓、西河緩洪庫、前進路和兩河回遷樓、前進路和兩河室外配套、鳳臺中學、趙樹理文學館9項目已全部結束，核減金額達1673萬，其余3個項目正在緊鑼密鼓的進行當中，預計年底可以基本結束。

一年來，我們投資審計科認真學習黨的十七大和黨的十七屆三中全會精神，在局黨組的領導下，以黨的廉政紀律和局黨組制定的各項廉政規章制度作保障，認真貫徹和落實《審計法》、《財政違法行為處罰處分條例》和國家相關法律法規，緊緊圍繞全市經濟工作重點，堅持

“依法審計、服務大局、圍繞中心、突出重點、求真務實”的審計工作方針，堅持財務收支審計和效益審計并重，審計與專項審計調查并重，圍繞促進規范管理、提高財政資金使用效益、構建和諧社會的工作目標，依法履行審計監督職責，全科室未發現違風黨紀的問題，確保了審計工作的順利進行，20**年審計項目21項，資金達43億，已完成的14個項目核減投資2300余萬。

一、20**年的主要工作

（一）圓滿完成了對市發改委、市規劃局、市環保局、市地震局的預算執行審計，并延伸審計了下屬單位，通過審計，查出擠占城維費、固定資產不實、截留應上繳財政收入、投資計劃未能全部實施等問題，對審計查出的違規違紀問題，我們既堅持《條例》、依法行政，又從維護大局、服務經濟和構件和諧社會的高度審視報告中反映的問題，努力做到處理處罰客觀、公正、合法、合情、合理、和諧，保證了報告中所列問題的全部落實，促進了被審計單位進一步加強財務管理，規范財務機制。

（二）圓滿完成了對晉煤集團趙莊煤礦和蘭花科創股份有限公司公司大陽煤礦的竣工決算審計，通過對兩煤礦的審計，核減工程款700余萬，查出招投標不規范、挪用項目建設資金、偷稅漏稅、損失浪費等問題，并針對這些問題，深入剖析成因，對煤礦企業建設資金的使用、管理提出了切實可行的建議。

（三）不斷完善招投標審計工作的具體制度，積極開展基建項目竣工決算審計。20**年我科共對景西路等12個項目進行了招投標審計，目前，景西路、新市街、紅星街、公安局科技樓、西河緩洪庫、前進路和兩河回遷樓、前進路和兩河室外配套、鳳臺中學、趙樹理文學館9項目已全部結束，核減金額達1673萬，其余3個項目正在緊鑼密鼓的進行當中，預計年底可以基本結束。

一、精心制定“五爭”方案，強力推進“五爭”工作

今年以來，市“五爭辦”緊緊圍繞“一個突出、四個加快”發展路徑，根據市委《2012年度重點工作考評方案》要求，牢牢把握好國家新一輪扶貧開發和贛南蘇區振興發展若干意見實施的機遇，積極履職，統籌“五爭”管理工作，精心制定“五爭”工作考評方案，全年召開調度會8次，刊發工作簡報33期，手機報29期，加強了對“五爭”工作的調度。推動全市抓好項目策劃包裝，落實跟蹤對接，積極跑部進廳，先后開展了蘇區振興爭政策、黨代會爭重大項目等專項活動，取得了較好的成效：爭資金、爭用地超額完成任務，爭貸款規模、爭基地授牌、爭政策支持均有重大突破。

1、爭項目資金方面。一是爭資成效顯著。目前，全市共爭取項目資金8.8億元，占年度任務117%，主要爭資項目有：農村危舊房改造6651萬元、廉租房1299萬元、公租房項目4582萬元、國家示范中職學校實訓樓建設資金1000萬元、農村義務教育薄弱學校改造1154萬元、春季學期農村義務教育學生營養改善1167萬元、中小河流治理項目3256萬元、日東至黃沙公路2260萬元、蘇維埃代表大會史料陳列館1000萬元等。二是大力策劃開發項目。為積極對接中央蘇區振興發展，我市各單位積極與上級主管部門對接，共上報項目245個重大項目納入贛南蘇區振興發展重大項目計劃。

2、爭用地指標方面。已落實用地指標4612畝，其中林地指標752.99畝，占全年計劃的153%；已完成耕地占補平衡指標2196.24畝。低丘緩坡土地綜合開發利用試點縣已通過省國土資源廳審核，確定用地重點區塊3個，總面積16700.85畝；我市光電產業園已列入省第42次重大項目調度，將安排用地指標1000畝。

3、爭貸款規模方面。已爭取貸款9.75億元（占年度任務97.5%），已到位資金2.49億元，國家開發銀行簽訂的1.25億元貸款合同已發放首期貸款、銀行簽訂綠草湖7000萬元貸款合同已發放貸款4500萬元，正在爭取農發行3.9億元防洪工程和農行1.5億元葉坪-羅漢巖景區項目。

4、爭基地授牌方面。已爭取了全國公務員培訓基地、中小學教育園區列入2012年省教育園區建設項目縣（市）、經濟開發區、銳華畜牧業等7家企業通過市2012年農業產業化市級龍頭企業評定，成功舉辦首屆中國紅詩會，正在積極爭取申報國家級開發區、2012年度省級產業集群試點園區、省級標準化養殖示范基地和市中心城區商品蔬菜基地。

2011年在局領導的正確領導下，在市統計局投資科的正確指導下，在其他科室的協助下，緊緊圍繞投資工作目標和工作重心，努力學習，勤奮工作，以提高數據質量為核心，不斷提高優質服務水平，求真務實，扎實推進，較好地完成了各項工作任務。

一、全年主要工作

1、高質量完成了法定報表任務。第一，2011年年報國家統計局實施“企業一套表”網上直報。年報工作好比農民經過一年勞作收獲的果實，所以我們今年和以往一樣精心準備、精心操作，努力把年報做成精品。為高起點完成年報工作起了關鍵作用。從市局投資科年報會議開始到年報資料最終提供，每個環節我們都認真對待，做到環環相扣。第二，定期報表工作。對投資、房地產、建筑業定期報表逐筆進行審核，發現問題及時核實，確保定期報表能夠按時、準確上報。通過這一套完整的工作程序，按時高質量完成了全縣2011年投資、房地產、建筑業統計年報和2012年定期報表任務。

2、繼續做好統計服務工作。一是每月及時提供卡片數據;二是完成《縣統計年鑒》和統計公報建設領域部分資料的編審工作，每月及時提供卡片數據。三是全方位、多角度開展統計分析，為領導科學決策提供統計服務。

3、疏通渠道，繼續加強各部門的溝通協調。隨著各級領導對投資工作的重視，我們感到擔子更重了，壓力更大了，為了搞好投資工作，今年以來，我們加大了對外協調力度，與發改委、經委、建設局、招商局等部門建立了緊密快捷的聯系渠道，每月都通電話聯系，通過他們及時了解掌握項目信息。

4、認真完成縣局布置的建設領域統計數據質量檢查工作。

圍繞市委市政府全面開展“科學發展趕超跨越落實年”活動，加大推進現代產業、新區、重大基礎設施、民生保障“四大建設”，結合市投融資實際，2012年投融資管理科將按照“穩中求進、好中求快”工作總基調，加快推進市級政府融資平臺建設，重點抓好新區開發、水城和軌道交通等重大項目融資工作，實現新突破，開創新局面。工作要點和具體措施如下：

一、協調推進政府投資項目投融資機制建設，促進融資平臺向“借、用、還”一體化轉型

（一）加快投融資相關政策制定，指導規范我市投融資工作，防范政府債務風險，確保政府投資項目融資工作可持續進行。

一是組織研究提出《關于市本級多元化、多渠道融資的意見》，2012年1季度上報市政府；二是加快制定《市市本級政府投資項目融資目標考核與獎懲辦法》和《市政府性債務管理辦法》，2012年3季度上報市政府。

（二）繼續加大財政對融資平臺的扶持力度，建立資金注入長效機制，提高融資平臺自主融資能力，促進融資平臺逐步向“借、用、還”一體化轉型。

（三）進一步研究利用金融工具創新緩解我市政府投資項目亟需資金的問題，加快推進融資平臺公司發債和發行中期票據等各項投融資工作。

一、20*年工作計劃

20*年貫穿全年的工作主要有以下幾項:

1、繼續強化學習，切實提高科室人員政治業務素質和服務水平。

2、繼續推進投資體制改革，深入貫徹執行投資項目核準、備案管理辦法。

3、充實、完善**市“*”、“1468”戰略布局建設項目庫。

4、對省“861”行動項目進行跟蹤服務，及時掌握各項目進展情況，按時完成月度報表；根據項目發展狀況對考核我市的項目進行中期調整；

2006年貫穿全年的工作主要有以下幾項:

1、繼續強化學習，切實提高科室人員政治業務素質和服務水平。

2、繼續推進投資體制改革，深入貫徹執行投資項目核準、備案管理辦法。

3、充實、完善**市“十一五”、“1468”戰略布局建設項目庫。

4、對省“861”行動項目進行跟蹤服務，及時掌握各項目進展情況，按時完成月度報表；根據項目發展狀況對考核我市的項目進行中期調整；

5、認真落實項目管理各項制度，督促項目單位加快建設進度；對存在問題的項目及時加強與省發改委銜接、加大與縣區和市直各部門的協調，督促項目單位對存在問題進行整改，推動項目建設；

［提要］本文以股票投資者資本市場上投資收益為視角，在控制投資風險前提下，從投資收益角度分析萬科企業資本市場上的投資價值。通過對投資者相關投資收益指標的計算分析，從該企業投資者投資收益及股息收益率角度，說明企業的投資價值。分析結果表明：萬科企業是一個良好的投資標的，具有長期的投資價值，近年來一直給投資者帶來較高的投資回報。

關鍵詞：F分數模型；投資收益；股息收益率；企業投資價值

一、研究背景及相關文獻簡介

房地產行業涉及土地、金融、規劃、建設等多個環節，因此房地產行業已經成為我國國民經濟的重要產業，其發展帶動了許多相關行業的增長，因此在全國兩會起草的《國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年遠景目標綱要（草案）》中對房地產行業未來的發展做出了明確的指示，可見國家對于房地產發展的重視。因此，在調控背景下，依然可以預期在未來較長時間內房地產企業仍然可以創造價值，并為資本市場上的投資者提供良好的投資標的。然而，我國房地產行業發展尚不均衡，市場中不同企業的發展前景及財務業績及公司的價值良莠不齊。因此，如何甄別出具有投資價值的企業，值得廣大市場投資者的關注。本文以萬科集團為例，主要運用收益分析法對其進行價值評估，為投資者提供合理的投資意見。在對房地企業進行價值，尤其是對萬科企業評估方面，近年來已有學者利用不同方法進行了研究。例如，楊柳、湯谷良（2017）從現金的充足性、資產結構、收入模式三個方面對萬科集團戰略轉型效果進行了分析，提出萬科應繼續推行“小股操盤”的方式實現資金的富足和營運資金的快速周轉。吳軍海（2018）從財務風險、營運能力、盈利能力、發展能力等多視角對萬科房地產企業2012～2016各年的投資價值進行了分析。周韋韜（2020）從上市房企市值與賬面價值差額為切入點，以剩余收入、當前增長率，要求回報率和市值角度對上市房企的投資價值給予評價。鞠明瑋（2020）通過引入改進的杜邦分析體系和剩余收益模型，評估萬科2018年12月31日企業價值和每股價格，結果表明萬科房地產價值被低估，聶增鳳（2014）、張海報（2016）分別采用經濟增加值（EVA）和真實收益現金流估值模型，對萬科不同年份的價值進行評估，得出其市場價值被低估，具有投資價值的結論。由此，本文在財務分析中側重于萬科公司的抗風險能力、盈利能力、投資者回報率及企業價值創造的角度分析其投資價值。

二、從財務風險角度分析萬科企業的投資價值

以往學者多從企業籌資風險、投資風險資金回收風險和股利分配風險等角度對萬科企業的財務風險進行分析。本文將另辟蹊徑，首先通過中外評級機構對萬科的信用評級角度對其進行定性分析。然后，再利用F模型對萬科的財務風險進行綜合分析。萬科作為房地產行業的龍頭企業，其自身的資信狀況及償債能力無疑將受到中外評級機構的關注。2013年3月4日，全球三大頂級評級機構標準普爾公司、穆迪投資者服務公司和惠譽國際信用評級有限公司分別給予萬科以“BBB+”、“Baa2”和“BBB+”的長期企業信用評級，使得萬科成為境內房地產行業中信用最好的企業。此外，標準普爾還給予了萬科企業股份有限公司大中華區“cnA+”的評級。這也是迄今以來，中國境內房地產企業所獲得的最高信用等級。而在國內近年來，中誠信國際信用評級有限責任公司對萬科主體信用評級也一直維持在AAA。諸多外部中立機構對萬科企業信用評級無疑從綜合的方面說明企業財務風險處于較低水平。接下來本文采用F分數模型對萬科企業的財務風險進行定量分析，F分數模型是為了克服Z分數模式在建立時并沒有充分考慮到現金流量變動等方面的情況而建立的財務危機預測的新模型，其函數關系表達式為：F=-0.1774+1.1091X1+0.1074X2+1.9271X3+0.0302X4+0.4961X5其中，X1=營運資金/資產總額，衡量資本流動性水平；X2=留存收益/資產總額，反映總資產中留存收益的水平；X3=年經營凈現金流量/平均總負債，反映企業經營活動產生的現金流量用于償還企業債務的能力；X4=期末股東權益的市場價值/期末總負債，反映上市公司資金流動不足以償債而通過出售公司股票償還債務的能力；X5=（年經營凈現金流量+利息支出）/平均總資產，反映企業總資產創造現金流量的能力。F值以0.0274為財務危機臨界點，若某一公司F值＜0.0274，則將被預測為破產公司；反之，則被預測為繼續生存公司。臨界點區間范圍［-0.0501，0.1049］內為財務狀況不穩定。通過計算萬科近幾年來F分數，可以對其所面臨的財務風險進行綜合的測量，從而對前述的各個方面的單個風險進行一個綜合考量和印證。在收取相關數據時，考慮到房地產行業的利息大多被資本化，因此公式中的利息支出采用現金流量表中“分配股利、利潤或償付利息支付的現金”這一數據，扣除當年支出的現金股利，從而得到企業當年的利息支出數據。計算結果如表1所示。（表1）從計算結果來看，2014～2017年的數據遠大于臨界值0.0274，說明企業的財務風險始終處于一個可控的狀態。即使是2018年該數值落入了［-0.0501，0.1049］區間內，但是仍大于0.0274這一安全邊際值以內。因此綜合來看，萬科在經營過程中面臨的風險是可控的，企業的日常經營處于相對穩定的狀態。此外，在風險控制方面，公司年報數據顯示，該企業2020年期末現金1，952億元，為一年內到期有息負債2.4倍，凈負債率18.1%，凈負債率連續20年低于40%，經營性凈現金流連續12年為正。接下來，本文將以風險可控為基點，重點討論企業的盈利能力及為投資者創造投資回報的角度分析企業的投資價值。

【摘要】科創板的設立，是我國資本市場改革過程中的重要一環，在搭建我國多層次資本市場體系上發揮著至關重要的作用。同時，該板塊的建立為具有發展前景且市場認可度高的科技創新型企業提供了必要的融資平臺。但是，我國科創板的建設尚處于摸索階段，上市門檻低、市場波動大以及嘗試注冊制的市場特點使得該板塊的風險相對較高。而美國納斯達克作為世界上影響力最廣的科創型企業股票交易市場，在制度建設以及風險控制方面具有豐富的經驗優勢。因此，本文以我國科創板風險控制為研究內容，在分析我國科創板存在風險的基礎上，借鑒美國納斯達克的風險控制經驗，為我國科創板的風險控制提出對策建議。

【關鍵詞】科創板；風險控制；納斯達克

科創板相關概述

（一）科創板的產生背景

我國經濟改革進入深水區，科技創新產業勢必成為我國國民經濟發展的新的增長極。然而，科技創新型企業在初始發展時具有規模壁壘，且風險較高，我國現有資本市場對該類企業的金融支持力度很小，因此科技創新型中小企業將會面臨著“融資難”“融資貴”等重大問題，使得一些具有發展前景且市場認可度高的科創型企業受到嚴重的融資約束。

（二）科創板的建立意義